电池片设备龙头，引领高效电池技术迭代stock.tianyancha.com/researchreport/eastmoney/829... ·...

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

2018 年 11 月 16 日公司研究评级：增持（维持）

研究所证券分析师：冯胜 S0350515090001

0755-83706284 [email protected]

联系人：王可 S0350117080013

[email protected]

电池片设备龙头，引领高效电池技术迭代

——捷佳伟创（300724）深度报告

最近一年走势

相对沪深 300 表现

表现 1M 3M 12M

捷佳伟创 11.4 6.1 16.7

沪深 300 2.1 -4.0 -21.0

市场数据 2018-11-15

当前价格（元） 25.14

52 周价格区间（元） 16.99-37.77

总市值（百万） 8044.80

流通市值（百万） 2011.20

总股本（万股） 32000.00

流通股（万股） 8000.00

日均成交额（百万） 492.94

近一月换手（%） 363.20

相关报告

《捷佳伟创（300724）动态研究：国内光伏电

池片设备龙头，业绩有望持续增长》——

2018-09-23

投资要点：

光伏电池片设备龙头，订单充裕助力业绩增长。公司是光伏电池片设备

市场龙头，主营产品包含电池片 8 大类设备中的 5 类，下游客户涵盖了

阿特斯、天合集团、隆基股份等国内一线光伏电池片厂商。截至 2018

年三季度，公司预收账款达 14.86 亿元，较年初增加 24.87%；根据招股

说明书，公司通常在产品验收前预收 30%-60%的款项，假设预收账款占

整体订单比重 40%，则公司目前在手订单或将超过 35 亿元，约是 2017

年营收体量的 3 倍。充裕且高质量的在手订单预计将对公司未来的业绩

形成强力支撑。

行业层面：技术革新+政策预期修正，电池片设备需求饱满。光伏电池片

设备是指将硅片加工成为电池片的相关设备，处于光伏产业中硅片与电

池片的中间环节。目前光伏电池片设备需求主要受两大因素驱动：一是

技术发展带来的存量设备替换需求，包括存量设备性价比提升带来的更

换需求以及技术升级带来的替代需求。二是政策预期修正带来的设备增

量需求，能源局在 11 月 2 日召开座谈会后有望对光伏装机容量提出积极

指引，将对设备公司订单形成利好。总体来看，在中性预期下，我们测

算 2018-2020 年光伏电池片设备市场空间分别为 74、75、79 亿元。

公司层面：竞争优势稳固，海外布局成效明显。公司目前主要产品的性

能指标均居国内领先、国际先进水平，在电池片设备领域市占率预计超

过 40%。公司的竞争对手主要体现在某单一细分产品上，包括中电科 48

所（红太阳）、北方华创等。从先进技术布局来看，公司目前订单均来自

MCCE 和 PERC 电池生产线，并且已针对多个代表未来 2-3 年高效电池

技术的设备进行研发储备；光伏电池片设备在技术上具备良好的延展性，

公司未来有望持续发挥先发优势。另一方面，公司紧贴国家“一带一路”

倡议，海外市场开拓已取得明显成效，未来受益新兴光伏市场的发展，

海外业务有望成为公司的业绩增长点。

维持公司“增持”评级。基于审慎性原则，我们暂不考虑光伏行业政策

预期的变化，预计公司 2018-2020 年净利润分别为 3.05 亿元、3.72 亿

元、4.68 亿元，对应 EPS 分别为 0.95 元/股、1.16 元/股、1.46 元/股，

按照最新收盘价计算，对应 PE 分别为 26、22、17 倍。我们认为公司作

为国内光伏电池片设备龙头，未来业绩增长有望充分受益行业技术迭代

以及海外市场崛起，短期内鉴于行业政策尚具备不确定性，继续维持公

司“增持”评级。

-0.4000

-0.2000

0.0000

0.2000

0.4000

0.6000

0.8000

1.0000

18/08 18/09 18/10 18/11

捷佳伟创沪深300

证券研究报告

请务必阅读正文后免责条款部分 2

风险提示：光伏平价上网不及预期；光伏电池片技术迭代不及预期；海

外市场拓展不及预期；光伏行业持续降低补贴的风险。

公司盈利预测情况

预测指标 2017 2018E 2019E 2020E

主营收入（百万元） 1243 1483 1792 2216

增长率(%) 50% 19% 21% 24%

净利润（百万元） 254 305 372 468

增长率(%) 116% 20% 22% 26%

摊薄每股收益（元） 1.06 0.95 1.16 1.46

ROE(%) 27.21% 25.91% 25.20% 25.30%

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

证券研究报告


内容目录 1、光伏电池片设备龙头，订单充裕助力业绩增长 ...................................................................................................... 5

1.1、公司定位：光伏电池片设备龙头 ..................................................................................................................... 5

1.2、经营状况：三季报业绩增长稳定，在手订单充裕 ............................................................................................ 8

1.3、股权架构：管理层充分持股，员工实施激励 ................................................................................................. 10

2、技术革新+政策预期修正，电池片设备需求饱满 .................................................................................................. 11

2.1、光伏电池片设备是什么？ .............................................................................................................................. 11

2.2、技术+政策双轮驱动，电池片设备需求饱满 .................................................................................................. 12

2.3、光伏电池片设备市场空间测算 ....................................................................................................................... 16

3、竞争优势稳固，海外布局成效明显 ...................................................................................................................... 20

3.1、核心技术构建产品门槛，竞争优势稳固 ........................................................................................................ 20

3.2、海外布局成效明显，有望培育业绩增长点 ..................................................................................................... 24

4、盈利预测与评级：维持公司“增持”评级 ................................................................................................................ 24

5、风险提示 .............................................................................................................................................................. 25

证券研究报告


图表目录图 1：公司研发费用支出及占营收比重 ......................................................................................................................... 6

图 2：公司营收及净利润增长情况 ................................................................................................................................ 8

图 3：公司销售毛利率及销售净利率情况 ...................................................................................................................... 8

图 4：公司 ROA 和 ROE 的变化趋势 ............................................................................................................................ 8

图 5：公司期间费用占营收比重情况 ............................................................................................................................. 8

图 6：2018 年中报公司主营业务构成情况 .................................................................................................................... 9

图 7：2018 年中报公司分产品营业收入及毛利率 ......................................................................................................... 9

图 8：公司新签订订单与收入的关系 ............................................................................................................................. 9

图 9：公司发出商品及占存货比重.............................................................................................................................. 10

图 10：公司预收账款及同比增长 ................................................................................................................................ 10

图 11：光伏电池片设备所处产业链环节 ..................................................................................................................... 11

图 12：光伏电池片设备分类 ....................................................................................................................................... 12

图 13：国内光伏硅片、电池片、组件价格年度走势 ................................................................................................... 13

图 14：太阳能电池的分类 ........................................................................................................................................... 14

