asimilando (políticamente) el brexit… informe semanal 4 de julio

Informe Semanal

4 de julio de 2016

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Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

Asimilando (políticamente) el Brexit…

Una semana después de la sorpresa del referéndum, ¿qué cambios hemos

tenido? Comenzamos por lo capital, la reacción política…

• La Cumbre europea dio una respuesta clara, sin animar a la

confrontación con Reino Unido, ni pretender de corto plazo

integración adicional del resto de la UE. Nos quedamos con varios

puntos destacados: 1) Los principios de la Unión son inamovibles: sí a que

siga siendo un socio cercano, pero el acceso al mercado único exige la

libertad de circulación. Según Tusk (Presidente del Consejo Europeo) “no

habrá acceso al mercado único a la carta”. 2) Celeridad, con la “pelota en el

tejado de Reino Unido”: la UE quiere que Reino Unido invoque el artículo 50

del Tratado de Lisboa lo antes posible, mientras tanto no habrá

conversaciones con Reino Unido sobre sus condiciones de salida. Eso sí, en

palabras de Schaeuble: “la UE tiene ahora que resolver sus problemas más

rápido que antes”. 3) Salida ordenada: los políticos son conscientes de las

implicaciones negativas y la dificultad de desmantelar 40 años de historia

común. 4) Pocos cambios en la UE en el corto plazo: según Merkel: “no se

puede determinar aún la futura relación Reino Unido-UE”; “la Unión

Bancaria tiene reglas suficientes y no puede cambiarse cada dos años; “no

hay cambios en los Tratados a la vista, ajustes posibles”; “la UE necesita

una agenda positiva con positivos objetivos”. Próxima reunión

extraordinaria sobre el Brexit el 16 de Septiembre.

• Mientras en Reino Unido, “volatilidad política”: tras el anuncio de dimisión

de Cameron, Boris Johnson se ha desmarcado de la carrera para relevarlo y

la candidata más probable parece ser Theresa May que ha descartado un

segundo referendum, utilizar la “puerta de atrás” para volver a la UE o

tratar de permanecer en ella…Dentro del frente laborista, también

tensiones: su líder tiene sólo el apoyo del 25% de su partido y ha sido

instado a dimitir. A lo anterior, le sumamos la intensificación de las

amenazas para la integridad territorial de Reino Unido, con Escocia dando

nuevos pasos adelante y una postura europea dividida: desde Juncker que

cree que se ha ganado el derecho a ser escuchada, a Hollande/Rajoy que

creen que toda negociación pasa por Reino Unido. ¿De “Gran Bretaña a

Pequeña Inglaterra”?...Muchos escenarios abiertos.

• En otros países, elecciones en España post Brexit, con un resultado

favorable para mercados, sin sorpasso, con Unidos Podemos alejado del

Gobierno y el PP como ganador claro, y a priori en una posición de más

fuerza para poder formar Gobierno.

Fuente: INVERSEGUROS

4 Informe Semanal

Escenario Global

Desde los mercados: confirmaciones y sorpresas tras el 23J…

Repasamos lo que esperábamos hace una semana y lo vivido en ella…

• Reacción inmediata de los bancos centrales. SÍ. Se mantendrá: el BOE

anunció que continuará hasta finales de septiembre con las subastas de

liquidez semanales….Con vocación de que sea coordinada: Draghi aludía

en la globalización de las políticas monetarias)…Y existiendo margen para

más medidas monetarias: desde Carney con “el BOE probablemente

tenga que relajar su política durante el verano”, a Bullard, de la FED,

reconociendo que podrían tomar más medidas en caso de “shock”.

• Volatilidad mantenida cerca de altos. NO. La hemos visto retroceder en

buena parte de los activos: desde la renta variable a las divisas. ¿Podría

volver? Sí, con éste u otro foco…

• Refugio en la renta fija: SÍ, PERO curiosamente con TIRes a la baja tanto en

los bonos alemán y americano (esperado), como en los periféricos, donde el

impacto era más incierto. Finalmente el diferencial de rentabilidad pesa y

obliga a buscar activos alternativos. Se suma además el resultado de las

elecciones españolas y los rumores sobre una ampliación del QE del BCE

que beneficiaría a periféricos, particularmente a los bonos italianos.

• Recorte de las estimaciones de crecimiento. SÍ. Reconociendo la dificultad

de las nuevas previsiones, hemos visto los primeros números del impacto.

