BENDURA BANK AGYATIRIM HİZMETLERİ

ALMANCA

İNGİLİZCE

İTALYANCA

İSPANYOLCA

ÇEKÇE

LEHÇE

RUSÇA

TÜRKÇE

İBRANİCE

ÇİNCE

BENDURA BANKA AG20 yıldır Liechtenstein'da özel bir banka olarak başarıyla faaliyet gösteriyoruz. Danışma gruplarımız dil bölgelerine göre (Almanca, İngilizce, İtalyanca, İspanyolca, Rusça, Çekçe, Lehçe, Türkçe, Mandarin, Kantonca, Sırpça, Hır-vatça, Slovakça ve Macarca) olarak ayrılmaktadır. Vergi sonrası kar bazında 13 Liechtenstein bankası arasında 4. sıradayız. Şirketimizin en iyi performans gösteren 41 per-soneli, şirket payımızın % 15'ine sahiptir.www.bendura.li

Montres Corum SàrlCorum, 1955'ten bu yana yaratıcılık ve cesareti yol göste-rici ilkeleri olarak benimsemiştir. Kurucularının açtığı yolu takip ederken, ikonik koleksiyonlarına her zaman sadık kalarak onları inovasyon ve teknik atılımların damgasını taşıyan güçlü ve modern dokunuşla zenginleştirmektedir. Bridges koleksiyonu, 30 yılı aşkın bir süredir saatçilik tari-hine damgasını vurmaktadır.www.corum.ch

CITYCHAMP ailesinin üyeleriAynı müşteri grubuna sahibiz

Le Mirador Resort & Spa - Health CentreUNESCO mirası olan Isvicre'nin üzüm baglarının merkezin-de yer alan Mirador Resort & Spa, sizi güzellik ve huzurun zirvesine taşıyor. Nefes kesici manzaralar sunan pastoral bir doğal ortamda yer alan Le Mirador Sağlık Merkezi, iç dengeyi korumak için gerekli olan çeşitli teknikler, tedaviler ve aktiviteler sunan gerçek bir huzur vahasıdır.www.mirador.ch

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK AGSchaaner Strasse 279487 Gamprin-BendernPrincipality of Liechtenstein

P: +423 / 265 56 56F: +423 / 265 56 99info@bendura.liwww.bendura.li

YASAL UYARIBu yayında verilen bilgiler, teyit etme konumunda olmadığımız, ancak güvenilir olduğunu düşündüğümüz halka açık kaynaklara dayanmaktadır. Analiz ve yorumların bazıları Almanya'daki «Lan-desbank Baden-Württemberg» tarafından sağlanmıştır. Yatırım hizmetimizde, son başvuru tarihi itibariyle piyasaya ve ürünlere bakışımızı sunmaktayız. Bunu yalnızca bilgi amaçlı olarak, hiç-bir sorumluluk veya tamlık iddiası olmadan, ve bu ürünlerle olası

ilişkilerimizden bağımsız olarak yapmaktayız. Bu yayın, kişisel danışmanlık yerine geçmez. Yalnızca bir bilgi kaynağı olarak işlev görür ve bir teklif veya alım veya satım daveti olarak ka-bul edilemez. Lütfen, özel yatırım fırsatları hakkında güncel ve ek bilgiler ve bireysel yatırım önerileri için yatırım danışmanınızla görüşünüz.

Itiraz hakkı ve iptal hakkı bilgisi genel veri koruma regülas-yonu altındadır (GDPR)

Marketing bilgileri yollanmasina dair verdiginiz izni iptal etme veya kisisel verilerinizin bu amaçla kullanılmasına itiraz etme hakkına sahipsiniz. Gelecekte bu veya benzeri broşürlere ihtiyacınız ol-maz ise, bizi bilgilendirmenizi rica ederiz.

Individual Clients Global Markets, Holger LOOSE+423 265 56 26, holger.loose@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Rusça, İspanyolca

Individual Clients Eurasia, Anzhelika LUDESCHER+423 265 56 54, anzhelika.ludescher@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Rusça, Azerbaycan dili, Ukrayna dili

Individual Clients Central Europe, Ivan MELAY+423 265 56 45, ivan.melay@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Slovakça

Institutional Clients Eastern Europe, Anatolijs NATORČA+423 265 56 38, anatolijs.natorca@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Rusça

Individual Clients Southwest Asia, Kerrar KULAK+423 265 56 91, kerrar.kulak@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Fransızca, Türkçe

Individual Clients Turkey, Özlem ÖZBEK+423 265 56 94, oezlem.oezbek@bendura.liDiller: İngilizce, Türkçe

Family Office Eurasia, Robert BOUKAL+423 265 56 43, robert.boukal@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, İtalyanca, Çekçe

Family Office Selected Europ. Countries, Alexander FEIX+423 265 56 16, alexander.feix@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, İtalyanca

Family Office Asia, Fan WOHLWEND-ZHAO+423 265 55 17, fan.wohlwend-zhao@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Çince, Kanton lehçesi

Family Office Global Markets, Norbert REICHART+423 265 56 53, norbert.reichart@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Family Office Global Markets Institutionals, Darko VUSER+423 265 56 15, darko.vuser@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Slovence, Hırvatça, Sırpça

Family Office Global Markets Individuals, Tobias SPALT+423 265 56 25, tobias.spalt@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Family Office Germany & Italy, Friedrich HETZENECKER+423 265 56 20, friedrich.hetzenecker@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Institutional Clients, Peter BADER+423 265 56 18, peter.bader@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Institutional Clients Global Markets, Alexander RINDERER+423 265 56 65, alexander.rinderer@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, İtalyanca, İspanyolca, Fransızca

Institutional Clients Domestic Market, Stefan RATZ+423 265 56 49, stefan.ratz@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Institutional Clients Central Europe, Lukas LINGG+423 265 56 71, lukas.lingg@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Fransızca

BENDURA BANK AG+423 265 56 56, info@bendura.liwww.bendura.li

CEO, Dr. Andreas INSAM+423 265 56 22, andreas.insam@bendura.li

Deputy CEO, Chief Strategy Officer (CSO), Dr. Peter KRENN +423 265 56 40, peter.krenn@bendura.li

Chief Customer Officer (CCO), Dr. Markus FEDERSPIEL+423 265 56 37, markus.federspiel@bendura.li

Chief Financial Officer (CFO), Stefan MÄDER +423 265 56 12, stefan.maeder@bendura.li

Chief Risk Officer (CRO), Marcel WYSS+423 265 55 16, marcel.wyss@bendura.li

Representative Office Hong Kong, Philipp FORSTER+852 2275 3771, philipp.forster@bendura.li

Asset Management, Pasquale MARCIELLO+423 265 56 92, pasquale.marciello@bendura.li

Investment Advice, Giovanni LEU+423 265 56 46, giovanni.leu@bendura.li

Issuer Services, Valentin WAIBEL+423 265 55 60, valentin.waibel@bendura.li

Marketing, Sandra WANDL+423 265 56 19, sandra.wandl@bendura.li

Human Resources, Mariella SCHEIBER+423 265 56 10, mariella.scheiber@bendura.li

Legal, Dr. Gabriele MARTIN-GRASS+423 265 56 52, gabriele.martin@bendura.li

Loans, Günter GSTACH+423 265 56 29, guenter.gstach@bendura.li

Compliance, Edmund FREISCHER+423 265 55 46, edmund.freischer@bendura.li

Tax, Dr. Franz-Notker LICHTINGER+423 265 56 59, franz-notker.lichtinger@bendura.li

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 1

Korona’nn sonu gözükmüyor: Basnda da, radyoda da, internette de, sözde sosyal medyada da. Pan-demi özellikle ekonomi politikas ile büyük ölçüde yansma buldu. Para politikas, Atlantik'in karş ya-kasnda olduğu gibi, yeni bir genişleme aşamasna girdi. Bu esnada, çeşitli ülkelerdeki finansal politika-clar, milyarlarn sağlk sistemi, ekonomi ve muhtaç insanlar için emsalsiz bir şekilde sunuyor. Korona’nn sonu gözükmüyor, Haziran aynda da. Yln ilk yarsnn son ay, Korona salgnyla, kötü sonuçlaryla ve bunun cevaplarnn görüşüldüğü üst düzey politik toplantlarla dolu. ECB ve FED, para politikas konseylerinin planlanan toplantlaryla işe başlad. Geniş kapsaml kararlarn alnma ihtimali bulunuyor. Daha sonraki ekonomi politikas toplantlar da prog-ramland. G7 devlet ve hükümet başkanlar bir araya geliyor; Korona dönemindeki sosyal mesafe kstlamalarn dile getiren Bayan Merkel, toplantya canl olarak katlmamaya karar verdi. Eş zamanl olarak, AB ekonomi ve maliye bakanlar fikir alşve-rişinde bulunuyorlar. Bu, bir hafta sonra yaplacak bir sonraki AB zirvesi toplantsnn başlangcna işa-ret ediyor. Buradaki önemli konu: hastalğn yank-larna yeterli cevaplarn aranmas. Bu neredeyse kaçnlmaz olarak Avrupa Birliği'nin yapsnda ana-yasal değişikliklere duyulan ihtiyaç sorununu da içermektedir. Eğer Almanya yln ikinci yarsnn başnda AB Kon-seyi Başkanlğn devralrsa, Avrupa'nn değişen ku-rallarnda baz önemli noktalara işaret edebilir. Korona krizi, hem FED hem de ECB'deki para poli-tikas durumunu belirlemeye devam edecek. Her iki merkez bankas da Haziran aynda yeni makroeko-nomik projeksiyonlar sunacak. Bunlar, ECB'de acil durum program PEPP'in (Pandemik acil durum sa-tn alma program) arttrlmas için bir model görevi görebilir. Almanya’da federal hükümet ekonomiyi canlandr-mak için programn açklyor. 150 milyar Euro’luk bir hacim öngörülüyor.

1.1. RİSKLİ VARLIKLAR MAYIS AYINDA RAL-LİLERİNE DEVAM EDİYOR

Seçilmiş baz varlklar % olarak

1.2. AYIN GRAFİĞİ: PARA BASMA MAKİNESİ

ÇALIŞIYOR Nominal büyümeye karş parasal büyüme Yllk delta fark: M1 para arz ve nominal gayri safi yurtiçi hasla (yüzde puan)

Korona, sadece sokaktaki insanlar için empoze edi-liyor (Angela Merkel) değil, ayn zamanda ekonomi politikas için de büyük bir zorluk. Maliye politikas sunuldu. Almanya 600 milyar Euro + X ile hokkabaz-lk yapyor. AB düzeyinde 750 milyar Euro tutar tar-tşlyor. Dünyadaki birçok ülke "açk harcamalar" başlatt. Para politikas da kendisini yükümlü olarak görmek-tedir. Amerika Birleşik Devletleri bunun açk bir ör-neğidir. Oradaki para arz M1'in büyüme oran, no-minal gayri safi yurtiçi haslann yllk bazda yllk bü-yüme orann 25 (!) yüzde puandan fazla aşmakta-dr. ECB ayn zamanda daha az kuvvetli olsa da sis-teme likidite pompalyor.

1. BAKIŞ AÇISI TEMMUZ 2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

2 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Covid 19 salgnyla mücadele tedbirleri, dünya ge-nelinde ve sadece Avrupa'da değil, ekonomik per-formansta önemli kayplara yol açt. Bireysel devletlerin performans ksmen zorland. Pandeminin ekonomik sonuçlar özellikle yüksek borç oranlarna sahip ülkeleri hrpalamaktadr. Pan-demi bittikten sonra yeni bir borç krizi, erken müda-hale edilmediği sürece olasdr. Şu anda AB'nin karş karşya olduğu anahtar soru, geleceğini siyasi ve ekonomik bir topluluk olarak na-sl organize edeceğidir. Buna yönelik öneriler Şan-sölye Merkel ve Fransa Cumhurbaşkan Macron ve AB Komisyonu tarafndan geldi. Diğer öneriler de tartşld. Örneğin, AB ülkeleri arasnda bir aznlk grubu ("tasarruf yanls dörtlü") transferler aleyhine konuştu. Buna mukabil Euro sisteminin tahvil alm konu-sunda zaman daralyor. Federal Anayasa Mahke-mesi, Mays ay başnda PSPP hakknda bir kararla bir sansasyon yaratt. 2.1. 500 MİLYAR EURO PAKETİNİN TOP 10

ALICISI VE KATKI SAĞLAYICILARI Varlklarn GSYİH kayb ve işsizlik oran artşna göre dağlm

*) ERF kaynaklarnn GSYİH ve işsizlik oran art-şna göre dağlm **) Ekonomik performansa göre AB bütçesine katk

ZEW'li iktisatç Friedrich Heinemann, 500 milyar Euro‘luk paketin ödeyenlerini ve alclarn hesap-lad. Ödemeleri AB bütçesi için geçerli kurallar gözö-nünde bulundurarak düşünürsek, “nette” ağrlkl olarak varlkl devletler ödeme yapan ve “yoksul” ül-keler alc olacaktr. Ancak, hareketli meblağlar borç düzeyine kyasla ol-dukça küçük olacaktr. Plann ana etkisi (ve amac) bizce AB tahvillerinin sunulmasnda yatmaktadr. 2.2. ALTERNATİF: AB İÇİN „BORÇ İTFA FON-

LARI“? (D. Stelter 2020, SVR 2012) Henüz 2012 ylnda EMU borç krizi srasnda ve şimdi de yeniden „kenardaki saflardan“ mali hareket özgürlüğünü kazanmak ve AB bölgesindeki aşr borçlanma ile başa çkmak için öneriler geldi. „Borç itfa fonlar“nn kurulmasna yönelik her iki öneri birbirine benzemektedir: Borçlarn (büyük) bir ksmnn ECB’ye devredilmesi, uzun ila çok uzun vadeler. Avantaj: Bu borçlara yönelik faizler (özellikle güneydeki ülkeler için) düşük kala-bilirken, tahvillerin vadeleri uzun tutulabilir. Ekte ekonomist Daniel Stelter’in önerisi var („beyond the obvious“). EMU ülkeleri borçlarnn sabit bir orann (örneğin, GSYİH'nin %50'si) ECB'ye aktarr. Borçlarn çok uzun bir vadesi (örneğin 100 yl) ve düşük bir ku-ponu (%0) vardr (ayrcalkl erişim yasağn ihlal et-memek suretiyle tüm ülkelere eşit muamele ede-rek). Borçlar yllk sabit bir tutarla geri ödenmektedir. Serbest kaynaklar "yatrlr". Problemler: Hiçbir ülke aniden kendi başna tasarruf erdemini keşfetmeyecek. Bu muhtemelen arzular uyandra-caktr. Çok düşük borçlu ülkeler ne olacak? Onlar da ECB'den bir şeyler geri almayacak mdr? Yunanis-tan ve İtalya'y özel klan nedir? Bu iki ülke, % 50'lik bir devirden sonra bile ağr borç altnda kalacaktr.

2. ÖZEL KONU

2 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Covid 19 salgnyla mücadele tedbirleri, dünya ge-nelinde ve sadece Avrupa'da değil, ekonomik per-formansta önemli kayplara yol açt. Bireysel devletlerin performans ksmen zorland. Pandeminin ekonomik sonuçlar özellikle yüksek borç oranlarna sahip ülkeleri hrpalamaktadr. Pan-demi bittikten sonra yeni bir borç krizi, erken müda-hale edilmediği sürece olasdr. Şu anda AB'nin karş karşya olduğu anahtar soru, geleceğini siyasi ve ekonomik bir topluluk olarak na-sl organize edeceğidir. Buna yönelik öneriler Şan-sölye Merkel ve Fransa Cumhurbaşkan Macron ve AB Komisyonu tarafndan geldi. Diğer öneriler de tartşld. Örneğin, AB ülkeleri arasnda bir aznlk grubu ("tasarruf yanls dörtlü") transferler aleyhine konuştu. Buna mukabil Euro sisteminin tahvil alm konu-sunda zaman daralyor. Federal Anayasa Mahke-mesi, Mays ay başnda PSPP hakknda bir kararla bir sansasyon yaratt. 2.1. 500 MİLYAR EURO PAKETİNİN TOP 10

ALICISI VE KATKI SAĞLAYICILARI Varlklarn GSYİH kayb ve işsizlik oran artşna göre dağlm

*) ERF kaynaklarnn GSYİH ve işsizlik oran art-şna göre dağlm **) Ekonomik performansa göre AB bütçesine katk

ZEW'li iktisatç Friedrich Heinemann, 500 milyar Euro‘luk paketin ödeyenlerini ve alclarn hesap-lad. Ödemeleri AB bütçesi için geçerli kurallar gözö-nünde bulundurarak düşünürsek, “nette” ağrlkl olarak varlkl devletler ödeme yapan ve “yoksul” ül-keler alc olacaktr. Ancak, hareketli meblağlar borç düzeyine kyasla ol-dukça küçük olacaktr. Plann ana etkisi (ve amac) bizce AB tahvillerinin sunulmasnda yatmaktadr. 2.2. ALTERNATİF: AB İÇİN „BORÇ İTFA FON-

LARI“? (D. Stelter 2020, SVR 2012) Henüz 2012 ylnda EMU borç krizi srasnda ve şimdi de yeniden „kenardaki saflardan“ mali hareket özgürlüğünü kazanmak ve AB bölgesindeki aşr borçlanma ile başa çkmak için öneriler geldi. „Borç itfa fonlar“nn kurulmasna yönelik her iki öneri birbirine benzemektedir: Borçlarn (büyük) bir ksmnn ECB’ye devredilmesi, uzun ila çok uzun vadeler. Avantaj: Bu borçlara yönelik faizler (özellikle güneydeki ülkeler için) düşük kala-bilirken, tahvillerin vadeleri uzun tutulabilir. Ekte ekonomist Daniel Stelter’in önerisi var („beyond the obvious“). EMU ülkeleri borçlarnn sabit bir orann (örneğin, GSYİH'nin %50'si) ECB'ye aktarr. Borçlarn çok uzun bir vadesi (örneğin 100 yl) ve düşük bir ku-ponu (%0) vardr (ayrcalkl erişim yasağn ihlal et-memek suretiyle tüm ülkelere eşit muamele ede-rek). Borçlar yllk sabit bir tutarla geri ödenmektedir. Serbest kaynaklar "yatrlr". Problemler: Hiçbir ülke aniden kendi başna tasarruf erdemini keşfetmeyecek. Bu muhtemelen arzular uyandra-caktr. Çok düşük borçlu ülkeler ne olacak? Onlar da ECB'den bir şeyler geri almayacak mdr? Yunanis-tan ve İtalya'y özel klan nedir? Bu iki ülke, % 50'lik bir devirden sonra bile ağr borç altnda kalacaktr.

2. ÖZEL KONU

2 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Covid 19 salgnyla mücadele tedbirleri, dünya ge-nelinde ve sadece Avrupa'da değil, ekonomik per-formansta önemli kayplara yol açt. Bireysel devletlerin performans ksmen zorland. Pandeminin ekonomik sonuçlar özellikle yüksek borç oranlarna sahip ülkeleri hrpalamaktadr. Pan-demi bittikten sonra yeni bir borç krizi, erken müda-hale edilmediği sürece olasdr. Şu anda AB'nin karş karşya olduğu anahtar soru, geleceğini siyasi ve ekonomik bir topluluk olarak na-sl organize edeceğidir. Buna yönelik öneriler Şan-sölye Merkel ve Fransa Cumhurbaşkan Macron ve AB Komisyonu tarafndan geldi. Diğer öneriler de tartşld. Örneğin, AB ülkeleri arasnda bir aznlk grubu ("tasarruf yanls dörtlü") transferler aleyhine konuştu. Buna mukabil Euro sisteminin tahvil alm konu-sunda zaman daralyor. Federal Anayasa Mahke-mesi, Mays ay başnda PSPP hakknda bir kararla bir sansasyon yaratt. 2.1. 500 MİLYAR EURO PAKETİNİN TOP 10

ALICISI VE KATKI SAĞLAYICILARI Varlklarn GSYİH kayb ve işsizlik oran artşna göre dağlm

*) ERF kaynaklarnn GSYİH ve işsizlik oran art-şna göre dağlm **) Ekonomik performansa göre AB bütçesine katk

ZEW'li iktisatç Friedrich Heinemann, 500 milyar Euro‘luk paketin ödeyenlerini ve alclarn hesap-lad. Ödemeleri AB bütçesi için geçerli kurallar gözö-nünde bulundurarak düşünürsek, “nette” ağrlkl olarak varlkl devletler ödeme yapan ve “yoksul” ül-keler alc olacaktr. Ancak, hareketli meblağlar borç düzeyine kyasla ol-dukça küçük olacaktr. Plann ana etkisi (ve amac) bizce AB tahvillerinin sunulmasnda yatmaktadr. 2.2. ALTERNATİF: AB İÇİN „BORÇ İTFA FON-

LARI“? (D. Stelter 2020, SVR 2012) Henüz 2012 ylnda EMU borç krizi srasnda ve şimdi de yeniden „kenardaki saflardan“ mali hareket özgürlüğünü kazanmak ve AB bölgesindeki aşr borçlanma ile başa çkmak için öneriler geldi. „Borç itfa fonlar“nn kurulmasna yönelik her iki öneri birbirine benzemektedir: Borçlarn (büyük) bir ksmnn ECB’ye devredilmesi, uzun ila çok uzun vadeler. Avantaj: Bu borçlara yönelik faizler (özellikle güneydeki ülkeler için) düşük kala-bilirken, tahvillerin vadeleri uzun tutulabilir. Ekte ekonomist Daniel Stelter’in önerisi var („beyond the obvious“). EMU ülkeleri borçlarnn sabit bir orann (örneğin, GSYİH'nin %50'si) ECB'ye aktarr. Borçlarn çok uzun bir vadesi (örneğin 100 yl) ve düşük bir ku-ponu (%0) vardr (ayrcalkl erişim yasağn ihlal et-memek suretiyle tüm ülkelere eşit muamele ede-rek). Borçlar yllk sabit bir tutarla geri ödenmektedir. Serbest kaynaklar "yatrlr". Problemler: Hiçbir ülke aniden kendi başna tasarruf erdemini keşfetmeyecek. Bu muhtemelen arzular uyandra-caktr. Çok düşük borçlu ülkeler ne olacak? Onlar da ECB'den bir şeyler geri almayacak mdr? Yunanis-tan ve İtalya'y özel klan nedir? Bu iki ülke, % 50'lik bir devirden sonra bile ağr borç altnda kalacaktr.

2. ÖZEL KONU

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

2 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Covid 19 salgnyla mücadele tedbirleri, dünya ge-nelinde ve sadece Avrupa'da değil, ekonomik per-formansta önemli kayplara yol açt. Bireysel devletlerin performans ksmen zorland. Pandeminin ekonomik sonuçlar özellikle yüksek borç oranlarna sahip ülkeleri hrpalamaktadr. Pan-demi bittikten sonra yeni bir borç krizi, erken müda-hale edilmediği sürece olasdr. Şu anda AB'nin karş karşya olduğu anahtar soru, geleceğini siyasi ve ekonomik bir topluluk olarak na-sl organize edeceğidir. Buna yönelik öneriler Şan-sölye Merkel ve Fransa Cumhurbaşkan Macron ve AB Komisyonu tarafndan geldi. Diğer öneriler de tartşld. Örneğin, AB ülkeleri arasnda bir aznlk grubu ("tasarruf yanls dörtlü") transferler aleyhine konuştu. Buna mukabil Euro sisteminin tahvil alm konu-sunda zaman daralyor. Federal Anayasa Mahke-mesi, Mays ay başnda PSPP hakknda bir kararla bir sansasyon yaratt. 2.1. 500 MİLYAR EURO PAKETİNİN TOP 10

ALICISI VE KATKI SAĞLAYICILARI Varlklarn GSYİH kayb ve işsizlik oran artşna göre dağlm

*) ERF kaynaklarnn GSYİH ve işsizlik oran art-şna göre dağlm **) Ekonomik performansa göre AB bütçesine katk

ZEW'li iktisatç Friedrich Heinemann, 500 milyar Euro‘luk paketin ödeyenlerini ve alclarn hesap-lad. Ödemeleri AB bütçesi için geçerli kurallar gözö-nünde bulundurarak düşünürsek, “nette” ağrlkl olarak varlkl devletler ödeme yapan ve “yoksul” ül-keler alc olacaktr. Ancak, hareketli meblağlar borç düzeyine kyasla ol-dukça küçük olacaktr. Plann ana etkisi (ve amac) bizce AB tahvillerinin sunulmasnda yatmaktadr. 2.2. ALTERNATİF: AB İÇİN „BORÇ İTFA FON-

LARI“? (D. Stelter 2020, SVR 2012) Henüz 2012 ylnda EMU borç krizi srasnda ve şimdi de yeniden „kenardaki saflardan“ mali hareket özgürlüğünü kazanmak ve AB bölgesindeki aşr borçlanma ile başa çkmak için öneriler geldi. „Borç itfa fonlar“nn kurulmasna yönelik her iki öneri birbirine benzemektedir: Borçlarn (büyük) bir ksmnn ECB’ye devredilmesi, uzun ila çok uzun vadeler. Avantaj: Bu borçlara yönelik faizler (özellikle güneydeki ülkeler için) düşük kala-bilirken, tahvillerin vadeleri uzun tutulabilir. Ekte ekonomist Daniel Stelter’in önerisi var („beyond the obvious“). EMU ülkeleri borçlarnn sabit bir orann (örneğin, GSYİH'nin %50'si) ECB'ye aktarr. Borçlarn çok uzun bir vadesi (örneğin 100 yl) ve düşük bir ku-ponu (%0) vardr (ayrcalkl erişim yasağn ihlal et-memek suretiyle tüm ülkelere eşit muamele ede-rek). Borçlar yllk sabit bir tutarla geri ödenmektedir. Serbest kaynaklar "yatrlr". Problemler: Hiçbir ülke aniden kendi başna tasarruf erdemini keşfetmeyecek. Bu muhtemelen arzular uyandra-caktr. Çok düşük borçlu ülkeler ne olacak? Onlar da ECB'den bir şeyler geri almayacak mdr? Yunanis-tan ve İtalya'y özel klan nedir? Bu iki ülke, % 50'lik bir devirden sonra bile ağr borç altnda kalacaktr.

2. ÖZEL KONU

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

2 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Covid 19 salgnyla mücadele tedbirleri, dünya ge-nelinde ve sadece Avrupa'da değil, ekonomik per-formansta önemli kayplara yol açt. Bireysel devletlerin performans ksmen zorland. Pandeminin ekonomik sonuçlar özellikle yüksek borç oranlarna sahip ülkeleri hrpalamaktadr. Pan-demi bittikten sonra yeni bir borç krizi, erken müda-hale edilmediği sürece olasdr. Şu anda AB'nin karş karşya olduğu anahtar soru, geleceğini siyasi ve ekonomik bir topluluk olarak na-sl organize edeceğidir. Buna yönelik öneriler Şan-sölye Merkel ve Fransa Cumhurbaşkan Macron ve AB Komisyonu tarafndan geldi. Diğer öneriler de tartşld. Örneğin, AB ülkeleri arasnda bir aznlk grubu ("tasarruf yanls dörtlü") transferler aleyhine konuştu. Buna mukabil Euro sisteminin tahvil alm konu-sunda zaman daralyor. Federal Anayasa Mahke-mesi, Mays ay başnda PSPP hakknda bir kararla bir sansasyon yaratt. 2.1. 500 MİLYAR EURO PAKETİNİN TOP 10

ALICISI VE KATKI SAĞLAYICILARI Varlklarn GSYİH kayb ve işsizlik oran artşna göre dağlm

*) ERF kaynaklarnn GSYİH ve işsizlik oran art-şna göre dağlm **) Ekonomik performansa göre AB bütçesine katk

ZEW'li iktisatç Friedrich Heinemann, 500 milyar Euro‘luk paketin ödeyenlerini ve alclarn hesap-lad. Ödemeleri AB bütçesi için geçerli kurallar gözö-nünde bulundurarak düşünürsek, “nette” ağrlkl olarak varlkl devletler ödeme yapan ve “yoksul” ül-keler alc olacaktr. Ancak, hareketli meblağlar borç düzeyine kyasla ol-dukça küçük olacaktr. Plann ana etkisi (ve amac) bizce AB tahvillerinin sunulmasnda yatmaktadr. 2.2. ALTERNATİF: AB İÇİN „BORÇ İTFA FON-

LARI“? (D. Stelter 2020, SVR 2012) Henüz 2012 ylnda EMU borç krizi srasnda ve şimdi de yeniden „kenardaki saflardan“ mali hareket özgürlüğünü kazanmak ve AB bölgesindeki aşr borçlanma ile başa çkmak için öneriler geldi. „Borç itfa fonlar“nn kurulmasna yönelik her iki öneri birbirine benzemektedir: Borçlarn (büyük) bir ksmnn ECB’ye devredilmesi, uzun ila çok uzun vadeler. Avantaj: Bu borçlara yönelik faizler (özellikle güneydeki ülkeler için) düşük kala-bilirken, tahvillerin vadeleri uzun tutulabilir. Ekte ekonomist Daniel Stelter’in önerisi var („beyond the obvious“). EMU ülkeleri borçlarnn sabit bir orann (örneğin, GSYİH'nin %50'si) ECB'ye aktarr. Borçlarn çok uzun bir vadesi (örneğin 100 yl) ve düşük bir ku-ponu (%0) vardr (ayrcalkl erişim yasağn ihlal et-memek suretiyle tüm ülkelere eşit muamele ede-rek). Borçlar yllk sabit bir tutarla geri ödenmektedir. Serbest kaynaklar "yatrlr". Problemler: Hiçbir ülke aniden kendi başna tasarruf erdemini keşfetmeyecek. Bu muhtemelen arzular uyandra-caktr. Çok düşük borçlu ülkeler ne olacak? Onlar da ECB'den bir şeyler geri almayacak mdr? Yunanis-tan ve İtalya'y özel klan nedir? Bu iki ülke, % 50'lik bir devirden sonra bile ağr borç altnda kalacaktr.

2. ÖZEL KONU

2 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Covid 19 salgnyla mücadele tedbirleri, dünya ge-nelinde ve sadece Avrupa'da değil, ekonomik per-formansta önemli kayplara yol açt. Bireysel devletlerin performans ksmen zorland. Pandeminin ekonomik sonuçlar özellikle yüksek borç oranlarna sahip ülkeleri hrpalamaktadr. Pan-demi bittikten sonra yeni bir borç krizi, erken müda-hale edilmediği sürece olasdr. Şu anda AB'nin karş karşya olduğu anahtar soru, geleceğini siyasi ve ekonomik bir topluluk olarak na-sl organize edeceğidir. Buna yönelik öneriler Şan-sölye Merkel ve Fransa Cumhurbaşkan Macron ve AB Komisyonu tarafndan geldi. Diğer öneriler de tartşld. Örneğin, AB ülkeleri arasnda bir aznlk grubu ("tasarruf yanls dörtlü") transferler aleyhine konuştu. Buna mukabil Euro sisteminin tahvil alm konu-sunda zaman daralyor. Federal Anayasa Mahke-mesi, Mays ay başnda PSPP hakknda bir kararla bir sansasyon yaratt. 2.1. 500 MİLYAR EURO PAKETİNİN TOP 10

ALICISI VE KATKI SAĞLAYICILARI Varlklarn GSYİH kayb ve işsizlik oran artşna göre dağlm

*) ERF kaynaklarnn GSYİH ve işsizlik oran art-şna göre dağlm **) Ekonomik performansa göre AB bütçesine katk

ZEW'li iktisatç Friedrich Heinemann, 500 milyar Euro‘luk paketin ödeyenlerini ve alclarn hesap-lad. Ödemeleri AB bütçesi için geçerli kurallar gözö-nünde bulundurarak düşünürsek, “nette” ağrlkl olarak varlkl devletler ödeme yapan ve “yoksul” ül-keler alc olacaktr. Ancak, hareketli meblağlar borç düzeyine kyasla ol-dukça küçük olacaktr. Plann ana etkisi (ve amac) bizce AB tahvillerinin sunulmasnda yatmaktadr. 2.2. ALTERNATİF: AB İÇİN „BORÇ İTFA FON-

LARI“? (D. Stelter 2020, SVR 2012) Henüz 2012 ylnda EMU borç krizi srasnda ve şimdi de yeniden „kenardaki saflardan“ mali hareket özgürlüğünü kazanmak ve AB bölgesindeki aşr borçlanma ile başa çkmak için öneriler geldi. „Borç itfa fonlar“nn kurulmasna yönelik her iki öneri birbirine benzemektedir: Borçlarn (büyük) bir ksmnn ECB’ye devredilmesi, uzun ila çok uzun vadeler. Avantaj: Bu borçlara yönelik faizler (özellikle güneydeki ülkeler için) düşük kala-bilirken, tahvillerin vadeleri uzun tutulabilir. Ekte ekonomist Daniel Stelter’in önerisi var („beyond the obvious“). EMU ülkeleri borçlarnn sabit bir orann (örneğin, GSYİH'nin %50'si) ECB'ye aktarr. Borçlarn çok uzun bir vadesi (örneğin 100 yl) ve düşük bir ku-ponu (%0) vardr (ayrcalkl erişim yasağn ihlal et-memek suretiyle tüm ülkelere eşit muamele ede-rek). Borçlar yllk sabit bir tutarla geri ödenmektedir. Serbest kaynaklar "yatrlr". Problemler: Hiçbir ülke aniden kendi başna tasarruf erdemini keşfetmeyecek. Bu muhtemelen arzular uyandra-caktr. Çok düşük borçlu ülkeler ne olacak? Onlar da ECB'den bir şeyler geri almayacak mdr? Yunanis-tan ve İtalya'y özel klan nedir? Bu iki ülke, % 50'lik bir devirden sonra bile ağr borç altnda kalacaktr.

2. ÖZEL KONU

2 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Covid 19 salgnyla mücadele tedbirleri, dünya ge-nelinde ve sadece Avrupa'da değil, ekonomik per-formansta önemli kayplara yol açt. Bireysel devletlerin performans ksmen zorland. Pandeminin ekonomik sonuçlar özellikle yüksek borç oranlarna sahip ülkeleri hrpalamaktadr. Pan-demi bittikten sonra yeni bir borç krizi, erken müda-hale edilmediği sürece olasdr. Şu anda AB'nin karş karşya olduğu anahtar soru, geleceğini siyasi ve ekonomik bir topluluk olarak na-sl organize edeceğidir. Buna yönelik öneriler Şan-sölye Merkel ve Fransa Cumhurbaşkan Macron ve AB Komisyonu tarafndan geldi. Diğer öneriler de tartşld. Örneğin, AB ülkeleri arasnda bir aznlk grubu ("tasarruf yanls dörtlü") transferler aleyhine konuştu. Buna mukabil Euro sisteminin tahvil alm konu-sunda zaman daralyor. Federal Anayasa Mahke-mesi, Mays ay başnda PSPP hakknda bir kararla bir sansasyon yaratt. 2.1. 500 MİLYAR EURO PAKETİNİN TOP 10

ALICISI VE KATKI SAĞLAYICILARI Varlklarn GSYİH kayb ve işsizlik oran artşna göre dağlm

*) ERF kaynaklarnn GSYİH ve işsizlik oran art-şna göre dağlm **) Ekonomik performansa göre AB bütçesine katk

ZEW'li iktisatç Friedrich Heinemann, 500 milyar Euro‘luk paketin ödeyenlerini ve alclarn hesap-lad. Ödemeleri AB bütçesi için geçerli kurallar gözö-nünde bulundurarak düşünürsek, “nette” ağrlkl olarak varlkl devletler ödeme yapan ve “yoksul” ül-keler alc olacaktr. Ancak, hareketli meblağlar borç düzeyine kyasla ol-dukça küçük olacaktr. Plann ana etkisi (ve amac) bizce AB tahvillerinin sunulmasnda yatmaktadr. 2.2. ALTERNATİF: AB İÇİN „BORÇ İTFA FON-

LARI“? (D. Stelter 2020, SVR 2012) Henüz 2012 ylnda EMU borç krizi srasnda ve şimdi de yeniden „kenardaki saflardan“ mali hareket özgürlüğünü kazanmak ve AB bölgesindeki aşr borçlanma ile başa çkmak için öneriler geldi. „Borç itfa fonlar“nn kurulmasna yönelik her iki öneri birbirine benzemektedir: Borçlarn (büyük) bir ksmnn ECB’ye devredilmesi, uzun ila çok uzun vadeler. Avantaj: Bu borçlara yönelik faizler (özellikle güneydeki ülkeler için) düşük kala-bilirken, tahvillerin vadeleri uzun tutulabilir. Ekte ekonomist Daniel Stelter’in önerisi var („beyond the obvious“). EMU ülkeleri borçlarnn sabit bir orann (örneğin, GSYİH'nin %50'si) ECB'ye aktarr. Borçlarn çok uzun bir vadesi (örneğin 100 yl) ve düşük bir ku-ponu (%0) vardr (ayrcalkl erişim yasağn ihlal et-memek suretiyle tüm ülkelere eşit muamele ede-rek). Borçlar yllk sabit bir tutarla geri ödenmektedir. Serbest kaynaklar "yatrlr". Problemler: Hiçbir ülke aniden kendi başna tasarruf erdemini keşfetmeyecek. Bu muhtemelen arzular uyandra-caktr. Çok düşük borçlu ülkeler ne olacak? Onlar da ECB'den bir şeyler geri almayacak mdr? Yunanis-tan ve İtalya'y özel klan nedir? Bu iki ülke, % 50'lik bir devirden sonra bile ağr borç altnda kalacaktr.

2. ÖZEL KONU

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 3

2.3. „TASARRUF YANLISI DÖRTLÜ“NÜN ÖNERİSİ

Avusturya, Danimarka, İsveç ve Hollanda’nn gayri resmi yazna göre pandemi sonuçlar için bir finans-man olanağ şöyle olabilir: Devir yok, sadece kredi. Yardm için önşart

reformlar taahhüt edilmesi. Sağlk sektörüne ek olarak dijitalleşme ve ik-

lim değişikliği fon kullanmnn odak noktas olacaktr.

Fon iki ylla snrl kalacaktr (nam- diğer „sunset clause“).

Müteselsil sorumluluk yok. Özellikle etkilenen ülkeler için indirimlerle

uyumlu teşvik edici koşullar. 2.4. FAKİR ÜLKE, ZENGİN ÖZEL SEKTÖR? Ortalama hanehalk serveti (2017 itibariyle, bin Euro cinsinden)

Avrupa'da yük paylaşm hakknda konuşmadan önce performansa bakmak gerekir. Almanya'da hanehalklarnn serveti ortalama değer-lerin altndadr (Euro bölgesindeki 99 bin Euro'ya k-yasla yaklaşk 70 bin Euro). Ortalama değerini dik-kate alsa bile, ev sahipleri de dahil olmak üzere Al-manya 233 bin EUR ile, EMU ortalamasnn (229 bin EUR) hemen üzerindedir. İspanya, Fransa ve İtalya bu değere yakn veya hatta üzerindedir.

2.5. OPTİONEN FÜR DAS EUROSYSTEM NACH DEM BVERFG-URTEİL

5 Mays’taki karara yönelik Federal Anayasa Mah-kemesi’nin basn açklamas: „Alman [...] yetkilileri [...] Ultra-vires dosyalarnn oluşturulmasna veya uygulanmasna katlamazlar. Bu nedenle Bundesbank'n, en fazla üç aya kadar bir geçiş döneminden sonra prosedüre ilişkin karar-larn uygulanmasna ve uygulanmasna katlmas, PSPP’ye yönelik para politikasnn hedefleri, ilişkili ekonomik ve mali etkilerle ilişki dş olmadğna dair ECB Yönetim Kurulu’ndan aksi bir karar gösterme-dikçe, yasaktr. Ayn şartlar altnda Bundesbank, devlet tahvili mevcutlarnn [...] geri getirilmesini sağlamakla yükümlüdür..“ „Smart“ (20%) Bundesbank, Euro sistemi’nin politkasn

Bundestag’a açklar. ECB Bundestag’a karş-sna doğrudan çkmaz.

Piyasa ve yarg sakinleşir. Karlsruhe’deki bir sonraki tur: APP yerine

PEPP? Risk: PEPP aleyhine acil davalar, çünkü üst

snr ve bitiş tarihi yoktur ve sermaye anahta-rna göre dağlmş değildir.

„Ignorance“ (60%) ECB karar görmezden gelir ve önceki gibi

ilerler. Sonuç: Bundesbank üç ay içinde

APP/PSPP’den çekilir, PEPP yarglama ko-nusu olmadğ için işlemeye devam eder.

Risk: Anayasa Mahkemesi’nin önündeki şika-yet acil yasal işlemde. Güçlü piyasa çalkant-lar olabilir.

„Counterattack“ (20%) ECB (AB Komisyonu ile) suçlamay geri dön-

dürür: Federal Anayasa Mahkemesi yetkile-rini aşyor!

Almanya aleyhine sözleşmeyi ihlal tahkikat-nn başlatlmas. Buradaki soru: AB bir fede-ral devlet midir yoksa bir devlet federasyonu mudur?

Bütün devletlerin bölünmesine gidecek kadar kitlesel anayasal çatşmalar olabilir.

2 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Covid 19 salgnyla mücadele tedbirleri, dünya ge-nelinde ve sadece Avrupa'da değil, ekonomik per-formansta önemli kayplara yol açt. Bireysel devletlerin performans ksmen zorland. Pandeminin ekonomik sonuçlar özellikle yüksek borç oranlarna sahip ülkeleri hrpalamaktadr. Pan-demi bittikten sonra yeni bir borç krizi, erken müda-hale edilmediği sürece olasdr. Şu anda AB'nin karş karşya olduğu anahtar soru, geleceğini siyasi ve ekonomik bir topluluk olarak na-sl organize edeceğidir. Buna yönelik öneriler Şan-sölye Merkel ve Fransa Cumhurbaşkan Macron ve AB Komisyonu tarafndan geldi. Diğer öneriler de tartşld. Örneğin, AB ülkeleri arasnda bir aznlk grubu ("tasarruf yanls dörtlü") transferler aleyhine konuştu. Buna mukabil Euro sisteminin tahvil alm konu-sunda zaman daralyor. Federal Anayasa Mahke-mesi, Mays ay başnda PSPP hakknda bir kararla bir sansasyon yaratt. 2.1. 500 MİLYAR EURO PAKETİNİN TOP 10

ALICISI VE KATKI SAĞLAYICILARI Varlklarn GSYİH kayb ve işsizlik oran artşna göre dağlm

*) ERF kaynaklarnn GSYİH ve işsizlik oran art-şna göre dağlm **) Ekonomik performansa göre AB bütçesine katk

ZEW'li iktisatç Friedrich Heinemann, 500 milyar Euro‘luk paketin ödeyenlerini ve alclarn hesap-lad. Ödemeleri AB bütçesi için geçerli kurallar gözö-nünde bulundurarak düşünürsek, “nette” ağrlkl olarak varlkl devletler ödeme yapan ve “yoksul” ül-keler alc olacaktr. Ancak, hareketli meblağlar borç düzeyine kyasla ol-dukça küçük olacaktr. Plann ana etkisi (ve amac) bizce AB tahvillerinin sunulmasnda yatmaktadr. 2.2. ALTERNATİF: AB İÇİN „BORÇ İTFA FON-

LARI“? (D. Stelter 2020, SVR 2012) Henüz 2012 ylnda EMU borç krizi srasnda ve şimdi de yeniden „kenardaki saflardan“ mali hareket özgürlüğünü kazanmak ve AB bölgesindeki aşr borçlanma ile başa çkmak için öneriler geldi. „Borç itfa fonlar“nn kurulmasna yönelik her iki öneri birbirine benzemektedir: Borçlarn (büyük) bir ksmnn ECB’ye devredilmesi, uzun ila çok uzun vadeler. Avantaj: Bu borçlara yönelik faizler (özellikle güneydeki ülkeler için) düşük kala-bilirken, tahvillerin vadeleri uzun tutulabilir. Ekte ekonomist Daniel Stelter’in önerisi var („beyond the obvious“). EMU ülkeleri borçlarnn sabit bir orann (örneğin, GSYİH'nin %50'si) ECB'ye aktarr. Borçlarn çok uzun bir vadesi (örneğin 100 yl) ve düşük bir ku-ponu (%0) vardr (ayrcalkl erişim yasağn ihlal et-memek suretiyle tüm ülkelere eşit muamele ede-rek). Borçlar yllk sabit bir tutarla geri ödenmektedir. Serbest kaynaklar "yatrlr". Problemler: Hiçbir ülke aniden kendi başna tasarruf erdemini keşfetmeyecek. Bu muhtemelen arzular uyandra-caktr. Çok düşük borçlu ülkeler ne olacak? Onlar da ECB'den bir şeyler geri almayacak mdr? Yunanis-tan ve İtalya'y özel klan nedir? Bu iki ülke, % 50'lik bir devirden sonra bile ağr borç altnda kalacaktr.

