하나투어 종합 여행기업으로 평가받을...
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기업분석 2012.09.04
하나투어 (039130)
종합 여행기업으로 평가받을 시점
김윤진 769.3398 [email protected]
하나투어는 높은 성장성을 기록하고 있지만 PER 18~20 배 수준에서 거래되고 있어 업사이드가 제한적이라는 평가를 받아왔다. 그러나 지난 10 년간 구축한 자회사들이 본업보다 빠르게 턴어라운드 하고있어 2013 년 연결 기준 PER 은 12.4 배 수준에 불과하다. 이제 하나투어는 잘나가는 본업과 함께 자회사 가치도 제대로 평가 받을 시점으로 판단된다.
[매수, 유지] 엔터테인먼트업종
현재가 49,650원
목표주가 (상향) 67,000
하나투어 PER이 12.4배? (2013년 연결 EPS 기준)
1. 자회사: 자회사 턴어라운드로 연결 순이익 2012년 20%, 2013년 26% 추가 발생 전망
2. 본업: 3분기 영업이익 142억원(+57% YoY), 4분기 영업이익 61억원(+277% YoY)
3. 모멘텀: 2011년 10월 태국 홍수 기저효과로 4분기 실적 모멘텀 강할 것
여행사에 가장 중요한 ‘원가’가 개선되는 이유
- 경쟁완화: 1,2위로 편중되는 업계 구도 속에서 2위와는 협력 관계
- 호텔앤에어: 하드블록 손실 최소화 및 외항사 항공 수급으로 원가 개선
- 항공수급: 국적 항공사는 물론 외항사 및 LCC 증가로 원가 개선
- 볼륨증가: 볼륨이 증가할수록 항공원가 및 랜드비용 개선되는 선순환 구조
- 정책변경: 볼륨이 궤도권에 이르면서 수익성 중심으로 정책 변경
- 원가개선효과: 수탁금은 매출액의 6배가 넘는 1.6조 수준이기 때문에 레버리지 효과가 매우 큼. 원가 0.3%p 개선시 영업이익 약 13% 증가하는 구조
투자의견 매수, 목표주가 67,000원(+22%상향, upside +35%)
- 목표주가 산정: 연결 Fwd EPS 3,520원 * 목표PER 19배 = 67,000원
- 2013년 연결 EPS 4,018원 * 목표PER 18배 = 72,000원 산출되는 구조
KOSPI 1912.71
시가총액 577 십억원
시가총액비중 0.1%
자본금(보통주) 6 십억원
52주 최고/최저 50,400 원 / 31,050 원
120일 평균거래대금 38 억원
외국인지분율 26.9%
주요주주 박상환 외 17 인 20.8%
국민연금공단 8.5%
주가수익률(%) 1W 1M 3M 12M
절대수익률 8.6 11.1 7.1 -1.5
상대수익률 8.9 7.4 2.7 -3.8
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
0
10
20
30
40
50
60
11.09 11.12 12.03 12.06
(천원)하나투어
Relative to KOSPI
1. 선순환 구조로 최대 실적 갱신 시작 vs 주가는 3년간 박스권
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
연결EPS(좌)
주가(우)
(EPS,원) (주가,원)
금융위기
신종플루
일본지진
1. 자회사 실적 턴어라운드2. 원가율 본격개선
인바운드 사업가시화
F F F F
자료: Quantiwise, 하나투어, 대신증권 리서치센터
투자포인트
CommentBuy
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[ Contents ]
03 투자포인트 요약
04
하나투어는 생각보다 큰 회사다
06 실적 개선 기대되는 이유?