Para Draghi, el Brexit recortaría el PIB en la Zona Euro en un 0,5% e

impactaría en los próximos tres años. El BOE ha preferido retrasar la

publicación de las nuevas estimaciones.

• Refugio en el dólar. PARCIAL. Aunque los niveles técnicos apuntan a un

rango 1,07-1,09 y el diferencial de tipos a 1,05, la divisa se ha quedado en

torno al 1,11. En palabras de Bullard “la historia de subidas de tipos (en EE

UU?) se ha quedado anticuada”. Mercado “descolocado” de corto plazo,

descontando un escenario no de subida, sino de bajada de tipos en

2016…Necesaria más visibilidad de movimientos de los Bancos centrales.

• Caída de los activos de riego. NO. Mercado que ha discriminado

• ¿Hacemos cambios en nuestra aproximación de inversión? De momento,

no, mantenemos los largos de dólar junto a una cartera más

orientada al ciclo global. Sobre la libra, donde permanecíamos a la

espera, el mayor impulso monetario desde el BOE (bien desde rebaja de

tipos y/o más QE) seguirá presionando a la divisa, el activo que sin duda

más justificado tiene el “escalón de valoración”, aunque la volatilidad se ha

recortado. Nuestro nuevo objetivo corporativo frente al euro pasa

ahora a 0,9.

5 Informe Semanal

Escenario Global

Semana de encuestas y precios…

A la espera del ISM americano, encuestas industriales en Europa al alza (incluido Reino Unido), PMI chino sin cambios y Tankan mejor de

lo previsto entre las manufactureras. Precios sin grandes cambios ni en EE UU (PCE core en el 1,6% YoY) ni en Europa (0,9% YoY de subyacente;

0,1% YoY de tasa general). Con todo, expectativas de precios que siguen en mínimos y apuntan así a continuado estímulo monetario.

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CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN

GRANDES COMPAÑÍAS

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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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¿Qué dice el PMI chino?

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PMI Manufacturero

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EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA

Exp. 5 años EE UU Exp. 5 años Europa


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Renta Variable

Morning Meeting

• El comportamiento relativo del IBEX frente al Stoxx600 desde

2015 es del -17,49%

• 3 factores determinantes que explican la débil evolución en

rentabilidad del selectivo español: alto peso a nivel de índice del

sectorial bancario, importante exposición a emergentes en

términos de ventas de las compañías que integran el índice; y

riesgo político doméstico ante la ausencia de gobierno.

• Alto peso del sectorial bancario: El sectorial es el más

representativo dentro del selectivo con un peso del 30% y en donde

Santander (13,56%) y BBVA (8,27%) explican el 73% de dicha

ponderación. El importante castigo sufrido por el sectorial en lo que

llevamos de año, dejan al sectorial con una valoración cercana a

0,5x P/BV que lo vuelve a aproximar a los mínimos de

valoración vistos en 2009 y 2012. El momentum tan negativo que

tiene el sectorial y la infraponderación que acumula este año por parte

del mercado pensamos que lo puede dejar en un comportamiento más

simétrico al resto del mercado a partir de ahora.

Un vistazo al IBEX 35: ¿Mejor comportamiento relativo a partir de ahora?

Sectorial bancario europeo

7

Renta Variable

Morning Meeting

• Exposición a emergentes: El selectivo español cuenta con la mayor

exposición a emergentes de los selectivos europeos al mundo

emergente, cerca del 30% de las ventas del Ibex provienen de

emergentes. Entendemos que el castigo sufrido el año pasado por

buena parte de las divisas emergentes frente a divisas fuertes como el

USD y el EUR las deja en este punto más atractivas y en caso de

asistir a cierta mejora de las mismas pensamos que podría impulsar

los beneficios de las compañías más expuestas a la región.

• Riesgo político: Entendemos que el resultado electoral del pasado 26

de junio favorece las expectativas de formación de Gobierno en

España. La prima de riesgo política aplicada al IBEX por parte

del mercado en estos últimos meses debería ser menor en este

nuevo escenario, y aquí entendemos que los 2 escenarios más

probables: gobierno en minoría o gran coalición deberían de

provocar un re-rating del selectivo español asociado a menor

riesgo político interno. De los 2 escenarios, el más positivo para el

mercado sería la segunda opción y en donde un gobierno de gran

coalición permitiría expansión de múltiplo del IBEX en términos de PER

NTM (hasta las 15x) desde las 13x PER NTM actuales y un objetivo de

índice superior al actual.

