Download - Treasury Ch.18
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
1/13
MANAJEMEN TREASURI
CHAPTER 18
MANAGING FINANCIAL RISK WITH DERIVATIVES
Disusun Oleh:
Ghina Zahida 14!!4"8!
#hai$ul A%$i Dali%un&he 14!!4411'
Made Sa&$ia(an Mahend$a 14!!44'"'
)*hani A+i+a 14!!44,4-
PROGRAM E#STENSI MANAJEMEN
.A#U/TAS E#ONOMI
UNI0ERSITAS INDONESIA
'1!
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
2/13
CHAPTER 18
MANAGING FINANCIAL RISK WITH DERIVATIVES
AGIAN HANI
2/ANJUTAN 3 .UTURES
Me%ilih 5u%lah 6*n&$a6 7u&u$es
Dalam memilih jumlah kontrak futures, terdapat dua faktor yang perlu dipertimbangkan, yaitu:
1) denominasi kontrak; 2) jangka waktu maturity kontrak futures, relative terhadap maturity
underlying instrument.
aktor kedua hanya digunakan untuk jenis interest rate futures, sedangkan !urren!y futures
!ukup mempertimbangkan faktor pertama. "dapun faktor tersebut dapat dituangkan dalam
persamaan untuk menentukan jumlah kontrak futures sebagai berikut:
N = ¿Cas h Market Position
Futures Contract denomination x
Maturityof cas h market instrument
maturityof futures contract instrument
Ealuasi Pe$7*$%a In&e$es& Ra&e Hed9e
Dalam melakukan evaluasi performa hedging terkait interest rate, terdapat beberapa
pertimbangan yang dilakukan, yaitu:
1 #valuasi $erubahan %ash &arket 'nstrument
#valuasi ini dilakukan dengan mengamati nilai !ash position sejak dilakukannya hedging sampaidengan akhir masa hedging dengan menggunakan persamaan berikut:
Cas h Position= Face ValueCas h X ( SR0−SR1) X MAT c
360
( * (pot ate; &"+! * &aturity for %ash 'nstrument;
Page | 1
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
3/13
2 #valuasi keuntungankerugian selama futures !ontra!t
#valuasi ini dilakukan dengan menilai perubahan nilai fa!e value futures dengan melihat
perubahan future rate -) selama masa hedging. ilai fa!e value futures yang digunakan
bernilai positif untuk tipe buy hedge; dan negative untuk sell hedge.
Futures Position= Face Value Futures X ( FR 0− FR1 ) X MAT f
360
/ $ertimbangan %ommission %ost
CommissionCost = N futures X Commission Rate per contract
0 pportunity %ost dari initial margin -&argin %ost)
Margin Cost = N X MR X ( ! X k
360 )
"dapun total performa dari interest rate ditentukan dari et $osition edge dengan
menjumlahkan semua pertimbangan -%ash position; utures $osition; %ommission %ost; &argin
%ost).
