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INFORME DE CALIFICACIÓN

/NOVIEMBRE 2012

TÍTULOS REPRESENTATIVOS DE DEUDA EMPRESA: (BRI) BRICAPAR S.A.E.

EMISIÓN DE BONOS - 0 -

BRICAPAR S.A.E.

P.E.G. BRICAD01: USD 2.500.000 CORTE DE CALIFICACIÓN: JUNIO/2012

CALIFICACIÓN FECHA DE CALIFICACIÓN

Analista: Lic. Clara Ovelar Giménez

[email protected] Tel.: (+595 21) 449 240

21/11/2012

EMISIÓN DE BONOS pyA- “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para

comprar, vender, mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un

aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor” TENDENCIA ESTABLE

Nota: La calificación de la solvencia y la emisión de Bonos, bajo el Programa de Emisión Global BRICAD01, se ha sometido al proceso de calificación cumpliendo con todos los requisitos del marco normativo, y en virtud a su carácter obligatorio como lo establece la Ley Nº 3899/09, y el art. 15 de la Resolución Nº 1241/09 de la Comisión Nacional de Valores, así como de los procedimientos normales establecidos para la Calificación de Riesgo.

FUNDAMENTOS La calificación de la solvencia y emisión de Bonos de Bricapar S.A.E., bajo el esquema de Programa de Emisión Bricad01, refleja las características de su perfil de negocios, con un importante posicionamiento y trayectoria en la industria nacional, acompañada de la experiencia de su plana directiva y el fortalecimiento de sus áreas de producción y negocios. La empresa Bricapar S.A.E. ha sido constituida en el año 1997 para dedicarse a la producción, envasado y, posterior, exportación de briquetas de carbón, briquetas de aserrín y carbón vegetal al mercado internacional. Desde finales del año 2011, realiza importaciones de cemento para la construcción y los comercializa a nivel local, siendo aún marginal la contribución de esta nueva línea de negocios en su capacidad de generación de ingresos. La operatividad de sus negocios se desarrolla bajo un esquema organizacional que aún requiere un proceso de consolidación, conforme a las mejores prácticas del buen Gobierno Corporativo. En la misma se resalta la importante participación de uno de sus accionistas fundadores en la toma de decisiones, quien ejerce una función directiva y ejecutiva en la organización. Considera, a su vez, su posición financiera durante el lapso 2007/2011, el cual se ha caracterizado inicialmente por el importante financiamiento con obligaciones financieras de corto plazo, aunque el mismo, se ha revertido a través de la apertura y diversificación a fuentes alternativas de financiamiento, como la Bolsa de Valores de Paraguay. Por su parte, al cierre de junio de 2012, el capital de trabajo descendió a G. 19.348 millones, siendo su indicador de liquidez general de 1,83 veces y de prueba ácida de 1,08 veces, con lo cual se evidencia una adecuada gestión de liquidez para responder a las expectativas de mayores inversiones en infraestructura, aumento de capacidad de producción, adquisición de materias primas y de apalancamiento a más largo plazo. Desde el inicio de sus operaciones comerciales, los ingresos derivados de las ventas han mantenido un desempeño relativamente estable, debido al limitado mercado explotado hasta el momento, acotando de esa manera una mayor capacidad de generación de ingresos, sobre todo considerando el importante nivel de gastos realizado anualmente, a consecuencia de factores externos como las condiciones climáticas y de navegabilidad, hecho que produjo un aumento en gastos operacionales y financieros, generando indicadores anualizados de rentabilidad negativa, en ROA -0,3% y ROE -0,6%. La administración de la empresa ha alcanzado un grado de profesionalización importante, a través de la conformación de una plana ejecutiva de reconocida experiencia en diferentes rubros, que contribuye con una estructura operativa y administrativa consolidada. La empresa cuenta con centros de producción estratégicamente ubicados, en importantes localidades del territorio nacional, de acuerdo a sus planes comerciales de mediano y largo plazo. Si bien, al cierre de junio de 2012, el apalancamiento financiero de la empresa se ha incrementado de 1,09 veces a 1,45 veces, se ha mantenido en niveles aceptables durante el periodo considerado. Con esto, su nivel de endeudamiento se ha situado en 0,59 veces el Activo Total, acompañado de un nivel de recursos propios de 0,41 veces.

mailto:[email protected]


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La gestión de la actividad comercial de la empresa se ha mantenido globalmente en un ciclo operacional corto, mediante ratios que se sitúan por debajo de su promedio histórico. Su indicador de cartera ha registrado un periodo de cobranza de 62 días, con una rotación de 2,9 veces en un año, mientras que la rotación de inventario ha sido de 2,6 veces con un periodo de 68 días, esto implica que el nivel de producción y de calidad de cartera ha permitido un ciclo operacional de 130 días, muy similar al periodo anterior. El flujo de caja proyectado para el periodo 2012-2018, considera un crecimiento de los ingresos, producto de mayores niveles de ventas y del apalancamiento por el acceso a una fuente alternativa de fondeo, conforme a los supuestos elaborados sobre su base histórica. La estimación de los ingresos netos, contempla resultados finales positivos para el término de la proyección, por lo que el nivel de cobertura de gastos financieros se mantendría en niveles adecuados.

TENDENCIA La tendencia asignada a la calificación es “Estable”, considerando una mejor performance de la actividad comercial, conforme a los planes estratégicos y a un mayor volumen de negocios, que presume, a su vez, una mayor generación de resultados netos. Adicionalmente, se espera que la posición financiera se vaya consolidando, con un mayor volumen de ventas y con el acceso a mejores condiciones de financiamiento. Solventa supone que el fortalecimiento de su estructura organizacional, reflejará un entorno más adecuado para la gestión administrativa, de manera a que se enlace una mayor eficiencia con una sinergia entre las diferentes áreas de la empresa.

