Maestra en Finanzas

Finanzas Corporativas

MAESTRA EN FINANZAS

ASIGNATURA:FINANZAS CORPORATIVAS

PROFESOR :LUIS A. PIAZZON, PH.D

TTULO DEL TRABAJO:

CASO COX COMUNICATIONS, INC.

El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los

Reglamentos de la Universidad ESAN por:

Surco, 15 de Febrero del 2,016

INDICEI.- INTRODUCCION .....2

II.- PREGUNTAS:

Por qu CCI est adquiriendo Gannett? Tiene sentido adquirir Gannett a $2.7 billones? .3

Asumiendo que la adquisicin de Gannett es un hecho, estime las necesidades de financiamiento de corto plazo (1 aos) y de largo plazo (4 aos). Qu monto tendra que financiarse con fuentes externas? ...3

Cules son las restricciones que Clement tiene que satisfacer respecto al financiamiento externo de CCI? Usted puede asumir que CEI ha establecido que el piso de sus pretensiones financieras es el 65%?.....4

Analice las alternativas propuestas en el anexo 8 Qu es un Feline Income Prides? Cules son sus ventajas y desventajas? Descomponga el ttulo en sus componentes de deuda y capital, Cules son las implicancias econmicas de que la empresa emita Feline Income Prides? 6

Qu alternativa de solucin en el anexo 8 cumple las restricciones impuestas?

Por qu?................................................................................................................................8

INTRODUCCION

Cox Communications, Inc. era una compaa constituida en 1988 y que hasta 1962, el principal negocio haba sido el de peridicos, la empresa en 1962 inicia sus operaciones en el negocio de la televisin por cable cuando adquiri sistema de transmisin por cable en California, Oregn, Pennsylvania y Washington.

A finales de 1999, llego a contar con casi 3.7 millones de suscripciones quienes reciban una ntida y nuevas posibilidades de programacin. Su poltica de crecimiento le haba permitido liderar dentro del mercado con tecnologa y servicios de alta calidad, aprovechando cualquier oportunidad para expandirse en los distintos territorios de Estados Unidos.

Las innovaciones tecnolgicas, entre las que se encontraban Internet, los sistemas de transmisin por fibra ptica y las comunicaciones inalmbricas, unidas al proceso de liberalizacin del sector, hicieron que la ltima parte de la dcada de los noventas fuera una poca de cambios espectaculares para los operadores de servicio por cable,Cox, no se quera quedar atrs con estos cambios, ofreca tecnologa y servicios de alta calidad y era una empresa muy agresiva a la hora de modernizar su red e introducir nuevos servicios.

Dallas Clement, es el responsable del departamento de Tesorera de Cox, tena la emisin de evaluar las diversas fuentes de financiamiento que utiliza Cox Communications, para no dejar pasar las oportunidades de adquirir empresas de trasmisin de cable de Gannett Co que se encontraban en venta, as como muy probable que Cox se viera obligada a realizar varias adquisiciones importantes de empresas para ganar una mayor presencia en los mercados y conseguir los ahorros de la economa de escala que estas conllevan, tomando en cuenta que el control de la empresa debera seguir perteneciendo a la familia Cox.

CASO COX COMUNICATIONS, INC.

1. Por qu CCI est adquiriendo Gannett? Tiene sentido adquirir Gannett a $2.7 billones? Cox se podra convertir en el quinto operador ms grande de cable de los Estados Unidos, Gannet era importante debido a:

Posibilidad de obtener mayor posicionamiento de mercado, en 1995 Cox controlaba parcialmente el mercado, tras la Ley de Telecomunicaciones y ante la posibilidad del ingreso de empresas del negocio de compaas telefnicas a este mercado, Cox deba reafirmar su posicionamiento, Gannet comparta geogrficamente el mercado de Cox facilitando la concentracin geogrfica de los suscriptores y la posibilidad vender los productos alternos como telefona, internet y otros.

En 1999 Gannet tena 522,000 hogares de suscriptores con lo cual permitira ampliar la base de suscriptores de Cox logrando reducir los costos fijos por cada suscriptor, consiguiendo economas de escala y un mayor alcance.

En Abril de 1999 Cox compro Media General por USD1, 400M que sumo a su base de suscriptores 260,000 clientes ms, pagando USD5, 380 por cliente de cable, si se adquiere Gannett a USD2, 700M por una base de suscriptores de 522,000 implicara un pago de USD5, 172 por cada uno, dicho precio se encuentra dentro del rango pagado anteriormente.

2. Asumiendo que la adquisicin de Gannett es un hecho, estime las necesidades de financiamiento de corto plazo (1 aos) y de largo plazo (4 aos). Qu monto tendra que financiarse con fuentes externas?

Para la compra de Gannett se requiere de un financiamiento de USD2, 700M, si esta cantidad se agrega como parte de la inversin en el corto plazo se requerir USD2, 511M. En tanto a largo plazo la necesidad de financiamiento ha sido cubierta con la generacin del negocio propio, es decir en un corto plazo es necesario financiar la compra de Gannett, la cual luego retribuir en un mayor flujo operativo en los siguientes aos.

