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The Great CGV
한국 영화 시장 호조, 해외 진출 가속화로 매수 의견 제시 CJ CGV에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 70,000원을 제시한다. 목표주가 70,000원은 12개월 forward EPS 3,295원에 목표 PER 21.4배(해외 업체의 12개월 forward PER의 20% 할증)를 적용해 산출했다. 매수를 추천하는 이유는 1) 13년 한국 영화 관람객이 전년 대비 14% 늘어나는 등 증가 추세가 이어지고, 2) 중국, 베트남 영화관을 15년까지 각각 55개, 21개로 늘리며 동남아시아 지역 진출을 확대할 것으로 예상되기 때문이다. 미국 Cinemark의 남미 진출 사례를 보면, 해외 진출 이후 실적 개선이 나타나면서 주가 프리미엄이 확대됐는데 CJ CGV도 14년부터 중국 자회사 실적이 개선되며 프리미엄이 지속될 것으로 예상된다. CJ CGV의 국내 점유율 상승 전망 13년 CJ CGV의 직영점 관람객수는 전년 대비 28% 증가해 국내 전체 관람객수 증가율 14%를 상회할 전망이다. 프리머스 시네마 흡수합병, 위탁점의 직영점 전환, 핵심 상권 확보 전략 등을 통해 13년 직영점 관람객 점유율은 34%로 상승할 전망이다. 가격 탄력제 시행, 특화관 운영 등으로 ATP는 점진적으로 상승할 전망이다. CJ CGV는 관람객 증가, 가격 상승을 기반으로 국내 사업 경쟁력이 강화되고 있다. 해외 진출 가속화 CJ CGV는 06년부터 중국과 베트남 멀티플렉스 사업에 진출했다. 중국에서는 초기에 영업적자가 지속되고 있지만 신규 영화관이 설립되고 2년이 지나면서 흑자로 전환되는 구조이며 중국 영화 시장 성장과 함께 매출액이 증가하고 중국 본사 고정비 부담 축소로 중국 연결 대상 자회사의 순이익은 13년 128억원 적자에서 14년 101억원, 15년 30억원 적자로 적자폭이 점차 줄어들 것으로 예상된다. 중국, 베트남, 인도네시아 등 해외에 적극적으로 진출하면서 CJ CGV의 성장이 지속될 전망이다. 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출액(십억원) 629 779 978 1,063 1,193
영업이익(십억원) 45 55 85 103 118
세전이익(십억원) 33 78 86 105 121
당기순이익(십억원) 18 54 62 76 88
EBITDA(십억원) 95 111 143 165 184
순차입금(십억원) 284 152 147 191 160
영업이익률(%) 7.1 7.1 8.7 9.7 9.9
ROE(%) 6.2 16.6 16.9 17.9 17.8
배당수익률(%) 1.1 1.1 0.6 0.6 0.6
EPS(원) 896 2,626 3,028 3,685 4,255
(EPS 증가율, %) (74.8) 193.1 15.3 21.7 15.5
BPS(원) 14,832 16,762 19,130 22,156 25,751
DPS(원) 300 350 350 350 350
PER(x) 29.7 12.2 18.4 15.1 13.1
PBR(x) 1.8 1.9 2.9 2.5 2.2
EV/EBITDA(x) 8.8 7.4 9.1 8.2 7.1
매수(분석재개)
목표주가: 70,000원
Stock Data
KOSPI(5/28) 1,986
주가(5/28) 55,800
시가총액(십억원) 1,150
발행주식수(백만) 21
52주 최고/최저가(원) 60,000/25,200
일평균거래대금(6개월, 백만원) 6,608
유동주식비율/외국인지분율(%) 59.9/23.0
주요주주(%) CJ 40.1
국민연금공단 9.5
EPS 변경(한국증권 추정치, 원)
변경전 변경후 (%)
2013F - 3,028 -
2014F - 3,685 -
2015F - 4,255 -
주가상승률
1개월 6개월 12개월
절대주가(%) 2.8 72.0 120.6
상대주가(%p) 0.6 68.1 111.7
12MF PER 추이
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
Jun-08 Dec-09 Jun-11 Dec-12
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,00012MF PER (좌)
CJ CGV 주가 (우)
(배) (원)
자료: WISEfn 컨센서스
김시우 3276-6240 [email protected]
한상웅 3276-4563 [email protected]
기업분석 Report / 레저·엔터테인먼트
CJ CGV(079160)
2013. 5. 30
Company report focus
� 리포트 작성 목적
• CJ CGV 분석 재개
• 국내 영화 시장 현황과 CJ CGV의 현재 상황을 점검
• 중국, 베트남 등 해외 진출 현황과 실적 점검
• 최근 주가 급등, 미국의 Cinemark와 비교할 때 CJ CGV의 성장성 확
보 전략은 긍정적, 성장성 감안 프리미엄 정당하다는 근거 제시
� 핵심 가정 및 valuation
• 13년 국내 영화 관람객수는 전년 대비 14.4% 증가 전망
• 13년 CJ CGV의 직영관 점유율은 프리머스 시네마 흡수합병으로
34.2%로 상승할 전망
CJ CGV 실적 추정을 위한 기본 가정
2011 2012 2013F 2014F
전국관람객(천명) 159,724 194,891 223,008 229,813
CGV 관람객 67,792 84,336 107,393 108,472
직영 47,871 59,696 76,306 79,076
위탁 19,921 24,640 31,088 29,396
CGV 점유율(%) 42.4 43.3 48.2 47.2
직영 30.0 30.6 34.2 34.4
위탁 12.5 12.6 13.9 12.8
ATP(평균 티켓 요금, 원) 7,510 7,383 7,387 7,633
SPP(인당매점소비, 원) 1,880 1,915 1,955 2,004
자료: CJ CGV, 한국투자증권
� 민감도(시나리오) 분석
• CJ CGV 직영 관람객수 5% 증가, 평균 티켓 요금 5% 상승 시, CJ
CGV 13년 영업이익은 기존 추정치 대비 34.4% 증가할 전망
주요 가정 변화에 따른 CJ CGV 별도 기준 영업이익 변화율 (단위: %)
CGV 직영 관람객수 변화
68,675 72,490 76,306 80,121 83,936
ATP 변화 6,648 (64.7) (46.3) (27.9) (9.5) 9.0
(원) 7,017 (52.1) (33.0) (13.9) 5.2 24.3
7,387 (39.6) (19.8) 0.0 19.8 39.6
7,756 (27.1) (6.6) 13.9 34.4 54.9
8,125 (14.5) 6.7 27.9 49.1 70.3
자료: 한국투자증권
� 위험 / 기회 요인
• 중국, 베트남 등 해외 진출 확대는 기회 요인이자 위험 요인
• 해외 진출 성공적으로 안착 중이나 예상보다 부진할 가능성 있음
� 기업의 주요 특징
1) 국내 1위 영화관 사업자, 해외 진출 확대 중
• 국내 영화 관람객수 증가가 지속되는 가운데 프리머스 시네마 흡수합
병으로 직영관 점유율 34%로 상승할 전망
• 06부터 중국, 베트남 진출 시작. 12년을 기점으로 거점 확대 전망.
13년 말 중국 영화관은 20개, 베트남은 14개로 늘릴 전망
• 중국, 베트남에 이어 인도네시아, 미얀마에도 진출할 계획
CJ CGV 12개월 forward PER band 차트
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
05 06 07 08 09 10 11 12 13F
(원)
x15
x11
x23
x19
x7
자료: CJ CGV, 한국투자증권
2) 프리미엄 지속 전망
• CJ CGV의 주가는 연초 대비 73.0% 상승해 Kospi 대비 75.2%p 초
과 상승했고 지난 3개월 간 33.2% 상승해 33.9%p 초과 상승
• CJ CGV와 한국증권 유니버스의 12개월 forward PER은 각각 17.1배,
9.3배. CGV는 시장 대비 83.9% 높은 PER 프리미엄에 거래
• 미국 Cinemark의 남미 진출 사례를 보면, 해외 진출 이후 실적 개선
이 나타나면서 주가 프리미엄 확대. CJ CGV도 14년부터 중국 자회사
실적 개선으로 프리미엄 지속될 전망
� 동종 기업 비교
• 글로벌 영화관 사업자의 13년 평균 PER, EV/EBITDA는 각각 18.1배,
10.8배
• 보고서 4페이지의 표와 그래프 참고
I. Investment summary: 한국 영화 산업 호조의 수혜 + 해외 진출 가속화 ............ 2
II. Valuation & 글로벌 업체와의 비교 ............................................................................. 4
1. 투자의견 매수, 목표주가 70,000원 제시
2. Case study: Cinemark와 Regal Entertainment
III. 투자 포인트 1: 국내 영화 산업 호조의 수혜 .......................................................11
한국 영화 박스오피스 성장 추이 지속 전망
IV. 투자 포인트 2: CJ CGV의 경쟁력 강화 ................................................................14
1. 관람객 점유율 상승
2. 평균 티켓 가격 상승
3. 이익률 상승
V. 투자 포인트 3: 해외 진출 가속화 .............................................................................18
1. 중국 시장 침투 확대
2. 베트남 등 동남아시아 진출 가속화
VI. 13년 영업이익 개선 이어질 전망 .............................................................................22
13년 연결 및 별도 기준 영업이익 전년 대비 각각 53.6%, 40.3% 증가 전망
기업개요 및 용어해설 ..........................................................................................................25
Contents
CJ CGV(079160)
2
I. Investment summary
한국 영화 산업 호조의 수혜 + 해외 진출 가속화
CJ CGV에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 70,000원을 제시한다. 목표주가 70,000원은 12개월 forward EPS 3,295원에 목표 PER 21.4배(해외 업체의 12개월 forward PER의 20% 할증)를 적용해 산출했다. 목표 PER 21.4배를 적용한 이유는 1) 한국 영화의 선전과 풍부한 해외 블록버스터 영화 라인업을 통해 우려와 달리 국내 영화관람객이 지속적으로 증가하고 있고, 2) 중국, 베트남을 기반으로 도시화가 진행되고 있는 동남아시아 지역으로 멀티플렉스 진출을 확대할 전망이기 때문이다. 또한 3) 대부분의 해외 상장 영화관 사업자는 자국 내 1위 사업자이고 적극적인 해외 진출보다는 주로 자국 내 영업을 하고 있다. CJ CGV는 국내 점유율 1위 사업자이면서 중국, 베트남 등의 해외 진출을 활발하게 하고 있기 때문에 프리미엄이 정당하다고 판단된다. 미국 Cinemark의 남미 진출 사례를 보면, 해외 진출 이후 실적 개선이 나타나면서 주가 프리미엄이 확대됐는데 CJ CGV도 14년부터 중국 자회사 실적이 개선되며 프리미엄이 지속될 것으로 예상된다. 1) 국내 영화 시장 성장 지속 국내 극장 매출액은 08년을 제외하고 과거 11년간 지속적으로 성장해왔다. 00년 초반에는 관람객의 증가로, 00년 후반에는 평균 영화 요금 상승이 극장 매출액 성장을 견인했다. 11년부터는 다시 관람객이 증가하기 시작해 12년 전체 관람객수는 전년 대비 22.0% 증가했다. 한국 영화의 경쟁력이 상승하고 13년 해외 블록버스터 영화 라인업도 풍부하기 때문에 13년에는 관람객이 14.4% 늘어나 극장 매출액이 13.2% 증가할 것으로 예상된다. 2) CJ CGV의 경쟁력 강화 CJ CGV의 관람객수 증가율은 국내 전체 관람객수 증가율을 상회하고 있다. CJ CGV가 용산, 영등포, 인천, 수원, 왕십리 등 주요 지역의 핵심 상권을 확보하면서 관객 동원 상위 10위권 극장 중 5개를 보유하고 있다는 점이 주요 요인이다. 국내 영화 관람객수는 지난 10년간 연평균 6.4% 증가했으나 CJ CGV의 관람객수는 15.7%(직영 기준 12.2%) 증가했다. CJ CGV의 직영 관람객 기준 시장 점유율은 06년 20.2%에서 12년 30.6%로 10.4%p 상승했고 13년 하반기에 프리머스 시네마를 흡수합병하면서 점유율은 34.2%까지 높아질 전망이다. 3) 평균 티켓 가격 상승 CGV는 지난 2월 14일부터 8개 직영점의 요금체계를 탄력적으로 운영한다고 밝혔다. 하반기에 전 직영점으로 확대 실시할 경우, 직영점 당 평균 요금이 280원 상승(12년 평균 ATP 7,383원 대비 3.8% 상승)하는 효과가 있을 것으로 예상된다. 가격 탄력제 외에도 특화관 운영 등으로 ATP는 점진적으로 상승할 전망이다. 4) 해외 진출 가속화 CJ CGV는 06년부터 중국과 베트남 멀티플렉스 사업에 진출했다. 중국, 베트남에 13년까지 각각 20개, 14개의 영화관을 오픈할 예정이며, 15년에는 각각 55개, 21개로 늘어날 전망이다. 중국에서는 초기에 영업적자가 지속되고 있지만 신규 영화관이 설립되고 2년이 지나면서 흑자로 전환되는 구조이기 때문에 14년부터는 적자폭이 크게 줄어들 것으로 예상된다. 중국, 베트남, 인도네시아 등 해외에 적극적으로 진출하면서 CJ CGV의 성장이 지속될 것으로 예상된다.
