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ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 1 octubre de 2015
BOLETÍN DE ACTUALIDAD SOBRE MERCADOS FINANCIEROS octubre 2015
EL COMPORTAMIENTO DE LOS MERCADOS NO ESTÁ SIEMPRE AMPARADO POR LA RACIONALIDAD
"El escepticismo acerca de la perfección de los mercados financieros se ha reforzado tras la
verificación de incentivos perversos en su funcionamiento, como han demostrado los diversos
episodios de manipulación de precios, o en el distanciamiento de la eficiencia en la formación
de sus cotizaciones, de la capacidad para procesar toda la información relevante. La realidad
ha sido pródiga en desautorizaciones de las más fuertes de esas hipótesis de eficiencia" Emilio
Ontiveros 25‐10‐15 http://economia.elpais.com/economia/2015/10/20/actualidad/1445342949_985477.html .
Iniciamos el informe con la excelente
referencia del Prof. Ontiveros que siempre es
fiel reflejo de la realidad, pero especialmente
este mes de Octubre que esperábamos fuera
malo malísimo y a tenor de los resultados
muchos pensarán que ha sido bueno, pero
todo lo que no es normal no es bueno.
Esperábamos un desastre, como suele ocurrir
en Octubre y el señor Draghi se ha encargado
de dar una patada de balón hacia adelante. La
QE es un elemento que no ha cumplido sus
objetivos en USA y no parece que lo esté
consiguiendo en Euroland, pero cuando hay
pocas ideas, una mala puede ser la mejor de
ellas. Este escenario es habitual y también
forma parte del entramado económico.
En nuestro especial punto de vista,
cuantitativo naturalmente, deseamos la racionalidad que el Prof. Ontiveros cita desde un punto
de vista macro. En nuestro caso, esta racionalidad pasa por refrescar los precios que están
hirviendo empujados por las políticas monetarias, que no por el crecimiento económico que ha
brillado por su ausencia en el período de la pos crisis.
Deseamos la vuelta
a la racionalidad
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 2 octubre de 2015
Evolución del SP500 en dólares
Representamos en el gráfico anterior la evolución del índice SP500 que desde 2009 que se ha
revalorizado la barbaridad del 220%, en una evolución inicialmente justificada, en 2009, por el
exceso de pérdidas de 2008. Posteriormente refrescadas por las correcciones de 2010 y 2011 del
18% y 22% respectivamente, para protagonizar a partir de ahí una sorprendente escalada que
casi se asemeja a la evolución de renta fija, por volatilidad, hasta octubre del pasado año que nos
dio el esperado sobresalto del 10% negativo.
Pues bien, venimos "deseando" un refresco del 30% para seguir el camino alcista con cierta
tranquilidad, si desde junio el índice se ha dejado un 13% el esperado susto de octubre nos
hubiera acercado al objetivo.
Lo bueno es que nos hemos recuperado algo, pero la incertidumbre se mantiene y eso es malo,
porque con el refresco deseable hubiéramos conseguido cerrar la tendencia bajista que
identificamos a finales del pasado año. Ahora toca esperar que se produzcan nuevos máximos en
los próximos meses para iniciar un nuevo retroceso que como un globo que cuanto más se va
hinchando más violento será su final o lo que es peor un lento desangrado durante tres años.
Esta es la lógica racional, pero la realidad será la que tenga que ser y tendremos que lidiar con
ella.
El panorama del EuroStoxx que veremos un poco más adelante es algo mejor. Existe un enorme
diferencial con el SP500 que tenderá a facilitar trasvases de capital del mercado americano al
mercado europeo, cuando los inversores americanos encuentren atractivo al euro.
Exceso de
revalorización en el
SP500
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 3 octubre de 2015
El panorama en el bono alemán que en tiempos de incertidumbre puede ser el refugio ideal no
nos aporta, creemos, ninguna tranquilidad más bien al contrario, su panorama es peor.
