投資理財篇－投資概論與證券

何謂投資？ • 「投資」係汎指將金錢用於購買有殖利能力的資

產上，以換取未來財富的行為。• 一般係指購買任何資產，以求取利潤的活動皆可

稱為投資。 • 投資的目的是在於獲取利潤，在狹義的投資定義

中是專指投資於證券買賣，想投資獲利相對的要負擔一些風險，以及爭取時效，才能成功。

• 構成投資的兩項主要元素則為時間與風險 。• 時間是指將資金投入特定資產後，持有該項資產

的期間。• 風險則是指資產價值的波動情況，其與所投資的

資產種類有關。

何謂「經濟學上的投資」• 所謂『經濟學上的投資』是指為了資本的形

成所做的支出。此一支出不僅在需求面得以增加財貨或勞務的需求，而且在供給面亦增加了生產力，使經濟得以發展，此種投資是屬於廣義的投資或稱直接的投資。

• 例如：資金、土地、機器設備、廠房設備、為子女的教育所做的各種支出、政府推行社會福利措施等。

何謂「投資學上的投資」• 所謂『投資學上的投資』是指在現代化

企業的發展趨勢下，利用購買有價證券，以獲得證券投資上所得之利益，此種投資是屬於狹義的或間接的投資。

• 例如：公債、公司債、股票、認購權證、期貨及其他衍生性的金融商品。

投資、投機與賭博的區別 項目 / 類別 投資 投機 賭博

持有期間的長短 長期 中短期 最短

風險大小 小 大 最大

風險觀念 具有風險意識 具一些風險意識 毫無風險意識

報酬來源 著眼長期的股利或利息收入

追求短期的資本利得 追求短期暴利

投資分析重點 著重基本分析與投資組合的觀念 著重技術分析 憑謠言或人心的浮

動而盲目投資 所有資料多寡 多且有系統 少且不完全 憑謠言且僥倖心理

投資人的個性 保守務實 積極取巧 膽大妄為不勞而獲

投資商品的種類 ( 一 ) 實體資產商品─所謂實體資產商品是指有形的實物，

常見的包括：房地產、黃金、古董、鑽石…等，各種具有公開競價市場的大宗商品，均可作為投資人的投資標的。

( 二 ) 金融資產商品─所謂金融資產商品是指無形的權證，常見的包括：定期存單、儲蓄存款、股票債券… .. 等有價證券。其主要投資目的在預期未來能有更大的報酬發生。

( 三 ) 衍生性資產商品─所謂衍生性資產商品指的是，由兩種以上的金融資產商品或是由金融資產商品與實體資產商品相互結合，所產生的一種新投資的商品，常見的商品有如：期貨、選擇權、期貨選擇權… . 等。

投資商品種類之比較分析

投資商品 安全性 獲利性 變現性

實體資產 保值性高，但投資額大 視環境而定 差

金融資產 居中 偏高 一般來說均偏高

衍生資產 差 高，但風險也偏高 與金融資產相同

影響投資決策的因素 ( 一 ) 時間：投資者在做決策時，一定要考慮到時間因素的影響，若是時

間因素考慮不週，可能應該在買進時機卻做出賣出的錯誤決策，而在該賣出的時機，卻做出買進的錯誤決策。

( 二 ) 報酬：投資者在進行投資的最主要目的，便是要賺取投資報酬，但是若進行該項投資所得到的報酬，無法滿足投資人的投資報酬情況或小於犧牲目前消費所獲得的效益，投資者便失去投資的意願。

( 三 ) 風險：每位投資人對於承受風險程度的大小與面對風險的態度均不相同，有人喜歡高風險的投資商品，也有人喜歡低風險的商品。

(四 ) 投資環境：投資周遭環境的好與壞，對於未來投資的結果有很重大的關係。投資人在投資時，對於投資環境的考量 (例如：政治環境、社會環境、經濟環境、國際情勢等 ) 也是一個重要考慮的因素。

投資決策的過程 ( 一 )建立投資風險觀念 ( 二 )擬定正確投資政策 ( 三 )做好證券分析評估 (四 )建立完整投資組合 (五 )適時調整投資組合 (六 )評估投資組合績效

投資實力的培養 每一位投資人應該培養自己的投資實力，方能在投資理財過程中獲取利潤，以下幾項做法是一位成功的投資人所必備的條件。

( 一 )建立正確的投資理財觀 ( 二 )評估自我的投資個性 ( 三 )勤加耕耘努力充實自我 (四 )善用財務槓桿理財 (五 ) 有分散風險的投資觀念 (六 )迅速掌握好時機 (七 )培養投資的敏感度

證券的定義• 所謂「證券」就是指「有價證券」。 • 有價證券係表示一種有價憑證，投資者

可以依此憑證，證明其所有權或債券等私權的證明文件。例如：股票、公司債、政府債券、國庫券以及新認購權利證書和股票價款繳納憑證等。

證券的基本屬性( 一 ) 市場性 (Marketability) ：所謂市場性是指能在短時

間內，有足夠交易市場以處理相當數量的交易，且不會受到重大價格損失。

( 二 )流動性 (Liquidity) ：所謂流動性是指將有價證券轉換成現金的過程中，是否產生其他額外損失而言。

( 三 ) 報酬性 (Return) ：投資人投資證券最主要的目的，不外乎希望能夠在未來能夠獲得報酬。而證券的報酬大致可分為投資收益與資本利得。投資收益包括股息與利息收入，資本利得則為買價與賣價的差額。股票的投資收益為股息與差價；債券的投資收益則為利息。

