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기업분석

2014. 10. 21

슈피겐코리아(IPO 예정)

모바일 패션 비즈니스 브랜드 세계 3위, 미국 4위

스몰캡 팀장 박종선

Tel. 368-6076 / [email protected]

기업 개요

- 2009년 설립, ‘14년 11월 6일 상장 예정인 모바일 패션 비즈니스(케이스, 액정보호필름 등)

전문 제조업체. 브랜드 선호도에서 세계 3위, 미국 4위를 차지(Alexa Internet)

- 제품별 매출 비중(‘13년 별도기준)은 케이스 69.5%, 액정보호필름 24.6%, 기타 5.9%

- 지역별 수출 비중(‘14년 상반기 연결기준)은 내수 12.5%, 북미 55.8%, 아시아 15.4%, 유

럽 14.8%. OS별 매출 비중(‘13년 연결기준)은 애플향 57.9%, 안드로이드 36.6%

- 주요주주(공모 후): 최대주주 등 66.1%, 우리사주 0.7%, 기타 주주 3.5%, 공모 주주

29.0%, 주관사(삼성증권) 0.7%

투자포인트:

- 1) 높은 브랜드 선호도를 기반으로 수출 확대 지속 전망: 1) 미국법인 Spigen을 ‘12년 2월

에 인수, 본격적인 시장진출로 세계 브랜드 선호도에서 세계 3위, 미국 4위를 차지, 2) ‘12

년부터 해외 수출 증가세로 수출비중 지속 확대(수출비중 ‘11년 45.8% → ‘12년 68.0%

→’13년 81.2% → 1H14 87.5%), 3) 전세계 100개국을 중심, 온라인 및 오프라인 채널을

통해 B2C 비즈니스 기반으로 매출 성장은 지속될 것으로 전망

- 2) 미국을 중심으로 오프라인 매장 확대는 새로운 성장 모멘텀: 미국시장은 오프라인 매출

비중이 온라인매출대비 90%를 차지하고 있음. 이를 공략하기 위해 오프라인 매장을 지속

확대하고 있음. 현재 Costco, Stapples, Diamond 등 오프라인 매장이 1,825개이며, 2016

년까지 3,000여개를 더 추가할 예정임. 미국내 브랜드 선호도 4위를 기반으로 오프라인 매

장 중심의 매출성장이 이루어지며 성장을 견인할 것으로 전망

- 3) 애플 아이폰6 및 파생모델 출시 확대 수혜: 1) 애플 제품 매출비중이 57.9%(‘13년 연결

기준)를 차지하고 있는 가운데, 2) 최근 애플 아이폰6 출시 국가가 전세계적으로 확대되고

있어 긍정적. 특히 일부 자료에 의하면 아이폰6 교체인구비중이 아이폰5 시리즈 대비 높게

나타나고 있어서 향후 하반기 매출 성장이 클 것으로 예상

- 4) B2C 비즈니스 모델로 높은 수익률 유지 가능할 것으로 전망: 1) 직접 온라인 및 오프라

인 매장을 통한 판매로 가격인하 부담이 작고, 2) 글로벌 디자인 R&D센터를 보유, 시장을

리드하는 상품 개발 지속, 3) 전량 외주 생산을 통한 고정비 감소로 가격경쟁력을 가지고 있

음. 주식보상비용을 제외하면 과거 3년간 높은 수익률 유지(영업이익률 ‘11년 36.4%, ‘12년

31.2%, 13년 29.6%, 1H14 30.1%)해왔으며 향후 최소 1~2년내는 높은 수익성은 유지될

것으로 전망

Valuation: ‘14 PER 5.7 ~ 7.0배 (공모가 밴드: 22,500 ~ 27,500원 기준)

