Download - Tema 12 - Sib
Economía, banca y
mercados financieros
Tema 12 Mercados de derivados y
sus principales productos
2019
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
2
ÍNDICE INTRODUCCIÓN ................................................................................ 3
LOS DIFERENTES TIPOS DE RIESGOS A LOS QUE SE ENFRENTA
UN INVERSOR .............................................................................................. 3 LOS MERCADOS DE DERIVADOS. GENERALIDADES. .................................... 4
EL MERCADO ESPAÑOL DE FUTUROS Y OPCIONES. LIGERA
INFORMACIÓN SOBRE OTROS MERCADOS INTERNACIONALES
DE DERIVADOS .................................................................................... 7
EL MERCADO ESPAÑOL DE FUTUROS Y OPCIONES ............................ 7
OTROS MERCADOS INTERNACIONALES DE FUTUROS
Y OPCIONES ............................................................................................... 14
LOS PRODUCTOS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y
OPCIONES ........................................................................................... 15
LOS FUTUROS SOBRE TIPOS DE INTERÉS ............................................................15
LAS OPCIONES ......................................................................................................24
UTILIZACIÓN DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS Y OTROS DERIVADOS
COMO MEDIO DE COBERTURA DEL RIESGO DE TIPO DE INTERÉS. .............55
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
3
Los riesgos posibles de una inversión, atendiendo a sus causas, pueden ser:
El riesgo de crédito: el depositario de la cantidad invertida puede no ser
solvente en el momento en que se deba rembolsar el importe de la inversión,
o pagar los rendimientos correspondientes. El riesgo de crédito sólo es
previsible tras el análisis de la situación económico-financiera de un emisor, o
a través de los informes de las empresas de rating. La cobertura de este riesgo
estriba en la prudente elección de los valores en los que se invierte, admitiendo
que la rentabilidad y el riesgo suelen ser inversamente proporcionales. Cabe la
suscripción de seguros de crédito tradicionales si es el caso, o de los “CDS”
(“credit default swaps”) para los casos de inversiones en activos financieros.
El riesgo de mercado: es más complejo, pues está constituido por toda una
serie de riesgos que tienen diferente naturaleza. En síntesis, podemos decir que
dicho riesgo reside en las oscilaciones del precio de los productos debido a las
fuerzas (económicas o de otra índole) que influyen en los mercados donde
cotizan. El riesgo de mercado es estimable a partir del estudio y toma en
consideración de las diversas variables que en él influyen. Teniendo en cuenta
las mismas el riesgo de mercado vendría configurado por:
Riesgo de interés, o más propiamente, del originado por las variaciones
del tipo de interés.
Riesgo de inflación, motivado por la pérdida del valor adquisitivo de la
moneda, a causa de que la misma no está referenciada a un auténtico
patrón de valor y por la monetización de la deuda pública en el banco
central, la existencia del sistema de reserva fraccionaria, sin libertad
bancaria y con un banco central prestamista en última instancia, con
la consiguiente desviación que todo ello ocasiona entre el tipo nominal
y el real (el cual puede llegar a ser negativo). Este riesgo es más evidente
que se produce en los activos de renta fija, puesto que normalmente la
renta variable al estar referenciada a acciones tiene la ventaja de que
la inflación, aunque mala también para las empresas, puede ser mejor
atajada por ellas, al poder acabar repercutiéndola en precios, mientras
INTRODUCCIÓN
LOS DIFERENTES TIPOS DE RIESGOS A LOS QUE SE
ENFRENTA UN INVERSOR
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
4
que los gobiernos están en el lado contrario: la inflación les va bien
como elemento depreciador del nominal de sus deudas.
Riesgo de liquidez, por falta de profundidad de los mercados y por la
incapacidad de saldar a tiempo y sin pérdida de valor, los activos en
que el depositario haya colocado la cantidad invertida.
Riesgo de cambio, originado por las fluctuaciones de paridad entre
monedas en inversiones denominadas en otras divisas.
Riesgo de reinversión, consistente en el riesgo de no poder reinvertir los
rendimientos de una inversión a una tasa de interés igual a la TIR con la
que inicialmente se ha calculado la rentabilidad de la inversión y luego
de las cantidades periódicas realmente obtenidas. La subida o bajada
de la tasa de interés tiene un efecto positivo o negativo,
respectivamente, para la reinversión de los flujos, independientemente
del efecto contrario que produzca en el precio del activo en el que se
está invertido.
Riesgo de manipulación de las tasas de referencia, este riesgo proviene
de que las tasas de referencia como el Euribor, el Libor, el NYbor, etc.,
son tasas que son publicadas por una autoridad dada, pública o
privada, pero con base en encuestas que se efectúan a las entidades
financieras que más activas se muestran en cada uno de los mercados
de referencia, pero que, tal y como como se ha demostrado ya en
varios casos, que incluso han llegado a los tribunales, pueden ser objeto
de colusión entre estas entidades para falsear los datos que dan sobre
las tasas mínimas y máximas de esos indicadores en beneficio propio.
El objetivo principal de los mercados de derivados financieros es traspasar el riesgo
de mercado de los agentes que no desean asumirlos a aquellos otros que esperan
obtener un provecho por su asunción.
El inicio de los mercados de derivados se remonta a más de dos siglos; el subyacente
de tales contratos eran, principalmente, materias primas (commodities) y metales
preciosos, es decir, bienes tangibles. Aun cuando en la actualidad tales bienes siguen
LOS MERCADOS DE DERIVADOS. GENERALIDADES.
OBJETIVOS Y DEFINICIÓN
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
5
siendo materia de contratación (en España existe un mercado de futuros sobre
cítricos y aceite de oliva), desde hace aproximadamente 20 años se comenzó a
negociar contratos de futuro sobre productos financieros. La gama de productos
financieros que constituyen los activos subyacentes de estos mercados son: índices
de referencia de tipos de interés (Euribor, Libor, etc.), la renta fija (a corto, medio y
largo plazo), la renta variable y las divisas.
Los mercados de futuros tienen como característica principal su elevado grado de
estandarización. Este aspecto les dota de una operativa sencilla y rápida, de una
gran profundidad, que se traduce en importantes volúmenes de contratación, y de
una elevada liquidez. Concretamente, la estandarización se manifiesta en un escaso
número de vencimientos cotizados, el tamaño de los contratos (importe individual del
contrato), un valor mínimo de fluctuación de cotizaciones (tick), unas reglas de
negociación fijas y la reducción de costes.
La diferencia entre los contratos “forward” y los contratos de futuros no está en el que
la compraventa se haga hoy y la entrega de los pactado en un plazo posterior
prefijado, sino que estriba en que los primeros se negocian en un mercado no
organizado, con lo que existe riesgo de contraparte, y los segundos en un mercado
organizado en el que el órgano rector del mercado asume su compensación.
Además, en lo que se refiere a características, los “forwards” ajustan el importe, el
vencimiento y el precio, a las necesidades y al acuerdo entre las partes, mientras que
los futuros son contratos normalizados a los que las partes contratantes se adhieren
en todas sus cláusulas y exigencias.
Lo anterior se traduce, operativamente, en la dificultad para “deshacer una posición”
en un contrato “forward” realizando una operación contraria a la inicial; es decir, si
un inversor compra un “forward”, tendrá que encontrar a otro inversor que ofrezca
una operación idéntica y de signo contrario por el tiempo que le quede a dicho
producto (vida residual) o esperar al vencimiento para cerrar la operación.
Por ello, el mercado de “forwards” es un mercado muy ilíquido. Sin embargo, un
contrato de futuros, al ser un producto cerrado, se compra o se vende durante toda
su vida al precio de cotización que se fije en el mercado organizado de que se trate,
pudiendo deshacer posiciones de uno u otro signo con la posibilidad de obtener
beneficios o de limitar una pérdida sin necesidad de esperar al vencimiento.
DIFERENCIAS ENTRE PRODUCTOS “FORWARD” Y
“FUTUROS”
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
6
Para cubrir el riesgo de mercado al que antes nos hemos referido, existen unas
herramientas específicas: los productos derivados. Recordemos que volatilidad y
“duración”, son conceptos acuñados para medir el riesgo de mercado. Ante los
productos derivados, como a continuación comprobaremos, hay que añadir el
llamado “coeficiente de correlación” entre activos subyacentes y sus derivados.
Digamos de entrada, y para poder entender lo que sigue, que un producto financiero
derivado es cualquier contrato cuyo precio depende de otro activo principal, de ahí
su denominación, la cual recibe, a su vez, del nombre del activo subyacente del cual
se origina y con el que se relaciona.
La principal diferencia entre estos productos y los productos financieros tradicionales
es la formación de su precio como también veremos. Además, estos productos
conllevan un alto efecto apalancamiento ya que se adquieren a crédito (solamente
se paga una cantidad pequeña al inicio sobre la total de la suscripción), es decir,
que la rentabilidad de la operación se da tomando como base el importe nominal
del subyacente asumido en el derivado y no sobre el valor inicial de la inversión. “Los
foros” en los que se negocian productos derivados se conocen como “mercados de
derivados”.
Los mercados de derivados pueden ser de tipo: no organizado u organizado.
MERCADOS DE DERIVADOS DE TIPO “NO ORGANIZADO”
En estos mercados las operaciones que se realizan se denominan “OTC” (Over The
Counter). Son operaciones en las que las partes responden directamente entre sí de
los compromisos adquiridos. Las operaciones “OTC “se negocian, liquidan y
compensan a través de relaciones bilaterales donde las partes contratantes asumen
el correspondiente riesgo de contrapartida. (No existe cámara de compensación
que las respalde o que las asegure de algún modo).
Los productos propios de las operaciones de tipo “OTC”, aun cuando a veces tienen
un determinado grado de estandarización, es decir, pueden negociarse por
determinados importes fijos o a cierto vencimiento, se caracterizan principalmente
por ser “operaciones a medida” en lo que se refiere a importe, fecha y demás
aspectos contractuales. Debido a este diseño como “operaciones a medida”, la
DIFERENCIAS DE “PRODUCTO FINANCIERO DERIVADO”
ORGANIZACIÓN Y FUNCIONAMIENTO DE LOS
MERCADOS DE DERIVADOS
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
7
variedad y heterogeneidad de los productos” OTC” es extraordinaria. Los productos
OTC más utilizados son los siguientes:
Forwards (sobre deuda pública, divisas y tipos de interés del mercado
interbancario)
FRA
Swaps (sobre tipos de interés, divisas, activos y acciones)
Opciones sobre diferencias de tasas de interés: Caps, floors y collars
Warrants
Otros productos “estructurados” sobre tipos de interés, divisas y cotizaciones
bursátiles de acciones e índices.
Todos ellos se tratan más adelante.
MERCADOS DE DERIVADOS DE TIPO “ORGANIZADO”
Los mercados organizados incorporan mecanismos diferentes a los demás mercados
financieros. Para salvaguardar los intereses de los inversores que en ellos operan se
establecen sistemas de garantía de solvencia y transparencia de las partes, habida
cuenta de los dilatados plazos a que se efectúan muchas operaciones y el grado de
volatilidad de los activos. El principal de estos mecanismos consiste en que el propio
mercado actúa como liquidador y compensador de las operaciones que en él se
efectúan.
Los productos derivados que se negocian en mercados organizados son los
siguientes:
Futuros
Opciones
El MEFF es el Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en España, forma
parte de Bolsas y Mercados (BME), un holding de mercados financieros. Su actividad
principal es la negociación, liquidación y compensación de futuros y opciones. Actúa
como mercado totalmente electrónico y como cámara de compensación. El MEFF
es, por tanto, un mercado oficial y está totalmente regulado, controlado y
EL MERCADO ESPAÑOL DE FUTUROS Y OPCIONES.
LIGERA INFORMACIÓN SOBRE OTROS MERCADOS
INTERNACIONALES DE DERIVADOS.
EL MERCADO ESPAÑOL DE FUTUROS Y OPCIONES
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
8
supervisado por las autoridades económicas (Comisión Nacional del Mercado de
Valores y Ministerio de Economía). Cualquier persona física o jurídica, española o
extranjera puede ser cliente y operar en el mercado MEFF, realizando compras o
ventas de futuros y opciones.
El reglamento del mercado contiene las siguientes definiciones sobre aquellas
personas físicas y jurídicas que pueden operar y negociar en este mercado:
Cliente: persona física o jurídica que realiza transacciones de compraventa de
contratos, accediendo al mercado a través de un miembro. Los tipos de
clientes se pueden apreciar en el cuadro 1.
Miembro: participante en el mercado con acceso directo al mismo. Los
diferentes tipos de miembros son:
o Negociadores por cuenta propia
o Negociadores,
o Liquidadores individuales y
o Liquidadores generales.
Los derechos y obligaciones de cada tipo de miembro se detallan a continuación:
Miembro negociador por cuenta propia. además de las entidades que el
Reglamento de MEFF establece que pueden operar como miembros
negociadores liquidadores de tipo general por cuenta propia, también
pueden serlo cualquier empresa industrial, que se dedique a la producción,
comercialización, intermediación, distribución o reserva estratégica de
energía, o cualquier sociedad mercantil de responsabilidad limitada con
actividad relacionada con el producto subyacente, o cualquier consumidor
que tenga acceso al mercado de contado del producto subyacente. Para
ello siempre debe celebrar un contrato con un miembro liquidador general,
frente a quien responderá del cumplimiento de todas las obligaciones
inherentes a los contratos y operaciones registradas en sus cuentas. Una copia
del contrato tiene que ser remitida al MEFF. En cualquier caso, solo puede,
exclusivamente, negociar o solicitar el registro de contratos por su propia
cuenta o para cuentas de entidades de su grupo.
Miembro negociador. Puede ser cualquier empresa de servicios de inversión,
banco, caja de ahorros o cooperativa de crédito. Debe celebrar un contrato
con un miembro liquidador general, frente a quien responderá del
cumplimiento de todas las obligaciones. inherentes a los contratos y
operaciones registradas en sus cuentas. Una copia de dicho contrato tiene
que ser remitida al MEFF. Puede solicitar el registro de contratos por cuenta
propia o por cuenta de sus clientes, y transmitir a sus clientes el efectivo o los
LOS PARTICIPANTES EN EL MEFF
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
9
activos subyacentes que MEFF haya puesto a su disposición a través de su
miembro liquidador general en relación con los contratos registrados en sus
cuentas.
Miembro liquidador individual. Puede ser cualquier empresa de servicios de
inversión, banco, caja de ahorros o cooperativa de crédito. Puede solicitar el
registro de contratos por cuenta propia o por cuenta de sus clientes, responder
frente a MEFF del cumplimiento de todas las obligaciones inherentes a los
contratos y operaciones registradas en sus cuentas y transmitir a sus clientes el
efectivo o los activos subyacentes que MEFF haya puesto a su disposición en
relación con los contratos registrados en sus cuentas.
