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TES
TÍTULOS DE TESORERÍA
PAOLA ANDREA DIAZ DIAZ
SANDRA MILENA FORERO MOZO
DIEGO ANDRES REYES RAMIREZ
ADRIANA YADIRA BURGOS
UNIVERSIDAD PEDAGOGICA Y TECNOLOGICA DE COLOMBIA
FACULTAD CIENCIAS ECONOMICAS ADMINISTRASTIVAS Y CONTABLES
FACULTAD DE POSTGRADOS
TUNJA
2012
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TES
TÍTULOS DE TESORERÍA
PAOLA ANDREA DIAZ DIAZ
SANDRA MILENA FORERO MOZO
DIEGO ANDRES REYES RAMIREZ
ADRIANA YADIRA BURGOS
Profesor
Donaldo Samuel Gordillo Escalón
Gerencia de Portafolio de Inversiones
UNIVERSIDAD PEDAGOGICA Y TECNOLOGICA DE COLOMBIA
FACULTAD CIENCIAS ECONOMICAS ADMINISTRASTIVAS Y CONTABLES
FACULTAD DE POSTGRADOS
TUNJA
2012
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TABLA DE CONTENIDO
INTRODUCCION
Pág.
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I OBJETIVOS 5
II GLOSARIO 6
III TITULOS DE TESORERIA (TES) 8
1 ORIGEN 8
2 NORMATIVIDAD 8
3 CARACTERISTICAS 9
4 TIPOS DE TES 11
4.1 Clasificación TES clase B 12
5 TASAS DE INTERES 15
5.1 Libre Riesgo 15
5.2 Curvas de Rendimiento 15
6 COLOCACION DE TES CLASE B 16
7 COMPORTAMIENTO DE LOS TES EN COLOMBIA 20
8 DEUDA PÚBLICA EN COLOMBIA AÑOS 2009 - 2010
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9 DEUDA PÚBLICA ESTADOS UNIDOS, VENEZUELA Y JAPÓN
27
IV CONCLUSIONES 37
V BIOGRAFÍA 38
VI INFOGRAFÍA 39
4
INTRODUCCIÓN
Los TES son Títulos de deuda pública emitidos por la Tesorería General
Colombiana de la que son subastados por el Banco de la República. Se
caracterizan por ser una de las mayores fuentes de financiación del Gobierno.
Estos títulos de deuda pública interna de la Nación son emitidos por el Gobierno
Nacional a través, del Ministerio de Hacienda y Crédito Público de
conformidad con lo establecido en la Ley 51 de 1990.
Los Títulos de Tesorería (TES) se introdujeron como mecanismo de financiación
interna del gobierno nacional mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser
utilizados para financiar las operaciones presupuestales, reemplazar a su
vencimiento los Títulos de Ahorro Nacional (TAN) y los Títulos de Participación.
Son títulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. El plazo se
determina de acuerdo con las necesidades de regulación del mercado monetario y
de los requerimientos presupuestales de tesorería.
El rendimiento de los títulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las
tasas del mercado para el día de emisión de los mismos.
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I. OBJETIVOS
GENERAL
Dar a conocer el concepto e implicaciones de los títulos de deuda pública emitidos
por la Tesorería General TES como método de financiamiento y su impacto en la
deuda pública colombiana.
ESPECÍFICOS
Definir claramente el origen y las características de los títulos de tesorería.
Establecer los tipos de TES con sus respectivos rendimientos.
Analizar las tasas de rendimientos.
Examinar los mecanismos de comercialización de los TES.
Analizar el comportamiento de los TES en Colombia.
Investigar el comportamiento de la venta de títulos de deuda pública en
Estados Unidos, Venezuela y Japón, saber sus niveles de endeudamiento y
por qué razones tienen estos índices de deuda.
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II. GLOSARIO
Activo de renta fija: Se trata de títulos emitidos por emisores públicos o
privados, que garantizan una determinada rentabilidad a lo largo de su vida. En
estos casos los más conocidos son las emisiones de deuda del Tesoro Público y
las emisiones de deuda de empresas privadas, habitualmente conocidos como
pagarés u obligaciones de empresa.
Curva de rendimiento: Grafica de la relación entre el tiempo que resta para el
vencimiento de la deuda (eje x) y su rendimiento al vencimiento (eje y); muestra el
patrón de los rendimientos anuales de las deudas de características similares y
vencimientos diferentes. Traza gráficamente la estructura de términos de las tasas
de interés.
Emisión: Conjunto de títulos o valores, efectos de comercio, que se crean para
ponerlos en circulación. Acto de emitir dinero por el Banco Emisor o títulos cuando se trata de una sociedad.
Emisor: Entidad oficial que emite papel moneda - Banco Emisor o Banco Central
Institución privada que pone en circulación títulos valores, bien sea representativos de propiedad, de deuda, de tradición o de participación. Inversión: Es la aplicación de recursos económicos al objetivo de obtener
ganancias en un determinado período. Liquidez: Es la facilidad o dificultad para convertir mi inversión en dinero. Cada
activo tiene un grado de liquidez diferente e incluso entre mismos activos pueden existir grados de liquidez diferente. Mercado de renta fija: Es aquel en el que los valores que se transan pagan a
su tenedor una tasa de rendimiento preestablecida para su plazo de
vigencia. Por ejemplo: Bonos, certificados de depósito, etc. Mercado Primario: Se habla de mercado primario para referirse a la colocación
de títulos que se emiten o salen por primera vez al mercado. A éste recurren las empresas y los inversionistas, para obtener recursos y para realizar sus inversiones, respectivamente.
