本資料僅供參考，投資人應審慎考量本身投資之需求與風險並詳閱後附之重要聲明

全球投資市場展望

2016年2月

市場面臨三慢一快

– 經濟成長節奏，慢

– 美國升息節奏，慢

– 油價回升節奏，慢

– 但資產價格調整快

市場大幅震盪下，市場擔心熊市再現，各國央行寬鬆子彈已上膛，蓄勢待發

– 面對震盪，投資等級債為避風港

– 回檔後，可逢低布局基本面較佳的投資標的，如歐股及印度股市

熊影現蹤 央行子彈蓄勢待發 市場前瞻 2 2

Q1 推薦基金 3

市場前瞻

Q1推薦基金 投資重點

股票型

安盛環球泛靈頓歐洲小型企業基金 1. 歐洲QE可望持續刺激景氣成長

2. 著重在有消費、經濟復甦題材的類股

摩根士丹利印度股票基金

首域印度次大陸基金

1. 印度政府持續改革，經濟成長表現佳

2. 通膨處低檔，降息將持續

債券型 首域亞洲優質債券基金(本基金之配

息來源可能為本金)

1. 亞洲投資等級債利差仍有收斂空間，且風險調

整報酬具吸引力

2. 投資等級債波動較小

3

黑天鵝現蹤跡? 全球股債重傷害! 市場回顧 4

資料來源：Bloomberg，2016/1/29，各類資產表現，股市採MSCI指數、房地產採富時指數、高收益債券採花旗指數、新興債採摩根大通指數、亞洲投資等級債採美銀美林指數，美元計價；主要股市則採當地股市指數，原幣計價

