www.VPBS.com.vn Trang | 1

BÁO CÁO CẬP NHẬT

Giá hiện tại

(13/01/2017): VND 24.800

Giá trị nội tại: Thị trường định giá thấp

Giá mục tiêu: VND 30.100

Xu hướng ngắn hạn theo PTKT GIẢM GIÁ

Ngưỡng Kháng Cự VND 26.400

Ngưỡng Hỗ Trợ VND 14.700

Mã Bloomberg: AAA VN Sàn niêm yết: HSX

Ngành: Bao bì nhựa

Beta 0.49

Giá thấp/cao nhất (52

tuần) 13.600 – 35.600

Số lượng cổ phiếu (triệu) 56,97

Vốn hóa (tỷ đồng) 1.413

Cổ phiếu lưu hành tự do 51.899.988

KLGDBQ 12 tháng 459.000

Sở hữu nước ngoài (%) 17,5%

Năm Cổ tức tiền

mặt EPS

2017F 25% 3.208

2016E 20% 2.750

2015 7% 642

2014 10% 1.895

2013 10% 2.775

Chỉ số tài

chính

AAA Công ty

cùng ngành

VNIndex

P/E 10,13 18,5 16,43

P/B 1,41 2,36 2,04

EV/EBITDA 8,25 10,82 10,81

ROE 14,37 16,35 12,17

Giới thiệu về công ty:

AAA chuyên sản xuất & kinh doanh các sản phẩm bao

bì nhựa và hạt nhựa.

Tiền thân của công ty được thành lập vào năm 2002 và

được cổ phần hóa vào năm 2007. An Phát niêm yết

trên sàn chứng khoán Hà Nội năm 2010. Sau khi thay

đổi nhiều lần, tên Công ty chính thức đổi thành CTCP

Nhựa và Môi trường xanh An Phát từ tháng 11 năm

2009.

Tính đến 31/12/2015, tổng tài sản của AAA là 1.955 tỷ

đồng và tổng vốn chủ sở hữu là 819 tỷ đồng.

Chúng tôi tiếp tục giữ nguyên mức giá mục tiêu 30.100 đồng/cổ

phiếu đổi với CTCP Nhựa và Môi trường xanh An Phát dựa trên những

lập luận sau:

Sản lượng túi nhựa xuất khẩu của công ty tăng 25% từ mức 37,2

nghìn tấn năm 2015 lên 46,3 nghìn tấn năm 2016 nhờ vào việc

các nhà máy hiện tại của công ty gia tăng năng lực sản xuất với

việc máy móc được lắp đặt thêm và nhân công được đào tạo.

Lợi nhuận sau thuế 2016 ước đạt 143 tỷ, cao hơn 43% so với kế

hoạch Đại hội cổ đông năm 2016 và tăng 160% so với năm 2015.

Đồng thời biên lợi nhuận ròng tăng từ 3,6% lên 6,8% do công ty

tăng cơ cấu sản phẩm có hàm lượng giá trị cao như bao bì tự hủy

và túi xuất khẩu vào thị trường Nhật Bản, quản lý hiệu quả chi phí

và tỷ lệ phế liệu.

VPBS dự báo sản lượng túi nhựa tiêu thụ năm 2017 tăng 38% so

với cùng kỳ lên 64.000 tấn do nhà máy 6A có công suất 1.500

tấn/tháng đã được đưa vào hoạt động từ đầu năm 2017 (tương

ứng nhà máy 6A chạy 100% công suất năm 2017 và chưa tính đến

sản lượng nhà máy 7) và sản lượng tiêu thụ CaCO3 sẽ đạt 20.000

tấn năm 2017.

Biên lợi nhuận dự kiến được cải thiện do tỷ lệ túi xuất khẩu vào

Nhật Bản dự kiến sẽ gia tăng, chiếm khoảng ½ tổng sản lượng

xuất khẩu vào năm 2018, sau khi nhà máy 6A và 6B hoạt động

sản xuất ổn định.

Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của AAA cho

năm 2017 lên 2.900 tỷ đồng (tăng 38%) và 184,5 tỷ (tăng 29%).

Với vốn điều lệ dự kiến 575 tỷ, EPS dự kiến đạt 3.208 đồng/cổ

phiếu. Công ty sẽ trả cổ tức 2017 ở mức 25-30%, tương ứng 78-

93% LNST của công ty.

Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh tương quan P/E để tính

toán giá trị của AAA là 30.100 đồng/cổ phiếu..