(四 ) 風險性 (Risk) ：一般而言，風險愈高隱含有較高的風險溢酬，因此報酬也愈大。

貨幣市場的定義• 貨幣市場係指利用一年以內之短期有價

證券來進行交易的金融市場。所謂貨幣市場證券是指政府、金融機關、企業等為籌措短期資金，所發行到期日在一年以內的有價證券而言。

貨幣市場證券的種類 1．國庫券 (Treasury Bill ，簡稱 TB) ：國庫券係由財政部所發行，到期日不超過一年的負債證券。

2．銀行承兌匯票 (Banker’s Acceptance ，簡稱 BA) ：銀行承兌匯票是由公司或個人所簽發，以某一特定銀行為付款人，同意在未來特定日期支付特定金額稱之。

3．可轉讓定期存單 (Certificate of Deposits ，簡稱 CD ) ：可轉讓定期存單是銀行為籌集短期資金，由銀行所發行的證券，在到期日前，持有人可將其出售或轉讓，而在到期日時，銀行會償還本金及利息。

4．商業本票 (Commercial Paper ，簡稱 CP) ：商業本票係由規模大、商譽佳之大公司所發行的一種短期且沒有擔保品的負債證券。

5．附買回協定 (Repurchase Agreement) ：附買回協定係由借款人(通常為金融機構 ) 所簽發的協定，約定將證券賣給債權人，等到一定時間之後，再將證券以特定價格在特定日期買回。

資本市場的定義 • 資本市場係指利用一年以上的長期有價

證券來進行交易的金融市場。所謂資本市場證券係指政府、金融機關、企業等為籌措長期資金，所發行到期日在一年以上的有價證券而言。由於資本市場證券發行的時間比較長，因此風險比貨幣市場證券來得高。

資本市場證券的種類 1．政府債券 (Government Bond) ：政府為了籌措長期資金，以彌補政府財政收支不平衡而發行的信用證券，同時也可以做為中央銀行為調節貨幣市場政策的工具，以協助公開市場操作。

2．公司債 (Bond) ：大型企業為籌措長期資金而向一般大眾舉債借款，並承諾於指定到期日向債權人無條件支付票面金額，並於固定期間依約定利率按期支付利息的負債型證券。

