dossier mensuel de conjoncture · 2019. 5. 13. · 2008 2010 2012 2014 2016 2018-10-8-6-4-2 0 2 4...
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Dossier mensuel de conjonctureMai 2019
Rédigé par les équipes d’Humanis Gestion d’Actifs
Conjoncture économique
1
La croissance mondiale a été estimée enbaisse par le FMI à 3,5% pour 2019. L’institutprévoit de même 3,6% pour 2020.
La croissance aux États-Unis a enregistréune hausse tonique de 2,6% en T4 2018(rythme annualisé). La consommation desménages demeure le principal moteur decette dynamique.
En zone euro, le PIB a progressé de 0,2% enT4 2018 (t/t). La croissance du PIB estestimée à 1,8% en 2018.
En France, la croissance est plus forte queprévue. Le PIB progresse à +0,3% en T42018 soit 1,5% sur l’année.
Le taux d’inflation aux États-Unis a atteint1,5% en février en ga. En zone euro, lahausse des prix atteint 1,4% en mars.
Conjoncture économique
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis HGA
Taux d'inflation ( %, ga)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
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Etats-Unis Zone euro Japon
Croissance mondiale pénalisée par la montée des incertitudes
3
Conjoncture économique
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
Etats-Unis : Taux de croissance
2008 2010 2012 2014 2016 2018-10
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6
PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 201830
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10
Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)
3,59
55,3
Scénario privilégié : croissance à + 2%(ga) en 2019
Le PIB en T4 2018 progresse de 2,6% enrythme annualisé (ra).
L’ISM manufacturier se replie légèrement à54,2 en février contre 56,6 en janvier.
les créations d’emplois ont progressé en marsatteignant 196K nouveaux jobs. Le taux dechômage reste stable à 3,8% de la populationactive. Les hausses de salaire atteignent3,2%.
Le taux d’inflation ralentit compte tenu durecul du cours du pétrole à 1,55% en janvierL’inflation sous-jacente demeure plus élevée à2,2%
En ce début d’année, la Fed s’oriente versune pause dans son resserrement monétairecompte tenu de la faiblesse de l’inflation.
Etats-Unis : la Fed prudente
4
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage
2006 2008 2010 2012 2014 2016 20183
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-1000
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400
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emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Etats-Unis : Taux d'inflation
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2
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6
CPI (%,ga) CPI sans l'énergie et l'alimentation (%, ga) = inflation sous-jacente
1,5 %,févr. 19
2,08%,févr. 19
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
Etats-Unis : les salairesglissement annuel
2008 2010 2012 2014 2016 2018-5
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3,0
3,5
4,0
salaires horaires moyens (hors agriculture)Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)
en % d'entreprises, décalée de 12 mois
Conjoncture économique
Etats-Unis : des salaires toujours en progression
5
Scénario privilégié : croissance de1,5% en 2019
La croissance en zone euro a progressé de0,2% au T2 2018 (t/t) - soit de 2,5% sur unan.
L’activité économique en zone euro sestabilise. L’indice PMI composite passe de51,9 en février à 51,6 en mars. Le secteurdes services reste un soutien à lacroissance enregistrant un PMI en haussede 52,8 en février à 53,3 en mars.
L’activité manufacturière continue de secontracter. L'indice PMI manufacturier de lazone euro passe de 49,3 en février à 47,5en mars.
L’activité allemande décroche. L’indice PMImanufacturier passe de 47,6 en février à44,1 en mars.
Le taux d’inflation est de 1,4% en mars.L’inflation sous-jacente reste faible à 1%.
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Zone euro : inflation
2013 2014 2015 2016 2017 2018-1,0
-0,5
0,0
0,5
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1,5
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2,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
Taux d'inflation sous-jacente (excluant énergie, alimentation, alcool et tabac)HICP (%YOY)
0,78
1,4
Source: Thomson Reuters Datastream/HGA
Zone euro : investissements en variation annuelle
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-15
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5
10
15
France Allemagne Espagne Italie
Zone euro : des facteurs porteurs pour S1 2019 Conjoncture économique
6
Conjoncture économique
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Zone euro : Chômage (%)
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 185
10
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25
5
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25
Chômage total Chômage des moins de 25 ans
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
Zone euro : Indices de confiance
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-30
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0
10
20
Confiance des consommateurs Confiance des industriels
Zone euro : coup de froid sur la croissance allemande
Source: Thomson Reuters Datastream / HGA
Euro area inflation and oil pricesTwelve-month percentage changes, both axes
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-50
0
50
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150
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1
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5
HICP Euro price of Brent (RHS)
Source: Thomson Reuters Datastream / Humanis
Germany contributions to quarterly GDP growthPercentage points
2014 2015 2016 2017 2018-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
GDP ConsumptionInvestment Government expenditureStocks Net trade
0,02
7
Conjoncture économique
France : légère reprise de l’activité
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
France : croissance du PIB
2014 2015 2016 2017 2018-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
-2
-1
0
1
2
3
PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
France : Taux d'inflation
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
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-0,5
0,0
0,5
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2,0
2,5
3,0
Indice des prix à la consommation (%, Glissement annuel)Inflation sous-jacente (%, Glissement annuel)
Scénario privilégié : croissance à 1,6% en2019
Au quatrième trimestre 2018, le PIB aprogressé de 0,3% à l’instar du premiertrimestre.