• Entendemos que en el momento actual los riesgos asociados a estos 3

factores son menores que hace unos meses y por tanto esperamos

un comportamiento relativo más positivo del selectivo español

frente al resto de homólogos europeos en los próximos meses.

Un vistazo al IBEX 35: ¿Mejor comportamiento relativo a partir de ahora?

8 Informe Semanal

¿Cómo lo han hecho los fondos con exposición a UK?

% REINO UNIDO % RV VOLATILIDADLIQUIDATIVO

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RENTABILIDAD

2016 (%)

RV EUROPA

Invesco Pan European Equity A Acc LU0028118809 30% 100% 19,5% -8,5% -4,8% -16,8

JPM Europe Eq Plus A (acc) (perf) EUR LU0289089384 26% 100% 16,4% -5,2% -6,4% -13,6

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCp Opp DE LU0282720225 24% 100% 14,3% -5,6% -5,1% -11,5

Seeyond Europe MinVariance R/A EUR LU0935229400 22% 100% 12,5% -3,3% -3,3% -8,1

Alken European Opportunities R LU0235308482 21% 100% 15,8% -9,0% -8,3% -22,5

Petercam Real Estate Europe Dividend B BE6213829094 18% 100% 10,4% -3,7% -2,5% 0,2

Abante GF European Quality Equity Fund B LU0925041153 14% 100% 27,2% -9,4% -5,0% -23,9

Andbank European Equities LU0986194024 28% 100% 16,4% -7,0% -5,1% -13,8

Invesco Pan Eurp Structured Eq A Acc LU0119750205 35% 100% 15,9% -5,4% -2,7% -8,6

Allianz Europe Equity Growth Select CT € LU0920839429 30% 100% 19,1% -3,7% -1,2% -8,7

• Tras el tsumani inicial de la noticia del abandono de la UE por parte del Reino Unido, hemos visto una consolidación de los mercados y un descenso de la

volatilidad, si bien es cierto que hay que analizar el comportamiento de algunos fondos sobre todos los de renta variable que han sido los más afectados

tanto el viernes como el lunes.

• A este respecto el sesgo a RU per se, no nos dice mucho, por lo que debemos profundizar más a nivel sectorial para ver el comportamiento de los fondos

o ver el sesgo de estilos que mantienen para ver cómo lo han hecho. Fondos sectoriales como el de Petercam, el Natixis Seeyond, o el Allian Europe

Equity Growth han sufrido poco por el sesgo/temática que juegan mientras que fondos con carteras concentrados en sectores como autos o aerolíneas

han sido de los más castigados juntos con algunos bancos.

• No obstante, la mezcla de diferentes sesgo y estilos tiene su sentido para conseguir tener carteras equilibradas. Nuestra preferencia sería una mezcla del

Allianz + Andbank European Equities/Invesco Pan European Struct y Petercam Real Estate (como toque sectorial)

9 Informe Semanal


VIERNES 24

LIQUIDATIVO

LUNES 27

RENTABILIDAD

2016 (%)

MIXTOS

Deutsche Concept Kaldemorgen LC LU0599946893 15% 36% 7,8% -0,8% -0,9% 0,2

First Eagle Amundi International AE-C LU0433182416 13% 65% 12,1% -2,1% -1,5% 2,1

BGF Global Allocation LU0212925753 12% 56% 10,0% -1,6% -1,4% -1,6

Nordea-1 Stable Return BP EUR LU0227384020 10% 38% 5,4% 0,0% 0,2% 5,7

Carmignac Patrimoine A EUR Acc FR0010135103 9% 34% 8,9% -0,3% -0,4% -0,1

Pareturn Cartesio Income I LU0581203592 9% 13% 5,4% -1,5% -0,8% -1,2

M&G Dynamic Allocation Euro A Acc GB00B56H1S45 8% 41% 11,1% -2,9% -1,3% -1,7


10 Informe Semanal



VIERNES 24

LIQUIDATIVO

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RENTABILIDAD

2016 (%)