3．金融債券：係指專業金融機構為籌措長期資金，所發行的債券憑證。

4．特別股（ Preferred Stock）：屬於具有某些特權或限制的股票，為普通股與債券之間的折衷性證券。

5．普通股（ Common Stock）：公司為籌措資金向投資大眾所發行的證券，股份有限公司必須發行普通股。

「公司債」的意義 • 大型企業為籌措長期資金而向一般大眾舉債借款，並承諾於指定到期日向債權人無條件支付票面金額，並於固定期間依約定利率按期支付利息的負債型證券。

發行公司債的優缺點 發行公司債的優點： (1) 對公司：公司債利息可做為稅前淨利的減除項目，此

利息可以扣抵稅額，可以減低公司所得稅的負擔；另外發行公司債，可以控制股權不外流，因為公司債券的發行僅增加公司的債權人數，公司控制權不會有外流的顧慮。

(2) 對投資人：其收益穩定性較股票高，而且其投資報酬率也高於政府公債，但投資風險相對增加。

發行公司債對投資者的缺點：(1) 未能獲得資本利得，容易遭受通貨膨脹的損失。(2) 報酬率受到匯率變動及市場利率變動影響很大。

何謂特別股（ Preferred Stock）

(1) 所謂特別股是屬於具有某些特權或限制的股票，為普通股與債券之間的折衷性證券。

(2) 其享有較普通股價優先分配有限度之股利且公司清償時，剩餘資產優先分配之權力，但其順位在公司債券持有人之後。

(3) 其風險和報酬小於普通股，但大於公司債。

何謂普通股（ Common Stock） (1) 股份有限公司必須發行普通股：根據公司法第 156 條第

1 項說明：『股份有限公司之資本，應分為股份，每股金額應歸一律，一部份得為特別股，其種類由章程定之。』

(2) 普通股是表彰股東對公司之所有權：其為股份有限公司最先發行的證券，也是最後收回的股票。因為普通股只能代表股東對公司之最終所有權。

(3) 當公司獲利時，普通股可得最多盈餘分配。(4) 當公司虧損時，普通股股東可能獲得最低的股息或是

得不到股息，而在公司經營不善時，須待各類債券或是特別股股東獲得清償後，普通股股東才能分配剩餘資產，所以承擔的風險較大。

公司債、特別股與普通股之比較 公司債 特別股 普通股

到期日 有到期日，但會因贖回的影響而縮短，也受可轉換性影響。

通常無到期日，但會受到贖回與可轉換性的影響。

無到期日

擔保日 通常用動產或不動產作為擔保品

無擔保品，求償權僅高於普通股。

無擔保品

償還條件 通常必須支付利息，即使發生違約情況，通常也有限制條款。

股利之發放可以有不規律現象，但在普通股股東發放股利之前，累積特別股股利要先發放，多半有限制條款。

沒有義務定期發放股利，無限制條款。

利息或股利發放率

有固定票面利率 相對於普通股股利而言，其股利是固定的，特別股訂有定額或固定利率的特別股股利。

股利發放率可能是變動的，股利本身亦是變動的，有時可能完全無股利。

減稅與否 利息費用可以抵減課稅所得額。

特別股股利不可以抵減課稅所得額。

普通股股利不可以抵減課稅所得額。

投票權 無 不一定 有 對公司風險 高 中 低

共同基金 • 定義 共同基金又稱『信託基金』，乃投資人將資金交給專門的投資機構，由專業機構的基金經理人將所匯集的資金集合起來加以投資，所賺得的利潤則分給投資人。

• 要素 1．投資信託關係：投資信託由投資人、保管機構與基金

經理公司三者所構成。2．受益憑證：由基金經理公司所發放給投資人的憑證。

• 投資人根據自己的需要選擇合適的基金，並時時評估基金的表現，這種將錢交給專家操作以求取獲利的方式，是小額投資人選擇投資理財的工具之一。

共同基金的淨值 • 淨值是共同基金淨資產價值的簡稱。• 指的是一個基金所擁有的資產 ( 包括現金、股票、債券

及其他有價證券或其他資產 ) ，在每個營業日根據市場( 包括股市、債市等 ) 收市後的「收盤」價格，所計算出來的總資產價值，扣除該基金以日計算的各類開銷後，所得到的淨資產總價值，除以該基金發行在外的單位總數，代表該基金一個單位的實際淨值。

• 舉例來說，假定某基金擁有的資產總值扣除各類開銷後之淨資產為 30億元，而發行在外的總單位數是 2億個單位，因此該基金的單位淨值為 15 元。

• 基金的單位淨值上漲，表示基金的總資產價值上漲。

投資共同基金的各種相關費用 1．基金申購手續費用 (前收費 ) ：一般約為購買金額的 2﹪以內。目前國內投信發行的開放型基金一般都在 0.8~1.5﹪左右。

2．基金贖回手續費用 ( 後收費 ) ：目前正逐漸降低或不收取費用的方式。如果投資人欲將基金持份脫手轉換變現時，則必需支付其手續費稱之為贖回費用。

3．轉換費、績效費用：一般國內投信提供投資人，可以在旗下各支基金間相互轉換，免收手續費。國外基金公司通常會收取 0.5﹪的手續費。

4．基金管理費用：一般約為資產總值的 1~1.5﹪間。除了外加的銷售費用之外，基金的成本還包括經理費用、保管費用、其他費用等由基金資產直接扣除的費用。

5．基金保管費：約為資產總值的 0.2﹪左右，此項為支付基金資產保管機構的費用，保管費也是從基金資產中自動扣除，投資人不需另外支付。

6．其他費用：如證券交易手續費、登記費、會計師費用、律師費用、召開年會之花費、季報年報及公開說明書之印製費等。

共同基金的報酬 投資共同基金有兩種獲利，可區分為差價獲利及收益

分配兩種。 共同基金的獲利來源：1．利息收入：基金一定會保留某些比率的現款，以備投資人贖回基

金持份時付現，國內的共同基金根據政府規定，必須最少保留 5﹪的現金，所以會有利息的收入。

2．股利收入：除債券基金或貨幣市場基金外，一般的共同基金大部分都會把資金投資於股市購買股票。因此可以分配到股利，就有股利收入。

3．資本利得：基金進行投資，是根據買低賣高的操作原則，尋求可能的最大差價以獲取利潤，這些利潤就是已實現的資本利得。

4．增值：當基金所投資的證券增值 ( 如所持有的股票漲價 ) ，或有其他收入 ( 如上所述三種收入 ) ，都會讓基金增值。

基金的分類 共同基金可以就投資目標及投資標的加以分類。1．以投資目標區分：

A．成長型基金：此類型基金以追求長期資本利得為主 要目標。 B．收益型基金：此類型基金強調追求固定、穩定的收 入，因此投資標的大部分以債券或票券為主。 C．平衡型基金：此類基金是介於成長型基金與收益型 基金之間，其將資金分散投資於股票及債券上，

希望在資本成長與固定收益間取得平衡。

基金的分類 (續 )

2．以投資標的區分：A．股票型基金：此類型基金不論資金的來源為國內或 國外，其主要的投資標的大部分為國內上市公司 股票。 B．債券型基金：此類型基金主要的投資標的為國內的 債券。但目前國內此類基金仍有部分資金 (約三成 以下 ) 投資於股票上。 C．國際型基金：此類型基金的資產主要投資於國外證 券市場。這種基金常被誤稱為「國外基金」或

「海外基金」。 D．平衡型基金：此類型基金最主要的投資標的為股票 及債券。

共同基金之優點 1．分散投資分散風險─根據專家的研究，要分散風險至

少要十種以上的股票，而共同基金的投資範圍含括國內、國外不同投資市場，投資標的亦分別有股票、債券及經主管機關核准的各項新興金融工具。

2．交由專業投資管理─投資共同基金，將錢交由這些專家來管理，可以解決個人時間及專業不足的問題。

3．交易暢通變現性高─投資人可以因個人需要，隨時將基金脫手變現。

4．資本利得合法節稅─投資國內外基金之資本利得，在證券交易所得稅停徵的期間內，一律免稅。

評估基金的績效表現 1．淨值成長率：投資人可以選定特定期間 ( 一個月、一季或一年 ) ，

比較同類型基金自期初至期末的淨值漲跌幅；或針對股票型基金以股價指數某一段上升 ( 或下跌 )波段為基礎，比較同類型基金在這段期間的淨值漲跌幅。此方式可以看出及比較出基金經理人的波段行情操盤功力及選股方向的能力。

2．平均報酬率：有些基金在某一特定期間表現未必出色，但長期有穩定的報酬率。評估長期績效，可以選定較長時間 (三 ~五年 ) ，算出此基金在此期間的總報酬率，再以複利觀念推算出其平均報酬率。

3．單位風險報酬率：所有投資工具都有風險，報酬率高低與風險程度成正比。一般可採用基金的「標準差」當一衡量指標。所謂「標準差」是根據每日實際淨值與平均淨值的差價累積計算而得，若「標準差」愈大，表示基金淨值波動程度愈大，風險也愈高。

