treasury ch.18

8/16/2019 Treasury Ch.18

1/13

MANAJEMEN TREASURI

CHAPTER 18

MANAGING FINANCIAL RISK WITH DERIVATIVES

Disusun Oleh:

Ghina Zahida 14!!4"8!

#hai$ul A%$i Dali%un&he 14!!4411'

Made Sa&$ia(an Mahend$a 14!!44'"'

)*hani A+i+a 14!!44,4-

PROGRAM E#STENSI MANAJEMEN

.A#U/TAS E#ONOMI

UNI0ERSITAS INDONESIA

'1!


2/13

CHAPTER 18

MANAGING FINANCIAL RISK WITH DERIVATIVES

AGIAN HANI

2/ANJUTAN 3 .UTURES

Me%ilih 5u%lah 6*n&$a6 7u&u$es

Dalam memilih jumlah kontrak futures, terdapat dua faktor yang perlu dipertimbangkan, yaitu:

1) denominasi kontrak; 2) jangka waktu maturity kontrak futures, relative terhadap maturity

underlying instrument.

aktor kedua hanya digunakan untuk jenis interest rate futures, sedangkan !urren!y futures

!ukup mempertimbangkan faktor pertama. "dapun faktor tersebut dapat dituangkan dalam

persamaan untuk menentukan jumlah kontrak futures sebagai berikut:

N = ¿Cas h Market Position

Futures Contract denomination x

Maturityof cas h market instrument

maturityof futures contract instrument

Ealuasi Pe$7*$%a In&e$es& Ra&e Hed9e

Dalam melakukan evaluasi performa hedging terkait interest rate, terdapat beberapa

pertimbangan yang dilakukan, yaitu:

1 #valuasi $erubahan %ash &arket 'nstrument

#valuasi ini dilakukan dengan mengamati nilai !ash position sejak dilakukannya hedging sampaidengan akhir masa hedging dengan menggunakan persamaan berikut:

Cas h Position= Face ValueCas h X ( SR0−SR1) X MAT c

360

( * (pot ate; &"+! * &aturity for %ash 'nstrument;

Page | 1


3/13

2 #valuasi keuntungankerugian selama futures !ontra!t

#valuasi ini dilakukan dengan menilai perubahan nilai fa!e value futures dengan melihat

perubahan future rate -) selama masa hedging. ilai fa!e value futures yang digunakan

bernilai positif untuk tipe buy hedge; dan negative untuk sell hedge.

Futures Position= Face Value Futures X ( FR 0− FR1 ) X MAT f

360

/ $ertimbangan %ommission %ost

CommissionCost = N futures X Commission Rate per contract

0 pportunity %ost dari initial margin -&argin %ost)

Margin Cost = N X MR X ( ! X k

360 )

"dapun total performa dari interest rate ditentukan dari et $osition edge dengan

menjumlahkan semua pertimbangan -%ash position; utures $osition; %ommission %ost; &argin

%ost).

'lustrasi dari perhitungan tersebut ialah sebagai berikut:

Diketahui %urrent (hort term borrowing !ost -( 3) adalah 4,567. "dapun alternative investasi

di pasar uang berupa !ommer!ial paper 43 hari selama masa investasi /3 hari dipertimbangkan

dengan fa!e value 8/,333,333. "dapun !ommission rate per kontrak future ialah 893 dan asumsi

margin awal -&) 82,333, (edangkan jumlah kontrak future yang diambil ialah /. +erkait

investasi tersebut, diren!anakan hedging pada #urodollar utures 43 hari dengan keterangan

sebagai berikut:

ilai (aat ini ilai saat

maturity /3 hari

43 day !ommer!ial paper 4,567 11,267

43 day #urodollar deposit 4,937 117

%ash $osition 8/,333,333 -3,3456 < 3,1126) -43/93) =811,263

utures $osition =8/,333,333 -3,3493 < 3,11) -43/93) 13,633

Page | 2


4/13

%ommission =/ 893 =1>3

&argin =/ 82333 /3 -3,3456/93) =0>.56

et $osition from the hedge =845>.56

?erdasarkan perhitungan tersebut, hedging melalui futures yang dilakukan menghasilkan

kerugian sebesar =845>.56

Ealuasi Pe$7*$%a Cu$$en; .u&u$es Hed9e

(e!ara prinsip, penilaian performa !urren!y futures hedge mempertimbangkan empat faktor yang

sama dengan evaluasi performa interest rate hedge. amun demikian, perbedaan indikatornya

terletak pada pertimbangan %ash &arket #!hange ate -%@); utures &arket #!hange ate

