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C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H

请参阅最后一页的重要声明

[table_main] 公司简评模板证券研究报告·上市公司简评非金属类建材

享受油服复苏大周期

事件

公司披露年报及一季报业绩预告

近日，四方达发布年报称，2016 年公司实现营业收入为 1.67 亿

元，较上年同期减少 17.90%；归母净利为 2951.52 万元，同比下

降 36.01%；EPS 为 0.0618 元，同比减少 36.35%。

同时，公司还披露了 2017 年度第一季度业绩预告，公司预计 2017

年第一季度，公司营收同比增长 100～150%，归母净利同比增长

155%～185%至 1,329.79 万元～1,486.15 万元。

简评

2016 年，原油价格低迷影响公司业绩。公司复合片主要用于石油、

矿山、拉丝模等领域，石油占比尤其高。2016 年度，公司营业收

入较上年同期下降 16.92%，主要是受国际原油价格波动影响，石

油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片销售收入和净利润同比下降。

2017 年，油价触底回暖，钻机活跃度提升，石油复合片需求回升。

石油复合片主要用于石油钻采，其需求与钻机活跃度及油价紧密

相关。2017 年，欧佩克减产，油价逐步回暖，而北美页岩油成本

明显下降，经济性提升，北美及全球钻机活跃度回暖。3 月 24 日，

北美活跃钻机数量同比上升 74%，2 月份全球钻机活跃度同比上

升 15%。在此背景下，我们预计石油复合片的市场规模将从 2016

年约 4 亿美元升至 2018 年的近 7 亿美元，年增速超 30%。

公司市场开拓屡有成果，国外市场稳步推进。石油复合片市场基

本上被海外企业所占据，四方达等企业的市场占有率仅个位数。

随着公司产品性能的提升，性价比优势的显现，公司产品开始获

得油服钻头企业的认可，市场占有率料将提升。

同时，近几年拖累公司利润的郑州华源经营改善，2016 年营收恢

复增长，减亏明显，可以预计，该公司的负面冲击即将结束。

盈利预测与投资建议：我们预计，公司石油复合片业务回暖，在

拉丝模市场地位稳固，在 PCB/PCBN 刀具市场的销售规模不断扩

大，公司的经营业绩将快速提升。公司 2017 年和 2018 年的业绩

分别为 7700 万元和 1.03 亿，增速分别为 161%和 34%。在当前

股价水平下，公司的 PE 水平分别为 49 和 37 倍。我们看好，全

球油服及石油复合片的复苏前景，叠加公司市场地位的提升，公

司业绩将快速增长，而在外延扩张方面的努力也有可能为公司的

业绩提供更多的动力。为此，我们给予公司“买入”评级。

风险提示:油价持续低迷，全球钻机市场超预期回落；公司客户进

展缓慢等。

[table_invest] 300179 调高买入

陈炳辉

[email protected]

021-50113453

执业证书编号：S1440516050001

谢鸿鹤

[email protected]

021-68805905

执业证书编号：S1440516030001

发布日期： 2017 年 3 月 27 日

当前股价： 7.95 元

目标价格 6 个月： 10.50 元

主要数据

[table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现（%）

1 个月 3 个月 12 个月

2.45/1.96 3.25/-1.87 11.76/2.03

12 月最高/最低价（元） 8.67/6.55

总股本（万股） 47826.55

流通 A 股（万股） 32464.84

总市值（亿元） 38.02

流通市值（亿元） 25.81

近 3 月日均成交量（万） 1318.06

主要股东

方海江 28.18%

股价表现

[table_stocktrend]

相关研究报告 [table_report] 12.03.20

2011 年年报点评：募投产能富裕，静

待下游复苏

11.04.08 未来两年复合增长 60%，关注新产品投

放

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四方达上证指数

[table_stkcode] 四方达(300179)

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上市公司简评报告

[table_page] 四方达


公司简介

公司是一家位于河南的超硬材料制品企业。公司成立于 1997 年，并于 2011 年上市，主要的产品包括石油/

天然气钻头用金刚石复合片，切削刀具用金刚石复合片、煤田/矿山用金刚石复合片及聚晶金刚石拉丝模坯，同

时，公司产品也正在向复合超硬材料工具延伸，涵盖拉丝模、金刚石砂轮和超硬刀具等。目前，公司的金刚石

拉丝模产品模坯产品，已达国际先进水平，位居全球三大拉丝模坯生产商；超大直径的切削刀具用聚晶金刚石

复合片（58mm），石油/矿山用金刚石复合片也是河南省的名优产品。

图 1：四方达组织结构图

数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部

超硬复合材料一直是公司的核心业务。公司营业收入与毛利一直都主要来源于超硬复合材料，绝大部分年

份，超硬复合材料贡献的营收都超过了 80%，2016 年，超硬复合材料的收入贡献占比为 82%，毛利贡献占比超

过 90%；超硬复合材料制品是超硬复合材料业务的延伸，2013 年，公司并购了郑州华源，超硬复合材料制品业

务占比有所提升，2016 年，超硬复合材料制品业务的收入占比约 15%。

方海江、付玉霞

四方达（300179）

郑州华源开封四方达

河南方源金刚石

开曼四方达

SFDIAMONDUSA,INC.

