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TES

TÍTULOS DE TESORERÍA

PAOLA ANDREA DIAZ DIAZ

SANDRA MILENA FORERO MOZO

DIEGO ANDRES REYES RAMIREZ

ADRIANA YADIRA BURGOS

UNIVERSIDAD PEDAGOGICA Y TECNOLOGICA DE COLOMBIA

FACULTAD CIENCIAS ECONOMICAS ADMINISTRASTIVAS Y CONTABLES

FACULTAD DE POSTGRADOS

TUNJA

2012

2

TES

TÍTULOS DE TESORERÍA

PAOLA ANDREA DIAZ DIAZ

SANDRA MILENA FORERO MOZO

DIEGO ANDRES REYES RAMIREZ

ADRIANA YADIRA BURGOS

Profesor

Donaldo Samuel Gordillo Escalón

Gerencia de Portafolio de Inversiones

UNIVERSIDAD PEDAGOGICA Y TECNOLOGICA DE COLOMBIA

FACULTAD CIENCIAS ECONOMICAS ADMINISTRASTIVAS Y CONTABLES

FACULTAD DE POSTGRADOS

TUNJA

2012

3

TABLA DE CONTENIDO

INTRODUCCION

Pág.

4

I OBJETIVOS 5

II GLOSARIO 6

III TITULOS DE TESORERIA (TES) 8

1 ORIGEN 8

2 NORMATIVIDAD 8

3 CARACTERISTICAS 9

4 TIPOS DE TES 11

4.1 Clasificación TES clase B 12

5 TASAS DE INTERES 15

5.1 Libre Riesgo 15

5.2 Curvas de Rendimiento 15

6 COLOCACION DE TES CLASE B 16

7 COMPORTAMIENTO DE LOS TES EN COLOMBIA 20

8 DEUDA PÚBLICA EN COLOMBIA AÑOS 2009 - 2010

24

9 DEUDA PÚBLICA ESTADOS UNIDOS, VENEZUELA Y JAPÓN

27

IV CONCLUSIONES 37

V BIOGRAFÍA 38

VI INFOGRAFÍA 39

4

INTRODUCCIÓN

Los TES son Títulos de deuda pública emitidos por la Tesorería General

Colombiana de la que son subastados por el Banco de la República. Se

caracterizan por ser una de las mayores fuentes de financiación del Gobierno.

Estos títulos de deuda pública interna de la Nación son emitidos por el Gobierno

Nacional a través, del Ministerio de Hacienda y Crédito Público de

conformidad con lo establecido en la Ley 51 de 1990.

Los Títulos de Tesorería (TES) se introdujeron como mecanismo de financiación

interna del gobierno nacional mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser

utilizados para financiar las operaciones presupuestales, reemplazar a su

vencimiento los Títulos de Ahorro Nacional (TAN) y los Títulos de Participación.

Son títulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. El plazo se

determina de acuerdo con las necesidades de regulación del mercado monetario y

de los requerimientos presupuestales de tesorería.

El rendimiento de los títulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las

tasas del mercado para el día de emisión de los mismos.

5

I. OBJETIVOS

GENERAL

Dar a conocer el concepto e implicaciones de los títulos de deuda pública emitidos

por la Tesorería General TES como método de financiamiento y su impacto en la

deuda pública colombiana.

ESPECÍFICOS

Definir claramente el origen y las características de los títulos de tesorería.

Establecer los tipos de TES con sus respectivos rendimientos.

Analizar las tasas de rendimientos.

Examinar los mecanismos de comercialización de los TES.

Analizar el comportamiento de los TES en Colombia.

Investigar el comportamiento de la venta de títulos de deuda pública en

Estados Unidos, Venezuela y Japón, saber sus niveles de endeudamiento y

por qué razones tienen estos índices de deuda.

6

II. GLOSARIO

Activo de renta fija: Se trata de títulos emitidos por emisores públicos o

privados, que garantizan una determinada rentabilidad a lo largo de su vida. En

estos casos los más conocidos son las emisiones de deuda del Tesoro Público y

las emisiones de deuda de empresas privadas, habitualmente conocidos como

pagarés u obligaciones de empresa.

Curva de rendimiento: Grafica de la relación entre el tiempo que resta para el

vencimiento de la deuda (eje x) y su rendimiento al vencimiento (eje y); muestra el

patrón de los rendimientos anuales de las deudas de características similares y

vencimientos diferentes. Traza gráficamente la estructura de términos de las tasas

de interés.

Emisión: Conjunto de títulos o valores, efectos de comercio, que se crean para

ponerlos en circulación. Acto de emitir dinero por el Banco Emisor o títulos cuando se trata de una sociedad.

Emisor: Entidad oficial que emite papel moneda - Banco Emisor o Banco Central

Institución privada que pone en circulación títulos valores, bien sea representativos de propiedad, de deuda, de tradición o de participación. Inversión: Es la aplicación de recursos económicos al objetivo de obtener

ganancias en un determinado período. Liquidez: Es la facilidad o dificultad para convertir mi inversión en dinero. Cada

activo tiene un grado de liquidez diferente e incluso entre mismos activos pueden existir grados de liquidez diferente. Mercado de renta fija: Es aquel en el que los valores que se transan pagan a

su tenedor una tasa de rendimiento preestablecida para su plazo de

vigencia. Por ejemplo: Bonos, certificados de depósito, etc. Mercado Primario: Se habla de mercado primario para referirse a la colocación

de títulos que se emiten o salen por primera vez al mercado. A éste recurren las empresas y los inversionistas, para obtener recursos y para realizar sus inversiones, respectivamente.