評估基金的績效表現 (續 )

4．評估比較「同類型基金」：基金比較應以同類型評比才公平，避免「跨類」比較，因為投資標的不同，混合在一起評斷績效是很不公平的。

5．選擇整體績效良好的基金公司：基金公司良莠不齊，有些基金公司會刻意挑選某一、兩段基金表現最好的時期，廣為宣傳誤導投資人。因此投資人在選擇基金公司時，千萬別一些廣告與數字給欺騙了，應多方打聽選擇信用與績效表現良好的基金公司投資。

6．兼顧短、中、長期績效表現：投資基金著眼於獲得投資報酬，因此對於各基金公司的短、中、長期績效表現應有所了解，對於基金公司經理人的操盤功夫與信用操守，也要多打聽與評估比較，才不會吃虧上當。

投資共同基金應注意事項 1．從歷史紀錄及長期來看，股票的投資報酬率均優於其

他投資工具。2 ．投資人剛開始應該從一個基金開始投資。 3 ．不要以偏概全，有些基金公司會刻意挑選某一、兩段基金表現最好的時期，廣為宣傳誤導投資人。

4 ．不要迷信基金績效排名，因基金績效排名僅供參考而已。

5 ．因為只有四分之一基金經理人能贏過市場，而指數型基金因全數投資在構成指數的股票上，因此可以考慮投資指數型基金，以減少交易次數，降低管理成本。

6 ．對基金的評估應避免「跨類」比較。7 ．要確定基金經理人在投資時，都能符合投資組合比重。

投資共同基金應注意事項 (續 )

8 ．不要忽略「起跑點」的差異，同類型的基金，因成立時間、正式進場操作時間不同，淨值之高低自然有別，若要依此評斷有失公允。

9 ．投資基金之前，務必詳讀委託書及詳細閱讀基金年報。10 ．慎查基金經理人的投資風格，避免投資過度集中於大型股或小型股。

11.應查清楚各基金是如何使用衍生性金融商品工具的基金。

12 ．仔細考慮如何賣出基金？投資人可依生活所需，一次贖回或分批贖回。

13 ．務必定期檢視及調整投資基金的組合。 14 ．需考慮自然資源基金對抗通貨膨脹的問題。

基金投資的五大策略 策略一：掌握市場景氣循環波動─市場景氣是循環波動的，因

此在選擇市場的時候，應先了解目前市場的景氣狀況 和利率、匯率等總體經濟指標。

策略二：積極投資參與掌握資訊─如果投資人想買股票，卻從不看股市資訊，期望從股票投資中獲取高的報酬率，是很困難的。

策略三：確認自我風險承擔程度─投資報酬永遠與風險成正比。

策略四：做好投資組合分散風險─同產業或國家因為經濟景氣的循環，會有衰退或成長階段，投資人可以透過投

資 組合來分散風險。 策略五：確定投資目的─每個人投資的目的都是不同的，因此

在投資之前，先要確認投資的目的是否合理，進而決 定投資的期限。

基金買低賣高 切忌放著不理 • 周慧如／台北報導　身處高失業、低通膨時代，民眾手中有錢，卻不敢任意花費；想

買股票，怕被套牢；放定存，又嫌利息太低，坊間許多理財專家獻策，「買基金」。但是基金該如何買，才能使獲利最高，風險最小呢？

• 在台灣可購買的國內外股票型或債券型基金，多達一千二百支，面對各方強力推薦，投資人或有不知如何下手之感，其實借助網路資訊的易查方便，大家都可以做一個有主見的投資人。

• 要想知道這檔基金賺不賺錢，可以上網查投資報酬率。國內發行的基金，無論是股票型或債券型，中華民國投信投顧公會每個月都列有基金績效評比。投資人除可比較各檔基金的一個月、二個月、三個月、一年、三年和五年的投資報酬率外，還可了解這檔基金的持股比例和獲利來源。

• 中華信用評等公司另針對國內發行的債券型基金，根據它的總報酬率與淨資產價值，對市場風險的敏感度，進行七個等級的評比。等級愈高，並非代表投資報酬率愈高，而是指此等級的基金比其他基金，提供較強的信用保護，換句話說，等級愈高，信用違約損失的風險愈小。

• 至於海外基金，「看英文嘛通」的投資人，可進入標準普爾（S&P）或理柏（ Lipper ）的網址，輸入欲查詢的基金名稱，該基金賺賠狀況，就可一目了然。如果英文不通，投資人也可在代售的銀行或相關投信投顧公司的網站中找到資訊。

• 富達證券經理顏夙伶說，投資人查看基金績效時，不宜以短期漲跌做判斷，而應以三年表現為宜，一個海外基金要成立三年以上，標準普爾才會列入星號評等。但是，基金過去的績效並不代表未來的表現，也不保證基金的最低收益，只能說績效穩定的基金未來獲利的可能性高，波動性較低。

基金買低賣高 切忌放著不理 • 近來國內外股市上下震盪，進入盤整局面，影響所及，投資股市為主的股票型基金，無論國內或海外，都是跌多漲少，但如果將時間拉回至一年以上，南韓、台灣、泰國的股票型基金都有兩位數以上的漲幅。

• 債券型基金因具有固定收益功能，頗受保守型投資人歡迎，由於定存利率不斷下降，債券型基金更是熱賣。顏夙伶提醒投資人，在選擇債券型基金產品前，一定要先問自己，「投資的目的是什麼？」如果是為了暫時存放資金，等待股市下一波的獲利時機，應屬避險性的投資，以債信評等較高的債券基金較為合適。

