华泰汽车集团有限公司...公司债券信用评级报告 4 发债主体...

公司债券信用评级报告

大公保留对本次债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

华泰汽车集团有限公司

2016年公司债券信用评级报告大公报 D【2015】952 号

公司债券信用等级：AA 主体信用等级：AA 评级展望：稳定

发债主体：华泰汽车集团有限公司

发行规模：不超过 50 亿元（含 50 亿元），

首期不超过 20亿元（含 20亿元）

债券期限：5 年（附第 3 年末上调票面利率

选择权及投资者回售选择权）

偿还方式：每年付息一次，到期一次还本

发行目的：偿还金融机构借款、补充公司营

运资金

主要财务数据和指标 (人民币亿元)

项目 2015.9 2014 2013 2012

总资产 418.69 361.70 271.97 294.33

所有者权益 125.78 121.60 98.29 90.76

营业收入 107.21 130.20 108.46 101.77

利润总额 12.55 15.35 20.46 10.90

经营性净现金流 -29.38 5.59 22.67 7.94

资产负债率（%） 69.96 66.38 63.86 69.16

债务资本比率（%） 67.27 61.43 52.97 55.41

毛利率（%） 16.26 15.45 14.06 16.51

总资产报酬率（%） 4.85 5.86 8.99 3.77

净资产收益率（%） 6.25 8.10 9.64 7.96

经营性净现金流利

息保障倍数（倍） -3.01 0.66 2.56 1.12

经营性净现金流/

总负债（%） -11.02 2.70 12.02 4.54

注：2015年 9月财务数据未经审计。

评级小组负责人：刘蔚

评级小组成员：刘晨冯李媛

联系电话：010-51087768

客服电话：4008-84-4008

传真：010-84583355

Email ：[email protected]

评级观点华泰汽车集团有限公司（以下简称“华泰汽车”

或“公司”）主要从事整车和关键零部件制造以及配

件的销售。评级结果反映了国民经济和城乡居民收入

持续增长为汽车企业提供了较大的市场空间，汽车主

要原材料价格处于低位，公司清洁柴油发动机和六速

自动变速器技术居于国内领先地位等优势；同时也反

映了自主品牌轿车面临的市场竞争日益加剧，公司产

能利用率较低，品牌影响力较弱，未来销售存在不确

定性和短期偿债压力较大等不利因素。综合分析，公

司偿还债务的能力很强，本次债券到期不能偿付的风

险很小。

预计未来 1～2 年，随着公司新车型的上市及海

外市场的进一步拓展，公司主营业务将保持平稳增

长。综合来看，大公对华泰汽车的评级展望为稳定。

主要优势/机遇

·我国处于汽车消费普及阶段，国民经济和城乡居民

收入持续增长为汽车企业提供了较大的市场空间；

·2012 年以来，汽车主要原材料价格处于低位，有利

于汽车企业控制生产成本；

·公司引进意大利 VM 公司柴油发动机技术，在其基

础上研发的清洁柴油轿车发动机居于国内领先地

位；

·公司 AT 自动变速器生产技术引自世界顶级自动变

速器制造商德国 ZF 公司，其中六速自动变速器将

弥补国内自主研发六速自动变速器市场空白；

·截至 2015年 9 月末，公司为北京银行第四大股东，

资产质量较好。

主要风险/挑战

·随着合资品牌不断推出低价位产品，自主品牌乘用

车市场占有率有所下降，市场竞争程度日益加剧；

·公司轿车业务起步较晚，品牌影响力较弱，2012年以

来，整车销量均较低，未来市场销售情况仍存在一定

mailto:[email protected]


