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公司研究|能源|能源Ⅱ 证券研究报告

杰瑞股份(002353)公司点评报告 2020 年 02 月 02 日

[Table_Title] 业绩符合预期，疫情对公司订单影响有限

——杰瑞股份 2019 年业绩预告点评

[Table_Summary] 事件：

杰瑞股份2月2日晚间发布公告称，预计2019年全年归母净利润为131,046

万元-143,351 万元，同比增长 1.13 倍-1.33 倍。

报告要点：

2019 年公司归母净利润预计 13-14 亿元，符合我们预期。

根据公司业绩预告，预计 2019 年实现归母净利润为 13.10 亿元-14.34 亿

元，同比增长 113%-133%，与我们预期业绩基本一致。公司 2019 年前三

个季度归母净利润分别为 1.1、3.9、4.0 亿元，在行业景气的情况下，一般

四季度业绩会高于三季度，从业绩预告披露的情况来看，2019 年四季度归

母净利润将超过 4 亿元，符合我们预期。

油气设备及服务市场需求旺盛，公司钻完井设备及油服订单保持增长。

我们认为 2019 年驱动业绩上涨的核心业务为钻完井设备与油田技术服务。

在国家能源安全战略推动下，我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油

资源加大勘探开发投资力度，油气设备及服务市场需求旺盛，公司钻完井设

备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长，经营业绩同比大幅提

升。国内非常规油气资源丰富，近年来勘探开发成果显著，我们认为将来会

有更多新的非常规油气田投入开发，公司产品订单有望持续增长。

疫情对公司订单影响有限，油服行业周期向上趋势不变。

2020 年年初爆发的新型肺炎疫情对公司订单影响较小，国内油企陆续在 2

月 3 日至 10 日期间开工，开工时间略有延迟，但压裂设备主要生产厂家

中，公司远离疫区，能很快组织生产。长期来看，能源安全战略将持续执行，

下游勘探开发支出保持增长，油服行业周期向上趋势不变。

投资建议与盈利预测

假设油气装备制造及技术服务业务高速增长，其他业务稳步增长。预计公司

2019/2020/2021 年的归母净利润分别为 14/20/25 亿元，同比增长

123%/47%/24%，对应 EPS 分别为 1.43/2.11/2.61 元，对应目前股价的 PE

分别为 26/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

非常规油气开采进度低于预期，油价大幅下跌等。

[Table_Finance] 附表：盈利预测

财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E

营业收入(百万元) 3187.08 4596.77 6940.26 9129.23 10556.92

收入同比（%） 12.47 44.23 50.98 31.54 15.64

归母净利润(百万元) 67.79 615.24 1371.31 2018.74 2502.36

归母净利润同比(%) -43.82 807.57 122.89 47.21 23.96

ROE（%） 0.85 7.31 14.17 17.25 17.62

每股收益（元） 0.07 0.64 1.43 2.11 2.61

市盈率(P/E) 522.52 57.57 25.83 17.55 14.16

资料来源：Wind,国元证券研究中心

*国元持仓披露：国元持仓不超过 1%，无需披露。

[Table_Invest]

买入|维持

[Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 36.98 元/46.42 元

目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据

52 周最高/最低价（元）： 40.2 / 17.6

A 股流通股（百万股）： 666.03

A 股总股本（百万股）： 957.85

流通市值（百万元）： 24629.78

总市值（百万元）： 35421.44 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势

资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告

《国元证券公司点评-杰瑞股份(002353)：“奋斗者 5

号”员工持股计划启动，增强人才粘性》2020.01.07

《国元证券公司首次覆盖报告-杰瑞股份（002353）：油

服龙头再次崛起，国际化增强成长性》2019.11.28

[Table_Author] 报告作者

分析师 满在朋

执业证书编号 S0020519070001

电话 021-51097188-1851

邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn

分析师 胡晓慧

执业证书编号 S0020517090003

电话 021-51097188-1906

邮箱 huxiaohui@gyzq.com.cn

0%

32%

65%

97%

130%

2/11 5/8 8/2 10/27 1/21杰瑞股份 沪深300

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[Table_FinanceDetail] 财务预测表

资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元

会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E

流动资产 7460.49 8979.69 13295.09 15940.17 18246.75 营业收入 3187.08 4596.77 6940.26 9129.23 10556.92

现金 1311.08 1540.06 2019.57 2286.21 2674.86 营业成本 2332.90 3141.81 4453.23 5796.26 6631.17

应收账款 1978.60 2493.97 3786.61 4686.03 5449.48 营业税金及附加 41.09 31.62 38.87 51.12 59.12

其他应收款 137.91 93.47 247.14 201.49 317.30 营业费用 278.55 346.02 380.00 390.00 400.00

预付账款 171.52 278.13 445.32 579.63 663.12 管理费用 220.46 243.99 270.00 275.00 280.00

存货 1574.64 2258.23 4145.96 5225.91 5978.66 研发费用 127.96 144.21 200.00 210.00 220.00

其他流动资产 2286.74 2315.82 2650.49 2960.90 3163.32 财务费用 90.01 -34.47 11.63 26.66 -6.40