• 部份債券型基金強調以「高配息」吸引投資人，怡富資產管理副理孫鳳君指出，基金的總投資率不會因配息次數較多，或配息金額較高而提高，因為基金在未配息時，利息收入會再轉入投資，而基金一旦配息，淨值就縮水，投資金額相對減少。因此投資人應重視整體報酬率，而非配息次數多寡為考量。

• 「高收益債券」也是另一個迷思。通常標榜高收益的債券，意謂其債信評等可能欠佳，因此才願意付出較高利息，募集資金，此類產品常伴隨高風險。投資人在心動時，最好先向基金公司了解該基金的投資標的，否則以保守為理財觀的投資人買到垃圾債券，可能得不償失。

• 「所有的雞蛋不要放在同一籃子」，是所有理財專家的共同諍言。富蘭克林證券投顧副理羅尤美表示，預測市場高低點，只有上帝可以做到，一般人僅能藉由分批進場、長期持有和股、債分散等原則來降低投資風險。

• 「買在低點，賣在高點」是買賣基金的不二法則，基金買了以後，切記不要一直擺著不理。「投資人應設立一個賺賠的停損點，每季至少一次依國、內外經濟情勢變化，檢視投資組合的績效，並了解基金公司的最新動態，調整投資組合。」顏夙伶強調，「投資理財，沒有撇步，唯有克服恐懼，理性出手，並戰勝貪婪，及時收手，才是致勝之道。」

基金轉換的技術分析

•月線決定波段漲跌方向•週線決定股票 ( 基金 )轉換

時間點•日線決定股票 ( 基金淨值 )

買賣價格

基金不賺錢的原因？基金不賺錢的原因？一般人買基金：1. 單支2. 單筆3. 相同屬性4.沒有檢視5. 追高殺低6. 時間太短

如何使基金獲利？如何使基金獲利？

基金獲利的買法：基金獲利的買法：1.1. 單支→ → 單支→ → 2.2. 單筆→ →單筆→ →3.3. 相同屬性→ →相同屬性→ →4.4. 沒有檢視→ →沒有檢視→ →5.5. 追高殺低→ →追高殺低→ →6.6. 時間太短→ →時間太短→ →

平衡平衡、、轉換轉換、、單筆加碼與贖回單筆加碼與贖回

多支多支 分期分期

基金配置基金配置定期檢視定期檢視

長期投資長期投資

低利率時代新投資策略 基金類 特性 低利率時代新投資策略

股票型基 著眼長期績效「價值型選股」的投資策略：價值型選股是由下而上，與產業或區域比重分配持股的傳統選股方式相比較，更能掌握類股的潛力，依此策略組成的投資組合，抗跌性也較高。

債券型基金 平衡投資風險

以佈局海外型債券型基金為主：(1) 多數海外債券型基金採取每月或是每季配息發放，這種定期發放利息收入的方式讓投資人的資金運用更具彈性。(2)海外債券市場的產品多元化，比國內債市更具規模。(3)海外基金利息收入為「境外所得」，個人可完全免稅。(4) 具「下檔空間有限」特性，因配息收益穩定與反股市走勢的雙重特性，可用來平衡投資組合的風險程度及穩定報酬收益。

平衡型基金 兼顧股債市當股市處於震盪向上走勢，或是債市因為降息預期以及避險資金流入，可望有不錯的表現時，平衡型基金及可轉換公司債基金都是投資人，短時間內作為退可守、進可攻的投資工具。

貨幣型基金 取代美元定存

(1) 高變現性、利得收入均免課稅，已經能完全取代存款所具備的功能。(2) 與一般海外基金相比較，貨幣型基金享有免申購手續費，直到資金轉出時才收取，投資人可省下一筆將基金贖回再投資的匯兌損失及手續費支出。(3) 該類型基金的投資利得，較同種貨幣存款利率高出至少 2~3 % 。

資料來源：怡富投顧 2002-04-28

期貨的意義 • 何謂期貨？所謂的期貨是一種標準化的法律交易契約，也是一種遠期契約。在契約中記載了交易商品的內容、種類、未來交易的時間以及未來交易的價格，而且該契約為一種義務性契約，因此買賣雙方均有義務來履行合約。

• 期貨交易不同於我們一般日常生活中的現貨交易，現貨是買方付錢可以當埸取貨，而期貨交易是就未來特定時日交運一定等級的商品進行買賣。

期貨的功能 1．提供即時資訊：當國際商品行情變化時，期貨所提供的即時資訊，

能減少損失並提高競爭力。2．可培養國際觀：世界各地的變動都會對期貨行情造成波動，想要掌握期貨市場就需要對世界上各大小訊息詳加注意，所以說期貨市場能培養企業的國際觀。

3．提供長期指標：期貨市場上每一筆交易都會影響到行情的變化，因此行情變動實際上代表了大多數人對商品價格的想法。而期貨的合約則可反映出未來可能的走向，所以是一個長期的指標。

4．無國界的商品：期貨商品是沒有國界限制的，在全球流通的情況下，會給經濟帶來刺激與成長。

5．操作空間靈活：由於是以保證金運作，增加了資金的靈活度，可以極少的資金，獲取最大的利益。

何謂「期貨保證金 」• 期貨保證金是履約誠意的保證，所以買

賣雙方均需繳交保證金。期貨交易是採行保證金交易制度，保證金代表投資人對買賣期貨合約的承諾，是期貨交易的抵押品，其目的不僅是充當未來履約的保證，同時也作為期貨價格變動時投資人清償損益的本金。