Vui lòng đọc kỹ khuyến nghị ở cuối báo cáo này

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

07/16 09/16 11/16 12/16

AAA VN CP cung nganh

VNINDEX

CTCP NHỰA VÀ MÔI TRƯỜNG XANH AN PHÁT 16/1/2017

www.VPBS.com.vn Trang | 2

NỘI DUNG

CẬP NHẬT NGÀNH NHỰA ..................................................................... 3

AAA - KẾT QUẢ KINH DOANH 2016 ...................................................... 4

Doanh thu tăng mạnh so với cùng kỳ .................................................................... 4

Biên lợi nhuận cải thiện ....................................................................................... 4

DỰ BÁO 2017 ....................................................................................... 5

ĐỊNH GIÁ ............................................................................................ 8

www.VPBS.com.vn Trang | 3

CẬP NHẬT NGÀNH NHỰA

Theo Tổng cục Thống kê, trong năm 2016, chỉ số sản xuất công nghiệp

phân ngành sản xuất sản phẩm chất dẻo tại Việt Nam tăng 10,3% - cao

hơn mức tăng 7,5% của toàn ngành công nghiệp. Chỉ số tiêu thụ phân

ngành sản xuất sản phẩm chất dẻo trong 11T/2016 tăng 6,1%. Sản

lượng ngành nhựa tăng mạnh nhờ nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng ổn

định, thu nhập bình quân đầu người tăng từ mức 2.109 USD trong năm

2015 lên mức 2.200 USD năm 2016.

Dự báo triển vọng ngành

Giá nguyên liệu nhựa có xu hướng tăng nhẹ trong năm 2017. Hầu

hết, hạt nhựa được sản xuất từ dầu thô và khí gas thiên nhiên nên giá

hạt nhựa phụ thuộc rất lớn vào biến động của giá dầu cũng như giá gas

tự nhiên. Quyết định của Tổ chức các nước xuất khẩu dầu mỏ OPEC về

việc cắt giảm sản lượng lần đầu tiên trong 8 năm, giá dầu trong thời

gian gần đây đã tăng mạnh và vượt mức 55 USD/thùng. Việc cắt giảm

sản lượng sẽ chính thức có hiệu lực vào đầu năm 2017, từ mức 33,6

triệu thùng/ngày xuống còn 32,4 triệu thùng/ngày. Việc tăng giá dầu có

thể khiến biên lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành giảm nhẹ.

Áp lực thuế gia tăng gây khó khăn cho các doanh nghiệp nhựa.

Theo nghị định 122/2016/NĐ-CP, mức thuế nhập khẩu nguyên liệu PP

(HS 3902) sẽ tăng lên 3% từ mức 1% trước đó, bắt đầu có hiệu lực từ

01/01/2017. Quy định mới nhằm thúc đẩy doanh nghiệp sử dụng nguồn

nguyên liệu được sản xuất trong nước. Theo ước tính sơ bộ của VPAS,

các doanh nghiệp nhựa sẽ phải mất 1.870 tỷ đồng tiền thuế.

Các doanh nghiệp cũng sẽ chịu thiệt hại 2 chiều khi giá EUR đang suy

yếu: (1) giảm số lượng tiêu thụ sản phẩm nhựa ở thị trường châu Âu,

(2) sự cạnh tranh đến từ những doanh nghiệp cung cấp sản phẩm nhựa

ở thị trường châu Âu. Bên cạnh đó, nhiều nước EU đã thông qua việc cắt

giảm sử dụng và chuyển sang dùng những sản phẩm bao bì tự phân

hủy. Như vậy, trong năm 2017, ngành nhựa Việt Nam sẽ chịu nhiều tác

động tiêu cực bên cạnh việc tăng giá của nguyên liệu đầu vào.

Tuy nhiên, AAA sẽ không bị ảnh hưởng do công ty không sản xuất túi từ

nguyên liệu nhựa PP, xuất khẩu sản phẩm túi thân thiện với môi trường

sang châu Âu và đồng tiền thanh toán chủ yếu là USD.

Sản lượng tiêu thụ trong nước tăng trưởng khả quan. Sự phát triển

ổn định của nền kinh tế cũng với triển vọng sáng sủa từ các ngành liên

quan trực tiếp như xây dựng – bất động sản, bán lẻ, chế biến thực phẩm

– nước uống đem lại một bức tranh sáng sủa cho thị trường nội địa.

Giá trị xuất khẩu dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng dù gặp nhiều bất

lợi đến từ thị trường châu Âu. Hai thị tường trọng điểm chính của xuất

khẩu ngành nhựa sẽ là Nhật Bản và Mỹ.

www.VPBS.com.vn Trang | 4

AAA - KẾT QUẢ KINH DOANH 2016

Doanh thu tăng mạnh so với cùng kỳ

Trong năm 2016, doanh thu của công ty tăng mạnh, đạt 2.100 tỷ đồng,

tăng 38% so với cùng kỳ năm 2015 do cả hai yếu tố giá bán tăng nhờ

giá dầu phục hồi trở lại từ 30 USD/thùng lên 56,7 USD/thùng và sản

lượng túi nhựa xuất khẩu của công ty tăng 25% từ mức 37,2 nghìn tấn

năm 2015 lên 46,3 nghìn tấn năm 2016.

Sản lượng tiêu thụ của công ty tăng mạnh trong năm 2016 nhờ vào việc

các nhà máy hiện tại của công ty gia tăng năng lực sản xuất với việc

máy móc được lắp đặt thêm và nhân công được đào tạo. Tháng 12/2016,

AAA công bố công ty có mức sản lượng sản xuất kỷ lục, 5.100 tấn/tháng

so với mức trung bình 4.000 tấn/tháng đầu năm 2016. Mức sản lượng

này sẽ tiếp tục tăng khi nhà máy 6A đang dần được đưa vào sản xuất và

AAA tăng cường tuyển dụng, đào tạo nhân công mới.

