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Comportamentos Heterogêneos dos Inves2dores versus

Hipótese do Mercado Eficiente

Fernando Nogueira da Costa Professor do IE-‐UNICAMP

Análise Fundamentalista X Análise Grafista

2

INVESTIDORES RACIONAIS INVESTIDORES

QUASE RACIONAIS

Análise Fundamentalista X Análise Grafista

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INVESTIDORES RACIONAIS INVESTIDORES

QUASE RACIONAIS

PREÇOS TEM MEMÓRIA

PREÇOS TEM FUNDAMENTOS

Estratégias de gestão de porEólio

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GESTÃO ATIVA

GESTÃO PASSIVA


5

GESTÃO ATIVA

GESTÃO PASSIVA

β α


6

GESTÃO ATIVA

GESTÃO PASSIVA

Comprar sempre, de acordo com o “portfólio de mercado”, e reter em longo prazo.

Comprar na baixa e vender logo na alta.

Estratégia de “seguir tendência”

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INVESTIDORES BAIXISTAS (VENDIDOS)

INVESTIDORES ALTISTAS

(COMPRADOS)

Racionais: avaliação de GM e FORD com mesmo valor fundamentado

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AÇÕES GM

AÇÕES FORD

Quase-‐racionais: boato diz que GM é mais valiosa do que FORD

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Ações GM

Ações FORD

Questão

•  Quais condições são necessárias para assegurar que os preços de GM e Ford serão semelhantes, como deveriam ser,

caso o mercado tivesse apenas investidores racionais?

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Condições pra2camente inalcançáveis

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SEGUNDO: RACIONAIS DERRUBAREM PREÇOS ACIMA DO VALOR FUNDAMENTADO

OU JUSTO

TERCEIRO: NO CURTO PRAZO, SOMENTE RACIONAIS PODEM VENDER, SE NÃO, QUASE-‐RACIONAIS VENDERIAM FORD QUANDO PREÇOS SE IGUALASSEM

QUARTO: EM ALGUMA DATA T, A

VERDADEIRA RELAÇÃO ENTRE GM E FORD TORNAR-‐SE-‐Á CLARA PARA

TODOS

QUINTO: RACIONAIS DEVERÃO TER

HORIZONTE LONGO O SUFICIENTE PARA INCLUIR ESSA DATA T

PRIMEIRO: PREDOMINAR RACIONAIS

Arbitragem não alcançaria o equilíbrio fundamentado

A idéia da arbitragem é a de que há certos investidores, os arbitradores, que se movimentam rapidamente,

toda vez que os títulos estejam sobre ou sub valorizados, de tal maneira a fazer com que os seus valores voltem a seus

níveis “racionais”, vendendo ou comprando esses títulos.

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Tais movimentos de arbitragem são efetivos se o agente está trabalhando com dois ativos similares e, portanto, substitutos: compra onde está barato e vende onde está mais caro.

Tal arbitragem, no entanto, não seria possível, sem risco, se para o arbitrador todo o estoque de ações está sobrevalorizado, como ocorre em situação de bolha.

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No caso de “bolha, o que o arbitrador deve comprar e vender, para trazer os preços ao seu “nível justo”?

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E sobre o risco de que as ações sobrevalorizadas possam se valorizar ainda mais antes de voltarem para o seu valor racional?

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Como se pode determinar qual é o seu preço racional?

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E se os lucros estão para decolar, de tal maneira que o aparente valor irracional não é tão absurdo?

18

E a pressão do “short seller” (vendedor de ação

que não possui), tendo de entregar a ação futuramente?

Par2cipantes do mercado

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MERCADO

INVESTIDORES INSTITUCIONAIS

INVESTIDORES COMUNS

ESPECULADORES PROFISSIONAIS

INVESTIDORES ARBITRADORES

Par2cipantes do mercado

20

MERCADO


INVESTIDORES COMUNS

ESPECULADORES PROFISSIONAIS

INVESTIDORES ARBITRADORES

Homo Sapiens

Homo Economicus

Homo Economicus

Homo Pragmaticus

Par2cipantes da BOVESPA

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MERCADO

INVESTIDORES INSTITUCIONAIS:

25%

EMPRESAS: 2%

PESSOAS FÍSICAS: 31%

ESTRANGEIROS: 36%

INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS:

6%

Par2cipantes da BOVESPA

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MERCADO

INVESTIDORES INSTITUCIONAIS:

25%

EMPRESAS: 2%

PESSOAS FÍSICAS: 31%

ESTRANGEIROS: 36%

INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS:

6%

33% ou 1/3

67% ou 2/3

QUASE-RACIONAIS

RACIONAIS

Agregação de diversos comportamentos em diferentes proporções => instabilidade

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RACIONAIS QUASE-‐ RACIONAIS

ESTRANGEIROS

PESSOAS FÍSICAS


INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS

EMPRESAS

Imitação ou contágio => tamanho relativo dos grupos de agentes heterogêneos não é imutável.

Processo de autopropulsão

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MERCADORES DE BOATO

SEGURADORES DE PORTFÓLIO

ARBITRADORES RACIONAIS

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MERCADORES DE BOATO



Investidor racional, adotando o comportamento dos “noisy traders”, pode levar à descontinuidade na tendência do mercado ao

reforçar os efeitos das decisões de venda destes.

Em tal circunstância, os “seguradores de

portfólio” passam a oferecer mais ações,

procurando aumentar suas “posições curtas”, na expectativa que

os preços caíam ainda mais.

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MERCADORES DE BOATO



No “crash”, há onda de ordens de vendas de tal maneira que derrubam todos os preços das ações.

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MERCADORES DE BOATO



Este processo confirma o pessimismo daqueles que iniciaram o movimento de vendas das ações, sendo boa

parte deles “noisy traders”.

28

MERCADORES DE BOATO



Em tal circunstância, os “seguradores de

portfólio” passam a oferecer mais ações,

procurando aumentar suas “posições curtas”, na expectativa que

os preços caíam ainda mais.

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Durante o crash, os arbitradores racionais ficam limitados em sua ação de compras das ações em baixa, devido à forte restrição de

liquidez, amplificada pelas vendas dos “seguradores de portfólio”.

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A partir do crash, a baixa especulativa torna-se auto-realizadora, só podendo ser controlada por política fora do

mercado, por exemplo, o processo de salvamento mediante grande injeção de

liquidez no mercado, promovido pelo Banco Central.

[email protected] h[p://fernandonogueiracosta.wordpress.com/

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