交通行业 2019 年信用风险展望 - dagongcredit.com ·...
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交通行业 2019 年信用风险展望 行业信用风险展望： 稳定
交通行业主要指标
作 者
大公交通行业小组
负 责 人：闫 亮
客服电话：4008-84-4008
Email ：[email protected]
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13.00公路客货运周转量情况（%）
公路旅客周转量同比 公路货物周转量同比
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民航旅客周转量（亿人公里、%）
民航旅客周转量 民航旅客周转量同比
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主要港口货物周转量（亿吨、%）
全国主要港口货物吞吐量：累计值
全国主要港口货物吞吐量：累计同比
行业状况：2019 年，高速行业仍将面临投资
及还本付息双重压力；航空及机场行业，随
着居民生活水平的提高，客运市场未来仍保
有较大的需求空间；港口行业受国际油价等
原材料价格波动及国际贸易关系紧张等因
素影响，吞吐量增速难以维持之前水平。
债市表现：级别调整以上调为主；AAA平台
仍为交通行业发债主力，超短期债券仍是最
主要的发行品种。
政策及热点：高速方面，《收费公路管理条
例（修订征求意见稿）》的正式颁布时间和
政策落实具有一定不确定性，大公将持续关
注该事项紧进展；航空及机场方面，发展前
景良好；港口方面，资源整合仍是部分港口
企业的关注重点。
企业风险： 未来全国高速公路收入仍将依
赖于经营性高速公路收入；预计 2019 年以
四大航空公司为主的民航业平稳运行；2018
年出现技术性违约和递延付息的情况，暴露
出部分机场行业企业面临的流动性问题，
2019 年需重点关注；港口类企业稳步发展，
其中营口港集团成功债转股，大大缓解了其
债务压力。
信用风险展望
交通行业
信用风险展望 |交通行业
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概 要
作为典型的周期性行业，2018年以来，交通行业整体发展水平保
持增长，但增速有所放缓。其中，高速公路 2017 年收支缺口有所缩
小，但规模仍较大，整体行业面临投资及还本付息双重压力；2018年
1～9 月民航旅客运输量增速同比有所下滑，正班客座率同比有所增
长，出境游的升温带动国际航线旅客运输量的增长；港口货物吞吐量
及规模以上港口集装箱吞吐量均保持增长，但增速均低于上年同期水
平。债市方面，2018年 1～10月，交通行业发债总额规模同比有所增
长，发行成本上升明显。行业热点方面，《收费公路管理条例（修订
征求意见稿）》的正式颁布时间和政策落实具有一定不确定性；航空
及机场方面，发展前景良好；港口方面，资源整合仍是部分港口企业
的关注重点。
预计 2019 年，西部地区公路建设投资需求仍较大，高速公路投
资及偿债双重压力继续升温；随着“一带一路”战略逐步实施，航空
及机场行业发展前景良好；结合目前各省推出的港口资源整合方案，
预计 2019 年港口资源整合方式或将多元发展，受国际油价等原材料
价格波动及国际贸易关系紧张等因素影响，我国港口行业吞吐量增速
难以维持之前水平。
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作为典型的周期性行业，2018年以来，交通行业1整体发展水平
保持增长。
交通行业是典型的周期性行业，易受宏观经济波动及上下游产业
发展影响。2018年 1～10月，交通运输行业运行较为平稳，固定资产
投资完成 2.6 万亿元，同比增长 0.7%，主要是高速公路建设投资规
模同比增长 11.6%。从营业性客运规模来看，2018年 1～10月，累计
完成营业性客运量 151.6 亿人次，同比下降 3.2%，其中公路营业性
客运量下降 6.4%；累计完成营业性货运量 413.6亿吨，同比增长 7.3%，
保持较快增长。从港口生产情况来看，2018年 1～10月，累计完成货
物吞吐量 110.9亿吨，同比增长 2.7%；累计完成集装箱吞吐量 2.1亿
标箱，同比增长 5.1%。具体到各细分行业来看：
高速公路运输需求增长动力不足，但未来投资建设需求仍较大，
大规模的收支缺口使得整体行业面临较大的投资和偿债压力。
进入“十三五”以来，多数省市建设速度放缓，以中、东部地区
最为明显，高速公路建设将以联络线的完善为主。截至 2017 年末，
我国高速公路总通车里程为 13.65 万公里，同比增加 0.55 万公里，
