大消费周观点：免税业务稳步增长，继续静待酒店下半年经营...

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行业研究

东兴证券股份有限公司证券研究报告

大消费周观点：免税业务稳步增长，继续静待酒店下半年经营数据边际改善 ——2019年 8月第一期周报

2019年 08月 05日

看好/维持大消费行业报告

食品饮料：市场波动建议加仓食品饮料，首选白酒和业绩环比高增的部分调味品

标的

本周全球经济的不确定性加强，同时内需仍处在较弱阶段，我国经济持续承压。

在此背景下，业绩确定性的优先级有望提升，食品饮料行业将持续受市场关注。

分行业来看，白酒中报业绩能达预期，随 8 月下旬到 9 月中秋消费旺季的到来，

提价效果可验证，建议加仓高端白酒。调味品方面，榨菜中报业绩低市场预期，

符合我们年初判断，消化周期还要持续，带动整体调味品板块调整，反应过度。

行业逻辑不变，当前强烈推荐看好细分赛道增速快公司上市全发力的小龙头天味

食品，19 年业绩逐季反转确定性强的安琪酵母。乳制品行业经历了渠道扩张、

产品扩张、结构调整三个阶段，每个阶段对公司的关注点也应该对应为经销商拓

展、新品放量、公司产品结构是否占据最优赛道。啤酒行业二季度受销量影响股

价有所回调，但我们认为行业的驱动逻辑将由销量转向产品结构升级。我们判断

下半年气温偏高利于啤酒销售，全年维持销量小幅增长的预期。

重点推荐：安琪酵母、贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、

重庆啤酒

社会服务：免税业务稳步增长，继续静待酒店下半年经营数据边际改善。

旺季分化行情下，中报季关注优质龙头，继续推荐酒店、免税、人工景区和职业

教育。免税板块，中国国旅上半年业绩增长符合预期，在政府推进国际旅游岛与

自贸港战略背景下，公司将持续受益消费回流趋势，同时近期建议继续关注市内

店进展。酒店板块，华住 Q2 入住率降幅收窄，RevPAR 同比增速企稳，目前板块

估值位于历史低位；7 月制造业 PMI49.7%，环比增加 0.3pct.，非制造业商务活

动指数 53.7%，环比回落 0.5pct.，但仍处在扩张区间；Q3 旺季叠加低基期背景

下，我们继续看好经营数据边际改善。景区继续推荐确定性强、盈利性好的人工

景区。教育板块，职业教育领域政策利好不断推出，我国职业教育迎来发展拐点，

我们长期看好职教发展。

重点推荐：中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺、华住、中公教育、宇华

教育

商贸零售：超市全渠道发展路径清晰，看好行业长期发展。

零售行业作为终端消费场景积极探索“人货场”的平衡。消费需求驱动下行业呈

现全渠道的变革趋势，以满足消费需求、提升购物体验。重点关注行业变革中的

机会，龙头企业率先进行业态调整，凭借自身优势提高市场份额。百货板块，可

选消费回暖叠加国企预期，百货业绩有望迎来改善。黄金珠宝板块，本周贸易战

升温、叠加全球进入降息区间，进一步推升金价走高，本周美金价最高达 1461.9

美元/盎司。金价催生黄金需求回暖，关注婚庆市场旺季下黄金珠宝饰板块表现。

未来 3-6 个月行业大事:

2019-08-05 天味食品：中报披露

2019-08-05 佩蒂股份：股东大会召开

2019-08-06 中顺洁柔：中报披露

2019-08-08 安琪酵母：股东大会召开

2019-08-09 永辉超市：限售股份上市流通

2019-08-10 安琪酵母：中报披露

2019-08-10 圣农发展：中报披露

2019-08-24 重庆啤酒：中报披露

2019-08-30 伊利股份：中报披露

2019-09-16 王府井：限售股份上市流通

行业指数走势图

资料来源：Wind、东兴证券研究所

首席分析师：刘畅

010-66554017 [email protected]