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Mercado Público de Valores: Conforman el mercado público de valores la
emisión, suscripción, intermediación y negociación de los documentos emitidos
en serie o en masa, respecto de los cuales se realice oferta pública, que
otorguen a sus titulares derechos de crédito, de participación y de tradición o
representativos de mercancías.
Mercado Secundario: Se refiere a la compra y venta de valores ya emitidos y
en circulación. Proporciona liquidez a los propietarios de títulos. Se realiza entre inversionistas. Plazo de Maduración: Término establecido por el emisor para la redención de un
título valor en el cual se retorna el monto total invertido más el valor correspondiente a los rendimientos obtenidos por la inversión a lo largo del período.
Rentabilidad: Es la relación entre la utilidad proporcionada por un título y el
capital invertido en su adquisición. Riesgo de Liquidez: Es la contingencia de que la entidad incurra en pérdidas
excesivas por la venta de activos y la realización de operaciones con el fin de lograr la liquidez necesaria para poder cumplir con sus obligaciones.
Tasa Representativa del Mercado (TRM): Es el valor del dólar y lo calcula
diariamente el Banco de la República, tomando el promedio del precio de las
operaciones de compra y venta de los dólares, realizadas por entidades
financieras en las principales ciudades del país.
TES (Títulos de tesorería): Los títulos de tesorería creados en la ley 51 de 1990
son títulos de deuda pública interna emitidos por el Gobierno Nacional. Título o Valor: También llamado activo financiero, es un contrato que concede al
inversor el derecho a percibir un flujo de pagos periódicos en el futuro, a cambio de entregar hoy una cantidad de dinero. Trader: Persona que compra y vende acciones o títulos valores de
manera personal o a nombre de su firma y de terceros.
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III. TÍTULOS DE TESORERÍA (TES)
1. ORIGEN
Los TES fueron introducidos como mecanismo de financiación interna del gobierno
mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser utilizados para financiar las
operaciones presupuestales, reemplazar a su vencimiento los Títulos de Ahorro
Nacional -TAN- y los Títulos de Participación.
2. NORMATIVIDAD
2.1 EMISIÓN DE TES:
Ley 51 de 1990
Decreto 1250 de 1992
Resolución Externa 01 de 1993 Banco República
Ley 546 de 1999
Ley Anual de Presupuesto
Decreto Anual de Emisión y Acta de Emisión
2.2 SUBASTAS:
Resolución 1212 de 2008Colocaciones con Sector Público:
2.3 COLOCACIONES CON SECTOR PÚBLICO:
Estatuto Orgánico de Presupuesto (Decreto 111 de 1996)
Decretos 538 de 2008
2.4 CREADORES DE MERCADO:
Reglamento del Esquema (Resolución 4275 de 2007)
Instructivo de Medición de desempeño (Resolución 1213 de 2008)
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3. CARACTERISTICAS
Son la principal fuente de financiamiento del Gobierno. El estimativo de los
ingresos de su colocación se incluirá en el Presupuesto General de la Nación
como recursos de capital.
Pueden ser emitidos a una tasa fija, indexada en unidades de valor real (UVR),
o en dólares, tanto el principal como los cupones denominados y cada
tipo tiene características particulares.
Pueden ser administrados directamente por la Nación o ésta puede celebrar
con el Banco de la República o con otras entidades nacionales o extranjeras
contratos de administración fiduciaria.
Son títulos a la orden, esto quiere decir que es un instrumento financiero que se
emite a favor de una persona en particular y que es transmisible por endoso a
favor de una determinada persona.
Su plazo se establece según las necesidades de regulación del mercado
monetario y de los requerimientos presupuestales de tesorería y oscila entre 1
y 10 años.
No gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y son libremente
negociables en el mercado secundario.
El rendimiento de los TES es fijado por el Gobierno Nacional a través de
distintos indicadores de acuerdo a las condiciones del mercado para el día de
la emisión de los títulos, como son:
El Índice de Precios al Consumidor (IPC)
La Tasa Fija
La Tasa de Cambio Representativa del Mercado (TRM)
La Unidad de Valor Real Constante (UVR)
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Son el tipo de inversión apropiado para aquellas personas que buscan seguridad
por parte del emisor del título, ya que están respaldados por la Nación, son
altamente confiables (calificación AAA), además de poder conocer con
anticipación el rendimiento de su inversión.
En la actualidad circulan TES con vencimiento que van desde el 2002 hasta el
2013.
Gráfica N° 1: Plazos de TES en la actualidad.
TIPO DE TITULO FECHAS DE PAGO TASA CUPON E.A.
TASA FIJA 2002 - 2012 9% a 20%
TES TRM 2002 - 2009 8% a 10%
TES UVR 2004 - 2012 6% a 8%
TES IPC 2002 - 2013 IPC + 5,78 a IPC + 8.7
Fuente: Banco de la República
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4. TIPOS DE TES
4.1 TES CLASE A
Utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco de la Republica, y para
sustituir a su vencimiento la deuda contraída en Operaciones de Mercado Abierto
(OMAS) a través de Títulos de Participación creados con base en las resoluciones
28/96 y 50/90.
En la actualidad no se están emitiendo.