Cơ cấu xuất khẩu theo thị trường 2016 Kế hoạch xuất khẩu theo thị trường (tấn)

Nguồn: AAA, VPBS

Biên lợi nhuận cải thiện

Lợi nhuận sau thuế 2016 ước đạt 143 tỷ, cao hơn 43% so với kế hoạch

Đại hội cổ đông năm 2016 và tăng 160% so với năm 2015. Đồng thời lợi

nhuận biên tăng từ 2,5% lên 6,8%.

Lợi nhuận 2016 tăng mạnh hơn dự kiến là do các nguyên nhân sau:

Công ty gia tăng cơ cấu sản phẩm có hàm lượng giá trị cao như

bao bì tự hủy và túi xuất khẩu vào thị trường Nhật Bản. Sản

lượng xuất khẩu sang Nhật từ chiếm 10% năm 2015, lên hơn

20% năm 2016. Mặt hàng này có biên lợi nhuận (khoảng 10%

- 12%) cao hơn các sản phẩm túi thông thường (khoảng 5%).

Quản lý chi phí hiệu quả: nâng cao năng suất, giảm được chi

phí sản xuất như chi phí nhân công, chi phí điện…

Công ty kiểm soát tốt tỷ lệ phế liệu.

Châu Á 22.1%

Châu Âu 69.9%

Châu Mỹ 2.5%

Châu Úc 5.3%

Châu Phi 0.2%

32,385 32,557 32,759

9,624

26,477 37,215

1,161

6,536

11,340

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2016A 2017F 2018F

EU Nhật Bản Châu Úc Châu Mỹ Khác

www.VPBS.com.vn Trang | 5

Kết quả hoạt động kinh doanh 2012-2016 Tỷ suất lợi nhuận ròng (%)

Nguồn: AAA, VPBS

Với kết quả kinh doanh tích cực, AAA dự kiến nâng cổ tức lên mức 20%

so với kế hoạch chỉ 10-15%, trong đó 10% cổ tức đã được chi trả tạm

ứng sau khi cổ phiếu niêm yết trên sàn HSX vào tháng 12/2016.

DỰ BÁO 2017

Kế hoạch 2017 tham vọng

Tiếp bước thành công năm 2016, HĐQT của AAA dự kiến tăng mạnh kế

hoạch sản xuất kinh doanh hợp nhất năm 2017, theo đó:

Với mức kế hoạch lợi nhuận tăng trưởng 40%, công ty dự tính chia cổ

tức cao chưa từng có, 3.000 đồng/cổ phiếu tương ứng với 80% lợi nhuận

sau thuế của năm 2017.

Đưa nhà máy 6A vào hoạt động chính thức

Nhà máy 6A có công suất 1.500 tấn/tháng đã được đưa vào hoạt động

từ đầu năm 2017. Đồng thời nhà máy 7 sẽ đi vào chạy thử vào quý

1/2017, đưa tổng công suất sản xuất thực tế của nhà máy lên khoảng

70.800 tấn/năm. Nhà máy 6A là nhà máy hiện đại chuyên sản xuất hàng

xuất khẩu sang thị trường Nhật Bản và Nhà máy 7 chuyên sản xuất túi

cho thị trường Mỹ, là những sản phẩm có giá trị cao hơn sản phẩm cho

thị trường EU.

Với công suất trung bình tăng từ 4.000 tấn/tháng năm 2016 lên 5.900

tấn/tháng năm 2017 sau khi nhà máy 6A và nhà máy 7 đi vào hoạt

động, chúng tôi cho rằng kế hoạch tăng sản lượng 38-40% trong năm

2017 là khả thi.

1,013 1,159

1,564 1,616

2,100

56 55 47 40 143

0

500

1000

1500

2000

2500

2012A 2013A 2014A 2015A 2016E

Doanh thu Lợi nhuận sau thuế

5.5%

4.7%

3.0%

2.5%

6.8%

2%

4%

6%

8%

2012A 2013A 2014A 2015A 2016E

Thực hiện

2015

Thực hiện

2016

Tăng/Giảm

so với cùng

kỳ (%)

Kế hoạch

2017

Tăng/Giảm so

với cùng kỳ

(%)

Sản lượng túi tiêu thụ (tấn) 37,167 46,313 24.6% 66,000 42.5%

Doanh thu (tỷ đồng) 1,522 2,100 38.0% 2,900 38.1%

Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng) 55 143 160.0% 200 40%

Cổ tức (%) 10% 20% 30%

Nguồn: AAA, VPBS

CAGR = 20%

www.VPBS.com.vn Trang | 6

Mở rộng hoạt động CTCP Nhựa và Khoáng sản An Phát – Yên Bái

AAA cũng có kế hoạch tích cực mở rộng hoạt động sản xuất hạt Calbest

tại nhà máy An Phát Yên Bái.