7

Mercado Público de Valores: Conforman el mercado público de valores la

emisión, suscripción, intermediación y negociación de los documentos emitidos

en serie o en masa, respecto de los cuales se realice oferta pública, que

otorguen a sus titulares derechos de crédito, de participación y de tradición o

representativos de mercancías.

Mercado Secundario: Se refiere a la compra y venta de valores ya emitidos y

en circulación. Proporciona liquidez a los propietarios de títulos. Se realiza entre inversionistas. Plazo de Maduración: Término establecido por el emisor para la redención de un

título valor en el cual se retorna el monto total invertido más el valor correspondiente a los rendimientos obtenidos por la inversión a lo largo del período.

Rentabilidad: Es la relación entre la utilidad proporcionada por un título y el

capital invertido en su adquisición. Riesgo de Liquidez: Es la contingencia de que la entidad incurra en pérdidas

excesivas por la venta de activos y la realización de operaciones con el fin de lograr la liquidez necesaria para poder cumplir con sus obligaciones.

Tasa Representativa del Mercado (TRM): Es el valor del dólar y lo calcula

diariamente el Banco de la República, tomando el promedio del precio de las

operaciones de compra y venta de los dólares, realizadas por entidades

financieras en las principales ciudades del país.

TES (Títulos de tesorería): Los títulos de tesorería creados en la ley 51 de 1990

son títulos de deuda pública interna emitidos por el Gobierno Nacional. Título o Valor: También llamado activo financiero, es un contrato que concede al

inversor el derecho a percibir un flujo de pagos periódicos en el futuro, a cambio de entregar hoy una cantidad de dinero. Trader: Persona que compra y vende acciones o títulos valores de

manera personal o a nombre de su firma y de terceros.

8

III. TÍTULOS DE TESORERÍA (TES)

1. ORIGEN

Los TES fueron introducidos como mecanismo de financiación interna del gobierno

mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser utilizados para financiar las

operaciones presupuestales, reemplazar a su vencimiento los Títulos de Ahorro

Nacional -TAN- y los Títulos de Participación.

2. NORMATIVIDAD

2.1 EMISIÓN DE TES:

Ley 51 de 1990

Decreto 1250 de 1992

Resolución Externa 01 de 1993 Banco República

Ley 546 de 1999

Ley Anual de Presupuesto

Decreto Anual de Emisión y Acta de Emisión

2.2 SUBASTAS:

Resolución 1212 de 2008Colocaciones con Sector Público:

2.3 COLOCACIONES CON SECTOR PÚBLICO:

Estatuto Orgánico de Presupuesto (Decreto 111 de 1996)

Decretos 538 de 2008

2.4 CREADORES DE MERCADO:

Reglamento del Esquema (Resolución 4275 de 2007)

Instructivo de Medición de desempeño (Resolución 1213 de 2008)

9

3. CARACTERISTICAS

Son la principal fuente de financiamiento del Gobierno. El estimativo de los

ingresos de su colocación se incluirá en el Presupuesto General de la Nación

como recursos de capital.

Pueden ser emitidos a una tasa fija, indexada en unidades de valor real (UVR),

o en dólares, tanto el principal como los cupones denominados y cada

tipo tiene características particulares.

Pueden ser administrados directamente por la Nación o ésta puede celebrar

con el Banco de la República o con otras entidades nacionales o extranjeras

contratos de administración fiduciaria.

Son títulos a la orden, esto quiere decir que es un instrumento financiero que se

emite a favor de una persona en particular y que es transmisible por endoso a

favor de una determinada persona.

Su plazo se establece según las necesidades de regulación del mercado

monetario y de los requerimientos presupuestales de tesorería y oscila entre 1

y 10 años.

No gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y son libremente

negociables en el mercado secundario.

El rendimiento de los TES es fijado por el Gobierno Nacional a través de

distintos indicadores de acuerdo a las condiciones del mercado para el día de

la emisión de los títulos, como son:

El Índice de Precios al Consumidor (IPC)

La Tasa Fija

La Tasa de Cambio Representativa del Mercado (TRM)

La Unidad de Valor Real Constante (UVR)

10

Son el tipo de inversión apropiado para aquellas personas que buscan seguridad

por parte del emisor del título, ya que están respaldados por la Nación, son

altamente confiables (calificación AAA), además de poder conocer con

anticipación el rendimiento de su inversión.

En la actualidad circulan TES con vencimiento que van desde el 2002 hasta el

2013.

Gráfica N° 1: Plazos de TES en la actualidad.

TIPO DE TITULO FECHAS DE PAGO TASA CUPON E.A.

TASA FIJA 2002 - 2012 9% a 20%

TES TRM 2002 - 2009 8% a 10%

TES UVR 2004 - 2012 6% a 8%

TES IPC 2002 - 2013 IPC + 5,78 a IPC + 8.7

Fuente: Banco de la República

11

4. TIPOS DE TES

4.1 TES CLASE A

Utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco de la Republica, y para

sustituir a su vencimiento la deuda contraída en Operaciones de Mercado Abierto

(OMAS) a través de Títulos de Participación creados con base en las resoluciones

28/96 y 50/90.

En la actualidad no se están emitiendo.

