全球经济金融展望报告 -...
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国际金融研究所
全球经济金融展望报告
要点
中国银行国际金融研究所
全球经济金融研究课题组
课题组组长： 陈卫东
副组长： 曹远征
宗 良
钟 红
课题组成员： 边卫红
王家强
廖淑萍
陈 静
徐奕晗
王有鑫
陆晓明（纽约）
瞿 亢（伦敦）
联系人：边卫红
电 话：010-66592776
邮 件：
2015 年年报（总第 21 期） 报告日期： 2014 年 12 月 2 日
● 迄今全球经济复苏持续分化，内生增长动力不足。
政策环境宽松，短期因素消退，2015 年全球经济增速
将有所加快，但仍面临政策分化、地区动荡等风险。
● 国际金融市场波动对不同经济体产生的影响各异。
美元汇率可望持续走强，大宗商品价格将震荡下行；
全球债券市场分化扩大，新兴市场偿债压力较大。
● 全球货币政策走上新的分水岭。预计美联储将于
2015 年下半年启动加息进程，欧元区和日本继续扩大
宽松力度。政策分化将对全球资本流动产生新影响。
● 就具体地区而言，美国经济将持续加快复苏，欧洲
经济复苏力度依然疲软，日本经济仍在较低水平徘徊；
亚洲新兴经济体增速继续领跑全球，非洲亦将保持可
观的发展势头，但拉美地区可能延续低迷状态。
2011-2015 年全球经济运行趋势
%
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 1 2015 年
全球经济复苏迎来新的拐点
——中国银行全球经济金融展望报告（2015年）
2014年，全球经济复苏态势持续分化，内生增长动力不足，美联储退出量
化宽松政策，欧洲和日本则进一步扩大宽松力度，国际金融市场出现较为剧烈
的波动。展望 2015年，政策环境依然宽松，随着短期因素消退，全球经济增速
将有所加快，但仍面临政策分化、地区动荡等风险。具体而言，美国经济将持
续加快复苏，欧洲经济复苏力度依然疲软，日本经济仍在较低水平徘徊；亚洲
新兴经济体继续领跑全球，非洲发展势头可观，但拉美地区延续低迷状态。
一、全球经济维持分化复苏态势，内生增长动力不足
自 2009年下半年全球经济步入复苏以来，每年都一波三折，普遍体现为半
年波折，半年走强，全年疲软。2014年依然不例外，上半年美国气候异常、日
本消费税调整和欧美制裁俄罗斯等事件，冲击了经济复苏进程。同时，全球经
济复苏依然不平衡，盎格鲁体系发达国家（美、英、澳、加）基本摆脱危机影
响，欧元区和日本经济低迷不振；亚太新兴市场发展良好，东欧、拉美与中东
地区跌宕起伏。迄今为止全球经济复苏疲弱，除短期因素之外，根源在于内生
动力不足。
人口红利因素正在衰减。发达国家人口老龄化、劳动人口减少，金融危机
后失业率高企，削弱了人力资本对经济增长的贡献。结构性改革迟缓，欧洲和
日本大量年轻人或妇女不愿进入劳动力市场，并非短期宏观政策所能改变。此
外，以中国为代表的部分新兴市场面临人口红利拐点，经济步入中速增长“新
常态”。
资本积累受到监管约束。作为经济增长源泉之一，资本积累自金融危机以
来显著受限，部分原因包括金融机构羸弱、货币政策传导不畅；日益严格的金
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融监管在短期内削弱了金融体系支持经济复苏的能力。危机以来，大部分国家
信贷不振，资金在金融体系内自我循环加剧泡沫积累，注入实体经济效率不高。
技术创新缺乏显著亮点。生产技术、管理技术创新带来的劳动生产率提升，
是经济增长的另一个源泉。但是，金融危机后能够转化为生产力的技术创新并
未涌现，从而未能推动大规模固定资产投资更新和消费升级。移动互联网是 IT
技术浪潮的延续，页岩气革命推动全球能源价格下行，与传统能源行业投资此
消彼长；发达国家新兴产业并未显现，而技术含量低的房地产业却在复苏。
展望未来，虽然全球经济难以恢复到危机前平均 3.4%的增速，但有望迎来
增长的新拐点。在不发生意外冲击的情况下，2015年全球 GDP增速可望达到 3.0%
上方，逆转过去几年徘徊在 2.5%左右的颓势（图 1）；总体物价平稳，但大宗商
品价格下行，欧元区通缩压力较大。
图 1：全球经济运行趋势预测 表 1：主要经济体增长预测
资料来源：中国银行国际金融研究所
具体而言，推动全球经济复苏力度增强的主要因素包括：（1）干扰经济复
苏的短期性因素有望缓解或消除，2015年美国、日本和欧元区经济会有所加快，
并通过贸易渠道对其他国家的拉动作用增强（表 1）。（2）主要发达国家将继续
实施宽松货币政策，欧元区国家财政整顿压力减轻，较为宽松的宏观政策条件
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2010 2011 2012 2013 2014 2015
2011 2012 2013 2014 2015
发达经济体 1.7 1.2 1.4 1.8 2.2
美国 1.6 2.3 2.2 2.2 3.0
英国 1.1 0.3 1.7 3.2 2.8
日本 -0.5 1.5 1.5 0.9 1.0
欧元区 1.6 -0.7 -0.4 0.8 1.0
新兴经济体 6.2 5.1 4.7 4.4 5.0
中国 9.3 7.7 7.7 7.4 7.2
印度 6.6 4.7 5.0 5.6 6.5
俄罗斯 4.3 3.4 1.3 0.2 0.5
巴西 2.7 1.0 2.5 0.3 1.5
全球经济 2.9 2.4 2.5 2.6 3.0
环比增长
2011
同比增长
2011
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继续有利于经济复苏。资本市场融资状况改善，会更多满足实体经济的资金需
求。（3）大宗商品价格下跌虽然对出口国产生负面影响，但有利于进口国缩小
贸易逆差，有利于促进投资、消费增长。亚太地区为重要的生产基地，并合作
推动基础设施开发建设，一定程度上会受益于大宗商品价格的下降。（4）全球
经济再平衡取得进展。作为发达国家火车头的美国和作为发展中国家火车头的
中国，在各自经济结构的调整上取得了突出成效。美国通过“再工业化”和“页
岩气革命”增强了内生增长动力，摆脱了能源条件约束；中国产业结构、分配
结构调整取得很大进展，降低了外部依赖度。
