我的投资体系 上篇 - 雪球doc.xueqiu.com/14923cb301a1003fdac38537.pdf ·...
TRANSCRIPT
我的投资体系(上篇) @雷公资本 From 雪球论坛
2014/10/18 Saturday
2
目录
感悟篇之一：致新投资者书 ............................................... 6
感悟篇之二：投资能为你带来什么？ ........................................ 6
感悟篇之三：富足 ....................................................... 8
感悟篇之四：“财务自由”有感 .............................................. 8
感悟篇之五：做一名投资者是无比幸福的 .................................... 9
思考篇之一：当前的形势和我们的任务 ..................................... 12
思考篇之二：牛市大家谈 ................................................ 13
思考篇之三：转型无牛市，进步催牛股！ ................................... 13
思考篇之四：不贪不惧 .................................................. 17
思考篇之五：给投资者估值 .............................................. 18
思考篇之六：格局 ...................................................... 18
思考篇之七：授人以渔 .................................................. 19
思考篇之八：无术！ .................................................... 20
思考篇之九：我的理想 .................................................. 20
思考篇之十：一颗红心，两手准备 ......................................... 21
思考篇之十一：逻辑比数据更重要 ......................................... 22
思考篇之十二：再论逻辑的重要性 ......................................... 23
思考篇之十三：炒股 or 投资？ ............................................ 24
思考篇之十四：富足 .................................................... 25
思考篇之十五：影响消费的两大因素 ....................................... 26
思考篇之十六：沪港通之我见 ............................................. 26
思考篇之十七：富有的人 ................................................ 27
思考篇之十八：无才便是得 .............................................. 27
思考篇之十九：适可而止 ................................................ 28
思考篇之二十：“底部止盈”之再思考 ....................................... 29
思考篇之二十一：多一些宽容，多一些掌声 ................................. 30
思考篇之二十二：如何获得高收益 ......................................... 32
思考篇之二十三：好牌 .................................................. 32
思考篇之二十四：控制 .................................................. 32
思考篇之二十五：行动代号：做空中国 ..................................... 33
思考篇之二十六：中国没有金融风险 ....................................... 33
思考篇之二十七：“炒作”的意义 ........................................... 34
思考篇之二十八：互联网思维的九个精髓 ................................... 35
思考篇之二十九：英国国企改革的启示 ..................................... 39
思考篇之三十：大数据时代的投资思路 ..................................... 42
3
听风篇之一：投资与嗅觉 ................................................ 45
听风篇之二：听风与识鸟 ................................................ 45
听风篇之三：风语者说 .................................................. 47
听风篇之四：风 ........................................................ 50
听风篇之五：雷公聊家电——智能的生活方式 ............................... 50
听风篇之六：雷公聊苹果——颠覆还能怎么玩？ ............................. 53
听风篇之七：雷公聊能源——太阳能的前景 ................................. 54
听风篇之八：智能家居投资的几个细节 ..................................... 56
听风篇之九：人机社交 .................................................. 57
听风篇之十：苹果熟了 .................................................. 58
听风篇之十一：关于 Gigfactory 的猜想 .................................... 59
听风篇之十二：美国移动医疗的演化——App 的软化和硬化 ................... 59
听风篇之十三：谁将成为美国 3D 打印行业的真正霸主？ ...................... 61
听风篇之十四：对 3D 打印的一些看法 ..................................... 62
听风篇之十五：中国药店离电子商务还有多远？ ............................. 63
听风篇之十六：第一太阳能的故事 ......................................... 65
听风篇之十七：可穿戴医疗研究 ........................................... 72
听风篇之十八：特斯拉、比亚迪和电动车 ................................... 91
听风篇之十九：锂电池的逻辑 ............................................. 91
听风篇之二十：美国生鲜电商的五个成功样本 ............................... 93
听风篇之二十一：2014 年互联网行业将受益 7 大关键趋势 .................... 96
听风篇之二十二：看懂 TMT 产业链 ....................................... 100
听风篇之二十三：面对“成长”须有耐心 .................................. 102
4
前言
我来@雪球 的时间不长，真正开始认真写点东西是从 2013 年中才开始。承蒙广大球友厚
爱，一年左右时间已坐拥粉丝两万余，受宠若惊、惶恐不安，有了些成就感，也慢慢感受
到了文字的责任。
作为一名普通的投资者，我个人的知识结构是有严重缺陷的，我的文章中不免会带有强烈
的个人色彩，甚至是一种“偏见”。偏见不见得是坏事，只要能够自圆其说也算是一种完
美。为了让自己能够不断进步，也为了让球友们能够完整地了解我的投资体系，特将近期
撰写的一些有代表性的文章（部分转载）分类组织起来陈列如下。
学而时习之，不断总结一定是有益的。
5
感悟篇
《致新投资者书》http://xueqiu.com/9987866486/28454609
《投资能为你带来什么？》http://xueqiu.com/9987866486/28455384
《富足》http://xueqiu.com/9987866486/29844504
《“财务自由”有感》http://xueqiu.com/9987866486/27551138
《做一名投资者是无比幸福的》http://xueqiu.com/9987866486/26800657
6
感悟篇之一：致新投资者书
最近有不少非金融圈的朋友打算投资股市，虽然说，我主观上很希望大家能尽快实现“自
由”，但是自由的代价却不是所有人都能承担得起的。作为老股民，我觉得我有责任在新人
入场之前做一些简单的“规则说明”，请各位明鉴：
投资不比其他任何职业来得轻松，某种程度上说，有过之无不及，甚至非常孤独和乏味。
除非你真的热爱探索“真理”、热爱新鲜事物、热爱冒险、热爱“打破砂锅问到底”，并且把投
资作为人生的一大事业去做，否则，我严重不建议大家进入这个行业。
自视聪明、金钱欲比较强、赌性比较强的人不适合这个行业；把投资当做是一门副业（顺
便赚点小钱）的人不适合这个行业；爱打听小道消息、对事物缺乏独立思考的人不适合这
个行业；逻辑推理能力薄弱、容易感情用事的人不适合这个行业。
俗话说：“股市是有钱人获得经验，有经验的人获得财富的地方”，一定数量的时间和金钱
付出是基本代价，但并不等于付出就一定有回报。投资更像是一场永远打不完的战争，除
了要付出相当大的物质代价以外，精神上的代价也是巨大的。有人说“投资是反人性的”，
是的，贪婪、恐惧、盲从、随性、自负都意味着灾难。
投资与其他行业最大的不同在于：没有一劳永逸的解决方案。这里没有包治百病的良药，
更没有可以“一招鲜吃遍天”的方法，惟有在克服自身性格弱点基础上，不断地付出，不断
地总结，不断地试错纠错方能在市场上存活。怕犯错、顽固不化者终究会被市场消灭。
投资行业没有绝对的大师、权威和经典，屌丝逆袭是家常便饭，因此金融市场是“泛民主
化”的。只要你敢于否定一切（包括你自己），敢于付诸行动去探索证明，我相信投资这件
事业充满乐趣。
我的观点是：投资是一场探求“真理”的战争，金钱不是战争的目标。祝大家好运！
感悟篇之二：投资能为你带来什么？
投资能为你带来什么？这取决于你带着怎样的心态来到这个市场。
有人说，主业不耽误，拿一份薪水，把投资当做副业。想着小投一点，亏也亏不到哪儿
去，幸许还能赚点小钱，也说不定人品爆发还赚了大钱。我相信有这种想法的业余投资者
占比较大，人性使然嘛，不足为奇。倒不是说当做副业一定不行，但不一定行，没有大量
的付出那肯定不行。除非，你绝顶聪明，有意思的是，市场专门消灭这种“聪明绝顶”的
人，血淋淋的金融史为证！
但是也须要避免另一种极端——全心投入却钻了牛角尖。这种人似乎也不在少数——自诩
为“价值投资者”，或“投机者”、“趋势者”……不论你来到这个市场是一种什么样的心态，投
资者也好、投机者也罢，不断地试错纠错是基本素质。但却有不少人固守着一种所谓的“理
念”，为自己的失败找各种借口，这却是万万要不得的，这几乎是自我毁灭的最佳路径。如
7
果一种方法（或理念）总是不能获利，就赶紧换一种，别死磕！这个时代的精髓是“迭
代”，呵呵。切记：只有你去动态地适应市场，没有可能让市场适应你的投资理念。市场足
够大，足以消灭任何一种“不恰当”的投资行为。
投资是一场探求“真理”的战争，金钱不是战争的目标。
有很多朋友不理解，来市场不为了赚钱为什么？说实话，我个人的愿望能满足社会平均生
活水准即可，物质上要求不高。投资是我的爱好，我喜欢“战争”，仿佛我是一名将军——
运筹帷幄决胜千里、百万雄师攻城掠寨、歼敌十万缴械无数……我陶醉其中，享受着投资
的乐趣。另外，我特别喜欢证明我是对的。多年前，我辞去国内名校副高教职投身股市，
就为了证明“我是对的”。在体制内混过的人应该理解我这句话的含义。金钱，只是战利
品，不是战争本身的意义。市场，就是我的战场！
至于这场战争怎么打？关于策略、战术、兵力布局等等，有空我再细说，估计会颠覆很多
人的价值观……
有人说，投资是为了实现“财务自由”。以我个人的经验，想要靠投资实现财务自由，必须
具备两个条件：
1. 要全心投入，必须投入大量时间和精力；
2. 要全力投入，必须投入大量资金。
第 1 点很好理解，假设每年收入 10 万元能实现财务自由，并且这是你的全部收入，那
么，既然投资承载了全部家庭收入，至少应该投入 80%以上的时间在投资研究上（甚至我
认为还不够）。问题是，很多朋友期望通过投资实现大多数家庭收入，却只愿意或只能够
付出极少数的时间和精力，这显然是低估了投资的技术含量了。天下没有免费的午餐。
第 2 点有悖于很多投资经典理论。我的观点是：必须拿出至少 80%的家庭可支配资产去投
资，才有可能通过投资实现财富增长和财务自由。当然，这里讲的投资包括股票、房产、
债券、理财等多方面。举例来说，某朋友家庭储蓄 200 万（现金），但仅拿出 10 万做投
资，即使年收益高达 50%又如何？第二年收益只有区区 5 万元，这点钱还不够生活花销，
那就不得不去上班打工了。况且没有人能有水平做到长期收益率 50%！
假设拿出 150 万（留足至少 3 年的生活费其余的全部投入），这样，只须投资收益率达到
10%，第二年即实现 15 万收益，这种收益状况已经可以在上海这座国际化大都市过上非
常小资的生活了（前提是没有家庭负债）。况且，现在银行理财产品的收益率普遍 6%左
右，要实现 10%的收益率可以说是比较轻松的。以我的建议，定期结算（半年或一年），
150 万本金不动，盈利取出，恭喜你，你已经实现了财务自由，可以去享受阳光沙滩了，
告别上班一族！除非你喜欢上班。
在上海这座城市里，有一点投资观念的朋友，大多数还是能拿出 200 万的，只不过大多数
人把它沉淀在了流动性比较差、且不产生现金流的房产里，不幸的成为了房奴，不得不朝
九晚五上班还贷……辛苦的工作究竟为了什么？我曾经劝一位“向往自由”的朋友把他的房
子买了（远不止 200 万）去投资，跟他算了一笔账，他非常激动。但是，遗憾的是，到现
在他还在无奈地摇摇头、嘴里喊着“要自由”……当然，他这种情况很普遍，可以理解。
8
那些有勇气拿出 80%的资金去做投资的朋友，我相信，一定会投入 100%的精力去研究，
这差不多是他的全部身家了，他一定会认真对待。
投资能改变人生，投资能实现自由，并不是什么难事，关键在于你的勇气和你的心态。
祝福你，雪球里勇敢的朋友们！
感悟篇之三：富足
富足金字塔分为三层：最底层由水、食物、住所以及其他与基本生存问题相关的东西构
成；中间一层为丰富的能源、充分的教育机会、便利的信息通信技术等能够进一步提高人
类生活质量的各种“催化剂”；最高层则是健康与自由，健康与自由是促使任何人为社会做
出贡献的最核心的两个先决条件。——摘自《富足 Abundance》
【雷公评】
雪球上每天都不乏讨论成长与价值的帖子，这些讨论最大的意义在于娱乐性。
我时常问自己这样一些问题：成长与价值之间有矛盾吗？成长与价值之间有没有交集？究
竟怎样的成长是有价值的成长？究竟怎样的价值才是有成长性的价值？
《富足 Abundance》这本书似乎让我看到了问题的答案，那就是：具有历史责任感的、
能够帮助更多的人实现“富足”的目标，这样的企业是具有价值的，这样的成长是有价值
的，这样的价值在一定时期内是可持续成长的。本书中许多观点强化了我对“风”的理解：
风是一种进步的潮流，是有助于大幅提高社会生产效率或提高人民生活水准的一种趋势。
（原文：http://xueqiu.com/9987866486/29626482）
并使得我更加坚定了《我的理想》http://xueqiu.com/9987866486/28632874 一文中阐述的
观点：投资那些属于未来（在这里还须加一个定义：能够帮助更多的人实现“富足”的目
标）的企业，有助于把投资者从“嗜血者”的角色转变到“贡献者”的大义上来，投资不仅仅是
获利，更是一种推进人类文明进步的力量。作为生活在这个时代投资者，我愿意参与到符
合这个时代价值观的投资活动中去。
感悟篇之四：“财务自由”有感
靠投资获得财务自由在实践上是完全可行的，只不过并不像大家想像的那么“高大上”，其
中多少心酸痛楚只有经历过的人才能体会。愚以为，投资是一件高风险的“事业”而不应把
它仅仅当做一种工具（或手段）。那些爱好投资并把投资当做终身事业的人会获得较高的
成功概率，因为只有全心热爱、投入其中才能历经苦难锲而不舍地坚持下去并有所成就，
付出与收益正相关，这与做任何一个行当是一样的，无捷径可走。
然而，那些仅仅希冀通过投资（投机）的手段来获利的人，大多会由于过于计较短期的利
益（利润）而忽略了投资逻辑的合理性和持续性。殊不知，投资是长跑，需要不断地修正
方向，并且凭借非凡的耐力和持久性，才能最终通过复利增长来实现财务自由。
9
此外，每个人对“自由”的向往程度差异很大，实践上更是天壤之别。事实上，并不是每个
人都愿意放弃现有的“不自由”而全力追求那个“自由”的，顶多是一种补充，是一种副业而非
职业。通常那些能够实现自由的人，大多会有一番非凡的经历。试想有几个愿意放弃数十
万稳定的年薪而去追求一个高风险且不确定的所谓自由呢？有几个愿意放弃既有的社会地
位去追求这个貌似虚无的自由呢？换句话说，没有刻骨铭心的对自由的向往，不经历艰难
险苦，自由只不过是大多数人口中的说辞罢了。当然，并不是说做投资就一定要放弃既得
孤注一掷，但必须有艰苦付出的心理准备。
至于如何才能获得财务自由，下文有很多精彩的论述，我只想说，当你的心理准备好了，
其实它已经离你非常近了……
感悟篇之五：做一名投资者是无比幸福的
我有过创办企业的经历，这对我的投资生涯是至关重要的——我知道怎样评价一个企业。
但是我必须承认，我没有能力去创建我所投资的任何一家企业。因为我不具备优秀的领导
气质和远见卓识，甚至还缺少一些与人交道的技巧。此外，成功或许还需要一些运气（时
势造英雄）。最后，我认为中国近十年的制度环境下是很难出现优秀企业的（原因略）。
正是处于以上诸多原因，在 2008 年一部完全有失公平的《新合同法》出台之后，我关闭
公司，全职进入投资领域。回首看，这是我此生最英明的决定，没有之一。
作为投资者，我的主要工作是搜索、研究和比较。目的是在不同的市场中找到优秀的企
业，并享受这些企业的成功所带来的巨大的商业利益。找到好企业，并伴随他们的成长是
投资的最大乐趣。一旦企业出现重大问题也可以非常方便地退出，而现实中的企业经营就
没有那么幸运了。
我身边有许多高水准的专业人士，他们在各自的领域中都是佼佼者。然而，他们却在金融
市场里屡屡败北。究其因，其实就是败在一个“炒”字上。他们具有高学历和极高的专业素
质，却未能抓住“股票的背后是企业”这一核心，他们败给了价格波动、败给了人性。国外
知名车企的高级财务职员，投资了一个自己不了解的电力公司；一位医学博士却买了汽车
企业的股票……很多这样的例子，正应了这么一句话：“人性会降低智商”。
当然，跨专业投资很常见，这关乎能力圈，这里就不展开了。
至于怎样才能摆脱人性困扰、走上投资正途？答案有很多，因人而异。我比较喜欢读书，
读书是吸取他人经验的好办法，但书并非是多多益善的，我建议好书应该反复读，多思
考、多悟！以下推荐十一本书，反复精读足矣。
《证券分析（第 6 版上）》 http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrteklG
《证券分析（第 6 版下）》 http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtek2y
《聪明的投资者》第四版 http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtek65
《彼得林奇 投资选股智慧全集》http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtekj5
《怎样选择成长股》http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtekay
10
《不战而胜：价值投资法》http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtek6o
《戴维斯王朝》http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtek6J
《股票作手回忆录》彼得林奇点评版 http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtek6u
《股市真规则-世界顶级评级机构的投资真经》http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtek6w
《金融炼金术》http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtekhh
《逆向思考的艺术》 http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtekht
《隐形冠军：谁是全球最优秀的公司》http://vdisk.weibo.com/s/qBlscNrtJdEJ
另外一个话题：投资与交易的相互关系。
投资，在操作上看，归根结底就是买卖两个基本动作的延伸。一个好的交易可以把一项糟
糕的投资做得非常成功，反之，一项好的投资会因为糟糕的交易而变成亏损……这种事几
乎每天都在上演。我认为投资是做学问，而交易是做艺术，人人都可以做学问，但不是人
人都能做艺术的，艺术则需要一点天份。
我一直坚持看盘，不论我在世界哪一个角落我都尽量看，但是我的交易频率比较低。坚持
看盘的好处是让我能够依据直觉去交易，这是一种“盘感”。这有一点像围棋棋谱或定式，
很多固定招数必须要学会的，学这些东西就是让你熟能生巧、见招拆招。正如很多股票的
价格图形是有共性的，这种共性的图形在脑海中形成强烈的印象之后，就会产生神奇的直
觉反应，从而指导交易。
当然，离开基本面，技术图形只是一堆毫无意义的线条。请认真了解你所投资的企业吧。
先写到这吧。
11
思考篇
《当前的形势和我们的任务》http://xueqiu.com/9987866486/30754273
《牛市大家谈》http://xueqiu.com/9987866486/30730899
《转型无牛市，进步催牛股！》http://xueqiu.com/9987866486/31056715
《不贪不惧》http://xueqiu.com/9987866486/30560910
《给投资者估值》http://xueqiu.com/9987866486/30993939
《格局》http://xueqiu.com/9987866486/30907778
《授人以渔》http://xueqiu.com/9987866486/30850981
《无术！》http://xueqiu.com/9987866486/28651232
《我的理想》http://xueqiu.com/9987866486/28632874
《一颗红心，两手准备》http://xueqiu.com/9987866486/28798938
《逻辑比数据更重要》http://xueqiu.com/9987866486/27807511
《再论逻辑的重要性》http://xueqiu.com/9987866486/28466882
《炒股 or 投资？》http://xueqiu.com/9987866486/28523705
《富足》http://xueqiu.com/9987866486/29844504
《影响消费的两大因素》http://xueqiu.com/9987866486/30057376
《沪港通之我见》http://xueqiu.com/9987866486/29954268
《富有的人》http://xueqiu.com/9987866486/29896685
《无才便是得》http://xueqiu.com/9987866486/29481714
《适可而止》http://xueqiu.com/9987866486/29299057
《“底部止盈”再思考》http://xueqiu.com/9987866486/29225417
《多一些宽容，多一些掌声》http://xueqiu.com/9987866486/29195609
《如何获得高收益？》http://xueqiu.com/9987866486/29193355
《好牌》http://xueqiu.com/9987866486/28751195
《控制》http://xueqiu.com/9987866486/28652777
《行动代号：做空中国！》http://xueqiu.com/9987866486/28343490
《中国没有金融风险》http://xueqiu.com/9987866486/28310008
《炒作的意义》http://xueqiu.com/9987866486/28102817
《互联网思维的九个精髓》http://xueqiu.com/9987866486/28076953
《英国国企改革的启示》http://xueqiu.com/9987866486/27749023
《大数据时代的投资思路》http://xueqiu.com/9987866486/26752400
12
思考篇之一：当前的形势和我们的任务
查看原图从历
史上看，$中证流通(SH000902)$ 在 2009 年 8 月至 2011 年 8 月间形成了一个长达两年的
密集成交区：指数价格位于 3600~4100 点区间（归整估算），加权均价 3700 点附近（归
整估算）。
图一画出来，战略位置就比较清晰了，各位自行判断，见仁见智。
这波行情究竟会有多壮观？持续时间会有多长？目前还无法判断，只能是走一步看一步。
不过，如下几点需要明确：
1. 有迹象表明，外资正在借道 RQFII 抢筹 A 股：
http://xueqiu.com/9987866486/30751369，这股势力似乎来势汹汹，它们是不是解放军？
不好说，或许远比我们预想的要强得多。
2. 当下宏观政策的主旋律是“宽容”：http://xueqiu.com/9987866486/30730899，宽容就是
给创新开道（创新型企业有机会），就是适度放松管制（过度管制的行业有机会），就是
要激活整个金融系统为实体经济服务（金融行业有机会）。
3. 当下正是闷声发财的好时机，保持“不贪不惧”：
http://xueqiu.com/9987866486/30560910，我的建议是，这段时间不要频繁换股，只要是
优秀的企业都会有所表现，hold 得住才能有收益。
当前的形势，A 股自 2013 年开始就已经处在结构性（局部）牛市中，无须质疑，无须等
待，它就在我们身边。我们的任务，就是要静下心来梳理好投资的逻辑，精选行业、找到
“风”，通过“普遍撒网、重点收网”的方式抓住风中那只鸟，乘风而去。
下面几篇文章或许对某些球友有用：
【概念与风区别】http://xueqiu.com/9987866486/30482449
【机会在哪里】http://xueqiu.com/9987866486/30477252
【从生意的本质看投资】http://xueqiu.com/9987866486/30078460
【风语者说】http://xueqiu.com/9987866486/29600864
总之，保持乐观的精神和审慎的态度，以不变应万变，乃为上策。
13
思考篇之二：牛市大家谈
【牛市大家谈】文中大部分观点我赞同。但是把创业板和银行股对立起来有点不符合逻
辑。我的观点如下：
1. 银行是经济的发动机，银行没有活力则企业没有活力。现在中国的情况就是银行活力不
足，导致的实体经济活力不足、转型力度不足。上峰让银行支持实体经济、支持小微企
业、让利率市场化，这些都是盘活经济的重要步骤。银行会因此完蛋吗？不会。银行的活
力不足，其实是被制度束缚了，只要多给一点宽容，银行是最知道怎么做生意（吸血）的
主。换句话说，银行如果完蛋（无血可吸）了，那实体经济一定是完蛋了，国家一定完蛋
了。所以，我认为，中国的大牛市必定是伴随着金融大牛市，没有金融系统的活力绽放，
不可能有实质意义上的牛市。
2. 注册制是为创新开路。目前为止，中国最顶尖的技术型企业基本上都去了境外上市（少
数在香港），上峰一定非常痛心这个现象。这说明中国不乏好企业，但确实是缺少一个好制
度。什么是好的制度？雷公认为，就是“宽容”（或曰包容）。美国的资本市场就是一个包容
度特别大的市场，它几乎包容了全世界最牛掰的企业、全世界最强大的资本，由此也造就
了全世界最强大的国家——美国。因此，增强金融系统的活力，是中国经济腾飞的重要举
措。注册制就是一项极其重要的金融制度改革，它的目的就是让资本市场“更宽容”。如果
我们细细品味此次国企改革的目标，不难发现其核心内容就是“宽容”。我想，在“宽容”的大
框架之下，各大行业的包容性政策都会出来……中国的一切问题都是制度问题，制度的一
小步就会引发社会的一大步，这一点我保持乐观。当然，有人会说，不能只强调“宽容”，
风险怎么办？我认为，中国没有金融风险：http://xueqiu.com/9987866486/28310008 ，中
国的风险是监管过度创新不足：http://xueqiu.com/9987866486/28242024 。包容并不等于
“放任”，关键还是要让制度也能够动态更新，以跟上时代进步的步伐。
3. 创业板中的有相当一部分依然是落后的传统制造加工型企业，主板中却有不少具备国际
领先水平的朝阳行业（这不是中国特色，美股也是如此）。我们不能简单地把创业板与主板
对立起来看，不能一概而论。我认为，只要是有助于提高社会生产效率和人民生活水准的
创新型企业，就应该适当多宽容，宽容就会成就伟大的企业，这是一个概率问题。因此，
中国的牛市注定是结构性（局部）牛市，过去那种“鸡犬升天”式的系统性（整体）大牛市
估计很难再看到。事实上，中国正处在这种结构性牛市当中，不是吗？我们盼望的牛市从
2013 年就已经开始了，难道还要等到 2015 年吗？只不过，金融的牛市才刚刚开始……
总结一下：牛市早已在我们身边，与创业板还是主板无关，与蓝筹还是红筹无关，找到好
行业、好企业才算是抓住了牛。
以上一些粗浅的看法，欢迎指正。
思考篇之三：转型无牛市，进步催牛股！
14
本文图表按照全球行业分类（Global Industry Classification Standard，GICS）统计境内
上市公司相关数据（财务数据截至 2014 年一季度）。
上市公司总数：2558 家
上市公司总市值：30.59 万亿元。
具体的数据见图表，源文件链接：http://pan.baidu.com/s/1bn4GlRL
15
几个思考：
1. 金融+地产+传统制造业占据市场绝对权重——风险；
2. 科技类与服务类（金融服务除外）占比极低——机会；
3. 分行业看，目前的市场整体估值并不便宜；
前段时间@价值 at 风险 提出股指期货是 A 股熊市的始作俑者，不尽然，但有一定道理。
IF 股指期货的实物标的是沪深 300 指数。这个指数中占 40%权重的是对政策敏感的银行
地产，剩下的绝大多数是落后的制造业及资源型企业，这就决定了股指期货偏空偏投机的
特性。中国股市要走牛，沪深 300 必须牛，其组成成份必须要大换血——所谓转型，在微
观上看就是沪深 300 成份转变，此不变则整体熊市不改。
换句话说，目前沪深 300 成份不变的情况下，假如 A 股走出万点大牛市，我认为这是一种
经济上的大退步，那将会是百年大萧条的前奏！好在市场有其自身的规律，任何进步的潮
流都是无法阻挡的。事实上，过去的一年半时间里，我们正处在结构性牛市之中，这便是
对市场有效性的最好解释。http://xueqiu.com/9987866486/30754273
16
沪深 300 成份股统计：（截至 2014 年 8 月 22 日）
17
我相信未来几年会有更多的、具有时代进步特征的企业 IPO，尤其是代表新经济的服务类
和科技类占比上升，这是符合改革大方向的举措。当然，由于这一类企业属于极度稀缺的
品种，上市爆炒在所难免。但并不能说爆炒就是退步，从某种意义上说，炒作是推动转型
的力量 http://xueqiu.com/9987866486/28102817。当整个市场结构发生根本转变之后，尤
其是注册制与退市制度相配合（完善市场结构优化和资源配置优化功能），市场终用它自
身的规律达到平衡。
转型无牛市，进步催牛股！
思考篇之四：不贪不惧
这波行情的主角是金融股，这是必须搞清楚的。如果在这波行情启动之前，你的持仓结构
中金融股所占比重较大的话，那么无疑你是幸运的——这即是：知己知彼。在“顶部构造”
尚未构筑完成之前，在$中证流通(SH000902)$ 创出两年新高的同时，我的建议就是 Hold
住，不建议加（不贪），不建议减（不惧），克服心理障碍，拿住喽，就这么简单。
18
（请注意黑字部分）
思考篇之五：给投资者估值
【给投资者估值】@价值 at 风险 兄弟年纪很轻，研究能力很强，干货很多，动作很快。
这是你的比较优势，把它发挥到极致就一定能出成绩，在这条路上坚持得越久、积累得越
多，这个优势累加会非常恐怖。以你现在的年龄，永续经营 50 年，取 15%的折现率，你
的身价现值就能过亿！也许能上十亿！
市场上多数人是 loser，为什么？因为他们总是在学自己不熟悉的东西，总是在做一些没有
比较优势的事情，总是在弥补自己的缺点过程中消耗了大量的时间和精力——人都有优缺
点，别浪费太多时间去修正你的缺点，而应尽其所能地将优点发挥到极致！做人如此，做
投资也是如此——截断亏损，让利润奔跑！
要做一名“有身价”的投资人，有几个前提：
其一，超出个人专长（边际）的事情尽量不参与：善于宏观的做宏观、善于细节的究细
节；善于基本面的就做好基本面研究，善于交易的就做好交易。人无完人，不要试图“越
界”，因为那些事都会影响你人生的折现率。人要走向成功，必须学会做减法，一定要尽早
搞明白哪些事自己做不了，把精力和智慧集中在一个具有绝对优势的事业上——这就是你
的护城河！
其二，一定要有一个符合时代特征的价值观，俗称“正能量”。古人云：得道多助、失道寡
助。所谓道，就是正义的力量和进步的力量。从马拉车到机械动力、从万家灯火到电力时
代、从鸿雁传书到互联社交，接下去会是什么样的时代……每一个时代都有它特有的进步
力量，这是无法用估值来衡量的。我们可以把这些无法量化的因素称之为“眼光”——这是
一个投资者大幅提高自身估值的主要方面。
其三，……
其四，……
似乎还有很多可以纳入的条件，比如基本的财务知识、市场阅历等等。但是我认为上述两
条就足以支撑一个“有身价”的投资人的基本框架：第一条是从内部挖掘自身潜力（护城
河），第二条是从外部拓展视野高度（估值），如此内外兼修，再恰巧碰上一个经济繁荣的
长期大趋势……你懂的。
大家共勉！
思考篇之六：格局
19
【格局】投资要有大收益就要有大格局，格局就是对大局的把握。如果仅仅是拿着报表做
研究，这不是在做投资，而是在猜！在赌！我们不少球友（含某些大 V）都有这个问题—
—我称其为“伪价值投资”。
消费行业（尤其是快消品）竞争激烈，收入增速跑不过 M2（货币供应量）的都是耍流
氓！事实上，我国的社会零售总额也是年年跑不赢 M2 的，归根结底是消费不足，是需求
的问题。但是，我们的社会总共给却是过剩的。因此总体上说，消费型企业收入增速跑赢
M2 的才有研究的价值。这么说虽然有些“绝对化”，但这是一种大局观。细节上，我们必须
深入研究那些能跑赢 M2 的为什么能跑赢？跑不赢的如何才能跑赢？如果一时半会儿想不
明白就别浪费时间了，一定是护城河上出了问题，或者压根儿就没有护城河。
具体品种选择上，我的看法还是投两类企业：一类是在“风来了”的行业里找龙头，这类企
业所处的行业景气度高，行业高增速决定了企业高增速；另一类是“不死鸟”，因垄断特质
致使这类企业不会死也不能死。在行业景气度低迷的时候，这类强势企业的“抗击打能力”
较强，待行业低谷渡过之后会很有很强的爆发力。
注：近 5 年 M2 增速平均值 16.74%，最小值 12.10%，最新公布数据为 13.50%（2014 年
7 月）。消费行业里有多少企业收入增速跑赢了 M2?