Miembro liquidador general. Puede ser cualquier empresa de servicios de
inversión, banco, caja de ahorros o cooperativa de crédito. Tienen las
funciones propias de los Miembros Liquidadores Individuales. Además, tienen
la función de responder frente al MEFF del cumplimiento de todas las
obligaciones inherentes a los contratos y operaciones registradas en las
cuentas de los miembros negociadores y miembros negociadores por cuenta
propia que hayan firmado el contrato con el miembro liquidador general.
Transmitirá a sus clientes y a los miembros negociadores, que liquide, el efectivo
o los activos subyacentes que el MEFF haya puesto a su disposición en relación
con los contratos registrados en sus cuentas.
Cuadro 1. Los “clientes tipo” de los mercados de derivados y sus perfiles.
PERFILES DE CLIENTES EN EL MERCADO DE DERIVADOS
Categoría Objetivo de la Operatoria Objetivo
Buscador de
Cobertura
(hedger)
Compensar posibles pérdidas en
el mercado de operaciones al
contado con ganancias en el
mercado de derivados.
Cubrir riesgos de mercado.
Especulador Asumir el riesgo transferido por el
buscador de cobertura o por otro
especulador de signo contrario.
Obtener beneficios
anticipándose al mercado
Arbitrajista Comprar en el mercado al
contado y vender
simultáneamente en el mercado
de derivados, o viceversa.
Beneficiarse de
ineficiencias en los
mercados. Dando liquidez
al sistema.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
10
COMO MERCADO ORGANIZADO
Asume las funciones típicas de los mismos. A saber:
Organizar, dirigir y ordenar el mercado, procurando la máxima eficacia en el
funcionamiento del mismo.
Difundir la información relativa al mercado.
Tomar todas aquellas decisiones, en el ámbito que le es propio, que
conduzcan a una mejora en el funcionamiento del mercado.
Solicitar a las autoridades competentes los permisos necesarios para modificar
el reglamento del mercado o las condiciones generales de los contratos
objeto de negociación, o para introducir nuevos contratos.
Ser la cámara de compensación, actuando como contrapartida en todos los
contratos que se registren; en desarrollo de esta función, el MEFF será el
comprador para la parte vendedora y el vendedor para la parte compradora.
Todos los derechos y obligaciones de los miembros o los clientes por
transacciones realizadas en el mercado lo serán frente al MEFF, que, a su vez,
exige la constitución de garantías en aplicación del reglamento del mercado.
Calcular y exigir diariamente el importe de las garantías.
Aprobar circulares, que serán de obligado cumplimiento, en el ejercicio de las
funciones de dirección, ordenación, gestión y supervisión del mercado. Las
circulares deberán publicarse al menos cinco días hábiles antes de su entrada
en vigor. Con carácter extraordinario, el MEFF podrá publicar circulares que
entren en vigor en un plazo inferior al señalado. Entre otros, el MEFF publicará
mediante circulares los distintos manuales operativos que sean aplicables al
mercado en cada momento. La Comisión Nacional del Mercado de Valores
podrá suspender o dejar sin efecto las anteriores circulares cuando estime que
infringen la legislación del mercado de valores o perjudican la corrección y
transparencia del proceso de formación de precios o la protección de los
inversores.
En general, cumplir y hacer cumplir el reglamento y la normativa que afecte
al mercado (función de supervisión).
FUNCIONES DEL MEFF
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
11
COMO CÁMARA DE COMPENSACIÓN
La utilización de la estructura electrónica de gestión de riesgo que el MEFF, como
cámara de compensación, posee, está abierta a todos sus miembros, tanto para
llevar a cabo el seguimiento de sus propias posiciones como las de sus clientes.
Las funciones encomendadas a MEFF como cámara de compensación son las
siguientes:
Procurar la máxima eficacia en la gestión. La consecución de la eficacia se
basa en una gestión del riesgo en tiempo real. Esta gestión del riesgo es
aplicable tanto a las operaciones como a las carteras.
Ser contrapartida de las partes contratantes. Es decir, es la parte compradora
para los vendedores y vendedora para los compradores. Es importante
resaltar que MEFF, en su función de cámara de compensación, otorga la
misma garantía a sus miembros y a los clientes finales de éstos.
Fijar las garantías necesarias para operar en el mercado. Existen tres garantías
diferentes:
Garantía inicial: el objeto de la garantía inicial es cubrir el riesgo
generado por el miembro liquidador y sus clientes desde el momento
en que abren una posición hasta que dicha posición queda cubierta
por el depósito de la garantía diaria.
Garantía diaria: la cámara de compensación determina en cualquier
momento durante la sesión de negociación, a partir de las posiciones
abiertas, las garantías requeridas, así como las pérdidas y ganancias en
las que está incurriendo cada titular. Los miembros liquidadores
depositan sus garantías diarias en un miembro liquidador custodio,
cuyos importes se invierten en repos a un día.
Garantía extraordinaria: Esta garantía puede ser solicitada ante
circunstancias excepcionales o como cobertura de posiciones que a
juicio de MEFF sean de alto riesgo.
Liquidar las operaciones. Las liquidaciones que MEFF efectúa diariamente al
cierre de mercado son de dos tipos:
De pérdidas y ganancias: la liquidación diaria de las pérdidas y
ganancias se realiza, para cada una de las cuentas, de acuerdo con
la operativa siguiente:
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
12
1º)-. Se calcula el resultado de:
1) Posiciones abiertas: R1 = Noa · (Pc – Po)
Siendo:
R1, el resultado
Noa, el número de operaciones abiertas en la sesión
Pc, el precio de cierre del día y
Po, el precio pactado en la operación
2)-. Posiciones cerradas: R2 = Noc · (Pv – Pc – 1)
Siendo:
R2. el resultado
Noc, el número de operaciones cerradas en la sesión
Pv, el precio pactado de la operación
Pc – 1, el precio de cierre de la sesión anterior
2º-. Se calcula el resultado de las operaciones que permanecen
abiertas de sesiones anteriores: R3 = Nosa · (Pc – Pp)
Siendo:
R3, el resultado
Nosa. El número de operaciones abiertas de sesiones anteriores
Pc, el precio de cierre del día
Pp, el precio cierre de la sesión precedente
3º-. Se calcula el resultado final del día, que será: Rf = R1 + R2 + R3
Si la liquidación final resulta positiva, representa una ganancia para el
comprador y una pérdida para el vendedor, o viceversa. La parte que soporte
la pérdida tendrá que aportar este importe como cobertura de dicho
resultado.
De liquidación al vencimiento. La liquidación de los contratos a
vencimiento puede ser de dos tipos:
o Por entrega: “procedimiento por el cual el cumplimiento del
contrato en la fecha de liquidación se produce mediante la
entrega del activo subyacente por la parte que debe vender a
la parte que debe comprar, a cambio del precio pactado en el
contrato". Es el procedimiento empleado para liquidar los
contratos sobre el bono nocional y sobre acciones.
o Por diferencias: “procedimiento por el cual el cumplimiento del
contrato en la fecha de liquidación se produce únicamente
mediante la transmisión en efectivo de la diferencia entre el
precio pactado en el contrato y el precio de liquidación a
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
13
vencimiento". Este es el procedimiento de liquidación de los
contratos sobre índices.
Los miembros reciben los resultados de la liquidación y compensación pocos minutos
después del cierre de la sesión. La liquidación diaria es realizada por los miembros
liquidadores, ya sean custodios o no, a través de su cuenta tesorera en el Banco de
España (efectivo), o de “Iberclear” (bonos y acciones) con valor del día siguiente.
El mismo es totalmente electrónico. El MEFF pone a disposición de sus miembros
diferentes tipos de terminales que permiten obtener información sobre todos y cada
uno de los aspectos que constituyen el proceso de contratación de operaciones
(aplicaciones, asignaciones y traspasos, control de riesgo, instrucciones sobre
ejercicio de opciones, liquidaciones diarias, etc.).
Para contratar operaciones con derivados, (caso de los futuros y opciones), es decir,
abrir posiciones en el mercado, es necesario hacerlo a través de un miembro del
mercado. Tal como vimos en el apartado de agentes participantes, los miembros a
los que un inversor puede dirigirse son:
Miembros negociadores
Miembros liquidadores
Si el intermediario elegido es un miembro negociador, éste a su vez deberá canalizar
la orden recibida a través de un miembro liquidador, con el que tenga un contrato
establecido; si el intermediario es un miembro liquidador, está autorizado a cursar la
orden a MEFF. Lógicamente, para que una orden surta efecto debe ir acompañada
del cumplimiento de determinadas obligaciones:
Entrega de los importes exigidos como depósitos iniciales
Entrega de los importes exigidos en concepto de liquidación de pérdidas y
ganancias (cuando proceda)
Pago de las correspondientes comisiones
Con respecto a la constitución de garantías iniciales, es preciso aclarar que MEFF
establece los importes mínimos exigibles, si bien después los intermediarios pueden
aumentarlas en un porcentaje determinado. En este sentido, el inversor debe
conocer las garantías que pueden serle exigidas, así como las tarifas aplicables a esta
operativa.
EL SISTEMA DE NEGOCIACIÓN DEL MEFF
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
14
Los mercados de futuros más importantes son:
Eurex: es un mercado de derivados formado por la bolsa alemana de Frankfurt
(Deutsche Börse AG) y la bolsa suiza de Zürich (SWX Swiss Exchange), en el que
se negocian futuros y opciones de múltiples subyacentes. Por ejemplo, se
negocian futuros sobre tipos de interés de referencia a medio y largo plazo en
la zona euro: son contratos sobre bono nocional, como el Euro Bund Future, el
Euro Bobl Future y el Euro Schatz Future. En Eurex también se negocian
contratos de futuros de gran liquidez en el ámbito de la renta variable. Entre
ellos figuran el futuro sobre el índice alemán DAX-30 y sobre el índice DJ Euro
Stoxx 50.
Euronext-LIFFE: es el mercado que engloba los mercados de derivados de
Ámsterdam, París, Bruselas (que formaron inicialmente el Euronext) y
posteriormente los de Lisboa y de Londres (éste último denominado LIFFE,
London International Financial Futures and Options Exchange). Es actualmente
el principal mercado europeo de negociación de instrumentos derivados
sobre tipos de interés a corto plazo, aunque ofrece múltiples posibilidades en
cuanto a contratos de futuros y de opciones a largo y corto plazo, así como
sobre índices, valores y otros derivados, y commodities). Euronext-LIFFE utiliza
el sistema de contratación electrónica LIFFE.CONNECT™®. El acceso a este
sistema se debe realizar a través de un miembro de Euronext-LIFFE.
Podemos destacar además los mercados de:
Nueva York (NYSE, NYMEX y COMEX)
París (MATIF y MONEP) Tokio (TIFFE)
Mercado de derivados de chicago. Líder mundial de referencia de los
instrumentos derivados. En ella existen tres mercados diferentes:
o CBOT (Chicago Board of Trade)
o CME (Chicago Mercantile Exchange)
o CBOE (Chicago Board Options Exchange)
OTROS MERCADOS INTERNACIONALES DE FUTUROS
Y OPCIONES
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
15
En los mercados de futuros sobre tipos de interés los subyacentes que sirven de base
a estos contratos son índices de referencia o bonos de renta fija a diferentes plazos.
Teniendo en cuenta la enorme cantidad de emisiones de Deuda Pública existentes,
fue preciso tomar como subyacente un bono nocional en lugar de un bono real, ya
que en caso contrario sería necesario crear un contrato de futuro para cada emisión
de deuda (con vencimientos, y cupones diferentes), con lo que un mercado, tan
diversificado, perdería liquidez.
El bono “nocional” o de tipo “hipotético” se define como un bono de Deuda del
Estado teóricamente emitido a la par (a su valor nominal) en el día del vencimiento
del contrato de futuro, del que es subyacente, con un plazo de amortización, un
cupón anual y un valor nominal determinados en dicho contrato.
En los mercados de futuros europeos sobre tipos de interés se negocian
principalmente dos contratos:
A corto plazo: futuro sobre Euribor a tres meses
A largo plazo: futuro sobre Bono Nocional a diez años.
EL CONTRATO DE “FUTURO SOBRE EURIBOR A TRES MESES”
El “futuro sobre el Euribor a tres meses” es un producto derivado sobre un activo
subyacente virtual: un depósito interbancario a 90 días, teóricamente constituido el
día del vencimiento del contrato. Los futuros sobre el Euribor a tres meses son
contratos sobre depósitos interbancarios que se deben tener como constituidos
teóricamente.
El futuro sobre el Euribor a tres meses de la plataforma Euroglobex reemplazó los
anteriores sobre MIBOR-90 y PIBOR-90. Casi simultáneamente, el mercado Eurex
(Frankfurt) y el mercado LIFFE o mercado de derivados de Londres, actualmente
unido al mercado Euronext, (mercado Euronext-LIFFE) lanzaron sendos contratos
LOS PRODUCTOS DE LOS MERCADOS DE
FUTUROS Y OPCIONES
LOS FUTUROS SOBRE TIPOS DE INTERÉS
SOBRE RENTA FIJA
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
16
sobre el mismo activo subyacente. Así, los futuros sobre el Euribor a tres meses han
heredado la negociación de los futuros sobre Mibor-90, Pibor-90 y determinados
contratos sobre el Libor (mercado de Londres). La negociación se ha concentrado
en el contrato del LIFFE, con muchísima diferencia respecto al volumen negociado
en los demás mercados.
La cotización del futuro sobre el Euribor a tres meses se obtiene de restar de una base
100,000 el tipo de interés implícito anualizado del contrato con tres decimales, siendo
el tercer decimal múltiplo de cinco en LIFFE y Eurex (tick = 0,005), y múltiplo de dos en
Euroglobex (tick = 0,002).
Por ejemplo, una rentabilidad implícita del 2,665 % representa una cotización de
97,335 % (100,000 – 2,665 = 97,335). El valor del tick es igual a la centésima parte del 1
% del valor nominal, dividido por cuatro (por ser un contrato trimestral) y:
1)-. En los mercados LIFFE y Eurex, dividido de nuevo por dos para que el tercer
decimal sea múltiplo de cinco:
2)-. En Euroglobex, dividido de nuevo por cinco para que el tercer decimal sea
múltiplo de dos:
Los contratos de futuros sobre el Euribor a tres meses son casi idénticos. La tabla del
cuadro 2 resume sus principales características.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
17
Cuadro 2
CARACTERÍSTICAS DE LOS FUTUROS SOBRE EURIBOR A TRES MESES
(NEGOCIADOS EN EUROGLOBEX, LIFFE Y EUREX)
Valor nominal 1. 000.000,00 EUR
Meses de vencimiento
6 meses consecutivos, y otros 18 vencimientos
trimestrales consecutivos a partir del último vencimiento
mensual
Fecha de vencimiento A las 10 horas, 2 días hábiles antes del tercer miércoles
del mes de vencimiento
Cotización
Índice de base 100 de la que se resta el tipo de interés
implícito anualizado del contrato, con 3 decimales.
