קידום האיגוח בישראל
משרדי -צוות בין
צבי אקשטיין' בראשות פרופ
20.7.11
יעד
ליצור מסגרת רגולטיבית כוללת לאיגוח
בישראל
איגוח -ועדת אריאב –ריפו –פורום שוק ההון : רקע
?למה האיגוח חשוב1.
?מה קורה בעולם2.
מבנה האיגוח בישראל3.
תהליך האיגוח. 1
Originatorהלוואות, כרטיסי אשראי, משכנתאות
(תזרימים עתידיים)
בנקים ואחרים
SPEמשקיעים
-Moral Hazard
איכות הנכסים-
מרווח מימון-
מיסוי ניטרלי-
היעדר שקיפות-
סיבוכיות איגרות -
החוב
חברות
הדירוג
בעיית מתודולוגיה-
בסיס נתונים קצר-
ניגוד עניינים-
מוסדיים
ציבור
רגולציה ליצירת מכשיר פשוט עם שקיפות ועלויות יישום נמוכות :פתרון
:בעיות
סוגי איגוח
משכנתאות •
כרטיסי אשראי•
רכב•
הלוואות•
תשלומי ארנונה וחשמל•
ליסינג •
...ועוד•
:הסוגים הבאים של איגוח קיימים בישראל בהיקף מצומצם
ליסינג על רכבים•
ח לא סחיר בתיקי המוסדיים"אג•
היתרונות לאיגוח
ויצירת נכס עם סיכון ברור אצל ( מאזן בנק)הוצאת הסיכון מהיזם •
.המשקיעים המוסדיים
גישור על הפערים בין אורך הנכסים לאורך ההתחייבויות אצל •
.היזם
.סיכון המנותק מהיזם–מנגנון נוסף להגדלת גיוס הון •
.כלי מרכזי לניהול סיכונים והשקעות בכל המערכות בעולם•
!אחד המקורות למשבר הנוכחי :סיכונים
?מה קורה בעולם. 2
- ESF: המקור European Securitisation Forum
(מיליארדי יורו)ב ובאירופה "היקפי איגוח בארה
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
US Europe
- ESF: המקור European Securitisation Forum
(2011Q1, מיליארדי יורו)ב "שוק האיגוח בארה
גם היום רוב האיגוח בעולם הינו איגוח משכנתאות
ABS(1,484)
Agency MBS(3,897)
Non-Agency RMBS(889)
Non-Agency CMBS(523)
:כ"סה טריליון 6.8דולר
היקף שוק האיגוח כאחוז מהתוצר
מדינות שנבדקו 53מבין 49-ישראל מוצבת במקום ה
16.3%
10.1%
8.5% 8.5% 8.4%
6.4%
5.5%5.1%
3.7%3.3%
2.8% 2.7% 2.7%2.1% 2.0%
0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
World Economic Forum: המקור
?מה התובנות בעקבות המשבר
הסכמה בכך שמכשיר האיגוח הכרחי לשוק הון מודרני•
Moral Hazardלהחזיק חלק מהסיכון למניעת Originator -עידוד ה•
(10%- 5%.)