当然，全球经济复苏依然面临一些风险因素，值得警惕。第一，美联储量
化宽松政策（QE）退出步伐失控风险。美联储每一轮 QE的退出都会对新兴市场
带来巨大冲击，特别是那些具有双赤字、外部融资依赖度高的经济体，容易遭
受资本外流和货币贬值的风险；欧洲国家也可能因美国国债收益率上升、汇率
波动而受到拖累。
第二，非洲地区埃博拉病毒的防控风险。埃博拉作为对人类危害最严重的
病毒之一，如果得不到有效防控，将会威胁全球经济。目前，病毒防治和研究
已经耗资不菲。世界银行估算，为防治埃博拉，仅非洲就要耗资 320 亿美元。
欧美国家对病毒防治的拨款已在迅速增加，全球总代价未可预料。在较极端情
况下，病毒大范围蔓延将导致各国关闭海关，引发严重的世界贸易和国际投资
衰退。
第三，东欧地缘政治长期化与复杂化风险。乌克兰事件对欧元区和俄罗斯
经济的负面影响已经显现，只要乌克兰国内矛盾没有化解、国际社会没有建立
起有效的协调机制，东欧地缘政治风险对世界经济的长期威胁就始终存在。乌
克兰一定程度上将西方阵营与俄罗斯的对立重新拉入“冷战”的格局，这种新
对抗和新冲突对全球政治、经济格局都将产生长远影响。
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二、全球金融稳定性进一步改善，但影子银行风险值得关注
金融危机以来，各国经济金融结构性调整在一定程度上强化了金融稳定性：
欧美银行业清理资产负债表，充实资本，稳健状态改善；欧美国家加强宏观审
慎监管，银行业和信贷市场受到空前严格控制，银行业再度引发系统性风险的
可能性下降；2013年全球经常账户不平衡比 2006年缩减了 1/3；美国等主要国
家财政赤字及债务改善。但是，2014年秋季以前出现的全球金融趋稳局面还很
脆弱，秋季以来金融波动性加大。就金融危机风险指标（ROFCI）而言，2014
年整体处于安全区域，年均值 38.45，比上年略降。金融市场在年初、中旬和
10月曾较大幅度波动，指标进入不稳定区域，但影响并未延续和恶化。整体上，
信用风险较高但相对稳定并趋于下降，市场风险及流动性风险较低但趋于上升。
图 2：金融危机风险指标（ROFCI）走势
资料来源：中国银行国际金融研究所，中国银行纽约分行
展望 2015年金融业面临的潜在风险源，主要体现为：
第一，货币政策风险。主要市场的宽松政策造成实体经济高度依赖于金融
市场及流动性，对政策变化十分敏感。相应地美国经济增长对全球经济带来的
正面效应也可能减轻政策紧缩的负面作用。
第二，影子银行风险。充足流动性、长期低利率、对银行严监管等促使资
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
危险区域
不稳定区域
安全区域
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金向非银行高风险资产倾斜，全球影子银行规模也持续上升，在 2013 年达 27
万亿美元，其中英国影子银行规模占 GDP的比例是其他地区的两倍以上（图 3）。
影子银行高杠杆率、成熟期及流动性错配有可能成为系统性风险之源。例如，
美国的 CDO、CLO、高收益公司债券、高杠杆贷款、次级贷款及其 ABS发行自 2011
以来大幅攀升，接近危机前水平。美国影子银行在本国系统性风险中的贡献度
从 2009 的 23%上升到 33%，高于其他发达市场。新兴市场特别是中国的影子银
行迅速增长，但该地区影子银行限于国内，风险外溢效应有限。
图 3. 全球影子银行规模
资料来源：IMF金融稳定报告，2014年 10月
第三，新兴市场脆弱性风险。随着美国货币政策紧缩及美元升值，新兴市
场出现了资本流出，并导致该市场 MSCI指数下降，部分新兴市场货币贬值，波
动性上升。绝大部分新兴市场外资是低流动性的直接投资，而且这些市场的整
体流动性较低，虽然新兴市场资本净流入将会受阻，但剧烈资本外逃可能性并
不大。但应关注部分新兴市场资本外流可能的风险传导，主要体现为该市场正
遭遇增长减速，而资本外逃会经由本币贬值、利率上升、资产价格下降，导致
经济增长进一步减速，诱发金融危机，特别是那些金融市场容量小、不稳定、
影子银行/GDP，% 400
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美国
其他发达市场
欧元区
英国
新兴市场
2002 2004 2006 2008 2010 2012
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政府债务高、经常账户赤字、不太依赖出口的国家更脆弱。例如，土耳其、巴
西、印度、印尼和南非等新兴经济体的脆弱性不容忽视。
三、大宗商品延续震荡下行态势，传导效应不一
2014 年下半年，大宗商品价格大幅回落，创近 4 年新低。至 11 月 12 日，
标普 GSCI指数收于 528.13点，较 6月 20日的年内最高点已经下跌了 21.04%，
比年初回落了 14.87%。其中，能源价格创 6年最长连跌记录，报告期内 WTI轻
质油和 ICE布伦特原油价格分别较年初回落了 21.75%和 27.84%。农产品和黄金
价格快速回落，年初至今跌幅达到 7.39%和 5.59%（图 4）。
图 4：大宗商品 GSCI 指数
资料来源：Bloomberg
大宗商品价格超预期下跌的原因主要有：第一，美元持续坚挺，美债利息
上升，打压以美元计价的大宗商品。第二，欧洲经济步履蹒跚，中国增速放缓，
实体经济对大宗商品的需求大幅回落。第三，多种因素导致大宗商品供给处于
历史高位。其中，美国页岩油产量扩大，页岩技术、生物技术和深海技术日趋
成熟，给市场带来能源生产将出现革命性突破的预期。与此同时，OPEC产油国
的产量并未受到地缘政治的太大影响，基本维持原油产量。在油价跌至 4 年低
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2010 2011 2012 2013 2014
标普GSCI指数 能源
工业金属 农产品
黄金（右轴）
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位后，沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗和科威特分别下调官方售价。这预示 OPEC产