执业证书编号: S1480517120001

分析师：张凯琳


执业证书编号: S1480518070001

分析师：娄倩


执业证书编号: S1480519020001

分析师：程诗月


执业证书编号: S1480519050006

研究助理：王紫


执业证书编号: S1480118060012

P2 东兴证券行业报告大消费周观点：免税业务稳步增长，继续静待酒店下半年经营数据边际改善

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重点推荐：永辉超市、周大生、老凤祥

农林牧渔：非瘟缺口难补涨势难挡，持续推荐

非瘟周年祭，种猪资源和防疫能力超越传统成本控制能力成为了养殖企业的护城

河，补栏受阻扰动了猪价周期变化的蛛网模型，猪价上涨的高度、速度和长度都

将超预期。伏天过后需求旺季即将到来，价格加速上涨预计将在 8月中下旬开启，

养殖企业盈利弹性将从三季度起逐步释放，特别是自繁自养模式盈利将显著超过

外购仔猪。在此阶段，板块行情与猪价走势相关性极高，持续推荐猪价上涨带来

的生猪养殖板块性机会，重点标的温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技。同

时建议关注猪价大幅上涨带来的替代蛋白涨价，重点关注白羽肉鸡板块，推荐标

的圣农发展。

重点推荐：温氏股份、新希望、正邦科技、圣农发展

纺织服装：行业整体平稳下细分赛道分化，关注景气行业中报超预期带来的估值

修复

社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度平稳。6 月份服装零售额同比

增速 5.2%，由于电商大促使得 6 月份服装零售增速高于前两月，我们判断服装

零售在下半年会呈继续改善的趋势。投资建议方面建议关注景气行业中报超预期

带来的估值修复，推荐三条主线：1）低估值大众休闲服饰龙头内功扎实，海澜

之家近期推第二期回购计划，彰显公司十足信心。2）推荐优质赛道运动和童装，

标的推荐安踏体育、李宁、森马服饰。3）上游纺织受益于贸易谈判的积极进展，

推荐申洲国际。

重点推荐：森马服饰、海澜之家、申洲国际

轻工制造：包装纸再受加征关税冲击，看好化妆品板块强劲成长

化妆品方面，国际集团业绩陆续披露，显示中国市场的高端化妆品消费强劲。当

前国内化妆品行业处于高成长阶段，今年以来显示出强劲复苏，资本市场对于化

妆品板块的关注度不断提升。当前阶段，国产化妆品公司凭借营销新机遇和电商

渠道开拓市场，长期品牌的沉淀仍将聚焦到产品层面。家居板块，下半年进入业

绩反馈期，当前仍看好家居板块的布局机会。增速放缓的市场中，行业向龙头集

中趋势明确。造纸包装板块，美国重启加征关税，间接影响包装纸需求。白卡纸

涨价函齐发，落实效果仍待验证。推荐受益成本下行+渠道强化+品类升级的生活

用纸龙头中顺洁柔。

重点推荐：中顺洁柔、顾家家居、珀莱雅、上海家化

风险提示：宏观经济下行，消费能力减弱，各行业相关风险等。

研究助理：吴文德


执业证书编号: S1480118060013

研究助理：刘田田


执业证书编号: S1480119010012

研究助理：魏鹤翀


执业证书编号: S1480118070038

东兴证券行业报告大消费周观点：免税业务稳步增长，继续静待酒店下半年经营数据边际改善 P3


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目录

1. 市场回顾：本周市场下行，大消费整体表现略强于大市 .................................................................................................................. 4

1.1 市场整体表现：市场震荡下行，大消费板块表现略强于大市 ................................................................................................. 4

1.2 大消费各板块表现：农林牧渔表现强势，其余板块悉数下跌 ................................................................................................. 4

2. 行业追踪：免税业务稳步增长，继续静待酒店下半年经营数据边际改善...................................................................................... 5

2.1 食品饮料：市场波动建议加仓食品饮料，首选白酒和业绩环比高增的部分调味品标的 ..................................................... 5

2.2 社会服务：免税业务稳步增长，继续静待酒店下半年经营数据边际改善。 ......................................................................... 8

2.3 商贸零售：重申零售行业全渠道发展路径，金价创新高珠宝需求回暖确定性强 ...............................................................10

2.4 农林牧渔：供需博弈猪价坚挺，把握畜禽养殖主线 ...............................................................................................................13

2.5 纺织服装：运动品牌持续亮眼，休闲服饰龙头大额回购显信心 ...........................................................................................15

2.6 轻工制造：包装纸再受加征关税冲击，看好化妆品板块强劲成长 .......................................................................................17

3. 重点标的近期重要事项提醒 ................................................................................................................................................................19

4. 风险提示：.............................................................................................................................................................................................21

插图目录

图 1：大消费行业指数变动情况................................................................................................................................................................. 4

图 2：大消费各行业涨跌幅情况................................................................................................................................................................. 5

图 3：食品饮料子行业涨跌幅..................................................................................................................................................................... 6

图 4：食品饮料子行业市盈率..................................................................................................................................................................... 6

图 5：酒类板块涨跌前五的公司................................................................................................................................................................. 7

图 6：乳制品板块涨跌前五的公司............................................................................................................................................................. 7

图 7：调味品板块涨跌前五的公司............................................................................................................................................................. 7

图 8：食品板块涨跌前五的公司................................................................................................................................................................. 7

图 9：社会服务子行业涨跌幅..................................................................................................................................................................... 9

图 10：社会服务子行业市盈率 .................................................................................................................................................................. 9

图 11：社会服务行业涨跌前五的公司.....................................................................................................................................................10

图 12：商贸零售子行业涨跌幅 ................................................................................................................................................................ 11

图 13：商贸零售子行业市盈率 ................................................................................................................................................................ 11

图 14：商贸零售行业涨跌前五的公司 ....................................................................................................................................................12

图 15：农林牧渔子行业涨跌幅 ................................................................................................................................................................14

图 16：农林牧渔子行业市盈率 ................................................................................................................................................................14

图 17：农林牧渔行业涨跌前五的公司 ....................................................................................................................................................15

图 18：纺织服装子行业涨跌幅 ................................................................................................................................................................16

图 19：纺织服装子行业市盈率 ................................................................................................................................................................16

图 20：纺织服装行业涨跌前五的公司 ....................................................................................................................................................17

图 21：轻工制造子行业涨跌幅 ................................................................................................................................................................18

图 22：轻工制造子行业市盈率 ................................................................................................................................................................18

图 23：轻工制造行业涨跌前五的公司 ....................................................................................................................................................19



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1. 市场回顾：本周市场下行，大消费整体表现略强于大市

1.1 市场整体表现：市场震荡下行，大消费板块表现略强于大市

本周上证综指收于 2867.84 点，周涨幅-2.60%；深证成指收于 9136.46 点，周涨幅-2.27%；创业板收于 1556.74

点，周涨幅-0.33%。重要股指方面，沪深 300 收于 3747.44 点，周涨幅-2.88%；中证 500 收于 4809.92 点，

周涨幅-1.80%；上证 50 收于 2843.77 点，周涨幅-3.25%。大消费行业加权周涨幅为-1.62%，跑赢上证综指

0.98pct，跑赢深成指 0.64pct，整体表现略强于大盘走势。

图 1：大消费行业指数变动情况


1.2 大消费各板块表现：农林牧渔表现强势，其余板块悉数下跌

大消费行业板块方面，本周农林牧渔上涨 3.67%，社会服务下跌 0.17%，纺织服装下跌 2.36%，轻工制造下跌

2.76%，食品饮料下跌 2.86%，商贸零售下跌 2.98%，在申万一级行业中分别排名第 1，第 3，第 11，第 18，

第 19 和第 23。申万一级行业涨跌幅前五位的板块依次为：农林牧渔（3.67%）、有色金属（0.76%）、社会

服务（-0.17%）、传媒（-0.88%）和公用事业（-1.12%）。涨跌幅后五位的板块为：建筑装饰（-3.20%）、

交通运输（-3.38%）、建筑材料（-4.55%）、非银金融（-4.72%）和房地产（-5.36%）。

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食品饮料纺织服装轻工制造商贸零售

社会服务农林牧渔上证综指



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图 2：大消费各行业涨跌幅情况


2. 行业追踪：免税业务稳步增长，继续静待酒店下半年经营数据边际改善

2.1 食品饮料：市场波动建议加仓食品饮料，首选白酒和业绩环比高增的部分调味品标的

本周美联储虽降息但鸽派基调明显，叠加特朗普发推对 3000 亿美元加 10%关税，全球资本市场大多表现出不

同程度的下跌。全球经济的不确定性加强，同时内需仍处在较弱阶段，我国经济持续承压。在此背景下，业

绩确定性的优先级有望提升，食品饮料行业将持续受市场关注，优选业绩稳健及高弹性的标的。此外，MSCI

将提高 A 股纳入因子至 15%，强烈建议加仓食品饮料。

“白酒升级由高到低，行业掉队由低到高”，建议加仓高端白酒。白酒中报业绩能达预期，随 8 月下旬到 9

月中秋消费旺季的到来，提价效果可验证。长期看好茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖、酒鬼酒。