4

-5% -7%

-8% -8%

-5% -4% -4%

-6% -5%

-2% 0%

0% 1%

美股 歐股 日股 亞太

ex 日股

拉美

股

歐非

中東

股

美國

REIT

歐洲

地產

股

亞洲

地產

股

高收

益債

美元

新興

債

本地

貨幣

新興

債

亞洲

投資

等級

債

各類資產年初以來的表現

-5.5%

-2.5%

-10.2% -14.3% -14.7%

-8.8%

-1.5%

-4.8% -6.8%

1.5%

-1.6%

-3.8%

澳

洲

韓

國

香

港

紅

籌

國

企

新

加

坡

馬

來

西

亞

印

度

巴

西

墨

西

哥

俄

羅

斯

南

非

主要股市1月表現

-5%

-3%

-10%

-14% -15%

-9%

-1%

-5% -7%

2%

-2%

-4%

澳

洲

韓

國

香

港

紅

籌

國

企

新

加

坡

馬

來

西

亞

印

度

巴

西

墨

西

哥

俄

羅

斯

南

非

主要股市年初以來的表現

-5.4% -6.7%

-8.2% -7.9%

-4.7% -4.2% -3.6%

-5.6% -5.4%

-1.8%

-0.2%

0.0%

1.5%

美股 歐股 日股 亞太

ex 日股

拉美

股

歐非

中東

股

美國

REIT

歐洲

地產

股

亞洲

地產

股

高收

益債

美元

新興

債

本地

貨幣

新興

債

亞洲

投資

等級

債

各類資產1月表現

資料來源：Bloomberg、MSIM，2015/12/31；Bloomberg，2016/1/25

美國市場

1/26-27FOMC會議

– 升息與否：2015年12月為近年首次升息，本次會議如預期未再升

– 聯準會致力於給出平衡的聲明：說明美國長期經濟仍佳，但指出必須觀察國際的發展，強調基於低通膨環境，未來升息將會審慎行事

• 目前市場預期3月份聯準會升息機率偏低

二次升息再等等 5

低油價進一步拉低美國通膨，二度升息再等等 Fed於3月升息機率大幅降低

• Fed 3月聯邦基準利率升息機率

資料來源：Bloomberg、Morgan Stanley，2016/1/21；Morgan Stanley Research，2016/1/21

美國市場

2015年12月美國ISM製造業指數僅48.2，創下2009年6月以來新低；ISM非製造業指數則為55.3，雖意外創20個月低點，但已連續71個月處於擴張水平

2016年全球經濟至多處於溫和成長，企業資本開支謹慎，導致就業成長可能減緩；整體而言，後續美國經濟發展可能放緩，但應不至於衰退

美國經濟可能已過巔峰 6

ISM指數呈現美國服務強工業弱的兩極態勢 2015Q4 GDP成長可能不到1%，全年表現可能下調

ISM非製造業指數

ISM製造業指數

2015Q4 GDP持續下探 市場共識預估為0.8% 摩根士丹利預估為0.1%

2015年Q4GDP預測

資料來源：FactSet、Barclays Research，2016/1/12；IBES、Deutsche Bank，2016/1/18

美國市場

近期受到油價低落、中國市場動盪拖累，美股陷入低檔震盪格局，市場紛紛下修企業獲利預估，使美股整體氣氛在財報公布前悲觀謹慎

但根據過往經驗，美股財報預估多偏保守，實際財報結果普遍符合或優於預期，帶動股市短期回彈。這季能否再度優於預期，市場屏息以待

市場期許財報帶來驚喜 7

過去幾季美國鋁業財報公布後，美股多呈漲勢

美國鋁業財報公布兩週後 標普500指數表現

近期進入美股財報密集發布期

財報週各週公布之標普500指數成分股比重及家數

景氣續揚挹注企業表現 8

Stoxx600企業2015Q4營收與獲利預期

資料來源：(左) IBES，JP Morgan，2016/1/11；(右) IBES，Thomson Reuters，JP Morgan，2016/1/11

歐洲市場

營收年增率 獲利年增率

能源 -25.2% -29.0%

原物料 -1.9% 6.0%

工業 7.2% 22.6%

非必需消費 5.4% 18.3%

必需消費 3.2% -5.0%

健康護理 7.7% 10.3%

金融 3.3% 20.9%

資訊科技 7.8% 6.8%

電信 -2.7% 7.3%

公用事業 -0.4% -21.7%

Stoxx600 -1.0% 7.0%

Stoxx600 (除金融) -1.8% 2.2%

Stoxx600 (除能源) 3.9% 13.2%

歐洲企業2015Q4財報陸續公布，在景氣持續改善下，市場樂觀看待企業獲利

受惠歐元區景氣復甦，預期工業、金融與非必需消費產業等產業EPS成長率較高

景氣改善暗示EPS成長可望持續

歐元區實質GDP年增率 (領先一季)

歐元區12M EPS年增率 (右軸)

超過6成*的歐元區企業營收來自區域外，讓歐股在近期全球股市修正下難以獨善其身

其中，對中國經濟成長放緩的擔憂，為近期歐股走勢與基本面悖離的重要因素，但就貿易層面影響實則有限；若短線風險緩解，有益歐元區金融情勢回穩，歐股走勢可望回歸基本面

基本面力抗外來波動 9

歐洲市場

資料來源：*Natixis，2016/1/14；(左) IMF、Haver Analytics LP 、 DB，2016/1/15；(右) DB、Bundesbank Monthly Report July 2015，2016/1/8

歐洲國家與金磚四國貿易依賴程度提高 中國經濟成長減緩對歐元區GDP影響有限

貨物出口至金磚四國佔GDP比重 %

中國 印度

巴西 俄羅斯

德國 法國 義大利 西班牙 德國 歐元區

中國GDP成長率放緩1%，對歐元區及德國GDP的負面影響程度

%

ECB 1月決議維持政策利率不變，會後總裁德拉吉言論鴿派，示警新興市場成長前景不確定，且預測通膨走低，有必要在下次(3月)會議重新評估政策；市場預測ECB將有機會在3月擴大寬鬆政策。

ECB季度專業機構調查顯示，今明兩年通膨預期較前季度下修：2016年自1.0% (2015Q4)降至 0.7% (2016Q1)，2017年自1.5% (2015Q4)降至 1.4% (2016Q1)，首次公布的2018年通膨預期則為1.8%

加碼寬鬆? 3月評估 10

歐洲市場

市場預期ECB將再降息 ECB專業機構調查: 2016通膨預期分佈

資料來源：(左) Morgan Stanley Research，Bloomberg ，2016/1/21；(右) ECB，2016/1/22

目前 ECB 1月會議前

EON

IA期貨隱含隔夜存款利率

%

0

5

10

15

20

25

30

35

40 2015Q3 2015Q4 2016Q1%

中國人行為穩定市場流動性，1/22當週逆回購操作金額達5550億人民幣，創下2013年8月以來新高

央行以提供流動性的方式來取代降息降準，對於穩定市場預期和利率有一定的作用

中國央行持續對市場釋出資金 11

資料來源：Bloomberg，2013/8/12-2016/1/25

中國人行逆回購操作金額

中國市場

單 位 ： 十 億 人 民 幣

期待！失望? 加劇市場波動 印度市場

印度Q3企業財報起跑，考量基期因素，市場樂觀期待此次財報。預估Q3獲利可成長4%

但目前公佈的財報中，僅科技股Infosys表現優於預期，其餘表現與預期有落差，加劇市場波動

資料來源：GS，2016/1/15

Q3財報時間表 Q3企業獲利可望成長4%

12

資訊科技類股 金融類股

防禦型類股 國內景氣循環類股

市值(10億美元)

MSCI印度指數

MSC

I印度

營收年增率 獲利年增率

MSC

I印度

(除

原物料

)

