Download - Szabó Tamás
-
SZAKDOLGOZAT
A rendszervlts utni magyar gazdasgpolitika elemzse a gazdasgi ciklusok aspektusbl
The analysis of post-communist Hungarian economic
policy in a business cycles view
Szab Tams
2015
-
1
SZEGEDI TUDOMNYEGYETEM
GAZDASGTUDOMNYI KAR
SZAKDOLGOZAT
A rendszervlts utni magyar gazdasgpolitika
elemzse a gazdasgi ciklusok aspektusbl
The analysis of post-communist Hungarian economic
policy in a business cycles view
Konzulens:
Kotosz Balzs
Fiskolai docens
SZTE Gazdasgtudomnyi
Kar
Kzgazdasgtani s Gazdasgfejlesztsi Intzet Elmleti Kzgazdasgtani Szakcsoport
Ksztette:
Szab Tams
gazdlkodsi s menedzsment
alapszak
nappali tagozat
Szeged, 2015. mjus
-
2
Tartalomjegyzk Bevezets .............................................................................................................. 4
1. A gazdasgpolitika ............................................................................................ 5
1.1. A fisklis politika ....................................................................................... 7
1.2. A monetris politika ................................................................................... 7
1.3. A gazdasgpolitika viszonya a ciklusokhoz .............................................. 9
2. A gazdasgi ciklusok mrseinek alapjai ........................................................ 10
2.1. Relgazdasgi mutatk ingadozsa Magyarorszgon .............................. 10
2.2. Gazdasgi mutatk kztti egyttmozgs ............................................... 17
3. Monetris politika ........................................................................................... 17
3.1. Rendszervlts utni magyar monetris politika rvid trtnete ............. 18
3.2. Monetris politikai indiktorok s a gazdasgi ciklusok ......................... 26
3.2.1 ltalnos monetris politikai indiktorok .......................................... 26
3.2.2. A Taylor szably ............................................................................... 28
3.3. Empirikus szmtsok Magyarorszgra vonatkozan .............................. 29
3.4. Eredmnyek a monetris politikra vonatkozan .................................... 32
4. Fisklis politika ............................................................................................... 32
4.1. Az llam jelentsge a gazdasgban ........................................................ 36
4.2. A rendszervlts utni magyar fisklis politika ....................................... 37
4.3. ltalnos fisklis politikai indiktorok .................................................... 39
4.4. Empirikus szmtsok Magyarorszgra vonatkozan .............................. 40
4.5. Eredmnyek a fisklis politikra vonatkozan ........................................ 46
sszefoglals ...................................................................................................... 47
Forrsok .............................................................................................................. 49
-
3
Dolgozatban szerepl brk
1. bra A magyar rel GDP s a HP trendje (2005=100%) .............................................. 12
2. bra A beruhzsok volumenindexe Magyarorszgon s a HP trendje (2005=100%) . 13
3. bra A laksptsek szma s HP trendje Magyarorszgon (db) ................................. 14
4. bra Foglalkoztatsi rta s HP trendje Magyarorszgon ............................................. 16
5. bra Munkanlklisgi rta s HP trendje Magyarorszgon ......................................... 16
6. bra Aktivitsi rta s HP trendje Magyarorszgon ...................................................... 16
7. bra Inflcis cl s a tnyleges inflci alakulsa Magyarorszgon ........................... 22
8. bra A jegybanki alapkamat s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse 1995 s
2013 kztt ........................................................................................................................ 29
9. bra Az M1 pnz aggregtum s a GDP HP trendjtl vett szzalkos eltrs ............ 30
10. bra A relkamatlb s a GDP HP trendjtl vett szzalkpontos eltrse ................ 31
11. bra A jegybanki alapkamat s a szmtott Taylori kamatszint .................................. 31
12. bra Az eurpai uni tagllamainak llamhztartsi bevtelei s kiadsai a GDP
szzalkban (2013) ........................................................................................................... 37
13. bra A magyar kltsgvetsi bevtelek s kidadsok alakulsa a GDP szzalkban 38
14. bra Nominlis kltsgvetsi kiadsok s a GDP HP trendtl vett szzalkos
eltrse ............................................................................................................................... 42
15. bra Nominlis kltsgvetsi bevtelek s a GDP HP trendtl vett szzalkos
eltrse ............................................................................................................................... 43
16. bra Nominlis kltsgvetsi egyenleg s a GDP HP trendtl vett szzalkos
eltrse ............................................................................................................................... 44
17. bra A GDP arnyos kltsgvetsi kiadsok s a rel GDP HP trendtl vett
szzalkos eltrse (GDP 2005=100%) ............................................................................. 45
18. bra A GDP arnyos kltsgvetsi bevtelek s a rel GDP HP trendtl vett
szzalkos eltrse (GDP 2005=100%) ............................................................................. 46
19. bra A GDP arnyos kltsgvetsi egyenleg s a rel GDP HP trendtl vett
szzalkos eltrse (GDP 2005=100%) ........................................................................... 46
Dolgozatban szerepl tblzatok
1. Tblzat Gazdasgi mutatk kztti egyttmozgs ...................................................... 17 2. Tblzat Monetris politikai indiktorok elmleti korrelcija az zleti ciklussal ....... 27 3. Tblzat Fisklis politikai indiktorok elmleti korrelcija a gazdasgi ciklussal ...... 40
-
4
Bevezets
Dolgozatom tmja a gazdasgpolitikai ciklusok elmleti s gyakorlati pldi.
A gazdasgpolitikai ciklusok, mint szoros kifejezs azonban eddig nem volt
hasznlva a magyar szakirodalomban. Ez azonban lehetv tette szmomra, hogy
tgabban s szabadabban dolgozhassam ki a tmmat.
A ciklusokban, szablyos ingadozsokban gondolkozs minden tudomnynak
rszt kpezi, mg a kzgazdasgtanban a gazdasgi ciklusok alatt a teljes gazdasg
illetve egyb gazdasgi mutatk szablyos ingadozst lehet rteni. A politikai ciklus
alapveten a vlasztsok kztt gyakorolt politikt jelenti. Gazdasgpolitikai ciklusok
alatt rtem azt, hogy a (gazdasg)politika ltal befolysolt, vagy befolysolni kvnt
mutatk s a teljes gazdasgi teljestmny ingadozsa milyen sszhangot mutat.
Vizsglatom f trgya a rendszervlts utni magyar gazdasgpolitika
megtlse a gazdasgi ciklusok szemszgbl.
Dolgozatom hrom nagy rszre oszthat. A dolgozat els rszben be fogom
mutatni a gazdasgpolitikra vonatkoz ltalnos fogalomkrt s a kt legfontosabb
iskoljt, a fisklis s a monetris politikt. Utna ki fogok trni a gazdasgi ciklusok
mrsnek elmleti alapjaira is, majd nhny magyar relgazdasgi mutat alakulst is
lerom.
A dolgozat msik kt rszben rszletesen kitrek elszr a monetris politika
majd a fisklis politika ciklusokkal val elmleti kapcsolatra. Mivel vizsglataim
gyakorlati trgya csak Magyarorszg, gy szksgesnek tartottam bemutatni a
rendszervlts utni gazdasgpolitika legfontosabb esemnyeit s trendjeit. Ahhoz, hogy
a dntsek sszessgt meg lehessen tlni, empirikus szmtsokat vgeztem szmos
gazdasgpolitikai mutat s az ltalnos gazdasgi ciklus egyttmozgsra.
Az elmlt vek gazdasgpolitikjt sokan sokflekppen vizsgltk, azonban
Magyarorszgra vonatkoz azonos mdszertanval nem tallkoztam, gy remlem, hogy
eredmnyeim hozztehetnek a vitkhoz.
-
5
1. A gazdasgpolitika
A gazdasgpolitika az llam nzeteit, elhatrozsait, rendszeres dntseit,
cselekedeteit jelenti, amelyeket az llam trsadalmi-politikai cljainak megvalstsa
rdekben a gazdasg befolysolsra alkalmaz.(Veress 2005)
Alapvet gazdasgpolitikai funkciknak a kvetkezk tekinthetk: (Veress
2005)
1. Jogi s trsadalmi keretek biztostsa (szablyok betartatsa): ahhoz, hogy a
gazdasg megfelelen mkdjn, szksg van a megfelel mkdsi keret
ltrehozsra, mely lehetv teszi, hogy a szereplk a lehet leghatkonyabban
mkdhessenek egytt
2. A verseny fenntartsa: A verseny szerinti piaci formk kt vglete a tkletes
verseny s a monoplium. A klasszikus makrokonmiai elmletek szerint jlti
szempontbl a kompetitv szektor jelenlte a legkedvezbb a fogyasztk szmra,
mivel ilyenkor a lehet legalacsonyabbak az rak, a legnagyobb teht a fogyaszti
tbblet. Ezzel szemben monoplium esetn a piaci rak magasabbak, ami
kedveztlenebb helyzet el lltja a fogyasztkat, s ugyancsak kisebb a termels
volumene mivel kialakul egy n. holtteher vesztesg, ami sem profitknt, sem
fogyaszti tbbletknt nem realizldik a piacon. A verseny fenntartsa
Magyarorszgon Gazdasgi Versenyhivatal feladata.
3. Jvedelmek jraelosztsa (redisztribci): a redisztribci az llami
jvedelemelvonsok mltnyossg s hatkonysg dimenziiban trtn
visszajuttatsa a gazdasgi szereplknek. Jellemzen jlti intzkedsek, melyek
segtik mrskelni a jvedelemklnbsgeket. A kt dimenzit a kvetkezkpp
lehet rtelmezni: a jvedelemelvonsok nvelsvel a jvedelemegyenlsg ugyan
n, azonban az jraosztott jvedelmet valakitl elvonjk, gy az terhei nnek, mg
egy szint utn az egyni vesztesg nagyobb lehet, mint a trsadalmi jltnvekeds.
4. Erforrsok tcsoportostsa (allokci): Az allokci az egyes termelsi
erforrsok piaci mechanizmusok ltal kialaktott elosztsnak korrekcijra
irnyul tevkenysg, amely az adzs s a kltsgvetsi kiadsok szablyozsn
-
6
keresztl valsul meg. Az allokci megvalsulsi formi a kzjavak s vegyes
javak szolgltatsa, megklnbztetett javak szolgltatsa, gazdasgi tevkenysgek
tmogatsa s a kls gazdasgi hatsok (externlik) kezelse.
5. Stabilizci: Stabilizcis tevkenysge sorn az llam rvidtvon a gazdasg
tlzott kilengseit (kereslet tlzott nvekedse illetve cskkense) igyekszik
csillaptani, teht egy konjunktra-szablyozst vgez, mg hossz tvon
kiegyenslyozott gazdasgi nvekedst, magas foglalkoztatottsgot s stabil
rsznvonalat kvn elrni. Slyos gazdasgi problmk esetn, mint ahogy az
haznkban trtnt a 90-es vek kzepn stabilizcis gazdasgpolitikra van
szksg.
A gazdasgpolitika prioritsai orszgonknt s politikai ciklusonknt is
klnbzhet s klnbzik is. ltalnos clok kz tartozik a kontrolllt inflci, a
fenntarthat gazdasgi nvekeds s fejlds, a foglalkoztatottsg
nvelse/munkanlklisg cskkentse. Legfontosabb eszkzei a fisklis s a monetris
politika.
A fisklis politika az llami bevtelek s kiadsok befolysolsval (prbl)
hatni a gazdasgra a clok teljeslse rdekben, mg a monetris politika a pnzknlat,
a kamatlbak s az inflcis vrakozsok kzvetett s kzvetlen befolysolsval kpes
a gazdasgot befolysolni.
A gazdasgpolitika cljait alapveten a vlasztson nyertes prt hatrozza meg.
Idelis esetben a clrendszer az adott orszg gazdasgi helyzettl nem szakadhat el,
azonban egyes gazdasgi rszterletek rtkelse nem felttlenl egysges a klnbz
ideolgik kztt, gy egy gazdasgpolitikai koncepci elzetes megalapozott rtkelse
krdses lehet. Ez elkerlhet pldul, amikor a dntshoz fontosnak tekinti a
gazdasgi ciklusok mrsklst (kisimtst), azonban a ciklus jellegt, tendencijt
nehz pontosan meghatrozni.