.קביעת סטנדרטים לשקיפות והקטנת סיבוכיות איגרות החוב•
(.איסור תמיכה בנזילות) SPE-הטלת מגבלות על הקשר בין היזם ל•
חיוב לשקיפות של , הקטנת ניגוד העניינים)פיקוח על סוכנויות הדירוג •
(. דירוג שונה למוצרים מובנים, ביצועי המודלים
הגברת הפיקוח על הגופים המוסדיים המשקיעים באיגוח •
((IMF, G20, EU,FSB
תוצאות עבודת הצוות של הרגולטורים. 3
-הצוות תיפקד כתת)הוקם צוות ( 2005)אשר -בהמשך לועדת חיימוביץ•
, משרד המשפטים, בנק ישראל: הכולל את( צוות של ועדת אריאב
אגף שוק ההון )משרד האוצר , רשות המיסים, הרשות לניירות ערך
(. ל"והחשכ
שתעמוד ( התמקדות במשכנתאות)יצירת מסגרת איגוח כוללת : מטרה•
בתובנות מהמשבר ותיתן פתרון הולם ליישום בישראל
ניתן ביטחון בהקצאת ההון ובאיכות הנכס : תוצאה
.ופישוט הליך האיגוח, המאוגח
משרד המשפטים
סיכון מכירת של משפטית וודאות היוצרת חוק הצעת נכתבה •
True)איגוח בעסקת Sale), מתפקד לעיתים שהיזם למרות זאת
.SPE-ה של כשרת
.היתר להמחות חיובים כאשר הם שוליים לזכות •
.היתר להמחות זכויות שטרם באו לעולם•
. הקלות בהליך ההעברות המשכונות •
הפיקוח על הבנקים
.הוצא חוזר עקרונות לביצוע עסקאות איגוח משכנתאות
.לכללי החשבונאות FAS 166-להלימות הון ו 2אימוץ כללי באזל •
(.מכל שכבה)מתיק האיגוח 10%הבנק מחויב להחזיק •
.איסור על בחירה סלקטיבית של ההלוואות המאוגחות•
. דגש על כך שזכויות החייב לא יפגעו כתוצאה מהאיגוח•
הכרה בהקטנת הקצאת ההון והקטנת הסיכון :תוצאה•
.המוסרי
הרשות לניירות ערך:הסעיפים העיקריים, טיוטת חקיקה
הנפקה לציבור של תעודות חוב מגובות נכסים תהיה רק במקום שבו •
(. True sale)עמד המנפיק בדרישת החוק
(מהתיק ואחריות תשקיפית 10%לרבות רכישת )הסדרת היזם •
.מטרותיו הבלעדיות ויחסיו עם היזם והשרת, הסדרת התאגיד הייעודי•
(.ח"לרבות כשירות ואחריותו כלפי מחזיקי האג)הסדרת השרת •
.SPE-פרטי התשקיף המחייבים את ה•
חוב מתגלגל מוגבל לחוב זהה תחת אישור•
יכולת לנהל סיכונים , מכשירים פשוטים, שקיפות: תוצאה
.והקטנת עוצמת ניגודי הענינים
רשות המיסים
: המטרה
.Tax Neutrality))תשתית מיסויית אשר תאפשר ביצוע עסקאות איגוח ללא מיסוי עודף
: הבעיה
אך לרוב , בנויה כך שבסוף חייה הרווחים וההפסדים שלה אמורים להתאפס SPE-ה
. היא יוצרת רווחים בתחילת חייה והפסדים בסוף חייה
. בשנים הראשונות ישנו רווח לצרכי מס ובשנים האחרונות ישנו הפסד לצורכי מס
תשלם מס למרות שהיא אינה למטרות רווח והפסדיה ורווחיה מתקזזים SPE-ה
.זאת מפני שכללי המס בישראל לא מאפשרים קיזוז לאחור. לאורך שנות חייה
פטור שיותנה בהתקיימות תנאים : הפתרון
.המבוססים על בסיס שיטת המזומנים
רשות המיסים
:הפתרונות האפשריים
.ליזם SPE-השקפת ה1.
.היצמדות לכללי החשבונאות לצורך חישוב רווח למס2.
פטור שיותנה בהתקיימות תנאים המבוססים על בסיס 3.
(.מותאם מהמודל האנגלי)שיטת המזומנים
אגף שוק ההון
ע כלפי "הסכמה עקרונית לאימוץ הכללים של הרשות לני
.לא סחיר MBS-המוסדיים בכל הנוגע ל
חשבונאות
( לצורך הדוחות)תתאחד עם תאגיד בנקאי SPE-כאשר ה•
פי התקינה האמריקאית והפיקוח -יהיה עליה לדווח על
.יהיה בידי הפיקוח על הבנקים
תהיה מחוץ לתאגיד בנקאי יהיה עליה SPE-כאשר ה•
פי התקינה הבינלאומית והפיקוח היה בידי -לדווח על
. הרשות לניירות ערך
סיכום
תשתית ביצירת הרגולטורים של משותף טיפול•
לאיגוח
העולמי מהמשבר לקחים הפקת•
הכנה בשלבי חוק ותזכיר הצוות עבודת ח"דו•
לחקיקה ולכנסת לממשלה הגשה –באוצר אחרונים
בקרוב
תודה