12MF EPS 3,295원에
목표 PER 21.4배 적용
1)한국 영화의 경쟁력 상승
2)해외 영화 라인업 확대
→ 극장 매출액 증가할 전망
13년 하반기 프리머스 시네마
흡수합병으로 관람객 점유율
34.2%로 높아질 전망
가격 탄력제 및 특화관 운영
ATP의 점진적 상승 예상
적극적인 해외 진출로 성장
지속될 것으로 예상
CJ CGV(079160)
3
5) 실적 개선 13년 별도 기준 매출액, 영업이익은 각각 8,402억원, 1,014억원으로 전년 대비 각각 26.4%, 40.3% 늘어날 것으로 예상된다. 상영 매출액이 5,636억원으로 전년 대비 27.9% 증가할 것으로 보이는데, 1) 직영 관람객수가 27.8% 증가하고(한국 영화 관람객수 증가율 14.4% 예상), 2) 프로모션이 강화되는 가운데서도 가격 탄력제 시행과 3D, IMAX 영화 개봉작 증가로 프리미엄 티켓 판매 비중이 상승해 ATP가 전년 수준을 유지할 전망이기 때문이다. 13년 연결 기준 매출액, 영업이익은 각각 9,779억원, 848억원으로 전년 대비 각각 25.5%, 53.6% 늘어날 전망이다. 별도 기준 CJ CGV의 실적 개선을 기반으로 중국, 베트남, 미국 법인 등의 실적이 개선되고 있기 때문이다. 1) 중국/홍콩 지역에서는 공격적인 신규 출점 속에 13년 매출액은 12년 165억원 수준에서 439억원으로 늘어나고, 영업적자 규모는 142억원에서 108억원으로 감소할 전망이다. 2) 베트남에서도 신규 출점이 이어지면서 매출액은 전년 대비 30% 증가하고 영업이익은 49.9% 늘어날 전망이다.
13년 별도 기준 매출액, 영업
이익은 전년동기 대비 각각
26.4%, 40.3% 증가할 전망
13년 연결 기준 매출액, 영업
이익은 전년동기 대비 각각
25.5%, 53.6% 늘어날 전망
[그림 1] CJ CGV 투자 포인트 정리
자료: 한국투자증권
CJ CGV(079160)
4
II. Valuation & 글로벌 업체와의 비교
1. 투자의견 매수, 목표주가 70,000원 제시
CJ CGV에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 70,000원을 제시한다. 목표주가 70,000원은 12개월 forward EPS 3,295원에 목표 PER 21.4배(해외 업체의 12개월 forward PER의 20% 할증)를 적용해 산출했다. 목표 PER 21.4배를 적용한 이유는 1) 한국 영화의 선전과 풍부한 해외 블록버스터 영화 라인업을 통해 우려와 달리 국내 영화관람객이 지속적으로 증가하고 있고, 2) 중국, 베트남을 기반으로 도시화가 진행되고 있는 동남아시아 지역으로 멀티플렉스 진출을 확대할 전망이기 때문이다. 또한 3) 대부분의 해외 상장 영화관 사업자는 자국 내 1위 사업자이고 적극적인 해외 진출보다는 주로 자국 내 영업을 하고 있다. CJ CGV는 국내 점유율 1위 사업자이면서 중국, 베트남 등의 해외 진출을 활발하게 하고 있기 때문에 프리미엄이 정당하다고 판단된다. 최근 주가 급등으로 부담이 있지만 높은 PER을 받았던 05~07년(05년 25.8배, 06년 19.3배, 07년 21.9배)에 비해 12년 국내 영화 관람객은 17~34% 늘어난데 이어 13년에도 국내 영화 관람객이 늘어날 것으로 예상되고, 06년 중국과 베트남에 진출할 당시 실패 우려가 많았지만 현재 성공적으로 아시아 지역에 침투하고 있어 프리미엄을 적용해도 된다고 판단된다. 미국 Cinemark의 경우, 남미 진출 이후 본격적으로 수익이 발생하는 과정에서 주가가 크게 상승하고 시장 대비 프리미엄을 받은 것을 감안하면 14년 이후 CJ CGV의 해외 지역 이익 확대에 주목할 필요가 있다. 13년, 14년 EPS는 전년 대비 각각 15.3%, 21.7% 증가해 높은 성장이 지속될 전망이다. 목표주가는 현재가 대비 26.1% 상승 여력이 있다. <표 1> CJ CGV 목표주가 산정
구분 내용
Target PER (배) 21.4
12MF EPS (원) 3,295
목표주가 (원) 70,375
현재주가 (원) 55,800
상승여력 (%) 26.1
자료: 한국투자증권
CJ CGV의 주가는 연초 대비 73.0% 상승해 Kospi 대비 75.2%p 초과 상승했고 지난 3개월 간 33.2% 상승해 33.9%p 초과 상승했다. 중국, 베트남 등 해외 부문의 높은 성장에 따른 실적 개선이 주가 상승의 동력으로 작용했다. 중국에서의 높은 성장이 13년에도 지속되고 향후 베트남, 중국에 이어 말레이시아, 인도네시아 등 아시아 전역으로 사업을 확장할 계획이어서 CJ CGV의 시장 대비 PER 프리미엄은 지속될 전망이다. CJ CGV와 한국증권 유니버스의 12개월 forward PER은 각각 17.1배, 9.3배로 CGV는 시장 대비 83.9%의 높은 프리미엄에 거래되고 있다. 미디어 업종의 12개월 forward PER은 17배 수준이기 때문에 CGV의 높은 성장성을 감안하면 valuation이 부담스러운 수준은 아니며 추가 상승할 수 있다고 판단된다. 해외 peer와 비교 분석해보면 CGV의 투자 매력이 매우 높다고 볼 수 없다. 해외 peer들의 평균 12개월 forward PER, 3년 평균 EPS 성장률은 각각 17.8배, 11.9%다. CGV의 12개월 forward PER, 3년 평균 EPS 성장률은 각각 17.1배, 17.5%다. 하지만 성장성 높은 중국과 동남아시아 지역 진출 확대로 14년부터 해외 실적이 개선되면서 valuation 부담이 낮아질 전망이다.