- ‘14년 예상 실적은 매출액 1,066억원, 영업이익 321억원으로 전년대비 각각 +60.4%,

+63.4% 증가 전망. 상반기 실적(매출액 463원, 영업이익 140억원, 영업이익률 30.1%)대

비 지난해 기준으로 하반기 매출비중이 60%임을 감안하면 연간 실적은 달성할 것으로 판단

- 공모희망가는 ‘14년 예상실적(EPS 3,942원) 기준 PER 5.7 ~ 7.0배 수준으로 국내 유사기

업(블루콤, 서원인텍, 유아이엘 등) 평균 PER 6.0배 대비 적정한 수준으로 판단

- 상장 후 유통가능 물량은 전체 주식수의 32.5%, 약 202만주로 적은 수준

IPO 예정 상장 예정일: 2014.11.6

기관 수요예측: 2014.10.20 ~ 21 Key Data (기준일: 2014. 10.20)

공모희망가(원) 22,500 ~ 27,500

시가총액(십억원) 140.0 ~ 171.2

액면가(원) 500

자본금(십억원)

-공모전 2.2

-공모후 3.1

공모후 주식수 6,224,444

유통가능주식수 2,020,250

보호예수기간

최대주주 등

우리사주

상장주관사

6개월

1개월

3개월

주관증권사 삼성증권

공모후 주요주주(%)

- 최대주주 등

- 우리사주조합

- 상장주선사

- 기타 주주

- 공모 주주

66.1

0.7

0.7

3.5

29.0

Financial Data

결산기(12월) 2012A 2013A 2014F

매출액(십억원) 50.4 66.5 106.6

영업이익(십억원) 10.8 16.0 32.1

세전계속사업손익(십억원) 9.6 16.7 31.5

당기순이익(십억원) 5.5 12.0 24.5

EPS(원) 221 559 3,942

증감률(%) 152.9 605.2

PER(배) - - 5.7 ~

7.0

ROE(%) - - -

PBR(배) - - -

자료: 유진투자증권

Analyst 박종선/윤혁진 | 스몰캡

공모개요 및 보호예수 현황

도표 1 공모 개요 및 일정

희망공모가 22,500 ~ 27,500원 수요예측일 2014.10.20 ~ 21

공모금액 416 ~ 509억원 공모청약일 2014.10.27 ~ 28

공모주식수 1,850,000주 납입일 2014.10.30

상장후 주식수 6,224,444주 상장일 2014.11.06

자료: 유진투자증권

도표 2 공모후 주주 구성 도표 3 보호 예수 현황

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

주주명 주식수

㈜

비중

(%) 보호예수기간

최대주주 및 특수관계인 4,113,500 66.1 최대주주 및 관계인 4,113,500 66.1 6개월

우리사주조합 46,250 0.7 우리사주조합 46,250 0.7 1개월

상장주선의무취득 44,444 0.7 상장주선의무취득 44,444 0.7 3개월

기타 구주주 216,500 3.5 - - - -

공모주 1,803,750 29.0 - - - -

총주식수 6,224,444 100.0 총주식수 4,204,194 67.5

자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권


Valuation

도표 4 유사기업 Valuation 비교

2014F

(십억원, %, 배) 슈피겐코리아 평균 서원인텍 유아이엘 블루콤

코드 (IPO 예정) - (093920) (049520) (033560)

주력분야 케이스 70%

액정보호필름 25% -

모바일 부자재 56%

휴대폰 키패드 16%

2차전지보호회로 12%

모바일액세서리 10%

와이브로단말기 6%

휴대폰부품 제품 94%

블루투스헤드셋 76%

리니어 진동모터 16%

마이크로 스피커 4%

매출액 106.6 378.5 501.7 429.2 204.7

영업이익 32.1 36.3 39.2 27.6 42.2

영업이익률 30.1 11.6 7.8 6.4 20.6

순이익 24.5 30.0 34.8 21.6 33.7

순이익률 23.0 9.5 6.9 5.0 16.5

PER 5.7 ~ 7.0 6.0 5.3 5.7 7.0

주: 시장 컨센서스 참조. 2014.10.20일 기준


모바일 패션 비즈니스 선두업체

도표 5 사업영역: 모바일 패션 비즈니스 (케이스, 액정보호필름, 시거잭, 백팩, 거치대 등)