Ejemplo: si el tipo implícito es 2,5 %, la cotización es
97,50 %
(100,000 – 2,500 = 97,500)
Fluctuación mínima Tick del: 0,005 % en LIFFE y Eurex y 0,002 % en
Euroglobex
Valor monetario del tick 12,50 EUR en LIFFE y Eurex y 5,00 EUR en Euroglobex
Liquidación al
vencimiento Por diferencias
Garantías 540,00 EUR en LIFFE 700,00 EUR en Euronex
EL CONTRATO DE “FUTUROS SOBRE BONO NACIONAL A DIEZ AÑOS”.
El futuro sobre el bono nocional a diez años es un producto derivado sobre un activo
subyacente virtual: un bono del Estado emitido teóricamente el día de vencimiento
del contrato de futuro, a diez años, con un importe nominal de 100 000 EUR y con un
cupón anual del 4 %. La tabla del cuadro 3 refleja sus principales características
(además de las de otros dos futuros sobre bono nocional a largo y medio plazo).
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
18
Cuadro 3. Características del contrato de futuros sobre el bono nocional a diez años
MEF RF EUREX (FRANKFURT)
Nombre del
contrato Bono 10 años Futuro EURO BUND Futuro EURO BOBL
Valor nominal 100.000 EUR 100.000 EUR 100.000 EUR
Plazos negociados 10 años 10 años 5 años
Meses de
vencimiento
Tres vencimientos
del ciclo trimestral
marzo, junio,
septiembre y
diciembre
Tres vencimientos
del ciclo trimestral
marzo, junio,
septiembre y
diciembre
Tres vencimientos
del ciclo trimestral
marzo, junio,
septiembre y
diciembre
Interés nominal 4,00 % 6,00 % 6,00 %
Fecha de
vencimiento
Tercer miércoles del
mes de
vencimiento
Día 10 del mes de
vencimiento (o el
siguiente hábil si
el 10 es inhábil)
Día 10 del mes de
vencimiento (o el
siguiente hábil si
el 10 es inhábil)
Fluctuación mínima
(tick)
0,01 % 0,01 % 0,01 %
Valor monetario del
tick
10 EUR 10 EUR 10 EUR
Liquidación Entrega de deuda
del Tesoro español
Entrega de
deuda del Tesoro
alemán
Entrega de
deuda del Tesoro
alemán
Plazo de
amortización de la
deuda entregable
Entre 7,5 años y
10,5 años
Entre 8,5 años y
10,5 años
Entre 4,5 años y
5,5 años
Garantías 1.450 EUR 1.600 EUR 1. 200 EUR
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
19
En la actualidad en el mercado de futuros financieros español se negocian dos tipos
de contratos de futuro sobre renta variable en función de su subyacente:
Futuros sobre índices
Futuros sobre acciones
FUTUROS SOBRE ÍNDICES
Lo normal es que los inversores tengan las carteras convenientemente diversificadas
(muchas tomando un índice bursátil como referencia), por eso, los contratos sobre
índices tienen mucho mayor volumen de negociación que los contratos sobre
acciones, porque aquellos cubren riesgos de carteras (baja de cotizaciones) o de
inversiones (alza de cotizaciones) que replican los índices, mientras que éstos sólo
cubren el riesgo de acciones específicas. Los contratos de futuros sobre índices
bursátiles también son los más utilizados como instrumento de especulación y de
arbitraje. En general, los índices bursátiles de gran divulgación sirven como
subyacente de futuros u opciones. Ver tabla del cuadro 5.
Cuadro 5 “Futuros sobre índices”
SUBYACENTE MERCADO
Ibex - 35 MEFF
Mini Ibex - 35 MEFF
Futuro DJ Eurostoxx 50 Eurex
FTSE Eurotop 100 Euronext-LIFFE
Acciones Renta variable acciones
SOBRE RENTA VARIABLE
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
20
El contrato de futuros sobre el Índice IBEX - 35
Este contrato tiene las características que se indican en el cuadro 6.
Cuadro 6. El contrato de futuros sobre el Índice IBEX – 35
ESPECIFICACIÓN DESCRIPCIÓN
Subyacente Índice IBEX - 35
El IBEX - 35 es un índice ponderado
por capitalización, compuesto por
las 35 compañías más líquidas que
cotizan en el mercado continuo de
las cuatro bolsas españolas
Cotización
Precio Valor del índice en puntos
multiplicado por el multiplicador*
Sistema En puntos enteros del índice
Fluctuación mínima precio 1 punto equivalente a 10 EUR
Fluctuación máxima precio No existe
Multiplicador 10 EUR
Es la cantidad por la que se
multiplica el valor en puntos de un
índice para obtener su valor
monetario
Vencimientos
Los meses de vencimiento
abiertos a negociación serán
los tres meses correlativos
más próximos, y los otros tres
del ciclo marzo-junio-
septiembre-diciembre
La fecha de vencimiento será el
tercer viernes del mes de
vencimiento
Primer día de negociación Primer día hábil posterior al anterior
Negociación vencimiento
Último día de negociación La fecha de vencimiento
Liquidación
Precio diario
Media aritmética entre el mejor
precio de compra y de venta para
cada vencimiento al cierre de
mercado
Precio a vencimiento
Media aritmética del índice IBEX -
35 entre las 16:15 y las 16:45 de la
fecha de vencimiento, tomando
un valor por minuto
Liquidación a vencimiento Por diferencias con el precio de
liquidación a vencimiento
Garantías 6.000 EUR por contrato
En carteras combinadas de futuros
y opciones será su composición
quien determine el importe de las
garantías a depositar
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
21
El contrato de futuros sobre el Índice Mini IBEX - 35
Este contrato tiene las características que se indican en el cuadro 7.
Cuadro 7. El contrato de futuros sobre el Índice Mini IBEX – 35
ESPECIFICACIÓN DESCRIPCIÓN
Subyacente Índice IBEX - 35
El IBEX - 35 es un índice ponderado por
capitalización, compuesto por las 35 compañías
más líquidas que cotizan en el mercado
continuo de las cuatro bolsas españolas
Cotización
Precio Valor del índice en puntos multiplicado por el
multiplicador
Sistema En puntos enteros del índice
Fluctuación mínima
precio
5 puntos equivalentes a 5 EUR
Fluctuación máxima
precio
No existe
Multiplicador 1 EUR
Es la cantidad por la que se multiplica el valor
en puntos de un índice para obtener su valor
monetario
Vencimientos
Los meses de
vencimiento abiertos a
negociación serán los
3 meses correlativos
más próximos, y los
otros tres del ciclo
marzo-junio-
septiembre-diciembre.
La fecha de vencimiento será el tercer viernes
del mes de vencimiento
Negociación
Primer día
negociación
Primer día hábil posterior al anterior vencimiento
Último día
negociación La fecha de vencimiento
Liquidación
Precio diario
Media aritmética entre el mejor precio de
compra y de venta para cada vencimiento al
cierre de mercado.
Precio a vencimiento
Media aritmética del índice IBEX - 35 entre las
16:15 y las 16:45 de la fecha de vencimiento,
tomando un valor por minuto
Liquidación a
vencimiento
Por diferencias con el precio de liquidación a
vencimiento
Garantías 600 EUR por contrato En carteras combinadas será su composición la
que determine las garantías a depositar
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
22
Otros contratos de futuros sobre Índices.
Indicamos al respecto los indicados en el cuadro 8.
Otros contratos de futuros Índices
EUREX EURONEXT.LIFFE
Contrato Futuro DJ Eurostoxx 50 Futuro DJ Eurostoxx 50
Nominal Cotización del futuro en puntos multiplicado por el multiplicador
Multiplicador 10 EUR 20 EUR
Meses de
vencimiento Los tres meses más
cercanos del ciclo
trimestral marzo, junio,
septiembre y diciembre
Los tres meses más cercanos del ciclo
trimestral marzo, junio, septiembre y
diciembre
Fecha de
vencimiento Tercer viernes del mes de
vencimiento, si es hábil
(si no, el anterior hábil)
Tercer viernes del mes de
vencimiento, si es hábil (si no, el
anterior hábil)
Fluctuación
mínima (tick) 1 punto 0,5 puntos
Valor
monetario tick
10 EUR 10 EUR
Liquidación Por diferencias
Garantías 2.500 EUR 3.600 EUR
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
23
FUTUROS SOBRE ACCIONES. SU UTILIZACIÓN COMO ELEMENTO DE COBERTURA
DEL RIESGO DE MERCADO DE RENTA VARIABLE.
Son contratos conocidos y negociados desde finales del siglo XX, aunque hasta el
año 2001 no se lanzaron contratos para la negociación en mercados de renombre
internacional; concretamente los que diseñaron MEFF-RV y LIFFE. Los futuros sobre
acciones de MEFF-RV tomaron, en su fase de lanzamiento y consolidación, las
acciones más líquidas del SIBE, con lo que actualmente dan cobertura al 100 % de la
capitalización del IBEX - 35, y admiten como subyacente muchas más acciones,
todas ellas cotizadas en el mercado continuo. Las características de los contratos son
muy parecidas a las de los futuros sobre el IBEX - 35, con las siguientes peculiaridades:
Subyacente: acciones emitidas totalmente desembolsadas y cotizadas en el
SIBE.
Valor nominal: 100 acciones (salvo excepciones puntuales).
Meses de vencimiento: al menos, marzo, junio, septiembre y diciembre (MEFF
puede lanzar futuros sobre acciones con vencimiento en otros meses).
Cotización: en euros.
Fluctuación mínima (tick): 0,01 EUR.
Liquidación al vencimiento: mediante entrega del subyacente (salvo
excepciones que contemplan la liquidación por diferencias).
Garantías: se sitúan entre el 15 % y el 25 % del valor del contrato.
Por otra parte, en LIFFE cotizan más de cien contratos de futuros sobre acciones que
tienen como activo subyacente no sólo las acciones más líquidas de la bolsa de
Londres, sino las principales acciones de las bolsas mundiales. Una de las cuestiones
más interesantes por las que se utilizan los futuros sobe renta variable es por la
posibilidad de utilizarlos para protegerse de una bajada de las cotizaciones de las
acciones que componen una cartera, vendiendo, por ejemplo, parte de sus valores
para colocarlos en otras inversiones que compensaran las pérdidas de su inversión en
bolsa. La aparición de los mercados de derivados y la posibilidad de contratación de
futuros sobre renta variable hicieron disminuir significativamente el riesgo de
mercado. En la tabla del cuadro 9 se detallan las estrategias de cobertura a través
de la contratación de futuros:
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
24
Cuadro 9
ESTRATEGIAS DE COBERTURA (FUTUROS SOBRE RENTA VARIABLE)
RIESGO EFECTO OPERACIÓN COBERTURA
Alza de las
cotizaciones
Encarecimiento
de la inversión
Compra de
futuros de renta
variable
El encarecimiento de la
inversión se compensa o
reduce con el beneficio en
la compra de futuros
Baja de las
cotizaciones
Depreciación de
la cartera
Venta de futuros
de renta variable
La depreciación de la
cartera se compensa o
reduce con el beneficio en
la venta de futuros
LAS OPCIONES
Toda opción es un contrato entre dos partes por la que una (“compradora”)
mediante el pago de una “prima” o precio, adquiere sobre la otra (“vendedora”) el
derecho, pero no la obligación de comprarle (o de venderle, si fuera opción de
venta) una cantidad determinada de un bien o de un derecho jurídicamente
determinado a un precio preestablecido denominado precio de ejercicio y durante
un período de tiempo fijado en el contrato. En consecuencia:
Todo comprador de una opción se beneficia de un “derecho de ejercicio”
(puede elegir entre comprar o desistir de comprar”)
Todo vendedor de una opción por el contrario “toma un compromiso u
obligación en firme”
Las opciones financieras son contratos a plazo que tienen por objeto exclusivamente
un producto financiero (subyacente), que tienen normalizada su cuantía, calidad,
clase y precio de ejercicio, así como su fecha única o límite de ejecución, en los que
la decisión de ejecutarlos o no ejecutarlos constituye una facultad de una de las
partes, adquirida mediante el pago a la otra de una prima acordada, que pueden
ser objeto de un mercado bilateral (OTC) o negociarse en un mercado organizado
CUESTIONES PREVIAS DEL TIPO GENERAL SOBRE OPCIONES
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
25
cuya Sociedad Rectora los registra, compensa y liquida, actuando como contraparte
ante los miembros comprador y vendedor.
El uso de la opción da a las empresas una mejor adaptación de la cobertura de los
riesgos de mercado en una inversión o en una toma de posición en un mercado, así
como una mayor flexibilidad aportando la posibilidad de aprovechar mejor las
oportunidades del mercado y realizar actividades especulativas si se desea. Esta
técnica no es reciente puesto que desde hace mucho tiempo era utilizada en el
mercado inmobiliario y en el de las acciones de bolsa. No obstante, hasta que no fue
introducida en 1973 en el Mercado de Valores de Chicago no adquirió un desarrollo
significativo y no fue hasta 1982 cuando apareció en Filadelfia el primer mercado de
opciones sobre contratos en divisas al contado y a plazos.
Si el comprador o tenedor de la opción puede ejercer su derecho en cualquier
momento durante la vigencia del contrato se dice que la opción es “americana”. Si
debe esperar al final del plazo contratado, se la conoce como opción “ europea”.
Todo detentador de una opción puede venderla en cualquier momento (mientras el
plazo del contrato no haya transcurrido). Para ello es importante la existencia de
mercados secundarios organizados lo que a su vez implica la existencia de contratos
estandarizados para facilitar las transacciones y la amplitud y liquidez del mercado.
Hay dos tipos básicos de opciones conocidos por su denominación anglosajona.
Toda “opción de compra” se llama “call”.
Toda “opción de venta” se llama “put”.
Ahora bien, cualquier inversor en el mercado puede indistintamente “comprar” o
“vender” cualquiera de ellas por lo que nos encontramos con las posibilidades que
marca el cuadro 10. La diferencia entre vender y emitir es nula en la práctica.