《逻辑比数据更重要》http://xueqiu.com/9987866486/27807511
《影响消费的两大因素》http://xueqiu.com/9987866486/30057376
《投资消费行业的一些思考》http://xueqiu.com/9987866486/28199837
思考篇之七：授人以渔
首先我声明本帖无意针对任何人，我只是非常不赞成在公众场合宣扬自己的收益如何如
何。有些人说年收益几倍，我想说，要么他的资金量非常小，运气好押注一只股票中了彩
而已，这种投资方式无法复制和持续；要么就是类似这种手法：10 元买 1000 股，11 元卖
出 900 股，剩余的 100 股摊薄收益达到了十倍……这种人基本上可以定义为骗子，除了满
足一点自己的虚荣心之外，最大的“好处”莫过于忽悠。如果有实盘晒单却不显示持股数量
者，大概率上就属于此类。
另外，我也很好奇，为什么账面收益高就容易有人气？大 V 的收益率究竟对你有多大好
处？雷公混雪球的主要目的是来学习的，而不是来膜拜的。一个人水平高低要看他提供了
哪些对我有用的知识或见解，而不是他吹嘘的收益率，更不是粉丝数多寡。我的关注中就
有很多粉丝数量很少的球友，他们是良师益友——真正值得关注的是那些“授人以渔”的贡
献者们，他们值得尊重，值得珍惜。
借用一句名言来阐明我的观点：Success isn't just about what you accomplish in your
life. It's about what you inspire others to do. 人生的成功不仅在于你自己获得的成就，
也在于你启发别人达到了什么成就。
20
思考篇之八：无术！
追求“真理”的过程基本是相同的：无术——有术——无术。无数武侠作品都说明：剑术的
最高境界是剑不出鞘却杀敌于无形……投资也是如此，有了方法是一种进步，但仅仅是高
于无知而已，切不可自视“得道”。一种方法能助你获利，这种方法也有可能让你大亏。长
期投资获利无他捷径，惟有从“术”中走出来，进入更高级的“无术”境界。这是我努力的方
向，大家共勉！
思考篇之九：我的理想
把全美最牛掰的企业统统招至麾下！
拥有了它们，我就拥有了推动人类进步的力量！这意思听上去很正能量的样子。的确是这
样，生活在当下这个时代，作为还算年轻的投资人，我愿意选择那些“充满生机”的领域，
这是个人价值观与选择的问题。投资是一场探求“真理”的战争，金钱不是战争的目标。
有很多“老资格”的投资人很不屑于新兴事物，其中包括巴菲特（这里没有任何褒贬的意
思）。巴菲特是工业经济时代的代表人物，他是那个时代的投资大师，但是他未必属于知
识经济时代和互联网经济时代，他说他永远不会买互联网的股票，到现在为止也就买了微
软，而且是等它完全变成传统企业之后才去买它，他不会在微软股价飞速增长的时候买
入。这很大程度上是因为新兴事物超出了他们的认知范围。我一直试图学习 Y Combinator
或红杉资本（Sequoia Capital）的投资理念，投资给那些有可能或正在改变人类生活的新
生力量，这种投资理念我认为是正能量的、是充满自豪感的，也是充满挑战的。
投资那些属于未来的企业，有助于把投资者从“嗜血者”的角色转变到“贡献者”的大义上来，
投资不仅仅是获利，更是一种推进人类文明进步的力量。作为生活在这个时代投资者，我
愿意参与到符合这个时代价值观的投资活动中去。
这是我的理想。
等啊，盼啊，多少个心酸手痒不眠之夜……总算等到了连续暴跌，总算是有机会逐一买入
了，欣喜之情难于言表。事实上，我已在 3 月 12 日将多数股票平仓，现金在手为接纳这
些心仪之物做好了充足的准备，只等跌够跌透 http://xueqiu.com/9987866486/28233159
我并没有精确逃顶抄底的本事，试错+运气而已吧。
以下是我的目标：
科技创新：GOOG（目前持有）
云技术：AMZN（目前持有）
安全技术：FEYE（目前持有）
消费电子类：AAPL
社交类：FB（目前持有）
自媒体：TWTR
精品游戏：ATVI
21
旅游：PCLN
高端 3D 打印：SSYS
时髦的电动车：TSLA（目前持有）
医疗可穿戴：DXCM（目前持有）
基因测序：ILMN
艺术品拍卖：BID
环保食品：WFM
……
还有哪些值得推荐呢？
当然不是马上买入，但机会正在逐步清晰。
思考篇之十：一颗红心，两手准备
最近一段时间，我发表了几篇有关图形分析的文字，竟然有很多网友认为我是“炒短线
的”。说来惭愧，我既不懂得怎么“炒”，也没有本事做短线投资。据我所知，炒短线既是个
技术活，也是个体力活。不过，这个问题倒是一个挺有趣的话题。
一段小故事：
在一次 PARTY 上，索罗斯的一个朋友请教他最近比较看好什么股票。索罗斯稍加思索，
回答说：“地产股，买地产股不错”，并且陈述了大量看好地产股的理由。这位先生非常仔
细地听取了索罗斯的建议，认为很有道理，不久他便买入了一些地产股。可是时间不长，
地产股大跌，致使这位先生的持仓亏损严重。但是基于对索罗斯的信任和尊重，他并没有
卖出。可过了一段时间，在另一个 PARTY 上，这位先生与索罗斯再度相见。没想到，索
罗斯一见到他便说：“我最近做空地产股赚了很多钱”。这位先生非常纳闷与生气：“你不久
前还说要大量买入，怎么又做空获利了呢？”。索罗斯：“哦，因为市场并没有证明我的判
断，也许我错了，所以我改为做空了……”
我经常用这则小故事激励自己：顺应市场才是赢家，这也是我一直奉行的理念。我既不会
因为看好一家企业就盲目地以长期投资的观念看待投资标的，也不会因为经常性的短期价
格波动而影响对企业的长期评价。如何看待长期投资过程中的诸多不可预见性，如何理解
短期价格波动中隐含的重要变量，如何在股票的价值属性和交易属性中找到平衡点，这都
是一些是投资者不得不面对的重要课题。
在我看来，作为一名普通的投资者（散户），我的任何判断都是基于我既有的知识结构框
架产生的，我自认为很勤奋，但依然不足以使我的知识面无限扩大。我必须客观地认识
到：我的知识结构是有严重缺陷的（谁又不是呢）！这种有缺陷的认知下产生的判断很难
说不是一种“偏见”，广而言之，我们生活在一个充满偏见的世界里！在偏见下产生的投资
判断是否可取呢？并且，仅仅依据常识和公开信息亦不足以支撑一个完整的投资体系，我
们每一个人都是在以自己的“偏见”看待这个世界。我想，理解了“偏见”与“共识”，就理解了
索罗斯“反身性原理”的精髓——“偏见”总会在某一时间内形成“共识”（或理解成“合力”），
即：市场的声音。
22
主导市场走向的是市场大多数参与者的“共识”而不是某些个人的“偏见”，这是索罗斯的核心
理念。因此，倾听“市场的声音”对投资者来说极为重要，这是我比较注重图形分析的主要
原因，因为我相信图形体现了市场“共识”，图形中隐含着一些不为人知的信息。
我之前的文章中多次提到我的投资理念，即：逻辑+验证。逻辑基于常识（能力圈），广
义上说，逻辑都是存在偏见的。因此，投资活动的主要工作重点在于验证。具体的内容本
文不展开，读者请查阅以前的文章。
《正确看待图形分析》http://xueqiu.com/9987866486/28482118
《再论逻辑的重要性》http://xueqiu.com/9987866486/28466882
《炒股 or 投资？》http://xueqiu.com/9987866486/28523705
很多新进的投资者经常会说：“看好 XXX，打算长期持有”，甚至为此写下万言书，无非是
为自己找个理由罢了。这其实是一种很不负责任的投资方式。反观一些老道的投资者，你
会察觉到他的多变性。
我认为，首先，我们没有必要去划分短线和长线。投资时长的问题不应该是由人为主观因
素去决定，应该交给市场。其次，把“共识”当做一种信息补充去看待，很多时候市场会告
诉你方向。有一句话我非常赞同：当你沿着铁轨行走，迎面一辆火车向你开来，你跳出铁
轨，等火车过去之后你继续沿着之前的道路走下去。在我看来，这就是“长期持有”。这句
话很有寓意。我不会跟市场对着干（该让就要让），也不去猜行情、赌行情，既不空仓也
不满仓。当许多雪球大 V 们忽悠着“满仓加 Call”的时候，理智的投资者应该静静地去观察
市场的细微变化，等待市场给你一个信号。只要你足够尊重这个市场，运气总会亲睐于
你。http://xueqiu.com/9987866486/28232597
在《图形分析的四项基本原则》http://xueqiu.com/9987866486/28718320 一文中，我提出
的第一大原则是“大量”。设想一下：这么多人（资金）在这么一个特定的时间里达成这么
大量的“共识”（巨大的成交量），难道这背后没有什么不为人知的信息吗？总之我宁可信
其有，只是暂时我不知道而已。这就是“不出现大量不跟进，不出现大量不减仓”的核心思
想。
八个字做个总结：一颗红心，两手准备。有一颗敬畏市场之心，亦长亦短，且战且退。
思考篇之十一：逻辑比数据更重要
昨天在与一位雪友讨论投资理念问题。与我过去一样，这位朋友犯了一个“精确的错误”—
—过于注重企业的历史业绩、估值等等静态量化因素，而忽略了企业动态发展路径的研
究。
我也很喜欢看财报，但不争的事实是，财报是滞后的。我的经历告诉我投资的逻辑比数据
更重要，在财报数据上找不到“未来之星”，比如：$特斯拉电动车(TSLA)$ 这类企业，因为
大多数这样的企业在初创或扩张时期的财务数据都惨不忍睹。因此，我更愿意去研究财报
之外的东西，比如商业模式、收入增长的动力（根源与趋势），以及企业的收入增长是行
业整体性的还是企业个例，当然还有竞争对手的情况也必须同时对比考量。在我的体系
中，收入永远是第一位的——收入是利润的晴雨表。
23
对于新兴行业或是处在初创期的企业，利润差一点不要紧，市盈率高一点也不要紧，只要
收入在大幅增长（并且相应的市场占有率提升）就是好事，比如：$奇虎 360(QIHU)$ 。但
是当一个行业进入中速发展期时，收入转化成利润的能力可以区分出企业的优劣。并且，
用较低的代价（比如较低的有息负债）来获取高额利润的企业才是优质的企业，例如曾经
的茅台。
当行业或企业进入成熟期（例如现在的$贵州茅台(SH600519)$ ），收入增速会趋缓，这
就给投资者一个预警：投资这家企业的最佳时期已经过去了。有趣的是，恰恰是这个时
候，企业的报表是最好看的时候。说实话，我是吃过亏的，相信很多人也在这里吃过亏。
因此我近两年的建议是：处于成熟期的企业，投资者应该更看重其现金分红能力和运营的
稳定性，以及管理层对未来方向的看法。即便是伟大的企业进入这个时期都不宜长期持有
（除非分红高）。随着收入增速的不断下滑，行业整体会进入洗牌期，大量企业的股票会
遭到市场抛弃，其中一些优秀公司必然会充分利用负债表，去参与行业整合，最终成为行
业领导者（寡头垄断）。在市场过于悲观之时，优秀企业强大的资源储备会帮助企业渡过
难关，金子终究会闪光的。当收入增速曲线开始拐头之时，又是一轮投资黄金期……
综上所述，我比较喜欢做两种类型的股票：1.新事物、2.不死鸟。
思考篇之十二：再论逻辑的重要性
投资需要花大量的时间做功课，不可懈怠。我比较喜欢把读过的好文章（尤其是观点性比
较强的文章）不论正反面都加注转载留存，这样做的好处是：长期跟踪下来会对目标企业
的发展有个线性的了解。片面孤立的观点容易让人产生偏见，偏见和固执是致命的！
我比较注重阅读和收集资料，这样的积累对形成逻辑很有帮助，具体的分析见《逻辑比数
据更重要》http://xueqiu.com/9987866486/27807511 因为我不是金融学科出身，计算不是
我的强项，但是这不影响逻辑推理。在我看来，逻辑通顺且一段时间内无法被证伪，就可
以尝试投一点。如果市场的方向与我的逻辑方向一致，我就会加仓。一旦发现我的逻辑方
向和市场相背，就必须及时修正（减仓或止损）……当然，这里面有许多策略性的东西，
有空再慢慢写。
做投资最重要的是逻辑，然后是验证。逻辑上说不通的事情，我断然是不会投的。就比如
说之前有一篇关于上海家化的讨论，详见 http://xueqiu.com/9987866486/28201023 文章
中我认为上海家化的收入增速没有道理大幅高于平均水平，并会向这个均值回归。这是我
不投家化的逻辑根据，也许我的逻辑是错的，但最多是错过大牛，不至于遭遇灾难。
逻辑要基于一种“合理”的假设，对于大多数人来说，根据能力圈来假设比较合理，即所谓
的“常识”。利用常识来把逻辑说通顺，对错无所谓，只要能自圆其说即可，投资活动最主
要的环节是验证。
验证部分有三：
一是：假设如何证伪，
24
二是：市场如何反应，
三是：数据如何证实。
三者相得益彰，我认为投资要做到先人一步，必须重视前二者。处理这三者关系的能力体
现了投资者的水平。
有的人（或团队）依据对行业高瞻远瞩的判断，率先提出假设，在企业初创雏形期介入，
敢为天下先，这是天使风投的投资风格，风险最大收益也最大（收益以百倍计），这也是
我最向往的投资方式；有的人在假设基础上善于观察市场动向，在市场动向与逻辑一致的
初期介入，这是 PE 和趋势投资者的风格，风险可控收益也不错（收益以十倍计）；有的
人是在严格满足上述三种情况时介入，但由于数据的滞后性将严重影响收益率，若能看准
方向收益也过的去（收益不过倍余）。
有趣的是，相当一部分投资者只关心数字，精于算计、纠结于低估高估，一叶障目却看不
见方向，输在精确的错误；另有人自恃善于图形之术，交易频繁，玩弄于各种指标之间，
到头来能够喝点汤水已是不错了。当然了，投资之事，没有孰是孰非，更没有大是大非。
投资最大魅力在于它的“泛民主性”——谁说了都不算，巴菲特也不例外，逻辑被验证、赚
到钱才是王道。
做投资的人都很关心股价能不能涨，有人认为基本面决定股价，有人说市场情绪决定股
价……股价并不完全取决于基本面，而是在于基本面的变量有可能会发生怎样的变化。这
些未来的变化因素是在财务报表里找不到的，怎么算也算不出来。所以有人说，拿着报表
做投资的人，就好比看着后视镜开车前行，如果是直路还好，一旦路况有变，断然是察觉
不到的。所谓“路况有变”指的就是基本面的变量，或称为“刺激因素”，这些因素往往是逐渐
累积的，量变质变。只要做足功课，眼睛看前方，即使是一团迷雾，只要你能逐渐适应，
你一定能从一些微弱的信息中感知到某些事即将发生。路况变了，逻辑就要修正，这不仅
需要魄力，更需要勇气，还需要点悟性。
说到底，投资不是一个数学游戏，而更像是一门艺术。
思考篇之十三：炒股 or 投资？
本文是关于@耐力投资 提出的一些观点的延展性思考。
耐力兄 ：“做过实业经营和管理的人（无论是做老板的还是打工的）都非常清楚，任何公
司的经营业绩（无论是收入还是利润），都是波动的曲线，都不可能是直线。可是，到了
股市，人们总是把一个季度的同比环比增长看的太重，要求公司你的增长率只能比上期高
而不能低，更不能忍受你比上期有所下降。说透了，这种心态仍然是在“炒股”，而不是投
资这家公司，总是等待着“利好”的消息刺激股价的上涨，而不是看公司经营的实质。”
我对耐力兄这番话的解读是：投资者须理性看待企业，要以经营实业的心态去看待投资。
这段话本应是正确的，但因其中涉及“炒股”和“投资”两种概念，激发了我不同的理解。
首先，一家企业的业绩的确不会是大家想象中的线性式发展，但是成熟的企业是有惯性
25
的，成熟期的企业业绩大幅波动往往预示着经营危机（有危有机）。然而，对于非成熟期
（初创型）企业来说，业绩大幅波动中却蕴含着巨大的机会。对于不同类型、不同行业、
不同发展阶段的企业要辩证看待，这是成熟投资者的基本素质。巴菲特基于他的实践和理
念，他选择不投初创期和新兴行业的企业，这是他的选择，但不等于这类企业没有投资价
值。可以这么说，投资那些前景不太好把握、业绩不稳定的企业确实是有点“炒”的意思，
甚至有一点“赌”的性质在里面。放在过去，我也许不会投这一类的企业，但近几年，我却
越发对具有“新事物”特征的企业情有独钟。
其次，如何看待“利好”或“利空”。利好利空本质上说是企业线性发展过程中的非线性因素。
一家有经营惯性的企业，大体上说，它的业绩不应该有大幅波动，我把它比作“走平路”。
就拿利好来说，可以比作是平路行驶中的突然上坡。作为一般的乘客（投资者），由于视
野所限，在面对突如其来的路况变化时很难及时调整姿态，这也是惯性使然，坐过车的人
都有体会。有的人会认为企业从此有很长的坡要走，有的人则认为可能只是一些随机的小
波动，站在不同的立场会有不同的判断。只有那些视野更广的、有经验的驾驶者（企业管
理者）才有预判路况的能力，油门和方向尽在掌握，这是他们的优势。因此，乘客和驾驶
者有很大区别，我们不能期望每一个乘客都具备驾驶者的素质和条件，这本身是不公平
的。甚至我认为面对无法预判的路况时，要么保持乐观的心态坐稳抓紧关灯吃面，要么安
全起见还是下车为好。
综合上面两个观点，我认为投资者就是投资者，不论是“炒股”还是“投资”，本质上都是在最
有利于自己的方面下注——没有孰是孰非、更没有大是大非。不是每个人都能做到像巴菲
特那样投资投成股东、既是企业投资者又是企业管理者，更不能拿着巴菲特的教条来谈论
市场问题。
以我的理解，“巴-格-芒”投资体系的核心是“有所为有所不为”，注重的是逻辑，而不是具体
的方法。以我对其投资体系的研究来看，新进的投资者要审慎看待巴菲特的前儿媳所著
《巴菲特法则：BUFFETTOLOGY》一书，此书相当程度上片面化和曲解了巴菲特的投资
哲学，书中的量化指标不知整垮了多少“价值投资者”！而巴老本人对所有问其方法者均答
道：“模糊正确胜于精确错误”。对于我们二级市场投资者来说，要看清一家企业谈何容
易！
以我的经验，不论你是“炒”的心态还是“投资”的心态，只要逻辑上通顺，不断辩证地试错纠
错，大概率上你就是赢家。
思考篇之十四：富足
富足金字塔分为三层：最底层由水、食物、住所以及其他与基本生存问题相关的东西构
成；中间一层为丰富的能源、充分的教育机会、便利的信息通信技术等能够进一步提高人
类生活质量的各种“催化剂”；最高层则是健康与自由，健康与自由是促使任何人为社会做
出贡献的最核心的两个先决条件。——摘自《富足 Abundance》
【雷公评】
雪球上每天都不乏讨论成长与价值的帖子，这些讨论最大的意义在于娱乐性。
26
我时常问自己这样一些问题：成长与价值之间有矛盾吗？成长与价值之间有没有交集？究
竟怎样的成长是有价值的成长？究竟怎样的价值才是有成长性的价值？
《富足 Abundance》这本书似乎让我看到了问题的答案，那就是：具有历史责任感的、
能够帮助更多的人实现“富足”的目标，这样的企业是具有价值的，这样的成长是有价值
的，这样的价值在一定时期内是可持续成长的。本书中许多观点强化了我对“风”的理解：
风是一种进步的潮流，是有助于大幅提高社会生产效率或提高人民生活水准的一种趋势。
（原文：http://xueqiu.com/9987866486/29626482）
并使得我更加坚定了《我的理想》http://xueqiu.com/9987866486/28632874 一文中阐述的
观点：投资那些属于未来（在这里还须加一个定义：能够帮助更多的人实现“富足”的目
标）的企业，有助于把投资者从“嗜血者”的角色转变到“贡献者”的大义上来，投资不仅仅是
获利，更是一种推进人类文明进步的力量。作为生活在这个时代投资者，我愿意参与到符
合这个时代价值观的投资活动中去。
思考篇之十五：影响消费的两大因素
中国 5 项社会和保险的法定缴费之和，已达工资水平的 40%，有些地区近 50%。这是清
华大学教授白重恩的研究发现。中国社保缴费在 18 个国家中排名第一，是北欧五国的 3
倍，是 G7 国家的 2.8 倍，是东亚邻国的 4.6 倍。即便如此，社保仍现巨大亏空缺口。
雷公认为，中国大中城市主力消费人群（25~55 岁）家庭流动资产净值是影响消费的最主
要因素。从国统局发布的数据上看，社会消费品零售总额很长时间与货币供应量 M2 保持
正相关，且低于 M2 增速。由此可见，社会消费的增长源于货币增发，当前居民消费总体
上以被动型消费为主。
愚以为，关注消费品行业必须重视两大因素：
1. 家庭流动资产净值增长情况；
2. 由被动型消费向主动型消费转变；
思考篇之十六：沪港通之我见
回复@格心致知
我对沪港通持中性态度，只不过是一个畸形的制度下孕育出的一个变态的市场现象而已。
沪港通最大的意义在于，内地股市终于有了“比价”的参照物了，并且是实实在在看得见摸
得着的比价。咱百姓终于可以不用围着国内这些垃圾公司转了，一些双方市场上的独有优
质品种可能会有吸引力。比如：港市独有的 $腾讯控股(00700)$ ，沪市独有的 $贵州茅台
(SH600519)$ 等等。（此二企业仅为举例，不做推荐）
有人说，沪港通之后 AH 股差价将被拉平。愚以为，A/H>1 的股票，H 会涨；A/H<1 的股
票，就别抱太大指望 A 会涨。
27
香港是个国际资金的自由港，香港的股市基本上是国际大机构主导，其市场偏好是与国际
接轨的。并且由于香港的市场利率要远低于国内（实际相差数倍），资金成本低，那么同
股同权的股票在港理应获得比国内更高的市盈率。除非将来资金通路彻底开放（无配额、
无汇管，人民币自由流通），并且利率也拉平，否则，没有可能出现 A/H=1 的情况。
总的来说，我认为，沪港通实施初期有可能是资金净流出；长期要看人民币自由化的进
程。
思考篇之十七：富有的人
“关心把事情做正确，而不是关心赚钱” 在这个问题上的态度决定了投资人功力的“深浅”。
古语曰：做事在人，成事在天。做一个正直的人、一个心胸宽广的人，做一个包容的人，
如果恰巧你还是个投资人，懂得感恩且乐善好施，那么，感谢上帝，你一定是个富有的
人。
思考篇之十八：无才便是得
有球友为我推荐了一些股票，非常感谢他们的热情。不过，说实话我搞不懂什么是复方硫
酸亚铁叶酸，也搞不懂什么叫 ORC 系统、什么叫 CMD 项目，这些股票的涨跌确实看不
懂，也与我无关。做投资就是靠有限的知识和缜密的逻辑来获利，看不懂的不做没有什么
可耻，甚至我认为，认识到自己的“无才”比“有料”的胜算更大。
正视自己的“无才”才能做到“少即是多”，能够聚焦在少数几个自己熟知的、能够理解的范围
内做投资，吃透少数几只股票（如果可以双向交易的话），那么就可以实现牛熊通吃，足
矣。资金大一点再多关注几个，就这么简单。“你不可能吻遍所有的姑娘”，不能经人推荐
或者图形看着很好就去揩油。搞不懂、吃不透的企业你拿不住，跌了也不敢补仓，追涨杀
跌，何苦来的呢？
雷公无才，只喜欢大众化的股票，比如快消类，如：$五粮液(SZ000858)$ $双汇发展
(SZ000895)$ 等等；中药类，如：$云南白药(SZ000538)$ $华润三九(SZ000999)$ 等。以
及一些容易理解的技术创新类，如：$科大讯飞(SZ002230)$ $歌尔声学(SZ002241)$ 等
等。我会尽量考虑那些流动性好的两融品种作为主攻对象，这样能够攻守兼备。我很欣赏
一些具有“隐形冠军”气质的小企业，但怎奈这类企业的产品和技术优势非我能理解，只能
敬而远之。
雷公无才，尽量不去触碰那些政策敏感性较强的品种，我没有能力揣测政府的意图，更无
法评估政府在经济活动中的利益所在。因此，雷公不碰银行、地产。政策的脉冲性特征会
让我找不着北，除非朝中有人则另当别论。有球友说，最近央视播出低价药提价有助于
@%￥#！*，利好*#……，他大致的意思是说：风来了，猪该飞了！我吓了一跳，政策也
能算是风？雷公认为，风指的是一种进步的潮流，政策能够起到助推作用，但政策本身不
是风。具体来说，医疗行业的风应该是对传统诊疗方式的变革，有助于缓解医患矛盾或提
28
升医疗效率，比如上游的便携式诊疗设备，中游的医疗大数据，下游的互联网医疗。这些
变革是在技术进步的基础上追求更高效率而产生的，是进步的产物，是时代的产物。行业
方兴未艾之时若能得到国家政策支持，则是大机会，可以说风来了。至于猪能不能飞，那
是另一个话题。
作为一个非科班出身的职业投资者，雷公常感叹于雪球诸大 V 们分析企业如数家珍，惊诧
于交易高手各种博弈技巧、精准判断，我非常非常钦佩这些真正“有料”的人。雷公无才，
既没有分析企业的独到本领，亦无短线操盘的过人技巧。混迹于@雪球 获知良多，感激不
尽。所幸无才之人还能有一点逻辑分析的能力，能偏于一隅冷静思考，能若无旁骛聚焦于
点。因为搞不懂的东西太多，既不敢盲目追随、亦不敢轻信妄言，过滤一番下来所剩无
几。恰恰这为数不多的几只股票，傻傻地等待与坚持，为我带来丰厚的收益。
我曾经与某位球友戏言：如果你没赚到过一只翻倍的股票，那说明你还不是一个合格的投
资者。雷公不才，这几年在柳工、白药、双汇 、$特斯拉电动车(TSLA)$ 、
$Facebook(FB)$ 、$百度(BIDU)$ 上均赚到过数倍收益，原因很简单，这些股票都是大众
品种，很热门、商业模式比较易懂、有很多人分析过。雷公只须将诸神的分析总结归纳形
成逻辑，吃透搞懂，然后等一次市场先生犯错的机会，加上一些图形分析的基本功，这就
得了。总之，搞不懂的就先放下（即使图形很好看），等搞懂了再说，不急，市场上最不
缺的就是机会。
有人说，能做到翻倍要靠运气，是的，我不否认有运气的成分。除了运气之外，要赚到一
只翻倍股，没有一个清晰的逻辑是拿不住的，没有一些攻守策略是拿不住的，没有一点专
注精神是拿不住的。最重要的是，要边赚边学，边学边赚，让盈利成为一种习惯，让盈利
的模式可以被复制。
无才便是得，无才之人有得。得，是得到的得，是舍得的得。
思考篇之十九：适可而止
花了两天时间把中小板+创业板一千多家上市公司粗略过了一遍，得出的结论是：
1. 真正有料的企业太少；
2. 有料没料的都太贵；
3. 中国产业转型若是成功了，这 1000 多家企业至少要倒掉一半；
4. 目前的 A 股市场，长期投资不可取，看不懂图形的大都死得很惨；
5. 制度性风险大于金融风险；
总体上看，A 股是个“大赌场”这个现状短期内难以改变，价值投资任重道远。上市公司绝
大多数是“为人打工型”，能算得上行业巨头或是有国际竞争力的企业大多不在 A 股上市，
说明问题出在制度上。制度改革不深化，中国的系统性牛市无从谈起，炒概念还会是常
态。
这个世界变化太快，中国的企业还处在盲目跟风的状态，制度性风险导致实体经济的投机
性不亚于金融市场。个人认为应该找几个看得懂的、有特点的、有社会责任感的企业，一
定要懂得适可而止。
29
以上最后四个字默念 100 遍……
思考篇之二十：“底部止盈”之再思考
这篇文章的原稿《底部止盈》写于四年前的 2010 年 6 月，
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4f5204c20100sp0p.html …，现在回看依然有很多值得回味
的地方，有趣的是，四年后的今天，中国的经济面貌并未得到有效改善。投资者总是乐观
的，经济学家总是悲观的，但是投资者与经济学家却永远猜不透政治家的手段。
四年过去了，现在看来，当年“底部”止盈的策略是何等的英明。的确，从 2010 年起，我的
A 股总持仓仓位从未超过 50%。也许是过于谨慎了吧，2013 年的创业板虽与我无缘，但
却用低风险策略在四年熊市中实现了年均 10~15%的正收益，也算是过得去了。
最近加息、降准这类言论又开始多了起来，这不禁让我想起了四年前这篇文章。
-------------------------以下正文----------------------------
这两天在贵阳参加国泰君安中期投资策略会，整个会场上充满了对“底部”的大讨论，从宏
观到行业再到个股。
比较统一的观点是：CPI6 月见顶（7 月份才能知道），8 月确认（CPI 不再创新高），9