图 15：PERC 电池线新增的两道工序 ......................................................................................................................... 17

图 16：我国太阳能电池片产量 ................................................................................................................................... 19

图 17：公司海外收入及占营收比重 ............................................................................................................................ 24

表 1：公司主要产品介绍 .............................................................................................................................................. 5

表 2：公司部分产品的先进性水平................................................................................................................................ 7

表 3：公司下游客户及占营收比重................................................................................................................................ 7

表 4：公司在手订单测算模型 ..................................................................................................................................... 10

表 5：公司主要高层持股情况（截至 2018 年中报） .................................................................................................. 10

表 6：光伏电池片设备单位投资额变化 ...................................................................................................................... 13

表 7：我国主要企业高效 PERC 电池产能 .................................................................................................................. 14

表 8：PERC 电池线两种背面钝化工艺对比 ............................................................................................................... 17

表 9 全球电池片产能情况（MW） ............................................................................................................................. 18

表 10：光伏电池片设备市场空间测算模型 ................................................................................................................. 19

表 11：公司主要竞争对手 .......................................................................................................................................... 21

表 12：公司主要产品性能指标与国内外产品对比 ...................................................................................................... 22

表 13：公司部分产品研发情况 ................................................................................................................................... 23

表 14：公司募投项目及投资额（亿元） .................................................................................................................... 23

表 15：公司盈利预测情况 ........................................................................................................................................... 24

表 16：公司盈利预测总表 .......................................................................................................................................... 26