-@) sehingga perhitungan evaluasi futures yang diakukan menjadi:

a (pot ate $osition

Spot Market Position= FaceValueCas h X (CX 0−CX 1 )

b utures ate $osition

Futures Market Position= Face Value Futures X ( FX 0− FX 1 )

! %ommission %ost

CommissionC ost = N futures X Commission Rate per contract d pportunity %ost of &argin

Margin Cost = N X MR X !ays X k

360

"dapun ilustrasi dari perhitungan tersebut ialah:

Diketahui bahwa seorang importer memiliki kewajiban untuk membayar suppliernya di AB

sebesar ?$92,633 dalam jangka waktu 2 bulan kedepan. 'mportir tersebut memiliki beberapa

pilihan dalam menghadapi kondisi ini, yaitu:

1 &embeli ?$ pada spot rate 2 bulan mendatang2 &embeli ?$ pada spot rate saat ini dan menyimpannya selama 2 bulan

Page | 3


5/13

/ &embeli kontrak futures yang memungkinkannya membeli ?$ pada 2 bulan kedepan

dengan rate yang ditentukan saat ini.

"sumsi yang digunakan ialah:

ilai (aat ini ilai saat

maturity 93 hari

%ash #!hange ate 81.5/?$ 81.>/?$

utures #!hange ate 81.56?$ 81.>0?$

%ommission ate 893!ontra!t

'nitial &argin 81633

%urrent &oney &arket

interest rate

47

(pot ate $osition 892,633 -1.5/ < 1.>/) =89,263utures $osition =892,633 -1.56 < 1.>0) 6.926

%ommission =1 893 =93

&argin =1 81633 93 -3,34/93) =22.63

et $osition from the hedge =8535.63

?erdasarkan perhitungan tersebut, evaluasi atas alternative keputusan importer ialah sebagai

berikut:

&embeli ?$ pada spot rate 2 bulan

mendatang

Berugian sebesar (pot &arket $osition *

=9263

&embeli ?$ pada spot rate saat ini dan

menyimpannya selama 2 bulan

Berugian sebesar opportunity !ost karena

membayar kredit lebih !epat -perhitungan

!h.5)

&embeli kontrak futures yang

memungkinkannya membeli ?$ pada 2

bulan kedepan dengan rate yang ditentukan

saat ini.

Berugian sebesar nilai futures * =535.63.

dalam pilihan ini, importer telah mengurangi

kerugiannya dari 9263 menjadi 535.63

#e&ida6se%


6/13

(uatu hedging dianggap sempurna jika futures position dapat meng=offset keuntungankerugian

terkait !ash position -future position * !ash position). Dalam praktiknya, terdapat beberapa

faktor yang mengakibatkan suatu hedging tidak dapat menjadi sempurna, yaitu:

a +ingkat suku bunga instrument pasar uang dan interest rate futures tidak terkorelasisempurna, sehingga pergerakan harga antar keduanya tidak bergerak sama.

b ilai fa!e value future !ontra!t hanya terdiri dari satu ukurandenominasi dan masa

maturity yang terbatas! Cenis future !ontra!t terbatas, tidak semua instrument pasar uang memiliki jenis futures.