微创科技国际

四方晟达

宁波四方鸿达产业并购基金

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宁波晨晖7%

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图 2：此前，公司营收保持增长态势图 3：截止 2015 年，公司毛利整体维持增长趋势

数据来源：Wind,中信建投证券研究发展部数据来源：Wind,中信建投证券研究发展部

公司产品主要用于石油/天然气开采，刀具等领域。细分公司的产品结构，公司超硬复合材料或制品，主要

用于石油/天然气开采，矿山/建筑，刀具和拉丝模，其中用于石油/天然气开采的金刚石复合片占大头，其余为

刀片/刀具、拉丝模和矿山/建筑。

2016 年，受油价低迷冲击，公司营业收入与利润下滑。公司营业收入自 2007 年以来，整体保持增长态势，

只是在 2011 年出现了小幅的下降。但受到了石油价格爆跌的滞后影响，2016 年，公司实现营业收入为 1.67 亿

元，较上年同期减少 17.90%；归母净利为 2951.52 万元，同比下降 36.01%。

内外兼顾重塑增长。面对严峻的局面，公司坚定做复合超硬材料的“领航者”和“开拓者”的战略发展目

标，专注于复合超硬材料领域，向下游延伸产业链，运用资产经营、资本运营双轮驱动战略，使公司成为产品

种类齐全、产业链完整、国内领先、国际一流的复合超硬材料及制品制造商：一方面，通过挖潜增效、去库存、

降成本，对外开拓市场，扩大市场份额，增强研发创新实力，促进公司可持续健康发展。另一方面，推进资本

运营，拓展产品线，快速培育新的业务增长点。

目前，油价回暖，全球油服市场回升；借助低油价契机，公司市场开拓成绩斐然。公司自身业务拐点已然

显现。

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超硬复合材料超硬复合材料制品微粉单位：万元

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超硬复合材料超硬复合材料制品微粉单位：万元

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石油复合片：油价回暖，享受需求复苏大周期

在公司的超硬材料业务中，应用于石油/天然气开采 PDC 钻头的金刚石复合片，是公司最为核心的产品。

当前，油气市场正在发生着积极的变化，并通过切入海外钻头巨头供应链体系，公司石油/天然气开采用复合片

业务有望尽享油价回暖、需求复苏大周期。

钻机活跃度与油价紧密相关。历史数据表明，钻机的活跃度与油价有着密切的联系，通常油气钻机数滞后

于油价，也就是油价领先于钻机数触底，或达到顶峰。

图 4：美国钻机数已经回暖图 5：油价通常领先于钻机数变化


OPEC 减产，2017 年原油料将短缺，油价有望回暖。2015 年、2016 年，在沙特等国不减产、甚至于扩大

产出抢市场战略的推动下，OPEC 产出增长较快，全球产出在 2015 年增加了 280 万桶/日，2016 年也增加了 110

万桶/日。虽然需求也在增长，但供需在 2015 年和 2016 年仍分别过剩了 160 万桶/日和 40 万桶/日。油价也持续

低迷。到 2016 年末，沙特率先改变了抢市场的战略，着力推动 OPEC 和主要非 OPEC 国家减产。2016 年 11 月

30 日，OPEC 达成 2008 年以来首个减产协议，拟将产量削减 120 万桶/日至 3250 万桶/日，协议于 2017 年 1 月

开始执行，有效期为 6 个月；同时，OPEC 与俄罗斯等非 OPEC 产油国在维也纳达成了 15 年来首个联合减产协

议，非 OPEC 产油国同意每日减产 55.8 万桶原油以配合 OPEC 产油国的减产行动。目前，减产协议正在稳步推

进，相关方正在探讨是否要延长减产协议的期限。若减产协议得到较好的推行甚至于延期，2017 年，全球石油

供需将短缺 40 万桶/日。受此驱动，原油价格整体趋于改善。

图 6： 2017 年油市料将出现短缺图 7： 2016 年以来，油价回暖


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BH 美国油气钻机总数油价(右轴，美元/桶）

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石油供需平衡（万桶/日）

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WTI原油期货结算价布伦特原油期货结算价美元/桶

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图 8：美国各地页岩油成本下降明显图 9：Whiting 位于 Bakken 油井的成本变动细分