保證金的分類 • 一般期貨市埸上的保證金可以分成兩層，

上層是結算保證金（由結算所向結算會員收取的保證金，以確保履約之能力）；下層則是客戶保證金（由結算會員或期貨經紀商向下單客戶收取）。一般而言，結算保證金比客戶保證金來得低。而客戶保證金又可區分為原始保證金 (Initial Margins) 和維持保證金 (Maintenance Margins) 。

期貨名詞解釋 :• 口：計算期貨合約的單位，一口表示一張期貨合約。• 部位：留置在帳戶中未結清的期貨契約。• 原始保證金：期貨交易前必須存入的資金，由期貨交易所依據交

易契約的波動幅度決定。• 維持保證金：在建立部位後帳戶所需維持的最低保證金額度。• 保證金追繳：當帳戶內保證金餘額低於維持保證金時，經紀商就

會通知客戶補繳保證金，若客戶未於指定期限內補足保證金，經紀商便有權強制代為平倉。

• 未平倉：尚未反向沖銷，目前所持有的部位。• 正價差：期貨價格高於現貨價格。• 逆價差：期貨價格低於現貨價格。• 交割月份：指該期貨商品的到期月份

期貨保證金計算例 例：某期貨經紀商採交易所規定要求甲客戶維持保證金比率為 70﹪，某甲目前帳戶餘額為 50,000 元。試問：某甲買入 30 個期貨合約，每一合約原始保證金為 1,000 元，請問要補足多少差額，方可恢復原來餘額水準？

解：因買入 30 個期貨合約，每一個合約原始保證金為 1,000 元，故繳交原始保證金為 30,000 元。而帳戶原有 50,000 元，故繳交原始保證金之後，帳戶僅餘 20,000 元。因維持保證金之比率為七成，故 30,000 元的原始保證金須有 21,000 元的維持保證金。故扣除原帳戶所餘 20,000元，仍須再存入 1,000 元方可恢復原來餘額水準。

股價指數期貨之意義•買賣未來商品之遠期契約•交易股價指數期貨 買賣加權股價指數未來的漲跌 剛開始，我們可以把加權指數當成一支股票去做，來模擬期貨，再考慮價差及時間因素。

• 買進（賣出）一口台股指數期貨 ＝買進（賣出）一籃子大盤股票投資組合

以台股指數期貨替代現貨投資組合

• 應注意事項–槓桿作用及風險–每日結算之特性

台股指數期貨之運用一般操作

交易實例（一）• 假設 8月 31 日買進一口 9月臺股期貨，成交

價為 6,150 點，當日結算價為 6,100 點（原始保證金為 9 萬元，維持保證金為 6.9 萬元）– 下單前存入原始保證金 9萬元– 收盤保證金帳戶淨值計算：

•當日損益：NT$200 (6,100-6,150) = -10,000

•保證金淨值：NT$90,000－ 10,000＝ 80,000

– 保證金淨值8萬元＞維持保證金 6.9 萬元，因此不需要補繳保證金

交易實例（二）• 9月 2 日盤中市場行情劇烈波動，盤中以 5,950點結算損益，當日收盤結算價為 6,050 點

• 盤中洗價保證金淨值：•NT$200 （ 5,950－ 6,150）＝－ 40,000•NT$9 萬元 -4 萬元＝ 5 萬元＜維持保證金 6.9 萬元•於規定時間內，補繳保證金 4 萬元至原始保證金 9 萬元水準

• 盤後保證金帳戶淨值：•NT$200 （ 6,050－ 6,150）＝ -20,000•NT$9 萬元 -2 萬元＝ 7 萬元＞維持保證金 6.9 萬元•不需要追繳保證金

交易實例（三）• 9月 5 日盤中價格為 6,350 點，收盤後結算

價 6,300• 盤中未實現利得

NT$200 （ 6,350－ 6,150 ）＝ 40,000

不得作為另一契約之權利金或保證金，也不得要求提領得保證金淨值計算

• 當日損益： NT$200 （ 6,300－ 6,150 ）＝ 30,000 •9 萬＋ 3 萬＝ 12 萬•12 萬－ 9 萬（原始保證金）＝ 3 萬

– 超額保證金 3 萬元，可向期貨商申請提領

交易實例（四）• 9月 6 日於盤中以 6,170 點賣出平倉•保證金淨值計算：

– 本日損益：•200 （ 6,170－ 6,150 ）＝ 4,000

– 保證金淨值：•90,000＋ 4， 000=94,000元

•整體獲利NT$200x(6,170-6,150)=NT$4,000

期貨的種類

商品期貨

農產品期貨 農產品期貨、農畜期貨、食品、原料。例如：穀物、黃豆、玉米、活豬、活牛、雞蛋等。

金屬期貨 1.貴金屬，例如：黃金、白銀、白金。2.工業金屬，例如：銅、鋁、鎳、鋅、錫。

能源期貨 例如：石油、汽油、鈾、燃油、丙烷、天然氣。

軟性期貨 例如：咖啡、可可。

金融期貨

現股期貨 以現股為主。

股價指數期貨 例如：日經指數、 S&P500 指數、香港恆生股價指數、台灣摩根指數等。

利率期貨 三十天利率、一個月 Libor 。例如：國庫券、歐洲美元 (Eurodollar) 、長期公債等。

外匯期貨 例如：美元、馬克、日圓、瑞士法郎、英鎊。

債券期貨 以債券為主。

期貨市場與股票市場的差異 1．主要功能不同─ 期貨市場的主要目的在經由買入期貨契約，來

換取對未來價格的確定，減低價格風險。股票市場的主要目的，是向投資大眾籌措資金。

2．槓桿程度不同─ 期貨市場在買進期貨契約時，只需支付固定比例之原始保證金 ( 一般均低於 10 )﹪ 。股票市場在買進股票時，若使用信用交易其融資保證金高達 40~50﹪。