油国在新技术带来的能源布局变化时期，更注重竞争市场份额而非高价利润。
基于投资的对冲基金大幅削减多头头寸，大宗商品的金融属性已经基本褪
尽铅华。据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，WTI 原油期货多头头
寸持续削减，其中，基于投资性交易的净头寸已经降至一年半来的最低。ICE
北海布伦特原油活跃期货则显示，截至 2014年 11月 12日，基金管理的净头寸
仅为 4.42万手，四季度中曾一度呈净空头状态。
展望 2015年，预计大宗商品价格还将维持颓势，WTI原油价格预计将维持
每桶 80 美元以下的低位；布伦特油价则有望在 80-90 美元/桶的区间内波动。
农产品在 2015年有望止跌逐季回升；黄金将维持 1200美元/盎司以下的低位盘
整；工业金属价格将小幅回落。
原油价格下降不会对美国页岩油生产构成整体影响。传统产油国目前面临
两难选择：不减产，则油价持续走低减少收入；减产，则新型能源可能进一步
侵占市场。低油价可能减弱对更高成本、更新技术开采研发的投入，从而影响
未来能源开采技术的研发。但另一方面，低油价也可能刺激现已基本成熟的原
油开采技术的进一步创新，提高开采效率，释放产能。事实上，80 美元/桶的
油价尚不足以冲击美国页岩油的生产。美国不同页岩油产区的生产成本为每桶
40-90美元，大部分产区的保本价格在 60美元左右。目前国际油价下，开采成
本高于 80美元/桶的产区已无利可图，但美国页岩油生产尚未受到影响。
原油价格下降对产油国的影响不一。俄罗斯受油价下跌影响较大而 OPEC产
油国受影响较小。俄罗斯财政高度依赖能源出口，2013年石油和天然气占俄罗
斯财政收入近一半，占国内生产总值的8.9%。根据俄罗斯联邦储蓄银行的计算，
原油价格需要维持在 104美元/桶，才能维持俄罗斯财政收支平衡。但是油价下
跌对俄罗斯的影响也非崩溃式的。俄罗斯认为，外汇储备和卢布汇率自由浮动
可以缓解油价下跌的影响，在未来两年内俄罗斯有能力抵御油价跌至每桶 80美
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元带来的冲击。相对于俄罗斯能源出口对象较为单一，OPEC产油国的原油出口
覆盖地区广阔，可以通过结构性调节油价部分规避油价下跌的风险。例如，沙
特阿拉伯调低了对美国出口石油的官方价格，但同时提高了对亚洲市场的出口
价格。
四、全球外汇市场走势
（一）美元指数稳步提升
2014 年 10 月 29 日美国联邦公开市场委员会声明，从 11 月开始停止购买
债券；维持联邦基金利率目标区间 0-0.25%不变；放弃“劳动力资源利用率明
显不足”的措辞，承认就业增长强劲。美国结束 QE，致使美元指数急剧飙升，
达到 2010 年 7 月以来最高。在 QE 结束之后，市场焦点转向升息时点和步伐，
考虑到 10月议息会议声明的基调比市场预期的偏向鹰派，表明美联储政策立场
未有显著改变，预计美联储有可能在明年下半年首次升息。展望 2015年，鉴于
目前美国经济复苏整体良好，国际资本回流美国，市场对明年美联储加息预期
升温，将支撑美元继续走强，预计明年美元指数将稳步提升（图 5）。
（二）欧元兑美元将进一步贬值
2014年欧元区经济前景黯淡，在信贷和通缩风险未得到有效改善，欧洲央
行资产负债表也没有明显扩张的同时，欧元区经济正面临越来越大的下行压力，
这增加了欧洲央行进一步宽松货币政策的压力。经济基本面的疲弱和宽松的货
币政策，使欧元汇率下行，截至 11月 11日，欧元兑美元汇率为 1.2424，与年
初相比，贬值幅度高达 9.04%。展望 2015年，欧元区将维持量化宽松政策，可
能会加大购债力度，这将导致国际货币市场唱衰欧元。我们预计欧元兑美元将
进一步贬值，汇率很有可能跌破 1.20（图 6）。
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图 5：美元指数走势 图 6：欧元、日元汇率走势
资料来源：Wind 资料来源：Wind
（三）日本质化和量化宽松货币政策将加速日元贬值
2014年 10月底，日本央行下调 2014年 GDP增长预期至 0.5%，而 7月该预
期为 1%。为避免经济进一步走弱，日本央行 10月 31日决议宣布扩大其购买金
融资产的规模，扩容质化和量化宽松（QQE）规模。将每年基础货币的刺激目标
由此前的 60-70 万亿日元加大至 80 万亿日元；将日本国债购买规模从此前的
50 万亿日元/年提升到 80 万亿日元/年；延长国债持有久期，从此前的 4-7 年
拉长至 7-10 年。日本政府养老投资基金（GPIF）仓位结构调整政策同步推出，
增加海外股票和债券的持有份额，降低国债的持有比例。意外扩大的 QQE 规模
出乎市场预期，日元短期大幅下挫，当日日元指数下跌 2.39%，日元兑美元即
期汇率也从 109.23提高到 11月 7日的 115.19，贬幅达 5.46%。
展望 2015年，扩容的 QQE与显著调高的 GPIF 外国资产仓位都对日元汇率
产生贬值压力。考虑到明年 10月安倍政府有可能将消费税从 8%增加到 10%，同
时会在加税之后考虑货币政策方面的对冲措施，预计日元明年将维持贬值态势，
日元兑美元即期汇率可能会达到 125左右。
（四）人民币汇率在双向波动中小幅攀升
由于中国经常账户长期盈余，且外汇储备雄厚，美元升值对中国的影响不
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欧元兑美元
美元兑日元（右轴）
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中国银行国际金融研究所 10 2015年
大。国际市场流动性充裕的局面并没有发生根本性改变，中国仍有可能成为外
资流入地，这将推动人民币汇率走强。截至 2014年 11月 11日，人民币即期汇
率为 6.1252，比年初升值 1.23%。展望 2015年，中国经济进入新常态，前期刺
激政策带来的负面影响将逐步消化，改革红利将逐步释放，房地产市场回暖将
带动相关产业复苏。作为能源进口大国，国际油价下跌也将显著扩大贸易顺差。
总的来说，人民币升值倾向强于贬值压力，但人民币在短期内进一步大幅升值
的动力不强，人民币兑美元汇率将在双向波动中小幅攀升（图 7）。