Kế hoạch kinh doanh của CTCP Nhựa và Khoáng sản An Phát – Yên Bái

Nguồn: AAA, VPBS

Kế hoạch thoái vốn tại VBC

Theo AAA, công ty dự kiến tiếp tục đầu tư vào sản phẩm giá trị cao và

thị trường mới. Vì vậy công ty dự kiến sẽ xây dựng nhà máy 8, chuyên

phục vụ sản xuất sản phẩm màng phức (sản phẩm như Nhựa Tân Tiến,

và Bao bì nhựa Sài Gòn) cho thị trường trong nước. Do muốn đảm bảo tỷ

lệ cổ tức cũng như duy trì tỷ lệ vay nợ an toàn, công ty quyết định thoái

vốn khỏi Công ty liên kết – Công ty cổ phàn Nhựa, Bao bì Vinh (VBC).

VBC có mức cổ tức ổn định 70%/năm mang lại cho AAA dòng tiền là 7

tỷ/năm nhưng không có nhiều cơ hội tăng trưởng. VBC đang giao dịch

trên sàn HNX với mức giá 70.000 đồng/cp. Nếu thoái toàn bộ 966.582 cổ

phiếu VBC, AAA có thể thu về gần 70 tỷ cùng mức lợi nhuận trước thuế

khoảng 40 tỷ. Lưu ý là kế hoạch kinh doanh của AAA không tính đến

mức lợi nhuận này.

Phát hành hơn 5 triệu cổ phiếu chuyển đổi chứng quyền

50.650 chứng quyền trong tổng số 300.000 chứng quyền phát hành cuối

năm 2015 với giá thực hiện quyền ở mức 11.500 đồng/cp được chuyển

đổi trong tháng 12/2016 và sẽ niêm yết vào tháng 1/2017. Với hơn 5

triệu cổ phiếu phát hành mới, vốn điều lệ công ty tăng lên gần 570 tỷ

(tăng 9,6%), đồng thời vay ngân hàng giảm 50 tỷ và thặng dư vốn tăng

7,5 tỷ. Mặc dù giá vốn của chứng quyền thấp, tỷ lệ pha loãng là thấp với

mức tăng trưởng lợi nhuận dự kiến cùng cổ tức hấp dẫn mà công ty đặt

ra cho năm 2017.

Trong năm 2017, dự kiến 4.350 chứng quyền còn lại của đợt 1 sẽ được

thực hiện và số còn lại 245.000 chứng quyền có thể được chuyển đổi vào

đợt 2 sau tháng 6/2018, tương ứng mức độ tăng vốn là 10,5% và 47,8%

cho năm 2017 và 2018. Tuy nhiên, AAA nhiều khả năng đạt được kế

hoạch lợi nhuận sau thuế năm 2017 và năm 2018 tăng trưởng rất cao,

giúp đảm bảo duy trì tăng trưởng EPS ở mức cao.

180 188 194

300

400

9 6 12 25

40

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2014 2015 Ước tính 2016 2017 KH 2018 KH

Doanh thu LNST

www.VPBS.com.vn Trang | 7

Rủi ro thấp về giá nguyên vật liệu đầu vào

Khác với các công ty nhựa bán hàng trong nước, AAA không được hưởng

lợi từ giá hạt nhựa giảm. Do từ quý III năm 2015, AAA đã chủ động đàm

phán với cả khách hàng và nhà cung cấp để không ký đơn hàng dài hạn,

chỉ ký đơn hàng ngắn hạn 2 tháng một lần, với cả giá thành và giá bán

thay đổi trong biên độ +/-5% tùy thuộc sự biến động giá nguyên vật

liệu.

Như vậy, giá bán sẽ tăng khi giá nguyên liệu tăng và giảm khi giá

nguyên liệu giảm. Vì vậy, AAA sẽ không được hưởng lợi từ đầu cơ

nguyên liệu nhưng đồng thời cũng giảm được rủi ro khi giá nguyên liệu

biến động mạnh.

Biến động giá dầu thô (USD/thùng) và giá nguyên liệu nhựa (USD/tấn)

Nguồn: AAA, VPBS

Thu nhập từ chênh lệch tỷ giá

Trong năm 2017, dự kiến Nhật Bản và Châu Âu vẫn tiếp tục chính sách

tiền tệ nới lỏng và do đó, JPY và EUR sẽ giảm giá. Đồng thời, đồng USD

được dự báo sẽ tăng giá do Mỹ dự kiến thực hiện chính sách tài khóa nới

lỏng và Cục dự trữ Liên bang Mỹ dự kiến tăng lãi suất cơ bản 3 lần trong

năm.

Về cơ bản, với 95% sản lượng dành cho xuất khẩu, doanh thu của AAA

chủ yếu là ngoại tệ. Ngoài ra, gần như toàn bộ doanh thu xuất khẩu của

AAA được thanh toán bằng USD. Vì vậy việc đồng JPY và EUR giảm giá

sẽ không ảnh hưởng tới biên lợi nhuận của công ty.

Ngoài ra, tỷ giá USD tăng có lợi cho công ty vì doanh thu neo theo tỷ giá

trong khi khoảng 15% chi phí sản xuất (điện, nhân công, vận chuyển…)

là chi phí thanh toán bằng VND. Chúng tôi ước tính nếu tỷ giá tăng 1%

thì 1 năm công ty lợi khoảng 3-4 tỷ đồng.

