banca finnat | home - lventure group · 2018-11-20 · nel periodo 2016-2021 la spesa ict mondiale...

16.11.2018 1

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE

IL PRESENTE DOCUMENTO NON PUO’ ESSERE DISTRIBUITO NEGLI STATI UNITI, IN CANADA, GIAPPONE E AUSTRALIA

RACCOMANDAZIONE

Buy

LVenture Group capital for growth

Target Price 0,80 €

Settore: Venture Capital Codice di negoziazione Bloomberg: LVEN IM

Prezzo al 15/11/2018 0,60 €

Capitalizzazione di Borsa: Numero di azioni: Patrimonio netto al 30.06.2018:

17.807.598 € 31.467.119*

13.950.000 €

(*)include 1.787.789 azioni non quotate; non include le azioni stimate per il secondo aumento di capitale del 2018

Anno al 31/12 (k €)

2017 2018E 2019E 2020E 2021E

Ricavi 2.423 3.246 4.157 4.580 5.025

EBITDA -934 -605 2 220 290

Utili da partecipazioni - 350 1.450 3.350 6.600

EBIT -1.516 20 1.732 3.840 7.105

Utile netto -1.642 -45 1.627 3.735 6.990

Valore partecipazioni 12.099 14.323 15.372 18.372 22.672

P/E - - 12,72 5,54 2,96

PFN -430 174 1.052 2.927 5.587

Roe - - 9,38 16,87 24,04 Fonte: LVenture Group; Stime: Banca Finnat

Data ed ora di produzione: 16.11.2018 ore 09.00 Data ed ora di prima diffusione: 19.11.2018 ore 10.00 Ufficio Ricerca ed Analisi

Gian Franco Traverso Guicciardi (AIAF) Tel. +39 0669933.440 Tatjana Eifrig Tel. +39 0669933.413 Stefania Vergati Tel. +39 0669933.228 E-mail: [email protected]

Facebook entra nel Hub di LVG

LVenture Group è attiva come holding di partecipazioni nel settore del Venture Capital attraverso investimenti in startup digitali altamente innovative.

La società offre, inoltre, servizi dedicati alle startup tra i quali evidenziamo i “Programmi di Accelerazione” e di “Open Innovation”.

Facebook ha scelto l'Hub di LVenture Group e Luiss Enlabs (Roma) quale sede del suo nuovo spazio dedicato allo sviluppo delle competenze digitali chiamato "Binario F".

A fine giugno 2018 LVenture Group detiene 61 startup in portafoglio contro le 54 startup detenute al 31.12.2017.

I nuovi investimenti (comprensivi degli strumenti finanziari partecipativi ed affini), effettuati nei primi sei mesi dell’esercizio corrente, ammontano a 1,48 milioni di euro, portando il valore complessivo degli investimenti a 14,14 milioni di euro (+12%) rispetto ai 12,66 milioni di euro registrati al 31.12.2017.

Il valore delle partecipazioni azionarie ammonta, al 30.06.2018, a 13,2 milioni di euro dai 12,1 milioni di euro a fine 2017.

Nel periodo previsionale 2018-2021 i ricavi dovrebbero poter salire dai 2,4 milioni di euro del 2017 ai 5 milioni di euro stimati per il 2021 grazie ad un crescente sviluppo di tutti i principali servizi. Il primo utile è previsto per il 2019, pari a 1,6 milioni di euro, per raggiungere i 7 milioni di euro a fine periodo previsionale grazie alle attese crescenti plusvalenze da exit.

mailto:[email protected]

16.11.2018 2

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Mercato di riferimento LVenture Group, una delle prime società di Venture Capital quotate in Italia, è una holding di partecipazioni che investe, con capitale di rischio, in startup innovative ad alto potenziale di crescita nel settore digitale. La società investe, abitualmente, nelle primissime fasi di vita di una start up (micro seed e seed). Il mercato di riferimento è ancora, principalmente, quello nazionale ma la società si sta aprendo, progressivamente, verso l’estero sia attraverso la partecipazione a manifestazioni internazionali sia aprendo i propri programmi a startup estere. Nell’attuale contesto di mercato, i settori di maggiore interesse per gli operatori di Venture Capital sono rappresentati dall’autotech, blockchain, fintech, dall’healthtech e dall’intelligenza artificiale (AI). Quest’ultima grazie, principalmente, alla sua ampia applicabilità in tutti i settori. Nei primi nove mesi del 2018 il capitale investito complessivamente dagli operatori di Venture Capital in Europa ed Israele è risultato pari a 19 miliardi di euro rispetto ai 17 miliardi di euro dello stesso periodo 2017 (24 miliardi di euro per l’intero 2017).

Fonte: dealroom.co Nel solo terzo trimestre 2018 le operazioni sono state caratterizzate da importi inferiori. Su di esse ha pesato la “Brexit” a causa della quale si è registrato un sensibile calo dell’attività di Venture Capital in Gran Bretagna mentre Germania, Francia e Spagna hanno potuto incrementare la propria attività. Sono diminuite, in particolare, le attività di “angel/seed” ed “early VC”. Nonostante una contrazione del capitale investito nel 3Q 2018 rispetto al trimestre precedente, esso rimane ancora superiore rispetto al terzo trimestre 2017.

16.11.2018 3

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Fonte: KPMG Evidenziamo la significativa crescita, a partire dal 2017, del “later stage VC”, indispensabile per portare le startup ad uno stadio più maturo e per il quale è atteso un valore quasi raddoppiato a fine anno corrente.

Fonte: KPMG

A seguito della crescita nell’ammontare complessivo degli investimenti nei primi nove mesi dell’anno il mercato del VC in Europa dovrebbe confermarsi in espansione anche per tutto il 2018. Gli investimenti di maggiore importo sono stati effettuati da parte di investitori esteri.

16.11.2018 4

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Nel periodo gennaio-settembre dell’anno corrente il numero di rounds (Europa ed Israele), dal valore unitario superiore ai 2 milioni di euro, è salito a 1.285 dai 1.245 rounds registrati nei primi nove mesi del 2017. Per l’intero 2017 le operazioni sono state pari a 1.663.

