量化投资策略的应用及创新 :对冲科技赢取稳定回报

陈威震，博士

2012 年 10 月

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金融界就业 / 创业特座摘要

- 目前基金及证券公司最欠缺的人才是什么？

-怎么采用风险控制策略组合夺取可持续的收益？

- Finamatrix 和嘉理公司的案例：培训和挖掘量化分析人才。 - 怎么简化量化分析为了符合个人理财需求？

-怎么执行自动化程序交易？

-怎么创造属于自己的核心为了就业和创业？

优越量化风险管理：夺非凡盈利的最高机率

Finamatrix 历于 2000 年从新加坡起头，是以量化夺可持续回报的领先研究及

管理平台。开始运作时，主要采取管理人的自有资金。公司创始人陈威震博

士历于管理了超过 10亿美元的总资产。 QuantLab 在德国于 2011 年夺取了世

界自动交易决赛的亚军奖项，创了突破性的稳定风险控制对回报，超越了以

往投资公司的表现。

守护公司名誉为优先主动力。

陈博士和清华大学合办高峰对冲基金课程和研究平台。

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Risk Cybernetics夺取可持续回报的风险控制 :对冲基金策略

Green Technology绿色科技 :就业及创业商机课程

陈威震，博士Lanz Chan, Ph.D.

- GTO Programs 2012-13

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就业及创业课程摘要

Finamatrix Programs 对冲基金投资管理和风险控制课程

- 中国量化和对冲基金时代来临了，目前缺乏具有实践的人才。-强调学习操作软件为夺取可持续回报的风险控制策略组合。-基金及证券公司就业机会多。-也可设立团队开发自己的基金或代理公司。-学习活动包括大量数据分析，上市及私营企业案例分析。

Finamatrix: Risk Cybernetics

Leading & Dedicated Research in Risk Control for Sustainable Returns

In support of open education, each candidate is to submit an original research paper on the topic “Risk Control for Sustainable Returns” or a related topic that is approved by the supervisor. Papers will be published and made available on www.tsinghua-galaxy.com

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Question

What is your biggest problem when making investment decisions?

a. Not enough informationb. Not receiving information fast enoughc. Too much irrelevant informationd. None of the above

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Quotes

“One trader’s beliefs are as good as any other trader’s belief ” (that is, they are useless) – Fischer Black

“If you have invested intelligently, today’s news will have little impact on your retirement account or portfolio performance.”

– Richard Bernstein

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Why FE / QF? 为何量化？

- Problem of unknown relationships- Market inefficiency- Statistical challenges- Non-linearity- Pareidolia: insignificance perceived as significant- Ludic Fallacy: misuse of games to model real-life- Black swans- Reflexivity - Strategic risks- Vol-trading

- FE is tool to help solve quant problems in logical way

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Questions

Under what scenarios are risks not equal to returns?

When are risks equal to returns?

In vol-trading, how do you measure and price risks?

How do you create high-probability vol-trading systems?

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Quote

“Nothing in the world is random, just non-deterministic”

- Lanz Chan

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Vol, Risk, Uncertainty

波动性，风险，非确定性

Risk: quantifiable uncertaintyVol: Risk measure

- Vol comes in many forms- Vol measure must suit purpose- Vol-trading is key to sustained algo-returns

- Risk control implemented with stop-loss- Clients sensitive to max draw-downs- X% loss in a month and you are out- Absolute loss of $Y and you are out- Target returns achieved with signal-optimization

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Efficiency

Question:

If financial markets are “efficient”:

a) News embedded in prices, quickly becomes uselessb) No differential advantage/disadvantage to trading with/without newsc) Prices are always fair; they reflect all that is known at the instant of a traded) All of the above

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Efficiency

Question:

What features set the stage for an efficient market?

a) There are many active participantsb) Participants have similar objectivesc) Participants have equal access to same datad) All of the above

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China Hedge Funds (15 years?!)

对冲基金 2 Categories:

1) Government-backed companies including brokers managing pooled property, trust and investment companies' trust and investment projects. Investment companies managing their own capital.