4.2 TES CLASE B

Destinados a la financiación de la Nación (Apropiaciones presupuestales y

Operaciones Temporales de Tesorería del Gobierno Nacional), para sustituir a su

vencimiento los TAN y para emitir nuevos títulos para reponer los que se amorticen o

deterioren sin exceder los montos de emisión autorizados.

En la actualidad solamente se emiten Títulos Clase B.

4.2.1 Características

Su administración estará a cargo del Banco de la República y afectarán el

cupo global de TES clase B aprobado por la Junta Directiva para cada año.

Cada emisión requiere el concepto de la Junta Directiva del Banco de la

República sobre las características y condiciones financieras.

El Ministerio de Hacienda y Crédito Público definirá el inicio y cierre de cada

emisión.

Pueden estar conformados por el principal y cupones de intereses anuales,

que pueden ser negociados de forma independiente.

El valor mínimo del principal es de $ 500.000.oo (Quinientos mil pesos m/cte.)

y se expedirán títulos en múltiplos de cien mil pesos.

12

4.2.2 Clasificación TES Clase B

Gráfica N° 2: Clasificación TES clase B.

Denominación

TASA FIJA (En Pesos)

TASA FIJA (En Dólares)

TASA FIJA (En Unidades de Valor Real Constante -UVR-)

Rendimiento

TASA VARIABLE (Indexados al IPC)

MIXTOS

Según su denominación:

Los TES clase B pueden ser denominados en moneda extranjera o en unidades

de valor real constante UVR, dependiendo de las condiciones de la emisión.

A. Clase B a TASA FIJA (En Pesos):

Tienen como objetivo sustituir los Títulos de Ahorro Nacional -TAN-, obtener

recursos para financiar el presupuesto nacional y efectuar operaciones

temporales de tesorería del Gobierno Nacional.

Son denominados en pesos colombianos

Su plazo es de uno (1) a cinco (5) años.

B. Clase B a TASA FIJA (En Dólares):

Son denominados en Dólares de los Estados Unidos de América y su plazo al

vencimiento es de uno (1) o más años calendario.

Se colocan y pagan en moneda legal colombiana, liquidados a la Tasa

Representativa del Mercado -TRM- vigente el día de la liquidación.

Devengan intereses periodo vencido.

Plazo de vencimiento mayor o igual de un año calendario

13

Se colocarán y liquidarán en pesos a la TRM vigente el día de liquidación.

Los TES denominados en dólares no contarán con la garantía del Banco de la República.

Se encuentran inscritos en las bolsas de valores del país.

C. Clase B a TASA FIJA (En Unidades de Valor Real Constante -UVR-):

Son denominados en UVR’s

Su plazo al vencimiento es de tres (3) o más años calendario.

Pagan anualmente un porcentaje fijo, sobre su valor nominal, por concepto de

intereses.

Liquidados en moneda legal colombiana al valor de la UVR vigente el día de la

liquidación.

La denominación mínima del principal es de 10.000 UVR’s y se puede

incrementar en múltiplos de 1.000 unidades.

Para el comprador de estos títulos, ellos le permite cubrir un monto de dinero de

los efectos inflacionarios.

Gráfica 3: Formula TES Clase B a Tasa Fija en UVR:

UVRt = UVR15m * (1+IPCm1)t/dm

UVR t UVR transcurridos t días calendario, contados desde el día 16 mes

UVR15m UVR el día 15 del mes, m

IPC m1 Variación mensual del IPC durante el mes calendario anterior al

mes, m, expresada como porcentaje

t Días calendario desde el día 16 del mes, m

dm Número de días calendario del mes, m

14

Según Su Rendimiento:

A. TES Clase B de Tasa Fija

Denominados en pesos y se podrán emitir para los plazos de 1, 2, 3, 5 y 10

años.

Cada título estará conformado por el principal, que será amortizado al final del

periodo, y un cupón de interés anual.

El principal y el cupón son negociables en forma independiente

B. Clase B a TASA VARIABLE (Indexados al IPC):

Los recursos obtenidos a través de su colocación se utilizan para la financiación

de mediano y largo plazo de los gastos que estén incorporados dentro del

presupuesto nacional.

Son denominados en pesos colombianos y su plazo es de uno (1) a más años.

Pagan intereses año vencido con tasa de interés variable, liquidada como una

tasa compuesta con base en el IPC certificado por el DANE para el mes anterior

al del pago y el Porcentaje Contractual Aprobado - PCA (Margen), siendo este el

componente de rendimiento que se reconoce.

C. Clase B Mixtos:

Introducidos al mercado colombiano en Octubre de 1.998,

Son la combinación de tasa fija y variable para el pago de sus rendimientos.

Tienen fecha única de emisión y un plazo de (10) años contados a partir de la

misma; los dos (2) primeros años serán Títulos de Renta Fija a tasa fija y los ocho

(8) restantes se constituirán en Títulos de Renta Fija a tasa variable.

Durante los 2 primeros años tienen una tasa efectiva anual año vencido

establecida por el Ministerio de Hacienda y Crédito Publico.

Los últimos 8 años devengan un rendimiento anual correspondiente a un margen

fijo sobre saldos de capital, los cuales se incrementan anualmente y hasta su

vencimiento en el porcentaje que determine el IPC anualizado.