证券研究报告


1、光伏电池片设备龙头，订单充裕助力业绩增长

1.1、公司定位：光伏电池片设备龙头

公司 2007 年创立于深圳市宝安区， 2010 年与深圳市捷佳创精密设备有限公司

成功实现业务整合，并于 2018 年 8 月成功上市。公司是国内光伏电池片设备龙

头，根据中国电子专用设备工业协会统计，2017 年公司在中国半导体设备行业

十强单位中销售收入排名第三，其设备类销售收入占国内太阳能电池设备（含晶

硅材料加工生长设备和晶硅太阳能电池芯片制造设备）销售收入的 29.66%。

公司目前主要业务集中在光伏电池片设备领域，产品包括制绒清洗设备、扩散炉、

刻蚀设备、PECVD 设备以及自动化设备五大类。

表 1：公司主要产品介绍

产品类别细分产品产品功能产品示意图

制绒清洗设

备

全自动硅料清洗设备硅料清洗

PSG清洗设备去除硅片表面的磷硅玻璃

石墨器件清洗设备石墨舟等器件清洗

石英器件清洗设备石英舟等器件清洗

全自动超声波硅片清洗设备硅片清洗

全自动链式制绒清洗设备晶体硅片制绒清洗

全自动槽式制绒清洗设备晶体硅片制绒清洗

扩散炉设备管式高温扩散炉制造晶体硅太阳能电池PN

结

刻蚀设备

湿法刻蚀设备晶体硅电池片刻蚀、清洗

选择性湿法刻蚀设备晶体硅电池片刻蚀、SE清洗

PECVD 设备管式 PECVD 设备在晶体硅片上形成减反射膜

证券研究报告


自动化设备

全自动石墨舟装卸片机

PECVD工艺前后，将片篮中

的硅片自动装载到石墨舟中

和将石墨舟中的硅片自动装

载到片篮中

全自动高效硅片上片机将堆叠硅片自动装载到在线

链式湿法设备中

全自动高效硅片下片机将在线链式湿法设备中生产

的硅片导入片篮

全自动智能生产线实现整线自动化生产

资料来源：公司官网、国海证券研究所

公司坚持自主创新道路，多项核心技术取得突破。公司 2013-16 年研发费用支

出在 3000-4000 万，其中 2015 年占收入比重为 9.64%。2017 年公司研发费用

支出为 7472 万元，同比增加 94%，占收入比重为 6.01%，同比增加 1.37pct。

与此同时，截止到 2018 年 6 月底，公司已取得发明申请 28 项、实用新型和外

观专利 167 项，并且在常压扩散炉、低压扩散炉、PECVD 设备等产品达到国际

先进水平。

图 1：公司研发费用支出及占营收比重

资料来源：wind 资讯，国海证券研究所

证券研究报告


表 2：公司部分产品的先进性水平

产品类别所处阶段先进性先进性依据

主

要

产

品

常压扩散炉大批量生产国际先进

公司常压扩散炉具备与德国 Centrotherm Photovoltaics AG 扩散炉相同的技术，

Centrotherm Photovoltaics AG 设备每舟最大产能 1000/舟，公司设备产能 1200

片/舟。

低压扩散炉大批量生产国际先进公司低压扩散炉与德国 Centrotherm Photovoltaics AG 低压扩散炉同样的技术，

Centrotherm Photovoltaics AG 设备每舟最大产能 1000/舟，公司产能 1200 片/舟

PECVD 设

备大批量生产国际先进

设计当时公司 PECVD 设备产能 308 片/批，德国 Centrotherm Photovoltaics AG

设备具有的最大产能 280 片/批，同时公司设备与德国 Centrotherm Photovoltaics

AG 设备都具有同样的技术。

全自动硅片

清洗设备大批量生产国内先进

公司设备每小时 2000-3400 片处理能力；碎片率：≤1‰，UPTIEM：＞97%。国

内同类设备产能一般在 2600 片左右；碎片率约 0.2%，普遍开机率在 95%以下

全自动制绒

酸洗综合设

备

大批量生产国内领先

公司设备产能：200PCS/批，3800PCS/H；300PCS/批，5000PCS/H；400PCS/

批，6500PCS/H。支持 H2O2Free 制绒工艺，支持最薄 120μm 硅片，支持

MES,RFID，选配在线称重检测。洁净干燥区域，自洁净干燥系统。采用高精度的

自动补液系统及补液方法，使得设备的配、补液精度高达±1%。处于国内领先水平。

资料来源：公司公告、国海证券研究所

公司的下游客户涵盖了国内的一线光伏电池片厂商，2017 年公司前五大客户分

别是阿特斯、天合集团、隆基股份、中来光电、晶科能源，占公司收入比重分别

为 15.06%、12.90%、12.50%、10.40%、9.14%。

表 3：公司下游客户及占营收比重

报告期序号客户名称收入金额（亿元）占比

2017 年

1 阿特斯 1.83 15.06%

2 天合集团 1.56 12.90%

3 隆基股份 1.51 12.50%

4 泰州中来光电科技有限公司 1.26 10.40%

5 晶科能源 1.11 9.14%

合计 7.27 59.99%

2016 年

1 天合集团 2.30 29.84%

2 中利集团 1.02 13.28%

3 阿特斯 0.97 12.64%

4 宁波康奈特国际贸易有限公司 0.70 9.12%

5 晶科能源 0.53 6.84%

合计 5.52 71.72%

2015 年

1 天合集团 0.88 28.52%

2 晋能（天津）煤炭销售有限公司 0.56 18.14%

3 江苏中宇光伏科技有限公司 0.30 9.87%

4 晶科能源 0.24 7.85%

5 浙江艾能聚光伏科技股份有限公司 1.11 3.62%

合计 2.09 68.00%


证券研究报告


1.2、经营状况：三季报业绩增长稳定，在手订单充裕

受下游光伏行业复苏驱动，公司营业收入自 2015 年的 3.50 亿元增长至 2017 年

的 12.43 亿元。2018 年公司依旧维持稳健增长，前三季度实现营收 10.98 亿元，

同比增长 22.62%，实现归母净利润 2.61 亿元，同比增长 23.52%。

从盈利能力来看，公司 2018 年前三季度毛利率和净利率分别为 41.11%和

23.80%，同比维持相对稳定水平，但较行业景气度较为低迷的 2013、14 年提

升幅度明显。

图 2：公司营收及净利润增长情况图 3：公司销售毛利率及销售净利率情况

资料来源：公司公告、国海证券研究所资料来源：公司公告、国海证券研究所

从期间费用来看，公司管理费用自 2015 年来占营收比重持续下降，但绝对值持

续增加，主要系研发费用增长影响。公司销售费用占营收比重近年来持续增加，

但在 2017 年出现下滑，主要系公司拓展海外市场产生的相关费用所致，

图 4：公司 ROA 和 ROE 的变化趋势图 5：公司期间费用占营收比重情况


注：2018 年前三季度管理费用系管理费用与研发费用之和。

从主营构成来看，公司 2018 年上半年 PECVD/扩散炉/自动化设备/制绒设备收

入分别为 2.98/1.70/1.20/0.81 亿元，同比分别增长-3%/160%/52%/-13%，收入

增速的结构性差异主要源自下游客户的产品验收情况以及公司的订单结构。从毛

利率来看，自动化设备毛利率最高，2018 年中报毛利率为 42.65%，其他主要

产品的毛利率在 38%左右。

证券研究报告


图 6：2018 年中报公司主营业务构成情况图 7：2018 年中报公司分产品营业收入及毛利率


公司在手订单充裕，有望助力业绩稳健增长。新签设备订单金额的变动是公司

业绩变动的先行指标。2014 年公司新签设备订单为 2.93 亿元，从而导致 2015

年实现主营业务收入 3.07 亿元。2015 年以来，太阳能光伏行业全面回暖，下游

客户改扩建需求增加，同时技术进步加快，公司订单情况持续向好。2015-17 年

公司新签设备订单金额分别为 7.36 亿元、24.32 亿元、23.31 亿元，直接推动公

司 2016 年和 2017 年主营业务收入分别同比增长 150.48%和 57.53%。

图 8：公司新签订订单与收入的关系


从当前来看，截至 2018 年三季度，公司预收账款达 14.86 亿元，较年初增加

24.87%。我们分两种情况对公司的在手订单进行测算：①根据公司招股说明书，

一般情况下产品在验收前公司将预收 30%-60%的款项，假设公司预收账款占整

体订单比重 40%，则公司目前在手订单为 37.5 亿元；②公司 2018 年初结转订

单为 34.44 亿元，假设 2018 年新增订单与 2017 年持平，其中前三季度新增订