-
7
Rgta tart (s valsznleg mg sokig tartani fog) elmleti vitk mellett s
ellenre elmondhat, hogy a mai gazdasgpolitikt alapveten kt iskola, a korbban
mr emltett fisklis s monetris politika hatrozza meg.
1.1. A fisklis politika
Elszr a fisklis politika kerl bemutatsra. John Maynard Keynes nevhez
fzdik, aki az 1929-1933-as nagy gazdasgi vlsgra val reakciknt dolgozta ki
elmlett, amelyet elszr az Amerikai Egyeslt llamok majd sok ms llam is
sikeresen hasznlt a vlsg kezelsre.
A vlsg pnzgyi vlsgknt kezddtt, azonban az gyorsan tovagyrztt egy
relgazdasgi vlsgba. A relgazdasgi vlsg a hagyomnyos eszkzkkel nem
kezelhet, eddig nem tapasztalt hatsokkal jrt, elssorban nagymrtk deflci s
munkanlklisg kpben.
Ezekre a problmkra a megnvekedett llami szerepvllals adott megoldst.
Ez a szerepvllals llami kereslet nvelse volt, tbbnyire nagymrtk, produktv
beruhzsokkal, mely munkahelyeket teremtett. Trsadalmi hasznossg szempontjbl
sokkal fontosabb ezen beruhzsok vghezvitele, akr mg llamhztartsi deficit rn
is, mivel a vlsgbl kilbals utn, egy konjunktra idszakban a kltsgvets kpes
lesz kompenzlni ezt a deficitet.
F mve: A foglalkoztats, a kamat s a pnz ltalnos elmlete (1936), mely az
akkor dominns neoklasszikus elmlet hinyossgaira hvta fel a figyelmet, sajt
elmleteinek altmasztsa mellett. Gazdasgpolitikai kvetkezmny Keynes
munkssgban a tudatos llami keresletszablyozs. A teljes foglalkoztats vilgszerte
elsdleges gazdasgpolitikai cll vlik.
1.2. A monetris politika
A modern monetris politika Milton Friedman nevhez kthet. Nem fogadta el
a keynesi fisklis politikt, azonban ezen nzetei nem voltak npszerek az 1970-es
-
8
vekig, amikorra azonban a keynesi gazdasgpolitika ellehetetlenlt. Az olajvlsgok
idejn a legfbb problma a stagflci volt, azaz egyszerre lassult le a gazdasgi
nvekeds s nvekedett az inflci. A hagyomnyos keynes-i vlsgkezels sorn az
llami kereslet termszetes mdon inflcival jr, ez azonban az ltalnosan magas
inflcis krnyezetben nem vghezvihet. A 1929-1933-as vlsggal szemben nem az
elgtelen kereslet volt a f gond, hanem az inflci, ezrt termszetes mdon az llami
szerepvllals visszafogsa volt a cl.
A monetarizmus fbb lltsai (Keynes-szel ellenttben): (Veress 2005)
1.: A magnszektor stabil. Azt a kibocstst, ami technikailag megvalsthat
llami beavatkozs nlkl is ltrehozza. Nincsenek benne kihasznlatlan kapacitsok, ha
nem avatkozik bele az llam, akkor sem.
2.: A piac megtisztulsa rugalmas rak s brek mellett. Ha sokk kvetkezik be a
gazdasgban, cskken az aggreglt kereslet, nem kell az llamnak beavatkoznia, mert a
piac megtisztul. Ha kezd cskkenni a kereslet, akkor a vllalatok cskkentik a
kltsgeiket. A vllalatok kpesek a munkaerkltsgek s az rak cskkentsre is.. A
cskken rak s kereslet mellett ugyanazt a termkmennyisget tudjk rtkesteni. A
Keynesista gazdasgpolitika szerint a brek lefel merevek, cskkentsk nem
lehetsges
3.: A pnz semleges, nem hat a relgazdasgra
4.: A munkanlklisg termszetes rtjnak az elfogadsa. Abbl addik, hogy
vannak alkalmazkodsi srldsok, meg vannak strukturlis okai is
5.: A keynesi stabilizcis politika elvetse. A kltsgvetsi s a monetris
politikai rszt is elveti. A kltsgvetsi politika a kiszortsi hats elvetse: ha az
llam elkezd kltekezni, ahhoz fedezet kell, gy ktvnyt, llampaprokat bocst ki. Ezt
a hztartsok megveszik, ehhez kell a hztartsok megtakartsa, de arra az zleti
szektornak is szksge van. Ha az llam is versenyez a hztartsok megtakartsrt,
akkor ez felnyomja a kamatlbat, nagyobb lesz a kereslet ugyanannyi megtakartssal.
Az llami ktvnykibocsts kvetkezmnye, hogy az llam kiszortja a magnszektort,
-
9
cskkennek a magnberuhzsok. A neokeynesista ellenvets szerint az llam ttlenl
hever megtakartsokat von be, teht nem a magnberuhzsok ell vonja el azokat.
Alapveten megllapthat, hogy a friedmani monetris politika ugyan nem
tagadja a gazdasgi ciklusok megltt, azonban nem akar/kpes eszkzt adni a
dntshoz kezbe a ciklusok tomptsban, mivel elmletileg a piaci automatizmusok
megoldjk a piaci zavarokat.
1.3. A gazdasgpolitika viszonya a ciklusokhoz
Prociklikus az a gazdasgpolitika, amikor a gazdasgpolitikai dntshozk a
szndkos s nem szndkos makrogazdasgi befolysolsukkal a makrogazdasgot a
ciklus aktulis trendjvel megegyez irnyba hatnak. Expanzi idejn a fisklis politika
meglovagolja azt a hullmot s fisklis laztst hajt vgre, azaz nveli a kiadsokat vagy
cskkenti a bevteleit. Ezen politika f motorja lehet a lakossg szimptijnak
(szavazatnak) megnyerse s megtartsa. Negatvumknt fel lehet hozni, hogy gy a
ciklikus ingadozsok sokkal jelentsebbek lesznek, nagyobb mrtkben s hosszabban
tartanak majd a kilengsek.
Anticiklikus politika esetn, a prociklikussal ellenttben, a gazdasgi ciklusok
kilengseinek kisimtsra trekszik. Gazdasgi recesszi esetn ptolja a gazdasgi
visszaesst okoz tnyezket, pldul a beruhzsok visszaesse esetn beruhzs
lnkt programot hirdethet. Azaz visszaess esetn az llamhztartsi deficit
nvekedse rn enyhtik a visszaesst, azonban ez a hiny, a gazdasg prosperl
idszakban, esetleges fisklis restrikci vissza tudja hozni, gy az llamhztarts
hossz tv hinya nulla ezen esetben.
A harmadik, aciklikus gazdasgpolitika sorn a hossz tv idsort megfigyelve
nem figyelhet meg sem aciklikus, sem prociklikus gazdasgpolitika, a dntsek
ltszlag vagy eredmnykben fggetlen a ciklusok mozgstl.
-
10
2. A gazdasgi ciklusok mrseinek alapjai
A gazdasgi ciklusok mrseihez a legjobb alapot a Williamson-fle
makrokonmia tanknyv biztostotta, a kvetkez elmleti sszefoglal ez alapjn
kszlt.
Alapveten a gazdasgi ciklus azt jeleni, hogy a GDP a hossz tv trendje
krl ingadozik (Williamson 2009). A hossz tv trend megllaptsra a
legkzenfekvbb mdszer az elemzett adatsor lineris trendjnek felvtele, ez azonban a
szmtott trend durva becslsnek ksznheten helytelen eredmnyeket adhat. Nem
alkalmas a gazdasg teljestmnynek, potenciljnak, termszetes ingadozsnak a
bemutatsra. Jval pontosabb trendbecslst lehet elrni a HodrickPrescott
(tovbbiakban HP) szr alkalmazsval. Az EU s OECD statisztikk hasznlata
mellett ltalnosan hasznlt trendszmtsi eljrs mind a hazai s a nemzetkzi
szakirodalomban is pldul Willi-Horst (2013) vagy Darvas-Rose-Szapry (2005).
Helyes trendszmtssal pontosabban meg lehet hatrozni pldul a kibocstsi rst
(output gap), azaz a GDP trendjtl val eltrst.
A mutatk trendjktl val szzalkos eltrsknek a vizsglata alkalmass
teszik azok egyttmozgsainak vizsglatra. Ezen egyttmozgs mrtknek
szmszerstse a korrelcis rtk, mely -1 (tkletes negatv korrelci) s +1
(tkletes pozitv korrelci) kz esik. Negatv korrelci esetn, amikor az egyik
idsor magas (alacsony) akkor a msik idsor alacsony (magas). Ha ezen rtkek
pozitvan korrellnak, akkor prociklikusnak, ha a korrelci negatv, akkor pedig
kontraciklikusnak nevezzk. Ha azonban a korrelci rtke 0 kzeli, akkor
aciklikussgrl beszlhetnk.
2.1. Relgazdasgi mutatk ingadozsa Magyarorszgon
A tovbbiakban a nhny fontosabb konjunktramutat ingadozsa kerl
bemutatsra a magyar gazdasgra vonatkozan. Vizsglom majd e mutatk
ingadozsainak lehetsges okait, tovbb a mutatk s a GDP kztti egyttmozgst is.
A gazdasgi ciklusokat a dolgozatomban a kvetkezkppen fogom bemutatni:
az egyes hazai gazdasgi mutatk adatainak veszem az idsort. Ezeknek az
-
11
idsoroknak a potencilis szintjt ler rtknek a HP trendjket veszem. A mutat
ciklikus ingadozst a trendjtl val eltrsnek mrtke fogja lerni.
Az elemzs sorn elengedhetetlen, hogy a vizsglt idtv minl hosszabb
legyen. Magyarorszg s a tbbi volt-szocialista orszgban azonban a rendszervlts
jelentsen rvidti a vizsglhat idtvot, mivel a tervgazdasg elhagysval merben
ms gazdasgpolitikai s irnytsi filozfia idszak vette kezdett. A kt idszak
adatsorai nehezen kezelhetk egysgknt, azonban a rendszervlts sokk-hatsa(i)
rendkvl jelentsek.
A GDP
A brutt hazai ssztermk (GDP) a gazdasgi fejlettsg s teljestmny
meghatrozshoz leggyakrabban alkalmazott mrszm. A hivatalos nemzeti s
nemzetkzi szervek egysges mdszertannal szmtjk ki. A GDP, mint mrszm
alkalmas nmagban a gazdasg teljestmnynek lersra, azonban a gazdasg
szerkezetnek tovbbszmtsra is alkalmas klnbz viszonyszmok kiszmtsval,
pldul egy fre jut GDP vagy az llami kiadsok arnya a GDP-n bell.
Az EUROSTAT 2013-as adatai alapjn Magyarorszg az unis orszgok kzl
csak Bulgrit, Romnit, Horvtorszgot s Lettorszgot elzte meg az egy fre jut
GDP alapjn.
Az 1. brn a magyar brutt hazai termk lthat, amely az 2005-s sszes
kibocstst veszi szz szzalknak. Els rnzsre is jl ltszdik az rtkek trend
krli ingadozsa, melyet a 2009-es gazdasgi vilgvlsg sokkja trt meg drasztikusan.
-
12
1. bra A magyar rel GDP s a HP trendje (2005=100%)
Forrs: A GDP adatok az EUROSTAT honlapjrl. A HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts
A rendszervlts utni visszaess 1996-ig tartott (Veress 2005), utna kezddtt
meg a gazdasg nvekedse. Ez a jelents mrtk nvekeds egszen 2006-ig tartott.
Ezutn a magyar gazdasg nvekedse lelassult, szinte lellt. Ennek oka az volt, hogy a
kormnyzat knytelen volt a fenntarthatatlan mrtket lt llamhztartsi hiny
cskkentst clz restriktv intzkedsek vghezvinni, melyek gtoltk a gazdasg
nvekedst.