2) Private hedge funds in form of “Investment Consulting Company" or "Investment Management Company", they provide management for pooled property.

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China Hedge Funds

- China gets first official hedge fund

- Feb 2011:Guotai Junan Securities readies a $45 million hedge fund, the first such product approved by securities regulators

- Plans to raise 300 million yuan initially and would use index futures to mitigate systematic market risks

- Although many privately-run Chinese fund managers with no licenses call themselves hedge funds, with some also using derivatives to hedge risks, none of them have been approved by regulators.

- China launched index futures (Apr 2010) and allowed short-selling for the first time

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China Hedge Funds

- “There's huge demand for hedge funds in China, with the market awash with cash seeking modest, but stable returns," Zhang Biao said, adding that the product targeted wealthy individuals with a subscription threshold of 2 million yuan.

- Zhang, aspires to become China's James Simons, the well known fund manager at Renaissance Technologies, said the fund would adopt a so-called market-neutral strategy, aiming to maintain a close balance between long and short positions.

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China Hedge Funds

- Targeting an annual return （年化回报） of 10-15 percent for its first hedge fund, Guotai Junan planned to launch identical funds later to raise up to 5 billion yuan, he said.

- Zhang Biao brushed aside concern that hedge funds could play a destabilising role in China's stock market, saying: "The door is just open. Hedge funds in China are rabbits and sheep now, not wolves and tigers.

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Trading Case

Put option （认沽期权） not call option （看涨期权） purchases predict institution-sized stock purchases

Options, less liquid than stock, are typically bought first by an institution before buying a stock, to minimize risk

During a recent day, eight significant volume and price spikes were noticed in nearby out-of-the-money puts, the options favored for insurance

Tracking the stock at one minute intervals after each of these option spikes showed that if stock were purchased within 30 seconds and sold ten minutes later, these trades would be profitable 80% of the time, with profit averaging 0.25%.

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Finamatrix 课程一 : 量化

第一部 : 阿尔法与 Beta Drivers, Risk Cybernetics ( 自动化 , 高频交易 )

第二部 : 房地产

第三部 : 对冲基金

第四部 : 商品及专业管理期货

第五部 : 私募基金

第六部 : 信贷衍生工具

第七部 : 大中华特别讲座 (道德 , 信息技术 ,等 )

第八部 : 团队作业 (社交网络 )

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第一部 : 风险控制深度研究

第二部 : 量化交易软件程序

第三部 : 数据挖掘 : 期货 ,外汇

第四部 : 团队作业

课程二 : 高级量化策略

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Workshop Day 1 (Wednesday)Morning session: Futian Shangri-la Hotel, Shenzhen.Afternoon session: Tsinghua / Shenzhen Stock Exchange.

Workshop Day 2 (Thursday)Morning session: Futian Shangri-la Hotel, Shenzhen.Afternoon session: PingAn, CITIC.

Workshop Day 3 (Friday)Morning session: Futian Shangri-la Hotel, Shenzhen.Afternoon session: Island Shangri-la, HK. HK Stock Exchange. Galaxy HK.

Workshop Day 4 (Saturday)Morning session: Futian Shangri-la Hotel, Shenzhen.Afternoon session: Transport to Futian Shangri-la Hotel, Shenzhen

Note: Program subject to changes

Tsinghua-Galaxy 实践课程 ( 深圳 ,香港 )