单占全年新增订单的 3/4，则预计公司 2018 年 9 月底在手订单为 39.08 亿元。

总体来看，无论哪一种预测结果，均表明公司在手订单超过收入体量，预计将对

公司未来的业绩形成强力支撑。

另一方面，公司采取“以销定产”的生产模式，根据销售合同或订单需求安排生

产，设备完工发货出库后，直至安装调试验收完毕之前，作为发出商品核算，待

客户验收合格后按规定确认销售收入，由发出商品转入营业成本核算。通常情况

证券研究报告


下，公司设备发货到验收间隔为 6-9 个月，但当行业不景气或技术升级加快设备

验证周期时，上述间隔可能会延长到 9 个月以上。总体来看，发出商品与营业收

入存在一定关联关系，但因下游客户的产品验收进度而存在差异。

表 4：公司在手订单测算模型（亿元）

2017 2016 2015

当年新签订单金额 23.31 24.32 7.36

订单中已于 2018 年前确认收入部分 0.55 13.71 6.29

截至 2018 年年初在手订单 22.76 10.61 1.07

截至 2018 年初在手订单合计 34.44

2018 年 1-9 月新增订单 17.48*

2018 年 1-9 月收入 10.98

2018 年 1-9 月税前收入（17%税率） 12.85

2018 年 9 月底在手订单 39.08

资料来源：公司公告、国海证券研究所注：红色标*数据为估算数据。假设 2018 年新增订

单与 2017 年持平，前三季度新增订单占 75%，即 2018 年 1-9 月新增订单为 17.48 亿元。

图 9：公司发出商品及占存货比重图 10：公司预收账款及同比增长


1.3、股权架构：管理层充分持股，员工实施激励

公司实际控制人为余仲、左国军、梁美珍三人，合计直接和间接控制公司 36.17%

股权。其中余仲为公司董事长，左国军为公司董事、副总经理。公司管理层持股

充分，将形成良好的激励。另一方面，公司通过恒兴业、弘兴远业、鼎兴伟业三

个员工持股平台对核心成员进行激励，目前三个平台合计持股占公司 2.21%。

通过员工持股平台的激励形式有利于激发管理团队的积极性，提高经营效率，看

好公司业绩的长期发展。

表 5：公司主要高层持股情况（截至 2018 年中报）

股东名称持股数量（万股）持股比例在公司所任职务

余仲 2934 9.17% 董事长，副总经理

梁美珍 2845 8.90% 董事

左国军 2662 8.32% 董事，副总经理

李时俊 1368 4.28% 董事，总经理

证券研究报告


伍波 1094 3.42% 董事，副总经理

张勇 1094 3.42% 监事会主席


2、技术革新+政策预期修正，电池片设备需求饱满

2.1、光伏电池片设备是什么？

光伏产业链包括硅料、铸锭（拉棒）、切片、电池片、电池组件、应用系统等 6

个环节。其中上游为硅料的采集、铸锭和硅片的制造环节；中游为电池片和电池

组件的制造环节；下游为光伏电站的集成和运营环节。光伏电池片设备是指将硅

片加工成为电池片的相关设备，处于硅片与电池片的中间环节。

图 11：光伏电池片设备所处产业链环节

资料来源：e-works、国海证券研究所

传统光伏电池片生产线对应 7 道工序，包含 8 类设备。目前晶体硅太阳能电池

生产工艺包括 7 道工序，分别为：

①制绒清洗工序：即用常规的硅片清洗方法清洗，然后用酸（或碱）溶液将硅片

表面切割损伤层除去；再用化学溶液对硅片进行化学处理，在硅片表面制备出用

于减反射绒面；最后进行干燥处理，关键工艺设备为制绒清洗设备。

②扩散制结工序：把硅片放在管式扩散炉的石英容器内，在高温下使用氮气将掺

杂物质带入石英容器进行反应。经过一定时间，掺杂物质通过硅原子之间的空隙

向硅片内部渗透扩散，形成 PN 结。关键工艺设备为扩散炉。

③刻蚀工序：通过化学腐蚀法去除掺杂后的硅片边缘的 PN 结和表面的磷硅玻璃

层。关键工艺设备为刻蚀设备。

④制备减反射膜工序：通过在电池正面生长减反射膜减少光的反射。关键工艺设

证券研究报告


备为 PECVD 设备。

⑤印刷电极工序：通过“丝网印刷”制备前后电极。关键工艺设备为丝网印刷设备。

⑥烧结工序：通过高温烧结形成良好的欧姆接触。关键工艺设备为快速烧结炉。

⑦自动分选工序：对不同转换效率的电池片进行分档。关键工艺设备为自动分选

机。

此外，光伏电池片设备还包括应用于整体制造过程中的自动化设备，包括自动化

装卸片机和上下片机等。

图 12：光伏电池片设备分类

资料来源：公司公告、国海证券研究所注：蓝色填充标记设备为捷佳伟创主营设备

2.2、技术+政策双轮驱动，电池片设备需求饱满

光伏电池片设备的需求来自两个方面：一是增量需求，主要指下游电池片厂商新

建产能带来的设备需求；二是存量需求，主要指存量设备受技术迭代或产品寿命

周期驱动的替换需求。基于此，未来光伏电池片设备行业的发展主要受两大因素

驱动：

驱动因素一：技术迭代带来的设备升级需求

技术和工艺的进步是驱动光伏行业持续发展的重要条件，也是实现平价上网的前

提。从全产业链来看，硅片、电池片、组件的价格虽然短期内会受供需等市场因

素影响呈现波动趋势，但是长期在技术迭代驱动下不断下降。根据 Solarzoom

统计，国内光伏硅片、电池片、组件价格除 2014 年年初同比略增外，其他年度

同比均程下降趋势。

证券研究报告


图 13：国内光伏硅片、电池片、组件价格年度走势

资料来源：Solarzoom、国海证券研究所

光伏电池片设备技术迭代的核心是降低客户成本，发展的方向主要包括两种路径：

一是在同一种工艺下对设备进行升级，降低客户单位 GW 产能的设备投资额；

二是对电池片的工艺技术进行升级，提高电池转换效率。我们分别予以讨论：

①设备的性价比提升。2015 年以前一条普通的光伏电池线产能通常是 50MW，

而目前一条光伏电池线产能通常是200MW，但是单线的设备投资额却相对稳定，

电池片设备的性价比不断提升。从具体投资来看，2010 年投资的上海超日太阳

能电池项目对应的单位设备投资额为 20.8 亿元/GW，2016 年投资的横店东磁电

池片项目对应的单位投资额为 6 亿元/GW，而根据公司 2018 年 9 月 17 日的投

资纪要，目前 1GW 光伏电池生产线根据不同工艺设备投资约为 2-3 亿元，光伏

电池片设备的性价比正不断提升。

表 6：光伏电池片设备单位投资额变化

项目年限项目名称电池片产能设备投资额单位电池产能设备投资额

2010 年上海超日太阳能电池项目 150MW 3.12 亿元 20.8 亿元/GW

2016 年横店东磁电池片项目 500MW 3.02 亿元 6 亿元/GW

2017 年东方日升太阳能电池项目 5GW 21 亿 4.2 亿元/GW

2018 年 9 月 2-3 亿元/GW


②电池转换效率提升。太阳能电池所用材料不同可以分为晶硅太阳能电池、薄膜

太阳能电池、聚光太阳能电池、有机太阳能电池。不同类型的太阳能电池转换效

率并不相同，晶硅太阳能电池是市场的主流。

证券研究报告


图 14：太阳能电池的分类

光伏发电

晶硅太阳能电池薄膜太阳能电池聚光太阳能电池有机太阳能电池

单晶硅电池多晶硅电池硅基薄膜

电池

碲化镉薄膜

电池

P型单晶

电池

N型单晶

电池

18%-20% 20%-26%

16%-18%

非晶硅薄

膜电池

微晶硅薄

膜电池

铜铟镓硒薄

膜电池

4%-8% 7%-9%

10%11% 7%-12%

砷化镓电池有机太阳能

电池

染料敏化太

阳能电池

2%-4%4%-6%

30%-38%

资料来源：电子发烧友、国海证券研究所

从晶硅太阳能电池的工艺上来看，主要分为三个阶段：一是 2016 年以前，主要

采取铝背场技术；二是 2016 年至今，以湿法黑硅（MCCE）和背面钝化（PERC）

为代表的高效技术正在成为主流；三是产业化尚未成熟的先进技术，如异质结太

阳能电池（HIT）、N 型双面隧穿氧化钝化电池（TOPCon）等。

从转换效率上来看，随着 P 型单晶以及多晶电池的技术持续改进，常规产线平

均转换效率分别达到 20.5%和 18.8%，而采用 PERC 和 MCCE 的高效电池线

平均转效率可分别达到 21.3%和 19.2%，市场需求不断增加。

根据智汇光伏统计，2016 年底我国高效 PERC 电池产能为 9.58GW，2017 年

增长至 27.35GW，且从下游厂商规划来看，2018 年高效 PERC 电池产能有望

增长至 59.73GW，增速正持续提升。