4.2 TES CLASE B
Destinados a la financiación de la Nación (Apropiaciones presupuestales y
Operaciones Temporales de Tesorería del Gobierno Nacional), para sustituir a su
vencimiento los TAN y para emitir nuevos títulos para reponer los que se amorticen o
deterioren sin exceder los montos de emisión autorizados.
En la actualidad solamente se emiten Títulos Clase B.
4.2.1 Características
Su administración estará a cargo del Banco de la República y afectarán el
cupo global de TES clase B aprobado por la Junta Directiva para cada año.
Cada emisión requiere el concepto de la Junta Directiva del Banco de la
República sobre las características y condiciones financieras.
El Ministerio de Hacienda y Crédito Público definirá el inicio y cierre de cada
emisión.
Pueden estar conformados por el principal y cupones de intereses anuales,
que pueden ser negociados de forma independiente.
El valor mínimo del principal es de $ 500.000.oo (Quinientos mil pesos m/cte.)
y se expedirán títulos en múltiplos de cien mil pesos.
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4.2.2 Clasificación TES Clase B
Gráfica N° 2: Clasificación TES clase B.
Denominación
TASA FIJA (En Pesos)
TASA FIJA (En Dólares)
TASA FIJA (En Unidades de Valor Real Constante -UVR-)
Rendimiento
TASA VARIABLE (Indexados al IPC)
MIXTOS
Según su denominación:
Los TES clase B pueden ser denominados en moneda extranjera o en unidades
de valor real constante UVR, dependiendo de las condiciones de la emisión.
A. Clase B a TASA FIJA (En Pesos):
Tienen como objetivo sustituir los Títulos de Ahorro Nacional -TAN-, obtener
recursos para financiar el presupuesto nacional y efectuar operaciones
temporales de tesorería del Gobierno Nacional.
Son denominados en pesos colombianos
Su plazo es de uno (1) a cinco (5) años.
B. Clase B a TASA FIJA (En Dólares):
Son denominados en Dólares de los Estados Unidos de América y su plazo al
vencimiento es de uno (1) o más años calendario.
Se colocan y pagan en moneda legal colombiana, liquidados a la Tasa
Representativa del Mercado -TRM- vigente el día de la liquidación.
Devengan intereses periodo vencido.
Plazo de vencimiento mayor o igual de un año calendario
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Se colocarán y liquidarán en pesos a la TRM vigente el día de liquidación.
Los TES denominados en dólares no contarán con la garantía del Banco de la República.
Se encuentran inscritos en las bolsas de valores del país.
C. Clase B a TASA FIJA (En Unidades de Valor Real Constante -UVR-):
Son denominados en UVR’s
Su plazo al vencimiento es de tres (3) o más años calendario.
Pagan anualmente un porcentaje fijo, sobre su valor nominal, por concepto de
intereses.
Liquidados en moneda legal colombiana al valor de la UVR vigente el día de la
liquidación.
La denominación mínima del principal es de 10.000 UVR’s y se puede
incrementar en múltiplos de 1.000 unidades.
Para el comprador de estos títulos, ellos le permite cubrir un monto de dinero de
los efectos inflacionarios.
Gráfica 3: Formula TES Clase B a Tasa Fija en UVR:
UVRt = UVR15m * (1+IPCm1)t/dm
UVR t UVR transcurridos t días calendario, contados desde el día 16 mes
UVR15m UVR el día 15 del mes, m
IPC m1 Variación mensual del IPC durante el mes calendario anterior al
mes, m, expresada como porcentaje
t Días calendario desde el día 16 del mes, m
dm Número de días calendario del mes, m
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Según Su Rendimiento:
A. TES Clase B de Tasa Fija
Denominados en pesos y se podrán emitir para los plazos de 1, 2, 3, 5 y 10
años.
Cada título estará conformado por el principal, que será amortizado al final del
periodo, y un cupón de interés anual.
El principal y el cupón son negociables en forma independiente
B. Clase B a TASA VARIABLE (Indexados al IPC):
Los recursos obtenidos a través de su colocación se utilizan para la financiación
de mediano y largo plazo de los gastos que estén incorporados dentro del
presupuesto nacional.
Son denominados en pesos colombianos y su plazo es de uno (1) a más años.
Pagan intereses año vencido con tasa de interés variable, liquidada como una
tasa compuesta con base en el IPC certificado por el DANE para el mes anterior
al del pago y el Porcentaje Contractual Aprobado - PCA (Margen), siendo este el
componente de rendimiento que se reconoce.
C. Clase B Mixtos:
Introducidos al mercado colombiano en Octubre de 1.998,
Son la combinación de tasa fija y variable para el pago de sus rendimientos.
Tienen fecha única de emisión y un plazo de (10) años contados a partir de la
misma; los dos (2) primeros años serán Títulos de Renta Fija a tasa fija y los ocho
(8) restantes se constituirán en Títulos de Renta Fija a tasa variable.
Durante los 2 primeros años tienen una tasa efectiva anual año vencido
establecida por el Ministerio de Hacienda y Crédito Publico.
Los últimos 8 años devengan un rendimiento anual correspondiente a un margen
fijo sobre saldos de capital, los cuales se incrementan anualmente y hasta su
vencimiento en el porcentaje que determine el IPC anualizado.