2. ÖZEL KONU

4 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Çin: Kredi tahsisi düşen politika faizi oranla-ryla artyor

Çin: 560 milyar Euro’yu aşkn ekonomik pa-ket

Ara söz: Hongkong yoğun bask altnda Çin/ABD: Ticaret anlaşmazlğnn yeni bas-

ks m? Almanya: Tüketiciler ve dş ticaret yük bindi-

riyor ABD başkanlk seçimlerini kim kazanacak? Euro Bölgesi: GSYİH 1. çeyrekte çeyrekten

çeyreğe %3,8 geriliyor. 3.1. ÇİN: KREDİ TAHSİSİ ARTIYOR / FDI YENİ-

DEN ARTIDA Loan Prime Rate (1 yllk) ve kredi tahsisi %, % Y-Y olarak

İşletmeleri desteklemek için Çin merkez bankas po-litika faiz oranlarn önemli ölçüde düşürdü. Çin dev-let bankalar son zamanlarda borç vermeyi önemli ölçüde artrd. Para politikasnn son derece geniş-letici olmaya devam etmesi muhtemeldir. FDI yeniden artda % Y-Y olarak

Çin’deki doğrudan yabanc yatrmlar (FDI) Nisan’da yeniden artdayd. 3.2. ÇİN’İN ÖNGÖRÜLEN 2020 VERİLERİ TA-

MAMEN EKONOMİYİ DESTEKLEME YÖ-NÜNDE

“Ulusal Halk Kongresi” toplantsnda aşağdaki te-mel veriler kabul edilmiştir: Mevcut belirsizlik nedeniyle Çin, 2020 için resmi bir GSYİH büyüme hedefi yaynlamyor. Amaçlar: Kentsel işsizlik oran %6,0 (2019: %5,5), kentsel bölgelerde istihdam yaratma: 9 milyon (11 milyon) Hedef TÜFE:% 3,5 (2019: %3,0). Merkezi yönetim bütçe açğ hedefi: GSYİH'nin %3,6's (2019: GSYİH'nn %2,8'i). Ayrca, merkezi yönetim borcu saylmayan “özel ha-zine bonolarnda” 1.000 milyar CNY ihraç edilecektir. Yerel yönetim özel tahvil kotas: 3,75 trilyon CNY (527 milyar USD / 2019: 2.15 trilyon CNY). Genel hükümetin bütçe açğ böylece GSYİH'nin % 8,3'üne yükselir (2019: %5,6). IMF ise GSYİH'nn %11'i bile bulabileceğini tahmin ediyor. Askeri bütçe: % 6,6 artş ile 1,27 trilyon CNY (yak-laşk 180 milyar USD). IMF tahmini ile bütçe açğ GSYİH %‘si olarak

3. MAKRO

4 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Çin: Kredi tahsisi düşen politika faizi oranla-ryla artyor

Çin: 560 milyar Euro’yu aşkn ekonomik pa-ket

Ara söz: Hongkong yoğun bask altnda Çin/ABD: Ticaret anlaşmazlğnn yeni bas-

ks m? Almanya: Tüketiciler ve dş ticaret yük bindi-

riyor ABD başkanlk seçimlerini kim kazanacak? Euro Bölgesi: GSYİH 1. çeyrekte çeyrekten

çeyreğe %3,8 geriliyor. 3.1. ÇİN: KREDİ TAHSİSİ ARTIYOR / FDI YENİ-

DEN ARTIDA Loan Prime Rate (1 yllk) ve kredi tahsisi %, % Y-Y olarak

İşletmeleri desteklemek için Çin merkez bankas po-litika faiz oranlarn önemli ölçüde düşürdü. Çin dev-let bankalar son zamanlarda borç vermeyi önemli ölçüde artrd. Para politikasnn son derece geniş-letici olmaya devam etmesi muhtemeldir. FDI yeniden artda % Y-Y olarak

Çin’deki doğrudan yabanc yatrmlar (FDI) Nisan’da yeniden artdayd. 3.2. ÇİN’İN ÖNGÖRÜLEN 2020 VERİLERİ TA-

MAMEN EKONOMİYİ DESTEKLEME YÖ-NÜNDE

“Ulusal Halk Kongresi” toplantsnda aşağdaki te-mel veriler kabul edilmiştir: Mevcut belirsizlik nedeniyle Çin, 2020 için resmi bir GSYİH büyüme hedefi yaynlamyor. Amaçlar: Kentsel işsizlik oran %6,0 (2019: %5,5), kentsel bölgelerde istihdam yaratma: 9 milyon (11 milyon) Hedef TÜFE:% 3,5 (2019: %3,0). Merkezi yönetim bütçe açğ hedefi: GSYİH'nin %3,6's (2019: GSYİH'nn %2,8'i). Ayrca, merkezi yönetim borcu saylmayan “özel ha-zine bonolarnda” 1.000 milyar CNY ihraç edilecektir. Yerel yönetim özel tahvil kotas: 3,75 trilyon CNY (527 milyar USD / 2019: 2.15 trilyon CNY). Genel hükümetin bütçe açğ böylece GSYİH'nin % 8,3'üne yükselir (2019: %5,6). IMF ise GSYİH'nn %11'i bile bulabileceğini tahmin ediyor. Askeri bütçe: % 6,6 artş ile 1,27 trilyon CNY (yak-laşk 180 milyar USD). IMF tahmini ile bütçe açğ GSYİH %‘si olarak

3. MAKRO

4 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Çin: Kredi tahsisi düşen politika faizi oranla-ryla artyor

Çin: 560 milyar Euro’yu aşkn ekonomik pa-ket

Ara söz: Hongkong yoğun bask altnda Çin/ABD: Ticaret anlaşmazlğnn yeni bas-

ks m? Almanya: Tüketiciler ve dş ticaret yük bindi-

riyor ABD başkanlk seçimlerini kim kazanacak? Euro Bölgesi: GSYİH 1. çeyrekte çeyrekten

çeyreğe %3,8 geriliyor. 3.1. ÇİN: KREDİ TAHSİSİ ARTIYOR / FDI YENİ-

DEN ARTIDA Loan Prime Rate (1 yllk) ve kredi tahsisi %, % Y-Y olarak

İşletmeleri desteklemek için Çin merkez bankas po-litika faiz oranlarn önemli ölçüde düşürdü. Çin dev-let bankalar son zamanlarda borç vermeyi önemli ölçüde artrd. Para politikasnn son derece geniş-letici olmaya devam etmesi muhtemeldir. FDI yeniden artda % Y-Y olarak

Çin’deki doğrudan yabanc yatrmlar (FDI) Nisan’da yeniden artdayd. 3.2. ÇİN’İN ÖNGÖRÜLEN 2020 VERİLERİ TA-

MAMEN EKONOMİYİ DESTEKLEME YÖ-NÜNDE

“Ulusal Halk Kongresi” toplantsnda aşağdaki te-mel veriler kabul edilmiştir: Mevcut belirsizlik nedeniyle Çin, 2020 için resmi bir GSYİH büyüme hedefi yaynlamyor. Amaçlar: Kentsel işsizlik oran %6,0 (2019: %5,5), kentsel bölgelerde istihdam yaratma: 9 milyon (11 milyon) Hedef TÜFE:% 3,5 (2019: %3,0). Merkezi yönetim bütçe açğ hedefi: GSYİH'nin %3,6's (2019: GSYİH'nn %2,8'i). Ayrca, merkezi yönetim borcu saylmayan “özel ha-zine bonolarnda” 1.000 milyar CNY ihraç edilecektir. Yerel yönetim özel tahvil kotas: 3,75 trilyon CNY (527 milyar USD / 2019: 2.15 trilyon CNY). Genel hükümetin bütçe açğ böylece GSYİH'nin % 8,3'üne yükselir (2019: %5,6). IMF ise GSYİH'nn %11'i bile bulabileceğini tahmin ediyor. Askeri bütçe: % 6,6 artş ile 1,27 trilyon CNY (yak-laşk 180 milyar USD). IMF tahmini ile bütçe açğ GSYİH %‘si olarak

3. MAKRO

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 5

İşletmeler ve özel hane halklar için vergi ve vergi indirimi de dahil olmak üzere, 2020 ylnda ekono-miye yönelik toplam teşvik tedbirleri, yaklaşk 4.000 milyar CNY (yaklaşk 560 milyar USD) oluyor. Bu değer tam olarak, Çin'in mali kriz döneminde 4.000 milyar CNY tutarnda başlattğ ekonomik paket başlattğ programn aralğndadr. ÖZET Yeni bütçe tamamen ekonomik destekle ilgilidir. Yerel yönetim ve devlet teşebbüs borçlarnn birleş-tirilmesi artk bir öncelik değildir. 3.3. ÇİN / ABD: TİCARET ANLAŞMAZLIĞINDA

YENİDEN BİR KIZIŞMA MI? Çin: ABD’den ithalatlar Milyar USD (MAV 3M)

Çin şu anda “Aşama 1 anlaşmas” ndaki anlaşmala-rn çok gerisindedir. 2017 baz ylna (157 milyar USD) kyasla, ABD'nin Çin'den yaptğ ithalat 2020/21'de 200 milyar USD artacaktr (yani ortala-mada yllk 257 milyar USD). Bunu yapmak için Çin'in aylk ABD ithalatn 13,1 milyar USD 'den (2017) 21,4 milyar USD‘ye yükselt-mesi gerekecek. Ancak Çin, mevcut talepteki zayf-lk nedeniyle bundan hala çok uzaktadr. Özellikle seçim öncesi kampanyasnda, ABD eko-nomisi için bir talep dürtüsü Trump’n işine yaraya-bilir.

Çin’in zaten ABD ekonomisi için umulan desteği sağlamadğna göre onun en azndan „propa-ganda“ olarak Çin’den, ABD’nin tüm sorunlarnn suçlusu olarak göstemesi ve medyay etkileyecek şekilde „cezalandrma“ yönünde, çkar sağlamak is-teyeceği tehlikesi mevcuttur. Hong Kong ile olan kavgada Çin böylece „ 1. aşama anlaşmasnn“ düşük karşlama seviyesini daha da sklaştrma ile tehdit ediyor. 3.4. 2020 ÇİN İTHALATLARI ŞU ANA KADAR

„PLANIN“ GERİSİNDE Çin: ABD’den ithalatlar, sektörlere ve planlanan büyüklüklere göre Milyar USD (Mart 2020’ye kadar kümüle)

Bireysel sektörlerle ilgili olarak, Çin şu anda “1. aşama anlaşmas” nn “plannn” gerisinde kalmak-tadr. Ancak, bir ay içinde ABD'den ne kadar ithal edilmesi gerektiğine dair bir düzenleme yoktur.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 5

İşletmeler ve özel hane halklar için vergi ve vergi indirimi de dahil olmak üzere, 2020 ylnda ekono-miye yönelik toplam teşvik tedbirleri, yaklaşk 4.000 milyar CNY (yaklaşk 560 milyar USD) oluyor. Bu değer tam olarak, Çin'in mali kriz döneminde 4.000 milyar CNY tutarnda başlattğ ekonomik paket başlattğ programn aralğndadr. ÖZET Yeni bütçe tamamen ekonomik destekle ilgilidir. Yerel yönetim ve devlet teşebbüs borçlarnn birleş-tirilmesi artk bir öncelik değildir. 3.3. ÇİN / ABD: TİCARET ANLAŞMAZLIĞINDA

YENİDEN BİR KIZIŞMA MI? Çin: ABD’den ithalatlar Milyar USD (MAV 3M)

Çin şu anda “Aşama 1 anlaşmas” ndaki anlaşmala-rn çok gerisindedir. 2017 baz ylna (157 milyar USD) kyasla, ABD'nin Çin'den yaptğ ithalat 2020/21'de 200 milyar USD artacaktr (yani ortala-mada yllk 257 milyar USD). Bunu yapmak için Çin'in aylk ABD ithalatn 13,1 milyar USD 'den (2017) 21,4 milyar USD‘ye yükselt-mesi gerekecek. Ancak Çin, mevcut talepteki zayf-lk nedeniyle bundan hala çok uzaktadr. Özellikle seçim öncesi kampanyasnda, ABD eko-nomisi için bir talep dürtüsü Trump’n işine yaraya-bilir.

Çin’in zaten ABD ekonomisi için umulan desteği sağlamadğna göre onun en azndan „propa-ganda“ olarak Çin’den, ABD’nin tüm sorunlarnn suçlusu olarak göstemesi ve medyay etkileyecek şekilde „cezalandrma“ yönünde, çkar sağlamak is-teyeceği tehlikesi mevcuttur. Hong Kong ile olan kavgada Çin böylece „ 1. aşama anlaşmasnn“ düşük karşlama seviyesini daha da sklaştrma ile tehdit ediyor. 3.4. 2020 ÇİN İTHALATLARI ŞU ANA KADAR

„PLANIN“ GERİSİNDE Çin: ABD’den ithalatlar, sektörlere ve planlanan büyüklüklere göre Milyar USD (Mart 2020’ye kadar kümüle)

Bireysel sektörlerle ilgili olarak, Çin şu anda “1. aşama anlaşmas” nn “plannn” gerisinde kalmak-tadr. Ancak, bir ay içinde ABD'den ne kadar ithal edilmesi gerektiğine dair bir düzenleme yoktur.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 5

İşletmeler ve özel hane halklar için vergi ve vergi indirimi de dahil olmak üzere, 2020 ylnda ekono-miye yönelik toplam teşvik tedbirleri, yaklaşk 4.000 milyar CNY (yaklaşk 560 milyar USD) oluyor. Bu değer tam olarak, Çin'in mali kriz döneminde 4.000 milyar CNY tutarnda başlattğ ekonomik paket başlattğ programn aralğndadr. ÖZET Yeni bütçe tamamen ekonomik destekle ilgilidir. Yerel yönetim ve devlet teşebbüs borçlarnn birleş-tirilmesi artk bir öncelik değildir. 3.3. ÇİN / ABD: TİCARET ANLAŞMAZLIĞINDA

YENİDEN BİR KIZIŞMA MI? Çin: ABD’den ithalatlar Milyar USD (MAV 3M)

Çin şu anda “Aşama 1 anlaşmas” ndaki anlaşmala-rn çok gerisindedir. 2017 baz ylna (157 milyar USD) kyasla, ABD'nin Çin'den yaptğ ithalat 2020/21'de 200 milyar USD artacaktr (yani ortala-mada yllk 257 milyar USD). Bunu yapmak için Çin'in aylk ABD ithalatn 13,1 milyar USD 'den (2017) 21,4 milyar USD‘ye yükselt-mesi gerekecek. Ancak Çin, mevcut talepteki zayf-lk nedeniyle bundan hala çok uzaktadr. Özellikle seçim öncesi kampanyasnda, ABD eko-nomisi için bir talep dürtüsü Trump’n işine yaraya-bilir.

Çin’in zaten ABD ekonomisi için umulan desteği sağlamadğna göre onun en azndan „propa-ganda“ olarak Çin’den, ABD’nin tüm sorunlarnn suçlusu olarak göstemesi ve medyay etkileyecek şekilde „cezalandrma“ yönünde, çkar sağlamak is-teyeceği tehlikesi mevcuttur. Hong Kong ile olan kavgada Çin böylece „ 1. aşama anlaşmasnn“ düşük karşlama seviyesini daha da sklaştrma ile tehdit ediyor. 3.4. 2020 ÇİN İTHALATLARI ŞU ANA KADAR

„PLANIN“ GERİSİNDE Çin: ABD’den ithalatlar, sektörlere ve planlanan büyüklüklere göre Milyar USD (Mart 2020’ye kadar kümüle)

Bireysel sektörlerle ilgili olarak, Çin şu anda “1. aşama anlaşmas” nn “plannn” gerisinde kalmak-tadr. Ancak, bir ay içinde ABD'den ne kadar ithal edilmesi gerektiğine dair bir düzenleme yoktur.

4 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Çin: Kredi tahsisi düşen politika faizi oranla-ryla artyor

Çin: 560 milyar Euro’yu aşkn ekonomik pa-ket

Ara söz: Hongkong yoğun bask altnda Çin/ABD: Ticaret anlaşmazlğnn yeni bas-

ks m? Almanya: Tüketiciler ve dş ticaret yük bindi-

riyor ABD başkanlk seçimlerini kim kazanacak? Euro Bölgesi: GSYİH 1. çeyrekte çeyrekten

çeyreğe %3,8 geriliyor. 3.1. ÇİN: KREDİ TAHSİSİ ARTIYOR / FDI YENİ-

DEN ARTIDA Loan Prime Rate (1 yllk) ve kredi tahsisi %, % Y-Y olarak

İşletmeleri desteklemek için Çin merkez bankas po-litika faiz oranlarn önemli ölçüde düşürdü. Çin dev-let bankalar son zamanlarda borç vermeyi önemli ölçüde artrd. Para politikasnn son derece geniş-letici olmaya devam etmesi muhtemeldir. FDI yeniden artda % Y-Y olarak

Çin’deki doğrudan yabanc yatrmlar (FDI) Nisan’da yeniden artdayd. 3.2. ÇİN’İN ÖNGÖRÜLEN 2020 VERİLERİ TA-

MAMEN EKONOMİYİ DESTEKLEME YÖ-NÜNDE

“Ulusal Halk Kongresi” toplantsnda aşağdaki te-mel veriler kabul edilmiştir: Mevcut belirsizlik nedeniyle Çin, 2020 için resmi bir GSYİH büyüme hedefi yaynlamyor. Amaçlar: Kentsel işsizlik oran %6,0 (2019: %5,5), kentsel bölgelerde istihdam yaratma: 9 milyon (11 milyon) Hedef TÜFE:% 3,5 (2019: %3,0). Merkezi yönetim bütçe açğ hedefi: GSYİH'nin %3,6's (2019: GSYİH'nn %2,8'i). Ayrca, merkezi yönetim borcu saylmayan “özel ha-zine bonolarnda” 1.000 milyar CNY ihraç edilecektir. Yerel yönetim özel tahvil kotas: 3,75 trilyon CNY (527 milyar USD / 2019: 2.15 trilyon CNY). Genel hükümetin bütçe açğ böylece GSYİH'nin % 8,3'üne yükselir (2019: %5,6). IMF ise GSYİH'nn %11'i bile bulabileceğini tahmin ediyor. Askeri bütçe: % 6,6 artş ile 1,27 trilyon CNY (yak-laşk 180 milyar USD). IMF tahmini ile bütçe açğ GSYİH %‘si olarak

3. MAKRO

4 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Çin: Kredi tahsisi düşen politika faizi oranla-ryla artyor

Çin: 560 milyar Euro’yu aşkn ekonomik pa-ket

Ara söz: Hongkong yoğun bask altnda Çin/ABD: Ticaret anlaşmazlğnn yeni bas-

ks m? Almanya: Tüketiciler ve dş ticaret yük bindi-

riyor ABD başkanlk seçimlerini kim kazanacak? Euro Bölgesi: GSYİH 1. çeyrekte çeyrekten

çeyreğe %3,8 geriliyor. 3.1. ÇİN: KREDİ TAHSİSİ ARTIYOR / FDI YENİ-

DEN ARTIDA Loan Prime Rate (1 yllk) ve kredi tahsisi %, % Y-Y olarak

İşletmeleri desteklemek için Çin merkez bankas po-litika faiz oranlarn önemli ölçüde düşürdü. Çin dev-let bankalar son zamanlarda borç vermeyi önemli ölçüde artrd. Para politikasnn son derece geniş-letici olmaya devam etmesi muhtemeldir. FDI yeniden artda % Y-Y olarak

Çin’deki doğrudan yabanc yatrmlar (FDI) Nisan’da yeniden artdayd. 3.2. ÇİN’İN ÖNGÖRÜLEN 2020 VERİLERİ TA-

MAMEN EKONOMİYİ DESTEKLEME YÖ-NÜNDE

“Ulusal Halk Kongresi” toplantsnda aşağdaki te-mel veriler kabul edilmiştir: Mevcut belirsizlik nedeniyle Çin, 2020 için resmi bir GSYİH büyüme hedefi yaynlamyor. Amaçlar: Kentsel işsizlik oran %6,0 (2019: %5,5), kentsel bölgelerde istihdam yaratma: 9 milyon (11 milyon) Hedef TÜFE:% 3,5 (2019: %3,0). Merkezi yönetim bütçe açğ hedefi: GSYİH'nin %3,6's (2019: GSYİH'nn %2,8'i). Ayrca, merkezi yönetim borcu saylmayan “özel ha-zine bonolarnda” 1.000 milyar CNY ihraç edilecektir. Yerel yönetim özel tahvil kotas: 3,75 trilyon CNY (527 milyar USD / 2019: 2.15 trilyon CNY). Genel hükümetin bütçe açğ böylece GSYİH'nin % 8,3'üne yükselir (2019: %5,6). IMF ise GSYİH'nn %11'i bile bulabileceğini tahmin ediyor. Askeri bütçe: % 6,6 artş ile 1,27 trilyon CNY (yak-laşk 180 milyar USD). IMF tahmini ile bütçe açğ GSYİH %‘si olarak

3. MAKRO

4 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Çin: Kredi tahsisi düşen politika faizi oranla-ryla artyor

Çin: 560 milyar Euro’yu aşkn ekonomik pa-ket

Ara söz: Hongkong yoğun bask altnda Çin/ABD: Ticaret anlaşmazlğnn yeni bas-

ks m? Almanya: Tüketiciler ve dş ticaret yük bindi-

riyor ABD başkanlk seçimlerini kim kazanacak? Euro Bölgesi: GSYİH 1. çeyrekte çeyrekten

çeyreğe %3,8 geriliyor. 3.1. ÇİN: KREDİ TAHSİSİ ARTIYOR / FDI YENİ-

DEN ARTIDA Loan Prime Rate (1 yllk) ve kredi tahsisi %, % Y-Y olarak

İşletmeleri desteklemek için Çin merkez bankas po-litika faiz oranlarn önemli ölçüde düşürdü. Çin dev-let bankalar son zamanlarda borç vermeyi önemli ölçüde artrd. Para politikasnn son derece geniş-letici olmaya devam etmesi muhtemeldir. FDI yeniden artda % Y-Y olarak

Çin’deki doğrudan yabanc yatrmlar (FDI) Nisan’da yeniden artdayd. 3.2. ÇİN’İN ÖNGÖRÜLEN 2020 VERİLERİ TA-

MAMEN EKONOMİYİ DESTEKLEME YÖ-NÜNDE

“Ulusal Halk Kongresi” toplantsnda aşağdaki te-mel veriler kabul edilmiştir: Mevcut belirsizlik nedeniyle Çin, 2020 için resmi bir GSYİH büyüme hedefi yaynlamyor. Amaçlar: Kentsel işsizlik oran %6,0 (2019: %5,5), kentsel bölgelerde istihdam yaratma: 9 milyon (11 milyon) Hedef TÜFE:% 3,5 (2019: %3,0). Merkezi yönetim bütçe açğ hedefi: GSYİH'nin %3,6's (2019: GSYİH'nn %2,8'i). Ayrca, merkezi yönetim borcu saylmayan “özel ha-zine bonolarnda” 1.000 milyar CNY ihraç edilecektir. Yerel yönetim özel tahvil kotas: 3,75 trilyon CNY (527 milyar USD / 2019: 2.15 trilyon CNY). Genel hükümetin bütçe açğ böylece GSYİH'nin % 8,3'üne yükselir (2019: %5,6). IMF ise GSYİH'nn %11'i bile bulabileceğini tahmin ediyor. Askeri bütçe: % 6,6 artş ile 1,27 trilyon CNY (yak-laşk 180 milyar USD). IMF tahmini ile bütçe açğ GSYİH %‘si olarak

3. MAKRO

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 5

İşletmeler ve özel hane halklar için vergi ve vergi indirimi de dahil olmak üzere, 2020 ylnda ekono-miye yönelik toplam teşvik tedbirleri, yaklaşk 4.000 milyar CNY (yaklaşk 560 milyar USD) oluyor. Bu değer tam olarak, Çin'in mali kriz döneminde 4.000 milyar CNY tutarnda başlattğ ekonomik paket başlattğ programn aralğndadr. ÖZET Yeni bütçe tamamen ekonomik destekle ilgilidir. Yerel yönetim ve devlet teşebbüs borçlarnn birleş-tirilmesi artk bir öncelik değildir. 3.3. ÇİN / ABD: TİCARET ANLAŞMAZLIĞINDA

YENİDEN BİR KIZIŞMA MI? Çin: ABD’den ithalatlar Milyar USD (MAV 3M)

Çin şu anda “Aşama 1 anlaşmas” ndaki anlaşmala-rn çok gerisindedir. 2017 baz ylna (157 milyar USD) kyasla, ABD'nin Çin'den yaptğ ithalat 2020/21'de 200 milyar USD artacaktr (yani ortala-mada yllk 257 milyar USD). Bunu yapmak için Çin'in aylk ABD ithalatn 13,1 milyar USD 'den (2017) 21,4 milyar USD‘ye yükselt-mesi gerekecek. Ancak Çin, mevcut talepteki zayf-lk nedeniyle bundan hala çok uzaktadr. Özellikle seçim öncesi kampanyasnda, ABD eko-nomisi için bir talep dürtüsü Trump’n işine yaraya-bilir.

Çin’in zaten ABD ekonomisi için umulan desteği sağlamadğna göre onun en azndan „propa-ganda“ olarak Çin’den, ABD’nin tüm sorunlarnn suçlusu olarak göstemesi ve medyay etkileyecek şekilde „cezalandrma“ yönünde, çkar sağlamak is-teyeceği tehlikesi mevcuttur. Hong Kong ile olan kavgada Çin böylece „ 1. aşama anlaşmasnn“ düşük karşlama seviyesini daha da sklaştrma ile tehdit ediyor. 3.4. 2020 ÇİN İTHALATLARI ŞU ANA KADAR

„PLANIN“ GERİSİNDE Çin: ABD’den ithalatlar, sektörlere ve planlanan büyüklüklere göre Milyar USD (Mart 2020’ye kadar kümüle)

Bireysel sektörlerle ilgili olarak, Çin şu anda “1. aşama anlaşmas” nn “plannn” gerisinde kalmak-tadr. Ancak, bir ay içinde ABD'den ne kadar ithal edilmesi gerektiğine dair bir düzenleme yoktur.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 5

İşletmeler ve özel hane halklar için vergi ve vergi indirimi de dahil olmak üzere, 2020 ylnda ekono-miye yönelik toplam teşvik tedbirleri, yaklaşk 4.000 milyar CNY (yaklaşk 560 milyar USD) oluyor. Bu değer tam olarak, Çin'in mali kriz döneminde 4.000 milyar CNY tutarnda başlattğ ekonomik paket başlattğ programn aralğndadr. ÖZET Yeni bütçe tamamen ekonomik destekle ilgilidir. Yerel yönetim ve devlet teşebbüs borçlarnn birleş-tirilmesi artk bir öncelik değildir. 3.3. ÇİN / ABD: TİCARET ANLAŞMAZLIĞINDA

YENİDEN BİR KIZIŞMA MI? Çin: ABD’den ithalatlar Milyar USD (MAV 3M)

Çin şu anda “Aşama 1 anlaşmas” ndaki anlaşmala-rn çok gerisindedir. 2017 baz ylna (157 milyar USD) kyasla, ABD'nin Çin'den yaptğ ithalat 2020/21'de 200 milyar USD artacaktr (yani ortala-mada yllk 257 milyar USD). Bunu yapmak için Çin'in aylk ABD ithalatn 13,1 milyar USD 'den (2017) 21,4 milyar USD‘ye yükselt-mesi gerekecek. Ancak Çin, mevcut talepteki zayf-lk nedeniyle bundan hala çok uzaktadr. Özellikle seçim öncesi kampanyasnda, ABD eko-nomisi için bir talep dürtüsü Trump’n işine yaraya-bilir.

Çin’in zaten ABD ekonomisi için umulan desteği sağlamadğna göre onun en azndan „propa-ganda“ olarak Çin’den, ABD’nin tüm sorunlarnn suçlusu olarak göstemesi ve medyay etkileyecek şekilde „cezalandrma“ yönünde, çkar sağlamak is-teyeceği tehlikesi mevcuttur. Hong Kong ile olan kavgada Çin böylece „ 1. aşama anlaşmasnn“ düşük karşlama seviyesini daha da sklaştrma ile tehdit ediyor. 3.4. 2020 ÇİN İTHALATLARI ŞU ANA KADAR

„PLANIN“ GERİSİNDE Çin: ABD’den ithalatlar, sektörlere ve planlanan büyüklüklere göre Milyar USD (Mart 2020’ye kadar kümüle)

Bireysel sektörlerle ilgili olarak, Çin şu anda “1. aşama anlaşmas” nn “plannn” gerisinde kalmak-tadr. Ancak, bir ay içinde ABD'den ne kadar ithal edilmesi gerektiğine dair bir düzenleme yoktur.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 5

İşletmeler ve özel hane halklar için vergi ve vergi indirimi de dahil olmak üzere, 2020 ylnda ekono-miye yönelik toplam teşvik tedbirleri, yaklaşk 4.000 milyar CNY (yaklaşk 560 milyar USD) oluyor. Bu değer tam olarak, Çin'in mali kriz döneminde 4.000 milyar CNY tutarnda başlattğ ekonomik paket başlattğ programn aralğndadr. ÖZET Yeni bütçe tamamen ekonomik destekle ilgilidir. Yerel yönetim ve devlet teşebbüs borçlarnn birleş-tirilmesi artk bir öncelik değildir. 3.3. ÇİN / ABD: TİCARET ANLAŞMAZLIĞINDA

YENİDEN BİR KIZIŞMA MI? Çin: ABD’den ithalatlar Milyar USD (MAV 3M)

Çin şu anda “Aşama 1 anlaşmas” ndaki anlaşmala-rn çok gerisindedir. 2017 baz ylna (157 milyar USD) kyasla, ABD'nin Çin'den yaptğ ithalat 2020/21'de 200 milyar USD artacaktr (yani ortala-mada yllk 257 milyar USD). Bunu yapmak için Çin'in aylk ABD ithalatn 13,1 milyar USD 'den (2017) 21,4 milyar USD‘ye yükselt-mesi gerekecek. Ancak Çin, mevcut talepteki zayf-lk nedeniyle bundan hala çok uzaktadr. Özellikle seçim öncesi kampanyasnda, ABD eko-nomisi için bir talep dürtüsü Trump’n işine yaraya-bilir.

Çin’in zaten ABD ekonomisi için umulan desteği sağlamadğna göre onun en azndan „propa-ganda“ olarak Çin’den, ABD’nin tüm sorunlarnn suçlusu olarak göstemesi ve medyay etkileyecek şekilde „cezalandrma“ yönünde, çkar sağlamak is-teyeceği tehlikesi mevcuttur. Hong Kong ile olan kavgada Çin böylece „ 1. aşama anlaşmasnn“ düşük karşlama seviyesini daha da sklaştrma ile tehdit ediyor. 3.4. 2020 ÇİN İTHALATLARI ŞU ANA KADAR

„PLANIN“ GERİSİNDE Çin: ABD’den ithalatlar, sektörlere ve planlanan büyüklüklere göre Milyar USD (Mart 2020’ye kadar kümüle)

Bireysel sektörlerle ilgili olarak, Çin şu anda “1. aşama anlaşmas” nn “plannn” gerisinde kalmak-tadr. Ancak, bir ay içinde ABD'den ne kadar ithal edilmesi gerektiğine dair bir düzenleme yoktur.

6 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Şu şekilde anlaşlabilen kurallar hala geçerlidir: “2020 ve 2021'de 2017 değerinin iki kat art 200 mil-yar USD.” İthalat tam olarak ne zaman gerçekleşe-ceği açk brakld. Yani “sözleşme ihlali” yok çünkü Çin teorik olarak yetişebilir. 3.5. ÇATIŞMA NOKTALARI: TİCARET ANLAŞ-

MAZLIĞINDA YENİDEN KIZIŞMALARA YÖNELİK OLASILIKLAR

Yeniden kzşmaya yönelik olaslk: %40 "Çin sözleşmeyi bozuyor" ("1. aşama anlaşmas") ve ABD yönetimine göre şimdi cezalandrlmas ge-rekiyor. ABD açkça Çin'i salgndan ve tüm sonuç-lardan sorumlu tutuyor: Virüs nereden geliyor? Çin onu yaymaktan ne kadar sorumlu? Çin'in teknolojik telafi koşusu yavaşlatlmal: Huawei'ye karş yaptrmlar ve "ulusal güvenlik teh-didi" referans ile Çinli şirketlerin ABD borsalarn „kotundan çkarlmas“ tehdidi çatşmay artryor. ABD, Hong Kong'daki "demokrasinin savunucusu" olarak "Çin'e snrlarn gösterdi" ve gelecekte Hong Kong'a Çin'in "normal" bir parças gibi davranp mal ihracatna ayn gümrük vergilerini ve mal alana, se-yahatlere ayn kstlamalar getiriyor. 3.6. YENİDEN KIZIŞMA YAŞANMAMASI YÖ-

NÜNDE OLASI DESTEKLER NELER? „Geçerli“ bir anlaşmaya yönelik olaslk: %60 Bizce „geçerli“ bir anlaşma olaslğ daha güçlü çünkü: ABD ekonomisi ciddi yara ald ve seçimlerden önce yeniden ivme kazanabilmek için Çin’nden hem itha-latlara (tbbi gereç de dahil) hem de Çin’den talebe ihtiyaç duymaktadr. Çin, ekonomisini büyük ölçüde büyüten ve böylece ABD ekonomisini destekleyebilen tek büyük ülkedir. Diğer tüm büyük ülkelerde, talep hala önemli ölçüde basklanmş durumdadr.

Çin taahhütlerini yerine getirebilir - örneğin bir "ye-niden yaplanma patlamas" srasnda 2020'nin 2. yarsndan itibaren ithalatta büyük bir artş gerçek-leştirebilir. Çin henüz “sözleşmeye aykr” davran-mş değildir. Çin, virüse karş başarl bir şekilde aş veya ilaç ge-liştiren ülke olabilir. Anlaşmazlk erkenden trman-dğ takdirde, ABD utanç verici bir “ricac rol” alabilir. "İşbirliği davas" durumunda daha çok yüz bulabilir. Her iki taraftaki müzakereciler birbirleriyle konuş-maya devam ediyor ve “1. aşama anlaşmasna” sa-dk kalacaklarn açklyorlar. 3.7. ABD BAŞKANLIK SEÇİMİNİ KİM KAZA-

NACAK? Tayin edilen Demokrat başkan aday Joe Biden, gö-revdeki Donald Trump'a karş ülke çapnda yaplan anketlerde önde gidiyor. Daha da önemlisi, Joe Bi-den, Donald Trump'n 2016 ylnda Wisconsin (10), Florida (29), Michigan (16), Pennsylvania (20) ve Arizona da dahil olmak üzere ucu ucuna bir şekilde kazandğ ABD eyaletlerinde bir adm önde. (11). Trump sadece Kuzey Carolina'daki anketlere liderlik ediyor (15). Parantez içindeki rakamlar: Seçim oy-lar, toplam seçim oylar: 538 Biden anketlerde önde

6 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Şu şekilde anlaşlabilen kurallar hala geçerlidir: “2020 ve 2021'de 2017 değerinin iki kat art 200 mil-yar USD.” İthalat tam olarak ne zaman gerçekleşe-ceği açk brakld. Yani “sözleşme ihlali” yok çünkü Çin teorik olarak yetişebilir. 3.5. ÇATIŞMA NOKTALARI: TİCARET ANLAŞ-

MAZLIĞINDA YENİDEN KIZIŞMALARA YÖNELİK OLASILIKLAR

Yeniden kzşmaya yönelik olaslk: %40 "Çin sözleşmeyi bozuyor" ("1. aşama anlaşmas") ve ABD yönetimine göre şimdi cezalandrlmas ge-rekiyor. ABD açkça Çin'i salgndan ve tüm sonuç-lardan sorumlu tutuyor: Virüs nereden geliyor? Çin onu yaymaktan ne kadar sorumlu? Çin'in teknolojik telafi koşusu yavaşlatlmal: Huawei'ye karş yaptrmlar ve "ulusal güvenlik teh-didi" referans ile Çinli şirketlerin ABD borsalarn „kotundan çkarlmas“ tehdidi çatşmay artryor. ABD, Hong Kong'daki "demokrasinin savunucusu" olarak "Çin'e snrlarn gösterdi" ve gelecekte Hong Kong'a Çin'in "normal" bir parças gibi davranp mal ihracatna ayn gümrük vergilerini ve mal alana, se-yahatlere ayn kstlamalar getiriyor. 3.6. YENİDEN KIZIŞMA YAŞANMAMASI YÖ-

NÜNDE OLASI DESTEKLER NELER? „Geçerli“ bir anlaşmaya yönelik olaslk: %60 Bizce „geçerli“ bir anlaşma olaslğ daha güçlü çünkü: ABD ekonomisi ciddi yara ald ve seçimlerden önce yeniden ivme kazanabilmek için Çin’nden hem itha-latlara (tbbi gereç de dahil) hem de Çin’den talebe ihtiyaç duymaktadr. Çin, ekonomisini büyük ölçüde büyüten ve böylece ABD ekonomisini destekleyebilen tek büyük ülkedir. Diğer tüm büyük ülkelerde, talep hala önemli ölçüde basklanmş durumdadr.

Çin taahhütlerini yerine getirebilir - örneğin bir "ye-niden yaplanma patlamas" srasnda 2020'nin 2. yarsndan itibaren ithalatta büyük bir artş gerçek-leştirebilir. Çin henüz “sözleşmeye aykr” davran-mş değildir. Çin, virüse karş başarl bir şekilde aş veya ilaç ge-liştiren ülke olabilir. Anlaşmazlk erkenden trman-dğ takdirde, ABD utanç verici bir “ricac rol” alabilir. "İşbirliği davas" durumunda daha çok yüz bulabilir. Her iki taraftaki müzakereciler birbirleriyle konuş-maya devam ediyor ve “1. aşama anlaşmasna” sa-dk kalacaklarn açklyorlar. 3.7. ABD BAŞKANLIK SEÇİMİNİ KİM KAZA-

NACAK? Tayin edilen Demokrat başkan aday Joe Biden, gö-revdeki Donald Trump'a karş ülke çapnda yaplan anketlerde önde gidiyor. Daha da önemlisi, Joe Bi-den, Donald Trump'n 2016 ylnda Wisconsin (10), Florida (29), Michigan (16), Pennsylvania (20) ve Arizona da dahil olmak üzere ucu ucuna bir şekilde kazandğ ABD eyaletlerinde bir adm önde. (11). Trump sadece Kuzey Carolina'daki anketlere liderlik ediyor (15). Parantez içindeki rakamlar: Seçim oy-lar, toplam seçim oylar: 538 Biden anketlerde önde

6 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Şu şekilde anlaşlabilen kurallar hala geçerlidir: “2020 ve 2021'de 2017 değerinin iki kat art 200 mil-yar USD.” İthalat tam olarak ne zaman gerçekleşe-ceği açk brakld. Yani “sözleşme ihlali” yok çünkü Çin teorik olarak yetişebilir. 3.5. ÇATIŞMA NOKTALARI: TİCARET ANLAŞ-

MAZLIĞINDA YENİDEN KIZIŞMALARA YÖNELİK OLASILIKLAR

Yeniden kzşmaya yönelik olaslk: %40 "Çin sözleşmeyi bozuyor" ("1. aşama anlaşmas") ve ABD yönetimine göre şimdi cezalandrlmas ge-rekiyor. ABD açkça Çin'i salgndan ve tüm sonuç-lardan sorumlu tutuyor: Virüs nereden geliyor? Çin onu yaymaktan ne kadar sorumlu? Çin'in teknolojik telafi koşusu yavaşlatlmal: Huawei'ye karş yaptrmlar ve "ulusal güvenlik teh-didi" referans ile Çinli şirketlerin ABD borsalarn „kotundan çkarlmas“ tehdidi çatşmay artryor. ABD, Hong Kong'daki "demokrasinin savunucusu" olarak "Çin'e snrlarn gösterdi" ve gelecekte Hong Kong'a Çin'in "normal" bir parças gibi davranp mal ihracatna ayn gümrük vergilerini ve mal alana, se-yahatlere ayn kstlamalar getiriyor. 3.6. YENİDEN KIZIŞMA YAŞANMAMASI YÖ-

NÜNDE OLASI DESTEKLER NELER? „Geçerli“ bir anlaşmaya yönelik olaslk: %60 Bizce „geçerli“ bir anlaşma olaslğ daha güçlü çünkü: ABD ekonomisi ciddi yara ald ve seçimlerden önce yeniden ivme kazanabilmek için Çin’nden hem itha-latlara (tbbi gereç de dahil) hem de Çin’den talebe ihtiyaç duymaktadr. Çin, ekonomisini büyük ölçüde büyüten ve böylece ABD ekonomisini destekleyebilen tek büyük ülkedir. Diğer tüm büyük ülkelerde, talep hala önemli ölçüde basklanmş durumdadr.

Çin taahhütlerini yerine getirebilir - örneğin bir "ye-niden yaplanma patlamas" srasnda 2020'nin 2. yarsndan itibaren ithalatta büyük bir artş gerçek-leştirebilir. Çin henüz “sözleşmeye aykr” davran-mş değildir. Çin, virüse karş başarl bir şekilde aş veya ilaç ge-liştiren ülke olabilir. Anlaşmazlk erkenden trman-dğ takdirde, ABD utanç verici bir “ricac rol” alabilir. "İşbirliği davas" durumunda daha çok yüz bulabilir. Her iki taraftaki müzakereciler birbirleriyle konuş-maya devam ediyor ve “1. aşama anlaşmasna” sa-dk kalacaklarn açklyorlar. 3.7. ABD BAŞKANLIK SEÇİMİNİ KİM KAZA-

NACAK? Tayin edilen Demokrat başkan aday Joe Biden, gö-revdeki Donald Trump'a karş ülke çapnda yaplan anketlerde önde gidiyor. Daha da önemlisi, Joe Bi-den, Donald Trump'n 2016 ylnda Wisconsin (10), Florida (29), Michigan (16), Pennsylvania (20) ve Arizona da dahil olmak üzere ucu ucuna bir şekilde kazandğ ABD eyaletlerinde bir adm önde. (11). Trump sadece Kuzey Carolina'daki anketlere liderlik ediyor (15). Parantez içindeki rakamlar: Seçim oy-lar, toplam seçim oylar: 538 Biden anketlerde önde

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 7

Bahis bürolarna göre yarş başa baş durumda

3.8. ALMANYA: TÜKETİCİLER VE DIŞ TİCA-

RET YÜK BİNDİRİYOR Ç/Ç GSYİH ve sektörlerin katks (% Ç/Ç; yüzde puan, çeyrek baznda, reel, mevsim-sel etkilerden arndrlmş)

Bu arada, pandeminin ekonomik sonuçlar ile ilgili olarak Almanya için ilk hasar değerlendirmesi sunul-muştur. Almanya'da ilk çeyrekte GSYİH bir önceki çeyreğe göre % 2,2 düştü. Özellikle, özel tüketim (lock-down) ve dş ticaret düştü. İkinci çeyrekte ekonomik düşüş bekleniyor. Sonrasnda az ya da çok oranda artş görülebilir.

Euro bölgesindeki ülkelerin çoğu daha da sert bir şekilde etkilendi. Genel olarak, GSYİH Ç/Ç %3,8 düştü. Düşüş Fransa'da %5,8, İspanya'da % 5,2 ve İtal-ya'da %4,7 idi. Sadece Litvanya ve Finlandiya gibi küçük ülkeler neredeyse hiç kayp vermedi.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 7

Bahis bürolarna göre yarş başa baş durumda

3.8. ALMANYA: TÜKETİCİLER VE DIŞ TİCA-

RET YÜK BİNDİRİYOR Ç/Ç GSYİH ve sektörlerin katks (% Ç/Ç; yüzde puan, çeyrek baznda, reel, mevsim-sel etkilerden arndrlmş)

Bu arada, pandeminin ekonomik sonuçlar ile ilgili olarak Almanya için ilk hasar değerlendirmesi sunul-muştur. Almanya'da ilk çeyrekte GSYİH bir önceki çeyreğe göre % 2,2 düştü. Özellikle, özel tüketim (lock-down) ve dş ticaret düştü. İkinci çeyrekte ekonomik düşüş bekleniyor. Sonrasnda az ya da çok oranda artş görülebilir.

Euro bölgesindeki ülkelerin çoğu daha da sert bir şekilde etkilendi. Genel olarak, GSYİH Ç/Ç %3,8 düştü. Düşüş Fransa'da %5,8, İspanya'da % 5,2 ve İtal-ya'da %4,7 idi. Sadece Litvanya ve Finlandiya gibi küçük ülkeler neredeyse hiç kayp vermedi.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 7

Bahis bürolarna göre yarş başa baş durumda

3.8. ALMANYA: TÜKETİCİLER VE DIŞ TİCA-

RET YÜK BİNDİRİYOR Ç/Ç GSYİH ve sektörlerin katks (% Ç/Ç; yüzde puan, çeyrek baznda, reel, mevsim-sel etkilerden arndrlmş)

Bu arada, pandeminin ekonomik sonuçlar ile ilgili olarak Almanya için ilk hasar değerlendirmesi sunul-muştur. Almanya'da ilk çeyrekte GSYİH bir önceki çeyreğe göre % 2,2 düştü. Özellikle, özel tüketim (lock-down) ve dş ticaret düştü. İkinci çeyrekte ekonomik düşüş bekleniyor. Sonrasnda az ya da çok oranda artş görülebilir.

Euro bölgesindeki ülkelerin çoğu daha da sert bir şekilde etkilendi. Genel olarak, GSYİH Ç/Ç %3,8 düştü. Düşüş Fransa'da %5,8, İspanya'da % 5,2 ve İtal-ya'da %4,7 idi. Sadece Litvanya ve Finlandiya gibi küçük ülkeler neredeyse hiç kayp vermedi.

6 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Şu şekilde anlaşlabilen kurallar hala geçerlidir: “2020 ve 2021'de 2017 değerinin iki kat art 200 mil-yar USD.” İthalat tam olarak ne zaman gerçekleşe-ceği açk brakld. Yani “sözleşme ihlali” yok çünkü Çin teorik olarak yetişebilir. 3.5. ÇATIŞMA NOKTALARI: TİCARET ANLAŞ-

MAZLIĞINDA YENİDEN KIZIŞMALARA YÖNELİK OLASILIKLAR

Yeniden kzşmaya yönelik olaslk: %40 "Çin sözleşmeyi bozuyor" ("1. aşama anlaşmas") ve ABD yönetimine göre şimdi cezalandrlmas ge-rekiyor. ABD açkça Çin'i salgndan ve tüm sonuç-lardan sorumlu tutuyor: Virüs nereden geliyor? Çin onu yaymaktan ne kadar sorumlu? Çin'in teknolojik telafi koşusu yavaşlatlmal: Huawei'ye karş yaptrmlar ve "ulusal güvenlik teh-didi" referans ile Çinli şirketlerin ABD borsalarn „kotundan çkarlmas“ tehdidi çatşmay artryor. ABD, Hong Kong'daki "demokrasinin savunucusu" olarak "Çin'e snrlarn gösterdi" ve gelecekte Hong Kong'a Çin'in "normal" bir parças gibi davranp mal ihracatna ayn gümrük vergilerini ve mal alana, se-yahatlere ayn kstlamalar getiriyor. 3.6. YENİDEN KIZIŞMA YAŞANMAMASI YÖ-

NÜNDE OLASI DESTEKLER NELER? „Geçerli“ bir anlaşmaya yönelik olaslk: %60 Bizce „geçerli“ bir anlaşma olaslğ daha güçlü çünkü: ABD ekonomisi ciddi yara ald ve seçimlerden önce yeniden ivme kazanabilmek için Çin’nden hem itha-latlara (tbbi gereç de dahil) hem de Çin’den talebe ihtiyaç duymaktadr. Çin, ekonomisini büyük ölçüde büyüten ve böylece ABD ekonomisini destekleyebilen tek büyük ülkedir. Diğer tüm büyük ülkelerde, talep hala önemli ölçüde basklanmş durumdadr.