GESTION ALTERNATIVA

Invesco Global Targeted Returns A € Acc LU1004132566 24% 0% 2,4% 0,2% -2,2% -0,4

JPM Global Macro Opps A (acc) EUR LU0095938881 17% 49% 7,2% 0,8% 1,3% 1,8

SLI Global Absol Ret Strat A Acc LU0548153104 9% 12% 4,1% 0,7% -1,2% -5,4

Invesco Pan European Hi Inc A Acc LU0243957239 7% 22% 8,3% -1,3% -1,2% -0,5

Franklin K2 Alt Strats A Acc EUR H1 LU1093756242 4% 0% 4,6% -0,6% -0,6% -1,6

F&C Real Estate Equity L/S A EUR Acc IE00B7V30396 3% 0% 1,6% 0,3% 0,2% -0,3

DNCA Miuri LU0641745921 3% 11% 1,6% -0,5% -0,9% -1,9

11 Informe Semanal

• CONCLUSIÓN

• En mercados direccionales alcistas donde tanto la renta fija como la renta variable se han comportado muy bien (sobre todo en los últimos 3 años), se

crea una falsa percepción sobre la efectividad de los activos gestión alternativa, ya se que les exige que se comporten con la direccionalidad de los

activos tradicionales.

• No obstante es en momentos como los vividos esta la semana pasada, con eventos de cola extremos, donde ese tipo de activos funcionan bien

aportando a nuestras carteras lo que se espera de ellos, diversificación, descorrelación y en muchos casos rentabilidades positivas.

• En el actual contexto del ciclo económico, donde la renta fija tiende a ofrecernos menores rentabilidades y pierde brillo, donde la volatilidad seguirá

siendo un factor a tener en cuenta, la gestión alternativa/retorno absoluto se configura como una alternativa de inversión para carteras, sobre todo con

la idea de controlar las caídas y la búsqueda de fuentes alternativas de rentabilidad con una gestión flexible y activa.

Retorno absoluto y gestión alternativa como activos para diversificar en carteras

12 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

ROCHE (RV GLOBAL Y EUR) TUI AG (RV GLOBAL Y EUR)

REPSOL (IG, EUR)

OLD MUTUAL ABS RET EQUITY (MKT NEUTRAL) SCHRODER ISF JAPANESE EQUITY (RV JAPÓN)

BGF AMERICAS DIVERSIFIED ABS RET (MKT NEUTRAL) LEGG MASON ROYCE US SM CP OPP (RV EEUU SMALL CAPS)

GAMCO MERGER ARBITRAGE (EVENT DRIVEN) GS US SMALL CAP CORE EQ (RV EEUU SMALL CAPS)

MS PSAM GLOBAL EVENT (EVENT DRIVEN)

Semana 1 Acumulación del mes

Julio

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

14 Informe Semanal

Información de Mercado

15 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2015 Último Est.2016 Est,2017

España Ibex 35 8.265 6,12 -7,3 -24,3 -13,4 4,8% 1,2 7,0 21,6 20,7 14,6 11,7

EE.UU. Dow Jones 17.930 -0,45 0,8 1,0 2,9 2,7% 3,1 9,8 16,0 17,0 16,7 14,9

EE.UU. S&P 500 2.099 -0,68 0,0 1,0 2,7 2,2% 2,8 11,0 18,3 19,4 17,9 15,8

EE.UU. Nasdaq Comp. 4.843 -1,37 -2,2 -3,4 -3,3 1,3% 3,5 13,3 36,2 30,5 21,2 18,0

Europa Euro Stoxx 50 2.885 3,91 -5,1 -17,5 -11,7 4,2% 1,3 6,7 22,3 21,0 13,4 11,9

Reino Unido FT 100 6.573 7,08 6,2 -0,5 5,3 4,1% 1,9 10,9 18,8 49,1 17,2 14,7

Francia CAC 40 4.274 4,07 -4,5 -12,5 -7,8 3,9% 1,3 7,6 25,6 23,4 14,3 12,8

Alemania Dax 9.759 2,12 -4,4 -12,7 -9,2 3,4% 1,5 5,4 17,2 21,4 12,4 11,2

Japón Nikkei 225 15.682 4,89 -7,5 -22,9 -17,6 2,1% 1,4 6,4 21,1 18,7 15,6 14,3

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1.372 3,08 0,1 0,9 2,3

Small Cap MSCI Small Cap 499 2,43 -0,7 -5,4 3,9

Growth MSCI Growth 3.174 -0,81 -0,8 -0,8 0,4 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)