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5. TASAS DE INTERÉS
5.1 TASA DE RENDIMIENTO LIBRE DE RIESGO
La tasa de rendimiento libre de riesgo es el rendimiento que se obtiene de un título
valor sin riesgo de incumplimiento de pago por parte del emisor del título. En el
caso de los títulos de deuda “libre de riesgo” quiere decir que los pagos de
principal ó nominal e intereses prometidos están garantizados. Los Títulos de
Tesorería TES CLASE B del gobierno Colombiano, se consideran en general
inversiones libre de riesgos.
5.2 CURVAS DE RENDIMIENTOS
“El rendimiento al vencimiento de una deuda representa la tasa de rendimiento que
se obtiene de un valor adquirido en un día dado y que se conserva hasta el
vencimiento. En algún punto en el tiempo, la relación entre el tiempo que resta para
el vencimiento de una deuda y su rendimiento al vencimiento se representa
mediante la curva de rendimiento, la cual muestra el rendimiento al vencimiento de
deudas de características similares y vencimientos diferentes. La curva de
rendimientos es una ilustración grafica de la estructura de términos de la tasa de
interés”.
Gráfica N° 4: Curva de Rendimiento
A. PENDIENTE ASCENDENTE
B. PENDIENTE PLANA
C. PENDEINETE DESCENDENTE
NORMAL PLANA INVERSA O ANORMALES
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6. COLOCACIÓN DE TES CLASE B EN EL MERCADO La emisión de Títulos de Tesorería TES Clase B requiere concepto de la Junta
Directiva del Banco de la República sobre las características de la emisión y sus
condiciones financieras.
Gráfica N° 5: Colocación de TES clase B en el Mercado.
MERCADO PRIMARIO: Es el que se desarrolla por el procedimiento de
subasta entre las entidades habilitadas para participar en la suscripción primaria
de títulos TES clase B y el administrador de las emisiones de los mismos. El Banco
de la República anuncia vía Sebra y Sen la fecha, los plazos y los montos a
subastar definidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público; asimismo el
éste recibirá las ofertas de los agentes colocadores de títulos.
Los agentes colocadores de títulos deben suministrar la siguiente información:
El valor nominal de los títulos que desea suscribir.
La tasa de interés efectiva anual a la cual desea suscribir los títulos.
La ciudad en la cual se dará cumplimiento a la operación.
MINISTERIO DE HACIENDA
SUBASTA
HOLANDESA
CREADOR DE MERCADO
Inversionista
Inversionista
Inversionista
Inversionista
Inversionista
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SUBASTA: El proceso de Subasta es el mecanismo más importante a través del
cual se lleva a cabo la colocación de TES Clase B en el Mercado Primario.
El Ministerio de Hacienda y Crédito Publico define una tasa de corte y adjudica total o
parcialmente todas las ofertas cuya tasa sea menor o igual a esta.
Las ofertas adjudicadas se aprobaran a la tasa de corte, que podrá ser superior a la
tasa de presentación de la oferta, todos los participantes cuya oferta haya sido
aprobada pagaran el mismo precio, obteniendo así el rendimiento correspondiente a
la tasa de corte.
SUBASTA HOLANDESA: Segunda vuelta, es una colocación adicional, que se
realiza debido a una sobredemanda presentada en la primera vuelta o subasta Su
monto será fijado según los siguientes criterios:
Si el monto de las demandas es mayor o igual a 2.0 veces el cupo ofrecido en la
primera vuelta, el cupo ofertado en la segunda será de un 50% del ofrecido en la
1ª.
Si el monto se encuentra entre 1.2 y 2.0 veces el cupo ofrecido en la primera
vuelta, el cupo ofertado en la segunda será de un 25% de lo ofrecido en la 1ª.
Si el monto es inferior a 1.2 veces el cupo ofrecido en la primera vuelta, no habrá
2ª vuelta.
Gráfica N° 6: Calendario de subastas.
TES Tasa Fija a 1 año Miércoles de cada semana
monetaria del mes
TES Tasa Fija (2,3 y 5 años) Miércoles de cada semana
monetaria del mes
TES de Tasa variable y
UVR (5 y 7 años)
Miércoles de la 3a semana
Monetaria de cada mes.
TES USD (2 y 3 años) Miércoles de cada semana
Monetaria del mes.
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Entendiéndose por primera semana monetaria del mes aquella que incluya por lo
menos tres días hábiles del mes que inicia (Día hábil: Aquel en el cual el Ministerio
de Hacienda y Crédito Público y el Banco de la República prestan sus servicios).
CUMPLIMIENTO
Las ofertas que sean aprobadas deberán ser cumplidas irrevocablemente para:
Los TES B tasa fija a los 2 días hábiles bancarios siguientes a la realización de la
subasta
Los de tasa variable el cumplimiento será a los 4 días.
Los denominados en dólares será al día hábil bancario.
Los denominados en UVR será al segundo día hábil bancario
CREADORES DE MERCADO
Los Creadores de Mercado son un grupo de entidades financieras cuya finalidad
última es favorecer la liquidez del mercado secundario de Deuda Pública y cooperar
con el Ministerio en la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado.
El grupo para una vigencia estará conformado por las entidades de la vigencia
previa que, hayan cumplido con el requisito mínimo de adjudicación de TES clase B
en el mercado primario y secundario.
Estas entidades están encargadas de las labores de compra, comercialización y
distribución de los TES y la profundización del mercado de deuda pública.