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沪深 300 历史趋势 2005-2012

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沪深 300 历史趋势 2011-2012

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龙年展望

2011 年市场表现不佳- 香港中国企业指数下跌了 21％（ 2011 年）- 由政府的反通胀政策导致严重逆风- 宏观经济的冲击和风险规避引发了资本的外流

2012 年经济仍面临挑战- 全球经济前景导致海外需求减弱。- 紧缩国内货币状况造成中小企业的艰难

国内政策改变在边缘－通胀似乎已见顶－打击房地产市场基本上成功－政策重点已转向支持经济的增长

股市观点－盈利应在 2H2012恢复－在预期收益的 9x ，中国股票对比其他股市具有折（平均 5 年是 18x ）－各产业仍然有焦点

近期，政府调 QFII 从 30b提升至 80b 人民币（占 1% 中股市，更重要是宽放资本市场的正面信号，迎对冲产品，时代）

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通胀减速

•消费物价通胀已放缓至 4.2％（ 12月）－政府 4％的通胀率目标为中期线。

•通货膨胀的压力可能来自更高的商品价格和服务－ 2012年，多家银行预测 2.5-3.5%范围

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出口展望

出口的影响主要是由于海外需求疲软。 15 ％的经济是以出口相关。其他因素，如人民币升值和较高的成本结构，创造更多的压力。

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盈利前景

•企业盈利的走势随着中国的经济发展。•“ ”软着陆 为 5 ％的盈利增长，共识仍预测每股盈利增长 10％。•预计 EPS 降级，但下半年盈利前景应稳定。

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估价

•中股的估值是盈利的大概 9倍（目前）。•目前是中股历史性 P/E 范围的低端，折价或低估于其地。

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投资主题

消费产业•城市化导致长期需求，随着消费支出的增加。•合并将对龙头企业有利。

银行和其他金融企业• 地方政府融资机制 (LGFV)逐步化解。•经济再通胀应降低短期不良贷款 (NPL) 的风险（短期利润增加）。

资源产业• 全球经济逐步复苏，是需求的好兆头。•中国资源产业因美元贬值而得利益

基础设施•短期需求高峰将利于供应商（例如：列车制造商）。•容量更大给经营者压力，造成利润率的负面影响。

劳功密集行业•保持谨慎，因为具有工资螺旋上升的可能性。

“ 德新宝”能够获取绝对性收益，有赖于产品的几个特性：

以世界期货及汇率工具为投资标，有别于股票投资只能买入（做多），期货及汇

率工具可以卖出（做空），在实盘下跌时依然能够盈利。

产品由海外资深金融机构研发，以量化分析为基础，采用程序化交易。通过庞大

的量化模型群深入剖析具有大概率盈利且重复出现的交易机会，并通过计算机自

动交易，避免了人性因素的干扰。

严格的风险控制。止损对比回报目标严格的调控，平均交易时间为一个小时之内。

夺取对冲套利机会，规避系统性风险；每次交易设置止损位，严格控制最大亏损

额度；多交易策略平滑交易风险。

如何追求绝对性收益？

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投资理念

金融市场呈现一定的趋势

一连串相关现，历史价格会影响未来价格，解释为群众行为不同级别的资讯。趋势是自我实现的。

重复的模式：在自然界﹑科学和金融上

模式可是市场暂时低效率的结果，如流动性不足或无效执行。模式识别技术能 取赢和真实利润。

风险分散配置功能为主动力

掌控风险，风险稳控，为夺取年化绝对性回报，没有一个策略是万能的；团队 持续进行 backtest （后台测试）为采取更优越的策略组合。

金融科技：多种投资选择，多因量化时代

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卓越回报来自于卓越的风险管理

目标是要在任何市场环境下均能持续取得卓越的风险调整后回报。我们将会根据投资者授权，设计具体的投资策略和方案，以便在既定的风险指引下取得最高回报。投资管理和风险管理同等重要。

基础分析与技术判断相辅相成

投资理念的核心在于坚持基本价值和选择最佳市场时机。我们对每一个投资，都会谨慎衡量其基本价值以及最佳的市场切入点。我们坚信，对于任何一项投资，其长期价值应由基本因素决定，而短期表现则会在很大程度上受到技术因素的影响。因此，要达致优异的风险调整后回报，对于这两方面的出色分析能力缺一不可。

全球视野与地方经验完美配合

当投资者根据他们的风险偏好来分配在不同资产类别中的投资比例，资本的流向便决定了这些资产类别之间的相对价格，而投资者的风险偏好则由回报率、增长前景、政治或地缘政治环境等多个因素决定。我们一直在密切留意全球宏观环境以及本地市场的投资情绪，仔细观察哪一方面更占上风。因此，对于一项成功的投资来说，地方经验与全球视野相配合是必不可少的。