Un inversor puede vender una opción, pero durante la vigencia del contrato o en la
fecha del vencimiento deberá cerrar esta posición, comprando dicha opción. Al
vender una opción CSLL se adquiere el compromiso u obligación de vender el activo
subyacente si el comprador de la opción ejerce su derecho de compra. En este
sentido, debería entregar el activo de referencia. Lo que llama la atención, es que se
puede vender una opción CALL sin tener el activo subyacente, igual que al vender
futuros.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
26
Cuadro 10
POSIBILIDADES CON OPCIONES
Tipo de opción
Decisión
del operador
Opción de compra
“CALL”
Opción de venta
“PUT”
COMPRAR
Adquiere un contrato que le
otorga “el derecho, pero no la
obligación” de adquirir un
activo financiero a un precio
determinado durante un plazo
dado. A cambio de una prima
Adquiere un contrato por el cual
adquiere el “derecho, pero no la
obligación” de vender un activo
financiero al detentador de la
opción a la que se refiere el
contrato a un precio establecido y
durante un plazo predeterminado.
A cambio del pago de una prima
VENDER
Adquiere la obligación de
vender un bien o activo
financiero a un precio dado
durante un plazo fijado, a
cambio del cobro de una
prima.
Adquiere la obligación de comprar
un activo financiero a un precio
dado durante un plazo
preestablecido, a cambio del
cobro de una prima.
EMITIR
Crea “ex novo” un contrato
que da al poseedor la
posibilidad de comprarle un
activo financiero a un precio
dado y por un tiempo
preestablecido.
Crea “ex novo” un contrato por el
cual el poseedor tendrá el derecho
de venderle un activo financiero a
un precio dado y por un tiempo
determinado.
Toda opción tiene su vendedor o emisor y su comprador o poseedor. Si este
comprador decide beneficiarse del derecho que le da la opción realizará lo que se
llama “ejercicio de la opción” haciendo valer el “precio de ejercicio”. Este precio no
debe confundirse con el precio pagado por la obtención de la propia opción que es
el resultado de una negociación de mercado y al que se le da el nombre de “prima”
como sabemos. También hay que conocer que la opción es un contrato entre dos
partes sin que para ello una de ellas deba estar relacionada ni directa ni
indirectamente con el emisor del activo subyacente. Los mercados de opciones son
pues paralelos al de los activos subyacentes a que se refieren y pueden regirse, y de
hecho lo hacen, por reglas totalmente diferentes y estar, como además es habitual,
en localidades diferentes.
Veamos un ejemplo. Supongamos que una empresa tiene unas expectativas de
incremento de los tipos de interés. Teniendo abierto un crédito de 100 millones de
euros, renovable cada seis meses y a tasa de interés variable sobre el Euribor (sin
diferencial), busca un intermediario financiero al que comprarle un contrato que le
de la opción a pagar un tipo de interés máximo. Puede comprar una opción de
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
27
compra sobre un nominal de 100 millones de euros y con vencimiento a seis meses y
con una tasa de interés fija de ejercicio del 2%. El coste de esta opción CALL
supongamos que fuese del 0,5% de prima. Supondremos también que la opción es
de tipo europeo (solo puede ejercerse al final del plazo convenido.). Si en el momento
de renovación del plazo el Euribor es superior al 2% se debería ejercer la opción con
lo que tendría una tasa del 2% más la prima pagada que se haya convenido (2+0,5%).
Si la tasa Euribor es inferior al 2% no la ejercerá y su tasa del crédito será la del
mercado más la prima, que se ha pagado.
La prima de una opción suele cotizarse a % sobre el montante nominal y según el
número de días de plazo establecido en el contrato. Esto hace bastante fácil el
conocer el coste máximo del endeudamiento o la tasa mínima de colocación
garantizada. En el ejemplo anterior el montante de la prima sería: Prima = (100.000 x
0,5 x 180) / 36.000, es decir, 250.000 euros. La prima de la opción es un precio de
mercado en el cual influyen:
la “oferta” y “demanda” del mercado
el tiempo o plazo de la opción
“la volatilidad” de las tasas de interés
el “valor intrínseco
Los tres primeros conceptos parecen claros. Respecto al cuarto diremos que su
denominación hace referencia al valor escogido para el precio o tasa de ejercicio
de la opción y la situación de las tasas de referencia en el mercado al contado.
Por lo que se refiere al valor intrínseco es el beneficio que resultaría de un ejercicio
inmediato de la opción. Si se trata de una opción a la americana es la diferencia
entre el precio de ejercicio y el valor de la tasa de referencia en cada momento.
Pueden distinguirse tres casos, con unas denominaciones clásicas en la “jerga” de las
opciones: (Ver cuadro 11).
Cuadro 11
SITUACIONES POSIBLES DE UNA OPCIÓN
“in the money”; “con dinero”, o “dentro de la tasa”. Valor intrínseco positivo. “La
tasa de ejercicio” es inferior a la “tasa del mercado”, (“hay dinero” si la ejercemos).
Estamos dentro de la horquilla favorable marcada por la “tasa de ejercicio” y la
“tasa de referencia”. Para una opción de préstamo o colocación la tasa del
mercado debería ser inferior a la de ejercicio para estar en posición “in the money
“out of the money”; “sin dinero” o “fuera de la tasa”. Valor intrínseco nulo. En este
caso la tasa de ejercicio es superior a la tasa del mercado y no es interesante el
ejercerla si se tiene una opción de endeudamiento y al contrario en caso de tener
asegurada una colocación o préstamo de dinero
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
28
“at the money”; “a la par” o “a la tasa”. Valor intrínseco nulo. En este caso la “tasa
de ejercicio” y “la del mercado” coinciden.
El valor intrínseco es pues el valor añadido que una opción tendría para el comprador,
si éste decidiera ejercerla inmediatamente. El valor intrínseco representa la diferencia
entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio. Su valor ha de ser igual o
mayor que cero.
El valor intrínseco de una opción de compra es el resultado (positivo o, en el peor de
los casos, cero) de restar el precio de ejercicio al precio del subyacente en el
mercado al contado.
Valor intrínseco call = Precio subyacente – Precio de ejercicio ≥ 0
El valor intrínseco de una opción de venta es el resultado (positivo o, en el peor de los
casos, cero) de restar el precio del subyacente, en el mercado al contado, al precio
de ejercicio.
Valor intrínseco put = Precio de ejercicio – Precio subyacente ≥ 0
VARIABLES QUE INTERVIENEN EN LA VALORACIÓN
El cálculo de valoración de opciones, o lo que es lo mismo, el cálculo de la prima es
un proceso complejo en el que intervienen cinco variables:
El precio de ejercicio de la opción. Un comprador de opciones estará
dispuesto a pagar por ellas, ya sean call o put, un mayor precio cuando más
posibilidades tenga de obtener beneficio. Por lo tanto, podemos decir que
cuanto más ITM (In The Money) esté una opción, más cara será, y por el
contrario, cuanto más OTM (Out of The Money) esté, más barata será su prima.
En compensación, el vendedor recibirá una prima mayor en aquellos casos en
que mayor riesgo asuma, cuando venda opciones ITM, ya que el comprador
tiene más posibilidades de ejercer la opción.
El plazo hasta el vencimiento de la opción. En condiciones caeteris paribus, un
mayor plazo hasta el vencimiento beneficia al comprador de una opción,
pues mayor es la probabilidad de que el subyacente se mueva a su favor. Por
consiguiente, a mayor plazo de una opción le corresponde una mayor prima,
ya que el vendedor le exige más ya que incurre en un riesgo mayor.
VALORACIÓN DE LAS OPCIONES. CÁLCULO DE LA PRIMA.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
29
El precio del subyacente. La relación del precio del subyacente con el precio
de ejercicio es obvia. En opciones call, si el precio del subyacente es superior
al precio de ejercicio, y suponiendo que la cotización no varíe, un comprador
pagará más que si el precio del subyacente es inferior, ya que en este caso la
cotización habrá de alcanzar y superar el precio de ejercicio para entrar en
beneficios.
La volatilidad del precio del subyacente. Normalmente se entiende por
volatilidad la desviación típica de la diferencia entre los valores cotizados de
un activo, en este caso, el subyacente de que se trate durante un periodo
concreto de negociación. La expresión matemática empleada para su
cálculo es:
Donde:
Es como vemos el cuadrado de la diferencia de cada valor
cotizado respecto a su media aritmética y “n” es el número de
valores
Es como vemos el cuadrado de la diferencia de cada valor cotizado respecto
a su media aritmética y “n” es el número de valores cotizados
En el cálculo de la prima, se debe considerar la volatilidad histórica, que es la
desviación típica anualizada de los precios históricos en un intervalo
determinado de tiempo, y la volatilidad implícita, que es la desviación que los
mercados fijan como expectativa expresada en porcentajes. Cuanto mayor
sea la volatilidad del subyacente, más alta será la probabilidad de que su
precio supere el precio de ejercicio de la opción y, como consecuencia,
mayor será la prima. Como muestra el cuadro 12
Cuadro 12. Factores que influyen en el precio de una opción.
PRECIO SUBYACENTE PRECIO DE LA PRIMA
Call Aumenta Aumenta
Disminuye Disminuye
Put Aumenta Disminuye
Disminuye Aumenta
Los tipos de interés De todas las variables contempladas, quizás ésta sea la de
menor relevancia. Intenta valorar el coste de financiación, ya sean recursos
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
30
propios o ajenos, de las primas pagadas por la inversión en opciones. A mayor
tipo de interés, menor precio de las primas. Este menor valor de las primas se
compensa con el mayor rendimiento que el vendedor obtiene por la inversión
de las mismas, y viceversa.
El valor intrínseco deberá ser mayor en función de la situación de los tipos de interés
en el mercado. Está claro que se estará dispuesto a pagar un precio más alto por una
opción con precio de ejercicio 7% si los tipos están al 5% que por otra con precio de
ejercicio 6%. Las posiciones con respecto al valor intrínseco son simétricas tal y como
muestra el cuadro 18.
Cuadro 18
SIMETRÍA DE POSICIONES DE LAS OPCIONES
TIPOS Y PRECIOS
DE EJERCICIO
Tipo de ejercicio >
Tipo de mercado
Tipo de ejercicio =
Tipo de mercado
Tipo de ejercicio <
Tipo de mercado
CALL In the money At the money Out of the money
PUT Out of the money At the money In the money
Hemos de mencionar que la prima de una opción tiene dos componentes bien
diferenciados: el valor intrínseco que ya conocemos y el valor temporal. El Valor
Temporal (VT) es la cantidad que el vendedor de la opción recibe para compensar
el riesgo de que la opción esté ITM durante la vida de la misma, hasta el vencimiento.
El valor temporal de una opción va disminuyendo según se reduce el plazo al
vencimiento, hasta llegar a ser cero el día de vencimiento; es decir, cuanto más
cercano está el vencimiento, menor posibilidad existe de desviación entre el precio
del subyacente y el de ejercicio (VI).
En consecuencia, la prima de una opción ATM o OTM (cuando el subyacente es igual
o menor que el precio de ejercicio) sólo reflejará el valor temporal; pero éste será
mayor cuanto más cerca estén el precio del subyacente y el strike. El “valor tiempo”
tiene en cuenta el plazo del contrato y en cierto modo incluye la volatilidad ya que
la misma se desarrolla en el tiempo. Es evidente que cuanto más se acerca una
opción a su plazo de expiración el “valor tiempo” decrece hasta anularse. (Ver
cuadro 19).
La “volatilidad” viene representada por el grado de variación posible (en amplitud y
frecuencia) de los tipos de interés según lo que ha ocurrido en el pasado. A mayor
inestabilidad y expectativas de variabilidad mayor será la prima puesto que el
vendedor de una opción corre un riesgo mayor. Por supuesto la oferta y la demanda
también influyen sobre el precio de una opción.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
31
Cuadro 19.
EVOLUCIÓN DE LA PRIMA EN FUNCIÓN DEL FACTOR TIEMPO
Valor de la prima
Plazo
Parece lógico pensar que una opción “in the money” tendrá un “valor intrínseco”
mayor, aun cuando el componente tiempo tenga alguna influencia. (Hay altas
posibilidades de que sea ejercida lo que le permitirá a su poseedor recuperar gran
parte de lo que en ella invierta.). Si en el mercado la tasa del Euribor a 6 meses está
en el 2%, la opción con tasa de ejercicio del 1% tendrá un coste de un 1% más lo que
se añada por razón de volatilidad y tiempo (que será muy poco en este caso). Si al
vencimiento (caso opción europea) el Euribor está al 2,5% se ejercerá la opción y el
beneficio permitirá recuperar con creces el valor intrínseco inicial pagado. Por el
contrario, si el Euribor está al 1%, la cotización de la opción será baja por este
concepto, pero el componente tiempo y el de volatilidad tenderán a ser máximos.
CÁLCULO DE LA PRIMA
El método de cálculo del precio de una opción, partiendo de la hipótesis de absoluta
certeza, presenta la expresión matemática simplificada siguiente:
Para una opción call
Plazo
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
32
Para opción put
Siendo:
Pc y Pp Precio de las primas de la call y la put respectivamente
Vs Precio del subyacente
S Precio de ejercicio
r Tipo de interés (Deuda Pública)
t Tiempo hasta el vencimiento
Como las condiciones de absoluta certeza no existen, otras fórmulas más
complicadas permiten ajustar el precio de la opción, introduciendo correcciones,
fundamentalmente basándose en la volatilidad. Los métodos más conocidos son el
Cox Rubenstein y el Black-Scholes, siendo este último el más usado.
CASOS CON OPCIONES DE COMPRA
Las opciones de compra, como ya hemos visto, son aquellas que otorgan al
comprador el derecho a comprar un activo subyacente en una fecha o periodo
determinado, a un precio prefijado, a cambio de una prima que recibe el vendedor
de la opción.
Caso 1-. “La compra” de una opción de compra
El comprador de una opción de compra, a cambio de tener el derecho a comprar
paga una prima y, en función del precio del subyacente, en la fecha de vencimiento
el resultado de la opción será distinto. Su representación gráfica será la que muestra
la gráfica del cuadro 20.
LOS DIFERENTES “CASOS TIPO” CON LAS OPCIONES
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
33
Cuadro 20
El comprador de una call intenta beneficiarse de la subida de precios del subyacente
o protegerse de ellas. De tal forma que, si en el momento del vencimiento de la
opción el precio del subyacente es menor que el precio de ejercicio, el comprador
no ejercerá su derecho y perderá el importe de la prima; si, por el contrario, el precio
del subyacente está por encima del precio de ejercicio, el comprador de la call
ejercerá su derecho. Cuando el precio del subyacente es superior al precio de
ejercicio más la prima, se obtienen beneficios, mientras que si no supera dicha suma
tan sólo se recupera parte de la prima pagada. En resumen, la compra de una call
proporciona al comprador un límite a sus pérdidas (la prima) y la posibilidad de unos
beneficios ilimitados. En terminología anglosajona esta posición se conoce como long
call.
Caso 2. “La venta” de una opción de compra
Para la contraparte de una opción call, es decir para su vendedor, el
comportamiento del precio del subyacente tiene unos efectos lógicamente
contrarios. El esquema gráfico de esta operación es el que ofrece el cuadro 21.