榨菜中报业绩低市场预期，符合我们年初判断，消化周期还要持续，带动整体调味品板块调整，反应过度。

行业逻辑不变，当前强烈推荐看好细分赛道增速快公司上市全发力的小龙头天味食品，19 年业绩逐季反转确

定性强的安琪酵母。

本周发布乳制品三部曲系列报告之二古今篇，我们以产品为轴，梳理乳制品三个阶段发展历史，最终再次重

申未来低温化、健康化趋势。乳制品行业经历了渠道扩张、产品扩张、结构调整三个阶段，每个阶段对公司

的关注点也应该对应为经销商拓展、新品放量、公司产品结构是否占据最优赛道。

啤酒行业二季度受销量影响股价有所回调，但我们认为行业的驱动逻辑将由销量转向产品结构升级。产品结

构升级将显著改善公司的盈利能力，同时叠加费用率改善，行业净利率将明显提升。此外，我们判断下半年

气温偏高利于啤酒销售，全年维持销量小幅增长的预期。建议关注产品结构占优的重庆啤酒、珠江啤酒。

休闲食品双子星绝味和桃李在生产、销售及区域扩张塑造方面领先对手，供应链整合成效高，逐步加高壁垒，

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设备

电子

计算

机

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服装

医药

生物

机械

设备

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国防

军工

采掘

通信

轻工

制造

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饮料

钢铁

家用

电器

汽车

商贸

零售

建筑

装饰

交通

运输

建筑

材料

非银

金融

房地

产



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稳健策略显成效，19 年持续费用投入和渠道扩张做大规模，持续推荐。

【重点推荐】安琪酵母

【长期推荐】贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、重庆啤酒

【重点关注】五粮液、山西汾酒、古井贡酒、珠江啤酒、香飘飘、妙可蓝多

2.1.1 市场整体表现

本周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：其他酒类（0.87%）、葡萄酒（-1.85%）、白酒（-2.31）、软

饮料（-2.41%）、肉制品（-2.86%）、乳品（-3.70%）、啤酒（-3.80%）、调味酒（-4.21%）、食品（-4.78%）、

黄酒（-4.98%）。

图 3：食品饮料子行业涨跌幅图 4：食品饮料子行业市盈率

资料来源：Wind、东兴证券研究所资料来源：Wind、东兴证券研究所

本周酒类行业公司中，行情涨幅前五的公司为百润股份（4.20%）、*ST 西发（2.21%）、*ST 中葡（1.81%），

*ST 皇台（0.00%）和莫高股份（0.00%）；表现后五的公司为青岛啤酒（-5.57%）、古越龙山（-5.58%）、

金种子酒（-5.62%）、金枫酒业（-5.69%）和洋河股份（-8.88%）。

乳制品公司表现前五位为妙可蓝多（1.31%）、燕塘乳业（0.53%）、庄园牧场（-1.01%）、三元股份（-2.26%）

和麦趣尔（-2.60%）；表现后五位为天润乳业（-3.48%）、伊利股份（-3.71%）、科迪乳业（-5.49%）和光

明乳业（-5.55%）和贝因美（6.50%）。

图 5：酒类板块涨跌前五的公司图 6：乳制品板块涨跌前五的公司

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本周调味品行业子板块涨幅前五的公司为*ST 莲花（0.60%）、天味食品（-1.39%）、星湖科技（-1.80%）、

佳隆股份（-2.56%）和海天味业（-3.44%）;跌幅前五的公司为中炬高新（-5.06%）、加加食品（-6.53%）、

千禾味业（-6.81%）、安记食品（-7.40%）和恒顺醋业（-9.28%）。

本周食品子版块板块涨幅前五的公司为汤臣倍健（1.55%）、桃李面包（0.51%）、盐津铺子（0.10%）、惠

发股份（-1.77%）和有友食品（-1.88%）; 跌幅前五的公司为恰恰食品（-6.16%）、黑芝麻（-6.37%）、双

塔食品（-6.73%）、元祖股份（-8.97%）和涪陵榨菜（-17.71%）。

图 7：调味品板块涨跌前五的公司图 8：食品板块涨跌前五的公司


2.1.2 重点公司追踪

产能释放周期叠加低温趋势确立，燕塘乳业迎来黄金发展期

事件：7 月 25 日，燕塘乳业半年业绩公开，公司 2019H1 业绩超预期，营业收入 6.99 亿元，同比+13.85%，

归母净利润 0.67 亿元，同比+57.06%，较 2018 年业绩有大幅度改善。其中，2019Q2 营收同比+17.50%，归母

净利润同比+69.20%，预计 2019Q3 归母净利润 0.27-0.56 亿元，同比+22.16%-152.40%，三季度仍将持续高

增。

点评：公司拥有上游牧场和加工厂产业链，上游牧场产出原奶供给加工厂，加工厂利用原奶生产成品奶。2018

年前公司受制于加工厂的产能限制，2018 年前公司拥有燕隆乳业广州天河工厂和湛江燕塘两个加工厂，我们

估测产年能共计约为 13.8 万吨，公司 18 年产量 14.4 万吨，产量受产能限制。根据 16-18年各季度产量占

比情况估算，我们预计 19 年各季度产量同比增速为 9%/18%/19%/18%，即 2-4 季度持续高增长，19 年总产量

预计 16.8 万吨，对应营收同比增长 16.4%.