投资理念

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投资策略灵活多变

我们有灵活多样的投资策略和方法，如长仓、长短仓、全球宏观、事件驱动、数量分析等。这就要求我们的团队成员有着不同的背景和专长，并能对各种专业技能运用自如。因此，建立一支达到一定数量的高素质投资专才的团队，是我们长期保持优异成绩的关键。团队成员间的相互合作也能在不同的投资策略间建立起协同效应、提高回报。

以人为本，以科技为先

投资行业是一个与人有关的行业，同时也是一个与科技有关的行业。公司拥有一支经验丰富、努力上进的投资团队并给予他们强有力的技术支援 , 包括资讯科技的基础设施以及相关通讯技术工具。多年来，我们一直与时并进，不断发展包括证券交易和风险管理在内的资讯及交易系统。

放眼国际的多元投资机会

经济和金融市场近年来飞速发展，为我们带来巨大的投资机遇。投资于上升行业中的优秀企业便能够实现资本的长期增值。与此同时，由于市场结构和监管环境的迅速发展而引发的市场不完全效率化也为套利以及短期交易活动提供了肥沃的土壤。

投资理念

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投资管理策略 -核心

核心策略–活跃的交易

地域分布投资策略资产类别

风险分散

部位准则- 总 /净风险部位- 投资策略- 每个工具 (per instrument)

投资概念的组合停损准则- 每个交易 (按策略计 )- 每天 (X%)- 每月 (Y%)

风险监控

VaR 评估系统，投资组合波幅、总多仓 / 空仓风险部位总风险 /净风险部位﹑总资本配置、行业分布、个股分布

投资策略组合的风险管理

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一阶段量化决策互环模型

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二阶段量化决策互环模型

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基因程序优化求解

先进程序化平台 严格的纪律性执行

依靠先进的程序化交易平台，实现全自动化执行交易指令。全程无人工干预，有效避免人性弱点。

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《德新宝GS-iQuant 》

透明风险 非凡回报Finamatrix 管理公司

领先可持续回报量化研究

绝对实力 : 绝对回报

2012 年 9月

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自动化程序交易平台

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“ ”德新宝 实盘月度收益率展示

机密44

月均收益： 24.52 %年化收益： 294.29 %

“ ”德新宝 实盘业绩展示（ 2012年 3月至 9月）

机密45

投资标的： 国际期货，期权，汇率等可做多和做空的投资衍生工具。

管理费假设： 绩效结果不包括管理费和绩效费。

总收益： 171.67 %

日胜率： 75 % 以上

月度最大回侧： -1.45 %

年度最大回侧： 0 %

“ ”德新宝 实盘业绩展示

机密46

夺取收益需要耐心，所以锁定期是必须的。以上业绩经过严禁审核，交易记录在网络公开。

PingAn-Galaxy VIP平安嘉理《日内宝》

目标：透明风险 稳定回报

嘉理资产管理公司

www.galaxyfunds.net

平安期货有限公司（投资顾问）

名誉优先 ,以实力夺取绝对性的回报

投资顾问托管银行

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“ ”日内宝 实盘业绩展示

机密48

《日内宝》历史回测展示

“ ” 历史回测是检验量化产品的优劣，考察产品在过往市场环境中的表现。下图是 日内宝2010年 4 – 月 2011年 5月的回测表现。

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历史回测和实盘交易的月回报

从股指期货上市以来，市场环境不断改变。但“日内宝”无论是历史回测还是实盘交易，均保持着非常高的胜率及稳定的盈利。

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嘉理高效的风险回报比率

(30.0%)

(20.0%)

(10.0%)

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%

年化回报

风险嘉理程式交易 华夏红利混合 嘉实稳健易方达价值成长混合 CSI300 环球股票环球债卷

•嘉理程式交易 (没有杠杆 ): 计算结果包括2%管理费和20%表现费(每个月付 )•2010年 4月 16 日至 2011年 12月 30日

嘉理的回报和风险远 较市场的其他投资工

具为佳 !!!