Cotización subyacente
Strike
Pérdidas
Beneficio
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
34
Cuadro 21
El vendedor de una call intenta obtener beneficios de la bajada de los precios del
subyacente o protegerse de las mismas. Si en el momento del vencimiento de la
opción el subyacente está por debajo del precio de ejercicio, el comprador no
ejercerá la opción y el vendedor obtendrá un beneficio máximo igual a la prima
cobrada.
En cambio, si el precio del subyacente es más alto que el precio de ejercicio, a
solicitud del comprador, el vendedor se verá obligado a vender el subyacente y
asumirá una pérdida que puede ser ilimitada. En terminología anglosajona esta
posición es conocida como short call.
CASOS CON OPCIONES DE VENTA
Las opciones de venta, según vimos, son aquellas que otorgan al comprador el
derecho a vender un activo subyacente, en una fecha o periodo determinado, a un
precio prefijado, a cambio de una prima que recibe el vendedor de la opción.
Caso 1. “La compra” de una opción de venta (Compra de una “ put”)
El comprador de una put prevé obtener una ganancia de la caída de los precios del
subyacente o protegerse ante las mismas. En el momento del vencimiento, y
dependiendo del precio del subyacente respecto al precio de ejercicio, el resultado
se representa de acuerdo con el esquema planteado en el cuadro 14:
Strike
Cotización subyacente Beneficio
Pérdidas
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
35
Cuadro 22
Si al vencimiento el precio de ejercicio es menor que la cotización del subyacente, el
comprador de la put no ejercerá la opción y asumirá una perdida máxima igual a la
prima. Si el precio de ejercicio es superior al precio del subyacente, ejercerá la opción
de venta obteniendo un beneficio que en este caso sí es limitado: como máximo será
dicho precio de ejercicio en el hipotético caso de que el subyacente pierda todo su
valor. En terminología anglosajona esta posición es conocida como long put.
Caso 2. “La venta” de una opción de venta (Venta de una “ put”)
El vendedor de put es la contraparte al comprador de put; el resultado para el
vendedor será el contrario lógicamente. De forma gráfica se representa como se
indica en el cuadro 23.
Cotización
Beneficio
Strike Pérdidas
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
36
Cuadro 23.
El vendedor de una put intenta beneficiarse de la subida de precios del subyacente
o protegerse de ella. El vendedor de una put se verá obligado a comprar el
subyacente si al vencimiento el precio de ejercicio de la opción es superior al del
subyacente. La pérdida sufrida será como máximo el equivalente al precio de
ejercicio en el caso de que el activo subyacente pierda todo su valor. Por el contrario,
si el precio del subyacente es mayor, el comprador no ejercerá su opción y el
vendedor obtendrá un beneficio igual a la prima. En terminología anglosajona esta
posición es conocida como short put.
El cuadro 24 da una visión sinóptica de las posiciones de cada tipo de opción.
Strike
Cotización Beneficio
Pérdidas
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
37
Cuadro 24: Posiciones básicas para los diferentes tipos de opciones
LONG CALL “tomador de opción de
compra”
0
5
AT THE MONEY
COTIZACIÓN
+
R
E
S
U
L
T
A
D
O
-
Out of the money In the money
EXPECTATIVAS PARA EL TOMADOR DE CALL
OPTIONS (LONG CALL)
Su riesgo de pérdida se limita al precio
pagado por la opción.
LONG PUT “Tomador de opción de venta”
0
5
AT THE MONEY
COTIZACIÓN
+
R
E
S
U
L
T
A
D
O
-
Out of the moneyIn the money
EXPECTATIVAS PARA EL TOMADOR DE PUT
OPTION (LONG PUT)
Ideal para especuladores que quieren
especular a la baja, limitando el riesgo a la
prima. Los gestores institucionales cubren sus
carteras de posibles descensos en las
cotizaciones. Si bajan quedan cubiertos
limitando las pérdidas (Compensan
parcialmente pérdidas de acciones con
beneficios de opciones). SHORT CALL “suscriptor de opción de
compra”
5
0
AT THE MONEY
COTIZACIÓN
+
R
E
S
U
L
T
A
D
O
-
Out of the moneyIn the money
EXPECTATIVAS PARA EL SUSCRIPTOR DE UN
CALL OPTION (SHORT CALL)
Una renta adicional a los dividendos y la
relativa revalorización de la cartera (con
derechos políticos y económicos). El
suscriptor si está cubierto (tiene el activo
subyacente en cartera) y se produce un
alza en la cotización, no tendrá pérdidas
sino lucro cesante. Una protección relativa
respecto a la caída de los precios de los
valores de su cartera.
SHORT PUT “suscriptor de opciones de venta”
5
0
AT THE MONEY
COTIZACIÓN
+
R
E
S
U
L
T
A
D
O
-
Out of the money In the money
EXPECTATIVAS PARA EL SUSCRIPTOR DE PUT
OPTIONS (SHORT PUT)
Si la cotización sube, obtiene exclusivamente
el beneficio de la prima; en cambio si las
cotizaciones descienden puede obtener una
fuerte pérdida al tener que comprar el activo.
Es una posición con riesgo de importantes
pérdidas. Si el precio del activo subyacente
cae.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
38
El vendedor no tiene elección, el derecho lo tiene el comprador. El vendedor o emisor
de la opción debe entregar el activo financiero si el comprador de la “call” ejerce.
En el caso de una opción de venta debe comprar el activo subyacente si el
comprador de la “put” ejerce su derecho de venta. La contrapartida del vendedor
es el precio o comisión que recibe el cual es la “prima” que paga el comprador por
estar asegurado. Los posibles indicadores y “señales de alerta” a tener en cuenta
respecto a variaciones de las tasas de interés y estrategias posibles de cobertura en
consecuencia son los siguientes:
INDICADORES PARA “PENSAR” EN UNA BAJADA DE LAS TASAS
Descenso de la inflación. (Recordemos que las tasas de interés incluyen la
expectativa de inflación)
Bajada de los tipos básicos del BCE: en la subasta, en la colocación de deuda,
etc. (Está aportando más financiación a la economía)
Bajada de los tipos en los principales países de la OCDE especialmente en USA
Bajada del déficit exterior. Si se da una salida o entrada de capitales a corto
plazo
Descenso del déficit público interior. (No habrá que colocar tanta deuda
pública)
Búsqueda de valores refugio por los inversores. (En tasa fija normalmente)
Lo que puede hacerse dependerá de lo que cada cual piense sobre sus
expectativas. En general, si hay exceso de fondos para prestar suele subir el
precio de los valores de renta fija lo que se traduce en tasas de rendimiento
menores (bajada de las tasas). Podríamos indicar otros factores, pero si la
convicción es que las tasas de intereses (tasas de rendimiento) van a bajar lo
que se debería de hacer es:
o Comprar obligaciones a tasa fija y de “Duración” amplia puesto que
son más sensibles a la baja y subirán de precio.
o Comprar bonos de cupón cero u obligaciones con bonos de opción
garantizada (“WARRANTS”)
“LOS RIESGOS” EN LA TOMA DE POSICIONES CON
OPCIONES
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
39
INDICADORES PARA “PENSAR” UN ALZA DE LAS TASAS.
Despertar de la inflación (caso inverso del anterior).
Alza de la actividad económica. (Mayor demanda de fondos para financiar
inversiones).
Necesidad de incremento del servicio de deuda exterior (especialmente si
este es ya elevado).
Tasas de interés altas en el conjunto de la OCDE. Atención a USA, Japón y a
las incidencias de todo ello sobre el euro.
Déficit exterior e interior altos
Lo que puede hacerse igualmente dependerá de lo que cada cual piense
sobre sus expectativas, pero podemos señalar algunas acciones tales como:
Adquirir obligaciones a tasa variable
Adquirir obligaciones con “Duración” corta (sensibilidad baja)
Utilizar FRA’s o SWAP’s
Buscar coberturas de tipo opcional como “CAP’s, “FLOOR’s o “COLLAR’s.
Normalmente las opciones se agrupan en tres grandes grupos:
Opciones sobre un activo financiero determinado.
Opciones sobre “tasas de interés” (“CAP’s”, “FLOOR”s” y “COLLAR’s”)
Opciones sobre contratos específicos de mercados futuros.
Estas opciones se negocian con los bancos y por lo general se suelen corresponder
con endeudamientos o colocaciones importantes o por razón de emisiones de
pagarés de empresa. De aquí que sea un banco el que normalmente las emita.
Suelen formar parte de operaciones de “ingeniería financiera” dentro de las
posibilidades de endeudamiento a tasas fijas y variables que un banco ofrece a su
clientela. La opción actúa sobre el importe a tomar a préstamo o colocar y las tasas
a que esa operación se hará.
LAS OPCIONES SOBRE TASAS DE INTERÉS
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
40
Las opciones sobre tasas de interés inciden solo sobre diferenciales de interés
constatados sobre dos tasas prefijadas (la tasa de ejercicio y la de referencia)
existiendo una disociación con el principal a colocar por lo que parecen similares a
los “FRA” con la diferencia en que aquí el poseedor de la opción “tiene el derecho,
pero no la obligación” de ejercerla, lo que da mayor adecuación a las necesidades
y más flexibilidad de actuación. El endeudamiento o la colocación, al igual que para
el “FRA” puede hacerse o no (posibilidad de especulación) y de hacerlo se puede
utilizar un intermediario distinto del que ha actuado como contrapartida. El importe
es “nocional” siendo utilizado únicamente para el cálculo de los intereses.
LOS “CAP”
Los CAP son una aplicación de las opciones call sobre tipos de interés. El comprador
del CAP se protege de una posible subida de tipos de interés, sin renunciar a los
beneficios de una bajada de los mismos. La protección consiste en la fijación de un
tope máximo del tipo de interés, por encima del cual el vendedor del CAP le abonará
la diferencia entre el tipo de interés y el tope establecido, a cambio de una prima
anual prepagable a cargo del comprador. El vendedor del CAP suele ser una
entidad financiera, mientras que el comprador suele ser un cliente que tiene suscrita
una operación de crédito o préstamo a interés variable.
Ejemplo de CAP:
Una empresa se financia con una emisión de bonos a un tipo de interés igual al
EURIBOR-90 más un diferencial del 1%. Ante el riesgo de una subida en los tipos de
interés decide cubrirse, sin renunciar a posibles bajadas, para lo cual compra un CAP
que le limite el coste efectivo de la deuda a un 6%, para lo cual acepta una prima
del 0.25%. El nivel de activación del CAP es el EURIBOR-90 a partir del cual se activa
la protección del CAP para cumplir con la exigencia de que el coste total de la
deuda no supere el 12% (todo incluido):
Coste efectivo deuda = EURIBOR-90 + Diferencial + Comisión
6% = EURIBOR-90 + 1% + 0,25%.
Despejando “EURIBOR-90”, nos queda:
“EURIBOR-90” = 4,75% (tasa o Nivel de Activación del CAP)
LOS “FLOOR”
Ésta es una operación simétrica al CAP, pero, lógicamente, de sentido contrario.
Protege a un inversor a tipo de interés variable de posibles bajadas de los tipos que
supongan una pérdida de rentabilidad de la inversión. El comprador será el inversor,
que pagará la prima (normalmente por anticipado). El vendedor será la entidad
financiera, que asume el riesgo a cambio de cobrar la prima.
En el floor el cliente busca asegurarse una rentabilidad pactada para ello si el euribor
más el spread está por debajo de dicha rentabilidad pactada se paga esa
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
41
rentabilidad menos la prima. En caso contrario el cliente percibe: “euribor+spread-
prima”.
El nivel de activación (o tasa conseguida por el cliente con el FLOOR) será igual a:
NA= (EURIBOR + Spread) – Prima
Ejemplo de FLOOR
Una empresa aseguradora precisa obtener una rentabilidad mínima del 5% para sus
reservas a un tipo de interés igual al EURIBOR-90 más un diferencial del 0,5%. Ante el
riesgo de una bajada en los tipos de interés decide cubrirse, sin renunciar a posibles
subidas, para lo cual compra un FLOOR que le asegura la tasa de rentabilidad
efectiva querida del 2% y acepta una prima del 0.3%. El nivel de activación del
FLOOR es el EURIBOR-90 a partir del cual se activa la protección de dicho FLOOR para
cumplir con la exigencia de rentabilidad del 5% (todo incluido):
Rentabilidad efectiva deseada = EURIBOR-90 + Diferencial - Comisión
2% = EURIBOR-90 + 0,5% - 0,3%,
Despejando “EURIBOR-90”, nos queda:
“EURIBOR-90” = 2,2% (tasa o Nivel de Activación del FLOOR)
LOS “COLLAR”
Es una operación de cobertura que combina un CAP y un FLOOR. En este tipo de
operaciones se debe cumplir que el tipo de interés del CAP supere al tipo del FLOOR.
Las posibilidades de protección pueden ser dos:
Protegerse de un descenso de los tipos de interés para una inversión a tipo
variable. La cobertura consistirá en comprar un FLOOR y vender un CAP.
Protegerse de una subida de los tipos de interés para una financiación a tipos
variables. Se trata de comprar un CAP y vender un FLOOR.
A cambio de asegurarse una rentabilidad mínima, en el primer caso se renuncia a
los beneficios de posibles subidas de los tipos de interés a partir de cierto límite. En el
segundo caso, renunciando a los beneficios de posibles bajadas del tipo de
referencia de una operación de financiación, el cliente fija un coste máximo para su
endeudamiento.
En ambos casos, el coste de la operación de cobertura será igual al importe de la
prima cobrada por la venta del CAP o del FLOOR menos la prima pagada por la
compra del FLOOR o del CAP respectivamente, dándose la posibilidad de que el
coste sea 0 EUR, si las primas son iguales.
Ejemplo de COLLAR.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
42
Supongamos una empresa que desea mantener un crédito abierto por cuatro años
con una renovación semestral a tasa variable indiciada al Euribor. Desea protegerse
contra subidas excesivas de los tipos de mercado en cada renovación, por lo que
adquiere un “CAP” con prima del 0,5% al año. Si el endeudamiento “nocional” para
cálculo de los intereses lo fija en 200 millones y el tipo de interés de ejercicio está en
el 3%, en cada renovación semestral el banco comparará la tasa Euribor y la de
ejercicio abonando la diferencia en caso de que el Euribor sea superior. (Ver cuadro
25).