Fonte: dealroom.co In particolare, tra i principali Paesi per numero di operazioni, al primo posto ritroviamo la Gran Bretagna con 588 rounds (5,2 miliardi di euro), seguono Francia con 431 (2,8 miliardi di euro), Germania con 216 (3,1 miliardi di euro) ed Israele con 176 operazioni (2,1 miliardi di euro).

Fonte: dealroom.co

16.11.2018 5

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


A livello settoriale, per ammontare investito, al primo posto troviamo il segmento dedicato alla “fintech”, seguito da “transportation”, “health” e “travel”. In sensibile diminuzione i settori food, dell’enterprise software ed il biotech.

Fonte: dealroom.co Nel periodo gennaio-settembre 2018 il valore complessivo degli exits registrati in Europa ha raggiunto quota 85 miliardi di euro dai 34 miliardi di euro al 30.09.2017 (41 miliardi di euro registrati a fine 2017).

Fonte: dealroom.co

In particolare, nello stesso periodo, Svezia e Gran Bretagna hanno registrato il maggior valore raccolto dagli exits, sotto forma di acquisizioni ed IPO, rispettivamente, per 27,8 miliardi di euro e 24,9 miliardi di euro. L’Italia si colloca al quarto posto con exits per un valore complessivo di 5,08 miliardi di euro, preceduta dall’Olanda con 8,6 miliardi di euro.

16.11.2018 6

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Fonte: dealroom.co

LVenture Group investe in startup altamente innovative nel settore digitale. In Italia la penetrazione del mercato da parte degli utenti di dispositivi mobili ha raggiunto, a gennaio 2018, l’83% con 49,19 milioni di utenti mobile (su una popolazione totale di 59,33 milioni di unità).

Fonte: we are social A gennaio 2018 gli utenti internet sono aumentati, su base annua, del 10% ed anche gli utenti attivi sui social media hanno segnato un incremento pari al 10%. Il numero di utenti del segmento mobile è cresciuto dello 0,2% (con 118 mila unità aggiuntive rispetto al gennaio 2017) in quanto questo segmento è già caratterizzato da un alta penetrazione.

16.11.2018 7

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Fonte: we are social Proprio le applicazioni mobili sono destinate a gestire, in modo crescente, tutte le nostre attività quotidiane, con un prossimo futuro caratterizzato da una sempre più stretta interconnessione tra mondo reale e mondo virtuale, la cosiddetta “trasformazione digitale”.

Fonte: elaborazioni IDC per Assintel Report 2018

La spesa mondiale in tecnologie per la trasformazione digitale dovrebbe toccare i 1.300 miliardi di dollari nel 2018, in crescita del 16,8% sul 2017 ed i 1.700 miliardi nel 2019, in crescita del 42% sempre rispetto al 2017. Nel 2019, 400 miliardi di euro saranno investiti nelle quattro tecnologie della Terza Piattaforma (Cloud, Big Data/Analytics, Social Business e Mobility) e 1.300 miliardi negli Acceleratori dell’Innovazione (next generation security, realtà aumentata, IoT, cognitive, robotica e 3D prints). L’evoluzione degli ultimi anni del settore ICT è stata trainata dallo sviluppo della “terza piattaforma”. Si attende una crescente integrazione tra “terza piattaforma” ed “acceleratori di innovazione”. Questi ultimi avranno impatto non solo sul settore ICT ma su tutti i settori industriali.

16.11.2018 8

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Nel periodo 2016-2021 la spesa ICT mondiale è vista crescere ad un CAGR del 5,6%. Nel 2018 il mercato ICT italiano è atteso in crescita dell’1,9% rispetto al 2016. Tale crescita è caratterizzata da due trend opposti: da un lato vi è l’effetto espansivo delle tecnologie della “terza piattaforma” e degli acceleratori di innovazione in grado di compensare la contrazione dei prodotti e servizi ICT tradizionali o non riconducibili ai nuovi driver di business. I principali trend per il 2018 sono rappresentati da:

Tecnologia Blockchain Internet of Things (IoT) Diffusione della rete 5G Intelligenza Artificiale (AI)

16.11.2018 9

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Attività e Strategie LVenture Group è attiva come holding di partecipazioni nel settore del Venture Capital attraverso l’investimento diretto in startup digitali altamente innovative negli stadi di sviluppo micro seed e seed.

Fonte: LVenture Group Nel quarto trimestre del 2017 LVenture Group ha raggiunto il secondo posto a livello europeo tra i più attivi venture capitalists. Gli investimenti vengono realizzati attraverso i seguenti strumenti finanziari:

Partecipazione diretta nel capitale delle startup. Strumenti finanziari partecipativi (SFP). Partecipazioni in forma indiretta tramite “ZMV” (Zernike Meta

Venture S.p.A. specializzata in finanziamenti volti all’innovazione ed alla creazione di nuove imprese).

Investimenti convertibili. Al 30.06.2018 le partecipazioni dirette pesano per il 93,2% degli investimenti complessivi, seguiti con il 4,8% dagli strumenti finanziari partecipativi (SFP), da finanziamenti soci convertibili con l’1,9% e con lo 0,2% da partecipazione tramite “ZMV”. A fine giugno 2018 LVenture Group detiene 61 startup in portafoglio contro le 54 startup detenute al 31.12.2017. Gli investimenti hanno raggiunto, complessivamente, i 14,14 milioni di euro (+12%) rispetto ai 12,66 milioni di euro registrati a fine 2017. LVenture Group è detenuta per il 33,97% da LV.EN. Holding S.r.l.. L’azienda non è solamente attiva quale investor nelle startup considerate ad alto potenziale di crescita ma è anche attiva come acceleratore (fornitura di servizi, attività di advisoring, affiancamento manageriale) con il marchio “Luiss Enlabs”. A queste attività si aggiungono i programmi di “Open Innovation” che