非流动资产 2836.58 2937.26 3122.56 3323.17 3550.15 资产减值损失 159.61 78.01 78.01 78.01 78.01

长期投资 24.21 103.23 103.23 103.23 103.23 公允价值变动收益 -2.72 -1.34 -1.34 -1.34 -1.34

固定资产 1695.81 1608.84 1724.68 1958.70 2208.00 投资净收益 74.30 93.46 93.46 93.46 93.46

无形资产 309.81 354.23 343.01 331.79 320.57 营业利润 70.32 761.97 1660.64 2454.30 3047.14

其他非流动资产 806.75 870.96 951.64 929.45 918.35 营业外收入 5.88 23.97 23.97 23.97 23.97

资产总计 10297.07 11916.95 16417.65 19263.34 21796.89 营业外支出 3.69 31.75 3.60 3.60 3.60

流动负债 2047.96 3133.69 6244.95 6989.48 6937.86 利润总额 72.51 754.19 1681.02 2474.67 3067.51

短期借款 433.51 580.82 2085.00 1657.97 841.58 所得税 -3.21 117.51 261.93 385.59 477.96

应付账款 660.00 1099.50 1596.26 2008.43 2322.52 净利润 75.72 636.68 1419.09 2089.08 2589.55

其他流动负债 954.46 1453.37 2563.69 3323.08 3773.76 少数股东损益 7.93 21.44 47.78 70.34 87.19

非流动负债 78.42 117.19 197.10 200.38 203.67 归属母公司净利润 67.79 615.24 1371.31 2018.74 2502.36

长期借款 0.00 0.00 75.00 75.00 75.00 EBITDA 440.67 1022.68 1915.36 2780.35 3413.76

其他非流动负债 78.42 117.19 122.10 125.38 128.67 EPS（元） 0.07 0.64 1.43 2.11 2.61

负债合计 2126.39 3250.88 6442.05 7189.87 7141.53

少数股东权益 218.00 251.81 299.58 369.92 457.11 主要财务比率

股本 957.85 957.85 957.85 957.85 957.85 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E

资本公积 3701.18 3699.59 3699.59 3699.59 3699.59 成长能力

留存收益 3367.72 3868.02 5124.39 7143.13 9645.49 营业收入(%) 12.47 44.23 50.98 31.54 15.64

归属母公司股东权益 7952.68 8414.27 9676.01 11703.55 14198.26 营业利润(%) -29.95 983.50 117.94 47.79 24.16

负债和股东权益 10297.07 11916.95 16417.65 19263.34 21796.89 归属母公司净利润(%) -43.82 807.57 122.89 47.21 23.96

获利能力

现金流量表 单位: 百万元 毛利率(%) 26.80 31.65 35.83 36.51 37.19

会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E

净利率(%) 2.13 13.38 19.76 22.11 23.70

经营活动现金流 443.97 44.71 -725.01 1119.41 1714.18 ROE(%) 0.85 7.31 14.17 17.25 17.62

净利润 75.72 636.68 1419.09 2089.08 2589.55 ROIC(%) 2.27 8.26 14.39 18.67 20.38

折旧摊销 280.34 295.18 243.09 299.39 373.02 偿债能力

财务费用 90.01 -34.47 11.63 26.66 -6.40 资产负债率(%) 20.65 27.28 39.24 37.32 32.76

投资损失 -74.30 -93.46 -93.46 -93.46 -93.46 净负债比率(%) 30.17 17.87 33.53 24.10 12.83

营运资金变动 -17.52 -829.96 -2344.80 -1314.06 -1251.99 流动比率 3.64 2.87 2.13 2.28 2.63

其他经营现金流 89.71 70.74 39.44 111.79 103.45 速动比率 2.84 2.11 1.45 1.52 1.75

投资活动现金流 -277.20 157.38 -254.49 -407.88 -507.88 营运能力

资本支出 124.19 200.79 385.66 500.00 600.00 总资产周转率 0.31 0.41 0.49 0.51 0.51

长期投资 13.73 9.46 -39.04 0.00 0.00 应收账款周转率 1.44 1.74 1.93 1.90 1.85

其他投资现金流 -139.28 367.63 92.12 92.12 92.12 应付账款周转率 3.73 3.57 3.30 3.22 3.06

筹资活动现金流 -278.97 -199.69 1459.01 -444.90 -817.65 每股指标（元）

短期借款 64.17 147.31 1504.18 -427.03 -816.39 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.64 1.43 2.11 2.61

长期借款 -226.19 0.00 75.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.05 -0.76 1.17 1.79

普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄) 8.30 8.78 10.10 12.22 14.82

资本公积增加 0.57 -1.59 0.00 0.00 0.00 估值比率

其他筹资现金流 -117.52 -345.41 -120.17 -17.87 -1.26 P/E 522.52 57.57 25.83 17.55 14.16

现金净增加额 -146.50 25.70 479.50 266.64 388.65 P/B 4.45 4.21 3.66 3.03 2.49

EV/EBITDA 78.22 33.70 18.00 12.40 10.10