月股指见底，10 月~11 月才会再迎来一波像样的上涨。偶怎么看？以下慢慢道来。
毋庸置疑，中国经济的高速增长是依靠强劲的外需和廉价的劳动力成本获得的。全球在金
融危机的影响下，对“中国制造”的需求锐减，这已经连续数月在外贸数据上体现出来了。
在外需减少的情况下，国内若没有能力消化巨大的产能供给，传统制造业衰退是必然的，
终端产品制造业衰退的趋势也会逐步向上游产业传导，最终会致使整个工业产业趋于下
滑。因此中央要求产业转型、要求扩大内需是伟光正的决策……，无论怎样赞美我党都是
不为过的。但是，不管怎么说，经济下滑已是事实了。
奇怪的是，在目前总供给大于总需求的情况下，为什么还会有如此高的通胀率？我想，原
因在于：原材料价格上涨和劳动力成本（工资）的提升——关于劳动力成本和刘易斯拐点
的问题，也是此次投资策略会被引用最多的关键词，偶就不废话了，参考《“结构性通胀”
任重道远》和《分享制度红利》两篇文章。
经济下滑 + 通货膨胀 = 滞胀，这几乎是对宏观经济的“绝杀”，这个词在各大财经媒体上
的曝光率会越来越高，在建党 90 周年之际，这的确是考验我党高智商的领导们决策力的
最佳时刻了。
经济学家指出过很多解决方案，我比较赞成的一种观点是：假设政府可以容忍 5%~7%的
通胀率前提下，保持汇率稳定（不升值），一方面货币政策收紧（连续加息），另一方面
财政政策放松（融资环境放松）。这样既可以使那些想博人民币升值的热钱因人民币贬值
30
预期而退出，相对宽松的政策也有助于企业恢复元气，再者，加息后缓解了实际负利率的
状况，有助于资金向银行这个“池子”流动，在一定程度上也能缓解房价压力。这么做，既
解决了流动性，也解决了企业融资难问题，更重要的是，还给广大低收入老百姓一个公平
的金融环境。当然，中央有那么多高参，不会想不到。
那么，通胀要不要管？房价要不要管？09 年四万亿引发的过度投资要不要管？热钱要不要
管？……都要管（党的历史告诉我们：一个一个慢慢来），只是当前中央最不能容忍的问
题还不是通胀，而是过度投资可能会带来的无法预计的巨大伤害。央行连续提准，很显
然，不是冲着通胀去的。这一点偶认为，政府可以容忍高通胀，只是以抑制通胀的名义在
收缩流动性，换句话说，是在设法将过度投资可能造成经济“硬着陆”的损失降到最低。看
来不到最后一刻，央行是不会动用加息这张王牌的，至少现在还没到时候。那么，以偶的
理解，一旦加息将会是利好，加息周期才会是真正的市场底部！这段时间 A 股市场大跌不
止，实际上反映出市场对加息期待不断落空而产生的“失望感”。
今天（6 月 16 日）上证指数破位，跌破了 1664~2319 的长期上升趋势线（图形可以在一
个侧面作为市场情绪的参考），即使 A 股的估值已经非常低，照样跌得如此惨烈。有人说
要看 2656 那个缺口的支撑，有人说会跌倒 2319 支撑……不管怎么说，宏观经济的运行不
会跟着那几根 K 线走，宏观经济既然“死叉”了也就不会那么快“金叉”。既然宏观经济的回复
尚需时日，那偶宁愿在大家都认为是“底部”的时候考虑止赢（部分金融和周期性股票），
至少偶会等到有迹象表明通胀能够“自愈”（因为根本就没去治）、至少要能够看到大面积
的上市公司出现预盈预增的“喜报”，更重要的是市场资金面各项指标有“转暖”迹象时再考虑
投资策略的问题。
思考篇之二十一：多一些宽容，多一些掌声
我很理解那些不待见$小米科技(XIAOMI)$ 的人，他们不懂互联网。作为小米手机、小米
盒子、小米路由的用户，我打算说几句公道话，从外行的角度谈谈我对互联网和创新的看
法：
互联网科技的发展是靠“迭代”来完成的，即常说的“敏捷思维”。互联网产品的一大特点就是
更新快，用速度换质量。雷军说：天下武功唯快不破。这就是典型的互联网思维方式。指
望买一个手机、贴个膜再套个套、精心呵护用五年的人是无法理解互联网思维的。
当年$腾讯控股(00700)$ 微信刚出来的时候，俺很纳闷：既然有手机 QQ，又何必搞一个
微信呢？更何况微信刚推出的时候设计很烂，功能很扯，使用很不友好……谁曾想，经过
三年的迭代更新之后，几亿人趋之若鹜！当然，时至今日，依然有人不满微信，但微信还
在不断进步且日趋强大。微信的推出，标志着腾讯向移动互联网转型的重要里程碑，能意
识到这一点的人，投资它的股票赚翻了。诚然， 有这种眼光的人毕竟是少数，不瞒你说，
我当时也没看出来。
我记得比尔盖茨曾经在$微软(MSFT)$ 某一次新品发布会上说过一段话，大概的意思是这
样：我很感激我们的用户一直再为微软不完美的产品买单，甚至它今天依然是充满漏洞
的。但我们希望并正在努力使它更接近用户“完美”的需求……
31
反观小米，这几年雷军“白手起家”，从 0 到 300 亿销售额仅用了三年时间，做到了国内同
行业第一、世界第六。小米手机从第一代到第三代的进步是惊人的，小米盒子是市面上
（除 AppleTV 外）最好用的智能电视终端，小米路由也是最先上市的家庭网络智能中
心……接下去还会有什么小米产品，我不知道，我很期待，小米正在形成类似苹果的生态
系统。雷军与董明珠打赌，我认为雷必胜！参见拙文《大数据时代的投资思路》
http://xueqiu.com/9987866486/26752400，假如小米上市，我想我不会再错过了。
互联网时代最重要的核心价值观是“宽容”，没有用户的宽容就不会有微软帝国的崛起，没
有宽容就不会有$特斯拉电动车(TSLA)$ 的神话，同样也不会有小米的高速成长。在当代
中国文化中，中国人对“失败”是缺乏宽容的，因为我们从小就被教育成“非黑即白”的价值
观，害怕失败、不容忍失败这正是中国落后之根源。中国的创新要起来，就需要国人更多
的宽容，并且要有制度性宽容。只要创业者（企业）有愿望进步，并且正在快速进步，就
应该给与更多的支持和鼓励，即使它还不够完美。这一点，同是样东方文化的日本韩国甩
开咱们几条街！
我很理解那些不待见小米产品的人，他们的心中有一个完美的参照物——$苹果
(AAPL)$ 。苹果是这个世界上唯一一个把产品当艺术品来创作的企业，一家伟大的独特的
企业。07 年一个朋友从美国带给我一台 iphone 第一代，我当时居然下意识地认为是德国
货——如此精湛的工艺完全看不出是产自中国。当然，苹果刚出道的时候也照样遭人诟
病。但是，美帝人民和美帝的制度性宽容成就了苹果公司，甚至把具有严重人格缺陷的乔
布斯奉为了神！若是把乔布斯放在中国，他不会有这样的成就。
同样的事情正在发生在另一个新生事物身上：Uber，一个私人租车的应用项目，目前在美
帝盛行（据说中国也有了）。由于 Uber 的经营理念与美国诸多法律和地方安全条文冲
突，从 Uber 诞生的第一天开始，它们就与各种官司形影不离（当然这里面少不了某些利
益关系）。让人意想不到的是，加州政府决定修改法律和相关条文，以配合创新……听说
这件事我震惊了！这是何等的宽容？！美国创新为何全球领先？我想，就是因为他们在创
新的道路上，这样的例子举不胜举。
回顾历史，08 年的金融危机本质上是因为金融创新监管不力所致，但每次因为创新导致的
危机之后，其相应的制度会随着创新而创新。所以说，美国是在创新与制度的博弈中引领
了近代世界的潮流；而中国却一直处在高度监管之下，为的就是避免危机，但这么做的代
价就是把很多创新扼杀在了摇篮里。我之前说过：在高度管制之下，这个国家没有金融风
险。金融风险是砖家们忽悠老百姓的说辞，对上层而言只有“监管风险”，管不了或超出监
管范围了就是风险，监管的目的就是维护中央集权。这是投资人必须认识到的问题。
美国是建立在创新基础上的国家，美国人在创新中得到了太多的好处，因此创新在美国有
他滋生的土壤，并为此建立了一系列制度来保护和激励创新；中国人却在传统继承中得到
了太多的实惠，尤其在巩固王朝长治久安上有重大贡献。中国人的传统观念里有一套极其
顽固的传统保护机制。创新，在中国谈何容易？！
互联网时代的创新成本较工业时代大大降低，创新速度和质量也大大提高，其根本是工业
化后期的国际大分工。中国在改革开放之后工业发展迅速，已经成为国际最重要的工业生
32
产基地。美国硅谷的大量创新都与中国制造密切相关，在制造工艺和生产规模上，中国依
然有极大的优势。因此，在国际经济不景气与刘易斯拐点并发的时期，此时正是中国本土
创新企业发展的最佳时机。这个历史机会一旦错过，将不再有。
十八大对创新已经有所定调，但是仅仅是“规划”远远不够，并且相应的制度改革一时半会
儿也很难跟上。只要上层一定程度上放松监管、对创新（可能的风险）再宽容一些，只要
中国的民间创业激情被激活，只要能够多给一些试错和纠错的机会，其实我们并不需要什
么“刺激”和“救市”，市场自会给出答案。目前来看，中央有这么点意思。
此外，中国的有识之士需要从自己做起，给我们自己的创新企业多一些机会，多一些宽
容，多一些支持，多一些掌声。他们是中国的希望！
思考篇之二十二：如何获得高收益
过去做期货中得出的经验：投资最重要的就是选择一个好市场（比如纳斯达克），一个好
标的（比如$特斯拉电动车(TSLA)$）。风起来了, 猪也能飞。哪里有风非常重要，没有
风，再聪明的脑袋，也很难获得一个高回报。如果你想获得高回报，要么是到处找风，要
么在自己熟悉的领域里通过高杠杆把低回报的东西做出高收益。
做过期货的人大多能理解这句话的意义。过去我错误地认为，期货投机性更强、股票更适
合投资，其实不然。同样是交易物，没有哪个更有价值。甚至我认为中国的期货市场相对
股票市场更公平。
思考篇之二十三：好牌
这段时间谈了比较多的图形分析，很多球友对此兴趣很大。我很惊讶一些朋友的“画图”本
领，复杂精密得让人咋舌。是啊，看懂了图形似乎立马就能赚钱了，还省去了许多研究工
作——这在我看来似乎有点本末倒置了。彼得林奇说过：投资就像玩扑克牌，前提是你要
懂得如何正确地来玩这种游戏。……不进行研究的投资，就像打扑克从不看牌一样，必然
失败！在我看来，图形不过是桌面上别人出过的牌而已，你必须清楚：游戏的关键是在于
自己手上有什么好牌。
思考篇之二十四：控制
民营资本做大做强会导致怎样的结果？这一点 GCD 不会不明白。从欧洲政治历史上看，
产业资本（民营资本）的逐步强大催生了维护资产阶级利益的政党诞生，进而逐步与皇
室、贵族阶层分庭抗理。先是好好谈、索要权利，最后谈不妥就打，最终的结果是爆发资
产阶级流血革命……三权分立（或君主立宪）政体确立。现实的中国，民营资本很明显被
限制在一个“可控”的范围内，超过这个范围（底线）就会被监管、被喝茶、被失踪。这不
是没有道理的。
33
看《请放开手，让深圳再次奔跑》一文有感。
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5OTA1OTk2MA==&mid=200121123&idx=4&sn=59
31a8c4c396b04c25d0708430e1d85f&scene=1&from=singlemessage&isappinstalled=0&
uin=ODgzMjI2ODIy …
思考篇之二十五：行动代号：做空中国
现在的中国很尴尬，确切地说，是个“半封建半市场化”的国家——外汇管制、言论管制、
信息管制……，在国内做美股的朋友应该都体会过外汇管制的威力，言论管制就不必提
了，信息管制最直接的结果就是把互联网做成了个超大的局域网。很多现象都说明，中国
的开放程度像这雾霾天一样——半透明！
中国 14 亿人口是个非常大的市场，欧美垂涎。但是由于诸多管制原因，大宗资金进不来
也出不去，被央行卡住了喉咙（比如只能通过 QFII 配额进入），实在不爽。甚至一副“进
来就别想出去”+“关门打狗”的架势——去年曾听说有一位在国际市场叱咤风云的基金经理
在 A 股歃血而归的故事，让人啼笑皆非。
中国市场巨大的确很诱人，但他们也敬畏着这个市场（确切地说是有点怕），怕不安全，
怕被套。于是，他们一定会要求你进一步开放，以符合他们的价值观和游戏规则。不符合
肿么办？各种手段用尽实在不行，那就打！
170 多年前，洋人同样是为了 4 亿人口的大市场，用鸦片用坚船利炮撬开了中国的大门，
在获得了巨大利益的同时，现代文明也送走了中国最后一个封建王朝。现今的中国若不能
敞开国门，他们依然会动粗，只不过时代不同了，强大的资本力量将迫使 GCD 开门！历
史会重演吗？互联网时代的中国该如何面对这个世界？
可以肯定的一点，他们已经动手了，行动代号：做空中国，目的就是倒逼就范！中国如何
面对？永远不要小看资本的力量。
思考篇之二十六：中国没有金融风险
2012 年，中国 GDP 约为 52 万亿元，在建项目总额约 70 万亿元，其中新建项目与 GDP
的比例已高达 60%。这说明目前中国经济仍然是靠高投资率来维持着 7%以上的增长。
2009 年到 2012 年这四年间，中国的全社会固定资产投资总额高达 110.64 万亿元。这么
大的投资规模，还怎么再加码？因此，靠投资来推动中国经济增长的方式难以为继。
按照奥地利学派米塞斯和哈耶克的经济周期理论：当投资高速增长时期，经济会高速增
长，但是当经济繁荣时期的不当投资和过度投资大规模出现后，当要收回投资、要清算的
时候，大萧条就来了。投资没有回报，或投资回报率偿还不了银行贷款时，问题就来了。
中国的投资主要是由银行贷款所推动的，这实际上把中国经济的风险全压在了中国的金融
业特别是银行业上。当大部分企业和政府所推动的投资项目的收益还不了银行贷款时，经
济就可能会出大问题。
34
中国经济有三道“保险”
尽管中国经济增速正在下移，但是在短时期还不会出现大的问题。尽管中国经济的潜在增
长率已经下降到 8%之下，但仍然是在惯性高速增长的后期。
一是目前各项储蓄超过 106 万亿元，加上中国经常项目仍然是顺差，这说明中国经济在整
体上是储蓄大于投资，在此情况下，中国经济不会像美国在 2007-2008 年那样出现严重的
次贷危机。
二是目前中国的外汇储备超过 3.81 万亿美元，预计到 2014 年会超过 4 万亿美元。这无疑
又给中国金融系统的风险多了一道保险。
三是随着这几年外汇储备的增加，基础货币和央行的资产也大幅度增加，为了控制基础货
币的投放，商业银行的法定存款准备金率保持在 20%的高位。这确实有很多弊端，给中国
经济带来了很多问题，其中主要是货币市场供给一直很紧，利率尤其是影子银行的利率很
高，导致企业的融资成本很高，但实际上也替所有商业银行“扣押”下来了超过 20 万亿元的
备付金，这意味着大多数商业银行破产倒闭的风险还不大。
就此看来，尽管中国经济增速正在下移，但是短期中国经济还不会出大问题。中国经济增
速下行并不可怕，但可怕的是还不能认识到这一自然趋势而人为再靠扩大政府推动的投资
来“保增长”，这样最终会把中国经济推向大萧条。
（节选自华尔街日报）
【雷公评】
还是那句老话：中国没有金融风险，但是有监管风险。上述三道“保险”基本确保了中国经
济不会硬着陆，但是强力监管之下，中国的经济很也难有活力。说到底，雷公认为中国各
级政府管得太多太细太深，中国的改革需要新的“三驾马车”——在经济上施行“减税放权”，
在政治上施行“言论自由”，在法律上施行“司法独立”。但是要做到这三点又谈何容易呢？
思考篇之二十七：“炒作”的意义
如果能找到相关资料的话，第一次工业革命时期的蒸汽动力相关概念股一定是被炒到天上
去了，第二次工业革命时期的电力股也一定如此。“炒作”从个体上看是利益驱动，而从整
体上看却是市场优化配置的过程。资金超配的作用（炒作）聚集了行业发展不可缺少的资
金，同时也倒逼政府立法等制度性更新，以实现资源优化聚焦。如果没有炒作，就不会诞
生蒸汽机、汽车、飞机、电器、互联网这些促进人类文明进步的东西。如果市场所有参与
者一味追求低估蓝筹，估计我们现在还是马拉车时代。
作为生活在这个时代投资者，我一定会参与到符合这个时代价值观的投资活动中去，电动
车、清洁能源、互联网、基因工程、可穿戴等等，这些都是符合“正能量”价值观的投资目
标。
35
$特斯拉电动车(TSLA)$ $Facebook(FB)$ $Netflix(NFLX)$ $德康医疗
(DXCM)$ $FOUNDATION MEDICINE INC(FMI)$ $SolarCity(SCTY)$ $Illumina(ILMN)$
思考篇之二十八：互联网思维的九个精髓
三个段子。
第一个段子：一个毫无餐饮行业经验的人开了一家餐馆，仅两个月时间，就实现了所在商
场餐厅坪效第一名；VC 投资 6000 万，估值 4 亿元人民币，这家餐厅是雕爷牛腩。
只有 12 道菜，花了 500 万元买断香港食神戴龙牛腩配方；每双筷子都是定制、全新的，
吃完饭还可以带回家；老板每天花大量时间盯着针对菜品和服务不满的声音；开业前烧掉
1000 万搞了半年封测，期间邀请各路明星、达人、微博大号们免费试吃……雕爷牛腩为什
么这样安排？背后的逻辑是什么？
第二个段子：这是一个淘品牌，2012 年 6 月在天猫上线，65 天后成为中国网络坚果销售
第一；2012 年“双十一”创造了日销售 766 万的奇迹，名列中国电商食品类第一名；2013
年 1 月单月销售额超过 2200 万;至今一年多时间，累计销售过亿，并再次获得 IDG 公司
600 万美元投资。这个品牌是三只松鼠。
三只松鼠带有品牌卡通形象的包裹、开箱器、快递大哥寄语、坚果包装袋、封口夹、垃圾
袋、传递品牌理念的微杂志、卡通钥匙链，还有湿巾……一个淘品牌，为什么要煞费苦心
地做这些呢?
第三个段子：这是一家创业仅三年的企业。2011 年销售额 5 亿元；2012 年，销售额达到
126 亿元；2013 上半年销售额达到 132.7 亿元，预计全年销售可能突破 300 亿元；在新
一轮融资中，估值达 100 亿美元，位列国内互联网公司第四名。这家企业是小米。雷军
说，参与感是小米成功的最大秘密。怎样理解参与感?
这三个企业虽然分属不同的行业，但又惊人地相似，我们都称之为互联网品牌。
它们背后的互联网思维到底是什么?
一. 用户思维：
“独孤九剑”第一招是总诀式，第一招学不会，后面的招数就很难领悟。互联网思维也一
样。互联网思维，第一个，也是最重要的，就是用户思维。用户思维，是指在价值链各个
环节中都要“以用户为中心”去考虑问题。
作为厂商，必须从整个价值链的各个环节，建立起“以用户为中心”的企业文化，只有深度
理解用户才能生存。没有认同，就没有合同。这里面有几个法则：
法则 1：得“屌丝”者得天下。
成功的互联网产品多抓住了“屌丝群体”、“草根一族”的需求。这是一个人人自称“屌丝”而骨
子里认为自己是“高富帅”和“白富美”的时代。当你的产品不能让用户成为产品的一部分，不
能和他们连接在一起，你的产品必然是失败的。QQ、百度、淘宝、微信、YY、小米，无
一不是携“屌丝”以成霸业。
36
法则 2：兜售参与感。
一种情况是按需定制，厂商提供满足用户个性化需求的产品即可，如海尔的定制化冰箱；
另一种情况是在用户的参与中去优化产品，如淘品牌“七格格”，每次的新品上市，都会把
设计的款式放到其管理的粉丝群组里，让粉丝投票，这些粉丝决定了最终的潮流趋势，自
然也会为这些产品买单。
让用户参与品牌传播，便是粉丝经济。品牌需要的是粉丝，而不只是用户，因为用户远没
有粉丝那么忠诚。粉丝是最优质的目标消费者，一旦注入感情因素，有缺陷的产品也会被
接受。未来，没有粉丝的品牌都会消亡。
电影《小时代》豆瓣评分不到 5 分，但这个电影观影人群的平均年龄只有 22 岁，这些粉
丝正是郭敬明的富矿。正因为有大量的粉丝“护法”，《小时代 1》《小时代 2》才创造出累
计超过 7 亿的票房神话。
法则 3：体验至上
好的用户体验应该从细节开始，并贯穿于每一个细节，能够让用户有所感知，并且这种感
知要超出用户预期，给用户带来惊喜，贯穿品牌与消费者沟通的整个链条，说白了，就是
让消费者一直爽。微信新版本对公众账号的折叠处理，就是很典型的“用户体验至上”的选
择。
用户思维体系涵盖了最经典的品牌营销的 Who-What-How 模型，Who：目标消费者——
“屌丝”；What：消费者需求——兜售参与感；How：怎样实现——全程用户体验至上。
二. 简约思维：
互联网时代，信息爆炸，用户的耐心越来越不足，所以，必须在短时间内抓住他！
法则 4：专注，少即是多
苹果就是典型的例子，1997 年苹果接近破产，乔帮主回归，砍掉了 70%产品线，重点开
发 4 款产品，使得苹果扭亏为盈，起死回生。即使到了 5S，iPhone 也只有 5 款。品牌定
位要专注，给消费者一个选择你的理由，一个就足够。
最近很火的一个网络鲜花品牌 RoseOnly，它的品牌定位是高端人群，买花者需要与收花
者身份证号绑定，且每人只能绑定一次，意味着“一生只爱一人”。2013 年 2 月上线，8 月
份做到了月销售额近 1000 万元。大道至简，越简单的东西越容易传播，越难做。专注才
有力量，才能做到极致。尤其在创业时期，做不到专注，就没有可能生存下去。
法则 5：简约即是美
在产品设计方面，要做减法。外观要简洁，内在的操作流程要简化。Google 首页永远都是
清爽的界面，苹果的外观、特斯拉汽车的外观，都是这样的设计。
三. 极致思维：
就是把产品、服务和用户体验做到极致，超越用户预期。什么叫极致?极致就是把命都搭
上。
法则 6：打造让用户尖叫的产品。
用极限思维打造极致的产品。方法论有三条：
第一，“需求要抓得准”（痛点，痒点或兴奋点）；
37
第二，“自己要逼得狠”（做到自己能力的极限）；
第三，“管理要盯得紧”（得产品经理得天下）。一切产业皆媒体，在这个社会化媒体时
代，好产品自然会形成口碑传播。
尖叫，意味着必须把产品做到极致；极致，就是超越用户想象!
法则 7：服务即营销。
阿芙精油是知名的淘宝品牌，有两个小细节可以看出其对服务体验的极致追求：
1）客服 24 小时轮流上班，使用 Thinkpad 小红帽笔记本工作，因为使用这种电脑切换窗
口更加便捷，可以让消费者少等几秒钟；
2）设有“CSO”，即首席惊喜官，每天在用户留言中寻找潜在的推销员或专家，找到之后会
给对方寄出包裹，为这个可能的“意见领袖”制造惊喜。
海底捞的服务理念受到很多人推崇，但是在互联网思维席卷整个传统行业的浪潮之下，如
果海底捞不能用互联网思维重构企业的话，学不会的，可能是海底捞了。
四. 迭代思维：
“敏捷开发”是互联网产品开发的典型方法论，是一种以人为核心、迭代、循序渐进的开发
方法，允许有所不足，不断试错，在持续迭代中完善产品。这里面有两个点，一个“微”，
一个“快”。
法则 8：小处着眼，微创新。
“微”，要从细微的用户需求入手，贴近用户心理，在用户参与和反馈中逐步改进。“可能你
觉得是一个不起眼的点，但是用户可能觉得很重要”。360 安全卫士当年只是一个安全防护
产品，后来也成了新兴的互联网巨头。
法则 9：精益创业，快速迭代。
“天下武功，唯快不破”，只有快速地对消费者需求做出反应，产品才更容易贴近消费者。
Zynga 游戏公司每周对游戏进行数次更新，小米 MIUI 系统坚持每周迭代，就连雕爷牛腩
的菜单也是每月更新。
这里的迭代思维，对传统企业而言，更侧重在迭代的意识，意味着我们必须要及时乃至实
时关注消费者需求，把握消费者需求的变化。
五. 流量思维：
流量意味着体量，体量意味着分量。“目光聚集之处，金钱必将追随”，流量即金钱，流量
即入口，流量的价值不必多言。
法则 10：免费是为了更好地收费。
互联网产品大多用免费策略极力争取用户、锁定用户。当年的 360 安全卫士，用免费杀毒
入侵杀毒市场，一时间搅的天翻地覆，回头再看看，卡巴斯基、瑞星等杀毒软件，估计没
有几台电脑还会装着了。
“免费是最昂贵的”，不是所有的企业都能选择免费策略，因产品、资源、时机而定。
法则 11：坚持到质变的“临界点”。
任何一个互联网产品，只要用户活跃数量达到一定程度，就会开始产生质变，从而带来商
机或价值。QQ 若没有当年的坚持，也不可能有今天的企业帝国。注意力经济时代，先把
38
流量做上去，才有机会思考后面的问题，否则连生存的机会都没有。
六. 社会化思维：
社会化商业的核心是网，公司面对的客户以网的形式存在，这将改变企业生产、销售、营
销等整个形态。
法则 12：利用好社会化媒体。
有一个做智能手表的品牌，通过 10 条微信，近 100 个微信群讨论，3 千多人转发，11 小
时预订售出 18698 只 T-Watch 智能手表，订单金额 900 多万元。这就是微信朋友圈社会
化营销的魅力。有一点要记住，口碑营销不是自说自话，一定是站在用户的角度、以用户
的方式和用户沟通。
法则 13：众包协作。
众包是以“蜂群思维”和层级架构为核心的互联网协作模式，维基百科就是典型的众包产
品。传统企业要思考如何利用外脑，不用招募，便可“天下贤才入吾彀中”。
InnoCentive 网站创立于 2001 年，已经成为化学和生物领域的重要研发供求网络平台。该
公司引入“创新中心”的模式，把公司外部的创新比例从原来的 15%提高到 50%，研发能力
提高了 60%。
小米手机在研发中让用户深度参与，实际上也是一种众包模式。
七. 大数据思维：
大数据思维，是指对大数据的认识，对企业资产、关键竞争要素的理解。
法则 14：小企业也要有大数据。
用户在网络上一般会产生信息、行为、关系三个层面的数据，这些数据的沉淀，有助于企
业进行预测和决策。一切皆可被数据化，企业必须构建自己的大数据平台，小企业，也要
有大数据。
法则 15：你的用户是每个人。
在互联网和大数据时代，企业的营销策略应该针对个性化用户做精准营销。
银泰网上线后，打通了线下实体店和线上的会员账号，在百货和购物中心铺设免费 wifi。
当一位已注册账号的客人进入实体店，他的手机连接上 wifi，他与银泰的所有互动记录会
一一在后台呈现，银泰就能据此判别消费者的购物喜好。这样做的最终目的是实现商品和
库存的可视化，并达到与用户之间的沟通。
八. 平台思维：
互联网的平台思维就是开放、共享、共赢的思维。平台模式最有可能成就产业巨头。全球
最大的 100 家企业里，有 60 家企业的主要收入来自平台商业模式，包括苹果、谷歌等。
法则 16：打造多方共赢的生态圈。
平台模式的精髓，在于打造一个多主体共赢互利的生态圈。
将来的平台之争，一定是生态圈之间的竞争。百度、阿里、腾讯三大互联网巨头围绕搜
索、电商、社交各自构筑了强大的产业生态，所以后来者如 360 其实是很难撼动的。
39
法则 17：善用现有平台。
当你不具备构建生态型平台实力的时候，那就要思考怎样利用现有的平台。马云说：“假设
我是 90 后重新创业，前面有个阿里巴巴，有个腾讯，我不会跟它挑战，心不能太大。”
法则 18：让企业成为员工的平台。
互联网巨头的组织变革，都是围绕着如何打造内部“平台型组织”。包括阿里巴巴 25 个事业
部的分拆、腾讯 6 大事业群的调整，都旨在发挥内部组织的平台化作用。海尔将 8 万多人
分为 2000 个自主经营体，让员工成为真正的“创业者”，让每个人成为自己的 CEO。
内部平台化就是要变成自组织而不是他组织。他组织永远听命于别人，自组织是自己来创
新。
九. 跨界思维：
随着互联网和新科技的发展，很多产业的边界变得模糊，互联网企业的触角已无孔不入，
如：零售、图书、金融、电信、娱乐、交通、媒体等等。
法则 19：携“用户”以令诸侯。
这些互联网企业，为什么能够参与乃至赢得跨界竞争?答案就是：用户!
他们掌握着一方面掌握用户数据，另一方面又具备用户思维，自然能够携“用户”以令诸
侯。阿里巴巴、腾讯相继申办银行，小米做手机、做电视，都是这样的道理。
未来十年，是中国商业领域大规模打劫的时代，一旦用户的生活方式发生根本性的变化，
来不及变革的企业，必定遭遇劫数!