08 모멘텀 플레이 가능한 시점
09 인바운드 사업은 꿈을 키워준다
11 밸류에이션
12 여행 시장 전망
13 이슈 및 리스크 점검
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Ⅰ. 투자포인트 요약
종합 여행기업으로 평가 받을 시점
자회사 턴어라운드
본업 수익성 개선
태국 홍수 기저 효과
인바운드 사업
1. 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2010A 2011A 2012F 2013F 2014F
매출액 218 226 253 281 303
영업이익 27 22 36 46 51
세전순이익 31 25 39 50 56
총당기순이익 22 20 30 37 42
지배지분순이익 22 20 30 37 42
EPS 1,901 1,680 2,545 3,201 3,620
PER 22.9 20.4 19.5 15.5 13.7
BPS 9,297 9,595 11,298 13,462 15,779
PBR 4.7 3.6 4.4 3.7 3.1
ROE 22.2 17.8 24.4 25.9 24.8
주: K-IFRS별도 기준
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
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Ⅱ. 하나투어는 생각보다 큰 회사다
1. 매출액 2,531억원 VS 수탁금 1.6조원
원가개선은 매출액이 아닌
수탁금에서 발생
내외부적으로 원가가
개선될 수 있는 환경
2. 하나투어 원가율 개선 임팩트는 매우 크다
수탁금 매출액 영업이익
1조 6천억원
2,531억원
359억원
수탁금 원가 0.3%p 절감시
영업이익 13% 증가
(+47억원)
주: 2012년 대신증권 추정치 기준, 수탁금은 패키지 수탁금 기준. 항공권 수탁금 제외.
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
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2. 주목받지 못하던 자회사 기여도 점점 높아질 전망
2012년 자회사 영업이익
회사 목표 91억원, 현재 달성률
고려시 약 80억원 예상
2012년 자회사 연결 영업이익
60억원 반영, 2013년
95억원 반영
2. 국내 연결 자회사 현황
자회사명 타겟시장 판매형태 지분율 비고
㈜ 하나투어비즈니스 비즈니스(기업) B2C & B2B 100
㈜ 하나투어유스 배낭여행, ESL B2C & B2B 100
㈜ 고려여행사네트워크 성지순례 B2C 60
웹투어㈜ 국내여행, 2030 B2C & B2B 80
㈜ 투어마케팅코리아 크루즈, 렌터카 B2C & B2B 70
㈜ 하나투어제주 국내-제주 B2C & B2B 77
하나투어리스트 하나투어콜센터 B2C 100
㈜ CJ 월디스 온라인, 홈쇼핑 B2C 50
㈜ 하나투어아이티씨 외국인/교민 인바운드 B2C & B2B 100 인바운드 전문 회사로 중요 자회사
㈜ 하나티앤미디어 미디어&출판 하나투어 & 외부업체 51
㈜ 에이치엔티마케팅 광고&마케팅 하나투어 & 제휴사 80
㈜ 에이치티샵 여행쇼핑몰 온/오프라인 B2B 90
호텔앤에어닷컴㈜ 항공&호텔공급 B2C & B2B 60 모두투어와 6:4 로 지분 투자
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
3. 해외 연결 자회사 현황
자회사명 타겟시장 판매형태 지분율 비고
HANATOUR EUROPE LTD 유럽 인바운드 B2C & B2B 70
HANATOUR USA INC. 미국 인바운드 B2C & B2B 100
HANATOUR CHINA 중국 인바운드 B2C & B2B 100 2012 년 해외 자회사 기여도 가능 높을 전망
HANATOUR HONGKONG CO., LTD 홍콩 인바운드 B2C & B2B 100
HANATOUR PTE LTD 싱가폴 인바운드 B2C & B2B 100
HANATOUR TAIWAN SERVICE INC. 대만 인바운드 B2C & B2B 100
HANATOUR JAPAN CO., LTD 일본 인바운드 B2C & B2B 70 2011 년 적자에서 2012 년 흑자로 전환 중
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
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Ⅲ. 실적 개선이 기대되는 이유?