3. Cules son las restricciones que Clement tiene que satisfacer respecto al financiamiento externo de CCI? Usted puede asumir que CEI ha establecido que el piso de sus pretensiones financieras es el 65%?

Cules son las restricciones que Clement tiene que satisfacer respecto al financiamiento externo de CCI?

Las restricciones que Clement tendra que tomar en cuenta para satisfacer el financiamiento externo de CCI:

Determinar el volumen de la deuda, del nuevo capital o de ttulos asociados a recursos propios que tendra que emitir la empresa o que parte de sus preciados activos de carcter no estratgico deberan ponerse a la venta, con el fin de financiar las nuevas adquisiciones de empresa. Las compras de las nuevas empresas tienen que ser coherente con la capacidad a largo plazo de la empresa para financiar operaciones futuras. Mantener la flexibilidad suficiente para continuar financiando las oportunidades de negocio previstas y las que sugieran de manera inesperada en el futuro. El impacto de las decisiones en la calificacin crediticia del bono de primera calidad que Cox posea y que la Junta Directiva quera mantener a toda costa, y por otro la reaccin de las agencias de calificacin sobre el bono de primera calidad que CCI posea. Mantener la propiedad econmica familiar de Cox, respetando las preferencias de la familia Cox (propietaria a travs de CEI de ms de las dos terceras partes de las acciones ordinarias de Cox), y tener en cuenta por un lado la dilucin de la propiedad y quera seguir manteniendo el control en Cox. Realizar la OPI (oferta pblica inicial) de CCI antes que Charter porque ambos buscaban el mismo tipo de inversores y evitar que los inversionistas estn menos interesados. Que exista un adecuado equilibrio entre deuda y recursos propios, manteniendo la calificacin de empresa de primera calidad, la conservacin de esa calificacin requera un control riguroso de diversas variables financieras, entre la ms importante era el coeficiente: Deuda / EBITDA, el objetivo de Cox era que el ratio no superara en el futuro la cifra de cinco cantidad mxima que la alta direccin de la empresa pensaba que poda permitirse.

Usted puede asumir que CEI ha establecido que el piso de sus pretensiones financieras es el 65%?

CEI Cox Interprise Inc. es una corporacin conservadora en sus pretensiones financieras la deuda se estableci a 67,3% > 65% su participacin para asegurar que sus intereses estuvieran alineados con los otros accionistas y queran evitar la reticencia a aumentar el grado de influencia externa en la empresa, bsicamente el objetivo financiero de CCI era mantener la propiedad econmica familiar de Cox. NO se puede asumir que CEI estableciera 65% como piso de sus pretensiones financieras porque ante los riesgos que se describieron y siguiendo a su estrategia de mercado CEI puede cambiar el porcentaje y bajar hasta un 51% para seguir manteniendo el control de su corporacin y seguir tomando las decisiones en el futuro.

La financiacin del crecimiento de Cox y la adquisicin de Gannett a travs de financiamiento externo como: Emisin de acciones ordinarias tena que ser consecuente con las caractersticas de la estructura de propiedad de la empresa, CEI posea el 67.3% de las acciones ordinarias de Cox y controlaba el 76.8% de las acciones con voto de Cox, situacin que la familia Cox no pensaba cambiar ya que queran seguir manteniendo el control en CCI y evitar aumentar el grado de influencia externa en la empresa.

Otra alternativa de obtencin de financiamiento externo, era a travs de la Emisin de deuda o solicitud de crdito a travs de emisin de bonos o crditos bancarios, deba mantener un equilibrio adecuado entre deuda y recursos propios, el ratio Deuda / EBITDA no deba superar la cifra de 5, debido a que la alta direccin pensaba que poda mantenerse para mantener una calificacin de primera calidad.

4. Analice las alternativas propuestas en el anexo 8 Qu es un Feline Income Prides? Cules son sus ventajas y desventajas? Descomponga el ttulo en sus componentes de deuda y capital, Cules son las implicancias econmicas de que la empresa emita Feline Income Prides?

Qu es un Feline Income Prides?Feline Income Prides, son ttulos financieros hbridos que no se emiten por la empresa, sino por un Fideicomiso hecho por la misma empresa cuyos valores que se emitirn coinciden con las obligaciones que asumirn los inversionistas, sus componentes son tanto de deuda como de capital.Es una obligacin por parte del inversionista de comprar una cantidad fija de acciones ordinarias en dlares de clase A en un plazo de 3 aos y acciones preferentes cuyos pagos son deducibles de impuestos pero igual se considera como accin para efectos contables.