15

5. TASAS DE INTERÉS

5.1 TASA DE RENDIMIENTO LIBRE DE RIESGO

La tasa de rendimiento libre de riesgo es el rendimiento que se obtiene de un título

valor sin riesgo de incumplimiento de pago por parte del emisor del título. En el

caso de los títulos de deuda “libre de riesgo” quiere decir que los pagos de

principal ó nominal e intereses prometidos están garantizados. Los Títulos de

Tesorería TES CLASE B del gobierno Colombiano, se consideran en general

inversiones libre de riesgos.

5.2 CURVAS DE RENDIMIENTOS

“El rendimiento al vencimiento de una deuda representa la tasa de rendimiento que

se obtiene de un valor adquirido en un día dado y que se conserva hasta el

vencimiento. En algún punto en el tiempo, la relación entre el tiempo que resta para

el vencimiento de una deuda y su rendimiento al vencimiento se representa

mediante la curva de rendimiento, la cual muestra el rendimiento al vencimiento de

deudas de características similares y vencimientos diferentes. La curva de

rendimientos es una ilustración grafica de la estructura de términos de la tasa de

interés”.

Gráfica N° 4: Curva de Rendimiento

A. PENDIENTE ASCENDENTE

B. PENDIENTE PLANA

C. PENDEINETE DESCENDENTE

NORMAL PLANA INVERSA O ANORMALES

16

6. COLOCACIÓN DE TES CLASE B EN EL MERCADO La emisión de Títulos de Tesorería TES Clase B requiere concepto de la Junta

Directiva del Banco de la República sobre las características de la emisión y sus

condiciones financieras.

Gráfica N° 5: Colocación de TES clase B en el Mercado.

MERCADO PRIMARIO: Es el que se desarrolla por el procedimiento de

subasta entre las entidades habilitadas para participar en la suscripción primaria

de títulos TES clase B y el administrador de las emisiones de los mismos. El Banco

de la República anuncia vía Sebra y Sen la fecha, los plazos y los montos a

subastar definidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público; asimismo el

éste recibirá las ofertas de los agentes colocadores de títulos.

Los agentes colocadores de títulos deben suministrar la siguiente información:

El valor nominal de los títulos que desea suscribir.

La tasa de interés efectiva anual a la cual desea suscribir los títulos.

La ciudad en la cual se dará cumplimiento a la operación.

MINISTERIO DE HACIENDA

SUBASTA

HOLANDESA

CREADOR DE MERCADO

Inversionista

Inversionista

Inversionista

Inversionista

Inversionista

17

SUBASTA: El proceso de Subasta es el mecanismo más importante a través del

cual se lleva a cabo la colocación de TES Clase B en el Mercado Primario.

El Ministerio de Hacienda y Crédito Publico define una tasa de corte y adjudica total o

parcialmente todas las ofertas cuya tasa sea menor o igual a esta.

Las ofertas adjudicadas se aprobaran a la tasa de corte, que podrá ser superior a la

tasa de presentación de la oferta, todos los participantes cuya oferta haya sido

aprobada pagaran el mismo precio, obteniendo así el rendimiento correspondiente a

la tasa de corte.

SUBASTA HOLANDESA: Segunda vuelta, es una colocación adicional, que se

realiza debido a una sobredemanda presentada en la primera vuelta o subasta Su

monto será fijado según los siguientes criterios:

Si el monto de las demandas es mayor o igual a 2.0 veces el cupo ofrecido en la

primera vuelta, el cupo ofertado en la segunda será de un 50% del ofrecido en la

1ª.

Si el monto se encuentra entre 1.2 y 2.0 veces el cupo ofrecido en la primera

vuelta, el cupo ofertado en la segunda será de un 25% de lo ofrecido en la 1ª.

Si el monto es inferior a 1.2 veces el cupo ofrecido en la primera vuelta, no habrá

2ª vuelta.

Gráfica N° 6: Calendario de subastas.

TES Tasa Fija a 1 año Miércoles de cada semana

monetaria del mes

TES Tasa Fija (2,3 y 5 años) Miércoles de cada semana

monetaria del mes

TES de Tasa variable y

UVR (5 y 7 años)

Miércoles de la 3a semana

Monetaria de cada mes.

TES USD (2 y 3 años) Miércoles de cada semana

Monetaria del mes.

18

Entendiéndose por primera semana monetaria del mes aquella que incluya por lo

menos tres días hábiles del mes que inicia (Día hábil: Aquel en el cual el Ministerio

de Hacienda y Crédito Público y el Banco de la República prestan sus servicios).

CUMPLIMIENTO

Las ofertas que sean aprobadas deberán ser cumplidas irrevocablemente para:

Los TES B tasa fija a los 2 días hábiles bancarios siguientes a la realización de la

subasta

Los de tasa variable el cumplimiento será a los 4 días.

Los denominados en dólares será al día hábil bancario.

Los denominados en UVR será al segundo día hábil bancario

CREADORES DE MERCADO

Los Creadores de Mercado son un grupo de entidades financieras cuya finalidad

última es favorecer la liquidez del mercado secundario de Deuda Pública y cooperar

con el Ministerio en la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado.

El grupo para una vigencia estará conformado por las entidades de la vigencia

previa que, hayan cumplido con el requisito mínimo de adjudicación de TES clase B

en el mercado primario y secundario.

Estas entidades están encargadas de las labores de compra, comercialización y

distribución de los TES y la profundización del mercado de deuda pública.