增速放缓，里程规模居世界第一，高速公路网中国家高速公路占比为
75.73%。同期，我国高速公路总里程在全国公路体系中占比为 2.79%，
同比增加 0.09 个百分点，覆盖密度达到 1.36 公里/百平方公里。按
区域来看，东、中、西部呈现高速公路网覆盖密度与里程倒挂的态势，
路网密度分别为 3.86 公里/百平方公里、2.56 公里/百平方公里和
0.75公里/百平方公里，东部地区路网完善程度较高，西部地区高速
公路网覆盖密度处于较低水平，未来建设空间及投资需求较大。
1 本文交通行业指高速、航空及机场、港口及铁路。
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表 1 截至2017 年末我国东、中、西部高速公路覆盖情况（单位：公里/百平方公里）2
指标 东部 中部 西部
里程（公里） 42,677 42,749 50,985
区域面积（百平方公里） 11,043 16,688 67,916
路网密度 3.86 2.56 0.75
数据来源：根据公开资料整理
2017年以来，公路运输依然是我国最主要的运输方式，客运量和
货运量分别占全国客运量和货运量的78.81%和78.04%，公路运输在我
国运输体系中占有绝对优势。根据《2017年交通运输行业发展统计公
报》，截至2017年末，我国拥有公路营运汽车1,450.22万辆，比上年
增长1.0%。全年营业性客运车辆完成公路客运量145.68亿人、旅客周
转量9,765.18亿人公里，比上年分别下降5.6%和4.5%。全国营业性货
运车辆完成货运量368.69亿吨、货物周转量66,771.52亿吨公里，分
别同比增长10.3%和9.3%。2018年1～8月，全国营业性客运量120.60
亿人，同比下降3.8%，其中公路营业性客运量下降7.1%，随着航空、
铁路等多种交通方式的普及，公路客运需求增长动力不足。；全国经
营性货运量320.5亿吨，同比增长6.9%，其中公路货运量增长7.4%。
中国交通运输部 2018年 8月发布的《2017年全国收费公路统计
公报》显示，截至 2017年末，全国收费公路累计建设投资总额为 8.23
万亿元，同比增长 8.6%，其中高速公路累计建设投资总额为 7.63万
亿元，占全部累计投资的比重为 92.71%；同期，全国收费公路债务余
额为 5.28 万亿元，其中高速公路建设形成债务余额为 4.99 万亿元，
占比达 94.37%。从收入支出情况来看，2017 年，全国收费公路通行
费总收入为 5,130.2 亿元，全国收费公路支出总额为 9,156.7 亿元，
其中，偿还债务本金支出为 4,952.8 亿元，偿还债务利息支出为
2,495.7亿元，两者合计占全部支出比重为 81.34%，整个行业面临较
大的还本付息压力，全国收费公路通行费收入与各项支出缺口达到
4,026.5亿元，同比小幅下降。同期，高速公路通行费收入为 4,752.7
亿元，高速公路支出总额为 8,528.7亿元，高速公路通行费收支缺口 2 东部地区包含：广东、山东、浙江、江苏、福建、海南、河北、辽宁、北京、天津、上海；中部地区包
含：安徽、江西、湖南、湖北、河南、山西、吉林、黑龙江；西部地区包含：甘肃、广西、云南、青海、
四川、重庆、贵州、陕西、内蒙古、宁夏、新疆。
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为 3,771.0 亿元，同比减少 50.7 亿元，收支缺口略有缩小，但仍处
于较高水平。
目前，我国中、东部地区路网建设速度放缓，西部地区路网密度
低，未来公路建设投资需求较大；作为我国最主要的运输方式，公路
运输在我国运输体系中占绝对优势，但随着航空、铁路等多种交通方
式的普及，公路运输特别是客运方面需求增长动力不足；高速公路建
设投资规模大，且资金回笼周期长，年度收支缺口规模仍较大，整体
行业面临投资及还本付息双重压力。
航空运输业和机场行业总体仍将保持较快发展速度，出境游的升
温继续带动国际航线旅客运输量的增长。
在交通行业中，航空运输业发展较晚，机场行业是航空运输业重
要的辅助行业，其发展与航空运输业的关联度较高。目前航空运输业
和机场行业尚处于成长期，总体规模在交通运输体系中占比较低，但
总体发展速度较快。2018年 1～9月，航空运输业运输总周转量完成
895.9 亿吨公里，同比增长 12.3%，增速与去年持平；其中，旅客运
输量完成 4.57亿人次，同比增长 11.6%，较去年下滑 0.9个百分点。
民航正班客座率及正班载运率分别为 83.6%和 73.3%，较上年同期分
别提高 0.2个百分点和-0.1个百分点。2018年 1～9月，国内航线旅
客运输量同比增长 11.3%，增速较去年同期下降 2.1个百分点；国际
航线旅客运输量同比增长 15.2%，增速较去年同期增长 10.0 个百分