Çin taahhütlerini yerine getirebilir - örneğin bir "ye-niden yaplanma patlamas" srasnda 2020'nin 2. yarsndan itibaren ithalatta büyük bir artş gerçek-leştirebilir. Çin henüz “sözleşmeye aykr” davran-mş değildir. Çin, virüse karş başarl bir şekilde aş veya ilaç ge-liştiren ülke olabilir. Anlaşmazlk erkenden trman-dğ takdirde, ABD utanç verici bir “ricac rol” alabilir. "İşbirliği davas" durumunda daha çok yüz bulabilir. Her iki taraftaki müzakereciler birbirleriyle konuş-maya devam ediyor ve “1. aşama anlaşmasna” sa-dk kalacaklarn açklyorlar. 3.7. ABD BAŞKANLIK SEÇİMİNİ KİM KAZA-

NACAK? Tayin edilen Demokrat başkan aday Joe Biden, gö-revdeki Donald Trump'a karş ülke çapnda yaplan anketlerde önde gidiyor. Daha da önemlisi, Joe Bi-den, Donald Trump'n 2016 ylnda Wisconsin (10), Florida (29), Michigan (16), Pennsylvania (20) ve Arizona da dahil olmak üzere ucu ucuna bir şekilde kazandğ ABD eyaletlerinde bir adm önde. (11). Trump sadece Kuzey Carolina'daki anketlere liderlik ediyor (15). Parantez içindeki rakamlar: Seçim oy-lar, toplam seçim oylar: 538 Biden anketlerde önde

6 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Şu şekilde anlaşlabilen kurallar hala geçerlidir: “2020 ve 2021'de 2017 değerinin iki kat art 200 mil-yar USD.” İthalat tam olarak ne zaman gerçekleşe-ceği açk brakld. Yani “sözleşme ihlali” yok çünkü Çin teorik olarak yetişebilir. 3.5. ÇATIŞMA NOKTALARI: TİCARET ANLAŞ-

MAZLIĞINDA YENİDEN KIZIŞMALARA YÖNELİK OLASILIKLAR

Yeniden kzşmaya yönelik olaslk: %40 "Çin sözleşmeyi bozuyor" ("1. aşama anlaşmas") ve ABD yönetimine göre şimdi cezalandrlmas ge-rekiyor. ABD açkça Çin'i salgndan ve tüm sonuç-lardan sorumlu tutuyor: Virüs nereden geliyor? Çin onu yaymaktan ne kadar sorumlu? Çin'in teknolojik telafi koşusu yavaşlatlmal: Huawei'ye karş yaptrmlar ve "ulusal güvenlik teh-didi" referans ile Çinli şirketlerin ABD borsalarn „kotundan çkarlmas“ tehdidi çatşmay artryor. ABD, Hong Kong'daki "demokrasinin savunucusu" olarak "Çin'e snrlarn gösterdi" ve gelecekte Hong Kong'a Çin'in "normal" bir parças gibi davranp mal ihracatna ayn gümrük vergilerini ve mal alana, se-yahatlere ayn kstlamalar getiriyor. 3.6. YENİDEN KIZIŞMA YAŞANMAMASI YÖ-

NÜNDE OLASI DESTEKLER NELER? „Geçerli“ bir anlaşmaya yönelik olaslk: %60 Bizce „geçerli“ bir anlaşma olaslğ daha güçlü çünkü: ABD ekonomisi ciddi yara ald ve seçimlerden önce yeniden ivme kazanabilmek için Çin’nden hem itha-latlara (tbbi gereç de dahil) hem de Çin’den talebe ihtiyaç duymaktadr. Çin, ekonomisini büyük ölçüde büyüten ve böylece ABD ekonomisini destekleyebilen tek büyük ülkedir. Diğer tüm büyük ülkelerde, talep hala önemli ölçüde basklanmş durumdadr.

Çin taahhütlerini yerine getirebilir - örneğin bir "ye-niden yaplanma patlamas" srasnda 2020'nin 2. yarsndan itibaren ithalatta büyük bir artş gerçek-leştirebilir. Çin henüz “sözleşmeye aykr” davran-mş değildir. Çin, virüse karş başarl bir şekilde aş veya ilaç ge-liştiren ülke olabilir. Anlaşmazlk erkenden trman-dğ takdirde, ABD utanç verici bir “ricac rol” alabilir. "İşbirliği davas" durumunda daha çok yüz bulabilir. Her iki taraftaki müzakereciler birbirleriyle konuş-maya devam ediyor ve “1. aşama anlaşmasna” sa-dk kalacaklarn açklyorlar. 3.7. ABD BAŞKANLIK SEÇİMİNİ KİM KAZA-

NACAK? Tayin edilen Demokrat başkan aday Joe Biden, gö-revdeki Donald Trump'a karş ülke çapnda yaplan anketlerde önde gidiyor. Daha da önemlisi, Joe Bi-den, Donald Trump'n 2016 ylnda Wisconsin (10), Florida (29), Michigan (16), Pennsylvania (20) ve Arizona da dahil olmak üzere ucu ucuna bir şekilde kazandğ ABD eyaletlerinde bir adm önde. (11). Trump sadece Kuzey Carolina'daki anketlere liderlik ediyor (15). Parantez içindeki rakamlar: Seçim oy-lar, toplam seçim oylar: 538 Biden anketlerde önde

6 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Şu şekilde anlaşlabilen kurallar hala geçerlidir: “2020 ve 2021'de 2017 değerinin iki kat art 200 mil-yar USD.” İthalat tam olarak ne zaman gerçekleşe-ceği açk brakld. Yani “sözleşme ihlali” yok çünkü Çin teorik olarak yetişebilir. 3.5. ÇATIŞMA NOKTALARI: TİCARET ANLAŞ-

MAZLIĞINDA YENİDEN KIZIŞMALARA YÖNELİK OLASILIKLAR

Yeniden kzşmaya yönelik olaslk: %40 "Çin sözleşmeyi bozuyor" ("1. aşama anlaşmas") ve ABD yönetimine göre şimdi cezalandrlmas ge-rekiyor. ABD açkça Çin'i salgndan ve tüm sonuç-lardan sorumlu tutuyor: Virüs nereden geliyor? Çin onu yaymaktan ne kadar sorumlu? Çin'in teknolojik telafi koşusu yavaşlatlmal: Huawei'ye karş yaptrmlar ve "ulusal güvenlik teh-didi" referans ile Çinli şirketlerin ABD borsalarn „kotundan çkarlmas“ tehdidi çatşmay artryor. ABD, Hong Kong'daki "demokrasinin savunucusu" olarak "Çin'e snrlarn gösterdi" ve gelecekte Hong Kong'a Çin'in "normal" bir parças gibi davranp mal ihracatna ayn gümrük vergilerini ve mal alana, se-yahatlere ayn kstlamalar getiriyor. 3.6. YENİDEN KIZIŞMA YAŞANMAMASI YÖ-

NÜNDE OLASI DESTEKLER NELER? „Geçerli“ bir anlaşmaya yönelik olaslk: %60 Bizce „geçerli“ bir anlaşma olaslğ daha güçlü çünkü: ABD ekonomisi ciddi yara ald ve seçimlerden önce yeniden ivme kazanabilmek için Çin’nden hem itha-latlara (tbbi gereç de dahil) hem de Çin’den talebe ihtiyaç duymaktadr. Çin, ekonomisini büyük ölçüde büyüten ve böylece ABD ekonomisini destekleyebilen tek büyük ülkedir. Diğer tüm büyük ülkelerde, talep hala önemli ölçüde basklanmş durumdadr.

Çin taahhütlerini yerine getirebilir - örneğin bir "ye-niden yaplanma patlamas" srasnda 2020'nin 2. yarsndan itibaren ithalatta büyük bir artş gerçek-leştirebilir. Çin henüz “sözleşmeye aykr” davran-mş değildir. Çin, virüse karş başarl bir şekilde aş veya ilaç ge-liştiren ülke olabilir. Anlaşmazlk erkenden trman-dğ takdirde, ABD utanç verici bir “ricac rol” alabilir. "İşbirliği davas" durumunda daha çok yüz bulabilir. Her iki taraftaki müzakereciler birbirleriyle konuş-maya devam ediyor ve “1. aşama anlaşmasna” sa-dk kalacaklarn açklyorlar. 3.7. ABD BAŞKANLIK SEÇİMİNİ KİM KAZA-

NACAK? Tayin edilen Demokrat başkan aday Joe Biden, gö-revdeki Donald Trump'a karş ülke çapnda yaplan anketlerde önde gidiyor. Daha da önemlisi, Joe Bi-den, Donald Trump'n 2016 ylnda Wisconsin (10), Florida (29), Michigan (16), Pennsylvania (20) ve Arizona da dahil olmak üzere ucu ucuna bir şekilde kazandğ ABD eyaletlerinde bir adm önde. (11). Trump sadece Kuzey Carolina'daki anketlere liderlik ediyor (15). Parantez içindeki rakamlar: Seçim oy-lar, toplam seçim oylar: 538 Biden anketlerde önde

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 7

Bahis bürolarna göre yarş başa baş durumda

3.8. ALMANYA: TÜKETİCİLER VE DIŞ TİCA-

RET YÜK BİNDİRİYOR Ç/Ç GSYİH ve sektörlerin katks (% Ç/Ç; yüzde puan, çeyrek baznda, reel, mevsim-sel etkilerden arndrlmş)

Bu arada, pandeminin ekonomik sonuçlar ile ilgili olarak Almanya için ilk hasar değerlendirmesi sunul-muştur. Almanya'da ilk çeyrekte GSYİH bir önceki çeyreğe göre % 2,2 düştü. Özellikle, özel tüketim (lock-down) ve dş ticaret düştü. İkinci çeyrekte ekonomik düşüş bekleniyor. Sonrasnda az ya da çok oranda artş görülebilir.

Euro bölgesindeki ülkelerin çoğu daha da sert bir şekilde etkilendi. Genel olarak, GSYİH Ç/Ç %3,8 düştü. Düşüş Fransa'da %5,8, İspanya'da % 5,2 ve İtal-ya'da %4,7 idi. Sadece Litvanya ve Finlandiya gibi küçük ülkeler neredeyse hiç kayp vermedi.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 7

Bahis bürolarna göre yarş başa baş durumda

3.8. ALMANYA: TÜKETİCİLER VE DIŞ TİCA-

RET YÜK BİNDİRİYOR Ç/Ç GSYİH ve sektörlerin katks (% Ç/Ç; yüzde puan, çeyrek baznda, reel, mevsim-sel etkilerden arndrlmş)

Bu arada, pandeminin ekonomik sonuçlar ile ilgili olarak Almanya için ilk hasar değerlendirmesi sunul-muştur. Almanya'da ilk çeyrekte GSYİH bir önceki çeyreğe göre % 2,2 düştü. Özellikle, özel tüketim (lock-down) ve dş ticaret düştü. İkinci çeyrekte ekonomik düşüş bekleniyor. Sonrasnda az ya da çok oranda artş görülebilir.

Euro bölgesindeki ülkelerin çoğu daha da sert bir şekilde etkilendi. Genel olarak, GSYİH Ç/Ç %3,8 düştü. Düşüş Fransa'da %5,8, İspanya'da % 5,2 ve İtal-ya'da %4,7 idi. Sadece Litvanya ve Finlandiya gibi küçük ülkeler neredeyse hiç kayp vermedi.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 7

Bahis bürolarna göre yarş başa baş durumda

3.8. ALMANYA: TÜKETİCİLER VE DIŞ TİCA-

RET YÜK BİNDİRİYOR Ç/Ç GSYİH ve sektörlerin katks (% Ç/Ç; yüzde puan, çeyrek baznda, reel, mevsim-sel etkilerden arndrlmş)

Bu arada, pandeminin ekonomik sonuçlar ile ilgili olarak Almanya için ilk hasar değerlendirmesi sunul-muştur. Almanya'da ilk çeyrekte GSYİH bir önceki çeyreğe göre % 2,2 düştü. Özellikle, özel tüketim (lock-down) ve dş ticaret düştü. İkinci çeyrekte ekonomik düşüş bekleniyor. Sonrasnda az ya da çok oranda artş görülebilir.

Euro bölgesindeki ülkelerin çoğu daha da sert bir şekilde etkilendi. Genel olarak, GSYİH Ç/Ç %3,8 düştü. Düşüş Fransa'da %5,8, İspanya'da % 5,2 ve İtal-ya'da %4,7 idi. Sadece Litvanya ve Finlandiya gibi küçük ülkeler neredeyse hiç kayp vermedi.

8 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Merkez bankalar kriz modunda kalr. ABD'de, para piyasasnda negatif faiz oranlarnn (ksaca: NIRP) uygulanmasyla ilgili spekülasyonlar bile var. Fed, "NIRP" i reddettiğini yineledi. Bunun için iyi se-bepler var. Sadece ABD'de deflasyon endişeleri şid-detli hale gelirse bu söylemini değiştirmesi olasdr. Euro para piyasasnda Euribor oranlar, baz durum-larda Korona krizinin başlamasndan bu yana önemli ölçüde artmştr. Geçici çarpklklar, daha az kalc bir trend ve orta vadede düzeltme varsayyo-ruz. ECB daha geniş kapsaml tedbirler almak için hare-kete geçti. Acil durum satn alma program PEPP'te belirgin bir artş için söylenecek çok şey var. Euro para otoriteleri, finansman koşullarn ekonomi için son derece elverişli tutma vaatlerini tekrar teyit edi-yor. Özellikle İtalya, Euro devlet tahvili piyasasndan faydalanmaktadr. AB mali paketindeki ilerlemeler, Federal Anayasa Mahkemesi'nin ECB'nin satn alma program hak-kndaki kararyla ilgili endişelerin üstesinden geliyor. 4.1. ABD: NEGATİF FAİZ POLİTİKASINA GE-

ÇİŞE YÖNELİK PİYASA SPEKÜLASYON-LARI – FED ŞEFİ POWELL REDDİNİ YİNE-LİYOR

ABD gecelik faiz oran ve 2020 ile 2021 sonu için piyasa beklentisi % olarak

USD para piyasasndaki vadeli faiz oranlarna göre, piyasa katlmclar Mays aynda negatif faiz oran-larnn getirileceğine yönelik spekülasyon yapmaya başlad: 2021'in sonunda, vadeli faiz oran sfrn al-tndadr, bu zaman zaman 2020 sonu vadeli faiz oran için de geçerlidir. Fed başkan Powell son zamanlarda ABD için bir kez daha negatif faiz politikas ya da NIRP seçene-ğini reddetti. ABD'de NIRP'ye karş önemli argümanlar şunlardr: Birincisi, Fed'in yasal olarak bunu yapmasna izin verilip verilmeyeceği belli değil. İkincisi, NIRP ABD para piyasas fonlar için sorunlara neden olabilir. Üçüncüsü, Fed, Euro bölgesinden gelen deneyim-lerinden dolay bankaclk sisteminin aksadğndan endişe duymaktadr. 4.2. ABD: FED AÇISINDAN DEFLASYON TEH-

LİKELERİ ODAĞA YERLEŞİRSE, „NIRP“ KONULARINDA FİKİR DEĞİŞİK-LİĞİ GERÇEKÇİDİR

ABD enflasyonu ve çekirdek enflasyon (Y/Y) USD‘nin ticari ağrlkl dş değeri (ters ölçek)

Açk Piyasa Komitesi'nden (FOMC) gelen diğer ses-ler, negatif faiz oranlarn kategorik olarak hariç tut-makta ayn zamanda mevcut krizle mücadeledeki düşük etkililiklerini ifade etmektedir. Hangi şartlar altnda Fed bu konuyu yeniden düşü-nebilir? Özellikle ABD enflasyonunun gelişimi ve USD‘nin tarihsel olarak yüksek (ticari ağrlkl) dş değerine bakmak gerekir.

4. FAİZ

8 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Merkez bankalar kriz modunda kalr. ABD'de, para piyasasnda negatif faiz oranlarnn (ksaca: NIRP) uygulanmasyla ilgili spekülasyonlar bile var. Fed, "NIRP" i reddettiğini yineledi. Bunun için iyi se-bepler var. Sadece ABD'de deflasyon endişeleri şid-detli hale gelirse bu söylemini değiştirmesi olasdr. Euro para piyasasnda Euribor oranlar, baz durum-larda Korona krizinin başlamasndan bu yana önemli ölçüde artmştr. Geçici çarpklklar, daha az kalc bir trend ve orta vadede düzeltme varsayyo-ruz. ECB daha geniş kapsaml tedbirler almak için hare-kete geçti. Acil durum satn alma program PEPP'te belirgin bir artş için söylenecek çok şey var. Euro para otoriteleri, finansman koşullarn ekonomi için son derece elverişli tutma vaatlerini tekrar teyit edi-yor. Özellikle İtalya, Euro devlet tahvili piyasasndan faydalanmaktadr. AB mali paketindeki ilerlemeler, Federal Anayasa Mahkemesi'nin ECB'nin satn alma program hak-kndaki kararyla ilgili endişelerin üstesinden geliyor. 4.1. ABD: NEGATİF FAİZ POLİTİKASINA GE-

ÇİŞE YÖNELİK PİYASA SPEKÜLASYON-LARI – FED ŞEFİ POWELL REDDİNİ YİNE-LİYOR

ABD gecelik faiz oran ve 2020 ile 2021 sonu için piyasa beklentisi % olarak

USD para piyasasndaki vadeli faiz oranlarna göre, piyasa katlmclar Mays aynda negatif faiz oran-larnn getirileceğine yönelik spekülasyon yapmaya başlad: 2021'in sonunda, vadeli faiz oran sfrn al-tndadr, bu zaman zaman 2020 sonu vadeli faiz oran için de geçerlidir. Fed başkan Powell son zamanlarda ABD için bir kez daha negatif faiz politikas ya da NIRP seçene-ğini reddetti. ABD'de NIRP'ye karş önemli argümanlar şunlardr: Birincisi, Fed'in yasal olarak bunu yapmasna izin verilip verilmeyeceği belli değil. İkincisi, NIRP ABD para piyasas fonlar için sorunlara neden olabilir. Üçüncüsü, Fed, Euro bölgesinden gelen deneyim-lerinden dolay bankaclk sisteminin aksadğndan endişe duymaktadr. 4.2. ABD: FED AÇISINDAN DEFLASYON TEH-

LİKELERİ ODAĞA YERLEŞİRSE, „NIRP“ KONULARINDA FİKİR DEĞİŞİK-LİĞİ GERÇEKÇİDİR

ABD enflasyonu ve çekirdek enflasyon (Y/Y) USD‘nin ticari ağrlkl dş değeri (ters ölçek)

Açk Piyasa Komitesi'nden (FOMC) gelen diğer ses-ler, negatif faiz oranlarn kategorik olarak hariç tut-makta ayn zamanda mevcut krizle mücadeledeki düşük etkililiklerini ifade etmektedir. Hangi şartlar altnda Fed bu konuyu yeniden düşü-nebilir? Özellikle ABD enflasyonunun gelişimi ve USD‘nin tarihsel olarak yüksek (ticari ağrlkl) dş değerine bakmak gerekir.

4. FAİZ

8 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Merkez bankalar kriz modunda kalr. ABD'de, para piyasasnda negatif faiz oranlarnn (ksaca: NIRP) uygulanmasyla ilgili spekülasyonlar bile var. Fed, "NIRP" i reddettiğini yineledi. Bunun için iyi se-bepler var. Sadece ABD'de deflasyon endişeleri şid-detli hale gelirse bu söylemini değiştirmesi olasdr. Euro para piyasasnda Euribor oranlar, baz durum-larda Korona krizinin başlamasndan bu yana önemli ölçüde artmştr. Geçici çarpklklar, daha az kalc bir trend ve orta vadede düzeltme varsayyo-ruz. ECB daha geniş kapsaml tedbirler almak için hare-kete geçti. Acil durum satn alma program PEPP'te belirgin bir artş için söylenecek çok şey var. Euro para otoriteleri, finansman koşullarn ekonomi için son derece elverişli tutma vaatlerini tekrar teyit edi-yor. Özellikle İtalya, Euro devlet tahvili piyasasndan faydalanmaktadr. AB mali paketindeki ilerlemeler, Federal Anayasa Mahkemesi'nin ECB'nin satn alma program hak-kndaki kararyla ilgili endişelerin üstesinden geliyor. 4.1. ABD: NEGATİF FAİZ POLİTİKASINA GE-

ÇİŞE YÖNELİK PİYASA SPEKÜLASYON-LARI – FED ŞEFİ POWELL REDDİNİ YİNE-LİYOR

ABD gecelik faiz oran ve 2020 ile 2021 sonu için piyasa beklentisi % olarak

USD para piyasasndaki vadeli faiz oranlarna göre, piyasa katlmclar Mays aynda negatif faiz oran-larnn getirileceğine yönelik spekülasyon yapmaya başlad: 2021'in sonunda, vadeli faiz oran sfrn al-tndadr, bu zaman zaman 2020 sonu vadeli faiz oran için de geçerlidir. Fed başkan Powell son zamanlarda ABD için bir kez daha negatif faiz politikas ya da NIRP seçene-ğini reddetti. ABD'de NIRP'ye karş önemli argümanlar şunlardr: Birincisi, Fed'in yasal olarak bunu yapmasna izin verilip verilmeyeceği belli değil. İkincisi, NIRP ABD para piyasas fonlar için sorunlara neden olabilir. Üçüncüsü, Fed, Euro bölgesinden gelen deneyim-lerinden dolay bankaclk sisteminin aksadğndan endişe duymaktadr. 4.2. ABD: FED AÇISINDAN DEFLASYON TEH-

LİKELERİ ODAĞA YERLEŞİRSE, „NIRP“ KONULARINDA FİKİR DEĞİŞİK-LİĞİ GERÇEKÇİDİR

ABD enflasyonu ve çekirdek enflasyon (Y/Y) USD‘nin ticari ağrlkl dş değeri (ters ölçek)

Açk Piyasa Komitesi'nden (FOMC) gelen diğer ses-ler, negatif faiz oranlarn kategorik olarak hariç tut-makta ayn zamanda mevcut krizle mücadeledeki düşük etkililiklerini ifade etmektedir. Hangi şartlar altnda Fed bu konuyu yeniden düşü-nebilir? Özellikle ABD enflasyonunun gelişimi ve USD‘nin tarihsel olarak yüksek (ticari ağrlkl) dş değerine bakmak gerekir.

4. FAİZ

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 9

NIRP ancak Fed'in sürekli enflasyondaki düşüş ve deflasyonist gelişmelerle ilgili endişeleri nedeniyle güçlü USD’yi hedeflemesi durumunda bir seçenek olacaktr. 4.3. EURO PARA PİYASASI: EURIBOR ORAN-

LARINDA BELİRGİN ARTIŞ GEÇİCİ BİR KIRILMANIN BELİRTİSİ OLABİLİR

Baz Euro para piyasas oranlar 3 aylk Euribor için piyasa beklentisi ve tahmin ile

Korona krizinin Mart aynda yükselişinden bu yana, Euro para piyasasnda daha uzun vadeli finansman oranlar belirgin bir şekilde artmştr. Bu, ECB'nin büyük likidite selinin karşsnda durmaktadr. 2019'da tantlan Euribor için yeni hesaplama yön-teminin karmaşklğ, bu "Korona priminin" nedenle-rini snflandrmay zorlaştryor. Para piyasasnn baz bölümlerindeki nispeten düşük satşlar, bozul-malar destekleme eğilimindedir. Son zamanlardaki istikrar eğilimleri ve merkez ban-kalarnn çarpklklara tepki gösterme istekliliği göz önüne alndğnda, piyasa beklentileri doğrultu-sunda Euribor'un orta vadede düzelmesini bekliyo-ruz.

4.4. ECB: PEPP ARTIŞI NEREDEYSE KESİN –POLİTİKA FAİZİ İNDİRİMİ ŞİMDİLİK İHTİ-MAL DIŞI

Piyasa segmenti ve aya göre ECB net almlar ile Plananan değer (2020 sonuna kadar zaman orantl; milyar Euro olarak)

ECB Yönetim Konseyi'nden yaplan son açklama-lara göre, daha fazla kilit faiz indirimi krizle mücade-lede tercih edilen araçlar arasnda yer almyor. Bununla birlikte, çeşitli konsey üyelerinden (Villeroy, Schnabel dahil) ksa vadede daha fazla önlemin gerçekçi olduğuna dair güçlü sinyaller vardr. Bunun temel nedenlerinden biri, 2020 ylna ilişkin ekonomik görünümün ECB'nin bakş açsndan en kötü durum senaryosuna (GSYİH değişikliği -% 12) geçmesidir. Başka bir ECB uyarcs için tercih edilen bir araç muhtemelen PEPP acil durum programnda bir artş olacaktr. En az 500 milyar Euro tutarnda ek bir sa-tn alma hacmi bekliyoruz. 4.5. EURO BÖLGESİ: ECB'İN SATIN ALIM-

LARI DEVLET PİYASASI PİYASASINDA EMİSYON DİNAMİĞİ “KAZANIN BASINCI” NI ALIYOR MU?

Baz Euro ülkelerinin ek finansman gereksinimleri-nin önemli bir bölümünü ksa vadeli tahviller (para piyasas) araclğyla karşlamas muhtemeldir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 9

NIRP ancak Fed'in sürekli enflasyondaki düşüş ve deflasyonist gelişmelerle ilgili endişeleri nedeniyle güçlü USD’yi hedeflemesi durumunda bir seçenek olacaktr. 4.3. EURO PARA PİYASASI: EURIBOR ORAN-

LARINDA BELİRGİN ARTIŞ GEÇİCİ BİR KIRILMANIN BELİRTİSİ OLABİLİR

Baz Euro para piyasas oranlar 3 aylk Euribor için piyasa beklentisi ve tahmin ile

Korona krizinin Mart aynda yükselişinden bu yana, Euro para piyasasnda daha uzun vadeli finansman oranlar belirgin bir şekilde artmştr. Bu, ECB'nin büyük likidite selinin karşsnda durmaktadr. 2019'da tantlan Euribor için yeni hesaplama yön-teminin karmaşklğ, bu "Korona priminin" nedenle-rini snflandrmay zorlaştryor. Para piyasasnn baz bölümlerindeki nispeten düşük satşlar, bozul-malar destekleme eğilimindedir. Son zamanlardaki istikrar eğilimleri ve merkez ban-kalarnn çarpklklara tepki gösterme istekliliği göz önüne alndğnda, piyasa beklentileri doğrultu-sunda Euribor'un orta vadede düzelmesini bekliyo-ruz.

4.4. ECB: PEPP ARTIŞI NEREDEYSE KESİN –POLİTİKA FAİZİ İNDİRİMİ ŞİMDİLİK İHTİ-MAL DIŞI

Piyasa segmenti ve aya göre ECB net almlar ile Plananan değer (2020 sonuna kadar zaman orantl; milyar Euro olarak)

ECB Yönetim Konseyi'nden yaplan son açklama-lara göre, daha fazla kilit faiz indirimi krizle mücade-lede tercih edilen araçlar arasnda yer almyor. Bununla birlikte, çeşitli konsey üyelerinden (Villeroy, Schnabel dahil) ksa vadede daha fazla önlemin gerçekçi olduğuna dair güçlü sinyaller vardr. Bunun temel nedenlerinden biri, 2020 ylna ilişkin ekonomik görünümün ECB'nin bakş açsndan en kötü durum senaryosuna (GSYİH değişikliği -% 12) geçmesidir. Başka bir ECB uyarcs için tercih edilen bir araç muhtemelen PEPP acil durum programnda bir artş olacaktr. En az 500 milyar Euro tutarnda ek bir sa-tn alma hacmi bekliyoruz. 4.5. EURO BÖLGESİ: ECB'İN SATIN ALIM-

LARI DEVLET PİYASASI PİYASASINDA EMİSYON DİNAMİĞİ “KAZANIN BASINCI” NI ALIYOR MU?

Baz Euro ülkelerinin ek finansman gereksinimleri-nin önemli bir bölümünü ksa vadeli tahviller (para piyasas) araclğyla karşlamas muhtemeldir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 9

NIRP ancak Fed'in sürekli enflasyondaki düşüş ve deflasyonist gelişmelerle ilgili endişeleri nedeniyle güçlü USD’yi hedeflemesi durumunda bir seçenek olacaktr. 4.3. EURO PARA PİYASASI: EURIBOR ORAN-

LARINDA BELİRGİN ARTIŞ GEÇİCİ BİR KIRILMANIN BELİRTİSİ OLABİLİR

Baz Euro para piyasas oranlar 3 aylk Euribor için piyasa beklentisi ve tahmin ile

Korona krizinin Mart aynda yükselişinden bu yana, Euro para piyasasnda daha uzun vadeli finansman oranlar belirgin bir şekilde artmştr. Bu, ECB'nin büyük likidite selinin karşsnda durmaktadr. 2019'da tantlan Euribor için yeni hesaplama yön-teminin karmaşklğ, bu "Korona priminin" nedenle-rini snflandrmay zorlaştryor. Para piyasasnn baz bölümlerindeki nispeten düşük satşlar, bozul-malar destekleme eğilimindedir. Son zamanlardaki istikrar eğilimleri ve merkez ban-kalarnn çarpklklara tepki gösterme istekliliği göz önüne alndğnda, piyasa beklentileri doğrultu-sunda Euribor'un orta vadede düzelmesini bekliyo-ruz.

4.4. ECB: PEPP ARTIŞI NEREDEYSE KESİN –POLİTİKA FAİZİ İNDİRİMİ ŞİMDİLİK İHTİ-MAL DIŞI

Piyasa segmenti ve aya göre ECB net almlar ile Plananan değer (2020 sonuna kadar zaman orantl; milyar Euro olarak)

ECB Yönetim Konseyi'nden yaplan son açklama-lara göre, daha fazla kilit faiz indirimi krizle mücade-lede tercih edilen araçlar arasnda yer almyor. Bununla birlikte, çeşitli konsey üyelerinden (Villeroy, Schnabel dahil) ksa vadede daha fazla önlemin gerçekçi olduğuna dair güçlü sinyaller vardr. Bunun temel nedenlerinden biri, 2020 ylna ilişkin ekonomik görünümün ECB'nin bakş açsndan en kötü durum senaryosuna (GSYİH değişikliği -% 12) geçmesidir. Başka bir ECB uyarcs için tercih edilen bir araç muhtemelen PEPP acil durum programnda bir artş olacaktr. En az 500 milyar Euro tutarnda ek bir sa-tn alma hacmi bekliyoruz. 4.5. EURO BÖLGESİ: ECB'İN SATIN ALIM-

LARI DEVLET PİYASASI PİYASASINDA EMİSYON DİNAMİĞİ “KAZANIN BASINCI” NI ALIYOR MU?

Baz Euro ülkelerinin ek finansman gereksinimleri-nin önemli bir bölümünü ksa vadeli tahviller (para piyasas) araclğyla karşlamas muhtemeldir.

8 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Merkez bankalar kriz modunda kalr. ABD'de, para piyasasnda negatif faiz oranlarnn (ksaca: NIRP) uygulanmasyla ilgili spekülasyonlar bile var. Fed, "NIRP" i reddettiğini yineledi. Bunun için iyi se-bepler var. Sadece ABD'de deflasyon endişeleri şid-detli hale gelirse bu söylemini değiştirmesi olasdr. Euro para piyasasnda Euribor oranlar, baz durum-larda Korona krizinin başlamasndan bu yana önemli ölçüde artmştr. Geçici çarpklklar, daha az kalc bir trend ve orta vadede düzeltme varsayyo-ruz. ECB daha geniş kapsaml tedbirler almak için hare-kete geçti. Acil durum satn alma program PEPP'te belirgin bir artş için söylenecek çok şey var. Euro para otoriteleri, finansman koşullarn ekonomi için son derece elverişli tutma vaatlerini tekrar teyit edi-yor. Özellikle İtalya, Euro devlet tahvili piyasasndan faydalanmaktadr. AB mali paketindeki ilerlemeler, Federal Anayasa Mahkemesi'nin ECB'nin satn alma program hak-kndaki kararyla ilgili endişelerin üstesinden geliyor. 4.1. ABD: NEGATİF FAİZ POLİTİKASINA GE-

ÇİŞE YÖNELİK PİYASA SPEKÜLASYON-LARI – FED ŞEFİ POWELL REDDİNİ YİNE-LİYOR

ABD gecelik faiz oran ve 2020 ile 2021 sonu için piyasa beklentisi % olarak

USD para piyasasndaki vadeli faiz oranlarna göre, piyasa katlmclar Mays aynda negatif faiz oran-larnn getirileceğine yönelik spekülasyon yapmaya başlad: 2021'in sonunda, vadeli faiz oran sfrn al-tndadr, bu zaman zaman 2020 sonu vadeli faiz oran için de geçerlidir. Fed başkan Powell son zamanlarda ABD için bir kez daha negatif faiz politikas ya da NIRP seçene-ğini reddetti. ABD'de NIRP'ye karş önemli argümanlar şunlardr: Birincisi, Fed'in yasal olarak bunu yapmasna izin verilip verilmeyeceği belli değil. İkincisi, NIRP ABD para piyasas fonlar için sorunlara neden olabilir. Üçüncüsü, Fed, Euro bölgesinden gelen deneyim-lerinden dolay bankaclk sisteminin aksadğndan endişe duymaktadr. 4.2. ABD: FED AÇISINDAN DEFLASYON TEH-

LİKELERİ ODAĞA YERLEŞİRSE, „NIRP“ KONULARINDA FİKİR DEĞİŞİK-LİĞİ GERÇEKÇİDİR

ABD enflasyonu ve çekirdek enflasyon (Y/Y) USD‘nin ticari ağrlkl dş değeri (ters ölçek)

Açk Piyasa Komitesi'nden (FOMC) gelen diğer ses-ler, negatif faiz oranlarn kategorik olarak hariç tut-makta ayn zamanda mevcut krizle mücadeledeki düşük etkililiklerini ifade etmektedir. Hangi şartlar altnda Fed bu konuyu yeniden düşü-nebilir? Özellikle ABD enflasyonunun gelişimi ve USD‘nin tarihsel olarak yüksek (ticari ağrlkl) dş değerine bakmak gerekir.

4. FAİZ

8 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Merkez bankalar kriz modunda kalr. ABD'de, para piyasasnda negatif faiz oranlarnn (ksaca: NIRP) uygulanmasyla ilgili spekülasyonlar bile var. Fed, "NIRP" i reddettiğini yineledi. Bunun için iyi se-bepler var. Sadece ABD'de deflasyon endişeleri şid-detli hale gelirse bu söylemini değiştirmesi olasdr. Euro para piyasasnda Euribor oranlar, baz durum-larda Korona krizinin başlamasndan bu yana önemli ölçüde artmştr. Geçici çarpklklar, daha az kalc bir trend ve orta vadede düzeltme varsayyo-ruz. ECB daha geniş kapsaml tedbirler almak için hare-kete geçti. Acil durum satn alma program PEPP'te belirgin bir artş için söylenecek çok şey var. Euro para otoriteleri, finansman koşullarn ekonomi için son derece elverişli tutma vaatlerini tekrar teyit edi-yor. Özellikle İtalya, Euro devlet tahvili piyasasndan faydalanmaktadr. AB mali paketindeki ilerlemeler, Federal Anayasa Mahkemesi'nin ECB'nin satn alma program hak-kndaki kararyla ilgili endişelerin üstesinden geliyor. 4.1. ABD: NEGATİF FAİZ POLİTİKASINA GE-

ÇİŞE YÖNELİK PİYASA SPEKÜLASYON-LARI – FED ŞEFİ POWELL REDDİNİ YİNE-LİYOR

ABD gecelik faiz oran ve 2020 ile 2021 sonu için piyasa beklentisi % olarak

USD para piyasasndaki vadeli faiz oranlarna göre, piyasa katlmclar Mays aynda negatif faiz oran-larnn getirileceğine yönelik spekülasyon yapmaya başlad: 2021'in sonunda, vadeli faiz oran sfrn al-tndadr, bu zaman zaman 2020 sonu vadeli faiz oran için de geçerlidir. Fed başkan Powell son zamanlarda ABD için bir kez daha negatif faiz politikas ya da NIRP seçene-ğini reddetti. ABD'de NIRP'ye karş önemli argümanlar şunlardr: Birincisi, Fed'in yasal olarak bunu yapmasna izin verilip verilmeyeceği belli değil. İkincisi, NIRP ABD para piyasas fonlar için sorunlara neden olabilir. Üçüncüsü, Fed, Euro bölgesinden gelen deneyim-lerinden dolay bankaclk sisteminin aksadğndan endişe duymaktadr. 4.2. ABD: FED AÇISINDAN DEFLASYON TEH-

LİKELERİ ODAĞA YERLEŞİRSE, „NIRP“ KONULARINDA FİKİR DEĞİŞİK-LİĞİ GERÇEKÇİDİR

ABD enflasyonu ve çekirdek enflasyon (Y/Y) USD‘nin ticari ağrlkl dş değeri (ters ölçek)

Açk Piyasa Komitesi'nden (FOMC) gelen diğer ses-ler, negatif faiz oranlarn kategorik olarak hariç tut-makta ayn zamanda mevcut krizle mücadeledeki düşük etkililiklerini ifade etmektedir. Hangi şartlar altnda Fed bu konuyu yeniden düşü-nebilir? Özellikle ABD enflasyonunun gelişimi ve USD‘nin tarihsel olarak yüksek (ticari ağrlkl) dş değerine bakmak gerekir.

4. FAİZ

8 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Merkez bankalar kriz modunda kalr. ABD'de, para piyasasnda negatif faiz oranlarnn (ksaca: NIRP) uygulanmasyla ilgili spekülasyonlar bile var. Fed, "NIRP" i reddettiğini yineledi. Bunun için iyi se-bepler var. Sadece ABD'de deflasyon endişeleri şid-detli hale gelirse bu söylemini değiştirmesi olasdr. Euro para piyasasnda Euribor oranlar, baz durum-larda Korona krizinin başlamasndan bu yana önemli ölçüde artmştr. Geçici çarpklklar, daha az kalc bir trend ve orta vadede düzeltme varsayyo-ruz. ECB daha geniş kapsaml tedbirler almak için hare-kete geçti. Acil durum satn alma program PEPP'te belirgin bir artş için söylenecek çok şey var. Euro para otoriteleri, finansman koşullarn ekonomi için son derece elverişli tutma vaatlerini tekrar teyit edi-yor. Özellikle İtalya, Euro devlet tahvili piyasasndan faydalanmaktadr. AB mali paketindeki ilerlemeler, Federal Anayasa Mahkemesi'nin ECB'nin satn alma program hak-kndaki kararyla ilgili endişelerin üstesinden geliyor. 4.1. ABD: NEGATİF FAİZ POLİTİKASINA GE-

ÇİŞE YÖNELİK PİYASA SPEKÜLASYON-LARI – FED ŞEFİ POWELL REDDİNİ YİNE-LİYOR

ABD gecelik faiz oran ve 2020 ile 2021 sonu için piyasa beklentisi % olarak

USD para piyasasndaki vadeli faiz oranlarna göre, piyasa katlmclar Mays aynda negatif faiz oran-larnn getirileceğine yönelik spekülasyon yapmaya başlad: 2021'in sonunda, vadeli faiz oran sfrn al-tndadr, bu zaman zaman 2020 sonu vadeli faiz oran için de geçerlidir. Fed başkan Powell son zamanlarda ABD için bir kez daha negatif faiz politikas ya da NIRP seçene-ğini reddetti. ABD'de NIRP'ye karş önemli argümanlar şunlardr: Birincisi, Fed'in yasal olarak bunu yapmasna izin verilip verilmeyeceği belli değil. İkincisi, NIRP ABD para piyasas fonlar için sorunlara neden olabilir. Üçüncüsü, Fed, Euro bölgesinden gelen deneyim-lerinden dolay bankaclk sisteminin aksadğndan endişe duymaktadr. 4.2. ABD: FED AÇISINDAN DEFLASYON TEH-

LİKELERİ ODAĞA YERLEŞİRSE, „NIRP“ KONULARINDA FİKİR DEĞİŞİK-LİĞİ GERÇEKÇİDİR

ABD enflasyonu ve çekirdek enflasyon (Y/Y) USD‘nin ticari ağrlkl dş değeri (ters ölçek)

Açk Piyasa Komitesi'nden (FOMC) gelen diğer ses-ler, negatif faiz oranlarn kategorik olarak hariç tut-makta ayn zamanda mevcut krizle mücadeledeki düşük etkililiklerini ifade etmektedir. Hangi şartlar altnda Fed bu konuyu yeniden düşü-nebilir? Özellikle ABD enflasyonunun gelişimi ve USD‘nin tarihsel olarak yüksek (ticari ağrlkl) dş değerine bakmak gerekir.

4. FAİZ

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 9

NIRP ancak Fed'in sürekli enflasyondaki düşüş ve deflasyonist gelişmelerle ilgili endişeleri nedeniyle güçlü USD’yi hedeflemesi durumunda bir seçenek olacaktr. 4.3. EURO PARA PİYASASI: EURIBOR ORAN-

LARINDA BELİRGİN ARTIŞ GEÇİCİ BİR KIRILMANIN BELİRTİSİ OLABİLİR

Baz Euro para piyasas oranlar 3 aylk Euribor için piyasa beklentisi ve tahmin ile

Korona krizinin Mart aynda yükselişinden bu yana, Euro para piyasasnda daha uzun vadeli finansman oranlar belirgin bir şekilde artmştr. Bu, ECB'nin büyük likidite selinin karşsnda durmaktadr. 2019'da tantlan Euribor için yeni hesaplama yön-teminin karmaşklğ, bu "Korona priminin" nedenle-rini snflandrmay zorlaştryor. Para piyasasnn baz bölümlerindeki nispeten düşük satşlar, bozul-malar destekleme eğilimindedir. Son zamanlardaki istikrar eğilimleri ve merkez ban-kalarnn çarpklklara tepki gösterme istekliliği göz önüne alndğnda, piyasa beklentileri doğrultu-sunda Euribor'un orta vadede düzelmesini bekliyo-ruz.

4.4. ECB: PEPP ARTIŞI NEREDEYSE KESİN –POLİTİKA FAİZİ İNDİRİMİ ŞİMDİLİK İHTİ-MAL DIŞI

Piyasa segmenti ve aya göre ECB net almlar ile Plananan değer (2020 sonuna kadar zaman orantl; milyar Euro olarak)

ECB Yönetim Konseyi'nden yaplan son açklama-lara göre, daha fazla kilit faiz indirimi krizle mücade-lede tercih edilen araçlar arasnda yer almyor. Bununla birlikte, çeşitli konsey üyelerinden (Villeroy, Schnabel dahil) ksa vadede daha fazla önlemin gerçekçi olduğuna dair güçlü sinyaller vardr. Bunun temel nedenlerinden biri, 2020 ylna ilişkin ekonomik görünümün ECB'nin bakş açsndan en kötü durum senaryosuna (GSYİH değişikliği -% 12) geçmesidir. Başka bir ECB uyarcs için tercih edilen bir araç muhtemelen PEPP acil durum programnda bir artş olacaktr. En az 500 milyar Euro tutarnda ek bir sa-tn alma hacmi bekliyoruz. 4.5. EURO BÖLGESİ: ECB'İN SATIN ALIM-

LARI DEVLET PİYASASI PİYASASINDA EMİSYON DİNAMİĞİ “KAZANIN BASINCI” NI ALIYOR MU?

Baz Euro ülkelerinin ek finansman gereksinimleri-nin önemli bir bölümünü ksa vadeli tahviller (para piyasas) araclğyla karşlamas muhtemeldir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 9

NIRP ancak Fed'in sürekli enflasyondaki düşüş ve deflasyonist gelişmelerle ilgili endişeleri nedeniyle güçlü USD’yi hedeflemesi durumunda bir seçenek olacaktr. 4.3. EURO PARA PİYASASI: EURIBOR ORAN-

LARINDA BELİRGİN ARTIŞ GEÇİCİ BİR KIRILMANIN BELİRTİSİ OLABİLİR

Baz Euro para piyasas oranlar 3 aylk Euribor için piyasa beklentisi ve tahmin ile

Korona krizinin Mart aynda yükselişinden bu yana, Euro para piyasasnda daha uzun vadeli finansman oranlar belirgin bir şekilde artmştr. Bu, ECB'nin büyük likidite selinin karşsnda durmaktadr. 2019'da tantlan Euribor için yeni hesaplama yön-teminin karmaşklğ, bu "Korona priminin" nedenle-rini snflandrmay zorlaştryor. Para piyasasnn baz bölümlerindeki nispeten düşük satşlar, bozul-malar destekleme eğilimindedir. Son zamanlardaki istikrar eğilimleri ve merkez ban-kalarnn çarpklklara tepki gösterme istekliliği göz önüne alndğnda, piyasa beklentileri doğrultu-sunda Euribor'un orta vadede düzelmesini bekliyo-ruz.

4.4. ECB: PEPP ARTIŞI NEREDEYSE KESİN –POLİTİKA FAİZİ İNDİRİMİ ŞİMDİLİK İHTİ-MAL DIŞI

Piyasa segmenti ve aya göre ECB net almlar ile Plananan değer (2020 sonuna kadar zaman orantl; milyar Euro olarak)

ECB Yönetim Konseyi'nden yaplan son açklama-lara göre, daha fazla kilit faiz indirimi krizle mücade-lede tercih edilen araçlar arasnda yer almyor. Bununla birlikte, çeşitli konsey üyelerinden (Villeroy, Schnabel dahil) ksa vadede daha fazla önlemin gerçekçi olduğuna dair güçlü sinyaller vardr. Bunun temel nedenlerinden biri, 2020 ylna ilişkin ekonomik görünümün ECB'nin bakş açsndan en kötü durum senaryosuna (GSYİH değişikliği -% 12) geçmesidir. Başka bir ECB uyarcs için tercih edilen bir araç muhtemelen PEPP acil durum programnda bir artş olacaktr. En az 500 milyar Euro tutarnda ek bir sa-tn alma hacmi bekliyoruz. 4.5. EURO BÖLGESİ: ECB'İN SATIN ALIM-

LARI DEVLET PİYASASI PİYASASINDA EMİSYON DİNAMİĞİ “KAZANIN BASINCI” NI ALIYOR MU?

Baz Euro ülkelerinin ek finansman gereksinimleri-nin önemli bir bölümünü ksa vadeli tahviller (para piyasas) araclğyla karşlamas muhtemeldir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 9

NIRP ancak Fed'in sürekli enflasyondaki düşüş ve deflasyonist gelişmelerle ilgili endişeleri nedeniyle güçlü USD’yi hedeflemesi durumunda bir seçenek olacaktr. 4.3. EURO PARA PİYASASI: EURIBOR ORAN-

LARINDA BELİRGİN ARTIŞ GEÇİCİ BİR KIRILMANIN BELİRTİSİ OLABİLİR

Baz Euro para piyasas oranlar 3 aylk Euribor için piyasa beklentisi ve tahmin ile

Korona krizinin Mart aynda yükselişinden bu yana, Euro para piyasasnda daha uzun vadeli finansman oranlar belirgin bir şekilde artmştr. Bu, ECB'nin büyük likidite selinin karşsnda durmaktadr. 2019'da tantlan Euribor için yeni hesaplama yön-teminin karmaşklğ, bu "Korona priminin" nedenle-rini snflandrmay zorlaştryor. Para piyasasnn baz bölümlerindeki nispeten düşük satşlar, bozul-malar destekleme eğilimindedir. Son zamanlardaki istikrar eğilimleri ve merkez ban-kalarnn çarpklklara tepki gösterme istekliliği göz önüne alndğnda, piyasa beklentileri doğrultu-sunda Euribor'un orta vadede düzelmesini bekliyo-ruz.