FORTALEZAS Sólido posicionamiento en su mercado mediante las condiciones competitivas de sus productos y procesos,

con certificaciones de calidad internacional.

Variedad de productos que propicia la diversificación de sus líneas de negocios y de generación de ingresos

a partir de la toma de decisiones estratégicas de las áreas comercial y administrativa financiera.

Importante perspectiva de expansión de sus negocios y de sus operaciones, conforme a sus planes de

inversión y metas estratégicas, que considera un potencial de crecimiento importante.

Diversificación de financiamiento mediante el acceso a fuentes alternativas de fondeo, negociaciones en el

mercado de valores, adicionalmente de entidades financieras.

Cuenta con una adecuada estructura organizacional y profesionalización de su cuadro gerencial, que se

beneficia del soporte brindado por su accionista y aliado comercial.

Posee una amplia capacidad de producción, posicionándola como la mayor planta productora de briquetas

de carbón y carbón vegetal del país, con altos estándares internacionales de calidad.

Importante canal de cobranzas, considerando que las ventas las realiza mediante Carta de Crédito

irrevocables a través de Bancos.

RIESGOS La empresa desarrolla sus actividades en mercados internacionales de alto nivel de competencia.

Sensibilidad de sus ingresos a las variaciones en el nivel de actividad económica de sus principales clientes

(euro zona) y de su aliada comercial, Ibecosol S.L.

Posibles incidencias de las variables macroeconómicas, como de tipo de cambio (descalce de monedas),

inflación y tasas de interés sobres su flujo de fondos.

Acotada capacidad de generación de ingresos netos, principalmente por los efectos de los factores climáticos

y cíclicos en relación a condiciones de navegabilidad, y por los elevados costos de producción consumidos.

Políticos relativos a disposiciones normativas de orden económico, energéticas y medio ambientales, sean

estos nacionales o internacionales, además de de relaciones gobernativas.

Alta dependencia y concentración de la administración en personas claves dentro de la organización.


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Escaso nivel de desarrollo alcanzado en relación al apropiado entorno y a la aplicación de principios básicos

de Gobierno Corporativo.

POSICIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DE LA INDUSTRIA Bricapar S.A.E. desarrolla sus actividades comerciales en una industria altamente competitiva, tanto a nivel local como internacional. Se trata de una empresa exportadora que participa en una industria con un número reducido de competidores, sobre todo en el mercado local, debido a los importantes costos y condiciones necesarias de entrada. Dentro de su Industria, la competencia a nivel local, se encuentra localizada principalmente en la zona urbana de Gran Asunción y en ciertas localidades del interior, algunas de ellas se diferencian por sus procesos de producción y por sus productos, considerando sus mercados objetivos a los cuales está dirigido, sean estos a nivel local o internacional, que lo distancian a la hora de asignarles un posicionamiento. El sector se encuentra expuesto directamente al consumo, a las oscilaciones de las variables económicas como el tipo de cambio y las tasas de interés, también sumados a éstos los inconvenientes respecto al tránsito de las mercaderías por vía fluvial. La industria se encuentra atravesando en el presente periodo una visible desaceleración económica a nivel de la eurozona y en los E.E.U.U., principales clientes de la empresa, que registra un crecimiento negativo del PIB y que propicia un ciclo recesivo dentro de su segmento de mercado para este año y el siguiente. Sin embargo, el rubro de exportación de Carbón Vegetal y Briquetas de Carbón es el más demando conforme a datos obtenidos del Gremio. El sector presenta periodos específicos de incrementos de ventas, impulsados por la temporada estival de cada región que marca un ritmo diferente en cada año, por lo que se observa ciclos estacionales propios dentro del mercado.

PERFIL DEL NEGOCIO Bricapar S.A.E. es una empresa orientada a la explotación racional e integral y bajo condiciones de responsabilidad ambiental de recursos forestales del país, con el propósito de fabricar sus productos y exportarlos al mercado Europeo, Norteamericano, Chileno, de Israel, de Turquía y Corea del Sur. La empresa, produce y exporta productos como briquetas de carbón y carbón vegetal destinados al consumo familiar, de hoteles y hostelería, los cuales son distribuidos con sus marcas propias y de sus clientes. Sus productos, como las briquetas de carbón, son fabricados con un 100% de carbón vegetal, obtenidos a partir de los residuos y carbonillas provenientes de una clasificación propia de carbón, de ACEPAR y de las clasificadoras de carbón del área metropolitana del Gran Asunción, de manera a garantizar el cumplimiento de los altos estándares de calidad, requerimiento esencial para la exportación de sus productos a los mercados más exigentes. Dentro del proceso de elaboración, utiliza aglomerante de origen vegetal, de calidad alimenticia, de origen natural, sin aditivos químicos, ni minerales, lo que permite que las briquetas puedan conservar su aroma de brasa vegetal. La fabricación de briquetas de carbón vegetal cumple con la norma de calidad de la Unión Europea ISO EN 1860-2, lo cual asegura el cumplimiento de altos estándares en el proceso de producción y comercialización.