12MF EPS 3,295원에
목표 PER 21.4배 적용
최근 주가 급등은 부담,
다만 해외 지역 이익
확대에 주목해야 할 때
CJ CGV의 주가는
연초 대비 73.0% 상승
CJ CGV의 12개월 forward
PER은 17.1배,
미디어 업종은 17배
해외 peer 대비 valuation
매력 높지 않지만 14년부터
해외 실적 개선으로 valuation
부담 낮아질 전망
CJ CGV(079160)
5
<표 2> 글로벌 peer 실적 및 주요 지표 (단위: 배, 백만 각국 통화, %)
CJ CGV Cinemark Marcus Regal Cineworld Cineplex Major Cineplex Cinema City PVR Amalgamated
PER 2011 29.7 13.9 19.8 25.2 11.9 29.9 15.9 15.7 15.5 11.8
2012 12.2 17.2 16.7 14.0 13.4 18.9 20.7 13.2 20.4 12.7
2013F 18.4 17.1 20.6 18.6 14.3 20.8 20.6 13.7 21.5 15.9
2014F 15.1 14.8 17.3 17.0 12.9 18.0 17.9 11.7 17.8 15.5
PBR 2011 1.8 2.1 0.9 NA 1.8 2.4 2.1 1.4 1.3 1.1
2012 1.9 2.8 1.1 NA 2.1 2.7 2.7 1.3 1.3 1.2
2013F 2.9 2.9 1.2 NA 2.4 2.7 3.2 1.2 2.0 1.6
2014F 2.5 2.5 1.1 NA 2.2 2.6 3.2 1.1 1.8 1.5
EV/EBITDA 2011 8.8 10.1 8.7 10.7 9.1 13.9 12.7 28.6 20.1 8.4
2012 7.3 8.8 7.4 8.9 9.1 11.3 13.4 26.2 20.1 15.5
2013F 9.1 7.8 n/a 8.3 8.1 10.9 10.4 22.9 9.1 8.7
2014F 8.2 6.8 n/a 7.7 7.4 9.6 9.4 21.2 9.1 8.4
매출액 2011 628.5 2,279.6 377.0 2,681.7 348.0 998.2 6,748.1 267.5 5,085.0 732.5
2012 779.3 2,473.5 413.9 2,824.2 358.7 1,091.9 6,965.3 280.7 8,053.2 729.8
2013F 977.9 2,657.4 410.5 3,028.6 405.7 1,143.5 7,775.3 290.8 11,832.4 1,049.5
2014F 1,063.0 2,890.9 432.5 3,169.4 432.4 1,201.1 8,479.1 319.7 10,821.5 1,095.5
영업이익 2011 44.9 324.4 33.5 242.1 45.4 103.5 882.6 24.7 396.7 118.3
2012 55.2 398.9 46.5 350.4 45.6 139.8 676.0 29.7 396.7 49.8
2013F 84.8 427.7 39.0 360.3 53.6 137.0 1,052.9 39.2 2,130.0 115.5
2014F 103.1 481.8 46.7 388.7 58.3 153.0 1,221.8 43.1 NA 122.5
순이익 2011 15.0 130.6 13.6 40.3 23.9 49.3 781.7 20.9 254.1 139.8
2012 55.0 168.9 22.7 144.8 27.7 120.5 811.1 24.8 445.0 79.7
2013F 63.1 214.8 17.9 156.6 34.3 102.3 1,034.5 23.6 636.9 85.1
2014F 76.8 236.7 21.6 171.8 37.9 112.8 1,185.4 28.1 674.7 87.7
영업이익률 2011 7.1 14.2 8.9 9.0 13.0 10.4 13.1 9.2 7.8 16.2
2012 7.1 16.1 11.2 12.4 12.7 12.8 9.7 10.6 4.9 6.8
2013F 8.7 16.1 9.5 11.9 13.2 12.0 13.5 13.5 18.0 11.0
2014F 9.7 16.7 10.8 12.3 13.5 12.7 14.4 13.5 NA 11.2
순이익률 2011 2.4 5.7 3.6 1.5 6.9 4.9 11.6 7.8 5.0 19.1
2012 7.1 6.8 5.5 5.1 7.7 11.0 11.6 8.8 5.5 10.9
2013F 6.4 8.1 4.3 5.2 8.5 8.9 13.3 8.1 5.4 8.1
2014F 7.2 8.2 5.0 5.4 8.8 9.4 14.0 8.8 6.2 8.0
ROE 2011 6.2 12.8 4.0 NA 15.3 8.1 13.7 9.3 8.1 17.4
2012 16.6 16.1 6.7 NA 15.9 17.6 13.3 10.2 8.1 9.3
2013F 16.9 19.8 5.5 -25.4 18.6 14.9 16.2 8.7 9.7 9.6
2014F 17.9 18.4 6.8 -31.8 18.8 19.8 17.9 9.4 11.2 9.8
자료: Bloomberg, 한국투자증권
[그림 2] CJ CGV의 12개월 forward PER band 차트
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
05 06 07 08 09 10 11 12 13F
(원)
x15
x11
x23
x19
x7
자료: CJ CGV, 한국투자증권
CJ CGV(079160)
6
<표 3> Global 영화 사업자 주가 추이 (단위: 각국 통화, %)
구분 종가 1M 3M 6M 1Y YTD 1M 3M 6M 1Y YTD
CJ CGV 55,800 57,600 41,900 32,750 25,300 32,250 -3 33 70 121 73
Cinemark 30.6 30.5 27.5 26.5 23.4 26.6 0.4 11.4 15.5 30.8 15.3
Regal 18.7 17.8 15.6 15.5 14.2 14.1 5.3 20.1 21.0 31.9 32.8
Marcus 13.7 12.7 12.0 11.1 13.7 12.9 7.9 13.8 23.2 0.1 5.8
Cineworld 324.5 287.8 271.8 242.3 213.5 262.5 12.8 19.4 34.0 52.0 23.6
Cineplex 34.3 33.9 33.6 30.5 29.7 31.8 1.1 2.1 12.4 15.4 7.8
Major Cineplex 23.9 22.0 22.1 18.9 18.8 19.5 8.6 8.1 26.5 27.1 22.6
Cinema City 26.9 26.0 28.5 32.2 28.3 26.0 3.5 (5.7) (16.5) (4.9) 3.5
Amalgamated 8.5 8.4 8.1 6.7 6.3 6.8 0.1 4.4 25.7 34.1 24.8
자료: Datastream
[그림 3] CJ CGV와 global peer valuation 비교(1) [그림 4] CJ CGV와 global peer valuation 비교(2)
Marcus
Cineplex
Amalgated
CJ CGV
Regal
Cineworld
Cinema City
Cinemark
Major Cineplex
PVR
y = 0.1308x + 16.067
R2 = 0.1006
0
5
10
15
20
25
30
0 5 10 15 20 25 30
(12개월 forward PER, 배)
(3년 연평균 EPS 성장률, %)
Marcus
Cineplex
CJ CGV
Regal
Cineworld
Cinema City
Cinemark
Major Cineplex
PVR
y = 0.133x + 0.4625
R2 = 0.7583
0
1
2
3
4
0 5 10 15 20 25
(13년 PBR, 배)
(13년 ROE, %)
자료: Bloomberg, 한국투자증권 자료: Bloomberg, 한국투자증권
[그림 5] Global 영화 사업자 상대 주가 추이
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Apr-12 Apr-13
NYSE Cinemark Regal
Cineworld Cineplex Amalgamated
CJ CGV
(2007.04=100)
자료: Datastream
CJ CGV(079160)
7
2. Case study: Cinemark와 Regal Entertainment
Cinemark는 미국, 남미, 대만 등 14개 국가에서 총 467개의 극장, 5,259개의 스크린을 보유하고 있는 글로벌 영화관 사업자다. 미국에서는 총 298개의 극장과 3,916개의 스크린을 운영하고 있으며 시장 점유율은 Regal Entertainment(Regal)와 AMC Entertainment에 이어 3번째로 높다. Cinemark의 주가는 08년 이후 312.4% 상승해 시장 대비 247%p 초과 상승했다. 같은 기간 미국의 1위 영화관 사업자 Regal의 주가는 83.5% 상승하는데 그쳤다. Cinemark의 주가가 Regal 대비 크게 상승한 주요 이유는 남미 지역 영화 산업 진출에 따른 실적 개선 때문이다. 남미 지역 매출액이 08년 이후 연평균 19% 늘었고 영업이익은 연평균 22% 증가했다. Regal은 미국 내에 총 540개의 극장과 6,880개의 스크린을 운영하고 있으며 미국 내에서는 Cinemark보다 점유율이 높은 편이다. 다만, 사업 영역이 미국으로 한정되어 있기 때문에 미국 영화 산업의 정체와 동시에 성장률은 03년 이후 둔화됐다.
미국 Cinemark 사례는
CJ CGV의 성장 가능성을
보여줌
미국 Cinemark의 주가는
08년 이후 312% 상승
[그림 6] Cinemark: 상대주가 추이 [그림 7] 미국 극장 사업자 상대주가 추이 비교
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Apr-12 Apr-13
Cinemark 상대주가(2007.04=100)
남미 영화 수요 증가로
남미 영화관 사업 확장
남미 영화관 실적
개선으로 주가 급등
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Apr-07 Apr-08 Apr-09 Apr-10 Apr-11 Apr-12 Apr-13
Cinemark 상대주가
Regal 상대주가
NYSE 상대지수
(2007.04=100)
자료: Datastream 자료: Datastream
[그림 8] Cinemark: 실적 추이 [그림 9] Cinemark: 미국, 남미 매출액 증가율 추이
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18매출액(좌) 영업이익(좌)
영업이익률(우)
(백만달러) (%)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
미국 남미 브라질(%, YoY)
자료: Bloomberg
주: 11년부터 남미 국가별 breakdown 제공하지 않음
자료: Bloomberg
CJ CGV(079160)
8
07년 이후 브라질을 중심으로 남미 지역의 영화 수요가 급증했다. 브라질, 콜롬비아, 아르헨티나 등 주요 남미 국가의 관람객수는 08~11년 연평균 각각 17%, 21%, 8% 증가했다. 같은 기간 극장매출은 연평균 각각 29%, 13%, 23% 증가했다. 반면 08~11년 미국의 관람객수는 연평균 2% 감소했고 극장매출은 1% 증가하는데 그쳤다.
Cinemark는 90년대 후반부터 남미 영화 시장에 투자를 시작했고 07년부터 공격적으로 투자를 집행했다. 07년 이후 매년 1~2억 달러의 CAPEX를 투입해 극장과 스크린 등의 시설을 확대했다. 현재 Cinemark는 남미 13개 국가에서 총 139의 극장과 1,343개의 스크린을 보유하고 있는데 남미 지역의 이익 기여도가 높아지며 실적 개선이 지속됐다. 반면 Carmike, Regal 등의 경쟁사들의 CAPEX는 계속 축소되어 극장수와 스크린수도 지속적으로 감소했다.