자료: 회사 IR Book, 유진투자증권

도표 6 주요 연혁 도표 7 매출비중 (‘13년 기준)

연도 내용

케이스

69.5%

액정보호필

름

24.6%

기타

5.9%

2009.02 에스피지코리아 설립

2009.10 업계 최초 A/S정책 도입

2011.04 부설 디자인연구소 설립

2012.01 ㈜슈피켄이스피지로 상호 변경

2012.02 Spigen 인수 완료

2012.03 세계 3대 디자이너 카림라시드와 콜라보레이션

2013.02 해외시장 전략파트너계약 체결 (Spigen Japan)

2013.03 해외시장 전략파트너계약 체결 (Spigen HongKong)

2013.05 Spigen 신규사옥으로 이전: Irvine Califonia, USA

2013.11 ㈜슈피겐코리알 상효 변경

2014.11 코스닥시장 신규상장 예정(11.6)


도표 8 케이스, 액정보호필름 성장 견인 도표 9 높은 영업이익률 유지

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2011A

2012A

2013A

2014F

2015F

2016F

기타

액정보호필름

케이스

(십억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2011A

2012A

2013A

2014F

2015F

2016F

매출액 영업이익률

(십억원) (%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권


해외 수출 확대 지속

도표 10 모바일패션 비즈니스 시장은 성장 중 도표 11 휴대폰 교체주기 점차 짧아지고 있음

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2011

2015E

세계 시장규모

(졷원)

연평균 24.8% 성장

27.3 26.9

16.0

18.7

21.7

18.0

24.5

22.4

19.0

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28

30

2007

2010

2013

한국

미국

영국

(월)

자료: KT경제경영연구소, 유진투자증권 자료: Redon Aanalytics, Wall Street Journal, 유진투자증권

도표 12 모바일 패션 비즈니스 시장구성 품목 비중 도표 13 휴대폰 사용기간 케이스 평균 2.4회 구입

케이스

35%

스테레오

헤드셋

34%

배터리 &

충전지

10%

핸드셋 &

셀헤드셋

10%

액정보호

7%

기타

4%

2.4 2.3

2.8

2.4 2.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

케이스 구매횟수

전체 남자 여자 아이폰 안드로이드폰(회)

자료: 월간 앱스토리, 2013년 1월 기준, 유진투자증권 자료: KT경제경영연구소, 유진투자증권

도표 14 휴대폰 사용기간 액정보호필름 평균 2.5회 구입 도표 15 브랜드 선호도 세계랭킹 3위, 미국 4위

2.5 2.4

2.6

2.3

2.6

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

액정보호필름 구매횟수

전체 남자 여자 아이폰 안드로이드폰(회)

자료: KT경제경영연구소, 유진투자증권 자료: Alexa Internet Inc., 유진투자증권


도표 16 경쟁사와 대륙별 시장 판매상황

구분 Spigen Belkin OtterBox Moshi

생산방식 OEM(한국) OEM(중국) OEM(중국) OEM(중국)