Periodo

2012 Producto Kilogramos

Valores de

Exportación

USD Producto Kilogramos

Valores de

Exportación

USD

Enero 14.963.914 3.251.800,65 7.808.828 3.749.374,73

Febrero 18.600.562 4.480.153,83 5.429.488 2.347.866,00

Marzo 17.825.863 4.116.453,75 8.308.198 4.303.522,00

Abril 12.254.992 2.998.427,95 7.826.231 4.758.510,00

Mayo 16.367.274 4.409.750,11 6.238.408 4.577.469,00

TOTAL 80.012.605 19.256.586 35.611.153 19.736.742

Fuente:Dpto. de Estadísticas Certificado de Origen FEPAMA

Resumen de Productos de Madera Exportados por mes

Otros

Carbón

Vegetal y

Briquetas

de Carbón

N° País Kilogramos

Valores de Exportación

USD FOB

1 Alemania 27.616.208 9.374.215,00

2 Brasil 49.601.409 6.140.746,00

3 EEUU 3.044.700 4.362.327,00

4 España 6.946.693 3.036.241,00

5 Uruguay 5.037.774 2.464.192,00

6 Otros Países 23.376.974 13.615.627,00

Total 115.623.758 38.993.348,00

Fuente:Dpto.de Estadísticas Certificado de Origen FEPAMA/Ene-May2012

Resumen de Exportaciones de Madera por

País de Destino


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El Carbón fabricado, por Bricapar S.AE., cumple con las normativas internacionales de transporte y el Acuerdo de Transporte Internacional de Mercancías Peligrosas (ADR), por lo cual no es catalogada como mercancía peligrosa. En tal sentido, a los efectos de superar esta catalogación, antes de los embarques, es sometido a controles de calidad y una prueba de auto combustión por el laboratorio AQUA GROUP SA, que certifica el cumplimiento de la normativa internacional. Desde septiembre de 2003, todos los productos son envasados siguiendo con las normas sobre trazabilidad. A este efecto, se realiza una impresión de códigos en las bolsas, que contienen información sobre fecha de envasado, calidad de las maderas utilizadas, hornos de procedencia, duración del quemado, lotes y especificaciones del envase. Los productos están certificados por el Servicio Forestal Nacional, dependiente del Ministerio de Agricultura y Ganadería del Paraguay. Dicha certificación se extiende de acuerdo a la utilización de residuos forestales (sobras de aserraderos) para la producción de carbón vegetal, por lo que este carbón es considerado tolerable para el medio ambiente. La empresa Bricapar S.A.E. ha mantiene una certificación que garantiza el ordenamiento interno en términos de trazabilidad de los productos, registro de los procesos, prácticas laborales y regulaciones ambientales. La Certificación de la Cadena de Custodia del Consejo de Manejo Forestal, o Forest Stewardship Council (FSC), es otorgada por la Empresa Certificadora independiente GFA Terra Systems. La etiqueta FSC permite a los consumidores elegir productos forestales con la seguridad de que no están contribuyendo a la destrucción de los bosques del mundo. Con lo expuesto y teniendo en cuenta la amplia variedad de productos, es considerada como una de las principales empresas exportadoras en su industria, posicionándose como la de mayor nivel de exportación. Posee tres plantas industriales dedicadas a la producción, clasificación y envasado de carbón vegetal y briquetas de carbón vegetal para el uso domiciliario, en parrillas y briquetas de aserrín, y para su utilización en calderas industriales. Estos procesos están operados por más de 400 operarios directos y más de 600 colaboradores indirectos, cuya labor representa el 50% de las exportaciones de carbón del Paraguay, considerando su valor F.O.B. La estrategia comercial abarca las ventas por los canales de comercialización de la empresa en el mercado europeo, mediante su subsidiaria IBECOSOL S.L., y en los EEUU, a través de la empresa Royal Yak Enterprise. Así también, viene desarrollando nuevos canales de ventas y nuevos mercados internacionales, en concordancia a sus planes expansión y crecimiento. Dentro de los planes estratégicos de la empresa, la misma busca ganar un mayor posicionamiento en el mediano y largo plazo, acompañado de un esquema financiero más equilibrado, que sustente tanto la estructura organizacional desarrollada, como la infraestructura productiva montada.

ADMINISTRACIÓN Bricapar S.A.E. fue constituida el 26 de diciembre de 1997, desde el inicio de sus operaciones comerciales opera bajo el control y gestión de sus principales accionistas. Al respecto, uno de sus principales accionistas se encarga del gerenciamiento general de la empresa, quien cumple un rol relevante en la toma de decisiones, en la planificación estratégica, en la ejecución de los planes comerciales. El esquema organizacional

Periodo Valores de Exportación USD FOB

2010 12.930.307

2011 11.205.708

jun-11 8.674.041

jun-12 10.939.367

Fuente:Direc.Nac.de Aduanas Sistema Informático SOFIA

Bricapar S.A.E.

Directores Cargo ExperienciaEcon.Ramón Jiménez Gaona Arellano Presidente Bricapar S.A.E., Loma Puku S.A.,Guaran Feeder S.A.

Ing. Ramón Jiménez Gaona Sosa Vicepresidente

Jiménez Gaona y Lima S.A., Conempa S.A., Cupasa S.A., Inmobiliaria Curupayty S.A.,

Bricapar S.A.E., Macrotec S.A., Yasukua S.A., Mega Pack S.A., C.I.E. S.A.E, T.I.E.

S.A.E.C.A., Restaurante Mburicao S.A.

Econ. Fernando Gutierrez Antón Director Titular IBECOSOL S.L., Bricapar S.A.E.

Ing. Luis Alberto Lima Director Titular

Jiménez Gaona y Lima S.A.,Conempa S.A., C.I.E. S.A.,T.I.E. S.A., Cupasa S.A., Astilleros

Chaco S.A., Macrotex S.A., Bricapar S.A.E., Mega Pack S.A., Guran Feeder S.A.,

Compañía de Inversiones del Paraguay S.A., Inversiones y Construcciones S.A.

Ing.Manuel Jiménez Gaona Director Titular Bricapar S.A.E., Megapack S.A., Loma Puku S.A.

Don Guillermo Vega de Seoane Director Suplente IBECOSOL S.L., Bricapar S.A.E.