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Gráfica N° 7: Creadores De Mercado
Bank of America
ABN
Bancolombia
Citibank
Banco de Bogotá
Corfinsura
Banco de Occidente
Correval
Banco BBVA
Banco Santander
OBLIGACIONES DE LOS CREADORES DE MERCADO
Los Creadores de Mercado deben hacerse acreedores del 4% de las
adjudicaciones en el mercado primario de TES durante el año. Para los
Aspirantes a Creadores de Mercado este requisito es del 2% de las
adjudicaciones.
Cotizar permanentemente puntas de compra y venta para los Títulos de Deuda
Pública.
OPERACIONES DE NEGOCIACION
Operación Ciega
Negociación cruzada
Sistemas Centralizados de Negociación
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7. COMPORTAMIENTO HISTORICO DE LOS TES EN COLOMBIA
En términos generales, podemos encontrar en las estadísticas según la Ley
colombiana ha autorizado al Ministerio de Hacienda a través del Banco de la
Republica a realizar operaciones de colocaciones de TES en el mercado primario,
es a partir de 1993 cuando se realizan las operaciones más importantes, pues sus
montos en miles de millones de pesos son destacados y han oscilado entre los
$11.977.000.000 en 1993 hasta aproximadamente los $ 11.259.000.000 en el año
2003 y otras importantes de más de $ 1.200.000.000 para el año 2004. Lo
anterior, podría totalizar una cifra aproximada de $ 13.500.000.000 para el
periodo mencionado hasta el año 2004.4
Gráfica N° 8: Evolución de los TES (1993 al 2001)
Es claro que las colocaciones se han completado sin excepción para las distintas
denominaciones en que el Ministerio de Hacienda ha pretendido nominar sus
Títulos: Tasas Fijas, TRM, UVR e IPC. En resumen, los papeles que tienen como
punto de referencia la TRM y las Fijas han ofrecido cupones que oscilan entre el
8% E.A. y el 20% E. A. como máximo y plazos que abarcan entre los 7 y los 11
años de vencimiento. Todo lo anterior obedeciendo al criterio y la necesidad de la
financiación del sector publico utilizando este instrumento y diversificando sus
fuentes de recursos fuera de los esquemas tradicionales que conforman los rubros
de la deuda.
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Particularmente, se hace necesario resaltar que para las últimas operaciones de
subasta de papeles, se da una conducta representativa y característica del
mercado basado en las leyes de oferta y demanda que regulan el mismo, a saber:
que mayores demandas de TES conllevaron un aumento de sus tasas en el
mercado primario para colocaciones en el año 2003 con plazos entre 1 y 5 años
con crecimientos entre el 9,07% y el 13% y como consecuencia un aumento
generalizado de sus rendimientos en el mercado secundario, para las
colocaciones que vencen entre el 2001 y el 2012. La tasa de referencia aquí es la
denominada tasa de corte que es la tasa final a la que se cierra la subasta como
cifra punto máxima de referencia.
COMPRAS NETAS DE LOS TES CLASE B
Gráfica N°9: Compras Netas de TES B de Enero a Septiembre de 2004
Fuente: Grupo Bancolombia
Como se puede observar en la anterior tabla, se muestra la tendencia de los
incrementos de las tasas efectivas de corte de las subastas que oscilan entre el
8,40% y el 13.35 % en las diferentes colocaciones del 2004 con montos que
llegaron hasta los $ 676.500.000.000 para su denominación en pesos. La anterior
tendencia creciente esta en relación directa con el incremento de los plazos de
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maduración de los papeles.
Gráfica N°10: Compras Netas de TES B de Enero a Septiembre de 2002.
Fuente: Grupo Bancolombia
Esta tendencia muestra la misma relación directa y creciente entre la tasa de
corte y el plazo de los bonos con rangos que van desde el 13.6%
aproximadamente hasta el 16% para los plazos comprendidos entre 3 y 10 años.
Gráfica N°11: Curvas de Rentabilidad TES
La anterior tabla nos brinda una idea generalizada del comportamiento
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estadístico de las curvas de rentabilidad en relación con los vencimientos de los
TES para las subasta ya mencionadas (2003, 2002), corroborando la tendencia
creciente en estrecha y directa relación con los plazos de maduración de los
papeles.
Gráfica N°12: Títulos de Tesorería del año 2002.
Cabe resaltar sin embargo, que para el año 2002 el comportamiento de los
rendimientos de los TES en el mercado secundario se vio afectado, mostrando
caídas en sus tasas desde 14,7% hasta 13,14%, pero seguido de una visible
recuperación para las últimas operaciones del 16%.