16.11.2018 10

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Tra Tra le iniziative di rilievo evidenziamo, oltre l’open innovation program, i servizi di consulenza dedicati alle aziende come programmi di scouting ed incubazione, servizi di co-working ed eventi. LVenture Group, inoltre, offre il proprio supporto ad alcuni “progetti speciali”. Attualmente i progetti supportati sono “Loveitaly” (organizzazione non-profit con una propria piattaforma di crowdfunding dedicata al patrimonio culturale) e “Hitalk” (condivisione di nuove idee, storytelling). Oltre al sostegno di natura finanziaria ed in qualità di acceleratore, LVenture Group affianca le nuove aziende attraverso il cosiddetto “Ecosistema”, trattasi di un “insieme” di imprenditori, aziende, partner, sponsor ed investitori che agiscono al fine di rafforzare ulteriormente il supporto alle singole startup. Su questi tre componenti si basa il business model della società.

riguardano i programmi “verticali” (ovvero focalizzati su specifici settori, tipicamente in fase di incubazione) e sponsorizzati da noti partner industriali interessati al settore selezionato. Inoltre, LVenture Group detiene partecipazioni negli acceleratori “ClubAcceleratori” (2,92%) e “Startupbootcamp Foodtech” (12,30%). Fonte: LVenture Group (al 30.06.2018) Gli investimenti e le attività riguardano ancora, principalmente, il mercato nazionale ma la società si sta aprendo, in modo crescente, anche verso il mercato internazionale. StartupBootcamp Foodtech, programma di accelerazione dedicato al “foodtech”, basato a Roma, è aperto a startup internazionali (StartupBootcamp, acceleratore globale, è tra i principali operatori EU). Tra i mentori dell’acceleratore si contano diverse realtà internazionali quali Facebook, Cisco, Amazon, Tetra Pak, Bayer e Monsanto.

16.11.2018 11

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


L’Ecosistema:

Fonte: LVenture Group

Nel corso del 2018, sempre a sostegno della crescita e della solidità patrimoniale del Gruppo, è stato realizzato, nel mese di maggio, un aumento di capitale per un importo pari a euro 1.162.000, di cui euro 581.000 da imputarsi a capitale ed i restanti euro 581.000 a riserva sovrapprezzo azioni. Sono state emesse n. 1.904.918 azioni ordinarie ad un prezzo di sottoscrizione pari a 0,61 euro ciascuna. Entro la fine dell’anno corrente ci attendiamo un’ulteriore aumento di capitale per raggiungere, complessivamente, i 2,4 milioni di euro previsti dalla società per il 2018. Nel 2020 la società potrebbe beneficiare di un ulteriore aumento di capitale, da 1,05 milioni di euro, in esecuzione del piano di incentivazione deliberato a novembre 2017 e dedicato ai dipendenti della società.

16.11.2018 12

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Attualmente, il capitale sociale è composto da 10.312.449 milioni di euro suddiviso in n° 31.467.119 azioni di cui 1.787.789 non destinate, per ora, alla quotazione.

Data Importo Prezzo Di cui sovrapprezzo

Nuove azioni Azioni post aumento Capitale sociale post aumento

2013 4.984.200 0,052 € 0,012 € 95.850.000 106.500.000 3.954.000 2014* 4.942.784 0,70 € 0,35 € 7.061.120 17.711.120 6.425.392 2016 4.039.114 0,512 € 0,256 € 7.888.894 25.600.014 8.444.949 2017 700.000 0,60 € 0,30 € 1.166.666 26.766.680 8.794.949 2017 930.000 0,67 € 0,335 € 1.388.059 28.154.739 9.260.000 2017 943.000 0,67 € 0,335 € 1.407.462** 29.562.201 9.731.500 2018 465.000 0,61 € 0,305 € 1.524.591 31.086.792 10.196.500 2018 116.000 0,61 € 0,305 € 380.327** 31.467.119 10.312.449

Fonte: LVenture Group; (*) è stato realizzato un raggruppamento delle azioni 1:10; (**) azioni di nuova emissione non destinate ad essere quotate

A seguito all’ultimo aumento di capitale, LV.EN. Holding S.r.l. detiene il 33,97% del capitale sociale mentre il 60,35% è costituito da flottante sul mercato. Il 5,68% del capitale è rappresentato dalle azioni non quotate.


LVenture Group, inoltre, risulta essere alla ricerca di un “anchor investor”, cioè un partner industriale o finanziario “forte” in grado di dare maggiore sostegno al business.

Le strategie di LVenture Group proseguono con la focalizzazione sull’incremento dell’attività di investimento in startup e sullo sviluppo dei servizi a sostegno della crescita delle startup stesse. In particolare, è previsto un ulteriore consolidamento dei programmi di accelerazione ed un potenziamento delle attività di open innovation (realizzazione di nuovi programmi di incubazione/accelerazione focalizzati su specifiche aree di interesse e selezionate con il supporto degli sponsor). A partire dall’anno in corso, LVenture Group dispone anche di nuovi spazi a Milano, messi a disposizione da LUISS ENLABS. Questi ultimi saranno dedicati a programmi specifici (lifestyle, smart production) mentre gli uffici di Roma rimarranno a disposizione di tematiche digitali “generaliste”. In linea con le stime di crescita, procede anche il rafforzamento della struttura organizzativa.

33,97%

60,35%

5,68%

LV.EN Holding S.r.l.

Mercato

Azioni non quotate

16.11.2018 13

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Gli investimenti effettuati nel primo semestre del 2018

Nei primi sei mesi del 2018 LVenture Group ha effettuato investimenti Microseed relativi ai programmi di accelerazione e Follow on, tramite la partecipazione ad aumenti di capitale in startup già accelerate, per un totale di 782 mila euro. Non sono stati, invece, effettuati investimenti in startup esterne al corrente portafoglio (Seed).

(valori espressi in migliaia di Euro) Microseed Follow-on Seed Altro TOTALE

Programma do Accelerazione n.12 640 - - - 640 Follow on su start up di passati programmi di accelerazione (n.1-11 PA)

- 45 - - 45

Seed su nuove start up di mercato - - - - -

Follow on su start up seed - 75 - - 75

Altri investimenti - - - 22 22

Totale 640 120 0 22 782 Fonte: LVenture Group

Al 30 giungo 2018 il valore degli investimenti, che ha raggiunto i 14.144 mila euro, ha quindi recepito i 782 mila euro di investimenti nel periodo ai quali si aggiungono 1.052 mila euro di variazione positiva del fair value, 3 write-offs ed una mancata conversione di un finanziamento soci verso startup per un totale di 349 mila euro.