A GDP trend krli ingadozsa azonban nem fggetlen egyb gazdasgi
mutatszmoktl. Felmerlhet a krds, hogy ms mutatszmokban is megtallhat-e
a ciklikus ingadozs, s ha igen, ezek milyen kapcsolatban llnak a f mutat (GDP)
alakulsval.
A beruhzs
A nemzetgazdasgi beruhzsok a gazdasgi nvekeds egyik kulcsa, mivel nem
csak a jelen kibocstsi rtket nveli, hanem alapot teremt a ksbbi nvekedsre s
fejldsre. A hossz tv fenntarthat nvekedshez elengedhetetlen a termeleszkzk
bvtse s feljtsa, ebbe belertve a humn munkaert is. 2010 utn a magyar
gazdasgpolitika clja lett a beruhzsok 25%-ra emelse a GDP-hez viszonytva.
Ha a beruhzsok volumenindexnek vltozst tekintjk, mr az alakjra
rtekintve egybl ltszik a szoros kapcsolata a GDP-vel. Megfigyelhet rajta a
60,0
65,0
70,0
75,0
80,0
85,0
90,0
95,0
100,0
105,0
110,0
-
13
transzformcis vlsg, majd az azt kvet nvekv idszak. A 2009-es vlsg miatti
visszaesse mg a GDP egybknt is jelents zuhansnl is nagyobb volt.
2. bra A beruhzsok volumenindexe Magyarorszgon s a HP trendje (2005=100%)
Forrs: A KSH honlapjrl sajt tszmts 2005-s bzisra. A HP szr sajt szmts. Sajt szerkeszts.
A beruhzsok alakulst tbb tnyez is befolysolhatja, mint pldul a
termeleszkzk rsznvonala s a gazdasgi szereplk jvedelmnek alakulsa.
Beruhzsi dntseket alapveten meghatrozzk tovbb a kamatlbak is.
A laksptsek szma
A 3. bra a laksptsek szmt mutatja a rendszervlts ta. A
laksptsek ingadozsrl kvetkeztetni lehet a lakossg jvedelmi helyzetnek
alakulsra illetve a jvvel kapcsolatos vrakozsaira. A rendszervltozst kvet
visszaess a lakspiacot is nagyon rzkenyen rintette, az ptett laksok szma
vrl vre folyamatosan cskkent. Mind a fizetkpes kereslet, mind az llami
szerepvllals a laksptsekben, mind pedig a nagy ptipari vllalatok
lept(d)se kzremkdtt a drasztikus cskkensben. 1993-ban ez a tendencia
megllt, majd 1994-ben s 1995-ben stabilizldni ltszott. 1999-re azonban a
rendszervlts utni mlypontra jutott. Innen 2004-re folyamatos nvekeds utn
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,21
99
0
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
-
14
elrte a maximumt, ahonnan 2013-ig folyamatosan meredeken zuhant. E zuhanst
okozhatta tbbek kztt a forint gyenglse kvetkeztben megugrott devizahitel
trleszt rszletek is.
3. bra A laksptsek szma s HP trendje Magyarorszgon (db)
Forrs: KSH adatok. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts
A magyar munkaerpiac
A munkaer piaci mutatk tipikus egyidej mutatk, a gazdasgi ciklussal az
aktivitsi s a foglalkoztatottsgi rta jellemzen megegyez irnyba, a
munkanlklisg pedig ellenttes irnyba mozdul a tnyleges gazdasgi ciklussal egy
idben, gy alkalmasak a gazdasgi ciklus aktulis helyzetnek elemzsre.
A munkanlklisgre vonatkoz adatok gyjtst Magyarorszgon kt
klnbz mdszertan szerint zajlik. Az egyiket a Kzponti Statisztikai Hivatal
lakossgi munkaer-felmrseit az International Labour Organization (Nemzetkzi
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
40 000
45 000
50 000
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
-
15
Munkagyi Szervezet ILO) ajnlsainak megfelelen ksztik el. A msik mdszer
szerint az Nemzeti Foglalkoztatsi Szolglat (NFSZ) a hazai hatlyos jogszablyoknak
megfelelen regisztrlja a munkanlklieket. A kt klnbz mdszertannal kszlt
statisztikk nem adnak azonos szmot. A klnbsg mrtkben sokat szmt az llami
seglyezs mrtke, azon orszgokban ahol a munkanlkliek tmogatsa magas, a
regisztrltak szma magasabb, mint az ILO mdszertana szerinti.
A rendszervltst kvet gazdasgi vlsg kvetkezmnyeknt a gazdasgi
aktivits drasztikus cskkense, s az elz rendszer jellegbl add, addig ismeretlen
munkanlklisg is megjelent. Ebben nagy szerepe volt, hogy a nemzetkzi szinten nem
versenykpes, elmaradt nehzipart s egyb termel gakat leptettk. A relatve
alacsony aktivitsi rta, habr lassan de biztosan nveked tendencit mutat, a magyar
gazdasg s trsadalom egyik legnagyobb gyengesge, mely helyzet javtsa minden
kormny feladata.
A munkanlklisgi rtban lthatjuk az 1999/2000-ben kezdd gazdasgi
stabilizcit, melybl a 2005-2006-ban a magas hiny miatt lelassul magyar gazdasg
bvlsnek kvetkeztben elkezdett nvekedni, majd 2010-ben tetztt 11%-on a
gazdasgi vilgvlsg okozta jelents visszaess kvetkeztben. A magas adatrl gy
tnik, hogy lassan cskken a munkanlkliek szma, melyhez nagyban hozzjrul az
llami foglalkoztatspolitika. A foglalkoztatsi rta ugyan ezen okok miatt a
munkanlklisgi rthoz hasonlan, csak ellenttes irnyban mozog.
-
16
4. bra Foglalkoztatsi rta s HP trendje Magyarorszgon
Forrs: KSH adatok. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
5. bra Munkanlklisgi rta s HP trendje Magyarorszgon
Forrs: KSH adatok. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
6. bra Aktivitsi rta s HP trendje Magyarorszgon
Forrs: KSH adatok. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
46,0
47,0
48,0
49,0
50,0
51,0
52,0
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
48
50
52
54
56
58
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
-
17
2.2. Gazdasgi mutatk kztti egyttmozgs
Az ltalam vizsglt gazdasgi mutatk ingadozsaival kapcsolatos eddigi
eredmnyeimet az 1. tblzat tartalmazza.
A beruhzsok volumenindexnek szezonlis rtke mutatja a legmagasabb
korrelcit a GDP szezonlis ingadozsaival (+0,622), azaz prociklikus. Azonban a
kilengseinek mrtke sokkal nagyobb a GDP rtknl. Hasonl kvetkeztetsek
vonhatak le a laksptsek szmra vonatkozan, azonban a korrelci rtke
alacsonyabb (+0,549).
A munkaer piaci adatok kzl az aktivitsi rta trendtl vett eltrsei mutatjk
a legalacsonyabb korrelcit a GDP-vel (+0,204), tovbb a vltozkonysga is kisebb.
1. Tblzat Gazdasgi mutatk kztti egyttmozgs
Korrelcis egytthat a GDP-vel
Vltozkonysg a GDP-hez
kpest Eljelz/kvet
Egyttmozgs a GDP-vel
beruhzs 0,622 nagyobb egyidej Prociklikus
laksptsek szma
0,549 nagyobb egyidej Prociklikus
aktivitsi rta 0,204 kisebb egyidej Prociklikus
munkanlkli-sgi rta
-0,447 nagyobb kvet Kontraciklikus
foglalkoztatott-sgi rta
0,428 kisebb egyidej Prociklikus
inflci 0,299 kisebb ? Prociklikus
Forrs: EUROSTAT adatai alapjn sajt szmts, sajt szerkeszts
3. Monetris politika
A kt gazdasgpolitikai g, azaz a fisklis s a monetris politika kzl, a
monetris politika kpes kevsb a konjunktraciklusok befolysolsra. Az 1960-as
vekben uralkod elmletei szerint ltezett a hossz tv tvlts az inflci s a
-
18
munkanlklisg kztt (vita a Philips-grbrl), azonban a mostani elmletek
tbbnyire konzisztensek abban, hogy a monetris politika csak az rstabilits elrsn
keresztl kpe a stabil gazdasgi nvekedst alapfeltteleihez hozzjrulni, illetve a
nvekeds temt kedvezen befolysolni.
Ezen, gynevezett anticiklikus monetris politika httrbe szorulshoz tbb
elmleti gazdasgi kutats hozzjrult (Mishkin 1996, idzte Czibor 2010):
A legjelentsebb az, hogy nem sikerlt bebizonytani a hossz tv kapcsolatot
a munkanlklisg s az inflci kztt (a Phillips-grbe fggleges)
Az idinkonzisztencia, mely szerint, ha a dntshoz bejelent egy programot,
azonban a dnts megvalstsig a gazdasgi krnyezet olyan irnyba vltozott,
hogy mr nem indokolt. Ekkor azonban a racionlis ezen dnts vgrehajtsnak
mellzse. Ezen dntsek kzlse is befolysolja azonban a piaci szereplk
dntseit, vrakozsait. Ha ezen visszavont dntsek tl sokszor trtnnek meg,
megrendlhet a piaci bizalom a monetris politikai dntshozkban.
Kls kss szerint, mire a dntshoz felismeri a dnts szksgt, kidolgozza
a programot, majd mire ez a programhatst fejt ki a gazdasgra, mr msik
ciklus-helyzetben lehet a gazdasg, s gy a szndkolttl eltr (akr negatv
akr pozitv) hatst fejthet ki. Pldul egy konjunkturlis id alatt a gazdasgi
expanzit (tlftttsget) mrskelni kvnjk, a kzponti bank szigort a
monetris kondcikon, megeshet, hogy a lps teljes hatsa akkor rvnyesl,
amikor a gazdasg mr recesszv idszakban van.
Az idinkonzisztencia szintn megfigyelhet a fisklis politiknl is, ahol egy-
egy dnts elksztse, meghozatala s alkalmazsa hnapokba (vekbe) telhet.
3.1. Rendszervlts utni magyar monetris politika rvid trtnete
A rendszervlts utni magyar monetris politikt kt f idszakra lehet osztani
f clrendszere szerint. Ezen kt clrendszer egyike az rszintcl-kvets rendszere,
mely 2001-ig volt a monetris politika dntshozinak clja. Ezt 2001-ben az inflcis
-
19
clkvets (inflation targeting, IT) rendszere vltotta fel. Elsknt az j-zlandi
jegybank vezette be az 1990-es vek elejn . Mra a Magyar Nemzeti Bankon kvl
kzel 30 orszg vette t ezt a clrendszert, azonban nem ezen clrendszert hasznl
jegybankok mkdsre is hatssal van (MNB 2012).
A magyar llam fizetkpessgnek megrzsnek a Szovjetuni biztonsgnak
gyenglsvel az 1980-as vektl prioritss vlt. A monetris aggregtumok figyelse
is szmos fejlett orszg pldul az NSZK ltal kvetett gyakorlat volt, de a pnzgyi
innovcik megjelense alaposan megingatta a mdszer alkalmazhatsgt. A magyar
pnzgyi kormnyzat, az MNB a harmadik mdszert vlasztotta a ktszint
bankrendszer ltrehozsa utn: a nominlis rfolyamhorgonyt (Botos 2003). Ezen
horgonny egy vltoz sszettel devizakosr vlt, mely egszen 1995-ig tlttte be
ezen szerept. Az alacsonyabb importlt inflci azonban folyamatos inflcis nyomst
gyakorolt. Erre a nemzeti bank elre nem tervezett rfolyam lertkelse miatt
elvesztette hitelessgt a gazdasgi szereplinek szemben, gy lehetetlenn vlt volna a
gazdasgi stabilizci, ha s amennyiben a dntshozk nem vltoztattak volna a
jegybanki clon (MNB 2002).
1995-en ezrt vezettk be a cssz lertkelst, mely sorn a rgztett
rfolyamhoz kpest folyamatosan lertkeltk a forintot. Ezen kiszmthat s
megalapozott lertkels nagyban hozzjrult a piaci bizalom megszilrdtshoz a
monetris politikval szemben s gy a relgazdasgi stabilizcihoz. Sikerknt lehetett
elknyvelni, hogy a kezdetben 30 szzalkot is meghalad inflcit az 1990-es vek
vgre 10 szzalkra trtn mrsklst.