3．到期日不同─ 一般而言，期貨契約在交易時便已聲明到期日，故有到期期限。

4．對賣空的限制─ 期貨契約對賣空的限制較為寬鬆，甚至沒有。而股票市場為維持交易秩序，對於賣空則有較嚴格的限制。

5．數量限制─ 由於期貨交易多在交割前 (到期日前 )平倉，因此期貨契約的數量較不受到期貨標的物的限制。

期貨契約與遠期契約的差異 1．標準化契約：期貨契約內容為一標準化格式，可以

在交易所 (Exchange)內公開交易，因此流通性較高，市場效率也較大。

2．信用風險的差異：由於期貨市場的交易有結算所 (Clearing House) 的設置，期貨的買賣雙方均透過結算所進行結算交割，必須繳交保證金，因此可保證契約之履行，無信用 (違約 ) 風險存在。

3．每日結算：期貨契約的最大特色是結算所每日進行結算 (Daily Resettlement) 。所謂每日結算是指交易進行後，結算所為避免違約情況發生，在每日交易結束後，會針對每一筆交易的收盤價格與其交易價格相比較，若保證金低於收盤價格的某一比例時 (即投資者已發生虧損 ) ，結算所為避免投資者不履行合約，要求投資者補足其差額，以防止違約發生。

期貨契約與遠期契約的差異(續 )

4．保證金制度：期貨契約設有保證金制度。當期貨交易成交時，買方須支付一筆保證金給經紀商，作為履約的保證。而遠期契約大部分則無保證金制度。

5．大多平倉很少交割：當期貨契約交易完成時 ( 亦即買方與賣方均出現時 ) ，或是投資者對某一契約進行買進或賣出時，此項契約便稱為平倉。由於大部分期貨契約的投資者不會於到期日履行契約，皆於到期日前就將契約賣出。

6．大眾化：由於期貨契約為一標準化契約，其流通性較高並可在交易所進行交易，較為一般化。而遠期契約多為大公司或證券商在進行交易，很少是小公司或私人參與，其大眾化程度較差。

期貨契約與遠期契約之比較 比較項目 遠期契約 期貨契約

市場 沒有組織、沒有集中的公開市場內交易

依法在有組織的公開市場中公開競價

交割數量、品質時間、地點

由買賣雙方議定 由交易所決定而予以標準化

價格決定方式 由買賣雙方議定 交易市場內公開競價

交易信用 由買賣雙方自行承擔違約風險

由結算所擔保契約之履行，結算所擔任買方之賣方或賣方之買方的角色，並承擔風險

契約執行方式 絕大部分以現貨交割 絕大部分以沖銷方式平倉了結期貨部位

結算作業 由買賣雙方直接結算 由結算所或結算公司負責

操作策略 看多大型股表現 9月 16 日，看多大型股表現，認為台指期

貨有極大之上漲空間，於是以 6,058 點買進 1口 10月份到期之台指期貨，以賺取此段期間大型股上漲之價差。

9月 26 日台指期貨上漲至 6， ,258 點，

獲利了結，平倉獲利如下： (6,258 點 -6,058 點 )*1口 *200=40， 000

操作策略    看空股市表現 8月 4日當時之國際情勢對國內股市影響極

為不利，其對大型股之衝擊更鉅，於是以 6,405點賣出 2口近月份到期之台指期貨，以賺取此段期間指數下跌之價差。

8月 11日台指期貨下跌至6,305點，國際情勢已趨明朗，下跌空間有限，於是平倉獲利如下： (6,405點 -6,305點 )*2口 *200=40,000元。

避險所需之合約數量計算方式 : 投資組合市場價值• 期貨契約數量 ＝ —————————— NT$200 ＊期貨價格

• 如考慮投資組合的風險程度 投資組合市場價值 期貨契約數量 ＝ β x ————————— NT$200 ＊期貨價格

股價指數期貨避險交易

賣出避險

買進避險

期指價差分析•同商品期貨與現貨的差距正價差： ( 期貨 -現貨 ) > 0，代表

市場對此商品的後市看法趨向樂觀逆價差： ( 期貨 -現貨 ) < 0，代表

市場對此商品的後市看法趨向悲觀

期指價差分析•同商品不同月份的差距正價差： (遠月期貨 - 近月期貨 ) > 0，代表市場看好此商品未來前景

逆價差： (遠月期貨 - 近月期貨 ) < 0，代表市場看淡此商品未來前景

期指價差分析•同月份不同商品之間的差距收斂型價差：指兩商品間的相關度很高者， 如加權期指與摩台期指。( 買較弱者而賣較強者 )

發散型價差：指兩商品間的相關度很低者， 如電子期指與金融期指。 ( 買較強者而賣較弱者 )