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产品发行方案

“ ”日内宝 将通过嘉里资产和客户共同成立有限合伙公司的形式发行。嘉里资产以一般合伙人 (GP)身份管理公司并进行投资交易，平安期货提供投资咨询，客户以有限合伙人 (LP)身份加入公司。

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美元基金典型结构

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人民币基金典型结构

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Recent Topics

1. Reinforcement Learning for Automated High Frequency Trading2. Multidimensional time-frame for index future3. Can VAR Models Capture Regime Shifts in Asset Returns? 4. Constructing a truly diversified quant portfolio5. How strategies diversification can protect against the black swan.6. Investing in Hedge Funds under Solvency II7. A journey in Risk Weighted Portfolio and CTA 8. How to Find a Black Swan in a Dark Night 9. Exploiting the versatility of ETFs for Asset Allocation 10. High Frequency Trading and its market quality11. Using Corporate Credit Analysis To Predict Equity Returns 12. Algorithmic Trading: Dynamics and Market Impact 13. The application of Independent Component Analysis 14. Margin lending for counterparty credit risk15. Combining Quant and Traditional strategies16. Market Spreads versus Fair Value Spreads in the Fixed Income Arena 17. Euro sovereign bond yields and the ECB Securities Market Program18. Process Performance testing versus Traditional back testing19. Strengths and weaknesses of statistical indicators20. Geometric Mean Maximization

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参考文献

Lars Jaeger (2002) Managing Risk in Alternative Investments. FT Prentice Hall.Stephen Walker (2010) Wave Theory for Alternative Investments. McGraw-Hill.CAIA Level I (2010) An Introduction to Core Topics in Alternative Investments.Wiley.CAIA Level II (2010) Advanced Core Topics in Alternative Investments.Wiley.Nick Leeson (1996) Rogue Trader. Little, Brown & Co.Larry E. Swedroe, Jared Kizer (2010) The Only Guide to Alternative Investments You'll Ever Need. Wiley.Raghurami Reddy Etukuru (2011) Alternative Investment Strategies And Risk Management. iUniverse.Greg N. Gregoriou (2008) Encyclopedia of Alternative Investments. CRC Press.Vishaal B. Bhuyyan (2011) The Esoteric Investor: Alternative Investments for Global Macro Investors. FT Press.Rudiger Kiesel et al. (2010) Alternative Investments and Strategies. World Scientific Publishing.Mark J. Anson et al. (2010) The Handbook of Traditional and Alternative Investment Vehicles. Wiley.Greg N. Gregoriou (2009) The VaR Modeling Handbook. McGraw-Hill.Alan H. Dorsey (2007) Active Alpha: A Portfolio Approach to Selecting & Managing Alternative Investments. Wiley.Sona Blessing (2011) Alternative Alternatives: Risk, Returns and Investment Strategy. Wiley.Lanz Chan (2010) Risk Cybernetics: Training Manual Version 1.0. Finamatrix.Irene Aldridge (2010) High-Frequency Trading: A Practical Guide to Algorithmic Strategies. Wiley.Lanz Chan (2011) Automated Trading with Genetic-Algorithm Neural-Network Risk Cybernetics. Finamatrix.Christopher L. Culp (2002) Art of Risk Management\. Wiley.Zsolt Endre Berenyi (2003) Risk and Performance Evaluation with Skewness and Kurtosis. Lang, Peter Publishing.

Academic papers from: ssrn.com

Note: course notes available for download are sourced from the above references and based on core topics from the CAIA program.

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联系方式陈威震，博士Lanz Chan, Ph.D.

董事， Finamatrix LimitedFinamatrix-QuantLab(德国和新加坡）教授主任，清华嘉理非传统投资研究（北京）董事（中国），嘉理资产管理（香港和上海）董事，智行和悦管理咨询（深圳）

领先的嘉理资产管理公司董事、上海交通大学和清华大学兼职教授、新加坡政府金融管理局特聘顾问。陈博士拥有15年的金融领域经验，在各大机构曾直接管理10亿美元的资产净值，历任摩根大通研究员，邓普顿资产管理研究基金经理，瑞士银行财富经理。

Email: lanzchan @ gmail.comTel: +86 1323 2266 928QQ/WeChat: 544908998

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