所以，最后一个法则：用互联网思维，大胆颠覆式创新。
一个真正牛逼的人一定是一个跨界的人，能够同时在科技和人文的交汇点上找到自己的坐
标。一个真正厉害的企业，一定是手握用户和数据资源，敢于跨界创新的组织。
李彦宏指出：“互联网产业最大的机会在于发挥自身的网络优势、技术优势、管理优势等，
去提升、改造线下的传统产业，改变原有的产业发展节奏、建立起新的游戏规则。
今天看一个产业有没有潜力，就看它离互联网有多远。能够真正用互联网思维重构的企
业，才可能真正赢得未来。
美图秀秀蔡文胜说：未来属于那些传统产业里懂互联网的人，而不是那些懂互联网但不懂
传统产业的人。金山网络傅盛说：产业机会属于敢于用互联网向传统行业发起进攻的互联
网人。
（转自微信）
$腾讯控股(00700)$ $奇虎 360(QIHU)$ $欢聚时代(YY)$ $百度(BIDU)$ $小米科技
(XIAOMI)$
思考篇之二十九：英国国企改革的启示
40
作为国有企业私有化的亲身经历者，杰林沃特认为私有化的几个关键问题在于：一、怎样
私有化？二、如何保证国有资产不流失？三、私有化过程中如何进行监督，平衡政治和商
业的关系？（注：理查德·杰林沃特 Richard Gillingwater，英国前国有股东事务管理局主
席。）
关于如何私有化，英国出售国有股遵循的是先易后难的秩序，优先级的是盈利的国有企
业。1979 年～1988 年，英国石油公司、英国宇航公司和英国电信公司这些效益不错的企
业先被私有化。效益不好，没有盈利的公司则以私有化为目标进行内部管理整合，直至盈
利，再接着被卖出。在 1989 年以后，电力公司和自来水公司这些垄断行业的国有企业才
陆续被出售。
1979 年，英国撒切尔夫人推行“小政府、大社会”模式，对国有企业进行私有化改革。在撒
切尔夫人执政期间，成功地在英国找到了国有企业改革的切入点，完成了国企的改革。这
些政策首先是撤回政府对工商业的直接干涉。国有工商业被私有化，首先从最具有赢利潜
力的行业如煤气、电力和通讯行业开始，到梅杰的政府时最困难的亏损企业如铁路也出
售。政府逐步从补贴、改组和直接参与的私有企业中辙出。撒切尔夫人有句名言：“价格我
不管，让市场管。工资我也不管，让劳资双方去谈判” 。于是进行了大量的国有资产“民营
化”，使得英国的经济重新获得活力。
当时英国的国有企业改革首先明确了三个目标：
1．改革是为了提高国有企业的效率；
2．改善企业为客户的关系，提高服务质量；
3．扩大资本市场，即扩大资产所有权在英国人口中的分布，而不是如何从出售国有资产
中获得最大化的财政收益。
英国国企改革目标的设置，不是以政府获得最大的财政收益为目标，而是通过资产的重新
分配，让更多的人成为国有资产的所有者。这种目标设置，从根本上就避免了中国国企改
革中所担心的国有资产流失问题、国有股减持定价问题。在这种目标下，英国国企改革的
成果如何呢？1980 年英国国企在一周之内花掉了政府财政预算 6000 万英镑，但在改革后
的 90 年代中期，这些企业一周上交了同样多的所得税。
通过 1979 年，英国政府推行的“民营化”，掀起了西方政府管理国企的一场革命。英国的国
企改革采取的主要方式有：业务出售、管理层和员工收购、授予特许权、股票上市等，而
股票上市是英国国有企业改革最常用的方法。不过，对于国有企业上市，英国要求企业以
一种清新、透明的方式经营，以便外部投资者能够清楚了解企业的经营状况。
改革之后，企业活力大增，英国政府不仅通过股份制得到了 660 亿英镑的收入，而且每年
可从这些企业中得到 33 亿英镑的税收，而过去政府平均每年要补贴这些国企 28 亿英镑。
英国国有企业的“民营化”改革主要涉及三个方面的内容：
第一，行业结构的重新构架。它的目的在于引入竞争机制，增加企业管理的透明度，使企
业更加适应国际化的开放竞争。行业结构调整的主要特点是业绩制度的引入，而业绩奖惩
的量化是为了对企业行为施加影响。它的主要原则是，通过设施有偿使用协议，行业监管
者将激励机制纳入业绩制度之中以提高服务水平；所有合同相互制约，形成了一个业绩表
现制度，对公司起到一个“好则奖，差则罚”的作用。
41
第二，行业管理体制改革。这一改革的目的是使政府与产业相分离，不直接干预企业生产
经营决策，建立相对独立的政府管制机构。具体的做法是：制定行业法，建立行业管理构
架。例如，电力法规定，行业管理负责人由国家能源大臣任命，职责是：保证所有合理的
电力需求均能得到满足；保证执照持有者有足够的能力为其执照上所允许从事的业务进行
融资；鼓励发电和配电行业内的竞争。对行业管理的途径可以概括为两条：一是为防止在
行业中从事自然垄断业务的企业滥用垄断力量，实行最高限价管制；二是采取适当的管制
措施，以促进生产与供应企业之间的高效率竞争。
第三，坚持先盈利再出售。英国政府在国有股减持问题上遵循“先盈利再出售”原则，采取
了先易后难、分段推进的措施。
1979 年至 1988 年，英国政府将盈利且具有战略意义的国有企业如英国石油、英国电信等
推向证券市场；对于亏损的国有企业，则通过裁员等手段改善财政状况并提高竞争力，在
实现盈利后再出售国有股权。1989 年后，英国政府才开始出售带有自然垄断性质的企业及
处于衰落的老企业。在英国国有股减持过程中，英国政府通过各种措施，如简化购买手
续、允许分期付款等，鼓励普通居民尤其是本企业职工购买股票，最大限度地吸收广大国
民参加，从而既增加购买国有股的资金来源，又保证出售时的公平性。
英国国有企业的改造过程及其经验
国有企业私有化改造的浪潮最早源自英国。英国是一个老牌资本主义国家，二战以后英国
经济逐步走下坡路。为提高经济竞争力，英国战后历届政府先后对国有企业进行了多种形
式的改革，其基本措施是对国有企业实行私有化及股份制改造。其做法从 20 世纪 80 年
代末到 90 年代初逐渐影响到世界大多数国家，形成所谓私有化浪潮。
1. 英国国有企业改革主要是政府通过制定私有化政策加以推行。其发展大体经历了两个阶
段。
第一阶段(1979 年～ 1986 年) ：主要对包括石油公司、天然气海岸设施、宇航公司、电
报电话公司、铁路、旅馆、全国卡车公司等在内的亏损不太严重，仍可获利，且大多属竞
争行业的企业实行私有化。
具体做法是：
(1)企业公开上市；
(2) 整体出售给私人企业；
(3) 职工内部持股。
总起来看，该阶段改造的规模相对较小。
第二阶段(1987 年～ 1991 年) ：主要涉及亏损较为严重的国有企业，以及公用事业和自
然垄断性行业。包括：天然气公司、航空公司、机场、钢铁、供水、造船、电力、全国公
共汽车公司等。与第一阶段不同，第二阶段主要以将国有企业出售给私人企业，其他则采
用股份公开上市及职工持股的办法。
从改造的规模看，该阶段比第一阶段扩大了近一倍。
2. 总体上看，英国国有企业改革值得肯定及借鉴的经验主要有：
(1) 明确了产权关系，企业效率提高，效益增加，这可以说是英国国有企业改革的最大成
效。首先，改革带来产权关系的独立化，从而强化了产权激励与约束作用；其次，克服了
42
国有企业政企不分的缺陷，形成了合理的所有权—控制权关系；再次，垄断部门国有企业
的改革带来了市场竞争环境的改善。
(2) 减轻了政府的财政重负，国有企业的服务质量大大提高。通过改革，一方面大大减少
了政府对于国有企业的财政补贴；另一方面出售国有企业所得进一步增加了政府的收入，
使得政府从财政负担中大为解脱。实现了私有化的企业为了在激烈的市场竞争中求得生存
和发展，都把提高产品和服务质量作为赢得消费者的唯一出路。
(3) 化大为小，区别对待。政府根据具体情况，对亏损的大企业本身进行划分，根据各部
门具体的盈亏情况划分为若干个小公司，以区别对待。区别对待的优越性在于：政府能够
把有限的资金用于那些因亏损而急需改造的部门中去，从而降低了国企改造的成本，并增
加了企业扭亏为盈的机会。
(4) 逐步推行，相对平稳。整个改造过程分阶段实施、按步骤进行；重视可行性研究及前
期准备；实际推行先易后难，由小到大。
(5) 改造的形式不拘一格：整体出售、内部收购、股票上市、国有民营等多种形式综合使
用，同时注重各种改革措施之间的相互衔接配套。
思考篇之三十：大数据时代的投资思路
巴菲特是工业经济时代的代表人物，他是那个时代的投资大师，但是他不属于知识经济时
代，他说他永远不会买互联网的股票，到现在为止也就买了微软，而且是等它完全变成传
统企业之后才去买它，他不会在微软股价飞速增长的时候买它。
现在有一个赌局是属于工业时代的投资大师，那就是对于高科技股票的看法。索罗斯的大
将米勒做多亚马逊的股票，巴菲特是反过来买 IBM 的股票，他认为它的价值已经低谷了。
而米勒认为，IBM 在云计算上落伍了，它已经是一个传统企业了，亚马逊则是目前全球提
供云服务最好的一家公司。这个赌局到目前为止是米勒赢的。巴菲特完全对这一行不了
解，所以他不去买这些股票：
$亚马逊(AMZN)$ $Facebook(FB)$ $谷歌(GOOG)$ $Twitter(TWTR)$ $特斯拉电动车
(TSLA)$ $奇虎 360(QIHU)$ $去哪儿网(QUNR)$
巴菲特投资理念的核心是企业的自由现金流，在工业时代是无比正确的（至少巴菲特用他
的历史业绩说明了这一点）。但是，我们已经进入互联网时代，如果你还在试图计算出上
面这些企业的自由现金流，呵呵，非常负责任地说，你已经 OUT 了！ 投资互联网时代的
企业，核心是数据流。
那么数据流怎么去评估呢?
这里有 4 个方面的内容：
第一是平度，数据必须是过程的数据（或说是数据的过程），而不是结果的数据，是用户
参与产生的数据，而不是单向传播的数据。工业时代的数据是单向传播的，在互联网时代
则是互联互动，是双向甚至多向的。用户的使用过程、习惯、爱好等等都可以通过数据分
析获知，这种数据是真正的大数据，这样的数据才是有价值的。
43
第二个是数据的速度，所谓速度是指实时的数据，现场的数据，有时效性的数据，企业处
理的数据同样要求反馈及时。反应速度快的，互联网上有一个词叫“秒杀”，还有一个叫“闪
聚”。因此，花三个月把数据搜集齐了，再花一周时间反馈出来，这不是大数据时代的思维
方式。
另外一个是维度，即：全样本的数据，多结构的数据。如今的互联网时代，我们一个人可
以永远处在在线状态，人是处于时间流当中。从早晨起床一直到睡觉，时间流产生的数据
大致可以分为起居、交通、工作、社交等多个不同的数据流结构，这些数据结构之间有些
事是非逻辑化的（非因果关系的），有些却是逻辑化的，因此数据一定要全样本多维度。
第四个是数据的温度，因为用户是人，所以数据记录了人的感情，思想、爱好和需求。这
些数据具有不可估量的价值。
理解了上述四个内容，接下去的问题就相对简单了。
前一段时间，$格力电器(SZ000651)$ 董明珠与$小米科技(XIAOMI)$ 雷军打了一个赌，具
体的内容简化起来就是一个问句：未来 5 年互联网企业究竟能做多大？说实话，我相信雷
军一定会赢，因为互联网一定会赢，否则时代就倒退了。
当然，我无意在此讨论传统工业会不会消亡、谁替代谁这类问题。重要的是，如果董明珠
开始用互联网思维方式卖空调，并且以空调为入口产生用户数据流，那么，很快格力电器
也将脱胎换骨成为互联网企业。
44
听风篇
《投资与嗅觉》http://xueqiu.com/9987866486/29889863
《听风与识鸟》http://xueqiu.com/9987866486/27349784
《风语者说》http://xueqiu.com/9987866486/29600864
《风》http://xueqiu.com/9987866486/29626482
《雷公聊家电：智能的生活方式》http://xueqiu.com/9987866486/28518713
《雷公聊苹果：颠覆还能怎么玩？》http://xueqiu.com/9987866486/28507849
《雷公聊能源：太阳能的前景》http://xueqiu.com/9987866486/30435139
《智能家居投资的几个细节》http://xueqiu.com/9987866486/27927725
《人机社交》http://xueqiu.com/9987866486/29805703
《苹果熟了》http://xueqiu.com/9987866486/29523740
《关于 Gigfactory 的猜想》http://xueqiu.com/9987866486/29151509
《美国移动医疗的演化：App 的软化和硬化》http://xueqiu.com/9987866486/27878498
《谁将成为美国 3D 打印行业的真正霸主？》http://xueqiu.com/9987866486/27855250
《对 3D 打印的一些看法》http://xueqiu.com/9987866486/25985813
《中国药店离电子商务还有多远？》http://xueqiu.com/9987866486/27823450
《第一太阳能的故事》http://xueqiu.com/9987866486/27722633
《可穿戴医疗研究》http://xueqiu.com/9987866486/27716961
《特斯拉，比亚迪与电动车》http://xueqiu.com/9987866486/27651787
《锂电池的逻辑》http://xueqiu.com/9987866486/27675036
《美国生鲜电商的五个样本》http://xueqiu.com/9987866486/27633953
《2014 年互联网行业将受益的 7 大关键趋势》http://xueqiu.com/9987866486/27618133
《看懂 TMT 产业链》http://xueqiu.com/9987866486/27529837
《面对“成长”须有耐心》http://xueqiu.com/9987866486/26202470
45
听风篇之一：投资与嗅觉
【投资与嗅觉】我做过企业，当我是企业主的时候，我甚至无法确定下一个季度、下一年
会是怎样的业绩，更何况二级市场投资者呢？做企业与做投资在面对不确定性上有相似之
处，那就是：你得有“嗅觉”，你得敢于尝试！
投资在最不确定的时候才能获得最大的收益，当然潜在的风险也很大。所以，我一直提倡
的做法是“试错”。用实际行动来测试你的方向感，而不是把假设停留在口头上。假如方向
正确，就要敢于在大多数人还没搞清楚状况的时候下重手。我不否认这里面有一定程度的
“赌”的成份，然而，等一切都明确了、清楚了，真相大白于天下的时候，那就是勇者收获
的季节。对于此时才恍然大悟的“不明真相的群众”而言，他们只能是刀下俎、接盘侠了。
“嗅觉”是什么？嗅觉就是你在一个行业里浸淫的时间足够长、研究得足够细、见识足够
广、经验足够丰富，并且在不断试错纠错的过程中逐步形成的一种对事物发展趋势的“正确
判断”的习惯（尼玛，这句话好长）。因此，我的主张是《无才便是得》
http://xueqiu.com/9987866486/29481714 只要你够专注，够勤奋，对新事物保持足够的好
奇心，凭着“嗅觉”进行投资，而不是借助那些滞后的数据与图表，我相信，进入这个阶
段，投资是一件无比快乐的事业。
最后，雷公自认为的使命是：Success isn't just about what you accomplish in your life.
It's about what you inspire others to do. 人生的成功不仅在于你的成就，也在于你启发别
人做了什么。
听风篇之二：听风与识鸟
【雷公评】
看了陈志民的这篇文章，深有感触，文章的标题恰是我 2013 年最大的收获之一。对这两种
模式有了初步理解之后，我买入了$特斯拉电动车(TSLA)$ ，因为在 Tesla 身上我深深地感
觉到了“风”的存在，只要风不停，股价就还要创新高，前提是 Tesla 能够驾驭这阵风——不
断地超越市场预期，并且成为风中的那只鸟。正是基于这个判断，在 Tesla 遭遇起火事故之
后连续暴跌之时，我在 149、138、120 连续增持……
投资随大流的（平庸）企业很难获得超额收益，只有那些超越平均水平的企业才是良好的投
资标的（至少我的逻辑是这样）。我们必须认识到一个问题，在一个超速增长的行业中寻找
理想的标的，远比在一个平庸的行业中寻找要容易得多。如果一个行业的未来（3~5 年）的
平均增速是 20%，那么投资这个行业中的企业，大概率上不会低于 20%的年回报，这叫“听
风”。听风并不需要如何高深的专业水平，凭常识就可以解决。
那么如何找到领头羊就属于“识鸟”的本领。这需要一些专业的知识和更宽的视野，大体上说，
近似业务的企业中找收入规模更大的那一个就基本上八九不离十。然后才是财务分析。关键
是要找到用较低的代价（比如较低的有息负债）来获取高额利润的企业，这些均有可能成为
那只翱翔于长空的“鹰”。按照这种思路，筛选下来有几个买几个，然后每隔一个季度进行一
次除劣增优，这样动态地长期持有，我相信“风中那只鹰”一定逃不出手心。
46
-----------------------------------------以下正文-------------------------------------------------
最好的投资莫过于“在风中找到一只鸟”，如果你在十几年前的软件时代早期投资了微软、最
近十年的互联网大潮初期你投资了谷歌、腾讯等，那么，恭喜你，你已幸运地与站在浪潮之
巅的企业并肩。
西方有一句古老的谚语：“台风来了，猪都会飞。”意思是说，只要风足够大，万物皆可飞，
无论是鸟还是猪，都可能飞上天。然而，当风停的时候，猪还是猪，会重新掉回地上，只有
鸟才能继续在天空翱翔。新兴市场一直共存着“听风”与“识鸟”两种主流的投资模式，轻易否
定任何一种投资方法都不足取。
所谓“听风”，并不是盲目追捧市场热点的短期趋势投资，而是跟随技术革命与社会变革的大
浪潮，敏锐地听出“风”的方向，从中寻找在特定历史阶段增速显著超越社会平均水平的朝阳
产业。18 世纪末开始的工业革命、19 世纪末的电气化浪潮、20 世纪末的互联网时代，每一
次经济结构的巨大变革，都催生出新的伟大公司。
回顾 A 股市场的这二十多年，1996 年前后掀起了中国轻工业时代的浪潮，刚刚富裕起来的
中国人开始将电视、冰箱等作为首要需求之一，以家电为代表的轻工业类公司收入开始快速
增长，诞生了$格力电器(SZ000651)$ 、$青岛海尔(SH600690)$ 等一大批优秀的轻工制造
业类公司或牛股；2003 年~2007 年是中国城镇化、重工业化的辉煌年代，大规模的基础设
施建设和房地产投资拉动了上游产品的爆发性需求，催生了水泥、工程机械等投资领域上游
的一批优秀公司，如$海螺水泥(SH600585)$ 、$西山煤电(SZ000983)$ 、$中联重科
(SZ000157)$、$三一重工(SH600031)$ 等；2009 年之后，中国进入以消费升级与互联网革
命为代表的新阶段，人均收入的快速增长和人口老龄化使得居民对消费品的质量和品牌有了
更高的期望和要求，消费层次不断升级。互联网的快速普及，颠覆性地改变了国人的精神消
费模式和商业行为，互联网透明、高效的双向信息交流模式将“用户体验”推到极致。在经济
结构调整的大背景下，食品饮料、医药、互联网与传媒、消费类电子等领域的优秀公司正以
不可思议的收入和利润增速引领时代。“虽然对于一个公司来讲，赶上一次浪潮不能保证它
长盛不衰”（引自《浪潮之巅》），但对于一个投资者来说，能赶上一波大潮无疑是非常幸运
的。因而，“听风”投资模式，本质上是根据技术革命与社会变革的大趋势，甄别出一定时期
内快速增长的行业，这种能力在新兴市场里是弥足珍贵的。
所谓“识鸟”，是在大风起来之后识别出“鸟”，即寻找到行业内的佼佼者，它们即便在风停之
后仍能够展翅高飞，因为只有具备核心竞争力的优秀企业才能在残酷的市场竞争中胜出。真
正能够穿越潮起潮落周期的好公司，应该是在公司治理（企业家精神）、产品力、渠道和财
务状况等四个方面具备综合优势的企业。而优秀公司的“护城河”也是动态的，在经营环境发
生重大变化时，如果企业不进行及时的调整或转型，核心竞争力也会消失，“护城河”瞬间被
穿越，因此，需要我们持续动态地跟踪和研究。
一个新行业或新产品的成长过程根据普及率可分为四个阶段，普及率从 0%到 5%左右是第
一阶段，5%到 15%是第二阶段，15%到 50%左右是第三阶段，50%到 90%以上是第四阶
段。
47
“听风”投资模式最适合第二阶段及第三阶段的前期，在这个时期，消费者已接受新的商业形
态，细分行业的产品或服务进入快速渗透期，行业规模迅速扩大，行业内大多数公司的收入
都会高速增长。十年前的个人计算机与软件行业、近五年的电子商务行业以及近三年的智能
手机与移动互联网等，都曾处于这个阶段。在此期间，行业内的上市公司，无论是否具备核
心竞争力，都会受到市场的热烈追捧，“听风”模式无疑是容易取得成功的。
“识鸟”投资模式则比较适合于第三阶段后期与第四阶段。在这个时期，行业的业务模式与竞
争格局相对较为稳定，经过残酷的优胜劣汰后市场集中度大幅提高，在产业链中，构筑“护
城河”、具备核心竞争力的企业开始主导行业发展，龙头公司的毛利率开始持续提升、费用
率下降，净利率则不断提高。以格力电器为例，该公司上个世纪 90 年代末期跟随行业快速
增长，21 世纪初开始进入残酷的市场拼杀阶段，竞争白热化。2004 年格力空调的市占率为
13%，行业前三总量集中度约 40%，毛利率为 16.5%，三项费用率为 14.1%，净利率仅为
3.1%。但格力电器凭借过硬的产品品质和精细化的营销体系管理，市场份额逐年扩大，利
润率稳步回升，到 2012 年，格力的市占率已经稳步上升到 45%，行业前三总量集中度达
75%，毛利率上升到 26.9%，净利率达 7.4%。在一个增速放缓、商业模式并不“性感”的行
业发掘出具备坚实“护城河”和持续业绩增长能力的行业领先型公司，无疑最考验投研人员的
功力。
巴菲特曾表示，投资时要先看公司过去十年的财务报表与经营表现，经过多轮周期波动考验
的公司（可口可乐、富国银行等）才能进入投资范围，即使是投资 IBM，巴菲特也不是在科
技热潮中买入，而是待互联网泡沫破裂、IBM 转型为服务型公司后，才将其作为价值型股票
买入。巴菲特的“抽烟屁股”的投资方法，本质上就是典型的“识鸟”模式。
从专业投资的角度来看，这两种风格都可以取得成功。去年以来，对传媒、电子、互联网、
环保等细分行业的投资是典型的“听风”模式，这些行业都是顺应经济结构调整方向的朝阳产
业；而对$双汇发展(SZ000895)$ 、$青岛啤酒(SH600600)$ 、格力电器、$伊利股份
(SH600887)$等股票的投资是典型的“识鸟”模式，这些公司都是经历残酷市场竞争后奠定行
业地位的龙头公司。两种模式在今年都以各自方式取得了不错的投资业绩。
“听风”是积极进取、注重高成长的投资方法，要求投资者具备对大趋势研究的前瞻性与敏锐
度，因为“风向”转变的规律具有不确定性，“风向”的变化总是在不知不觉中发生，所以，“听
风”模式在历史长河中具有一定的阶段性特征。而“识鸟”是稳健、长期可持续的投资方法，是
适合大型资产管理的主流投资模式。当然，最好的投资莫过于“在风中找到一只鸟”，如果你
在十几年前的软件时代早期投资了微软、最近十年的互联网大潮初期你投资了谷歌、腾讯等，
那么，恭喜你，你已幸运地与有意无意站在浪潮之巅的企业并肩，因为分享到企业经营几何
级数的复利增长是专业投资者可遇不可求的梦想。
（陈志民，易方达基金管理有限公司副总裁）
听风篇之三：风语者说
投资股市最悲催的事情莫过于：抓到了牛股却没敢重仓，重仓持有的却常年不涨，坚定看好
的却深度套牢……这些事深深地困扰着投资者，我相信每个投资人都有过相似的经历，我也
48
不能例外。
雷公非专业出身，文科背景，05 年懵懂入市，5 年前开始全职投资。近十年间我大赚过也大
亏过，凭着一股韧劲和勤奋，近 5 年来一直维持着 10%~15%这样平均偏低的收益率水平。
直到 2013 年度有了一个显著的变化：A 股账户依然维持着不高的 12%收益率，美股账户总
资产却实现翻番！有点沾沾自喜？是有点。但我还必须搞清楚这其中的运气成份有多高？非
常客观地说，我觉得运气是主要因素——我赶上了美国科技股的大牛市。这期间雪球上也出
现了不少大神，无一例外，他们都是撞上了牛市行情。用一个当下比较流行的表述：风来了！
在雪球上的朋友，应该说绝大多数是“非专业选手”，投资不是主业。大家做投资无非是希望
在工薪之外能够获得一些额外的资产性收入，这无可厚非。遗憾地是 ，能如愿者寥寥，更
不要谈什么“财务自由”了。
怎么办？
在《听风与识鸟》http://xueqiu.com/9987866486/27349784 这篇文章中，雷公提出这样一
个观点：投资随大流的（平庸）企业很难获得超额收益，只有那些超越平均水平的企业才是
良好的投资标的。我们必须认识到这个问题，在一个超速增长的行业中寻找理想的标的，远
比在一个低增长（平庸）的行业中寻找要容易得多。当然，这不是说高增长就一定好，也不
是说低增长中就没有好企业。任何一个行业的中总会有一些好企业，但好企业的稀缺性导致
它们大多数情况下不便宜，或者性价比不高。于是，把握有限的历史机会显得尤为重要。正
所谓：三年不开张，开张吃三年。是的，许多业余投资者整天杀进杀出，整真正的大机会却
抓不住。费尽心机却不见收益，实在是吃力不讨好。
有一定经历的投资者会发现，股市常有板块现象，当“风”来之时，板块中绝大多数股票都会
被吹起来，这就是风的作用。只要风不停，你甚至可以闭着眼睛在风中任选几只买入，且不
管他是鸟还是猪，胜率都不会低。2013 年的创业板牛市就是一阵风，由此导致绝大多数创
业板股票飞上了天，可以肯定的其中鸟是少数猪是多数，但是只要风不停，我们依然会时常
见到“猪鸟齐飞”的壮观景象。
“听风”是一种大局观，是一种“嗅觉”和“方向感”。“识鸟”是一种更高级的能力，需要花更多时
间深入研究，大多数业余投资者都不具备这种专业知识深度，搞不好容易走偏。因此，对于
这些投资者来说，首先要解决风在哪的问题，其次才是企业基本面研究。可惜的是，很多业
余选手受某些专业投资者的误导，掉进了重“鸟”而轻“风”的误区，结果是鸟没找着，风却错
过了。或者自认为找到鸟了，等风，风却不来。可惜了。
有些人说：创业板估值过高，有泡沫。也有人说：上证指数才 2000 点，蓝筹严重低估……
不管怎样，的确是有很多人错过了创业板这阵“风”。但同时也有人虽然碰巧买了创业板股票，
却没敢重仓持有，股票也许翻了几倍，但看得见的绝对收益却少的可怜。雷公想说的是：作
为业余投资的球友，请正视你的能力圈。如果没有能力或没有精力做深入研究，我建议你将
精力放在“听风”上，“识鸟”的任务就交给专业选手吧。雪球上有不少高手，他们无私地贡献
了许多优秀的研究成果，在他们的辛劳成果之上，为广大球友的成功投资带来了极大的便利。
在这里，我希望大家尊重他们的劳动成果，善用之、善待之。
49
雷公不才，曾经也是坚信创业板估值过高，过于谨慎，出手较晚，但最终还算是与这阵风打
了个照面。受主流思潮的影响，雷公当时对创业板是有偏见的，这些股票我研究得很少，很
多公司没研究过也来不及研究。但是随着市场情绪的激化，我意识到应该参与一下，随后买
入了一些 $创业板(SZ159915)$指数基金和$基金金鑫(SH500011)$，最终的收益都还过得
去。当然我没有投入太多的资金去做，这也算是一个失误。其二是去年的主要精力在美股，
投资了诸如 $特斯拉电动车(TSLA)$ 和 $Facebook(FB)$ 等大牛股，美股账户总资金翻一番
多。由此可见，“听风”对于成功投资的重要性。风来的时候要抓龙头，没能力抓龙头就买指
数基金，如 $太阳能 ETF-Guggenheim(TAN)$ $高科技指数 ETF-SPDR(XLK)$ 等等。诸如
此类的 ETF 很多，可以到雪球行情板块里去寻宝。