涪陵榨菜持续调整，渠道下沉产品优化寻突破

事件：7 月 31 日，涪陵榨菜半年业绩公开，公司 19H1 实现营收 10.86 亿元，同比增长 2.11%，实现归母净

利 3.15 亿元，同比增长 3.14%；其中 19Q2 实现收入 5.59 亿元，同比增长 0.56%，实现归母净利 1.60 亿元，

同比下降 16.18%，增长低于预期。

点评：榨菜 16-18 年高增的主要逻辑是提价且量价齐升，未来三四线城市的下沉落地，产品的不断优化，品

牌的逐步统一是公司的规范重点，拓渠道顺产品寻突破。窖藏规模效应凸显毛利率持续走高，费用投放加大

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净利率承压。为扩大市场应收账款增幅较大，智能产线建设使得预付账款增多。

今世缘产品渠道双轮拓张，稳中有进厚积薄发

事件：7月 31 日，今世缘半年业绩公开，公司 19H1 公司实现营收 30.57 亿元，同比增长 29.40%，实现归母

净利 10.72 亿元，同比增长 25.23%；其中 19Q2 实现收入 11.02 亿元，同比增长 26.55%，实现归母净利 4.31

亿元，同比增长 24.10%，符合预期。

点评：公司 19Q2维持高增速，从产品端看，产品结构不断优化，省内省外共同发力。毛利率和净利率同比

下降下降系新的成本计算和销售费用预付所致。从产品发展角度，长期保持稳中有进的发展态势，产品渠道

双轮发力。

2.2 社会服务：免税业务稳步增长，继续静待酒店下半年经营数据边际改善。

8 月 1 日，中国旅游研究院发布《中国出境旅游年度报告 2019》，数据显示 2019 年上半年旅游景气度同比

改善，上半年出境旅游人数约 8129 万人次，较上年增长 14%。考虑到近期港台事件影响，2019 年下半年，

亚洲邻国和欧洲将成为游客主要增长点。

免税板块，中国国旅发布 2019 年上半年业绩预报，公司免税业务受益内生高增及日上上海并表影响，扣非

归母净利润同增 30.86%，业绩增长符合预期。中国国旅未来依然受益消费回流大趋势和海南国际旅游岛建设，

建议继续关注市内店进展。

酒店板块，最新全球酒店集团排行发布，锦江酒店客房规模位列全球第二，国际影响力进一步提升。华住 Q2

入住率降幅收窄，RevPAR 同比增速企稳，酒店估值位于历史低位，7 月制造业 PMI49.7%，环比增加 0.3pct.，

非制造业商务活动指数 53.7%，环比回落 0.5pct.，但仍处在扩张区间。随三季度旺季来临，下半年低基期

背景下，我们持续看好酒店经营数据边际改善。推荐锦江股份、首旅酒店、华住。

景区板块，受门票降价影响，自然景区客流及收入依然承压，景区板块继续推荐盈利性、稳定性强的人工景

区。

教育方面，K12 及高等教育阶段民办学校业绩确定性高，现金流稳定，多家民办高校教育集团近期公告收购

新学校，版图扩展持续稳健进行中。随着托育行业规范政策的加速落地，0-6 岁幼儿阶段托育、幼教关注度

升温，完善这一行业发展将成为国家在开放二胎政策后提振出生率的重要举措。此外，在促进就业、科技强

国战略的大背景下，职业教育领域政策利好不断推出，未来政策扶持持续性强，长期看好职业教育行业发展。

【重点推荐】中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺、华住、中公教育、宇华教育

【长期推荐】中青旅、众信旅游、黄山旅游、携程、中国科培、中教控股、中国东方教育

【重点关注】凯撒旅游、峨眉山 A、丽江旅游、民生教育、睿见教育、美吉姆


本周社会服务各子版块涨跌幅依次为：景点（0.78%）、旅游综合（0.40%）、餐饮（-1.25%）、其他休闲服

务（-1.37%）和酒店（-4.27%）。



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图 9：社会服务子行业涨跌幅图 10：社会服务子行业市盈率


本周社会服务涨幅前五的公司为长白山（6.83%）、腾邦国际（5.45%）、宋城演艺（3.91%）、九华旅游（2.02%）

和新智认知（0.99%）;排名后五位的公司为国创高新（-4.77%）、西安旅游（-5.06%）、首旅酒店（-5.76%）、

大连圣亚（-7.67%）和云南旅游（-8.71%）。

图 11：社会服务行业涨跌前五的公司



中国国旅发布业绩快报，业绩增长符合预期

事件：中国国旅发布 2019 年半年度业绩预告,预计 2019 年上半年实现收入 243.44 亿元/+15.46%，归母净利

润 32.79 亿元/+70.87%，扣非归母净利润 25.0 亿元/+30.86%。

点评：2019 年上半年公司免税业务受益内生高增及日上上海并表（2018 年 3 月）影响，扣非归母净利增长

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符合预期，2019Q2 公司营收同比下降主要系国旅总社已于 2019 年 2 月起不再并表。离岛免税持续向好，机