1. 레버리지가 매우 큰 구조
1차 레버리지
수탁금 → 매출액
2차 레버리지
매출액 → 영업이익
최대 실적 랠리 전망
3. 2012년부터 최고 수준의 영업수익률 기록 시작할 전망
13.9
13.0
12.0
12.9
13.7
13.2
13.9
14.3 14.4
14.5
11.0
11.5
12.0
12.5
13.0
13.5
14.0
14.5
15.0
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
06 07 08 09 10 11 12F 13F 14F 15F
수탁금(좌)
영업수익률(우)
(십억원) (%)
주: 수탁금은 패키지 수탁금, 영업수익률은 수탁금에서 매출액으로 집계되는 비율
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
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4. 하반기부터 최대 실적 랠리 시작 전망 (단위: 억원, 천명, %)
1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2012F 2013F
총출국자(천명) 3,370 3,218 3,596 3,089 3,561 3,399 3,809 3,275 13,280 14,045
증가율(%) 4.4 9.6 2.7 2.0 5.7 5.6 5.9 6.0 4.6 5.8
하나투어 송출자(천명) 393 369 401 350 430 402 440 385 1,514 1,657
증가율(%) 5.7 21.2 5.3 4.7 9.3 8.8 9.7 9.9 8.7 9.4
하나투어M/S(%) 16.4 16.4 15.9 16.0 17.0 16.7 16.3 16.6 16.2 16.6
매출액(억원) 632.5 574.4 750.6 573.6 673.0 618.0 875.5 647.8 2,531.1 2,814.3
증가율(%) -0.4 20.6 13.6 17.5 6.4 7.6 16.6 12.9 12.0 11.2
영업이익(억원) 99.2 57.6 142.4 60.5 123.8 74.7 178.6 78.1 359.7 455.2
증가율(%) -8.7 1007.9 56.7 277.4 24.7 29.7 25.4 29.1 63.0 26.5
영업이익률(%) 15.7 10.0 19.0 10.5 18.4 12.1 20.4 12.1 14.2 16.2
주: 총출국자는 승무원 포함 기준, 하나투어M/S는 전체출국자 대비 하나투어 송출자, K-IFRS별도 기준
자료: 하나투어, 한국관광공사, 대신증권 리서치센터
2. 영업이익률 개선 시작
영업이익률 9.8%에서
16.2%로 개선되는 회사
레버리지 효과가 눈으로
확인되는 구간
4. 대리점 수수료 관리와 고정비 레버리지 효과로 영업이익률 개선 전망
17.0
17.6
22.1
27.5
21.5
21.7
20.8
20.1
33.6
36.9
39.9
38.8
38.0
38.5
36.0
35.9
10
15
20
25
30
35
40
45
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
06 07 08 09 10 11 12F 13F
인건비 비중(우)
대리점 수수료 비중(우)
OPM(좌)
(OPM, %) (매출대비, %)
주: 대리점 수수료율 비중과 인건비 비중은 하나투어 영업수익(매출액)대비 비용
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
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Ⅳ. 모멘텀 플레이 가능한 시점
1. 태국 홍수 기저 효과는 이미 알고 있는 사실
5. 태국 홍수 기저 모멘텀 선반영 예상
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
11.12 12.01 12.02 12.03 12.04 12.05 12.06 12.07 12.08 12.09 12.10
(주가,원) 일본지진 기저효과 선반영 태국홍수 기저효과 선반영 예상
실제 일본지진 1주년 실제 태국홍수 1주년
주: 일본 지진은 2011년 3월 14일에 발생하여 실제 기저 효과는 2012년 3월 중순부터 발생하나 주가는 이를 선반영함
자료: Quantiwise, 하나투어, 대신증권 리서치센터
6. 신종플루 해소에 따른 주가 선반영 사례
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
09.06 09.08 09.10 09.12 10.02 10.04 10.06 10.08 10.10
(주가,원)
신종플루 리스크 해소 기대감
실제 실적 턴어라운드
주: 신종플루 리스크가 해소되면서 2010년 1분기부터 실적이 개선될 것으로 예상되었는데 주가는 선반영함
자료: Quantiwise, 하나투어, 대신증권 리서치센터
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Ⅴ. 인바운드 사업은 꿈을 키워준다
1. 인바운드 사업 시나리오 분석
5. 호텔객실 확보에 따른 인바운드 사업 시나리오 분석 (단위: 십억원)
(십억원) 2011 2012F 2013F 2014F 2015F
본사 순이익 19.5 29.6 37.2 42.0 45.2
인바운드 순이익 0.3 5.0 8.6 11.4
인바운드 기여도 1.5% 20.0% 30.3% 37.6%
1. 인바운드 사업 순이익 0.3 5.0 8.6 11.4
2. 호텔사업 순이익 0.1 2.5 4.2 5.6
호텔객실 확보 스케줄 250 550 750 1,000
실제 기여 호텔객실 21 350 600 800
주: 인바운드 사업은 하나투어ITC가 하고 있음. 하나투어ITC에서 인바운드 사업과 호텔사업을 병행해서 진행 예정.