这次经验之后，我开始特别重视“风”。我意识到不论是正向的风还是反向的风，风一旦吹起
来就不那么容易停下来。只要风还在吹，总有上车的机会，总能获得不错的收益，这与水平
高低无关，只不过要敢于去试错。雷公过去做商品期货中得出的经验：投资最重要的就是选
择一个好市场（创业板或纳斯达克），和几个好标的。哪里有风非常重要，没有风，再聪明
的脑袋，也很难获得一个高回报。如果你想获得高回报，要么是到处找风，要么在自己熟悉
的领域里通过高杠杆把低回报的东西做出高收益。
那么，怎样才能找到风呢？以下雷公分享一些自己的经验。
首先，“听风”不需要高超的技巧和能力，只需要多关心科技进步方面的新闻、与行业人士多
交流。比较简便的方法是关注雪球上几个有料的大 v，根据他们的帖子顺藤摸瓜就能找到。
比如我通过关注@HAIJINYAN 获得了不少有关于血糖仪、便携式诊断设备相关的信息。他
帮我找到了$德康医疗(DXCM)$ 这个好标的；关注@葛剑秋的空间 了解到很多$上海医药
(SH601607)$ 的故事；关注@富兰克凌 获得很多$优酷土豆(YOKU)$ 的观点；与@疯狂
_de_石头 关于$伊利股份(SH600887)$ 的辩驳中，让我深入了解到国内乳业的一些信息（虽
然他老跟我唱对台戏，但他的观点还是很有价值），等等等等吧……我就不一一 at 了。总之，
正面的信息要关注，反面的信息也得关注，很多时候恰恰是一些反面意见能够为我带来极大
的收益。重要的是，掌握这些信息之后，不可盲目跟风，要有自己的逻辑和立场，具体操作
的时候需要灵活运用图形分析找到好的机会。 http://xueqiu.com/9987866486/28718320
另外一个简单的方法：在电脑上安装一个 RSS 阅读器（我用的是 Leaf 和 Reeder），到百度
新闻 RSS 平台 http://www.baidu.com/search/rss.html 订阅一些你关心的关键词（比如可穿
戴、洋牛奶之类），它每天会自动为你推送信息。当然如何巧妙的设置关键词、过滤掉一些
垃圾信息，这还是有一些技巧的，具体的大家百度吧。
接下来每天要做的事，打开雪球看看你关注的大 v 们发表的内容，看看 RSS 阅读器都有哪
些新闻，快速浏览这些文章寻找观点，然后闭上眼睛想一想：这些信息表达了怎样的一种观
点？这些观点具有一致性吗？逻辑通顺吗？有风吗？是正向的风还是反向的风？……只要
跟踪某些标的的时间够长，每天重复这个动作，你就会有感觉。
前一段时间我订阅了“牛奶”这个关键词，结果一大堆有关于进口奶和国内乳品行业的问题。
闭上眼睛想一想，结论是：中国的乳企要出问题，于是……大家懂的。哈哈，抨击我的人可
不少，我很感谢他们的质疑，黑嘴们的反向观点真的很有价值。
50
此外，我这篇文章《富足》http://xueqiu.com/9987866486/29844504 文中提到：风指的是
一种进步的潮流，是有助于提高社会生产效率或提高人民生活水平的一种进步趋势。既然是
潮流是趋势，就不会马上停止。细研之下你会发现，可穿戴、便携式医疗诊断、行业大数据
以及电动车等等这些潮流目前还只是一个初级阶段，深入的角逐才刚刚开始，真正的大潮还
远未到来，何谈停止？
做好准备了吗？抓住机会，乘风而上吧！
注：在未进行深入分析之前，任何股票都切勿脑残追高 or 抄底！
听风篇之四：风
关于“风”的理解见仁见智，有人说是行业趋势，有人说是周期，有人认为是资金炒作等等……
雷公想说的还是那句话：风是一种进步的潮流，是有助于大幅提高社会生产效率或有助于大
幅提高人民生活水准的一种趋势。不符合这个大潮流的趋势基本上都不能称之为“风”，只是
一些随机的短期波动罢了。
追风，不是去追市场热点，而是去追寻一种理想。
《我的理想》http://xueqiu.com/9987866486/28632874
《风语者说》http://xueqiu.com/9987866486/29600864
$特斯拉电动车(TSLA)$ $Facebook(FB)$ $谷歌(GOOG)$
听风篇之五：雷公聊家电——智能的生活方式
每到深夜思如泉涌啊，真是没办法。
刚 看 到 @ 刘 步 尘 的 文 章 《 家 电 “ 拥 抱 互 联 网 ” 的 三 种 境 界 》
http://xueqiu.com/5296621426/28516063 文章写得很棒，但我总觉得哪里不对劲，总感觉
没有击中要害。于是我有了一些奇思怪想，忍不住拿出来分享。
我在《不接地气的企业不是好公司》http://xueqiu.com/9987866486/28364867 一文中提到
一个观点：“贴近用户的创新是有效创新，贴近用户的产品能够获得更大的附加值……”。对
于家电生产商来说，怎样才算是“接地气”呢？
鬼使神差地，我忽然想到了小说《三国演义》里的一句话：“……话说天下大势，分久必合，
合久必分……”，这让我恍然大悟——家电未来“以合为贵”！请听我细细道来。
现在，一个处于社会中等生活标准的家庭来说，家电品种不可谓不多。以食为例，电饭煲、
电压力锅、电磁炉、电冰箱、微波炉、电烤箱、豆浆机、咖啡机、电热水壶等等等等，仅此
一项可多达十余种大小家电。目前来看，细分领域的竞争已经白热化，各种品牌、各种功用
都细分到了极致。正所谓“分久必合”，我认为家电领域“合”的趋势会是一个大方向。
51
假设，将来这些林林总总的家电合并为一，变成一个“家庭健康膳食中心”会怎样？结合大数
据进行分析，对家电进行控制，针对人的健康状况、饮食习惯甚至结合类似“下厨房”这些菜
谱软件，为家庭提供个性化膳食解决方案……我觉得这是家电的未来。也就是说，把大小家
电分散的功能通过大数据和物联网整合起来，提供一种全新的“生活方式”，我想这才是“智能
家电”的真正意义。
查看原图
目前，我们谈论得比较多的还是家电的智能控制，看到的还是硬件层面的东西，还没有涉及
软件方面。这使我再次反思 $谷歌(GOOG)$ 收购 Nest 的真正意义是什么？Nest 不是空调
却能控制空调，没准儿他还能控制照明、控制其他家电。因此它不仅仅是一个控制器，而是
一个具有整合功能的终端。Google 看中了 Nest 具有整合家电的潜力！假设 Nest 可以通
过互联网接入整合上面我说到的这个“家庭健康膳食中心”，用户只须在 Nest 终端上设置好
下班回家想吃的菜谱（可以从“下厨房”下载），Nest 会根据主人的各方面健康数据进行分析，
然后程序调用冰箱提供原材料、调用佐料、调用电饭煲、微波炉和烤箱等等，并设定好时
间……All Done！等你下班到家，热菜热饭上桌，与家人分享美食，这是一种怎样的生活方
式呢？像我这样比较好吃，但是比较懒、又不会做菜的人来说，这意味着什么——
Freedommmm！
52
查看原图
上面只谈到了“食”的部分，那“衣”的部分呢？“住”的部分呢？“行”的部分呢？我想 Google 收
购 Nest、研发自动驾驶以及在生命科学领域的一系列收购活动，已经明确地指出了未来人
类智能生活方式的研究方向。智能生活方式是各种家电整合的方向，是一个整体的概念，其
想象空间非常巨大。归根结底，“智能”不仅仅是功能，而是多种解决方案，它离不开互联网、
离不开大数据，核心是“以人为本”的软件设计。这又让我想起小米、360、迅雷竞相开发路
由器这件事，它们想干吗？我想应该就是在争夺智能终端控制器，它们试图用路由器来承担
类似 Nest 的功能，整合家电。路由器是不是一个理想的控制终端，目前还不好说。但这个
方向是完全正确的。
扯了这么多，无非是在建立一个假设，如果这个假设成立，那么“合”应该就是家电的发展方
向，目的是建立一种以家电整合为核心任务的全新的“智能生活方式”。
下一个话题：谁能够开启中国智能生活方式的大门呢？
这个话题貌似比较大，不过我认为可以简化成一句话：谁（家电厂商）的产品细分程度最高、
门类最齐全，谁就具有最佳的整合能力。为什么这么说？原理很简单，即“内部整合的难度
要远远低于外部整合的难度”。这很好理解，$美的集团(SZ000333)$ $海尔电器(01169)$ $海
信电器(SH600060)$ 这些综合性家电集团可以把所有自己品牌的大小家电产品整合在一起，
但却很难把$九阳股份(SZ002242)$ 的豆浆机整合进来（除非收购）、更没办法整合差不多体
量的$格力电器(SZ000651)$ 。接下去的事就简单了，美的只须山寨一个 Nest，然后想办法
率先把旗下产品整合，OMG，如果是我，我才不会去分别买一个格力的空调、九阳的豆浆
机、格兰仕的微波炉……我只会考虑是买美的还是海尔（区别只在于品牌的性格属性），并
且一买就是一整套。然后，家电厂商通过收集使用者的大数据，反馈于产品的设计与创新……
然后，家电厂商升级为服务商，整合后的硬件价格更具竞争力，软件附加值提升。然后，用
户依赖度大大提高，产品的价值被无限扩大。然后，你能想象未来是怎样吗？
当然，各大厂商都会相继效仿，智能生活方式被逐步普及，家电新时代正式开启！
好了，我的意淫先到这儿，接下去深挖企业内涵的任务交给各位雪友——哪一家企业的产品
细分程度最高、门类最齐全？哪家企业的软件开发能力最强？领导层创新意识最强？团队执
行力最强？销售网络最佳？好吧，众人拾柴火焰高，有兴趣者请跟帖评论。
53
人类失去联想，世界将会怎样？——投资需要一点想象力。
听风篇之六：雷公聊苹果——颠覆还能怎么玩？
乔布斯时代的$苹果(AAPL)$ ，它颠覆了个人电脑、颠覆了版权音乐、颠覆了移动电话、开
启了移动互联网盛世……苹果的每一次颠覆行动，几乎都是重构行业规则。因此，很大程度
上说，苹果是个人消费领域的颠覆者和缔造者，而且它必须继续它的颠覆行动。这是苹果的
投资者愿意看到的，并且我认为苹果能够做到。
目前雪球上网友的主流意见大多还局限于手机、iOS、Carplay 这类“旧事物”，我找了一圈似
乎没有发现更多关于苹果的有想象力的文章。从我过去发表的许多质疑苹果的文章来看，似
乎我是个苹果空头，其实我是个铁杆果粉，甚至是脑残粉，甚至我为了打探敌情还特地舍弃
iphone 用上了 Mi3！
我拍脑瓜地认为苹果一定在酝酿一件大事，这家企业的基因决定了它不是一个“安分守己”的
公司。不论乔布斯在与不在，苹果就是一个“Trouble Maker”。好，下面说说我的阶段性观点。
从收集的公开信息上看，我认为苹果目前有几样东西是存在颠覆可能性：
其一，是 Siri（声控）相关的延展；
其二，是指纹相关延展。
……
这二者有一个共通性，即“生物特征控制技术”！
据我不是很靠谱的研究，我认为未来 10 年生物技术将成为科技革命的先锋。生物技术将进
入人类生活的各个领域，首当其冲的商业化途径应该是消费电子和数字医疗两个领域。从苹
果的基因（发展史）来看，这家公司具有强大的整合创新能力，它喜欢（或擅长）把一件看
似遥不可及的技术很快的商业化，能够把看似“雕虫小技”的东西发挥到极致。iPhone5s 上出
现的指纹技术看似可有可无，真正使用它的人可能都未必能够想象出来 Touch ID 还能怎么
玩……但它已经给投资者一个明确的信号——生物技术开始进入消费电子领域，这次的主
角依然是苹果！
以下是在雪球中搜索到的一些关于苹果生物技术的链接，挑选一些罗列出来：
《苹果发布 iOS 7.1 更新 支持 CarPlay》http://xueqiu.com/S/SIRI/28140144
《苹果 Siri 可搜集用户所在地点进行智能化服务》http://xueqiu.com/S/SIRI/28309910
《苹果新专利剑指下一代 Siri 将会配置传感器》http://xueqiu.com/S/SIRI/28297424
《苹果新专利支持房间定位功能 Siri 或成全能管家》http://xueqiu.com/S/SIRI/28322908
《指纹识别、蓝宝石被苹果买断》http://xueqiu.com/S/AAPL/28266768
《苹果新专利：利用生物特征传输文件》http://xueqiu.com/1139467579/28075990
《苹果官方告诉你，Touch ID 是怎么保护数据的？》http://xueqiu.com/S/AAPL/27887652
《苹果 16 个月收购了 23 家创业公司！》http://xueqiu.com/7718291643/27992590
不必点看内容，光看这些新闻的标题，就能得出一个相对清晰的逻辑：苹果正打算用生物特
54
征控制技术统治世界！信不信由你，反正我宁可信其有，我相信苹果有能力做到。因为，“苹
果出品，必属精品”！
生物特征控制技术具有很多优势，能够把人的生理独特性发挥出来，产品的差异性因此由用
户决定。也许未来的手机颜色可以随着使用者的心情来决定，也许手机可以根据你的声音、
体温甚至是眼神来与你互动，也许那玩意就不应该叫“手机”……一旦把生物控制技术的应用
场景打开，这个想象空间非常非常大。好吧，具体的想象空间交给业内专家，我不懂技术，
但不影响我的逻辑判断。
如果这个假设是成立的，行业趋势上也合乎逻辑，那么，只要苹果把产品做出来，以苹果的
美学水准，这种很“高大上”的设计一定会让上流社会和中产阶级为之尖叫，正如$特斯拉电
动车(TSLA)$ 热卖一个道理——从历史上看，在世界任何一个地方，任何时期，时尚潮流总
是由上至下传导，几乎难有逆势的情况。苹果和特斯拉从高端做起是完全顺势的，而走屌丝
路线的小米、比亚迪试图逆流而上几乎不可能，当然啦，雷军的口号就是“得屌丝者得天下”，
这与产品定位有关，不细说。
总之，苹果的定位已在 iPhone5c 的定价策略上表明了姿态——小众+高端。从那时起，我
再也没有幻想过苹果会出廉价产品，公司拥有全世界最靓丽的现金流和资产负债表，目标只
有一个：颠覆还能怎么玩？
扯远了，回到正题。如果“生物特征技术在未来 10 年会得到普及”这一假设成立，那么毫无
疑问苹果已经率先进入了这个领域。这个领域的想象空间非常非常大，那么，作为投资者如
何享受这一盛宴，这才是我最关心的问题。按照前面叙述的逻辑路径，顺藤摸瓜，与苹果相
关的一系列技术公司应该具有联动性：
$GT Advanced(GTAT)$ :蓝宝石供应商；
$Nuance(NUAN)$ ：Siri 语音技术提供商；
$Synaptics(SYNA)$ :指纹识别技术供应商；
$InvenSense(INVN)$ ：体感动态控制技术供应商；
感谢雪球这么好的平台，有不少大神已经做过了大量研究，我就省去了许多体力活。具体的
文章读者自己搜索。
下一个问题：风啥时候来？
嘿嘿，风来之前图形会告诉我！
听风篇之七：雷公聊能源——太阳能的前景
雷公 YY 之作，欢迎专业人士指点，非喜勿喷。
@欧奈尔角斗士 写了一篇不看好太阳能的短文，提了三点理由：
http://xueqiu.com/6236175590/30433738
角斗士兄弟提到的三条理由都聚焦在基础材料这块，雷公认为，正是因为基础材料的产能过
55
剩、双反等负面因素才导致太阳能发电的成本大大降低，才使得太阳能发电获得了最广泛的
用户群体。事实上这条产业链上最有利可图的是运营商，一方面由于技术成熟、基础材料成
本低廉；另一方面运营是“最接地气”（最贴近终端用户）的环节。谁更难了解用户的需求、
谁最能体贴用户的需求，谁的运营（投融资模式）方式最优，谁将获得最大的估值溢价。目
前看来，$SolarCity(SCTY)$ 的运营方式是最接地气、运营方式也是最优的，最重要的是，
SCTY 的运营方式是与用户共赢的。如果说氢能源能做到上述几点，也会有很大的生命力。
不过，我目前没看到任何迹象。
另外，我想说一下电力。在我们的日常生活中所使用的能源，除了汽车的动力需要用油之外，
其余的动力源几乎都可以由电力替代。未来的能源全面电力化是符合进步潮流的。因此我认
为氢能源加入到石油与电力的竞争中来，无非是作为石油的替代品而已，并无法撼动电力代
替石油的大潮流。
从提高社会生产效率的角度上说：光伏的能源转化路径是最短的，技术环节（门槛）也是最
低的，只不过现在的转化效率还不够高。我相信这些技术问题将来一定能解决。反观石油或
氢，开采、提炼、提纯、传输……能源的转化路径太长，技术门槛太高，虽然能源转化效率
非常高，但是再提高的难度极大。转化路径越长、技术越复杂越是容易被大集团垄断，越是
垄断的东西越不接地气……这些都是违背当代的价值观的。
从提高人民生活水准的层面上看：光伏目前是唯一走入寻常百姓家的能源生产方式。除了自
用之外，多余的电力还可以卖给电网获取收益。初期投资除了基础设备支出，基本上无需再
依赖外力，每个用户都是一个发电厂。由此可见，Solarcity 的运营模式有很强大的生命力，
它通过租赁的方式把用户前期的设备投入也省去了，很接地气，这也正是它的护城河所在。
假设光伏发电普及，电动车普及只是个时间问题，两者相辅相成。现在全世界都在等待着储
能技术（电池）的飞跃——一旦电力可以随处廉价获取，加上高效的储能技术和电网技术，
我认为非电力能源（石油）就走到头了。
雷公在逻辑判断上认为这是“风”的方向，相关行业是否值得投资那是另一个话题。
回到能源的问题上来，目前来看，我非常看好零污染的自然力能源（水力、风力、光伏）和
转化效率最高的核能。虽然很多人质疑核能，但目前还没有哪一种能源的生产能获得如此高
的转化效率，随着核能技术的提高，很多问题都将逐步解决。现在各国貌似都在压缩核能，
并非核能不好，而是政治成本太高。自然力能源、核能，他们都转化为同一种能源形式——
电力。门槛最低的风力和光伏会逐步走入寻常百姓家获得最大化普及，技术门槛较高、资金
投入大的水力与核能则由国家或大集团垄断，这是符合逻辑常识的。
当然，电力全面替代石油（或其他非电力能源）是个美好的愿景，其中牵涉到政治、经济、
地缘各方面的博弈，阻力重重，路还很长。这就给某些“中间形态”获得了生存的机会，比如：
氢能、页岩气、页岩油等等。严格来说它们都不可能成为能源的最终形式。也许这其中会蕴
藏一些不错的投资机会，但是能把能源这张“远景图”放在心中，具体的价值评估就显得更加
清晰一些。
雷公持有大量 $特斯拉电动车(TSLA)$ 和 $SolarCity(SCTY)$ 的股票，难免有屁股决定脑袋
之嫌，偏见难免。本文不构成投资建议，欢迎讨论。
56
听风篇之八：智能家居投资的几个细节
【本文旨在抛砖引玉，欢迎讨论】
A 股多数相关公司智能家居业务刚起步，各上市公司大都为转型介入此行业，因此市场空间、
产业链地位、战略等定性属性要比短期业绩贡献更重要，即：逻辑比数据更重要。
1. 外延并购是智能家居行业 14 年最重要的投资逻辑之一，特别是核心零部件厂商的产业链
延伸动力；
2. 行业受益次序依此是“硬件→集成→数据服务”，持续性与空间依此是“数据服务>集成>
硬件”，优先看好弹性最大的核心零部件厂商，中期看好系统集成厂商，长期看好数据应用
服务商；
3. 细分行业上重点看好智能控制器、传感器和系统集成；
4. 参考标的：
$汉威电子(SZ300007)$：气体传感器、气体检测仪器。
$和晶科技(SZ300279)$ ：家电智能控制器。
$光一科技(SZ300356)$ ：智能用电信息采集系统的软硬件。
$邦讯技术(SZ300312)$ ：无线网络优化系统与集成。
$数码视讯(SZ300079)$ ：数字电视软硬件产品。
$东软载波(SZ300183)$ ：低压电力线载波通信产品。
$达实智能(SZ002421)$ ：事建筑智能化及建筑节能服务。
$安居宝(SZ300155)$ ：楼宇对讲系统和智能家居系统。
行业之变：从 1.0 到 2.0，智能家居从概念到落地的临界点来临。
智能家居正逐步从以“自动化”为核心的 1.0 过渡到以“智能化”和“数据反馈”为核心的 2.0 版
本。Google 收购 Nest 通过从新定义智能家居引爆了行业热度，但更深层次，我们分析智能
家居的三大发展瓶颈后认为现在是行业“从概念到落地”的临界期：
1. 移动互联网的发展和用户互联网意识的觉醒；
2. 智能创新单品与互联网企业的介入使得智能家居的总体成本（包括购买、安装、使用和
售后）开始快速下降；
3. 互联互通的外部环境（速度、成本、标准）已大幅改善。
技术路径之争：开放性、使用成本、稳定性是关键。
智能家居技术路径之争有以下四个趋势判断：
1. 三种技术路径一定程度上仍会共存，但发展空间上无线>电力载波>有线；
2. 具体到细分技术上，我们综合评估后更看好 Zigbee 与 WiFi，其次是 PLC 与 Z-wave；
3. 融合多模会受欢迎；
4. 长期来看，家庭网关类的产品有望作为融合交互平台打破技术标准之争。
商业模式：“硬件+软件+数据服务”的竞合。
57
智能家居商业模式未成熟，但针对产业链硬件、软件、数据服务三环节分析后，认为这一行
业的参与者主要有以下几种商业模式：
1. 明星产品+对应衍生应用”形成闭环（如 Nest）；
2. 打造平台级应用掌握用户粘性（如腾讯）；
3. B2B 系统集成 + B2C 产品销售（如 Control4）；
4. 智能化提升产品附加值和换代需求（如海尔）。我们认为前两种商业模式比较适合互联网
基因重的公司，后两种商业模式见效快，较适合硬件属性重的公司。
有关行业发展趋势的 7 个观点及对投资的借鉴指引：
1. 技术晋级：从控制→功能→人工智能；
2. 互联网公司是真正的赢家，但由于产品分散化与应用 Local 化不会“赢者通吃”，创新型中
小公司机会很多；
3. “合→分→合”发展趋势中，未来 3 年是分的阶段，应重视小家电；
4. 安防是导入期刚需重点，基础环境（能源、照明、水&空气等）管理附加值高；
5. 云计算能力是竞争核心，路由器比机顶盒更有可能成为智能家居核心设备；
6. 不要忽视传统集成市场的渠道；
7. 生物识别或在智能家居的信息安全中大放异彩。
文章内容改编自老虎财经，旨在抛砖引玉，大家一起来讨论。
听风篇之九：人机社交
《Her》（她/云端情人）这部电影讲述了人类即将由“人机交互”进入“人机社交”的时代。
影片中阐述了这个时代的几个重要技术特征：
1. 虚拟现实技术的广泛应用（消除屏幕，或曰：屏幕无处不在）；
2. 语音交互与语义解析技术的广泛应用；
3. 每个人都有一个属于自己的 OS 生态系统，生活工作全智能化，实现“所想即所得”；
4. 每个人都有一个属于私人的机器人助理（TA 有感情、可以陪你聊天、陪你玩、帮你处理
任何电子事务），最要命的是，或许你会爱上 TA；
5. 人类回归最本质的“无工具”时代（语音交互技术进一步解放人类双手）；
……
58
查看原图
你听见“风”的声音了吗？
$Facebook(FB)$ $Nuance(NUAN)$ $科大讯飞(SZ002230)$
听风篇之十：苹果熟了
$苹果(AAPL)$
这次的发布会上有几个绝对的亮点值得注意：
59
1. Spotlight 搜索功能外延发展，有叫板$谷歌(GOOG)$ 的意思。不要小看这个搜索功能，
当年苹果地图就是这样把 Google 地图赶出了 iOS 系统；
2. 逐步开放。苹果一直以来以封闭著称，但是从当年的 Intel 芯片+BootCamp+Windows 开
始逐步开放，开放的步伐很慢很谨慎，但是，他们的确是在开放。开放的结果是 iOS 和 OSX
系统市场占有率逐年提高。
3. 逐步开源。新的开发套件中开放第三方 API，俺不是内行不知道这个表述是否准确，但凭
直觉，我认为这个举动比较大，比较具有影响性；
4. 新的开发语言。苹果似乎想用 Swift 来重新定义开发环境，这一招够厉害。俗话说，一流
的企业做标准，二流的企业做市场，三流的企业做产品。很显然，苹果一直是标准的制定者，
并且这一次试图用一种新的“标准”再度巩固其王者地位；
其他还有很多亮点，媒体上都有阐述，不赘述。
这次的发布会，我真的感觉到苹果变了，变得更成熟、更包容，并且由此会更加强大。
善意提醒：当你看到很多利好消息时，请勿脑残做多！
听风篇之十一：关于 Gigfactory 的猜想
$特斯拉电动车(TSLA)$ 地处全球科技创新的中心，将花费 50 亿巨资启动全球最大动力电
池工厂用意何在？以下是雷公不靠谱的猜想，供参考：
其一，特斯拉有可能已经掌握了世界上最先进的电池技术，此举在于占领制高点，向全球大
量输出高性能汽车动力电池。这是符合特斯拉核心价值观的；
其二，特斯拉依据技术的判断，短期内动力电池难以获得实质性突破，此举在于大批量生产
以大幅降低电池成本，为特斯拉推出亲民版铺路，亦可为其他厂商做电池动力总成配套。这
将使得特斯拉扩大其纯电动力核心部件的市场占有率。
总之，传统车厂既有的思维决定了他们无法主导电动车革命，特斯拉必定是领导者，这是企
业的基因决定的。电动车要替代燃油车，电池和电池管理技术是核心。电动车要普及，光靠
特斯拉和少数几个非主流厂家也是远远不够的。雷公认为 Gigfactory 是特斯拉全球战略制
胜的棋子，是助推电动车普及的重要砝码。或许不就得将来，各大厂商都会推出自家品牌的
电动车，但 80%的动力总成是由特斯拉提供的。我想这或许是这步棋的重要意义吧。
听风篇之十二：美国移动医疗的演化——App 的软化和硬化
60
查看原图编
者按：本文来自医药网络社区丁香园(DXY.cn) 创始人李天天，他根据自己在国外参加的系
列医药行业会议，就移动医疗行业的现状和未来谈了一下自己的看法。
2013 年是一个值得关注的行业分水岭，在移动医疗的策源地——美国，在医改政策和现代
科技的双重驱动下，移动医疗出现了明显的演化趋势，智能手机上的 App 应用表现出“软化”
和“硬化”两种明显趋势。
“软化”——单独靠一款独立 App 应用打天下的时代已经过去，$Epocrates(EPOC)$ （全球
第一家上市的移动医疗公司，为医生提供手机上的临床信息参考，其主打产品是药品和临床
治疗数据库）的成功上市只给后人留下追忆的片段。自 Epocrates 被主攻 EHR 的医疗信
息化服务公司$雅典娜健康公司(ATHN)$ 收购之后，收入下滑，总部裁人，短短几年间，一
颗耀眼明星已成明日黄花。这并非 Epocrates 之错，只是形势变化之快远非一家公司所能
掌握。
2013 年底华盛顿的 mHealth Summit 大会，整整四天日程，竟然没有一款独立 App 的介
绍或者讨论，而此前的大会，各类 App 无疑是最闪亮耀眼的主题之一。App 们都去哪儿了？
答案是——App 嫁给了 HIS。“软化”是指 App 和传统的医疗信息系统进行了深度融合。
美国医疗保险系统是号称世界上最慷慨最昂贵的医疗费用支付体系，这个体系是建立在医疗
高度信息化基础之上的。要想从这个体系中拿到补贴，就必须证明效果，要么降低了医疗支
出，要么提高了医疗质量，要么二者兼有。为了得到政府慷慨的财政支持，App 们不再单打
独斗，而是委身下嫁给各种 HIS，EHR，EMR 系统，试图从平价医疗法案（Obamacare）
中分得一杯羹。
而各路传统医疗信息化服务商则要么收购 App 公司（如 Athenahealth 收购 Epocrates），
要么自己研发 App，将其作为系统服务的延伸，将信息采集和数据分析服务更多地植入“移
动化”元素，强化自身竞争优势，以期拿到更多的政府补贴。因此 App 们软了下去，他们彻
底融入美国的医疗信息系统之中，如烟如雾，消弭于各种 HIS 系统之中。
61
“硬化”——在美国医改政策的驱动下，App 软了下去，成为 HIS 系统的附属品。但最新科
技又让 App 重新焕发活力，硬了起来。今年年初，在拉斯维加斯召开了 2014 CES 大会，
CES 大会是全球最大、影响最为广泛的消费类电子产品展，也是全球最大的消费技术产业
盛会。在这次大会上，人们惊奇地发现，CES 近半数展品都是和移动医疗，移动健康相关
的电子产品。
各种手环、脚环、臂环、头环、手表……不一而足，甚至还有植入人体的设备。随后互联网
巨头 Google 表示进军糖尿病领域，准备开发可以检测血糖的隐形眼镜；而通讯巨头苹果
也不甘示弱，迅速招募有健康传感器研发背景的高级研发人员，准备在 iWatch 中加入检测
血压心率的模块......