4.4. ECB: PEPP ARTIŞI NEREDEYSE KESİN –POLİTİKA FAİZİ İNDİRİMİ ŞİMDİLİK İHTİ-MAL DIŞI

Piyasa segmenti ve aya göre ECB net almlar ile Plananan değer (2020 sonuna kadar zaman orantl; milyar Euro olarak)

ECB Yönetim Konseyi'nden yaplan son açklama-lara göre, daha fazla kilit faiz indirimi krizle mücade-lede tercih edilen araçlar arasnda yer almyor. Bununla birlikte, çeşitli konsey üyelerinden (Villeroy, Schnabel dahil) ksa vadede daha fazla önlemin gerçekçi olduğuna dair güçlü sinyaller vardr. Bunun temel nedenlerinden biri, 2020 ylna ilişkin ekonomik görünümün ECB'nin bakş açsndan en kötü durum senaryosuna (GSYİH değişikliği -% 12) geçmesidir. Başka bir ECB uyarcs için tercih edilen bir araç muhtemelen PEPP acil durum programnda bir artş olacaktr. En az 500 milyar Euro tutarnda ek bir sa-tn alma hacmi bekliyoruz. 4.5. EURO BÖLGESİ: ECB'İN SATIN ALIM-

LARI DEVLET PİYASASI PİYASASINDA EMİSYON DİNAMİĞİ “KAZANIN BASINCI” NI ALIYOR MU?

Baz Euro ülkelerinin ek finansman gereksinimleri-nin önemli bir bölümünü ksa vadeli tahviller (para piyasas) araclğyla karşlamas muhtemeldir.

10 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Tahminimize göre, sermaye piyasasnn (> 1 yl va-deli) hükümetin net emisyonlarnn yaklaşk üçte iki-sini oluşturmas muhtemeldir. Burada listelenen devletlerin net emisyonlarn (her bir durumda mer-kezi eyaletler; tabloya baknz) 540 milyar Euro ola-rak tahmin ediyoruz. ECB tarafndan daha önce kararlaştrlan satn alma programlar (toplam 2020 için APP net almlar: 360 milyar EUR + PEPP: 750 milyar EUR) kabaca top-lam kapsyor olmaldr. Beklenen PEPP artş ile tahvil fiyatlarn destekle-mek için ilave bir tampon olacaktr. Sermaye Piyasas Brüt Emisyonlar 2020 Tah-mini, ECB Almlar İhraçlar: Vade > 1 yl, milyar Euro; almlar: sermaye anahtarna göre dağlmş

Özet: ECB “ateşleme gücü” 2020'de emisyon dalga-sndan aşağ doğru fiyat basks sağlamak için ye-terli olmaldr! 4.6. EURO-SABİT GETİRİ PİYASASI: TAHVİL

ALIM TARTIŞMALARI (FEDERAL ANA-YASA MAHKEMESİ KARARI İTALYA’NIN RİSK PRİMİNİ SADECE KISA VADEDE ARTIRDI)

ECB'nin tahvil satn alma program PSPP'nin ana-yasaya aykr olduğunu açklayan Federal Anayasa Mahkemesi'nin (BVerfG) karar Mays aynda Euro devlet tahvil piyasasnda sadece ksaca çalkantya neden oldu.

Piyasa katlmclarnn bunun ECB'nin yeni bir borç krizini önlemek için harekete geçme kabiliyetini k-stlayabileceğine dair endişeleri, büyük bir Avrupa mali paketi üzerinde Almanya ve Fransa'nn anlaş-mas ile geri plana itildi. AB'nin bir mali paket teklifi önemli kesintiler olmak-szn geçerse, yeni spread dalgalanmalar riski teh-likesinin şimdilik önüne geçilmeye devam edilmiş olacak. İspanya ile İtalya için 10 yllk spread’ler ile 10 yllk Bund getirisi Yüzde olarak

4.7. ÖZET: MERKEZ BANKASI MÜDAHALE-

LERİ GETİRİLERİ AŞAĞIDA TUTUYOR – KORONA RAHATLAMASI SIRASINDA ILIMLI BİR YENİDEN YÜKSELİŞ

ABD politika faizi ve 10 yllk hazine tahvillerinin getirisi ile tahminler

10 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Tahminimize göre, sermaye piyasasnn (> 1 yl va-deli) hükümetin net emisyonlarnn yaklaşk üçte iki-sini oluşturmas muhtemeldir. Burada listelenen devletlerin net emisyonlarn (her bir durumda mer-kezi eyaletler; tabloya baknz) 540 milyar Euro ola-rak tahmin ediyoruz. ECB tarafndan daha önce kararlaştrlan satn alma programlar (toplam 2020 için APP net almlar: 360 milyar EUR + PEPP: 750 milyar EUR) kabaca top-lam kapsyor olmaldr. Beklenen PEPP artş ile tahvil fiyatlarn destekle-mek için ilave bir tampon olacaktr. Sermaye Piyasas Brüt Emisyonlar 2020 Tah-mini, ECB Almlar İhraçlar: Vade > 1 yl, milyar Euro; almlar: sermaye anahtarna göre dağlmş

Özet: ECB “ateşleme gücü” 2020'de emisyon dalga-sndan aşağ doğru fiyat basks sağlamak için ye-terli olmaldr! 4.6. EURO-SABİT GETİRİ PİYASASI: TAHVİL

ALIM TARTIŞMALARI (FEDERAL ANA-YASA MAHKEMESİ KARARI İTALYA’NIN RİSK PRİMİNİ SADECE KISA VADEDE ARTIRDI)

ECB'nin tahvil satn alma program PSPP'nin ana-yasaya aykr olduğunu açklayan Federal Anayasa Mahkemesi'nin (BVerfG) karar Mays aynda Euro devlet tahvil piyasasnda sadece ksaca çalkantya neden oldu.

Piyasa katlmclarnn bunun ECB'nin yeni bir borç krizini önlemek için harekete geçme kabiliyetini k-stlayabileceğine dair endişeleri, büyük bir Avrupa mali paketi üzerinde Almanya ve Fransa'nn anlaş-mas ile geri plana itildi. AB'nin bir mali paket teklifi önemli kesintiler olmak-szn geçerse, yeni spread dalgalanmalar riski teh-likesinin şimdilik önüne geçilmeye devam edilmiş olacak. İspanya ile İtalya için 10 yllk spread’ler ile 10 yllk Bund getirisi Yüzde olarak

4.7. ÖZET: MERKEZ BANKASI MÜDAHALE-

LERİ GETİRİLERİ AŞAĞIDA TUTUYOR – KORONA RAHATLAMASI SIRASINDA ILIMLI BİR YENİDEN YÜKSELİŞ

ABD politika faizi ve 10 yllk hazine tahvillerinin getirisi ile tahminler

10 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Tahminimize göre, sermaye piyasasnn (> 1 yl va-deli) hükümetin net emisyonlarnn yaklaşk üçte iki-sini oluşturmas muhtemeldir. Burada listelenen devletlerin net emisyonlarn (her bir durumda mer-kezi eyaletler; tabloya baknz) 540 milyar Euro ola-rak tahmin ediyoruz. ECB tarafndan daha önce kararlaştrlan satn alma programlar (toplam 2020 için APP net almlar: 360 milyar EUR + PEPP: 750 milyar EUR) kabaca top-lam kapsyor olmaldr. Beklenen PEPP artş ile tahvil fiyatlarn destekle-mek için ilave bir tampon olacaktr. Sermaye Piyasas Brüt Emisyonlar 2020 Tah-mini, ECB Almlar İhraçlar: Vade > 1 yl, milyar Euro; almlar: sermaye anahtarna göre dağlmş

Özet: ECB “ateşleme gücü” 2020'de emisyon dalga-sndan aşağ doğru fiyat basks sağlamak için ye-terli olmaldr! 4.6. EURO-SABİT GETİRİ PİYASASI: TAHVİL

ALIM TARTIŞMALARI (FEDERAL ANA-YASA MAHKEMESİ KARARI İTALYA’NIN RİSK PRİMİNİ SADECE KISA VADEDE ARTIRDI)

ECB'nin tahvil satn alma program PSPP'nin ana-yasaya aykr olduğunu açklayan Federal Anayasa Mahkemesi'nin (BVerfG) karar Mays aynda Euro devlet tahvil piyasasnda sadece ksaca çalkantya neden oldu.

Piyasa katlmclarnn bunun ECB'nin yeni bir borç krizini önlemek için harekete geçme kabiliyetini k-stlayabileceğine dair endişeleri, büyük bir Avrupa mali paketi üzerinde Almanya ve Fransa'nn anlaş-mas ile geri plana itildi. AB'nin bir mali paket teklifi önemli kesintiler olmak-szn geçerse, yeni spread dalgalanmalar riski teh-likesinin şimdilik önüne geçilmeye devam edilmiş olacak. İspanya ile İtalya için 10 yllk spread’ler ile 10 yllk Bund getirisi Yüzde olarak

4.7. ÖZET: MERKEZ BANKASI MÜDAHALE-

LERİ GETİRİLERİ AŞAĞIDA TUTUYOR – KORONA RAHATLAMASI SIRASINDA ILIMLI BİR YENİDEN YÜKSELİŞ

ABD politika faizi ve 10 yllk hazine tahvillerinin getirisi ile tahminler

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 11

ABD: Fed, Korona şoku azaldktan sonra bile, ön-görülebilir gelecek için kilit faiz oranlarn sfra yakn tutacak gibi görünüyor. Getiri eğrisi kontrol stratejisi ile tahvil almlarnn takviyesi gerçekçidir. 10 yllk ABD hazine tahvillerinin getirisinin ksa vadede şim-diye kadarki tüm zamanlarn en düşük seviyelerine yerleşmesi bekleniyor. ECB politika faizi ve 10 yllk Bund getirisi ile tah-min

Euro Bölgesi: ECB, bir sonraki duyuruya kadar mev-duat orann % -0.50'de brakacaktr. QE program tekrar artrlabilir ve hacim 2021'de ihtiyatl bir şe-kilde azalabilir. Uzun vadeli faiz oranlar kapsaml bir düşüş sürecindedir. Tüm zamanlarn en düşük seviyelerinin yenilenmiş bir testi ihtimal dş değildir ancak orta vadede Koronavirüs pandemisinin azal-masyla orta derecede bir artş beklenebilir. 4.8. EURO DEVLET TAHVİLLERİNDE PER-

FORMANS BEKLENTİLERİ / ABD HAZİNE TAHVİLLERİ 12 AYLIK GÖRÜNÜMDE: PE-RİFERİDE BORÇ KORKULARI CARRY-AVANTAJI KARŞISINDA

EUR devlet tahvilleri: Çekirdek Avrupa devlet tahvil-lerinin değerlemesi halen yüksek, ancak uzun vade-liler hala değerlerini koruma şans sunuyor. İtalyan devlet tahvillerinin risk primi, büyük oranda büyüyen borçlarla ilgili artan endişeler nedeniyle daha yük-sektir. Bu arada yüksek pozitif carry / roll-down, özellikle ECB devam eden, kapsaml tahvil almla-ryla desteklendiğinden yatrmclar tekrar cezbet-mektedir.

ABD hazine tahvilleri: USD son zamanlarda Euro‘ya konsolide oldu, ancak önümüzdeki aylarda yeni de-ğer kazanma potansiyeli görüyoruz ki bu da Euro‘daki performans beklentilerini destekliyor. Fi-nansal riskten korunma maliyetleri (yaklaşk %0,8 civarnda) son zamanlarda önemli ölçüde düştü. Euro-devlet tahvilleri (Varsaym: Değişmeyen spread‘ler)

ABD hazine tahvilleri

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 11

ABD: Fed, Korona şoku azaldktan sonra bile, ön-görülebilir gelecek için kilit faiz oranlarn sfra yakn tutacak gibi görünüyor. Getiri eğrisi kontrol stratejisi ile tahvil almlarnn takviyesi gerçekçidir. 10 yllk ABD hazine tahvillerinin getirisinin ksa vadede şim-diye kadarki tüm zamanlarn en düşük seviyelerine yerleşmesi bekleniyor. ECB politika faizi ve 10 yllk Bund getirisi ile tah-min

Euro Bölgesi: ECB, bir sonraki duyuruya kadar mev-duat orann % -0.50'de brakacaktr. QE program tekrar artrlabilir ve hacim 2021'de ihtiyatl bir şe-kilde azalabilir. Uzun vadeli faiz oranlar kapsaml bir düşüş sürecindedir. Tüm zamanlarn en düşük seviyelerinin yenilenmiş bir testi ihtimal dş değildir ancak orta vadede Koronavirüs pandemisinin azal-masyla orta derecede bir artş beklenebilir. 4.8. EURO DEVLET TAHVİLLERİNDE PER-

FORMANS BEKLENTİLERİ / ABD HAZİNE TAHVİLLERİ 12 AYLIK GÖRÜNÜMDE: PE-RİFERİDE BORÇ KORKULARI CARRY-AVANTAJI KARŞISINDA

EUR devlet tahvilleri: Çekirdek Avrupa devlet tahvil-lerinin değerlemesi halen yüksek, ancak uzun vade-liler hala değerlerini koruma şans sunuyor. İtalyan devlet tahvillerinin risk primi, büyük oranda büyüyen borçlarla ilgili artan endişeler nedeniyle daha yük-sektir. Bu arada yüksek pozitif carry / roll-down, özellikle ECB devam eden, kapsaml tahvil almla-ryla desteklendiğinden yatrmclar tekrar cezbet-mektedir.

ABD hazine tahvilleri: USD son zamanlarda Euro‘ya konsolide oldu, ancak önümüzdeki aylarda yeni de-ğer kazanma potansiyeli görüyoruz ki bu da Euro‘daki performans beklentilerini destekliyor. Fi-nansal riskten korunma maliyetleri (yaklaşk %0,8 civarnda) son zamanlarda önemli ölçüde düştü. Euro-devlet tahvilleri (Varsaym: Değişmeyen spread‘ler)

ABD hazine tahvilleri

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 11

ABD: Fed, Korona şoku azaldktan sonra bile, ön-görülebilir gelecek için kilit faiz oranlarn sfra yakn tutacak gibi görünüyor. Getiri eğrisi kontrol stratejisi ile tahvil almlarnn takviyesi gerçekçidir. 10 yllk ABD hazine tahvillerinin getirisinin ksa vadede şim-diye kadarki tüm zamanlarn en düşük seviyelerine yerleşmesi bekleniyor. ECB politika faizi ve 10 yllk Bund getirisi ile tah-min

Euro Bölgesi: ECB, bir sonraki duyuruya kadar mev-duat orann % -0.50'de brakacaktr. QE program tekrar artrlabilir ve hacim 2021'de ihtiyatl bir şe-kilde azalabilir. Uzun vadeli faiz oranlar kapsaml bir düşüş sürecindedir. Tüm zamanlarn en düşük seviyelerinin yenilenmiş bir testi ihtimal dş değildir ancak orta vadede Koronavirüs pandemisinin azal-masyla orta derecede bir artş beklenebilir. 4.8. EURO DEVLET TAHVİLLERİNDE PER-

FORMANS BEKLENTİLERİ / ABD HAZİNE TAHVİLLERİ 12 AYLIK GÖRÜNÜMDE: PE-RİFERİDE BORÇ KORKULARI CARRY-AVANTAJI KARŞISINDA

EUR devlet tahvilleri: Çekirdek Avrupa devlet tahvil-lerinin değerlemesi halen yüksek, ancak uzun vade-liler hala değerlerini koruma şans sunuyor. İtalyan devlet tahvillerinin risk primi, büyük oranda büyüyen borçlarla ilgili artan endişeler nedeniyle daha yük-sektir. Bu arada yüksek pozitif carry / roll-down, özellikle ECB devam eden, kapsaml tahvil almla-ryla desteklendiğinden yatrmclar tekrar cezbet-mektedir.

ABD hazine tahvilleri: USD son zamanlarda Euro‘ya konsolide oldu, ancak önümüzdeki aylarda yeni de-ğer kazanma potansiyeli görüyoruz ki bu da Euro‘daki performans beklentilerini destekliyor. Fi-nansal riskten korunma maliyetleri (yaklaşk %0,8 civarnda) son zamanlarda önemli ölçüde düştü. Euro-devlet tahvilleri (Varsaym: Değişmeyen spread‘ler)

ABD hazine tahvilleri

10 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Tahminimize göre, sermaye piyasasnn (> 1 yl va-deli) hükümetin net emisyonlarnn yaklaşk üçte iki-sini oluşturmas muhtemeldir. Burada listelenen devletlerin net emisyonlarn (her bir durumda mer-kezi eyaletler; tabloya baknz) 540 milyar Euro ola-rak tahmin ediyoruz. ECB tarafndan daha önce kararlaştrlan satn alma programlar (toplam 2020 için APP net almlar: 360 milyar EUR + PEPP: 750 milyar EUR) kabaca top-lam kapsyor olmaldr. Beklenen PEPP artş ile tahvil fiyatlarn destekle-mek için ilave bir tampon olacaktr. Sermaye Piyasas Brüt Emisyonlar 2020 Tah-mini, ECB Almlar İhraçlar: Vade > 1 yl, milyar Euro; almlar: sermaye anahtarna göre dağlmş

Özet: ECB “ateşleme gücü” 2020'de emisyon dalga-sndan aşağ doğru fiyat basks sağlamak için ye-terli olmaldr! 4.6. EURO-SABİT GETİRİ PİYASASI: TAHVİL

ALIM TARTIŞMALARI (FEDERAL ANA-YASA MAHKEMESİ KARARI İTALYA’NIN RİSK PRİMİNİ SADECE KISA VADEDE ARTIRDI)

ECB'nin tahvil satn alma program PSPP'nin ana-yasaya aykr olduğunu açklayan Federal Anayasa Mahkemesi'nin (BVerfG) karar Mays aynda Euro devlet tahvil piyasasnda sadece ksaca çalkantya neden oldu.

Piyasa katlmclarnn bunun ECB'nin yeni bir borç krizini önlemek için harekete geçme kabiliyetini k-stlayabileceğine dair endişeleri, büyük bir Avrupa mali paketi üzerinde Almanya ve Fransa'nn anlaş-mas ile geri plana itildi. AB'nin bir mali paket teklifi önemli kesintiler olmak-szn geçerse, yeni spread dalgalanmalar riski teh-likesinin şimdilik önüne geçilmeye devam edilmiş olacak. İspanya ile İtalya için 10 yllk spread’ler ile 10 yllk Bund getirisi Yüzde olarak

4.7. ÖZET: MERKEZ BANKASI MÜDAHALE-

LERİ GETİRİLERİ AŞAĞIDA TUTUYOR – KORONA RAHATLAMASI SIRASINDA ILIMLI BİR YENİDEN YÜKSELİŞ

ABD politika faizi ve 10 yllk hazine tahvillerinin getirisi ile tahminler

10 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Tahminimize göre, sermaye piyasasnn (> 1 yl va-deli) hükümetin net emisyonlarnn yaklaşk üçte iki-sini oluşturmas muhtemeldir. Burada listelenen devletlerin net emisyonlarn (her bir durumda mer-kezi eyaletler; tabloya baknz) 540 milyar Euro ola-rak tahmin ediyoruz. ECB tarafndan daha önce kararlaştrlan satn alma programlar (toplam 2020 için APP net almlar: 360 milyar EUR + PEPP: 750 milyar EUR) kabaca top-lam kapsyor olmaldr. Beklenen PEPP artş ile tahvil fiyatlarn destekle-mek için ilave bir tampon olacaktr. Sermaye Piyasas Brüt Emisyonlar 2020 Tah-mini, ECB Almlar İhraçlar: Vade > 1 yl, milyar Euro; almlar: sermaye anahtarna göre dağlmş

Özet: ECB “ateşleme gücü” 2020'de emisyon dalga-sndan aşağ doğru fiyat basks sağlamak için ye-terli olmaldr! 4.6. EURO-SABİT GETİRİ PİYASASI: TAHVİL

ALIM TARTIŞMALARI (FEDERAL ANA-YASA MAHKEMESİ KARARI İTALYA’NIN RİSK PRİMİNİ SADECE KISA VADEDE ARTIRDI)

ECB'nin tahvil satn alma program PSPP'nin ana-yasaya aykr olduğunu açklayan Federal Anayasa Mahkemesi'nin (BVerfG) karar Mays aynda Euro devlet tahvil piyasasnda sadece ksaca çalkantya neden oldu.

Piyasa katlmclarnn bunun ECB'nin yeni bir borç krizini önlemek için harekete geçme kabiliyetini k-stlayabileceğine dair endişeleri, büyük bir Avrupa mali paketi üzerinde Almanya ve Fransa'nn anlaş-mas ile geri plana itildi. AB'nin bir mali paket teklifi önemli kesintiler olmak-szn geçerse, yeni spread dalgalanmalar riski teh-likesinin şimdilik önüne geçilmeye devam edilmiş olacak. İspanya ile İtalya için 10 yllk spread’ler ile 10 yllk Bund getirisi Yüzde olarak

4.7. ÖZET: MERKEZ BANKASI MÜDAHALE-

LERİ GETİRİLERİ AŞAĞIDA TUTUYOR – KORONA RAHATLAMASI SIRASINDA ILIMLI BİR YENİDEN YÜKSELİŞ

ABD politika faizi ve 10 yllk hazine tahvillerinin getirisi ile tahminler

10 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Tahminimize göre, sermaye piyasasnn (> 1 yl va-deli) hükümetin net emisyonlarnn yaklaşk üçte iki-sini oluşturmas muhtemeldir. Burada listelenen devletlerin net emisyonlarn (her bir durumda mer-kezi eyaletler; tabloya baknz) 540 milyar Euro ola-rak tahmin ediyoruz. ECB tarafndan daha önce kararlaştrlan satn alma programlar (toplam 2020 için APP net almlar: 360 milyar EUR + PEPP: 750 milyar EUR) kabaca top-lam kapsyor olmaldr. Beklenen PEPP artş ile tahvil fiyatlarn destekle-mek için ilave bir tampon olacaktr. Sermaye Piyasas Brüt Emisyonlar 2020 Tah-mini, ECB Almlar İhraçlar: Vade > 1 yl, milyar Euro; almlar: sermaye anahtarna göre dağlmş

Özet: ECB “ateşleme gücü” 2020'de emisyon dalga-sndan aşağ doğru fiyat basks sağlamak için ye-terli olmaldr! 4.6. EURO-SABİT GETİRİ PİYASASI: TAHVİL

ALIM TARTIŞMALARI (FEDERAL ANA-YASA MAHKEMESİ KARARI İTALYA’NIN RİSK PRİMİNİ SADECE KISA VADEDE ARTIRDI)

ECB'nin tahvil satn alma program PSPP'nin ana-yasaya aykr olduğunu açklayan Federal Anayasa Mahkemesi'nin (BVerfG) karar Mays aynda Euro devlet tahvil piyasasnda sadece ksaca çalkantya neden oldu.

Piyasa katlmclarnn bunun ECB'nin yeni bir borç krizini önlemek için harekete geçme kabiliyetini k-stlayabileceğine dair endişeleri, büyük bir Avrupa mali paketi üzerinde Almanya ve Fransa'nn anlaş-mas ile geri plana itildi. AB'nin bir mali paket teklifi önemli kesintiler olmak-szn geçerse, yeni spread dalgalanmalar riski teh-likesinin şimdilik önüne geçilmeye devam edilmiş olacak. İspanya ile İtalya için 10 yllk spread’ler ile 10 yllk Bund getirisi Yüzde olarak

4.7. ÖZET: MERKEZ BANKASI MÜDAHALE-

LERİ GETİRİLERİ AŞAĞIDA TUTUYOR – KORONA RAHATLAMASI SIRASINDA ILIMLI BİR YENİDEN YÜKSELİŞ

ABD politika faizi ve 10 yllk hazine tahvillerinin getirisi ile tahminler

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 11

ABD: Fed, Korona şoku azaldktan sonra bile, ön-görülebilir gelecek için kilit faiz oranlarn sfra yakn tutacak gibi görünüyor. Getiri eğrisi kontrol stratejisi ile tahvil almlarnn takviyesi gerçekçidir. 10 yllk ABD hazine tahvillerinin getirisinin ksa vadede şim-diye kadarki tüm zamanlarn en düşük seviyelerine yerleşmesi bekleniyor. ECB politika faizi ve 10 yllk Bund getirisi ile tah-min

Euro Bölgesi: ECB, bir sonraki duyuruya kadar mev-duat orann % -0.50'de brakacaktr. QE program tekrar artrlabilir ve hacim 2021'de ihtiyatl bir şe-kilde azalabilir. Uzun vadeli faiz oranlar kapsaml bir düşüş sürecindedir. Tüm zamanlarn en düşük seviyelerinin yenilenmiş bir testi ihtimal dş değildir ancak orta vadede Koronavirüs pandemisinin azal-masyla orta derecede bir artş beklenebilir. 4.8. EURO DEVLET TAHVİLLERİNDE PER-

FORMANS BEKLENTİLERİ / ABD HAZİNE TAHVİLLERİ 12 AYLIK GÖRÜNÜMDE: PE-RİFERİDE BORÇ KORKULARI CARRY-AVANTAJI KARŞISINDA

EUR devlet tahvilleri: Çekirdek Avrupa devlet tahvil-lerinin değerlemesi halen yüksek, ancak uzun vade-liler hala değerlerini koruma şans sunuyor. İtalyan devlet tahvillerinin risk primi, büyük oranda büyüyen borçlarla ilgili artan endişeler nedeniyle daha yük-sektir. Bu arada yüksek pozitif carry / roll-down, özellikle ECB devam eden, kapsaml tahvil almla-ryla desteklendiğinden yatrmclar tekrar cezbet-mektedir.

ABD hazine tahvilleri: USD son zamanlarda Euro‘ya konsolide oldu, ancak önümüzdeki aylarda yeni de-ğer kazanma potansiyeli görüyoruz ki bu da Euro‘daki performans beklentilerini destekliyor. Fi-nansal riskten korunma maliyetleri (yaklaşk %0,8 civarnda) son zamanlarda önemli ölçüde düştü. Euro-devlet tahvilleri (Varsaym: Değişmeyen spread‘ler)

ABD hazine tahvilleri

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 11

ABD: Fed, Korona şoku azaldktan sonra bile, ön-görülebilir gelecek için kilit faiz oranlarn sfra yakn tutacak gibi görünüyor. Getiri eğrisi kontrol stratejisi ile tahvil almlarnn takviyesi gerçekçidir. 10 yllk ABD hazine tahvillerinin getirisinin ksa vadede şim-diye kadarki tüm zamanlarn en düşük seviyelerine yerleşmesi bekleniyor. ECB politika faizi ve 10 yllk Bund getirisi ile tah-min

Euro Bölgesi: ECB, bir sonraki duyuruya kadar mev-duat orann % -0.50'de brakacaktr. QE program tekrar artrlabilir ve hacim 2021'de ihtiyatl bir şe-kilde azalabilir. Uzun vadeli faiz oranlar kapsaml bir düşüş sürecindedir. Tüm zamanlarn en düşük seviyelerinin yenilenmiş bir testi ihtimal dş değildir ancak orta vadede Koronavirüs pandemisinin azal-masyla orta derecede bir artş beklenebilir. 4.8. EURO DEVLET TAHVİLLERİNDE PER-

FORMANS BEKLENTİLERİ / ABD HAZİNE TAHVİLLERİ 12 AYLIK GÖRÜNÜMDE: PE-RİFERİDE BORÇ KORKULARI CARRY-AVANTAJI KARŞISINDA

EUR devlet tahvilleri: Çekirdek Avrupa devlet tahvil-lerinin değerlemesi halen yüksek, ancak uzun vade-liler hala değerlerini koruma şans sunuyor. İtalyan devlet tahvillerinin risk primi, büyük oranda büyüyen borçlarla ilgili artan endişeler nedeniyle daha yük-sektir. Bu arada yüksek pozitif carry / roll-down, özellikle ECB devam eden, kapsaml tahvil almla-ryla desteklendiğinden yatrmclar tekrar cezbet-mektedir.

ABD hazine tahvilleri: USD son zamanlarda Euro‘ya konsolide oldu, ancak önümüzdeki aylarda yeni de-ğer kazanma potansiyeli görüyoruz ki bu da Euro‘daki performans beklentilerini destekliyor. Fi-nansal riskten korunma maliyetleri (yaklaşk %0,8 civarnda) son zamanlarda önemli ölçüde düştü. Euro-devlet tahvilleri (Varsaym: Değişmeyen spread‘ler)

ABD hazine tahvilleri

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 11

ABD: Fed, Korona şoku azaldktan sonra bile, ön-görülebilir gelecek için kilit faiz oranlarn sfra yakn tutacak gibi görünüyor. Getiri eğrisi kontrol stratejisi ile tahvil almlarnn takviyesi gerçekçidir. 10 yllk ABD hazine tahvillerinin getirisinin ksa vadede şim-diye kadarki tüm zamanlarn en düşük seviyelerine yerleşmesi bekleniyor. ECB politika faizi ve 10 yllk Bund getirisi ile tah-min

Euro Bölgesi: ECB, bir sonraki duyuruya kadar mev-duat orann % -0.50'de brakacaktr. QE program tekrar artrlabilir ve hacim 2021'de ihtiyatl bir şe-kilde azalabilir. Uzun vadeli faiz oranlar kapsaml bir düşüş sürecindedir. Tüm zamanlarn en düşük seviyelerinin yenilenmiş bir testi ihtimal dş değildir ancak orta vadede Koronavirüs pandemisinin azal-masyla orta derecede bir artş beklenebilir. 4.8. EURO DEVLET TAHVİLLERİNDE PER-

FORMANS BEKLENTİLERİ / ABD HAZİNE TAHVİLLERİ 12 AYLIK GÖRÜNÜMDE: PE-RİFERİDE BORÇ KORKULARI CARRY-AVANTAJI KARŞISINDA

EUR devlet tahvilleri: Çekirdek Avrupa devlet tahvil-lerinin değerlemesi halen yüksek, ancak uzun vade-liler hala değerlerini koruma şans sunuyor. İtalyan devlet tahvillerinin risk primi, büyük oranda büyüyen borçlarla ilgili artan endişeler nedeniyle daha yük-sektir. Bu arada yüksek pozitif carry / roll-down, özellikle ECB devam eden, kapsaml tahvil almla-ryla desteklendiğinden yatrmclar tekrar cezbet-mektedir.

ABD hazine tahvilleri: USD son zamanlarda Euro‘ya konsolide oldu, ancak önümüzdeki aylarda yeni de-ğer kazanma potansiyeli görüyoruz ki bu da Euro‘daki performans beklentilerini destekliyor. Fi-nansal riskten korunma maliyetleri (yaklaşk %0,8 civarnda) son zamanlarda önemli ölçüde düştü. Euro-devlet tahvilleri (Varsaym: Değişmeyen spread‘ler)

ABD hazine tahvilleri

12 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

2008 ve 2020’deki kazanç gelişimi birbirine güçlü şekilde benzemektedir – F/K’lar ise karşt yönde ha-reket etmektedir. Kazanç aşağ yönlü revizyonlar ise daha sürebilir – ikinci dalga muhtemelen ikinci çeyrek verileriyle ge-lecek. Değerleme çarpanlarndaki dinamik, özellikle ABD’de, son onlarak payladysa da şimdi endişe kaynağdr. ABD hisseleri ABD kurumsal hisseleri açsndan hernekadar hala çekici ise de TINA argüman son olarak önemli ölçüde yara ald. Piyasay geniş anlamda kapsayan model taraf-mzca takip edilen tüm piyasaslar için önceden ol-duğu gibi hala satş yönde tavsiye vermektedir. Korona nedeniyle oluşan yüksek riskler şu ara his-selerde oldukça yüksek bir ex-ante-risk primi karş-snda durmaktadr. 5.1. 2008 VE 2020 KAZANÇ GELİŞİMLERİ BİR-

BİRİNE GÜÇLÜ ŞEKİLDE BENZEMEKTE-DİR – F/K’LAR İSE KARŞIT YÖNDE GELİ-ŞİM GÖSTEMEKTEDİR

S&P 500: Performans bileşimleri dahil performans Yüzde olarak

S&P 500'ün performansn alt bileşenlerine ayrrsa-nz, mevcut gelişme ile finansal kriz srasndaki ge-lişme arasndaki benzerlikler ve büyük farkllklar görünür hale gelir.

2008 ylnda kâr etkisinin, o dönemdeki performans üzerinde eksi %22,5 ile büyük bir olumsuz etkisi oldu. Korona salgnnn o zamanki mali krizle karş-laştrlabilir % 23.5'lik bir negatif kâr oluştu. Bununla birlikte, 2008 ylnda kazançlar - aslnda ti-pik olan -% 16,4'lük çarpc bir F/K değerlemesi in-dirimi sağlarken, 12M-Fwd F/K 2019'un sonundan bu yana toplamda %18,1 artt. 5.2. AŞAĞI YÖNLÜ KAZANÇ REVİZYONLARI

SÜREBİLİR – İKİNCİ DALGA MUHTEME-LEN İKİNCİ ÇEYREK VERİLERİ İLE GELE-CEK

S&P 500 ve DAX: 12-aylk-Forward-kazançlar Yüzde olarak

2020 kazanç etkisinin 2008'deki gibi olumsuz ol-duğu gerçeğinden, aşağ yönlü revizyonlarn zaten bittiğine karar vermek muhtemelen bir hata olacak-tr. Finansal kriz srasnda, 2009 yl kâr tahminlerindeki düşüş başlangçta devam etti. Ancak, tahminler daha sonra yln ikinci yarsnda tekrar toparlandğ için, 2009 ylndaki kâr etkisi genel olarak sadece hafif negatif olmuştur. Eğer aşağ yönlü revizyonlarn tüm aşamas bo-yunca 12 aylk ileriye dönük kâr gelişimine baklrsa, revizyon döngüsünün muhtemelen henüz sona er-mediği görülebilir. Özellikle de her yerde Korona kri-zinin finansal krizden daha kötü bir etkiye sahip ola-cağ korkusu olduğu için.

5. HİSSELER

12 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

2008 ve 2020’deki kazanç gelişimi birbirine güçlü şekilde benzemektedir – F/K’lar ise karşt yönde ha-reket etmektedir. Kazanç aşağ yönlü revizyonlar ise daha sürebilir – ikinci dalga muhtemelen ikinci çeyrek verileriyle ge-lecek. Değerleme çarpanlarndaki dinamik, özellikle ABD’de, son onlarak payladysa da şimdi endişe kaynağdr. ABD hisseleri ABD kurumsal hisseleri açsndan hernekadar hala çekici ise de TINA argüman son olarak önemli ölçüde yara ald. Piyasay geniş anlamda kapsayan model taraf-mzca takip edilen tüm piyasaslar için önceden ol-duğu gibi hala satş yönde tavsiye vermektedir. Korona nedeniyle oluşan yüksek riskler şu ara his-selerde oldukça yüksek bir ex-ante-risk primi karş-snda durmaktadr. 5.1. 2008 VE 2020 KAZANÇ GELİŞİMLERİ BİR-

BİRİNE GÜÇLÜ ŞEKİLDE BENZEMEKTE-DİR – F/K’LAR İSE KARŞIT YÖNDE GELİ-ŞİM GÖSTEMEKTEDİR

S&P 500: Performans bileşimleri dahil performans Yüzde olarak

S&P 500'ün performansn alt bileşenlerine ayrrsa-nz, mevcut gelişme ile finansal kriz srasndaki ge-lişme arasndaki benzerlikler ve büyük farkllklar görünür hale gelir.

2008 ylnda kâr etkisinin, o dönemdeki performans üzerinde eksi %22,5 ile büyük bir olumsuz etkisi oldu. Korona salgnnn o zamanki mali krizle karş-laştrlabilir % 23.5'lik bir negatif kâr oluştu. Bununla birlikte, 2008 ylnda kazançlar - aslnda ti-pik olan -% 16,4'lük çarpc bir F/K değerlemesi in-dirimi sağlarken, 12M-Fwd F/K 2019'un sonundan bu yana toplamda %18,1 artt. 5.2. AŞAĞI YÖNLÜ KAZANÇ REVİZYONLARI

SÜREBİLİR – İKİNCİ DALGA MUHTEME-LEN İKİNCİ ÇEYREK VERİLERİ İLE GELE-CEK

S&P 500 ve DAX: 12-aylk-Forward-kazançlar Yüzde olarak

2020 kazanç etkisinin 2008'deki gibi olumsuz ol-duğu gerçeğinden, aşağ yönlü revizyonlarn zaten bittiğine karar vermek muhtemelen bir hata olacak-tr. Finansal kriz srasnda, 2009 yl kâr tahminlerindeki düşüş başlangçta devam etti. Ancak, tahminler daha sonra yln ikinci yarsnda tekrar toparlandğ için, 2009 ylndaki kâr etkisi genel olarak sadece hafif negatif olmuştur. Eğer aşağ yönlü revizyonlarn tüm aşamas bo-yunca 12 aylk ileriye dönük kâr gelişimine baklrsa, revizyon döngüsünün muhtemelen henüz sona er-mediği görülebilir. Özellikle de her yerde Korona kri-zinin finansal krizden daha kötü bir etkiye sahip ola-cağ korkusu olduğu için.

5. HİSSELER

12 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

2008 ve 2020’deki kazanç gelişimi birbirine güçlü şekilde benzemektedir – F/K’lar ise karşt yönde ha-reket etmektedir. Kazanç aşağ yönlü revizyonlar ise daha sürebilir – ikinci dalga muhtemelen ikinci çeyrek verileriyle ge-lecek. Değerleme çarpanlarndaki dinamik, özellikle ABD’de, son onlarak payladysa da şimdi endişe kaynağdr. ABD hisseleri ABD kurumsal hisseleri açsndan hernekadar hala çekici ise de TINA argüman son olarak önemli ölçüde yara ald. Piyasay geniş anlamda kapsayan model taraf-mzca takip edilen tüm piyasaslar için önceden ol-duğu gibi hala satş yönde tavsiye vermektedir. Korona nedeniyle oluşan yüksek riskler şu ara his-selerde oldukça yüksek bir ex-ante-risk primi karş-snda durmaktadr. 5.1. 2008 VE 2020 KAZANÇ GELİŞİMLERİ BİR-

BİRİNE GÜÇLÜ ŞEKİLDE BENZEMEKTE-DİR – F/K’LAR İSE KARŞIT YÖNDE GELİ-ŞİM GÖSTEMEKTEDİR

S&P 500: Performans bileşimleri dahil performans Yüzde olarak

S&P 500'ün performansn alt bileşenlerine ayrrsa-nz, mevcut gelişme ile finansal kriz srasndaki ge-lişme arasndaki benzerlikler ve büyük farkllklar görünür hale gelir.

2008 ylnda kâr etkisinin, o dönemdeki performans üzerinde eksi %22,5 ile büyük bir olumsuz etkisi oldu. Korona salgnnn o zamanki mali krizle karş-laştrlabilir % 23.5'lik bir negatif kâr oluştu. Bununla birlikte, 2008 ylnda kazançlar - aslnda ti-pik olan -% 16,4'lük çarpc bir F/K değerlemesi in-dirimi sağlarken, 12M-Fwd F/K 2019'un sonundan bu yana toplamda %18,1 artt. 5.2. AŞAĞI YÖNLÜ KAZANÇ REVİZYONLARI

SÜREBİLİR – İKİNCİ DALGA MUHTEME-LEN İKİNCİ ÇEYREK VERİLERİ İLE GELE-CEK

S&P 500 ve DAX: 12-aylk-Forward-kazançlar Yüzde olarak

2020 kazanç etkisinin 2008'deki gibi olumsuz ol-duğu gerçeğinden, aşağ yönlü revizyonlarn zaten bittiğine karar vermek muhtemelen bir hata olacak-tr. Finansal kriz srasnda, 2009 yl kâr tahminlerindeki düşüş başlangçta devam etti. Ancak, tahminler daha sonra yln ikinci yarsnda tekrar toparlandğ için, 2009 ylndaki kâr etkisi genel olarak sadece hafif negatif olmuştur. Eğer aşağ yönlü revizyonlarn tüm aşamas bo-yunca 12 aylk ileriye dönük kâr gelişimine baklrsa, revizyon döngüsünün muhtemelen henüz sona er-mediği görülebilir. Özellikle de her yerde Korona kri-zinin finansal krizden daha kötü bir etkiye sahip ola-cağ korkusu olduğu için.

5. HİSSELER

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 13

5.3. DEĞERLEME ÇARPANLARINDAKİ DİNA-MİK – ÖZELLİKLE ABD’DE – SON OLA-RAK PATLAMIŞ OLMASINA RAĞMEN ENDİŞE KAYNAĞIDIR

S&P 500: 12M-Fwd F/K’ler ve kazanç artş Çarpan, yüzde olarak

Daha yüksek F/K değerleme seviyeleri tipik olarak, kâr büyümesinin nispeten dinamik olduğu aşama-lardan korunur. Daha zayf hatta negatif kazanç ar-tş olan aşamalarda F/K oran genellikle ortalama-nn altndadr. Başlangçta, Korona krizi srasnda F/K çöktü. An-cak orijinal F/K seviyesine sadece üç hafta sonra tekrar ulaşld. Bu arada, 12M Fwd.-F/K, 2002'den bu yana 21,8 ile daha yüksek. S&P 500: 12M-Fwd.-GRAPE-oran Yüzde olarak

F/K orann dolayl olarak beklenen kâr büyümesi ile düzeltirsek, GRAPE anahtar rakamn elde ederiz. Dot.com balonu döneminde bu oran F/K oranndan daha düşüktür, çünkü kârlar ortalama %18‘lik dina-mik bir oranda büyümüştür (GRAPE = F/K oran / 1.18). Ancak, kâr artş şu anda % -3 olduğu için GRAPE oran artk F/K oranndan (GRAPE = F/K / 0.97) daha yüksek olup 22,6'dr. Temel kazanç artş için ayarlanan ABD hisse se-netleri şu anda Dot.com balonu srasndaki değerle-rinden daha pahal. 5.4. ABD HİSSELERİ, ABD KURUMSAL HİS-

SELER ISIĞINDA HALA ÇOK ÇEKİCİDİR– ANCAK TİNA ARGÜMANI SON OLARAK OLDUKÇA YARA ALDI

S&P 500-kazanç getirisi vs. ABD kurumsal his-seler getirisi Yüzde olarak

Hisse senetleri kurumsallardan daha yüksek bir risk içerdiğinden, kazanç getirileri (= ters F/K), risk eş-değeri olarak şirketlerin getirisinden daha yüksek ol-maldr.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 13

5.3. DEĞERLEME ÇARPANLARINDAKİ DİNA-MİK – ÖZELLİKLE ABD’DE – SON OLA-RAK PATLAMIŞ OLMASINA RAĞMEN ENDİŞE KAYNAĞIDIR

S&P 500: 12M-Fwd F/K’ler ve kazanç artş Çarpan, yüzde olarak

Daha yüksek F/K değerleme seviyeleri tipik olarak, kâr büyümesinin nispeten dinamik olduğu aşama-lardan korunur. Daha zayf hatta negatif kazanç ar-tş olan aşamalarda F/K oran genellikle ortalama-nn altndadr. Başlangçta, Korona krizi srasnda F/K çöktü. An-cak orijinal F/K seviyesine sadece üç hafta sonra tekrar ulaşld. Bu arada, 12M Fwd.-F/K, 2002'den bu yana 21,8 ile daha yüksek. S&P 500: 12M-Fwd.-GRAPE-oran Yüzde olarak

F/K orann dolayl olarak beklenen kâr büyümesi ile düzeltirsek, GRAPE anahtar rakamn elde ederiz. Dot.com balonu döneminde bu oran F/K oranndan daha düşüktür, çünkü kârlar ortalama %18‘lik dina-mik bir oranda büyümüştür (GRAPE = F/K oran / 1.18). Ancak, kâr artş şu anda % -3 olduğu için GRAPE oran artk F/K oranndan (GRAPE = F/K / 0.97) daha yüksek olup 22,6'dr. Temel kazanç artş için ayarlanan ABD hisse se-netleri şu anda Dot.com balonu srasndaki değerle-rinden daha pahal. 5.4. ABD HİSSELERİ, ABD KURUMSAL HİS-

SELER ISIĞINDA HALA ÇOK ÇEKİCİDİR– ANCAK TİNA ARGÜMANI SON OLARAK OLDUKÇA YARA ALDI

S&P 500-kazanç getirisi vs. ABD kurumsal his-seler getirisi Yüzde olarak

Hisse senetleri kurumsallardan daha yüksek bir risk içerdiğinden, kazanç getirileri (= ters F/K), risk eş-değeri olarak şirketlerin getirisinden daha yüksek ol-maldr.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 13

5.3. DEĞERLEME ÇARPANLARINDAKİ DİNA-MİK – ÖZELLİKLE ABD’DE – SON OLA-RAK PATLAMIŞ OLMASINA RAĞMEN ENDİŞE KAYNAĞIDIR

S&P 500: 12M-Fwd F/K’ler ve kazanç artş Çarpan, yüzde olarak

Daha yüksek F/K değerleme seviyeleri tipik olarak, kâr büyümesinin nispeten dinamik olduğu aşama-lardan korunur. Daha zayf hatta negatif kazanç ar-tş olan aşamalarda F/K oran genellikle ortalama-nn altndadr. Başlangçta, Korona krizi srasnda F/K çöktü. An-cak orijinal F/K seviyesine sadece üç hafta sonra tekrar ulaşld. Bu arada, 12M Fwd.-F/K, 2002'den bu yana 21,8 ile daha yüksek. S&P 500: 12M-Fwd.-GRAPE-oran Yüzde olarak

F/K orann dolayl olarak beklenen kâr büyümesi ile düzeltirsek, GRAPE anahtar rakamn elde ederiz. Dot.com balonu döneminde bu oran F/K oranndan daha düşüktür, çünkü kârlar ortalama %18‘lik dina-mik bir oranda büyümüştür (GRAPE = F/K oran / 1.18). Ancak, kâr artş şu anda % -3 olduğu için GRAPE oran artk F/K oranndan (GRAPE = F/K / 0.97) daha yüksek olup 22,6'dr. Temel kazanç artş için ayarlanan ABD hisse se-netleri şu anda Dot.com balonu srasndaki değerle-rinden daha pahal. 5.4. ABD HİSSELERİ, ABD KURUMSAL HİS-

SELER ISIĞINDA HALA ÇOK ÇEKİCİDİR– ANCAK TİNA ARGÜMANI SON OLARAK OLDUKÇA YARA ALDI

S&P 500-kazanç getirisi vs. ABD kurumsal his-seler getirisi Yüzde olarak

Hisse senetleri kurumsallardan daha yüksek bir risk içerdiğinden, kazanç getirileri (= ters F/K), risk eş-değeri olarak şirketlerin getirisinden daha yüksek ol-maldr.