Gráfica N° 13: Compras Netas Definitivas de Títulos TES B Año 2000
Fecha subasta Vencimiento Título Monto Aprobado Valor Costo Tasa Efectiva de Corte
5-sep-2000
5-sep-2000
5-sep-2000
5-sep-2000
5-sep-2000
12-sep-2000
12-sep-2000
12-sep-2000
12-sep-2000
12-sep-2000
12-sep-2000
3-dic-2001
25-oct-2002
12-ene-2007
21-sep-2006
25-may-2004
21-sep-2006
12-ene-2007
28-mar-2000
3-dic-2001
9-ago-2002
25-oct-2002
1,2
18,8
259,5
159,77
29,6
21,5
158,1
-
13,3
11,0
25,7
15,16%
16,16%
8,02%
6,65%
7,60%
7,91%
7,80%
-
14,85%
15,80%
15,83%
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Fecha subasta Vencimiento Título Monto Aprobado Valor Costo Tasa Efectiva de Corte
19-sep-2000
19-sep-2000
19-sep-2000
19-sep-2000
19-sep-2000
26-sep-2000
26-sep-2000
26-sep-2000
26-sep-2000
26-sep-2000
26-sep-2000
28-mar-2001
9-ago-2002
25-may-2004
21-sep-2006
12-ene-2007
25-may-2004
21-sep-2006
12-jul-2001
3-dic-2001
3-may-2002
25-oct-2002
2,2
7,0
17,8
169,9
261,2
-
179,4
16,5
23,7
9,8
-
13,96%
14,68%
7,10%
7,42%
7,43%
-
7,67%
13,50%
14,51%
15,40%
-
Fuente: Grupo Bancolombia
Sin embargo, los datos de la tabla muestra que para las subasta del año 2000
(tomando por ejemplo las del mes de Septiembre), la relación entre tasa de corte y
plazo de maduración ya no obedece a los parámetros anteriores, es decir, ya no
se observa esa relación directa, sino más bien el comportamiento no presenta un
esquema definido en ese aspecto.
8. DEUDA PÚBLICA EN COLOMBIA AÑOS 2009 - 2010
En el 2010 continuaron las valorizaciones para los bonos de deuda pública local. Si
bien las ganancias en los portafolios con exposición a TES fueron moderadas con
respecto al año anterior, los rendimientos de la deuda pública alcanzaron niveles
mínimos históricos.
Los factores que motivaron las profundas valorizaciones en el mercado de TES y el
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mayor empinamiento en la curva de rendimientos en 2009 fueron:
La estrategia de política monetaria expansiva (disminución de 600pb en la tasa
de intervención).
El comportamiento bajista de la inflación (descenso de 500pb).
La contracción de los canales crediticios.
La aversión al riesgo global.
La redención de cerca de $26 billones en TES.
La inyección de liquidez de fin de año por parte del Banco de la República.
Los factores que motivaron las profundas valorizaciones en el mercado de TES
para el 2010 fueron:
El panorama de crecimiento económico.
La postergación del tono de política monetaria del Emisor.
El ajuste a la baja en las expectativas inflacionarias.
El apetito por riesgo país tras la mejora en la percepción de riesgo por parte de
las tres principales agencias calificadoras de riesgo (S&P, Moody’s y
Fitch) propiciaron el descenso en la trayectoria de la curva de rendimientos.
Es previsible que se registren desvalorizaciones adicionales en los TES de menor
duración, como producto de:
Mayores restricciones en las condiciones de liquidez del sistema.
El inicio del ciclo de acomodación de política monetaria.
26
Leves presiones inflacionarias por el lado de la demanda.
El excedente en la oferta de TES del Gobierno.
La menor liquidez que ingresaría por concepto de amortizaciones de TES.
Entre tanto, y en la medida en que avancen los diferentes frentes de la estrategia
fiscal del Gobierno y se mitiguen los ruidos derivados del costo fiscal de la ola
invernal , así como a medida que los mercados continúen favoreciendo los
spreads de riesgo soberano, renacería el apetito comprador por duración en el
mercado de TES.
El incremento en las tasas de intervención será leve, los inversionistas podrían
seguir sobredimensionando el ciclo alcista de política monetaria, disminuyendo por
ende el apetito por títulos de deuda privada de largo plazo, lo que a su vez
generaría menor presión al mercado de TES que la evidenciada en 2010.
Es así como la oferta neta de TES (colocaciones netas de pagos de intereses y
amortizaciones $26.2 billones) generará mayores presiones de oferta sobre el
mercado de deuda pública local.
27
9. DEUDA PÚBLICA ESTADOS UNIDOS, VENEZUELA Y JAPÓN
ESTADOS UNIDOS
La deuda pública de Estados Unidos alcanzó su nivel más elevado en 1945, al
finalizar la segunda guerra mundial, cuando llegó al 120% del PIB. Desde ese
momento, y a lo largo de 35 años, con las administraciones de Harry Truman, Dwight
Eisenhower, John Kennedy, Lyndon Johnson, Richard Nixon, Gerald Ford y Jimmy
Carter, la deuda disminuyó progresivamente hasta situarse en el 34% del PIB en
1980. Desde ese momento, la deuda avanzó hasta tocar el actual techo de la deuda,
haciendo que Estados Unidos se enfrente peligrosamente al default o impago
masivo, como advirtió Timothy Geithner cuando dijo que Estados Unidos está al
borde de la quiebra
Esta gráfica muestra lo que pasó desde el 1 de octubre de 1981, cuando Ronald
Reagan dio curso a su primer presupuesto, en el cual aplicó sendos recortes de
impuestos a los más ricos. Reagan fue elegido por decir al país que la deuda
estaba fuera de control, cuando en verdad se encontraba en el nivel más bajo en 50
años (ver grafica 1). Desde 1981, bajo el paradigma de que “endeudarse era bueno y
28
ayudaba al crecimiento” (por la vía de la teoría del ingreso permanente), la deuda
aumentó en 9,2 billones de dólares. La línea verde de esta gráfica muestra lo que
hubiera sucedido si Reagan hubiese tenido un presupuesto acorde con el ingreso
público.