点。2018年，随着俄罗斯、阿联酋等更多的国家对中国居民提供免签
或落地签政策，以及国内居民收入和消费水平的提升，出境游市场增
长较快，促使国际航线旅客运输量的大幅增长。
2018年 1～9月，我国机场主要生产指标均保持增长。其中，客
运方面，完成旅客吞吐量 94,755.2万人次，同比增长 11.1%。国内航
线完成 40,945.1万人次，同比增长 11.2%；国际航线完成 4,775.6万
人次，同比增长 15.1%。货运方面，完成货邮吞吐量 1,226.4 万吨，
同比增长 4.7%。其中，东部地区完成 916.7 万吨，同比增长 3.9%；
中部地区完成 80.1 万吨，同比增长 11.8%；西部地区完成 188.7 万
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吨，同比增长 6.6%；东北地区完成 40.8万吨，同比增长 1.6%。飞机
起降 825.4万架次，同比增长 9.0%。民航市场业务范围进一步扩大。
截至 2017 年末，我国共有颁证运输机场 229 个，其中定期航班通航
机场 228 个，定期航班通航城市 224 个。随着居民生活水平的提高，
客运市场未来仍保有较大的需求空间。
图 1 2017.01～2018.10 年民航旅客周转量及增速趋势情况（单位：%）
数据来源：WIND，大公整理
港口货物吞吐量及规模以上港口集装箱吞吐量均保持增长，但增
速有所放缓，且地区分化趋势愈发明显。
港口作为交通运输体系中的重要枢纽，是国家重要的基础性战略
资源。港口的发展取决于社会经济发展所带来的商品贸易及货物运输
需求，经济增长率、商品贸易增长率与港口货物吞吐量的增长有较高
的相关性，受宏观经济波动影响较大。
2018年1～10月，全国规模以上港口货物吞吐量为110.93亿吨，
同比增长 2.7%，其中外贸货物吞吐量为 34.77亿吨，同比增长 2.4%;
旅客吞吐量为 8,595 万人，同比增长 3.5%，增幅均低于上年同期水
平。同期，全国规模以上港口集装箱吞吐量为 2.07亿 TEU，同比增长
5.1%，沿海港口吞吐量 1.84 亿 TEU，同比增长 5.1%，增幅仍低于上
年同期水平。
2018 年 1～10 月，全国港口货物吞吐量及集装箱吞吐量增速分
化较为明显，大连、连云港、营口港等港口受腹地经济低迷印象，货
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民航旅客周转量:累计值 民航货邮周转量:累计值
民航客运量:累计同比 民航货邮周转量:累计同比
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物及集装箱吞吐量保持低位；山东各主要港口（青岛、日照、烟台）
依靠良好的枢纽位置及船舶公司的挂靠等因素影响，货物及集装箱吞
吐量保持较好增长趋势；各地区之间增速的区别日益明显。
表2 2018年1～10月沿海主要港口货物、外贸货物及集装箱吞吐量情况（单位：亿吨、万TEU）
港口 货物吞吐量 外贸货物吞吐量 集装箱吞吐量
数值 增速（%） 数值 增速（%） 数值 增速（%）
宁波-舟山港 9.15 7.1 4.17 4.3 2,227.83 7.2
上海港 5.73 -2.6 3.35 -1.6 - -
广州港 4.99 6.3 1.14 6.0 1,783.13 7.4
唐山港 5.14 7.2 2.20 -11.9 234.16 20.6
青岛港 4.45 4.7 3.26 6.4 1,559.51 5.0
天津港 4.16 -1.4 2.28 -3.2 1,354.00 5.8
大连港 3.94 2.2 1.31 0.4 836.45 0.3
营口港 3.15 1.3 0.77 16.3 533.44 3.2
日照港 3.67 10.1 2.49 7.2 332.07 25.0
烟台港 3.87 19.0 1.12 19.6 250.69 10.8
湛江港 2.55 7.0 0.73 1.5 81.65 10.4
黄骅港 2.39 4.5 0.38 6.2 62.65 16.0
秦皇岛港 1.97 -3.3 0.07 -34.2 49.39 3.8
深圳港 2.07 3.9 1.56 -0.3 2,130.42 1.0
北部湾港 2.01 13.2 1.11 11.9 233.70 28.9
厦门港 1.81 4.1 0.79 1.3 891.05 4.2
连云港港 1.80 4.0 0.99 0.8 396.21 0.2
数据来源：交通运输部官网，大公整理
总体来看，受国际油价等原材料价格波动及国际贸易关系紧张等
因素影响，我国港口行业吞吐量增速难以维持之前水平；全国沿海主
要港口货物吞吐量及集装箱吞吐量增速差异日益明显。