Kết quả kinh doanh 2017

Dựa trên kết quả kinh doanh khởi sắc năm 2016, cao hơn 26,5% so với

ước tính trước đây của chúng tôi trong báo cáo lần đầu về AAA, chúng

tôi ước tính sản lượng xuất khẩu túi tăng lên 64.000 tấn, tăng 38% so

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

06/2

0/2

014

08/2

0/2

014

10/2

0/2

014

12/2

0/2

014

02/2

0/2

015

04/2

0/2

015

06/2

0/2

015

08/2

0/2

015

10/2

0/2

015

12/2

0/2

015

02/2

0/2

016

04/2

0/2

016

06/2

0/2

016

08/2

0/2

016

10/2

0/2

016

12/2

0/2

016

HDPE LDPE

PP PVC

Dầu thô Brent (trục phải)

www.VPBS.com.vn Trang | 8

với 2016 (tương ứng nhà máy 6A chạy 100% công suất năm 2017 và

chưa tính đến sản lượng nhà máy 7) và sản lượng tiêu thụ CaCO3 sẽ đạt

20.000 tấn năm 2017.

Biên lợi nhuận dự kiến được cải thiện do tỷ lệ túi xuất khẩu vào Nhật Bản

dự kiến sẽ gia tăng, chiếm khoảng ½ tổng sản lượng xuất khẩu vào năm

2018, sau khi nhà máy 6A và 6B hoạt động sản xuất ổn định.

Chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của AAA cho năm

2017 lên 2.900 tỷ đồng (tăng 38%) và 184,5 tỷ (tăng 29%). Với vốn

điều lệ dự kiến 575 tỷ, EPS dự kiến đạt 3.208 đồng/cổ phiếu.

VPBS dự phóng công ty sẽ trả cổ tức 2017 ở mức 25-30%, tương ứng

78-93% LNST của công ty.

ĐỊNH GIÁ

Để định giá AAA, chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh với các công ty

trong ngành.

AAA là công ty sản xuất bao bì lớn nhất Việt Nam và đang hướng tới

công ty có mức sản lượng cao nhất Châu Á. Chúng tôi lựa chọn các công

ty có chỉ số vốn hóa tương tự với AAA, bao gồm các công ty trong khu

vực cho ngành nghề và sản phẩm tương đương. Chúng tôi loại bỏ những

công ty có chỉ số tài chính không tương ứng và rút ngắn còn 5 công ty.

Công ty SLP Resources Bhd (Malaysia) sản xuất các sản phẩm bao

bì nhựa, các sản phẩm nhựa và phân phối thương mại các loại hạt

nhựa.

Công ty Daibochi Plastic and Packaging Industry Bhd (Malaysia)

sản xuất và in các sản phẩm bao bì nhựa, các sản phẩm túi nhựa

và các sản phẩm bao bì.

Công ty Tomypak Holdings Berhad (Malaysia), qua các công ty

con, sản xuất các sản phẩm bao bì nhựa và phân phối thương mại

các loại hạt nhựa.

Công ty TPBI Public Company Limited (Thái Lan) sản xuất các sản

phẩm bao bì nhựa, các sản phẩm chủ yếu bao gồm túi siêu thị, túi

rác, túi tự hủy, màng film, bao bì thực phẩm, màng nông nghiệp,

v.v. Hiện đây là đối thủ lớn nhất của An Phát, có mức sản lượng

54,000 tấn/năm. Dự kiến đến giữa năm 2017, AAA có thể vượt TPBI

về sản lượng xuất khẩu.

Công ty Cổ phần Bào bì Nhựa Sài Gòn sản xuất bao bì màng ghép

phức hợp, bao bì nhựa, bao bì giấy và bao bì kim loại.

Mặc dù vậy, nếu chỉ so sánh đơn thuần chỉ số P/E sẽ không chính xác

vì các công ty trong ngành giao dịch ở các thị trường khác nhau với

các chỉ số phi rủi ro và tình hình vĩ mô khác nhau. Để chính xác hơn,

chúng tôi thực hiện tính toán chỉ số P/E tương đối để tính ra giá trị

tương đối của AAA là 30.100 đồng/cổ phiếu.

www.VPBS.com.vn Trang | 9

STT Tên công ty Mã

Bloomberg Quốc gia

Vốn hóa

(triệu USD)

ROA (%)

ROE (%)