Fonte : LVenture Group

Il portafoglio completo appare ampiamente diversificato. Gli investimenti complessivamente realizzati al 30.06.2018 vedono al primo posto il segmento Apps & Services (23%) seguito da Entertainment (16%), Internet of Things (12%) e Community (12%). Design & Fashion e Food Tech hanno assorbito,entrambe, il 10%. Seguono, rispettivamente con il 9% ed il 6%, Health & Personal Care e Big Data. Al di sotto della soglia del 5% si trova, con il 2%, la Virtual Reality.

16.11.2018 14

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE



23%

6%

12%

10% 16%

10%

9%

12% 2%

Apps & Services

Big Data

Community

Design & Fashion

Entertainment

Food Tech

Health & Personal Care

Internet of Things

Virtual Reality

16.11.2018 15

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Portafoglio partecipazioni al 30.06.2018

16.11.2018 16

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


16.11.2018 17

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


16.11.2018 18

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE



Il valore delle partecipazioni è passato da 12,1 milioni di euro al 31.12.2017 a 13,18 milioni di euro al 30.06.2018 con un’incidenza, sul totale dell’attivo, dal 79,12% al 72,57%.

16.11.2018 19

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Risultati al 30.06.2018 e al 30.09.2018

EUR (k) 1H 2017 1H 2018* VAR % 9M 2017* 9M 2018* VAR%

Ricavi 1.031 1.392 35,0 1.664 2.333 40,20 Servizi programmi di accelerazione 230 279 21,3 377 505 33,95 Affitto postazioni in co-working 245 334 36,3 401 624 55,61 Open Innovation (ex Consulenza) 311 314 0,96 534 556 4,12 Advisory Fee 81 127 56,8 133 320 140,60 Eventi 117 94 -19,7 173 294 69,94 Altri ricavi 47 244 419,2 46 34 -26,09

Costi del personale 574 709 23,5 843 1.065 26,33 % 55,67 50,93 50,66 45,65 Costi per servizi 468 669 43,0 721 970 34,54 % 45,39 48,06 43,33 41,58 Altri costi operativi 560 568 1,4 844 922 9,24 % 54,32 40,80 50,72 39,52 EBITDA -571 -554 -744 -624 % - - - - D&A 55 103 87,3 84 152 80,95 PV/MV su partecipazioni realizzate -140 -349 -140 -349 Rivalutazioni/svalutazioni al fair value 813 1.052 29,4 813 1.052 - Exit - - - -

EBIT 47 46 -2,1 -155 -73 - % 4,56 3,30 - - Financials -20 18 -21 -61

PreTax Profit 27 64 137 -176 -147 -

% 2,62 4,60 - -

Imposte 26 (13) 36 (13)

Tax Rate - 20,31 - 8,84

Net profit 53 51 -3,8 -140 -160 -

% 5,14 3,66 - - -

PN 12.753** 13.950 12.753** 13.735

PFN -433** -766 -433** -817

Partecipazioni 12.099** 13.177 12.099** 13.719 % attivo 79,12 72,57 79,12 73,67

Riserva rivalutazione partecipazioni al fair value 3.960** - 3.960** -

Fonte: LVenture Group; (*) rivisto ai sensi dell’IFRS 9 e IAS 8; (**) valore al 31.12.2017

Primo semestre 2018

LVenture Group ha archiviato il primo semestre del 2018 con ricavi in crescita del 35% rispetto all’esercizio precedente. Quasi tutte le linee di business hanno potuto registrare un andamento positivo, in particolare Advisory Fee (+56,8%), affitto postazioni in co-working (+36,3%) ed i servizi dedicati ai programmi di accelerazione (+21,3%). I programmi di Open Innovation hanno generato ricavi in crescita dello 0,96%. In controtendenza il segmento dedicato agli Eventi (-19,7%). L’aumento dei costi operativi, in particolare dei costi del personale (+23,5%)

16.11.2018 20

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


e dei servizi (+43,0%), comunque in linea con lo sviluppo del business, ha limitato il miglioramento del margine operativo lordo (Ebitda) passato da una perdita di 571 mila euro al 30.06.2017 ad un risultato negativo per 554 mila euro a fine giugno 2018. I write-offs sono passati da 140 mila euro al 30.06.2017 (Bemyguru e Risparmio Super) a 349 mila euro al 30.06.2018 (MotorSport Gaming, Snapback ed Atooma e la mancata conversione del finanziamento soci verso la startup Resonance). La rivalutazione al fair value delle partecipazioni (da 813 mila euro al 30.06.2017 a 1.052 mila euro al 30.06.2018) ha contribuito ad un risultato operativo netto (Ebit) positivo per 46 mila euro rispetto ai 47 mila euro a fine giugno 2018. In assenza di “exit”, LVenture Group ha registrato, al 30.06.2018, un utile pari a 51 mila euro rispetto ai 53 mila euro al 30 giugno 2017. La posizione finanziaria netta presenta un indebitamento netto pari a 766 mila euro rispetto ai 433 mila euro al 31.12.2017. Ha pesato l’accensione di due finanziamenti bancari entrambi del valore unitario di 800 mila euro. Il patrimonio netto di 13,95 milioni di euro (12,753 milioni di euro al 31.12.2017) ha beneficiato degli aumenti di capitale.