'lustrasi dari perhitungan tersebut ialah sebagai berikut:
Diketahui %urrent (hort term borrowing !ost -( 3) adalah 4,567. "dapun alternative investasi
di pasar uang berupa !ommer!ial paper 43 hari selama masa investasi /3 hari dipertimbangkan
dengan fa!e value 8/,333,333. "dapun !ommission rate per kontrak future ialah 893 dan asumsi
margin awal -&) 82,333, (edangkan jumlah kontrak future yang diambil ialah /. +erkait
investasi tersebut, diren!anakan hedging pada #urodollar utures 43 hari dengan keterangan
sebagai berikut:
ilai (aat ini ilai saat
maturity /3 hari
43 day !ommer!ial paper 4,567 11,267
43 day #urodollar deposit 4,937 117
%ash $osition 8/,333,333 -3,3456 < 3,1126) -43/93) =811,263
utures $osition =8/,333,333 -3,3493 < 3,11) -43/93) 13,633
Page | 2
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
4/13
%ommission =/ 893 =1>3
&argin =/ 82333 /3 -3,3456/93) =0>.56
et $osition from the hedge =845>.56
?erdasarkan perhitungan tersebut, hedging melalui futures yang dilakukan menghasilkan
kerugian sebesar =845>.56
Ealuasi Pe$7*$%a Cu$$en; .u&u$es Hed9e
(e!ara prinsip, penilaian performa !urren!y futures hedge mempertimbangkan empat faktor yang
sama dengan evaluasi performa interest rate hedge. amun demikian, perbedaan indikatornya
terletak pada pertimbangan %ash &arket #!hange ate -%@); utures &arket #!hange ate
-@) sehingga perhitungan evaluasi futures yang diakukan menjadi:
a (pot ate $osition
Spot Market Position= FaceValueCas h X (CX 0−CX 1 )
b utures ate $osition
Futures Market Position= Face Value Futures X ( FX 0− FX 1 )
! %ommission %ost
CommissionC ost = N futures X Commission Rate per contract d pportunity %ost of &argin
Margin Cost = N X MR X !ays X k
360
"dapun ilustrasi dari perhitungan tersebut ialah:
Diketahui bahwa seorang importer memiliki kewajiban untuk membayar suppliernya di AB
sebesar ?$92,633 dalam jangka waktu 2 bulan kedepan. 'mportir tersebut memiliki beberapa
pilihan dalam menghadapi kondisi ini, yaitu:
1 &embeli ?$ pada spot rate 2 bulan mendatang2 &embeli ?$ pada spot rate saat ini dan menyimpannya selama 2 bulan
Page | 3
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
5/13
/ &embeli kontrak futures yang memungkinkannya membeli ?$ pada 2 bulan kedepan
dengan rate yang ditentukan saat ini.
"sumsi yang digunakan ialah:
ilai (aat ini ilai saat
maturity 93 hari
%ash #!hange ate 81.5/?$ 81.>/?$
utures #!hange ate 81.56?$ 81.>0?$
%ommission ate 893!ontra!t
'nitial &argin 81633
%urrent &oney &arket
interest rate
47
(pot ate $osition 892,633 -1.5/ < 1.>/) =89,263utures $osition =892,633 -1.56 < 1.>0) 6.926
%ommission =1 893 =93
&argin =1 81633 93 -3,34/93) =22.63
et $osition from the hedge =8535.63
?erdasarkan perhitungan tersebut, evaluasi atas alternative keputusan importer ialah sebagai
berikut:
&embeli ?$ pada spot rate 2 bulan
mendatang
Berugian sebesar (pot &arket $osition *
=9263
&embeli ?$ pada spot rate saat ini dan
menyimpannya selama 2 bulan
Berugian sebesar opportunity !ost karena
membayar kredit lebih !epat -perhitungan
!h.5)
&embeli kontrak futures yang
memungkinkannya membeli ?$ pada 2
bulan kedepan dengan rate yang ditentukan
saat ini.
Berugian sebesar nilai futures * =535.63.
dalam pilihan ini, importer telah mengurangi
kerugiannya dari 9263 menjadi 535.63
#e&ida6se%
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
6/13
(uatu hedging dianggap sempurna jika futures position dapat meng=offset keuntungankerugian
terkait !ash position -future position * !ash position). Dalam praktiknya, terdapat beberapa
faktor yang mengakibatkan suatu hedging tidak dapat menjadi sempurna, yaitu:
a +ingkat suku bunga instrument pasar uang dan interest rate futures tidak terkorelasisempurna, sehingga pergerakan harga antar keduanya tidak bergerak sama.
b ilai fa!e value future !ontra!t hanya terdiri dari satu ukurandenominasi dan masa
maturity yang terbatas! Cenis future !ontra!t terbatas, tidak semua instrument pasar uang memiliki jenis futures.