12 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

2008 ve 2020’deki kazanç gelişimi birbirine güçlü şekilde benzemektedir – F/K’lar ise karşt yönde ha-reket etmektedir. Kazanç aşağ yönlü revizyonlar ise daha sürebilir – ikinci dalga muhtemelen ikinci çeyrek verileriyle ge-lecek. Değerleme çarpanlarndaki dinamik, özellikle ABD’de, son onlarak payladysa da şimdi endişe kaynağdr. ABD hisseleri ABD kurumsal hisseleri açsndan hernekadar hala çekici ise de TINA argüman son olarak önemli ölçüde yara ald. Piyasay geniş anlamda kapsayan model taraf-mzca takip edilen tüm piyasaslar için önceden ol-duğu gibi hala satş yönde tavsiye vermektedir. Korona nedeniyle oluşan yüksek riskler şu ara his-selerde oldukça yüksek bir ex-ante-risk primi karş-snda durmaktadr. 5.1. 2008 VE 2020 KAZANÇ GELİŞİMLERİ BİR-

BİRİNE GÜÇLÜ ŞEKİLDE BENZEMEKTE-DİR – F/K’LAR İSE KARŞIT YÖNDE GELİ-ŞİM GÖSTEMEKTEDİR

S&P 500: Performans bileşimleri dahil performans Yüzde olarak

S&P 500'ün performansn alt bileşenlerine ayrrsa-nz, mevcut gelişme ile finansal kriz srasndaki ge-lişme arasndaki benzerlikler ve büyük farkllklar görünür hale gelir.

2008 ylnda kâr etkisinin, o dönemdeki performans üzerinde eksi %22,5 ile büyük bir olumsuz etkisi oldu. Korona salgnnn o zamanki mali krizle karş-laştrlabilir % 23.5'lik bir negatif kâr oluştu. Bununla birlikte, 2008 ylnda kazançlar - aslnda ti-pik olan -% 16,4'lük çarpc bir F/K değerlemesi in-dirimi sağlarken, 12M-Fwd F/K 2019'un sonundan bu yana toplamda %18,1 artt. 5.2. AŞAĞI YÖNLÜ KAZANÇ REVİZYONLARI

SÜREBİLİR – İKİNCİ DALGA MUHTEME-LEN İKİNCİ ÇEYREK VERİLERİ İLE GELE-CEK

S&P 500 ve DAX: 12-aylk-Forward-kazançlar Yüzde olarak

2020 kazanç etkisinin 2008'deki gibi olumsuz ol-duğu gerçeğinden, aşağ yönlü revizyonlarn zaten bittiğine karar vermek muhtemelen bir hata olacak-tr. Finansal kriz srasnda, 2009 yl kâr tahminlerindeki düşüş başlangçta devam etti. Ancak, tahminler daha sonra yln ikinci yarsnda tekrar toparlandğ için, 2009 ylndaki kâr etkisi genel olarak sadece hafif negatif olmuştur. Eğer aşağ yönlü revizyonlarn tüm aşamas bo-yunca 12 aylk ileriye dönük kâr gelişimine baklrsa, revizyon döngüsünün muhtemelen henüz sona er-mediği görülebilir. Özellikle de her yerde Korona kri-zinin finansal krizden daha kötü bir etkiye sahip ola-cağ korkusu olduğu için.

5. HİSSELER

12 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

2008 ve 2020’deki kazanç gelişimi birbirine güçlü şekilde benzemektedir – F/K’lar ise karşt yönde ha-reket etmektedir. Kazanç aşağ yönlü revizyonlar ise daha sürebilir – ikinci dalga muhtemelen ikinci çeyrek verileriyle ge-lecek. Değerleme çarpanlarndaki dinamik, özellikle ABD’de, son onlarak payladysa da şimdi endişe kaynağdr. ABD hisseleri ABD kurumsal hisseleri açsndan hernekadar hala çekici ise de TINA argüman son olarak önemli ölçüde yara ald. Piyasay geniş anlamda kapsayan model taraf-mzca takip edilen tüm piyasaslar için önceden ol-duğu gibi hala satş yönde tavsiye vermektedir. Korona nedeniyle oluşan yüksek riskler şu ara his-selerde oldukça yüksek bir ex-ante-risk primi karş-snda durmaktadr. 5.1. 2008 VE 2020 KAZANÇ GELİŞİMLERİ BİR-

BİRİNE GÜÇLÜ ŞEKİLDE BENZEMEKTE-DİR – F/K’LAR İSE KARŞIT YÖNDE GELİ-ŞİM GÖSTEMEKTEDİR

S&P 500: Performans bileşimleri dahil performans Yüzde olarak

S&P 500'ün performansn alt bileşenlerine ayrrsa-nz, mevcut gelişme ile finansal kriz srasndaki ge-lişme arasndaki benzerlikler ve büyük farkllklar görünür hale gelir.

2008 ylnda kâr etkisinin, o dönemdeki performans üzerinde eksi %22,5 ile büyük bir olumsuz etkisi oldu. Korona salgnnn o zamanki mali krizle karş-laştrlabilir % 23.5'lik bir negatif kâr oluştu. Bununla birlikte, 2008 ylnda kazançlar - aslnda ti-pik olan -% 16,4'lük çarpc bir F/K değerlemesi in-dirimi sağlarken, 12M-Fwd F/K 2019'un sonundan bu yana toplamda %18,1 artt. 5.2. AŞAĞI YÖNLÜ KAZANÇ REVİZYONLARI

SÜREBİLİR – İKİNCİ DALGA MUHTEME-LEN İKİNCİ ÇEYREK VERİLERİ İLE GELE-CEK

S&P 500 ve DAX: 12-aylk-Forward-kazançlar Yüzde olarak

2020 kazanç etkisinin 2008'deki gibi olumsuz ol-duğu gerçeğinden, aşağ yönlü revizyonlarn zaten bittiğine karar vermek muhtemelen bir hata olacak-tr. Finansal kriz srasnda, 2009 yl kâr tahminlerindeki düşüş başlangçta devam etti. Ancak, tahminler daha sonra yln ikinci yarsnda tekrar toparlandğ için, 2009 ylndaki kâr etkisi genel olarak sadece hafif negatif olmuştur. Eğer aşağ yönlü revizyonlarn tüm aşamas bo-yunca 12 aylk ileriye dönük kâr gelişimine baklrsa, revizyon döngüsünün muhtemelen henüz sona er-mediği görülebilir. Özellikle de her yerde Korona kri-zinin finansal krizden daha kötü bir etkiye sahip ola-cağ korkusu olduğu için.

5. HİSSELER

12 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

2008 ve 2020’deki kazanç gelişimi birbirine güçlü şekilde benzemektedir – F/K’lar ise karşt yönde ha-reket etmektedir. Kazanç aşağ yönlü revizyonlar ise daha sürebilir – ikinci dalga muhtemelen ikinci çeyrek verileriyle ge-lecek. Değerleme çarpanlarndaki dinamik, özellikle ABD’de, son onlarak payladysa da şimdi endişe kaynağdr. ABD hisseleri ABD kurumsal hisseleri açsndan hernekadar hala çekici ise de TINA argüman son olarak önemli ölçüde yara ald. Piyasay geniş anlamda kapsayan model taraf-mzca takip edilen tüm piyasaslar için önceden ol-duğu gibi hala satş yönde tavsiye vermektedir. Korona nedeniyle oluşan yüksek riskler şu ara his-selerde oldukça yüksek bir ex-ante-risk primi karş-snda durmaktadr. 5.1. 2008 VE 2020 KAZANÇ GELİŞİMLERİ BİR-

BİRİNE GÜÇLÜ ŞEKİLDE BENZEMEKTE-DİR – F/K’LAR İSE KARŞIT YÖNDE GELİ-ŞİM GÖSTEMEKTEDİR

S&P 500: Performans bileşimleri dahil performans Yüzde olarak

S&P 500'ün performansn alt bileşenlerine ayrrsa-nz, mevcut gelişme ile finansal kriz srasndaki ge-lişme arasndaki benzerlikler ve büyük farkllklar görünür hale gelir.

2008 ylnda kâr etkisinin, o dönemdeki performans üzerinde eksi %22,5 ile büyük bir olumsuz etkisi oldu. Korona salgnnn o zamanki mali krizle karş-laştrlabilir % 23.5'lik bir negatif kâr oluştu. Bununla birlikte, 2008 ylnda kazançlar - aslnda ti-pik olan -% 16,4'lük çarpc bir F/K değerlemesi in-dirimi sağlarken, 12M-Fwd F/K 2019'un sonundan bu yana toplamda %18,1 artt. 5.2. AŞAĞI YÖNLÜ KAZANÇ REVİZYONLARI

SÜREBİLİR – İKİNCİ DALGA MUHTEME-LEN İKİNCİ ÇEYREK VERİLERİ İLE GELE-CEK

S&P 500 ve DAX: 12-aylk-Forward-kazançlar Yüzde olarak

2020 kazanç etkisinin 2008'deki gibi olumsuz ol-duğu gerçeğinden, aşağ yönlü revizyonlarn zaten bittiğine karar vermek muhtemelen bir hata olacak-tr. Finansal kriz srasnda, 2009 yl kâr tahminlerindeki düşüş başlangçta devam etti. Ancak, tahminler daha sonra yln ikinci yarsnda tekrar toparlandğ için, 2009 ylndaki kâr etkisi genel olarak sadece hafif negatif olmuştur. Eğer aşağ yönlü revizyonlarn tüm aşamas bo-yunca 12 aylk ileriye dönük kâr gelişimine baklrsa, revizyon döngüsünün muhtemelen henüz sona er-mediği görülebilir. Özellikle de her yerde Korona kri-zinin finansal krizden daha kötü bir etkiye sahip ola-cağ korkusu olduğu için.

5. HİSSELER

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 13

5.3. DEĞERLEME ÇARPANLARINDAKİ DİNA-MİK – ÖZELLİKLE ABD’DE – SON OLA-RAK PATLAMIŞ OLMASINA RAĞMEN ENDİŞE KAYNAĞIDIR

S&P 500: 12M-Fwd F/K’ler ve kazanç artş Çarpan, yüzde olarak

Daha yüksek F/K değerleme seviyeleri tipik olarak, kâr büyümesinin nispeten dinamik olduğu aşama-lardan korunur. Daha zayf hatta negatif kazanç ar-tş olan aşamalarda F/K oran genellikle ortalama-nn altndadr. Başlangçta, Korona krizi srasnda F/K çöktü. An-cak orijinal F/K seviyesine sadece üç hafta sonra tekrar ulaşld. Bu arada, 12M Fwd.-F/K, 2002'den bu yana 21,8 ile daha yüksek. S&P 500: 12M-Fwd.-GRAPE-oran Yüzde olarak

F/K orann dolayl olarak beklenen kâr büyümesi ile düzeltirsek, GRAPE anahtar rakamn elde ederiz. Dot.com balonu döneminde bu oran F/K oranndan daha düşüktür, çünkü kârlar ortalama %18‘lik dina-mik bir oranda büyümüştür (GRAPE = F/K oran / 1.18). Ancak, kâr artş şu anda % -3 olduğu için GRAPE oran artk F/K oranndan (GRAPE = F/K / 0.97) daha yüksek olup 22,6'dr. Temel kazanç artş için ayarlanan ABD hisse se-netleri şu anda Dot.com balonu srasndaki değerle-rinden daha pahal. 5.4. ABD HİSSELERİ, ABD KURUMSAL HİS-

SELER ISIĞINDA HALA ÇOK ÇEKİCİDİR– ANCAK TİNA ARGÜMANI SON OLARAK OLDUKÇA YARA ALDI

S&P 500-kazanç getirisi vs. ABD kurumsal his-seler getirisi Yüzde olarak

Hisse senetleri kurumsallardan daha yüksek bir risk içerdiğinden, kazanç getirileri (= ters F/K), risk eş-değeri olarak şirketlerin getirisinden daha yüksek ol-maldr.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 13

5.3. DEĞERLEME ÇARPANLARINDAKİ DİNA-MİK – ÖZELLİKLE ABD’DE – SON OLA-RAK PATLAMIŞ OLMASINA RAĞMEN ENDİŞE KAYNAĞIDIR

S&P 500: 12M-Fwd F/K’ler ve kazanç artş Çarpan, yüzde olarak

Daha yüksek F/K değerleme seviyeleri tipik olarak, kâr büyümesinin nispeten dinamik olduğu aşama-lardan korunur. Daha zayf hatta negatif kazanç ar-tş olan aşamalarda F/K oran genellikle ortalama-nn altndadr. Başlangçta, Korona krizi srasnda F/K çöktü. An-cak orijinal F/K seviyesine sadece üç hafta sonra tekrar ulaşld. Bu arada, 12M Fwd.-F/K, 2002'den bu yana 21,8 ile daha yüksek. S&P 500: 12M-Fwd.-GRAPE-oran Yüzde olarak

F/K orann dolayl olarak beklenen kâr büyümesi ile düzeltirsek, GRAPE anahtar rakamn elde ederiz. Dot.com balonu döneminde bu oran F/K oranndan daha düşüktür, çünkü kârlar ortalama %18‘lik dina-mik bir oranda büyümüştür (GRAPE = F/K oran / 1.18). Ancak, kâr artş şu anda % -3 olduğu için GRAPE oran artk F/K oranndan (GRAPE = F/K / 0.97) daha yüksek olup 22,6'dr. Temel kazanç artş için ayarlanan ABD hisse se-netleri şu anda Dot.com balonu srasndaki değerle-rinden daha pahal. 5.4. ABD HİSSELERİ, ABD KURUMSAL HİS-

SELER ISIĞINDA HALA ÇOK ÇEKİCİDİR– ANCAK TİNA ARGÜMANI SON OLARAK OLDUKÇA YARA ALDI

S&P 500-kazanç getirisi vs. ABD kurumsal his-seler getirisi Yüzde olarak

Hisse senetleri kurumsallardan daha yüksek bir risk içerdiğinden, kazanç getirileri (= ters F/K), risk eş-değeri olarak şirketlerin getirisinden daha yüksek ol-maldr.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 13

5.3. DEĞERLEME ÇARPANLARINDAKİ DİNA-MİK – ÖZELLİKLE ABD’DE – SON OLA-RAK PATLAMIŞ OLMASINA RAĞMEN ENDİŞE KAYNAĞIDIR

S&P 500: 12M-Fwd F/K’ler ve kazanç artş Çarpan, yüzde olarak

Daha yüksek F/K değerleme seviyeleri tipik olarak, kâr büyümesinin nispeten dinamik olduğu aşama-lardan korunur. Daha zayf hatta negatif kazanç ar-tş olan aşamalarda F/K oran genellikle ortalama-nn altndadr. Başlangçta, Korona krizi srasnda F/K çöktü. An-cak orijinal F/K seviyesine sadece üç hafta sonra tekrar ulaşld. Bu arada, 12M Fwd.-F/K, 2002'den bu yana 21,8 ile daha yüksek. S&P 500: 12M-Fwd.-GRAPE-oran Yüzde olarak

F/K orann dolayl olarak beklenen kâr büyümesi ile düzeltirsek, GRAPE anahtar rakamn elde ederiz. Dot.com balonu döneminde bu oran F/K oranndan daha düşüktür, çünkü kârlar ortalama %18‘lik dina-mik bir oranda büyümüştür (GRAPE = F/K oran / 1.18). Ancak, kâr artş şu anda % -3 olduğu için GRAPE oran artk F/K oranndan (GRAPE = F/K / 0.97) daha yüksek olup 22,6'dr. Temel kazanç artş için ayarlanan ABD hisse se-netleri şu anda Dot.com balonu srasndaki değerle-rinden daha pahal. 5.4. ABD HİSSELERİ, ABD KURUMSAL HİS-

SELER ISIĞINDA HALA ÇOK ÇEKİCİDİR– ANCAK TİNA ARGÜMANI SON OLARAK OLDUKÇA YARA ALDI

S&P 500-kazanç getirisi vs. ABD kurumsal his-seler getirisi Yüzde olarak

Hisse senetleri kurumsallardan daha yüksek bir risk içerdiğinden, kazanç getirileri (= ters F/K), risk eş-değeri olarak şirketlerin getirisinden daha yüksek ol-maldr.

14 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Dot.com balonunun ortamnda, hisse rallisi tama-men mantkszd, çünkü o zamanki kazanç getirisi kurumsallarn getirisinin çok altndayd. Ve finansal kriz ortamnda, her iki zaman serisi başlangçta sa-dece birbirine benzemektedir. Buna karşlk, kazanç getirisi şu anda kurumsallarn getirisinin 152 baz puan üzerindedir ve bu nedenle 95 puanlk uzun vadeli medyann üzerindedir. Dola-ysyla ABD kurumsal hisselerinin ABD hisse senet-lerinde bir değerleme tamponu bulunmaktadr. An-cak bu, son zamanlarda keskin bir şekilde darald. Mart aynda zirvede sadece 360 puandayd. 5.5. PİYASA GENELİNDEKİ MODEL TÜM Pİ-

YASALAR İÇİN ARTIK SADECE SATIŞA İŞARET EDİYOR

Piyasa genelindeki model mutlak olarak, yüzde cinsinden

Piyasa genelindeki model şu anda ay piyasasndan ayrlmak için çok erken olduğunu göstemektedir. Ne de olsa Euro Stoxx 50, DAX 30 ve Dow Jones En-dekslerinin çoğunluğu Topix-30’un yars ve geliş-mekte olan piyasalarn neredeyse tüm ülke endeks-lerinin değerindedir - düşen 200 günlük çizginin son rallisine rağmen. Aslnda, model hala düşündüğümüz tüm piyasalar için aktif bir satş sinyali gösteriyor. Japon TOPIX'te bu diğer piyasalarn aksine, ancak sadece zayf bir şekilde belirgindir. Ancak satş sinyali artk mevcut olmasa bile: Modelimiz, aktif bir satn alma sinyali alana kadar tekrar girilmesini önermemektedir. Bu-nun için hala uzun bir yol vardr.

5.6. KORONA SEBEPLİ YÜKSELMİŞ RİSKLE-RİN KARŞISINDA ŞU ANDA HİSSELERDE OLDUKÇA YÜKSEK BİR EX-ANTE RİSK PRİMİ VARDIR

DAX: Ex-ante risk primi Yüzde olarak (beş yllk modelden hesaplanmştr)

Korona zamanlarnda, hisse senedi piyasasna ka-tlm, halihazrda olduğundan daha büyük risklerle ilişkilidir. Sonuçta, hiç kimse ikinci bir enfeksiyon dalgasnn veya "İspanyol gribi" bağlamnda yaklaşk 100 yl önce olduğu gibi üçüncü bir enfeksiyon dalgasnn oluşup oluşmayacağn tahmin edemez. Dolaysyla, hisse senetlerine yaplan bir yatrm için risk priminin şu anda oldukça yüksek olmas iyidir. Ksa vadede hisse senetleri için risk / frsat profilinin oldukça kötü olduğunu düşünüyoruz. Ancak, frsat / risk oran orta ve uzun vadeli yatrm-clar için cazip olmaya devam etmektedir.

14 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Dot.com balonunun ortamnda, hisse rallisi tama-men mantkszd, çünkü o zamanki kazanç getirisi kurumsallarn getirisinin çok altndayd. Ve finansal kriz ortamnda, her iki zaman serisi başlangçta sa-dece birbirine benzemektedir. Buna karşlk, kazanç getirisi şu anda kurumsallarn getirisinin 152 baz puan üzerindedir ve bu nedenle 95 puanlk uzun vadeli medyann üzerindedir. Dola-ysyla ABD kurumsal hisselerinin ABD hisse senet-lerinde bir değerleme tamponu bulunmaktadr. An-cak bu, son zamanlarda keskin bir şekilde darald. Mart aynda zirvede sadece 360 puandayd. 5.5. PİYASA GENELİNDEKİ MODEL TÜM Pİ-

YASALAR İÇİN ARTIK SADECE SATIŞA İŞARET EDİYOR

Piyasa genelindeki model mutlak olarak, yüzde cinsinden

Piyasa genelindeki model şu anda ay piyasasndan ayrlmak için çok erken olduğunu göstemektedir. Ne de olsa Euro Stoxx 50, DAX 30 ve Dow Jones En-dekslerinin çoğunluğu Topix-30’un yars ve geliş-mekte olan piyasalarn neredeyse tüm ülke endeks-lerinin değerindedir - düşen 200 günlük çizginin son rallisine rağmen. Aslnda, model hala düşündüğümüz tüm piyasalar için aktif bir satş sinyali gösteriyor. Japon TOPIX'te bu diğer piyasalarn aksine, ancak sadece zayf bir şekilde belirgindir. Ancak satş sinyali artk mevcut olmasa bile: Modelimiz, aktif bir satn alma sinyali alana kadar tekrar girilmesini önermemektedir. Bu-nun için hala uzun bir yol vardr.

5.6. KORONA SEBEPLİ YÜKSELMİŞ RİSKLE-RİN KARŞISINDA ŞU ANDA HİSSELERDE OLDUKÇA YÜKSEK BİR EX-ANTE RİSK PRİMİ VARDIR

DAX: Ex-ante risk primi Yüzde olarak (beş yllk modelden hesaplanmştr)

Korona zamanlarnda, hisse senedi piyasasna ka-tlm, halihazrda olduğundan daha büyük risklerle ilişkilidir. Sonuçta, hiç kimse ikinci bir enfeksiyon dalgasnn veya "İspanyol gribi" bağlamnda yaklaşk 100 yl önce olduğu gibi üçüncü bir enfeksiyon dalgasnn oluşup oluşmayacağn tahmin edemez. Dolaysyla, hisse senetlerine yaplan bir yatrm için risk priminin şu anda oldukça yüksek olmas iyidir. Ksa vadede hisse senetleri için risk / frsat profilinin oldukça kötü olduğunu düşünüyoruz. Ancak, frsat / risk oran orta ve uzun vadeli yatrm-clar için cazip olmaya devam etmektedir.

14 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Dot.com balonunun ortamnda, hisse rallisi tama-men mantkszd, çünkü o zamanki kazanç getirisi kurumsallarn getirisinin çok altndayd. Ve finansal kriz ortamnda, her iki zaman serisi başlangçta sa-dece birbirine benzemektedir. Buna karşlk, kazanç getirisi şu anda kurumsallarn getirisinin 152 baz puan üzerindedir ve bu nedenle 95 puanlk uzun vadeli medyann üzerindedir. Dola-ysyla ABD kurumsal hisselerinin ABD hisse senet-lerinde bir değerleme tamponu bulunmaktadr. An-cak bu, son zamanlarda keskin bir şekilde darald. Mart aynda zirvede sadece 360 puandayd. 5.5. PİYASA GENELİNDEKİ MODEL TÜM Pİ-

YASALAR İÇİN ARTIK SADECE SATIŞA İŞARET EDİYOR

Piyasa genelindeki model mutlak olarak, yüzde cinsinden

Piyasa genelindeki model şu anda ay piyasasndan ayrlmak için çok erken olduğunu göstemektedir. Ne de olsa Euro Stoxx 50, DAX 30 ve Dow Jones En-dekslerinin çoğunluğu Topix-30’un yars ve geliş-mekte olan piyasalarn neredeyse tüm ülke endeks-lerinin değerindedir - düşen 200 günlük çizginin son rallisine rağmen. Aslnda, model hala düşündüğümüz tüm piyasalar için aktif bir satş sinyali gösteriyor. Japon TOPIX'te bu diğer piyasalarn aksine, ancak sadece zayf bir şekilde belirgindir. Ancak satş sinyali artk mevcut olmasa bile: Modelimiz, aktif bir satn alma sinyali alana kadar tekrar girilmesini önermemektedir. Bu-nun için hala uzun bir yol vardr.

5.6. KORONA SEBEPLİ YÜKSELMİŞ RİSKLE-RİN KARŞISINDA ŞU ANDA HİSSELERDE OLDUKÇA YÜKSEK BİR EX-ANTE RİSK PRİMİ VARDIR

DAX: Ex-ante risk primi Yüzde olarak (beş yllk modelden hesaplanmştr)

Korona zamanlarnda, hisse senedi piyasasna ka-tlm, halihazrda olduğundan daha büyük risklerle ilişkilidir. Sonuçta, hiç kimse ikinci bir enfeksiyon dalgasnn veya "İspanyol gribi" bağlamnda yaklaşk 100 yl önce olduğu gibi üçüncü bir enfeksiyon dalgasnn oluşup oluşmayacağn tahmin edemez. Dolaysyla, hisse senetlerine yaplan bir yatrm için risk priminin şu anda oldukça yüksek olmas iyidir. Ksa vadede hisse senetleri için risk / frsat profilinin oldukça kötü olduğunu düşünüyoruz. Ancak, frsat / risk oran orta ve uzun vadeli yatrm-clar için cazip olmaya devam etmektedir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 15

6.1. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI: ANA SENARYO %65 (ÖNCEKİ: %65)

Tahminler

Gelişmeler Korona salgn dünyay ciddi bir resesyona sürük-ledi. Karantina önlemleri nedeniyle birçok ülkede kamusal ve ekonomik yaşam ağr aksak da olsa ye-niden başlad. Almanya’da GSYİH 2020’de önceki yla göre %7, Euro Bölgesi’nde ise %7,5 daralr. ABD’de GSYİH %7 inerken işsizlik güçlü şekilde artar. Çin’de %1,0 ile sadece lml bir GSYİH büyümesi kaydedilir. Ka-rantina önlemleri kaldrldktan sonra, güçlü bir eko-nomik büyüme gelir. AB’de AB Komisyonu’nun önemi gittikçe artar, bu-nun önemli bir sebebi de AB bütçesindeki belirgin genişlemedir. Enflasyon oranlar cari ylda gözlemlenen talep ek-sikliği nedeniyle düşer. Bu, üretim kayplar, tarm ve ulaşmdaki eksiklikler nedeniyle fiyat basksn faz-lasyla telafi eder. Finansal piyasalardaki riskten kaçnmaya eğilimi yüksek kalmaya devam ediyor. Devlet tahvilleri gü-venli liman olarak aranmaya devam ediyor.

Kurumsal kârlar özellikle yln ilk yarsnda çöküyor. Riskli varlklardan kaçşn akabinde, pandemi sonu belirmeye başlayp ekonomi ivme kazanmadan önce, sürekli genişleyen sağlam parasal ve mali po-litika ile desteklenen güçlü bir toparlanma gerçekle-şir. 6.2. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

İYİMSER SENARYO %20 (ÖNCEKİ: %20) Tahminler

Gelişmeler Kstlamalarn çoğu Mays ortas/sonuna doğru kal-drlabilir. Pandeminin ekonomik etkileri birinci ve ikinci çeyrekle snrl kalyor. Yln üçüncü çeyreğinden itibaren para ve maliye politikas ile desteklenen ve düşük bir ham petrol fi-yatnn desteklediği güçlü bir toparlanma yaşanr. Kayplarn büyük bir ksm bu yl ve 2021’in ilk yar-snda telafi edilebilir. Bu sürenin sonunda bir aş da hazr olur.

6. TAHMİNLER

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 15

6.1. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI: ANA SENARYO %65 (ÖNCEKİ: %65)

Tahminler

Gelişmeler Korona salgn dünyay ciddi bir resesyona sürük-ledi. Karantina önlemleri nedeniyle birçok ülkede kamusal ve ekonomik yaşam ağr aksak da olsa ye-niden başlad. Almanya’da GSYİH 2020’de önceki yla göre %7, Euro Bölgesi’nde ise %7,5 daralr. ABD’de GSYİH %7 inerken işsizlik güçlü şekilde artar. Çin’de %1,0 ile sadece lml bir GSYİH büyümesi kaydedilir. Ka-rantina önlemleri kaldrldktan sonra, güçlü bir eko-nomik büyüme gelir. AB’de AB Komisyonu’nun önemi gittikçe artar, bu-nun önemli bir sebebi de AB bütçesindeki belirgin genişlemedir. Enflasyon oranlar cari ylda gözlemlenen talep ek-sikliği nedeniyle düşer. Bu, üretim kayplar, tarm ve ulaşmdaki eksiklikler nedeniyle fiyat basksn faz-lasyla telafi eder. Finansal piyasalardaki riskten kaçnmaya eğilimi yüksek kalmaya devam ediyor. Devlet tahvilleri gü-venli liman olarak aranmaya devam ediyor.

Kurumsal kârlar özellikle yln ilk yarsnda çöküyor. Riskli varlklardan kaçşn akabinde, pandemi sonu belirmeye başlayp ekonomi ivme kazanmadan önce, sürekli genişleyen sağlam parasal ve mali po-litika ile desteklenen güçlü bir toparlanma gerçekle-şir. 6.2. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

İYİMSER SENARYO %20 (ÖNCEKİ: %20) Tahminler

Gelişmeler Kstlamalarn çoğu Mays ortas/sonuna doğru kal-drlabilir. Pandeminin ekonomik etkileri birinci ve ikinci çeyrekle snrl kalyor. Yln üçüncü çeyreğinden itibaren para ve maliye politikas ile desteklenen ve düşük bir ham petrol fi-yatnn desteklediği güçlü bir toparlanma yaşanr. Kayplarn büyük bir ksm bu yl ve 2021’in ilk yar-snda telafi edilebilir. Bu sürenin sonunda bir aş da hazr olur.

6. TAHMİNLER

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 15

6.1. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI: ANA SENARYO %65 (ÖNCEKİ: %65)

Tahminler

Gelişmeler Korona salgn dünyay ciddi bir resesyona sürük-ledi. Karantina önlemleri nedeniyle birçok ülkede kamusal ve ekonomik yaşam ağr aksak da olsa ye-niden başlad. Almanya’da GSYİH 2020’de önceki yla göre %7, Euro Bölgesi’nde ise %7,5 daralr. ABD’de GSYİH %7 inerken işsizlik güçlü şekilde artar. Çin’de %1,0 ile sadece lml bir GSYİH büyümesi kaydedilir. Ka-rantina önlemleri kaldrldktan sonra, güçlü bir eko-nomik büyüme gelir. AB’de AB Komisyonu’nun önemi gittikçe artar, bu-nun önemli bir sebebi de AB bütçesindeki belirgin genişlemedir. Enflasyon oranlar cari ylda gözlemlenen talep ek-sikliği nedeniyle düşer. Bu, üretim kayplar, tarm ve ulaşmdaki eksiklikler nedeniyle fiyat basksn faz-lasyla telafi eder. Finansal piyasalardaki riskten kaçnmaya eğilimi yüksek kalmaya devam ediyor. Devlet tahvilleri gü-venli liman olarak aranmaya devam ediyor.

Kurumsal kârlar özellikle yln ilk yarsnda çöküyor. Riskli varlklardan kaçşn akabinde, pandemi sonu belirmeye başlayp ekonomi ivme kazanmadan önce, sürekli genişleyen sağlam parasal ve mali po-litika ile desteklenen güçlü bir toparlanma gerçekle-şir. 6.2. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

İYİMSER SENARYO %20 (ÖNCEKİ: %20) Tahminler

Gelişmeler Kstlamalarn çoğu Mays ortas/sonuna doğru kal-drlabilir. Pandeminin ekonomik etkileri birinci ve ikinci çeyrekle snrl kalyor. Yln üçüncü çeyreğinden itibaren para ve maliye politikas ile desteklenen ve düşük bir ham petrol fi-yatnn desteklediği güçlü bir toparlanma yaşanr. Kayplarn büyük bir ksm bu yl ve 2021’in ilk yar-snda telafi edilebilir. Bu sürenin sonunda bir aş da hazr olur.

6. TAHMİNLER

14 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Dot.com balonunun ortamnda, hisse rallisi tama-men mantkszd, çünkü o zamanki kazanç getirisi kurumsallarn getirisinin çok altndayd. Ve finansal kriz ortamnda, her iki zaman serisi başlangçta sa-dece birbirine benzemektedir. Buna karşlk, kazanç getirisi şu anda kurumsallarn getirisinin 152 baz puan üzerindedir ve bu nedenle 95 puanlk uzun vadeli medyann üzerindedir. Dola-ysyla ABD kurumsal hisselerinin ABD hisse senet-lerinde bir değerleme tamponu bulunmaktadr. An-cak bu, son zamanlarda keskin bir şekilde darald. Mart aynda zirvede sadece 360 puandayd. 5.5. PİYASA GENELİNDEKİ MODEL TÜM Pİ-

YASALAR İÇİN ARTIK SADECE SATIŞA İŞARET EDİYOR

Piyasa genelindeki model mutlak olarak, yüzde cinsinden

Piyasa genelindeki model şu anda ay piyasasndan ayrlmak için çok erken olduğunu göstemektedir. Ne de olsa Euro Stoxx 50, DAX 30 ve Dow Jones En-dekslerinin çoğunluğu Topix-30’un yars ve geliş-mekte olan piyasalarn neredeyse tüm ülke endeks-lerinin değerindedir - düşen 200 günlük çizginin son rallisine rağmen. Aslnda, model hala düşündüğümüz tüm piyasalar için aktif bir satş sinyali gösteriyor. Japon TOPIX'te bu diğer piyasalarn aksine, ancak sadece zayf bir şekilde belirgindir. Ancak satş sinyali artk mevcut olmasa bile: Modelimiz, aktif bir satn alma sinyali alana kadar tekrar girilmesini önermemektedir. Bu-nun için hala uzun bir yol vardr.

5.6. KORONA SEBEPLİ YÜKSELMİŞ RİSKLE-RİN KARŞISINDA ŞU ANDA HİSSELERDE OLDUKÇA YÜKSEK BİR EX-ANTE RİSK PRİMİ VARDIR

DAX: Ex-ante risk primi Yüzde olarak (beş yllk modelden hesaplanmştr)

Korona zamanlarnda, hisse senedi piyasasna ka-tlm, halihazrda olduğundan daha büyük risklerle ilişkilidir. Sonuçta, hiç kimse ikinci bir enfeksiyon dalgasnn veya "İspanyol gribi" bağlamnda yaklaşk 100 yl önce olduğu gibi üçüncü bir enfeksiyon dalgasnn oluşup oluşmayacağn tahmin edemez. Dolaysyla, hisse senetlerine yaplan bir yatrm için risk priminin şu anda oldukça yüksek olmas iyidir. Ksa vadede hisse senetleri için risk / frsat profilinin oldukça kötü olduğunu düşünüyoruz. Ancak, frsat / risk oran orta ve uzun vadeli yatrm-clar için cazip olmaya devam etmektedir.

14 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Dot.com balonunun ortamnda, hisse rallisi tama-men mantkszd, çünkü o zamanki kazanç getirisi kurumsallarn getirisinin çok altndayd. Ve finansal kriz ortamnda, her iki zaman serisi başlangçta sa-dece birbirine benzemektedir. Buna karşlk, kazanç getirisi şu anda kurumsallarn getirisinin 152 baz puan üzerindedir ve bu nedenle 95 puanlk uzun vadeli medyann üzerindedir. Dola-ysyla ABD kurumsal hisselerinin ABD hisse senet-lerinde bir değerleme tamponu bulunmaktadr. An-cak bu, son zamanlarda keskin bir şekilde darald. Mart aynda zirvede sadece 360 puandayd. 5.5. PİYASA GENELİNDEKİ MODEL TÜM Pİ-

YASALAR İÇİN ARTIK SADECE SATIŞA İŞARET EDİYOR

Piyasa genelindeki model mutlak olarak, yüzde cinsinden

Piyasa genelindeki model şu anda ay piyasasndan ayrlmak için çok erken olduğunu göstemektedir. Ne de olsa Euro Stoxx 50, DAX 30 ve Dow Jones En-dekslerinin çoğunluğu Topix-30’un yars ve geliş-mekte olan piyasalarn neredeyse tüm ülke endeks-lerinin değerindedir - düşen 200 günlük çizginin son rallisine rağmen. Aslnda, model hala düşündüğümüz tüm piyasalar için aktif bir satş sinyali gösteriyor. Japon TOPIX'te bu diğer piyasalarn aksine, ancak sadece zayf bir şekilde belirgindir. Ancak satş sinyali artk mevcut olmasa bile: Modelimiz, aktif bir satn alma sinyali alana kadar tekrar girilmesini önermemektedir. Bu-nun için hala uzun bir yol vardr.

5.6. KORONA SEBEPLİ YÜKSELMİŞ RİSKLE-RİN KARŞISINDA ŞU ANDA HİSSELERDE OLDUKÇA YÜKSEK BİR EX-ANTE RİSK PRİMİ VARDIR

DAX: Ex-ante risk primi Yüzde olarak (beş yllk modelden hesaplanmştr)

Korona zamanlarnda, hisse senedi piyasasna ka-tlm, halihazrda olduğundan daha büyük risklerle ilişkilidir. Sonuçta, hiç kimse ikinci bir enfeksiyon dalgasnn veya "İspanyol gribi" bağlamnda yaklaşk 100 yl önce olduğu gibi üçüncü bir enfeksiyon dalgasnn oluşup oluşmayacağn tahmin edemez. Dolaysyla, hisse senetlerine yaplan bir yatrm için risk priminin şu anda oldukça yüksek olmas iyidir. Ksa vadede hisse senetleri için risk / frsat profilinin oldukça kötü olduğunu düşünüyoruz. Ancak, frsat / risk oran orta ve uzun vadeli yatrm-clar için cazip olmaya devam etmektedir.

14 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Dot.com balonunun ortamnda, hisse rallisi tama-men mantkszd, çünkü o zamanki kazanç getirisi kurumsallarn getirisinin çok altndayd. Ve finansal kriz ortamnda, her iki zaman serisi başlangçta sa-dece birbirine benzemektedir. Buna karşlk, kazanç getirisi şu anda kurumsallarn getirisinin 152 baz puan üzerindedir ve bu nedenle 95 puanlk uzun vadeli medyann üzerindedir. Dola-ysyla ABD kurumsal hisselerinin ABD hisse senet-lerinde bir değerleme tamponu bulunmaktadr. An-cak bu, son zamanlarda keskin bir şekilde darald. Mart aynda zirvede sadece 360 puandayd. 5.5. PİYASA GENELİNDEKİ MODEL TÜM Pİ-

YASALAR İÇİN ARTIK SADECE SATIŞA İŞARET EDİYOR

Piyasa genelindeki model mutlak olarak, yüzde cinsinden

Piyasa genelindeki model şu anda ay piyasasndan ayrlmak için çok erken olduğunu göstemektedir. Ne de olsa Euro Stoxx 50, DAX 30 ve Dow Jones En-dekslerinin çoğunluğu Topix-30’un yars ve geliş-mekte olan piyasalarn neredeyse tüm ülke endeks-lerinin değerindedir - düşen 200 günlük çizginin son rallisine rağmen. Aslnda, model hala düşündüğümüz tüm piyasalar için aktif bir satş sinyali gösteriyor. Japon TOPIX'te bu diğer piyasalarn aksine, ancak sadece zayf bir şekilde belirgindir. Ancak satş sinyali artk mevcut olmasa bile: Modelimiz, aktif bir satn alma sinyali alana kadar tekrar girilmesini önermemektedir. Bu-nun için hala uzun bir yol vardr.

5.6. KORONA SEBEPLİ YÜKSELMİŞ RİSKLE-RİN KARŞISINDA ŞU ANDA HİSSELERDE OLDUKÇA YÜKSEK BİR EX-ANTE RİSK PRİMİ VARDIR

DAX: Ex-ante risk primi Yüzde olarak (beş yllk modelden hesaplanmştr)

Korona zamanlarnda, hisse senedi piyasasna ka-tlm, halihazrda olduğundan daha büyük risklerle ilişkilidir. Sonuçta, hiç kimse ikinci bir enfeksiyon dalgasnn veya "İspanyol gribi" bağlamnda yaklaşk 100 yl önce olduğu gibi üçüncü bir enfeksiyon dalgasnn oluşup oluşmayacağn tahmin edemez. Dolaysyla, hisse senetlerine yaplan bir yatrm için risk priminin şu anda oldukça yüksek olmas iyidir. Ksa vadede hisse senetleri için risk / frsat profilinin oldukça kötü olduğunu düşünüyoruz. Ancak, frsat / risk oran orta ve uzun vadeli yatrm-clar için cazip olmaya devam etmektedir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 15

6.1. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI: ANA SENARYO %65 (ÖNCEKİ: %65)

Tahminler

Gelişmeler Korona salgn dünyay ciddi bir resesyona sürük-ledi. Karantina önlemleri nedeniyle birçok ülkede kamusal ve ekonomik yaşam ağr aksak da olsa ye-niden başlad. Almanya’da GSYİH 2020’de önceki yla göre %7, Euro Bölgesi’nde ise %7,5 daralr. ABD’de GSYİH %7 inerken işsizlik güçlü şekilde artar. Çin’de %1,0 ile sadece lml bir GSYİH büyümesi kaydedilir. Ka-rantina önlemleri kaldrldktan sonra, güçlü bir eko-nomik büyüme gelir. AB’de AB Komisyonu’nun önemi gittikçe artar, bu-nun önemli bir sebebi de AB bütçesindeki belirgin genişlemedir. Enflasyon oranlar cari ylda gözlemlenen talep ek-sikliği nedeniyle düşer. Bu, üretim kayplar, tarm ve ulaşmdaki eksiklikler nedeniyle fiyat basksn faz-lasyla telafi eder. Finansal piyasalardaki riskten kaçnmaya eğilimi yüksek kalmaya devam ediyor. Devlet tahvilleri gü-venli liman olarak aranmaya devam ediyor.

Kurumsal kârlar özellikle yln ilk yarsnda çöküyor. Riskli varlklardan kaçşn akabinde, pandemi sonu belirmeye başlayp ekonomi ivme kazanmadan önce, sürekli genişleyen sağlam parasal ve mali po-litika ile desteklenen güçlü bir toparlanma gerçekle-şir. 6.2. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

İYİMSER SENARYO %20 (ÖNCEKİ: %20) Tahminler

Gelişmeler Kstlamalarn çoğu Mays ortas/sonuna doğru kal-drlabilir. Pandeminin ekonomik etkileri birinci ve ikinci çeyrekle snrl kalyor. Yln üçüncü çeyreğinden itibaren para ve maliye politikas ile desteklenen ve düşük bir ham petrol fi-yatnn desteklediği güçlü bir toparlanma yaşanr. Kayplarn büyük bir ksm bu yl ve 2021’in ilk yar-snda telafi edilebilir. Bu sürenin sonunda bir aş da hazr olur.

6. TAHMİNLER

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 15

6.1. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI: ANA SENARYO %65 (ÖNCEKİ: %65)

Tahminler

Gelişmeler Korona salgn dünyay ciddi bir resesyona sürük-ledi. Karantina önlemleri nedeniyle birçok ülkede kamusal ve ekonomik yaşam ağr aksak da olsa ye-niden başlad. Almanya’da GSYİH 2020’de önceki yla göre %7, Euro Bölgesi’nde ise %7,5 daralr. ABD’de GSYİH %7 inerken işsizlik güçlü şekilde artar. Çin’de %1,0 ile sadece lml bir GSYİH büyümesi kaydedilir. Ka-rantina önlemleri kaldrldktan sonra, güçlü bir eko-nomik büyüme gelir. AB’de AB Komisyonu’nun önemi gittikçe artar, bu-nun önemli bir sebebi de AB bütçesindeki belirgin genişlemedir. Enflasyon oranlar cari ylda gözlemlenen talep ek-sikliği nedeniyle düşer. Bu, üretim kayplar, tarm ve ulaşmdaki eksiklikler nedeniyle fiyat basksn faz-lasyla telafi eder. Finansal piyasalardaki riskten kaçnmaya eğilimi yüksek kalmaya devam ediyor. Devlet tahvilleri gü-venli liman olarak aranmaya devam ediyor.

Kurumsal kârlar özellikle yln ilk yarsnda çöküyor. Riskli varlklardan kaçşn akabinde, pandemi sonu belirmeye başlayp ekonomi ivme kazanmadan önce, sürekli genişleyen sağlam parasal ve mali po-litika ile desteklenen güçlü bir toparlanma gerçekle-şir. 6.2. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

İYİMSER SENARYO %20 (ÖNCEKİ: %20) Tahminler

Gelişmeler Kstlamalarn çoğu Mays ortas/sonuna doğru kal-drlabilir. Pandeminin ekonomik etkileri birinci ve ikinci çeyrekle snrl kalyor. Yln üçüncü çeyreğinden itibaren para ve maliye politikas ile desteklenen ve düşük bir ham petrol fi-yatnn desteklediği güçlü bir toparlanma yaşanr. Kayplarn büyük bir ksm bu yl ve 2021’in ilk yar-snda telafi edilebilir. Bu sürenin sonunda bir aş da hazr olur.

6. TAHMİNLER

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 15

6.1. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI: ANA SENARYO %65 (ÖNCEKİ: %65)

Tahminler

Gelişmeler Korona salgn dünyay ciddi bir resesyona sürük-ledi. Karantina önlemleri nedeniyle birçok ülkede kamusal ve ekonomik yaşam ağr aksak da olsa ye-niden başlad. Almanya’da GSYİH 2020’de önceki yla göre %7, Euro Bölgesi’nde ise %7,5 daralr. ABD’de GSYİH %7 inerken işsizlik güçlü şekilde artar. Çin’de %1,0 ile sadece lml bir GSYİH büyümesi kaydedilir. Ka-rantina önlemleri kaldrldktan sonra, güçlü bir eko-nomik büyüme gelir. AB’de AB Komisyonu’nun önemi gittikçe artar, bu-nun önemli bir sebebi de AB bütçesindeki belirgin genişlemedir. Enflasyon oranlar cari ylda gözlemlenen talep ek-sikliği nedeniyle düşer. Bu, üretim kayplar, tarm ve ulaşmdaki eksiklikler nedeniyle fiyat basksn faz-lasyla telafi eder. Finansal piyasalardaki riskten kaçnmaya eğilimi yüksek kalmaya devam ediyor. Devlet tahvilleri gü-venli liman olarak aranmaya devam ediyor.

Kurumsal kârlar özellikle yln ilk yarsnda çöküyor. Riskli varlklardan kaçşn akabinde, pandemi sonu belirmeye başlayp ekonomi ivme kazanmadan önce, sürekli genişleyen sağlam parasal ve mali po-litika ile desteklenen güçlü bir toparlanma gerçekle-şir. 6.2. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

İYİMSER SENARYO %20 (ÖNCEKİ: %20) Tahminler

Gelişmeler Kstlamalarn çoğu Mays ortas/sonuna doğru kal-drlabilir. Pandeminin ekonomik etkileri birinci ve ikinci çeyrekle snrl kalyor. Yln üçüncü çeyreğinden itibaren para ve maliye politikas ile desteklenen ve düşük bir ham petrol fi-yatnn desteklediği güçlü bir toparlanma yaşanr. Kayplarn büyük bir ksm bu yl ve 2021’in ilk yar-snda telafi edilebilir. Bu sürenin sonunda bir aş da hazr olur.