[그림 10] Regal: 실적 추이 [그림 11] Regal: 매출액, 영업이익 증가율 추이
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2002 2004 2006 2008 2010 2012
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18매출액(좌) 영업이익(좌)
영업이익률(우)
(백만달러) (%)
(40)
(30)
(20)
(10)
0
10
20
2003 2005 2007 2009 2011
매출액 증가율 영업이익 증가율(%, YoY)
자료: Bloomberg 자료: Bloomberg
07년 이후 남미 지역의 영화
수요 급증, 미국 영화 산업은
정체
[그림 12] 미국 및 주요 남미 국가 08~11년 연평균 관람객수 증가율 [그림 13] 미국 및 주요 남미 국가 08~11년 연평균 극장매출 증가율
(1.8)
16.7
8.0
20.7
(5)
0
5
10
15
20
25
미국 브라질 아르헨티나 콜롬비아
(%)
1.1
28.6
23.5
12.7
0
5
10
15
20
25
30
35
미국 브라질 아르헨티나 콜롬비아
(%)
자료: 영화진흥위원회 자료: 영화진흥위원회
Cinemark의 남미 투자 지속,
경쟁사들은 투자에 소극적
CJ CGV(079160)
9
[그림 14] Cinemark: 지역별 스크린수 추이 [그림 15] Cinemark: 미국, 남미 매출액 비중
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2007 2008 2009 2010 2011 2012
미국 남미(개)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
미국 남미(%)
자료: Cinemark 자료: Bloomberg
[그림 16] Cinemark: 지역별 스크린수 증가율 [그림 17] 미국 극장 사업자 CAPEX 추이 비교
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2008 2009 2010 2011 2012
미국 남미 브라질(%)
0
50
100
150
200
250
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Cinemark Regal Carmike(백만달러)
자료: Cinemark 자료: Bloomberg
[그림 18] Regal: 극장 및 스크린 추이 [그림 19] Regal: 극장, 스크린 증가율 추이
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
극장수 스크린수(개)
(4)
(2)
0
2
4
6
8
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
극장 증가율 스크린 증가율(%)
자료: Bloomberg 자료: Bloomberg
CJ CGV(079160)
10
<표 4> 미국 극장 사업자들의 시설 현황 및 주요 지표 비교
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
극장수(개)
Cinemark 408 420 424 430 456 465
Carmike 282 301 289 264 250 244 239 236 236
Regal 550 558 555 539 527 552 548 539 527 540
스크린수(대)
Cinemark 4,665 4,783 4,896 4,945 5,152 5,240
Carmike 2,188 2,475 2,447 2,349 2,287 2,277 2,236 2,230 2,286
Regal 6,045 6,273 6,463 6,403 6,388 6,801 6,768 6,698 6,614 6,880
관람객(백만명)
Cinemark 212.7 211.3 236.7 241.2 247.4
Carmike 63.3 57.9 59.6 55.1 49.9 52.7 47.9 47.2 50.4
Regal 265.6 253.8 244.3 247.4 242.9 245.2 244.5 224.3 211.9 216.4
ATP(달러)
Cinemark 5.1 5.3 5.5 7.9 6.0
Carmike 5.2 5.4 5.4 5.9 6.3 6.5 6.9 6.6 6.9
Regal 6.4 6.5 6.8 7.0 7.4 7.7 8.2 8.7 8.7 8.9
CAPEX(백만달러)
Cinemark 75.6 107.1 146.3 106.1 124.8 156.1 184.8 220.7
Carmike 9.2 18.1 18.9 47.0 87.6 35.7 22.7 11.7 13.5 16.9 19.3 35.1
Regal 108.2 137.5 124.3 144.5 124.7 114.4 131.7 108.8 98.4 87.2 89.2
FCF(백만달러)
Cinemark 89.7 48.6 129.7 151.2 52.0 108.6 206.4 174.5
Carmike 40.2 -1.8 34.3 3.6 -44.7 2.6 14.3 13.4 36.3 10.8 50.6 17.3
Regal 265.0 338.6 263.1 241.9 179.7 339.0 139.2 302.0 161.0 265.9 241.2
주: Cinemark 극장수, 스크린수, 관람객, ATP는 미국, 남미 총 합계. 미국 내에서만 보면 극장수, 스크린수, 관람개수 모두 Regal이 Cinemark보다 높음
자료: Bloomberg
CJ CGV(079160)
11
III. 투자 포인트 1: 국내 영화 산업 호조의 수혜
한국 영화 박스오피스 성장 추이 지속 전망
국내 극장 매출액은 08년을 제외하고 과거 11년간 지속적으로 성장해왔다. 00년 초반에는 관람객의 증가로, 00년 후반에는 평균 영화 요금 상승이 극장 매출액 성장을 견인했다. 11년부터는 다시 관람객이 증가하기 시작해 12년 전체 관람객수는 전년 대비 22.0% 증가했다. 한국 영화의 경쟁력이 상승하고 13년 해외 블록버스터 영화 라인업도 풍부하기 때문에 13년에는 관람객이 14.4% 늘어나 극장 매출액이 13.2% 증가할 것으로 예상된다.
13년 극장 매출액 전년 대비
13% 증가 전망
[그림 20] 국내 극장 매출액 추이 및 전망 [그림 21] 영화 관람객수 추이 및 전망
633717
850898 926
992 979
1,0941,168
1,236
1,647
1,8141,754
1,455
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F
(5)
0
5
10
15
20
25극장 매출액(좌)
증가율(우)
(십억원) (%, YoY)
105
119
139145 149
156148
160
195
223 230 234
158
167
0
50
100
150
200
250
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F
(10)
(5)
0
5
10
15
20
25관람객수(좌)
증가율(우)
(백만명) (%, YoY)
자료: 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료: 영화진흥위원회, 한국투자증권
[그림 22] 평균 영화 티켓 요금 추이 및 전망
6,018 6,0026,287 6,172 6,034 6,247 6,493
6,971
7,7377,466 7,387
7,633 7,739
7,832
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
(6)
(4)
(2)
0
2
4
6
8
10
12
14평균 티켓 요금(좌)
증가율(우)
(원) (%, YoY)
자료: 영화진흥위원회, 한국투자증권
CJ CGV(079160)
12
12년 국내 1인당 영화 관람 횟수는 3.9회를 기록했다. 한국 영화가 질적으로 성장하고, 08년 이후 한국 영화 관람객 점유율이 60% 수준으로 높아지면서 국내 영화 관람객 증가 추세는 지속될 전망이다. 한국 영화는 역대 박스오피스 흥행 20위 안에서 70%, 200위 안에는 59%를 차지한다. 자국 영화 점유율로 보면 한국은 11년 기준 52% 수준으로 높은 편이다. 13년 1인당 영화 관람 횟수가 4.4회로 미국을 넘어설 것으로 예상된다.
1인당 영화 관람 횟수도
꾸준히 늘어날 것으로 예상
[그림 23] 국내 1인당 영화 관람 횟수 추이 및 전망 [그림 24] 한국 영화 관람객 점유율 추이 및 전망
2.22.5
2.93.0
3.43.2
3.03.2
3.03.2
3.9
4.4 4.6 4.6
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F
(회)
48
53
6059
65
51
43
49
47
52
5961
59 59
30
35
40
45
50
55
60
65
70
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F
(%)
자료: CJ CGV, 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료: 영화진흥위원회, 한국투자증권
[그림 25] 주요 국가 1인당 영화 관람 횟수 [그림 26] 주요 국가 자국 영화 점유율
0
1
2
3
4
5
2007 2008 2009 2010 2011
북미 중국 프랑스
영국 일본 한국
(%)
0
20
40
60
80
100
2007 2008 2009 2010 2011
인도 미국 중국
일본 한국 프랑스
(%)
자료: 영화진흥위원회 자료: 영화진흥위원회
CJ CGV(079160)
13
<표 5> 역대 박스오피스 흥행 순위
순위 영화명 매출액(십억원) 관객수(천명) 국적
1 아바타 124.9 13,302.6 미국
2 도둑들 93.7 12,983.3 한국
3 7 번방의 선물 91.4 12,806.3 한국
4 광해, 왕이 된 남자 88.9 12,323.3 한국
5 해운대 81.0 11,324.4 한국
6 괴물 66.7 10,917.2 한국
7 왕의 남자 66.0 10,513.7 한국
8 과속스캔들 53.8 8,223.3 한국
9 국가대표 57.6 8,035.2 한국
10 디워 49.3 7,855.5 한국
11 트랜스포머 3 74.8 7,784.7 미국
12 미션임파서블:고스트프로토콜 57.3 7,508.9 미국
13 최종병기 활 55.8 7,470.6 한국
14 트랜스포머 47.7 7,402.2 미국
15 트랜스포머: 패자의 역습 50.7 7,393.0 미국
16 써니 54.0 7,362.8 한국
17 베를린 52.4 7,166.2 한국
18 어벤져스 59.6 7,074.9 미국
19 화려한 휴가 44.1 6,855.3 한국
20 좋은 놈, 나쁜 놈, 이상한 놈 43.8 6,685.9 한국
자료: 영화진흥위원회
CJ CGV(079160)
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IV. 투자 포인트 2: CJ CGV의 경쟁력 강화
1) 관람객 점유율 상승
CJ CGV의 관람객수 증가율은 국내 전체 관람객수 증가율보다 높게 유지되고 있다. CJ CGV가 용산, 영등포, 인천, 수원, 왕십리 등 주요 지역의 핵심 상권을 확보하면서 관객 동원 상위 10위권 극장 중 5개를 보유하고 있다는 점이 주요 요인이다. 국내 영화 관람객수는 지난 10년간 연평균 6.4% 증가했으나 CJ CGV의 관람객수는 15.7%(직영 기준 12.2%) 증가했다.
CJ CGV의 직영 관람객 기준 시장 점유율은 06년 20.2%에서 12년 30.6%로 10.4%p 상승했고 13년 하반기에 프리머스 시네마를 흡수합병하면서 점유율은 34.2%까지 높아질 것으로 예상된다. 위탁점의 직영점 전환, 핵심 상권 확보 전략, 풍부한 스크린 확보에 따른 다양한 영화 제공 등을 통해 관람객 점유율은 지속적으로 상승할 것으로 예상된다. 15년에는 34.6%까지 높아질 전망이다.