A jegybank 2001-ben azonban nem tlte megvalsthatnak a monetris
aggregtumok kzbls clknt val hasznlatt, gy az inflcis clkvets rendszere
volt az egyetlen szles krben alkalmazott, szmtsba jv monetris politikai rendszer
(MNB 2002).
gy jutottunk el a rendszervlts utni monetris politika msodik, jelenleg is
tart szakaszhoz, amikor a Magyar Nemzeti Bank f clja az inflcis clkvets lett.
-
20
A Magyar Nemzeti Bank 2012-ben megjelent A Monetris Politika
Magyarorszgon cm kiadvnya remekl sszefoglalja a jegybank mkdsnek
elmleti s gyakorlati kereteit. Ebben a kiadvnyban t pontban fogalmazta meg az
inflcis clkvets alapelveit.
1. A kzptv cl szmszer bejelentse
2. Intzmnyi elktelezds az rstabilits s a bejelentett cl mellett, illetve egyb
clok e cl al rendelse
3. Szles informcis bzison alapul monetris stratgia
4. tlthat, azaz transzparens, monetris politika. Terveinek, cljainak s
dntseinek a piaci szereplk fel kommunikcija a piaci bizalom
megrzsnek figyelembevtele mellett
5. A jegybank s dntshozinak elszmoltathatsga az inflcis cl elrsnek
vonatkozsban
Elmleti szinten a priori cl mellett megjelenhetnek relgazdasgi clok is,
ekkor azonban mr nem szigor clkvetsrl beszlnk (Svensson 1999). Kezdetben
mg a monetris politika atyja Friedman is gy gondolta, hogy a monetris politika
kpes lenne s feladata is lehetne a relgazdasgi befolysols, az 1960-as vekre
azonban elvetette ezt (Friedman 1965). Az elmleti makrogazdasgi keretbl kilpve a
relgazdasgi hats nem felttlen lehetetlen vagy elvetend. A magyar esetben ezen
hatsok csak az inflcis cl (s az rstabilits) teljeslse esetn lehet figyelembe
vehet.
Az inflcis clkvets rtkelshez elszr meg kell vizsglni, hogy hogyan is
alakult az inflci az inflcis clkvets bevezetse ta Magyarorszgon, melyhez az
MNB brja kivl alapot nyjt. Kezdetben a jegybank egy svot hatrozott meg,
amelybe az inflcinak esnie kellett a terveik szerint, mely sv szakaszosan kzeledett a
mai hrom szzalkos clhoz, melyet pontrtkknt 2007-ben deklarltak. Ezen cl
magasabb, mint az eurpai kzponti bank clja, azonban alkalmas arra, hogy tartsan
vdjen a deflcitl (Kiss-Krek 2004). A maastrichti konvergencia kritriumok
-
21
kimondjk, hogy az inflci a hrom legalacsonyabb inflcij unis tagllam tlagnl
msfl szzalkponttal nem lehet tbb.
A jegybank 2001-tl kezdve szinte folyamatosan restriktv politikt folytatott
2009-ig. Vita trgyt kpezheti, hogy a jogi rtelemben fggetlen jegybank
fggetlentheti e magt a fisklis politikai dntsektl s tendenciktl (Erds 2007).
Nem lehet egyrtelmen eldnteni, hogy a sokkal hosszabb idtvon gondolkod
jegybanknak figyelembe kell e venni a rvid illetve kzptvon gondolkoz fisklis
politikai dntseket, s ha igen milyen mrtkben.
2002-ben a jegybank legfontosabb feladata a 2001-ben kezddtt fisklis
expanzi hatsainak ellenslyozsa volt. A kormny kltsgvetsi- s
jvedelempolitikja mind a keresleti mind a knlati oldalon az inflci nvekedst
segtette el. Az llami szektorban foglalkoztatottak bre nvekedett, a minimlbr
admentessge s az oldd likviditsi korltok egyarnt a lakossg fogyasztsnak
nvekedsvel jrtak, mg az llami alkalmazottak ltszmnak nvelse a knlati
oldalrl jelentett inflcis kockzatot (Orbn-Szapry 2006)
Az inflcis cskkenst trte meg 2003-ban a forint gyenglse majd 2004-ben
az ltalnos forgalmi ad (FA) megemelse. Az unis adharmonizci kvetkeztben
0% helyett 5%, 12% helyett 15%-ra vltozott egyes meghatrozott termkek fja, mg
a 25% fa kulcs vltozatlan maradt.
2006-ban a fisklis lazts keretben az fa cskkentsre kerlt sor, melyet
ugyan csak fl ven keresztl volt kpes fent tartani a kormny. Ez azonban elg volt
ahhoz, hogy az inflcis clkvets bevezetse ta elszr a 3%-os rtk al cskkent.
A 2007-es kiugr inflcirt is fknt a fisklis politika a felels az
inflcigerjeszt intzkedseivel, illetve nagy szerepet jtszott mg a nemzetkzi olaj-
s nyerslelmiszer-remelkeds is.
2008-els felben is jellemzen fisklis s nemzetkzi kltsg-sokkok tartottk
magasan az inflcit, melyet a lassul gazdasgi nvekeds nem volt kpes
-
22
7. bra Inflcis cl s a tnyleges inflci alakulsa Magyarorszgon
ellenttelezni. 2008 oktbertl a jegybanknak egyre tbb kihvsra kellett vlaszt adnia
a vlsg begyrzsnek kvetkeztben. A forint rfolyama drasztikusan gyenglt,
mikzben komoly zavarok mutatkoztak a devizaswap piacon s a bankkzi piacokon is.
Az rfolyamgyengls s a tkekiramls ellen a jegybank alapkamatnak emelsre
knyszerlt. 2008. oktber 22-n a jegybanki alapkamat 11,5%-ra ntt, mely az v
vgre ugyan 10%-ra mrskldtt, azonban mg gy is a nemzetkzi jegybanki
trendekkel szembe ment, mivel a legtbb kzponti bank kamatcskkentssel prblta
ellenslyozni a vlsg hatsait. 2009 utn a jegybank kamatcskkentsi peridusba
kezdett, mely sorn addig pldtlan szintre, 5,25%-ra cskkentette a jegybanki
alapkamatot. Ezutn az inflcis clhoz val kzelts rdekben egy rvid alapkamat
emelsi peridus kvetkezett mely 7%-on rt vget 2011. december 21-n. Azta a
jegybanki alapkamat folyamatosan cskkent, mellyel kzgazdasgi rtelemben s
magyar trtnelemben pedig mg inkbb, drmaian alacsony alapkamaton, 2,1%-on llt
meg. A korbban emltett fisklis s monetris politikai sszhang hinya azonban a
legutbbi alapkamatcskkent peridusban (fknt a 2013-ban felllt j jegybanki
vezetssel) nem volt megfigyelhet. Az inflci s a cl alakulst a 7. bra tartalmazza.
Forrs: Magyar Nemzeti Bank honlapja
-
23
Mint krds azonban fennmaradt, hogy milyen eszkzkkel operl a Magyar Nemzeti
Bank illetve ezen eszkzk hasznlatban milyen magyar sajtsgok htrltatjk.
A jegybanki eszkzket tbb szempont szerint rendszerezhetjk. Attl fggen,
hogy mennyire illenek bele a piaci mkds termszetesen folyamatba beszlhetnk
piackonform s nem piackonform eszkzkrl, azaz direkt s indirekt eszkzkrl.
Funkci alapjn meg lehet klnbztetni irnyad instrumentumknt funkcionl s
bankkzi volatilitst (kockzatot) cskkent eszkzket, sterilizcis eszkzket s az
rfolyam direkt befolysolsra szolgl eszkzket (MNB 2009). A nem piackonform
eszkzk hasznlata a kiszmthatsg s a piaci bizalom kiemelt szerepe miatt
kerlend. A nyitott tkepiacon a bizalmat vesztett tketulajdonosok szabadon elvihetik
tkjket.
A jegybanki eszkzk kzl a direkt eszkzk azok, melyeket a jegybank a
pnzgyi rendszer mkdsnek kzvetlen szablyozsra hasznl, ilyen pldul a
betti keretek alkalmazsa, hitelplafonrozs (MNB 2009). Azaz a jegybank kzvetlenl
hatrozza meg a mdostand tnyezket. A gazdasgba val ilyen direkt
beavatkozsok kevsb alkalmasak a gazdasg finomhangolsra, a rvid s kzptv
clok helyett a hossz tv fenntarthatsg s stabil krnyezet kialaktsra alkalmasak.
A kiszmthatsg miatt ezen eszkzk jval ritkbban vltoznak, mint az indirekt
eszkzk.
Az indirekt eszkzk kpviselnek nagyobb szerepet a mai gazdasgokban, mivel
ezek inkbb alkalmasak a finomhangolsra. Ezen eszkzk mr a piac hatkony
mkdst felttelezik (MNB 2012). Ezen indirekt eszkzk a:
ktelez tartalkrta: a kzponti bank meghatrozza, hogy a kereskedelmi
bankoknak a bettek utn mekkora hnyadot kell jegybankpnzben tartani,
ezltal a kereskedelmi bankok pnzteremtsnek korltait vltoztatja. A
tartalkrta nvelsvel a kereskedelmi bankok kevesebb hitelt kpesek
nyjtani. A rta cskkentsekor ennek fordtottja megy vgbe
-
24
kamatpolitika: a kamatlb vltoztatsval a jegybank a piaci szereplk
pnzkereslett tudja kzvetett mdon befolysolni. Jellemzen a kamatlb
vltoztatsval megegyez irnyba vltoznak a kereskedelmi bankok kamatai is,
nvekv kamat esetn pedig a piaci szereplk pnzkereslete cskkent. Ezen
hats nem rvnyeslhet abban az esetben, ha pldul valamelyik kereskedelmi
bankra nincs hatssal a kamatvltoztats, vagy ha a vltoztats a piaci szereplk
elzetes vrakozsainak megfelelen mentek vgbe, gy azzal mr elre
szmoltak, beraztk
refinanszrozsi politika: a jegybank a finanszrozst finanszrozza, azaz egy
bizonyos nagysg hitelkeretet tart fent a kereskedelmi bankok szmra. Ha ez a
keret n, akkor a kereskedelmi bankok tbb hitelt kpesek kihelyezni, azaz a
pnzknlat megn.
vrakozsok befolysolsa: a tlzott inflcis vrakozsok tlzott inflcit
generlnak
A fent emltett eszkzk hatsossghoz elszr meg kell vizsglni, hogy ezek
miknt hatnak a gazdasgra. Ezt a hatst nevezzk transzmisszis mechanizmusnak.
A kamatcsatorna a monetris politika klasszikus csatornja. A kamatdnts
hatssal van a piaci kamatok alakulsra, irnyuk megegyezik. A nvekv
kamatlbakkal a megtakartsi hajlandsg is n, mivel a megtakartsok ekkor nagyobb
hozammal jrnak. A magasabb megtakartsnak ksznheten az rupiaci kereslet
cskken. Az rupiaci kereslet cskkense pedig az rak cskkenst, azaz deflcit
okoz. (MNB 2012)
Az rfolyamcsatorna minden kis nyitott gazdasg szmra klnsen fontos. A
kamatnvels hatsra a hazai devizban denominlt bettek hozamai megnnek, gy a
hazai deviza irnti kereslet megn, ami javtja annak rfolyamt. Az rfolyam ersdse
miatt az importlt termkek ra cskken, szintgy a nett export (MNB 2012).
sszessgben ez is a bels keresletet cskkenti, amely gy versenykpessget is rontja.
Ezen folyamat azonban nem ugyangy hat minden gazdasgra, fgg az exportlt ruk
importtartalmtl is (Kopint-Trki 2008).
-
25
A vrakozsok csatorna az elz eszkzkkel ellenttben nem feltlenl hat
minden esetben mivel a nominlis horgony a monetris politika hitelessgtl s nem
kzvetlenl az ltala hozott dntsektl fgg. Nincs olyan pontosan meghatrozhat
mechanizmusa, mint a tbbi csatornnak.