Primi nove mesi 2018

In merito ai primi nove mesi del 2018 LVenture Group ha registrato ricavi in aumento del 40,2% rispetto allo stesso periodo del 2017. Tutte le linee di business hanno segnalato importanti incrementi, in particolare Advisory Fee (+140,6%), affitto postazioni in co-working (+55,61%) ed i servizi dedicati ai programmi di accelerazione (+33,95%). Il segmento Eventi ha registrato un incremento pari al 69,94% mentre una minore crescita ha caratterizzato la linea di business Open Innovation (+4,12%). I costi operativi hanno proseguito la loro tendenza al rialzo (costi per il personale +26,33%; costi per servizi +34,54%), in linea con le attese, frenando il miglioramento del margine operativo lordo (Ebitda). Questo è passato da una perdita di 744 mila euro al 30.09.2017 ad una perdita di 624 mila euro al 30.09.2018. Nel semestre sono stati registrati write–offs per 349 mila euro rispetto ai 140 mila euro segnati nel periodo di confronto 2017. Rivalutazioni al fair value per 1.052 mila euro contro 813 mila euro al 30.09.2017 hanno consentito al risultato operativo netto (Ebit) di portarsi dai precedenti -155 mila euro ad un risultato negativo pari a 73 mila euro. Maggiori oneri finanziari, in seguito all’incremento dell’indebitamento finanziario (dai 433 mila euro al 31.12.2017 a 817 mila euro al 30.09.2018), hanno appesantito il risultato netto di bilancio chiuso con una perdita di 160 mila euro rispetto alla perdita di 140 mila euro registrata nel periodo di confronto 2017.

16.11.2018 21

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Eventi di rilievo dopo il 30.06.2018 “Together Price”, startup in portafoglio a LVenture Group, ha chiuso un

aumento di capitale da 630 mila euro guidato da “Samaipata Ventures”, fondo VC internazionale con base a Madrid, LVenture Group ed alcuni Business Angels di “APG”.

Sara Assicurazioni ha annunciato una partnership con “Whoosnap”, startup lanciata da LVG, per l’utilizzo della piattaforma “Insoore”. Si tratta del primo servizio per l’ispezione fotografica di veicoli on-demand.

“GenomeUp”, startup attiva nel campo della biomedicina, ha raccolto 200 mila euro da LVG, dai business angels di “APG” e da terzi investitori.

LVG ha siglato un accordo di co-investimento con “Hatcher+”, fondo di VC internazionale, che aumenta a 145 mila euro le risorse investite in ciascuna startup del prossimo programma di accelerazione di Luiss Enlabs.

Facebook ha scelto l’Hub di LVenture Group e Luiss Enlabs (Roma) come sede del suo nuovo spazio dedicato allo sviluppo delle competenze digitali chiamato “Binario F”.

“Vikey”, startup del portafoglio di LVenture Group, ha chiuso un round di investimento di oltre 500 mila euro guidato da Italian Angels for Growth (IAG) e Club degli Investitori (CdI). Hanno partecipato anche LVenture Group ed alcuni business angels di Angel Partner Group (APG).

Attiva nella tecnologia per monitorare e raccogliere i proventi di autori ed editori, “Soundreef”, startup del portafoglio di LVG, ha deliberato un aumento di capitale che completa una raccolta complessiva per il 2018 pari a 3,5 milioni di euro. Tale raccolta è destinata a nuovi investimenti tecnologici previsti dalla startup.

16.11.2018 22

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Outlook 2018-2021

EUR (k) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

Ricavi 2.423 3.246 4.157 4.580 5.025

Ricavi diversi totali 2.401 3.246 4.157 4.580 5.025 Co-working 839 885 935 985 1.150

Accelerazione 475 832 936 1.080 1.140

Open Innovation (include sponsorizzazioni)

747 905 1.555 1.680 1.805

Advisory Fee(ex network esterno) 223 230 235 238 280

Eventi 117 244 246 247 250 Growth Program - 150 250 350 400

Altri ricavi 22 - - - -

Costi del personale 1.254 1.746 2.005 2.210 2.585 % 51,75 53,79 48,23 48,26 51,44 Costi per servizi 1.025 1.050 1.050 1.050 1.050 % 42,30 32,35 25,26 22,93 20,90 Altri costi operativi 1.078 1.055 1.100 1.100 1.100 % 44,49 32,50 26,46 24,02 21,89 EBITDA -934,00 -605,00 2,00 219,60 290,00 % - - 0,05 4,80 5,77 D&A 162 170 170 180 185 PV/MV su partecipazioni realizzate - -705 -800 -900 -1.000 Rivalutazioni/svalutazioni al fair value 420 1.150 1.250 1.350 1.400

Plusvalenze da Exit - 350 1.450 3.350 6.600 EBIT -1.516 20 1.732 3.840 7.105 % - 0,62 41,66 83,84 141,39 Financials -33 -65 -60 -55 -65 PreTax Profit -1.549 -45 1.672 3.785 7.040 % - - 40,22 82,64 140,10 Imposte -93 0 -45 -50 -50 Tax Rate 6,00 0,00 -2,69 -1,32 -0,71 Net profit -1.642 -45 1.627 3.735 6.990 % - - 39,14 81,55 139,10 PN 12.754 15.724 17.351 22.135 29.075 PFN -430 174 1.052 2.927 5.587 Roe - - 9,38 16,87 24,04

Fonte: LVenture Group; Stime: Banca Finnat

16.11.2018 23

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Alla fine del periodo previsionale 2018-2021 i ricavi provenienti dai servizi, quale parte stabile del business, dovrebbero poter raggiungere i 5 milioni di euro rispetto ai 2,4 milioni di euro registrati a fine 2017. Tra i servizi evidenziamo i programmi di “Open Innovation”, che dovrebbero poter crescere dai 747 mila euro del 2017 a 1,8 milioni di euro a fine periodo previsionale, il co-working (da 839 mila euro a fine 2017 a 1,150 milioni di euro stimati a fine 2021), i programmi di accelerazione (da 475 mila euro a 1,14 milioni di euro), il growth program (da 150 mila euro attesi a fine 2018 a 400 mila euro), l’advisory fee (da 223 mila euro a 280 mila euro) e gli eventi (da 117 mila euro a 250 mila euro). L’Ebitda dovrebbe poter risultare positivo a partire dal 2019, per 2 mila euro e raggiungere i 290 mila euro a fine periodo previsionale (con una marginalità al 5,77%). Il risultato operativo (Ebit) dovrebbe poter beneficiare non solo di crescenti rivalutazioni al fair value delle partecipazioni ma anche di exit in aumento, registrando un primo valore positivo nel 2018 (20 mila euro) per raggiungere i 7,1 milioni di euro nel 2021. LVenture Group dovrebbe poter registrare un primo utile, a partire dal 2019, per 1,6 milioni di euro raggiungendo i 7 milioni di euro a fine 2021. L’incremento atteso degli utili sarà comunque destinato a dipendere, essenzialmente, dalle attese plusvalenze da exit delle partecipazioni in portafoglio ma anche dalle rivalutazioni delle stesse al fair value. Per il momento, il portafoglio di LVenture ha visto una prima plusvalenza da exit nel 2016 (78 mila euro) mentre durante tutto il 2017 non è stato realizzato alcun exit. Per la fine del 2018 sono previsti tre exit per un ammontare complessivo di 350 mila euro. Nel 2019 stimiamo che la società possa registrare plusvalenze da exit per 1,45 milioni di euro, per raggiungere i 6,6 milioni di euro nel 2021. La struttura patrimoniale dovrebbe essere sostenuta, nell’arco previsionale, da due ulteriori aumenti di capitale. Per la fine del 2018 è atteso un secondo aumento di capitale per raggiungere i 2,4 milioni di euro complessivi previsti dalla società. Nel 2020 è previsto un’ulteriore aumento del capitale, destinato ai dipendenti della società, pari a 1,05 milioni di euro. Grazie agli aumenti di capitale ed agli exit crescenti stimiamo una posizione finanziaria netta in evoluzione positiva, dai -430 mila euro del 2017 a 5,6 milioni di euro nel 2021.