실제 기여 호텔객실이 확보 객실보다 낮은 이유는 연중에 신규 호텔을 위탁운영할 것으로 예상되기 때문임
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
김윤진 (769-3398)
10
7. 인바운드 사업 시나리오 분석
0
5
10
15
20
25
30
35
40
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
11 12F 13F 14F 15F
본사 순이익
인바운드 순이익
인바운드 기여도(우)
(%)
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
6. 인바운드 사업 비즈니스 모델
항목 내역
호텔객실 (A) 100
일년 360 일 가정 (B) 360
패키지 투숙객 2 인 (C) 2
가동률 (D) 90%
평균 체류기간 (E) 2.5
인당 평균 순이익(천원) (F) 55
100 실 연간 수용 인원 (G) = A*B*C*D/E 25,920
100 실 연간 인바운드 순이익(백만원) (H) = F*G 1,426
1000 실 연간 인바운드 순이익(백만원) 14,256
100 실 연간 호텔사업 순이익(백만원) 700
1000 실 연간 인바운드 순이익(백만원) 7,000 자료: 대신증권 리서치센터
7. 하나투어 호텔 확보 계획
호텔명 객실수 오픈일정 위치 객단가 비고
센터마크 250 2012 년 11 월 인사동 약 14 만 ITC 50% 운영권 참여
미정 300(예정) 2013 년 8 월 명동 약 13 만 ITC 100% 운영권 참여 계획
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
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Ⅵ. 밸류에이션
1. 목표PER 단계적 하향. 인바운드 가시화되면 전혀 다른 스토리
본업은 성장 중이나 성장
속도는 둔화 중
목표PER 단계적 하향
인바운드 사업 성공시
1) 목표PER 상향
2) 추정EPS 상향
→ 목표주가 급증하는 구조
8. 영업실적 및 주요 투자지표 2011 2012F 2013F 2014F 2015F
별도 EPS 1,680 2,547 3,201 3,620 3,888
연결 EPS 1,848 3,064 4,018 4,601 5,066
목표 PER 22 20 18 17 16
목표 주가 40,655 61,276 72,331 78,222 81,056
주: 하나투어ITC 실적은 시나리오 분석 추정치 대비 약 45%만 반영. ITC 사업이 시나리오데로 진행되면 EPS와 목표PER이 동시에 올라가는 구조
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
Multi-Period RIM Valuation (단위: 억원, 천주, 원, %)
2012F 2013F 2014F 2015F 2016F
자기자본(A) 1,080 1,312 1,564 1,833 2,113
당기순이익 296 372 420 452 494
ROE 24.4 25.9 24.8 22.9 21.8
COE 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0
ROE 스프래드 20.5% 22.3% 20.8% 18.6% 17.3%
잔여이익 228 292 326 341 367
PVIF 0.9801 0.9243 0.8716 0.8220 0.7751
잔여이익의 현재가치 224 270 284 280 284
잔여이익의 현재가치의 합(B) 1,343
계속가치 12,415
계속가치의 현재가치(C) 9,623
주식가치(A+B+C) 10,583
유통주식수 11,616
현재가 48,650
주당가치 91,107
Potential 83.5
주: 무위험수익률 5.0%, Risk Premium 6.0%, 베타 0.43(52주), 영구성장률 3.0% 적용, RIM 가치평가는 참고 지표.