= Hed9in9 den9an %en99una6an O


7/13

a $embelian %all ptions, pada umumnya pembelian !all options bertujuan untuk

melindungi potensi kerugian akibat penurunan tingkat suku bunga investasi pada pasar

uang. Dengan kata lain, untuk hedging nilai future investment of !ash atau melunasi

liabilitas sebelum jatuh tempo.

b $embelian $ut ptions, pada umumnya digunakan untuk melindungi kemungkinan

penurunan harga atau peningkatan tingkat suku bunga suatu instrument pasar uang.! riting ption %ontra!t, pada umumnya dilakukan untuk mendapatkan penghasilan dari

options premium dan tidak terkait dengan motif hedging

"dapun hubungan antara !ash position dan transaksi futures options ialah sebagai berikut:

%ash $osition uture ptions +ransa!tion

" uture 'nvestment ?uy !all option

etire Eiability prior to maturity ?uy !all option

" future issue of a liability ?uy put option%urrent investment that will be sold prior to

its maturity

?uy put option

Penen&uan 5u%lah 6*n&$a6 O


8/13

$ada &aret 2330, terdapat !all option senilai 1.433 pound, memiliki premium 1,/9 !ent per

pound. Bontrak opsinya untuk /1.263 pound, jadi satu opsi akan benrilai 8026 -/1263

83.31/9). %ontoh penggunaan !all option. &isal importir dari"merika akan mnegeluarkan kas di

&aret 2330 dalam bentuk pound. 'mportir tersebut akan melindungi penurunan dollar, dengan

kata lain, dia akan membayar lebih banyak dollar untuk membeli barang yang sama. lalu dia

membeli !all option 1433 pada 83.31/9 per pound. Dia telah menjamin pertukaran mata uang

senilai 81.41/9 -81.43 F 83.31/9).

2 uture ption

&embeli !all atau put option di masa yang akan datang sangat mungkin. Bontrak akan merefer

ke opsi masa depan. %ara kerja future !ontra!t sama dengan !ara kerja option.

C= Hed9in9 (i&h S>APS

S(a< adalah perjanjian antara dua pihak, yang biasa disebut !ounterpart, untuk menukarkan !ash

flow di antara mereka.

In&$*du&i*n In&e$es& Ra&e S(a<

.inanial s(a< merepresentasikan pertukaran kas se!ara periodi! antara dua pihak. "da dua tipe

dasar yakni %uren!y (wap -swap untuk mata uang) dan 'nterest ate (wap -fied or floating rate

swap).

Page | 7


9/13

(wap banyak digunakan karena kemampuannya untuk berbagi keuntungan komparatif antara

!ounterpart.

In&e$es& Ra&e Asse& S(a<

&isalnya terdapat sebuah lembaga institusi keuangan yang memiliki investasi dengan fi rate

!ontohnya mortage. Ealu lembaga tersebut juga memiliki sumber pendanaan yang bersifat

floating rate. 'ni dapat berbahaya jika terdapat kenaikan rate. Antuk mengatasi hal tersebut,

lembaga tersebut dapat melakukan swap yakni ified=for=floating swap. (yarat kondisi ini adalah

pertama lembaga tersebut memiliki investment rate, kedua terdapat arus keluar yang ditukarkan,

dan ketiga terdapat arus masuk yang ditukarkan. &ekanisme kerjanya dijelaskan dalam gambar

dibawah ini.

Page | 8


10/13

In&e$es& Ra&e /ia?ili&; S(a<

(wap model ini mirip dengan asset swap yang baru saja didiskusikan. al yang membedakan

adalah !ounterpart lebih memilih untuk mengelola risiko interest rate kewajiban mereka

daripada risiko interest rate asset mereka. Antuk melihat bagaimana struktur dari swap hutang

kita asumsikan bahwa $ihak " dapat membiayai pada variable rate yang rendah dibanding

dengan pihak ?, tetapi fied rate nya relative lebih tinggi. (elanjutnya diasumsikan bahwa pihak

" menginginkan melakukan pembiayaan dengan menggunakan fi rate.