La empresa del ejemplo pagará siempre el Euribor+0,5% o como máximo una tasa
del 3,5%. Si la prima del 0,5% puede parecer excesiva en vez de un CAP se podría
contratar un “COLLAR”. Para ello se debe hacer una estimación de la tasa mínima
que se ve como admisible. Pensemos que esta fuese del 0,8%. Entonces, para
establecer el “COLLAR” se venderá simultáneamente con la compra del CAP” un
“FLOOR” al 0,8´% sobre cuatro años. Con ello la empresa se priva de posibles
endeudamientos a tasas inferiores al 0,8% pero en contrapartida recibe la “prima”
que el banco le paga. Supongámosla de un 0,3% anual, con lo que la empresa
pagará por el “COLLAR”:
0,5% - 0,3% = 0,2%
Si las tasas se elevan por encima del 3%, el banco pagará la diferencia. En nuestro
ejemplo esto ocurre en el tercer trimestre (ver cuadro de nuevo) cuando el Euribor
está al 5% por lo que la empresa pagará la renovación al:
5% - 2% + 0,2% = 3,2%
Si las tasas bajan por debajo del nivel de referencia del “COLLAR”, caso del cuarto
trimestre, cuando se sitúa el Euribor en el 0,6%, la empresa renovará el crédito al:
0,6% + 0,2% + 0,2% = 1%
Vemos que la empresa del ejemplo ha conseguido una “banda” (un “COLLAR”)
entre una tasa máxima del 3,2% y una mínima del 1%. Por el contrario, cuando tenía
solo el “CAP” podía llegar a un máximo del 3,5% pero se podía beneficiar mejor de
las posibles bajadas de las tasas de interés. Todo ello puede contemplarse de modo
gráfico en los cuadros 26 y 27.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019
43
Cuadro 25. EJEMPLO DE “CAP” Y “COLLAR”
Tasas de
interés
VENCIMIENTOS CON
“COBROS” DEL BANCO
VENCIMIENTOS CON
“PAGOS” DEL BANCO
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 44
Cuadro 26. EJEMPLO “CAP” AL 3% CON “PRIMA” DEL 0,5%
Tasa de coste del endeudamiento
Cuadro 27. EJEMPLO DE UN “COLLAR” (3%+0,2% / 0,8%+0,2%) Tasa de coste del
del “CAP”
(“Precio” de ejercicio)
del “collar”
1,34 %
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 45
Después de ver las cuatro estrategias más sencillas con opciones, podemos
describir otras consistentes en la combinación de opciones distintas. Sin llegar a
combinaciones complejas que no caben en este módulo, podemos hablar de:
Straddles
Strangles
Spreads
STRADDLES
Se trata de dos operaciones del mismo signo de opciones de diferente tipo (call o
put) al mismo precio de ejercicio. Por consiguiente, existirán dos posibilidades: dos
ventas o dos compras.
Long straddle. Si hablamos de dos compras simultáneas, una call y una put,
estamos definiendo un long straddle. La pérdida máxima posible es la
totalidad de la prima pagada. Si los precios suben, se puede ejercer la opción
de compra con una posibilidad de beneficio ilimitada, y si los precios bajan,
se ejerce la opción de venta con posibilidad de beneficio limitada (máximo si
el subyacente carece de valor).
Short straddle. Si la combinación es de dos ventas, una de put y otra de call,
se trata de un short straddle. En este caso el beneficio obtenido por el
vendedor del straddle está limitado a la suma de las primas cobradas,
mientras que las pérdidas son ilimitadas en el caso de la call y limitadas a la
pérdida total del valor del subyacente en el caso de la put.
STRANGLES
Se trata de dos operaciones del mismo signo de opciones de diferente tipo (call o
put) a distinto precio de ejercicio. Existen dos posibilidades:
Long strangle. Comprar una put con un strike bajo y comprar una call con un
strike alto; o lo que es lo mismo un long strangle. Con esta posición los
beneficios pueden ser ilimitados si los precios del subyacente suben, mientras
que las pérdidas están limitadas al monto total de primas. Para obtener
beneficios, los cambios del subyacente deben ser significativos en cualquier
sentido. Ésta suele ser una posición más barata que los straddles, al tratarse de
opciones más OTM.
Short strangle. Vender una call con un strike alto y vender una put con un strike
bajo, denominado short strangle. Los beneficios de esta estrategia están
limitados al importe de las primas, mientras que las pérdidas son ilimitadas,
aunque son significativas sólo ante variaciones profundas del precio del
subyacente al alza o a la baja.
LAS OPCIONES COMBINADAS CON OPCIONES
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 46
SPREADS.
Esta estrategia consiste en la compra y la venta simultánea de opciones del mismo
tipo (call o put) con diferentes tipos de ejercicio. Aquí también se presentan dos
posibilidades:
Long call spread. Se trata de comprar una call con un strike bajo y vender una
call con un strike alto. De esta forma, si el precio del subyacente sube, se
beneficia al ejercer la call comprada, pero rebaja el coste de la prima al
vender la call, a cambio de limitar los beneficios a la diferencia entre los dos
precios de ejercicio menos la prima neta.
Long put spread. Consiste en la compra de una put con un strike alto y la venta
de una put con un strike bajo. La compra de este spread de PUT proporciona
un beneficio ante bajadas del precio del subyacente, pero al vender otra put
rebaja el costo de la prima pagada y limita el riesgo de pérdida ante una
subida del subyacente a las primas netas pagadas, a cambio de limitar el
beneficio a la diferencia entre ambos precios de ejercicio menos la prima
neta.
Se trata de un contrato a plazo sobre tipos de interés mediante el cual dos partes
acuerdan el tipo de interés de un depósito teórico o nocional, a un plazo y por un
importe determinado, que se realizaría en una fecha futura determinada. Permite
eliminar el riesgo de tipos de interés durante dicho periodo. En ningún momento las
partes intercambiarán fondos (nominal del contrato), los fondos sólo se tienen en
cuenta para el cálculo de la liquidación por diferencias entre el tipo estipulado en la
operación y el tipo vigente en mercado el día de vencimiento. Es decir, el comprador
de un FRA (prestatario hipotético) se cubre de la posible subida del tipo de interés,
mientras que el vendedor de un FRA (prestamista hipotético) desea cubrirse de una
bajada de los tipos de interés.
Podríamos definir al “FRA” como un acuerdo sobre una tasa de interés futura. Supone
fijar un tipo de interés de referencia en el contrato que se comparará al cabo del
plazo con el del mercado en ese momento. Si el tipo de referencia es inferior al del
mercado se percibirá la diferencia entre ambos. En caso contrario se abonará la
diferencia. (Un “FRA” equivale a un seguro por el que se paga una prima). Para poder
explicar el funcionamiento de este tipo de operaciones FRA debemos entender
primero las operaciones “Forward-Forward” (FF). Procederemos a ver estas con un
ejemplo.
Supongamos que un responsable financiero desea asegurarse un tipo de interés para
un plazo dentro de un plazo en el cual espera una subida de las tasas. Estima que
precisará tomar financiación dentro de tres meses, por ejemplo y que podrá devolver
el principal al cabo de nueve meses. Hay pues un período de espera y un período
de compromiso (3 meses y 12 meses respectivamente). Para asegurar una tasa de
LAS OPERACIONES “FRA”
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 47
interés a su cliente el intermediario financiero va a endeudarse por el total del
período de compromiso (12 meses) a la tasa que hoy haya para ese plazo en el
mercado (supongamos el Euribor para 12 meses al 2%). Al mismo tiempo va a colocar
ese importe a tres meses a la tasa de colocación de hoy en el mercado (supongamos
el Euribor a tres meses para colocación al 1,4%). Fijemos el principal del préstamo
necesitado (capital nocional) en 1 millón de U.M.
El intermediario financiero se endeudara en el mercado a día de hoy por una
cantidad descontada a 90 días al 1,4% sobre 1M de UM es decir por: 996.512,21UM
(dado que: 1.000.000/[1+ (0,014 x 90/360)] = 996.512,21UM) y colocara esa cantidad
hoy mismo a 90 días al 1,4% por lo que a ese plazo obtendrá el millón de UM que
debe prestarnos. (996.512,21UM + 3.487,79UM = 1.000.000U M ya que: (996.512,21 x 90
x 0,014/360) = 3.487,79UM
Vemos que por medio de una operación “FF” podemos resolver el doble problema
de tener una tasa garantizada “T” y de obtener los fondos “C” que precisamos. (Bien
entendido que la tasa T debe incorporar la comisión que cobrará el intermediario y
otros gastos si los hubiera como corretajes, impuestos, etc.).
Esta doble ventaja entraña también un conjunto de inconvenientes entre los cuales
los más importantes son los indicados en el cuadro 3. Por las razones enumeradas en
ese cuadro 3 las operaciones FF son poco operativas en la práctica, aunque el
cálculo de las mismas es siempre previo a toda cotización de un FRA, ya que en el
“entorno” de las tasas FF es sobre las que se establecen las especulaciones sobre las
tasas y por ello la contrapartida de las operaciones FRA que pasamos a ver.
Cierta dificultad para llevarla a cabo: En efecto, hacen falta un intermediario
y dos posibles participantes más actuando sobre el mercado al contado que
al tener tasas diferentes para la posición compradora y vendedora hace
pesar ese diferencial al menos dos veces sobre el coste de la operación.
Su carácter de operación “dentro de balance” para el banco que intervenga:
por lo que debe cubrir los coeficientes obligatorios y esto hace más cara la
operación en lo referente a comisiones.
Operación de activo con riesgo por lo que los prestatarios deben responder a
criterios de solvencia y garantía suficientes.
El principal de la operación en un FRA solo se usa para los cálculos y aquí está su más
importante diferencia con el “Forward-Forward” (que supondría asegurarse un tipo
de interés a la vez que el importe del préstamo o de la colocación). La razón de todo
ello es que no importará abonar la diferencia porque la compensación se obtiene
por la colocación o la disposición del crédito al precio del mercado. En caso
contrario la ganancia por el cobro de las diferencias contractuales se pierde al hacer
la operación de crédito o colocación sobre el mercado. Estas compensaciones dan
el “seguro de tasa de interés” que se buscaba y por el cual el intermediario financiero
cobrará una comisión y unos gastos que constituyen la “prima del seguro”. Ver
cuadro 28.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 48
Cuadro 28. Funcionamiento del FRA
Para entender mejor la mecánica de establecimiento de un FRA vamos a seguir un
ejemplo. Supongamos que una empresa desea garantizarse una tasa “dentro de 3
meses para 6 meses” para un préstamo de 5 millones de euros. Establece la tasa
garantizada en el contrato “FRA” en el 3%. (El FF calculable en el mercado debe de
estar alrededor de dicha tasa pues la especulación se establecerá en un entorno de
la misma como es lógico). Supongamos que al cabo de los 3 meses la tasa de interés
para operaciones a 6 meses esté en el 4%. Se ejercerá por tanto el derecho
contractual del FRA y se solicitará el 1% de diferencia. El resultado de este “FRA”,
“llamado “FRA seis contra nueve” (por haber un período de espera de tres meses y
uno de compromiso total de nueve meses) es de: 25.000,00 EUR pero como esa
cantidad se pagará al titular del FRA al inicio y no al fin del plazo del préstamo lo que
se percibe es una cantidad actualizada a la tasa del mercado en ese momento. Es
decir:
[5.000.000 x (0,04-0,03) x180/360] x [1/(1 + (0,04 x180/360)] = 24.509,80EUR
La comisión del intermediario puede percibirse ahora o en el momento de la firma
del contrato por lo que debe tenerse en cuenta este detalle a la hora de conocer
con exactitud el tipo de interés real al que se asegura la operación. Se puede
comprobar que si hiciéramos ahora la operación de toma del préstamo y no
Momento presente Mo Momento futuro M1
vendedor Prestamista Riesgo de
bajada de tipos
Prestatario Riesgo de
subida de tipos FRA Plazo: t desde M1
Importe: N EUR (teórico) Tipo: if
Liquidación de FRA Tipo de interés para plazo t: ic
Si ic > if Vendedor paga al comprador:
N x t x (ic - i) Si ic < if Comprador paga al vendedor:
N x t x ( if - i)
comprador
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 49
percibiésemos la cantidad FRA al inicio, si no al final del periodo, pagaríamos de
intereses:
Intereses = 5.000.000 x 0,04 x 180 = 100.000,00EUR
360
de los cuales deberíamos deducir los 25.000,00 EUR del FRA (no actualizados) con lo
cual el tipo de interés real sería (sin tener en cuenta comisiones)
T = (100.000 – 25.000) x 360 = 3%. (Una tasa tal y como la que buscábamos asegurar).
5.000.000 x 180
En cualquier caso, aparte del efecto de corretajes y comisiones, hay que ver a
cuanto podrían colocarse realmente los 24.509,80 EUR que se perciben del FRA al
inicio del periodo (a la toma del préstamo), es decir, cual es la tasa de colocación a
180 días que hay en ese momento en el mercado. Supongamos que esta fuese del
3,85%. En ese caso se acabaría teniendo un capital al cabo de los 180 días de:
[24.509,80EUR + (24.509,80EUR x 0,0385 x 180/365)] = 24.975,15 EUR. Esto supondría que
se habrían “pagado” unos intereses de: 100.000,00EUR - 24.965,15EUR. = 75.024,85 EUR.
Lo que daría una tasa del: 3,001% (Prácticamente equivalente al 3% que se deseaba
asegurar, comisiones aparte).
Si los tipos de interés han bajado, el vendedor (prestamista) podrá prestar sus fondos
obteniendo una rentabilidad igual al precio de contado más la liquidación del FRA;
el comprador del FRA podrá financiarse a tipo de contado más el coste de
liquidación del FRA. Por el contrario, si los tipos de interés han subido, el comprador
del FRA se financiará a tipo de mercado menos la liquidación del FRA. Podríamos
definir al “FRA” como un acuerdo sobre una tasa de interés futura. Supone fijar un
tipo de interés de referencia en el contrato que se comparará al cabo del plazo con
el del mercado en ese momento. Si el tipo de referencia es inferior al del mercado se
percibirá la diferencia entre ambos. En caso contrario se abonará la diferencia. (Un
“FRA” equivale a un seguro por el que se paga una prima).
Las operaciones SWAP también conocidos como permutas financieras o IRS (Interest
Rate Swaps), son contratos por los que dos partes acuerdan, durante un periodo
determinado de tiempo, intercambiar pagos periódicos de intereses denominados
en la misma moneda y sobre un mismo nominal, pero con tipos de referencia
diferentes. La técnica la habían desarrollado los bancos e intermediarios financieros
desde mucho tiempo antes de que la historia particular” del “SWAP” reivindicase
para IBM la realización de la primera operación de permuta de tipos de interés con
el Banco Mundial en 1983. Los intercambios posibles son muchos si consideramos los
diferentes ejes en que podemos encontrarnos. (Ver cuadro 29).