Evolución del Euro Bund
La absurda revalorización del 46% desde 2008 en un escenario de tipos próximos a cero,
únicamente justificada por los rendimientos negativos y el abuso como valor refugio, lleva a unos
límites de riesgo máximo del bono europeo. Mientras en la renta variable debe haber valor
después de algún dato que lo justifique, en el bono no lo vemos, pero como la realidad se impone
sobre la racionalidad aconsejamos bonos globales cubiertos por divisa.
Al mencionar a las divisas nos introduce al tercer elemento que si bien somos ciudadanos euro y
sobre él nos regimos tiene ahora un enemigo silencioso peor que la inflación, como es la
devaluación.
Evolución del euro dólar USA
El bono Alemán
tiene un riesgo
máximo, pero sigue
revalorizándose
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 4 octubre de 2015
Hemos llegado a devaluarnos un 35% frente al dólar USA y la política monetaria anunciada por
Draghi ha dado continuidad al criterio de muchos analistas que ven próxima la paridad, pero si
llegásemos a valores del año 2000 la devaluación sería del 48%, con sus pros y sus contras.
Para ser estrictos comentar que esta devaluación puede explicar en buena parte el exceso de
revalorización del mercado americano SP500, ahora bien, Estados Unidos sigue siendo el líder
económico mundial y el inversor americano ve la evolución de los precios en su moneda, e
invirtió en Europa hasta el 2008 elevando el EuroStoxx por encima del 4.500, ahora su índice está
un 30% por encima de aquel máximo y la zona euro un 25% por debajo. Este desequilibrio
también debería racionalizarse.
Evolución de los índices EuroStoxx y SP500, para un inversor euro y otro americano.
En mercados altamente correlacionados históricamente estas diferencias son excesivas y en
algún momento la racionalidad llevará al EURUSD‐SP a acercarse al EUROSTOXX.
Resulta curioso el seguimiento de las carteras mixtas, que ya avanzábamos en la news letter de
abril:
“Nos gustaría celebrar la teórica
normalidad que están consiguiendo
las dos referencias al igualarse en
la escasa ganancia del 36%, pero
no, todavía la RVM está retrasada
un (‐0.3%), por lo tanto estamos en
el estado ansioso de comprobar si
se produce de nuevo la ventaja y
sobre todo si se consolida, como
entendemos que deberá ocurrir
pronto. Sin embargo, el fantasma
de repetir por tercera vez el
escenario es un temor razonable”
La devaluación del
euro frente al dólar
ha alcanzado el 35%
y creemos puede
aumentar
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 5 octubre de 2015
El seguimiento de la evolución seis meses después justifica el temor razonable de que se repitiera
la situación como así está siendo.
Evolución de los índices AFI de renta fija mixta y renta variable mixta.
El no hay dos sin tres ha funcionado, pero es más probable que la repetida racionalidad acabe
imponiéndose y las carteras mixtas de renta variable tienen que ser más rentables en el medio
plazo que las de sesgo de renta fija. Por otro lado, el gráfico confirma lo repetido en ocasiones en
el sentido que el riesgo se diluye con el tiempo, aunque para un inversor el tiempo es un bien
escaso y no disponible para esperar tanto como lo que es necesario en este tipo de mercados.
Las técnicas cuantitativas tienen afortunadamente la propiedad de disminuir el tiempo de
preservación de capital, así como el conseguir los objetivos de rentabilidad y de riesgo
presupuestados en función de la evolución de los mercados financieros.
Abandonamos en consecuencia los rojos para recuperar azules, a excepción de la renta fija largo
euro que sus máximos vienen acompañados de máximos históricos de riesgo y pese a que la
recuperación de octubre ha favorecido también a Latinoamérica, la sangría de la crisis
latinoamericana alcanza el 40% de pérdida.