Az eszkzrcsatorna is vgs soron a kamatpolitiktl fgg. A hossz lejrat
kamatok vltozsa befolysolja a vagyontartsra alkalmas eszkzk relrtkt is.
A hitelcsatorna a kamatcsatorna tmogat mechanizmusaknt is felfoghat,
mivel kzvetlenl levezethet a kamatcsatornbl s annak pozitv illetve negatv
hatsait is ersti (MNB 2012)
Az eszkzk lersa utn bemutatsra kerl, hogy mik lehetnek azok a tnyezk,
amelyek korltozhatjk az inflcis clkvets sikeressgt.
A hitelcsatorna hatkonysgt ront tnyezk bemutatsra kt hazai szerzt
kell kiemelni. Darvas s Szapry 2008-ban megjelent munkjukban rmutattak, hogy a
hitelcsatorna mkdst explicit meghatrozza az orszgon belli hitelezs mrete. Ha
s amennyiben a hitel/GDP mutat alacsony, az jelentsen szkti a hitelcsatorna
gazdasg-befolysolsi kpessgt. Tanulmnyuk szerint az unis csatlakozskor, 2004-
ben, 31,9% volt, 2006-ra is csupn 44,5%-ra ntt, ami az eurvezet 135%-hoz kpest
rendkvl alacsony. Hasonl kvetkeztetsre jutott Horvth-Krek-Naszdi szerztri
2006-os rsban is. Ennek kze lehet ahhoz, hogy a volt Szovjetuni tagllamaiban a
lakossgi hitelezs nem volt ltalnos, gy a szabad piacgazdasg hitelezsi kultrja
nem vagy csak nagyon lassan jelent meg Magyarorszgon. Ersen korltozta tovbb a
csatorna mkdst tovbb a nagymrtk deviza-eladsods is.
Az rfolyamcsatorna hatsossga okozhatja a legjelentsebb problmt, mivel a
kamatvltoztats rfolyamra gyakorolt hatsa nehezen megtlhet. Empirikus kutatsok
szerint azon jegybankok, melyek inflcis clkvets politikjt folytatjk alacsonyabb
importlt inflcival szmolhat (Csermely 2006). Tovbbi hatsossgi tnyez tovbb
az rfolyam vltozsa, magyar esetben kiemelten fontos az rfolyam-romlsa, az
aggrelt-keresletet jelentsen cskkenti.
-
26
A monetris politika mkdsi kerett s hatsossgt tovbb ersen
befolysolja a fisklis politika. A kt politika gyakran elbeszlhet egyms mellett, mivel
a monetris politika az inflcira koncentrl, mg a fisklis politika f clja a
relgazdasg befolysolsa. Magyarorszg esetben trtneti oldalrl inkbb azt
lthatjuk, hogy a monetris politika prblja ellenslyozni a prociklikus fisklis
politikt. Ennek a vizsglathoz elszr megvizsglok nhny monetris politikai
indiktort, majd a dolgozat ksbbi rszben a fisklis politika nhny mutatszmra is
elvgzek hasonl szmtsokat.
3.2. Monetris politikai indiktorok s a gazdasgi ciklusok
A tovbbiakban a monetris politikai indiktorok mozgsait fogom vizsglni a
gazdasgi ciklus alakulshoz kpest. Ezen indiktorok a kvetkezk lesznek: jegybanki
alapkamat, a relkamatlb, M1 pnz aggregtum s a Taylor szably.
3.2.1 ltalnos monetris politikai indiktorok
Ha a monetris dntshoz kontraciklikus politikt kvet az alapkamatra
vonatkozan az azt jelenti, hogy fellendls (recesszi) esetn az alapkamatot nveli
(cskkenti). Ez a kt mutat kztti pozitv korrelcis kapcsolatknt jelentkezik. Az
alapkamat nvelsnek hatsaknt kedvezbb vlik a szabad pnzek ideiglenes
kivonsa a gazdasgbl, mivel az az rtkpaprok kamatainak nvekedsvel jr. Ez
kpes cskkenteni a gazdasgi tlftttsget. Prociklikus, ha fellendls (recesszi)
idejn az alapkamatot cskkenti (nveli), azaz a korrelcis rtk negatv. Ezzel a
gazdasgi ciklusok kilengseinek mrtkt nveli. Tovbb lehet mg aciklikus, ha nem
fedezhet fel kapcsolat a kamatszint alakulsa s a gazdasgi ciklus ingadozsa kztt,
azaz a korrelci nulla.
Az M1 pnz aggregtum s a relkamatlb megtlse mr nem olyan
egyrtelm, mint az alapkamat. Egyrtelmen csak a kvetkez helyzetekben lehet
kvetkeztetseket levonni:
-
27
A pnz aggregtum s a gazdasgi ciklus kztti negatv vagy 0 korrelcis
rtk esetn kontraciklikussgrl beszlhetnk, mg a pozitv korrelci
minden monetris politikhoz illeszthet
Egyrtelmen kontraciklikus relkamatlb vltozsrl akkor beszlhetnk,
ha annak korrelcis rtke 0 vagy pozitv. Negatv kapcsolat azonban
sszeegyeztethet minden monetris politikval (Kaminsky, Reinhart &
Vgh 2005)
Azaz kontraciklikussg esetn a gazdasgban lv pnzmennyisgnek
fellendls (recesszi) idejn cskkennie (nnie) kell.
A relkamatlb esetn a kontraciklikussghoz az szksges, hogy fellendls
(recesszi) esetn a relkamatlb njn (cskkenjen). Pldul, ha a fisklis politika
elkezd expanzvan kltekezni, az a GDP nvekedshez vezet, az inflci
nvekedsnek krra. Azaz, ha a nvekv inflcira kamatemelssel vlaszol a
monetris hatsg, akkor a relkamat rtke szmotteven nem vltozik, s gy a
korrelcija a kibocstssal 0 krli, azonban mint nll kamatpolitika
kontraciklikusknt jelenik meg.
Szmtshoz a kvetkez kpletet fogom hasznlni:
Az elzekben vzolt elmleti alapot az 1. tblzat foglalja ssze.
2. Tblzat Monetris politikai indiktorok elmleti korrelcija az zleti ciklussal
jegybanki alapkamat
M1 pnz aggregtum
Relkamatlb ((1+i)/(1+)-1)
kontraciklikus + -/0/+ -/0/+
prociklikus - + -
aciklikus 0 + -
Forrs: Kaminsky, Reinhart, Vgh (2005) alapjn sajt szerkeszts
1. Kplet Relkamatlb
-
28
3.2.2. A Taylor szably
A Taylor szablyt John B. Taylor fogalmazta meg 1993-ban, mely egy egyszer
kplet segtsgvel vezeti le, hogy a jegybanknak milyen kamatpolitikt kell folytatnia.
Az eredeti kplet (2) ahol r az egyenslyi kamatlb. (Hidi 2006)
A dolgozatban azonban nem az eredeti kpletet fogom hasznlni, hanem Hidi
ltal mdostott vltozatott (2) mely a Taylor szably ltali tovbbi kutatsok
eredmnyekppen alakult ki. Felhvja a figyelmet arra, hogy a rgztett 3 szzalkos
egyenslyi relkamat szint miatt csak korltozottan alkalmas a hazai kamatszint
megtlsre (Hidi 2006), azonban leveszi a magyarorszgi mindenkori relkamatszint
megtlsnek terht a vllamrl.
A szably a kvetkezt mondja ki: ha az inflci magasabb a kvntnl, azaz a
tnyleges inflci magasabb, mint az inflcis cl, azaz az inflcis rs pozitv, akkor a
kamatlbat meg kell emelni. A szably msik fele szerint, ha a brutt hazai ssztermk
magasabb, mint a potencilis, azaz a ciklikussgbl ereden a gazdasg tl van ftve, a
kibocstsi rs cskkentsrt szintn kamatot kell emelni.
Azaz a Taylor szably szembe megy azzal a friedmani alapelvvel, hogy a
monetris politikban nem kell figyelembe venni a relgazdasg alakulst, mivel a
gazdasgi ingadozsoknak csak a pnzgyi eredett kpes befolysolni, arra tartsan
hatni nem br.
A szably szerinti kamatlbak kiszmtsval azt kvnom beltni, hogy az
inflci mellett figyelembe vehettk-e a dntshozk a relgazdasg alakulst, azaz
mennyire feleltethet meg a taylori s a jegybanki alapkamat egymsnak. A kett
kztti korrelcis rtk pozitv (negatv) irnyba minl nagyobb annl nagyobb az
( ) 2. Kplet Eredeti Taylor szably
3. Kplet Hidi fle Taylor szably ( )
-
29
egyttmozgs megegyez (ellenttes) irnyba, azaz a relgazdasg alakulst
figyelembe vve hoztk meg a kamatdntseket.
3.3. Empirikus szmtsok Magyarorszgra vonatkozan
A tovbbiakban szmtsaim menett s eredmnyeimet fogom bemutatni az
elbbiekben vzolt elmleti keretre vonatkozan.
Alapkamat
A szmtsaim alapjul 1995-tl kezdden az v vgi jegybanki alapkamat
szolglt. Felttelezem, hogy ltezik egy egyenslyi kamatlb, mely megegyezik a
kamatlb alakulsnak hossz tv trendjvel. Ezt a trendjt HP szrvel szmoltam ki.
A trendjtl val eltrsnek mrtke adja meg azon rtket mely ciklusknt (rsknt)
rtelmezhet. Ez a rs rtk ad alapot a mr korbban bemutatott GDP rssel val
korrelciszmtsra.
Magyarorszgra vonatkozan ez az rtk +0,22, azaz az 1995 s 2013 idszakrl
elmondhat, hogy a monetris politikai dntshozk kontraciklikusan szablyoztk az
alapkamatot. Az 8. brrl leolvashat a kt mutat kztti egyttmozgs melyet
jelentsen a 2003 s 2005 kztti kamatdntsek trnek meg.
8. bra A jegybanki alapkamat s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse 1995 s 2013 kztt
Forrs: Alapkamat az MNB, GDP az eurostat adatbzisbl. HP trendtl vett szzalkos eltrs sajt szmts. Sajt szerkeszts
-40,00
-30,00
-20,00
-10,00
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
-4,00
-3,00
-2,00
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
19
95
19
97
19
99
20
01
20
03
20
05
20
07
20
09
20
11
20
13
Ala
pka
mat
tre
nd
jt
l val
elt
r
se (
%)
GD
P t
ren
dt
l val
e
lt
rse
(%
)
Alapkamat rs
GDP rs
-
30
M1 pnz aggregtum
Az M1 pnz aggregtum definci szerint az MNB-n kvl lv kszpnz s a
ltra szl forintbettek. A szmts menete ugyan az, mint az alapkamat esetben, azaz
az adatok HP trendjtl val eltrskbl szmolok korrelcis kapcsolatot.
Ez alapjn a korrelcis rtk -0,14 amely az alapkamathoz hasonlan
kontraciklikus monetris politikt felttelez. Az adatokat a 9. bra tartalmazza, melyrl
megllapthat az is, hogy az aggregtum ingadozsa sokkal jelentsebb, mint a GDP-.
9. bra Az M1 pnz aggregtum s a GDP HP trendjtl vett szzalkos eltrs
Forrs: Az M1 pnz aggregtum az MNB, a GDP adatok az eurostat adatbzisbl. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
Relkamatlb
A relkamat (1) kplettel val szmts utn szintn kiszmoltam a ciklikus
rtkeit, majd ezek korrelcijt a GDP rssel. Ezen korrelcis rtk +0,09 melyet
kontraciklikusknt s prociklikusknt is lehet rtelmezni. Prociklikusknt lehet, mivel
pozitvan korrell egymssal a kt adatsor, azonban a korrelci mrtke rendkvl
alacsony. Aciklikusknt rtelmezs azrt llhatja meg jobban a helyt, mert az
egyttmozgs rtke nagyon kzel van a nullhoz. Az brrl leolvashat, hogy a
relkamat trendtl val eltrse nagyobb ingadozst mutat, mint a GDP-.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
Tre
nd
tl v
al
sz
zal
kos
elt
r
s (%
)
M1 rs
GDP rs
-
31
10. bra A relkamatlb s a GDP HP trendjtl vett szzalkpontos eltrse
Forrs: A relkamatlb MNB adatbzis alapjn s a HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts
Taylor szably
A (3) kplet segtsgvel kiszmolt Taylori alapkamat illetve a tnyleges
jegybanki alapkamat kztti korrelcis rtk +0,51, azaz megllapthat, hogy a
jegybank az inflci mellett a relgazdasg helyzett nem hagyta figyelmen kvl, azaz
szembe ment a friedmani elvekkel.