场免税同样保持稳增，存量业务保持平稳增长，北京、大连等四家市内免税店相继开业，市内店开放进程正

稳步推进，未来有望同海口国际免税城一同贡献业绩增量。

日本将对中国游客逐步开启网上签证通道

事件：7 月 29 日，日本外相河野太郎表示，日本外务省将从本月 30 日起对部分单次赴日的中国旅游团体游

客签证开启网上申请模式。同时，此前一直使用的在护照上粘贴签证页的做法也将被废除，将全部引入电子

签证。

点评：近年来，赴日签证流程不断简化，日本目前已稳居各大 OTA 平台最受欢迎出境游目的地前三名。据驴

妈妈网数据，2019 年 Q1 大陆赴日旅游人次同比增长 37.9%。此次网上签证通道的开启，将有效降低了赴日

出游成本和办证时长，进一步促进旅游热情，赴日旅游人次有望在未来两年迎来高增。

全球酒店集团 325 强最新榜单：锦江位列第二，OYO 挤进 8强

事件：美国《HOTELS》杂志最近公布了“全球酒店集团 325强”，共 12个中国酒店集团跻身 Top 50，分别

是：锦江、华住、首旅如家、格林、东呈、尚美、开元、住友、香格里拉、万达、港中旅、金陵。

点评：2018年 11 月，锦江完成了对丽笙酒店集团的收购，增加了近 20 万间客房，排名超过希尔顿，客房规

模从第五名一跃至至全球第二，国际影响力进一步提升。OYO 在榜单中以近 54 万间客房（2018 年末数据）

位列第八，若按 OYO 方面 2019 年最新公布的 85 万间房计算，OYO 客房规模已跻身全球前五，下沉市场品牌

化的故事在越来越多的国家被复制，扩张势头仍在延续。

8 月 1 日起暂停大陆居民赴台个人游试点

事件：8月 1 日起，全国 47 个城市暂停大陆居民赴台自由行个人签注（G 签），赴台游客须全部办理团体签

注，且有配额，恢复时间未知

点评：目前大陆游客赴台游中，自由行占比已达六成，此次暂停自由行个人签注办理，将下半年大陆赴台旅

游将会受到较大的影响。在政策出台前，2019 年上半年，台陆客人数达 166 万人次，较去年同期增加 28%，

预计 19 年陆客来台人数将突破 300 万人次，恢复到 2016 年的水准。考虑到下半年台湾大选因素，赴台签证

政策恢复仍有待观察。

希望教育收购鹤壁汽车工程职业学院，进一步扩大职教版图

事件：2019 年 7 月 29 日，希望教育集团发布公告，拟收购鹤壁汽车工程职业学院 95%举办者权益

点评：公司首次涉足华北地区，将与集团内部现有学校形成汽车领域专业上的协同效应。此外收购学校未来

增长空间大，有望升级本科院校。鹤壁学校河南省唯一一所汽车工程类普通高等院校（专科），目前开设了

40 多个专业和方向，并拥有全国领先的汽车线束、汽车车灯专业，毕业生就业率达 97%以上。目前在校生 4504

名，约 320 亩土地（划拨），已建成房屋 5.6 万平方米，在建校舍 2 万平方米，建成后届时学校容量可扩大

至超过 7000 名学生。鹤壁市人民政府计划将目标学院打造为该市第一所民办本科学院，后续还将提供 400

亩划拨用地用于学院升本建设。

2.3 商贸零售：重申零售行业全渠道发展路径，金价创新高珠宝需求回暖确定性强

超市全渠道发展路径清晰，看好行业长期发展。经历两年跑马圈地式的全国拓展，超市行业新零售业态纷纷



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开始业态调整，放缓开店速度。我们认为，新零售已逐渐远离烧钱运营模式开始重新回归盈利层面探索。零

售行业作为终端消费场景积极探索“人货场”的平衡。消费需求驱动下行业呈现全渠道的变革趋势，以满足

消费需求、提升购物体验。重点关注行业变革中的机会，龙头企业率先进行业态调整，凭借自身优势提高市

场份额，建议关注永辉超市、高鑫零售、红旗连锁。

可选消费回暖叠加国企预期，百货业绩有望迎来改善。可选消费出现边际回暖，下半年可选消费整体或将维

持回暖趋势，受可选消费边际回暖百货行业营收迎来改善。同时，国改预期加强，百货作为行业中国改预期

最强的子行业，百货板块有望率先受益与。建议关注行业龙头及国企改革相关标的，推荐天虹股份、王府井、

重庆百货和百联股份。

贸易战叠加降息因素推动金价创阶段新高，黄金珠宝需求回暖确定性强。本周美联储降息叠加贸易战升温，

进一步推升金价走高，本周美金价最高达 1461.9 美元/盎司。珠宝终端消费数据与金价上涨呈现同步增长趋

势。我们认为 Q3 黄金消费受金价影响仍将延续回暖趋势。同时，钻石渗透率及个性化穿搭需求提升，下半

年婚庆市场和节庆因素催化，钻石饰品消费或将进一步回暖，龙头企业渠道优势显著有望最先收益。建议关

注：老凤祥、周大生。

我们即将发布零售全产业系列深度报告，通过对“人货场”在需求、产品、渠道升级下的分析，我们认为消

费需求驱动零售行业迈入变革阶段，龙头企业率先进行业态调整，凭借自身优势提高市场份额。持续看好永

辉超市、天虹股份、苏宁易购。

【重点推荐】永辉超市、周大生、老凤祥

【长期推荐】天虹股份、苏宁易购

【重点关注】王府井、豫园股份、高鑫零售、红旗连锁、重庆百货、东百集团


本周商贸零售各子版块涨跌幅依次为：超市（-2.36%）、贸易（-2.46%）、多业态零售（-2.87%）、百货（-3.12%）、

专业连锁（-3.39%）、专业市场（-3.63%）和一般物业经营（-3.73%）。

图 12：商贸零售子行业涨跌幅图 13：商贸零售子行业市盈率


本周商贸零售涨幅前五的公司为安德利（9.39%）、五矿发展（5.77%）、爱施德（5.54%）、新世界（3.49%）

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和芒果超媒（2.67%）;排名后五位的公司为汇嘉时代（-6.84%）、ST 成城（-7.45%）、深赛格（-7.46%）、

南极电商（-8.19%）和*ST 人乐（-8.92%）。

图 14：商贸零售行业涨跌前五的公司



三江购物公布半年度业绩快报

事件：公司 2019 年上半年营收 20.95 亿元，同比+0.87%，归母净利润 1.12 亿元，同比+97.04%；2019 年 Q1

营收 11.42 亿元，同比+2.44%，归母净利润 0.54 亿元，同比+40.13%。

点评：为迎合消费需求升级趋势，公司不断拓展生鲜业务，加快门店改造，实现从传统社区平价超市向新零

售的社区生鲜超市的转型升级。公司生鲜占比持续提升，推动客流增加，带动主营业务收入提升。2019H1，

公司主营业务同比+0.23%。此外，由于小业态店生鲜占比大、更贴近消费者，坪效为 54.38 平米/元/天，显

著优于其他业态门店，公司持续加码小业态店布局。2019Q1 公司新开小业态店 5 家，营收同比+2.44%；公司

全年计划展店 40 家，其中多数为小业态店，预计会对营收增长起持续推动作用。另外，由于公司与盒马的

合作成效不及预期，2019H1 公司子公司浙江浙海将其持有的杭州浙海 100%股权全部出让给杭州盒马，确认

投资收益 1,698 万元，并收取前期市场费用 1,233 万元，带来本期利润的高增长。公司以生鲜引流，加速实

现向新零售社区生鲜超市转变，营运能力有效提升，未来公司有望实现利润稳健增长。

东百集团物流建设

事件：截至 7 月 29 日，关于公司参与投资京东智能物流产业基金，拟出资人民币 15 万元受让天津汇禾海河

投资管理合伙企业其他股东所持有的汇海投资 15 万份额，汇海投资已完成相关工商变更登记手续，并将公

司受让的股份份额调整为 100 万份，出资金额相应调整为 100 万元；公司全资子公司东百物流拟出资人民币

6000 万元入伙天津汇禾海河智能物流产业基金合伙企业并已缴纳 30%的认缴出资。

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点评：京东智能物流产业基金将投资于智能物流、供应链及智能制造等相关新兴产业的企业。公司通过投资