19

Gráfica N° 7: Creadores De Mercado

Bank of America

ABN

Bancolombia

Citibank

Banco de Bogotá

Corfinsura

Banco de Occidente

Correval

Banco BBVA

Banco Santander

OBLIGACIONES DE LOS CREADORES DE MERCADO

Los Creadores de Mercado deben hacerse acreedores del 4% de las

adjudicaciones en el mercado primario de TES durante el año. Para los

Aspirantes a Creadores de Mercado este requisito es del 2% de las

adjudicaciones.

Cotizar permanentemente puntas de compra y venta para los Títulos de Deuda

Pública.

OPERACIONES DE NEGOCIACION

Operación Ciega

Negociación cruzada

Sistemas Centralizados de Negociación

20

7. COMPORTAMIENTO HISTORICO DE LOS TES EN COLOMBIA

En términos generales, podemos encontrar en las estadísticas según la Ley

colombiana ha autorizado al Ministerio de Hacienda a través del Banco de la

Republica a realizar operaciones de colocaciones de TES en el mercado primario,

es a partir de 1993 cuando se realizan las operaciones más importantes, pues sus

montos en miles de millones de pesos son destacados y han oscilado entre los

$11.977.000.000 en 1993 hasta aproximadamente los $ 11.259.000.000 en el año

2003 y otras importantes de más de $ 1.200.000.000 para el año 2004. Lo

anterior, podría totalizar una cifra aproximada de $ 13.500.000.000 para el

periodo mencionado hasta el año 2004.4

Gráfica N° 8: Evolución de los TES (1993 al 2001)

Es claro que las colocaciones se han completado sin excepción para las distintas

denominaciones en que el Ministerio de Hacienda ha pretendido nominar sus

Títulos: Tasas Fijas, TRM, UVR e IPC. En resumen, los papeles que tienen como

punto de referencia la TRM y las Fijas han ofrecido cupones que oscilan entre el

8% E.A. y el 20% E. A. como máximo y plazos que abarcan entre los 7 y los 11

años de vencimiento. Todo lo anterior obedeciendo al criterio y la necesidad de la

financiación del sector publico utilizando este instrumento y diversificando sus

fuentes de recursos fuera de los esquemas tradicionales que conforman los rubros

de la deuda.

21

Particularmente, se hace necesario resaltar que para las últimas operaciones de

subasta de papeles, se da una conducta representativa y característica del

mercado basado en las leyes de oferta y demanda que regulan el mismo, a saber:

que mayores demandas de TES conllevaron un aumento de sus tasas en el

mercado primario para colocaciones en el año 2003 con plazos entre 1 y 5 años

con crecimientos entre el 9,07% y el 13% y como consecuencia un aumento

generalizado de sus rendimientos en el mercado secundario, para las

colocaciones que vencen entre el 2001 y el 2012. La tasa de referencia aquí es la

denominada tasa de corte que es la tasa final a la que se cierra la subasta como

cifra punto máxima de referencia.

COMPRAS NETAS DE LOS TES CLASE B

Gráfica N°9: Compras Netas de TES B de Enero a Septiembre de 2004

Fuente: Grupo Bancolombia

Como se puede observar en la anterior tabla, se muestra la tendencia de los

incrementos de las tasas efectivas de corte de las subastas que oscilan entre el

8,40% y el 13.35 % en las diferentes colocaciones del 2004 con montos que

llegaron hasta los $ 676.500.000.000 para su denominación en pesos. La anterior

tendencia creciente esta en relación directa con el incremento de los plazos de

22

maduración de los papeles.

Gráfica N°10: Compras Netas de TES B de Enero a Septiembre de 2002.

Fuente: Grupo Bancolombia

Esta tendencia muestra la misma relación directa y creciente entre la tasa de

corte y el plazo de los bonos con rangos que van desde el 13.6%

aproximadamente hasta el 16% para los plazos comprendidos entre 3 y 10 años.

Gráfica N°11: Curvas de Rentabilidad TES

La anterior tabla nos brinda una idea generalizada del comportamiento

23

estadístico de las curvas de rentabilidad en relación con los vencimientos de los

TES para las subasta ya mencionadas (2003, 2002), corroborando la tendencia

creciente en estrecha y directa relación con los plazos de maduración de los

papeles.

Gráfica N°12: Títulos de Tesorería del año 2002.

Cabe resaltar sin embargo, que para el año 2002 el comportamiento de los

rendimientos de los TES en el mercado secundario se vio afectado, mostrando

caídas en sus tasas desde 14,7% hasta 13,14%, pero seguido de una visible

recuperación para las últimas operaciones del 16%.

Gráfica N° 13: Compras Netas Definitivas de Títulos TES B Año 2000

Fecha subasta Vencimiento Título Monto Aprobado Valor Costo Tasa Efectiva de Corte

5-sep-2000

5-sep-2000

5-sep-2000

5-sep-2000

5-sep-2000

12-sep-2000

12-sep-2000

12-sep-2000

12-sep-2000

12-sep-2000

12-sep-2000

3-dic-2001

25-oct-2002

12-ene-2007

21-sep-2006

25-may-2004

21-sep-2006

12-ene-2007

28-mar-2000

3-dic-2001

9-ago-2002

25-oct-2002

1,2

18,8

259,5

159,77

29,6

21,5

158,1

-

13,3

11,0

25,7

15,16%

16,16%

8,02%

6,65%

7,60%

7,91%

7,80%

-

14,85%

15,80%

15,83%

24

Fecha subasta Vencimiento Título Monto Aprobado Valor Costo Tasa Efectiva de Corte