Cules son sus ventajas y desventajas?Ventajas de este tipo de financiamiento:

Con este tipo de financiamiento, la deuda emitida no aparece en el balance general. La tasa de inters que pagara es menor que un prstamo normal. Permite tener un rendimiento mnimo pero con una rpida recuperacin de su deuda principal lo que disminuye el riesgo. En caso que redujera el precio de su accin se protege ya que tiene un precio base igual al valor de mercado de la obligacin, obteniendo mayor ingreso y menos prdida en capital. La tasa que recibiran es ms alta de la que se reparten en los dividendos de acciones comunes.

Desventajas de este tipo de financiamiento:

La emisin no asegura la capitalizacin de la empresa ya que si no se realiza puede afectar la credibilidad de la empresa. La participacin de la Familia Cox se puede ver afectada cuando los valores llegan a su fecha de vencimiento, disminuyndoles participacin. Debido a la conversin que se realiza de acciones, el precio puede disminuir dentro de 3 aos despus de su emisin comparado con emisiones comunes.

Descomponga el ttulo en sus componentes de deuda y capital, Cules son las implicancias econmicas de que la empresa emita Feline Income Prides?Segn las propuestas que se tienen sobre el financiamiento para la adquisicin de Gannett se analiza lo siguiente:

Los ttulos de Feline Income Prides, tienen las mejores caractersticas de deuda y capital, lo cual permite un pago eficiente de dividendos de las acciones preferentes emitidas por la compra de deuda

La creacin de un fideicomiso por parte de la empresa permite una administracin de manera ms transparente ya que su nico propsito es emitir acciones preferentes y comunes. Este fideicomiso genera ingresos para adquirir ttulos de deuda para COX y as se establece una relacin funcional ya que COX ende su deuda y a cambio el fideicomiso emite acciones preferentes.

Las implicancias econmicas que puede tener es que el efectivo que viene de las operaciones es menor que adquirirlos con bonos pero mayor que adquirirlo con acciones y esto es porque se paga el 7% sobre la deuda y si fuera mediante emisiones normales se haran bajo las polticas de dividendos.

5. Qu alternativa de solucin en el anexo 8 cumple las restricciones impuestas? Por qu? El equipo deba determinar el volumen de deuda, de nuevo capital o de ttulos asociados a recursos propios que tendra que emitir la empresa, o qu parte de sus valiosos activos de carcter no estratgico deberan ponerse a la venta, con el fin de financiar las nuevas adquisiciones de empresas. La recomendacin que se hiciera finalmente sobre cmo financiar la compra de Gannet tena que ser coherente con la capacidad a largo plazo de la empresa para financiar operaciones futuras. Es decir, deban ser conscientes del impacto de sus decisiones en la calificacin crediticias del bono de primera calidad que Cox posea y que la junta Directiva de la familia Cox, que era propietaria de ms de las dos terceras partes de la empresa a travs de su participacin en la compaa CEI (la que no cotizaba en bolsa) y que quera seguir manteniendo su control en Cox.Es decir la opcin de financiamiento deba respetar:Las preferencias de la familia Cox, no perder el control de la empresa a menos de 65%.Mantener la clasificacin de empresa de primera calidad ya que este tendra un impacto importante en las futuras decisiones de crecimiento de la compaa.La clasificacin se mantendra s y slo s el coeficiente Deuda /Ebitda no superar la cifra de cinco, de no cumplirse, la alta direccin asuma que se colocara a la empresa en un grado de no inversin y tendra dificultad para acceder a crditos.Adems de ser un caso que debe tomar en cuenta tambin el rpido crecimiento del mercado y la agresiva competencia por parte de las empresas de la misma lnea de negocio al adquirir sistemas de cable en pro de la innovacin tecnolgica y la desregulacin que devino por el Acta de reforma de 1996, por lo tanto el deseo por adquirir Gannet es ms que un movimiento estratgico, es una necesidad para sobrevivir durante la revolucin de la industria (Gannet le proporcionara 60% en incremento de clientes y beneficios de economa de escala y gama).

Alternativa globalDe esta forma recomendaramos la alternativa descrita en el anexo 8D, realizando la compra de Gannet mediante la emisin combinada de bonos, de nuevas acciones y del producto financiero PRIDES, estos proveeran financiamiento manteniendo la reduccin de la participacin al mnimo, adems de preservar la clasificacin de la deuda. As se utilizara una combinacin de deuda/capital y PRIDES, dado que permiten algo de flexibilidad para futuras adquisiciones.Esta alternativa no comprometera el nivel de clasificacin, de empresa de primera calidad, puesto que el coeficiente de deuda se mueve de 2.4 entre 4.2 en los aos de 199 a 2003.Cox se financiara emitiendo algo que parezca deuda para los accionistas y capital para los acreedores, siendo en realidad una combinacin de ambos. Aplicando este mtodo Cox se podra financiar internamente sin dejar rastros, ya que dado sus caractersticas no se presentara.Y con respecto al porcentaje de participacin que se vea decrementado para los aos 2002y 2003 por el cumplimiento de la suscripcin del producto, an se puede contar con el control de la compaa a travs de los derechos a votos.

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