LAS OPERACIONES “SWAP”
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 50
Cuadro 29. Diferentes tipos de operaciones “SWAP”
Siendo:
Tipo 1: Permuta tasa fija con tasa variable
Tipo 2: Permuta entre dos tasas variables de igual divisa
Tipo 3: Permuta entre dos divisas a tasa variable
Tipo 4: Permuta entre tasa fija y tasa variable de diferente divisa
Tipo 5: Permuta entre tasas fijas de dos divisas diferentes
Las permutas de tipo 1 y 2 constituyen ejemplos de “SWAPs” de tasa de interés las
de tipo 3 y tipo 4 son “SWAPs” de divisas y tipo de interés y la de tipo 5 es
únicamente de divisas.
Refiriéndonos específicamente a las “permutas de tipos de interés” las de mayor
volumen son las de tasa fija contra tasa variable. Los “SWAP’s” se hacen por un
conjunto de razones entre las que destacaríamos:
Obtener una financiación a tasa fija cuando sólo se ofrece a tasa variable en
el mercado o viceversa.
Optimizar el coste de una financiación al cambiar el coste ofrecido sobre un
mercado con el coste ofrecido en otro.
1
2
5
3
4
DIVISA “A” DIVISA “B”
TASA VARIABLE
TASA FIJA
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 51
Reestructurar un endeudamiento ya existente sobre el que pesan tasas altas y
se quiere cambiar a una tasa variable
Para los “SWAP” de divisas existe además el deseo de diversificar el riesgo de
cambio o bien el de especular en función de las anticipaciones que se tengan
sobre las cotizaciones futuras (haciendo un “SWAP” y luego volviendo por un
nuevo “SWAP” a la posición inicial, etc.).
Un SWAP “caso por caso” precisa de la intervención de un intermediario y de una
contrapartida lo que no siempre da una perfecta correlación entre cantidades y
plazos aparte que los tiempos de respuesta del intermediario no siempre son
inmediatos. No obstante, la progresiva normalización de las condiciones y plazos y el
mayor número de participantes en este tipo de operaciones hace que se tienda
hacia un mercado organizado de SWAPS. Por ello el “SWAP” aparece generalmente
más como una técnica de cobertura del medio-largo plazo y es muy utilizado para
la reestructuración de emisiones de obligaciones y de pagarés de empresa o bonos.
La mecánica del SWAP de tasa de interés es relativamente simple y podemos hablar
de dos casos: el primero constituido por el cambio de una tasa variable por una tasa
fija sin repercusión en el coste financiero final que se paga (con lo que se ha realizado
una cobertura del tipo de interés salvo el gasto repercutido por la comisión del
intermediario). En el segundo, además del aseguramiento se puede obtener una
rebaja en el coste total del endeudamiento o de la colocación. Esto es debido a que
dos empresas pueden obtener para su endeudamiento tasas distintas, tanto fijas
como variables y más o menos próximas a las preferenciales debido a ofrecer más o
menos garantías a los prestamistas o porque han podido negociar dichas tasas mejor
en uno u otro caso. Veamos un ejemplo de esta segunda modalidad por ser la más
general y valer, así, como explicación para ambos casos.
Planteemos la situación de dos empresas: la “X” y la “Z” que han obtenido de sus
prestamistas las siguientes tasas para un posible endeudamiento a un mismo plazo:
Tipo de
condiciones Empresa “x” Empresa “z” Ventaja relativa
Tasa fija 3% 5% “X” sobre “Z”
2 puntos
Tasa variable Euribor + 0,75 Euribor + 1,25 “X” sobre “Z”
0,50 puntos
Cada empresa puede hacer lo que le plazca endeudándose a tasa fija o variable.
La empresa “X” se ve con mejores tasas dada su mayor garantía y su mayor
capacidad de negociación. Podría prescindir de “Z” pero si, por sí misma o por medio
de un intermediario que la pone en relación con “Z”, se da cuenta de su ventaja
comparativa sobre “Z” y que además ésta es mayor en tasa fija que en tasa variable,
debería proponer claramente un SWAP a “Z” dado el beneficio a lograr por ambas.
(Que sería lógicamente en diferente proporción). Pensemos adicionalmente dos
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 52
cosas. Una, que la empresa “X” tiene unas expectativas que le hacen preferir la tasa
variable (recordemos que podría recurrir a esa tasa sin pensar en “Z”) y dos, que la
empresa “Z” prefiere asegurarse una tasa fija. (A la que también podría acudir sin
utilizar para nada a la empresa “X”). Veamos ahora como el intermediario que
creará el “SWAP” va a ganarse la comisión que ambas empresas le pagarán.
Nuestro intermediario sabe que “X” busca tasa variable y que “Z” busca tasa fija,
conoce a ambas, pero “X” y “Z” no se conocen. Como intermediario se da cuenta
de la ventaja comparativa de “X” sobre “Z” y ve la oportunidad de negocio para los
tres. ¿Qué hace? Va a proponer a “X” que se endeude a tasa fija al 3% (lo cual
parece un contrasentido con los deseos del, o la, director financiero-tesorero de esta
empresa) y a “Z” que lo haga a tasa variable a Euribor +1,25 y que esto lo haga cada
empresa en su mercado y con el prestamista que les ha dado las tasas anteriores.
Hecho lo anterior y de forma simultánea, hace firmar a “X” y “Z” un contrato de SWAP
en los siguientes términos:
1) “X” transferirá a “Z” unos intereses a valor del Euribor sin diferencial alguno.
(Euribor seco)
2) “Z” transfiere a “X” un interés a la tasa fija del 3,25%.
Con ello “X” y “Z” verán sus costes financieros establecidos según lo marcado por el
cuadro de siguiente y además estarán trabajando a tasa variable y tasa fija según
querían ¡pero a un coste menor!
EMPRESA “X”
EMPRESA “Z”
Coste sin contar con
SWAP
3% Euribor +1,25%
Coste contando con el
SWAP
“X” paga a “Z” el euribor
“Z” a “X” un 3,25%
+ Euribor
- 3,25%
<Permutas>
- Euribor
+ 3,25%
Coste final
+3% + Euribor –
-3,25%
(Euribor + 1,25) –
-Euribor + 3,25%
Resultado con SWAP Euribor – 0,25 4,50
Situación anterior Euribor + 0,75 5%
Ganancia final 1% 0,50%
Junto al anterior tipo de “SWAP” se ha desarrollado una técnica de “SWAP” llamada
“basis SWAP rate” consistente en el intercambio de tipos entre posturas indiciadas a
una referencia tipo Euribor con otros tipos indiciados sobre el preferencial de un
grupo de bancos, lo que da origen a beneficios por arbitrajes entre tasas diferentes.
También podemos hablar del “SWAP” a plazo variable o “callable SWAP” que es una
permuta “tasa fija – tasa variable” en la que la parte que paga una tasa fija tiene la
posibilidad de salir del “SWAP” sin penalización a partir de una fecha fijada en el
contrato. Actualmente se cotizan también “opciones de SWAPs” o “SWAP-OPTIONS”
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 53
lo que nos da un “SWAP” condicional en la que el poseedor del instrumento “tiene el
derecho, pero no la obligación” de obtener un “SWAP” durante un plazo de tiempo
determinado.
Otra modalidad de SWAP es el llamado “SWAP in arreas”. Es un tipo de SWAP en el
que se establece la fijación del tipo de interés al final del periodo, (“in arreas”), en
lugar de al inicio como es lo habitual (“in advance” o “up front”). La finalidad es
reducir el coste de financiación de la deuda mediante el diferimiento de la fijación
de la tasa variable de referencia. Para entenderlo mejor podemos verlo
gráficamente
Pero por el contrario en un “SWAP in arreas” el tipo de interés aplicable a cada
periodo se fija en el momento del pago de intereses del periodo que finaliza
En el caso de “SWAP in advance” ambas partes conocen con antelación al
momento del pago el flujo de intereses al que se deberá hacer frente, mientras que
en un SWAP “in-arreas” dicho importe es desconocido hasta la fecha en la que se
realizará el pago
Lo que es importante comprender de los “SWAPs” es que en multitud de ocasiones
son los propios bancos los que hacen el SWAP actuando a la vez de intermediarios y
contrapartida porque como operadores especializados y con su garantía por medio,
obtienen mejores tasas en los diferentes mercados que una empresa dada. No
obstante, el “SWAP” implica el riesgo de que si no se produce la evolución de las
tasas previstas se puede incurrir en un coste suplementario. Ello podría evitarse
contratando un “SWAP” inverso en el momento oportuno lo que implica una
atención muy particular y constante sobre la evolución de los mercados y el
asegurarse la existencia de un número suficiente de contrapartidas potenciales. La
vida de muchos empréstitos se convierte en ocasiones en una “cadena de SWAP”
de distinto signo.
Fijamos i0
Fijamos i1
Pagamos i0
Fijamos i2
Pagamos i1
Fijamos i0
Pagamos i0
Fijamos i1
Pagamos i1
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 54
Los warrants son instrumentos financieros que otorgan a su poseedor el derecho, pero
no la obligación, de comprar o vender un número determinado de títulos sobre un
activo subyacente, a un precio de ejercicio determinado (strike) y en una fecha
prefijada (vencimiento). Esta definición se ajusta a la de las opciones, pero la gran
diferencia entre ellas es que un warrant suele tener una vida de hasta dos años,
mientras que la vida de las opciones es mucho más corta.
En la actualidad los warrants se cotizan en una bolsa de valores mediante una
plataforma electrónica, de igual forma que las acciones. Los subyacentes más
comunes de un warrant son las acciones, los índices bursátiles y las divisas. Igual que
sucede con las opciones, existen dos tipos de warrants:
Call warrant: es un derecho de compra del activo subyacente que pretende
obtener un beneficio ante la subida del precio del subyacente.
Put warrant: es un derecho de venta del activo subyacente. Si se produce una
bajada del precio del subyacente, el vendedor obtiene un beneficio por
diferencia con el precio de ejercicio.
Los warrants suelen ser warrants americanos, es decir, el cliente puede ejercerlos en
cualquier momento de la vida del warrant, hasta su vencimiento. Este tipo de activos
financieros necesita menos inversión para obtener determinados resultados que la
inversión directa en el activo subyacente. Es lo que se conoce como efecto
apalancamiento, que es la relación entre el dinero invertido y el resultado obtenido
con dicha inversión
De igual forma que las opciones estándar, los warrants permiten construir estrategias
de inversión para obtener beneficios, tanto de tendencias alcistas como de
tendencias bajistas de los mercados. Al ser opciones americanas, es posible y
aconsejable vender el warrant antes del vencimiento para no perder el valor
temporal.
Los emisores de warrants suelen garantizar liquidez inmediata. La inversión en
warrants, sin embargo, tiene sus inconvenientes; el principal de ellos es que puede
perderse la totalidad de la inversión efectuada si, durante la vida de los mismos, el
subyacente no alcanza el valor esperado respecto al precio de ejercicio.
LAS OPERACIONES CON “WARRANTS”
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 55
UTILIZACIÓN DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS Y OTROS
DERIVADOS COMO MEDIO DE COBERTURA DEL RIESGO DE
TIPO DE INTERÉS.
El riesgo de tasa de interés se materializa de dos formas, por una parte, es un riesgo
que viene dado por la posibilidad de obtener una plusvalía o una minusvalía (un
sobrecoste) en una operación financiera de “préstamo-colocación” o de
“endeudamiento-financiación”. Este coste puede ser real o de oportunidad (dinero
dejado de pagar o de ganar). Por otra parte, no alternativa, sino complementaria y
añadida, está el riesgo de alteración que experimenta el valor de una empresa
como consecuencia de una variación de las tasas de interés (de rendimiento del
mercado), medida esa alteración de valor por la diferencia entre los “cash flow”
futuros de los activos y de los pasivos de su balance, actualizados ambos a la nueva
tasa de rendimiento del mercado. La única manera de no verse afectado por este
riesgo es que al vencimiento los activos y los pasivos se sustituyan por otros de igual
cuantía e idéntica tasa de rendimiento o que se compensen los aspectos positivos y
negativos de la variación de la tasa de rendimiento del mercado entre las partidas
del activo y del pasivo.
Podemos hablar, por tanto, de un “riesgo puro” por la repercusión de la variación de
tasas en el resultado financiero, con un componente “precio” (diferencia de tasas
sobre volúmenes actuales) y un componente “volumen” (cambios en volúmenes y,
o, vencimientos a iguales tasas). Se puede hablar también de un “riesgo residual”
que es la repercusión sobre el resultado financiero de la permanencia en el futuro de
las tasas actuales, que a su vez tendría un efecto precio (diferencias de tasas medias
a las que se tienen las partidas del balance y las tasas de mercado sobre los
volúmenes actuales) y un efecto volumen (variación de volúmenes manteniéndose
las tasas).
Toda bajada de las tasas de rendimiento penaliza a las empresas que ya se han
endeudado (coste de oportunidad) y, o, a aquellas empresas que no han colocado
sus excedentes antes de la bajada de las tasas. Por el contrario, toda alza de las tasas
de rendimiento penaliza a los que tienen excedentes de tesorería colocados o a los
que deben endeudarse. Teniendo en cuenta la elevada volatilidad de las tasas de
interés la gestión de la tesorería ha de tener en cuenta las expectativas existentes
sobre la evolución futura de dichas tasas y, además, gestionar y controlar el riesgo
de que esa evolución no se ajuste a las expectativas.
En definitiva, podemos decir que existe un riesgo de tasa de interés sobre la cuenta
de resultados y un riesgo de tasa de interés sobre el balance. El riesgo sobre la cuenta
CONSIDERACIONES PREVIAS
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y sus
principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 56
de resultados es antes que nada un riesgo de oportunidad por más coste o menos
beneficio al haber escogido tasa fija cuando debería haberse escogido tasa
variable o viceversa. Por su parte, el riesgo sobre el balance es también un riesgo de
oportunidad que se da por los “decalajes” de vencimiento entre partidas del activo
y del pasivo y que se centra sobre la “sensibilidad” del conjunto del balance ante
posibles cambios de las tasas de rendimiento en los mercados. (Valor de la empresa)
Entre las causas de la elevada volatilidad en las tasas de interés en los mercados
están:
Un sistema monetario internacional no anclado a un valor de referencia como
era el patrón oro. (Hoy solo hay dinero 100% fiduciario).
El aumento de los déficits públicos.
La preocupación de los bancos centrales por la fijación de unos objetivos
cuantitativos en el crecimiento de los agregados monetarios para frenar la
inflación.
Los movimientos internacionales de capitales.
Estas variaciones de las tasas de interés afectan:
Al valor de los activos.
A la rentabilidad de esos activos.
Al coste de los pasivos.
A los planes futuros de inversión o de financiación.