2018年1～10月，交通行业发行债券规模同比有所增长，以超短
期融资券为主；行业发行成本上升明显；AAA平台仍为交通行业发债
主力。
2018 年 1～10 月，有 164 家交通行业的企业发行债券，包括高
速、港口、航空、机场、铁路等企业，新发债券共计 539只，同比上
升 57.14%，发行额度为 6,018.9 亿元，同比增长 57.13%，发行年平
均利率为 5.52%，较 2017 年同期上升 0.34 个百分点；发债期限以 3
年以内的短期债券为主，发行品种主要集中在超短期融资券和中期票
据，其中发行超短期融资券 241支，较 2017年同期增长 46.59%，发
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行规模为 2,583.9亿元，同比增长 29.29%。
图 2 2017 年 1～10 月及 2018 年 1～10 月交通企业债券发行情况（单位：支）
数据来源：WIND，大公整理
截至 2018年 10月末,发债交通企业级别全部在 AA以上，集中于
AAA企业。2018年 1～10月，AAA企业发债支数和额度占整个行业比
重分别为 56.51%和 74.69%，基本情况如下表所示。2018年 1～10月
交通行业发行债券平均利率为 5.52%，同比上升 0.34个百分点。
表3 2018 年1～10 月交通行业不同主体级别发行债券情况（单位：支、亿元、%）
主体
级别
2018年 1～10 月 2017年 1～10月
发行支数3 发行量
平均
利率
发行量
占比 发行支数 发行量
平均
利率
发行量
占比
AAA 304 4,488.09 4.56 74.69 170 2,506.20 4.62 65.43
AA+ 150 1,072.91 5.57 17.86 104 925.50 5.24 24.16
AA 84 447.90 6.60 7.45 67 398.85 5.77 10.41
合计 538 6,008.90 5.52 100.00 343 3,830.55 5.18 100.00
数据来源：WIND，大公整理
2018 年，公开市场上交通行业内共有十一家企业发生级别或展
望调整事项，其中大公共调整了 5家企业。3家调整展望企业，分别
为唐山市通顺交通投资开发有限责任公司（以下简称“唐山通顺”）、
营口港务集团有限公司（以下简称“营口港集团”）、天津市公共交通
集团(控股)有限公司（以下简称“天津公交”），其中唐山通顺评级展
望由负面调整为稳定，其余 2家评级展望由稳定调整为负面。大公调
3 灵璧县交通投资有限责任公司发行的 10 亿元期限为 3+2 年的私募债“18 灵璧债”未显示主体级别。
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整营口港评级展望为负面的主要原因是公司毛利率逐年下降，在建项
目实际投资额超预算较多，期间费用规模较大，净利润出现亏损，有
息债务规模大幅增长，债务压力较重，且对外担保金额较大。2家级
别上调企业，分别为唐山港集团股份有限公司（以下简称“唐山港股
份”）、唐山港口实业集团有限公司（以下简称“唐港实业”），调整唐
山港股份主体信用等级的主要原因是公司盈利能力极强，经营性净现
金流规模保持稳定，且公司债务规模较小，偿债能力极强；调整唐港
实业主体信用等级的主要原因是唐山港经济腹地广阔，区位优势和集
疏运条件优越，货物吞吐量持续增长，唐港实业作为唐山港京唐港区
最主要的运营主体，2017年营业收入和利润保持增长，有息负债规模
持续下降，且得到各级政府的有利支持。
表 4 2018 年 1～10 月交通行业主体信用级别迁移或展望调整情况
企业名称 最新主体信用等级 历史主体信用等级
主体级别 评级时间 主体级别 评级时间
唐山通顺 AA（稳定） 2018.07.19 AA（负面） 大公
营口港集团 AA+（负面） 2018.06.27 AA+（稳定） 大公
唐山港股份 AAA（稳定） 2018.06.28 AA+（稳定） 大公
唐港实业 AAA(稳定) 2018.07.25 AA+（稳定） 大公
天津公交 AA（负面） 2018.07.25 AA(稳定) 大公
中电建路桥 AAA(稳定) 2018.06.20 AA+（稳定） 中诚信国际
渝交开投 AAA(稳定) 2018.06.26 AA+（稳定） 中诚信国际
萧山交投 AA+（稳定） 2018.07.27 AA（稳定） 上海新世纪
山西路桥 AA+（稳定） 2018.07.20 AA（稳定） 上海新世纪
山西路桥 AA+（稳定） 2018.07.26 AA（稳定） 东方金诚
云南路桥 A（负面） 2018.07.06 AA-（负面） 东方金诚
山西交投 AA+（稳定） 2018.06.24 AA（稳定） 联合资信
