corso di economia degli intermediari finanziari
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Corso di Economia degli Intermediari Finanziari. La valutazione dei progetti di investimento. Indice. Introduzione I criteri tradizionali di valutazione dei progetti di investimento; I criteri finanziari di valutazione dei progetti d’investimento. Alcune definizioni. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
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Giulio Tagliavini – Massimo Regalli
CorsoCorso di Economia di Economia degli Intermediaridegli Intermediari
FinanziariFinanziari
La valutazione dei progetti di investimento
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Indice
Introduzione
I criteri tradizionali di valutazione dei progetti di investimento;
I criteri finanziari di valutazione dei progetti d’investimento
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Alcune definizioni
Cos’è un investimento ? Gli investimenti sono uscite di cassa, in una o
più soluzioni (fase di impianto), che genereranno nuovi flussi di cassa positivi (fase di esercizio);
La definizione di investimento per la contabilità non è la stessa in Finanza di impresa:
Si parla di entrate ed uscite, non di costi e di ricavi ! L’obiettivo: individuare la convenienza economica
di un progetto. Può essere un utile aiuto nella scelta:
di un progetto socialmente importante; fra più progetti “concorrenti”.
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Rappresentazione grafica
Flussi (F)
Tempo (t)
Fase di impianto Fase di esercizio
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La valutazione finanziaria
Progetti economicamente convenienti, potrebbero non essere finanziariamente sostenibili
Oltre all’analisi economica si dovrebbe considerare anche il profilo finanziario. L’analisi finanziaria, in misura più o meno rilevante, e deve….
... verificare la compatibilità dei flussi dell’investimento con il profilo di entrate ed uscite aziendali, sia sotto il profilo dimensionale che temporale.
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Indice
Introduzione
I criteri tradizionali di valutazione dei progetti d’investimento:
1. Il tempo di recupero (payback period)
2. Il rendimento medio contabile (ROI del progetto)
I criteri finanziari di valutazione dei progetti d’investimento.
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Il tempo di recupero (payback period)
Il concetto del payback period (PBP) risponde alla domanda: fra quanto tempo recupererò l’investimento iniziale ?
Il PBP non è altro che il numero di periodi necessari affinché i flussi di cassa cumulati eguaglino l’investimento iniziale;
Si ritiene che maggiore sia il PBP, maggiore sia il rischio insito nel progetto.
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Anni Flussi di cassa Flussi cumulati0 -10000 -100001 1000 -90002 2500 -65003 3500 -30004 4000 10005 4000 50006 3000 8000
Esempio 1
Il tempo di recupero (payback period)Due esempi
Tra il 3° e il 4° anno
Non aiuta a
decidere!
Esempio 2
0 1 2 3 4 PBPA 1.000- 1.000 10 1 B 1.000- 600 300 100 300 3 C 1.000- 800 200 500 2 D 1.000- 600 400 600 2 E 1.000- 400 600 600 2
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Il tempo di recupero (payback period)
Difetti:
non considera i flussi conseguiti nei periodi successivi al PBP;
non considera il valore finanziario del tempo; non considera l’ammontare di capitale
investito; è un indicatore di rischio (esposizione
temporale), non di rendimento. Pregi:
considera i flussi di cassa (almeno dovrebbe!); facilità di calcolo, uso e comunicazione.
Superabile
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Il tempo di recupero attualizzato
Il PBP attualizzato supera uno dei limiti della versione “più semplice”, in quanto tiene conto del valore finanziario del tempo e il costo del capitale:
PBP
t
tt FkF
10)( 0)1(
Anni Flussi di cassa Flussi cumulati Flussi attualizzatiFlussi cumulativi
attualizzati
0 -10000 -10000 -10000 -100001 1000 -9000 909 -90912 2500 -6500 2066 -70253 3500 -3000 2630 -43954 4000 1000 2732 -16635 4000 5000 2484 8216 3000 8000 1693 2514
Esempio (tasso di sconto al 10%)
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Il Rendimento Medio Contabile
Il rendimento medio contabile (RMC) è definito come:
il rapporto tra la redditività media incrementale prodotta nel corso dei periodi presi in considerazione e l’ammontare dell’investimento medio da sostenere.
annuo medio toinvestimen
annuo medio redditoRMC
Si deve dunque dividere i profitti medi previsti dal progetto, al netto degli ammortamenti e delle imposte, per il valore contabile medio dell’investimento.