Las tasas de interés a corto plazo son muy variables en el tiempo. Para el área Euro
vienen marcadas por las tasas de intervención del Banco Central Europeo. Conforme
los plazos se incrementan, las diferentes tasas del Euribor incorporan mayores
expectativas sobre la evolución futura de las tasas de rendimiento del mercado. El
vencimiento más largo es a doce meses y el más corto corresponde al “Euribor O/N”
(“Overnight” o a una noche, llamado “EONIA”). Las tasas de interés del Euribor a
corto plazo resultan por lo general buenos indicadores adelantados de la política
monetaria del Banco Central Europeo cuyo principal instrumento es el tipo Repo
oficial o tipo de intervención.
Las tasas de interés a largo plazo (a más de doce meses) pueden reducirse a un
encadenamiento de tasas Euribor a corto plazo. El tipo de referencia más común es
el tipo swap o tipo al que podemos intercambiar una tasa variable (por ejemplo,
cualquiera de los vencimientos cotizados del Euribor) por otro tipo, esta vez fijo,
durante un periodo de tiempo establecido. El tipo fijo o tipo swap se paga
anualmente y su base es 30/360. A este último es precisamente al que normalmente
nos referimos cuando hablamos de tasas de interés a largo plazo. El tipo swap resulta
igual de transparente que el tipo a corto plazo (Euribor). Sin embargo, en la medida
en que la mayor parte de las operaciones se referencian a un índice Euribor el tipo
swap goza de menos publicidad y hay que recurrir a pantallas especializadas
(Reuters, Bloomberg, etc.) para conocer su cotización.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y
sus principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 57
La forma de la curva de rendimientos materializa la opinión del mercado sobre las
tasas de interés futuras. Por lo general, se da una curva de rendimientos-
vencimientos “normal” pues las tasas a largo plazo son mayores por el principio del
“valor temporal del dinero”, por la aversión al riesgo de los inversores y porque estos
buscan preservar el poder adquisitivo de sus inversiones. De una estructura
temporal de tipos de interés con inclinación ascendente se deducen expectativas
alcistas en las tasas, mientras que una curva de rendimientos con pendiente
negativa implica que el mercado espera que las tasas caigan (curva “invertida”).
El mercado incorpora la información que conoce en cada momento por lo que
toda nueva información hace que se reajusten las expectativas produciéndose
movimientos en la curva de rendimientos-vencimientos de tal modo que sólo la
nueva información no recogida ni anticipada por los agentes económicos
provoca variaciones en las tasas de interés como consecuencia del llamado
“efecto sorpresa”. Esa constante entrada de información provoca reajustes en las
expectativas, lo que se traduce en último término en aumentos de volatilidad y
una incertidumbre creciente.
Las subidas de las tasas de interés pueden repercutir en excesivos costes
financieros que deterioren la ratio de cobertura de intereses1 o incidir en una menor
separación entre la rentabilidad económica y la tasa de coste de las deudas de
una empresa que si llega a ser negativa supone un “apalancamiento inverso”.
Igualmente pudiera resultar que, en operaciones de financiación a tipos nominales
fijos, una bajada de las tasas de interés implique incurrir en mayores gastos (en
términos de coste de oportunidad). En cualquier caso, debe quedar claro que al
haber una estructura por plazos de las tasas de interés (día a día, a una semana,
a quince días, a un mes, etc.) la variabilidad será para cada uno de esos plazos
típicos de los mercados monetarios.
No puede asegurarse nada sobre la variabilidad mayor o menor de las tasas en
función de esa estructura por plazos, aunque suele haber una mayor acentuación
estadística en el hecho de que las tasas a corto plazo (o cortísimo plazo) la tienen
mayor que las tasas a largo plazo. Otro elemento importante es la forma de cálculo
de las tasas que se toma para el estudio puesto que las tasas publicadas lo son a
partir de datos medidos con medias del día a día o bien anuales con medias día
a día, mes a mes, trimestrales, etc. Esta elección es importante y debe ser hecha
en función del caso de cada empresa y del “horizonte” para el que se quiera
estimar el riesgo.
Vemos pues que la variabilidad temporal de las tasas de interés afecta a las
empresas de acuerdo con los siguientes casos:
1-. Según el horizonte temporal de la operación de inversión o de
financiación. En este caso la tasa de interés puede evolucionar
negativamente para la empresa y se cumplirá que a mayor plazo mayor
riesgo de tasa de interés
(1) Gastos financieros/EBITDA .La ratio de cobertura de intereses expresa la proporción de los mismos sobre el resultado brut o de explotación cuando supera el tercio de los mismos se entiende que son excesivos dado que debe darse la cobertura de impuestos por lo que resta una cantidad insuficiente para atender dotaciones a amortizaciones, provisiones y exigencias de renovación del capi tal productivo y cabe pensar que la empresa está en elevado riesgo de poder afrontar el pago de esos compromisos en tiempo y forma.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y
sus principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 58
2-. Según el tipo de operación: inversión o financiación. En este supuesto
hay que diferenciar entre la tasa de interés fija y la tasa de interés variable.
o Tasa de interés fija. A un inversor que cobra una tasa le perjudicará
una subida de tasas puesto que aumentará el coste de oportunidad
de su inversión y viceversa
o Tasa de interés variable. Un inversor que cobra una tasa variable verá
disminuir la rentabilidad de la inversión en el supuesto de una bajada
de tasas puesto que disminuirán sus ingresos financieros y viceversa:
Una empresa que se financia a tasa variable se ve perjudicada por
la subida de las tasas (aumentarán sus costes financieros).
3-. Según la clase de activo financiero en el que esté materializada la
inversión o la financiación. El precio de los activos financieros está
directamente relacionado con la evolución de las tasas de interés. Esta
relación es especialmente significativa en los activos financieros de renta
fija. (Una empresa que tiene invertido un excedente de tesorería en activos
de renta fija puede sufrir pérdidas si se produce un aumento de las tasas por
el contrario una disminución de las tasas de interés hace aumentar el precio
en el mercado secundario de los títulos de renta fija.
4-. Según el tiempo que falta hasta la realización de la operación financiera.
Una empresa que necesite financiación dentro de un plazo se verá
perjudicada por el aumento de la tasa de interés en la fecha en que deba
financiarse ya que aumentarán sus costes financieros. Si se lleva a cabo una
inversión la rentabilidad futura puede reducirse si en la fecha de realización
de la inversión han bajado las tasas de interés.
Ante el riesgo de tipo de interés puede tomarse alguna de las posturas siguientes:
Asumirlo (“sufrirlo”)
“Casar” las distintas posiciones (si se puede)
Cubrirlo o gestionarlo con coberturas más o menos flexibles
Especular conscientemente (¡¡?!!)
Intentar cubrirlo siempre (¿Masoquismo?)
Las iniciativas que se pueden tomar en función de la posición que se tenga y las
expectativas que se hayan formado vienen aclaradas en el cuadro 30.
ACTITUDES ANTE EL RIESGO DE TASA DE INTERÉS
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y
sus principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 59
Cuadro 30. Gestión del riesgo de tasa de interés ante posición y expectativas
expectativas
Posición tasas a la baja tasas al alza
inversión Desplazar la inversión del
corto al largo plazo
Desplazar la inversión del
largo al corto plazo
financiación Desplazar la financiación
del largo al corto plazo
Desplazar la financiación
del corto al largo plazo
El principal objetivo de la actividad de gestión del riesgo de tasas de interés
consiste en la determinación de los diferentes instrumentos de gestión y, o,
cobertura que permiten minimizar o anular sus efectos negativos sobre la cuenta
de resultados y, o, sobre el balance. Este proceso está constituido por las siguientes
fases:
Identificación de los riesgos.
Evaluación del perfil de riesgo que presenta la estructura financiera de la
empresa.
Seguimiento de los riesgos según evolución de la empresa y de los mercados
financieros.
Definición e instrumentación de las políticas de cobertura y, o, de gestión.
Seguimiento y control de las políticas de cobertura y, o de gestión.
Se debe tener presente que la gestión del riesgo de tasa de interés y su cobertura
tiene un conjunto de implicaciones administrativo-contables y de carácter fiscal.
En efecto: las coberturas pueden ser hechas con instrumentos normalizados
adquiridos en mercados organizados o bien con adquirir instrumentos “O.T.C”
(“Over the counter”) a la medida. Las operaciones sobre instrumentos derivados
en mercados organizados se valoran a precio de mercado diariamente (“mark to
market”) o bien presuponen el pago de una prima por adelantado. Esos costes o
beneficios, en tanto en cuanto supongan cargas o productos financieros, deben
ser llevados a la cuenta de pérdidas y ganancias.
Las operaciones de cobertura son contabilizadas de “modo simétrico” a la
posición cubierta de tal modo que los posibles productos y, o, gastos solo son
tomados en cuenta al mismo tiempo que el subyacente y se debe de esperar al
vencimiento de la posición.
Los futuros sobre tipos de interés cubren el riesgo de interés porque permiten
compensar la pérdida por un movimiento adverso en el mercado al contado con
un beneficio en futuros; de producirse un movimiento contrario al previsto, la
pérdida en futuros se compensará con el beneficio al contado. Como resumen de
lo visto hasta aquí puede seguirse el cuadro 31.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y
sus principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 60
Cuadro 31. Acciones según “anticipaciones” sobre las tasas
ACCIÓN BUSCADA VS
“ANTICIPACIONES” QUE
SE TIENEN
ALZA DE LAS TASAS BAJADA DE LAS TASAS
CUBRIR LA DEUDA
Endeudarse a largo plazo y
a tasa fija
Endeudarse a corto plazo y/o a
tasa variable
Comprar contratos de
futuros o comprar opciones
de compra sobre tipos de
interés
Comprar contratos de futuros u
opciones s/futuros
“Swapar” la deuda a tasa
variable
“Swapar” la deuda a tasa fija
contra tasa variable
Comprar: “CAP's”,
“COLLAR's” o hacer “FRA’s”
CUBRIR LA
COLOCACIÓN
Colocar a corto plazo o a
tasa variable
Colocar a largo plazo y a tasa
fija
Vender contratos, de futuros
o comprar opciones de
venta
Comprar contratos de futuros o
comprar opciones de compra
“Swapar” las colocaciones a
tasa fija contra tasa variable
“Swapar” las colocaciones a
tasa variable contra tasa fija.
Comprar “FLOOR’s” o
“COLLAR’s” o hacer “FRA’s
Para la cobertura de riesgo de tipos de interés se utilizan principalmente futuros
cuyo subyacente son valores de renta fija. También se consideran futuros sobre
renta fija aquellos contratos cuyo subyacente es un índice de tipos de interés
como, por ejemplo, el Euribor, el Libor, etc. De este modo, con la negociación de
un futuro de renta fija:
El comprador se asegura de que podrá comprar el activo subyacente al
precio contratado, aunque la cotización del subyacente sea superior.
El vendedor se asegura de que podrá vender el activo subyacente al precio
contratado, aunque la cotización del subyacente sea inferior.
Las estrategias de contratación de futuros financieros como cobertura de riesgo
de interés se resumen en la tabla de los cuadros 32 y 33.
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y
sus principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 61
Cuadro 32. Estrategias de cobertura del riesgo de tipo de interés con “futuros”
RIESGO ESTRATEGIA COBERTURA POSIBLES
SITUACIONES
Alza de los
tipos de
interés
Venta de
futuros sobre el
bono nocional
El incremento de coste por alza
de tipos se compensa o
reduce con el beneficio en la
venta de futuros
Necesidad de
próxima
financiación
La depreciación de la cartera
por alza de tipos se compensa
o reduce con el beneficio en la
venta de futuros
Inmunización de la
cartera de renta fija
La pérdida por la mayor
incidencia del pasivo se
compensa o reduce con el
beneficio en la venta de
futuros
Desequilibrio entre
activo y pasivo a
largo plazo (gap
pasivo)
Baja de los
tipos de
interés
Compra de
futuros sobre el
bono nocional
La disminución de rendimiento
por la baja de tipos se
compensa o reduce con el
beneficio en la compra de
futuros
Próxima inversión en
valores o concesión
de crédito
La pérdida por la mayor
incidencia del activo se
compensa o reduce con el
beneficio en la compra de
futuros
Desequilibrio entre
activo y pasivo a
largo plazo (gap
activo)
Cuadro 33.
DIFERENTES INSTRUMENTOS DE GESTIÓN Y COBERTURA DEL RIESGO DE TASA DE INTERÉS
(TÉCNICAS Y MERCADOS)
Mercados
Tipo de
técnicas
CASO POR CASO
(OTC) ORGANIZADO
CERRADAS FRA’S
SWAP’S
Contrato de futuros sobre
bono nocional
Contrato de futuros sobre
Euribor90
OPCIONALES
“CAP”, “FLOOR” Y “COLLAR”
Opciones directas
Opciones sobre derivados
Opciones sobre bono
nocional
Opciones sobre contrato
de futuros sobre Euribor90
ECONOMÍA, BANCA Y MERCADOS INTERMEDIOS Tema 12. Mercados de derivados y
sus principales productos
© Tea Cegos, S.A. 2019 62
Cuestiones para facilitar el seguimiento, el aprendizaje y el “repaso” del texto.
1)-. Riesgo de inflación viene motivado por la pérdida del valor adquisitivo de la
moneda … Explíquelo en no más de dos párrafos en 10 líneas.
2)-. La diferencia entre los contratos “forward” y los contratos de futuros …
Explíquelo en no más de dos párrafos en 10 líneas.
3)-. Los contratos sobre índices tienen mucho mayor volumen de negociación que
los contratos sobre acciones … Explíquelo en no más de dos párrafos en 10 líneas.
4)-. El valor intrínseco es pues el valor añadido beneficio que una opción tendría
para el comprador, si éste decidiera ejercerla inmediatamente … Explíquelo en no
más de dos párrafos en 10 líneas.
5)-…En las opciones el vendedor no tiene elección, el derecho del comprador
manda … Explíquelo en no más de dos párrafos en 10 líneas.
6)-. Las opciones sobre tasas de interés parecen similares a los “FRA” solo que …
Explíquelo en no más de dos párrafos en 10 líneas.
7)-. El riesgo de tasa de interés se materializa de dos formas según se haya
contratado una deuda o un depósito a tipo de interés variable
8).- Podríamos definir al “FRA” como un acuerdo sobre una tasa de interés futura
…Explíquelo en no más de dos párrafos en 10 líneas
Palabras y frases claves a tener en cuenta especialmente y a entender bien su
significado.
Tipos de riesgos a los que se enfrenta un inversor
Productos propios de las operaciones de tipo “OTC
Garantías necesarias para operar en el mercado
Métodos de liquidación operaciones en el MEFF
Situaciones posibles de una opción
Opciones sobre tasas de interés
Operaciones combinadas con opciones
“WARRANTS
Actitudes ante el riesgo de tasa de interés
Acciones según “anticipaciones” sobre las tasas de interés
Cobertura del riesgo de tipo de interés con “futuros