数据来源：WIND，大公整理
中诚信国际上调级别 2家，分别为中电建路桥集团有限公司（以
下简称“中电建路桥”）和重庆城市交通开发投资(集团)有限公司（以
下简称“渝交开投”），主体级别均由 AA+上调至 AAA。上海新世纪上
调级别 2家，分别为杭州萧山交通投资集团有限公司（以下简称“萧
山交投”）和山西路桥建设集团有限公司（以下简称“山西路桥”），
主体级别均由 AA上调至 AA+。东方金诚上调级别 1家，为山西路桥,
主体级别由 AA 上调至 AA+；下调级别 1 家，为云南路桥股份有限公
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司（以下简称“云南路桥”），主体级别由 AA-下调至 A，展望维持负
面。联合资信上调级别 1 家，为山西省交通开发投资集团有限公司
（以下简称“山西交投”），主体级别由 AA上调至 AA+。
高速方面，《收费公路管理条例（修订征求意见稿）》的正式颁布
时间和政策落实具有一定不确定性，大公将持续关注该事项紧进展；
航空及机场方面，发展前景良好；港口方面，资源整合仍是部分港口
企业的关注重点。
高速
2015年7月，交通运输部公布《收费公路管理条例（修订征求意
见稿）》（以下简称“修订稿”）。修订稿基于“用路者付费，差别化负
担”的理念，相较2004年出台的《收费公路管理条例》（以下简称“现
行条例”）主要在调整政府收费公路和特许经营公路内涵、收费公路
举债主体、收费期限、长期收费模式及规范收费公路转让等方面作出
相关规定。2018年12月20日，交通搞运输部为贯彻落实党中央、国务
院关于“深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用”的部署要求，
形成了新的征求意见稿,主要提高了收费公路设置门槛、明确收费公
路的偿债期限和经营期限的确定原则、完善政府收费公路“统借统还”
制度、建立养护管理收费制度、规范收费公路转让行为、取消省界收
费站设置，取消收费站设置审批等方面做出相关规定。
如上述修改内容获得通过，将有利于高速公路经营企业盈利水平
的提高以及企业的持续经营。截至目前，《收费公路管理条例》修订
版仍未出台，修订稿的正式颁布时间和政策落实具有一定的不确定性，
大公将持续关注该事项进展。
2017年7月12日，财政部、交通运输部印发《地方政府收费公路
专项债券管理办法（试行）》（以下简称“办法”），在政府收费公路领
域试点发行收费公路专项债券，该办法是为完善地方政府专项债券管
理，规范政府收费公路融资行为，建立收费公路专项债券与项目资产、
收益对应的制度，促进政府收费公路事业持续健康发展而出台，办法
对政府收费公路概念、资金使用范围、偿债资金来源等均做了相关规
信用风险展望 |交通行业
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定，收费公路专项债券纳入地方政府专项债务管理。办法的执行有助
于科学规范地方政府用于政府收费还贷公路债务资金的筹措和使用
行为。截至2018年10月末，我国已发行公路专项债券51只，发行金额
达到1,087.84亿元，其中浙江省、广东省、陕西省、湖北省和甘肃省
分别发行208.00亿元、134.00亿元、80.00亿元、64.50亿元和64.00
亿元，浙江省发行期数和发行规模最大。
《收费公路管理条例（修订征求意见稿）》的正式颁布时间和政
策落实具有一定不确定性，大公将持续关注该事项紧进展；《地方政
府收费公路专项债券管理办法（试行）》的执行有助于科学规范地方
政府用于政府收费还贷公路债务资金的筹措和使用行为。
航空及机场
2018年 1月，交通部出台《国内投资民用航空业规定》（交通部
【2017】34号），放宽了主要机场的国有股比要求，纳入民航发展规
划的国际枢纽、区域枢纽、具有战略意义的机场保持国有相对控股；
一定范围内允许机场对航空运输企业的投资（持股不超过 5%）；鼓励
社会资本投资运营民用机场，允许社会资本通过政府与社会资本合作
等方式参与民用机场的建设和运营等。
2018 年 1 月，中国民用航空局印发《民航航班时刻管理办法》，
此次修订为航班时刻管理工作建立了基本制度标准，同时创新的提出
了航班时刻优先配置量化规则，将有效的促进航班运行的有序顺畅、
提高航班正点率。
2018 年 3 月，中国民用航空局发布《关于进一步提升民航服务
质量的指导意见》，明确提出到 2020年全行业航班正点率达到 80%以
上，机场始发航班争产率达到 85%以上。
各项政策的出台，将会加快推进尤其是三大航的混合所有制改革
进程；放宽主要机场的国有股比，将有利于资金的涌入，有利于民航
业的发展。
综合来看，国务院将民航业定位为战略型产业，统筹规划机场资
源和建设交通一体化枢纽，未来随着“一带一路”战略逐步实施，航