19-sep-2000

19-sep-2000

19-sep-2000

19-sep-2000

19-sep-2000

26-sep-2000

26-sep-2000

26-sep-2000

26-sep-2000

26-sep-2000

26-sep-2000

28-mar-2001

9-ago-2002

25-may-2004

21-sep-2006

12-ene-2007

25-may-2004

21-sep-2006

12-jul-2001

3-dic-2001

3-may-2002

25-oct-2002

2,2

7,0

17,8

169,9

261,2

-

179,4

16,5

23,7

9,8

-

13,96%

14,68%

7,10%

7,42%

7,43%

-

7,67%

13,50%

14,51%

15,40%

-

Fuente: Grupo Bancolombia

Sin embargo, los datos de la tabla muestra que para las subasta del año 2000

(tomando por ejemplo las del mes de Septiembre), la relación entre tasa de corte y

plazo de maduración ya no obedece a los parámetros anteriores, es decir, ya no

se observa esa relación directa, sino más bien el comportamiento no presenta un

esquema definido en ese aspecto.

8. DEUDA PÚBLICA EN COLOMBIA AÑOS 2009 - 2010

En el 2010 continuaron las valorizaciones para los bonos de deuda pública local. Si

bien las ganancias en los portafolios con exposición a TES fueron moderadas con

respecto al año anterior, los rendimientos de la deuda pública alcanzaron niveles

mínimos históricos.

Los factores que motivaron las profundas valorizaciones en el mercado de TES y el

25

mayor empinamiento en la curva de rendimientos en 2009 fueron:

La estrategia de política monetaria expansiva (disminución de 600pb en la tasa

de intervención).

El comportamiento bajista de la inflación (descenso de 500pb).

La contracción de los canales crediticios.

La aversión al riesgo global.

La redención de cerca de $26 billones en TES.

La inyección de liquidez de fin de año por parte del Banco de la República.

Los factores que motivaron las profundas valorizaciones en el mercado de TES

para el 2010 fueron:

El panorama de crecimiento económico.

La postergación del tono de política monetaria del Emisor.

El ajuste a la baja en las expectativas inflacionarias.

El apetito por riesgo país tras la mejora en la percepción de riesgo por parte de

las tres principales agencias calificadoras de riesgo (S&P, Moody’s y

Fitch) propiciaron el descenso en la trayectoria de la curva de rendimientos.

Es previsible que se registren desvalorizaciones adicionales en los TES de menor

duración, como producto de:

Mayores restricciones en las condiciones de liquidez del sistema.

El inicio del ciclo de acomodación de política monetaria.

26

Leves presiones inflacionarias por el lado de la demanda.

El excedente en la oferta de TES del Gobierno.

La menor liquidez que ingresaría por concepto de amortizaciones de TES.

Entre tanto, y en la medida en que avancen los diferentes frentes de la estrategia

fiscal del Gobierno y se mitiguen los ruidos derivados del costo fiscal de la ola

invernal , así como a medida que los mercados continúen favoreciendo los

spreads de riesgo soberano, renacería el apetito comprador por duración en el

mercado de TES.

El incremento en las tasas de intervención será leve, los inversionistas podrían

seguir sobredimensionando el ciclo alcista de política monetaria, disminuyendo por

ende el apetito por títulos de deuda privada de largo plazo, lo que a su vez

generaría menor presión al mercado de TES que la evidenciada en 2010.

Es así como la oferta neta de TES (colocaciones netas de pagos de intereses y

amortizaciones $26.2 billones) generará mayores presiones de oferta sobre el

mercado de deuda pública local.

27

9. DEUDA PÚBLICA ESTADOS UNIDOS, VENEZUELA Y JAPÓN

ESTADOS UNIDOS

La deuda pública de Estados Unidos alcanzó su nivel más elevado en 1945, al

finalizar la segunda guerra mundial, cuando llegó al 120% del PIB. Desde ese

momento, y a lo largo de 35 años, con las administraciones de Harry Truman, Dwight

Eisenhower, John Kennedy, Lyndon Johnson, Richard Nixon, Gerald Ford y Jimmy

Carter, la deuda disminuyó progresivamente hasta situarse en el 34% del PIB en

1980. Desde ese momento, la deuda avanzó hasta tocar el actual techo de la deuda,

haciendo que Estados Unidos se enfrente peligrosamente al default o impago

masivo, como advirtió Timothy Geithner cuando dijo que Estados Unidos está al

borde de la quiebra

Esta gráfica muestra lo que pasó desde el 1 de octubre de 1981, cuando Ronald

Reagan dio curso a su primer presupuesto, en el cual aplicó sendos recortes de

impuestos a los más ricos. Reagan fue elegido por decir al país que la deuda

estaba fuera de control, cuando en verdad se encontraba en el nivel más bajo en 50

años (ver grafica 1). Desde 1981, bajo el paradigma de que “endeudarse era bueno y

28

ayudaba al crecimiento” (por la vía de la teoría del ingreso permanente), la deuda

aumentó en 9,2 billones de dólares. La línea verde de esta gráfica muestra lo que

hubiera sucedido si Reagan hubiese tenido un presupuesto acorde con el ingreso

público.