表 7：我国主要企业高效 PERC 电池产能

公司 2016 年产能 2017 年产能 2018 年产能 E

通威股份 400 6000

韩华太阳能 2500 2600 5000

爱旭 900 2500 5000

乐叶光伏 1000 2000 4500

晶澳太阳能 700 3000 4200

润阳悦达 540 4000

平煤隆基 2000 4000

晶科 100 2500 3500

苏民新能源 0 0 3000

潞安光伏 500 2500

东方日升 0 1000 2000

天合光能 700 800 2000

中利腾辉 500 700 2000

阿特斯 240 500 1500

证券研究报告


顺风光电 120 480 1500

东方环晟 760 760 1500

中环股份 1200 1200

山东润峰 1000 1000

正泰太阳能 100 600 1000

亿晶光电 300 700 700

旭宏光电 680 680 680

无锡尚德 50 600 600

新日光 200 600 600

横店东磁 500 500

昱晶能源 350 350 350

协鑫集成 0 200 200

茂迪 200 200 200

中电光伏 35 100

晋能清洁能源 80 100 100

博威 100 100 100

大和热磁 100 100

航天机电 100 100

合计 9580 27345 59730

资料来源：智汇光伏、国海证券研究所

总体来看，技术的进步将对光伏电池片设备的需求形成拉动，这种拉动体现在两

个方面：一是存量设备性价比提升带来的需求，主要指传统设备的升级需求；二

是技术升级带来的需求，主要指新技术带来的新设备需求。我们认为，在光伏平

价上网的目标驱动下，光伏电池片设备的技术升级仍将持续，从而带来设备需求。

驱动因素二：政策预期修正带来的设备需求

“531”新政对光伏设备行业形成一定冲击。2018 年 5 月 31 日，国家能源局、

国家发展改革委、财政部以及国家能源局发布了《关于 2018 年光伏发电有关事

项的通知》，采取了分类调控方式对需要国家补贴的普通电站和分布式电站建设

规模合理控制增量，对光伏发电领跑基地建设有序推进，对光伏扶贫和不需国家

补贴项目大力支持，有序发展；加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度；发挥市

场配置资源决定性作用，进一步加大市场化配置项目力度。

从设备端来看，虽然随着技术进步光伏制造成本持续下降，但是如果未来光伏制

造成本及系统成本下降的幅度慢于补贴下降的幅度，这将对我国的光伏行业的市

场需求和行业景气度产生较大不利影响，进而可能使得光伏设备类公司新签订单

及经营业务出现业绩下滑的风险。

高层会议释放积极信号，光伏政策预期修正。

2018 年 11 月 1 日，通威股份刘汉元等四位光伏民营企业家参加了民营企业座

谈会，刘汉元先生作为代表发言，把光伏行业在能源转型中的地位和作用以及

证券研究报告


531 政策对行业打击向最高层领导汇报。

高层积极表态，行业政策将出现反转。光伏企业代表向高层直接汇报，呼吁坚决

推动能源革命，同时减免可再生能源税费。高层当场表态：1）坚决推动能源转

型；2）政策前期考虑不周，没有留足调整期；3）坚决执行巴黎协定诺言，推

动节能减排。我们认为高层表态释放积极信号，国家对于清洁能源的支持态度始

终未变，光伏政策将出现重大改变。

2018 年 11 月 2 日，能源局召开座谈会，会议要点包括：1）明确 2022 年前光

伏都会有补贴，有补贴项目和平价上网项目并行；2）每年规模要保证，补贴要

下降，大幅提高十三五光伏建设目标，认为 210gw 不够，可以更加积极一些；3）

认可户用单独管理；4）未来一个多月，国家能源局将重点加速出台 2019 年的

光伏行业相关政策，对市场的稳定发展提供保障。

根据国海电新组的观点，能源局随即召开会议，释放多个利好信号：1）531 后

光伏产业链产品价格快速下行，市场对于 2019 年装机目标悲观。能源局对十三

五装机目标提出积极指引，预计 2019 年装机有望达到 40GW 以上，较 2018 年

实现增长；2）531 新政加速产业链降价，加速部分中小企业、海外企业退出，

龙头市占率提升；3）2022 年以前补贴确定性提升，预计新政策将相对温和，

2019 年行业政策将于近期出台，行业最大不确定性有望消除。

随着光伏行业政策预期的修正，电池片设备下游市场的景气度有望迎来提升，如

果十三五装机目标以较为积极的形式落地，下游电池片厂商的扩产预期将得到提

升，从而增加电池片设备公司的订单需求。

2.3、光伏电池片设备市场空间测算

我们认为，光伏电池片设备的市场需求由两个部分构成：一是新的电池片技术应

用带来的增量设备需求。二是传统电池线受益于性价比提升带来的市场需求，既

包括新增产能需求，也包括存量市场的替换需求。

对于第一类需求，PERC 电池线短期内是高效电池线的主要发展方向。主要有

两个原因有两点：一是 PERC 电池线在单晶和多晶（黑硅+PERC）均能实现良

好的应用；二是 PERC 电池成本较低，且与现有电池生产线具备较高的相容性

高。

从工艺上来看，PERC 技术是利用 SiNx 或 Al2O3 在电池背面形成钝化层，作为

背反射器，增加长波光的吸收，同时将 P-N 极间的电势差最大化，降低电子复

合，以提升电池转化效率。与传统电池线相比，PERC 电池线增加了两道工序：

沉积背面钝化层以及对背面钝化层开槽以形成背面接触。

证券研究报告


图 15：PERC 电池线新增的两道工序

资料来源：索比光伏网、国海证券研究所

从设备端来看：PERC 电池线较传统线新增了两类设备：

一是沉积背面钝化层的相关设备，主要是 PECVD 或原子层沉积设备（ALD）。

在背面钝化膜材料的选择上，氧化铝（AI2O3）由于具备较高的电荷密度，目前

被广泛应用于 PERPEC 电池的背面钝化材料，同时为了完全满足背面钝化条件，

还需要在氧化铝表面覆盖一层氮化硅（SiNx），以保护背面钝化膜并保证光学性

能，即目前 PERC 电池背面钝化主要采用 AI2O3 / SiNx 双层结构。在镀膜设备

的选择上，SiNx 通常选择由 PECVD 进行镀膜，AI2O3的镀膜有两种模式：一种

是利用原子层沉积技术生长氧化铝膜，另一种是用 PECVD 的方式获得氧化铝膜。

总体来看，PERC 电池线背面钝化设备通常采用 2 台 PECVD 或 1 台 PECVD+1

台 ALD 的设备需求。

表 8：PERC 电池线两种背面钝化工艺对比

PECVD ALD

沉积工艺均在 PECVD 中完成 AI2O3 和 SiNx 在两台设备中完成

沉积速率高低

镀膜厚度 15-20nm 5-6nm

TMA 耗量 9-10mg 2-5mg

钝化质量低高

资料来源：索比光伏网、国海证券研究所

二是背面钝化层开槽对应的相关设备。对于开孔的量产设备，若选择腐蚀浆料开

孔，对应设备为一台印刷机。若选用激光开孔，目前主流的设备是纳秒级激光器。

从投资额来看，目前 1GW 高效电池线对应的电池片设备投资额约 2.5 亿元，其

中应用 PERC 技术（2 道增量工序）对应设备投资额约 0.5 亿元/GW；传统的 7

道工序对应的设备投资额为 2 亿元/GW。

证券研究报告


对于第二类需求，需重点关注电池片存量产能规模以及产能的增量预期。从存

量上来看，根据 solarzoom 统计，2016 年全球电池片产能达到 100.14GW，

截止到 2017 年第三季度，全球电池片产能已达到 109.75GW，预计 2017 年年

底达到 115.16GW，同比增加 15%。从需求上来看，根据公司 2018 年 9 月 17

日的投资者调研纪要，一条电池线的产品设计寿命周期为 7 年，但受技术革新驱

动，产线的更新周期为 3-5 年。

表 9 全球电池片产能情况（MW）

企业 2015 2016 2017E 企业 2015 2016 2017E

晶澳 4000 5500 6500 力诺 800 800 800

韩华 4300 5500 5500 正泰 700 1000 1000

天合 3000 5000 6000 中建材 300 300 300

晶科 2500 4000 4500 向日葵 600 600 600

通威集团 2400 3400 5400 平煤隆基

550 2000