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空及机场行业发展前景良好。
港口
2018年以来，港口整合仍是港口行业主要的议题，由于竞争格局
的不同，使得各地区港口整合进度存在一定的差异，其中辽宁港口整
合及山东港口整合取得了一定的进展。
2017年 6月 14日，营口港务股份有限公司（以下简称“营口港
股份”）发布公告称，控股股东营口港务集团有限公司（以下简称“营
口港集团”）收到辽宁省人民政府通知，辽宁省人民政府与招商局集
团有限公司（以下简称“招商局集团”）于 2017年 6月 10日在沈阳
签署了《港口合作框架协议》，辽宁省政府与招商局集团双方将合作
建立辽宁港口统一经营平台，以大连港集团有限公司（以下简称“大
连港集团”）、港务集团为基础，以市场化方式设立辽宁港口集团。
2017 年 12 月 20 日，营口港股份公告称，营口市人民政府国有资产
监督管理委员会和大连市人民政府国有资产监督管理委员会将持有
的营口港集团和大连港集团 100%股权无偿划转至辽宁东北亚港航发
展有限公司（以下简称“港航发展”），划转实施完成后，港行发展
直接持有营口港集团 100%股权，辽宁省人民政府国有资产监督管理
委员会（以下简称“辽宁省国资委”）对港航发展履行出资人职责，
为营口港股份的实际控制人，港航发展间接持有营口港股份 78.29%
股权。根据公开信息显示，港航发展为辽宁省国资委于 2017年 11月
注册成立的。2018 年 2 月，营口港集团和大连港集团完成工商变更
登记手续。2018年 11月 30日，营口港股份公告称，港航发展、营口
港集团及十数家银行债权人签署《关于营口港务集团有限公司之债转
股增资协议》，港航发展和各债券银行以货币、相关股权及债券认购
营口港集团新增注册资本 110亿元，增资后，营口港集团注册资本增
至人民币 200 亿元，港航发展持有营口港集团 45.93%的股权，各债
券银行合计持有营口港集团 54.07%的股权。2018年 12月 1日，营口
港股份发布《关于间接控股股东股权结构变更完成及更名的公告》称，
港航发展注册资本增至人民币 199,600,798.40 元，辽宁省国资委持
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有其 50.1%股权，招商局（辽宁）港口发展有限公司持有其 49.9%股
权；港航发展更名为“辽宁港口集团有限公司”，工商变更登记已完
成。至此，辽宁省港口资源整合、一体化运作取得实质性进展，上市
公司大连港、营口港的实际控制人从各市国资委统一至辽宁省国资委。
锦州港的第一大股东是大连港投融资控股集团有限公司，但目前锦州
港不存在控股股东与实际控制人。未来锦州港、葫芦岛港、丹东港等
港口可能会陆续加入到辽宁港口整合名单。
2018年 1月 25日，根据山东省第十三届人民代表大会政府工作
报告，山东省将谋划推进青岛港、渤海湾港、烟台港和日照港四大集
团建设，适时组建山东港口投资控股集团公司。2018 年 3 月 6 日，
山东省政府召开“关于推进沿海港口资源整合工作专题会议”，明确
由山东高速集团作为省级出资人，把东营港、潍坊港和滨州港三港全
部国有及非国有港口资产纳入整合范围，组建渤海湾港。3月 28日，
山东渤海湾港口集团有限公司（以下简称“渤海湾港口集团”）正式
成立。按照山东省政府港口重合规划，接下来山东省将以青岛港为平
台整合威海港；之后适时组建山东港口投资控股集团公司，统筹全省
港口发展。2018年 10月，渤海湾港口集团与东营万通海欣控股集团
签署协议，确定由渤海湾港口集团整合其在东营港区的码头、仓储、
管线等涉港资产。此次协议的签署是山东省首次成功整合民营港口企
业，树立了省属国有企业与民因给企业合资合作的典范，同时也推进
了山东省渤海湾港口整合的目标。未来，由于山东部分港口为上市公
司且股权结构复杂，港口资源整合和山东港口投资控股集团的组建仍
面临较大考验。
港口整合不仅可以优化资源配置，使港口企业更加高效发展，同
时对于地方经济有何积极的促进作用。结合目前各省推出的港口资源
整合方案，预计 2019 年港口资源整合方式或将多元发展；跨行业的
上、下游整合将逐渐增多，比如招商局集团等综合产业主体，将逐渐
加大与港口行业的合作和整合力度。
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2017年全国高速公路收入仍依赖于经营性高速公路收入，未来对
经营性高速公路收入的依赖性将不会发生变化；2018年1～10月，四
大航空公司机队规模保持增长，载客量和客座率保持提升，2018年出
现技术性违约和递延付息的情况，暴露出部分机场行业企业面临的流