（五）其他货币汇率走势
虽然英国经济复苏态势良好，但预算情况恶化以及国际油价下跌都令英镑
承压，预计 2015 年英镑走势相对乐观，但依然难以扭转美元强势地位的影响。
由于欧洲经济前景不容乐观，2015年瑞郎兑美元将出现一定程度的贬值（图 8）。
图 7：人民币即期汇率和 NDF 图 8：其他主要货币汇率走势
资料来源：Wind 资料来源：Wind
五、全球债券市场走势
（一）发达经济体国债分化扩大，美国二级市场深度堪忧
2014年，发达经济体债券市场整体呈现出三大特征：美债与欧债收益率下
降；美欧分化趋势更为明显；二级市场深度堪忧。由于美国长期通胀预期较低
同时经济增长乏力，2014年美国国债收益率下降，点差曲线趋于平缓。
5.90
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2014.1 2014.4 2014.7 2014.10
即期汇率 NDF
7.72
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2014.1 2014.4 2014.7 2014.10
美元兑瑞郎 英镑兑美元 新西兰元兑美元 美元兑港币（右轴）
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 11 2015年
2013年开始，之前一直保持基本一致的美国和欧洲主要国债收益率开始出
现分化。2014年，尽管美国国债收益率也处于下降通道，但德国的下降速度明
显高于美国，因此美债和欧债收益率分化趋势更加明显（图 9）。美欧经济复苏
和货币政策的分化是主要原因：市场对美联储退出量化宽松的预期，欧元区核
心国家对欧洲央行宽松政策的抵触情绪带来不确定性。
2014年，美国二级债券市场流动性持续下降。金融危机以来，美国债券市
场存量规模持续上升，从 2008年的 32.7万亿美元上升到目前的 38.2万亿美元。
而日均交易量则从 2007年的 1万亿美元下降至 6900亿美元（图 10）。低利率
环境导致市场波动不足，加之严格的监管使得做市商风险偏好趋于保守，做市
活动明显下降，2014年美国企业债券市场中由做市商持有的债券规模从 2007
年的 2350亿美元降至 600亿美元。可见，美国二级债券市场流动性和深度远远
低于危机前水平。
图 9：美欧 10年期国债收益率 图 10：美国债券市场规模及交易量
资料来源：Wind, IIF
展望 2015年，美国经济基本面将持续今年的趋势，货币政策也将按照既定
方针收紧，美国国债收益率曲线将保持平缓。美国和欧元区的货币政策分化进
一步扩大的可能性较大，因此国债收益率分化的幅度将保持。二级市场方面，
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
德国
美国
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债券余额
交易量（右轴）
万亿美元
40
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%
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 12 2015年
2015年美联储升息可能性较大，因此需密切关注美国二级债券市场的流动性指
标。一旦美债收益率过快上升，将可能发生集中抛售，而存在深度不足问题的
美国二级债券市场，出现流动性枯竭的可能性相对较高，由此引发系统性的风
险不可忽视。
（二）新兴经济体一级市场债券发行维持高位，但面临较大偿债压力
2014年，新兴经济体债券收益率呈现先抑后扬的态势。摩根大通的债券市
场指数（EMBI）收益率从年初的超过 6%降至目前的 5.8%。受美联储升息预期的
影响，EMBI与美国国债收益率的点差从年中的低谷开始回升，目前已超过 300
基点（图 11）。
图 11：新兴经济体与美国国债的利差走势
资料来源：Bloomberg
2014年新兴经济体债券市场呈现以下特点：
第一，一级市场债券发行规模创历史记录。2014年由于全球主要发达国家
维持低利率环境，资产价格持续上升，同时市场波动水平较低，寻求高回报的
资金需求刺激新兴经济体债券一级发行市场。2014年新兴经济体非金融企业债
0
100
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2012.1 2012.7 2013.1 2013.7 2014.1 2014.7
EMBI全球回报指数 EMBI全球利差
指数，基点
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中国银行国际金融研究所 13 2015年
券发行量继续 2010年以来的高速增长趋势，目前总规模达到 4.5万亿美元。虽
然仍远低于发达国家水平，但部分新兴国家企业债占 GDP比重已接近 100%。
第二，宽幅交易点差常态化。由于二级市场流动性长时间不足，新兴经济
体二级债券市场交易点差从危机前的 2-4个基点扩大至目前的 7个基点。2014
年尽管交易点差波动较大，但仍维持在 6-8个基点范围内的高位，宽幅交易点
差常态化基本形成。
展望 2015年，发达国家货币政策变化将是新兴经济体债券市场的主要影响
因子。随着美联储步入升息通道，全球资金环境将出现变化，部分新兴经济体
企业这几年的过度举债可能面临较大的偿还压力。此外，与发达国家的问题类
似，新兴经济体二级债券市场的流动性不足可能导致的系统性风险值得关注。
六、全球货币政策形势
全球货币政策走向分水岭。2014年，由于各国复苏步伐不统一，全球货币
政策格局趋于复杂，“分化”成为最主要的关键词。主要发达经济体告别了过去
同步宽松的局面，新西兰率先开启加息进程，美联储完全退出 QE，美、英利率
政策面临转向，欧洲央行史无前例地推出负利率政策，日本央行则扩大资产购
买规模。新兴经济体货币政策同样出现分化，俄罗斯、巴西等国连续加息和干
预外汇市场以应对通胀和货币贬值压力，智利、土耳其、匈牙利等国则下调基
准利率以提振经济。
分化的背后是经济金融结构的差异。货币政策的最终目标包括充分就业、
物价稳定、促进经济增长和国际收支平衡。经过多年的实践和演变，发达经济
体央行一般以物价稳定作为单一目标或首要目标，而新兴经济体央行则兼顾多