Ing.Marcelo Solis Director Suplente Trasglobal S.A., Bricapar S.A.E.

Lic. Hugo Aranda Director Suplente Astilleros Chaco S.A., Bricapar S.A.E.

Lic. Néstor Filártiga Síndico

Dr. Félix Villamayor Síndico Suplente

Plana Directiva de Bricapar SAE


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permite potenciar cada una de las áreas, tanto operativas e industriales, sobre todo considerando la expectativa de un mayor crecimiento de su producción en el mediano plazo. Desde hace varios años, vienen renovando las certificaciones de calidad de sus productos y procesos, a través de empresas especializadas, ya sean internacionales y locales. Sin embargo, el fortalecimiento de este esquema requiere del acompañamiento de procedimientos internos consolidados y de buenas prácticas de gobierno corporativo, y el mantenimiento de elevados estándares de calidad, que son elementos esenciales para acceder a mercados más exigentes. De la administración desarrollada, se evidencia una importante experiencia acumulada por los miembros de su Directorio, y de los principales ejecutivos de la empresa, resaltándose el grado de profesionalización de su cuadro gerencial.

PROPIEDAD Bricapar S.A.E. en el año 2002 realizó su primer aumento de capital social llegando a la suma de G. 1.800 millones. Actualmente, el capital integrado de la empresa asciende a G. 24.000 millones, producto de la capitalización de sus aportes al cierre del primer semestre de 2012. Su composición accionaria se concentra en tres principales accionistas, quienes detentan el 75% de la propiedad. Dentro de la misma, se evidencia la participación de Ibecosol SL, como accionista institucional, siendo su participación del 25%. El accionista local que ejerce el control principal sobre la sociedad es el Econ. Ramón Jiménez Gaona, uno de los fundadores de la empresa y principal responsable de la organización. Mientras que, el resto de las acciones se encuentran distribuidas en un porcentaje minoritario, y en poder de inversionistas individuales cuya contribución alcanza el 24,37%. Otro punto importante, es que estos accionistas individuales presentan una vinculación con otras empresas, mediante la participación mantenida en otras sociedades de amplia y reconocida trayectoria en el mercado local, en las cuales ejercen una función directiva, que avalan su solvencia.

SITUACIÓN FINANCIERA

MÁRGENES, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA Los márgenes de rentabilidad de Bricapar S.A.E. durante el periodo analizado han evidenciado una acotada capacidad de generación de resultados netos en el periodo considerado, debido que al importante nivel de gasto mantenido para su producción y comercialización, lo cuales han reflejado un efecto importante sobre los resultados netos de la empresa, así como los efectos de factores externos. El volumen de producción en toneladas fue de 28.921 ante los 23.747 del mismo periodo del año 2011. En cuanto a sus ventas fueron a junio 2012 de G. 52.561 millones ante G.37.971 millones del periodo anterior. Otros factores

Principales Accionistas Acciones Capital Participación

Ibecosol. SL 2.050 6.150.000.000 25,63%

Econ.Ramón Jiménez Gaona 2.000 6.000.000.000 25,00%

Ing.Ramón Jiménez Gaona 2.000 6.000.000.000 25,00%

Ing.Luis Alberto Lima 600 1.800.000.000 7,05%

Ing.Agr.Manuel Jiménez Gaona 450 1.350.000.000 5,63%

Ing.Carlos H. Rodiño 400 1.200.000.000 5,00%

Arq. Hugo Aranda 400 1.200.000.000 5,00%

Ing. Marcelo Solis 100 300.000.000 1,25%

Totales 8.000 24.000.000.000 100%

Composición Accionaria de BRICAPAR S.A.E.

Gerencia de Área Responsable Gerencia de Área ResponsableGerente de Administración y

FinanzasLic.Mónica Rodiño de Pecci Gerente de Operaciones Sr.Francisco Giménez Recalde

Gerente Industrial Ing.Marcelo Solís Agente Comercial Ing.Camilo Shaumann

Gerente Planta Villa Hayes Ing.Víctor Benítez Mena Gerente Planta Santa Rosa Ing.Pedro López

Plana Ejecutiva de Bricapar SAE

-6.000

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

dic

-07

dic

-08

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-09

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

Márgenes de Ingresos (En millones de G.)

Margen Bruto

Gastos Totales

Margen Operativo

Margen Neto


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importantes que tuvieron efecto sobre su performance, han estado relacionadas a las variables macro económicas, así también por variables de índole climático (bajante de los ríos), principal vía para sus exportaciones, por lo que han incurrido en mayores gastos de logística. Un aspecto importante al momento de analizar su habilidad para obtener rendimientos es que la empresa ha iniciado, a finales del periodo 2011, la importación de cemento de uso para construcciones de manera a ir ampliando su línea de negocios, que para el periodo evaluado representó el 9,4% de los ingresos generados. Por su parte, los indicadores de rentabilidad registraron un ROA y ROE anualizados negativos de 0,3% y 0,6%, respectivamente. A pesar del incremento del nivel de actividad alcanzado y su capacidad para generar mayores niveles y diversidad de ingresos, éstos indicadores se vieron afectados por incrementos en los gastos operacionales y financieros, por lo que se espera que para finales del presente ejercicio observen una mejor posición mediante mejores condiciones de navegabilidad para la logística implementada, además de mejores condiciones de negocios teniendo en cuenta las condiciones económicas de sus principal mercados.