16.11.2018 24

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Valuation Per la valutazione della Società adottiamo un approccio patrimoniale che tenga conto delle potenzialità di uscita dagli investimenti con un tasso di eventuale mortalità pari al 30% ed un multiplo di uscita pari a 3,5 volte il loro valore di libro al 31.12.2015 ipotizzato quale valore di carico. Limitatamente alle singole partecipazioni in Soundreef, GoPillar, Gamepix e Moovenda, in ragione delle loro peculiari attuali dinamiche positive di business, limiamo la percentuale di mortalità al 10%. A questi aggiungiamo gli investimenti realizzati nel corso del 2016, del 2017 e dei primi sei mesi del 2018. In merito al valore complessivo investito in startup nel corso del 2017 e nel primo semestre dell’esercizio corrente, abbiamo ritenuto di applicare un tasso di mortalità prudenziale alzato al 40% in virtù della loro ridotta visibilità, mantenendo un multiplo di uscita pari a 3,5 volte il valore complessivo degli investimenti. Ai fini della valutazione, abbiamo anche tenuto conto dei commitment di capitale a seguito di aumenti di capitale deliberati dalle società partecipate nonché delle partecipazioni indirette (via ZMV) e degli strumenti finanziari partecipativi e convertibili. Con un indebitamento netto al 30.06.2018 pari a 766 mila euro ed un numero di azioni “fully diluted” pari a 33.496.627 (comprensivo del numero di azioni stimate derivanti dal secondo aumento di capitale previsto nel 2018), otteniamo un Valore ad Equity pari a 0,80 euro ad azione.

Startup Valore della

partecipazione (k) al 31.12.2015

Valore della partecipazione (k)

al 31.12.2016

Tasso di Mortalità %

Multiplo di uscita

Valore di Exit (k)

BaasBox 130 0,3 3,5 318 Babaiola srl - 100 0,3 3,5 245

Bootcamp FoodTech - 60 0,3 3,5 147 Brave Potions 95 0,3 3,5 233 Club Acceleratori - 215 0,3 3,5 527

Codemotion 60 0,3 3,5 147

Drexcode 87 0,3 3,5 213 Dynamitick - 190 0,3 3,5 466

Filo 285 0,3 3,5 698

Fitprime - 237 0,3 3,5 581 GamePix 472 0,1 3,5 1.487

GoPillar (CoContest) 183 0,1 3,5 576

Karaoke One (Lisari) 48 0,3 3,5 118 KPI6 48 0,3 3,5 118

Le Cicogne 75 0,3 3,5 184

Lexiqa Ltd - 15 0,3 3,5 37 Majeeko 251 0,3 3,5 615

Manet Mob Solut - 100 0,3 3,5 245

Moovenda 267 0,1 3,5 841 Nextwin 168 0,3 3,5 412

Pubster 30 0,3 3,5 73

Qurami 452 0,3 3,5 1.107 Re-Bello (RBMore) 300 0,3 3,5 735

Snapback 55 0,3 3,5 135

16.11.2018 25

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Soundreef 437 0,1 3,5 1.377

SpotOnWay 276 0,3 3,5 676

TiAssito24 190 0,3 3,5 465

Tutored 330 0,3 3,5 808

Verticomics 160 0,3 3,5 392

Voverc 217 0,3 3,5 532

Whoosnap 321 0,3 3,5 786

WineOwine 503 0,3 3,5 1.232

Totale 16.525

Incrementi 2017 Totale incrementi 2.445 0,4 3,5 5.134

Incrementi 1 H 2018

Totale incrementi 782 0,4 3,5 1.642

Totale 23.301

Startup

Valore della partecipazione (k)

al 30.06.2018

Valore della partecipazione

(k) al 31.12.2016

Tasso di Mortalità %

Multiplo di uscita Valore di Exit (k)

Partecipazioni indirette via ZMV

Paperlit 25 0,3 3,5 61

Finanziamenti

Fitlunch 20 0,3 3,5 49

Kiwi Campus 10 0,3 3,5 25

Nextwin 100 0,3 3,5 245

Revotree 60 0,3 3,5 147

Cineapp 80 0,3 3,5 196 Strumenti Finanziari Partecipativi

Dive Circle 40 0,3 3,5 98

Mag srl - Ruleat 60 0,3 3,5 147

Donapp Srl 13 50 0,3 3,5 32

GenomeUP 80 0,3 3,5 196

Skaffolder 80 0,3 3,5 196

MyLabNutrition 80 0,3 3,5 196

Deesup 80 0,3 3,5 196

Iwellness 80 0,3 3,5 196

Inkdome 80 0,3 3,5 196

Shampora 80 0,3 3,5 196 Aumenti di capitale al 31.12.2016

Soundreef 50 0,1 3,5 158

GoPillar 46 0,1 3,5 145

Le Cicogne 25 0,3 3,5 61

Wineowine 100 0,3 3,5 245

Moovenda 122 0,1 3,5 384

KaraokeOne 162 0,3 3,5 397

KPI6 162 0,3 3,5 397

Totale valore di exit delle partecipazioni 27. 461

Nr. azioni post aumento 2018 (k) *

33.496.627

Pfn 1 H 2018 (k)