6. TAHMİNLER

16 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

ECB ve Fed pandeminin ekonomik sonuçlar aş-lana kadar çok genişleyici para politikalarn sürdü-recekler. Kurumsal kârlar orta vadede tekrar artar. Büyük bir iflas dalgas olmaz. Almanya ve Euro Bölgesi’ndeki işgücü piyasas istihdamda sadece hafif bir düşüş göstermekteyken ABD’deki işgücü piyasas hzla to-parlanmaktadr. Euro Bölgesi’ndeki para piyasas faizleri uzun va-dede negatif seyretmesine rağmen, getiri lml dü-zeyde artmaktadr. Hisse senedi borsalar hzl ve güçlü şekilde toparlanmaktadr. 6.3. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

RİSK SENARYOSU %15 (ÖNCEKİ: %15) Tahminler

Gelişmeler Koronavirüsün yaylmasyla mücadeleye yönelik birçok önlem, çoğu sanayileşmiş ülkede uzun süre yürürlükte olup kurumsal iflaslar ve tedarik zincirle-rin sürekli kesintiye uğramas nedeniyle üretim po-tansiyeline kalc olarak zarar vermektedir. Karantina önlemlerinin askya alndğ ülkelerde ikinci bir bulaşma dalgas meydana gelir. Virüs an-cak yüksek bir enfekte saysndan sonra „sürü bağ-şklğ“ oluşunca sona erer.

Para ve maliye politikas önlemleri uzun bir süre de-vam eden bulaşma nedeniyle „boşunadr“. Ekono-mik iyileşme kesin çöküşe kyasla belirgin şekilde zayftr (U’dan daha fazla L). Sanayileşmiş ülkelerdeki GSYİF 2020’de yaklaşk %10 geriler. En yüksek kredi notuna sahip devlet tahvillerinin ve nakdin sağladğ güvenlik finansal pi-yasalarca tercih edilmektedir. Ekonomik sonuçlara siyasi huzursuzluk eklenir. ABD’deki başkanlk seçimi kampanyas sosyal radi-kalleşmeye yol açar. Çin’de parti liderliği sistem eleştirilerine ve artan memnuniyetsizliğe baskyla tepki gösterir. Bir hedef olarak küreselleşme birçok tarafca sorgulanr. EMU’da münferit ülkelere yardm ve Korona Tahvil-leri nedeniyle anlaşmazlk borç krizini yeniden alev-lendirir.

16 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

ECB ve Fed pandeminin ekonomik sonuçlar aş-lana kadar çok genişleyici para politikalarn sürdü-recekler. Kurumsal kârlar orta vadede tekrar artar. Büyük bir iflas dalgas olmaz. Almanya ve Euro Bölgesi’ndeki işgücü piyasas istihdamda sadece hafif bir düşüş göstermekteyken ABD’deki işgücü piyasas hzla to-parlanmaktadr. Euro Bölgesi’ndeki para piyasas faizleri uzun va-dede negatif seyretmesine rağmen, getiri lml dü-zeyde artmaktadr. Hisse senedi borsalar hzl ve güçlü şekilde toparlanmaktadr. 6.3. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

RİSK SENARYOSU %15 (ÖNCEKİ: %15) Tahminler

Gelişmeler Koronavirüsün yaylmasyla mücadeleye yönelik birçok önlem, çoğu sanayileşmiş ülkede uzun süre yürürlükte olup kurumsal iflaslar ve tedarik zincirle-rin sürekli kesintiye uğramas nedeniyle üretim po-tansiyeline kalc olarak zarar vermektedir. Karantina önlemlerinin askya alndğ ülkelerde ikinci bir bulaşma dalgas meydana gelir. Virüs an-cak yüksek bir enfekte saysndan sonra „sürü bağ-şklğ“ oluşunca sona erer.

Para ve maliye politikas önlemleri uzun bir süre de-vam eden bulaşma nedeniyle „boşunadr“. Ekono-mik iyileşme kesin çöküşe kyasla belirgin şekilde zayftr (U’dan daha fazla L). Sanayileşmiş ülkelerdeki GSYİF 2020’de yaklaşk %10 geriler. En yüksek kredi notuna sahip devlet tahvillerinin ve nakdin sağladğ güvenlik finansal pi-yasalarca tercih edilmektedir. Ekonomik sonuçlara siyasi huzursuzluk eklenir. ABD’deki başkanlk seçimi kampanyas sosyal radi-kalleşmeye yol açar. Çin’de parti liderliği sistem eleştirilerine ve artan memnuniyetsizliğe baskyla tepki gösterir. Bir hedef olarak küreselleşme birçok tarafca sorgulanr. EMU’da münferit ülkelere yardm ve Korona Tahvil-leri nedeniyle anlaşmazlk borç krizini yeniden alev-lendirir.

16 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

ECB ve Fed pandeminin ekonomik sonuçlar aş-lana kadar çok genişleyici para politikalarn sürdü-recekler. Kurumsal kârlar orta vadede tekrar artar. Büyük bir iflas dalgas olmaz. Almanya ve Euro Bölgesi’ndeki işgücü piyasas istihdamda sadece hafif bir düşüş göstermekteyken ABD’deki işgücü piyasas hzla to-parlanmaktadr. Euro Bölgesi’ndeki para piyasas faizleri uzun va-dede negatif seyretmesine rağmen, getiri lml dü-zeyde artmaktadr. Hisse senedi borsalar hzl ve güçlü şekilde toparlanmaktadr. 6.3. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

RİSK SENARYOSU %15 (ÖNCEKİ: %15) Tahminler

Gelişmeler Koronavirüsün yaylmasyla mücadeleye yönelik birçok önlem, çoğu sanayileşmiş ülkede uzun süre yürürlükte olup kurumsal iflaslar ve tedarik zincirle-rin sürekli kesintiye uğramas nedeniyle üretim po-tansiyeline kalc olarak zarar vermektedir. Karantina önlemlerinin askya alndğ ülkelerde ikinci bir bulaşma dalgas meydana gelir. Virüs an-cak yüksek bir enfekte saysndan sonra „sürü bağ-şklğ“ oluşunca sona erer.

Para ve maliye politikas önlemleri uzun bir süre de-vam eden bulaşma nedeniyle „boşunadr“. Ekono-mik iyileşme kesin çöküşe kyasla belirgin şekilde zayftr (U’dan daha fazla L). Sanayileşmiş ülkelerdeki GSYİF 2020’de yaklaşk %10 geriler. En yüksek kredi notuna sahip devlet tahvillerinin ve nakdin sağladğ güvenlik finansal pi-yasalarca tercih edilmektedir. Ekonomik sonuçlara siyasi huzursuzluk eklenir. ABD’deki başkanlk seçimi kampanyas sosyal radi-kalleşmeye yol açar. Çin’de parti liderliği sistem eleştirilerine ve artan memnuniyetsizliğe baskyla tepki gösterir. Bir hedef olarak küreselleşme birçok tarafca sorgulanr. EMU’da münferit ülkelere yardm ve Korona Tahvil-leri nedeniyle anlaşmazlk borç krizini yeniden alev-lendirir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 17

Lihtenştayn Enstitüsü, 9487 Bendern Araştrma tesisi, "LI Focus 1/2020" bülteninde COVID-19 pandemisinin makroekonomik sonuçlar konusunu yoğun bir şekilde ele ald. Yazarlar: Dr. Andreas BRUNHART (Ekonomi Araştrma Bölüm Başkan), Dr. Martin GÄCHTER (FL FMA, Finansal İstikrar Araştrma Bölüm Başkan) ve Dr. Martin GE-IGER (Ekonomi Araştrma Görevlisi). Lihtenştayn ve İsviçre iyi hazrlanmş durumda İki ülke, Lihtenştayn ve İsviçre, salgndan nasl etki-lenmektedir? Diğer ülkeler için olduğu gibi benzer etkiler mi beklenmeli yoksa küçüklüklükleri ve sek-törel kompozisyonlar nedeniyle özel bir etkilen-meye neden olmaktadr? Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin ihracat yönelimi nedeniyle, pande-minin etkileri nispeten belirgin olacaktr. İki ekono-minin finans sektörü, salgn hastalğa rağmen şu ana kadar istikrarl kalmştr, ancak orta vadede reel ekonomik düşüşler belirli bir finansal piyasa riskini göstermektedir. Yüksek devlet ve özel rezervleri ve geçmişte iki ekonominin göstermiş olduğu yüksek adaptasyon kabiliyeti, mevcut ekonomik zorluklara karş yüksek düzeyde direnç gösterebileceklerine işaret etmektedir. COVID-19 salgn şu anda çoğu ekonomik oyuncu-nun günlük yaşamn belirliyor ve ekonomik sonuç-larn süresi ve kapsam konusundaki belirsizlik yük-sektir. Bu analizin amac, salgnn ekonomik etkile-rini açklamak ve Lihtenştayn ve İsviçre ekonomileri için ne anlama geldiklerine dair ilk sonuçlar çkar-maktr. Makroekonomik kavramlar COVID-19 salgnnn iki ekonomiyi vurma biçimi, ayn zamanda talep ve üretimden gelen bir dizi şok olarak anlaşlabilmektedir. Talep tarafnda (öngörü-len karantina / home office) ve tedarik tarafnda (pe-rakende, turizm ve üretim şirketlerinin lock-down’) şoklarn eşzamanl olarak ortaya çkmas, COVID-19 pandemisinin alşlmadk bir özelliğidir ve yakn geçmişteki diğer önemli ekonomik krizlerden bu bağlamda ayrşmaktadr. 1970'lerde yaşanan petrol krizi arz tarafn etkilemişken, 2008/09 finans kri-zinde imalat sektörü ve özel tüketici talebinin nispe-ten istikrarl olduğunu gördük.

Devletin, kamu borçlanmasna ilişkin olarak Ko-rona ile mücadele etme çabas (GSYİH'nin yüz-desi olarak)

Talepte bir şok, talebin azalmasna ve fiyat seviye-lerinin düşmesine neden olur. Negatif arz şoku (ör-neğin, dezenfektan eksikliği) fiyatlarn yükselme-sine neden olur. Mevcut pandemi durumunda, fi-nansal piyasa şokunu tetiklemediği varsaylabilir, ancak finansal piyasa pandemi tarafndan tetiklenen talep ve arz şoklarnn iletilmesinde rol oynar. Talep ve arz şoklar genellikle, şirketlerin ve hane halkla-rnn bu şoklar sonucunda (işsizlik, düşen gelirler ve iflaslar nedeniyle) ödeme yükümlülüklerini artk ye-rine getirememeleri ve bu nedenle bankalarn daha fazla ihtiyatl davrandğndan kredi tahsisinin etki-lenmesi nedeniyle daha da güçlenmektedir. Yapsal faktörler ve finans sektörü Lihtenştayn ve İsviçre bankaclk kurumlar üzerinde yaplan bir anket, finans sektörünün tüm bölümle-rinde operasyonlarn işlediğini ve geçici olarak home office’e geçişin neredeyse her yerde iyi ve so-runsuz çalştğn gösteriyor. Buna ek olarak, küre-sel finansal piyasalardaki fiyat kayplarna rağmen sermaye oranlar ilk çeyrekte büyük ölçüde sabit kald. Ankete göre, Lihtenştayn ve İsviçre bankala-rnn likidite oranlar da krize rağmen ilk çeyrekte göze çarpmayan bir şekilde gelişti. Geçici veriler, krizin ilk haftalarnda bankaclk sektöründe net yeni para girişlerinin kaydedildiğini göstermektedir. Lih-tenştayn ve İsviçre Frang para birimi bölgesi bir kez daha krizde güvenli bir sğnak olarak alglanyor. Bununla birlikte, salgn, biraz da olsa, daha yüksek oranda takipteki kredilere ve kredi temerrütlerine yol

7. FL VE CH İÇİN COVID-19 PANDEMİSİNİN MAK-ROEKONOMİK SONUÇLARI

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 17

Lihtenştayn Enstitüsü, 9487 Bendern Araştrma tesisi, "LI Focus 1/2020" bülteninde COVID-19 pandemisinin makroekonomik sonuçlar konusunu yoğun bir şekilde ele ald. Yazarlar: Dr. Andreas BRUNHART (Ekonomi Araştrma Bölüm Başkan), Dr. Martin GÄCHTER (FL FMA, Finansal İstikrar Araştrma Bölüm Başkan) ve Dr. Martin GE-IGER (Ekonomi Araştrma Görevlisi). Lihtenştayn ve İsviçre iyi hazrlanmş durumda İki ülke, Lihtenştayn ve İsviçre, salgndan nasl etki-lenmektedir? Diğer ülkeler için olduğu gibi benzer etkiler mi beklenmeli yoksa küçüklüklükleri ve sek-törel kompozisyonlar nedeniyle özel bir etkilen-meye neden olmaktadr? Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin ihracat yönelimi nedeniyle, pande-minin etkileri nispeten belirgin olacaktr. İki ekono-minin finans sektörü, salgn hastalğa rağmen şu ana kadar istikrarl kalmştr, ancak orta vadede reel ekonomik düşüşler belirli bir finansal piyasa riskini göstermektedir. Yüksek devlet ve özel rezervleri ve geçmişte iki ekonominin göstermiş olduğu yüksek adaptasyon kabiliyeti, mevcut ekonomik zorluklara karş yüksek düzeyde direnç gösterebileceklerine işaret etmektedir. COVID-19 salgn şu anda çoğu ekonomik oyuncu-nun günlük yaşamn belirliyor ve ekonomik sonuç-larn süresi ve kapsam konusundaki belirsizlik yük-sektir. Bu analizin amac, salgnn ekonomik etkile-rini açklamak ve Lihtenştayn ve İsviçre ekonomileri için ne anlama geldiklerine dair ilk sonuçlar çkar-maktr. Makroekonomik kavramlar COVID-19 salgnnn iki ekonomiyi vurma biçimi, ayn zamanda talep ve üretimden gelen bir dizi şok olarak anlaşlabilmektedir. Talep tarafnda (öngörü-len karantina / home office) ve tedarik tarafnda (pe-rakende, turizm ve üretim şirketlerinin lock-down’) şoklarn eşzamanl olarak ortaya çkmas, COVID-19 pandemisinin alşlmadk bir özelliğidir ve yakn geçmişteki diğer önemli ekonomik krizlerden bu bağlamda ayrşmaktadr. 1970'lerde yaşanan petrol krizi arz tarafn etkilemişken, 2008/09 finans kri-zinde imalat sektörü ve özel tüketici talebinin nispe-ten istikrarl olduğunu gördük.

Devletin, kamu borçlanmasna ilişkin olarak Ko-rona ile mücadele etme çabas (GSYİH'nin yüz-desi olarak)

Talepte bir şok, talebin azalmasna ve fiyat seviye-lerinin düşmesine neden olur. Negatif arz şoku (ör-neğin, dezenfektan eksikliği) fiyatlarn yükselme-sine neden olur. Mevcut pandemi durumunda, fi-nansal piyasa şokunu tetiklemediği varsaylabilir, ancak finansal piyasa pandemi tarafndan tetiklenen talep ve arz şoklarnn iletilmesinde rol oynar. Talep ve arz şoklar genellikle, şirketlerin ve hane halkla-rnn bu şoklar sonucunda (işsizlik, düşen gelirler ve iflaslar nedeniyle) ödeme yükümlülüklerini artk ye-rine getirememeleri ve bu nedenle bankalarn daha fazla ihtiyatl davrandğndan kredi tahsisinin etki-lenmesi nedeniyle daha da güçlenmektedir. Yapsal faktörler ve finans sektörü Lihtenştayn ve İsviçre bankaclk kurumlar üzerinde yaplan bir anket, finans sektörünün tüm bölümle-rinde operasyonlarn işlediğini ve geçici olarak home office’e geçişin neredeyse her yerde iyi ve so-runsuz çalştğn gösteriyor. Buna ek olarak, küre-sel finansal piyasalardaki fiyat kayplarna rağmen sermaye oranlar ilk çeyrekte büyük ölçüde sabit kald. Ankete göre, Lihtenştayn ve İsviçre bankala-rnn likidite oranlar da krize rağmen ilk çeyrekte göze çarpmayan bir şekilde gelişti. Geçici veriler, krizin ilk haftalarnda bankaclk sektöründe net yeni para girişlerinin kaydedildiğini göstermektedir. Lih-tenştayn ve İsviçre Frang para birimi bölgesi bir kez daha krizde güvenli bir sğnak olarak alglanyor. Bununla birlikte, salgn, biraz da olsa, daha yüksek oranda takipteki kredilere ve kredi temerrütlerine yol

7. FL VE CH İÇİN COVID-19 PANDEMİSİNİN MAK-ROEKONOMİK SONUÇLARI

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 17

Lihtenştayn Enstitüsü, 9487 Bendern Araştrma tesisi, "LI Focus 1/2020" bülteninde COVID-19 pandemisinin makroekonomik sonuçlar konusunu yoğun bir şekilde ele ald. Yazarlar: Dr. Andreas BRUNHART (Ekonomi Araştrma Bölüm Başkan), Dr. Martin GÄCHTER (FL FMA, Finansal İstikrar Araştrma Bölüm Başkan) ve Dr. Martin GE-IGER (Ekonomi Araştrma Görevlisi). Lihtenştayn ve İsviçre iyi hazrlanmş durumda İki ülke, Lihtenştayn ve İsviçre, salgndan nasl etki-lenmektedir? Diğer ülkeler için olduğu gibi benzer etkiler mi beklenmeli yoksa küçüklüklükleri ve sek-törel kompozisyonlar nedeniyle özel bir etkilen-meye neden olmaktadr? Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin ihracat yönelimi nedeniyle, pande-minin etkileri nispeten belirgin olacaktr. İki ekono-minin finans sektörü, salgn hastalğa rağmen şu ana kadar istikrarl kalmştr, ancak orta vadede reel ekonomik düşüşler belirli bir finansal piyasa riskini göstermektedir. Yüksek devlet ve özel rezervleri ve geçmişte iki ekonominin göstermiş olduğu yüksek adaptasyon kabiliyeti, mevcut ekonomik zorluklara karş yüksek düzeyde direnç gösterebileceklerine işaret etmektedir. COVID-19 salgn şu anda çoğu ekonomik oyuncu-nun günlük yaşamn belirliyor ve ekonomik sonuç-larn süresi ve kapsam konusundaki belirsizlik yük-sektir. Bu analizin amac, salgnn ekonomik etkile-rini açklamak ve Lihtenştayn ve İsviçre ekonomileri için ne anlama geldiklerine dair ilk sonuçlar çkar-maktr. Makroekonomik kavramlar COVID-19 salgnnn iki ekonomiyi vurma biçimi, ayn zamanda talep ve üretimden gelen bir dizi şok olarak anlaşlabilmektedir. Talep tarafnda (öngörü-len karantina / home office) ve tedarik tarafnda (pe-rakende, turizm ve üretim şirketlerinin lock-down’) şoklarn eşzamanl olarak ortaya çkmas, COVID-19 pandemisinin alşlmadk bir özelliğidir ve yakn geçmişteki diğer önemli ekonomik krizlerden bu bağlamda ayrşmaktadr. 1970'lerde yaşanan petrol krizi arz tarafn etkilemişken, 2008/09 finans kri-zinde imalat sektörü ve özel tüketici talebinin nispe-ten istikrarl olduğunu gördük.

Devletin, kamu borçlanmasna ilişkin olarak Ko-rona ile mücadele etme çabas (GSYİH'nin yüz-desi olarak)

Talepte bir şok, talebin azalmasna ve fiyat seviye-lerinin düşmesine neden olur. Negatif arz şoku (ör-neğin, dezenfektan eksikliği) fiyatlarn yükselme-sine neden olur. Mevcut pandemi durumunda, fi-nansal piyasa şokunu tetiklemediği varsaylabilir, ancak finansal piyasa pandemi tarafndan tetiklenen talep ve arz şoklarnn iletilmesinde rol oynar. Talep ve arz şoklar genellikle, şirketlerin ve hane halkla-rnn bu şoklar sonucunda (işsizlik, düşen gelirler ve iflaslar nedeniyle) ödeme yükümlülüklerini artk ye-rine getirememeleri ve bu nedenle bankalarn daha fazla ihtiyatl davrandğndan kredi tahsisinin etki-lenmesi nedeniyle daha da güçlenmektedir. Yapsal faktörler ve finans sektörü Lihtenştayn ve İsviçre bankaclk kurumlar üzerinde yaplan bir anket, finans sektörünün tüm bölümle-rinde operasyonlarn işlediğini ve geçici olarak home office’e geçişin neredeyse her yerde iyi ve so-runsuz çalştğn gösteriyor. Buna ek olarak, küre-sel finansal piyasalardaki fiyat kayplarna rağmen sermaye oranlar ilk çeyrekte büyük ölçüde sabit kald. Ankete göre, Lihtenştayn ve İsviçre bankala-rnn likidite oranlar da krize rağmen ilk çeyrekte göze çarpmayan bir şekilde gelişti. Geçici veriler, krizin ilk haftalarnda bankaclk sektöründe net yeni para girişlerinin kaydedildiğini göstermektedir. Lih-tenştayn ve İsviçre Frang para birimi bölgesi bir kez daha krizde güvenli bir sğnak olarak alglanyor. Bununla birlikte, salgn, biraz da olsa, daha yüksek oranda takipteki kredilere ve kredi temerrütlerine yol

7. FL VE CH İÇİN COVID-19 PANDEMİSİNİN MAK-ROEKONOMİK SONUÇLARI

16 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

ECB ve Fed pandeminin ekonomik sonuçlar aş-lana kadar çok genişleyici para politikalarn sürdü-recekler. Kurumsal kârlar orta vadede tekrar artar. Büyük bir iflas dalgas olmaz. Almanya ve Euro Bölgesi’ndeki işgücü piyasas istihdamda sadece hafif bir düşüş göstermekteyken ABD’deki işgücü piyasas hzla to-parlanmaktadr. Euro Bölgesi’ndeki para piyasas faizleri uzun va-dede negatif seyretmesine rağmen, getiri lml dü-zeyde artmaktadr. Hisse senedi borsalar hzl ve güçlü şekilde toparlanmaktadr. 6.3. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

RİSK SENARYOSU %15 (ÖNCEKİ: %15) Tahminler

Gelişmeler Koronavirüsün yaylmasyla mücadeleye yönelik birçok önlem, çoğu sanayileşmiş ülkede uzun süre yürürlükte olup kurumsal iflaslar ve tedarik zincirle-rin sürekli kesintiye uğramas nedeniyle üretim po-tansiyeline kalc olarak zarar vermektedir. Karantina önlemlerinin askya alndğ ülkelerde ikinci bir bulaşma dalgas meydana gelir. Virüs an-cak yüksek bir enfekte saysndan sonra „sürü bağ-şklğ“ oluşunca sona erer.

Para ve maliye politikas önlemleri uzun bir süre de-vam eden bulaşma nedeniyle „boşunadr“. Ekono-mik iyileşme kesin çöküşe kyasla belirgin şekilde zayftr (U’dan daha fazla L). Sanayileşmiş ülkelerdeki GSYİF 2020’de yaklaşk %10 geriler. En yüksek kredi notuna sahip devlet tahvillerinin ve nakdin sağladğ güvenlik finansal pi-yasalarca tercih edilmektedir. Ekonomik sonuçlara siyasi huzursuzluk eklenir. ABD’deki başkanlk seçimi kampanyas sosyal radi-kalleşmeye yol açar. Çin’de parti liderliği sistem eleştirilerine ve artan memnuniyetsizliğe baskyla tepki gösterir. Bir hedef olarak küreselleşme birçok tarafca sorgulanr. EMU’da münferit ülkelere yardm ve Korona Tahvil-leri nedeniyle anlaşmazlk borç krizini yeniden alev-lendirir.

16 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

ECB ve Fed pandeminin ekonomik sonuçlar aş-lana kadar çok genişleyici para politikalarn sürdü-recekler. Kurumsal kârlar orta vadede tekrar artar. Büyük bir iflas dalgas olmaz. Almanya ve Euro Bölgesi’ndeki işgücü piyasas istihdamda sadece hafif bir düşüş göstermekteyken ABD’deki işgücü piyasas hzla to-parlanmaktadr. Euro Bölgesi’ndeki para piyasas faizleri uzun va-dede negatif seyretmesine rağmen, getiri lml dü-zeyde artmaktadr. Hisse senedi borsalar hzl ve güçlü şekilde toparlanmaktadr. 6.3. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

RİSK SENARYOSU %15 (ÖNCEKİ: %15) Tahminler

Gelişmeler Koronavirüsün yaylmasyla mücadeleye yönelik birçok önlem, çoğu sanayileşmiş ülkede uzun süre yürürlükte olup kurumsal iflaslar ve tedarik zincirle-rin sürekli kesintiye uğramas nedeniyle üretim po-tansiyeline kalc olarak zarar vermektedir. Karantina önlemlerinin askya alndğ ülkelerde ikinci bir bulaşma dalgas meydana gelir. Virüs an-cak yüksek bir enfekte saysndan sonra „sürü bağ-şklğ“ oluşunca sona erer.

Para ve maliye politikas önlemleri uzun bir süre de-vam eden bulaşma nedeniyle „boşunadr“. Ekono-mik iyileşme kesin çöküşe kyasla belirgin şekilde zayftr (U’dan daha fazla L). Sanayileşmiş ülkelerdeki GSYİF 2020’de yaklaşk %10 geriler. En yüksek kredi notuna sahip devlet tahvillerinin ve nakdin sağladğ güvenlik finansal pi-yasalarca tercih edilmektedir. Ekonomik sonuçlara siyasi huzursuzluk eklenir. ABD’deki başkanlk seçimi kampanyas sosyal radi-kalleşmeye yol açar. Çin’de parti liderliği sistem eleştirilerine ve artan memnuniyetsizliğe baskyla tepki gösterir. Bir hedef olarak küreselleşme birçok tarafca sorgulanr. EMU’da münferit ülkelere yardm ve Korona Tahvil-leri nedeniyle anlaşmazlk borç krizini yeniden alev-lendirir.

16 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

ECB ve Fed pandeminin ekonomik sonuçlar aş-lana kadar çok genişleyici para politikalarn sürdü-recekler. Kurumsal kârlar orta vadede tekrar artar. Büyük bir iflas dalgas olmaz. Almanya ve Euro Bölgesi’ndeki işgücü piyasas istihdamda sadece hafif bir düşüş göstermekteyken ABD’deki işgücü piyasas hzla to-parlanmaktadr. Euro Bölgesi’ndeki para piyasas faizleri uzun va-dede negatif seyretmesine rağmen, getiri lml dü-zeyde artmaktadr. Hisse senedi borsalar hzl ve güçlü şekilde toparlanmaktadr. 6.3. EKONOMİ VE PİYASA SENARYOLARI:

RİSK SENARYOSU %15 (ÖNCEKİ: %15) Tahminler

Gelişmeler Koronavirüsün yaylmasyla mücadeleye yönelik birçok önlem, çoğu sanayileşmiş ülkede uzun süre yürürlükte olup kurumsal iflaslar ve tedarik zincirle-rin sürekli kesintiye uğramas nedeniyle üretim po-tansiyeline kalc olarak zarar vermektedir. Karantina önlemlerinin askya alndğ ülkelerde ikinci bir bulaşma dalgas meydana gelir. Virüs an-cak yüksek bir enfekte saysndan sonra „sürü bağ-şklğ“ oluşunca sona erer.

Para ve maliye politikas önlemleri uzun bir süre de-vam eden bulaşma nedeniyle „boşunadr“. Ekono-mik iyileşme kesin çöküşe kyasla belirgin şekilde zayftr (U’dan daha fazla L). Sanayileşmiş ülkelerdeki GSYİF 2020’de yaklaşk %10 geriler. En yüksek kredi notuna sahip devlet tahvillerinin ve nakdin sağladğ güvenlik finansal pi-yasalarca tercih edilmektedir. Ekonomik sonuçlara siyasi huzursuzluk eklenir. ABD’deki başkanlk seçimi kampanyas sosyal radi-kalleşmeye yol açar. Çin’de parti liderliği sistem eleştirilerine ve artan memnuniyetsizliğe baskyla tepki gösterir. Bir hedef olarak küreselleşme birçok tarafca sorgulanr. EMU’da münferit ülkelere yardm ve Korona Tahvil-leri nedeniyle anlaşmazlk borç krizini yeniden alev-lendirir.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 17

Lihtenştayn Enstitüsü, 9487 Bendern Araştrma tesisi, "LI Focus 1/2020" bülteninde COVID-19 pandemisinin makroekonomik sonuçlar konusunu yoğun bir şekilde ele ald. Yazarlar: Dr. Andreas BRUNHART (Ekonomi Araştrma Bölüm Başkan), Dr. Martin GÄCHTER (FL FMA, Finansal İstikrar Araştrma Bölüm Başkan) ve Dr. Martin GE-IGER (Ekonomi Araştrma Görevlisi). Lihtenştayn ve İsviçre iyi hazrlanmş durumda İki ülke, Lihtenştayn ve İsviçre, salgndan nasl etki-lenmektedir? Diğer ülkeler için olduğu gibi benzer etkiler mi beklenmeli yoksa küçüklüklükleri ve sek-törel kompozisyonlar nedeniyle özel bir etkilen-meye neden olmaktadr? Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin ihracat yönelimi nedeniyle, pande-minin etkileri nispeten belirgin olacaktr. İki ekono-minin finans sektörü, salgn hastalğa rağmen şu ana kadar istikrarl kalmştr, ancak orta vadede reel ekonomik düşüşler belirli bir finansal piyasa riskini göstermektedir. Yüksek devlet ve özel rezervleri ve geçmişte iki ekonominin göstermiş olduğu yüksek adaptasyon kabiliyeti, mevcut ekonomik zorluklara karş yüksek düzeyde direnç gösterebileceklerine işaret etmektedir. COVID-19 salgn şu anda çoğu ekonomik oyuncu-nun günlük yaşamn belirliyor ve ekonomik sonuç-larn süresi ve kapsam konusundaki belirsizlik yük-sektir. Bu analizin amac, salgnn ekonomik etkile-rini açklamak ve Lihtenştayn ve İsviçre ekonomileri için ne anlama geldiklerine dair ilk sonuçlar çkar-maktr. Makroekonomik kavramlar COVID-19 salgnnn iki ekonomiyi vurma biçimi, ayn zamanda talep ve üretimden gelen bir dizi şok olarak anlaşlabilmektedir. Talep tarafnda (öngörü-len karantina / home office) ve tedarik tarafnda (pe-rakende, turizm ve üretim şirketlerinin lock-down’) şoklarn eşzamanl olarak ortaya çkmas, COVID-19 pandemisinin alşlmadk bir özelliğidir ve yakn geçmişteki diğer önemli ekonomik krizlerden bu bağlamda ayrşmaktadr. 1970'lerde yaşanan petrol krizi arz tarafn etkilemişken, 2008/09 finans kri-zinde imalat sektörü ve özel tüketici talebinin nispe-ten istikrarl olduğunu gördük.

Devletin, kamu borçlanmasna ilişkin olarak Ko-rona ile mücadele etme çabas (GSYİH'nin yüz-desi olarak)

Talepte bir şok, talebin azalmasna ve fiyat seviye-lerinin düşmesine neden olur. Negatif arz şoku (ör-neğin, dezenfektan eksikliği) fiyatlarn yükselme-sine neden olur. Mevcut pandemi durumunda, fi-nansal piyasa şokunu tetiklemediği varsaylabilir, ancak finansal piyasa pandemi tarafndan tetiklenen talep ve arz şoklarnn iletilmesinde rol oynar. Talep ve arz şoklar genellikle, şirketlerin ve hane halkla-rnn bu şoklar sonucunda (işsizlik, düşen gelirler ve iflaslar nedeniyle) ödeme yükümlülüklerini artk ye-rine getirememeleri ve bu nedenle bankalarn daha fazla ihtiyatl davrandğndan kredi tahsisinin etki-lenmesi nedeniyle daha da güçlenmektedir. Yapsal faktörler ve finans sektörü Lihtenştayn ve İsviçre bankaclk kurumlar üzerinde yaplan bir anket, finans sektörünün tüm bölümle-rinde operasyonlarn işlediğini ve geçici olarak home office’e geçişin neredeyse her yerde iyi ve so-runsuz çalştğn gösteriyor. Buna ek olarak, küre-sel finansal piyasalardaki fiyat kayplarna rağmen sermaye oranlar ilk çeyrekte büyük ölçüde sabit kald. Ankete göre, Lihtenştayn ve İsviçre bankala-rnn likidite oranlar da krize rağmen ilk çeyrekte göze çarpmayan bir şekilde gelişti. Geçici veriler, krizin ilk haftalarnda bankaclk sektöründe net yeni para girişlerinin kaydedildiğini göstermektedir. Lih-tenştayn ve İsviçre Frang para birimi bölgesi bir kez daha krizde güvenli bir sğnak olarak alglanyor. Bununla birlikte, salgn, biraz da olsa, daha yüksek oranda takipteki kredilere ve kredi temerrütlerine yol

7. FL VE CH İÇİN COVID-19 PANDEMİSİNİN MAK-ROEKONOMİK SONUÇLARI

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 17

Lihtenştayn Enstitüsü, 9487 Bendern Araştrma tesisi, "LI Focus 1/2020" bülteninde COVID-19 pandemisinin makroekonomik sonuçlar konusunu yoğun bir şekilde ele ald. Yazarlar: Dr. Andreas BRUNHART (Ekonomi Araştrma Bölüm Başkan), Dr. Martin GÄCHTER (FL FMA, Finansal İstikrar Araştrma Bölüm Başkan) ve Dr. Martin GE-IGER (Ekonomi Araştrma Görevlisi). Lihtenştayn ve İsviçre iyi hazrlanmş durumda İki ülke, Lihtenştayn ve İsviçre, salgndan nasl etki-lenmektedir? Diğer ülkeler için olduğu gibi benzer etkiler mi beklenmeli yoksa küçüklüklükleri ve sek-törel kompozisyonlar nedeniyle özel bir etkilen-meye neden olmaktadr? Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin ihracat yönelimi nedeniyle, pande-minin etkileri nispeten belirgin olacaktr. İki ekono-minin finans sektörü, salgn hastalğa rağmen şu ana kadar istikrarl kalmştr, ancak orta vadede reel ekonomik düşüşler belirli bir finansal piyasa riskini göstermektedir. Yüksek devlet ve özel rezervleri ve geçmişte iki ekonominin göstermiş olduğu yüksek adaptasyon kabiliyeti, mevcut ekonomik zorluklara karş yüksek düzeyde direnç gösterebileceklerine işaret etmektedir. COVID-19 salgn şu anda çoğu ekonomik oyuncu-nun günlük yaşamn belirliyor ve ekonomik sonuç-larn süresi ve kapsam konusundaki belirsizlik yük-sektir. Bu analizin amac, salgnn ekonomik etkile-rini açklamak ve Lihtenştayn ve İsviçre ekonomileri için ne anlama geldiklerine dair ilk sonuçlar çkar-maktr. Makroekonomik kavramlar COVID-19 salgnnn iki ekonomiyi vurma biçimi, ayn zamanda talep ve üretimden gelen bir dizi şok olarak anlaşlabilmektedir. Talep tarafnda (öngörü-len karantina / home office) ve tedarik tarafnda (pe-rakende, turizm ve üretim şirketlerinin lock-down’) şoklarn eşzamanl olarak ortaya çkmas, COVID-19 pandemisinin alşlmadk bir özelliğidir ve yakn geçmişteki diğer önemli ekonomik krizlerden bu bağlamda ayrşmaktadr. 1970'lerde yaşanan petrol krizi arz tarafn etkilemişken, 2008/09 finans kri-zinde imalat sektörü ve özel tüketici talebinin nispe-ten istikrarl olduğunu gördük.

Devletin, kamu borçlanmasna ilişkin olarak Ko-rona ile mücadele etme çabas (GSYİH'nin yüz-desi olarak)

Talepte bir şok, talebin azalmasna ve fiyat seviye-lerinin düşmesine neden olur. Negatif arz şoku (ör-neğin, dezenfektan eksikliği) fiyatlarn yükselme-sine neden olur. Mevcut pandemi durumunda, fi-nansal piyasa şokunu tetiklemediği varsaylabilir, ancak finansal piyasa pandemi tarafndan tetiklenen talep ve arz şoklarnn iletilmesinde rol oynar. Talep ve arz şoklar genellikle, şirketlerin ve hane halkla-rnn bu şoklar sonucunda (işsizlik, düşen gelirler ve iflaslar nedeniyle) ödeme yükümlülüklerini artk ye-rine getirememeleri ve bu nedenle bankalarn daha fazla ihtiyatl davrandğndan kredi tahsisinin etki-lenmesi nedeniyle daha da güçlenmektedir. Yapsal faktörler ve finans sektörü Lihtenştayn ve İsviçre bankaclk kurumlar üzerinde yaplan bir anket, finans sektörünün tüm bölümle-rinde operasyonlarn işlediğini ve geçici olarak home office’e geçişin neredeyse her yerde iyi ve so-runsuz çalştğn gösteriyor. Buna ek olarak, küre-sel finansal piyasalardaki fiyat kayplarna rağmen sermaye oranlar ilk çeyrekte büyük ölçüde sabit kald. Ankete göre, Lihtenştayn ve İsviçre bankala-rnn likidite oranlar da krize rağmen ilk çeyrekte göze çarpmayan bir şekilde gelişti. Geçici veriler, krizin ilk haftalarnda bankaclk sektöründe net yeni para girişlerinin kaydedildiğini göstermektedir. Lih-tenştayn ve İsviçre Frang para birimi bölgesi bir kez daha krizde güvenli bir sğnak olarak alglanyor. Bununla birlikte, salgn, biraz da olsa, daha yüksek oranda takipteki kredilere ve kredi temerrütlerine yol

7. FL VE CH İÇİN COVID-19 PANDEMİSİNİN MAK-ROEKONOMİK SONUÇLARI

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 17

Lihtenştayn Enstitüsü, 9487 Bendern Araştrma tesisi, "LI Focus 1/2020" bülteninde COVID-19 pandemisinin makroekonomik sonuçlar konusunu yoğun bir şekilde ele ald. Yazarlar: Dr. Andreas BRUNHART (Ekonomi Araştrma Bölüm Başkan), Dr. Martin GÄCHTER (FL FMA, Finansal İstikrar Araştrma Bölüm Başkan) ve Dr. Martin GE-IGER (Ekonomi Araştrma Görevlisi). Lihtenştayn ve İsviçre iyi hazrlanmş durumda İki ülke, Lihtenştayn ve İsviçre, salgndan nasl etki-lenmektedir? Diğer ülkeler için olduğu gibi benzer etkiler mi beklenmeli yoksa küçüklüklükleri ve sek-törel kompozisyonlar nedeniyle özel bir etkilen-meye neden olmaktadr? Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin ihracat yönelimi nedeniyle, pande-minin etkileri nispeten belirgin olacaktr. İki ekono-minin finans sektörü, salgn hastalğa rağmen şu ana kadar istikrarl kalmştr, ancak orta vadede reel ekonomik düşüşler belirli bir finansal piyasa riskini göstermektedir. Yüksek devlet ve özel rezervleri ve geçmişte iki ekonominin göstermiş olduğu yüksek adaptasyon kabiliyeti, mevcut ekonomik zorluklara karş yüksek düzeyde direnç gösterebileceklerine işaret etmektedir. COVID-19 salgn şu anda çoğu ekonomik oyuncu-nun günlük yaşamn belirliyor ve ekonomik sonuç-larn süresi ve kapsam konusundaki belirsizlik yük-sektir. Bu analizin amac, salgnn ekonomik etkile-rini açklamak ve Lihtenştayn ve İsviçre ekonomileri için ne anlama geldiklerine dair ilk sonuçlar çkar-maktr. Makroekonomik kavramlar COVID-19 salgnnn iki ekonomiyi vurma biçimi, ayn zamanda talep ve üretimden gelen bir dizi şok olarak anlaşlabilmektedir. Talep tarafnda (öngörü-len karantina / home office) ve tedarik tarafnda (pe-rakende, turizm ve üretim şirketlerinin lock-down’) şoklarn eşzamanl olarak ortaya çkmas, COVID-19 pandemisinin alşlmadk bir özelliğidir ve yakn geçmişteki diğer önemli ekonomik krizlerden bu bağlamda ayrşmaktadr. 1970'lerde yaşanan petrol krizi arz tarafn etkilemişken, 2008/09 finans kri-zinde imalat sektörü ve özel tüketici talebinin nispe-ten istikrarl olduğunu gördük.

Devletin, kamu borçlanmasna ilişkin olarak Ko-rona ile mücadele etme çabas (GSYİH'nin yüz-desi olarak)

Talepte bir şok, talebin azalmasna ve fiyat seviye-lerinin düşmesine neden olur. Negatif arz şoku (ör-neğin, dezenfektan eksikliği) fiyatlarn yükselme-sine neden olur. Mevcut pandemi durumunda, fi-nansal piyasa şokunu tetiklemediği varsaylabilir, ancak finansal piyasa pandemi tarafndan tetiklenen talep ve arz şoklarnn iletilmesinde rol oynar. Talep ve arz şoklar genellikle, şirketlerin ve hane halkla-rnn bu şoklar sonucunda (işsizlik, düşen gelirler ve iflaslar nedeniyle) ödeme yükümlülüklerini artk ye-rine getirememeleri ve bu nedenle bankalarn daha fazla ihtiyatl davrandğndan kredi tahsisinin etki-lenmesi nedeniyle daha da güçlenmektedir. Yapsal faktörler ve finans sektörü Lihtenştayn ve İsviçre bankaclk kurumlar üzerinde yaplan bir anket, finans sektörünün tüm bölümle-rinde operasyonlarn işlediğini ve geçici olarak home office’e geçişin neredeyse her yerde iyi ve so-runsuz çalştğn gösteriyor. Buna ek olarak, küre-sel finansal piyasalardaki fiyat kayplarna rağmen sermaye oranlar ilk çeyrekte büyük ölçüde sabit kald. Ankete göre, Lihtenştayn ve İsviçre bankala-rnn likidite oranlar da krize rağmen ilk çeyrekte göze çarpmayan bir şekilde gelişti. Geçici veriler, krizin ilk haftalarnda bankaclk sektöründe net yeni para girişlerinin kaydedildiğini göstermektedir. Lih-tenştayn ve İsviçre Frang para birimi bölgesi bir kez daha krizde güvenli bir sğnak olarak alglanyor. Bununla birlikte, salgn, biraz da olsa, daha yüksek oranda takipteki kredilere ve kredi temerrütlerine yol

7. FL VE CH İÇİN COVID-19 PANDEMİSİNİN MAK-ROEKONOMİK SONUÇLARI

18 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

açabilir. Bu bağlamda, Lihtenştayn ve İsviçre ku-rumsal sektörlerinin çok fazla borçlanmadğ ve bankaclk sektörünün krlganlğnn nispeten dü-şük olduğu unutulmamaldr. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik dalgalanma Tarihsel olarak, her iki ülke için de yüksek düzeyde bir ekonomik dalgalanma gözlenmektedir. Bu, bir yandan sermaye mallar ihracatnn önemiyle, diğer yandan devletlerin küçük olmasyla ilgilidir. Yüksek volatilite seviyesine rağmen, Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin geçmişte, finansal kriz, İsviçre frang üzerindeki yukar yönlü bask ve finans merkezinin “beyaz para stratejisi” bağlamndaki dönüşümü ne-deniyle güçlü büyüme düşüşleri dönemlerinde bile istikrarl kalabildiğini kantlanmştr. Böylelikle, ks-men güçlü çöküşlere rağmen, bankaclk sektö-ründe herhangi bir bozulma, şirket saysnda kalc bir düşüş ve işsizlikte keskin bir artş olmamş (fi-nansal kriz srasnda / sonrasnda bile işsizlik oran % 3'ün altndayd) ve devlet yardmna gerekkalma-mştr. Lihtenştayn ve İsviçre için COVID-19 salgnnn makroekonomik sonuçlar Liechtenstein ve İsviçre ekonomileri, yüksek dş ti-caret oran ve sermaye mallarndaki uzmanlaşma nedeniyle COVID-19 pandemisinden ciddi şekilde etkilenecektir. Bununla birlikte, küçük ülkeler için GSYİH'daki tipik yüksek dalgalanmalar nedeniyle bu şaşrtc değildir. Bununla birlikte, geçmişte, iki ekonominin istihdam ve üretim kapasitelerinden ciddi şekilde etkilenmesine rağmen kriz karşsnda istikrarl olduğu kantlanmştr. Devletin, şirketlerin ve hanehalklarnn nispeten yüksek rezervleri ve mali açdan dayankl bir uluslararas sektör, iç eko-nominin pandemiyle ilişkili ekonomik zorluklarla başa çkmak için donanml olduğunu göstermekte-dir. Son olarak, turizmin (ekonomi için çok az öneme sahiptir) özellikle etkilendiği belirtilmelidir. Genel pandeminin iki ekonomiyi ne kadar derin ve kalc etkileyeceği büyük ölçüde daha sonraki gelişimine bağl olacaktr. Günümüz perspektifinden bakld-ğnda, ekonomik kapasite kullanmna ancak virüse karş ancak etkili bir tedavi veya aş geliştirildiği du-rumda tekrar erişilebilecektir. Pandemi eğilimine ilişkin belirsizliğe ek olarak, şu anda oldukça zayf olan ekonomik veritaban, eko-nomik pandemi sonuçlarnn derinlemesine değer-lendirilmesini güçleştirmektedir. Kuşkusuz, iki eko-nomi, krizi sanayileşmiş ülkelere kyasla özellikle iyi

idare edecek, çünkü "yangn söndürme" maliyetle-rinin üstesinden gelmek nispeten kolay ve sermaye mallar endüstrisine güçlü odaklanma nedeniyle baz yakalama etkileri olabilektir. Sonuç Talep ve arz tarafnda şoklarn eşzamanl olarak meydana gelmesi, COVID-19 salgnnn bir özelliği-dir. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik etkiler iç talep-ten değil, uluslararas mal talebinden kaynaklana-caktr. Olumsuz arz yan etkileri büyük olaslkla talep taraf olanlardan daha az olacaktr, ancak riskler mevcut-tur. Finansal krizin aksine, finansal sektör ekonomik bir şokun nedeni değildir, ancak reel ekonomik geliş-melerdeki COVID-19'dan dolayl olarak etkilenmek-tedir. Lihtenştayn ve İsviçre ekonomik açdan kötü bir şe-kilde etkilenecektir, ancak ayn zamanda bu zorluk-lar karşlamak için iyi bir donanma sahiptir. Pandeminin iki ekonomiyi ne kadar etkileyeceği, en-feksiyonun nasl ilerlediğine bağl olacaktr.