CJ CGV의 관람객수 증가
추세 지속
[그림 27] CJ CGV 전체 관람객 추이 및 전망 [그림 28] CJ CGV 직영 상영관 기준 관람객 추이 및 전망
0
20
40
60
80
100
120
2006 2008 2010 2012 2014F
0
5
10
15
20
25
30CJ CGV 전체 관람객수(좌)
증가율(우)
(천명) (%, YoY)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2006 2008 2010 2012 2014F
0
5
10
15
20
25
30CJ CGV 직영 관람객수(좌)
증가율(우)
(천명) (%, YoY)
자료: CJ CGV, 한국투자증권 자료: CJ CGV, 한국투자증권
13년 하반기 프리머스 시네마
흡수합병으로 직영점 기준
점유율도 34%로 상승 전망
[그림 29] 12년 기준 주요 멀티플렉스 점유율 현황 [그림 30] CJ CGV 직영 상영관 기준 시장 점유율 추이 및 전망
CJ CGV
43%
롯데시네마
28%
기타
6%
메가박스
19%프리머스
4%
20.0
23.4
26.6 27.629.9 30.0 30.6
34.2 34.4 34.6
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2006 2008 2010 2012 2014F
(%)
자료: 영화진흥위원회, 업계자료 자료: CJ CGV, 한국투자증권
CJ CGV(079160)
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2) 평균 티켓 가격 상승
CJ CGV는 지난 2월 14일부터 8개의 직영점의 요금체계를 탄력적으로 운영한다고 밝혔다. 강남 등 6개 상영관의 주중(월~목)과 주말(금~일) 주요 시간대 티켓 가격을 1천원 인상하고, 그 외 시간대(조조, 심야)는 1~2천원 인하했다. 오리, 야탑 상영관은 주말 주요 시간대 가격을 1천원 인상했다. 이는 티켓 가격이 지난 09년 7월 주중 8천원, 주말 9천원으로 오른 뒤 3년 7개월만이다. 각 지점마다 관람객의 주 방문 시간대, 연령대 등이 다른 점에 착안한 가격 다변화 전략에 따라 하반기에는 가격 탄력제를 전체 상영관으로 확대 실시할 계획이다. 이 경우 직영점 당 평균 요금이 280원 상승(12년 평균 ATP 7,383원 대비 3.8% 상승)하는 효과가 있을 것으로 예상된다. 요금 인상 충격을 최소화하기 위한 프로모션도 일부 진행되어 13년 CJ CGV의 ATP는 12년과 유사할 것으로 보이지만 14년에는 ATP가 전년 대비 3.3% 상승할 것으로 예상된다. 가격 탄력제 이외에도 3D, 4D, IMAX 영화 비중 확대, 골드클래스, 스윗박스 등 다양한 특화관 운영을 통해 ATP가 상승하고 있다. 13년 주요 영화 라인업 중에서 3D, 4D, IMAX 영화 비중이 35% 수준으로 높다. 특히 1분기 프리미엄 티켓 비중은 6%로 12년 연간 평균보다 낮았으나 2분기에는 아이언맨3를 통해 18% 수준으로 높아질 전망이다.
<표 6> 변경된 가격 체계: 주중/주말 시간대별 차별 적용
구분 일반 청소년 우대/장애인
주중(월~목) 조조 5,000 원 5,000 원(1,000 원 인상)
주간(11 시~16 시) 7,000 원(1,000 원 인하, 마산/순천은 6,000 원)
일반(16 시~23 시)
9,000 원(1,000 원 인상)
8,000 원(1,000 원 인상,
목동/마산/순천은 7,000 원)
심야(23 시~)
6,000 원(2,000 원 인하, 강남은 24 시 이후
5,000 원)
주말(금~일) 조조 5,000 원 5,000 원(1,000 원 인상)
일반(11 시~23 시)
1 만원(1,000 원 인상, 마산/순천은 9,000 원)
8,000 원(1,000 원 인상,
목동/마산/순천은 7,000 원)
심야(23 시~)
7,000 원(2,000 원 인하, 강남은 24 시 이후
5,000 원)
주: 1. 주중/주말 심야(24시~) 5,000원 적용
2. CJ CGV에 따르면 일부 사이트 인상 후 점진적으로 타 사이트 인상 고려 중
자료: CJ CGV
[그림 31] CJ CGV 직영 상영관의 사이트, 스크린수 추이 및 전망
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
0
100
200
300
400
500
600
700직영 사이트(좌) 직영 스크린수(우)(개) (개)
자료: CJ CGV, 한국투자증권
가격 탄력제가 전 직영점으로
확대 실시되면 ATP는
280원 상승할 전망
특화관 운영을 통한 ATP 상승
효과도 기대
CJ CGV(079160)
16
<표 7> 변경 가격 체계: 주말 가격 1천원 인상
구분 일반 청소년
주중(월~목) 조조 5,000 원 5,000 원(1,000 원 인상)
일반(2 회차~) 8,000 원 7,000 원
주말(금~일) 조조 5,000 원
일반(2 회차~) 1 만원(1,000 원 인상) 8,000 원(1,000 원 인상, 야탑은 7,000 원)
심야(23 시~) 8,000 원(1,000 원 인하)
주: 오리 - 노블레스 요금(주말 12시 이전) 8천원 적용(현장 발권 시에만 적용)
자료: CJ CGV
CJ CGV의 ATP가 기존 추정치 대비 5% 상승하고 CGV 직영 관람객수가 5% 늘어나면, 별도 기준 매출액, 영업이익은 기존 추정치 대비 각각 7.8%, 34.4% 증가할 전망이다. 가격 탄력제 시행, 특화관 운영 등으로 ATP는 점진적으로 상승할 것이다. CJ CGV는 관람객 증가 및 가격 상승의 수혜를 누릴 것으로 예상된다. <표 8> CJ CGV 직영 관람객수와 ATP 변화에 따른 매출액 변화율(별도 기준) (단위: %)
CGV 직영 관람객수 변화
68,675 72,490 76,306 80,121 83,936
ATP 변화 6,648.0 (14.5) (10.6) (6.7) (2.8) 1.1
(원) 7,017.3 (11.5) (7.4) (3.4) 0.7 4.8
7,386.6 (8.5) (4.2) 0.0 4.2 8.5
7,756.0 (5.5) (1.1) 3.4 7.8 12.2
8,125.3 (2.4) 2.1 6.7 11.3 15.9
자료: 한국투자증권
<표 9> CJ CGV 직영 관람객수와 ATP 변화에 따른 영업이익 변화율(별도 기준) (단위: %)
CGV 직영 관람객수 변화
68,675 72,490 76,306 80,121 83,936
ATP 변화 6,648.0 (64.7) (46.3) (27.9) (9.5) 9.0
(원) 7,017.3 (52.1) (33.0) (13.9) 5.2 24.3
7,386.6 (39.6) (19.8) 0.0 19.8 39.6
7,756.0 (27.1) (6.6) 13.9 34.4 54.9
8,125.3 (14.5) 6.7 27.9 49.1 70.3
자료: 한국투자증권
3) 이익률 상승
CJ CGV의 별도 기준 영업이익률은 04년 이후 지속적으로 낮아지는 모습이다. 영화 상영관 사업은 초기에 시설 투자 부담이 크고 관람객이 증가함에 따라 인건비도 크게 증가하기 때문이다. 하지만 CJ CGV의 국내 직영 상영관 증가 추세는 13년부터 둔화될 전망이다. 프리머스 시네마 흡수합병 효과를 제외하면 13년 직영 상영관은 5개, 14년에는 3개 늘어날 것으로 예상된다. 이에 따라 영업이익률도 점차 개선될 것으로 보인다. 프리머스 시네마의 12년 영업이익률이 4.2%로 낮아 프리머스 시네마를 흡수합병하면 이익률이 낮아질 수 있지만 프리머스 시네마 자체의 영업이익률이 11년 영업흑자 전환 이후 개선되고 있기 때문에 크게 우려할 사항은 아니라고 판단된다.
ATP, 관람객이 기존 추정
대비 5% 늘면 영업이익 34%
증가
국내 영화관 출점 증가 둔화로
영업이익률 점차 개선 전망
CJ CGV(079160)
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매점, 광고 등 비상영 부문 매출액 비중은 13년 32.9%에서 15년 33.9%로 소폭 높아질 것으로 예상된다. 12년 이후 향후 3년 간 상영 매출액은 연평균 12.5% 늘어나지만 비상영 매출액은 13.0% 증가할 전망이기 때문이다. 07년 이후 5년 동안에도 상영 매출액은 연평균 15.1% 늘었지만 비상영 매출액은 16.9% 증가했다. 비상영 부문의 매출총이익률이 높아 비상영 매출비중이 상승하는 것은 CJ CGV의 영업이익률 개선에 도움이 될 것으로 예상된다.
[그림 32] 영업이익률 추이 및 전망(별도 기준) [그림 33] 매출액 대비 감가상각비 비율 추이 및 전망(별도 기준)
15.013.6
12.8
15.314.1
12.1 12.7
10.912.1 12.6 12.8
22.3
0
5
10
15
20
25
2004 2006 2008 2010 2012 2014F
(%)
3.9
5.6
6.4
7.4 7.2
6.15.7 5.7
5.4
4.4 4.2 4.1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2004 2006 2008 2010 2012 2014F
(%)
자료: CJ CGV, 한국투자증권 자료: CJ CGV, 한국투자증권
[그림 34] Free cash flow 추이 및 전망(별도 기준) [그림 35] 감가상각비 추이 및 전망(별도 기준)
(2.2)
(33.1)
(15.0)
41.9
(8.1)
15.0
31.6
66.4 69.2
82.5 86.285.5
(40)
(20)
0
20
40
60
80
100
2004 2006 2008 2010 2012 2014F
(십억원)
8.6
13.5
17.5
23.725.9 25.6
28.731.3
35.9 37.0 37.739.3
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2004 2006 2008 2010 2012 2014F
(십억원)
자료: CJ CGV, 한국투자증권 자료: CJ CGV, 한국투자증권
비상영 부문 매출액 비중
서서히 높아질 전망
[그림 36] CJ CGV 국내 부문별 매출액 비중 추이 및 전망 [그림 37] CJ CGV 국내 부문별 매출액 증가율 추이 및 전망
68.0 65.8 67.3 68.2 65.6 66.3 67.1 66.5 66.1
15.9 16.7 17.0 15.7 16.4 17.2 17.8 17.5 17.5
10.7 12.2 9.4 10.3 11.7 10.5 9.7 10.5 10.9
5.4 5.2 6.2 5.8 6.2 6.0 5.5 5.5 5.5
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
상영 매점 광고 기타(%)
(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
2008 2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
전체 매출액 상영 매점
광고 기타
(%, YoY)
자료: CJ CGV, 한국투자증권 자료: CJ CGV, 한국투자증권
CJ CGV(079160)
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V. 투자 포인트 3: 해외 진출 가속화
한국 영화 산업 규모는 지난 10년 동안 연평균 8.7% 성장했고 향후 3년간 연평균 7.6% 늘어날 것으로 예상된다. 하지만 인구가 구조적으로 증가하지 못하는 상황에서 영화 관람객수가 지속적으로 증가하기 어렵고 평균 티켓 가격도 크게 상승하기 힘들기 때문에 내수 시장의 성장만 바랄 수 없다. CJ CGV는 이러한 상황에 대비해 06년부터 중국과 베트남 멀티플렉스 사업에 진출했다. 중국에서는 초기에 대규모 영업적자가 발생하고 있지만 이는 공격적인 출점과 세팅 단계에서의 비용 발생에 기인한다. 신규 영화관이 설립되고 2년이 지나면서 흑자로 전환되는 구조이며 중국 영화 시장 성장과 함께 매출액이 증가하고 중국 본사 고정비 부담 축소로 중국 연결 대상 자회사의 순이익은 13년 128억원 적자에서 14년 101억원 적자로 적자폭이 점차 줄어들 것으로 예상된다. 중국, 베트남, 인도네시아 등 해외에 적극적으로 진출하면서 CJ CGV의 성장이 지속될 것으로 예상된다. 07년 이후 브라질을 중심으로 남미 지역의 영화 수요가 급증했다. 브라질, 콜롬비아, 아르헨티나 등 주요 남미 국가의 관람객수는 08~11년 연평균 각각 17%, 21%, 8% 증가했다. 미국의 3위 영화관 사업자인 Cinemark는 07년부터 남미 영화 산업에 공격적으로 투자를 집행했다. 현재 Cinemark는 남미 13개 국가에서 총 139의 극장과 1,343개의 스크린을 보유하고 있는데 남미 지역의 이익 기여도가 높아지며 실적 개선이 지속됐다. 이러한 투자와 남미 영화 시장의 성장에 따라 Cinemark의 주가는 08년 이후 312.4% 상승해 시장 대비 247%p 초과 상승했다. 미국 Cinemark의 남미 진출 스토리를 보면, CJ CGV의 중국, 베트남 등 아시아 지역 진출 확대를 통한 성장성 확보 전략은 긍정적이라고 평가할 수 있다.