La consommation des ménages stagne parrapport au trimestre précédent.L’investissement des entreprises nonfinancières enregistre une hausse de 0,3% surle trimestre (t/t) et de 3,9% sur 2018.
Les exportations accélèrent nettement en T4 à2,4% après 0,4%. Au total, le solde extérieurcontribue de nouveau positivement à lacroissance du PIB (+0,2%).
Le taux de chômage recule à 8,8% de lapopulation active en T4 2018. En Francemétropolitaine, le nombre de chômeurs croit etconcerne 2,5 millions de personnes.
En mars, les prix à la consommation ontaugmenté de 1,1% en ga.
8
Conjoncture économique
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
France : demande intérieure et importations
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-30
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-30
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30
Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis
France : Indices de confiance
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
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110
le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
ance : Production industrielle et taux de chômage
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 20186
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Production industrielle ( GA, Ech G) Taux de chômage ( Ech D)Source: Thomson Reuters Datastream/ HGA
France : crédits et investissementsen glissement annuel
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-15
-10
-5
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5
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15
5,6
2,2
crédit aux entreprises Investissement (FBCF)
France : le moral des ménages en hausse
9
Scénario privilégié : la croissance du PIBchinois à 6,3% en 2019.
La croissance chinoise du PIB a atteint de6,6% en 2018, contre 6,3% en 2019. En T4 18,le PIB a progressé de 6,4% en ga.
La croissance 2019 reste conditionnée àl’évolution des relations commerciales de laChine avec les Etats-Unis.
La croissance des exportations a ralenticompte tenu de la hausse des tarifs douaniers.Près de 50% des exportations de biens chinoisvers les Etats-Unis ont subi une accélérationde leurs droits de douane allant de 10% à25%.
L’indice manufacturier Caixin-Markit desdirecteurs d’achat (PMI), focalisé sur les PMEdu secteur privé, continue de sonredressement à 50,8 en mars à 49,9 en février.
Conjoncture économique
La Chine se lance dans la bataille commerciale
Source: Thomson Reuters Datastream / Humanis
Chine : Réserves de change
1990 1995 2000 2005 2010 20150
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2500
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USD mds % du PIB (ech D)
Source: Thomson Reuters Datastream/ Humanis
Yuan contre dollar
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 186,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
10
Conjoncture économique
L’euro/dollar attractif pour les exportations européennes
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
L'Euro contre Dollar
2014 2015 2016 2017 20181,00
1,05
1,10
1,15
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1,30
1,35
1,40
1,00
1,05
1,10
1,15
1,20
1,25
1,30
1,35
1,40
11
Conjoncture économique
Prix du pétrole : proche de 70$/brent
Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA
Prix du brent en dollar
2006 2008 2010 2012 2014 2016 201820
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120
140
160
20
40
60
80
100
120
140
160
Prix du brent en dollar
69,74
12
Conjoncture économique
Prévision du FMI : janvier 2019
13
Les marchés de taux et actions
2
Le marchéde taux
Taux US (Fed) : la Fed maintient ses taux directeurs mais prend acte des bons résultatséconomiques.
Taux euro : la BCE maintiendra le niveau de son bilan, i.e. elle réinvestira les titres arrivant àéchéance. Pas de hausse de taux directeurs en 2019..
Les taux courts européens vont donc rester en territoire négatif.
Principaux taux directeurs des banques centrales : la normalisation retardée.
15
Le marchéde taux
Les nombreuses incertitudes interdisent la hausse des taux obligataires..
Le statut de valeur refuge des dettes d’Etats domine encore.