&asalah dari institusi dapat diselesaikan jika institusi meng issue variable rate liabilities yangrelative lebih murah dan menerima pembayaran variabel rate dari pihak lain sebagai ganti dari

pembayaran fied rate. (ama halnya dengan "sset (wap, (wap Eiability juga memiliki tiga dasar

!ashflow yang harus dipertimbangkan. $ertama, ada finan!ing rate, fr , yang dibayar atas

liabilitas. Bedua, ada swap outflow, so, yaitu rate bunga yang di setujui oleh institusi untuk

dibayarkan ke pihak lain. +erakhir, ada swap inflow, si, yaitu rate bunga yang diterima dari pihak

lain. Cika fr adalah variable seperti !ontoh, maka si juga variable mengingat si merupakan

!ashinflow yang digunakan untuk membayar bunga dari hutang , dan so merupakan fied rate

mengingat pihak " menginginkan hal tsb.

#hibit 1>=11 memperlihatkan transaksi pada liability swap. $ada !ontoh ini, pihak "

mendapatkan !omparative advantage pada floating rate liabilities, disaat pihak ? memiliki

!omperative advantage di fied rate. $ihak " mengambil keuntungan dari lower variable rate

Page | 9


11/13

finan!ing nta dan memberikan rate tsb ke pihak ?. $ihak ? mengambil untung dari fied rate

finan!ing nya dan memberikan keuntungan tsb ke pihak ".

#fektif rate dari swap, kswap, senilai dengan original fr ditambah so minus si. #fektif rate dari

swap selanjutnya dapat dibandingkan dengan alternative rate di tiap institusi untuk memastikan

bahwa swap dapat memberikan finan!ing !ist yang lebih baik.

.*$ei9n Cu$$en; S(a<

%urren!y swap adalah perjanjian antara dua pihak untuk menukarkan dua mata uang berbeda dan

menukarkannya kembali pada tanggal yang telah ditentukan dimasa depan pada rate yang sama.

$eriodi! interest payment terjadi dalam kurun waktu swap.

%ontoh, AB retailer ingin mengekspansi usahanya ke pasar A(. etailer ini akan menjual produk

nya dalam dollar A( sehingga ingin meminjam sejumlah dollar untuk ekspansi ini. &eskipun

retailer ini memiliki rating kredit yang baik di AB, tidak dengan di pasar finansial A( sehingga

mereka dikenakan rate yg !ukup tinggi. AB retailer dapat meminjam poundsterling di AB dan

menukarkan poundsterling tsb dengan A( dollar yang di pinjam oleh A( firm yang

membutuhkan pinjaman dalam pundsterling. Dua institusi ini melakukan !urren!y swap dengan

rate saat ini. (elama kontrak swap, A( firm membayar bunga yang dipinjam oleh AB firm dalam

poundsterling dan sebaliknya. $ada akhir masa swap dua institusi ini menukarkan kembali dana

nya pada rate saat penukaran diawal.

Page | 10


12/13

Hed9in9 Ins&$u%en /ainn;a

• In&e$es& Ra&e Ca


13/13

dari menerbitkan ratefloor digunakan untuk menutup !ost dari rate !ap. Cika referan!e

rate lebih dari strike rate !ap, !ash payment akan diterima. Cika referan!e rate dibawah

strike rate floor, maka pengguna harus membayar.

%ontoh diatas memperlihatkan bagaimana !ara kerja interest rate !ollar. "sumsikan jika

seseorang ingin membentuk interest rate !ollar dari %D !ost dengan ma borrowing rate

4,67 dan min 47. otional amount 81,333,333 periode 1 tahun. ef rate >7, orang tsb

melakukan payment kepada floor pur!haser 813,333. +idak ada !ash payment yang

dilakukan jika ref rate diantara 47=4,67. Cika ref naik menjadi 137, maka orang tsb

akan mendapatkan 86,333 dari !ap seller.

SUMMAR)

%hapter ini menjelaskan mengenai beberapa perbedaan pendekatan dalam memanage

eposure perubahan dari interest rate dan !urren!y e!hange rate. &eliputi, future

!ontra!t, opsi, swap, !aps, floor, dan !ollar. +iap tiap alternative kontrak tsb memiliki

kelebihan dan kekurangan, sehingga manajer keuangan harus teliti dalam setiap

alternative yang mun!ul dan memilih strategy yang paling !o!ok dengan kebutuhan dan

situasi perusahaan.

Page | 12

treasury ch.18

Documents