CAPITALIZACIÓN Al cierre de junio de 2012, la empresa Bricapar S.A.E. alcanzó un capital integrado de G. 24.000 millones, que se ha mantenido constante conforme a sus Estados Financieros y representa el 30% de activo total. Por su parte, el Patrimonio Neto de la empresa ascendió a G. 32.071 millones, muy similar con respecto periodo del ejercicio anterior, esto considerando la absorción de los recursos propios por la cobertura del resultado negativo al cierre del corte de junio 2012. Desde la primera modificación de sus Estatutos Sociales, el capital social de la empresa se ha incrementado en dos ocasiones, siendo la primera por G. 1.860 millones, mientras que la segunda modificación corresponde a un aumento de Capital Social debido a la adecuación conforme a su participación en el Mercado de Valores.

ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA Bricapar S.A.E., durante el periodo analizado, ha demostrado mantener un adecuado nivel de endeudamiento, si bien ha registrado al cierre del corte un leve crecimiento de sus niveles de endeudamiento así como de su apalancamiento financiero. Sin embargo, este nivel de fondeo con recursos financieros ha sido acompañado principalmente por préstamos de sus accionistas con el propósito de mantener los planes de crecimiento de la empresa. En tal sentido, el nivel de endeudamiento registrado para el corte de junio de 2012 fue de 0,59 veces sus activos

totales, producto del crecimiento interanual de sus pasivos a corto plazo, su pasivo total asciende globalmente a G. 46.600 millones, siendo sus componentes principales las deudas financieras y bursátiles no corrientes. Por su parte el endeudamiento en la porción corriente se ha reducido a razón del 29% con relación al mismo periodo del año anterior. De la misma manera, el indicador de apalancamiento financiero ha alcanzado un ratio de 1,45 veces, si bien ha mantenido ratios similares al periodo anterior, su tendencia ha ido decreciendo.

-0,63%

-0,26%

-25,00%-20,00%-15,00%-10,00%

-5,00%0,00%5,00%

10,00%15,00%20,00%25,00%

dic

-07

dic

-08

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-09

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

Indicadores de Rentabilidad (En porcentaje)

ROE

ROA

Fuente: Estados Financieros de BRICAPAR S.A. E.

0,59

0,41

1,45

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

dic

-07

dic

-08

dic

-09

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

Indicadores de Endeudamiento(En veces)

Nivel de endeudamiento

Recursos Propios

Apalancamiento

Fuente: Estados Financieros de BRICAPAR S.A.E.

1,40

3,17

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

dic

-07

dic

-08

dic

-09

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-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

Indicadores de Cobertura (En veces)

Cobertura Gastos Financieros

Cobertura Activo Permanente

Fuente: Estados Financieros de BRICAPAR S.A.E.


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Los compromisos corrientes de la empresa representan el 29% de sus activos totales, mientras que las obligaciones no corrientes alcanzan una similar participación de sus activos. La empresa se encuentra en un proceso de diversificación de sus fuentes de fondeo, mediante la emisión de bonos en el mercado de valores, con el propósito de obtener mejores condiciones de financiamiento. Las deudas comerciales de la empresa representan el 4% de su pasivo total, las mismas han registrado una leve disminución con relación al mismo periodo anterior, cuando su participación alcanzó el 6%. Por su parte, las deudas financieras, incluidas las emisiones de bonos, representan el 94% de su pasivo total, éstas presentan un leve aumento con el 92% registrado en el mismo periodo del 2011. En tanto que el ratio nivel de cobertura de gastos financieros para el periodo analizado fue 1,40 veces, superior al 1,09 veces de junio de 2011, este índice ha desmejorado levemente debido al incremento de los gastos financieros, principalmente durante el último periodo.

LIQUIDEZ De la evaluación de los indicadores de liquidez registrados por Bricapar S.A.E., se ha evidenciado un adecuado calce del flujo corriente de recursos, reflejando las condiciones financieras actuales para hacer frente a sus compromisos corrientes, sobre todo considerando la política de financiamiento con sus clientes. El ratio de Liquidez General registrado para el periodo evaluado fue de 1,08 veces y el de Prueba Ácida de 1,83 veces, a diferencia de los 4,10 y 2,50 veces del 2011, respectivamente. La mayor parte de los recursos financieros (pasivos) de corto y largo plazo están siendo utilizados para sostener la operatividad comercial dado el incremento de producción que responde a exploración de nuevos mercados. Al respecto, el 35% de los activos totales de la empresa corresponde a los créditos otorgados a sus clientes, de los cuales el 23% corresponde a los créditos corrientes. Bricapar S.A.E. ha inscripto el Programa Global de Emisión Bricad01en los registros de la Comisión Nacional de Valores en octubre de 2012, para obtener un financiamiento de más largo plazo, incrementar su capital de trabajo y aplicar a inversiones.

CAPITAL DE TRABAJO

Para el corte de junio de 2012, el Capital de Trabajo disponible de la empresa ha alcanzado un valor de G. 19.348 millones, inferior al registrado a G. 25.889 millones en el mismo lapso de 2011, con lo cual se presenta una mejor posición de liquidez para honrar sus compromisos de corto plazo y de calces de sus operaciones comerciales de plazos menores a un año. No obstante uno de los factores que influyeron sobre esta situación, es que la empresa ha obtenido menor resultado económico en el periodo evaluado debido a razones expuestas precedentemente.

GESTIÓN Y ACTIVIDAD De acuerdo con el análisis efectuado de los indicadores de gestión y actividad de Bricapar S.A.E. se evidencia que la empresa ha mantenido similares indicadores de actividad comercial para el periodo analizado con relación al periodo anterior. Por su parte, la gestión registró un mayor volumen de ventas al cierre de junio 2012, cuyo valor asciende a G. 52.561millones, superior en 38% a los G.37.971 millones del año 2011, así mismo se incorporan ingresos por otra línea de negocios que representa el 9,7% de los ingresos totales. En cuanto a la dinámica de las operaciones, se puede apreciar un similar ratio de la rotación de inventario durante el periodo analizado, producto del mayor financiamiento asignado a sus clientes.