重目标。当然，货币政策目标并不是一成不变的，尤其是在危机时期，往往更
加注重经济增长或就业水平，有时还会加入金融稳定目标，并辅之以前瞻指引。
例如，2012年底，美联储开始将失业率纳入货币政策目标，并作为前瞻指引的
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 14 2015年
挂钩指标，从而为延续宽松货币政策提供新的理论依据。
为实现上述目标，必须采取相应的货币政策，包括常规和非常规工具。全
球金融危机爆发之初，发达经济体金融体系遭受重创，主要央行普遍采取降息
等措施，但无法有效刺激经济复苏，常规手段失效。在此情况下，非常规手段
层出不穷，特别是数量型工具发挥了重要作用，既包括全面量宽等总量性政策，
也包括扭曲操作、定向信贷支持（如英国“融资换贷款计划”）等结构性政策。
各经济体采取的政策工具之所以存在差异，表面上看是货币政策目标不同，
但根本原因在于自身经济状况与金融结构大相径庭。一般来说，在直接融资为
主导、利率传导较为顺畅、央行独立性较高的经济体，如美国、英国，往往采
取调整基准利率或通过国债吞吐影响利率预期，只有当经济疲弱、陷入流动性
陷阱时，才会采用量化宽松举措。而在银行等间接融资为主导，或金融市场存
在分割、利率失去弹性的经济体，如欧元区、日本，往往采取信贷的直接扩张
或收缩来影响银行流动性。加拿大、澳大利亚等国银行业占比较高，且受金融
危机冲击较小，利率政策仍然有效，因而主要以调整基准利率作为政策手段。
表 2：主要发达经济体央行的货币政策目标
主要央行 政策目标 2014年最新经济指标
美联储 充分就业+物价稳定（2%） GDP 3.5%（Q3）；失业率 5.8%（10月）；CPI 1.7%（9月）
欧洲央行 物价稍低于 2% GDP 0.2%（Q3）；失业率 11.5%(9月)；CPI 0.4%(10月)
英国央行 物价 2% GDP 3.0%（Q3）；失业率 2.6%（10月）；CPI 1.2%（9月）
日本央行 物价 2%+质化量化宽松 GDP -1.6%（Q3）；失业率 3.6%（9月）；CPI 3.2%（9月）
加拿大央行 物价 2% +浮动汇率 GDP 2.45%（Q2）；失业率 6.5%(10月)；CPI 2.11%(9月）
瑞士央行 物价低于 2% GDP 0.58%（Q2）；失业率 3.1%（10月）；CPI 0%（10月）
澳大利亚联储 （中期目标）物价 2%-3%+充
分就业+经济繁荣+人民福祉 GDP 3.1%（Q2）；失业率 6.24%（10 月）；CPI 2.3%（Q3）
新西兰联储 （中期目标）物价 1%-3% GDP 3.5%（Q2）；失业率 5.4%（Q3）；CPI 1.0%（Q3）
注：美、欧、日、英 GDP为不变价环比折年率，加、瑞、澳、新为不变价同比
资料来源：Wind，各国央行，作者整理
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 15 2015年
2015 年继续分化，美英加息值得关注。展望 2015 年，全球经济可持续复
苏的动力尚不稳固，一些宽松政策仍将延续，但各经济体的分化会更加明显。
欧元区、日本通胀水平处于低位，其央行有望继续向市场提供流动性。欧
洲央行资产购买计划将至少持续两年，旨在激活银行信贷市场和企业、消费者
信心。德拉吉曾表示，此举将使欧洲央行资产负债表恢复至 2012 年初的水平。
照此估算，预计购买资产支持证券（ABS）、担保债券（covered bond）以及定
向长期再融资操作（TLTRO）使欧洲央行资产负债表扩大 1万亿欧元。日本央行
则延续当前的质化量化宽松政策。美、英对通胀和就业水平的评估渐趋乐观，
将会根据市场情况谨慎调整利率政策，预计最早于 2015年年中首次加息。对于
新兴经济体而言，发达经济体货币政策分化所带来的不确定性对部分国家汇率、
金融市场等造成负面影响，其货币政策的挑战将有所加大。例如，俄罗斯将继
续加息，抑制通货膨胀和卢布贬值。印度、印尼等外资依存度较高的国家将强
化资本管制，防范美联储加息后的资本外流和资产价格下跌。部分中东、拉美
等大宗商品出口国将放松货币政策，应对经济下行压力。
加息预期影响全球资本流动。过去几年，发达经济体宽松的货币政策导致
大量国际资本流入新兴市场，其中美联储 QE政策的外溢效应是引发国际证券资
本流动的重要因素。根据 IIF的研究，美联储每推出一轮 QE，往往伴随新兴市
场资本的大幅流入。2013年 5月，美联储宣布将考虑削减资产购买，一度使新
兴市场的资本流入放缓（图 12、图 13）。
当前，美联储已正式退出 QE，加息政策提上议事日程。鉴于美元在全球的
重要地位以及美国资本市场和基金管理的规模，美联储未来利率变动对新兴市
场的负面影响不容小觑。不过，欧洲央行和日本央行的宽松货币政策将会部分
抵消上述影响。总体来看，2014 年新兴市场资本流入规模基本维持在 2013 年
的水平。
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 16 2015年
图 12：新兴市场资本流动 图 13：美联储 QE与新兴市场资本流动
资料来源：IIF
2015年，对美联储的加息预期将成为影响全球资本流动的重要因素，资本
波动性将有所增加，从而对部分经济体形成冲击。其中，巴西、印尼、俄罗斯、
南非和土耳其等五个国家由于存在严重的经常账户赤字、信贷的过度增长以及
外国投资者对本地债券市场的高度参与，在抵御外部风险方面的综合能力较差，
其面临的总体风险程度较高。
七、地区与国别形势
（一）美国
2014 年是美国经济复苏中一个重要年份,主要特征是经济持续扩张的内在
条件具备，目前正接近稳定增长轨道。家庭和企业资产负债状况基本恢复健康。
家庭月均负债支出/可支配收入比在 2014 年下降到 10%以下，触及历史最低水
平。公司税后利润总量在 2014年达历史高点，年均增长率达 9.67%，高于历史
水平；公司活期存款与现金总量达历史高点，年均增长率达 27.8%，占全部资
产比达 9%。2014年随着总需求改善及经济政策不确定性下降，投资者信心回升，
企业固定投资中软件和设备投资加速上升，增速超过固定投资整体，企业正在
为扩大再生产做准备。在 GDP 增长因素中，消费支出稳定，非住房类固定投资
-40
-20
0
20
40
60