数据来源：Rysta，中信建投证券研究发展部数据来源：Rystad 中信建投证券研究发展部

伴随着油价的回暖，美国的页岩油市场重新活跃，美国油气钻机活跃度率先在 2016 年回升，全球活跃油气

钻机数量有望同比上升 30%以上。伴随油价回暖，成本下降，油气钻机活跃度在回升。这也和油价率先触底的

历史规律相似。特别是在北美，在技术进步的推动之下，页岩油企业的生产成本也出现了显著的下降，大量页

岩油企业的成本已经下降到 40 美元以下，甚至于接近 30 美元。虽然油价的反弹并没有一蹴而就，但页岩油普

遍具有经济性，页岩油的开发重新兴起。截止目前，北美活跃的油气钻机数量已经显著回升，在 3 月 24 日就已

经达到了 809 台，相比去年同期的 464 台，活跃钻机数量同比增长了 74%，相比 2016 年全年平均活跃钻机数

509 台，也上升了约 60%。与此同时，全球活跃钻机数量在 2017 年 2 月也同比上升 15%达到了 2027 台（相比

去年均值 1593 台，上升了 27%。）。我们预计，随着石油需求的进一步增长，油价有进一步回暖的空间，美国页

岩油气产能将进一步复苏，油气钻机活跃度将进一步提升。我们预计今年全球油气活跃钻机数量有望较 2016 年

上升 30%以上。

图 10：3 月 24 日，北美活跃钻机数 809 台，同比上升 74% 图 11：2 月，全球活跃钻机数同比也上升 15%

数据来源：Wind,中信建投证券研究发展部数据来源：Rystad 中信建投证券研究发展部

同时，页岩油单井的深度与长度提升，使用的钻头数量也在增加。数据表明，随着技术的进步，采用水平

井开采的页岩油，单井的长度在提升，特别是水平段，这提升了油井的单产，也带来了页岩油成本的下降。这

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2014 High grading Wellperformance

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2016 2017 2016均值台

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2016 2017 2016年均值单位：台

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也要求单个油井的钻进距离在上升，而这和钻头的消耗量是正相关的。