Reagan adoptó los dogmas de los teóricos de la oferta, que señalaban que era la

oferta, y no la demanda, la impulsora del crecimiento. Con este simple gesto

derribaron la concepción económica que venía cumpliendo un rol exitoso desde el fin

de la guerra. Este fue el momento en que los teóricos de la oferta demolieron las

propuestas keynesianas, como explica el catedrático Julian Pavon en El nudo

gordiano de la política económica. Todo esto también fue consecuencia de la

primera gran crisis de post guerra: la crisis petrolera de 1974-1975, ante la cual la

teoría económica convencional no tenía respuestas.

La única respuesta que se abrazó en esos años fue la de los teóricos de la oferta,

que afirmaban que los recortes de impuestos a las corporaciones y a los más ricos,

permitiría generar más empleo, y pagar más impuestos. Por lo tanto, ante una menor

29

tasa de impuestos pero con mayor producción, el gobierno recaudaría mucho más

para pagar la deuda que Reagan consideraba altísima. Por supuesto que esta teoría

no funcionó, y los sucesivos recortes de impuestos en los gobiernos de George Bush

y George W. Bush, no aumentaron la recaudación tributaria, y la deuda se disparó a

las nubes, aumentado en 9,2 billones de dólares. Actualmente, la deuda de Estados

Unidos iguala al PIB del país (14,3 billones de dólares), con la diferencia de que los

intereses crecen mucho más rápido que la producción y la recaudación tributaria. Por

eso esta deuda se encuentra en punto de no retorno, complicando la recuperación

de toda la economía mundial.

VENEZUELA

La deuda externa de Venezuela se elevó al cierre del tercer trimestre de 2010 a

68.884 millones de dólares, lo que equivale a un alza de 9,61% respecto al mismo

periodo del año anterior, según datos del Banco Central (BCV) consultados en su

página en internet este martes.

Según el BCV, al término de septiembre de 2009 las obligaciones externas ascendí-

an a 62.843 millones de dólares.

El alza corresponde “al mayor endeudamiento a través de las emisiones de tí-

tulos del Gobierno y de (la petrolera estatal) PDVSA durante los últimos cuatro

trimestres, que en buena medida han sido negociados internacionalmente (…) y al

financiamiento de largo plazo contraído con la República de China”, informó el ente

regulador.

Del total de la deuda externa, que incluye bonos y préstamos, 60.390 millones de

dólares corresponden a compromisos del sector público y 8.494 millones de dólares

a deuda privada.

30

En el tercer trimestre la deuda privada cayó 34,8%, respecto al mismo periodo de

2009. En cambio, las obligaciones públicas crecieron 21,2%, impulsadas por el

grueso plan de colocaciones realizado por el Ejecutivo y PDVSA.

En agosto, el gobierno lanzó una emisión de bonos por 3.000 millones de dólares, y

en abril firmó con China un acuerdo por el cual el gigante asiático otorgará 20.000

millones de dólares para financiar proyectos de desarrollo en Venezuela.

Además, PDVSA emitió 3.000 millones de dólares en bonos, y obtuvo un préstamo

por 1.500 millones de dólares de bancos de China y Portugal.

En Venezuela, donde rige un estricto control de cambio, las colocaciones por parte

del Estado de títulos pagados en divisas son muy apetecibles y generan una elevada

demanda.

JAPÓN

Al final del 2009 la deuda externa bruta acumulada de Japón fue de 195,8 billones de

yenes (aproximadamente 2,1 billones de dólares), según los datos oficiales del

Banco de Japón. La deuda externa relacionada con la financiación comercial es muy

reducida, cercana a los 2.000 millardos de yenes, alrededor de 1,1% del total de las

mismas.

La tendencia de duda pública del estado de Japón por parte de los no residentes

alcanzo alrededor de 60 billones de yenes, alrededor de un 7% de la deuda pública

total de Japón.

Cabe resaltar que Japón es un país totalmente libre de problemas de deuda externa,

sino que además es uno de los países que cuentan con el mayor volumen de activos

en el exterior. De acuerdo con el dato que publica el ministerio de finanzas sobre la

posición de Japón en las inversiones internacionales. Japón disfruta de una sólida

31

solvencia, con unos activos exteriores netos de 225.509 millardos de yenes, unos

2.500 millardos de dólares al final del 2008.

32

Gráfica Nº 14: DEUDA EXTERNA POR PAÍS

Rango País -

Entidad

Deuda

externa

(millones

USD$)

Fecha de la

información

Deuda

externa

per

capita

(USD$)

Fecha de la

población*

Deuda

externa

(% del

PIB)

1 Estados

Unidos3

$15.222.451 30/12/2011 $50.646 30/7/2010 103,55%

2 Reino

Unido4

$9.191.104 22/12/2009 $150.673 Noviembre 2009 365,44%

3 Alemania $5.208.000 30/6/2009 $63.350 30/6/2007 185,2%

4 Francia $5.021.000 30/6/2009 $76.718 1/1/2010 175%

5 España $2.478.000 30/9/2008 $49.619 30/6/2007 est. 180,65%

8 Japón $1.492.000 30/6/2007 $4.528 30/6/2007 34,93%

9 Suiza $1.340.000 30/6/2007 $174.520 30/6/2007 441,95%

11 Italia $1.060.000 2008(est.) $18.235 30/6/2008 58,21%

12 Canadá $962.632 12/1/2010 $23.325 1/7/2009 59,69%

16 Hong

Kong $588.000 2007 $84.445 2007 est. 200,48%

33

Rango País -

Entidad

Deuda

externa

(millones

USD$)