基金，将进一步开拓公司全国物流布局，深化“商业零售+仓储物流”的双轮驱动，保障公司未来营收增长

趋势。此外，京东借助优质物流产业资源及管理能力，能为公司提供大量仓储物流产业信息，帮助公司提升

仓储物流管理水平。为构建零售核心壁垒，加强供应链体系建设，仓储物流服务已成为公司近年业务扩张的

重心。2019H1，公司在物流业务版图持续发力，在此期间收购湖北台诚食品科技有限公司 93%的股权、常熟

神州通工业地产开发有限公司 100%股权、华威物流 100%股权，进一步完善公司的物流覆盖网络，为总部产

业分布群提供物流保障。预计未来公司将持续推进仓储物流建设，深化与京东集团等企业的战略合作，在巩

固福建商业零售领军地位的同时，开拓全国的商业零售市场，实现业绩稳健增长。

苏宁易购公布半年度业绩快报

事件：公司 2019 年上半年度营收 1346.18 亿元，同比+21.63%，归母净利润 21.39 亿元，同比-64.37%；2019

年 Q1 营收 622.42 亿元，同比+25.44%，归母净利润 1.36 亿元，同比+22.16%。

点评：2019H1 公司持续推进全场景零售发展，力图构建综合大型企业。渠道上，加速线下渠道布局，抢占线

下市场份额。截止 2019H1 公司合计有苏宁易购广场 54 个，苏宁小店 5368 家，零售云门店 5108 家，海外门

店 67 家。同时，线上渠道稳健增长，截止 6 月 30 日，公司零售体系注册会员数量达 4.42亿，线上平台商

品交易规模 1,121.50 亿元，同比增长 26.98%。依靠线下门店资源优势及线上运营能力，未来公司业绩有望

持续增长。利润上，受苏宁小店股权转让影响，及受上年同期（出售阿里巴巴股权实现净利润 56.01 亿元）

高基数影响，公司短期利润承压，归母净利润同比-64.37%。此外，公司还强化基础物流建设，构建全场景

发展护城河。截止 2019H1 公司拥有快递网点 24,615 个，物流网络覆盖全国 351 个地级城市、2,864 个区县

城市。为迎合生鲜品类较快增长的趋势、满足市场对服务质量的更高需求公司还扩大生鲜冷链仓、“半日达、

准时达”等时效产品服务范围。整体来看，公司在全场景零售布局下，对不同消费级别市场实现进一步渗透，

同时背靠供应链体系的不断发展完善，未来利润长期向好。

2.4 农林牧渔：供需博弈猪价坚挺，把握畜禽养殖主线

生猪养殖：本周全国生猪均价 18.94 元/kg，环比上涨 1.11%。北弱南强局面持续，四川猪价本周大幅上涨 3

元/kg，供给紧缺越发明显，缺口持续扩大，支撑猪价震荡走强。距离非洲猪瘟在我国首次报告已经经过了

一年的时间，疫情给我国生猪养殖行业带来了巨大冲击，种猪资源和防疫能力超越传统成本控制能力成为了

养殖企业的护城河，补栏受阻扰动了猪价周期变化的蛛网模型，猪价上涨的高度、速度和长度都将超预期。

伏天过后需求旺季即将到来，价格加速上涨预计将在 8 月中下旬开启，养殖企业盈利弹性将从三季度起逐步

释放，特别是自繁自养模式盈利将显著超过外购仔猪。在此阶段，板块行情与猪价走势相关性极高，持续推

荐猪价上涨带来的生猪养殖板块性机会，重点标的温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技。

白羽肉鸡养殖：本周主产区毛鸡均价 9.43 元/公斤，环比上涨 16.56%；鸡肉产品综合售价 11.42 元/公斤，

环比上涨 3.35%；鸡苗均价 6.55 元/羽，环比上涨 27.18%。本周鸡产品价格全线上涨，毛鸡鸡苗涨幅较大，

苗价冲破 7 元，重回高价区间。受非洲猪瘟疫情刺激，禽链供需双增，预计全年价格仍将维持高位运行，产

业链各环节博弈加剧，全产业链龙头稳定性和盈利能力凸显，重点推荐全产业链龙头圣农发展。

宠物：本周佩蒂股份发布半年报并修订了定增预案，定增拟募集 5.45 亿元用于新西兰干粮项目、柬埔寨零

食项目以及城市鲜粮项目的建设。从中我们可以看出国内宠物食品企业的两条发展思路，海外产能布局和差

异化品牌建设。相比海外市场，国内市场空间广阔，成长性高，是国内宠物食品企业竞争的主战场。目前国

内市场正处于渠道竞争和品牌建设的早期阶段，能够精准定位，差异化抢占市场的企业能够充分享受行业成



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长红利。

【重点推荐】温氏股份、新希望、正邦科技、圣农发展

【长期推荐】牧原股份、仙坛股份、生物股份、中牧股份、海大集团

【重点关注】佩蒂股份、民和股份、益生股份、中宠股份


本周农林牧渔各子版块涨跌幅依次为：动物保健（10.14%）、畜禽养殖（6.40%）、饲料（1.82%）、种植业

（1.21%）、农产品加工（-1.93%）、渔业（-2.04%）、林业（-3.52%）和农业综合（-5.89%）。

图 15：农林牧渔子行业涨跌幅图 16：农林牧渔子行业市盈率


本周农林牧渔涨幅前五的公司为绿康生化（13.05%）、天康生物（9.37%）、禾丰牧业（6.10%）、安琪酵母

（5.23%）和梅花生物（4.25%）;排名后五位的公司为新赛股份（-8.33%）、丰乐种业（-9.83%）、敦煌种

业（-10.73%）、新农开发（-11.08%）和登海种业（-11.84%）。

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图 17：农林牧渔行业涨跌前五的公司



佩蒂股份半年度归母净利润 2293 万元

事件：公司发布 2019 年半年度报告，2019年 H1 实现营业总收入 4 亿元，同比增长 1.61%，实现归母净利润

2293.14 万元，同比降低 66.36%。

点评：贸易摩擦、成本上涨和费用增长等多因素影响利润释放。公司积极调整产能布局以分散风险，减少关

税影响。越南扩建产能将在下半年陆续投产，投产后预计可以满足全部出口美国的订单需求，前期受贸易战

影响的延后订单也将逐步释放，出口业务将逐季改善，预计从 3季度起公司收入业绩环比都将体现明显增长。