價差交易 2003/10/02金融期貨、電子期貨盤中皆出現逆價差，

且金融期貨的逆價差幅度大於電子期貨，且預期金融期貨將有大波段行情，因此可以買進金融期貨賣出電子期貨，所需之原始保證金為 90,000*4=360,000；

10/13獲利了結出場，共獲利 99,200元 [(850.2-784.2)*1000 - (260.8-256.7)*4000]*2

交易策略

套利 :利用同商品不同市場間的差異 如摩台指與台指價差 :利用同市場不同商品間的差異 如台電指或台金指模型 :套用固定交易策略的定行機械交

易 如 DT策略

期指開盤前準備功課•前一晚美股的表現以及國內外消息面可能

對台股產生的影響•檢視技術面偏多或偏空 ( 可參考各家期貨

商所出版的盤前分析 )•擬定好今日的操作方向 ( 多空進場的點位 )•設立停益以及停損點數 (避免過大損失 )•切忌勿有向下攤平的想法

避險的定義避險的定義

避險行為涉及兩個市場 避險者實際或預期持有商品之現貨市場 期貨市場避險動機有二 1.減少或消除風險 藉由期現貨價格相關性，降低其所持有或預期持有的

現貨風險，當兩者價格移動完全平行時風險完全消除 2. 獲利 預期現貨與期貨移動並非完全平行，可由兩者價格變

動趨勢不同來獲利，即價差交易之基本精神

「認購權證」的意義 • 認購權證係指標的證券發行公司以外的第三者

所發行一定數量與特定條件的一種有價證券，投資人付出權利金持有該證券後，有權在某一特定期間 (美式 ) 或特定時點 (歐式 ) ，按一定的履約價格向發行人買進 (認購權證 ) 或以現金結算方式收取差價。

• 另外，認購權證所表彰的權利並沒有相對的義務，亦即認購權證所有人在不利狀況下，可以棄權而不負任何的交割義務。

操作認購權證的教戰守則 1．看好立刻買；看壞立即賣。投資與操作認購權證時，應該宜短不宜長，宜少不宜多為原則。

2．看錯立刻跑。此點特別重要，因為認購權證是有時間性的契約，時間到了就結束，認套不認賠的結果就是血本無歸。

3．投資權證付出權利金，好比買房子付訂金。所不同之處訂金是內含，而權利金是外加。

4．當投資標的物大漲時，有利可圖，投資人的獲利倍增，希望無窮。但當標的大跌時，無利可圖，權利金將血本無歸。

5．若短期內行情不幸下跌，若屬重設型權證可將履約價格向下調降。

6．認購權證之特點是：小幅拉回風險低，行情反轉沒辦法，先蹲後跳最有利。

投資權證時應注意之事項 1．了解權證之權利金─投資人付出一定的價金以取得一

些權利，此即是權證的權利金。 2．了解權證之到期日─認購權證與期貨一樣，可以在未

來以一定的價格購買商品。 3．了解行使比例─權證是權利的表徵，行使比例代表可

以行使權利的數量。 4．了解連動比例─連動比例為衡量權證價格隨標的證券

價格變動的程度，亦即股價漲一元，權證應該漲幾元。

5．了解有效槓桿倍數─認購權證具高槓桿倍數。 6．了解波動率─波動率是影響權證價值的重要因素。標

的證券未來的波動率愈高，權證價值就愈高。

「選擇權」的意義 • 選擇權 (Options)顧名思義，是一種選擇的權

利，即指當契約的買方付出權利金 (Premium)後，即享有在特定期間內，向契約的賣方依契約載明的履約價格買入或賣出一定數量標的物的權利。

• 若為買進標的物，稱為買入選擇權 (Call Option) ，簡稱買權 (Call)；若為賣出標的物，則稱為賣出選擇權 (Put Option) ，簡稱賣權 (Put) 。

期貨選擇權 • 所謂指數期貨選擇權為買方付權利金給賣方後，

有權利在一定時間內以本身有利與否為考量，決定是否要求執行該指數期貨合約的買進或賣出交割結算，而權利金價格高低則取決於執行期限的長短，履約價格，利率水準等因素。

• 商品選擇權主要標的物包括商品期貨及金融期貨。選擇權通常與其標的期貨商品在同一交易所交易，彼此在投機、套利及避險交易方面呈現互補，因此期貨與期權的交易量大多呈現正向成長。

選擇權的操作 • 買進買權：對後市看多時採用，只要指數期貨標的價格快速漲過履約價格，投資人就有機會直接平倉賣出先前買進的買權部位，實現獲利出場；最大損失則為一開始所付的權利金。

• 買進賣權：對後市看空時採用，只要指數期貨標的價格快速跌破履約價格，投資人即可望直接平倉賣出先前買進的賣權部位，實現獲利出場；最大損失則為一開始所付的權利金。

• 賣出買權：當堅信指數期貨不會漲或可望出現盤跌時採用，只要指數期貨標的價格一直未漲過履約價格，買方沒有執行履約的獲利機會，賣出買權的交易即可望獲利，其獲利幅度將隨到期日逼近而增加，惟最大獲利為進場時收到買方的全數權利金。

• 賣出賣權：當堅信指數期貨已跌不下去或可望出現震盪盤堅時採用，只要指數期貨標的價格一直未跌破履約價格，買方沒有執行履約的獲利機會，其獲利幅度將隨到期日逼近而增加，惟最大獲利為進場時收到賣方的全數權利金。

選擇權的操作 (續 )

• 當對走勢有明確把握時，應站在買方且以選擇履約價格接近當時期貨合約價的價內期權或價上期權，雖然報價較貴，但一旦行情快速往自己所押寶方向急攻或急挫時，獲利較容易呈現級距成長。

• 認為行情傾向盤整時，宜選擇站在賣方，收取權利金，特別是選定快近到期的期權合約，主要的考量是：被履約的機率較小，以及權期的時間價值，隨到期日逼近容易加速遞減，穩賺獲利的機會大。

• 空頭避險策略：買方買進賣權 (Long Put)，賣方賣出買權 (Short Call)

• 多頭避險策略：買方買進買權 (Long Call)，賣方賣出賣權 (Short Put)