英利 2600 3600 3600 艾力克 2500 500 500

东方日升 1100 1500 1500 镇江大全 400 500 600

茂迪 3000 3250 3600 山东润峰 500 500 350

阿特斯 2700 2440 4700 湖南红太阳 500 500 500

顺风（含尚德） 2400 2400 2400 中电投西安 400 400 400

海润光伏 1600 2000 2000 江苏格林保尔 400 400 400

横店东磁 1500 2000 2500 阳光能源 330 350 350

中利腾辉 1000 2000 2000 中节能 600 600 600

隆基/乐叶 500 1500 2600 赛维 LDK 300 300 300

比亚迪 1000 1500 1500 昱辉 240 240 240

江西展宇 1100 1100 1600 浙江启鑫 210 210 210

广东爱康 800 1500 1800 南玻 200 750 750

赣州爱康

400 安徽英发

80 80

德鑫 1440 1440 1440 林洋

500

晋能 600 1300 1300 中硅索钠

600

亿晶光电 1042 1042 1200 苏州中来 300 500 2100

拓日新能 1000 1000 1000 南京中电 1000 1300 1000

航天机电 650 900 900 中国总计 54972 69862 84730

安徽银欣 500 1000 1000 美国总计 5402 6050 5450

鸿禧 1080 1080 1080 中国台湾总计 6800 8900 9050

协鑫集成

500 1500 日本总计 4610 4910 4910

江西瑞晶 500 850 850 韩国总计 3480 3880 4480

爱康集团 740 740 740 印度总计 510 1090 1090

东方电气 740 740 740 东南亚总计 3350 3350 3350

潞安 700 700 700 欧洲总计 2100 2100 2100

全球总计 81224 100142 115160

资料来源：solarzoom、国海证券研究所

从增量来看，国内太阳能电池片产能利用率有所提升，但总体仍处于过剩局面。

2016、2017 年中国太阳能电池片产能分别为 70GW、84GW，电池片产量分别

证券研究报告


为 51GW、68GW，产能利用率分别为 73%、81%，同比有所提升。但从全产

业链角度来看，2016、2017 年全球太阳能电池片产能分别为 100GW、115GW，

新增装机容量分别为 78GW、102GW，供需缺口呈现缩小趋势。动态来看，短

期内受中国新增装机容量下滑影响，全球太阳能电池片产能或将趋于稳定。

图 16：我国太阳能电池片产量

资料来源：中国产业信息网、国海证券研究所

基于以上分析，我们构建光伏电池片设备市场空间测算模型，相关参数及假设条

件如下：

1、中性假设下，2018-2020 年电池片产能维持 5%增长，悲观预期下假设维持

不变，乐观预期下维持 10%增长。

2、中性假设下，2018-2020 年 PERC 产线渗透率为 50%、70%、90%。悲观

预期下为 50%、65%、80%；乐观预期下为 50%、80%、100%。

3、1GW 的高效电池线产能对应投资额 2.5 亿元，其中 PERC 新增设备（2 道工

序）对应投资额为 0.5 亿，传统设备（7 道工序）设备投资额为 2 亿元/GW。

4、根据前文分析，假设传统工序升级改造的周期为 5 年，即每年存量设备替换

需求为前一年存量的 20%。

经测算，在中性预期下，2018-2019 年光伏电池片设备市场空间分别为 74、75、

79 亿元。

表 10：光伏电池片设备市场空间测算模型

悲观预期 2016 2017 2018E 2019E 2020E

电池片产能（GW） 100.14 115.16 115.16 115.16 115.16

PERC 电池线渗透率（%） 23.75% 50.00% 65.00% 80.00%

PERC 电池存量产能（GW） 9.58 27.35 57.58 74.85 92.13

PERC 电池增量产能（GW） 17.77 30.23 17.27 17.27

PERC 新增工序设备单位投资额（亿元/GW） 0.50 0.50 0.50 0.50

PERC 新增工序对应设备市场空间（亿元） 8.89 15.12 8.64 8.64

证券研究报告


传统工序对应设备单位投资额（亿元/GW） 2.00 2.00 2.00 2.00

传统工序设备升级增量需求（以新建产能体现，GW） 15.02 0.00 0.00 0.00

传统工序设备升级存量需求（以产能置换体现，GW） 20.03 23.03 23.03 23.03

传统工序设备升级合计需求（GW） 35.05 23.03 23.03 23.03

传统工序升级对应市场空间（亿元） 70.10 46.06 46.06 46.06

合计设备市场空间（亿元） 78.98 61.18 54.70 54.70

中性预期 2016 2017 2018E 2019E 2020E

电池片产能（GW） 100.14 115.16 120.92 126.96 133.31

PERC 电池线渗透率（%） 23.75% 50.00% 70.00% 90.00%

PERC 电池存量产能（GW） 9.58 27.35 60.46 88.87 119.98

PERC 电池增量产能（GW） 17.77 33.11 28.42 31.11






传统工序设备升级合计需求（GW） 35.05 28.79 30.23 31.74

传统工序升级对应市场空间（亿元） 70.10 57.58 60.46 63.48

合计设备市场空间（亿元） 78.98 74.13 74.67 79.04

乐观预期 2016 2017 2018E 2019E 2020E

电池片产能（GW） 100.14 115.16 126.68 139.34 153.28

PERC 电池线渗透率（%） 23.75% 50.00% 80.00% 100.00%

PERC 电池存量产能（GW） 9.58 27.35 63.34 111.47 153.28

PERC 电池增量产能（GW） 17.77 35.99 48.14 41.80






传统工序设备升级合计需求（GW） 35.05 34.55 38.00 41.80

传统工序升级对应市场空间（亿元） 70.10 69.10 76.01 83.61

合计设备市场空间（亿元） 78.98 87.09 100.07 104.51

资料来源：公司公告、国海证券研究所整理

3、竞争优势稳固，海外布局成效明显

3.1、核心技术构建产品门槛，竞争优势稳固

公司在电池片设备领域市占率预计超过 40%。根据中国电子专用设备工业协会

统计，2017 年公司在中国半导体设备行业十强单位中销售收入排名第三，其设

备类销售收入占国内太阳能电池设备（含晶硅材料加工生长设备和晶硅太阳能电

池芯片制造设备）销售收入的 29.66%，当仅考虑电池片设备市场预计公司市占

率超过 40%。

证券研究报告


公司主要产品集中在电池片 8 类设备中的 5 类，即制绒清洗设备、扩散炉、刻

蚀设备、PECVD、自动化设备。公司的竞争对手包括直接竞争对手与潜在竞争

对手。直接竞争对手是指在公司 5 大类电池片设备产品中与公司具有竞争关系的

企业，包括国际上的 Tempress Systems、Centrotherm Photovoltaics AG 以及

国内的北方华创、丰盛装备、电科 48 所等。作为光伏电池片设备龙头，公司目

前的直接竞争对手主要体现在某单一产品上，且并无同体量的竞争对手。

潜在竞争对手分为三类：①已有领域的潜在竞争对手，包括下游电池片企业进行

设备的自主研发，如隆基股份；②公司潜在布局领域的竞争对手，如电池片设备

的其他产品（丝印机、烧结机、分选机），主要竞争对手包括迈为股份、东莞科

隆威。③先进电池技术的竞争对手，其中 HIT 技术的领头羊是日本三洋，国内

的竞争对手包括福建钧石、晋能、爱康、汉能等；TOPCon 技术的竞争对手主

要是目前已经实现产品量产的中来光电。

表 11：公司主要竞争对手

细分领域国内竞争对手国外竞争对手

清洗设备上海思恩、张家港超声

上海釜川、北方华创

制绒刻蚀设备苏州聚晶 Schmid（德国）、Rena（德国）