P/E P/E thị

trường

Tỷ lệ P/E so với P/E thị trường

Cùng ngành trong khu vực

1 SLP RESOURCES SLPR MK Malaysia 124.70 16.60 20.79 22.74 13.08 1.74

2 DAIBOCHI PLASTIC DPP MK Malaysia 136.52 8.29 13.88 28.50 13.08 2.18

3 TOMYPAK HLDG TOMY MK Malaysia 60.45 8.61 11.78 11.97 13.08 0.92

4 TPBI PUBLIC CO TPBI TB Thái Lan 167.64 13.72 29.11 11.56 16.96 0.68

5 SAIGON PLASTICS PACKAGING JSC SPP VN Việt Nam 11.85 1.73 6.17 18.05 8.98 2.01

Trung bình 9.79 16.35 18.56 13.04 1.50

CTCP NHỰA VÀ MÔI TRƯỜNG XANH AN PHÁT 2016 AAA VN Việt Nam 61.59 6.08 14.37 13.16 16.45 0.80

2017 LNST (tỷ đồng) 184.50

Giá trị vốn hóa (tỷ đồng) 2,428.02

Giá trị cổ phiếu danh nghĩa (đồng/cổ phiếu) 42,623

Giá cổ phiếu điều chỉnh TPCĐ (đồng/cổ phiếu) 30,103 Ghi chú: Số liệu tại ngày 13/1/2017

Nguồn: Bloomberg, VPBS

Dựa trên định giá nói trên, mức giá mục tiêu 1 năm là 30.100 đồng/cổ

phiếu, tương ứng tỷ suất sinh lời 21,4%. Mức giá trên tương ứng tỷ lệ

P/E 2017 ở mức 13,16 lần.

www.VPBS.com.vn Trang | 10

Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh Bảng cân đối kế toán

(tỷ đồng) 2014A 2015A 2016F 2017F (tỷ đồng) 2014A 2015A 2016F 2017F

Doanh thu 1.561 1.615 2.101 2.973 Tài sản ngắn hạn 694 1.072 981 984

Giá vốn hàng bán (1.378) (1.425) (1.749) (2.486) Tiền & tương đương tiền 337 470 200 335

Lợi nhuận gộp 183 190 352 487 Các khoản phải thu 179 364 456 358

Chi phí hoạt động (115) (117) (142) (197) Hàng tồn kho 138 214 280 276

Lợi nhuận hoạt động 68 73 210 290 Đầu tư ngắn hạn 30 - - -

Doanh thu tài chính 8 22 24 33 Tài sản ngắn hạn khác 10 23 45 15

Chi phí tài chính (26) (50) (54) (67) Tài sản dài hạn 727 883 1.496 1.750

Lợi nhuận khác 7 5 (1) 0 Khoản phải thu dài hạn - - - -

Lợi nhuận trước thuế 57 51 179 235 Tài sản cố định 651 637 1.420 1.621

Thuế TNDN 9 10 (36) (47) Tài sản dài hạn khác 76 246 76 129

Lợi nhuận sau thuế 48 41 143 190 Tổng tài sản 1.422 1.955 2.477 2.734

Lợi ích cổ đông thiểu số 1 1 2 4

LNST của cổ đông cty mẹ 47 40 141 186 Nợ ngắn hạn 508 667 927 870

% Biên LNST 3,1% 2,5% 6,8% 6,3% Các khoản phải trả 161 222 263 351

EPS (Đồng) 1.197 642 2.828 3.446 Vay nợ ngắn hạn 329 439 664 519

Nợ ngắn hạn khác - - - -

Các chỉ số tài chính Nợ dài hạn 128 468 638 789

Chỉ số định giá Vay nợ dài hạn 128 468 638 789

Chỉ số P/E 7,3 19,2 8,8x 7,2x Nợ dài hạn khác - - - -

EV/EBITDA 8,3x 8,3x 3,9x 2,8x Tổng nợ 635 1.135 1.565 1.659

Chỉ số P/S 0,8x 0,8x 0,6x 0,4x Vốn chủ sở hữu 786 820 912 1.075

Chỉ số P/B 1,6x 1,6x 1,4x 1,2x Vốn cổ phần 396 495 519 574

Lợi suất cổ tức tiền mặt 10% 10% 10% 20% Thặng dư vốn cổ phần 148 147 152 158

Chỉ số sinh lời Lợi nhuận chưa phân

phối 188 116 195 291

Biên LN gộp 11,7% 11,8% 14,7% 16,4% Vốn khác 45 52 34 38

Biên EBITDA 8,9% 9,8% 13,9% 15,6% Lợi ích cổ đông thiểu số 9 10 12 14

Biên LN ròng 3,1% 2,5% 6,8% 6,9% Tổng nợ và vốn CSH 1.422 1.955 2.477 2.734

Tỷ số LN/vốn chủ sở hữu 6,0% 4,9% 15,7% 17,7%

Chỉ số đòn bẩy Báo cáo lưu chuyển tiền tệ

Tỷ số thanh toán lãi vay 4,3x 3,1x 0,1x 0,1x (tỷ đồng) 2014A 2015A 2016F 2017F

Tỷ số nợ vay/tổng nguồn vốn 0,5x 0,6x 0,5x 0,5x LCTT từ HĐ kinh doanh 99 (73) 156 170

Tỷ số nợ vay/vốn chủ sở hữu 0,8x 1,4x 1,4x 1,2 LCTT từ HĐ đầu tư (128) (244) (785) (690)

Hệ số thanh toán hiện hành 1,4x 1,6x 1,1x 1,1x LCTT từ HĐ tài chính 234 451 359 670

Hệ số thanh toán nhanh 1,1x 1,2x 0,8x 0,8x LCTT trong kỳ 206 133 (270) 135

Tiền/TĐT đầu kỳ 130 337 470 200

Tiền/TĐT cuối kỳ 337 470 200 335

www.VPBS.com.vn Trang | 11

HƯỚNG DẪN KHUYẾN NGHỊ

Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS) đưa ra khuyến nghị dựa trên sự kết hợp giữa

phân tích ngắn hạn và dài hạn.