11. bra A jegybanki alapkamat s a szmtott Taylori kamatszint
Forrs: MNB adatbzis alapjn. Taylori kamat sajt szmts (3) kplet alapjn. Sajt szerkeszts.
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
-0,60
-0,40
-0,20
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
19
95
19
97
19
99
20
01
20
03
20
05
20
07
20
09
20
11
20
13
GD
P t
ren
dt
l ve
tt s
zza
lko
s e
lt
rse
(%
)
Re
lka
mat
lb
tre
nd
tl v
ett
elt
r
se (
%P
)
relkamat
GDP
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
Ala
pka
mat
m
rt
ke (
%)
v vgi alapkamat
Taylori kamat
-
32
3.4. Eredmnyek a monetris politikra vonatkozan
A rendszervlts utni magyar monetris politikra a dolgozatom alapjn kt
fle rtkels adhat. Ha pusztn a jelenleg is alkalmazott monetris politikai cl, azaz
az inflcis clkvets sikeressge alapjn akarnnk tletet mondani, akkor inkbb
sikertelennek knyvelhetnnk el, mivel az inflci jellemzen a cl felett teljeslt.
Ha a vizsglat krbe bevonunk tovbbi mutatkat is, jelen esetben az
relgazdasg helyzett s egyb, monetris politika ltal nem feltlenl elsdlegesen
befolysoland mutatkat, akkor pontosabb rtkelst adhatunk. Ezen logika mentn a
dolgozatban szerepl minden egyb ltalam vizsglt mutat alapjn a rendszervlts
utni magyar monetris politika kpes volt kontraciklikus politikt folytatni, a
relgazdasg aktulis helyzett s felttelezhet jvbeli helyzett figyelembe venni. A
pnzpiaci szablyozsok mellett a Taylor szably segtsgvel azt talltam, hogy pozitv
irny egyttmozgs fedezhet fel a jegybanki alapkamat s a relgazdasg aktulis
helyzett figyelembevev Taylori kamat kztt.
A monetris politikt segthette a szles kr, interneten is elrhet Magyar
Nemzeti Bank publikcis listja. Az elmleti s gyakorlati kutatsokon tl szmos
elemz rs kszlt a magyar gazdasgra s a monetris politikra vonatkozan, melyek
segthettk a piaci bizalom kialakulst.
A fisklis politika elemzse nlkl is lthat, hogy a monetris politikai
dntshozk aktvan a gazdasgi ciklusok ellen dolgoztak, ezzel megteremtve a magyar
gazdasg fenntarthat s stabil nvekedsnek feltteleit a monetris oldalrl.
4. Fisklis politika
Az elzekben a monetris politika gazdasgstabilizcijrl volt sz. A
kvetkezben a gazdasgpolitika msik f eszkznek korltjairl s lehetsgeirl lesz
sz a monetris politikrl szl fejezethez hasonlan.
Elszr bemutatom a fisklis politika viszonyt a ciklusokhoz, mely nagyban
fog hasonltani a monetris politikhoz.
-
33
A gazdasgpolitika msik terlete, a fisklis politika, feladata az llamhztarts
bevteleinek s kiadsainak, rendszeren belli elosztsnak olyan befolysolsa, hogy
az a dntshozk gazdasgpolitikai clrendszert tmogassa. Eszkzei tbbnyire a
kereslet nvelsvel illetve cskkentsvel kpes hatni a gazdasgra. A gazdasgra
gyakorolt hatsa alapjn az eszkzeit kt csoportba lehet osztani:
Automatikus eszkzk
Diszkrecionlis eszkzk
A diszkrecionlis eszkzk eseti beavatkozst jelentenek, melyek a gazdasgi
hatsukat tekintve ksbb rzkelhetk. Hasznlata fknt olyankor elnys, amikor
jelents szerkezeti talaktsokat akar alkalmazni a dntshoz a kltsgvetsen
keresztl. Ezen eszkzcsoporthoz sorolhat pldul az llami munkahelyteremts, eseti
kifizetsek, adkulcsok vltoztatsa illetve az llami beruhzsok. Legfbb rv ezen
eszkzk alkalmazsa ellen az idinkonzisztencia, azaz a jelenben megfelelnek tn
eszkz hasznlata nem biztos, hogy a jvbeni clok elrst, a hats ksse miatt,
segti. Ezrt a dntshoznak muszj tgondolnia egy-egy ilyen dnts vrhat hatst,
a dnts meghozatalhoz szksges idt illetve, hogy az idbeli kss mekkora lehet.
Automatikus eszkzk, azaz az automatikus fisklis stabiliztorok, azon
eszkzk, melyek automatikusan, beavatkozs nlkl fejtik ki az aktulis ciklussal
ellenttes hatst, azaz tlftttsg esetn kpes visszafogni a gazdasgot, mg vlsgos
ciklus esetn kpes a visszaesst enyhteni. Ezen eszkzk megjelennek, mint az
llamhztarts bevteli s kiadsi oldaln is. Bevteli oldalon a legjelentsebbek a
progresszv adk, pldul a progresszv szemlyi jvedelemad, illetve az automatikus
llami transzferek, mint pldul a munkanlkli segly. A munkanlkli tmogatsok
hatsa a kltsgvetse hossz tvon idelis esetben nulla krnykn van, mivel egy
visszaess esetn, a nvekv munkanlklisg nagyobb kiadsokat kvetel meg,
azonban egy konjunktra esetn ezen kiadsok cskkense mellett az jra keresk
tbbet fogyasztanak illetve tbb adt fizetnek, gy az llam egyb cmen beszedett adi
nnek.
-
34
Az automatikus eszkzk stabilizcis hatsa nagyban fgg az llamnak a
gazdasgban betlttt szereptl s befolysnak szintjtl. Azaz a kormnyzati
bevteleknek mekkora rszt adjk az automatikus eszkzk s ezek egy vlasztott
makrogazdasgi mutat hny szzalkt teszi ki (pl. GDP). Ez azonban egy bizonyos
szint utn nem mkdik, st negatvv is vlhat, ez konzisztens a cskken
hatrtnyezk elmletvel. Empirikus kutatsok szerint az automatikus stabiliztorok a
GDP arnyos kiadsok egy szintje felett mr nem kpesek cskkenteni a ciklikus
ingadozsokat. (Silgoner 2003).
A progresszv adk lnyege, hogy kedvez konjunkturlis helyzetben a nvekv
egyni jvedelmekhez egyre nagyobb s nagyobb tlagos adkulcs tartozik. Ez
termszetesen fordtva is igaz, a nemzeti s egyni jvedelmek cskkensekkor az
tlagos adkulcs is kisebb lesz. A progresszv adk jobban segtik a gazdasgi
visszaessek s lnklsek simtst is, mely egy egyszer szmtsi sorozattal
vgigvihet. Jelenleg Magyarorszgon 16% a szemlyi jvedelemad. Ha egy sokk
kvetkeztben a brutt jvedelem 100 forinttal cskken, akkor az elklthet jvedelem
csak 84 forinttal, azaz az ad elnyeli a visszaess 16%-t. Ez progresszv adzs esetn
mg jelentsebb stabilizcis hatssal jr.
A progresszv jvedelemad azonban nem ltalnosan dvzlt adrendszer
minden gazdasgpolitikai ideolgiban, rvek sorolhatak fel mind mellette mind
ellene. Trsadalmi szempontbl az egyenlsget nvelheti azzal, hogy akinek tbb van,
az tbbet ad a kzssgbe be, mint az, akinek kevesebb. rv lehet mg mellette a
fogyasztssztnzs. A fogyasztsi hatrhajlandsga, azaz a jvedelem azon hnyada,
amelyet fogyasztsra kltenek, az alacsonyabb rtegeknl magasabb, mint a
gazdagoknl. gy olyan progresszv adrendszernl, ahol a szegnyek adfizetsi
ktelezettsge cskken, mg a gazdagok n, azonban az llam adbevtelei
sszessgben nem vltoznak, az aggreglt fogyaszts jelents mrtkben n(het).
Ellenrvknt fel lehet hozni azt, hogy a tehetsebbektl elvett pnzek vgs hatsaknt
a beruhzsok cskkennek, illetve mint elvi/morlis problma, hogy ha valaki
megdolgozott (ugyan gy) a jvedelmrt, akkor mirt vesznek el tle tbbet. Ez hossz
tvon a trsadalmi klnbsgek nvekedshez vezethet.
-
35
Eszkzeinek sszevont hatsa alapjn szintn kt csoportra lehet osztani a
fisklis politikt. Expanzv fisklis politika esetn a kormnyzat a keresletet gy nveli,
hogy az adkat cskkenti s/vagy a kormnyzati vsrlsokat nveli. Ez jellemzen az
llamadssg nvelsvel jr egytt. Restriktv fisklis politika a keresletet gy
cskkenti, hogy az adterheket nveli s/vagy a kormnyzati kiadsokat cskkenti.
Ekkor az llamhztartsi deficit cskkenst vrjk a dntshozk. Tbbnyire a
restriktv politika clja nem a makrokereslet cskkentse, vagy az adfizetk terhnek a
nvelse, sokkal inkbb a tl magas llamhztartsi hiny lefaragsa.
Vgs soron ezen tnyezk mindegyike a bevtelekre s a kiadsokra van
hatssal illetve ezek sszefggseknt a deficitre, amely a hitelbl finanszrozott
kltsgvetsi kiads. ltalnosan elfogadott, hogy egy tmeneti kltsgvetsi deficit
hozzjrulhat a gazdasg rvid tv stabilizcijhoz, azonban ha ez a deficit jelents s
tartsan fennll az a kibocsts s nvekedsi potencil cskkenshez vezethet. A
deficit vltozsa gy vgs soron a diszkrecionlis intzkedsek hatsra, az
automatikus stabiliztorok hatsra s a kltsgvets intzmnyi kialaktsra vezethet
vissza.
A gazdasgi ciklusra gyakorolt hatsa alapjn (a monetris politikhoz
hasonlan) hrom fisklis politikai belltottsgot klnbztethetnk meg, melyek
mindegyike esetn felttelezzk, hogy a dntsek hatssal vannak a relgazdasgra:
Kontraciklikus fisklis politika esetn a kormnyzati kiadsok alacsonyabbak
(magasabbak) illetve a bevtelek magasabbak (alacsonyabbak) fellendls (recesszi)
esetn, ezzel ellenslyozva a gazdasg tlftttsgt (recesszijt). Ezen politika
mentn lehet elsegteni a hossz tv stabil s kiszmthat gazdasgi krnyezetet.
Prociklikus fisklis politika esetn, a kontraciklikussal ellenttesen, a
kormnyzati kiadsok magasabbak (alacsonyabbak) s a bevtelek alacsonyabbak
(magasabbak) fellendls (recesszi) idejn. Azaz a dntsek nyomn a gazdasgi
ciklusok amplitdja megn.
-
36
Aciklikus fisklis politika esetn az llamhztartsi kiadsok s bevtelek
idben jelentsen nem vltoznak, fggetlenek a gazdasgi ciklustl, se nem ersti, se
nem gyengti azt.
4.1. Az llam jelentsge a gazdasgban
Mieltt a fisklis politikai indiktorok kapcsolatt elemzem a gazdasgi
ciklussal, ki kell trni az llam jelentsgre a gazdasgban, azaz az egyes dntsek
mekkora hatssal vannak (lehetnek). A fejlettebb orszgok esetn jellemzen az llam
slya is magasabb (Krmn 2008). Ez a sly megjelenhet a GDP arnyos kltsgvetsi
bevtelekben s kiadsokban, azonban a gazdasgi fejlettsg nmagban termszetesen
nem magyarzza a kltsgvetsi szintet. Fgghet tovbb a trsadalmi
berendezkedstl, de az intzmnyrendszertl is (Kahn 2011).