扩散炉丰盛装备、红太阳（48 所）、北方华创 Tempress Systems（荷兰）、

Centrotherm Photovoltaics AG（德国）

PECVD 丰盛装备、红太阳（48 所）、北方华创

Roth & RauAG（德国，梅耶博格收购）、

Tempress Systems（荷兰）、

Centrotherm Photovoltaics AG（德国）

自动化设备罗博特科、先导智能、无锡江松 Schmid（德国）、Jonas&Redmann（德国）

PERC 设备东莞讯立、理想能源、微导 Centrotherm Photovoltaics AG（德国）、Rena

SolayTec（美国）

丝印机、烧结

机、分选机迈为股份、东莞科隆威 Applied Materials（美国）、ASYS（德国）

HIT、TOPCon 福建钧石、晋能、爱康、汉能、中来光电三洋（日本）、Keneka（日本）、INES（法国）


公司良好的市场地位主要得益于产品的技术优势。公司自 2004 年自主研制出首

台单晶槽式制绒酸洗设备后，持续坚持自主研发路径，目前已在在五大主营产品

上掌握了多项核心技术，如扩散炉中的低压扩散技术、PECVD 中的五段串级温

度控制等。根据公告，公司主要产品的性能指标均居国内领先、国际先进水平。

证券研究报告


表 12：公司主要产品性能指标与国内外产品对比

扩散炉

关键性能指标国际同类设备商捷佳伟创国内同类设备商

电池片进炉吹扫除尘及出

炉快速冷却无有无

恒温区长度 1,600mm 1,600mm 1,300-1,600mm

工艺时间 60-80 分钟 60-80 分钟 80-90 分钟

控温精度 ±0.5℃ ±0.5℃ ±0.5℃

温度稳定性 ≤±0.5℃/24h ±0.5℃/24h ±0.5-1℃/24h

方阻均匀性 3% 4% 4%

PECVD 设备


恒温区长度 1,600mm 1,600mm 1,600mm

控温精度 ±1℃ ±1℃ ±2℃

碎片率 0.05% 0.05% 0.1%

产能 3,355-3,813 片/小时 3,9663 片/小时 3,813-3,966 片/小时

温度稳定性 ±1℃/4h ±1℃/4h ±1-2℃/4h

膜厚均匀性 4% 3% 3%

单晶槽式制绒设备


产能（片/h） 6,000 6,500 2,400-3,300

控温精度 ±1℃ ±1℃ ±2℃

碎片率 ≤0.05% ≤0.05% ≤0.05%-0.1%

单晶制绒及反射率 ≤8% ≤11% 12.5%

自动配补液精度 ±1% ±1% 5%

机械手方式移动速率 1,500mm/s 1,500mm/s 00mm/s-1,500mm/s

定位精度 ±1mm ±1mm ±1-5mm


光伏电池片设备在技术上具备良好的延展性，公司有望持续维持优势地位。光

伏电池片设备技术升级的本质是提高电池的转换效率以及扩大设备的单位产能，

虽然技术路径存在差异，但核心仍是通过物理或化学等方式，利用镀膜、生长等

手段降低光的反射率，在技术上具备较好的延展性。

公司在铝背场技术时代建立起明显的竞争优势，并在此轮 PERC 电池线应用的

过程中抢的先机。 2017 年公司 MCCE 和 PERC 电池生产线订单金额分别为

5.17 和 20.50 亿元，占当期订单金额的 21.28%和 87.90%。此外，公司已针对

多个代表未来 2-3 年高效电池技术的设备进行研发储备，其中链式 HIT 硅片清洗

设备和超高产能 HIT 单晶制绒清洗设备已完成了样机制作，应用于 TOPCon 技

术的管式 LPCVD 已进入了样机设计阶段，超高产能槽式黑硅制绒设备进入了样

机调试阶段。我们认为，公司凭借对先进技术的储备研发以及丰富的客户资源优

势，有望在新技术产业化运用中继续拔得头筹。

证券研究报告


表 13：公司部分产品研发情况

项目名称项目内容及目标进展情况对应的行业技术

超高产能槽式黑

硅制绒设备研发

该设备可以兼容处理金刚线切割硅片，将晶体

硅电池转换效率提升 0.3-0.6%。单多晶兼容设

备 6500 片/H。

样机调试阶段

金属催化化学腐蚀（湿法

黑硅）技术，可以叠加于

PERC 电池技术

管式LPCVD设备

低压气相淀积设备，可结合 PERC 技术，用

LPCVD 完成 Al2O3 的退火，背面镀 SiNO 膜

和 SiN 膜。

样机设计阶段 PERC 电池技术，也可用到

常规电池生产线

链式 HIT 硅片清

洗设备的研发

产能≥3200 片/小时，速度速度可以在

1.0~2.5m/min 可调，补液误差≤1％，采用喷淋

模式并且设计特殊的沉淀系统，保证耗水量

≤1m3/h，碎片≤0.01％。

完成样机，效果

待客户确认 HIT 电池技术

DS320A 扩散炉 N 型硅电池硼扩散技术，产能由 1000 片/管的

增加到 1200 片/管。样机试制阶段

N 型硅电池技术、双面 N

型电池技术


募投项目的落地将进一步夯实公司产品竞争力。公司于 2018 年 8 月 10 日成功

上市，募集资金净额为 10.48 亿元，资金运用均围绕主业进行，募投项目包括拟

用于扩大生产规模、智能制造车间系统产业化、建设研发中心、营销与服务网络

建设项目以及补充流动资金等项目，项目总投资为 10.55 亿元。我们认为，此次

成功 IPO 将对公司经营起积极作用，有助于公司进一步巩固龙头地位，扩大自

身影响力。

表 14：公司募投项目及投资额（亿元）

序号项目名称项目总投资拟投入募集资金

一、太阳能电池片设备制造生产线建设项目

1 高效晶硅太阳能电池片设备制造生

产线建设项目 0.92 0.92

2 智能全自动晶体硅太阳能电池片设

备制造生产线建设项目 0.97 0.97

3 湿法工艺光伏设备生产线建设项目 0.63 0.55

二、晶体硅太阳能电池片智能制造车间系统产业化项目

1 晶体硅太阳能电池片智能制造车间

系统产业化项目 3.30 3.30

三、研发检测中心建设项目

1 研发检测中心建设项目 1.50 1.50

四、营销与服务网络建设项目

1 国内营销与服务网络建设项目 0.43 0.43

五、补充流动资金项目

证券研究报告


1 补充流动资金项目 2.79 2.79

合计 10.55 10.48


3.2、海外布局成效明显，有望培育业绩增长点

公司海外市场开拓成效明显。公司高度重视海外市场，2016 年海外市场实现收

入 3.43 亿元，占收入比重为 44.60%；2017 年受国内光伏市场大幅复苏影响，

公司海外市场销售收入占营收比重降至 32.92%。从海外市场的构成来看，公司

主要市场在东南亚地区，2017 年越南、泰国、马来西亚销售收入占公司海外市

场收入比重为 93%。

从长期来看，全球范围内光伏具备广阔的市场空间，公司紧贴国家“一带一路”

倡议，已在海外市场取得良好的市场表现，未来受益新兴光伏市场的发展，海外

业务有望成为公司的业绩增长点。

图 17：公司海外收入及占营收比重


4、盈利预测与评级：维持公司“增持”评级

基于审慎性原则，我们暂不考虑光伏行业政策预期的变化，预计公司 2018 ~

2020 年净利润分别为 3.05 亿元、3.72 亿元、4.68 亿元，对应 EPS 分别为 0.95

元/股、1.16 元/股、1.46 元/股，按照最新收盘价计算，对应 PE 分别为 26、22、

17 倍。我们认为公司作为国内光伏电池片设备龙头，未来业绩增长有望充分受

益行业技术迭代以及海外市场崛起，短期内鉴于行业政策尚具备不确定性，继续

维持公司“增持”评级。

表 15：公司盈利预测情况

预测指标 2017 2018E 2019E 2020E

主营收入（百万元） 1243 1483 1792 2216

增长率(%) 50% 19% 21% 24%

净利润（百万元） 254 305 372 468

证券研究报告


增长率(%) 116% 20% 22% 26%

摊薄每股收益（元） 1.06 0.95 1.16 1.46

ROE(%) 27.21% 25.91% 25.20% 25.30%

资料来源：wind 资讯、国海证券研究所

5、风险提示

1）光伏平价上网不及预期；

2）光伏电池片技术迭代不及预期；

3）海外市场拓展不及预期；

4）光伏行业持续降低补贴的风险。

证券代码

证券研究报告


表 16：捷佳伟创盈利预测表

证券代码： 300724.SZ

股价： 25.14

投资评级：增持

日期： 2018-11-15