80
2012 2013 2014
股票市场 债券市场
-150
-100
-50
0
50
100
t-5 t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5
QE1QE2Operation TwistOperation Twist ExtensionQE3
单位：10亿美元 单位：10亿美元；t=0表示 QE开始实施
2013 年 5 月
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中国银行国际金融研究所 17 2015年
增幅加速，占比从衰退期的 10.9%上升到 12.2%，GDP持续增长的动力增强。
美国财政状况迅速改善，随着财政收入增长，2014年财政赤字从衰退中的
高位 10%下降到 2.8%，低于过去 40年均值，政府支出对实际 GDP贡献度也从过
去几年的负值或弱正值转为较强正值。
2015年美国经济将温和加速增长，以下先导指数预示了这一走势（图 14）。
图 14：大企业联合会经济先导指数、重合指数（2004年=100）
资料来源：The Conference Board
第一，制造业每周平均工作小时从衰退期的低点39.3在2014年攀升到42.1，
超过历史高点，每周首次申请失业保险人数在 2014 年稳定下降到 30 万以下，
接近历史低点，预示就业市场持续好转。
第二，ISM制造商新订单指数在 2014年处于扩张区间，超过了历史平均值，
制造商消费品新订单指数已超过历史高点，并且在最近维持上升趋势，制造商
非国防类资本品新订单指数也超过了历史高位，并且在最近继续大幅上升，制
造业进一步扩张趋势明显。
第三，信贷先导指数在 2014年有上升趋势，预示信贷对未来经济增长的支
持可能增强。
110
100
90
80
重合指数
先导指数
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
110
100
90
80
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 18 2015年
第四，消费者信心指数回升幅度有限，波动较大，2014年仍低于历史平均
值 85，预示美国消费者支出持续扩张，但力度有限。
第五，大企业联合会合成先导指数自复苏以来维持了上升为主的趋势，但
尚未恢复到衰退前高点。
经济基础因素及最近的先导指数均表明未来美国经济可能加快，2015年整
体经济将接近全面复苏和相对稳定的增长阶段。预计 2015年美国失业率下降到
5.4%，实际 GDP增长率上升到 3.0%左右，并逐渐进入相对稳定的增长阶段。
（二）欧盟
欧元区经济复苏仍然疲弱，明年或温和复苏。2014年第三季度，经季节调
整后欧元区 GDP环比增长 0.2%，比第二季度的 0.1%略有提高。三季度欧元区经
济同比增长 0.8%，与二季度持平。目前欧元区失业率高达 11.5%，相比 2014年
初的 11.7%改善并不明显，同时通货膨胀仅为 0.4%（图 15）。
图 15：欧元区经济主要指标
资料来源：欧盟统计局
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
GDP环比增长（右轴） CPI 失业率
%
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 19 2015年
欧元区经济复苏疲弱的主要原因是工业生产增长乏力。2014年工业生产（不
含建筑业）对欧元区经济的整体贡献不足，尤其对制造业为主的德国经济有所
拖累。需求方面，私人消费仍徘徊在低位，但投资方面有所改观，增速达到 3
年高点。外部需求仍然不足，导致制造业出口连续滑坡，是德国经济不振的主
要原因。
近期的原油价格走低，从降低成本的角度对欧元区的经济复苏有所帮助。
同时，低油价使得欧洲央行刺激通胀的努力效果不理想，位于谷底的欧元区通
货膨胀水平也为欧洲央行进一步的宽松货币政策奠定良好的基础。
欧洲央行已从 10月开始债券购买计划，其资产负债表将进一步扩张，从而
避免通货膨胀率持续降低。随着欧洲对银行业压力测试和资产质量评估的完成，
将有效改变金融领域的分化趋势，鼓励银行业缓慢地提高借贷意愿。财政政策
方面， 欧元区已有松动的迹象。欧盟批准了意大利和法国的财政预算计划，两
国的 2015年财政赤字明显超过欧盟财政协定框架要求。
此外，欧元区还面临美国货币政策环境的影响和挑战。美联储按照既定方
针完全退出 QE3 的资产购买计划，开始利率正常化，而欧洲央行仍面临进一步
宽松货币政策的压力。
展望 2015 年，欧元走弱以及德国经济的逐步稳定将带动欧元区经济复苏。
然而，由于财政政策方面仍存在较大限制、高失业率、银行信贷不足和地缘政
治风险（特别是乌克兰事件）等方面原因，欧元区复苏仍将较为脆弱。欧洲央
行近期出台的刺激政策将在 2015 年产生效果。若 2015 年第一季度经济数据不
理想，欧元区国家可能达成一致，加大欧央行刺激力度，比如完全版量化宽松
政策，购买欧元区成员国国债。总之，我们认为 2015年欧元区经济将保持温和
复苏的增长势头。
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 20 2015年
英国经济稳步增长，未来将着眼于可持续发展。2014年，英国经济稳步增
长，复苏基础进一步牢固。三季度 GDP环比增长 0.7%，是连续 7个季度环比正
增长，也是 2008年危机以来最长的经济增长期；同比增长 3%，相当于 1997-2007
年的平均水平。失业率降至 6%，接近危机前水平。2014年，英国通货膨胀持续
下降，也处于危机以来的低位（图 16）。尽管如此，英国仍然维持处于历史低
位的 0.5%的基准利率，并继续量化宽松政策。
图 16：英国经济主要指标的变化
资料来源：英国统计局
从拉动经济复苏主要部门看，2014年，私人消费和投资对英国经济增长起
到正面拉动作用，2014年英国的消费者信心和零售指数双双明显上升。由于外
需不足，尤其欧元区经济不振，净出口对英国经济贡献有限。政府支出受财政
赤字仍在上升的影响，无法对经济起到拉动作用。
从行业看，服务业的增长继续明显强于制造业和建筑业，2014年其产出水
平已超过危机前水平。制造业和建筑业的产出水平也在上升，但仍远远低于危