表 1：油井水平段长度提升

2010 2015

Assumed Well Cost 6453390 $ 6391250 $

Lateral Length 5356 ft 6996 ft

Total Measured Depth 13350 ft 14800 ft

Frac Stages 16 stages 24 stages

D&C Cost per Foot 483.40 $/ft 431.84 $/ft

EUR 246560 bbl 557808 bbl

数据来源：NOV,中信建投证券研究发展部

油气钻头市场规模超过 20 亿美金，并由海外企业主导。油气钻头市场与油服市场的景气度紧密相连，在油

价上涨过程中，油气钻头市场需求也不断扩大，并在 2014 年达到了 50 亿美金，但此后，随着油价的下跌，油

气钻头市场需求量也出现了显著的下降，Spear research 预计，2016 年全球油气钻头市场的规模约为 20 亿美元。

目前，油气服务市场仍主要由美国几家大的油服公司所主导，细分到钻头市场上，全球油气钻头市场 70%以上

的市场份额被前 5 家企业所占据，其中前几大钻头企业分别为斯伦贝谢（Schlumberger），贝克休斯（Baker Hughes），

哈里伯顿（Halliburton），国民油井（National Oilwell Varco）。

图 12：石油钻探用牙轮钻头与固定钻头对比


PDC 钻头性能优势突出，已经成为石油开采钻头的主流。PDC 钻头（通常为固定钻头，Fixed Cutter）和硬

6




质合金牙轮钻头（Roller-Cone）相比，具有耐磨性好、作业效率高、寿命长等特点。例如，PDC 钻头的作业效

率提高 20%，使用寿命提高 10 倍以上(最高可提高 100 倍)。由此，PDC 钻头具有持久性更好，井下工作时间更

长的特点，可以降低更换钻头的频率，使钻机空置待机时间缩短，同时 PDC 钻头钻速更快，可降低钻井时间，

降低整体钻井成本，体现在经济效益方面，PDC 钻头的应用综合成本均可降低 50%左右。随着钻井深度与长度

的提升，PDC 钻头技术的进步，PDC 钻头的优势更为明显。为此，PDC 钻头从 1990 年后，在油气钻探市场上

迅速应用开来，目前，PDC 钻头已经占据油气钻探市场 80%的市场份额，PDC 钻头所承担的钻井进尺占全部钻

井进尺比例的 90%以上。

图 13：PDC 钻头已成油气钻头主流图 14：PDC 复合片市场仍被海外企业占据（2011 年）

数据来源：Wind,中信建投证券研究发展部数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部

2016 年，PDC 钻头市场规模达到 16 亿美金以上。按 PDC 钻头的市场份额测算，2016 年，PDC 钻头的市

场规模达到 16 亿美金以上。

2016 年，油气钻头用金刚石复合片市场空间约 4 亿美金。聚晶金刚石复合片(PDC) 是 PDC 钻头的关键原

料，它采用金刚石微粉与硬质合金衬底为原料用粉末冶金的方法烧结而成的复合超硬材料，它兼有金刚石聚晶

层极高的耐磨性和硬质合金的抗冲击韧性。根据油气开采 PDC 钻头市场的规模，按照钻头有 30%的生产成本由

PDC 复合片构成，扣除石油钻头行业 20%的工业毛利率计算，则油气钻头用复合片的市场规模在 2016 年约为 4

亿美元（2014 年约为 10 亿美金）。

油气钻头用金刚石复合片市场未来两年的复合增速在 30%以上。据 Rystad 预测，在油价触底回升之后，整

个油气行业的资本支出也将在 2017 年企稳，并自 2018 年重新回升。油气行业资本开支的回暖将为油气钻头和

复合片市场提供更长期的增长动力。按全年钻机活跃度及单井长度提升状况，我们预计未来两年，全球油气复

合片市场的规模的复合增速在 30%以上。

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1990 1992 1995 2000 2005 目前

钻头市场市场份额占世界钻井总进尺比例 US synthetic

Element Six

DI、Megadiamond、Novatek、Dennis tools

四方达、深圳海明润、郑州新亚等国内公司

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图 15：连年下降后，2017 年油气资本支出有望企稳图 16：全球石油复合片市场的增速料在 30%以上

数据来源：Rystad,中信建投证券研究发展部数据来源：中信建投证券研究发展部

石油开采钻头用金刚石复合片市场，传统上由海外企业所垄断。由于 PDC 复合片及钻头行业率先从美国兴

起，复合片的性能与钻头性能密切相关（进一步与钻井成本相关），因此 PDC 复合片的进入壁垒一直较高。传

统上，PDC 复合片市场主要由美国企业所占据。如在 2011 年，我国 PDC 复合片仅占整个市场份额的 3%，绝大

部分市场仍被海外企业，包括 US Synthetic, Element Six、 DI、Mega diamond（Schlumberger 旗下公司）、Novatek

和 Dennis tools 所垄断。

图 17：PDC 钻头图示图 18：四方达的石油钻头用复合片

数据来源：Wind,中信建投证券研究发展部数据来源：四方达，中信建投证券研究发展部

我国油气钻头用金刚石复合片生产企业正不断突破壁垒。随着中国企业复合片产品质量的不断提升，国产

复合片的性价比优势显现，国产复合片也开始进入到国际油气钻具企业的采购名单当中，如海明润实现了对国

民油井的批量化供货，并在进行哈里伯顿的供应商认证。

经过努力，四方达在复合片市场上的开拓工作不断取得进展。四方达，在复合片中的市场开拓上也取得了

许多重要的进展，一方面，公司复合片的性能有了提升，性价比优势明显，同时，公司产品也不断获得油服钻

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2014 2016 2017 2018

石油钻头石油复合片亿美元

型号 1913 1916 1919 1613 1616 1313 1308 808

直径（mm) 19.05 19.05 19.05 15.88 15.88 13.44 13.44 8.23

调试（mm) 13.20 16.31 19.00 13.20 16.00 13.20 8.00 8.00

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头企业的认可。因此，我们预计，四方达在石油复合片市场中的市场地位将不断增强。