其实硬件本身并不稀奇，无非传感器而已，但在没有 App 之前，人们对传感器素无好感，
无非一些枯燥的读数。但借助手机 App，人们可以轻松查阅、存储、管理自己的各种健康或
疾病数据，甚至加入社交元素，和小伙伴们相互 PK。
App 们和硬件产品进行了深度融合，它仿佛神来之笔，帮助硬件从原始粗笨的传感器摇身
一变，一秒钟变成时尚高端的可穿戴设备。Fitbit 是去年全美出货量最大的可穿戴产品，年
轻的韩裔 CEO——James Park 更是野心勃勃，收集更多数据准备说服政府将 Fitbit 纳入
医保体系，获得医保支持，可谓是软硬兼施。
App 变化的背后，最核心的原因是——“数据”。App 变软，是充分利用 App 方便的数据展
示能力和 HIS 系统深入的数据分析能力；App 变硬，则是充分利用 App 便捷的数据管理
能力和传感器实时的数据采集能力。无论软硬，数据君才是隐藏在种种变化背后的大佬。
掌握了数据，医保才敢支付，医生才敢决策，患者才敢治疗，胖墩才敢吃巧克力。
听风篇之十三：谁将成为美国 3D 打印行业的真正霸主？
从传统观点来看，$3D Systems(DDD)$ 是美国 3D 打印行业当之无愧的霸主，市值高达 73
亿美元。2012 年~2014 年，该公司股价飙涨近 900%。不过，近期市场对于工业和消费性
3D 打印行业增长的持续性表现出一定的担忧，3D Systems 股价应声下跌。但同时，该公司
的主要竞争对手$Stratasys(SSYS)$ 和$ExOne(XONE)$ 的坚挺表现仍向市场释放了一定
的乐观信号。
表面来看，3D Systems 近年来的增速非常惊人，尤其是 2013 年增长率更是高达近 45%。
值得一提的是，3D Systems 的高增长主要来自于三年内的 40 笔并购交易。换言之，该公
司一直在花重金“购买”增长。
我们可以从两个方面来看待 3D 打印公司的业绩表现：
其一，向普通消费者出售 3D 打印机的消费性业务；
其二，为企业客户制造大型 3D 打印机的工业业务。
其中，工业 3D 打印业务已经有超过 20 年的历史，目前年增速大致在 5%左右，且该行业的
62
竞争已经高度饱和。2013 年，ExOne 成功上市。当时，市场对于 3D 打印相关股票表现出
了高度的关注，从而让 ExOne 轻松完成融资。
上一季度，ExOne 成功售出 8 台高端 3D 打印机，带来约 1160 万美元的收入。此前，该公
司高端 3D 打印机的总销量仅为 4 台。尽管 ExOne 的销量增速并不十分理想，但考虑到其
如此短暂的上市时间，已经算是不错的成绩了——消费者总是需要花费很长时间决定是否购
买，因为高端 3D 打印机的价格非常昂贵。
我们再来看看 3D Systems 在工业 3D 打印业务方面的表现，这里主要考察金属印刷业务。
3D Systems 真正涉足该领域是在 2013 年以 2000 万美元的价格收购 Phenix Systems 后。
鉴于 3D Systems 在该业务上的增长较为缓慢且年收入还不及 1000 万美元，相较之下
ExOne 的表现更为亮眼。
在消费性 3D 打印业务方面，市场最为关注的产品有二：其一是 3D Systems 的 Cubify；其
二是 Stratasys 的 Makerbot。
Cubify 曾一度被业界视为 3D 打印行业具有划时代意义的一大创新：一方面，该产品的价格
足以让消费者承担；另一方面，它完全可以用来打印具有实用价值的物品。从这个角度来看，
Cubify 与 Makerbot 有着异曲同工之妙。更为重要的是，这两个产品近期的销售量也十分相
似——Cubify 卖出 6000 台，Makerbot 卖出 4000~5000 台。
但从其他方面来看，Makerbot 的表现似乎略胜一筹。比如，Cubify 在亚马逊网站上的销售
排名是第 20111 位。尽管该排名每天都在发生变化，但仅有 14 条用户评价足以说明市场对
该产品的兴趣有限。Makerbot 是 Stratasys 在 2013 年新推出的一款消费性 3D 打印产品，
价格略高于 Cubify，而这也是其销售量逊于后者的主要原因之一。不过，Makerbot 在亚马
逊网站上的销售排名是第 1059 位，且有 52 条用户评价。
从上述分析来看，我们似乎很难理解 3D Systems 为何拥有如此高的市值——该公司在上述
两个细分领域的表现均不突出，过去几年只是收购了一些专注于不同业务的公司而已。从长
期来看，实现协同效应的难度很高。
相较之下，Stratasys 不仅在消费性 3D 打印业务上表现突出，而且也在工业领域有着不俗
的业绩，可谓“双管齐下”。尽管 Stratasys 的增长路径也是并购，但其有机增长明显更优。
这意味着，该公司拥有更强的长期业绩增长前景，未来有望成为消费性 3D 打印领域的领头
羊。
听风篇之十四：对 3D 打印的一些看法
开源 3D 打印机在北美已经火了一阵了，门槛已经很低，近几个月北京上海也很火。民用 3D
打印机被“开源化”之后，使其商业价值大幅降低。
从投资的逻辑上说，
第一类：低端民用级的 3D 打印机公司前途暗淡（开源免费在那儿摆着，你怎么玩？），至
63
少我是这么看，除非其兼容性超强，能兼容绝大多数文件格式。
第二类：专业级的 3D 制作软件（或格式转换软件）应该有前途。原因在于开源免费虽然带
来一定程度的普及，但文件格式的多样性必将造成输出乱象，那么谁的软件输出能兼容绝大
多数 3D 打印机，谁就能“一统天下”最终实现商业价值。反过来，谁的打印机能兼容最多的
文件格式，也将成为强者。这一类里面我一直比较关注 $ 欧特克 (ADSK)$ 和
$Stratasys(SSYS)$ 。
第三类：工业级、专业级、超高精度的 3D 打印机制造商和服务商具有投资价值，这类企业
把 3D 打印的核心价值体现出来了——工业替代。运用 3D 打印技术和精密材料成型技术，
3D 打印在精密零件的生产成本上有极大的优势。 $ExOne(XONE)$ 这类高端工业 3D 打印
还是有前途的，门槛高、技术壁垒高。
总之，我的观点是 3D 打印行业有两个看点：一是软件、二是高端打印，民用的没戏。
博客上还写过一篇文章《聊 3D》
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4f5204c20101it8b.html …
欢迎探讨！
听风篇之十五：中国药店离电子商务还有多远？
查看原图
电子商务在中国发展十多年来，3C、服装等行业都纷纷被电子商务化，然而作为日常生活
中购买率也较高的一类商品——药品，却迟迟找不到进入电子商务的道路。前几年的网上药
店曾经让人误以为这就是中国药店的电子商务之路，但是结果却成为中国药店难以割舍的包
袱。中国的药店究竟里电子商务还有多远？
我们先来看看中国零售药店的网上药店为什么不成功吧。
中国医疗政策与欧美国家的医疗政策是不同的，欧美很多国家都是“医药分开”医院只看病不
卖药，患者买药就去药店，且也可以在网上药店通过电子处方的方式销售处方药。其药店在
64
药品零售市场上占主要地位。中国则是医院在药品零售市场占八成左右的市场，而且中国医
疗政策还规定了处方药不得在网上销售，电子处方还未能实现网上使用，药店能在网上销售
的药品占药品零售市场不足 1%。网上药店还受到“前后夹击”的威胁，前有电商企业迅速蚕
食非药品类健康产品，后有天猫医药馆和京东垄断网上药店半壁江山。
网上药店在中国还需要面对另一个现实问题，就是物流配送。与欧美国家成熟的物流配送网
络不同的是，中国目前还没有建立完善的医药物流配送网络。之前的网上药店主要依靠快递
公司配送药品，而新版的 GSP 大大提高了药品的配送标准，如“四通一达、顺丰”这样的占
据中国大壁快递业务江山的企业却不具备药品配送资格，只能由药店企业自己配送。中国的
药店连锁率太低，全国 42 万多家药店其排名第一的药店才不过 2000 多家，覆盖的区域还
是太少。让这些只会卖药的人，去做送货员的事情，且不说有多难，光是配送距离就是他们
无法做到的。
更何况中国近几年已经实现了全民医保，卖药刷医保卡成为患者卖药时首选的支付方式。与
欧美网上药店可以提供医保支付不同，中国的网上药店却由于政策限制，还不能开通医保支
付，选择网上药店购买药品的用户就十分有限。另外，中国的网购虽然已经有十多年的时间，
但是在中老年人群中的普及率还是很低的。而中老年又是购药人群的中的主力军，与网购人
群的重合率不足，导致网上药店的用户数量很少。
从欧美药店开展电子商务的成功经验分析出：首先，欧美药店在开展药品零售的同时更多是
以药学服务为主的个人健康解决方案，而中国药店目前还仅是药品的零售服务。药品作为一
种特殊商品，不单单只具有商品本身的价值，还有关系身体健康的药学服务价值。中国药店
欠缺的就是以药学服务为主的健康服务，仅靠电子商务来提高单纯的供应链盈利能力还是十
分有限的。其次，欧美药店开展的电子商务都是将方便用户购买、方便用户获得药学服务为
主要目的的，将线上用户和线下药店相结合为用户提供便利的健康解决方案；而中国的网上
药店目前主要还是以价格战的方式来吸引人气，却无法做到有效的利用这些人气，很多时候
都是在“出力不讨好”的卖力吆喝。
这些都是中国网上药店难以发展的主要原因。但是随着新技术的应用和移动互联网技术的革
新，电子商务在日常生活中的使用范围越来越广泛，药店开展电子商务已经是不可避免的趋
势。
中国药店可以从以下几点开展电子商务之路，即可规避网上药店遇到的困难，又能最大发挥
线下药店的作用：
1、众多的个体药店可以从地图导购开始电子商务之路。目前 BAT 都在地图导购投入大量的
人力物力，未来地图可能会成为一个移动端的购物入口。个体药店没有实力独立开展电子商
务，只能借助电商企业迈入电子商务的门槛，将更多的线上用户引入到药店消费，拓展自己
的销售渠道，提高药店盈利水平。
2、中小连锁药店可以从移动支付开始电子商务之路。2013 年移动支付进入大爆发时期，已
经进入日常生活中的各个领域。中小连锁药店可以搭乘支付企业大力推广移动支付的顺风
车，快速的介入电子商务，培养用户的移动支付习惯，为今后实现全面的电子商务奠定用户
基础。
65
3、大型连锁药店可以借助自身网店较多，有能力开展药学服务的基础，可以在区域内与电
商企业共同开展 O2O，也可以自己独立开展 O2O，将线上用户引入线下药店，提高门店的
到店客流量，但其核心业务应关注药学服务，为用户提供便利的健康服务，增加用户对药店
的粘性。通过药店的电子商务化转型，逐步实现供应链盈利模式向健康解决方案服务盈利模
式的转型。
电子商务无时无刻不在改变着我们的生活。电子商务以其方便、透明、无地域时间限制等特
性被越来越多的人所接受。药店的电子商务之路已经到来，药店只有顺应潮流，才能在未来
的市场上占据一席之地。药店的电子商务之路，虽然道路坎坷不平，但却是前途广阔。
【注】
药品零售上市企业一览（按 2012 年营业收入排列）：
$上海医药(SH601607)$ $上海医药(02607)$
$九州通(SH600998)$
$国药一致(SZ000028)$
$南京医药(SH600713)$
$中国医药(SH600056)$
$英特集团(SZ000411)$
$国药股份(SH600511)$
海王生物
瑞康医药
桐君阁
嘉事堂
浙江震元
第一医药
美罗药业
迪康药业
听风篇之十六：第一太阳能的故事
这个世界上最能让人激动的事情莫过于发明者看到自己的创造从大脑的一个灵感，经过理
论，实践和无数的尝试，最终成为现实。这种情绪让人忘却食物，睡眠，一切的一切。——
尼古拉特斯拉
此文向那些为了人类能源可持续发展贡献自己才智和心血的科学家，工程师，企业家，以及
所有相关的人致敬。本文不可作为股票投资参考依据。资料来自多年整理，积累自业内访谈，
学术论文，行业报告，同行吐槽和网络信息。
$第一太阳能(FSLR)$ FirstSolar 作为全球光伏行业的龙头企业，是一个及其有趣的现象。
它独辟蹊径，采用和大多数太阳能公司不同的光伏材料并且一路坚持了 20 多年，却以一个
技术少数派的身份在行业中一枝独秀，成为过去 3 年唯一真正盈利的太阳能公司。本文旨在
介绍其技术，产品发展的历史，从一个侧面来探寻其内在原因。
66
查看原图
1959 年的利物浦西郊的一家工厂里，一个略显秃顶的中年人正和一群工程师讨论者什么，
从每个人血红的眼睛来看，大家至少 48 个小时都没有休息过。末了，那个中年人沙哑的说
道：“控制流量，让重力为我们服务。”打开制动开关，20 分钟后，全场一片欢呼，一个伟大
的时代到来了。
这个中年人的名字叫 Alastair Pilkington，20 世纪最伟大的发明家之一。此人毕业于剑桥三
一学院，二战的时候加入英国皇家炮兵，1947 年毕业后作为远亲，加入英国著名的玻璃家
族企业 Pilkington Brothers。
虽然没有直接的亲属关系，公司总裁还是希望 Alastair 加入董事会。但是作为三一学院最优
秀的学生，Alastair 对发明创造的热情远远超过了骑马，打猎，桥牌和看戏。他坚持成为技
术经理，并且开始主持公司历史上最具野心的研发计划。
玻璃，无疑是人类历史上最伟大的发明之一。公元前 2000 年，埃及人发现高温烧灼苏打粉
和硅酸盐可以产生的这种奇妙的材料，具有极高的可塑性和装饰性，然而在过去的 3000 多
年里，其发展极其缓慢。Alastair 还能记得，只有教堂和贵族的家里才可以使用超过大面积
玻璃做窗户。20 岁的时候，朋友从新世界美国带回来的 Tiffany 平板透明玻璃，小小一块居
然需要 1 万美金。（折合今天大约 12 万美金） 随着近代建筑业和工业的发展，制造大面积
平整的玻璃成为其是否能广泛应用的关键，也成为 Alastair 的梦想。
对于当时的平板玻璃制造主流是两种方法：拉伸法和铸造法。前者因为拉伸过程中手工误差，
玻璃很容易有曲率，而后者虽然玻璃可以保证平整，但是铸造用的模具成本非常高，而且很
多时候表面还需要抛光，整体材料人工成本非常昂贵。
1843 年 Henry Bessemer 提出的“浮法工艺”引起了他的极大兴趣：既然抛光玻璃和保持平
整在加工上如此困难，那如果有办法利用自然力才是最佳的选择。浮法工艺就是一种利用重
力的方法，使液态的玻璃体漂浮在密度高的液体金属（锡）上，可以产生平整而均匀的玻璃。
67
如果表面张力的关系控制得当，玻璃不需要传统抛光就可以透明。
这个方法提出之初就获得了很多关注，但是却无人能够成功低价量产。Alastair 念的是力学
机械工程，对材料特性非常敏感。他仔细研究了这个工艺，得出以下结论：
1.浮法工艺是理论上唯一有可能取代传统工艺，大幅度降低成本，让高质量玻璃走进大众日
常生活的途径。
2.浮法工艺的成功关键在于金属材料的选取，玻璃的气体环境调整，设备的设计，温度的选
取，进料的条件等多方面的设计。
1952 年，Alastair 带着一份报告和初步实验数据，说服了董事会斥巨资开始了艰苦的浮法玻
璃研发之路。经过大量的资金人力投入，多种材料和工艺的实验，失败，重新设计，终于在
1959 年，也就是本文开头的时候，成功使用浮法玻璃工艺生产出高质量的，平整而无需抛
光的高透明玻璃。
这是工业界的一道闪电。浮法工艺也被命名为 Pilkington 工艺。不到 10 年的时间，大面积
高质量玻璃的成本下降了接近 100-1000 倍。全世界 99%的玻璃都使用浮法工艺，玻璃，作
为建筑，运输行业不可或缺的一部分，走进了平常人的生活。Pilkington 也在 1970 年代一
跃成为世界最大的玻璃制造商。Alastair 也因为这项伟大的发明被授予英国皇家爵士爵位。
然而，玻璃对人类的贡献还远远没有结束。没人能想到，更耀眼的光彩还在后面。
查看原图
1989 年的亚利桑那的夏天仍旧是教科书般的灿烂阳光，在凤凰城市郊的一座豪宅中，高朋
满座。众人正在聚精会神的听着主人的演讲。主人的名字叫 Harold Mcmaster。
Harold 出生于 1916 年，和他的好朋友 Pilkington 一样是一位玻璃行业的重量级发明家，拥
有超过 100 项发明。毕业于俄亥俄大学的物理系的他成长与二次工业革命后期的美国。他
和他的前辈们如爱迪生，George Westinghouse 这些没有受过高等教育的工匠型发明家不
同，他接受过良好的物理学基础教育，对工业应用的发明更具有前瞻性。同 Pilkington 一样，
他也敏锐的发现，随着工业时代的到来，玻璃的应用必将普及。而他更注重应用，他发现在
玻璃最大的应用：工业建筑和汽车上，由于其易碎而且碎片容易划伤人，使得其使用成本大
68
大提高。在经过长时间的研究后，他发现玻璃通过淬火工艺能够大大提高强度，还可以降低
碎片锋利程度。于是在 Pilkington Glass Co 合作紧密的 Libbey Owens Ford Glass 公司工
作 10 年后，他创立了自己的玻璃公司，Permaglass。并且使用淬火工艺发明了我们沿用至
今的伟大产品：钢化玻璃。毫不夸张的说，钢化玻璃是工业化时代应用最广的玻璃品种之一。
之后数年 Harold 将 Permaglass 做大，和 Guardian Industries 合并，发展到今天已经成为
员工 18000 人业务覆盖 21 个国家的大型国际玻璃集团。
1980 年初退休的 Harold 仅仅 60 出头，这对一个精力旺盛充满智慧的发明家和企业家来说
并不是一件令人特别高兴的事情。他一直追寻着自己发展玻璃工业的梦想。在工业建筑和汽
车行业之后，他一直在寻找下一个玻璃革命的应用。
这个时候的美国已经发生了翻天覆地的变化。能源危机的步步紧逼已经深入美国人民的观念
之中。油价一再的飙升，电力行业的不景气让太阳能发电的研究越来越热。西海岸斯坦福大
学的 Gerald Pearson 作为第一批先驱者，提出基于半导体光生伏打效应收集电流获取电能
的系列理论引起了 Harold 极大的兴趣。他先后拜访了美国最前沿的光伏研究中心：斯坦福
大学和科罗拉多的新能源研究中心（NREL），有一件事情让他特别印象深刻：光伏电池是一
层半导体夹在两块玻璃之间。玻璃的重量占整个终端产品的 95%以上。
这时候他有了一个奇妙的想法：光伏产品本质上就是玻璃产品的延伸。这对 Harold 来说是
一个惊天的发现。长期工作在工程开发第一线的他有着 Gerald Pearson 和 Bob Swanson
不具备的敏锐直觉：如果能将夹在玻璃中间的硅片的生产工艺简化成一层薄膜，那制造成本
将指数降低（谁也比不过浮法玻璃的成本），光伏发电成本很快就会低于火电。
这一想法在当时并未受到主流学界的重视。Gerald 那个时候已经是行业的泰山北斗，统领
光伏行业各大门派。作为一个标准的半导体人，他认为光伏组件本质是一块半导体，玻璃和
封胶只是保护半导体的封装结构而已。而 Harold 看来，他过去 20 年做的玻璃，不是镀增透
膜就是镀反射膜，光伏组件只是镀了吸光膜的玻璃而已。事后的发展证明，Harold 的观点更
为贴切。因为半导体产品基本都放置在室内应用，而玻璃才需要在户外风吹雨淋，以做玻璃
产品为出发点做太阳能产品似乎更为贴切。
在美国国家新能源实验室（NREL），Harold license 了他们研究最成熟的薄膜硅技术，融资
1 千 2 百万美金成立了 GlassTechSolar 公司。然而 Gerald 对基于薄膜不定型硅的 PN 结结
构的评价一针见血：danglingbonds 导致缺陷态太多，大大影响了光电转换效率，Harold 本
身对半导体器件工作原理又不太了解，以至于公司成立了几年，连一片像样的样品都做不出
来。
然而，这个世界上，任何努力都不是白费的，哪怕是失败也是有收获的，Harold 的收获，就
是发现了一种新的光伏材料：碲化镉。
要说这碲化镉并不是什么新鲜事物。早在 Gerald 和 Shockley60 年代研究各种半导体光伏
材料的时候就提出，单节光伏电池要想接近 Shockley-Quessier 极限，最好的能带间隙应该
在 1.5 电子伏。经过研究，大家发现碲化镉最接近这一数字，从 60 年代 GE 就开始研究这
种材料。一直以来，由于碲化镉 n 型掺杂的困难而进展缓慢。
69
这一切在 1981 年得到了解决。华裔科学家田元生博士在柯达北美研究所提交了自己的专利
（US4207119 A），首先提出通过近距离升华法（CSS）在透明导电玻璃上沉积 n 型硫化镉
和 p 型碲化镉得到高质量碲化镉光伏电池。这个解决方案在器件层面如此的优雅，一举解决
了碲化镉 n 型掺杂的困难和高质量薄膜制备的困难。并且异质结的能级排列还可以进一步
提高光电转换效率。果不其然的是，和过去大家得到的 3-4%的效率不同，田博士一举获得
10%的转换效率。不过可惜的是，田老兄限于 CSS 量产的困难并没有坚持下去，若干年后
回中国大陆搞起了 OLED。
然而，田博士的研究激励了更多的科学家，其中包括他的同胞，碲化镉泰山北斗级人物朱挺
教授。朱教授在南佛罗里达大学教书，是科班半导体出身，很快发现了田博士方案的美中不
足：硫化镉不透明而呈浅黄色，大大影响了转换效率。朱教授通过减小硫化镉厚度和优化透
明电极的方法得到了 16%以上的转换效率，至此，碲化镉光伏电池已经快追上传统晶硅电
池的性能了。
这一切都被 Harold 看在了眼里，他知道他的机会来了。向朱教授和其同事经过充分调研和
学习后，他发现，传统的 CSS 近距离升华工艺对研发是一个很好的工具，但是并不适合量
产，速度太慢质量也不好控制。在玻璃上大面积快速均匀镀膜的技术成为碲化镉薄膜太阳能
电池是否能商用化的关键。而这正是 Harold 钻研一生的技术。
而这时，薄膜太阳能板最关键的技术之一，TCO 导电玻璃，已经在 Pilkington Glass 公司开
发出了成熟的产品。
于是，这个 1989 年凤凰城的夏天，Harold 找来了过去投资 Glass Tech Solar 的投资人，把
之前的投资资金大部分还给他们，说我要关掉这个公司，重新成立新的公司做碲化镉光伏电
池。在讲完此技术的发展历程之后，Harold 成功融资 1 千 5 百万，和好朋友 JimNolan 共同
成立了 SolarCell， Inc 请来朱挺教授做高级技术顾问，专注于碲化镉薄膜的商用化产品开
发。
查看原图薄膜电
70
池。
遵循自己的设想，Harold 首先专注在碲化镉镀膜工艺和设备开发上。CSS 的限制在于材料
升华沉积的速度太慢。根据自己多年经验，他决定使用气体喷涂的方法，即在一个腔体内将
碲化镉微小粉末充分混合均匀，然后通过气体（carriergas）将其搬到基板上喷涂附着。这
有一点借用喷墨打印机的原理。这样的工艺听起来简单但是实现起来及其困难。耗费了大量
的时间和精力，终于在 90 年代中期在手下天才工程师 Rick Powell 的领导下开发成功，
Harold 管他的工艺叫气相传输沉积（VTD）。
直到 90 年代末，SolarCell Inc 在工艺量产化和薄膜质量上已经做到世界顶尖。Harold 也拿
出很多自己私人的积蓄用于公司技术研发，他甚至请来了老朋友 Pilkington，花巨资和
Pilkington Glass 合作开发世界上最好的透明导电玻璃。然而，由于当时前端工艺和封装工
艺的技术限制，公司的样品效率始终在 7%左右，在实际应用中不具有成本上的吸引力。
1998 年，83 岁高龄的 Harold 考虑到身体每况愈下，公司需要新的领导者和投资人，开始
了艰难的融资历程。当时的美国只有两家正经的太阳能公司，SolarCell， Inc 和 Bob
Swanson 的$SunPower(SPWR)$ 。大部分风险投资人对太阳能及其陌生，Harold 无数次
碰壁，然而他坚信：太阳能商用的时代，就要到来了。终于有一天，他坐在了正确的人面前，
这个人叫 John。
John 问：为什么是碲化镉？
答：最好的光伏材料，从光学特性和可制造性来说。
问：为什么是薄膜？
答：薄膜本质就是镀膜玻璃，这是光伏电池最经济最可靠的制造方法，最可能低价普及，还
可很方便的应用与建筑。
John 说：你说的很有道理，我要买你的公司。
John 的全名叫 John Walton，沃尔玛家族第二代核心成员，Sam Walton 的小儿子。他一直
在寻找颠覆性的技术创新，直到他找到了 Harold。于是，他旗下的 True North Partner 于
1999 年注资 4 千 5 百万美金，收购了 Solar Cell，Inc，然后给公司起了一个霸气的名字：
FirstSolar （第一太阳能）。
接手公司后 John 干的第一件事情就是给自己的老朋友 Mike Ahearn 打电话：哥们儿，我要
大干一场，你来帮我吧。Mike 是一个低调的人，律师出身的他有着强大的逻辑思维。90 年
代初和 John 认识，帮他投资了很多成功的公司，及得沃尔玛家族的信任。这次，他被 John
任命为公司的 CEO。
新上任的 Mike 并没有急于采取行动。经过数月的观察，他发现公司还是一个科学家氛围的
研究所。于是，他进行了一系列的人员重组和战略调整，发出了强力而明确的信号：公司的
一切工作，都围绕大规模低价量产这唯一的目标，包括了工艺优化，流水线建设，研发方向
可行性等。他大刀阔斧的裁员，走了一大批元老，然后引入了很多从英特尔这样的优秀半导
体公司来的行内先进制造业专家。为了解决量产问题，他甚至从丰田公司不惜重金挖来专攻
71
six-sigma 制造管理的专家。
然而，上天并没有在一开始就回报 Mike 的努力。2002 年，花光了公司几乎所有的现金的第
一条试运营生产线未达到目标，模组效率仅为 9%左右。公司员工感觉，可能这次真的要关
门大吉了。然而，Mike 的小宇宙也爆发了。
查看原图 Mike Ahearn
在持续的，马拉松式的沟通说服过程中，Mike 向 John 介绍了 FirstSolar 成立 3 年来过去的
工作，展示了过去的技术进步和未来的展望。末了，Mike 说，我们离光伏平价上网很接近
了。你设想的人人都能从电网外获得电能的理想快要实现了，我们不需要理论突破，我们只
需要一点点工艺的最优化。John 说：好的，我相信你。于是沃尔玛家族继续投资 1 亿美金。
在 Jim Nolan 和 Rick Powell 这两位世界级技术专家的领军下，辅以碲化镉泰斗朱挺教授的
理论指导，这一次没有让 Mike 和 John 失望。FirstSolar 在 2004-2005 年第一条生产线成
功量产，规模 25 兆瓦，组件效率 10%左右。
之后的事情就众人皆知了：
2006 年，FirstSolar 登陆纽交所，当天价格 27 美金；
2009 年，FirstSolar 成为世界第一家将组件成本降至 1 美金每瓦以下的太阳能公司；
2009 年，FirstSolar 成为世界第一家产能超过 1GW 的太阳能公司；
2010 年，FirstSolar 成为世界第一家成功从组件制造商转型成太阳能项目开发，建设到售后
服务垂直整合的太阳能集团；
2011-至今，FirstSolar 成为世界上市值最大的太阳能公司。
2013 年，FirstSolar 连续两次破了碲化镉模组和电池板效率的世界纪录。（16.1%和 18.7%）
First Solar，真的成为了第一太阳能。
如今，为薄膜太阳能技术做出重大贡献的 Pilkington 爵士和 Harold 已经离开了我们，无缘
见到。Mike 也退休在家，专职早期风险投资。公司新的一代领导人是 CEOJim Hughes 和
CTORaffi Garabedian。
72
在最近的一次 Raffi 主持的 Seminar 上，有人问出了那个经典的，贯穿 FirstSolar 整个发展
历史的质疑问题：碲化镉薄膜和晶硅电池相比，先天性效率较低，为什么公司还专注于相关
技术的开发？在列举了诸多理论上，工程上和实际应用中的比较数据之后，他坚定的说：
“The key things is， there is a lot of headroom up there （关键是，还有很多上升空间）”
正像特斯拉说的，从理论到实践不是一蹴而就的，但是有了理论的指导和持续的尝试，实践
最终会向理论看齐。而且，在 Headroom 中前行的过程是激动人心的。
听风篇之十七：可穿戴医疗研究
医疗行业是可穿戴设备市场潜力最确定，未来将被“颠覆”得最彻底的领域。随着新技术的创
新，医疗行业的各个细分领域，包括诊断、监护、治疗、给药等各个环节都将全面开启智能
化。
国泰君安研报认为，移动互联网、可穿戴设备、大数据的新技术正在颠覆我们对医疗的认知
结构，传统的医疗器械和医院的商业模式或将被全面颠覆，国内大量优秀的企业将全面进军
新医疗领域，是未来投资的方向之一。具体内容如下：
1.医疗行业：颠覆进行时
“颠覆”正成为今年度实业界和资本市场的关键词，基于移动互联、穿戴式设备、大数据等新
一代技术正在快速颠覆各行业的生存业态，在迅猛发展的医疗领域，这些新兴技术与新商业
模式的结合正在全面颠覆我们以往对医疗的认知结构，可以预见，医疗的各个细分领域，从
诊断、监护、治疗、给药都将全面开启一个智能化的时代，结合商业医疗保险机构，全新的
医院、患者、保险的多方共赢商业模式也在探索中爆发，基于医疗大数据平台的诊断与治疗
技术也将把个性化医疗推向一个前所未有的空间，传统的医疗器械和医院的商业模式或将被
全面颠覆，我们定义为“智慧医疗”。
例如，可穿戴医疗设备对血糖、血压、血氧等的监测数据不仅仅可以与智能手机相连，还可
借助云存储技术将监测数据通过云端进行存储和分析，并和医院的病例系统和监控中心相
连，有异常及时提供预警以及相应的诊治意见。可穿戴医疗作为未来移动互联新的入口，最
大的潜力不在于硬件本身，而在于通过硬件粘住客户，在于硬件背后收集到的医疗云端“大
数据”，以及由此衍生出的商业模式：利用医疗云端“大数据”为用户提供个性化的远程服务、
为企业进行精准的广告投放、为临床外包机构提供研发服务、为医院提供自动分诊服务、为
医生提供应用性极强的再教育服务、以及和保险公司合作绑定客户（李克强在 2013 年 8 月
召开的国务院常务会议明确提出鼓励商业保险机构经办医保服务，可穿戴医疗设备厂商可通
过利润分成的模式和保险公司合作获得广大的客户群）。
我们预计，国内大量优秀公司将全面进军可穿戴设备、移动医疗、大数据等新医疗领域，我
们判断医疗器械企业宝莱特、三诺生物将试水可穿戴医疗设备；我们看到了和佳股份通过收
购进军医疗信息化领域；蒙发利从传统按摩器械商到家用健康管理平台的转型；我们也看到
了福瑞股份将医疗大数据应用于肝纤维化诊断在国际前沿技术的探索。另外，万达信息在电
73
子病历、医疗信息化的探索将构建一个强大的大数据平台，奥维通信在养老服务新模式的探
索值得关注。对于医疗器械上市公司而言，若能借助在可穿戴医疗设备技术的先发优势以及
资本优势，成为可穿戴医疗产业链的整合者（如开发移动医疗应用软件、构建医疗监测大数
据平台、健康档案区域化联网等），未来成长空间巨大。
查看原图
2.移动医疗：正处于爆发式增长前夜
移动医疗（mHealth）是通过使用移动通信技术提供医疗服务，包括远程医疗、预约平台、
医院信息移动化解决方案等。一方面，我国人口老龄化造成医疗需求的急剧增长；另一方面，
我国医疗资源供给严重短缺，尤其是在偏远地区。供需缺口为移动医疗带来了一片蓝海，而
移动互联和大数据的高速发展为移动医疗的发展提供了必要条件。例如，未来冠心病、高血
压、糖尿病等慢性疾病的患者将不仅仅接受药物治疗,而接受包括远程监测、远程治疗方案
调整、生活方式管理、可穿戴式给药在内的整体的疾病管理方案。全球范围，Epocrates、
CardioNet、WellDoc、ZocDoc、Vocera 等公司已在移动医疗领域做出了成功的典范。而在
中国，春雨天下、丁香园等公司也开始了移动医疗行业的探索。而随着可穿戴式技术的崛起，
移动医疗的软件和硬件结合将带来市场的爆发式增长。根据 iiMedia Research 预测，2012
年中国移动医疗（服务类）市场规模为 18.6 亿元，预计到 2017 年将达到 125.3 亿元。
74
查看原图
查看原图
2.1 三大推动力：养老需求 + 移动互联 + 政府支持
养老需求。我国正迈入老龄化社会，根据全国老龄工作委员会办公室发表的《中国老龄事业
发展报告(2013)》，预计 2013 年我国老年人口数量达到 2.02 亿，老龄化水平达到 14.8%；