Reagan adoptó los dogmas de los teóricos de la oferta, que señalaban que era la
oferta, y no la demanda, la impulsora del crecimiento. Con este simple gesto
derribaron la concepción económica que venía cumpliendo un rol exitoso desde el fin
de la guerra. Este fue el momento en que los teóricos de la oferta demolieron las
propuestas keynesianas, como explica el catedrático Julian Pavon en El nudo
gordiano de la política económica. Todo esto también fue consecuencia de la
primera gran crisis de post guerra: la crisis petrolera de 1974-1975, ante la cual la
teoría económica convencional no tenía respuestas.
La única respuesta que se abrazó en esos años fue la de los teóricos de la oferta,
que afirmaban que los recortes de impuestos a las corporaciones y a los más ricos,
permitiría generar más empleo, y pagar más impuestos. Por lo tanto, ante una menor
29
tasa de impuestos pero con mayor producción, el gobierno recaudaría mucho más
para pagar la deuda que Reagan consideraba altísima. Por supuesto que esta teoría
no funcionó, y los sucesivos recortes de impuestos en los gobiernos de George Bush
y George W. Bush, no aumentaron la recaudación tributaria, y la deuda se disparó a
las nubes, aumentado en 9,2 billones de dólares. Actualmente, la deuda de Estados
Unidos iguala al PIB del país (14,3 billones de dólares), con la diferencia de que los
intereses crecen mucho más rápido que la producción y la recaudación tributaria. Por
eso esta deuda se encuentra en punto de no retorno, complicando la recuperación
de toda la economía mundial.
VENEZUELA
La deuda externa de Venezuela se elevó al cierre del tercer trimestre de 2010 a
68.884 millones de dólares, lo que equivale a un alza de 9,61% respecto al mismo
periodo del año anterior, según datos del Banco Central (BCV) consultados en su
página en internet este martes.
Según el BCV, al término de septiembre de 2009 las obligaciones externas ascendí-
an a 62.843 millones de dólares.
El alza corresponde “al mayor endeudamiento a través de las emisiones de tí-
tulos del Gobierno y de (la petrolera estatal) PDVSA durante los últimos cuatro
trimestres, que en buena medida han sido negociados internacionalmente (…) y al
financiamiento de largo plazo contraído con la República de China”, informó el ente
regulador.
Del total de la deuda externa, que incluye bonos y préstamos, 60.390 millones de
dólares corresponden a compromisos del sector público y 8.494 millones de dólares
a deuda privada.
30
En el tercer trimestre la deuda privada cayó 34,8%, respecto al mismo periodo de
2009. En cambio, las obligaciones públicas crecieron 21,2%, impulsadas por el
grueso plan de colocaciones realizado por el Ejecutivo y PDVSA.
En agosto, el gobierno lanzó una emisión de bonos por 3.000 millones de dólares, y
en abril firmó con China un acuerdo por el cual el gigante asiático otorgará 20.000
millones de dólares para financiar proyectos de desarrollo en Venezuela.
Además, PDVSA emitió 3.000 millones de dólares en bonos, y obtuvo un préstamo
por 1.500 millones de dólares de bancos de China y Portugal.
En Venezuela, donde rige un estricto control de cambio, las colocaciones por parte
del Estado de títulos pagados en divisas son muy apetecibles y generan una elevada
demanda.
JAPÓN
Al final del 2009 la deuda externa bruta acumulada de Japón fue de 195,8 billones de
yenes (aproximadamente 2,1 billones de dólares), según los datos oficiales del
Banco de Japón. La deuda externa relacionada con la financiación comercial es muy
reducida, cercana a los 2.000 millardos de yenes, alrededor de 1,1% del total de las
mismas.
La tendencia de duda pública del estado de Japón por parte de los no residentes
alcanzo alrededor de 60 billones de yenes, alrededor de un 7% de la deuda pública
total de Japón.
Cabe resaltar que Japón es un país totalmente libre de problemas de deuda externa,
sino que además es uno de los países que cuentan con el mayor volumen de activos
en el exterior. De acuerdo con el dato que publica el ministerio de finanzas sobre la
posición de Japón en las inversiones internacionales. Japón disfruta de una sólida
31
solvencia, con unos activos exteriores netos de 225.509 millardos de yenes, unos
2.500 millardos de dólares al final del 2008.