Chúng tôi sử dụng hệ thống khuyến nghị dài hạn như sau:

Cổ phiếu bị thị trường định giá thấp (Undervalued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới lớn hơn

15%.

Cổ phiếu phản ánh đúng giá trị nội tại (Fully-valued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới dao động

từ (-10%) đến 15%.

Cổ phiếu được thị trường định giá cao (Overvalued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới thấp hơn

(-10%).

Sau đó, chúng tôi sẽ đưa ra những nhận định trong ngắn hạn dựa trên các yếu tố vĩ mô cùng với phương pháp phân tích kỹ

thuật. Phương pháp này cho thấy những tín hiệu tăng giá, trung lập hay giảm giá thông qua việc phân tích các chỉ số xu hướng

như đường trung bình động, PSAR, và MACD, cũng như chỉ báo xung lượng bao gồm chỉ số RSI và MFI.

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị chung dựa trên các quan điểm trong ngắn hạn và dài hạn như sau:

Khuyến nghị Giá trị dài hạn Xu hướng ngắn hạn

MUA TT định giá thấp (Undervalued) Tăng giá hoặc Trung lập

Đúng giá trị (Fully-valued) Tăng giá

GIỮ

TT định giá thấp (Undervalued) Giảm giá

Đúng giá trị (Fully-valued) Trung lập

TT định giá cao (Overvalued) Tăng giá

BÁN Đúng giá trị (Fully-valued) Giảm giá

TT định giá cao (Overvalued) Trung lập hoặc Giảm giá

LIÊN HỆ

Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lòng liên hệ Phòng Phân tích của VPBS:

Nguyễn Thị Thùy Linh

Giám đốc – Vĩ mô và Tài chính

linhntt@vpbs.com.vn

Lê Việt Anh

Trợ lý Phân tích

anhlv@vpbs.com.vn

Mọi thông tin liên quan đến tài khoản của quý khách, xin vui lòng liên hệ: Lê Kiên Cường Phòng Môi giới Khách hàng Tổ chức cuonglk@vpbs.com.vn +848 3823 8608 Ext: 202

Trần Thanh Bạch

Phó Giám Đốc Dịch vụ Ngân hàng Cá nhân Cao cấp Prestige bachtt@vpbs.com.vn

+84 190 056 1218 Ext: 2607

Lý Đắc Dũng Giám đốc Khối Môi giới

Khách hàng Cá nhân dungld@vpbs.com.vn +844 1900 6457 Ext: 1700

Võ Văn Phương Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 1 Thành phố Hồ Chí Minh phuongvv@vpbs.com.vn +848 6296 4210 Ext: 130

Domalux Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 2 Thành phố Hồ Chí Minh domalux@vpbs.com.vn +848 6296 4210 Ext: 128

Trần Đức Vinh Giám đốc Môi giới PGD Láng Hạ Hà Nội vinhtd@vpbs.com.vn +844 3835 6688 Ext: 369

Nguyễn Danh Vinh Phó Giám đốc Môi giới Lê Lai Thành phố Hồ Chí Minh vinhnd@vpbs.com.vn +848 3823 8608 Ext: 146

www.VPBS.com.vn Trang | 12

Hội sở Hà Nội 362 Phố Huế Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội T - +84 1900 6457 F - +84 (0) 4 3974 3656 Chi nhánh Hồ Chí Minh 76 Lê Lai Quận 1, Tp. Hồ Chí Minh T - +84 (0) 8 3823 8608 F - +84 (0) 8 3823 8609 Chi nhánh Đà Nẵng 112 Phan Châu Trinh, Quận Hải Châu, Đà Nẵng T - +84 (0) 511 356 5419 F - +84 (0) 511 356 5418

KHUYẾN CÁO Báo cáo phân tích được lập và phát hành bởi Công ty CP Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS). Báo cáo này không trực tiếp hoặc ngụ ý dùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho bất kì cá nhân hay tổ chức nào là công dân hay thường trú hoặc tạm trú tại bất kì địa phương, lãnh thổ, quốc gia hoặc đơn vị có chủ quyền nào khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng đó trái với quy định của pháp luật. Báo cáo này không nhằm phát hành rộng rãi ra công chúng và chỉ mang tính chất cung cấp thông tin cho nhà đầu tư cũng như không được phép sao chép hoặc phân phối lại cho bất kỳ bên thứ ba nào khác. Tất cả những cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo này đều phải tuân thủ những điều trên.