자료: 대신증권 리서치센터
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Ⅶ. 여행 시장 전망
1. 전체출국자와 하나투어 패키지 송출객 전망
시장은 과거와 같이 GDP대비
약 2배로 성장
하나투어 M/S는 증가 추세
지속될 것으로 예상
10. 총출국자수 및 하나투어 패키지 송출객수 (천명, %)
기간 총 출국자수 증가율
(%)하나투어
송출객증가율
(%) 하나투어
M/S
2009 9,494 -20.9 792 -29.7 12.5
2010 12,488 31.5 1,321 66.8 14.3
2011 12,694 1.6 1,392 5.4 15.3
2012F 13,280 4.6 1,514 8.7 16.2
2013F 14,045 5.8 1,657 9.4 16.6
1Q09 2,269 -34.0 211 -39.8 13.3
2Q09 2,203 -29.6 185 -39.0 12.5
3Q09 2,697 -13.5 211 -22.2 12.2
4Q09 2,326 0.8 185 -8.3 12.2
1Q10 2,977 31.2 310 47.3 14.1
2Q10 2,957 34.2 303 63.8 14.0
3Q10 3,473 28.8 368 74.4 14.4
4Q10 3,082 32.5 339 83.2 14.8
1Q11 3,228 8.5 372 20.0 15.3
2Q11 2,936 -0.7 305 0.5 14.5
3Q11 3,502 0.9 381 3.4 15.7
4Q11 3,027 -1.8 334 -1.5 15.6
1Q12 3,370 4.4 393 5.7 16.4
2Q12 3,225 9.9 369 21.2 16.4
3Q12F 3,596 2.7 401 5.3 15.9
4Q12F 3,089 2.0 350 4.7 16.0
1Q13F 3,561 5.7 430 9.3 17.0
2Q13F 3,399 5.4 402 8.8 16.7
3Q13F 3,809 5.9 440 9.7 16.3
4Q13F 3,275 6.0 385 9.9 16.6
자료: 한국관광공사, 하나투어, 대신증권 리서치센터
김윤진 (769-3398)
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Ⅷ. 이슈 및 리스크 점검
1. 경기 둔화에 따른 시장 성장 우려
주요 내수 지표 역성장하나
여행 지표는 성장 중
삶의 질을 추구하는 선진국형
소비로 변화
8. GDP와 출국자수 높은 상관관계 보임 (상관계수 0.80)
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
1Q01 2Q02 3Q03 4Q04 1Q06 2Q07 3Q08 4Q09 1Q11 2Q12
국내GDP(실) 증가율
출국자 증가율(우)
(%) (%)
SARS 금융위기+SI
자료: 한국관광공사, 한국은행, 대신증권 리서치센터
9. 환율과 출국자수 높은 상관관계 보임 (상관계수 0.88)
-70
-50
-30
-10
10
30
50
70
90-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
출국자 증가율
환율 증가율(우,역계열)
(%) (%)
SARS 금융위기
자료: 한국관광공사, DataGuide Pro, 대신증권 리서치센터
김윤진 (769-3398)
14
2. 유가 및 자연 재해
유가 이제는 큰 영향 없음
질병이나 자연재해에 따른
단기 실적 하락은 장기 투자자
에게 매수 기회 제공
10. 유가는 더 이상 수요에 의미 있는 영향이 없음
-100
-50
0
50
100
150
200
-60
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0
20
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60
80
100
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
출국자 증가율
유가 증가율(우)
(%) (%)
금융위기SARS
자료: 한국관광공사, DataGuide Pro, 대신증권 리서치센터
11. 질병 및 주요 여행국 자연 재해는 직격탄
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
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0
200
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1,000
1,200
1,400
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
출국자수
출국자 증가율(우)(천명) (%)
SARS일본지진
태국홍수
신종플루
자료: 한국관광공사, 한국은행, DataGuide Pro, 대신증권 리서치센터
김윤진 (769-3398)
15
[ 대차대조표 1 ] (단위: 십억원)
2010A 2011A 2012F 2013F 2014F