32
Gráfica Nº 14: DEUDA EXTERNA POR PAÍS
Rango País -
Entidad
Deuda
externa
(millones
USD$)
Fecha de la
información
Deuda
externa
per
capita
(USD$)
Fecha de la
población*
Deuda
externa
(% del
PIB)
1 Estados
Unidos3
$15.222.451 30/12/2011 $50.646 30/7/2010 103,55%
2 Reino
Unido4
$9.191.104 22/12/2009 $150.673 Noviembre 2009 365,44%
3 Alemania $5.208.000 30/6/2009 $63.350 30/6/2007 185,2%
4 Francia $5.021.000 30/6/2009 $76.718 1/1/2010 175%
5 España $2.478.000 30/9/2008 $49.619 30/6/2007 est. 180,65%
8 Japón $1.492.000 30/6/2007 $4.528 30/6/2007 34,93%
9 Suiza $1.340.000 30/6/2007 $174.520 30/6/2007 441,95%
11 Italia $1.060.000 2008(est.) $18.235 30/6/2008 58,21%
12 Canadá $962.632 12/1/2010 $23.325 1/7/2009 59,69%
16 Hong
Kong $588.000 2007 $84.445 2007 est. 200,48%
33
Rango País -
Entidad
Deuda
externa
(millones
USD$)
Fecha de la
información
Deuda
externa
per
capita
(USD$)
Fecha de la
población*
Deuda
externa
(% del
PIB)
20 Países
Bajos $490.000 16/2/2010 $47.471 2009 est. 62,3%
23 China $406.000 31/12/2010 $271 31/12/2010 est. 4,11%
24 Rusia $356.500 12/31/2007 $2.500 30-Jun-07 17,00%
27 Corea del
Sur $220.100 31/12/2007 $1.234 30/9/2007 18,25%
28 Brasil $216.100 31/12/2009 $1.125 31/12/2009 10,68%
29 México $177.000 31/12/2009 $1.591 30/7/2009 11,94%
31 Venezuela
$163.6007 30/12/2011 $5.400 30/12/2011 53,9%
35 Argentina $108.600 31/12/2009 $2.693 31/12/2009 est. 15,7%
39 Chile $95.257 31/5/2011 $5.471 30/6/2011 38,9%
42 Colombia $71.885 10
8/11/2011 $1.062 Julio 2011 est. 15,5%
51 Pakistán $52.200 2/3/2010 $321 2010 est. 27%
34
Rango País -
Entidad
Deuda
externa
(millones
USD$)
Fecha de la
información
Deuda
externa
per
capita
(USD$)
Fecha de la
población*
Deuda
externa
(% del
PIB)
54 Sudáfrica $39.780 31/12/2007 $19.953 30/9/2007 7,3 %
55 Eslovaquia
$36.630 31/12/2007 $6.788 30/6/2007 33,24%
60 Perú $32.830 31/12/2007 $1.251 30/9/2011 est. 10,9%
63 Egipto $29.200 30/6/2007 $1.048 30/6/2007 7,20%
75 Ecuador $13.686 5/05/2011 $1.490 31/10/2011 14,3%
76 Cuba $16.790 31/12/2007 $194 31/12/2007 est. 13,38%
115 Honduras $3.411 31/12/2007 $144 31/12/2007 est. 10,57%
116 Guinea $3.351 31/12/2007 $352 31/12/2007 est. 30,57%
117 Nicaragua $3.341 31/12/2007 $853 31/12/2007 est. 20,66%
118 Moldavia $3.300 31/12/2007 $543 30/6/2007 33,83%
119 Liberia $3.200 2005 $9.717 2005 est. 209,84%
142 Mongolia $1.438 2007 $282 2007 16,83%
35
Rango País -
Entidad
Deuda
externa
(millones
USD$)
Fecha de la
información
Deuda
externa
per
capita
(USD$)
Fecha de la
población*
Deuda
externa
(% del
PIB)
143 Turkmenistán
$1.400 2004 $45 2004 est. 5,20%
Fuente: Wikipedia.
36
LISTA DE GRAFICOS
Pág.
Gráfica N° 1: Plazos de TES en la actualidad 10
Gráfica N° 2: Clasificación TES Clase B 12
Gráfica N° 3: Formula TES Clase B a Tasa Fija en UVR 13
Gráfica N° 4: Curva de Rendimiento 15
Gráfica N° 5: Colocación de TES Clase B en el mercado 16
Gráfica N° 6: Calendario de Subastas 17
Gráfica N° 7: Creadores de Mercado 19
Gráfica N° 8: Evolución de los TES (1993-2001) 20
Gráfica N° 9: Compras netas de TES B de Enero a Septiembre de de 2004 21
Gráfica N° 10: Compras netas de TES B de Enero a Septiembre de 2002 22
Gráfica N° 11: Curvas de Rentabilidad de TES 22
Gráfica N° 12: Títulos de Tesorería del año 2002. 23
Gráfica N° 13: Compras Netas Definitivas de Títulos TES B Año 2000 23
Gráfica N° 14: Deuda Externa por País 32
37
IV. CONCLUSIONES
Los TES son los títulos que emite la nación para conseguir recursos de deuda en
el mercado interno, sirven para financiar el gasto público.
Las colocaciones primarias de TES se hacen a través de entidades
financieras calificadas que hacen parte del Programa de Creadores de Mercado
que emite TES mediante subastas.
El proceso de Subasta es el mecanismo más importante a través del cual se lleva
a cabo la colocación de TES Clase B en el mercado primario.
Son altamente productivos y seguros, son un método alternativo de inversión
respaldado por una nación, ofreciendo una potencial liquidez por su fácil
negociación en el mercado secundario.
En la actualidad circulan TES con vencimientos que van desde el 2002 hasta el
2013.
38
V. BIBLIOGRAFÍA
VAN HORN, James. WACHOWICS Jhon. Fundamentos de Administración Financiera, Prentice Hall, 1994, 614 p.
SERRANO, Javier. Mercados financieros, Ariel Editores, 2005, 283 p.
Circular Reglamentaria Externa SGMR-OM 01 de enero 31 de 2000, del
Banco de la República.
MADURA, Jeff. Mercados e Instituciones financieras, Thomson Learning, 2001, 5ªedición, 124 p.
39
VI. INFOGRAFÍA
http://www.indexmundi.com/es/deuda_publica.html
http://www.grupobancolombia.com
http://es.wikipedia.org
http://economia.noticias24.com
http://internacional.elpais.com
http://businesscol.com/
http://www.banrep.gov.co/
http://www.elcolombiano.com/
http://www.monografias.com/
http://www.portafolio.com.co/
http://www.comoestacolombia.com/