18 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

açabilir. Bu bağlamda, Lihtenştayn ve İsviçre ku-rumsal sektörlerinin çok fazla borçlanmadğ ve bankaclk sektörünün krlganlğnn nispeten dü-şük olduğu unutulmamaldr. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik dalgalanma Tarihsel olarak, her iki ülke için de yüksek düzeyde bir ekonomik dalgalanma gözlenmektedir. Bu, bir yandan sermaye mallar ihracatnn önemiyle, diğer yandan devletlerin küçük olmasyla ilgilidir. Yüksek volatilite seviyesine rağmen, Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin geçmişte, finansal kriz, İsviçre frang üzerindeki yukar yönlü bask ve finans merkezinin “beyaz para stratejisi” bağlamndaki dönüşümü ne-deniyle güçlü büyüme düşüşleri dönemlerinde bile istikrarl kalabildiğini kantlanmştr. Böylelikle, ks-men güçlü çöküşlere rağmen, bankaclk sektö-ründe herhangi bir bozulma, şirket saysnda kalc bir düşüş ve işsizlikte keskin bir artş olmamş (fi-nansal kriz srasnda / sonrasnda bile işsizlik oran % 3'ün altndayd) ve devlet yardmna gerekkalma-mştr. Lihtenştayn ve İsviçre için COVID-19 salgnnn makroekonomik sonuçlar Liechtenstein ve İsviçre ekonomileri, yüksek dş ti-caret oran ve sermaye mallarndaki uzmanlaşma nedeniyle COVID-19 pandemisinden ciddi şekilde etkilenecektir. Bununla birlikte, küçük ülkeler için GSYİH'daki tipik yüksek dalgalanmalar nedeniyle bu şaşrtc değildir. Bununla birlikte, geçmişte, iki ekonominin istihdam ve üretim kapasitelerinden ciddi şekilde etkilenmesine rağmen kriz karşsnda istikrarl olduğu kantlanmştr. Devletin, şirketlerin ve hanehalklarnn nispeten yüksek rezervleri ve mali açdan dayankl bir uluslararas sektör, iç eko-nominin pandemiyle ilişkili ekonomik zorluklarla başa çkmak için donanml olduğunu göstermekte-dir. Son olarak, turizmin (ekonomi için çok az öneme sahiptir) özellikle etkilendiği belirtilmelidir. Genel pandeminin iki ekonomiyi ne kadar derin ve kalc etkileyeceği büyük ölçüde daha sonraki gelişimine bağl olacaktr. Günümüz perspektifinden bakld-ğnda, ekonomik kapasite kullanmna ancak virüse karş ancak etkili bir tedavi veya aş geliştirildiği du-rumda tekrar erişilebilecektir. Pandemi eğilimine ilişkin belirsizliğe ek olarak, şu anda oldukça zayf olan ekonomik veritaban, eko-nomik pandemi sonuçlarnn derinlemesine değer-lendirilmesini güçleştirmektedir. Kuşkusuz, iki eko-nomi, krizi sanayileşmiş ülkelere kyasla özellikle iyi

idare edecek, çünkü "yangn söndürme" maliyetle-rinin üstesinden gelmek nispeten kolay ve sermaye mallar endüstrisine güçlü odaklanma nedeniyle baz yakalama etkileri olabilektir. Sonuç Talep ve arz tarafnda şoklarn eşzamanl olarak meydana gelmesi, COVID-19 salgnnn bir özelliği-dir. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik etkiler iç talep-ten değil, uluslararas mal talebinden kaynaklana-caktr. Olumsuz arz yan etkileri büyük olaslkla talep taraf olanlardan daha az olacaktr, ancak riskler mevcut-tur. Finansal krizin aksine, finansal sektör ekonomik bir şokun nedeni değildir, ancak reel ekonomik geliş-melerdeki COVID-19'dan dolayl olarak etkilenmek-tedir. Lihtenştayn ve İsviçre ekonomik açdan kötü bir şe-kilde etkilenecektir, ancak ayn zamanda bu zorluk-lar karşlamak için iyi bir donanma sahiptir. Pandeminin iki ekonomiyi ne kadar etkileyeceği, en-feksiyonun nasl ilerlediğine bağl olacaktr.

18 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

açabilir. Bu bağlamda, Lihtenştayn ve İsviçre ku-rumsal sektörlerinin çok fazla borçlanmadğ ve bankaclk sektörünün krlganlğnn nispeten dü-şük olduğu unutulmamaldr. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik dalgalanma Tarihsel olarak, her iki ülke için de yüksek düzeyde bir ekonomik dalgalanma gözlenmektedir. Bu, bir yandan sermaye mallar ihracatnn önemiyle, diğer yandan devletlerin küçük olmasyla ilgilidir. Yüksek volatilite seviyesine rağmen, Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin geçmişte, finansal kriz, İsviçre frang üzerindeki yukar yönlü bask ve finans merkezinin “beyaz para stratejisi” bağlamndaki dönüşümü ne-deniyle güçlü büyüme düşüşleri dönemlerinde bile istikrarl kalabildiğini kantlanmştr. Böylelikle, ks-men güçlü çöküşlere rağmen, bankaclk sektö-ründe herhangi bir bozulma, şirket saysnda kalc bir düşüş ve işsizlikte keskin bir artş olmamş (fi-nansal kriz srasnda / sonrasnda bile işsizlik oran % 3'ün altndayd) ve devlet yardmna gerekkalma-mştr. Lihtenştayn ve İsviçre için COVID-19 salgnnn makroekonomik sonuçlar Liechtenstein ve İsviçre ekonomileri, yüksek dş ti-caret oran ve sermaye mallarndaki uzmanlaşma nedeniyle COVID-19 pandemisinden ciddi şekilde etkilenecektir. Bununla birlikte, küçük ülkeler için GSYİH'daki tipik yüksek dalgalanmalar nedeniyle bu şaşrtc değildir. Bununla birlikte, geçmişte, iki ekonominin istihdam ve üretim kapasitelerinden ciddi şekilde etkilenmesine rağmen kriz karşsnda istikrarl olduğu kantlanmştr. Devletin, şirketlerin ve hanehalklarnn nispeten yüksek rezervleri ve mali açdan dayankl bir uluslararas sektör, iç eko-nominin pandemiyle ilişkili ekonomik zorluklarla başa çkmak için donanml olduğunu göstermekte-dir. Son olarak, turizmin (ekonomi için çok az öneme sahiptir) özellikle etkilendiği belirtilmelidir. Genel pandeminin iki ekonomiyi ne kadar derin ve kalc etkileyeceği büyük ölçüde daha sonraki gelişimine bağl olacaktr. Günümüz perspektifinden bakld-ğnda, ekonomik kapasite kullanmna ancak virüse karş ancak etkili bir tedavi veya aş geliştirildiği du-rumda tekrar erişilebilecektir. Pandemi eğilimine ilişkin belirsizliğe ek olarak, şu anda oldukça zayf olan ekonomik veritaban, eko-nomik pandemi sonuçlarnn derinlemesine değer-lendirilmesini güçleştirmektedir. Kuşkusuz, iki eko-nomi, krizi sanayileşmiş ülkelere kyasla özellikle iyi

idare edecek, çünkü "yangn söndürme" maliyetle-rinin üstesinden gelmek nispeten kolay ve sermaye mallar endüstrisine güçlü odaklanma nedeniyle baz yakalama etkileri olabilektir. Sonuç Talep ve arz tarafnda şoklarn eşzamanl olarak meydana gelmesi, COVID-19 salgnnn bir özelliği-dir. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik etkiler iç talep-ten değil, uluslararas mal talebinden kaynaklana-caktr. Olumsuz arz yan etkileri büyük olaslkla talep taraf olanlardan daha az olacaktr, ancak riskler mevcut-tur. Finansal krizin aksine, finansal sektör ekonomik bir şokun nedeni değildir, ancak reel ekonomik geliş-melerdeki COVID-19'dan dolayl olarak etkilenmek-tedir. Lihtenştayn ve İsviçre ekonomik açdan kötü bir şe-kilde etkilenecektir, ancak ayn zamanda bu zorluk-lar karşlamak için iyi bir donanma sahiptir. Pandeminin iki ekonomiyi ne kadar etkileyeceği, en-feksiyonun nasl ilerlediğine bağl olacaktr.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 19

8.1. ÇİN’İN TURİZM SEKTÖRÜ 1949 ve 1974 yllar arasnda Çin'in snrlar hem gi-riş hem de çkşlara engellenerek ülke böylece dş dünyadan ayrld. Çin'in reform süreci ve dş dün-yaya açlş 1970'lerin sonlarnda başlad. Ekonomik koşullar iyileştikçe insanlarn gelirleri de artt ve giderek büyüyen bir orta snf ortaya çkt. Bu yeni refah ortam arzular da uyandrd. O zaman-dan beri tüketim mallar ve tatil seyahati talepleri yüksek miktarda artt. Çin hükümeti, güçlü bir turizm sektörünün önemli siyasi ve ekonomik faydalar sağ-ladğn çabuk fark etti. Böylelikle yurtiçi turizm, is-tikrarl ve bağmsz bir gayri safi yurtiçi haslaya (GSYİH) katkda bulunmaktadr. Tam da Çin gibi ih-racat odakl bir ülke için bu çok önemlidir. Ancak yabanc turizmi döviz rezervlerini genişletme frsat da sunuyor. Bu sebeple turizm endüstrisi uzun yllardr siyasette birinci önceliğe sahiptir. Ülke, hem uluslararas konumlandrma hem de altyap açsndan sistematik olarak geliştirilmiştir. Bu şe-kilde Çin, 2008 ylnda Pekin'deki Yaz Olimpiyat Oyunlarna ev sahipliği yapmay başarmştr. 2022 Kş Olimpiyatlar da orada yaplacaktr. Bu proje, 2016 ylnda hükümet tarafndan kabul edilen “Beş Yllk Turizm Plan” nn bir parçasdr. Bu planda kş sporlar temel unsurlardan biri olarak tanmlad. 2018 ylnda turizm, Çin GSYİH'sinin toplam % 11'ini oluşturdu. Yurtiçi turizm Çin dünyann en büyük iç turizmine sahiptir. Kendi ülkesinden gelen güçlü talebin birçok nedeni vardr. Ana faktör, uluslararas karşlaştrmadaki dü-şük fiyatlardr. Çin'de bir tatil, eşdeğer yurtdş seya-hatlerinden çok daha ekonomiktir. Bu da özellikle alt orta snfn çoğunlukla ülkede kalmasna neden ol-maktadr. Öte yandan Çin’de tatil yapmak çok daha konformlu ve zaman açsndan tasarrufludur. Bu özellikle hem tren hem de havayollar ulaşnda ol-dukça gelişmiş olan alt yap sayesinde gerçekleşe-bilmektedir. Ayrca, Çin’de herkesin sahip olmadğ pasaporta da böylece gereksinim duyulmamaktadr. Buna ila-veten vize başvurusu da gerekmemektedir. Özel-likle yllk yasal tatil hakknn Çin’de 5 ila 10 gün (ça-lşma süresine göre) aras olduğu gözönünde bu-lundurulduğunda zaman faktörü tatil kararlarnda et-kilidir.

Bu sözkonusu gelişim turizm istatistiklerine de yan-smaktadr. 2015 ylnda yurtiçi seyahat says yak-laşk 4 milyar bireysel geziyken 2019’da bu say %50 artarak 6 milyara ulaşt. Çin'in çalşma kültü-ründeki değişim de bu büyümeye katkda bulundu. Daha birkaç yl öncesine kadar nispeten olağandş olan 5 günlük çalşma haftas çoğu sektöre yerleşti. Daha yüksek gelirlere paralel daha çok boş zaman ksa hafta sonu gezilerini mümkün klmaktadr. Yurtdşnda tatil Çinlilerin çoğu kendi ülkelerindeki tatilerin yansra dünyay da dolaşmay hayal etmektedir. Yurtdş se-yahatleri bir nevi statü sembolü olarak görülmekte ve birşeylerin başarlabildiğinin işareti olarak alg-lanmaktadr. Özellikle üst orta segmentte daha uzun seyahatler bu sebeple tercih edilmektedir. 2010-2015 arasndaki zaman diliminde yurtdş seyahat-lerin says ortalamada yllk %15 artmştr. 2018 y-lnda Çinli turistler kendi ülkelerinin dşndaki seya-hatler için 277 milyar USD harcamştr. Böylece Çin açk ara birincidir, takipçisi ise bu harcamalarn he-men hemen yarsn yapan ABD’dir. Çinli turistlerin seyahat harcamalarnn 2025 ylna kadar 365 mil-yar USD’ye kadar çkmas beklenmektedir. Bu gelişim, Çin hükümetinin liberal turizm politikas ve diğer ülkelerle artan vize anlaşmalar ile kolay-laştrlmaktadr. Bununla birlikte gittikçe daha fazla kişi bir pasaporta sahip olmaktadr ki bu önceki ne-sillerde pek rastlanmayan bir durumdu. Seyahat he-defleri olan ülkeler de artk Çinli misafirlere adapte oldu. Turist programlar Çince de sunulmakta ve po-püler seyahat yerleri direk uçuşlarla kolayca ulaşla-bilir durumda. Çin’deki yabanc turistler Çin, Mao Zedong'un ölümünden sonra (1970'lerin sonu) adm adm açldkça, Deng Xiaoping liderli-ğindeki Çin hükümeti yabanc turistlerin faydalarn keşfetti. Yabanc turistler temel olarak döviz rezerv-lerini artrma frsat olarak görülüyordu. Başlangçta, verilen giriş vizelerinde ciddi kstlamalara vard. 1978'de Çin'e sadece 230.000 yabanc turist kaydedebildi. Bunu izleyen yllarda, Pekin, Şanghay veya Shenzhen gibi büyük şehirler gerçek turist mknatslarna dönüştü. Buna ek olarak, Çin seddi veya Yasak Şehir gibi yerler, ticari olarak kul-lanlabilmeleri açsndan ülkenin altyapsna bağ-land. 2018 ylnda Çin, ülkeyi uluslararas alanda

8. CHİNA INSİDE

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 19

8.1. ÇİN’İN TURİZM SEKTÖRÜ 1949 ve 1974 yllar arasnda Çin'in snrlar hem gi-riş hem de çkşlara engellenerek ülke böylece dş dünyadan ayrld. Çin'in reform süreci ve dş dün-yaya açlş 1970'lerin sonlarnda başlad. Ekonomik koşullar iyileştikçe insanlarn gelirleri de artt ve giderek büyüyen bir orta snf ortaya çkt. Bu yeni refah ortam arzular da uyandrd. O zaman-dan beri tüketim mallar ve tatil seyahati talepleri yüksek miktarda artt. Çin hükümeti, güçlü bir turizm sektörünün önemli siyasi ve ekonomik faydalar sağ-ladğn çabuk fark etti. Böylelikle yurtiçi turizm, is-tikrarl ve bağmsz bir gayri safi yurtiçi haslaya (GSYİH) katkda bulunmaktadr. Tam da Çin gibi ih-racat odakl bir ülke için bu çok önemlidir. Ancak yabanc turizmi döviz rezervlerini genişletme frsat da sunuyor. Bu sebeple turizm endüstrisi uzun yllardr siyasette birinci önceliğe sahiptir. Ülke, hem uluslararas konumlandrma hem de altyap açsndan sistematik olarak geliştirilmiştir. Bu şe-kilde Çin, 2008 ylnda Pekin'deki Yaz Olimpiyat Oyunlarna ev sahipliği yapmay başarmştr. 2022 Kş Olimpiyatlar da orada yaplacaktr. Bu proje, 2016 ylnda hükümet tarafndan kabul edilen “Beş Yllk Turizm Plan” nn bir parçasdr. Bu planda kş sporlar temel unsurlardan biri olarak tanmlad. 2018 ylnda turizm, Çin GSYİH'sinin toplam % 11'ini oluşturdu. Yurtiçi turizm Çin dünyann en büyük iç turizmine sahiptir. Kendi ülkesinden gelen güçlü talebin birçok nedeni vardr. Ana faktör, uluslararas karşlaştrmadaki dü-şük fiyatlardr. Çin'de bir tatil, eşdeğer yurtdş seya-hatlerinden çok daha ekonomiktir. Bu da özellikle alt orta snfn çoğunlukla ülkede kalmasna neden ol-maktadr. Öte yandan Çin’de tatil yapmak çok daha konformlu ve zaman açsndan tasarrufludur. Bu özellikle hem tren hem de havayollar ulaşnda ol-dukça gelişmiş olan alt yap sayesinde gerçekleşe-bilmektedir. Ayrca, Çin’de herkesin sahip olmadğ pasaporta da böylece gereksinim duyulmamaktadr. Buna ila-veten vize başvurusu da gerekmemektedir. Özel-likle yllk yasal tatil hakknn Çin’de 5 ila 10 gün (ça-lşma süresine göre) aras olduğu gözönünde bu-lundurulduğunda zaman faktörü tatil kararlarnda et-kilidir.

Bu sözkonusu gelişim turizm istatistiklerine de yan-smaktadr. 2015 ylnda yurtiçi seyahat says yak-laşk 4 milyar bireysel geziyken 2019’da bu say %50 artarak 6 milyara ulaşt. Çin'in çalşma kültü-ründeki değişim de bu büyümeye katkda bulundu. Daha birkaç yl öncesine kadar nispeten olağandş olan 5 günlük çalşma haftas çoğu sektöre yerleşti. Daha yüksek gelirlere paralel daha çok boş zaman ksa hafta sonu gezilerini mümkün klmaktadr. Yurtdşnda tatil Çinlilerin çoğu kendi ülkelerindeki tatilerin yansra dünyay da dolaşmay hayal etmektedir. Yurtdş se-yahatleri bir nevi statü sembolü olarak görülmekte ve birşeylerin başarlabildiğinin işareti olarak alg-lanmaktadr. Özellikle üst orta segmentte daha uzun seyahatler bu sebeple tercih edilmektedir. 2010-2015 arasndaki zaman diliminde yurtdş seyahat-lerin says ortalamada yllk %15 artmştr. 2018 y-lnda Çinli turistler kendi ülkelerinin dşndaki seya-hatler için 277 milyar USD harcamştr. Böylece Çin açk ara birincidir, takipçisi ise bu harcamalarn he-men hemen yarsn yapan ABD’dir. Çinli turistlerin seyahat harcamalarnn 2025 ylna kadar 365 mil-yar USD’ye kadar çkmas beklenmektedir. Bu gelişim, Çin hükümetinin liberal turizm politikas ve diğer ülkelerle artan vize anlaşmalar ile kolay-laştrlmaktadr. Bununla birlikte gittikçe daha fazla kişi bir pasaporta sahip olmaktadr ki bu önceki ne-sillerde pek rastlanmayan bir durumdu. Seyahat he-defleri olan ülkeler de artk Çinli misafirlere adapte oldu. Turist programlar Çince de sunulmakta ve po-püler seyahat yerleri direk uçuşlarla kolayca ulaşla-bilir durumda. Çin’deki yabanc turistler Çin, Mao Zedong'un ölümünden sonra (1970'lerin sonu) adm adm açldkça, Deng Xiaoping liderli-ğindeki Çin hükümeti yabanc turistlerin faydalarn keşfetti. Yabanc turistler temel olarak döviz rezerv-lerini artrma frsat olarak görülüyordu. Başlangçta, verilen giriş vizelerinde ciddi kstlamalara vard. 1978'de Çin'e sadece 230.000 yabanc turist kaydedebildi. Bunu izleyen yllarda, Pekin, Şanghay veya Shenzhen gibi büyük şehirler gerçek turist mknatslarna dönüştü. Buna ek olarak, Çin seddi veya Yasak Şehir gibi yerler, ticari olarak kul-lanlabilmeleri açsndan ülkenin altyapsna bağ-land. 2018 ylnda Çin, ülkeyi uluslararas alanda

8. CHİNA INSİDE

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 19

8.1. ÇİN’İN TURİZM SEKTÖRÜ 1949 ve 1974 yllar arasnda Çin'in snrlar hem gi-riş hem de çkşlara engellenerek ülke böylece dş dünyadan ayrld. Çin'in reform süreci ve dş dün-yaya açlş 1970'lerin sonlarnda başlad. Ekonomik koşullar iyileştikçe insanlarn gelirleri de artt ve giderek büyüyen bir orta snf ortaya çkt. Bu yeni refah ortam arzular da uyandrd. O zaman-dan beri tüketim mallar ve tatil seyahati talepleri yüksek miktarda artt. Çin hükümeti, güçlü bir turizm sektörünün önemli siyasi ve ekonomik faydalar sağ-ladğn çabuk fark etti. Böylelikle yurtiçi turizm, is-tikrarl ve bağmsz bir gayri safi yurtiçi haslaya (GSYİH) katkda bulunmaktadr. Tam da Çin gibi ih-racat odakl bir ülke için bu çok önemlidir. Ancak yabanc turizmi döviz rezervlerini genişletme frsat da sunuyor. Bu sebeple turizm endüstrisi uzun yllardr siyasette birinci önceliğe sahiptir. Ülke, hem uluslararas konumlandrma hem de altyap açsndan sistematik olarak geliştirilmiştir. Bu şe-kilde Çin, 2008 ylnda Pekin'deki Yaz Olimpiyat Oyunlarna ev sahipliği yapmay başarmştr. 2022 Kş Olimpiyatlar da orada yaplacaktr. Bu proje, 2016 ylnda hükümet tarafndan kabul edilen “Beş Yllk Turizm Plan” nn bir parçasdr. Bu planda kş sporlar temel unsurlardan biri olarak tanmlad. 2018 ylnda turizm, Çin GSYİH'sinin toplam % 11'ini oluşturdu. Yurtiçi turizm Çin dünyann en büyük iç turizmine sahiptir. Kendi ülkesinden gelen güçlü talebin birçok nedeni vardr. Ana faktör, uluslararas karşlaştrmadaki dü-şük fiyatlardr. Çin'de bir tatil, eşdeğer yurtdş seya-hatlerinden çok daha ekonomiktir. Bu da özellikle alt orta snfn çoğunlukla ülkede kalmasna neden ol-maktadr. Öte yandan Çin’de tatil yapmak çok daha konformlu ve zaman açsndan tasarrufludur. Bu özellikle hem tren hem de havayollar ulaşnda ol-dukça gelişmiş olan alt yap sayesinde gerçekleşe-bilmektedir. Ayrca, Çin’de herkesin sahip olmadğ pasaporta da böylece gereksinim duyulmamaktadr. Buna ila-veten vize başvurusu da gerekmemektedir. Özel-likle yllk yasal tatil hakknn Çin’de 5 ila 10 gün (ça-lşma süresine göre) aras olduğu gözönünde bu-lundurulduğunda zaman faktörü tatil kararlarnda et-kilidir.

Bu sözkonusu gelişim turizm istatistiklerine de yan-smaktadr. 2015 ylnda yurtiçi seyahat says yak-laşk 4 milyar bireysel geziyken 2019’da bu say %50 artarak 6 milyara ulaşt. Çin'in çalşma kültü-ründeki değişim de bu büyümeye katkda bulundu. Daha birkaç yl öncesine kadar nispeten olağandş olan 5 günlük çalşma haftas çoğu sektöre yerleşti. Daha yüksek gelirlere paralel daha çok boş zaman ksa hafta sonu gezilerini mümkün klmaktadr. Yurtdşnda tatil Çinlilerin çoğu kendi ülkelerindeki tatilerin yansra dünyay da dolaşmay hayal etmektedir. Yurtdş se-yahatleri bir nevi statü sembolü olarak görülmekte ve birşeylerin başarlabildiğinin işareti olarak alg-lanmaktadr. Özellikle üst orta segmentte daha uzun seyahatler bu sebeple tercih edilmektedir. 2010-2015 arasndaki zaman diliminde yurtdş seyahat-lerin says ortalamada yllk %15 artmştr. 2018 y-lnda Çinli turistler kendi ülkelerinin dşndaki seya-hatler için 277 milyar USD harcamştr. Böylece Çin açk ara birincidir, takipçisi ise bu harcamalarn he-men hemen yarsn yapan ABD’dir. Çinli turistlerin seyahat harcamalarnn 2025 ylna kadar 365 mil-yar USD’ye kadar çkmas beklenmektedir. Bu gelişim, Çin hükümetinin liberal turizm politikas ve diğer ülkelerle artan vize anlaşmalar ile kolay-laştrlmaktadr. Bununla birlikte gittikçe daha fazla kişi bir pasaporta sahip olmaktadr ki bu önceki ne-sillerde pek rastlanmayan bir durumdu. Seyahat he-defleri olan ülkeler de artk Çinli misafirlere adapte oldu. Turist programlar Çince de sunulmakta ve po-püler seyahat yerleri direk uçuşlarla kolayca ulaşla-bilir durumda. Çin’deki yabanc turistler Çin, Mao Zedong'un ölümünden sonra (1970'lerin sonu) adm adm açldkça, Deng Xiaoping liderli-ğindeki Çin hükümeti yabanc turistlerin faydalarn keşfetti. Yabanc turistler temel olarak döviz rezerv-lerini artrma frsat olarak görülüyordu. Başlangçta, verilen giriş vizelerinde ciddi kstlamalara vard. 1978'de Çin'e sadece 230.000 yabanc turist kaydedebildi. Bunu izleyen yllarda, Pekin, Şanghay veya Shenzhen gibi büyük şehirler gerçek turist mknatslarna dönüştü. Buna ek olarak, Çin seddi veya Yasak Şehir gibi yerler, ticari olarak kul-lanlabilmeleri açsndan ülkenin altyapsna bağ-land. 2018 ylnda Çin, ülkeyi uluslararas alanda

8. CHİNA INSİDE

18 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

açabilir. Bu bağlamda, Lihtenştayn ve İsviçre ku-rumsal sektörlerinin çok fazla borçlanmadğ ve bankaclk sektörünün krlganlğnn nispeten dü-şük olduğu unutulmamaldr. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik dalgalanma Tarihsel olarak, her iki ülke için de yüksek düzeyde bir ekonomik dalgalanma gözlenmektedir. Bu, bir yandan sermaye mallar ihracatnn önemiyle, diğer yandan devletlerin küçük olmasyla ilgilidir. Yüksek volatilite seviyesine rağmen, Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin geçmişte, finansal kriz, İsviçre frang üzerindeki yukar yönlü bask ve finans merkezinin “beyaz para stratejisi” bağlamndaki dönüşümü ne-deniyle güçlü büyüme düşüşleri dönemlerinde bile istikrarl kalabildiğini kantlanmştr. Böylelikle, ks-men güçlü çöküşlere rağmen, bankaclk sektö-ründe herhangi bir bozulma, şirket saysnda kalc bir düşüş ve işsizlikte keskin bir artş olmamş (fi-nansal kriz srasnda / sonrasnda bile işsizlik oran % 3'ün altndayd) ve devlet yardmna gerekkalma-mştr. Lihtenştayn ve İsviçre için COVID-19 salgnnn makroekonomik sonuçlar Liechtenstein ve İsviçre ekonomileri, yüksek dş ti-caret oran ve sermaye mallarndaki uzmanlaşma nedeniyle COVID-19 pandemisinden ciddi şekilde etkilenecektir. Bununla birlikte, küçük ülkeler için GSYİH'daki tipik yüksek dalgalanmalar nedeniyle bu şaşrtc değildir. Bununla birlikte, geçmişte, iki ekonominin istihdam ve üretim kapasitelerinden ciddi şekilde etkilenmesine rağmen kriz karşsnda istikrarl olduğu kantlanmştr. Devletin, şirketlerin ve hanehalklarnn nispeten yüksek rezervleri ve mali açdan dayankl bir uluslararas sektör, iç eko-nominin pandemiyle ilişkili ekonomik zorluklarla başa çkmak için donanml olduğunu göstermekte-dir. Son olarak, turizmin (ekonomi için çok az öneme sahiptir) özellikle etkilendiği belirtilmelidir. Genel pandeminin iki ekonomiyi ne kadar derin ve kalc etkileyeceği büyük ölçüde daha sonraki gelişimine bağl olacaktr. Günümüz perspektifinden bakld-ğnda, ekonomik kapasite kullanmna ancak virüse karş ancak etkili bir tedavi veya aş geliştirildiği du-rumda tekrar erişilebilecektir. Pandemi eğilimine ilişkin belirsizliğe ek olarak, şu anda oldukça zayf olan ekonomik veritaban, eko-nomik pandemi sonuçlarnn derinlemesine değer-lendirilmesini güçleştirmektedir. Kuşkusuz, iki eko-nomi, krizi sanayileşmiş ülkelere kyasla özellikle iyi

idare edecek, çünkü "yangn söndürme" maliyetle-rinin üstesinden gelmek nispeten kolay ve sermaye mallar endüstrisine güçlü odaklanma nedeniyle baz yakalama etkileri olabilektir. Sonuç Talep ve arz tarafnda şoklarn eşzamanl olarak meydana gelmesi, COVID-19 salgnnn bir özelliği-dir. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik etkiler iç talep-ten değil, uluslararas mal talebinden kaynaklana-caktr. Olumsuz arz yan etkileri büyük olaslkla talep taraf olanlardan daha az olacaktr, ancak riskler mevcut-tur. Finansal krizin aksine, finansal sektör ekonomik bir şokun nedeni değildir, ancak reel ekonomik geliş-melerdeki COVID-19'dan dolayl olarak etkilenmek-tedir. Lihtenştayn ve İsviçre ekonomik açdan kötü bir şe-kilde etkilenecektir, ancak ayn zamanda bu zorluk-lar karşlamak için iyi bir donanma sahiptir. Pandeminin iki ekonomiyi ne kadar etkileyeceği, en-feksiyonun nasl ilerlediğine bağl olacaktr.

18 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

açabilir. Bu bağlamda, Lihtenştayn ve İsviçre ku-rumsal sektörlerinin çok fazla borçlanmadğ ve bankaclk sektörünün krlganlğnn nispeten dü-şük olduğu unutulmamaldr. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik dalgalanma Tarihsel olarak, her iki ülke için de yüksek düzeyde bir ekonomik dalgalanma gözlenmektedir. Bu, bir yandan sermaye mallar ihracatnn önemiyle, diğer yandan devletlerin küçük olmasyla ilgilidir. Yüksek volatilite seviyesine rağmen, Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin geçmişte, finansal kriz, İsviçre frang üzerindeki yukar yönlü bask ve finans merkezinin “beyaz para stratejisi” bağlamndaki dönüşümü ne-deniyle güçlü büyüme düşüşleri dönemlerinde bile istikrarl kalabildiğini kantlanmştr. Böylelikle, ks-men güçlü çöküşlere rağmen, bankaclk sektö-ründe herhangi bir bozulma, şirket saysnda kalc bir düşüş ve işsizlikte keskin bir artş olmamş (fi-nansal kriz srasnda / sonrasnda bile işsizlik oran % 3'ün altndayd) ve devlet yardmna gerekkalma-mştr. Lihtenştayn ve İsviçre için COVID-19 salgnnn makroekonomik sonuçlar Liechtenstein ve İsviçre ekonomileri, yüksek dş ti-caret oran ve sermaye mallarndaki uzmanlaşma nedeniyle COVID-19 pandemisinden ciddi şekilde etkilenecektir. Bununla birlikte, küçük ülkeler için GSYİH'daki tipik yüksek dalgalanmalar nedeniyle bu şaşrtc değildir. Bununla birlikte, geçmişte, iki ekonominin istihdam ve üretim kapasitelerinden ciddi şekilde etkilenmesine rağmen kriz karşsnda istikrarl olduğu kantlanmştr. Devletin, şirketlerin ve hanehalklarnn nispeten yüksek rezervleri ve mali açdan dayankl bir uluslararas sektör, iç eko-nominin pandemiyle ilişkili ekonomik zorluklarla başa çkmak için donanml olduğunu göstermekte-dir. Son olarak, turizmin (ekonomi için çok az öneme sahiptir) özellikle etkilendiği belirtilmelidir. Genel pandeminin iki ekonomiyi ne kadar derin ve kalc etkileyeceği büyük ölçüde daha sonraki gelişimine bağl olacaktr. Günümüz perspektifinden bakld-ğnda, ekonomik kapasite kullanmna ancak virüse karş ancak etkili bir tedavi veya aş geliştirildiği du-rumda tekrar erişilebilecektir. Pandemi eğilimine ilişkin belirsizliğe ek olarak, şu anda oldukça zayf olan ekonomik veritaban, eko-nomik pandemi sonuçlarnn derinlemesine değer-lendirilmesini güçleştirmektedir. Kuşkusuz, iki eko-nomi, krizi sanayileşmiş ülkelere kyasla özellikle iyi

idare edecek, çünkü "yangn söndürme" maliyetle-rinin üstesinden gelmek nispeten kolay ve sermaye mallar endüstrisine güçlü odaklanma nedeniyle baz yakalama etkileri olabilektir. Sonuç Talep ve arz tarafnda şoklarn eşzamanl olarak meydana gelmesi, COVID-19 salgnnn bir özelliği-dir. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik etkiler iç talep-ten değil, uluslararas mal talebinden kaynaklana-caktr. Olumsuz arz yan etkileri büyük olaslkla talep taraf olanlardan daha az olacaktr, ancak riskler mevcut-tur. Finansal krizin aksine, finansal sektör ekonomik bir şokun nedeni değildir, ancak reel ekonomik geliş-melerdeki COVID-19'dan dolayl olarak etkilenmek-tedir. Lihtenştayn ve İsviçre ekonomik açdan kötü bir şe-kilde etkilenecektir, ancak ayn zamanda bu zorluk-lar karşlamak için iyi bir donanma sahiptir. Pandeminin iki ekonomiyi ne kadar etkileyeceği, en-feksiyonun nasl ilerlediğine bağl olacaktr.

18 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

açabilir. Bu bağlamda, Lihtenştayn ve İsviçre ku-rumsal sektörlerinin çok fazla borçlanmadğ ve bankaclk sektörünün krlganlğnn nispeten dü-şük olduğu unutulmamaldr. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik dalgalanma Tarihsel olarak, her iki ülke için de yüksek düzeyde bir ekonomik dalgalanma gözlenmektedir. Bu, bir yandan sermaye mallar ihracatnn önemiyle, diğer yandan devletlerin küçük olmasyla ilgilidir. Yüksek volatilite seviyesine rağmen, Lihtenştayn ve İsviçre ekonomilerinin geçmişte, finansal kriz, İsviçre frang üzerindeki yukar yönlü bask ve finans merkezinin “beyaz para stratejisi” bağlamndaki dönüşümü ne-deniyle güçlü büyüme düşüşleri dönemlerinde bile istikrarl kalabildiğini kantlanmştr. Böylelikle, ks-men güçlü çöküşlere rağmen, bankaclk sektö-ründe herhangi bir bozulma, şirket saysnda kalc bir düşüş ve işsizlikte keskin bir artş olmamş (fi-nansal kriz srasnda / sonrasnda bile işsizlik oran % 3'ün altndayd) ve devlet yardmna gerekkalma-mştr. Lihtenştayn ve İsviçre için COVID-19 salgnnn makroekonomik sonuçlar Liechtenstein ve İsviçre ekonomileri, yüksek dş ti-caret oran ve sermaye mallarndaki uzmanlaşma nedeniyle COVID-19 pandemisinden ciddi şekilde etkilenecektir. Bununla birlikte, küçük ülkeler için GSYİH'daki tipik yüksek dalgalanmalar nedeniyle bu şaşrtc değildir. Bununla birlikte, geçmişte, iki ekonominin istihdam ve üretim kapasitelerinden ciddi şekilde etkilenmesine rağmen kriz karşsnda istikrarl olduğu kantlanmştr. Devletin, şirketlerin ve hanehalklarnn nispeten yüksek rezervleri ve mali açdan dayankl bir uluslararas sektör, iç eko-nominin pandemiyle ilişkili ekonomik zorluklarla başa çkmak için donanml olduğunu göstermekte-dir. Son olarak, turizmin (ekonomi için çok az öneme sahiptir) özellikle etkilendiği belirtilmelidir. Genel pandeminin iki ekonomiyi ne kadar derin ve kalc etkileyeceği büyük ölçüde daha sonraki gelişimine bağl olacaktr. Günümüz perspektifinden bakld-ğnda, ekonomik kapasite kullanmna ancak virüse karş ancak etkili bir tedavi veya aş geliştirildiği du-rumda tekrar erişilebilecektir. Pandemi eğilimine ilişkin belirsizliğe ek olarak, şu anda oldukça zayf olan ekonomik veritaban, eko-nomik pandemi sonuçlarnn derinlemesine değer-lendirilmesini güçleştirmektedir. Kuşkusuz, iki eko-nomi, krizi sanayileşmiş ülkelere kyasla özellikle iyi

idare edecek, çünkü "yangn söndürme" maliyetle-rinin üstesinden gelmek nispeten kolay ve sermaye mallar endüstrisine güçlü odaklanma nedeniyle baz yakalama etkileri olabilektir. Sonuç Talep ve arz tarafnda şoklarn eşzamanl olarak meydana gelmesi, COVID-19 salgnnn bir özelliği-dir. Lihtenştayn ve İsviçre'de ekonomik etkiler iç talep-ten değil, uluslararas mal talebinden kaynaklana-caktr. Olumsuz arz yan etkileri büyük olaslkla talep taraf olanlardan daha az olacaktr, ancak riskler mevcut-tur. Finansal krizin aksine, finansal sektör ekonomik bir şokun nedeni değildir, ancak reel ekonomik geliş-melerdeki COVID-19'dan dolayl olarak etkilenmek-tedir. Lihtenştayn ve İsviçre ekonomik açdan kötü bir şe-kilde etkilenecektir, ancak ayn zamanda bu zorluk-lar karşlamak için iyi bir donanma sahiptir. Pandeminin iki ekonomiyi ne kadar etkileyeceği, en-feksiyonun nasl ilerlediğine bağl olacaktr.

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 19

8.1. ÇİN’İN TURİZM SEKTÖRÜ 1949 ve 1974 yllar arasnda Çin'in snrlar hem gi-riş hem de çkşlara engellenerek ülke böylece dş dünyadan ayrld. Çin'in reform süreci ve dş dün-yaya açlş 1970'lerin sonlarnda başlad. Ekonomik koşullar iyileştikçe insanlarn gelirleri de artt ve giderek büyüyen bir orta snf ortaya çkt. Bu yeni refah ortam arzular da uyandrd. O zaman-dan beri tüketim mallar ve tatil seyahati talepleri yüksek miktarda artt. Çin hükümeti, güçlü bir turizm sektörünün önemli siyasi ve ekonomik faydalar sağ-ladğn çabuk fark etti. Böylelikle yurtiçi turizm, is-tikrarl ve bağmsz bir gayri safi yurtiçi haslaya (GSYİH) katkda bulunmaktadr. Tam da Çin gibi ih-racat odakl bir ülke için bu çok önemlidir. Ancak yabanc turizmi döviz rezervlerini genişletme frsat da sunuyor. Bu sebeple turizm endüstrisi uzun yllardr siyasette birinci önceliğe sahiptir. Ülke, hem uluslararas konumlandrma hem de altyap açsndan sistematik olarak geliştirilmiştir. Bu şe-kilde Çin, 2008 ylnda Pekin'deki Yaz Olimpiyat Oyunlarna ev sahipliği yapmay başarmştr. 2022 Kş Olimpiyatlar da orada yaplacaktr. Bu proje, 2016 ylnda hükümet tarafndan kabul edilen “Beş Yllk Turizm Plan” nn bir parçasdr. Bu planda kş sporlar temel unsurlardan biri olarak tanmlad. 2018 ylnda turizm, Çin GSYİH'sinin toplam % 11'ini oluşturdu. Yurtiçi turizm Çin dünyann en büyük iç turizmine sahiptir. Kendi ülkesinden gelen güçlü talebin birçok nedeni vardr. Ana faktör, uluslararas karşlaştrmadaki dü-şük fiyatlardr. Çin'de bir tatil, eşdeğer yurtdş seya-hatlerinden çok daha ekonomiktir. Bu da özellikle alt orta snfn çoğunlukla ülkede kalmasna neden ol-maktadr. Öte yandan Çin’de tatil yapmak çok daha konformlu ve zaman açsndan tasarrufludur. Bu özellikle hem tren hem de havayollar ulaşnda ol-dukça gelişmiş olan alt yap sayesinde gerçekleşe-bilmektedir. Ayrca, Çin’de herkesin sahip olmadğ pasaporta da böylece gereksinim duyulmamaktadr. Buna ila-veten vize başvurusu da gerekmemektedir. Özel-likle yllk yasal tatil hakknn Çin’de 5 ila 10 gün (ça-lşma süresine göre) aras olduğu gözönünde bu-lundurulduğunda zaman faktörü tatil kararlarnda et-kilidir.

Bu sözkonusu gelişim turizm istatistiklerine de yan-smaktadr. 2015 ylnda yurtiçi seyahat says yak-laşk 4 milyar bireysel geziyken 2019’da bu say %50 artarak 6 milyara ulaşt. Çin'in çalşma kültü-ründeki değişim de bu büyümeye katkda bulundu. Daha birkaç yl öncesine kadar nispeten olağandş olan 5 günlük çalşma haftas çoğu sektöre yerleşti. Daha yüksek gelirlere paralel daha çok boş zaman ksa hafta sonu gezilerini mümkün klmaktadr. Yurtdşnda tatil Çinlilerin çoğu kendi ülkelerindeki tatilerin yansra dünyay da dolaşmay hayal etmektedir. Yurtdş se-yahatleri bir nevi statü sembolü olarak görülmekte ve birşeylerin başarlabildiğinin işareti olarak alg-lanmaktadr. Özellikle üst orta segmentte daha uzun seyahatler bu sebeple tercih edilmektedir. 2010-2015 arasndaki zaman diliminde yurtdş seyahat-lerin says ortalamada yllk %15 artmştr. 2018 y-lnda Çinli turistler kendi ülkelerinin dşndaki seya-hatler için 277 milyar USD harcamştr. Böylece Çin açk ara birincidir, takipçisi ise bu harcamalarn he-men hemen yarsn yapan ABD’dir. Çinli turistlerin seyahat harcamalarnn 2025 ylna kadar 365 mil-yar USD’ye kadar çkmas beklenmektedir. Bu gelişim, Çin hükümetinin liberal turizm politikas ve diğer ülkelerle artan vize anlaşmalar ile kolay-laştrlmaktadr. Bununla birlikte gittikçe daha fazla kişi bir pasaporta sahip olmaktadr ki bu önceki ne-sillerde pek rastlanmayan bir durumdu. Seyahat he-defleri olan ülkeler de artk Çinli misafirlere adapte oldu. Turist programlar Çince de sunulmakta ve po-püler seyahat yerleri direk uçuşlarla kolayca ulaşla-bilir durumda. Çin’deki yabanc turistler Çin, Mao Zedong'un ölümünden sonra (1970'lerin sonu) adm adm açldkça, Deng Xiaoping liderli-ğindeki Çin hükümeti yabanc turistlerin faydalarn keşfetti. Yabanc turistler temel olarak döviz rezerv-lerini artrma frsat olarak görülüyordu. Başlangçta, verilen giriş vizelerinde ciddi kstlamalara vard. 1978'de Çin'e sadece 230.000 yabanc turist kaydedebildi. Bunu izleyen yllarda, Pekin, Şanghay veya Shenzhen gibi büyük şehirler gerçek turist mknatslarna dönüştü. Buna ek olarak, Çin seddi veya Yasak Şehir gibi yerler, ticari olarak kul-lanlabilmeleri açsndan ülkenin altyapsna bağ-land. 2018 ylnda Çin, ülkeyi uluslararas alanda

8. CHİNA INSİDE

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 19

8.1. ÇİN’İN TURİZM SEKTÖRÜ 1949 ve 1974 yllar arasnda Çin'in snrlar hem gi-riş hem de çkşlara engellenerek ülke böylece dş dünyadan ayrld. Çin'in reform süreci ve dş dün-yaya açlş 1970'lerin sonlarnda başlad. Ekonomik koşullar iyileştikçe insanlarn gelirleri de artt ve giderek büyüyen bir orta snf ortaya çkt. Bu yeni refah ortam arzular da uyandrd. O zaman-dan beri tüketim mallar ve tatil seyahati talepleri yüksek miktarda artt. Çin hükümeti, güçlü bir turizm sektörünün önemli siyasi ve ekonomik faydalar sağ-ladğn çabuk fark etti. Böylelikle yurtiçi turizm, is-tikrarl ve bağmsz bir gayri safi yurtiçi haslaya (GSYİH) katkda bulunmaktadr. Tam da Çin gibi ih-racat odakl bir ülke için bu çok önemlidir. Ancak yabanc turizmi döviz rezervlerini genişletme frsat da sunuyor. Bu sebeple turizm endüstrisi uzun yllardr siyasette birinci önceliğe sahiptir. Ülke, hem uluslararas konumlandrma hem de altyap açsndan sistematik olarak geliştirilmiştir. Bu şe-kilde Çin, 2008 ylnda Pekin'deki Yaz Olimpiyat Oyunlarna ev sahipliği yapmay başarmştr. 2022 Kş Olimpiyatlar da orada yaplacaktr. Bu proje, 2016 ylnda hükümet tarafndan kabul edilen “Beş Yllk Turizm Plan” nn bir parçasdr. Bu planda kş sporlar temel unsurlardan biri olarak tanmlad. 2018 ylnda turizm, Çin GSYİH'sinin toplam % 11'ini oluşturdu. Yurtiçi turizm Çin dünyann en büyük iç turizmine sahiptir. Kendi ülkesinden gelen güçlü talebin birçok nedeni vardr. Ana faktör, uluslararas karşlaştrmadaki dü-şük fiyatlardr. Çin'de bir tatil, eşdeğer yurtdş seya-hatlerinden çok daha ekonomiktir. Bu da özellikle alt orta snfn çoğunlukla ülkede kalmasna neden ol-maktadr. Öte yandan Çin’de tatil yapmak çok daha konformlu ve zaman açsndan tasarrufludur. Bu özellikle hem tren hem de havayollar ulaşnda ol-dukça gelişmiş olan alt yap sayesinde gerçekleşe-bilmektedir. Ayrca, Çin’de herkesin sahip olmadğ pasaporta da böylece gereksinim duyulmamaktadr. Buna ila-veten vize başvurusu da gerekmemektedir. Özel-likle yllk yasal tatil hakknn Çin’de 5 ila 10 gün (ça-lşma süresine göre) aras olduğu gözönünde bu-lundurulduğunda zaman faktörü tatil kararlarnda et-kilidir.