BCG 和 Swiss Re 联合发布的报告预测，到 2050 年，60 岁及以上人口将增至近 4.4 亿人，
占中国人口总数的 34％，进入深度老龄化阶段。而 65 岁以上老龄人口的冠心病、高血压、
糖尿病、哮喘、关节炎等慢性疾病的患病率是 15～45 岁人口的 3～7 倍，造成了医疗资源
的严重短缺。对老龄人口进行慢性病监测、降低长期医疗费用尤为重要。
移动互联的爆发。移动互联的高速发展为医疗行业带来了巨大的空间，根据据 IDC 发布的
中国医疗卫生十大 IT 趋势，移动医疗将成为 2013 年重点建设的 IT 系统之一。远程预约、
75
远程医疗、慢病监控、大数据综合解决方案等改变现有的医疗健康服务模式。
政府的大力支持。由于慢性病远程监护可降低总体医疗费用，具有明显的经济学优势（例如
美国糖尿病患者研究表明，远程监护和以使医疗费用降低 40%以上），可以让现有医疗资源
最大化利用（我国医疗资源浪费占医疗费用比重超过 30%），解决偏远地区医疗资源严重不
足的问题，我国政府对于移动医疗持明确的支持态度。相关的国家部委出台了系列文件和政
策来鼓励、支持移动医疗的发展。工业与信息化部、科技部等分别将个人医疗监护、远程诊
断等列入了“十二五”规划的发展重点，并且提供相应的资金资助。卫生部也发起和赞助了一
些合作医疗服务示范工程内的移动医疗示范项目，包括病例记录、疾病数据和健康质量监控
等移动医疗解决方案。
查看原图
查看原图
2.2.移动医疗获得了风险资本的追逐
无论是中国还是美国，众多知名 PE/VC 早已敏锐地嗅到移动医疗这一巨大蛋糕。例如，女
性经期护理手机应用大姨吗 2013 年 9 月获得了红杉资本和贝塔斯曼等千万美元的投资；
在线医疗健康咨询服务商春雨掌上医生 2012 年 9 月和 2011 年 11 月分别获得 BlueRun(蓝
驰创投)800 万美元和 300 万美元的投资；美国医生预约平台 ZocDoc2011 年 8 月获得俄罗
斯风投公司 DST 5000 万美元的投资，2011 年 9 月获得高盛 2500 万美元的投资等。而
ChilmarkResearch 研究指出，移动医疗领域的投资未来 5 年会增加 25%，到 2017 年将突
破 11 亿美元。
2.3.移动医疗：医生/患者在想什么？
目前很多移动医疗提供商虽然开发了针对医生和患者的产品（如 Epocrates 和 WellDoc）,
但很少站在医生和患者的角度思考问题。我们认为，充分了解医生和患者—移动医疗的两大
76
重要参与者对移动医疗的需求，将有助于移动医疗提供商设计更有针对性、更具吸引力的产
品和服务。
患者方面，经济学人智库的调研结果表明，1）由于我国医疗资源分布不均衡，与医生的交
流成为了患者对未来移动医疗的重要需求，64%的患者未来愿意尝试使用移动医疗与医生交
流，且几乎所有患者表示愿意为此付费；73%的患者未来愿意尝试通过可穿戴医疗设备进行
病情的远程监控，且几乎所有患者表示愿意为此付费；另外，46%的患者未来愿意尝试借助
移动医疗获得更多的医疗知识，3/4 的患者愿意为此付费。2）移动医疗服务的提供方式未来
也将转变，移动网络和智能手机应用有望取代语音和短信服务，成为未来最受欢迎的移动医
疗的提供方式，其中，移动网络以 35%的比例成为首选。3)虽然患者愿意为移动医疗服务付
费，但成本依然是他们使用移动医疗的最大阻碍因素（因此，移动医疗商可以考虑向患者低
价甚至免费提供服务，通过其他商业模式盈利）。
医生方面，经济学人智库的调研结果表明，1）38%的医生认为移动医疗可以提升医疗服务
的质量；11%认为移动医疗能降低患者的成本；2）在改善医院内部沟通方面，医生最欢迎
的是借助远程数据处理和诊断，49%的医生选择了这一功能；而医生对通过移动医疗与其他
医生沟通、以及获取电子病历兴趣并不大；3）在改善与患者互动方面，医生对各种功能都
非常感兴趣，包括病情的远程监控、通过移动医疗设备演示治疗方案、让患者访问电子病历、
视频咨询、预约提醒、药物服用情况沟通等，但目前这些领域还缺乏足够的解决方案；而对
目前市面上已经有的通话和短信服务，医生兴趣不大。
查看原图
77
查看原图
3.可穿戴式医疗：引领重大的科技变革
3.1.可穿戴技术将成为下个十年的重大投资机会
未来的可穿戴设备如今天的智能手机，将改变人们的生活方式。可穿戴设备（Wearable
Devices）是把传感器、无线通信、多媒体等技术嵌入人们眼镜、手表、手环、服饰及鞋袜
等日常穿戴中而推出的设备，可以用紧体的佩戴方式测量各项体征。例如晨练时，有鞋子计
算运动的距离和消耗的卡路里，有眼镜拍摄看到的风景，有蓝牙耳机监测血氧含量……可穿
戴技术即将大规模进入普通人的生活，进入生活的每一个角落，将为人类带来重大的科技变
革。5 年前很少有人想到，智能手机将取代电脑，成为男女老少上网的必备品；正如今天很
少有人相信，可穿戴设备可能成为下一个智能手机，改变人类的生活方式，带来下一个十年
的重大投资机会。
可穿戴设备为移动网络新的入口，将引领个人局域网的全面升级。可穿戴设备之所以吸引人，
是因为它可以使人类脱离电脑和智能手机的限制，催生新的移动网络入口。目前，依赖于智
能手机的移动网络还比较局限，智能手机不但充当联网服务器，还充当输入和输出终端；而
可穿戴设备的推出将改变这一状况，今后智能手机仅充当联网服务器，而可穿戴设备将成为
移动网络输入和输出终端，可以解放双手，让人们随时随地接入互联网。例如，通过智能手
表自动输入人体健康状态和运动状态，通过智能眼镜输出视觉效果极佳的 3D 画面，人们的
生活、工作、娱乐体验将迎来革命性的变化。三星可穿戴设备 GalaxyGear 于 2013 年 9 月
25 日正式登陆中国并与全球同步销售,将引领市场对可穿戴技术的关注。
78
百亿美元的市场空间，即将进入爆发期。1）市场研究机构 BI Intelligence 预测，2014 年全
球可穿戴设备出货量将达到 1 亿台，而 2018 年将达到 3 亿台，按平均每台 42 美元的出货
价格计算，2018 年全球可穿戴设备销售规模将达到 120 亿美元；2)市场研究机构 ABI
Research 的预测，未来 5 年可穿戴设备行业将进入爆发和普及期，预计 2018 年全球可穿
戴设备出货量将达到 4.85 亿台，对应销售规模为 190 亿美元; 3)瑞士信贷的预测更为乐观：
未来 2-3 年，可穿戴技术市场规模将由现有 30 -50 亿美元增长至 300 -500 亿美元。
查看原图
查看原图
3.2 医疗是可穿戴设备最具前景的应用领域
市场研究机构 Transparency Market Research 研究表明，医疗是可穿戴设备最具前景的应
用领域（其次是健身和娱乐）；Ahadome 预测可穿戴技术在医疗保健领域至少占可穿戴设备
的 50%份额。可穿戴设备将为医疗器械行业带来一场革命（微型化—便携化—可穿戴化），
不但可以随时随地监测血糖、血压、心率、血氧含量、体温、呼吸频率等人体的健康指标，
还可以用于各种疾病的治疗，如电离子透入贴片可以治疗头痛，智能眼镜可以帮助老年痴呆
症患者唤起容易忘记的人和事，Google Glass 可以全程直播外科手术等。根据 iiMedia
Research 数据，2012 年中国可穿戴医疗设备市场规模为 4.2 亿元，预计到 2015 年这一市
79
场将达到 12 亿元，2017 年将达到 47.7 亿元，年复合增长率达 60%。
查看原图
查看原图
3.3.可穿戴医疗可用于各种慢性病监测
可穿戴医疗设备可以通过传感器采集人体的生理数据（如血糖、血压、心率、血氧含量、体
温、呼吸频率等），并将数据无线传输至中央处理器（如小型手持式无线装置等，可在发生
异常时发出警告信号），中央处理器再将数据发送至医疗中心，以便医生进行全面、专业、
及时的分析和治疗。
3.3.1 无创连续监测技术——血糖、血压、血氧
血糖无创连续监测技术：现有血糖连续监测产品主要通过皮下间质液测量血糖浓度。即利用
汗液、唾液等人体渗出液，通过计算血糖浓度与渗出液中葡糖糖浓度的相关性测量血糖。其
中，美国$美敦力(MDT)$ 公司最先推出获得 FDA 批准的血糖实时连续监测系统（CGM）。
该系统由可丢弃式连续血糖检测探头、射频发射器和接收显示器组成。探头可通过细小金属
丝贴在患者腹部（金属丝极其细小，刺入速度极快，无疼痛感），连续工作 3 天，每 10 秒对
皮下间质液里的葡萄糖浓度进行测量，所得的信息通过无线方式传到接收器上，接收器每 5
分钟对所得数据进行均值处理，然后将其转换为血糖值储存下来。这种方法每天采集到的信
80
息量是指血测试法的 100 多倍。另外，由美国 Spectrx 公司开发的血糖测试仪则是用激光
在皮肤角质层上开启一列微孔（也无疼痛感），然后由特制传感器收集间质液并测量分析出
血糖值。
血压的无创连续监测技术：1）通过桡动脉脉搏幅值来确定血压值。新加坡健资国际私人有
限公司开发的腕表式连续每博血压测量仪就是使用了该方法，其准确性已经得到了 ESH 和
AAMI 的临床验证。美国 Medwave 公司开发的 Vasotrac 腕式血压测量仪则是通过周期性地
在桡动脉上加压和减压来确定血管零负荷状态，并在该状态下通过脉搏波动的幅值中提取的
其他参数来确定血压值。该技术不能实现每搏连续测量，且需要专业人员辅导，并在手腕处
施加一定压力，因此便利性仍然不高。2）通过脉搏波传速来确定血压值。即利用生物电极
和光电传感器来测量脉搏波传速，并利用血压测量金标准对传速与动脉血压关系校准，确定
血压值。此外，研究人员还试图将体重及臂长等参数引入计算过程，提高精度。此种传感器
的优势是设计简单，成本较低，可在 PDA、手机和手表等多种载体上使用。3）通过每搏血
容积变化来确定动脉血压值。借助光电传感器测量每搏血容积变化量，通过流体静力学及血
容量变化量与经皮压力之间的关系确定平均血压值，该技术还在研发阶段。
血氧的无创连续监测技术：通过红外线测量血氧饱和度。血氧饱和度即血液中氧合血红蛋白
与全部血红蛋白容量的百分比，是重要的生理参数，对于呼吸系统疾病患者的长期监测意义
重大。可以用附着在耳垂、脚趾或手指上的脉冲血氧计测量血氧饱和度。脉冲血氧计测量血
氧的原理是：氧合血红蛋白可以允许较多的红光通过并吸收较多的红外光，非氧合血红蛋白
则反之，可以允许较多的红外光通过并吸收较多的红光。脉冲血氧计通常附着在使用者的耳
垂、脚趾或手指上测量血氧饱和度。美国 SPO Medical 公司推出的“血氧手表”可在使用者睡
眠过程中监视其血氧饱和度，降低睡眠窒息症患者在夜间呼吸阻碍的危险。
3.3.2 可穿戴设备用于监测应用举例
Maxim 生命体征测量 T 恤：美信公司（$美信集成产品(MXIM)$ ）在“2013 International CES”
上展出了一款嵌有多种传感器并能够监测生命体征数据的 T 恤，名为“Fit 衫”，该 T 恤可以
测量心电图、体温及活动量等数据，以供医疗机构监测患者身体状况。这款 T 恤在两个袖子
等 4 处嵌入了心电仪用传感器，并采用了新家坡 Clearbridge VitalSign 公司的新号处理技术
和美国 OrbitalResearch 公司的干式电极，目前 Fit 衫尚处于试验阶段。
Imec 可穿戴耳机。 Imec 的可穿戴式脑电图（EEG）耳机和心电图（EKG）贴片可分别记
录人的大脑和心脏活动，心跳率和3D加速计的数据都储存在系统里或被传送到智能手机里。
录得的数据可以被实时传送到最多 10 英里远的接收器里。
DuoFertility 生育监测器。英国剑桥“温度概念”公司开发出一套 DuoFertility 系统，可通过放
置在女性腋下的一个小贴片测量女性排卵期体温的细微变化，精确预计排卵日以达到避孕或
怀孕的效果。DuoFertility 每天测量体温 2 万次，准确度达 99%，可将受孕率在 6 个月后提
高 20%，成功率可媲美昂贵的体外受精法。
BodyTel 家庭诊断系统。 BodyTel 为那些有慢性疾病的人提供了方便的家庭诊断。BodyTel
的产品 GlucoTel（血糖仪）、PressureTel（血压计）、WeightTel 和 WeightTel Pro 均基于一
个中心设施。所有的设备都有一个整合的蓝牙模块，可以让它们自动将测量的身体指标无线
81
发送给中转站（病人的手机等），中转站将接收到的数据发送到在线数据库，整个传输过程
自动实时发生，不需要病人进行操作。除了查看这些数据，医生们还可以设置在一定的条件
下让系统自动给他们发警告。当数据超过或低于一个预设的阈值时，医生就可以会以自己喜
欢的方式收到提醒（短信、邮件、传真等）。比如在糖尿病人血糖过高或过低的情况下，医
务人员就可以迅速提供救护。
3.4 可穿戴医疗设备可用于各种疾病治疗。
可穿戴医疗设备除用于生命体征的检测外，还可以用于各种疾病的治疗，如电离子透入贴片
可以治疗头痛，智能眼镜可以帮助老年痴呆症患者唤起容易忘记的人和事，Google Glass 可
以全程直播外科手术等。
3.4.1.无创治疗技术——电疗、磁疗、超声疗法、透皮给药
电疗：即可以通过电刺激放松肌肉，促进某些因子的分泌从而达到治疗目的。电疗的典型应
用包括毒瘾治疗、下身麻痹及四肢瘫痪治疗、慢性疼痛的治疗、帕金森病等的治疗等。且由
于这些治疗需要接受长期或间歇性的刺激，有迫切转化为可穿戴设备的需要。
磁疗：磁疗法即磁场疗法，原理是通过磁场作用于人体达到治疗的目的。目前市场上与之相
关的可穿戴治疗设备有磁衣、磁疗腰带、磁疗腹带、磁疗帽等，用于镇痛、消炎、止泻、降
血压、降血脂等，但其效果仍需深入评估。
超声疗法：超声可以起到刺激组织再生，增加纤维组织的延伸性的功效，可以减轻疼得通和
肿胀，还可用于神经炎、神经痛等神经系统疾病的治疗。目前，可穿戴式的超声检测系统和
治疗系统都取得了很大的进展。
透皮给药：透皮给药系统（TDS）是指药物以一定速率透过皮肤，经毛细血管吸收进入全身
循环从而产生药效的治疗系统。促进药物透析的方法主要为物理法（离子导入、电致孔、超
声导入、微针、光械效应促渗等）和化学法（前体药物、化学促渗剂、超饱和溶液等）。这
种给药方法使得药物不会被肠胃破坏，并能长期保持药物浓度，近年来是研究热点，也是穿
戴式治疗系统的重点发展方向。
3.4.2.可穿戴设备用于治疗应用举例
手腕式血糖控制仪：基于 Bio-MEMS 技术，由提取血液的微泵，带血糖传感器的电极和通
过气压差推送药物的微泵组成。其工作原理是通过微针检测血糖浓度，再由微泵来注射药物，
维持血糖水平的正常。其吸引人之处在于可根据血糖水平自动调节用药方案，避免了胰岛素
治疗中常见的低血糖状况：如果检测的血糖水平低于正常值，则自动注射葡萄糖，如果监测
的血糖水平高于正常值，则自动注射胰岛素。
声波加速体内胰岛素分泌器：通过声波身体的特定部位进行长时间的刺激，借助特定频率
（用户可以根据情况调节）诱导胰岛素分泌，从而降低糖尿病患者的血糖。临床实验显示，
在 4 小时声波刺激后，血糖浓度能明显降低。
82
可穿戴除颤器：目前已用于临床，主要由贴身背心式电极带和除颤器组成。电极带里含有感
知电极和除颤电极，而除颤器由脉冲发生器、检测器和报警器组成。另外还有可人工启动和
取消的手动开关。当检测到异常时，报警器会通知医护人员进行除颤或自动除颤。
可穿戴式交变电场治疗脑瘤：以色列理工学院的一个研究小组将一个小型电池和带有导线的
绝缘绷带电极组成的设备带在脑瘤患者头上，利用电场阻止癌细胞生长分裂，使脑癌患者存
活时间提高了 1 倍。并且此设备对正常细胞没有副作用，潜力巨大。
电离子透入疗法治疗头痛：电离子透入疗法(Iontophoresis )为将药物通过皮肤，由直流电流
驱动渗入人体体内的治疗方法，可以对局部应用高剂量的药物，提高药物疗效并减少因全身
用药带来的副作用。过去电离子透入疗法需要大量的电子元器件、专业医务人员监测电流以
保证安全；但随着开关式电源设计和高性能的微控制器的诞生，电离子透入疗法已进入可穿
戴时代，患者可以通过自助式电离子透入贴片对头痛、晕动病、皱纹等进行治疗。
智能眼镜帮助老年痴呆症患者唤起记忆:日本科学家发明了一款智能眼镜，可以识别 60 种日
常用品，可以记住佩戴者最后一次看到提包、钥匙、手机、音乐播放器等日常用品的地点。
智能眼镜的镜片上有微型摄像头和小型反光镜，可以拍下佩戴者所见的物品，第一次摄像头
聚焦于物品上时，佩带者说出该物品的名称，名称会保存到小型智能电脑处理器，佩戴者如
果再次寻找该物品，只要念出其名称，智能眼镜即会在显示屏上显示它最后一次出现的地点。
这一功能可以给记忆衰退的老年痴呆症患者带来很多生活上的便利。
3.5.可穿戴设备——如何快速被公众接受？
要么时尚，要么隐形。可穿戴设备如何快速成为老百姓必不可少的用品？我们认为，可穿戴
设备需要在极致的和时尚和彻底的隐形之间做出选择，要么时尚，要么隐形！
可穿戴设备厂商可考虑和时尚品牌合作，让产品看上去足够有吸引力。可穿戴医疗设备除具
有丰富的功能外，其外观设计需要更加美观和自然，像佩戴戒指、手链、耳环、手镯等首饰
一样，避免消费者有“异物”感，激起消费者的购买欲。消费者不会愿意付 300 美元买一块看
似改进版计算器手表的“智能手表”；或花 1500 美元支付一个看起来像“外星人”的 Google
Glass。光设计一款功能丰富的产品远远不够，可穿戴医疗设备厂商需要向时尚界学习，或
考虑和时尚品牌合作，让产品看上去足够时髦，值得消费者支付溢价，才能从“可穿戴”走向
“想穿戴”，从小众走向大众。
Google Glass 和 Galaxy Gear 在让可穿戴设备更时尚方面做出了探索。1） GoogleGlass
为摆脱刚刚推出时的怪异形象，和时尚眼镜电商 WarbyParker 以及时尚品牌 Diane Von
Furstenberg 合作，让 Google Glass 走上了 T 台；2）Galaxy Gear 在研发阶段的原型机仅
有黑灰两色，而三星移动执行副总裁 YH Lee 认为智能手表是一种可穿戴的时尚产物，需要
用多种色彩来吸引年轻的消费者，因此劝服了公司高管实行多彩化战略，推出野橘色、燕麦
米色、青柠绿、摩卡灰以及玫瑰金多种颜色。但颜色的变化只是时尚的初级尝试，我们期待
三星在今后推出的可穿戴设备中具备更多的时尚因素； 3）前苹果 CEO John Sculley 创建
的 Misfit 公司推出了“最优雅的生理活动追踪设备” Shine， 与 FuelBand、JawboneUp 2 和
Fitbit 等以橡胶与塑料为材料的手环完全不同，Shine 的外壳由航天级铝制造，采用磨砂处
理，外形圆润，仅纽扣大小，像一颗精致的鹅卵石，获得了 2013 年的“红点设计奖”。值得
83
一提的是，Misfit 在众筹平台 Indiegogo 仅仅上线 9 小时，就获得了 10 万美元融资，为
Indiegogo 融资速度之最。
“一个即便什么都不测量，你都想戴上的产品，难道你不想要吗？”—— Misfit 公司创始人
Sonny Vu 。
“科技有时候会很艰深，有时候甚至会非常枯燥无趣，为了打破这种成见思维，为了带给女
性消费者更多的时尚灵感，我们正试图把 Galaxy Gear 和时尚连接在一起，借此吸引消费
者。”--三星移动执行副总裁 YH Lee。
“关于什么东西可以穿上身，通常时尚界才是那股带头来重新定义、发明以及真正去推行的
力量，”--时尚类创业公司总裁 Bow & Drape Aubrie Pagano 。
4.可穿戴/移动医疗：将采取怎样的商业模式？
我们认为，对于可穿戴/移动医疗厂商而言，仅仅向患者销售设备是不够的，更重要的是通
过医疗监测的大数据探索新的商业模式。目前，可穿戴/移动医疗在美国已经发展出不同的
商业模式，通过向医院/医生/药企/保险公司收费实现盈利。例如，WellDoc 作为专注于糖尿
病管理的移动医疗公司，通过向保险公司收费盈利，已有两家医疗保险公司表示愿意为用户
支付超过 100 美金/月的“糖尿病管家系统”费用；CardioNet 作为远程心脏监测服务提供商，
通过向保险公司和科研机构收费盈利，除服务患者外监测数据还可以提供给科研机构用于研
发；Epocrates 拥有美国排名第一的移动药物字典，通过为药企提供广告和调研服务、向医
生销售精装豪华版 Epocrates 盈利；Zocdoc 为患者提供免费预约服务，通过向医生收费盈
利；Vocera 可帮助大型医院实现快速而有效的通讯，通过向医院收费盈利。
查看原图
4.1.WellDoc 糖尿病管理：向保险公司收费
84
WellDoc 提供手机和云端的糖尿病管理平台，并与保险公司合作为患者提供糖尿病管理项
目。患者可以通过手机健康应用方便地存储收集饮食、血糖水平和药物治疗方案信息（可以
手动输入或将设备与血糖监测仪无线连接），通过云端获得个性化的反馈和警示（例如，收
集到患者午后血糖偏低的信息后，“糖尿病管家系统”可提出建议病患食用的最佳食品，或建
议对药物剂量进行调整）。“糖尿病管家系统”在现有药物剂量、血糖波动情况、每餐碳水化合
物摄入情况等数据进行分析后，可以将诊断建议发送给以医护人员，医护人员可以根据情况
调整患者的用药选择。
WellDoc糖尿病管家系统已通过 FDA审批，而且在临床实验中证实了其效用和经济学价值。
1)发表在美国糖尿病协会官方杂志《ADA Diabetes Care》163 名患者的随机对照试验表明，
WellDoc 糖尿病管家系统可以使糖尿病控制的主要指标--糖化血红蛋白平均下降 1.9%，而
使用传统治疗方法的对照组患者糖化血红蛋白平均仅下降 0.7%；2）美国乔治华盛顿大学医
学院的 DCHealthConnect 研究表明，糖尿病患者使用 WellDoc 糖尿病管家系统的 12 个月
内可以使急诊和住院概率降低 58%（与使用此系统之前的 12 个月相比），且患者对 WellDoc
糖尿病管家系统反馈非常好，100%的患者认为获得及时的个性化的反馈很有帮助，100%的
患者认为此系统帮助他们更好地监测血糖，而只有 6%的患者认为输入他们的糖尿病信息非
常麻烦。
WellDoc 通过向保险公司收费盈利。
由于 WellDoc 糖尿病管家系统可以帮助医疗保险公司减少长期开支，在报销上获得了和药
品相同的地位，已有两家医疗保险公司表示愿意为用户支付超过 100 美金/月的“糖尿病管家
系统”费用--只要医生建议患者使用这一系统，保险公司都会买单。而 2013 年 6 月 WellDoc
的新手机健康应用 BlueStar 正式上市后，福特、来爱德等世界 500 强公司宣布愿意将
BlueStar 纳入他们的员工处方药福利计划，福特和来爱德相信 BlueStar 可以帮助他们维护
员工的健康，并降低企业长期的整体医疗支出。预计 WellDoc 公司 2013 年收入达 2000 万
美金，较 2012 年增长 100%。
4.2.$CardioNet(BEAT)$ 心脏监测：向保险公司和研发机构收费
CardioNet 为心脏监测服务提供商，为患者提供长期远程心脏监测。CardioNet 不仅仅是一
个移动心脏监测设备制造商，更重要的是心脏检测服务提供商，其主要产品MCOT™（Mobile
Cardiac Outpatient Telemetry, 移动心脏门诊遥测）可以通过传感器为患者提供一天 24 小
时的心脏数据检测服务,并将数据传输至便携式监控器（借助泰利特 Telit 公司开发的 CC864
-DUAL 蜂窝模块进行数据的实时传输），监控器监测到心律异常时（患者自身此时往往尚未
意识到），自动将心电图发送至位于加州或宾州的 CardioNet 监测中心，监测中心每周 7 天、
每天 24 小时都有心脏监测专家进行数据分析，一旦发现异常可及时诊治。与普通心脏监测
仪器相比，Cardionet 的优势在于 1）设备便携，2）实现了监测数据的实时传输，可以介入
移动医疗产业链；3）拥有后端专业的医疗服务平台，可以对监测数据及时反馈，可以实现
心脏监测的真正意义。到目前为止，MCOT 方案已成功诊断了 20 万以上的患者，并帮助 41%
的患者发现了以前并未诊断出的严重心脏问题。
CardioNet 已通过 FDA 审批，监测效果获得了临床数据的支持。《Journal of Cardiovascular
Electrophysiology 》发表的临床试验结果表明，在一个为期 30 天、涉及 300 名患者的多中
85
心临床试验中，CardioNet 用于心律失常的诊断优于传统方法 3 倍： CardioNet 对发作性房
颤诊断率为 41%，而传统心律不齐检测方法 LOOP 诊断率为 15%；在晕厥或晕厥前状态患
者中，CardioNet 对发作性心律失常的诊断率为 52%，而传统心律不齐检测方法 LOOP 诊
断率为 16%。此外在实际应用中，CardioNet 的临床优势包括：1）诊断率高：在其他方法
没有诊断出来的患者中， 53%的患者通过 CardioNet 成功诊断了心律不齐；2）紧急报警效
果好：20-30%的患者触发了紧急报警系统；3）辅助诊断效果好：医生根据 CardioNet 系统
的建议，为 67%的患者改变了治疗方案。
通过向保险公司和研发机构收费实现盈利。
公司 2012 年收入为 1.1 亿美元，其中 9360 万美元来自患者服务（大部分由 Medicare 及商
业保险公司支付），830 万美元来自研发服务。
1）与保险公司合作锁定客户。由于 CardioNet 心脏监测系统可以帮助医疗保险公司减少长
期开支，得到了保险公司的青睐。2013 年 6 月 10 日，CardioNet 宣布与美国
UnitedHealthcare Insurance (联合健康保险公司 ) 签订为期 3 年的合作协议，将为
UnitedHealthcare 的所有医保客户提供服务，以此锁定了超过 7000 万的客户。协议涵盖
CardioNet 的所有监测产品以及后端的技术服务，且报销比例高于联邦医疗保险，为医保客
户使用 Cardionet 的服务提供了激励。这一合作让投资者清晰地看到可穿戴医疗设备的巨大
潜力，此消息宣布后 CardioNet 股价上涨 330%。
2）监测数据可以提供给科研机构用于研发。CardioNet 的监控中心可以积累大量监测数据，
可以提供给科研机构用于药品和医疗器械研发，主要客户包括药企、医疗器械公司、研发外
包公司、高校研究机构，主要服务包括临床实验管理、设备租赁、数据监测、数据处理等。
公司 2010 年 12 月通过收购 Agility （为医疗器械研发提供心脏监测数据的公司）进入研发
服务领域，2012 年 8 月收购 CardiocoreLab（为药品研发提供心脏检测数据的公司）进一
步拓展研发服务的范围。
查看原图
4.3.Epocrates 移动药物字典：向药企和医生收费
86
$Epocrates(EPOC)$ 拥有美国排名第一的移动药物字典，覆盖一半以上的美国医生。
Epocrates 为全球第一家上市的移动医疗公司（2011 年上市，2013 年 3 月以 2.9 亿美金被
AthenaHealth 收购）。Epocrates 拥有美国排名第一的移动药物字典，提供了数千的处方药
和非处方药信息，包括药效、副作用、剂量、药物相互作用、价格、医保情况等，可帮助医
生进行处方决策、提高医生工作效率并提升患者满意度，可以在美国大部分的手机平台—苹
果、黑莓、安卓等上使用。2012 年 Epocrate 覆盖了超过 100 万医务工作者，包括 33 万美
国医生（占美国医生总数的 50%以上）。
通过向药企和医生收费实现盈利。
2012 年 Epocrates 收入约 1.2 亿美元，其中 80%来自药企（60%来自广告服务，20%来自
市场调研服务），另外 20%来自医生的软件服务费。
1）为药企提供广告和调研服务。Epocrates 充分利用广大的医生网络资源，为药企提供精
准的广告服务和市场调研服务，现有客户包括所有全球排名前 20 的药企以及数百个小型药
企。Epocrates 提供的服务包括：(a) DocAlert 信息服务：向医生传递药品审批、临床试验
数据、治疗指南、处方规定变化等简短的信息，使药企和医生在临床信息上保持实时的沟通；
(b) 虚拟医药代表服务：药企可以赞助 Essential Points（Epocrates 为医生提供的免费再教
育服务），提供 2-7 分钟的医生在教育内容（药企可以选择向特定的医生投放）；(c) 市场调
研服务：药企或市场研究机构可以选择特特定地区、年龄、科室、从业年限的医生进行市场
调研。
2)对医生销售精装豪华版 Epocrates。普通版的 Epocrates 免费，而精装豪华版 Epocrates
售价为 160 美元/年，除普通版 Epocrates 功能外，还提供循证医学的处方集、治疗指南、
实验室诊断项目参考值、实验室诊断项目费用、ICD- 9 代码等。
4.4.ZocDoc 预约平台：向医生收费
Zocdoc 为患者提供免费预约服务。
美国医生严重短缺，现有缺口为 13000 名医生，因此就诊预约等待时间极长。根据 Merritt
Hawkins的调研，2009年美国纽约和波士顿地区的平均预约等待时间分别为19天和49天。
同时，14-42%的患者在最后一刻取消预约，或根本不出现，造成了医疗资源的严重浪费。
而 Zocdoc 的出现解决了这一问题。患者用手机登录 Zocdoc 平台，选择需求（如预约心内
科医生）；平台根据可根据患者的地理位置、预约科别、保险种类、就诊类别、就诊语言和
系统存储的医生工作日程表、医生信息等匹配，为患者建议最佳的医生，患者也可以通过浏
览其他患者对医生的评价自主选择医生，同时确定就诊时间；就诊时间临近时，Zocdoc 还
会向患者发出通知，提醒患者按时就诊。Zocdoc 2013 年预约量同比增长 200%，通过移动
终端的预约量同比增长 500%，现每个月为 1800 个城镇的 250 万人服务。
Zocdoc 通过向医生收费盈利。
Zocdoc 对患者完全免费，通过向医生收费盈利，医生需要支付 300 美元/月将自己的名字列
87
于 ZocDoc 平台上。众多风险投资机构看好 ZocDoc 的商业模式，总投资近 1 亿美元，投资
方包括俄罗斯风投公司 DST 5000 万美元、高盛（Goldman Sachs）2500 万美元等。
查看原图
4.5.Vocera 医院移动通讯：向医院收费
$Vocera 通信(VCRA)$ 可帮助大型医院实现快速而有效的通讯。
随着医院规模的扩大，一个需要解决的重要问题是如何在医院内部实现快速而有效的通讯，
以应对各种紧急突发事件。Vocera 可以为医院提供移动的通讯解决方案，其主要产品是一
个可以让医护人员戴在脖子上或别在胸前的设备，可随时收发信息，随时通话并设置提醒，
取代了医院过去使用的 BP 机。Vocera 的优点包括：1）体积小，携带方便：Vocera 可以
像医生胸牌一样挂在胸前而不像 BP 机需要拿在手里，医生可以在通过 Vocera 对讲的同时
进行其它操作；2）免提：通过语音识别通讯，无需拨打电话号码，如护士发现患者患者呼
吸困难，需要紧急呼叫呼吸治疗师，只需要呼叫“Call Respiratory"，呼吸治疗师就会迅速赶
到病房；3）可同时呼叫一群人：如患者出现紧急状况，护士可在床边呼叫“Urgent Broadcast
to Rapid Response Team to Room XXX"，医院的急救小组即可及时赶到病房；4）可和其
他电子设备连接：Vocera 可和病床报警系统连接，当患者突然起身时护士的 Vocera 就会
报警，护士可迅速赶到病房一方患者摔倒，Vocera 可和心电监控系统连接，若患者生命体
征或心电图有任何异常，医护人员可以随时通过 Vocera 得到警报。
Vocera 通过向医院收费实现盈利。
2012 年 Vocera 共拥有医院客户 875 余家，包括大型医院、中小型诊所、手术中心和养老
中心等，其中 775 家在美国本土。公司 2012 年收入近 1 亿美金，主要来自向医院的 Vocera
硬件/软件销售以及维修服务。公司 2012 年上市，现市值为 4.6 亿美金。
88
查看原图
4.6.新元素医疗：医院服务费+用户服务费+设备销售
“1 家医院网络保健中心”+“N 家健康小屋”模式： 新元素以大型医院为基础，利用远程健康
监护技术，在医院内建立专门开展远程健康监测、全科医生服务的“网络保健中心”，并在院