机前水平。2014年，英国生产物价指数下降有效地支撑制造业的复苏，但欧元
区经济和需求的疲弱对英国制造业未来的增长潜力具有负面影响。2014年，英
国建筑业也呈现上升态势，但下半年情况不容乐观，8 月出现同比下降 0.3%的
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
0
2
4
6
8
10
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
GDP环比增速（右轴） CPI 失业率 %
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 21 2015年
情况，是自 2013年 5月以来首次负增长。住宅建筑业的增长仍相对较强，但随
着英国房价逐渐冷却，住宅建筑业也将受到一定影响。
2014 年，尽管英国经济复苏势头较好，失业率一路下降，但实际工资水
平仍在下降，同时英国房价的增速远远高于居民收入水平的增速。经过数年高
增长之后，2014年英国房地产市场出现冷却迹象，尤其伦敦房价环比开始下降。
展望 2015 年，英国货币政策可能出现转折。随着英国经济的增长基础进
一步牢固，为保持经济的可持续发展，2015年英国缓慢升息的可能性较大，升
息将提高借贷成本，影响消费和商业活动积极性，进一步冷却房地产市场。私
人消费将是最重要的增长动力。随着失业率进一步下降，现存劳动力富裕慢慢
消失，2015年英国实际工资将开始上升，进一步提升私人消费，支撑英国房地
产市场的可持续发展。历史上几乎所有与房地产相关的危机都是由于过热的市
场冷却过晚，英国房地产市场现在开始冷却，说明这是一个健康的可持续发展
的市场。
（三）日本
随着安倍经济学在更广泛领域发挥作用，2014年一季度日本实际 GDP增长
约 1.6%。但是在消费税率上调后，经济状况变得严峻，2014年二季度实际 GDP
收缩 1.8%，三季度由于个人消费回升缓慢和企业设备投资后劲不足，经济持续
了二季度以来的负增长，实际 GDP增长约-0.4%。虽然三季度经济下滑与二季度
相比有所缩小，但与预期相比，还是大幅度下降。对于安倍政府来说，三季度
的经济增长是判断 2015 年 10 月是否将消费税从 8%提高到 10%的重要依据，因
此，三季度经济意外收缩使安倍政府推迟消费税率上调。夏季的恶劣天气和自
然灾害对日本经济产生了影响，天气因素剔除后，日本经济呈现弱复苏状态。
10月日本央行扩大了货币刺激规模，用以应对经济增长疲软以及油价下跌导致
的物价下行压力，但日本仍面对消费、出口和劳动力不足的压力，预计日本 2014
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 22 2015年
年财年的经济增长仍然可能为负。
展望 2015年，对日本经济有利的方面是货币政策刺激加码、税制上的优惠
政策以及公共投资的增加，这将带动日本国内家庭收入、消费、企业收益和设
备投资的增加。对日本经济不利的因素是物价上涨、平均工资提升较难导致的
消费恢复缓慢和新兴市场国家不景气导致的出口减少。总体来看，2015日本经
济将呈现恢复的基调，实际经济增长约为 1%左右。
（四）亚洲新兴经济体
2014年，亚洲新兴经济体经济增速继续领跑全球。虽然上半年受全球出口
低迷和中国经济减速影响，亚洲新兴经济体增速稍缓，但下半年在内外需共同
拉动下，又恢复增长动力。预计亚洲新兴经济体 2014 年实际经济增速 6.5%，
2015 年将达到 6.6%。其中，泰国有望从政治紧张困局中解脱，经济自 2014 年
的 1.5%大幅回升至 4.0%左右，通货膨胀整体保持 4%左右的温和水平。印度物
价水平依然将保持 7.5%以上。部分国家国际收支和财政健康状况有望好转（表
3）。
表 3：主要亚洲新兴国家经济金融指标预测
实际 GDP
（同比%）
CPI
（同比%）
失业率
(%)
经常账户
(GDP %)
财政预算
(GDP %)
央行利率
(%)
2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015
印度 5.5 6.5 7.8 7.5 - - -2.0 -2.1 - -4.3 8.0 7.7
印尼 5.2 5.5 6.2 5.8 6.1 6.0 -3.1 -2.6 -2.4 -2.0 7.5 7.6
泰国 1.5 4.0 2.3 2.5 0.9 0.8 1.6 1.0 -2.4 -2.2 2.0 2.5
马来西亚 5.7 5.2 3.2 3.6 3.1 3.1 5.1 5.3 -3.5 -3.0 3.3 3.5
菲律宾 6.3 6.5 4.3 3.9 7.0 7.0 3.1 2.6 -2.0 -1.9 4.3 4.4
越南 5.6 5.8 5.0 5.8 4.4 4.4 4.4 3.6 -6.1 -5.5 - -
资料来源：Bloomberg，中国银行国际金融研究所
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中国银行国际金融研究所 23 2015年
然而，亚洲新兴国家经济运行中的不确定性将有所增加。主要风险依然来
自于美元加息预期和全球风险偏好谨慎转变的背景下，亚洲新兴市场的资本流
入，特别是债权资本流入的基础不够稳固。对于过去几年私人债务规模大幅扩
张的亚洲新兴经济体，有些国家依然过度依赖外部融资（如印度和印尼）；有些
国家金融市场的外资比例过高（如印尼）；有些国家难以在 2015 年有效缩减债
务规模（如菲律宾）。此外，亚洲新兴经济体的结构改革尚未完成，能否在经济
“新常态”转变中迅速把握新的增长动力，依然有待观察。
（五）非洲地区
近年来，非洲经济表现较为抢眼。该地区 2014年 GDP总规模约 2.3万亿美
元，相当于巴西的经济总量，增速在全球仅次于亚太新兴市场，对全球经济增
长的贡献度是日本的 2倍多。2000年至今，中东与北非 GDP年均增速 5.0%，南
部非洲年均增速 6.0%（图 17），一改此前 20年低迷动荡的局面，成为全球投资
者新的关注焦点。由于该地区是全球能源、资源等大宗初级产品的主要供应地，
对全球经济的影响也要超出自身经济体量。
图 17：非洲地区 GDP 增长
资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所