Value MSCI Value 2.132 -0,68 0,7 2,0 4,9 Bancos 125,5 -2,79 -16,49 -42,04 -31,29

Europa Seguros 221,7 0,32 -11,99 -19,91 -22,37

Large Cap MSCI Large Cap 796 3,18 -3,0 -15,3 -9,1 Utilities 295,8 8,92 1,49 -5,20 -2,65

Small Cap MSCI Small Cap 353 0,37 -6,1 -5,1 -7,5 Telecomunicaciones 303,1 5,35 -5,95 -18,63 -12,67

Growth MSCI Growth 2.159 3,53 -0,9 -4,8 -4,6 Petróleo 288,0 6,74 5,92 -6,38 9,81

Value MSCI Value 1.904 3,21 -2,5 -15,5 -7,2 Alimentación 640,8 4,31 1,10 4,74 -0,53

Minoristas 291,2 0,17 -6,80 -18,67 -13,49

Emergentes MSCI EM Local 45.421 2,23 0,9 -10,1 2,1 B.C. Duraderos 766,9 4,63 0,47 3,03 1,48

Emerg. Asia MSCI EM Asia 663 2,52 0,8 -12,3 0,0 Industrial 409,3 0,50 -5,23 -10,10 -4,54

China MSCI China 56 3,00 0,2 -25,2 -6,4 R. Básicos 289,6 5,30 9,13 -22,67 18,24

India MXIN INDEX 1.009 2,31 0,9 -3,2 2,3

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 66.902 2,43 3,5 -2,1 12,9

Brasil BOVESPA 51.527 -0,06 5,1 -2,3 18,9

Mexico MXMX INDEX 5.269 4,63 1,5 -13,1 0,1

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 249 0,32 -0,6 -3,1 3,2

Rusia MICEX INDEX 1.894 0,53 0,1 15,5 7,6 Datos Actualizados a viernes 01 julio 2016 a las 14:24 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

16 Informe Semanal

Tabla de mercados

2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

Mundo 2,4% 3,1% 3,0% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 3,1% 3,2%

EE.UU. 2,4% 2,4% 1,9% 2,3% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,3%

Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,6% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,3%

España 1,3% 3,2% 2,8% 2,3% España -0,2% -0,6% -0,3% 1,3%

Reino Unido 2,7% 2,2% 1,8% 2,1% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 1,7%

Japón 0,0% 0,6% 0,6% 0,8% Japón 2,7% 0,8% 0,0% 0,9%

Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,6% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 49,5 48,4 49,7 62,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1.334,8 1.315,5 1.213,0 1.168,8 Euribor 12 m -0,05 -0,03 -0,02 0,16

Índice CRB 192,5 188,7 186,8 224,1 3 años -0,10 0,17 -0,00 0,60

Aluminio 1.649,0 1.642,0 1.556,0 1.691,0 10 años 1,13 1,63 1,50 2,28

Cobre 4.845,0 4.780,0 4.671,0 5.765,0 30 años 2,23 2,71 2,72 3,35

Estaño 17.050,0 17.250,0 16.300,0 13.920,0

Zinc 2.104,5 2.039,0 1.923,0 2.000,0

Maiz 357,5 384,5 413,8 413,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 440,5 465,0 485,0 609,8 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05

Soja 1.147,0 1.078,5 1.068,5 968,5 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25

Arroz 10,7 11,0 11,3

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,13 1,63 1,50 2,28

Euro/Dólar 1,11 1,11 1,12 1,11 Alemania -0,11 -0,05 0,14 0,81

Dólar/Yen 102,60 102,22 109,54 123,17 EE.UU. 1,42 1,56 1,84 2,42

Euro/Libra 0,84 0,81 0,78 0,71

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,66 6,62 6,58 6,20

Real Brasileño 3,22 3,37 3,60 3,15 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 18,15 18,93 18,52 15,78 Itraxx Main 73,3 -13,2 80,5 7,6

Rublo Ruso 64,07 65,12 67,11 55,84 X-over 309,2 -37,6 353,9 41,9

Datos Actualizados a viernes 01 julio 2016 a las 14:24 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

17 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

Calendario Resultados


19 Informe Semanal

Calendario Dividendos


20 Informe Semanal

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asimilando (políticamente) el brexit… informe semanal 4 de julio

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