유동자산 156 165 181 202 223 현금및현금성자산 65 66 52 50 55 매출채권 및 기타채권 25 31 35 39 42 재고자산 0 0 0 0 0 기타유동자산 66 68 94 114 127 비유동자산 63 83 101 119 139 유형자산 25 25 24 24 24 관계기업투자금 19 36 54 72 90 기타금융자산 5 6 8 10 13 기타비유동자산 15 16 14 13 12
자산총계 219 248 281 322 362
유동부채 111 136 150 165 179 매입채무 및 기타채무 57 77 85 93 100 차입금 0 0 0 0 0 유동성채무 0 0 0 0 0 기타유동부채 54 59 65 72 79 비유동부채 0 0 0 0 0 차입금 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0
기타비유동부채 0 0 0 0 0
부채총계 111 136 150 165 179
지배지분 108 111 131 156 183 자본금 6 6 6 6 6 자본잉여금 84 86 86 86 86 이익잉여금 37 46 66 91 118 기타자본변동 -19 -27 -27 -27 -27 비지배지분 0 0 0 0 0
자본총계 108 111 131 156 183
총차입금 0 0 0 0 0 순차입금 -112 -117 -130 -147 -165
Return on Capital (단위: %)
2010A 2011A 2012F 2013F 2014F
ROA 14.3 9.5 13.6 15.1 15.0 ROIC -210.9 -51.0 -50.3 -51.2 -48.4 ROE 22.2 17.8 24.4 25.9 24.8
Financial Leverage (단위: %, 배)
2010A 2011A 2012F 2013F 2014F
부채비율 102.4 122.2 114.3 105.6 97.7 단기차입금비율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 차입금비율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금비율 -103.3 -105.1 -98.7 -94.0 -89.8 이자보상배율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 차입금/시가총액 -22.1 -29.5 -23.0 -26.1 -29.2 차입금/매출액 -51.2 -51.8 -51.2 -52.3 -54.3 차입금/EBITDA -365.9 -465.8 -349.9 -319.3 -319.9
Turnover (단위: %)
2010A 2011A 2012F 2013F 2014F
매출채권회전율 9.3 7.8 7.8 7.8 7.8 매입채무회전율 5.1 3.4 3.4 3.4 3.4 재고자산회전율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산회전율 780.8 905.7 1,035.2 1,171.4 1,279.4 총자산회전율 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9
자료: 하나투어, 대신증권 리서치센터
김윤진 (769-3398)
16
[ 대차대조표 2 ] (단위: 십억원)
12/1QA 12/2QA 12/3QF 12/4QF 2012F
유동자산 138 158 175 181 181 현금및현금성자산 48 54 59 52 52 매출채권 및 기타채권 28 38 36 35 35 재고자산 0 0 0 0 0 기타유동자산 62 66 80 94 94 비유동자산 95 96 98 101 101 유형자산 25 25 25 24 24 관계기업투자금 46 46 50 54 54 기타금융자산 6 6 7 8 8 기타비유동자산 18 19 16 14 14
자산총계 233 255 274 281 281
유동부채 116 130 140 150 150 매입채무 및 기타채무 66 61 73 85 85 차입금 0 0 0 0 0 유동성채무 0 0 0 0 0 기타유동부채 50 69 67 65 65 비유동부채 0 0 0 0 0 차입금 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0
기타비유동부채 0 0 0 0 0
부채총계 116 130 140 150 150
지배지분 117 124 134 131 131 자본금 6 6 6 6 6 자본잉여금 83 83 85 86 86 이익잉여금 50 55 66 66 66 기타자본변동 -22 -20 -23 -27 -27 비지배지분 0 0 0 0 0
자본총계 117 124 134 131 131
총차입금 0 0 0 0 0 순차입금 -98 -105 -123 -130 -130
Return on Capital (단위: %)
12/1QA 12/2QA 12/3QF 12/4QF 2012F
ROA 4.1 2.4 5.4 2.2 13.6 ROIC -15.8 -10.6 -22.3 -7.2 -50.3 ROE 7.2 4.1 8.8 3.8 24.4
Financial Leverage (단위: %, 배)
12/1QA 12/2QA 12/3QF 12/4QF 2012F