= Hed9in9 den9an %en99una6an O
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
7/13
a $embelian %all ptions, pada umumnya pembelian !all options bertujuan untuk
melindungi potensi kerugian akibat penurunan tingkat suku bunga investasi pada pasar
uang. Dengan kata lain, untuk hedging nilai future investment of !ash atau melunasi
liabilitas sebelum jatuh tempo.
b $embelian $ut ptions, pada umumnya digunakan untuk melindungi kemungkinan
penurunan harga atau peningkatan tingkat suku bunga suatu instrument pasar uang.! riting ption %ontra!t, pada umumnya dilakukan untuk mendapatkan penghasilan dari
options premium dan tidak terkait dengan motif hedging
"dapun hubungan antara !ash position dan transaksi futures options ialah sebagai berikut:
%ash $osition uture ptions +ransa!tion
" uture 'nvestment ?uy !all option
etire Eiability prior to maturity ?uy !all option
" future issue of a liability ?uy put option%urrent investment that will be sold prior to
its maturity
?uy put option
Penen&uan 5u%lah 6*n&$a6 O
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
8/13
$ada &aret 2330, terdapat !all option senilai 1.433 pound, memiliki premium 1,/9 !ent per
pound. Bontrak opsinya untuk /1.263 pound, jadi satu opsi akan benrilai 8026 -/1263
83.31/9). %ontoh penggunaan !all option. &isal importir dari"merika akan mnegeluarkan kas di
&aret 2330 dalam bentuk pound. 'mportir tersebut akan melindungi penurunan dollar, dengan
kata lain, dia akan membayar lebih banyak dollar untuk membeli barang yang sama. lalu dia
membeli !all option 1433 pada 83.31/9 per pound. Dia telah menjamin pertukaran mata uang
senilai 81.41/9 -81.43 F 83.31/9).
2 uture ption
&embeli !all atau put option di masa yang akan datang sangat mungkin. Bontrak akan merefer
ke opsi masa depan. %ara kerja future !ontra!t sama dengan !ara kerja option.
C= Hed9in9 (i&h S>APS
S(a< adalah perjanjian antara dua pihak, yang biasa disebut !ounterpart, untuk menukarkan !ash
flow di antara mereka.
In&$*du&i*n In&e$es& Ra&e S(a<
.inanial s(a< merepresentasikan pertukaran kas se!ara periodi! antara dua pihak. "da dua tipe
dasar yakni %uren!y (wap -swap untuk mata uang) dan 'nterest ate (wap -fied or floating rate
swap).
Page | 7
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
9/13
(wap banyak digunakan karena kemampuannya untuk berbagi keuntungan komparatif antara
!ounterpart.
In&e$es& Ra&e Asse& S(a<
&isalnya terdapat sebuah lembaga institusi keuangan yang memiliki investasi dengan fi rate
!ontohnya mortage. Ealu lembaga tersebut juga memiliki sumber pendanaan yang bersifat
floating rate. 'ni dapat berbahaya jika terdapat kenaikan rate. Antuk mengatasi hal tersebut,
lembaga tersebut dapat melakukan swap yakni ified=for=floating swap. (yarat kondisi ini adalah
pertama lembaga tersebut memiliki investment rate, kedua terdapat arus keluar yang ditukarkan,
dan ketiga terdapat arus masuk yang ditukarkan. &ekanisme kerjanya dijelaskan dalam gambar
dibawah ini.
Page | 8
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
10/13
In&e$es& Ra&e /ia?ili&; S(a<
(wap model ini mirip dengan asset swap yang baru saja didiskusikan. al yang membedakan
adalah !ounterpart lebih memilih untuk mengelola risiko interest rate kewajiban mereka
daripada risiko interest rate asset mereka. Antuk melihat bagaimana struktur dari swap hutang
kita asumsikan bahwa $ihak " dapat membiayai pada variable rate yang rendah dibanding
dengan pihak ?, tetapi fied rate nya relative lebih tinggi. (elanjutnya diasumsikan bahwa pihak
" menginginkan melakukan pembiayaan dengan menggunakan fi rate.