外其辐射范围建立多个健康服务终端--“健康小屋”，通过新元素的远程监控技术，为慢病人
群、亚健康人群、老龄人群等提供健康管理服务。1）“健康小屋”主要功能包括：(a)自助检
测：“健康小屋”配有各种健康采集器，居民可随时进行血压、血糖、体脂、体重、心电、精
神压力等健康监测，监测数据通过“云技术”发送到医院的“网络保健中心”，形成电子健康档
案，当发现异常时，“网络保健中心”会向医生报告，由后台的医生为患者提供就诊意见；(b)
健康评估与干预 ：在健康小屋居民可登陆个人健康空间，利用疾病自我诊断、健康自测、
生活方式评估、疾病风险评估等各种健康评估工具进行评估；根据评估结果系统会生成健康
干预方案，包括慢病管理方案、个性化运动方案、生活方式干预方案、个性化饮食方案、压
力管理方案等。2）“网络保健中心”根据监测数据形成电子健康档案，当发现异常时 “网络保
健中心”会向医生报告，由后台的医生为患者提供就诊意见；同时“网络保健中心”可根据医生
意见设置一套算法，筛选需优先进行治疗的患者，以实现自动分诊的目的。
查看原图
新元素通过向医院和用户收取服务费和销售医疗器械盈利。新元素医疗 2012 年前 8 个月的
收入约 1.6 亿元，主要来自三方面：
89
1）向医院收取服务费：新元素帮助医院建立数据中心，按照会员数量向医院收取会员服务
费，全国 300 余家医院已成为新元素的会员，包括深圳市包括人民医院、北京大学深圳医
院、北京大学首钢医院、南昌大学第一附属医学院、贵州 302 医院等；
2）向非合作医院的用户收取服务费：如果不是合作医院的用户，可以缴纳一定的 200 元/年
的费用成为系统会员，可以不限次数检测；
3）向用户销售监测设备收费：新元素的“健康小屋”向用户销售便携医疗设备，包括便携式血
糖仪和血压计等，可供用户随时随地进行监测。
查看原图
4.7.可穿戴医疗可探索怎样的商业模式？
目前，可穿戴医疗设备虽然技术层面已经有所突破，但大多数产品仍处于实验期或推广初期，
且价格偏高，商业模式仍处于探索阶段，寻找可以产生增值效益的商业模式对可穿戴医疗设
备厂商成为行业龙头尤为重要。可穿戴医疗作为未来移动互联新的入口，最大的潜力不在于
硬件本身，而在于通过硬件粘住客户，在于硬件背后收集到的医疗云端“大数据”，以及由此
衍生出的商业模式。我们认为，可穿戴医疗设备未来可以探索的商业模式包括：
1）设备销售—向用户收费：让用户产生依赖感，产生不同于智能手机的全新用户体验；在
可穿戴设备的设计上，注重美观和时尚，使可穿戴设备时尚界追逐的热点；用白金/翡翠等
制造或点缀可穿戴医疗设备，将其打造成奢侈品，从而以较高的价格向用户出售。
2）软件销售—向用户收费：可穿戴和医疗设备厂商可以建立类似 iTunes 的健康软件平台，
销售基于监测数据的健康指导/游戏软件，获得销售提成。
3）个性化的服务—向用户收费：可以为用户提供个性化的远程服务，根据可穿戴医疗设备
90
收集的数据，由三甲医院的医生通过视频为农村的脑瘫儿童提供康复指导；由健身教练通过
视频向减肥者传授量身打造的健身操。
4）精准的广告投放—向企业收费：通过对用户监测的云端“大数据”的分析，向用户提出有针
对性的改善建议，为相关厂商进行精准的广告投放。例如，若监测数据表明用户失眠严重，
可向用户推荐有助于睡眠的灵芝胶囊等保健品；若监测数据表明用户血脂/血糖超标，可向
其推荐减肥产品或健身卡。
5）研发服务—向科研机构收费：类似 CardioNet 的商业模式，可穿戴设备厂商可充分利用
云端“大数据”，为药企、医疗器械公司、研发外包公司、高校研究机构等提供研发服务。
6）帮助医院建立数据中心—向医院收费：可穿戴医疗设备厂商可以帮助医院建立数据监测
中心，为医院提供患者远程监控服务、预约服务及自动分诊服务，按照联网会员的数量向医
院收取服务费。
7）医生再教育—向医生收费：个体化监测积累的大数据可以通过分析和归纳成为医生再教
育的一部分，医生未来的知识不仅来源于书本，更来自大数据分析后得到的应用性极强知识。
医生可以自主从大数据库中发现问题并寻找对策，这将成为医生获取知识的重要途径。
8）与保险公司合作—利润分成：李克强在 2013 年 8 月召开的国务院常务会议明确提出，
鼓励商业保险机构经办医保服务，在基本医疗保险支付压力越来越大的背景下，商业保险发
展潜力巨大。可穿戴医疗设备厂商可以通过和保险公司合作获得广大的客户群（利润分成）。
保险公司一方面可减少长期保费开支，另一方面可采集医疗大数据开发个性化的产品。
5.寻找二级市场的投资机会
可穿戴医疗设备行业产业链由硬件、应用、运营服务、大数据等组成。医疗设备制造商、移
动运营商、系统集成商、软件方案商等都是移动医疗产业链的重要参与者。对于医疗器械上
市公司而言，若能借助在可穿戴医疗设备技术的先发优势以及资本优势，成为可穿戴医疗产
业链的整合者（如开发移动医疗应用软件、构建医疗监测大数据平台、电子病历区域化联网
等），未来成长空间极其巨大。我们预计，国内大量医疗器械优秀公司将全面进军可穿戴设
备、移动医疗、大数据等新医疗领域。
A 股智慧医疗投资标的：蒙发利、福瑞股份、和佳股份、宝莱特。$福瑞股份(SZ300049)$ 正
以全球唯一的可进行肝纤维化无创早期诊断的设备 FibroScan 为基础，整合 Fibrometer 生
化检测，开发肝纤维化在线诊断系统(FSTM)，建立基于云端的存储和计算，打造慢性肝病
大数据平台，形成肝纤维化无创诊断和慢病管理的一整套方案；$蒙发利(SZ002614)$ 我们
判断销售的不仅仅是按摩椅，更是一种健康管理方式，我们判断公司可能借助按摩产品获得
健康数据，搭载云端平台，开发增值服务，成为家庭健康管理的开拓者；$和佳股份
(SZ300273)$ 通过收购四川思迅进入医疗信息化领域，软件著作权涵盖医院管理信息系统
（HIS）、医院临床医疗信息系统（CIS）和区域医疗卫生服务系统（GMIS），并充分借助自
身广阔的县医院渠道进行推广，2013年11月中标睢县中医院“信息化系统及医疗器械项目；
考虑到$宝莱特(SZ300246)$ 在普通监护设备领域积累的技术基础, 我们判断公司可能拓展
到可穿戴医疗设备领域，并探索和保险公司合作的模式； $三诺生物(SZ300298)$ 与北京糖
91
护科技开发了帮助糖尿病患者自我管理血糖的应用软件——糖护士，可将血糖数据保存在云
端，并可生成表格和曲线，方便患者对血糖变动长期跟踪，未来可能推出糖尿病个性化慢病
管理方案，根据获得的数据对患者运动、饮食、用药给予指导。
（原文作者为李秋实/李少思）
听风篇之十八：特斯拉、比亚迪和电动车
我们到底追捧的是 Elon Musk 领军的$特斯拉电动车(TSLA)$ 这家公司，还是电动车行业？
这完全是两个概念。电动车本身并无新奇之处，简单粗暴地理解，电动车本质上就是一块电
池而已，人类开发电动汽车的出发点也就是解决燃油的高成本以及污染问题。如果电池能够
解决安全、高储能、低成本等几个问题，电动汽车的所有问题也就都解决了（事实上，多数
智能设备其应用开发之所以无法再跨越一步，都是因为受制于电池）。所以有人说，如果谁
能解决电池储能问题，他将轻松获得全球一半的财富——这个毫不夸张。从这个角度理解，
电动汽车概念，实际最终还是归结到新能源概念，我们只是把新能源包装了一块汽车外壳加
以应用而已。
如果以上理解基本正确，那么我们可以把电动车分成两种：一种就是实实在在的电动车，产
自传统汽车生产线，其出发点是为了解决燃油高成本以及污染问题，是让大多数人用的一种
普通商品。$比亚迪(SZ002594)$ 的电动车就是这一类。这种商品要普及，购买与使用时的
成本、方便性（尤其是充电的方便性与续航的足够里程）与安全性是主要考量因素。很明显，
目前这三性都存在很明显的问题，很难想象有人会仅仅冲着电动车三个字而去购买比亚迪的
秦。另一种是特斯拉的电动车，产自互联网基因的硅谷，它不只是一辆车，更不是一种普通
商品，而是一种高端奢侈品与符号：这个符号代表着身份地位的象征、代表着时尚、前卫与
潮流，甚至代表着一种人类的梦想，购买它意味着与美国继乔布斯之后最传奇的人物 Elon
Musk 在一起，与互联网解放人类的梦想在一起。再加上其强劲动力，长达 400 公里的续航
里程，以及合算的价格（香港入门级只需要 45 万港币），很难不让人产生去购买一辆的冲动
（还记得大家都没用上苹果手机，而你托美国的亲戚辗转帮你弄回了第一代苹果手机的自豪
与愉悦吗？）。
罗嗦了这么多，其实我只是想说，我们真正追捧的是特斯拉这家公司，与新能源汽车行业无
关。如果硬要扯到一起，也只能把特斯拉比作智能手机中的苹果手机，比亚迪是智能手机中
的低端机，你会为了赶智能手机的时髦去买一部低端机吗？倒是为电动汽车做一些辅助设施
比如充电桩这样的公司，也许反而值得看一看。至于与电动汽车相关的另一个故事燃料电池，
那是汽车能源终极解决方案，现在拿出来，可能早了不是 2 个季度，而是早了 5 年。
听风篇之十九：锂电池的逻辑
随着电动车性能的不断提高，$特斯拉电动车(TSLA)$ 概念成为市场热点，产业链各个环节
被纷纷热炒，相对而言锂资源类股票涨幅并不很显眼，这一切可能归于 Elon musk 之间在
一次电话会议上的回应，锂资源目前不会成为产业瓶颈，真的是这样吗？那未来呢，让我们
根据现有资料，稍加梳理便可由一大概认识。
92
首先，罗列几个简单的数据：
1. 根据测算，锂电池正极材料无论采取哪种技术路线——磷酸铁锂，钴酸锂，锰酸锂或是
特斯拉的镍钴酸锂，大体上存每度电的锂电池需要消耗 0.6Kg 碳酸锂。目前纯电动特斯拉
高配版本可存 85 度电，比亚迪 e6 可存 60 度电，日产 leaf 可存 25 度电。纯电动公交 K9
可存 600度电。比亚迪混东秦可存 13度电。综合来看，每辆纯电动车消耗的碳酸锂在 15Kg—
—360Kg 之间，需要续航 250 公里以上具有实际应用价值的纯电动车，存电 50 度的锂电池
应该是必须的，这样一辆车就消耗 30kg；相比之下每辆混动车消耗的碳酸锂在 5-10Kg 左
右。
2. 目前新能源车每年的产量并不算大，2013 年，全球纯电和插电式汽车销量大约 49 万辆，
但较 2012 年增长速度达到了 86%，预估未来将以 80—100%的速度增长，稍微乐观一些
2014 年 100 万辆，2015 年 200 万辆，2016 年 400 万辆......。目前新增的新能源车以公交，
出租为主，电池容量都非常大，假设平均每辆车消耗 30kg 碳酸锂，对应的碳酸锂需求量分
别为 2013 年 1.5 万吨，2014 年 3 万吨，2015 年 6 万吨，2016 年 12 万吨,,,,,,,,,.。全球汽
车保有量目前在 8 亿辆，随着锂电技术成熟和配套设施的完善，电动车对燃油车的替代过程
还有可能进一步提速。
3. 目前全球碳酸锂产能在 10 万吨左右，其中大约 33%用于锂电池制造。根据目前已知的
扩产计划，未来还有 10 万吨的产能投放，但分析产能来源，发现其中困难重重。
锂辉石来源---- 国内目前能开采出来电池级锂精矿的只有$路翔股份(SZ002192)$ 。$天齐
锂业(SZ002466)$ 在甲基卡的矿山还在建设需要观察，国际上 talison 扩产完成，处于垄断
状态，银河锂业的矿山由于高成本关闭，转用塔力森矿石。
盐湖------- 国内盐湖含锂虽然很多，但关键问题是镁锂比太高，当镁锂比超过 6 以后，提纯
难度急剧上升，目前这属于世界性难题，短期无望解决，如$中信国安(SZ000839)$ ，$盐湖
股份(SZ000792)$ ，$西部矿业(SH601168)$ 只能产工业级碳酸锂，若提纯为电池级由于残
存镁离子过多，成本会急剧的提高。$西藏矿业(SZ000762)$ 的扎布耶盐湖很好，镁锂比极
低，但太过偏远，当铁路不通畅时，很难有竞争力。另外高原温度过低，非常不利于蒸发，
产量不易扩充。国际上优质盐湖基本为三巨头占据，其扩产计划幅度并不太大，主要因为盐
湖提锂一般是综合开采，比如和钾等一起，但目前的钾肥并不短缺，所以国外的巨头并没有
动力大幅扩产，否则成本会过高。
锂云母等其他-----锂云母由于杂质太多，提纯非常困难，即使技术有突破，相信成本也不会
低，$江特电机(SZ002176)$ 所谓扩产计划，忽悠成分居多。
当然长期来看锂资源是基本无限的，人类会从海水中提锂，但海水提锂目前成本核算碳酸锂
大约 30 万元每吨，即使技术进步下降到 10 万元每吨也绝无可能。
综上所述，全球锂资源的供应 2015 年可能就会达到紧平衡，2016 年就会出现严重的需求
冲击，误差最大不会超过两年。
现在市场中看好锂资源类的投资者把锂资源股与过往的有色金属，煤炭，黄金，稀土相类比。
93
其实仔细梳理一下，会发现其中的区别还是很大的。
有色，煤炭都是因为中国入世成为全球工厂导致的需求上升，其需求扩大不过增长几倍。稀
土并不是因为需求暴涨而导致供需失衡，而是中国政府整合企业，对供给端钳制而引发。相
比之下我们会发现锂资源的需求冲击是如此的惊人，其未来的需求增长以百倍千倍计，这在
历史上是从来没有出现过的情况，可能只有石油可以与其类比。但锂资源会有石油无边无际
的存量吗，我深深地怀疑。
听风篇之二十：美国生鲜电商的五个成功样本
关于生鲜电商或生鲜 O2O 的讨论近期十分火热，各类大大小小的生鲜网站分别成立。品途
网前不久发布了《生鲜 O2O，谁能做得过餐馆》一文，认为餐馆做生鲜 O2O 有货源优势和
体验优势，并对生鲜 O2O 可行的路径进行了分析。尽管目前业界对生鲜电商和生鲜 O2O 期
望很高，但不可否认的是现阶段成功的案例还非常少。品途咨询接下来会陆续发布一些相关
文章来探讨生鲜电商和生鲜 O2O；此次整理了国外几家做得不错的生鲜电商，以供各方参
考。
FreshDirect（生鲜直达）
查看原图
FreshDirect（生鲜直达）成立于 2002 年，为纽约市及周边地区提供生鲜在线订购服务。
FreshDirect 因为提供有机食物及当地所产食物而受到欢迎，其也提供大量的犹太教食物，
同时被 Marine Stewardship Council 认证为可持续海产品供应商。FreshDirect（生鲜直达）
在长岛建立了近 3 万平方米的仓库，设有 12 个不同温度的保鲜区，其冷冻链生产系统及物
流配送系统十分先进。和其它生鲜电商不同，FreshDirect（生鲜直达）属于典型的稳健型企
业，在进入其它市场前，它需要反复论证；2002 年成立后以纽约曼哈顿为中心慢慢向外扩
展，直到 2010 年才向旁边的新泽西部分地区拓展业务。FreshDirect（生鲜直达）于 2003
年融资 3100 万美元，目前员工人数超过 2000 人。2012 年的营收约为 4 亿美元。
94
PeaPod
查看原图
PeaPod 成立于 1989 年，是最早利用电子商务售卖食品杂货（包括生鲜）的公司之一，总
部在美国芝加哥以北不远的小镇司考基（Skokie）。PeaPod 于 1996 年上线了官方网站
peapod.com，正式成为了网上食品杂货售卖商。1997 年，PeaPod 在纳斯达克成功上市。
1998 年 7 月，PeaPod 寄出了第一百万份订单，到 2009 年时供寄出了 1500 万份订单。
2011 年 PeaPod 提出了虚拟食品杂货店（virtual grocery stores）计划，有超过 100 家超市
和食品店入驻。PeaPod 以超市为供应商，收集到订单后与伙伴超市沟通自行购买、包装并
送货。PeaPod 主要是集中在网站开发和配送物流体系上而不是采购仓储。这样的做法使它
成为了一个有效的网络外部采购者，工作集中在电子商务订单处理和送货方面。PeaPod 有
1800 名员工，2012 年营收为 5 亿美元。
RelayFoods
95
查看原图
RelayFoods 成立于 2008 年，原名 Retail Relay，2010 年改成 RelayFoods，总部位于美国
维吉尼亚州的夏洛特维尔。2012 年 1 月，RelayFoods 获得了种子轮的 310 万美元投资；
2013 年 4 月，获得 A 轮 825 万美元投资。对于那些没时间逛菜场又想吃到新鲜食材的用户
来说，RelayFoods 可以让他们在晚上先在线看好想要的食品食材，购买后 RelayFoods 会
告知供货商，让他们进行及时的采摘和准备，在第二天定时定点将食物递送给用户，这种做
法能避免大多数蔬菜递送服务会遇到的“最后一公里”问题。而除了生鲜电商，RelayFoods 还
推出了订购服务，让用户可以通过月付、年付计划购买食材。目前，RelayFoods 有 100 名
左右的员工，开通了 4 个城市的生鲜在线订购服务。
Ocado（奥凯多）
查看原图
Ocado（奥凯多）于 2002 年 1 月正式商业运营，是一家英国的 B2C 网站，除了售卖生鲜
外，也卖其它食品、玩具和医药产品等。2010 年 Ocado（奥凯多）在英国哈特菲尔德建立
96
了 295000 平米英尺的运营中心，到 2011 年时 Ocado（奥凯多）的配送服务覆盖到 70%
的英国家庭。通过先进的物流技术，Ocado（奥凯多）的订单正确率达到 99%，配送使用的
是其自有定制的冷藏型奔驰卡车，能在次日送达客户的订单占 95%，其中 95%的订单能准
时甚至提前完成。Ocado（奥凯多）于 2010 年 7 月登陆伦敦证券交易所，2012 年 Ocado
（奥凯多）实现营收 6.79 亿英镑，目前公司有超过 5000 名员工。
AmazonFresh
查看原图
AmazonFresh 是亚马逊旗下专注于生鲜配送服务的公司，自 2007 年 8 月上线以来，这项
同日到达的新鲜杂货配送服务目前仅仅限于美国的西雅图局部地区，近期刚刚扩展到洛杉矶
部分地区。因为生鲜杂货类电商的问题在于产品的保存周期太短，需要强劲的物流配合。亚
马逊在西雅图地区建立了含有冷藏设备的仓库，以及雇佣了大量的卡车来实现生鲜电商“同
日送达”或“次日送达”的服务。亚马逊计划到 2014 年年底前，AmazonFresh 的同日送达的
服务将扩展到美国 40 个地区。亚马逊也计划在 90 个地点部署带有冷藏设备的仓库。应该
说，以亚马逊的仓储物流能力和目前的布局来看，其很可能在生鲜领域复制其它品类的成功。
当然，除了以上五家生鲜电商，国外还存在相当多的不错案例，不少新兴的生鲜电商也先后
获得了融资。例如 2012 年 9 月推出服务的 Blue Apron 在 2013 年 2 月就获过 300 万美元
融资，另外一家名为 HelloFresh 也在 2012 年获过 1 千万美元融资。除了独立的生鲜电商
网站，以沃尔玛、Tesco 和 Publix 为代表的超市都开展了网上生鲜订购服务。品途咨询认
为，随着仓储物流等基础设施的进一步完善，生鲜电商或生鲜 O2O 有望取得更大进展。
$亚马逊(AMZN)$ $Whole Foods(WFM)$
听风篇之二十一：2014 年互联网行业将受益 7 大关键趋势
摩根大通分析师道格拉斯·奥姆斯 (Douglas Anmuth)及其团队发布研究报告，称由于互联网
行业 2013 年呈现的“7 大关键趋势”，在 2014 年仍将得以延续，他们非常看好该行业在 2014
97
年的表现。
奥姆斯在报告中称，2013 年，美国互联网上市企业的股价平均比去年上涨了 78%，这很大
程度上受益于“7 大关键趋势”。他表示：“我们相信这些潜在的增长动力将在 2014 年得到延
续。”
以下是奥姆斯及其团队列出的互联网行业“7 大关键趋势”：
1. 移动业务营收将赶上移动服务使用量
2. 类似 Facebook 动态消息中出现的广告将得到普及
3. 广告客户将为精准广告支付更高的价格
4. 广告客户将最终能对互联网广告和电视广告进行横向比较
5. 在线购买食物或墙布等日常用品将变得越来越普遍
6. 更多网络公司将租用亚马逊和谷歌大量闲置计算机
7. 激烈竞争的在线旅游行业将进军移动设备和海外市场
以下是详细的论述：
1、移动业务营收将赶上移动服务使用量
查看原图
2013 年，人们开始更多地通过移动设备访问互联网，而不是桌面电脑。但虽然移动服务使
用量实现了增长，移动端产品带来的营收仍然不如桌面端。奥姆斯和他的团队认为，2014
年，这种情况将发生明显改变。奥姆斯指出，用户对移动设备会更加熟悉，使用时会感到更
为舒适。移动应用将变得更加实用，更多的桌面端网站将针对移动设备进行优化。目前这种
趋势已经出现，在去年 11 月 26 日的“网购星期一”(Cyber Monday)，全美来自移动设备的零
售额达到 58 亿美元，比去年同期增长 28%。
2、类似 Facebook 动态消息中出现的广告将得到普及
98
查看原图
Facebook 大部分的广告营收，来自于通过其“动态消息 (News Feeds)”推送的广告。Twitter
营收，也几乎全部来自于这种“信息流(in-stream)”广告。奥姆斯和他的团队认为，在2014年，
更多的公司将开始把这种“原生广告”作为主要的广告模式，雅虎和 LinkedIn 将率先做出调
整。对于互联网行业来说，这是一个积极的趋势，因为与传统的显示广告相比，这种“信息
流”广告、原生广告有明显更高的点击率，随着时间的推移这将带来更高的广告价格。
3、广告客户将为精准广告支付更高的价格
查看原图
智能手机和平板电脑并没有让人们更少地通过桌面电脑上网，但它们让人们在白天将更多的
时间停留在网上。研究表明，人们一般早晨使用平板电脑，白天工作时使用桌面电脑，而晚
上时使用智能手机。针对这种情况，谷歌和 Facebook 都在积极地开发各种广告工具，让广
告商不但能精确地根据不同用户推送不同广告，而且能根据用户在特定时间所使用的特定设
备推送广告。有了这些工具，广告商能够在用户有心情浏览产品和完成交易时推送广告。
4、广告客户将最终能对互联网广告和电视广告进行横向比较
99
查看原图
长期以来，拥有 YouTube 视频网站的谷歌，不允许一些公司利用调查电视收视率的工具，
去调查在线视频的收视率如何。2013 年，这种情况有所改变。后来，当 YouTube 和有线电
视频道之间“苹果对苹果(apples-to-apples,一种公平合理的比较制度)” 的横向比较结果出来
后，人们发现 YouTube 的收视率大幅领先。例如，在 18-54 岁的成年男性中，YouTube 的
收视率甚至高于 ESPN。电视广告客户看到这样的结果后，他们可能会在 2014 年增加互联
网广告的预算，一方面向互联网投放更多的广告，另一方面说服互联网用户打开电视——这
样他们可以看到电视广告。
5、在线购买食物或墙布等日常用品将变得越来越普遍
查看原图
眼下，全美只有 10%的零售支出是在网上完成的。奥姆斯及其团队相信，2014 年，这一比
例将会上升，因为电商公司正在提供更优质的“当日送达”服务。零售商通过两种方式提供“当
日送达”服务：像亚马逊这样的纯电商公司将设立更多的本地物流中心，而传统的零售商将
允许在线购物者购买其本地商店有库存的商品。
6、更多网络公司将租用亚马逊和谷歌大量闲置计算机
100
查看原图
谷歌和亚马逊拥有遍布世界各地的庞大的数据中心(server farms)。这些数据中心的服务器
在满足亚马逊和谷歌的产品及服务需要的同时，尚有服务器闲置。因此，亚马逊和谷歌正将
这些闲置的服务器出租给其它网络公司。例如，美国流媒体服务 Netflix 就租用了亚马逊的
服务器。奥姆斯及其团队认为，2014 年，越来越多的互联网公司将租用亚马逊和谷歌的服
务器。奥姆斯指出，这将带来一个“良性循环”，即互联网公司得以减少对基础设施的投入，
从而向用户收取的费用得以下调，并吸引更多的用户。
7、激烈竞争的在线旅游行业将进军移动设备和海外市场
奥姆斯及其团队认为，2014 年，四大因素将推动消费者更多使用在线旅游服务。
1）Priceline和Expedia等在线旅游服务巨头之间的竞争加剧，将迫使他们投放更多的广告，
并向用户提供更多的优惠。
2）向消费者出售门票的网站，与帮助消费者找到前者的网站，两者将出现合流。
3）在国际市场上，在线旅游预订服务正变得越来越受欢迎。
4）人们开始通过移动设备预订旅游服务，并且预订的服务期限不止一天。
听风篇之二十二：看懂 TMT 产业链
【文章节选】用现在 IT 行业的方法来拆解信息消费，它应该包括“云、管、端”三个部分：
云：内容提供商、平台；
管：传播内容的管道，也就是互联网的基础设施，服务器、存储、网络，以及新技术方案等；
端：用户接受内容的终端设备，手机、pad、电脑、电视等等。
先说“端”，
这个是普通大众最容易看懂的制造业市场，我脑海里是一片红海，劳动密集型，价格战等等，
101
基本上出不了什么长线大牛。除非，设计能力像$苹果(AAPL)$ 那样，能开阔一片新的蓝海，
拥有大票粉丝，把产品卖出很高的附加值；或者能研发出未来的产品上的高端部件，比如语
音识别部件、可弯曲可穿戴的部件、全息影像、高性能电池等。所以，多关注一些概念产品
吧，看看哪种设计最吸引大家。
举一个例子：今年三星手机慢慢不火了，听到比较多的抱怨是塑料壳手感差；而最近每一款
新手机发布前，大家呼声最高的就是金属壳，华为 P6，HTC ONE 等金属壳手机大卖；于是
手机外观件往金属壳发展可能就是未来的趋势，那么金属壳还不那么好生产，需要 CNC 设
备，顺着这么个思路再去找上市公司，比如长盈精密。类似的：科大讯飞、歌尔声学以及石
墨烯、超级电容等等概念，“端”就不多说了，出牛股的难度很大，乔布斯走了连苹果都不行
了。
再说“管”，
内容储存需要存储、提供服务需要服务器、传播需要网络设备，这些是传统大家想到的，我
一般把他们称为未来的钢筋水泥。更进一步呢，为了加快访问速度，需要 CDN，为了节约
计算资源而出现的弹性计算 IDC，为了安全需要网络安全产品，让网络更智能有 SDN 等等，
未来随着技术的发展，4G,5G,这里应该还能出现大量新技术。
传统的“管”，未来几年的机遇在于伴随信息消费的快速增长，“管”的基建需求也快速增长，
且伴随着去 IOE 的口号，国产设备的需求会增长得更快。尤其是 IT 产品分布式架构的不断
兴起和成熟，去 IBM，使用大量 x86 服务器替代小型机；去 EMC，使用大量中低端存储，
加上分布式存储软件替代高端存储；这些在我看来都是很确定的趋势了。但是，去 IOE 的
目的是节约成本，手段是通过自主研发的分布式架构降低对 IOE 设备的依赖，所以，不是
什么企业都敢说去 IOE 的，互联网企业必须去 IOE，而金融企业就没这个能力。国内，$华
为(HUAW)$ 是去 IOE 的最大受益者，没有之一，其他做传统“管”的基建的，也会有机会，
但是空间不见得有多大。
真正应该关注的“管”，是那些不断出现的新技术和新趋势。管道内流量每年是按指数级在暴
涨的，什么技术能疏导这些流量，让这些流量经过自己，被自己控制，自己的盈利和流量挂
钩，那么这个技术就能孕育大牛股。比如 CDN，让用户就近快速访问热门资源，已经成为
各种视频、多媒体网站必须配备的基础设施，而CDN运营商又是按照流量和缓存来收费的，
$网宿科技(SZ300017)$ 是国内技术领先的 CDN 寡头，那么一年 5 倍涨幅又有什么奇怪，
如果未来两年没有强大的对手出现，它再翻一倍也是正常的。
重点关注网络安全产商。首先，网安产品的研发是所有 IT 领域内相对较难的，技术发展快，
有很高的技术壁垒、人才壁垒和资金壁垒，因此行业将不断向少数几家大企业集中；其次，
棱镜门事件后，未来必须完成国产化的就是网络安全设施，所以信息安全需求的增长速度完
全有能力保持高速；最后，保护网络安全的能力最终必将成为一个国家的核心战略能力，完
全可以把它当成军事产品来看待。
关注弹性计算云 IDC 服务商，随着互联网创业公司暴增，寻求 IDC 托管的需求也伴随暴增，
那么谁家的 IDC 成本低（利用率高），谁就独占鳌头，这就是一个通过技术将成本的战场。
关注 4G,5G 发展中将会出现的新技术等，还是那句话，谁能控制管道中的流量，并依靠它
盈利，谁就会是翻倍的大牛股。
102
最后是“云”，
云里是信息消费最终消费的内容，内容有两种，一种是内容生产商生产出来的，比如电影、
电视剧、电子出版物、游戏、音乐、新闻等等；另一种，是在一个平台上，用户自己相互创
造出来的内容（UGC），比如论坛、微博、电商、各种垂直领域的社区等。这就是一片大蓝
海了，也是未来牛股涌现的地方。因为几乎无法概括完这个领域的概念，所以就罗列一些想
到的思路吧。
关注垂直领域的社区。垂直，意味着专业，意味着大量同类用户聚集，大家的需求是一致的，
于是垂直领域的社区一旦积累了大量活动用户后，吸引广告投放是高效的，开展自己领域内
的电商是极容易成功的。比如雪球、$东方财富(SZ300059)$ 、$汽车之家(ATHM)$ 、$搜房
(SFUN)$ 、$三六五网(SZ300295)$ 等等。
关注倾听用户需求、精心打造，不断通过各种途径积累用户的平台，比如$小米科技
(XIAOMI)$的 MIUI，小米强调自己不是卖手机的，而是一家互联网公司，其实小米说的就是
MIUI，小米每次发布会最先公布的也是 MIUI 的用户量，这才是它们拿下百亿美元估值的核
心竞争力。那么还有谁在打造平台？这需要我们平时留心关注，真的很多，这里一定会出大
牛股。
关注解决当下大家生活中难题的平台。特意提一下读书难。现在学位房炒到天上去了，优秀
的教育资源越来越难得到，按理说最赚钱的应该是优秀的老师，但现在估计钱都给地产商拿
去巴结领导了，如何解决这个问题，让优秀的老师实现自己的价值，让买不起学位房的家长，
也能让孩子听到他们的课呢？电子书包、教育云我觉得就是一个靠谱的发展方向。$中南传
媒(SH601098)$ 和华为合资的天闻数媒正在做这个平台，他们已经开始快速布局各个学校，
依托华为的全套解决方案能力和中南传媒的教育领域电子出版能力，强强联手，一旦这个平
台覆盖了绝大多数学校，那么，又是一个充满无限想象的平台。看病难、打车难、买菜难。。。
这是不是都有可能孕育什么机会呢？智慧城市概念股不就是这么个投资逻辑嘛。
当然，BAT3 这四个国内最大的平台，不过都不在国内上市，所以只能关注他们的合作伙伴
了。
云、管、端我当前的投资逻辑大概就先这些了，TMT 是一个高速发展的行业，信息消费领
域一定会不断涌现出新的概念，所以把握投资逻辑很重要，未来再不断补充和做具体的个股
分析吧。
（转自某雪球网友）
听风篇之二十三：面对“成长”须有耐心
投资首要的问题是：企业处于怎样的发展阶段，针对不同发展阶段的企业应有不同的投资策
略。$特斯拉电动车(TSLA)$ 和$奇虎 360(QIHU)$ 是典型的成长股逻辑，在这个逻辑框架下
“潜在的高成长性”和“不确定性”是主旋律。因此，投资成长股就必须要有准备应对市场强烈
103
的波动，甚至有极大的概率要面对“成长陷阱”。俗话说“愿赌服输”，当企业基本面发生重大
变化：如成长停滞或是发生阻碍成长持续的黑天鹅事件时，止损出局（或兑现收益）是唯一
明智之举。
不过，目前来看，$特斯拉电动车(TSLA)$ 尚未出现上述情况，基本面正在改善且值得期待、
三次起火事件并未引发对企业的毁灭性打击，并且从 Elon 的一系列动作来看 Tesla 还有很
多故事可以讲，刺激股价上行的因素还有很多（尚未释放）……我们有理由乐观地面对，坚
定持有。
当然，投资逻辑须与策略相适应，正如我之前的一篇文章《投资者的护城河》所述：“投资者
的护城河由策略、资金量和心态三方面构成，这三者中具备任意两个条件，在市场上就能立
于不败之地……”。http://blog.sina.com.cn/s/blog_4f5204c20101q1ga.html … 文中的主要
观点是：资金管理策略是决定投资成败的关键因素。
投资成长股是高风险的投资活动，对于大多数成长型企业来说，他们失败的概率远高于成功，
成功者只是他们当中的极少数，成功要有运气（中国人曰：天时地利人和）。因此，投资成
长股必须要有非常强的风险防范意识，必须留有足够多的资金和足够好的心态去应对波动
性。
近一段时间，tsla 从$180 多一路狂泻至$120 附近，跌幅已超过 30%，且无一次上规模的反
弹。这其中究竟是风险还是机会，见仁见智。从企业成长周期上看，我认为 Tesla 还处在不
确定性最强的成长初期，机会与风险并存，这是最考验投资者心态的时期。虽然我们很难做
到面对股价涨跌视而不见，不论你是短线投资者还是长线投资者，我的观点：面对“成长”须
有耐心。
注：本人持有较低成本 Tesla 和奇虎多仓。