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兴 业 期 货INDUSTRIAL FUTURES

专题报告系列

（本研报仅供参考，投资有风险，入市需谨慎）

分析师：郑景阳

从业资格编号： F3028840

E-mail: zhengjy@cifutures.com.cn

Tel： 021-80220262

电动汽车革命最确定性的品种

----有色金属（镍）专题报告

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内容要点

电动汽车革命正在萌芽：2007年，当伦镍涨至5万元时，中国镍铁技术开始萌芽。2014年，当伦镍再次反弹至2万元，RKEF技术出现，将镍铁生产成本降低，一度将伦镍拉低

至1万元附近。如今，另外一场革命——电动汽车革命正在萌芽，而镍或许会成为这场革命最大的赢家。

补贴政策向高能量密度电池倾斜：2017 年9 月28 日，工信部等发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，双积分制度终于落地。双积分政策将在

2018年接力补贴政策，成为新能源汽车长期高速发展的新动力。2018年2月13日，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布了《关于调整完善新能源汽车推广应用财

政补贴政策的通知》。相比2017年的补贴政策，2018年补贴更加细化，对于续航能力小于300公里的新能源汽车，补贴有所下降，对于续航能力大于300公里，补贴不会下降

反而上升。补贴政策向高能量密度电池倾斜。

增加镍的使用量会提升电池的能量密度：三元电池通过Ni-Co-Mn/Al的协同作用，结合钴酸锂循环性能好，镍酸锂高比容量和锰酸锂成本低安全性能好的优点。在三元材料中，

镍元素含量的多少，决定了正极材料的活性分子数量，以及正极材料的比容，增加镍的使用量会提升电池的能量密度，但相应的电池循环寿命和安全性大幅降低。

特斯拉在华建厂？：最新消息称特斯拉（上海）有限公司已于5月10日获上海浦东新区市场监管局核发的营业执照，经营范围以研发为主，但我们认为不管从产能还是物流的角

度，工厂落地的概率都较大。特斯拉Model3使用的电池是镍钴铝电池，其中镍、钴、铝比例为8:1.5:0.5，镍的使用量显著高于其他电动汽车。因此特斯拉工厂在华落地后将带

动国内高镍三元电池的增长。

硫酸镍需求快速增长：根据工业和信息化部、发展改革委、科技部联合印发的《汽车产业中长期发展规划》，到2020年，新能源汽车年产销将达到200万辆，年均增速将至少

保持在40%左右，而2018年的产量也将达到110万辆。如果2020年新能源汽车电池都以特斯拉为标准，则预计单车使用硫酸镍215千克，按200万辆计算，则需消耗硫酸镍43

万吨，对应的金属镍需求9.6万吨。

硫酸镍的价格与电解镍的价格高度相关：国内主要使用冶炼中间品生产硫酸镍，但由于酸溶成本和加工费占比较小，制造成本以镍为主，因此硫酸镍的价格与电解镍的价格高

度相关，从历史来看，相关性超过0.98。从溢价率来看，目前硫酸镍折金属镍的价格12.73万，溢价2.26万元/吨，基本维持在2万元/吨上下。

降钴提镍势在必行：钴与镍的价差持续拉大，钴镍比值从2016年初的3:1上升至目前的6:1，降钴提镍势在必行。

镍价上涨会侵蚀钢厂的利润？：市场普遍认为镍价上涨会侵蚀钢厂的利润，导致钢厂生产积极性下降，但从历史上来看，镍价上涨会拉升不锈钢价格，而且从盈利水平来看，

在多数镍价上涨阶段，不锈钢的盈利能力不仅没有下降，反而都出现了上升。

策略建议：电动汽车革命催生了三元电池的快速发展，硫酸镍增长较为确定，镍价获得长期的上涨驱动。

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2007年，当伦镍涨至5万元时，中国镍铁技术开始萌芽。2014年，当伦镍再次反弹至2万元，RKEF技术出现，将镍铁

生产成本降低，一度将伦镍拉低至1万元附近。如今，另外一场革命——电动汽车革命正在萌芽，而镍或许会成为这场

革命最大的赢家。

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镍的革命

LME镍(美元/吨)

资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部 资料来源：公开资料整理，兴业期货研究咨询部

镍铁技术的萌芽

RKEF技术出现

电动汽车革命正在萌芽

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中国汽车生产商销售

的电动车和混合动力

车积分必须达到

10%；

沃尔沃全系车型将只

推出纯电动车、混合

动力车以及轻型混合

动力车。

2019 2020 2025 2030

捷豹路虎新车型都有

电动车车型选择；

通用汽车将在中国推

出至少10款新能源

车型。

挪威将只销售电动汽

车；

在中国推出超过50

款福特和林肯品牌新

车型；

奥迪三分之一的销量

来自纯电动车或者混

合电动车。

宝马将提供25款电

动车型。

法国巴黎计划禁止销

售包括汽油车和柴油

车在内的燃油汽车；

大众将投资240亿美

元用于零排放车辆的

研发工作；大众汽车

集团的整个车型阵容

将实现电动化。

电动汽车革命正在萌芽

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CAFE积分是否达标

CAFE正积分 CAFE负积分

结转到以后年度使用

关联公司转让

关联公司受让

使用以前年度结转

积分

买新能源汽车积分

NEV正积分 NEV负积分

出售负积分

购买新能源正积分

是 否 是 否

NEV是否达标

16-18年按80%结转，19年及以后按90%，有效期3年

1:1 1:1

2017 年9 月28 日，工信部等发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，双积分制度终于

落地。双积分制度是“对乘用车企业平均燃料消耗量积分 CAFE“和”新能源汽车积分NEV”分别考核，单个企业要满

足最终CAFE积分和新能源汽车积分当年的负积分必须抵平。双积分政策成为新能源汽车长期高速发展的新动力。

双积分政策成为新能源汽车长期高速发展的新动力

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车型 续航里程 2017年补贴金额 2018年补贴金额 补贴标准变化