부채비율 99.2 105.1 105.0 114.3 114.3 단기차입금비율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 차입금비율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금비율 -83.3 -84.8 -92.3 -98.7 -98.7 이자보상배율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 차입금/시가총액 -18.7 -20.4 -23.9 -25.1 -23.0 차입금/매출액 -154.9 -183.3 -164.3 -225.8 -51.2 차입금/EBITDA -922.1 -1,889.5 -849.0 -2,045.2 -349.9
Turnover (단위: %)
12/1QA 12/2QA 12/3QF 12/4QF 2012F
매출채권회전율 2.4 1.6 2.2 1.8 7.8 매입채무회전율 1.0 0.9 1.0 0.7 3.4 재고자산회전율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산회전율 252.4 227.3 300.7 234.5 1,035.2 총자산회전율 0.3 0.2 0.3 0.2 1.0
자료: 하나투어, 대신증권리서치센터
김윤진 (769-3398)
17
[ 손익계산서 1 ] (단위: 십억원)
2010A 2011A 2012F 2013F 2014F
매출액 218 226 253 281 303
매출원가 0 0 0 0 0
매출총이익 218 226 253 281 303
기타영업손익 190 206 221 240 256
판관비 191 205 219 238 254
외환거래손익 -1 0 0 0 0
이자손익 0 0 0 0 0
기타일시적손익 0 1 2 2 2
영업이익 27 22 36 46 51
조정영업이익 27 21 34 44 49
EBITDA 30 25 37 46 51
영업외손익 3 3 3 4 5
관계기업손익 0 -1 0 0 0
금융수익 4 4 4 4 5
금융비용 0 0 0 0 0
기타 0 -1 0 0 0
법인세비용차감전순손익 31 25 39 50 56
법인세비용 -9 -5 -10 -12 -14
계속사업순손익 22 20 30 37 42
중단사업순손익 0 0 0 0 0
당기순이익 22 20 30 37 42
비지배지분순이익 0 0 0 0 0
지배지분순이익 22 20 30 37 42
매도가능금융자산 0 0 0 0 0
기타포괄순이익 0 0 0 0 0
포괄순이익 22 20 30 37 42
비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0
지배지분포괄이익 22 20 0 0 0
Growth Rate (단위 : %)
2010A 2011A 2012F 2013F 2014F
매출액증가율 75.8 3.8 11.9 11.3 7.7
영업이익증가율 6,290.5 -18.7 62.8 26.7 12.8
세전계속사업이익증가율 -1,123.3 -19.1 59.2 25.8 13.1
순이익증가율 -556.5 -11.6 51.5 25.8 13.1
EBITDA증가율 833.3 -17.6 47.2 24.4 11.7
EPS증가율 -556.5 -11.6 51.5 25.8 13.1
Profitability (단위 : %)
2010A 2011A 2012F 2013F 2014F
매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
영업이익률 12.5 9.8 14.2 16.2 16.9
순이익률 10.1 8.6 11.7 13.2 13.9
EBITDA 이익률 14.0 11.1 14.6 16.4 17.0
주: 조정영업이익은 매출총이익에서 판관비를 차감한 금액입니다. 자료: 하나투어, 전망은 대신증권리서치센터
김윤진 (769-3398)
18
[ 손익계산서 2 ] (단위: 십억원)
12/1QA 12/2QA 12/3QF 12/4QF 2012F매출액 63 57 75 57 253 매출원가 0 0 0 0 0 매출총이익 63 57 75 57 253 기타영업손익 54 54 61 52 221 판관비 53 53 61 51 219 외환거래손익 0 0 0 0 0 이자손익 0 0 0 0 0 기타일시적손익 0 1 0 0 2
영업이익 10 6 14 6 36 조정영업이익 EBITDA 11 6 15 6 37 영업외손익 1 1 1 1 4 관계기업손익 0 0 0 0 0 금융수익 1 1 1 1 4 금융비용 0 0 0 0 0 기타 0 0 0 0 0
법인세비용차감전순손익 11 7 15 7 39 법인세비용 3 2 4 2 10
계속사업순손익 8 5 11 5 30 중단사업순손익 0 0 0 0 0 당기순이익 8 5 11 5 30 비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분순이익 8 5 11 5 30 매도가능금융자산 0 0 0 0 0 기타포괄순이익 0 0 0 0 0
포괄순이익 8 5 11 5 30 비지배지분포괄이익 0 0 0 30 0 지배지분포괄이익 8 5 11 -25 0
Growth Rate
12/1QA 12/2QA 12/3QF 12/4QF 2012F매출액증가율 29.2 -8.9 30.7 -23.6 -8.9 영업이익증가율 518.8 -42.0 147.4 -57.7 -42.0 세전계속사업이익증가율 385.6 -37.4 126.6 -55.3 -37.4 순이익증가율 168.7 -39.2 129.3 -56.0 -39.2 EBITDA증가율 132.8 -47.4 160.6 -56.4 -47.4 EPS증가율 168.7 -39.2 129.3 -56.0 -39.2