1) 중국 시장 침투 확대
12년 중국 영화 시장 규모는 27.4억달로로 전년 대비 35% 증가해 일본을 제치고 미국에 이어 세계 2위 시장으로 확대됐다. 02년 1.1억달러 규모였던 중국의 영화 시장은 10년간 24.6배 증가했고, 극장 매출액은 지난 6년간 연평균 42.1% 성장했다. 미국, 프랑스, 일본 등 선진국 영화시장의 성장률이 한 자리 수에 머물러 있지만, 중국은 1) 문화산업 진흥계획을 기반으로 문화산업을 주요 산업으로 간주하면서 영화 산업에 대한 사회자본 투자를 확대하고, 2) 영화 산업 촉진법을 공표하며 영화 산업 성장을 유도하고 있다. 중국 영화 시장 규모가 확대되면서 스크린수가 늘어나고 있다. 12년 스크린수는 13,118개로 지난 6년 동안 연평균 18.4% 늘어났다. 13년 중국의 영화 시장 규모는 33억달러로 전년 대비 20.8% 성장할 전망이다. 관람객수는 5억명을 넘어설 것으로 전망된다. 중국의 영화 시장 성장의 중심에는 원선제라는 독특한 시스템이 있다. 중국은 행정구역 구별에 따라 중앙 영화배급 및 상영회사 � 성급 배급회사 � 지방도시 배급회사 � 현급 회사의 4단계이던 배급 구조를 간소화하기 위해 02년 6월 원선제라는 하나의 통일된 시스템 속에서 영화의 제작, 배급, 상영을 아우르는 제도를 만들었다. 원선제 도입 이전에는 중앙 정부의 배급에 따라 영화 배급 및 유통속도가 매우 늦었다. 이를 개선하기 위해 원선제가 도입된 것이다. 원선끼리 경쟁이 심화되면서 영화관의 대형화 및 서비스 향상이 이루어지기 시작했고 도시화에 맞춰 영화관이 중소도시로 확대되고 있다. 극장이 1선급 도시에서 2~3선급 도시로 침투하면서 극장 매출이 다시 늘어나는 선순환 구조가 나타날 것으로 예상돼 CJ CGV의 중국 거점 확보도 가속화될 전망이다.
성장성 확보를 위해
해외 진출 가속화
미국 Cinemark 사례를 보면,
CJ CGV의 해외 진출은
긍정적
중국의 영화 시장 규모
빠르게 확대
원선제 도입을 통해 중국
영화관 침투가 빨라지고
있음
CJ CGV(079160)
19
중국은 극장 매출액이 빠르게 늘어나고 있음에도 불구하고 1인당 연간 영화 관람횟수가 0.3회 정도로 미국(4.3회), 한국(3.9회)에 비해 낮다. 11년 기준 인구 백만명 당 스크린수를 비교하면 중국은 8개로 미국 126개, 한국 43개, 일본 26개, 대만 25개, 홍콩 30개에 비해 적다. 중국의 도시화 진행, 영화관 확장, 중국인의 소득 수준 향상 등을 감안하면 중국 영화 시장 확대는 시간의 문제일 뿐이다.
CJ CGV는 성장 잠재력이 높은 중국 시장에 침투하기 위해 06년 10월 중국 상해에 첫 영화관을 오픈한 뒤 09년 4월과 11월 상해와 우한에 각각 하나의 상영관을 추가 오픈했다. 10년, 11년, 12년에 각각 2개, 3개, 3개의 영화관을 오픈해 12년 말 기준 11개의 영화관을 운영하고 있으며 13년 5월 기준으로 영화관은 16개로 늘어났다. 13년에 4개를 추가해 13년 말에는 20개, 14년 말 35개, 15년 말 55개로 늘릴 계획이다. 스크린수도 06년 진출 당시 6개였지만 12년 말 기준 78개로 늘었으며, 13년 말에는 156개로 늘어날 전망이다. CJ CGV의 중국 영화관 16개 중 절반인 7~8개는 연간 기준으로 순이익이 손익분기점을 넘어서고 있다. 중국 영화 시장의 성장 속도를 감안하면 신규 출점 후 2년 정도 지나면 순이익에 기여할 수 있는 것으로 파악된다. 중국 영화관 중 CJ CGV에 연결 및 지분법으로 실적에 반영되는 것을 모두 포함해 중국 내 손익을 전망해 보면, 13년 매출액은 1,045억원으로 전
[그림 38] 중국 극장 매출액 추이 및 전망 [그림 39] 중국 평균 영화 티켓 요금 추이 및 전망
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
2006 2008 2010 2012 2014F
0
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20
30
40
50
60
70
중국 극장 매출액(좌)
증가율(우)(USD mn) (%, YoY)
0
1
2
3
4
5
6
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8
9
2006 2008 2010 2012 2014F
0
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20
25
30
35
중국 극장 ATP(좌)
증가율(우)(USD) (%, YoY)
자료: 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료: 영화진흥위원회, 한국투자증권
[그림 40] 중국 영화 관람객수, 인당 영화 관람횟수 추이 및 전망 [그림 41] 중국 스크린수, 인구 백만명당 스크린수 추이
176196 210
264
374415
471503
526
570
0.13 0.15 0.160.20
0.280.31
0.350.37 0.39
0.42
0
100
200
300
400
500
600
700
2006 2008 2010 2012 2014F
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7(백만명) (회)
4,7535,630 5,722
6,323
7,831
10,710
13,118
3.64.3 4.3
4.7
5.9
8.1
9.7
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0
2
4
6
8
10
12
14중국 스크린수(좌)
인구 백만명당 스크린수(우)
(개) (개)
자료: 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료: 영화진흥위원회, 한국투자증권
CJ CGV의 중국 스크린수는
13년 말 156개로 늘어날 전망
13년 이후 중국 자회사의
영업적자 규모 줄어들 전망
CJ CGV(079160)
20
년 467억원 대비 크게 증가하고 영업적자도 전년 129억원에서 63억원으로 줄어들 것이다. 14년 매출액은 1,946억원. 영업적자는 23억원으로 예상된다. 연결 실적에 포함되는 영화관의 13년 매출액은 439억원으로 전년 165억원보다 2.5배 이상 늘고, 영업적자는 전년 142억원에서 줄어든 108억원으로 예상된다. 14년에는 영업적자 규모가 81억원 수준으로 축소될 전망이다. 극장 매출액이 늘어나는 동시에 광고 및 매점 매출도 증가하고 있다. 현재 극장 매출액 비중이 90%를 넘지만 광고 및 매점 매출액 비중이 점차 높아지면서 수익성 개선에 도움이 될 것으로 예상된다.
[그림 42] CJ CGV 중국 신규 및 누적 출점수 추이 및 전망 [그림 43] CJ CGV 중국 영화 스크린수 추이 및 전망
1 1 1 3 58
11
20
35
55
72
82
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2006 2008 2010 2012 2014F 2016F
신규 출점 누적
(개)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2006 2008 2010 2012 2014F
(개)
자료: CJ CGV, 한국투자증권 자료: CJ CGV, 한국투자증권
[그림 44] 중국 연결 및 지분법 대상 자회사 전체 손익 추이 및 전망 [그림 45] 중국 연결 대상 자회사 손익 추이 및 전망
1835
47
105
195
307
1
(8) (16) (8) (4)
3
(50)
0
50
100
150
200
250
300
350
2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
매출액 영업이익 순이익(십억원)
19
16
44
91
175
(1)
(9)(17) (13) (10)
(3)
(50)
0
50
100
150
200
2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
매출액 영업이익 순이익(십억원)
자료: CJ CGV, 한국투자증권 자료: CJ CGV, 한국투자증권
CJ CGV(079160)
21
2) 베트남 등 동남아시아 진출 가속화
CJ CGV는 05년 2월 베트남에 법인을 설립하고 10년 현지 시장점유율 1위 업체인 MegaStar를 860억원에 인수했고, 10년 5월 하노이 빈콤센터점을 최초로 오픈해 12년 말 기준으로 11개의 영화관을 운영하고 있다. CJ CGV는 베트남에서 57%의 시장 점유율을 확보하며 2위 갤럭시(로컬업체, 점유율 26%, 3개 사이트, 11개 상영관 운영)를 제치고 압도적인 1위를 고수하고 있다. CJ CGV는 베트남 영화관을 17년까지 30개(한국증권 추정 25개)로 늘릴 계획이다. 베트남 자회사의 12년 매출액은 478억원으로 전년 대비 43.5% 늘었고 13년에도 사이트 출점 등을 바탕으로 30% 늘어날 전망이다. 12년 영업이익은 전년 대비 43.5% 증가했고 13년에는 49.9% 늘어날 것으로 예상된다. 해외 자회사 중 베트남 지역의 수익성과 이익 기여도가 가장 높다. 베트남의 성공 스토리를 바탕으로 인도네시아, 미얀마, 태국 등 동남아시아 지역으로의 진출을 확대할 계획이어서 CJ CGV의 성장은 지속될 전망이다.