&asalah dari institusi dapat diselesaikan jika institusi meng issue variable rate liabilities yangrelative lebih murah dan menerima pembayaran variabel rate dari pihak lain sebagai ganti dari
pembayaran fied rate. (ama halnya dengan "sset (wap, (wap Eiability juga memiliki tiga dasar
!ashflow yang harus dipertimbangkan. $ertama, ada finan!ing rate, fr , yang dibayar atas
liabilitas. Bedua, ada swap outflow, so, yaitu rate bunga yang di setujui oleh institusi untuk
dibayarkan ke pihak lain. +erakhir, ada swap inflow, si, yaitu rate bunga yang diterima dari pihak
lain. Cika fr adalah variable seperti !ontoh, maka si juga variable mengingat si merupakan
!ashinflow yang digunakan untuk membayar bunga dari hutang , dan so merupakan fied rate
mengingat pihak " menginginkan hal tsb.
#hibit 1>=11 memperlihatkan transaksi pada liability swap. $ada !ontoh ini, pihak "
mendapatkan !omparative advantage pada floating rate liabilities, disaat pihak ? memiliki
!omperative advantage di fied rate. $ihak " mengambil keuntungan dari lower variable rate
Page | 9
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
11/13
finan!ing nta dan memberikan rate tsb ke pihak ?. $ihak ? mengambil untung dari fied rate
finan!ing nya dan memberikan keuntungan tsb ke pihak ".
#fektif rate dari swap, kswap, senilai dengan original fr ditambah so minus si. #fektif rate dari
swap selanjutnya dapat dibandingkan dengan alternative rate di tiap institusi untuk memastikan
bahwa swap dapat memberikan finan!ing !ist yang lebih baik.
.*$ei9n Cu$$en; S(a<
%urren!y swap adalah perjanjian antara dua pihak untuk menukarkan dua mata uang berbeda dan
menukarkannya kembali pada tanggal yang telah ditentukan dimasa depan pada rate yang sama.
$eriodi! interest payment terjadi dalam kurun waktu swap.
%ontoh, AB retailer ingin mengekspansi usahanya ke pasar A(. etailer ini akan menjual produk
nya dalam dollar A( sehingga ingin meminjam sejumlah dollar untuk ekspansi ini. &eskipun
retailer ini memiliki rating kredit yang baik di AB, tidak dengan di pasar finansial A( sehingga
mereka dikenakan rate yg !ukup tinggi. AB retailer dapat meminjam poundsterling di AB dan
menukarkan poundsterling tsb dengan A( dollar yang di pinjam oleh A( firm yang
membutuhkan pinjaman dalam pundsterling. Dua institusi ini melakukan !urren!y swap dengan
rate saat ini. (elama kontrak swap, A( firm membayar bunga yang dipinjam oleh AB firm dalam
poundsterling dan sebaliknya. $ada akhir masa swap dua institusi ini menukarkan kembali dana
nya pada rate saat penukaran diawal.
Page | 10
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
12/13
Hed9in9 Ins&$u%en /ainn;a
• In&e$es& Ra&e Ca
-
8/16/2019 Treasury Ch.18
13/13
dari menerbitkan ratefloor digunakan untuk menutup !ost dari rate !ap. Cika referan!e
rate lebih dari strike rate !ap, !ash payment akan diterima. Cika referan!e rate dibawah
strike rate floor, maka pengguna harus membayar.
%ontoh diatas memperlihatkan bagaimana !ara kerja interest rate !ollar. "sumsikan jika
seseorang ingin membentuk interest rate !ollar dari %D !ost dengan ma borrowing rate
4,67 dan min 47. otional amount 81,333,333 periode 1 tahun. ef rate >7, orang tsb
melakukan payment kepada floor pur!haser 813,333. +idak ada !ash payment yang
dilakukan jika ref rate diantara 47=4,67. Cika ref naik menjadi 137, maka orang tsb
akan mendapatkan 86,333 dari !ap seller.
SUMMAR)
%hapter ini menjelaskan mengenai beberapa perbedaan pendekatan dalam memanage
eposure perubahan dari interest rate dan !urren!y e!hange rate. &eliputi, future
!ontra!t, opsi, swap, !aps, floor, dan !ollar. +iap tiap alternative kontrak tsb memiliki
kelebihan dan kekurangan, sehingga manajer keuangan harus teliti dalam setiap
alternative yang mun!ul dan memilih strategy yang paling !o!ok dengan kebutuhan dan
situasi perusahaan.
Page | 12