动性问题；港口类企业稳步发展，其中营口港集团成功债转股，大大
缓解了其债务压力。
未来我国高速行业通行费收入结构将不会发生变化，经营性高速
公路盈利能力仍将强于收费还贷性高速公路。
截至2017年末，我国收费高速公路通车里程为13.26万公里，继
续保持增长，其中政府还贷高速公路和经营性高速公路占比分别为
52.56%和47.44%。但整体行业通行费收入结构中，经营性高速公路为
通行费的主要力量，2017年收费高速公路实现通行费收入为4,752亿
元，其中经营性高速公路收费占比为60.52%。
表 5 还贷性与经营性高速路段盈利情况（单位：亿元、%、万元/公里）
性质 2017 年 2016 年 2017年 2016年
通行费收入 占比 通行费收入 占比 单公里通行费 单公里通行费
还贷性 1,876 39.48 1,642 39.27 269 253
经营性 2,876 60.52 2,539 60.73 457 425
全国 4,752 100.00 4,181 100.00 358 336
数据来源：《2017 年全国收费公路统计公报》，大公整理
从单公里通行费收入来看，2017年全国收费高速公路单公里通行
费收入为358万元/公里，同比增长6.55%，政府还贷性高速公路和经
营性高速公路路产盈利能力均呈现不同程度的小幅提升，经营性高速
公路盈利能力强于收费还贷性高速公路。
2017年高速公路行业通行费收入同比上升，主要依赖于经营性高
速公路；反映路产盈利能力的单公里通行费收入指标同比有所提升。
预计 2019年以四大航空公司为主的民航业平稳运行；2018 年出
现技术性违约和递延付息的情况，暴露出部分机场行业企业面临的流
动性问题，2019年需重点关注。
中国南方航空股份有限公司（以下简称“南方航空”）、中国东
方航空股份有限公司（以下简称“东方航空”）、中国国际航空股份
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有限公司（以下简称“中国国航”）和海南航空控股股份有限公司（以
下简称“海航控股”）是我国重要的航空公司，中国国内市场占有率
（收入客公里）在 70%以上，行业地位显著。
南方航空：作为我国运营机队规模最大的航空公司，整体供需两
旺，2018年以来保持稳定增长。截至 2018 年 10月末，南方航空运
营 817架飞机。2018年 1～10月，南方航空载客人数为 1.17亿人次，
其中国内、地区、国际载客量同比分别增长 10.80%、8.53%和 16.82%。
收入客公里 2,159.30亿客公里，同比增长 12.87%，国内、地区、国
际客座率分别为 83.26%、75.07%和 81.96%，同比增长 0.70%、-0.89%
和 0.22%，国际航线客座率变现优于中国国航（77.70%）和东方航空
（79.93%）。
2018 年 1 月 9 日，南方航空控股股东发布公告称国务院国有资
产监督管理委员会同意其由全民所有制企业改制为国有独资公司，将
公司名称由中国南方航空集团公司变更为中国南方航空集团有限公
司。
2018年 11月 15日，南方航空发布公告称，自 2019年 1月 1日
期不再续签天合联盟成员协议，并在 2019 年内完成各项过渡工作。
本次南方航空退出天合联盟将有利于南方航空、东方航空和中国国航
在国内业务与联盟业务上的分工更加明确，业务重叠与竞争降低，利
于行业长期发展。
东方航空：截至 2018 年 10 月末，东方航空运营 668 架飞机。
2018年 1-10月，东方航空载运旅客人次 1.01亿人次，同比增长 9.60%，
其中国内航线、国际航线和地区航线载运旅客人次分别同比增长
9.58%、9.59%和 10.34%。从客座率来看，2018 年 1～10 月，东方航
空客座率为 82.76%，其中国内航线、国际航线和地区航线分别同比增
长 1.14个百分点、1.91个百分点和 2.87个百分点。
中国国航：截至 2018 年 10 月末，中国国航运营 679 架飞机。
2018 年 1～10 月，中国国航载运旅客人次 0.92 亿人次，同比增长
8.70%，其中国内航线、国际航线和地区航线载运旅客人次分别同比
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增长 7.50%、14.40%和 13.10%。从客座率来看，2018年 1～10月，中
国国航客座率为 80.90%，其中国内航线和国际航线同比均小幅下降，
地区航线同比上升 3个百分点。
表 6 2017 年我国四大航空公司经营数据情况
项目 东方航空 南方航空 中国国航 海航控股
运输能力
年末机队规模（架） 637 754 655 410
可用座公里（百万座公里） 225,996 280,646 247,815 140,843