17년까지 베트남 영화관
30개로 늘릴 예정
베트남 자회사의
13년 매출액은 전년 대비
30% 증가할 전망
CJ CGV는 동남아 지역 진출
지속 확대할 계획
[그림 46] 베트남 출점 개수 추이 및 전망 [그림 47] 베트남 지역 매출액, 영업이익, 순이익 추이 및 전망
1
4
67 7
8
11
14
18
21
23
25
0
5
10
15
20
25
30
2006 2008 2010 2012 2014F 2016F
신규 출점 누적(개)
33
48
62
71
79
5 711
1316
1
8 9 1013
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2011 2012 2013F 2014F 2015F
매출액 영업이익 순이익(십억원)
자료: CJ CGV, 한국투자증권 자료: CJ CGV, 한국투자증권
CJ CGV(079160)
22
VI. 13년 영업이익 개선 이어질 전망
13년 연결 및 별도 기준 영업이익 전년 대비 각각 53.6%, 40.3% 증가 전망
13년 별도 기준 매출액, 영업이익은 8,402억원, 1,014억원으로 전년 대비 각각 26.4%, 40.3% 늘어날 것으로 예상된다. 상영 매출액이 5,636억원으로 전년 대비 27.9% 증가할 것으로 보이는데, 1) 직영 관람객수가 27.8% 증가하고(한국 영화 관람객수 증가율 14.4% 예상), 2) 프로모션이 강화되는 가운데서도 가격 탄력제 시행과 3D, IMAX 영화 개봉작 증가로 프리미엄 티켓 판매 비중이 상승해 ATP가 전년 수준을 유지할 전망이기 때문이다. 매출 증가 및 고정비 감소로 영업이익률은 12년 10.9%에서 12.1%로 개선될 전망이다. <표 10> CJ CGV 별도 기준 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)
2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
매출액 421.9 500.0 547.8 664.5 840.2 907.1 951.1
상영매출 283.9 341.0 359.5 440.8 563.6 603.6 628.2
매점매출 71.9 78.4 90.0 114.3 149.2 158.4 166.7
광고매출 39.8 51.3 64.2 69.7 81.2 95.3 103.6
기타매출 26.3 29.2 34.1 39.8 46.1 49.8 52.6
매출원가 194.2 232.7 251.5 301.7 379.6 404.9 421.7
부금원가 142.6 171.7 181.8 219.1 281.2 303.6 316.0
감가상각비 23.9 26.9 29.1 33.1 34.9 35.3 36.4
기타 27.6 34.2 40.5 49.5 63.5 66.0 69.2
판관비 168.2 206.5 226.7 290.6 359.2 387.7 408.1
영업이익 59.5 60.7 69.6 72.2 101.4 114.5 121.3
세전이익 41.8 53.5 55.4 95.1 101.3 117.3 124.4
당기순이익 40.7 40.5 38.6 72.7 78.1 91.0 96.5
(%, YoY)
매출액 17.6 18.5 9.6 21.3 26.4 8.0 4.8
영업이익 8.7 1.9 14.7 3.8 40.3 12.9 6.0
세전이익 3.9 28.1 3.4 71.7 6.5 15.8 6.1
순이익 102.8 -0.4 -4.7 88.4 7.4 16.5 6.1
(%, margin)
영업이익률 14.1 12.1 12.7 10.9 12.1 12.6 12.8
순이익률 9.6 8.1 7.0 10.9 9.3 10.0 10.1
자료: CJ CGV, 한국투자증권
1분기 별도 기준 매출액, 영업이익은 1,876억원, 243억원으로 전년 대비 각각 35.4%, 42.0% 증가했다. ‘7번방의 선물’, ‘베를린’, ‘신세계’ 등 한국 영화 흥행으로 직영점 관람객수가 42.1% 증가하며 직영점 점유율이 31.4%로 상승했다. 이에 따라 상영 매출액과 매점 매출액이 각각 39.6%, 45.4% 증가했다. 사이트 증가에 따른 비용 부담, 인건비 증가 등으로 영업비용이 늘었지만 영업이익률이 12.9%로 전년동기 대비 0.6%p 상승했다. 2분기에는 ‘아이언맨3’, ‘맨오브스틸’ 등 해외 영화 흥행에도 불구하고 한국 영화 부진으로 전체 관람객수는 전년동기 대비 0.9% 감소하지만, CJ CGV의 직영점 관람객은 27.7% 증가할 것으로 예상된다. 2분기 별도 기준 매출액, 영업이익은 1,920억원, 279억원으로 전년동기 대비 각각 24.4%, 23.8% 증가할 전망이다. 1분기에 이어 실적 개선 추세가 이어질 것이다.
13년 별도 기준 매출액,
영업이익은 전년 대비
각각 26%, 40% 증가 전망
1분기 별도 기준 매출액,
영업이익은 전년 대비
각각 35%, 42% 증가
2분기 별도 기준 매출액,
영업이익은 전년 대비
각각 24%, 24% 증가
CJ CGV(079160)
23
<표 11> CJ CGV 별도 기준 분기 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)
1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F
매출액 138.5 154.3 199.4 172.3 187.6 192.0 247.7 212.9
상영매출 89.8 105.5 133.1 112.4 125.4 131.5 166.9 139.9
매점매출 23.5 23.9 35.9 31.0 34.1 31.2 45.8 38.0
광고매출 16.0 15.9 19.6 18.1 17.1 19.1 22.8 22.2
기타매출 9.3 9.0 10.8 10.8 11.0 10.2 12.1 12.8
매출원가 64.7 68.7 89.0 79.3 86.3 88.2 110.1 95.0
부금원가 46.5 49.6 66.5 56.4 60.8 66.1 84.0 70.4
감가상각비 7.9 8.0 8.4 8.7 9.1 8.6 8.8 8.4
기타 10.3 11.1 14.1 14.1 16.4 13.4 17.3 16.2
판관비 56.7 63.0 83.1 87.7 77.0 75.9 98.5 107.8
영업이익 17.1 22.6 27.3 5.3 24.3 27.9 39.1 10.1
세전이익 15.4 21.1 52.9 5.6 21.4 28.3 40.0 11.6
당기순이익 12.1 16.1 40.4 4.2 16.5 21.9 31.1 8.5
(%, YoY)
매출액 19.4 20.4 17.8 28.2 35.4 24.4 24.2 23.6
영업이익 38.5 20.5 -14.4 -20.3 42.0 23.8 43.3 89.4
세전이익 26.0 32.8 81.4 -381.0 38.9 33.7 -24.3 107.1
순이익 32.3 85.1 82.8 -421.8 37.1 36.0 -23.0 104.1
(%, margin)
영업이익률 12.3 14.6 13.7 3.1 12.9 14.5 15.8 4.7
순이익률 8.7 10.5 20.2 2.4 8.8 11.4 12.5 4.0
자료: CJ CGV, 한국투자증권
13년 연결 기준 매출액, 영업이익은 9,779억원, 848억원으로 전년 대비 각각 25.5%, 53.6% 늘어날 전망이다. 별도 기준 CJ CGV의 실적 개선을 기반으로 중국, 베트남, 미국 법인의 실적이 개선되고 있기 때문이다. 1) 중국/홍콩 지역의 경우 공격적인 신규 출점 속에 13년 매출액은 12년 165억원에서 439억원으로 늘어나고, 영업적자 규모는 142억원에서 108억원으로 감소할 전망이다. 2) 베트남에서도 신규 출점이 이어지면서 매출액은 전년 대비 30% 증가하고 영업이익은 49.9% 늘어날 전망이다. 3) 한국 자회사 4D플렉스와 프리머스 시네마 중 프리머스 시네마는 13년 3분기에 CJ CGV 별도 법인에 흡수합병된다. 4D플렉스는 스크린수가 늘어나 규모의 경제를 왁보하기 전에는 영업적자가 이어질 것으로 예상된다. 2분기 연결 기준 매출액, 영업이익은 각각 2,302억원, 230억원으로 예상된다. 별도 기준 CJ CGV의 실적이 개선되고 중국/홍콩 자회사의 영업적자가 축소될 것으로 예상된다. <표 12> CJ CGV 연결 기준 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)
2009 2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
매출액 470.9 548.3 628.5 779.3 977.9 1,063.0 1,193.0
매출원가 222.4 264.4 303.8 366.9 461.0 498.3 563.2
판관비 189.0 229.6 279.8 357.3 432.2 461.5 511.6
영업이익 59.4 54.3 44.9 55.2 84.8 103.1 118.3
순이익 40.1 32.6 15.0 55.0 63.1 76.8 88.6
(%, YoY)
매출액 15.2 16.4 14.6 24.0 25.5 8.7 12.2
영업이익 11.9 -8.6 -17.3 22.9 53.6 21.7 14.7
순이익 109.2 -18.5 -54.1 267.4 14.7 21.7 15.5
(%, margin)
영업이익률 12.6 9.9 7.1 7.1 8.7 9.7 9.9
순이익률 8.5 6.0 2.4 7.1 6.4 7.2 7.4
자료: CJ CGV, 한국투자증권
13년 연결 기준 매출액,
영업이익은 전년 대비
각각 26%, 54% 증가 전망
CJ CGV(079160)
24
<표 13> CJ CGV 연결 기준 지역별 자회사 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)
2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F
매출액 548.3 628.5 779.3 977.9 1,063.0 1,193.0
CGV 별도 500.0 547.8 664.5 840.2 907.1 951.1
국내 자회사 48.1 60.4 66.0 58.3 17.5 18.4
중국/홍콩 자회사 0.6 9.2 16.5 43.9 91.5 174.9
베트남 자회사 0.0 33.3 47.8 62.1 71.4 78.6
미국 0.0 2.6 3.7 4.8 5.5 6.0
개별합계 548.7 653.3 798.4 1,009.2 1,093.0 1,228.9
연결조정 -0.4 -24.8 -19.1 -31.3 -30.0 -35.9
영업이익 54.3 44.9 55.2 84.8 103.1 118.3
CGV 별도 60.8 69.6 72.2 101.4 114.5 121.3
국내 자회사 -4.1 -6.1 -5.4 -5.5 -7.2 -6.1
중국/홍콩 자회사 -1.4 -12.8 -14.2 -10.8 -8.1 -1.0
베트남 자회사 0.0 4.9 7.0 10.6 12.9 15.7
미국 0.0 -0.1 0.0 0.6 0.7 0.8
개별합계 55.3 55.5 59.7 96.2 112.8 130.7
연결조정 -1.0 -10.6 -4.5 -11.4 -9.6 -12.5
당기순이익 32.6 15.0 55.0 63.1 76.8 88.6
CGV 별도 40.5 38.6 72.7 78.1 91.0 96.5
국내 자회사 -5.0 -6.7 -5.2 -5.2 -7.2 -6.1
중국/홍콩 자회사 -0.6 -8.9 -17.2 -12.8 -10.1 -3.0
베트남 자회사 0.0 1.5 8.3 8.8 10.4 13.3
미국 0.0 -0.9 -1.5 0.4 0.5 0.6
개별합계 34.8 23.5 57.2 69.3 84.6 101.3
연결조정 -2.2 -8.5 -2.3 -6.2 -7.9 -12.7
자료: CJ CGV, 한국투자증권
<표 14> CJ CGV 연결 기준 분기 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)
1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F
매출액 224.7 230.2 279.4 243.5 241.2 236.2 316.2 269.4
매출원가 106.3 111.3 128.3 115.1 112.7 110.9 146.7 128.1
판관비 97.6 95.9 115.4 123.2 99.0 99.9 128.7 133.9
영업이익 20.8 23.0 35.7 5.2 29.5 25.4 40.8 7.3
순이익 11.2 18.2 28.7 4.9 19.3 19.0 31.4 7.0
(%, YoY)
매출액 7.3 2.6 13.2 10.6
영업이익 41.7 10.5 14.3 41.3
순이익 71.5 4.4 9.6 42.9
(%, margin)
영업이익률 9.3 10.0 12.8 2.1 12.2 10.8 12.9 2.7
순이익률 5.0 7.9 10.3 2.0 8.0 8.1 9.9 2.6
자료: CJ CGV, 한국투자증권
CJ CGV(079160)
25
기업개요 및 용어해설
� 기업개요
CJ CGV는 영화상영을 통한 티켓판매, 매점판매, 광고판매, 위탁운영 등의 사업을 영위하고 있으며 티켓판매 비중이 65% 이상으로 매출의 대부분을 차지하고 있다. 12년 말 기준으로 총 115 사이트에서 892개의 스크린을 운영하고 있으며 국내 시장의 40% 이상을 차지하고 있는 국내 영화상영 사업자다. 06년 중국 상해에 첫 영화관을 오픈해 현재 중국, 베트남, 미국 등에 진출해 있으며 향후 동남아 지역으로 사업영역을 확장할 계획이다.