1,08

1,83

0,29

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

dic

-07

dic

-08

dic

-09

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

Indicadores de Liquidez (En veces)

Liquidez de prueba ácida

Liquidez General

Nivel de dependencia de

inventarios


42.740

19.348

23.392

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

dic

-07

dic

-08

dic

-09

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

Capital de Trabajo (En millones de G.)

Activo Corriente

Capital de trabajo

Pasivo Corriente



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El indicador de rotación de inventario anualizado al cierre de junio de 2012 fue 2,6 veces, ante el 2,7 veces del año 2011, presentando similar realización o conversión de los inventarios en operaciones para el corte analizado. En este sentido se observa que el periodo de rotación fue de 68 días, similar al periodo anterior de 67 días, manteniendo así su ciclo de rotación del stock de inventario y una mayor dinámica en las ventas. Es de destacar que la cartera de créditos de la empresa se encuentra adecuadamente concentrada en su accionista y principal cliente Ibecosol SL, que como aliado comercial vienen ejecutando un contrato de venta y distribución de sus productos en el mercado europeo por un plazo de diez años. Por otro lado, su indicador de rotación de cartera de créditos anualizado demuestra una leve disminución en la dinámica. A junio de 2012, registró un indicador de 2,9 veces ante el 3,2 veces del año 2011, el mismo demuestra una tendencia decreciente como consecuencia del crecimiento de los créditos de la empresa. Como consecuencia, el indicador del periodo de cobranzas ha aumentado a 62 días al cierre de junio de 2012, superior mínimamente en 57 días al alcanzado en junio de 2011, demostrándose así la calidad de su cartera de clientes, con quienes opera mediante extensión de carta de créditos irrevocables. En tal sentido, puede señalarse que el ciclo operacional de la misma mantiene similares indicadores atendiendo a su ciclo de mayor productividad que se inicia a partir del tercer trimestre de cada año. Para el mes de junio de 2012, el tiempo necesario para la finalización del ciclo operacional (inventario-cobranzas-efectivo) fue de 130 días (cuatro meses y diez días aproximadamente), similar a los 124 días del mes de junio de 2011.

GASTOS OPERACIONALES Y FINANCIEROS Bricapar S.A.E. soporta una estructura productiva importante en donde se destaca la profesionalización de las diferentes áreas y a las metas estratégicas establecidas de largo plazo que requieren mayores gastos operativos y financieros. Al respecto, dentro del plan de crecimiento se enfoca a nuevos desarrollos de nuevos centros de producción que demanda mayores inversiones, todo esto para dar soporte al desarrollo de nuevos mercados atendidos que actualmente son Israel y Turquía. El resultado operativo neto a junio de 2012 fue negativo alcanzando la suma G. 101 millones, debido al incremento en los gastos financieros y operativos.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO. PERIODO 2012-2018 De acuerdo a sus metas estratégicas han elaborado una proyección de sus flujos corrientes de fondos durante el periodo 2011-2018, la misma permite evidenciar los posibles efectos que tendría el incremento en las ventas, acceso a un mayor financiamiento financiero en el segundo periodo de la proyección y el acompañamiento de una equilibrada estructura operativa y de gastos. Al respecto, se estima un aumento importante de las ventas de los productos Briquetas de Carbón y Carbón Vegetal además de las briquetas de Aserrín, en el segundo tramo que comprende el periodo 2013. Además se prevé un leve incremento de sus indicadores de endeudamiento debido al financiamiento bancario y del mercado de valores, para proporcionar un mayor capital de trabajo, que generen una mayor actividad comercial.

2,6

2,9

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

dic

-07

dic

-08

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-09

dic

-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

ROTACIÓN DE INVENTARIO Y CARTERA(Número de veces)

Rotación de inventario

Rotación de cartera


130

68

62

0

50

100

150

200

250

300

350

dic

-07

dic

-08

dic

-09

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-10

jun

-11

dic

-11

jun

-12

dic

-12

CICLO OPERACIONAL (Plazo en días)

Ciclo Operacional

Periodo de Rotación de inventario

Periodo de Cobranza de la cartera



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RESUMEN ESTADÍSTICO - SITUACIÓN PATRIMONIAL, ECONÓMICO-FINANCIERO

BRICAPAR S.A.E.

(En millones de guaraníes, números de veces y porcentajes)

BALANCE GENERAL

PRINCIPALES CUENTAS dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 Var.