载运旅客人次（亿人次） 1.11 1.26 1.02 0.72
总飞行小时（万小时） 207.30 256.70 211.70 123.14
平均机龄（年） 5.40 6.67 6.53 4.70
运输效率
客座率（%） 81.06 82.20 81.14 86.07
综合载运率（%） 68.83 71.27 71.16 85.22
客运人公里收益（元） 0.517 0.490 0.531 0.494
货邮吨公里收益（元） 1.363 1.300 1.358 1.250
数据来源：根据东方航空、南方航空、中国国航及海航控股 2017 年年报整理
海航控股：截至 2018 年 10 月末，海航控股运营 444 架飞机。
2018 年 1～10 月，海航控股载客量 0.67 亿人次，同比增长 12.62%，
其中国内同比增长 12.45%，国际增长 15.97%，地区增长 4.43%。从载
运率来看，国际航线为 75.53%，同比下降 0.09%，地区 81.23%，同比
增长 2.21%，国内 89.96%，同比增长 1.08%。
从机场行业来看，2018年机场类企业整体运行较为平稳，但期间
也出现了一些小插曲。如 2018年 8月 24日银行间市场清算所股份有
限公司发布《关于“17 美兰机场 SCP002”未足额划付付息兑付资金
的通知》，称截至 2018 年 8 月 24 日，上海清算所未足额收到海口美
兰国际机场有限责任公司（以下简称“美兰有限”）支付的“17美兰
机场 SCP002”付息兑付资金。同日，美兰有限发布公告称由于大额转
账系统滞后导致资金无法兑付。2018年 8月 27日，银行间市场清算
所股份有限公司发布《关于完成“17 美兰机场 SCP002”代理付息兑
付的通知》，称上海清算所足额收到兑付资金并完成债券兑付工作。
此次美兰有限的技术性违约事件体现了其资金流动性的风险，这也是
机场行业普遍存在的问题。
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2018 年 12 月 17 日，三亚凤凰国际机场有限责任公司（以下简
称“凤凰机场”）发布《三亚凤凰国际机场有限责任公司 2017 年度
第二期中期票据 2018 年递延支付利息的公告及律师事务所、会计师
事务所专项意见》称，凤凰机场于 2017年 12月发行的 5.00亿元“17
凤凰 MTN002”符合《三亚凤凰国际机场有限责任公司 2017年度第二
期中期票据募集说明书》约定的递延支付利息条件；凤凰机场递延支
付了“17 凤凰 MTN002”的利息。此次凤凰机场递延支付利息，虽未
构成违约，但在一定程度上反映了凤凰机场资金流动性紧张的问题。
2018 年营口港集团成功债转股，有利于其未来业务发展及债务
结构。
2018 年 11 月 29 日营口港务集团有限公司（以下简称“营口港
集团”）发布《营口港务集团有限公司关于公司股权结构发生变更的
公告》称，根据辽宁东北亚港航发展有限公司（以下简称“辽宁港航”）、
公司以及十数家银行债权人（以下简称“债权银行”）近日签署的《关
于营口港务集团有限公司之债转股增资协议》，辽宁港航和各债权银
行认购公司新增注册资本人民币 110.00亿元。本次增资已于 2018年
11 月 28 日完成工商变更登记。本次增资前，公司注册资本为 90.00
亿元，辽宁港航持有公司全部股权，增资后，公司注册资本为 200.00
亿元，辽宁港航持有公司 45.93%股权，各债权银行合计持有公司
54.07%股权，且不存在一致行动安排。本次增资后，公司第一大股东
为辽宁港航，实际控制人仍为辽宁省人民政府国有资产监督管理委员
会（以下简称“辽宁省国资委”）。
2018年 12月 3日营口港集团发布《关于控股股东增资完成及更
名的公告》称，辽宁港航与辽宁省国资委、大连市人民政府国有资产
监督管理委员会、营口市人民政府国有资产监督管理委员会以及招商
局（辽宁）港口发展有限公司（以下简称“招商局辽宁”）签订《关于
辽宁东北亚港航发展有限公司之增资协议》，招商局辽宁认购辽宁港
航新增注册资本人民币 99,600,798.40元。本次增资后，辽宁港航注
册资本已增至 199,600,798.40元，辽宁省国资委持有其 50.10%股权，
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招商局辽宁持有其 49.90%股权，辽宁省国资委仍为辽宁港航控股股
东及实际控制人。2018 年 11 月 29 日，辽宁港航更名为“辽宁港口
集团有限公司”（以下简称“辽宁港口”），更名工商登记变更及增资
相关的工商登记变更均已完成。
本次营口港集团转股实施创港口行业成功债转股案例，且大幅增
加了营口港集团注册资本，债权银行联合持股比例超过第一大股东，
公司债务规模因此大幅下降。