乘用车

100km≤R<150km 2 1.5 -25%

150km≤R<250km 3.6 2.4 -33%

250km≤R<300km 4.4 3.4 -23%

300km≤R<400km 4.4 4.5 +2%

R≥400km 4.4 5 +14%

2018年2月13日，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布了《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴

政策的通知》。相比2017年的补贴政策，2018年补贴更加细化，对于续航能力小于300公里的新能源汽车，补贴有所

下降，对于续航能力大于300公里，补贴不会下降反而上升。补贴政策向高能量密度电池倾斜。

资料来源：财政部，兴业期货研究咨询部

补贴政策向高能量密度电池倾斜

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钴酸锂（LCO）

镍钴锰酸锂（NCM）

锰酸锂（LMO）

磷酸铁锂（LFP）

镍钴铝酸锂（NCA）

分子式 LiCoO2 LiNixCoyMn1-x-yO2 LiMn2O4 LiFePO4 LiNi0.8Co0.15Al0.05O2

电压平台（V）

3.7 3.6 3.8 3.3 3.7

比容量（mAh/g）

150 160 120 150 170

振实密度（g/cm3）

2.8-3.0 2.0-2.3 2.2-2.4 1.0-1.4 2.0-2.4

优点充放电稳定，工

艺简单电化学性能稳定，

循环性能好锰资源丰富，价格

低，安全性好高安全性，环

保长寿高能量密度，低温

性能好

缺点钴价格昂贵，循

环寿命较低含金属钴价格昂贵

能量密度低，电解质相容性差

低温性能差，放电电压低

高温性能差，安全性差，技术门槛高

NCM333 NCM523 NCM622 NCM811 NCA

单吨耗硫酸镍（吨） 0.9 1.36 1.63 2.16 2.03

2016年产量占比（%） 20 75 4 0.5 0.5

资料来源：公开资料整理，兴业期货研究咨询部

资料来源：新材料网，兴业期货研究咨询部

三元电池通过Ni-Co-Mn/Al的协同作用，结合钴酸锂循环性能好，镍酸锂高比容量和锰酸锂成本低安全性能好的优点。

在三元材料中，镍元素含量的多少，决定了正极材料的活性分子数量，以及正极材料的比容，增加镍的使用量会提升

电池的能量密度，但相应的电池循环寿命和安全性大幅降低。

增加镍的使用量会提升电池的能量密度

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资料来源：公开资料整理，兴业期货研究咨询部

最新消息称特斯拉（上海）有限公司已于5月10日获上海浦东新区市场监管局核发的营业执照，经营范围以研发为主，

但我们认为不管从产能还是物流的角度，工厂落地的概率都较大。特斯拉Model3使用的电池是镍钴铝电池，其中镍、

钴、铝比例为8:1.5:0.5，镍的使用量显著高于其他电动汽车。因此特斯拉工厂在华落地后将带动国内高镍三元电池的增

长。

特斯拉在华建厂？

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1辆特斯拉Model3 110万辆 200万辆

硫酸镍需求 215千克 23.65万吨 43万吨

金属镍需求 48千克 5.28万吨 9.6万吨

根据工业和信息化部、发展改革委、科技部联合印发的《汽车产业中长期发展规划》，到2020年，新能源汽车年产销

将达到200万辆，年均增速将至少保持在40%左右，而2018年的产量也将达到110万辆。如果2020年新能源汽车电池

都以特斯拉为标准，则预计单车使用硫酸镍215千克，按200万辆计算，则需消耗硫酸镍43万吨，对应的金属镍需求

9.6万吨。

资料来源：公开资料整理，兴业期货研究咨询部

硫酸镍需求快速增长

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资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部 资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部

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电解镍的价格与硫酸镍价格走势高度相关

长江有色市场镍板(元/吨) 长江有色市场硫酸镍(元/吨,右轴)

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硫酸镍折金属镍溢价维持在2万元/吨上下

溢价(元/吨,右轴) 硫酸镍折金属镍(元/吨) 电解镍(元/吨)

国内主要使用冶炼中间品生产硫酸镍，但由于酸溶成本和加工费占比较小，制造成本以镍为主，因此硫酸镍的价格与

电解镍的价格高度相关，从历史来看，相关性超过0.98。从溢价率来看，目前硫酸镍折金属镍的价格12.73万，溢价

2.26万元/吨，基本维持在2万元/吨上下。

硫酸镍的价格与电解镍的价格高度相关

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钴与镍的价差持续拉大，钴镍比值从2016年初的3:1上升至目前的6:1，降钴提镍势在必行。

降钴提镍势在必行

资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部 资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部

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钴镍价差拉大

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钴镍比值扩大

钴镍比值

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资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部 资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部

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镍的价格与不锈钢价格高度相关

LME镍(美元/吨) 304/2B不锈钢(元/吨,右轴)

市场普遍认为镍价上涨会侵蚀钢厂的利润，导致钢厂生产积极性下降，但从历史上来看，镍价上涨会拉升不锈钢价

格，而且从盈利水平来看，在多数镍价上涨阶段，不锈钢的盈利能力不仅没有下降，反而都出现了上升。

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镍价与不锈钢盈利能力

不锈钢生产利润(元/吨,右轴) 长江有色市场镍板(元/吨)

镍价上涨会侵蚀钢厂的利润？

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电动汽车革命催生了三元电池的快速发展，硫酸镍增长较为确定，镍价获得长期的上涨驱动。

策略建议

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