Con el año 2000
llegó también un
cambio de ciclo de
largo plazo
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 6 octubre de 2015
Las explicaciones macro no encajan para analizar la sobre reacción de octubre, viendo los líderes
de rentabilidad del mes:
Vemos mucha situación "distress", pura manipulación de precios que aparece en prolongados
procesos de crisis, pero que en ningún caso asegura la vuelta a la normalidad sino a momentos
puntuales de alta especulación a corto plazo.
Evolución de la china Yngli Green Energy
Si la China Yngli ha caído desde 2008 de 40 a 0.3, ganar un 100% se consigue calentando el valor
hasta comprar 7 millones de acciones, que en el nuevo capitalismo chino no es muy complicado.
El resto de acciones que lideran beneficios no es menos curioso, un banco griego, dos argentinos,
más acciones chinas, una brasileira, etc. Si los especialistas en este tipo de inversiones han
provocado alguna estarán de enhorabuena pero si es un acierto entrar, más lo es salir. Estas
prácticas son la antítesis de un buen desarrollo patrimonial.
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 7 octubre de 2015
La prudencia, en ocasiones excesiva, de las estrategias cuantitativas solo ha permitido recuperar
parte de la caída de setiembre.
BOND FOCUS gana un 0.7% que en el año hace un 3% y el interanual de un 4% su referencia la
renta fija euro gana un inexplicable 1.4% que le ayuda a poner en positivo el año, que no llega al
1% y el interanual al 2%, con un record histórico en 4 años de un 5.2% que mantiene el ratio de
riesgo muy elevado. Mantenemos activada la restricción por riesgo del 30% patrimonial.
El peso de cada activo, su variación y aportación a la cartera del mes pasado.
Para noviembre la cartera es:
Pese a la preocupación por el bono alemán, la evolución de la renta fija largo euro vuelve a ser
seleccionada un 12%, incrementando al 8% la convertible y una pequeña incursión del 3% en
sectores defensivos.
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 8 octubre de 2015
INCOME, la más conservadora de las carteras mixtas, recupera muy poco, un 0.2% producto de
su posicionamiento muy defensivo contra el mercado, pese a ello ofrece resultados similares a
Bond Focus con un 2% en el año y un 4% interanual, manteniendo una restricción al patrimonio
por riesgo del 20%.
Pese a que la referencia de renta fija mixta gana un 1.7%, en el año pierde el negativo para
situarse en el 1.3% y el interanual en el 2.5%.
Peso, Variación y aportación de cada activo en la cartera en el mes
Para este mes la cartera:
Impresionante la liquidez, pero es lo que indica oportuno el momento de riesgo y en esta
estrategia la prudencia es extrema.
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 9 octubre de 2015
FLEXIBLE, recupera apenas un 0.6%, que eleva el resultado del año al 3.3% y el interanual al 5.8%,
con el que compite con su referencia de renta variable mixta que ayudada por un resultado
extraordinario, este mes del 4.4% totalmente fuera de rango estadístico, hace que en el año casi
alcance el 3%.
Afortunadamente ha sido un éxito las recomendaciones de seguimiento diario de las señales
contramercado y de coberturas.
Peso, Variación y aportación de cada activo en la cartera en el mes
Recuperamos lentamente la confianza en la renta variable para situarnos en el 23%, todavía lejos
de su media 55%.
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 10 octubre de 2015
GROWTH, casi recupera con el avance del 2.9%, lo perdido en setiembre que nos eleva el
interanual al 4% coincidente dato de las cuatro estrategias base, la renta variable mixta
internacional gana un 4.2% y el MSCI World en euros un asombroso 12.7%
La aportación de cada activo ha sido:
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 11 octubre de 2015
Afrontamos noviembre con un 57% en renta variable, en la que destaca especialmente
Latinoamérica tan castigada estos últimos años, lo entendemos con una valoración del mercado a
favor del fin de kirchnerismo argentino.
Para el próximo mes recomendamos esta cartera:
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 12 octubre de 2015
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 13 octubre de 2015
ESTRATEGIA FINANCIERA pág. 14 octubre de 2015