� 용어해설
� 블록버스터: 막대한 흥행수입(일반적으로 4억 달러 이상의 상영 매출)을 올린 영화 � 멀티플렉스: 영화 상영관, 쇼핑센터, 식당 등을 한 건물 내에 갖춘 복합건물 � 가격 탄력제: 영화 티켓 가격을 시간대와 요일에 따라 차등적으로 적용하는 제도 � ATP(Average ticket price): 평균 영화 티켓 가격 � IMAX: 대형화면 방식을 이용하는 촬영과 영사 시스템 � 원선제도: 영화의 제작, 배급, 상영을 하나의 통일된 시스템으로 운영하는 중국의 제도
[그림 48] CJ CGV 지배구조
자료: CJ CGV
CJ CGV(079160)
26
<표 15> CJ CGV 13년 주요 영화 라인업
개봉예정일 영화명 배급사
1 월 3 일 라이프 오브 파이 (3D) 20th fox
1 월 9 일 박수건달 쇼박스
1 월 23 일 7 번방의 선물 N.E.W.
1 월 29 일 베를린 CJ E&M
2 월 7 일 다이하드 5 (IMAX) 20th fox
2 월 21 일 신세계 N.E.W.
2 월 28 일 잭더 자이언트 슬레이어 (3D, IMAX) Warner
2 월 28 일 스토커 20th fox
3 월 7 일 OZ: The Great And Powerful (3D, IMAX) Sony-Disney
3 월 21 일 장고: 분노의 추적자 Sony-Disney
3 월 28 일 지아이조 2 (3D) CJ E&M
4 월 4 일 런닝맨 20th fox
4 월 11 일 오블리비언 (IMAX) UPI
4 월 11 일 전설의 주먹 CJ E&M
4 월 11 일 킬링소프틀리 쇼박스
4 월 11 일 42 Warner
5 월 9 일 AM 11:00 CJ E&M
5 월 30 일 스타트렉: 인투 다크니스 (3D, IMAX) CJ E&M
5 월 30 일 행오버 3 Warner
6 월 6 일 After Earth Sony-Disney
6 월 13 일 맨오브스틸 (3D, IMAX) Warner
6 월 20 일 세계대전 Z 롯데
6 월 27 일 감기 CJ E&M
7 월 11 일 코부 CJ E&M
7 월 18 일 위대한 개츠비 Warner
7 월 25 일 배우는 배우다 N.E.W.
8 월 1 일 설국열차 CJ E&M
8 월 1 일 300 2 (3D) Warner
8 월 8 일 공범 CJ E&M
8 월 15 일 R.I.P.D. UPI
9 월 12 일 현의 노래 롯데
9 월 12 일 협상종결자 CJ E&M
9 월 12 일 그래비티 (3D) Warner
9 월 26 일 러너러너 20th fox
10 월 17 일 Captain Phillips Sony-Disney
10 월 17 일 The Seventh Son (3D) Warner
11 월 7 일 토르: 더 다크 월드 (3D) Sony-Disney
12 월 12 일 호빗 2 (3D) Warner
12 월 19 일 용의자 쇼박스
12 월 26 일 47 로닌 (3D) UPI
자료: CJ CGV
CJ CGV(079160)
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주요 투자지표
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
주당지표(원)
EPS 896 2,626 3,028 3,685 4,255
BPS 14,832 16,762 19,130 22,156 25,751
DPS 300 350 350 350 350
성장성(%, YoY)
매출증가율 14.6 24.0 25.5 8.7 12.2
영업이익증가율 (17.3) 22.9 53.6 21.7 14.7
순이익증가율 (45.1) 193.1 15.3 21.7 15.5
EPS증가율 (74.8) 193.1 15.3 21.7 15.5
EBITDA증가율 (0.5) 17.7 28.6 15.1 11.6
수익성(%)
영업이익률 7.1 7.1 8.7 9.7 9.9
순이익률 2.9 6.9 6.4 7.1 7.4
EBITDA Margin 15.0 14.3 14.6 15.5 15.4
ROA 1.8 5.7 5.9 6.4 6.8
ROE 6.2 16.6 16.9 17.9 17.8
배당수익률 1.1 1.1 0.6 0.6 0.6
안정성
순차입금(십억원) 284 152 147 191 160
차입금/자본총계비율(%) 127.7 99.7 89.9 91.0 77.7
Valuation(X)
PER 29.7 12.2 18.4 15.1 13.1
PBR 1.8 1.9 2.9 2.5 2.2
PSR 0.9 0.9 1.2 1.1 1.0
EV/EBITDA 8.8 7.4 9.1 8.2 7.1
현금흐름표 (단위: 십억원)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
영업활동현금흐름 67 122 158 107 182
당기순이익 15 55 63 77 89
유형자산감가상각비 45 46 49 50 53
무형자산상각비 5 10 10 11 12
자산부채변동 (10) 16 39 (27) 32
기타 12 (5) (3) (4) (4)
투자활동현금흐름 (141) 25 (149) (145) (146)
유형자산투자 (79) (81) (59) (61) (65)
유형자산매각 2 1 1 1 1
투자자산순증 (80) 112 (27) (51) (34)
무형자산순증 (10) (9) (35) (22) (29)
기타 26 2 (29) (12) (19)
재무활동현금흐름 138 (50) 3 55 (10)
자본의증가 2 1 0 0 0
차입금의순증 144 (41) 10 62 (3)
배당금지급 (5) (6) (7) (7) (7)
기타 (3) (4) 0 0 0
기타현금흐름 2 (1) 0 0 0
현금의증가 65 96 12 17 26
주: K-IFRS (연결) 기준
손익계산서 (단위: 십억원)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
매출액 629 779 978 1,063 1,193
매출원가 304 367 461 498 563
매출총이익 325 412 517 565 630
판매관리비 280 357 432 461 512
영업이익 45 55 85 103 118
금융수익 13 15 21 22 23
이자수익 9 9 13 14 15
금융비용 23 29 31 33 35
이자비용 16 23 22 24 26
기타영업외손익 (5) 35 7 7 8
관계기업관련손익 3 3 4 5 6
세전계속사업이익 33 78 86 105 121
법인세비용 18 23 23 28 33
연결당기순이익 15 55 63 77 89
지배주주지분순이익 18 54 62 76 88
기타포괄이익 2 (6) (6) (6) (6)
총포괄이익 17 49 57 70 82
지배주주지분포괄이익 20 48 56 70 81
EBITDA 95 111 143 165 184
재무상태표 (단위: 십억원)
2011A 2012A 2013F 2014F 2015F
유동자산 201 288 327 355 398
현금성자산 87 183 196 213 239
매출채권및기타채권 70 71 89 97 109
재고자산 6 3 4 5 5
비유동자산 732 720 809 891 971
투자자산 140 99 124 174 207
유형자산 404 410 420 429 441
무형자산 98 101 127 138 155
자산총계 933 1,008 1,136 1,246 1,369
유동부채 286 314 386 388 455
매입채무및기타채무 150 174 218 234 262
단기차입금및단기사채 24 35 36 38 40
유동성장기부채 70 50 75 99 127
비유동부채 340 346 352 397 379
사채 229 170 153 187 159
장기차입금및금융부채 68 90 91 92 88
부채총계 626 660 738 786 834
지배주주지분 306 346 394 457 531
자본금 10 10 10 10 10
자본잉여금 67 67 67 67 67
자본조정 (2) (4) (4) (4) (4)
이익잉여금 228 274 329 398 478
비지배주주지분 2 2 3 4 4
자본총계 308 348 397 460 535
CJ CGV(079160)
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투자의견 및 목표주가 변경내역
종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가
CJ CGV(079160) 2011.07.27 매수 37,000 원
2011.11.23 매수 33,000 원
2012.10.15 매수 38,000 원
2013.02.14 매수 46,000 원
2013.05.29 매수 70,000 원
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13
■ Compliance notice
� 당사는 2013년 5월 29일 현재 CJ CGV 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. � 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. � 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다.
■ 기업 투자의견은 향후 12개월간 현 주가 대비 주가등락 기준임
� 매 수 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 상승 예상
� 중 립 : 현 주가 대비 -15∼15%의 주가 등락 예상
� 비중축소 : 현 주가 대비 15% 이상의 주가 하락 예상
� 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시
■ 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임
� 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함
� 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함
� 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함
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