A 12. bra tartalmazza az Eurpai Uni tagllamainak GDP arnyos
kltsgvetsi bevteleit s kiadsait. Az illesztett lineris trendfggvny meredeksge
0,985, azaz kzel egysgnyi tvlts van a bevtel s a kiads szintje kztt.
Magyarorszg kzel megegyezik az unis tlaggal, annak ellenre, hogy GDP/f
adatokban a lista vge fel vagyunk. Jl ltszik az, hogy a skandinv llamok messze az
unis tlag felett vannak (Svdorszg, Dnia) tovbb Belgium s Finnorszg. Ezzel
szemben jelentsen az tlag alatt vannak zmmel az jonnan (2004-ben s 2007-ben)
Magyarorszggal egytt csatlakozott llamok, melyek Magyarorszghoz kpest 10-15
szzalkponttal alacsonyabb kltsgvetsi pozci rendelkeznek. A trendtl jelentsen
eltr kpet mutat Szlovkia s Grgorszg a 60% krli GDP arnyos kiadssal.
sszegezve, Magyarorszg annak ellenre, hogy unis tlag GDP arnyos
kltsgvetsi mutatkkal rendelkezik, az egy fre jut GDP-ben azonban jelentsen
elmarad. Azaz a magas kltsgvetsi pozci mell nem trsul a magas kibocsts, mely
gy jelentsebben fgghet az aktulis fisklis politikai dntsektl s tendenciktl.
-
37
12. bra Az eurpai uni tagllamainak llamhztartsi bevtelei s kiadsai a GDP szzalkban (2013)
Forrs: Eurostat adatbzisa. Sajt szerkeszts.
4.2. A rendszervlts utni magyar fisklis politika
A rendszervltst kvet vek kltsgvetsi helyzetre vonatkoz statisztikai
adatok az 1995-s kzpnzgyi reformig nemzetkzileg nem sszehasonlthatk
(Kotosz 2005), internetes statisztikai adatbzisokban nem talltam adatokat erre az
idszakra vonatkozan.
A GDP arnyos kiadsok szintje a rendszervltskor is a Kelet-kzp eurpai
orszgok szintjnl magasabb volt, 1994-ig pedig tovbb emelkedett. Ekkor mr 60%
felett volt. 1995-ben cskkent, az n. Bokros csomag hatsra (Palcz 2010). Ezt
kveten 2001-ig a kiadsi oldal cskken tendencit mutatott, melyet az 1998-as
vlaszts v trt meg idszakosan. A 2002-es vlasztsi v szintn kiugr adatokat
hozott, majd a trendvonal is ellaposodott, rtke 49% szzalk krl stabilizldott. A
EU28 EURO
B
BG
CZ
DK
SP
EST
IRL
GR
SP
FR
HR
I
CY
LV LT
L
HU
M
NL
A
PL
PL
RO
SLO
SK
FI
S
GB
30
35
40
45
50
55
60
65
30,0 35,0 40,0 45,0 50,0 55,0 60,0
Kia
ds
/GD
P (
%)
Bevtel/GDP (%)
-
38
2006-os vlasztsi v szintn kiugr adatokat produklt. Utna azonban a GDP arnyos
kiadsok trend krli ingadozsa cskken.
A bevteli oldal a 2000-es vekig hasonlan a kiadsokhoz, GDP arnyosan
cskken tendencit mutatott, a vlasztsi vek is kisebb ingadozst okoztak, mint a
kiadsok esetn. 2001 s 2006 kztt azonban tartsan a trendje alatt volt tartva a
bevteli oldal, melyet stabilizlni kellett. A 2007-es jelents bevtelnvels elindtotta a
bevtelek nvekedsnek tarts tendencijt. 2011-ben lthat egy jelents trs,
melynek legfbb oka a szemlyi jvedelemad egykulcsoss ttele (Domonkos 2011)
13. bra A magyar kltsgvetsi bevtelek s kiadsok alakulsa a GDP szzalkban
Forrs: EUROSTAT adatai alapn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
Orbn-Szapry (2006) 10 pontban fogalmazott meg alapelveket, amelyek
elsegthetik az egyenslyi fisklis egyenleg elrst s fenntartst. Ezek kzl a
dolgozatban fontosnak tartom megemlteni a tartsan magas deficit megszntetsnek
szksgessgt. Erre tbb javaslatot tesznek, pldul fisklis szablyok alkalmazsnak,
vagy az llami jraeloszts reformlsn keresztl.
Fisklis szably mr akkoriban is vonatkozott Magyarorszgra a 2004-es unis
csatlakozs kvetkeztben. A maastrichti kritriumok tbbek kztt deklarljk, hogy a
kltsgvetsi hiny nem lehet magasabb a GDP 3%-nl. E kls szably mell azonban
a magyar parlament ltal 2011-ben elfogadott j Alaptrvnyben is megjelentek a
kltsgvetsi limitek. Alapelve a fenntarthat kltsgvetsi politika illetve az
40,0
42,0
44,0
46,0
48,0
50,0
52,0
54,0
56,0
58,0
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13GDP arnyos bevtel
GDP arnyos kiads
-
39
llamadssg elleni kzdelem. Ez elsegtheti a hossz tv fisklis kiszmthatsgot
s stabilitst.
4.3. ltalnos fisklis politikai indiktorok
A kvetkezkben be fogom mutatni az ltalam vizsglt fisklis politikai
indiktorok korrelcijt a gazdasgi ciklussal. A vizsglatba bevont indiktorok a
kvetkezk: nominlis s rel kltsgvetsi bevtel; nominlis s rel kltsgvetsi
kiadsok; nominlis s rel kltsgvetsi egyenleg.
Nominlis kiadst mg egyszer megtlni, s gy ezt a mutatt clszer elszr
vizsglni. A nominlis bevtel azrt okoz gondot, mert a relgazdasg vltozsval egy
irnyba vltozik az (ad) bevtel is. Azaz gazdasgi fellendls esetn vltozatlan
adkulcsokkal is nni fog az llamhztarts bevtele, mg recesszi esetn a cskken
adalapnak ksznheten a bevtel is cskkenni fog. Azaz a pozitv korrelci
konzisztens minden fisklis politikval. A nulla s a zr korrelcibl lehet
kvetkeztetni prociklikus fisklis politikra. Ekkor az adkulcsok nvekedse
megegyezik (0 korrelci) vagy meghaladja (negatv korrelci) a gazdasgi
visszaesst, vagy adkulcsok cskkense megegyezik (0 korrelci) vagy meghaladja
(negatv korrelci) a gazdasgi nvekedst. Azaz a bevtelek szintje hossz tvon vagy
stabil, vagy a ciklussal ellenttesen mozog.
A nominlis egyenlegbl csak akkor lehet egyrtelm kvetkeztetseket levonni,
ha az negatv vagy nulla korrelcit mutat a ciklussal, azaz prociklikus. Egyb esetben a
bevtelek szabad mozgsa korltozza a megtlst.
A GDP arnyos mutatk esetn a kiadsoknl csak akkor lehet biztosat lltani,
ha a korrelci rtke nulla vagy pozitv. Negatv rtket azonban brmikor felvehet,
mivel:
kontraciklikus fisklis politika esetn, ha a GDP n (cskken) akkor a
kltsgvetsi kiadsok cskkennek (nnek), azaz a G/GDP hnyados cskken
(n), azaz a GDP rssel vett korrelcija negatv
-
40
prociklikus fisklis politika esetn, ha a GDP n (cskken) akkor a kltsgvetsi
kiadsok is nnek (cskken). A G/GDP hnyados vltozsa azonban brmilyen
irnyba trtnhet, azaz a GDP rssel vett korrelcija elmleti szinten nem
egyrtelm
aciklikus fisklis politika esetn, ha a GDP n (cskken) akkor a kltsgvetsi
kiadsok jelentsen nem vltoznak, azonban a G/GDP hnyados cskkenni fog.
Azaz a GDP rssel vett korrelcis rtke negatv lesz
Ahogy korbban rtam, a nominlis llamhztartsi bevtelek esetn csak a
negatv s a zr korrelci tartalmaz hasznos informcikat, a pozitv korrelci
brmilyen fajta politiknl megjelenhet. Azaz a GDP arnyos mutat esetn egyrtelm
a hromirny kapcsolat. Kontra- s aciklikus fisklis politikt felttelezve azonban
szintn brmilyen lehetsges kapcsolat megjelenhet a korrelci szmtsnl, mivel
ahogy a prociklikus politikt felttelez kiadsi mutatnl itt sem egyrtelm a
nominlis bevtelek s a GDP vltozsnak (egymshoz kpesti) mrtke.
A GDP arnyos egyenleggel is ugyan az a helyzet, mint a bevtelekkel, mivel a
meghatrozhatatlan GDP arnyos bevtelek rszt kpzik az egyenleg szmtsnak
Ezeket az elmleti korrelcikat a 3. tblzat tartalmazza.
3. Tblzat Fisklis politikai indiktorok elmleti korrelcija a gazdasgi ciklussal
Nominlis mutat GDP arnyos mutat
Kiadsok Bevtelek Egyenleg Kiadsok Bevtelek Egyenleg
kontraciklikus - + + - -/0/+ -/0/+
prociklikus + -/0/+ -/0/+ -/0/+ -/0/+ -/0/+
aciklikus 0 + + - -/0/+ -/0/+
Forrs: Kaminsky, Reinhart, Vgh (2005) alapjn sajt szerkeszts
4.4. Empirikus szmtsok Magyarorszgra vonatkozan
A fisklis indiktorok szmtsnl hasonl mdszertant kvettem, mint a
monetris politiknl. A nominlis adatokat azonban a Vilgbank adatbzisbl
-
41
szrmaz GDP defltorral simtottam, s ezeknek a simtott adatoknak szmoltam ki a
HP szr segtsgvel a szezonlis rtkeit.
Nominlis kltsgvetsi kiadsok
A kltsgvetsi kiadsok trendjtl vett eltrsei szoros kapcsolatot mutatnak a
GDP rssel, melyet a korrelcis rtkk is altmaszt +0,85. Amikor a GDP a trend
szintje al (fl) esik akkor a kltsgvetsi kiadsok is. Ezen korrelcis rtk nagyon
ersen prociklikus fisklis politikt felttelez. Azaz a fisklis politikai dntshozk
akkor cskkentettk a kiadsokat, amikor a gazdasg egybknt is recessziban volt,
ezzel mlytve a vlsgot. Fellendls idejn pedig a kiadsok nvelsbe kezdtek, mely
azonban nem volt tarthat, 2009-re a kiadsi rs jra trend alatti volt, ahogy a GDP is.
A kiadsi oldal vizsglatnl tovbbi hrom dolgot fontos megemlteni:
1. 1996-tl 2001-ig folyamatosan a trendje alatt volt, azonban 1998-ban az idszak
kztti majdnem szablyos U alakot megtrte a kiadsi oldal rendkvli
nvekedse
2. 2002-ben is a kiadsi szint megugrsrl lehet beszlni, mely kvetkeztben a
kiadsok a trend feletti rtket vett fel
3. a harmadik jelents kiadsnvekeds 2006-ban volt, amikor a trendjtl vett
szzalkos eltrs mg az 1995-s vinl is magasabb volt. Ebben az vben volt
a GDP rs pozitv kilengsnek maximuma
Ez a hrom v azrt lehet rdekes, mert mind a hrom v vlasztsi v volt.
Tnhet gy, hogy tbbek kztt, a kiadsi oldal ideiglenes nvelsvel prbltk a
vlasztsokat megnyerni.
-
42
14. bra Nominlis kltsgvetsi kiadsok s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse
Megjegyzs: A nominlis kltsgvetsi rtkek a vilgbank GDP defltorval defllva
Forrs: Eurostat adatbzis alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
Kltsgvetsi bevtelek
A kltsgvetsi bevtelek trendtl val szzalkos eltrse nagy hasonlsgot
mutat a kiadsokhoz. Korrelcis rtke a GDP rssel szintn magas s pozitv, +0,78.