财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2017 2018E 2019E 2020E

盈利能力每股指标

ROE 27% 26% 25% 25% EPS 1.06 0.95 1.16 1.46

毛利率 40% 40% 40% 40% BVPS 3.89 3.68 4.61 5.78

期间费率 19% 17% 16% 16% 估值

销售净利率 20% 21% 21% 21% P/E 23.75 26.36 21.64 17.19

成长能力 P/B 6.46 6.83 5.45 4.35

收入增长率 50% 19% 21% 24% P/S 4.85 5.43 4.49 3.63

利润增长率 116% 20% 22% 26%

营运能力利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E

总资产周转率 0.49 0.48 0.48 0.48 营业收入 1243 1483 1792 2216

应收账款周转率 3.61 3.72 4.14 4.67 营业成本 751 895 1081 1331

存货周转率 0.56 0.56 0.61 0.66 营业税金及附加 16 14 15 16

偿债能力销售费用 89 96 116 143

资产负债率 63% 62% 61% 60% 管理费用 109 145 175 217

流动比 1.40 1.44 1.48 1.52 财务费用 22 (8) (14) (23)

速动比 0.56 0.59 0.68 0.79 其他费用/（-收入） 16 16 17 18

营业利润 293 358 437 550

资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 营业外净收支 1 1 1 1

现金及现金等价物 437 566 942 1506 利润总额 294 359 437 551

应收款项 344 398 433 474 所得税费用 40 54 66 83

存货净额 1352 1623 1809 2038 净利润 254 305 372 468

其他流动资产 121 144 174 215 少数股东损益 0 0 0 0

流动资产合计 2254 2732 3357 4234 归属于母公司净利润 254 305 372 468

固定资产 41 109 173 215

在建工程 96 76 56 26 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E

无形资产及其他 17 17 16 15 经营活动现金流 118 240 501 678

长期股权投资 127 127 127 127 净利润 254 305 372 468

资产总计 2557 3082 3752 4639 少数股东权益 0 0 0 0

短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 3 3 6 9

应付款项 368 420 492 586 公允价值变动 0 0 0 0

预收帐款 1190 1420 1717 2123 营运资金变动 (140) (68) 123 201

其他流动负债 54 53 57 70 投资活动现金流 (43) (48) (45) (11)

流动负债合计 1612 1893 2266 2779 资本支出 (54) (48) (45) (11)

长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 3 0 0 0

其他长期负债 11 11 11 11 其他 7 0 0 0

长期负债合计 11 11 11 11 筹资活动现金流 55 (61) (74) (94)

负债合计 1623 1904 2276 2789 债务融资 0 0 0 0

股本 240 320 320 320 权益融资 0 0 0 0

股东权益 934 1178 1475 1850 其它 55 (61) (74) (94)

负债和股东权益总计 2557 3082 3752 4639 现金净增加额 129 131 382 573

资料来源：wind 资讯、国海证券研究所

国海证券股份有限公司

国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

【机械组介绍】冯胜，硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；现任研究所机械组

组长，3 年机械行业实业工作经验，5 年证券公司机械行业研究经验；重点覆盖工程机械、工业机器人及自动化、

油服装备、通用设备、专用设备、通用航空等领域。

王可，中南财经政法大学经济学硕士，2017 年 7 月加入国海证券研究所，重点覆盖工业互联网、半导体设备、通

用设备等领域。

郑雅梦，南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2018 年 6 月加入国海证券研究所，重点覆盖服务机器人、板式

家具机械、纺织服装机械等领域。

【分析师承诺】

冯胜，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客

观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐

意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；

增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；

中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

【免责声明】

本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公

司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外

部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关

的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的

证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测

不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的

出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联

机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、

财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

证券研究报告


市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己

的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告

中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、

本公司员工或者关联机构无关。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得

本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机

构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

【郑重声明】

本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本

报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全

部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。

电池片设备龙头，引领高效电池技术迭代stock.tianyancha.com/researchreport/eastmoney/829... ·...

Documents