海大集团半年度归母净利润 6.74 亿元

事件：公司发布 2019 年半年度报告，公司 2019 年 H1 实现营业总收入 210.64 亿元，同比增长 19.14%，实现

归母净利润 6.74 亿元，同比增长 12.24%。

点评：公司 2019H1 实现饲料销量 539 万吨，同比增长 18%，公司多元化产品结构抵御了下游养殖波动带来的

风险，竞争力凸显。行业内大量饲料企业依赖猪料销售，非洲猪瘟疫情对中小饲料企业冲击极大，大量饲料

企业将永久退出市场，行业集中度进一步提升。在这个阶段，企业抢占市场的核心优势在于成本优势和服务

营销能力。因此我们认为饲料行业强者恒强的局面将越发明显，公司作为核心竞争力的龙头企业，凭借多年

积累的产品力优势和服务营销团队，将充分受益于行业整合带来的结构性机会。

2.5 纺织服装：运动品牌持续亮眼，休闲服饰龙头大额回购显信心

社会消费品零售增长趋缓背景下，纺织服装景气度平稳。6 月份服装零售额同比增速 5.2%，由于电商大促使

得 6 月份服装零售增速高于前两月，我们判断在各种刺激消费政策的推动下，服装零售在下半年会呈继续改

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善的趋势。服装消费整体规模稳定增长的同时表现出子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速较

高。上游纺织制造方面，继续受到中美贸易摩擦影响纺织出口，行业集中效应将更加明显。投资建议方面建

议关注景气行业中报超预期带来的估值修复，推荐三条主线：

1. 推荐低估值大众休闲服饰龙头森马服饰、海澜之家。我国的大众休闲服饰过去几年受到国际快时尚品牌

冲击，目前修炼内功已初显成效，我们认为中报业绩确定性高，长远发展路径清晰，目前估值处于历史底部

位置。海澜之家近日公布第二期股票回购预案，大额回购彰显公司十足信心，公司目前股价对应 19 年 PE10

倍出头，配置时机良好。

2. 推荐优质赛道运动和童装行业龙头，安踏体育、李宁、森马服饰。2）近期多家运动服饰公司披露 2019

年二季度运营数据，整体表现良好，两大龙头表现优异。安踏体育发布上半年业绩预告，收入增速 35%，净

利润增速 25%。李宁上半年业绩预告显示净利润同比增长 164%，盈利能力改善持续演绎。1）童装行业品牌

化、集中化持续。7 月 24-26 日森马服饰旗下的巴拉巴拉、马卡乐、TCP 品牌参与第 19 届 CBME 中国孕婴

童展，反响积极，公司童装多品牌格局可期。

3.推荐加速生产一体化、海外产能布局的龙头制造企业，申洲国际。产能过剩和经营压力使得小型纺企出清，

品牌商对供应商严格筛选制度有利于龙头发展。，申洲国际作为针织一体化龙头，下游客户以运动服饰一线

品牌为主，运动行业景气保证公司订单良好。从 2019 年产能释放节奏看我们预计全年业绩呈现前低后高，

中报或为布局良机。

【重点推荐】森马服饰、海澜之家、申洲国际

【长期推荐】安踏体育、李宁

【重点关注】梦洁股份、歌力思、百隆东方、华孚时尚


本周纺织服装各子版块涨跌幅依次为：男装（-0.69%）、印染（-1.17%）、其他服装（-1.85%）、辅料（-2.17%）、

棉纺（-2.51%）、家纺（-2.72%）、丝绸（-3.00%）、毛纺（-3.17%）、女装（-3.21%）、其他纺织（-3.59%）、

休闲服装（-3.64%）和鞋帽（-4.19%）。

图 18：纺织服装子行业涨跌幅图 19：纺织服装子行业市盈率


本周纺织服装涨幅前五的公司为希努尔（3.79%）、比音勒芬（2.97%）、鲁泰 A（2.38%）、棒杰股份（1.59%）

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和华纺股份（0.50%）;排名后五位的公司为牧高笛（-7.87%）、*ST 步森（-8.05%）、安奈儿（-8.30%）、

起步股份（-10.02%）和拉夏贝尔（-11.48%）。

图 20：纺织服装行业涨跌前五的公司



安踏体育：公司发布第二期回购预案，大额回购显信心。

事件：公司发布《关于回购公司股份预案（第二期）的公告》，拟以不低于人民币 6.91亿元，不超过人民

币 10.36 亿元回购公司股份。

点评：短期内第二次推出回购方案，公司长远发展信心足。本次回购的资金总额在 6.90-10.36亿元，全部

来源于公司自有资金，回购的股份将全部予以注销。本次回购预计股份数量约 86,333,333 股，约占目前公

司总股本的 1.95%。截至 2019年 6月 16 日，公司刚完为期 6 个月的第一期回购，回购资金总额 6.67 亿元；

时隔一月公司便再次发布回购方案。本次回购方案从各方面都彰显出公司对自身业务发展十足的信心。。

2.6 轻工制造：包装纸再受加征关税冲击，看好化妆品板块强劲成长

化妆品：国际集团业绩陆续披露，显示中国市场的高端化妆品消费强劲。（1）欧莱雅 2019 上半年销售额同

比+10.6%至 148.12 亿欧元，高档护肤部门同比+15.1%成为主要驱动力，亚太地区上半年+30.4%yoy，中国市

场强劲的消费意愿推动业绩增长。（2）宝洁营收同比+1%至 676.84 亿美元，得益于 SK-II和 OLAY 的亮眼表

现、护肤品部门同比高增 15%，中国市场为全年业绩贡献了较高增长。

当前国内化妆品行业处于高成长阶段，今年以来显示出强劲复苏，资本市场对于化妆品板块的关注度不断提

升。当前阶段，国产化妆品公司凭借营销新机遇和电商渠道开拓市场，长期品牌价值沉淀仍将聚焦到产品层

面，建议重点关注平台化运作的珀莱雅、把握市场趋势品牌力回升的上海家化，及定位大众抗老护理赛道的

丸美股份。

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家居：下半年进入业绩反馈期，当前仍看好家居板块的布局机会。增速放缓的市场中，板块进入整合的初期