Questo rapporto viene confrontato con il rendimento medio dell’impresa, con l’obiettivo di rendimento atteso, o con un bechmark di riferimento (settore, peers).
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Alcuni limiti del Rendimento Medio Contabile
1. Non considera nè la distribuzione temporale dei flussi (se il reddito
viene prodotto il prossimo anno o il prossimo secolo) né il valore della
moneta nel tempo (rischio e inflazione);
2. Non considera flussi di cassa, ma flussi di reddito;
3. Non assume un valore univoco, perché risente dei principi contabili
adottati nella redazione del bilancio (ammortamento, principio di
competenza);
4. Considera valori medi che, per definizione, sono approssimazioni.
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Indice
Introduzione
I criteri tradizionali di valutazione dei progetti d’
investimento
I criteri finanziari di valutazione degli investimenti:
1. Il valore attuale netto
2. Il tasso interno di rendimento
3. L’indice di rendimento attualizzato
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I criteri finanziari
Caratteristiche comuni a tutti i criteri finanziari di analisi degli investimenti sono:
1. La considerazione dei flussi di cassa incrementali del progetto;
2. L’impiego di un tasso di attualizzazione espressione del profilo di
rischio e rendimento del progetto.
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1 - Quale flusso di cassa?
Flussi di cassa incrementali (with without principle)
al netto delle imposte;
al lordo della gestione finanziaria;
periodicità coerente con il piano di rimborso del debito e con
l’analisi economica di riferimento.
Principio di cassa, non di competenza!
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2 - Il tasso di attualizzazione - Il valore finanziario del tempo
Due investimenti con flussi di cassa uguali in dimensione assoluta, ma distribuzione temporale rovesciata, sono indifferenti?
Figura A Figura BF F
t t
…..Preferite avere un milione domani o fra un anno?
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2 - Il tasso di attualizzazione - Il valore finanziario del tempo
k
k
k = costo del capitale
F
t
l’anticipo di un’entrata o il ritardo di un’uscita
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2 - Il tasso di attualizzazione - Il valore finanziario del tempo
Anticipazione di un’entrata
Posticipazione di un’uscita
Costo del capitale
Costo del capitale
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Il valore attuale netto - VAN (o NPV o DCF o REA)
Il valore attuale netto esprime la ricchezza creata o distrutta dal progetto, in unità monetarie;
Se il Van è positivo, significa che il progetto libera flussi di cassa sufficienti a ripagare tutti i finanziatori. Ciò che rimane è ricchezza aggiuntiva disponibile per l’impresa.
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Il valore attuale netto (VAN, NPV, DCF, REA)
il VAN è la somma algebrica di TUTTI i flussi di cassa attualizzati (positivi e negativi) generati dal progetto considerato;
Rappresenta la ricchezza incrementale generata da un progetto, espressa come se fosse immediatamente disponibile;
Quindi: se il VAN è positivo c’è creazione di valore !
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Il valore attuale netto (VAN, NPV, DCF, REA)
In formule:
066
55
44
33
221
)1()1()1()1()1()1(F
k
F
k
F
k
F
k
F
k
F
k
FVAN
Più in generale:
n
tt
t Fk
FVAN
10)1(
Ossia:
n
tt
t
k
FVAN
0 )1(
Dove:F: flusso di cassak: tasso di sconto
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Il valore attuale netto (VAN, NPV, DCF, REA)
Esempio: Viene effettuato un investimento di 100 convinti che
questo comporterà flussi di cassa di entrata per 7 anni secondo il seguente andamento:
La regola è: si devono accettare gli investimenti il cui tasso interno di rendimento (IRR) è superiore al costo-opportunità del capitale
Anni Flussi previsti
1 152 173 194 215 246 247 25
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Il valore attuale netto (VAN, NPV, DCF, REA)
Esempio: I flussi di cassa devono essere attualizzati per renderli
confrontabili; Per fare l’investimento si è rinunciato ad un
investimento di pari rischio che offriva l’8% di interesse…..