-2
0
2
4
6
8
10
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
南部非洲
中东与北非
2011
GDP 增长率，%
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 24 2015年
推动非洲经济增长的主要因素包括：第一，全球需求拉动大宗商品价格的
上涨，带动了这些地区的收入增长、基础设施建设和产业投资开发。第二，地
区稳定性明显好于上个世纪 80、90年代，为经济增长提供了更适宜的环境。第
三，宏观政策和投资环境改善，为该地区资本流动、货币供应创造了条件。
过去 5 年，受到全球金融冲击和地区政局动荡有所增加的影响，非洲地区
实体经济波动加剧，特别是北非先后经历大宗商品价格下跌、阿拉伯之春、叙
利亚战争等重要事件的影响，年均 GDP 增速下降到 3.5%。展望 2015 年，非洲
经济可望比上年增长加快，北部地区从上年的 2.6%提升到 3.8%，南部地区从上
年的 5.1%提升到 5.8%（表 4）。其中，石油出口国家如尼日利亚、安哥拉、加
蓬等，可能会受到能源价格下行的影响，但石油进口国家如埃及、苏丹、南非
等则会受益。受埃博拉病毒冲击较大的国家，如几内亚、塞拉利昂和利比亚等
增长将会大幅下滑。
表 4：2015年中东与非洲国家主要经济体增长预测
资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所
2013年GDP 2011 2012 2013 2014 2015
北部非洲 4.5 4.8 2.3 2.6 3.8
埃及 2,714 1.8 2.2 2.1 2.2 3.5
阿尔及利亚 2,125 2.8 3.3 2.8 3.8 4.0
摩洛哥 1,038 5.0 2.7 4.4 3.5 4.7
苏丹 667 -1.2 -2.7 3.3 3.0 3.7
利比亚 655 -62.1 104.5 -13.6 -19.8 15.0
南部非洲 5.1 4.4 5.1 5.1 5.8
尼日利亚 5,218 4.9 4.3 5.4 7.0 7.3
南非 3,508 3.6 2.5 1.9 1.4 2.3
安哥拉 1,242 3.9 5.2 6.8 3.9 5.9
肯尼亚 550 7.6 4.6 4.6 5.3 6.2
加纳 478 15.0 8.8 7.1 4.5 4.7
亚洲新兴市场 7.7 6.7 6.6 6.5 6.6
东欧新兴市场 5.5 1.4 2.8 2.7 2.9
拉美新兴市场 4.5 2.9 2.7 1.3 2.2
亿美元，%
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 25 2015年
总体上，非洲地区总体仍是高增长的投资乐土，尼日利亚、安哥拉、摩洛
哥、肯尼亚等经济体量大而未来增长迅速的国家值得关注。特别地，非洲经济
的龙头国家尼日利亚表现突出。尽管该国腐败问题普遍存在，而且由于管理不
力，石油盗窃和北部地区极端伊斯兰叛乱活动猖獗，但实体经济保持着高增长，
成为非洲的一颗经济明星。2012年，尼日利亚 GDP规模经过统计修正后扩大近
一倍至 5100亿美元，超过南非成为非洲第一经济大国。2000-2013年 GDP年均
增长 8.2%，2015 年增速有望从上年的 7.0%提高到 7.3%，2015-2019 年有望维
持年均 7.0%的增速（图 18）。
图 18：非洲前 20大经济体未来 5 年 GDP 增速比较
资料来源：IMF，中国银行国际金融研究所
在北部非洲，利比亚的经济形势变化最为显著。过去几年受到“2.17革命”
和不断的油田和港口示威活动的影响，经济持续衰退，2014 年下降接近 20%。
2015年，在其国内安全形势缓和的基准情形下，预计经济复苏速度有望达到 15%，
不过风险依然很大。2014年 8月以来，中东的极端组织“伊斯兰国”在伊拉克
阿尔及利亚
安哥拉
埃及
埃塞俄比亚
利比亚
摩洛哥 尼日利亚
南非
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0
人均 GDP，美元
1.7 1.2 1.4
气泡大小代表 2013年 GDP相对规模
2015-2019 年均 GDP 增速，%
美元 1.7 1.2 1.4 1.8 2.2
全球经济金融展望报告
中国银行国际金融研究所 26 2015年
和叙利亚遭到美欧多国军事打击，如果“伊斯兰国”在这两个国家无法立足，
很可能向利比亚等国转移。最近利比亚北部的港口城市达尔纳宣誓效忠“伊斯
兰国”头目，利比亚的安全局面和经济前景不容乐观。
（六）拉美地区
拉美经济增速放缓，各国表现不一。一方面，拉美地区供给瓶颈和政策不
确定性伤害了商业信心和投资，失业率提高，工资增长缓慢，导致内需疲软。
另一方面，外部环境恶化导致经济增速放缓。2014年美国量化宽松货币政策退
出，使拉美地区外资流入减少，影响企业投资。经合组织国家经济增长缓慢，
外需疲软，导致该地区贸易逆差高企，贸易条件恶化。预计 2014年拉美和加勒
比地区实际 GDP增长 1.3%，同比下降 1.4个百分点。其中，中美洲实际 GDP增
长 3.8%，同比下降 0.4个百分点；南美增长 0.7%，同比下降 2.5个百分点；加
勒比地区增长 3.8%，同比提高 0.6个百分点。该地区经济增速放缓主要是受巴
西和阿根廷经济增长缓慢拖累，巴西面临严重“滞胀”问题，金融条件收紧以
及商业和消费信心的持续低落抑制了投资并阻碍了消费增长。阿根廷尚未走出
13 年前的债务危机或又将深陷其中，国际储备急剧下降，货币贬值压力较大，
短期经济硬着陆风险显著上升。2014 年巴西和阿根廷经济分别增长 0.3%和
-1.7%。墨西哥多项结构性改革措施效果逐渐凸显，经济得到改善，2014 年实
际 GDP增长 2.4%，同比提高 1.3%。
展望 2015年，拉美地区经济将缓慢复苏，宏观经济基础将得到稳固，内部
需求将恢复弹性，部分国家结构性改革将取得成效。因此，预计 2015年拉美地
区实际 GDP 增长 2.2%，比 2014 年增加 0.9 个百分点。然而，值得警惕的是，
拉美地区经济增长潜力较小，基础设施建设水平较为落后，结构性问题比较突
出，应继续实施结构性改革，加大基础设施投资，促进经济可持续发展。