아시아

- 일본, 한국, 그리고 중국 및 동남아시아

- 다양한 채널(통신사, 프리미엄 리테일,

온라인 쇼핑몰 등)에서 강력한

포지셔닝을 두고 판매가 되고 있는 상황

- 대형 리테일 및

통신사를 포함한 주요

리테일에서 판매가 되고

있음

- 아시아 국가에서는

제품의

특성(강력보호제품)이

아시아 시장과는 상이함

- 중국 및 대만에서 판매가

이루어지고 있으나 동남아시아,

일본에서는 크게 판매가 되고 있지

않는 상황이며 최근 디자인에 대한

변화가 없어서 판매 상황이 부진함

유럽

- 유럽의 주요 오프라인 유통 채널에서는

자체 브랜드 및 저가 브랜드가 판매되고

있으나, 당사의 브랜드는 amazon 및

eBay에서 현재 판매 랭킹 상위를

기록하며 판매 호조를 보이고 있음

- 유럽의 주요 오프라인

채널에서 판매가 되고

있으나 온라인 쪽에서는

잘 유통되지 않는 편

- 유럽의 온라인과

오프라인에서는 잘 판매가

되지 않는 편

- 유럽 시장에서는 가격과 디자인에

대한 선호도가 떨어지고

유통지배력이 크지 않아서 판매가

부진함

북미

- 북미의 온라인에서는 크게 두각을

나타내고 판매가 되고 있음

- 오프라인에서도 어느 정도

유통지배력을 가지고 판매 진행 중

- 대형 리테일에서 판매가

되고 있으며

온라인(amazon)에서도

상위에 랭크되어 판매가

되고 있음

- 대형 리테일, 통신사등의

모든 유통에서 환영하는

제품이며, 온라인에서도

판매랭킹 상위를 기록 중

- 주요 리테일에서는 판매가 되고

있지 않으며, 온라인에서 판매가

되고 있지 않아서 유통지배력이

미약하다고 판단됨

자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권

도표 17 글로벌 온라인 및 오프라인 채널을 통해 100여개국에 제품 공급



도표 18 해외 수출이 성장을 견인 도표 19 해외 수출 비중 지속 확대

45.8

68.0 81.2 87.5

54.2

32.0 18.8 12.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2011A

2012A

2013A

1H

14A

내수

수출(%)

45.8

68.0

81.2 87.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2011A

2012A

2013A

1H

14A

수출

(%)


도표 20 해마다 높은 성장을 보이는 수출금액 도표 21 해외 수출 비중 지속 확대

15.7

34.3

54.0

40.6

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2011A

2012A

2013A

1H

14A

수출

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

902011A

2012A

2013A

1H

14A

기타

유럽

아시아

북미

(십억원)



미국시장의 성장 속도 주목

도표 22 북미 매출 성장이 해외 수출을 견인 도표 23 북미 매출 해마다 급증세

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2011A

2012A

2013A

1H

14A

북미 아시아 유럽 기타(%)

0

10

20

30

40

50

60

2011A

2012A

2013A

1H

14A

북미

(십억원)


도표 24 북미 현재 오프라인 상점 진출 현황 도표 25 향후 확대할 미국 오프라인 매장

450

800

340

200

34

1

- 200 400 600 800 1,000

Costco

Staples

Diamond

Meijer

Fry's

BH

1,825 2,125

4,325

5,825

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

2013

2014F

2015F

2016F

미국 대형오프라인 매장 수

(점)


도표 26 현재 미국전역 오프라인 매장 확대 계획



아이폰6 및 파생모델 확대 수혜

도표 27 애플 매출 비중이 58% (‘13년 연결기준) 도표 28 애플의 매출비중은 50~70%를 차지

애플

57.9%안드로이드

36.6%

기타

5.5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2011A

2012A

2013A

기타 안드로이드 애플(%)


도표 29 애플 아이폰 관련 매출은 지속 증가세 도표 30 아이폰6 교체인구 많을 것으로 예상

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2011A

2012A

2013A

애플

(십억원)

46 43 40 36

15 24

46

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

아이폰

3G

아이폰

4

아이폰

4S

아이폰

5

아이폰

5C

아이폰

5S

아이폰

6(F

)

교체의사 없음

교체인구(%)

자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 자료: 컨스코어모비랜드 2014, 유진투자증권

도표 31 2013~2014년 동월 미국 아마존 판매 비교



업계 중 최대 수익률 유지

도표 32 B2C 기업으로써 국내 관련업체 중 최고 수익률 유지


도표 33 국내 업계 최고의 영업수익률 30%대 전망 도표 34 국내 업계 최고의 순이익률 20%대 전망

-

32.9 21.4 24.0

30.1 30.3

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2010

2011

2012

2013

2014E

2015E

슈피겐코리아

서원인텍

유아이엘

블루콤

(%)

-

30.4

11.0

18.1

23.0 22.3

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2010

2011

2012

2013

2014E

2015E

슈피겐코리아

서원인텍

유아이엘

블루콤

(%))



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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

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