阶段，竞争加剧下行业集中度的提升是必然趋势。从顺序来看，成品家居更具品牌化的基础，有望跑出大品

牌公司；定制领域的经营复杂程度更高，内部竞争将倒逼企业寻求经营效率的提升，从拓展品类到拓展业务，

最终实现经营模式上的革新，看好在产品、服务与效率上有望最先突破的定制龙头欧派家居、尚品宅配等，

及软体龙头顾家家居。

造纸板块：考虑到国内纸企出口占比较小，对美纸浆依赖度较低，预计关税政策的直接影响有限。但对美商

品出口将受影响，包装纸需求间接承压。理文造纸量价齐跌致使中报净利同比降 43%，表明包装纸行业仍处

低谷期。近期多家纸企印发白卡纸涨价函，落实效果有待 8 月下旬旺季来临之际的验证。当前仍推荐受益木

浆价格下行的生活用纸龙头中顺洁柔，渠道强化+品类升级支撑公司增长空间。

【重点推荐】中顺洁柔、顾家家居、珀莱雅、上海家化

【长期推荐】欧派家居、尚品宅配、晨光文具、太阳纸业、丸美股份

【重点关注】索菲亚、美凯龙、晨鸣纸业、山鹰纸业


本周轻工制造各子版块涨跌幅依次为：造纸（-2.11%）、家具（-2.48%）、其他家用轻工（-2.96%）、包装

印刷（-3.04%）、珠宝首饰（-3.41%）、文娱用品（-3.48%）和其他轻工制造（-5.15%）。

图 21：轻工制造子行业涨跌幅图 22：轻工制造子行业市盈率


本周轻工制造涨幅前五的公司为银鸽投资（30.13%）、美利云（8.45%）、集友股份（6.64%）、威华股份（4.38%）

和哈尔斯（3.83%）;排名后五位的公司为盛通股份（-9.72%）、安妮股份（-9.76%）、帝欧家居（-9.84%）、

浙江众成（-10.89%）和好太太（-14.16%）。

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图 23：轻工制造行业涨跌前五的公司


3. 重点标的近期重要事项提醒

表 1：重点标的近期重要事项提醒

公司代码公司名称时间事项

食品饮料

000568.SZ 泸州老窖 2019/8/29 中报披露

600298.SH 安琪酵母 2019/8/10 中报披露

600887.SH 伊利股份 2019/8/30 中报披露

603866.SH 桃李面包 2019/8/27 中报披露

603517.SH 绝味食品 2019/8/28 中报披露

600132.SH 重庆啤酒 2019/8/24 中报披露

603711.SH 香飘飘 2019/8/13 中报披露

603317.SH 天味食品 2019/8/5 中报披露

商贸零售

601933.SH 永辉超市 2019/8/9 限售股份上市流通

2019/8/30 中报披露

002867.SZ 周大生 2019/8/24 中报披露

600612.SH 老凤祥 2019/8/28 中报披露

002419.SZ 天虹股份 2019/8/16 中报披露

600859.SH 王府井 2019/8/31 中报披露

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

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20.0

25.0

30.0

35.0

周涨跌（%）



DONGXING SECURITIES

2019/9/16 限售股份上市流通

002024.SZ 苏宁易购 2019/8/31 中报披露

600655.SH 豫园股份 2019/8/27 中报披露

农林牧渔

300498.SZ 温氏股份 2019/8/21 中报披露

002157.SZ 正邦科技 2019/8/22 中报披露

002299.SZ 圣农发展 2019/8/10 中报披露

002714.SZ 牧原股份 2019/8/16 中报披露

000876.SZ 新希望 2019/8/31 中报披露

002567.SZ 唐人神 2019/8/29 中报披露

002311.SZ 海大集团 2019/8/6 股东大会召开

600201.SH 生物股份 2019/8/23 中报披露

600195.SH 中牧股份 2019/8/22 中报披露

002746.SZ 仙坛股份 2019/8/27 中报披露

002234.SZ 民和股份 2019/8/21 中报披露

300673.SZ 佩蒂股份 2019/8/5 股东大会召开

002891.SZ 中宠股份 2019/8/26 中报披露

纺织服装

002563.SZ 森马服饰 2019/8/28 中报披露

600398.SH 海澜之家 2019/8/29 中报披露

2313.HK 申洲国际 2019/8/26 中报披露

2020.HK 安踏体育 2019/8/26 中报披露

社会服务

601888.SH 中国国旅 2019/8/31 中报披露

600754.SH 锦江股份 2019/8/31 中报披露

600258.SH 首旅酒店 2019/8/28 中报披露

300144.SZ 宋城演艺 2019/8/22 中报披露

002607.SZ 中公教育 2019/8/20 中报披露

600138.SH 中青旅 2019/8/16 中报披露

002707.SZ 众信旅游 2019/8/23 中报披露

600054.SH 黄山旅游 2019/8/24 中报披露

轻工制造

603833.SH 欧派家居 2019/8/28 中报披露

300616.SZ 尚品宅配 2019/8/24 中报披露

603605.SH 珀莱雅 2019/8/23 中报披露

603816.SH 顾家家居 2019/8/15 中报披露

2019/10/14 限售股份上市流通



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603899.SH 晨光文具 2019/8/24 中报披露

002511.SZ 中顺洁柔 2019/8/6 中报披露

002078.SZ 太阳纸业 2019/8/28 中报披露

600315.SH 上海家化 2019/8/16 中报披露

资料来源：Wind，东兴证券研究所

4. 风险提示：

宏观经济下行，消费能力减弱，各行业相关风险等。



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资料来源：东兴证券研究所



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分析师简介

刘畅

东兴证券研究所大消费组长、首席分析师。先后职于天风证券研究所、东方基金、泰达宏利基金。杜伦大学

金融学一等学位，北京航空航天大学工学、法学双学位。2017 年 11 月加入东兴证券研究所，负责食品饮料、

商贸零售、社会服务、轻工造纸、农林牧渔、纺织服装的研究工作。2018 年获得万得 wind 平台综合影响力

第一名，万得 wind 食品饮料最佳分析师第三名，同花顺 ifind 食品饮料最佳分析师第二名。

张凯琳

香港中文大学经济学理学硕士，2016 年 1 月加盟东兴证券研究所，从事社会服务行业研究，重点专注于餐饮

旅游领域研究。

娄倩

曾就职于方正证券研究所、方正证券投资，于 2018 年 6 月加入东兴证券研究所,从事食品饮料行业研究。

程诗月

美国马里兰大学金融学硕士，2017 年加入东兴证券研究所，从事农林牧渔行业研究，重点覆盖畜禽养殖、饲

料动保、宠物食品等细分子行业。

研究助理简介

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本

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行业评级体系

公司投资评级（以沪深 300指数为基准指数）：

以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（以沪深 300指数为基准指数）：

以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

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