郑州华源的影响已经基本消除

收购华源冲击公司近年业绩。2013 年，公司上市后，首次对外并购，选择了从事金刚石制品的郑州华源。

郑州华源，主要生产强化复合地板、实木复合木地板、竹木复合木地板、新型材料复合地板等专用的金刚石刀

具和金刚石锯片。郑州华源的“华源”品牌木工用 PCD 刀具在国内享有较高知名度，一度，在国内木地板用

PCD 刀具市场占有率约 20%，稳居同行业前两位。收购时，郑州华源就拥有 9 项相关专利。但股权变更、整

合过程中，人员流失及管理等问题影响下，公司客户流失，整体销售业绩急剧下滑，业绩不但没能完成业绩承

诺，反而亏损了 2000 多万。在 2014 和 2015 年，郑州华源多次计提了资产减值,郑州华源业绩状况冲击了整个

公司的业绩。

进过 3 年多的整合后，郑州华源的公司架构与业务已趋于稳定，前期影响业绩的股权变更影响与销售等人

员变动问题，已趋于稳定，随着公司对郑州华源控制力的提升，郑州华源的业务已经稳定下来了。2016 年郑州

华源的营收，已较 2015 年有了回升，其净利润亏损额也下降到了 63 万元，公司的亏损额已经显著降低。

图 19：郑州华源净资产已降至 1400 万以下，减值影响越来越小，且其营收已开始回升


盈利预测与投资建议

按照我们的预计，随着石油复合片市场的回暖与公司产品得到更多客户的认可，公司石油复合片业务的销

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净资产(万元）营业收入（万元）净利润万元

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售收入将在 2017 年和 2018 年将保持快速增长势头。再加上，公司在拉丝模市场稳固的市场地位和在 PCB/PCBN

刀具市场的销售规模不断扩大，公司的经营业绩将快速提升。我们预计，公司 2017 年和 2018 年的业绩分别为

7700 万元和 1.03 亿，增速分别为 161%和 34%。在当前股价水平下，公司的 PE 水平分别为 49 和 37 倍。我们

看好，全球油服及石油复合片的复苏前景，叠加公司市场地位的提升，公司业绩将快速增长，而在延扩张方面

的努力也有可能为公司的业绩提供更多的动力。为此我们给予公司“买入”评级。

风险提示

油价持续低迷，全球钻机市场超预期回落；公司客户进展缓慢等。

[table_predict] 预测和比率

2016A 2017E 2018E 2019E

营业收入（百万） 166.87 300.69 408.20 503.28

营业收入增长率 -17.90% 80.19% 35.76% 23.29%

EBITDA（百万） 56.14 111.77 144.88 175.67

EBITDA 增长率 -13.20% 99.09% 29.62% 21.25%

净利润（百万） 29.52 77.26 102.82 126.92

净利润增长率 -36.01% 161.75% 33.08% 23.45%

ROE 3.96% 9.36% 11.13% 12.14%

EPS（元） 0.06 0.16 0.21 0.27

P/E 123.64 49.22 36.98 29.96

P/B 4.89 4.62 4.12 3.64

EV/EBITDA 61.93 32.42 24.87 20.68

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[table_research] 分析师介绍

陈炳辉：有色金属行业分析师，毕业于上海财经大学，先后就职于东北证券、国金证

券。

谢鸿鹤：西安交大经济学学士，香港城市大学金融学硕士；七年有色金属行业研究经

验。在“新财富最佳分析师”评比中，2010 年获得第二名（团队），2011 年第一名（团

队），2013 年第三名（团队），2014 年第四名（团队）。曾任国信证券、高盛高华证券、

招商证券等有色金属行业分析师。

研究服务

社保基金销售经理

彭砚苹 010-85130892 [email protected]

姜东亚 010-85156405 [email protected]

机构销售负责人

赵海兰 010-85130909 [email protected]

北京地区销售经理

张博 010-85130905 [email protected]

黄玮 010-85130318 [email protected]

李祉瑶 010-85130464 [email protected]

朱燕 010-85156403 [email protected]

李静 010-85130595 [email protected]

赵倩 010-85159313 [email protected]

黄杉 010-85156350 [email protected]

任师蕙 010-85159274 [email protected]

王健 010-65608249 [email protected]

周瑞 18611606170 [email protected]

刘凯 010-86451013 [email protected]

上海地区销售经理

陈诗泓 021-68821600 [email protected]

邓欣 021-68821600 [email protected]

黄方禅 021-68821615 [email protected]

戴悦放 021-68821617 [email protected]

李岚 021-68821618 [email protected]

肖垚 021-68821631 [email protected]

吉佳 021-68821600 [email protected]

朱丽 021-68821600 [email protected]

杨晶 021-68821600 [email protected]

谈祺阳 021-68821600 [email protected]

深广地区销售经理

胡倩 0755-23953859 [email protected]

张苗苗 020-38381071 [email protected]

许舒枫 0755-23953843 [email protected]

王留阳 0755-22663051 [email protected]

廖成涛 0755-22663051 [email protected]

券商私募销售经理

任威 010-85130923 [email protected]

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评级说明

以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。

买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；

增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；

中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；

减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；

卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。

重要声明

本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，

也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发

布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参

考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建

议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并

自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。

在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公

司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任

何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、

删节和/或修改。

本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，

独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或

观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

股市有风险，入市需谨慎。

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