MSC

I印度

MSC

I印度

(除

原物料

)

通膨上、成長下 央行再端牛肉 印度市場

受基期效應和食物價格上漲影響，12月通膨攀升至5.6%。不過，未來隨著商品價格持續走低，以及基期效應退卻，央行6%通膨目標應可達成

此外，受假期影響，11月工業生產由上月的9.9%轉為-3.2%。即使排除季節性影響，成長動能仍疲弱

通膨仍可控，經濟成長動能趨緩，央行不排除於2月再降息

13

資料來源：DB，2016/1/15

通膨仍在央行可接受區間 工業生產動能轉弱

消費者物價指數

消費者物價指數-食物項目

消費者物價指數(扣除食物、燃料及運輸)

工業生產動能(左軸)

工業生產

3個月移動平均年增率(%)

季節調整趨勢年增率(%)

中國股市=中國債市

基金與股市相關係數 3個月 1年 5年 10年

MSCI中國指數 -0.344 0.111 0.143 0.107

滬深300指數 -0.555 -0.031 0.030 0.074

香港恆生指數 -0.311 0.129 0.149 0.144

亞洲債券

中國為亞洲投資等級債主要發債國，比重近五成*。因此，亞洲債券投資難以避開中國

不過，由基金走勢與中國相關股市表現的相關性來看，亞洲投資等級債較不受陸股走低的負面影響

註：IG指投資等級債券，HY指高收益債券 資料來源：首域投資，Bloomberg，2016/1/15；*BoA Merrill Lynch，2015/11/25 基金指首域亞洲優質債券基金(本基金之配息來源可能為本金) ，以投資等級債為主

中國發債比重(%)

無論IG或HY，中國在亞洲債券佔有一席之地 亞洲投資等級債與中國相關股市相關性低

14

震盪下的選擇 亞洲投資等級債

重大金融事件 ／股市漲跌幅

全球股市 亞洲股市 亞洲高收債 亞洲投資等級債

歐債問題 -14.7% -15.9% -3.2% -0.4%

希臘技術性違約 -20.3% -27.8% -11.5% -2.3%

美元轉強 -9.1% -8.4% -1.6% 0.9%

中國佳兆業違約 -4.6% -2.5% -3.2% 0.2%

希臘危機 -2.3% -7.4% -1.5% 0.5%

陸股重挫 -7.8% -9.8% -1.0% 0.9%

2010年以來，全球發生重大金融事件時，亞洲投資等級債表現相對抗跌

資料來源：首域投資，Bloomberg，2016/1/28

歐債問題：2010/4~5；希臘技術性違約：2011/7~10；美元轉強：2014/9~10；佳兆業違約：2014/12~2015/1；希臘危機：2015/7；陸股重挫：2016/1。全球股市：MSCI世界指數；亞洲股市：MSCI亞洲(日本除外)指數；亞洲高收債：摩根大通亞洲信貸非投資等級指數；亞洲非投資等級債：摩根大通亞洲信貸非投資等級指數

亞洲債券 15

伊朗與西方國家核子協定正式生效，石油禁運解除，市場預估2016年產出可望增加50萬桶/日，為OPEC成員國中增量最大

伊朗為今年OPEC主要增產國 16

資料來源：Macquarie Capital，2016/1

OPEC成員國2015、2016產量增量分布

原油

阿 爾 及 利 亞

安 哥 拉

厄 瓜 多

印尼

伊朗

伊拉克

科威特

利比亞

奈及利亞

卡達

沙烏地阿拉伯

阿聯

委內瑞拉

千桶/日

受低油價影響，非OPEC國家原油產能為2008年以來首度下滑

油價下跌 非OPEC產能下滑 17

資料來源：BofA Merrill Lynch，2016/1/9

原油

較前一年增加數量，千桶/日

非OPEC國家原油產能下滑

美國

俄羅斯

其他非OPEC國家 20年平均

巴西

加拿大

美林預估

美國能源資訊局資料顯示，原油供過於求狀況逐漸改善，上半年改善幅度較前次預估慢，但下半年改善幅度較前次預估快

全球原油供過於求 但趨勢下降

資料來源: EIA，2016/1

原油供過於求的趨勢下滑，但改善幅度變慢

18 原油

18

今年一月，券商皆大幅下修原油目標價，但在供應狀況可望改善之下，各券商仍認為油價將會逐季緩步走高

原油價格可望逐步回穩 19

原油

資料來源：Bloomberg，2016/1/1-2016/1/25

Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 16 Q1 17 Q2 17

中位數 34 36 41 46.46 48.55 51.15

最大值 40 45 50 54 60 63

最小值 29 31 36 38 40 41

原油遠期 32.78 35.85 37.7 38.93 39.92 40.68

Barclays 29 34 41 45 -- --

Citigroup 34 31 40 50 53 53 Natixis 29 33 37 38 40 42

RBC 31 37 43 50 -- -- SG 33 38 43 48 -- --

市場預期油價將逐步回穩

單位：美元

/每桶

全球共同基金資金流向-DM股 20

日本股票型基金

資料來源：EPFR、DB，2016/1/25 ■過去一週資金進出量 ―過去四週平均資金進出量

美國股票型基金

西歐股票型基金

成熟股票型基金

資金面

(以上數字皆為相對於該類型基金總AUM之比重)