Mọi quan điểm và khuyến nghị về bất kỳ hay toàn bộ mã chứng khoán hay tổ chức phát hành là đối tượng đề cập trong bản báo cáo này đều phản ánh chính xác ý kiến cá nhân của những chuyên gia phân tích tham gia vào quá trình chuẩn bị và lập báo cáo, theo đó, lương và thưởng của những chuyên gia phân tích đã, đang và sẽ không liên quan trực tiếp hay gián tiếp đối với những quan điểm hoặc khuyến nghị được đưa ra bởi các chuyên gia phân tích đó trong báo cáo này. Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị và lập báo cáo không có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho bất kỳ tổ chức phát hành nào được đề cập trong bản báo cáo.

Các báo cáo nghiên cứu chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho những nhà đầu tư cá nhân và tổ chức của VPBS, Báo cáo nghiên cứu này không phải là một lời kêu gọi, đề nghị, mời chào mua hoặc bán bất kỳ mã chứng khoán nào.

Các thông tin trong báo cáo nghiên cứu được chuẩn bị từ các thông tin công bố công khai, dữ liệu phát triển nội bộ và các nguồn khác được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được kiểm chứng độc lập bởi VPBS và VPBS sẽ không đại diện hoặc đảm bảo đối với tính chính xác, đúng đắn và đầy đủ của những thông tin này. Toàn bộ những đánh giá, quan điểm và khuyến nghị nêu tại đây được thực hiện tại ngày đưa ra báo cáo và có thể được thay đổi mà không báo trước. VPBS không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi hoặc bổ sung bản báo cáo cũng như không có nghĩa vụ thông báo cho tổ chức, cá nhân nhận được bản báo cáo này trong trường hợp các đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị được đưa ra có sự thay đổi hoặc trở nên không còn chính xác hay trong trường hợp báo cáo bị thu hồi.

Các diễn biến trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai, không đại diện hoặc bảo đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai của bất kì mã chứng khoán nào đề cập trong bản báo cáo này. Giá của các mã chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo và lợi nhuận từ các mã chứng khoán đó có thể được dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều bởi những yếu tố thị trường hay tỷ giá và nhà đầu tư phải ý thức được rõ ràng về khả năng thua lỗ khi đầu tư vào những mã chứng khoán đó, bao gồm cả những khoản lạm vào vốn đầu tư ban đầu. Hơn nữa, các chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo có thể không có tính thanh khoản cao, hoặc giá cả bị biến động lớn, hay có những rủi ro cộng hưởng và đặc biệt gắn với các mã chứng khoán và việc đầu tư vào thị trường mới nổi và/hoặc thị trường nước ngoài khiến tăng tính rủi ro cũng như không phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư. VPBS không chịu trách nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào các thông tin trong bản báo cáo này.

Các mã chứng khoán trong bản báo cáo có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, và nội dung của bản báo cáo không đề cập đến các nhu cầu đầu tư, mục tiêu và điều kiện tài chính của bất kỳ nhà đầu tư cụ thể nào. Nhà đầu tư không nên chỉ dựa trên những khuyến nghị đầu tư, nếu có, tại bản báo cáo này để thay thế cho những đánh giá độc lập trong việc đưa ra các quyết định đầu tư của chính mình và, trước khi thực hiện đầu tư bất kỳ mã chứng khoán nào nêu trong báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với những cố vấn đầu tư của họ để thảo luận về trường hợp cụ thể của mình.

VPBS và những đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc và nhân sự của VPBS trên toàn thế giới, tùy từng thời điểm,có quyền cam kết mua hoặc cam kết bán, mua hoặc bán các mã chứng khoán thuộc sở hữu của (những) tổ chức phát hành được đề cập trong bản báo cáo này cho chính mình; được quyền tham gia vào bất kì giao dịch nào khác liên quan đến những mã chứng khoán đó; được quyền thu phí môi giới hoặc những khoản hoa hồng khác; được quyền thiết lập thị trường giao dịch cho các công cụ tài chính của (những) tổ chức phát hành đó; được quyền trở thành nhà tư vấn hoặc bên vay/cho vay đối với (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách khác là luôn tồn tại những xung đột tiềm ẩn về lợi ích trong bất kỳ khuyến nghị và thông tin, quan điểm có liên quan nào được nêu trong bản báo cáo này.

Bất kỳ việc sao chép hoặc phân phối một phần hoặc toàn bộ báo cáo nghiên cứu này mà không được sự cho phép của VPBS đều bị cấm.

Nếu báo cáo nghiên cứu này được phân phối bằng phương tiện điện tử, như e-mail, thì không thể đảm bảo rằng phương thức truyền thông này sẽ an toàn hoặc không mắc những lỗi như thông tin có thể bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, không đầy đủ hay có chứa virus. Do đó, nếu báo cáo cung cấp địa chỉ trang web, hoặc chứa các liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại và không chịu trách nhiệm cho bất cứ nội dung nào trong những trang web đó, Địa chỉ web và hoặc các liên kết chỉ được cung cấp để thuận tiện cho người đọc, và nội dung của các trang web của bên thứ ba không được đưa vào báo cáo dưới bất kỳ hình thức nào, Người đọc có thể tùy chọn truy cập vào địa chỉ trang web hoặc sử dụng những liên kết đó và chịu hoàn toàn rủi ro.