Disponibilidades -126 177 395 180 832 628 266 -68,1%

Créditos 12.544 13.643 13.497 12.102 11.970 13.349 18.030 50,6%

Inventarios 18.200 21.922 19.519 23.470 13.330 28.503 17.421 30,7%

Otros Activos 883 13.230 11.605 11.369 8.106 10.083 7.022 -13,4%

ACTIVO CORRIENTE 31.501 48.971 45.016 47.121 34.238 52.563 42.740 24,8%

Créditos 0 0 0 0 0 0 0 s/d

Propiedad, Planta y Equipos 9.494 9.459 8.523 9.655 8.571 9.487 10.113 18,0%

Otros Activos 15.215 15.215 15.215 15.222 15.215 15.215 15.215 0,0%

ACTIVO NO CORRIENTE 34.297 33.638 32.299 35.935 34.523 33.538 35.930 4,1%

TOTAL ACTIVO 65.798 82.609 77.315 83.056 68.761 86.101 78.670 14,4%

Cuentas a Pagar 6.365 2.340 3.631 3.393 2.237 3.407 1.957 -12,5%

Préstamos Financieros 7.781 11.502 1.063 13.550 5.447 15.829 20.607 278,3%

Provisiones 4.765 2.791 864 905 665 1.080 827 24,3%

PASIVO CORRIENTE 18.910 16.633 5.558 17.848 8.349 28.940 23.392 180,2%

Préstamos Financieros 20.076 40.814 41.221 34.321 27.467 25.139 23.165 -15,7%

PASIVO NO CORRIENTE 20.287 41.025 41.280 34.356 27.514 25.157 23.208 -15,7%

TOTAL PASIVO 39.198 57.658 46.838 52.204 35.864 54.097 46.600 29,9%

Capital 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 0,0%

Aportes para futuras capitalizaciones 0 0 0 0 0 0 0 s/d

Reservas 1.436 3.322 4.033 5.790 5.790 7.028 7.028 21,4%

Resultados Acumulados 1.165 -2.371 2.445 1.062 3.060 1.144 1.043 -65,9%

PATRIMONIO NETO 26.601 24.951 30.478 30.853 32.850 32.172 32.071 -2,4%

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas 57.076 46.623 69.899 59.300 37.971 55.102 52.561 38,4%

Otros Ingresos Operativos 9.502 8.093 11.645 9.350 2.503 7.261 6.683 167,0%

Costo de Mercaderías Vendidas 50.377 39.040 59.469 50.502 35.585 48.758 46.128 29,6%

GANANCIAS O PERDIDAS BRUTAS DE VENTAS 6.700 7.583 10.430 8.798 2.386 6.344 6.433 169,6%

Gastos de Ventas 114 46 681 2.556 0 42 1.249 s/d

Gastos de Administración 2.211 3.549 2.699 2.468 1.527 2.683 1.352 -11,5%

Gastos Financieros 5.742 3.886 3.713 3.366 1.974 3.813 2.917 47,8%

RESULTADO OPERATIVO 1.435 612 4.552 960 -997 724 1.166 -217,0%

RESULTADOS ANTES DE IMPUESTOS 424 -3.530 5.573 1.076 2.081 373 -101 -104,8%

RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 279 -3.530 4.815 821 2.081 164 -101 -104,8%

INDICADORES

SOLVENCIA Y LEVERAGE Diferencia

Nivel de Endeudamiento 0,60 0,70 0,61 0,63 0,52 0,63 0,59 0,07

Recurso Propios 0,40 0,30 0,39 0,37 0,48 0,37 0,41 (0,07)

Apalancamiento 1,47 2,31 1,54 1,69 1,09 1,68 1,45 0,36

Cobertura de Gastos Financieros 1,25 1,16 2,23 1,29 0,49 1,19 1,40 0,90

GESTIÓN

Rotación de Inventario 2,8 1,8 3,0 2,2 2,7 1,7 2,6 (0,02)

Rotación de Cartera 4,6 3,4 5,2 4,9 3,2 4,1 2,9 (0,26)

Ciclo Operacional (días) 209,2 307,5 188 241 124 298 130 5,56

RENTABILIDAD

ROA Anualizado (%) 0,6% -4,3% 7,2% 1,3% 6,1% 0,4% -0,3% (0,06)

ROE Anualizado (%) 1,6% -14,1% 18,3% 3,5% 12,7% 1,2% -0,6% (0,13)

LIQUIDEZ

Liquidez General 1,67 2,94 8,10 2,64 4,10 1,82 1,83 (2,27)

Prueba Ácida 0,70 1,63 4,59 1,33 2,50 0,83 1,08 (1,42)

Capital de Trabajo (En MM Gs.) 12.591 32.338 39.458 29.273 25.889 23.623 19.348 (6.541)

Fuente: Estados Contables de BRICAPAR S.A.E.. disponibles desde el 2007 hasta diciembre de 2011, comparativos junio 2011-2012

Se estima que el nivel de ventas se incrementará de manera gradual y se irá ajustando a un menor ritmo comercial, considerando una mayor competencia en la industria y las condiciones económicas, así como del mantenimiento de su ciclo comercial. Por el lado de los egresos se consideran los egresos propios de la actividad y las erogaciones por la amortización de títulos de créditos vigentes en el mercado bursátil. Sin embargo, considerando estos condicionantes se estima una generación de ingresos anuales adecuados, que aunque en el primer del flujo presenta saldos negativos, se prevé que sean cubiertos por saldos acumulados positivos durante todo el periodo de emisión.


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CARACTERÍSTICAS DE INSTRUMENTO

PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL BRICAD01

La empresa Bricapar S.A.E. ha aprobado la emisión de Bonos bajo el esquema Programa de Emisión Global denominado BRICAD01. El monto total de la emisión global es de USD. 2.500.000, el cual será emitido en una o más series, en términos y condiciones que podrán variar dentro del programa. El Programa de Emisión Global BRICAD01 contempla garantía común, a sola firma. La emisora ha considerado necesario el acceso a fuentes alternativas de fondeo en virtud a los planes de negocios establecidos y ante la necesidad de desarrollar su programa de expansión y su capital operativo e incrementar su cobertura con mayor capital de trabajo.

RESGUARDOS Y GARANTÍAS DE LA EMISIÓN

La presente emisión, bajo el Programa de Emisión Global, no evidencia resguardos financieros, por lo que su estructura financiera será evaluada permanente con los seguimientos respectivos. La empresa considera alcanzar una estructura financiera más flexible al momento de administrar los recursos corrientes, de manera a buscar una mejor maniobrabilidad de los fondos.

TRAYECTORIA EN EL MERCADO BURSÁTIL

El Emisor posee una trayectoria en la plaza local desde el año 2007, como Sociedad Emisora de Títulos de Valores de Oferta Pública, y a partir del cual ha estado autorizado a cotizar valores negociables en la Bolsa de Valores del Paraguay. Mantiene una emisión vigente con Garantía Fiduciaria de Administración junto con el Banco Familiar S.A.E.C.A., en su calidad de Fiduciario. Además cuenta con el registro de otra operación por valor de USD. 1.750.000, el cual se encuentra íntegramente cancelado a la fecha. A continuación, de describe la participación hasta la fecha de la empresa en el mercado de valores, mediante el registro de emisiones vigente y vencidas, en moneda norteamericana:

CARACTERÍSTICAS DETALLES

EMISOR BRICAPAR S.A.E.