Taux longs : pas de réel rebond
16
Performances obligataires : léger repliLe marché de taux
Pays rating Poids Mois YTDFrance Aa2 / AA 28,37% -0,23% 1,76%Italie Baa2 / BBB 23,24% 0,46% 2,37%Espagne Baa1 / A- 14,83% 0,61% 2,66%Allemagne Aaa / AAA 13,46% -0,31% 1,02%Belgique Aa3 / AA- 6,77% -0,28% 1,09%Autriche Aa1 / AA+ 4,04% -0,34% 1,28%Pays-Bas Aaa / AAA 3,83% -0,15% 1,78%Finlande Aa1 / AA+ 1,99% -0,21% 1,29%Irlande A2 / A+ 1,76% 0,11% 1,76%Portugal Baa3 / BBB 1,71% 0,81% 3,98%
EuroMTS 5-7 ans 0,11% 2,02%
Barclays Souverains 5/7 ans 0,09% 1,96%Barclays EuroAgg Total Return 0,12% 2,65%
Mois Perf YTDOblig Non-Financières 0,73% 4,11%Oblig Financières 0,71% 3,80%Ensemble Corpos 0,72% 3,98%
AAA 0,15% 3,94%AA 0,15% 2,41%A 0,48% 3,43%BBB 1,05% 4,63%HY (<BBB-) 1,25% 6,10%
Barclays Corpo 5/7 ans 1,01% 4,89%
Performances Dettes Souveraines 30/04/2019
Performances dettes d'entreprises
17
Performances des marchés actions dans le mondeLes marchés actions
Les marchés actions continuent de monter en avril :• L’Euro Stoxx 50 gagne 4,9% en avril, ce qui porte la performance annuelle à +17,1%• Le S&P 500 et le NASDAQ gagnent 3,9% et 4,7% respectivement, les deux indices
reviennent sur leurs plus hauts historiques
La bourse japonaise rattrape une partie de son retard en avril avec un rebond de 5%.
La meilleure performance de l’année revient à Shanghai (+30,0%).
Le pétrole a fortement rebondi depuis son plus bas en décembre (+35,3%). La hausse s’accélère enavril (+6,5%) pour atteindre 72,8 EUR le baril.
18
Performances sectorielles en zone euroLes marchés actions
Le mois d’avril est marqué par unesurperformance notable des secteurscycliques.
Les publications du premier trimestre ontcommencé, les résultats sont globalement enligne.
Surperformance notable de l’automobile (+9,3%),de la technologie (+8,1%), de la banque (+8,0%),de l’industrie (+7,1%) et de la construction(+7,0%). Tous ces secteurs profitent de la baissede l’aversion au risque des investisseurs.
La technologie devient le meilleur performeur del’année. La publication d’SAP (+12,5% sur publi)porte la performance du secteur. Nous notonségalement de bons résultats dans le secteur dessemi-conducteurs.
La baisse du prix des minerais pèse sur lesecteur des ressources de base (+1,1%). Aussiles statistiques chinoises du mois d’avril sont peuencourageantes.
Malgré la hausse du baril de pétrole, les valeurspétrolières sont en baisse sur le mois (-0,6%) !
Les télécoms (-1,1%) continuent de sousperformer en avril.
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TOP-DOWN
ANALYSE MACROÉCONOMIQUE
ALLOCATION SECTORIELLE/THÉMATIQUES
FILTRE ISR
- Thématiques de croissance durable (Digitalisation, robotisation, vieillissement de la population, efficience énergétique…)- Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture
- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers, statistiques économiques- Suivi des politiques monétaires- Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit- Aversion au risque, volatilité des marchés
- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la base de trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie (ESG)
Portefeuille opportuniste
Portefeuille de qualité (GARP)
SÉLECTION D’ACTIONS
- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure financière saine, une stratégie claire- A un prix raisonnable
- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne plus courte- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plus risqués
Les marchés actions
Processus d’investissement actions
20
Les marchés actions
Valorisation par secteur
21
Malgré la faiblesse des taux, nous observons peud’opérations de fusions-acquisitions. Unphénomène qui contraste avec les annéesprécédentes.
Le consensus des analystes anticipe une haussedes bénéfices 2019 de 7,7% sur l’Euro Stoxx 50.
Lors des publications du 1er trimestre 2019, lesentreprises font état d’un net ralentissement, lesguidances annuelles sont toutefoismajoritairement maintenues.
Les actions européennes bénéficient toujoursd’une valorisation raisonnable vs le reste dumonde.
Deux risques majeurs à l’horizon:• BREXIT• politique commerciale Chine-US
Notre positionnement sectoriel en début d’année:• nous sommes sous-pondérés sur
l’industrie, les biens de consommationnon-durables et la construction
• surpondérés sur l’O&G et les télécoms• et neutres sur l’automobile, la banque-
assurance, les services collectifs,l’immobilier et la technologie
En résumé TAUX ACTIONS
La conjoncture économique mondiale pénaliséepar les incertitudes d’ordres politiques
Les marchés toujours dépendants des banquescentrales
La Fed se montre patiente.
La BCE maintiendra la taille de son bilan. Pasde hausse de taux directeurs en 2019.
Des taux longs sans réelle direction.
Nos choix pour le mois à venir :• sensibilité globale proche de celle de notre
indice de référence (90%-100%),• positions maintenues en obligations privées.
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