Mint korbban rtam, a pozitv korrelci nem alkalmas arra, hogy pontosan
meghatrozza a fisklis politika minsgt. Az azonban jl ltszik, hogy a bevtelek jl
kvetik a GDP rs alakulst. Hangslyoznm, hogy gy tnik, hogy kvet vltozrl
van sz. Pldul mg a GDP 1996-ban esett a trendrtke al, addig a bevtel csak 1997-
ben, tovbb a GDP trendtl vett pozitv eltrse 2006-ban rte el a maximumt, addig a
kltsgvetsi bevtelek trendtl vett pozitv eltrse 2007-ben volt a legmagasabb.
A kiadsok vizsglatnl mr szba kerlt az opportunista vlasztsi modell,
melynek vonsai felfedezhetk a bevteli oldalon is. 1998-ban s 2002-ben a bevtelek
trendjktl negatv mrtkben jelentsen eltrtek. A kt vlaszts kztt flton, 2000-
ben azonban a trendjvel egyenl volt, azaz lehetsges, hogy akkor korrigltk a
vlasztsi v bevtelkiesst. 2004-tl kezdve a bevtelek trend fltti rtkt
felttelezhet, hogy a gazdasgi fellendls okozta adalap nvekeds is jelentsen
elsegtette.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Tre
nd
tl v
al
sz
zal
kos
elt
r
s (%
)
kiads
GDP
-
43
15. bra Nominlis kltsgvetsi bevtelek s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse
Megjegyzs: A nominlis kltsgvetsi mutat a vilgbank ltali GDP defltorral defllva
Forrs: Eurostat adatbzisa alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
Kltsgvetsi egyenleg
A nominlis kltsgvetsi egyenleg trendjtl vett szzalkos eltrsnek s a
GDP trendjtl vett szzalkos eltrsnek korrelcis rtke -0,47, amelybl definci
szerint prociklikus fisklis politikra lehet kvetkeztetni. Az 1996 s 2002 kztti
recesszis idszakban, 1998-at s 2002-t kivve (mely mindkett vlasztsi v volt),
az egyenleg folyamatosan trend felett volt, mg 2002-tl kezdve 2007-ig az egyenleg
elmaradt a trendjtl. 2007-tl kezdve azonban, a bevteli oldal nvekedsnek
ksznheten, az egyenleg, a 2011-es v advltozsainak hatsn kvl, trend felett
alakult.
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
Tren
dt
l val
s
zza
lko
s el
tr
s (%
)
bevtelek
GDP
-
44
16. bra Nominlis kltsgvetsi egyenleg s a GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse
Megjegyzs: A nominlis kltsgvetsi mutat a vilgbank ltali GDP defltorral defllva
Forrs: Eurostat adatbzisa alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
GDP arnyos kltsgvetsi mutatk
Ahogy azt korbban bemutattam, a GDP arnyos kltsgvetsi mutatk csak
korltozottan alkalmasak a fisklis politika gazdasgi ciklushoz lv kapcsolatnak
kirtkelsre.
Elszr a knnyebben rtelmezhetvel kezdem, a GDP arnyos kltsgvetsi
kiadsokkal. Ezen mutat trendjtl vett szzalkpontos eltrs s a GDP rs kztti
korrelcis rtke +0,39, mely egyrtelmen prociklikus fisklis politikt felttelez,
azaz a kt mutat kztt megfigyelhet az egy irnyba mozgs.
A GDP arnyos kiadsi oldal vizsglatnl is megfigyelhet a vlasztsi vek
jelents hatsa. 1998-ban 2002-ben, s 2006-ban illetve 2009-ben a vlasztsi vet
megelzen is az llamhztartsi kiadsok jelents megemelkedsrl beszlhetnk.
A legnagyobb vltozs 2002-ben figyelhet meg, amikor a 2001-es trendtl vett
-2,1%-pontos eltrsrl 1,6%-ponttal a trend fl ugrottak a kiadsok (azaz
sszessgben 3,7%-pontos nvekeds), mg gy is, hogy a GDP rs cskkent
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
GD
P t
ren
dt
l val
s
zza
lko
s e
lt
rse
(%
)
GD
P a
rn
yos
egy
en
leg
tre
nd
tl v
al
sz
zal
ko
s e
lt
rse
(%
)
Egyenleg
GDP
-
45
akkoriban. A 2006-os vlasztsi v is jelents vltozst hozott, azonban ekkor
sszessgben csak 2,1%-pontos nvekedsrl beszlhetnk az elz vhez kpest.
17. bra A GDP arnyos kltsgvetsi kiadsok s a rel GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse (GDP 2005=100%)
Forrs: Eurostat adatbzis alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
A GDP arnyos bevtelek s az egyenleg esetn a korrelcibl kzvetlenl nem
lehet kvetkeztetst levonni. Magyarorszg esetn a bevtelek korrelcija a GDP rssel
-0,05, mg az egyenleg -0,36. A vlasztsi vek ugyan gy megtrik ezeket a
mutatkat. Azonban a GDP arnyos bevtelek jval kisebb mozgst mutat, mint a
kiadsi oldal. Mg a kiads trendtl vett rtknek maximuma +3,4%, minimuma pedig
-2,4%, addig a bevteli oldal +1,5 s -1,3 kztt mozog. Felttelezheten azrt, mert a
dntshoz a bevteleit fknt az adk teszik ki, melyek jelents s gyakori vltoztatsa
nem felttlen lehet hossz tvon kedvez. A kiadsi oldal a bevtelihez kpest sokkal
rugalmasabban alakthat pldul az llami beruhzsok mrtknek vltoztatsval,
mellyel a fisklis politika kpes lehet a relgazdasg lnktsre is.
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,01
99
5
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
Tren
dt
l vet
t sz
zal
ko
s el
tr
s (!
%)
kiadsok
GDP
-
46
18. bra A GDP arnyos kltsgvetsi bevtelek s a rel GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse (GDP 2005=100%)
Forrs: Eurostat adatbzis alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
Termszetesen a GDP arnyos egyenlegrl is knnyedn leolvashatk a
vlasztsi vek hatsai. Amikor a gazdasg trendszintje alatt (felett) teljestett, akkor
jellemzen a GDP arnyos egyenleg pedig trend felett (alatt).
19. bra A GDP arnyos kltsgvetsi egyenleg s a rel GDP HP trendtl vett szzalkos eltrse (GDP 2005=100%)
Forrs: Eurostat adatbzis alapjn. HP trend sajt szmts. Sajt szerkeszts.
4.5. Eredmnyek a fisklis politikra vonatkozan
A nominlis fisklis politikai indiktoroknl szmszersthet a kedveztlen
prociklikus politika. A nominlis kiadsi s a nominlis bevteli mutatk alapjn a
fisklis politikai dntshozk dntseikkel nem a gazdasgi ciklusok ellen dolgoztak.
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
Tre
nd
tl v
al
sz
zal
kos
elt
r
s (%
)
bevtelek
GDP
-5,25
-3,25
-1,25
0,75
2,75
4,75
6,75
-60,0
-40,0
-20,0
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
GD
P t
ren
dt
l ve
tt s
zza
lko
s e
lt
rse
(%
)
GD
P a
rn
yos
egy
en
elg
tre
nd
tl
vett
sz
zal
kos
elt
r
se (
%)
egyenleg
gdp
-
47
A mutatk GDP arnyos ingadozsa ugyan megbzhat szmszaki eredmnyt
nem ad, azonban az brkrl jl leolvashat a vlaszts vek ers kilengsei a
diszkrecionlis intzkedseknek ksznheten, mg a vlasztsi vek kztt a mutatk
rvid tv konszolidldsa ltszik. Azaz a vlasztsi vet kvet egy-kt ven bell a
mutatk kzelebb llnak a vlasztst megelz egy kt v adathoz, mint a vlasztsi
vihez. Ez a fajta rvidltsg a fisklis dntshozatalban egyrtelmen nem kedvez a
hossz tv stabil s kiszmthat gazdasgi krnyezet megteremtshez.
A monetris politikval ellenttben a fisklis politikai dntshozk publikcis
listja szmotteven rvidebb. gy tnhet, hogy a kzgazdasgtanilag megalapozott
dntsek helyett fontosabb a vlaszts megnyerse, majd fisklis korrekcija. Tl nagy
szerep juthat a diszkrecionlis eszkzknek, mivel egy-egy dnts meghozatala majd
hatsa tvelhet ciklusokon a kls s bels kssnek ksznheten. Mikorra kiderlnek
a dnts helyes vagy helytelensge, jra jelents vltoztatson esik t a bevteli vagy a
kiadsi oldal, mely gazdasgpolitikai hozzlls gy alkalmatlan a gazdasgi ciklusok
mrsklsre, sokkal inkbb nveli az ingadozs mrtkt, azaz hossz tvon a stabil s
kiszmthat nvekeds ellen dolgoznak.
sszefoglals
A dolgozatomban elszr nhny gazdasgi mutat egyttmozgst vizsgltam
a GDP ciklikus ingadozsval. Az inflcit leszmtva nem talltam semmi
kzgazdasgilag klnleges vonst a magyar adatokra vonatkozan, megfeleltethet az
alapvet makrokonmiai elmleteknek (USA adatoknak).
A fisklis politikra vonatkoz legfbb eredmnyem, hogy be tudtam ltni azt,
hogy a vlasztsi vek jelentsen befolysoljk a kltsgvetsi mutatk alakulst a
relgazdasg alakulstl fggetlenl. sszessgben vve is a megbzhat eredmnyek
mindegyike prociklikus fisklis politikt mutat. Ez azonban a hossz tv kiszmthat
s stabil nvekeds ellen tesz, mivel a fisklis politikai dntshoz ersti a gazdasgi
ciklus ingadozst.
-
48
Ezzel szemben bizonyossgot nyert az az lltsom, hogy a monetris politika
dntshozjnak legfontosabb feladata a feleltlen fisklis politikai kltekezsek
inflcis nyomsnak ellenttelezse volt. A vizsglt mutatk sorn sorra kontraciklikus
politikra utal eredmnyek jttek ki. A Taylori alapkamat bevtelvel a vizsglt
mutatk krbe megllaptottam, hogy a relgazdasg alakulst figyelembe vehettk a
dntsek sorn.
Hossz tvon mindenkppen nagy szerep jut a monetris politikai dntshozk
vltozsakor az j dntshozkra, mivel kros hatsai lehetnek annak, ha nem akarjk,
vagy rosszul kezelik a kltsgvetsi kltekezsek lehetsges hatsait. Jelentsen
kedvezbb lenne, ha a politikai ciklusok nem, de legalbbis kevsb lennnek hatssal a
kltsgvetsi mutatkra.
Dolgozatom szmos tovbbi elemzsi lehetsget hagyott. Bvthet a vizsglt
orszgok kre illetve a vizsglatba bevont mutatk mennyisge s minsge is.
Mdszertani fejleszts is lehetsges az konometriai elemzs s modellezs
segtsgvel. Remlhetleg ezekre egy mesterkpzsre val felvtelt kveten mdom
addik, s gy tovbb vizsglhatom a gazdasgpolitika s a gazdasgi ciklusok
kapcsolatt.
-
49
Forrsok
Botos K (szerk.) (2003): Pnzgypolitika az ezredforduln. SZTE GTK,
JATEPress, Szeged. 109-124. o. www.eco.u-szeged.hu/download.php?docID=3291
Letltve: 2014. oktber 7.
Czibor Eszter (2010): A magyar monetris politika elemzse 2001-tl napjainkig
Ers Gyula alaptvny Plyam http://www.erosgyulaalapitvany.hu/czibor.pdf
Letltve: 2014. prilis 29.
Csermely gnes (2006), Az inflcis cl kvetsnek rendszere,
Kzgazdasgi Szemle, LIII. vf., 2006. december, 1058-1079. old.
http://epa.oszk.hu/00000/00017/00132/pdf/01csermely2.pdf
Letltve: 2014. szeptember 15.
Darvas ZsoltAndrew K. Rose Szapry Gyrgy (2005): A fisklis divergencia
s a konjunktraciklusok egyttmozgsa a feleltlen fisklis politika az aszimmetrikus
sokkok forrsa, Kzgazdasgi Szemle, LII