-766

Valore per azione 0,80 € Fonte: LVenture Group; Stime: Banca Finnat; (*) incluso il numero di azioni derivanti dal secondo aumento di capitale nel 2018

16.11.2018 26

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


Historical recommendations and target price trend

Date Rating Target Price Market Price

09.04.2018 Buy 0,81 € 0,654 €

23.10.2017 Buy 0,85 € 0,72 €

24.05.2017

31.03.2017

27.09.2016

Hold

Buy

Buy

0,77 €

0,85 €

0,80 €

0,732 €

0,71 €

0,495 €

Key to Investment Rankings ( 12 Month Horizon )

BUY: Upside potential at least 15%

HOLD: Expected to perform +/- 10%

REDUCE: Target achieved but fundamentals disappoint

SELL: Downside potential at least 15%

16.11.2018 27

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


INCOME STATEMENT (Eur k) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

Ricavi 2.423 3.246 4.157 4.580 5.025

Valore Aggiunto 320 1.141 2.007 2.430 2.875

Costo del lavoro 1.254 1.746 2.005 2.210 2.585

Servizi 1.025 1.050 1.050 1.050 1.050

Altri costi operativi 1.078 1.055 1.100 1.100 1.100

EBITDA -934 -605 2 220 290

D & A 162 170 170 180 185 PV/MV su partecipazioni realizzate - -705 -800 -900 -1.000

Rivalutazioni/svalutazioni al fair value

420 1.150 1.250 1.350 1.400

Plusvalenze da Exit - 350 1.450 3.350 6.600

EBIT -1.516 20 1.732 3.840 7.105

Financials -33 -65 -60 -55 -65

Utile ante imposte -1.549 -45 1.672 3.785 7.040

Taxes -93 0 -45 -50 -50

Tax-rate(%) 6,00 0,00 2,69 1,32 0,71

Utile netto -1.642 -45 1.627 3.735 6.990

BALANCE SHEET (Eur k) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

Equity 12.754 15.724 17.351 22.135 29.075

Net Financial Position -430 174 1.052 2.927 5.587

CIN 13.184 15.550 16.299 19.209 23.489

Partecipazioni 12.099 14.323 15.372 18.372 22.672

FINANCIAL RATIOS (%) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

EBITDA margin - - 0,05 4,80 5,77

EBIT margin - 0,62 41,66 83,84 141,39

NET margin - - 39,14 81,55 139,10

ROE - - 9,38 16,87 24,04

GROWTH (%) 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

Sales 37,36 35,19 28,07 10,17 9,73

EBITDA - - - n.d. 32,06

EBIT - - n.d. 121,69 85,05

PreTax Profit - - - 126,35 86,02

Net Profit - - - 129,54 87,17

Sales 37,36 35,19 28,07 10,17 9,73

VALUATION METRICS 2017 2018E 2019E 2020E 2021E P/E - - 10,95 4,77 2,55

P/BV 1,40 1,13 1,03 0,80 0,61

EV/SALES 7,53 5,43 4,03 3,25 2,43

EV/EBITDA - - - 67,76 42,14

EV/EBIT - 881,68 9,67 3,88 1,72

Fonte: LVenture Group; Stime: Banca Finnat

16.11.2018 28

EQUITY COMPANY NOTE

UPDATE


BANCA FINNAT S.p.A. E’ STATA AUTORIZZATA DALLA BANCA D’ITALIA ALLA PRESTAZIONE DEI SERVIZI DI INVESTIMENTO DI CUI AL D.LGS.N.58/1998 ED E’ SOTTOPOSTA ALLA SUA VIGILANZA NONCHE’ A QUELLA DELLA CONSOB. CIO’ PREMESSO, IL PRESENTE DOCUMENTO RIENTRA, PER CONTENUTI E FINALITA’, NELL’AMBITO DELLE DISPOSIZIONI FISSATE DAL REGOLAMENTO DELEGATO UE 2016/958 DEL 9 MARZO 2016 E TIENE CONTO DI QUANTO DISPOSTO DAGLI ARTICOLI 34,36 E 37 DEL REGOLAMENTO DELEGATO UE 2017/565. IL DOCUMENTO E’ STATO REDATTO, SU MANDATO DELLA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI, DALL’UFFICIO STUDI E RICERCHE DI BANCA FINNAT NELLA PERSONA DELL’ANALISTA TATJANA EIFRIG. PERTANTO, LA BANCA PERCEPISCE COMPENSI DALLA REDAZIONE DELLO STESSO. BANCA FINNAT AGISCE IN QUALITA’ DI OPERATORE SPECIALISTA SUL TITOLO LVENTURE GROUP S.P.A. QUOTATO SUL SEGMENTO MTA DI BORSA ITALIANA. I MODELLI DI VALUTAZIONE SONO DISPONIBILI PRESSO IL DIPARTIMENTO DI RICERCA ED ANALISI DELLA BANCA. L’EMITTENTE NON DETIENE PARTECIPAZIONI NELLA BANCA SUPERIORI AL 5% DEL SUO CAPITALE AZIONARIO TOTALE. L’UFFICIO STUDI DELLA BANCA E’ UN DIPARTIMENTO A SE’ STANTE ED E’ INQUADRATO NELL’AMBITO DELLA VICE DIREZIONE GENERALE FINANZA CUI RISPONDE DIRETTAMENTE. NESSUN ANALISTA DELL’UFFICIO STUDI E RICERCHE DELLA BANCA DETIENE STRUMENTI FINANZIARI EMESSI DALLA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI NE’ SVOLGE RUOLI DI AMMINISTRAZIONE, DIREZIONE O CONSULENZA PER IL SOGGETTO STESSO. L’ANALISTA DICHIARA DI NON ESSERE A CONOSCENZA DI PERSONE APPARTENENTI ALLA BANCA O AL GRUPPO DELLA BANCA CHE ABBIANO INTERESSI IN CONFLITTO CON UNA VALUTAZIONE OBIETTIVA DELL’ OGGETTO DELL’ANALISI. NESSUNA RICOMPENSA DIRETTA E/O INDIRETTA E’ STATA, NE’ SARA’, RICEVUTA DALL’ANALISTA A SEGUITO DELLE OPINIONI ESPRESSE NELL’ANALISI. LA REMUNERAZIONE DELL’ANALISTA NON DIPENDE DIRETTAMENTE DALLO SPECIFICO SERVIZIO OFFERTO, DALLE COMMISSIONI DI NEGOZIAZIONE NE’ DA ALTRE OPERAZIONI SVOLTE DALLA BANCA O DA SOCIETA’ APPARTENENTI ALLO STESSO GRUPPO. I RESPONSABILI DEI SERVIZI DELLA BANCA CHE POSSONO AVERE INTERESSE AD INFLUENZARE LA VALUTAZIONE DELL’ OGGETTO DELL’ANALISI HANNO SOTTOSCRITTO APPOSITA DICHIARAZIONE NELLA QUALE SI OBBLIGANO A NON INTERFERIRE IN ALCUN MODO CON L’ATTIVITA’ DI VALUTAZIONE DELL’ANALISTA. NESSUNA PERSONA DIVERSA DALL’ANALISTA HA AVUTO ACCESSO AI CONTENUTI DELL’ANALISI PRIMA DELLA SUA DIFFUSIONE. LA BANCA VIETA AI PROPRI DIPENDENTI DI:

i. RICEVERE COMUNQUE INCENTIVI DA PARTE DELLA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI O ii. PROMETTERE TRATTAMENTI DI FAVORE NEI CONFRONTI DEL MEDESIMO OGGETTO DELL’ANALISI.

DAL MOMENTO IN CUI L’UFFICIO STUDI INIZIA LA PREDISPOSIZIONE DEL DOCUMENTO E FINO A QUANDO ESSO NON E’ PUBBLICATA SUL SITO DI BORSA ITALIANA E’ INOLTRE FATTO DIVIETO A TUTTI I DIPENDENTI DELLA BANCA, IVI COMPRESI I COMPONENTI DELL’UFFICIO STUDI, DI COMPIERE QUALSIASI OPERAZIONE PERSONALE RIGUARDANTE LO STRUMENTO FINANZIARIO OGGETTO DEL DOCUMENTO STESSO. QUALSIASI OPINIONE, PREVISIONE O STIMA CONTENUTA NEL PRESENTE DOCUMENTO E’ ESPRESSA SULLA BASE DELLA SITUAZIONE CORRENTE ED E’ QUINDI POSSIBILE CHE I RISULTATI O GLI AVVENIMENTI FUTURI SI DISCOSTINO RISPETTO A QUANTO INDICATO IN TALI OPINIONI, PREVISIONI E STIME. L’ATTENDIBILITA’ DELLE FONTI, ALLA DATA DEL PRESENTE DOCUMENTO, NON RISULTA ESSERE OGGETTO DI ACCERTAMENTI, PROVVEDIMENTI O PUBBLICHE SMENTITE DA PARTE DI AUTORITA’ GIUDIZIARIE O DI VIGILANZA. E’ PRASSI SOTTOPORRE LA BOZZA DELL’ANALISI EFFETTUATA, SENZA VALUTAZIONE O PREZZO DI RIFERIMENTO, ALLA SOCIETA’ OGGETTO DI ANALISI, ESCLUSIVAMENTE AL FINE DI VERIFICARE LA CORRETTEZZA DELLE INFORMAZIONI IVI CONTENUTE E NON DELLA VALUTAZIONE. IL PRESENTE DOCUMENTO NON COSTITUISCE IN ALCUN MODO UNA PROPOSTA DI CONCLUSIONE DI CONTRATTO, NE’ UN’OFFERTA AL PUBBLICO DI PRODOTTI FINANZIARI, NE’ UN CONSIGLIO O UNA RACCOMANDAZIONE DI ACQUISTO O VENDITA DI UN QUALSIASI PRODOTTO FINANZIARIO. LA RIPRODUZIONE, ANCHE PARZIALE, DI QUESTO DOCUMENTO E’ CONSENTITA PREVIA CITAZIONE DELLA FONTE. IL PRESENTE DOCUMENTO, O COPIA O PARTI DI ESSO, NON POSSONO ESSERE PORTATI, TRASMESSI, DISTRIBUITI O COMUNQUE UTILIZZATI NEGLI USA O DA PERSONA STATUNITENSE, NE’ IN CANADA, AUSTRALIA, GIAPPONE O DA ALCUNA PERSONA IVI RESIDENTE. LA DISTRIBUZIONE DEL PRESENTE DOCUMENTO IN ALTRI STATI POTRA’ ESSERE OGGETTO DI RESTRIZIONI NORMATIVE E LE PERSONE CHE SIANO IN POSSESSO DEL PRESENTE DOCUMENTO DOVRANNO INFORMARSI SULL’ESISTENZA DI TALI RESTRIZIONI ED OSSERVARLE. CON L’ACCETTAZIONE DELLA PRESENTE ANALISI FINANZIARIA SI ACCETTA DI ESSERE VINCOLATI DALLE RESTRIZIONI SOPRA ILLUSTRATE.

BANCA FINNAT EURAMERICA S.p.A. Palazzo Altieri – Piazza del Gesù, 49 – 00186 – Roma Tel (+39) 06 69933.1 – Fax (+39) 06 6784950 www.bancafinnat.it - [email protected] Capitale Sociale: Euro 72.576.000,00 i.v. ABI 3087.4

R.E.A. n. 444286 – P.IVA n. 00856091004 C.F. e Reg. Imprese di Roma n. 00168220069 Iscritta all’albo delle banche – Capogruppo del gruppo bancario Banca Finnat Euramerica, iscritta all’albo dei gruppi bancari Aderente al fondo interbancario di tutela dei depositi

http://www.bancafinnat.it/

mailto:[email protected]

banca finnat | home - lventure group · 2018-11-20 · nel periodo 2016-2021 la spesa ict mondiale...

Documents