La regola è: si devono accettare gli investimenti il cui tasso interno di rendimento (IRR) è superiore al costo-opportunità del capitale
Anni Flussi previsti
1 152 173 194 215 246 247 25
Flussi attualizzati
13,914,615,115,416,315,114,6
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Il valore attuale netto (VAN, NPV, DCF, REA)
Esempio: Si ha quindi modo di ricavare i flussi di cassa complessivi
del progetto ………
Anni Flussi previsti
1 152 173 194 215 246 247 25
Flussi attualizzati
13,914,615,115,416,315,114,6
Flussi complessivi
-100,013,914,615,115,416,315,114,6
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Il valore attuale netto (VAN, NPV, DCF, REA)
Esempio: …….il cui VAN è positivo e pari a 5. Il progetto “rende” più
di quanto vorrei (…. mi “accontentavo” dell’8% !)
Anni Flussi previsti
1 152 173 194 215 246 247 25
Flussi attualizzati
13,914,615,115,416,315,114,6
Flussi complessivi
-100,013,914,615,115,416,315,114,6
VAN 5,0
![Page 26: Corso di Economia degli Intermediari Finanziari](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022020921/56815935550346895dc66f4d/html5/thumbnails/26.jpg)
Il tasso interno di rendimento – TIR (o IRR o TIM)
Il tasso interno di rendimento (IRR) è quel particolare tasso di attualizzazione che rende identici i valori dei flussi positivi e negativi di un progetto (quello che rende il VAN uguale a zero);
Quindi: L’IRR rappresenta il costo massimo della raccolta che
un progetto può sopportare, affinché permanga la sua convenienza economica;
L’IRR rappresenta il rendimento lordo di un progetto di investimento. Il rendimento è lordo poiché non si considera il costo delle risorse utilizzate.
La regola è: si devono accettare gli investimenti il cui tasso interno di rendimento (IRR) è superiore al costo-opportunità del capitale
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Il tasso interno di rendimento (IRR, TIM, TIR)
REA
k*
10%
20%
864
2514
k
VAN
IRR
Graficamente:
Creazione di valore Distruzione di valore
![Page 28: Corso di Economia degli Intermediari Finanziari](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022020921/56815935550346895dc66f4d/html5/thumbnails/28.jpg)
Il tasso interno di rendimento (IRR, TIM, TIR)
Il concetto di rendimento è intuitivo:
1toInvestimen
Entrata rendimento di Tasso
Sfortunatamente, se i flussi sono più di uno, il calcolo non è immediato, ma si deve procedere …per tentativi!
0
1...
11 221
0
tt
IRR
F
IRR
F
IRR
FFVAN
n
tt
t FIRR
F
10 0
)1(Ossia:
In MS Excel™, la formula da usare è “=TIR.COST(valori)”, altrimenti si può procedere impostando una proporzione (si ipotizza che in un intervallo sufficientemente breve la curva sia assimilabile ad una retta)
![Page 29: Corso di Economia degli Intermediari Finanziari](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022020921/56815935550346895dc66f4d/html5/thumbnails/29.jpg)
Limiti del TIR (o IRR o TIM)
Non dice quale sia il valore creato dall’investimento, quindi non aiuta a decidere fra 2 investimenti alternativi (a parità di IRR o con IRR diversi);
L’ipotesi implicita è che i flussi liberati dal progetto vengono reinvestiti al IRR;
Non sempre fornisce un valore unico.
![Page 30: Corso di Economia degli Intermediari Finanziari](https://reader031.vdocuments.pub/reader031/viewer/2022020921/56815935550346895dc66f4d/html5/thumbnails/30.jpg)
IRA = 12.514 /10.000 = 1,2514
L’Indice di redditività (IRA, costo/beneficio)
L’indice di rendimento attualizzato (IRA) è il rapporto tra il valore attuale dei flussi positivi generati dall’investimento e il flusso iniziale F0 (o il valore attuale delle uscite necessarie alla realizzazione del progetto, qualora le stesse siano più d’una);
Esprime l’efficienza di un progetto: se investo 1 Euro, quanti Euro vengono liberati?
In formula:
0
1
1)1(
F
kFIRA
n
tt
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L’Indice di redditività (IRA, costo/beneficio)
L’indicazione principale è : “accettare progetti con IRA > 1”
ma Non dice quale progetto crea più ricchezza; può essere utile per ordinare i progetti per efficienza
decrescente, scegliendo i progetti che massimizzano il VAN complessivo.
A B C DF o 50 40 60 20F 1 75 55 87 35
VAN 25 15 27 15IRA 1,50 1,38 1,45 1,75
INVESTIMENTI
Esempio
Se il vincolo è 60, occorre valutare se è possibile sommare gli investimenti B+D o effettuare 3 volte D