Fecha de la

información

Deuda

externa

per

capita

(USD$)

Fecha de la

población*

Deuda

externa

(% del

PIB)

20 Países

Bajos $490.000 16/2/2010 $47.471 2009 est. 62,3%

23 China $406.000 31/12/2010 $271 31/12/2010 est. 4,11%

24 Rusia $356.500 12/31/2007 $2.500 30-Jun-07 17,00%

27 Corea del

Sur $220.100 31/12/2007 $1.234 30/9/2007 18,25%

28 Brasil $216.100 31/12/2009 $1.125 31/12/2009 10,68%

29 México $177.000 31/12/2009 $1.591 30/7/2009 11,94%

31 Venezuela

$163.6007 30/12/2011 $5.400 30/12/2011 53,9%

35 Argentina $108.600 31/12/2009 $2.693 31/12/2009 est. 15,7%

39 Chile $95.257 31/5/2011 $5.471 30/6/2011 38,9%

42 Colombia $71.885 10

8/11/2011 $1.062 Julio 2011 est. 15,5%

51 Pakistán $52.200 2/3/2010 $321 2010 est. 27%

34

Rango País -

Entidad

Deuda

externa

(millones

USD$)

Fecha de la

información

Deuda

externa

per

capita

(USD$)

Fecha de la

población*

Deuda

externa

(% del

PIB)

54 Sudáfrica $39.780 31/12/2007 $19.953 30/9/2007 7,3 %

55 Eslovaquia

$36.630 31/12/2007 $6.788 30/6/2007 33,24%

60 Perú $32.830 31/12/2007 $1.251 30/9/2011 est. 10,9%

63 Egipto $29.200 30/6/2007 $1.048 30/6/2007 7,20%

75 Ecuador $13.686 5/05/2011 $1.490 31/10/2011 14,3%

76 Cuba $16.790 31/12/2007 $194 31/12/2007 est. 13,38%

115 Honduras $3.411 31/12/2007 $144 31/12/2007 est. 10,57%

116 Guinea $3.351 31/12/2007 $352 31/12/2007 est. 30,57%

117 Nicaragua $3.341 31/12/2007 $853 31/12/2007 est. 20,66%

118 Moldavia $3.300 31/12/2007 $543 30/6/2007 33,83%

119 Liberia $3.200 2005 $9.717 2005 est. 209,84%

142 Mongolia $1.438 2007 $282 2007 16,83%

35

Rango País -

Entidad

Deuda

externa

(millones

USD$)

Fecha de la

información

Deuda

externa

per

capita

(USD$)

Fecha de la

población*

Deuda

externa

(% del

PIB)

143 Turkmenistán

$1.400 2004 $45 2004 est. 5,20%

Fuente: Wikipedia.

36

LISTA DE GRAFICOS

Pág.

Gráfica N° 1: Plazos de TES en la actualidad 10

Gráfica N° 2: Clasificación TES Clase B 12

Gráfica N° 3: Formula TES Clase B a Tasa Fija en UVR 13

Gráfica N° 4: Curva de Rendimiento 15

Gráfica N° 5: Colocación de TES Clase B en el mercado 16

Gráfica N° 6: Calendario de Subastas 17

Gráfica N° 7: Creadores de Mercado 19

Gráfica N° 8: Evolución de los TES (1993-2001) 20

Gráfica N° 9: Compras netas de TES B de Enero a Septiembre de de 2004 21

Gráfica N° 10: Compras netas de TES B de Enero a Septiembre de 2002 22

Gráfica N° 11: Curvas de Rentabilidad de TES 22

Gráfica N° 12: Títulos de Tesorería del año 2002. 23

Gráfica N° 13: Compras Netas Definitivas de Títulos TES B Año 2000 23

Gráfica N° 14: Deuda Externa por País 32

37

IV. CONCLUSIONES

Los TES son los títulos que emite la nación para conseguir recursos de deuda en

el mercado interno, sirven para financiar el gasto público.

Las colocaciones primarias de TES se hacen a través de entidades

financieras calificadas que hacen parte del Programa de Creadores de Mercado

que emite TES mediante subastas.

El proceso de Subasta es el mecanismo más importante a través del cual se lleva

a cabo la colocación de TES Clase B en el mercado primario.

Son altamente productivos y seguros, son un método alternativo de inversión

respaldado por una nación, ofreciendo una potencial liquidez por su fácil

negociación en el mercado secundario.

En la actualidad circulan TES con vencimientos que van desde el 2002 hasta el

2013.

38

V. BIBLIOGRAFÍA

VAN HORN, James. WACHOWICS Jhon. Fundamentos de Administración Financiera, Prentice Hall, 1994, 614 p.

SERRANO, Javier. Mercados financieros, Ariel Editores, 2005, 283 p.

Circular Reglamentaria Externa SGMR-OM 01 de enero 31 de 2000, del

Banco de la República.

MADURA, Jeff. Mercados e Instituciones financieras, Thomson Learning, 2001, 5ªedición, 124 p.

39

VI. INFOGRAFÍA

http://www.indexmundi.com/es/deuda_publica.html

http://www.grupobancolombia.com

http://es.wikipedia.org

http://economia.noticias24.com

http://internacional.elpais.com

http://businesscol.com/

http://www.banrep.gov.co/

http://www.elcolombiano.com/

http://www.monografias.com/

http://www.portafolio.com.co/

http://www.comoestacolombia.com/