MONEDA Y MONTO DEL PROGRAMA USD. 2.500.000 (Dólares de Norteamérica Dos Millones Quinientos Mil).

SERIES

Los bonos podrán ser emitidos en una o más series y se establecerán los

términos específicos de cada Serie en el respectivo Prospecto

Complementario.

FORMA DE EMISIÓNUn título por cada serie y de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento

Operativo del SEN.

PLAZOS DE VENCIMIENTODe acuerdo al Prospecto Complementario de cada Serie, hasta 2.555 días

(7 años).

TASAS DE INTERES A ser definidas en cada Serie a ser emitida

PAGO DE CAPITAL E INTERESES A ser definidas en cada Serie a ser emitida

CORTES MINIMOS USD. 1.000 (Dólares de Norteamérica Un Mil).

DESTINO DE FONDOSInversiones a fin de desarrollar el programa de expansión de la empresa

y capital operativo.

GARANTÍA Sin Garantía.

PROCEDIMIENTO DE INCUMPLIMIENTO De acuerdo al Capitulo VII del Reglamento Operativo del SEN.

CUSTODIA Bolsa de Valores y Productos de Asunción S.A. según Reglamento.

AGENTE ORGANIZADOR/COLOCADOR Capital Markets Casa de Bolsa S.A.

REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS Capital Markets Casa de Bolsa S.A.

RESCATE ANTICIPADO No se prevé rescate anticipado.

Fuente: Prospecto del Programa de Emisión Global BRICAD01.

CARACTERÍSTICAS DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL BRICAD01


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Elaborado por:

Lic. Clara Ovelar Gimenez

Analista de Riesgos

Fecha de

Emisión Serie Moneda Monto Emitido Plazo

Monto

Vencido y

Pagado Saldo a Vencer

I USD 2.000.000,00 800.000,00 1.200.000,00

II USD 7.000,00 3.500,00 3.500,05

III USD 1.207.000,00 603.500,00 603.500,00

IV USD 3.786.000,00 1.893.000,50 1.892.999,50

Totales USD 7.000.000,00 3.300.000,50 3.699.999,55

7 años05/10/2007

Resolución de

la Emisión Fecha Programa Moneda

Monto

Emitido

Monto

Colocado

Monto

Vencido Situación

Destino de la

EmisiónCNV N° 1058/07 05/10/2007 USD 7.000.000,00 7.000.000,00 3.300.000,50 Vigente Restructuración

BVPSA N° 802/08 18/19/2008 USD 1.750.000,00 1.750.000,00 0 Cancelada Restructuración

Totales USD 8.750.000,00 8.750.000,00


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ANEXO I

El Informe fue preparado en base a los Estados Financieros Anuales y Auditados correspondientes al

periodo 2007/2011, de aquellos trimestrales no Auditados desde el 2011 hasta junio de 2012, e

informaciones en específico que han facilitado el análisis de la trayectoria de los indicadores

cuantitativos y cualitativos. Asimismo, se ha recurrido a los antecedentes e informaciones

complementarias para evaluar la gestión de la empresa, así como de las entrevistas con sus

principales responsables, aspectos que representan información representativa y suficiente para la

evaluación correspondiente.

PRINCIPALES INFORMACIONES EMPLEADAS EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN:

1. Estados contables y financieros anuales y trimestrales que abarcan los periodos 2008, 2009,2010, 2011, y

el corte de junio de 2012.

2. Estructura de financiamiento, detalles de sus pasivos.

3. Composición accionaria de la empresa y su participación, vinculación con otras empresas.

4. Administración de la empresa y análisis de la propiedad.

5. Antecedentes e informaciones generales de sus operaciones.

ANÁLISIS REALIZADO

1. Análisis e interpretación de los estados financieros históricos, con el propósito de evaluar la capacidad de

pago de la empresa de sus compromisos en tiempo y forma.

2. Evaluación de la gestión adminstrativa y de los aspectos cualitativos que nos permitieron colegir la

idoneidad de sus desempeño, así como de la proyección de sus planes de negocios.

3. Entorno Económico y del mercado específico.


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ANEXO II

Publicación de la Calificación de Riesgos correspondiente a BRICAPAR S.A.E., conforme a lo dispuesto en la Ley

Nº 3899/09 y Resolución CNV Nº 1241/09.

Fecha de calificación: 30 de noviembre de 2012

Fecha de publicación: 15 de enero 2013

RES.CNV Nº 68E/12 del 20/12/2012

Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo

Edificio InterExpress oficina 803|Herrera 195 esq. Yegros|

Tel. (595 021) 449 240 – E-mail: [email protected]

CALIFICACIÓN LOCAL

EMPRESA: BRICAPAR S.A.E. SOLVENCIA Y

EMISIÓN TENDENCIA

PROGRAMA DE EMISIÓN BRICAD01 pyA- ESTABLE

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el

emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El

fundamento para la asignación del signo a la calificación final de la Solvencia, está incorporado en el análisis

global del riesgo, advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría,

en virtud a su exposición a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo.

NOTA: “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender,

mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión y su emisor”.

La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de

Solventa Calificadora de Riesgo, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.

Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución 1241/09 de la

Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.

mailto:[email protected]

bricapar s.a.e. - solventa.com.py · informe de calificaciÓn /noviembre 2012 tÍtulos...

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