Bu sözkonusu gelişim turizm istatistiklerine de yan-smaktadr. 2015 ylnda yurtiçi seyahat says yak-laşk 4 milyar bireysel geziyken 2019’da bu say %50 artarak 6 milyara ulaşt. Çin'in çalşma kültü-ründeki değişim de bu büyümeye katkda bulundu. Daha birkaç yl öncesine kadar nispeten olağandş olan 5 günlük çalşma haftas çoğu sektöre yerleşti. Daha yüksek gelirlere paralel daha çok boş zaman ksa hafta sonu gezilerini mümkün klmaktadr. Yurtdşnda tatil Çinlilerin çoğu kendi ülkelerindeki tatilerin yansra dünyay da dolaşmay hayal etmektedir. Yurtdş se-yahatleri bir nevi statü sembolü olarak görülmekte ve birşeylerin başarlabildiğinin işareti olarak alg-lanmaktadr. Özellikle üst orta segmentte daha uzun seyahatler bu sebeple tercih edilmektedir. 2010-2015 arasndaki zaman diliminde yurtdş seyahat-lerin says ortalamada yllk %15 artmştr. 2018 y-lnda Çinli turistler kendi ülkelerinin dşndaki seya-hatler için 277 milyar USD harcamştr. Böylece Çin açk ara birincidir, takipçisi ise bu harcamalarn he-men hemen yarsn yapan ABD’dir. Çinli turistlerin seyahat harcamalarnn 2025 ylna kadar 365 mil-yar USD’ye kadar çkmas beklenmektedir. Bu gelişim, Çin hükümetinin liberal turizm politikas ve diğer ülkelerle artan vize anlaşmalar ile kolay-laştrlmaktadr. Bununla birlikte gittikçe daha fazla kişi bir pasaporta sahip olmaktadr ki bu önceki ne-sillerde pek rastlanmayan bir durumdu. Seyahat he-defleri olan ülkeler de artk Çinli misafirlere adapte oldu. Turist programlar Çince de sunulmakta ve po-püler seyahat yerleri direk uçuşlarla kolayca ulaşla-bilir durumda. Çin’deki yabanc turistler Çin, Mao Zedong'un ölümünden sonra (1970'lerin sonu) adm adm açldkça, Deng Xiaoping liderli-ğindeki Çin hükümeti yabanc turistlerin faydalarn keşfetti. Yabanc turistler temel olarak döviz rezerv-lerini artrma frsat olarak görülüyordu. Başlangçta, verilen giriş vizelerinde ciddi kstlamalara vard. 1978'de Çin'e sadece 230.000 yabanc turist kaydedebildi. Bunu izleyen yllarda, Pekin, Şanghay veya Shenzhen gibi büyük şehirler gerçek turist mknatslarna dönüştü. Buna ek olarak, Çin seddi veya Yasak Şehir gibi yerler, ticari olarak kul-lanlabilmeleri açsndan ülkenin altyapsna bağ-land. 2018 ylnda Çin, ülkeyi uluslararas alanda

8. CHİNA INSİDE

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 19

8.1. ÇİN’İN TURİZM SEKTÖRÜ 1949 ve 1974 yllar arasnda Çin'in snrlar hem gi-riş hem de çkşlara engellenerek ülke böylece dş dünyadan ayrld. Çin'in reform süreci ve dş dün-yaya açlş 1970'lerin sonlarnda başlad. Ekonomik koşullar iyileştikçe insanlarn gelirleri de artt ve giderek büyüyen bir orta snf ortaya çkt. Bu yeni refah ortam arzular da uyandrd. O zaman-dan beri tüketim mallar ve tatil seyahati talepleri yüksek miktarda artt. Çin hükümeti, güçlü bir turizm sektörünün önemli siyasi ve ekonomik faydalar sağ-ladğn çabuk fark etti. Böylelikle yurtiçi turizm, is-tikrarl ve bağmsz bir gayri safi yurtiçi haslaya (GSYİH) katkda bulunmaktadr. Tam da Çin gibi ih-racat odakl bir ülke için bu çok önemlidir. Ancak yabanc turizmi döviz rezervlerini genişletme frsat da sunuyor. Bu sebeple turizm endüstrisi uzun yllardr siyasette birinci önceliğe sahiptir. Ülke, hem uluslararas konumlandrma hem de altyap açsndan sistematik olarak geliştirilmiştir. Bu şe-kilde Çin, 2008 ylnda Pekin'deki Yaz Olimpiyat Oyunlarna ev sahipliği yapmay başarmştr. 2022 Kş Olimpiyatlar da orada yaplacaktr. Bu proje, 2016 ylnda hükümet tarafndan kabul edilen “Beş Yllk Turizm Plan” nn bir parçasdr. Bu planda kş sporlar temel unsurlardan biri olarak tanmlad. 2018 ylnda turizm, Çin GSYİH'sinin toplam % 11'ini oluşturdu. Yurtiçi turizm Çin dünyann en büyük iç turizmine sahiptir. Kendi ülkesinden gelen güçlü talebin birçok nedeni vardr. Ana faktör, uluslararas karşlaştrmadaki dü-şük fiyatlardr. Çin'de bir tatil, eşdeğer yurtdş seya-hatlerinden çok daha ekonomiktir. Bu da özellikle alt orta snfn çoğunlukla ülkede kalmasna neden ol-maktadr. Öte yandan Çin’de tatil yapmak çok daha konformlu ve zaman açsndan tasarrufludur. Bu özellikle hem tren hem de havayollar ulaşnda ol-dukça gelişmiş olan alt yap sayesinde gerçekleşe-bilmektedir. Ayrca, Çin’de herkesin sahip olmadğ pasaporta da böylece gereksinim duyulmamaktadr. Buna ila-veten vize başvurusu da gerekmemektedir. Özel-likle yllk yasal tatil hakknn Çin’de 5 ila 10 gün (ça-lşma süresine göre) aras olduğu gözönünde bu-lundurulduğunda zaman faktörü tatil kararlarnda et-kilidir.

Bu sözkonusu gelişim turizm istatistiklerine de yan-smaktadr. 2015 ylnda yurtiçi seyahat says yak-laşk 4 milyar bireysel geziyken 2019’da bu say %50 artarak 6 milyara ulaşt. Çin'in çalşma kültü-ründeki değişim de bu büyümeye katkda bulundu. Daha birkaç yl öncesine kadar nispeten olağandş olan 5 günlük çalşma haftas çoğu sektöre yerleşti. Daha yüksek gelirlere paralel daha çok boş zaman ksa hafta sonu gezilerini mümkün klmaktadr. Yurtdşnda tatil Çinlilerin çoğu kendi ülkelerindeki tatilerin yansra dünyay da dolaşmay hayal etmektedir. Yurtdş se-yahatleri bir nevi statü sembolü olarak görülmekte ve birşeylerin başarlabildiğinin işareti olarak alg-lanmaktadr. Özellikle üst orta segmentte daha uzun seyahatler bu sebeple tercih edilmektedir. 2010-2015 arasndaki zaman diliminde yurtdş seyahat-lerin says ortalamada yllk %15 artmştr. 2018 y-lnda Çinli turistler kendi ülkelerinin dşndaki seya-hatler için 277 milyar USD harcamştr. Böylece Çin açk ara birincidir, takipçisi ise bu harcamalarn he-men hemen yarsn yapan ABD’dir. Çinli turistlerin seyahat harcamalarnn 2025 ylna kadar 365 mil-yar USD’ye kadar çkmas beklenmektedir. Bu gelişim, Çin hükümetinin liberal turizm politikas ve diğer ülkelerle artan vize anlaşmalar ile kolay-laştrlmaktadr. Bununla birlikte gittikçe daha fazla kişi bir pasaporta sahip olmaktadr ki bu önceki ne-sillerde pek rastlanmayan bir durumdu. Seyahat he-defleri olan ülkeler de artk Çinli misafirlere adapte oldu. Turist programlar Çince de sunulmakta ve po-püler seyahat yerleri direk uçuşlarla kolayca ulaşla-bilir durumda. Çin’deki yabanc turistler Çin, Mao Zedong'un ölümünden sonra (1970'lerin sonu) adm adm açldkça, Deng Xiaoping liderli-ğindeki Çin hükümeti yabanc turistlerin faydalarn keşfetti. Yabanc turistler temel olarak döviz rezerv-lerini artrma frsat olarak görülüyordu. Başlangçta, verilen giriş vizelerinde ciddi kstlamalara vard. 1978'de Çin'e sadece 230.000 yabanc turist kaydedebildi. Bunu izleyen yllarda, Pekin, Şanghay veya Shenzhen gibi büyük şehirler gerçek turist mknatslarna dönüştü. Buna ek olarak, Çin seddi veya Yasak Şehir gibi yerler, ticari olarak kul-lanlabilmeleri açsndan ülkenin altyapsna bağ-land. 2018 ylnda Çin, ülkeyi uluslararas alanda

8. CHİNA INSİDE

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 21

Klasik hizmetlerimizin yansra özel hizmetlerimizi de sunuyoruz. Uzmanlarmzla birlikte, müşterileri-miz için ihtiyaçlar ve tercihlerine göre oluşturulmuş ve kendi strajilerine uyarlanmş parametreler tanm-lanabilir (Bespoke Strategy). Portföy, danşmanlk veya portföy yönetim hizmeti şeklinde de yönetilebi-lir. Kurumumuzun yüksek talep gören ve Asya Böl-gesi’nde yönelik sahip olduğu Know-How sayesinde 31 Mart 2020’de BENDURA Asian Dragon portföyü-nün lansmann yaptk.

Yatrm çözümü, yatrmlarnn yarsnn Asya’da ko-nuşlandrldğ bir stratejiye dayanmaktadr. Özel-likle Güneydoğu Asya bölgesi son 20 ylda büyük gelişim göstermiştir. Bu trendin uzun vadede de de-vam edeceği şüphesizdir. BENDURA Asian Dragon ile müşterilerimiz en hzl büyüyen piyasalara hedefli yatrmlar yapabilmektedir.

BENDURA ASİAN DRAGON

20 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

dördüncü sraya taşyan, yaklaşk 63 milyon gece misafirini ağrlad ve misafirlerin yaklaşk üçte ikisi Asya'dan geldi (Top 5: Hong Kong, Macau, Taiwan, Myanmar, Vietnam). Vize düzenlemeleri de yavaş yavaş basitleştirildi ve rahatlatld. Geçmişte, vizeye giden yol genellikle uzun ve bürokratikti, ancak şimdi dünyadaki elçilik-ler ve özel hizmet sağlayclar arasnda gelişmiş bir altyap var. Giriş izninin işlem süresi genellikle sa-dece birkaç gündür ve 12 aya kadar geçerli olacak şekilde verilebilir. Baz ülkeler için artk ksa süreli vizesiz kalma imkan da mevcuttur. Çin’deki otelcilik görünümü Her yl artan Çinli ve uluslararas konuklarla otel sa-ys önemli ölçüde artt. 2018 ylnda, yaklaşk 20.000 otel hizmetlerini sunmuştur, bu da 2008'in iki katna tekabül etmekedir (10,200). Gece konakla-malarda da benzer bir resim ortaya çkyor. Bu ra-kam, 2.2 milyon otel odasndan (2008) 4 milyona (2018) yükseldi. Bu eğilimin devam etmesi muhte-meldir. Yurtdşndan yaplan yatrmlarn gevşemesi nedeniyle, giderek daha fazla sayda uluslararas otel zinciri Çin pazarn keşfediyor ve varlğn kade-meli olarak genişletiyor. Görünüm Çin'in toplumsal dönüşümü sayesinde, önceki eğili-min devam etmesi daha olasdr. Giderek daha fazla insan büyüyen orta snfa yükseldikçe, tatil ve din-lenme amaçlu toplam harcamalar artmaya devam edecektir. Bunun nedeni, Çin'in bugün yurtdş se-yahatlarinde 1 numaral tercih olduğu içindir. İkinci olarak da yurt teklifleri daha da genişletilecektir. Uzmanlar, turizm endüstrisindeki yllk yatrmn 2028'de 310 milyar USD’ye ulaşmasn bekliyor – bu da 2017'nin iki katdr. GSYİH'ya katknn 2018'deki %11'den 2028'de %18'e çkmas bekleniyor. Seyahat ve turizm endüstrisinin Çin’in 2018 GSYİH’sna büyüme oran

Çin’in 2008-2019 turizm gelirleri

20 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

dördüncü sraya taşyan, yaklaşk 63 milyon gece misafirini ağrlad ve misafirlerin yaklaşk üçte ikisi Asya'dan geldi (Top 5: Hong Kong, Macau, Taiwan, Myanmar, Vietnam). Vize düzenlemeleri de yavaş yavaş basitleştirildi ve rahatlatld. Geçmişte, vizeye giden yol genellikle uzun ve bürokratikti, ancak şimdi dünyadaki elçilik-ler ve özel hizmet sağlayclar arasnda gelişmiş bir altyap var. Giriş izninin işlem süresi genellikle sa-dece birkaç gündür ve 12 aya kadar geçerli olacak şekilde verilebilir. Baz ülkeler için artk ksa süreli vizesiz kalma imkan da mevcuttur. Çin’deki otelcilik görünümü Her yl artan Çinli ve uluslararas konuklarla otel sa-ys önemli ölçüde artt. 2018 ylnda, yaklaşk 20.000 otel hizmetlerini sunmuştur, bu da 2008'in iki katna tekabül etmekedir (10,200). Gece konakla-malarda da benzer bir resim ortaya çkyor. Bu ra-kam, 2.2 milyon otel odasndan (2008) 4 milyona (2018) yükseldi. Bu eğilimin devam etmesi muhte-meldir. Yurtdşndan yaplan yatrmlarn gevşemesi nedeniyle, giderek daha fazla sayda uluslararas otel zinciri Çin pazarn keşfediyor ve varlğn kade-meli olarak genişletiyor. Görünüm Çin'in toplumsal dönüşümü sayesinde, önceki eğili-min devam etmesi daha olasdr. Giderek daha fazla insan büyüyen orta snfa yükseldikçe, tatil ve din-lenme amaçlu toplam harcamalar artmaya devam edecektir. Bunun nedeni, Çin'in bugün yurtdş se-yahatlarinde 1 numaral tercih olduğu içindir. İkinci olarak da yurt teklifleri daha da genişletilecektir. Uzmanlar, turizm endüstrisindeki yllk yatrmn 2028'de 310 milyar USD’ye ulaşmasn bekliyor – bu da 2017'nin iki katdr. GSYİH'ya katknn 2018'deki %11'den 2028'de %18'e çkmas bekleniyor. Seyahat ve turizm endüstrisinin Çin’in 2018 GSYİH’sna büyüme oran

Çin’in 2008-2019 turizm gelirleri

20 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

dördüncü sraya taşyan, yaklaşk 63 milyon gece misafirini ağrlad ve misafirlerin yaklaşk üçte ikisi Asya'dan geldi (Top 5: Hong Kong, Macau, Taiwan, Myanmar, Vietnam). Vize düzenlemeleri de yavaş yavaş basitleştirildi ve rahatlatld. Geçmişte, vizeye giden yol genellikle uzun ve bürokratikti, ancak şimdi dünyadaki elçilik-ler ve özel hizmet sağlayclar arasnda gelişmiş bir altyap var. Giriş izninin işlem süresi genellikle sa-dece birkaç gündür ve 12 aya kadar geçerli olacak şekilde verilebilir. Baz ülkeler için artk ksa süreli vizesiz kalma imkan da mevcuttur. Çin’deki otelcilik görünümü Her yl artan Çinli ve uluslararas konuklarla otel sa-ys önemli ölçüde artt. 2018 ylnda, yaklaşk 20.000 otel hizmetlerini sunmuştur, bu da 2008'in iki katna tekabül etmekedir (10,200). Gece konakla-malarda da benzer bir resim ortaya çkyor. Bu ra-kam, 2.2 milyon otel odasndan (2008) 4 milyona (2018) yükseldi. Bu eğilimin devam etmesi muhte-meldir. Yurtdşndan yaplan yatrmlarn gevşemesi nedeniyle, giderek daha fazla sayda uluslararas otel zinciri Çin pazarn keşfediyor ve varlğn kade-meli olarak genişletiyor. Görünüm Çin'in toplumsal dönüşümü sayesinde, önceki eğili-min devam etmesi daha olasdr. Giderek daha fazla insan büyüyen orta snfa yükseldikçe, tatil ve din-lenme amaçlu toplam harcamalar artmaya devam edecektir. Bunun nedeni, Çin'in bugün yurtdş se-yahatlarinde 1 numaral tercih olduğu içindir. İkinci olarak da yurt teklifleri daha da genişletilecektir. Uzmanlar, turizm endüstrisindeki yllk yatrmn 2028'de 310 milyar USD’ye ulaşmasn bekliyor – bu da 2017'nin iki katdr. GSYİH'ya katknn 2018'deki %11'den 2028'de %18'e çkmas bekleniyor. Seyahat ve turizm endüstrisinin Çin’in 2018 GSYİH’sna büyüme oran

Çin’in 2008-2019 turizm gelirleri

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 21

Klasik hizmetlerimizin yansra özel hizmetlerimizi de sunuyoruz. Uzmanlarmzla birlikte, müşterileri-miz için ihtiyaçlar ve tercihlerine göre oluşturulmuş ve kendi strajilerine uyarlanmş parametreler tanm-lanabilir (Bespoke Strategy). Portföy, danşmanlk veya portföy yönetim hizmeti şeklinde de yönetilebi-lir. Kurumumuzun yüksek talep gören ve Asya Böl-gesi’nde yönelik sahip olduğu Know-How sayesinde 31 Mart 2020’de BENDURA Asian Dragon portföyü-nün lansmann yaptk.

Yatrm çözümü, yatrmlarnn yarsnn Asya’da ko-nuşlandrldğ bir stratejiye dayanmaktadr. Özel-likle Güneydoğu Asya bölgesi son 20 ylda büyük gelişim göstermiştir. Bu trendin uzun vadede de de-vam edeceği şüphesizdir. BENDURA Asian Dragon ile müşterilerimiz en hzl büyüyen piyasalara hedefli yatrmlar yapabilmektedir.

BENDURA ASİAN DRAGON

20 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

dördüncü sraya taşyan, yaklaşk 63 milyon gece misafirini ağrlad ve misafirlerin yaklaşk üçte ikisi Asya'dan geldi (Top 5: Hong Kong, Macau, Taiwan, Myanmar, Vietnam). Vize düzenlemeleri de yavaş yavaş basitleştirildi ve rahatlatld. Geçmişte, vizeye giden yol genellikle uzun ve bürokratikti, ancak şimdi dünyadaki elçilik-ler ve özel hizmet sağlayclar arasnda gelişmiş bir altyap var. Giriş izninin işlem süresi genellikle sa-dece birkaç gündür ve 12 aya kadar geçerli olacak şekilde verilebilir. Baz ülkeler için artk ksa süreli vizesiz kalma imkan da mevcuttur. Çin’deki otelcilik görünümü Her yl artan Çinli ve uluslararas konuklarla otel sa-ys önemli ölçüde artt. 2018 ylnda, yaklaşk 20.000 otel hizmetlerini sunmuştur, bu da 2008'in iki katna tekabül etmekedir (10,200). Gece konakla-malarda da benzer bir resim ortaya çkyor. Bu ra-kam, 2.2 milyon otel odasndan (2008) 4 milyona (2018) yükseldi. Bu eğilimin devam etmesi muhte-meldir. Yurtdşndan yaplan yatrmlarn gevşemesi nedeniyle, giderek daha fazla sayda uluslararas otel zinciri Çin pazarn keşfediyor ve varlğn kade-meli olarak genişletiyor. Görünüm Çin'in toplumsal dönüşümü sayesinde, önceki eğili-min devam etmesi daha olasdr. Giderek daha fazla insan büyüyen orta snfa yükseldikçe, tatil ve din-lenme amaçlu toplam harcamalar artmaya devam edecektir. Bunun nedeni, Çin'in bugün yurtdş se-yahatlarinde 1 numaral tercih olduğu içindir. İkinci olarak da yurt teklifleri daha da genişletilecektir. Uzmanlar, turizm endüstrisindeki yllk yatrmn 2028'de 310 milyar USD’ye ulaşmasn bekliyor – bu da 2017'nin iki katdr. GSYİH'ya katknn 2018'deki %11'den 2028'de %18'e çkmas bekleniyor. Seyahat ve turizm endüstrisinin Çin’in 2018 GSYİH’sna büyüme oran

Çin’in 2008-2019 turizm gelirleri

20 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

dördüncü sraya taşyan, yaklaşk 63 milyon gece misafirini ağrlad ve misafirlerin yaklaşk üçte ikisi Asya'dan geldi (Top 5: Hong Kong, Macau, Taiwan, Myanmar, Vietnam). Vize düzenlemeleri de yavaş yavaş basitleştirildi ve rahatlatld. Geçmişte, vizeye giden yol genellikle uzun ve bürokratikti, ancak şimdi dünyadaki elçilik-ler ve özel hizmet sağlayclar arasnda gelişmiş bir altyap var. Giriş izninin işlem süresi genellikle sa-dece birkaç gündür ve 12 aya kadar geçerli olacak şekilde verilebilir. Baz ülkeler için artk ksa süreli vizesiz kalma imkan da mevcuttur. Çin’deki otelcilik görünümü Her yl artan Çinli ve uluslararas konuklarla otel sa-ys önemli ölçüde artt. 2018 ylnda, yaklaşk 20.000 otel hizmetlerini sunmuştur, bu da 2008'in iki katna tekabül etmekedir (10,200). Gece konakla-malarda da benzer bir resim ortaya çkyor. Bu ra-kam, 2.2 milyon otel odasndan (2008) 4 milyona (2018) yükseldi. Bu eğilimin devam etmesi muhte-meldir. Yurtdşndan yaplan yatrmlarn gevşemesi nedeniyle, giderek daha fazla sayda uluslararas otel zinciri Çin pazarn keşfediyor ve varlğn kade-meli olarak genişletiyor. Görünüm Çin'in toplumsal dönüşümü sayesinde, önceki eğili-min devam etmesi daha olasdr. Giderek daha fazla insan büyüyen orta snfa yükseldikçe, tatil ve din-lenme amaçlu toplam harcamalar artmaya devam edecektir. Bunun nedeni, Çin'in bugün yurtdş se-yahatlarinde 1 numaral tercih olduğu içindir. İkinci olarak da yurt teklifleri daha da genişletilecektir. Uzmanlar, turizm endüstrisindeki yllk yatrmn 2028'de 310 milyar USD’ye ulaşmasn bekliyor – bu da 2017'nin iki katdr. GSYİH'ya katknn 2018'deki %11'den 2028'de %18'e çkmas bekleniyor. Seyahat ve turizm endüstrisinin Çin’in 2018 GSYİH’sna büyüme oran

Çin’in 2008-2019 turizm gelirleri

20 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

dördüncü sraya taşyan, yaklaşk 63 milyon gece misafirini ağrlad ve misafirlerin yaklaşk üçte ikisi Asya'dan geldi (Top 5: Hong Kong, Macau, Taiwan, Myanmar, Vietnam). Vize düzenlemeleri de yavaş yavaş basitleştirildi ve rahatlatld. Geçmişte, vizeye giden yol genellikle uzun ve bürokratikti, ancak şimdi dünyadaki elçilik-ler ve özel hizmet sağlayclar arasnda gelişmiş bir altyap var. Giriş izninin işlem süresi genellikle sa-dece birkaç gündür ve 12 aya kadar geçerli olacak şekilde verilebilir. Baz ülkeler için artk ksa süreli vizesiz kalma imkan da mevcuttur. Çin’deki otelcilik görünümü Her yl artan Çinli ve uluslararas konuklarla otel sa-ys önemli ölçüde artt. 2018 ylnda, yaklaşk 20.000 otel hizmetlerini sunmuştur, bu da 2008'in iki katna tekabül etmekedir (10,200). Gece konakla-malarda da benzer bir resim ortaya çkyor. Bu ra-kam, 2.2 milyon otel odasndan (2008) 4 milyona (2018) yükseldi. Bu eğilimin devam etmesi muhte-meldir. Yurtdşndan yaplan yatrmlarn gevşemesi nedeniyle, giderek daha fazla sayda uluslararas otel zinciri Çin pazarn keşfediyor ve varlğn kade-meli olarak genişletiyor. Görünüm Çin'in toplumsal dönüşümü sayesinde, önceki eğili-min devam etmesi daha olasdr. Giderek daha fazla insan büyüyen orta snfa yükseldikçe, tatil ve din-lenme amaçlu toplam harcamalar artmaya devam edecektir. Bunun nedeni, Çin'in bugün yurtdş se-yahatlarinde 1 numaral tercih olduğu içindir. İkinci olarak da yurt teklifleri daha da genişletilecektir. Uzmanlar, turizm endüstrisindeki yllk yatrmn 2028'de 310 milyar USD’ye ulaşmasn bekliyor – bu da 2017'nin iki katdr. GSYİH'ya katknn 2018'deki %11'den 2028'de %18'e çkmas bekleniyor. Seyahat ve turizm endüstrisinin Çin’in 2018 GSYİH’sna büyüme oran

Çin’in 2008-2019 turizm gelirleri

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 21

Klasik hizmetlerimizin yansra özel hizmetlerimizi de sunuyoruz. Uzmanlarmzla birlikte, müşterileri-miz için ihtiyaçlar ve tercihlerine göre oluşturulmuş ve kendi strajilerine uyarlanmş parametreler tanm-lanabilir (Bespoke Strategy). Portföy, danşmanlk veya portföy yönetim hizmeti şeklinde de yönetilebi-lir. Kurumumuzun yüksek talep gören ve Asya Böl-gesi’nde yönelik sahip olduğu Know-How sayesinde 31 Mart 2020’de BENDURA Asian Dragon portföyü-nün lansmann yaptk.

Yatrm çözümü, yatrmlarnn yarsnn Asya’da ko-nuşlandrldğ bir stratejiye dayanmaktadr. Özel-likle Güneydoğu Asya bölgesi son 20 ylda büyük gelişim göstermiştir. Bu trendin uzun vadede de de-vam edeceği şüphesizdir. BENDURA Asian Dragon ile müşterilerimiz en hzl büyüyen piyasalara hedefli yatrmlar yapabilmektedir.

BENDURA ASİAN DRAGON

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 21

Klasik hizmetlerimizin yansra özel hizmetlerimizi de sunuyoruz. Uzmanlarmzla birlikte, müşterileri-miz için ihtiyaçlar ve tercihlerine göre oluşturulmuş ve kendi strajilerine uyarlanmş parametreler tanm-lanabilir (Bespoke Strategy). Portföy, danşmanlk veya portföy yönetim hizmeti şeklinde de yönetilebi-lir. Kurumumuzun yüksek talep gören ve Asya Böl-gesi’nde yönelik sahip olduğu Know-How sayesinde 31 Mart 2020’de BENDURA Asian Dragon portföyü-nün lansmann yaptk.

Yatrm çözümü, yatrmlarnn yarsnn Asya’da ko-nuşlandrldğ bir stratejiye dayanmaktadr. Özel-likle Güneydoğu Asya bölgesi son 20 ylda büyük gelişim göstermiştir. Bu trendin uzun vadede de de-vam edeceği şüphesizdir. BENDURA Asian Dragon ile müşterilerimiz en hzl büyüyen piyasalara hedefli yatrmlar yapabilmektedir.

BENDURA ASİAN DRAGON

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 21

Klasik hizmetlerimizin yansra özel hizmetlerimizi de sunuyoruz. Uzmanlarmzla birlikte, müşterileri-miz için ihtiyaçlar ve tercihlerine göre oluşturulmuş ve kendi strajilerine uyarlanmş parametreler tanm-lanabilir (Bespoke Strategy). Portföy, danşmanlk veya portföy yönetim hizmeti şeklinde de yönetilebi-lir. Kurumumuzun yüksek talep gören ve Asya Böl-gesi’nde yönelik sahip olduğu Know-How sayesinde 31 Mart 2020’de BENDURA Asian Dragon portföyü-nün lansmann yaptk.

Yatrm çözümü, yatrmlarnn yarsnn Asya’da ko-nuşlandrldğ bir stratejiye dayanmaktadr. Özel-likle Güneydoğu Asya bölgesi son 20 ylda büyük gelişim göstermiştir. Bu trendin uzun vadede de de-vam edeceği şüphesizdir. BENDURA Asian Dragon ile müşterilerimiz en hzl büyüyen piyasalara hedefli yatrmlar yapabilmektedir.

BENDURA ASİAN DRAGON

Strategic 1 Tactical

Money Market 2.5 1.5USD Cash 2.5 1.5

Fixed Income 37.5 32.5Government Bonds 5.0 0.0Corporate Investment Grade Bonds 10.0 10.0High Yield Bonds 5.0 5.0Emerging Market Bonds 12.5 12.5Convertible Bonds 5.0 5.0

Equities 40.0 41.0Developed Market Equities 20.0 21.0Emerging Market Equities 20.0 20.0

Alternative Investments 20.0 25.0Gold and other Commodities 3.0 5.0Real Estate Asia 5.0 5.0Structured Credits 8.0 10.0Insurance Linked Securities 4.0 5.0

Key figures SAA 2 Portfolio 4

Return since 31.03.2020 9.22% 10.15%

Historical return p.a. 6.41% -

Historical volatility p.a. 9.85% -

Maximum drawdown -37.79% -

Sharpe Ratio 0.31 0.31

Expected return3 6.30% 0.063

Expected volatility3 12.80% 0.128

4Historical portfolio key figures are not yet available or representative as the BENDURA Asian Dragon Portfolio was launched March 31, 2020.

BENDURA ASIAN DRAGON

Asset Allocation

Historical Performance SAA 2

1The strategy can be customized modularly to meet individual client's needs.2The historical backtesting of the Asian Dragon SAA was performed by Credit Suisse AG and covers the period between 01-2000 and 12-2019.3The expected return and volatility has been determined by Credit Suisse AG using Monte-Carlo simulations.

Money Market1.5%

Bonds32.5%

Equities41.0%

Alternative Investments25.0%

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 23

PİYASA EKRANI

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

INTEREST INCOME The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing

STRATEGY instruments with a very broad diversification.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

92% Bonds since 31.12.2019 -2.12%

Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 3.86%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 80-100% (since 31.12.2018) 3.60

Equities 0% Correlation 0.9933

INCOME Our primary objective is to preserve the capital and

STRATEGY generate a regular income.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

72.5% Bonds since 31.12.2019 -5.23%

20.5% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 4.61%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 60-100% (since 31.12.2018) 6.85

Equities 15-25% Correlation 0.9821

BALANCED The aim of this strategy is to generate a regular income

STRATEGY and achieve capital appreciation through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

53% Bonds since 31.12.2019 -6.76%

41% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 6.52%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 40-60% (since 31.12.2018) 10.23

Equities 30-50% Correlation 0.9915

GROWTH The focus of the "growth" strategy is on capital

STRATEGY appreciation through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

33.75% Bonds since 31.12.2019 -8.32%

61.5% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 8.52%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 20-40% (since 31.12.2018) 13.87

Equities 50-70% Correlation 0.9951

CAPITAL GAIN The aim of the "capital gain" investment strategy is to achieve high

STRATEGY capital appreciation over the longer term through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

96% Equities since 31.12.2019 -11.19%

Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 11.70%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 0% (since 31.12.2018) 20.64

Equities 80-100% Correlation 0.9976

Whether you would like to protect your wealth against inflation or increase it over the long term with shares, depending on your risk appetite, we offer you the following 5 classic investment strategies:

* The data above from 01/01/2019 are based on the Tactical Asset Allocation (TAA) of BENDURA BANK AG in EUR and the data of earlier period are based on backtesting data of the Strategic Asset Allocation (SAA) of BENDURA BANK AG in EUR.

Money market8%

Bonds92%

Money market4.0%

Bonds72.5%

Equities20.5%

Alternative investments3.0%

Money market3.0%

Bonds53.0%

Equities41.0%

Alternative investments3.0%

Money market1.75%

Bonds33.75%Equities

61.50%

Alternative investments3.00%

Money market1.0%

Equities96.0%

Alternative investments3.0%

95

100

105

110

115

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

100

105

110

115

120

125

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95100105110115120125130

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95100105110115120125130135140

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

105

115

125

135

145

155

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 23

PİYASA EKRANI

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

INTEREST INCOME The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing

STRATEGY instruments with a very broad diversification.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

92% Bonds since 31.12.2019 -2.12%

Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 3.86%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 80-100% (since 31.12.2018) 3.60

Equities 0% Correlation 0.9933

INCOME Our primary objective is to preserve the capital and

STRATEGY generate a regular income.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

72.5% Bonds since 31.12.2019 -5.23%

20.5% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 4.61%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 60-100% (since 31.12.2018) 6.85

Equities 15-25% Correlation 0.9821

BALANCED The aim of this strategy is to generate a regular income

STRATEGY and achieve capital appreciation through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

53% Bonds since 31.12.2019 -6.76%

41% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 6.52%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 40-60% (since 31.12.2018) 10.23

Equities 30-50% Correlation 0.9915

GROWTH The focus of the "growth" strategy is on capital

STRATEGY appreciation through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

33.75% Bonds since 31.12.2019 -8.32%

61.5% Equities Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 8.52%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 20-40% (since 31.12.2018) 13.87

Equities 50-70% Correlation 0.9951

CAPITAL GAIN The aim of the "capital gain" investment strategy is to achieve high

STRATEGY capital appreciation over the longer term through price gains.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 29.05.2020

96% Equities since 31.12.2019 -11.19%

Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 11.70%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 0% (since 31.12.2018) 20.64

Equities 80-100% Correlation 0.9976

Whether you would like to protect your wealth against inflation or increase it over the long term with shares, depending on your risk appetite, we offer you the following 5 classic investment strategies:

* The data above from 01/01/2019 are based on the Tactical Asset Allocation (TAA) of BENDURA BANK AG in EUR and the data of earlier period are based on backtesting data of the Strategic Asset Allocation (SAA) of BENDURA BANK AG in EUR.

Money market8%

Bonds92%

Money market4.0%

Bonds72.5%

Equities20.5%

Alternative investments3.0%

Money market3.0%

Bonds53.0%

Equities41.0%

Alternative investments3.0%

Money market1.75%

Bonds33.75%Equities

61.50%

Alternative investments3.00%

Money market1.0%

Equities96.0%

Alternative investments3.0%

95

100

105

110

115

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

100

105

110

115

120

125

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95100105110115120125130

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95100105110115120125130135140

2015

2016

2017

2018

2019

2020

95

105

115

125

135

145

155

2015

2016

2017

2018

2019

2020

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 23

PİYASA EKRANI

BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ | TEMMUZ 2020 | 23

PİYASA EKRANI

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

22 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

VARLIK YÖNETİM STRATEJİLERİ

EconomicsGDP (yoy in %) Inflation (yoy in %) 3-month interest rates (in %)

03/2019 05/2020 06/2020 06/2019 06/2018CH 0.80 CH -1.30 -0.66 -0.73 -0.73DE 1.00 DE -0.90 -0.40 -0.39 -0.36EU 1.84 EU 0.70 0.31 2.32 2.34USA 2.70 USA 0.10 0.20 0.77 0.67UK 2.00 UK 0.50 -0.05 -0.07 -0.05JPN 0.80 JPN 0.40 0.14 1.00 1.50AUS 1.70 AUS 2.20 2.04 2.61 3.01CN 6.40 CN 2.40

10-year treasury yields (in %)

Currencies

EUR/USD GBP/USD

EUR/CHF USD/CHF

-2.45 2.43 1.60 2.000.20

03/2020 03/2018 05/2019 05/2018-1.50 3.40 0.60 1.10-2.30 2.30 0.90 2.10

-1.70 0.90 1.10 0.401.40 3.10 1.30 1.90

2.90 1.80 2.80-1.60 1.10 2.00 2.40

-6.80 6.90 2.70 1.80

06/2020 YTD (in %) 1m 1y6m 30d volatilityEUR/USD 1.1253 0.0 2.7 0.8 2.4 7.02.1

5.4USD/CHF 0.9506 -1.7 -1.5 -5.0 1.1 6.6EUR/CHF 1.0697 -1.4 1.1 -4.3-2.9

-5.06.9

USD/RUB 69.67 12.9 -6.3 6.4 33.1 12.8USD/JPY 107.38 -1.3 0.2 -0.8-1.9

8.3

9.7GBP/CHF 1.1935 -7.2 -1.9 -5.6

157.2 9.8GBP/USD 1.2555 -5.3 -0.3 -0.6 -17.9 9.0USD/TRY 6.8483 15.2 -2.0 17.319.1

-2.9-7.7

CNYAUDJPYGBPUSDEURCHF

-17.0

-13.5

3.5

5y

1

1.1

1.2

1.3

2016 2017 2018 2019 20200.9

1

1.1

2016 2017 2018 2019 2020

-2

0

2

4

6

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

US

Euro

Swiss

1

1.1

1.2

1.3

2016 2017 2018 2019 20201.1

1.3

1.5

2016 2017 2018 2019 2020

24 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

24 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Stocks

06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility10'137 -5.3 -3.4 6.4 9.7 39.2

3'259 -14.1 -12.0 -0.7 -8.7 46.912'382 -7.5 -6.5 5.6 8.5 49.8

282 -10.3 -9.4 1.2 2.4 41.8

06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility26'290 -8.9 -6.3 5.9 46.0 57.2

3'125 -4.1 -0.5 13.5 48.3 52.79'896 8.8 14.2 32.8 95.2 49.3

06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility22'456 -3.2 -3.6 9.0 9.2 46.824'481 -14.2 -7.1 -9.0 -10.7 36.8

4'018 -3.2 4.9 10.7 -17.0 21.0

06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility990 -11.2 -4.8 -0.8 -1.4 35.5

YTD Indices: 5 Year Indices:

Commodities Energy in USD 06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

38.2 -35.6 -29.0 -27.2 -43.6 147.340.8 -35.5 -29.5 -30.8 -45.8 89.9

Metals in USD 06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'720.1 13.4 17.5 31.8 44.5 25.9

17.5 -2.2 2.5 19.6 4.3 37.8818.3 -15.3 -8.7 3.1 -26.4 40.8

WTI Crude Oil per barrel in USD Gold per troy ounce in USD

11.2-0.72.7

1m7.0

1m8.07.3

11.3

1m

1m5.3

11.314.0

4.1

EMEASMIEuro Stoxx 50Dax

WTI Crude Oil

Euro Stoxx Small 200

AmericasDow JonesS&P 500 Nasdaq

Asia/PacificNikkei 225HK Hang SengSH Shenzhen CSI 300

Emergin MarketsMSCI Emerging Markets

Brent Crude Oil

GoldSilverPlatinum

1m74.644.2

1m2.0

16.65.3

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2016 2017 2018 2019 2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

01/2020 02/2020 03/2020 04/2020 05/2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

1020304050607080

2016 2017 2018 2019 20201000

1200

1400

1600

1800

2016 2017 2018 2019 2020

24 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

24 | TEMMUZ 2020 | BENDURA BANK YATIRIM HİZMETLERİ

Stocks

06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility10'137 -5.3 -3.4 6.4 9.7 39.2

3'259 -14.1 -12.0 -0.7 -8.7 46.912'382 -7.5 -6.5 5.6 8.5 49.8

282 -10.3 -9.4 1.2 2.4 41.8

06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility26'290 -8.9 -6.3 5.9 46.0 57.2

3'125 -4.1 -0.5 13.5 48.3 52.79'896 8.8 14.2 32.8 95.2 49.3

06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility22'456 -3.2 -3.6 9.0 9.2 46.824'481 -14.2 -7.1 -9.0 -10.7 36.8

4'018 -3.2 4.9 10.7 -17.0 21.0

06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility990 -11.2 -4.8 -0.8 -1.4 35.5

YTD Indices: 5 Year Indices:

Commodities Energy in USD 06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

38.2 -35.6 -29.0 -27.2 -43.6 147.340.8 -35.5 -29.5 -30.8 -45.8 89.9

Metals in USD 06/2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'720.1 13.4 17.5 31.8 44.5 25.9

17.5 -2.2 2.5 19.6 4.3 37.8818.3 -15.3 -8.7 3.1 -26.4 40.8

WTI Crude Oil per barrel in USD Gold per troy ounce in USD

11.2-0.72.7

1m7.0

1m8.07.3

11.3

1m

1m5.3

11.314.0

4.1

EMEASMIEuro Stoxx 50Dax

WTI Crude Oil

Euro Stoxx Small 200

AmericasDow JonesS&P 500 Nasdaq

Asia/PacificNikkei 225HK Hang SengSH Shenzhen CSI 300

Emergin MarketsMSCI Emerging Markets

Brent Crude Oil

GoldSilverPlatinum

1m74.644.2

1m2.0

16.65.3

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2016 2017 2018 2019 2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

01/2020 02/2020 03/2020 04/2020 05/2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

1020304050607080

2016 2017 2018 2019 20201000

1200

1400

1600

1800

2016 2017 2018 2019 2020

BENDURA BANK AGSchaaner Strasse 279487 Gamprin-BendernPrincipality of Liechtenstein

P: +423 / 265 56 56F: +423 / 265 56 99info@bendura.liwww.bendura.li

YASAL UYARIBu yayında verilen bilgiler, teyit etme konumunda olmadığımız, ancak güvenilir olduğunu düşündüğümüz halka açık kaynaklara dayanmaktadır. Analiz ve yorumların bazıları Almanya'daki «Lan-desbank Baden-Württemberg» tarafından sağlanmıştır. Yatırım hizmetimizde, son başvuru tarihi itibariyle piyasaya ve ürünlere bakışımızı sunmaktayız. Bunu yalnızca bilgi amaçlı olarak, hiç-bir sorumluluk veya tamlık iddiası olmadan, ve bu ürünlerle olası

ilişkilerimizden bağımsız olarak yapmaktayız. Bu yayın, kişisel danışmanlık yerine geçmez. Yalnızca bir bilgi kaynağı olarak işlev görür ve bir teklif veya alım veya satım daveti olarak ka-bul edilemez. Lütfen, özel yatırım fırsatları hakkında güncel ve ek bilgiler ve bireysel yatırım önerileri için yatırım danışmanınızla görüşünüz.

Itiraz hakkı ve iptal hakkı bilgisi genel veri koruma regülas-yonu altındadır (GDPR)

Marketing bilgileri yollanmasina dair verdiginiz izni iptal etme veya kisisel verilerinizin bu amaçla kullanılmasına itiraz etme hakkına sahipsiniz. Gelecekte bu veya benzeri broşürlere ihtiyacınız ol-maz ise, bizi bilgilendirmenizi rica ederiz.

Individual Clients Global Markets, Holger LOOSE+423 265 56 26, holger.loose@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Rusça, İspanyolca

Individual Clients Eurasia, Anzhelika LUDESCHER+423 265 56 54, anzhelika.ludescher@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Rusça, Azerbaycan dili, Ukrayna dili

Individual Clients Central Europe, Ivan MELAY+423 265 56 45, ivan.melay@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Slovakça

Institutional Clients Eastern Europe, Anatolijs NATORČA+423 265 56 38, anatolijs.natorca@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Rusça

Individual Clients Southwest Asia, Kerrar KULAK+423 265 56 91, kerrar.kulak@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Fransızca, Türkçe

Individual Clients Turkey, Özlem ÖZBEK+423 265 56 94, oezlem.oezbek@bendura.liDiller: İngilizce, Türkçe

Family Office Eurasia, Robert BOUKAL+423 265 56 43, robert.boukal@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, İtalyanca, Çekçe

Family Office Selected Europ. Countries, Alexander FEIX+423 265 56 16, alexander.feix@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, İtalyanca

Family Office Asia, Fan WOHLWEND-ZHAO+423 265 55 17, fan.wohlwend-zhao@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Çince, Kanton lehçesi

Family Office Global Markets, Norbert REICHART+423 265 56 53, norbert.reichart@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Family Office Global Markets Institutionals, Darko VUSER+423 265 56 15, darko.vuser@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Slovence, Hırvatça, Sırpça

Family Office Global Markets Individuals, Tobias SPALT+423 265 56 25, tobias.spalt@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Family Office Germany & Italy, Friedrich HETZENECKER+423 265 56 20, friedrich.hetzenecker@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Institutional Clients, Peter BADER+423 265 56 18, peter.bader@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Institutional Clients Global Markets, Alexander RINDERER+423 265 56 65, alexander.rinderer@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, İtalyanca, İspanyolca, Fransızca

Institutional Clients Domestic Market, Stefan RATZ+423 265 56 49, stefan.ratz@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce

Institutional Clients Central Europe, Lukas LINGG+423 265 56 71, lukas.lingg@bendura.liDiller: Almanca, İngilizce, Fransızca

BENDURA BANK AG+423 265 56 56, info@bendura.liwww.bendura.li

CEO, Dr. Andreas INSAM+423 265 56 22, andreas.insam@bendura.li

Deputy CEO, Chief Strategy Officer (CSO), Dr. Peter KRENN +423 265 56 40, peter.krenn@bendura.li

Chief Customer Officer (CCO), Dr. Markus FEDERSPIEL+423 265 56 37, markus.federspiel@bendura.li

Chief Financial Officer (CFO), Stefan MÄDER +423 265 56 12, stefan.maeder@bendura.li

Chief Risk Officer (CRO), Marcel WYSS+423 265 55 16, marcel.wyss@bendura.li

Representative Office Hong Kong, Philipp FORSTER+852 2275 3771, philipp.forster@bendura.li

Asset Management, Pasquale MARCIELLO+423 265 56 92, pasquale.marciello@bendura.li

Investment Advice, Giovanni LEU+423 265 56 46, giovanni.leu@bendura.li

Issuer Services, Valentin WAIBEL+423 265 55 60, valentin.waibel@bendura.li

Marketing, Sandra WANDL+423 265 56 19, sandra.wandl@bendura.li

Human Resources, Mariella SCHEIBER+423 265 56 10, mariella.scheiber@bendura.li

Legal, Dr. Gabriele MARTIN-GRASS+423 265 56 52, gabriele.martin@bendura.li

Loans, Günter GSTACH+423 265 56 29, guenter.gstach@bendura.li

Compliance, Edmund FREISCHER+423 265 55 46, edmund.freischer@bendura.li

Tax, Dr. Franz-Notker LICHTINGER+423 265 56 59, franz-notker.lichtinger@bendura.li

BENDURA BANK AGYATIRIM HİZMETLERİ

ALMANCA

İNGİLİZCE

İTALYANCA

İSPANYOLCA

ÇEKÇE

LEHÇE

RUSÇA

TÜRKÇE

İBRANİCE

ÇİNCE

BENDURA BANKA AG20 yıldır Liechtenstein'da özel bir banka olarak başarıyla faaliyet gösteriyoruz. Danışma gruplarımız dil bölgelerine göre (Almanca, İngilizce, İtalyanca, İspanyolca, Rusça, Çekçe, Lehçe, Türkçe, Mandarin, Kantonca, Sırpça, Hır-vatça, Slovakça ve Macarca) olarak ayrılmaktadır. Vergi sonrası kar bazında 13 Liechtenstein bankası arasında 4. sıradayız. Şirketimizin en iyi performans gösteren 41 per-soneli, şirket payımızın % 15'ine sahiptir.www.bendura.li

Montres Corum SàrlCorum, 1955'ten bu yana yaratıcılık ve cesareti yol göste-rici ilkeleri olarak benimsemiştir. Kurucularının açtığı yolu takip ederken, ikonik koleksiyonlarına her zaman sadık kalarak onları inovasyon ve teknik atılımların damgasını taşıyan güçlü ve modern dokunuşla zenginleştirmektedir. Bridges koleksiyonu, 30 yılı aşkın bir süredir saatçilik tari-hine damgasını vurmaktadır.www.corum.ch

CITYCHAMP ailesinin üyeleriAynı müşteri grubuna sahibiz

Le Mirador Resort & Spa - Health CentreUNESCO mirası olan Isvicre'nin üzüm baglarının merkezin-de yer alan Mirador Resort & Spa, sizi güzellik ve huzurun zirvesine taşıyor. Nefes kesici manzaralar sunan pastoral bir doğal ortamda yer alan Le Mirador Sağlık Merkezi, iç dengeyi korumak için gerekli olan çeşitli teknikler, tedaviler ve aktiviteler sunan gerçek bir huzur vahasıdır.www.mirador.ch