Profitability (단위 : %)
12/1QA 12/2QA 12/3QF 12/4QF 2012F매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 영업이익률 15.7 10.0 19.0 10.5 10.0 순이익률 13.0 8.7 15.2 8.7 8.7EBITDA 이익률 16.8 9.7 19.3 11.0 9.7 주: 조정영업이익은 매출총이익에서 판관비를 차감한 금액입니다. 자료: 하나투어, 대신증권리서치센터
김윤진 (769-3398)
19
[ 현금흐름표 ] (단위: 십억원)
2010A 2011A 2012F 2013F 2014F영업활동 현금흐름 62 48 50 58 61 당기순이익 22 20 30 37 42 비현금항목의 가감 12 11 15 16 17 감가상각비 3 4 3 2 2
외환손익 0 0 0 0 0 지분법평가손익 0 0 0 0 0 기타 9 7 12 14 15 자산부채의 증감 27 25 12 12 11 매출채권 -3 -6 -3 -4 -3 재고자산 0 0 0 0 0 매입채무 16 23 8 8 6 기타 14 7 7 7 7 기타현금흐름 1 -8 -6 -8 -9
투자활동 현금흐름 -28 -27 -48 -43 -36 투자자산 -3 -19 -20 -20 -21 유형자산 -2 -1 -1 -1 -1 기타 -23 -8 -28 -21 -14
재무활동 현금흐름 -7 -19 -10 -12 -15 단기차입금 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0 유상증자 0 0 0 0 0 현금배당 -7 -11 -10 -12 -15 기타 0 -8 0 0 0
현금의 증감 27 1 -14 -2 5 기초 현금 38 65 66 52 50 기말 현금 65 66 52 50 55 NOPLAT 20 17 27 34 39 FCF 18 18 29 36 40
(단위: 십억원)
12/1QA 12/2QA 12/3QF 12/4QF 2012F영업활동 현금흐름 -8 13 27 18 50 당기순이익 8 5 11 5 30 비현금항목의 가감 4 4 5 3 15 감가상각비 1 1 0 0 3 외환손익 0 0 0 0 0 지분법평가손익 0 0 0 0 0 기타 3 3 4 2 12 자산부채의 증감 -21 6 14 13 12 매출채권 3 -10 2 2 -3 재고자산 0 0 0 0 0 매입채무 -15 -1 12 11 8 기타 -9 16 0 0 7 기타현금흐름 1 -2 -3 -3 -6
투자활동 현금흐름 -12 -4 -18 -15 -48 투자자산 -10 0 -5 -5 -20 유형자산 -1 0 0 0 -1 기타 -1 -3 -13 -11 -28
재무활동 현금흐름 1 -3 -1 -7 -10 단기차입금 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0 유상증자 0 3 0 -3 0 현금배당 0 -4 -3 -3 -10 기타 1 -1 1 -1 0
현금의 증감 -18 6 5 -7 -14 기초 현금 66 48 54 59 66 기말 현금 48 54 59 52 52 NOPLAT 8 4 11 4 27 FCF 6 4 11 8 29 자료: 하나투어, 대신증권리서치센터
김윤진 (769-3398)
20
▶ Compliance Notice
금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을정확하게 반영하였습니다. 당사는 하나투어 기업공개(이전상장) 대표주간사 입니다. (담당자: 김윤진)
본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.
▶투자의견 및 목표주가 변경 내용
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10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
10.09 10.12 11.03 11.06 11.09 11.12 12.03 12.06 12.09
Adj. Price Adj. Target Price(원)
제시일자 12.09.04 12.06.22 12.06.14 12.04.16 12.01.16 11.07.18 11.03.13 11.01.23 11.01.04 10.12.06
투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy
목표주가 67,000 55,000 55,000 55,000 45,000 55,000 52,000 61,000 61,000 61,000
제시일자 10.11.12 10.10.03 10.09.07
투자의견 Buy Buy Buy
목표주가 66,000 66,000 72,000
제시일자
투자의견
목표주가
▶ 투자등급관련사항
산업 투자의견 - Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상
기업 투자의견 - Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상