全球共同基金資金流向-EM股 21

新興股票型基金 亞太不含日本股票型基金

資料來源： EPFR、DB，2016/1/25 ■過去一週資金進出量 ―過去四週平均資金進出量

資金面

(以上數字皆為相對於該類型基金總AUM之比重)

全球共同基金資金流向-債 美國債券型基金 美國高收益債券型基金

資料來源：EPFR、DB，2016/1/25；(右上) EPFR、BofA Merrill Lynch，2016/1/25

■過去一週資金進出量 ―過去四週平均資金進出量

資金面 22

亞太不含日本債券型基金 新興市場債券型基金

(除美國高收益債券型基金，以上數字皆為相對於該類型基金總AUM之比重)

單周資金淨流量(十億美元

) ETF 非ETF

全球各類債市信用利差統計 附錄

資料來源：Bloomberg，2016/1/29，註：利差單位均為basis point (bp)

市場別 殖利率

(%) 信用利差

(bp)

1月變動(bp) 10年內最高信用利差 10年內最低信用利差 10年平均 信用利差 殖利率 利差 日期 利差 日期 利差

投資級公司債

美國 3.610 202 -7 29 2008/11 641 2006/04 89 194

歐元區 1.292 148 -10 15 2009/03 434 2006/04 46 159

美國房貸類 2.260 26 -37 5 2008/12 165 2010/06 -19 51

高收 益債

美國 9.163 774 41 79 2008/11 1988 2007/05 246 614

歐元區 6.197 568 34 64 2008/11 2282 2007/05 201 653

美元計價新興 市場債

公債 5.877 419 -7 31 2008/11 767 2007/05 138 311

公司債 11.344 1071 45 97 2008/11 2610 2006/02 235 876

重要聲明：

1. 其中由本公司代理、顧問之境外基金係經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益；有關基金應負擔之費用(含分銷費用)，投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知(可至國泰投顧網站https://www.cathayholdings.com/consulting/或境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw進行查閱)，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。

2. 本文提及之經濟走勢預測不必然代表相關基金之績效，各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本報告僅為本公司提供客戶之一般參考資料，並非針對客戶之特定需求所作的投資建議，且在本報告撰寫過程中，並未考量讀者個別的財務狀況與需求，故本報告所提供的資訊無法適用於所有客戶或投資人，讀者應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。

3. 基金投資涉及新興市場，因其波動性與風險程度可能較高，且其政經情勢及匯率走勢亦可能使資產價值受不同程度影響。 4. 基金若投資於大陸地區證券市場以掛牌上市有價證券為限，且投資總金額不得超過本基金淨資產價值10%。 5. 投資人應注意債券型基金投資之風險包括利率風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資無擔保公司債之風險；債券型基金或有因利率變動、債券交易市場流動性不足及定期存單提前解約而影響基金淨值下跌之風險，同時或有受益人大量贖回時，致延遲給付贖回價款之可能；基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，基金淨值可能因市場因素而上下波動；部份基金配息前未先扣除應負擔之相關費用，基金之配息可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。部份基金每月/每季/每半年配息金額之決定是由境外基金機構根據已取得之資本利得及股息收益狀況，並考量基金經理人對於未來市場看法，評估預定之目標配息金額是否需調整，若本基金因為市場因素造成資本利得及股息收益狀況不佳，將可能調降目標配息金額。基金配息組成項目表已揭露於國泰投顧網站，投資人可至網站上查詢。

6. 由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故以高收益債為訴求之基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。以高收益債為訴求之基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資相關基金不宜占其投資組合過高之比重。

7. 本文提及個股僅為說明之用，不代表本基金之必然持股，亦不代表任何金融商品之推介或建議。 8. 定時定額投資人因不同時間扣款，將有不同投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。 9. 過往績效並不保證未來報酬。投資具有本金虧損風險，不保證必然有正報酬或達成投資人之目標。投資不必然獲利。本文件內容不得視為投資建議。以上僅為歷史資料模擬投資組合之結果，不代表本投資組合之實際報酬率及未來績效保證，不同時間進行模擬操作，其結果亦可能不同。

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