大公信用评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出

具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关

系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及

时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，在有效期限内，大

公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。


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发债主体

华泰汽车原名北京华尔斯投资有限公司，成立于 2008 年 5月，由

张宏亮、苗玉莉两位自然人共同出资组建，初始注册资本 10,000 万元，

注册地为北京市，2010年 6 月更为现名。2009年 11 月，公司增加注

册资本 20,000 万元，其中：新增股东张秀根出资 7,200 万元，苗玉莉

出资 2,800万元，张宏亮出资 10,000 万元。截至 2015 年 9月末，公

司注册资本为 30,000 万元，其中张秀根持股 24%、张宏亮持股 60%、

苗玉莉持股 16%。张秀根与张宏亮为父子关系，与苗玉莉为夫妻关系，

公司实际控制人为张秀根。

公司主要从事整车和零部件制造以及汽车配件的销售。截至 2015

年 9 月末，公司在山东荣成、内蒙古鄂尔多斯和天津拥有三个生产基

地，具备年产 62 万台整车、30 万台清洁柴油发动机和 45 万台 AT 自动

变速器的生产能力。

发债情况

债券概况

本次债券是华泰汽车拟面向合格投资者发行的公司债券，发行规

模不超过 50 亿元（含 50 亿元），采用分期发行方式，其中，首期发行

不超过 20 亿元（含 20 亿元），发行期限为 5 年（附第 3 年末公司上调

票面利率选择权及投资者回售选择权）。本次债券存续期内前 3 年的票

面利率将由公司与主承销商按照国家有关规定通过簿记建档方式确

定，并固定不变。在存续期内第 3 年末，如公司行使上调票面利率选

择权，未被回售部分债券在债券存续期后 2 年的票面利率为债券存续

期前 3 年票面利率加上上调基点，在债券存续期后 2 年固定不变；若

公司未行使上调票面利率选择权，未被回售部分债券在债券存续期后 2

年票面利率仍维持原有票面利率不变。公司发出关于是否上调本次债

券票面利率及上调幅度的公告后，投资者有权选择在本次债券的第 3

个计息年度的付息日将持有的本次债券按面值全部或部分回售给公

司。本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一

次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。年度付息款项自付息

日起不另计利息，本金自本金兑付日起不另计利息。

本次债券无担保。

募集资金用途

本次债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还金融机构借款和

补充公司营运资金。


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宏观经济和政策环境

近年来，我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区

间；产业结构调整不断呈现积极变化，第三产业对经济的拉动作用明

显增强；随着经济结构调整和各项稳增长政策的推进，我国经济总体

将保持平稳运行的态势

近年来，受传统行业产能过剩、房地产行业景气度下降、实体经

济增长乏力等因素影响，我国主要经济指标增速出现下滑，经济下行

压力加大。2012～2014年，我国 GDP同比增速分别为 7.8%、7.7%和 7.4%，

增速逐年放缓；规模以上工业增加值同比增速由 10.0%降至 8.3%，固

定资产投资（不含农户）同比增速由 20.6%降至 15.7%，降幅明显。2015

年前三季度，我国国内生产总值同比增长 6.9%，一、二、三季度同比

增速分别为 7.0%、7.0%和 6.9%；规模以上工业增加值同比增长 6.2%，

较上半年下降 0.1 个百分点；固定资产投资（不含农户）同比增长

10.3%，增速比上半年回落 1.1 个百分点。目前我国仍处于经济结构调

整的关键阶段，传统行业去库存、去产能的压力较大，工业生产仍较

为疲弱，企业投资意愿仍然不强。

我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间，经济

发展已进入增速放缓、转型提质的“新常态”阶段。产业结构调整不

断呈现积极变化，2015 年前三季度，三次产业增加值占 GDP 比重分别

为 8.04%、40.55%和 51.41%，其中第三产业占比较上年同期提高 2.3

个百分点；第一、二、三产业增加值同比增长分别增长 3.8%、6.0%和

8.4%，第三产业增加值增速较上年同期增长 0.8 个百分点，明显快于

第一、二产业；第三产业对经济增长的拉动作用明显增强，我国经济

发展由工业主导向服务业主导转变的趋势更加明显。高新技术产业快

速发展，2015 年前三季度，高技术产业增加值增长速度达到 10.4%，

比规模以上工业增长速度高出 4.2 个百分点。需求结构持续改善，消

费需求对经济增长的贡献加强，2015 年前三季度，社会消费品零售总

额同比增长 10.5%，增速比上半年提高 0.1 个百分点，最终消费支出对

国内生产总值增长的贡献率为 58.4%，比上年同期提高 9.3 个百分点。

国内政策方面，为应对经济下行的压力，我国政府出台了一系列

“稳增长、促改革、调结构”的政策。“一带一路”、“京津冀”及“长

江经济带”战略逐步推进；加快铁路、水利、棚改等一系列重大工程

和公共设施项目启动实施，加大基础设施投资力度；出台国有企业改

革的相关政策和顶层设计方案，对国有企业进行分类改革，推进整体

上市，从企业管理转向资本管理，推进混合所有制改革，完善现代企

业制度。货币政策方面，央行通过下调人民币存贷款基准利率和降低

存款准备金率、国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围等向市

场补充流动性，改善社会融资结构，加大社会融资对实体经济的支持

力度。


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综合来看，受传统行业产能过剩、工业生产和固定资产投资增速

下滑等因素的影响，我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于

合理运行区间，产业结构调整不断呈现积极变化，第三产业对经济的

拉动作用明显增强。随着产业结构调整和各项稳增长政策的推进，我

国经济总体将保持平稳运行的态势，转型升级任务将逐步完成。

行业及区域经济环境

我国已进入汽车消费普及阶段，国民经济和城乡居民收入持续增

长为汽车企业提供了较大的市场空间；自主品牌乘用车市场占有率较

低，以 SUV 和 MPV 为主；新能源汽车受政府政策支持会保持高增长态

势

随着经济总量增长和居民生活水平提高，民众对汽车消费需求和

购买能力不断上升，我国已开始进入汽车消费普及阶段。2009 年以来

中国汽车销量连续六年位列全球首位。2014 年中国汽车销量达到

2,348.86 万辆，其中乘用车销量 1,970.00 万辆，同比增长 9.88%，是

汽车市场增长的主要动力。

2011 年以来，汽车销量增速明显放缓，主要是受两方面因素影响：

从政策层面来看，主要是汽车消费优惠政策的退出以及部分城市开始

实施治堵限购政策；从市场层面来看，主要是经历了 2009 年和 2010

年的“爆发式”增长后，部分市场需求已提前释放。2011～2013 年，

受政府出台的购置税优惠、以旧换新、汽车下乡和节能补贴等多种鼓

励政策的影响，汽车和乘用车销量增速逐步提高；2014 年由于宏观经

济下行和国 IV 排放标准的执行，汽车和乘用车销量增速有所回落。

2015 年 1～10 月，据中国汽车行业协会统计，汽车销量和乘用车

销量分别为 1,926.87万辆和 1,646.98万辆，同比增长 1.48%和 3.82%。

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2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年

汽车销量乘用车销量

汽车销量同比增长乘用车销量同比增长

万辆 %

图 1 2009～2014 年中国汽车和乘用车销量情况

数据来源：Wind资讯

目前，国内首次购车者的比例仅略高于二次购车者，说明汽车消


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费已进入换车时代，随着经济发展和居民收入增加，预计未来汽车消

费需求将从“单一的首次购车”逐步向“更新购车”和“首次购车”

的双重需求转变，二三线城市及农村市场将成为新增长点。

中国乘用车市场目前以合资品牌为主，自主品牌市场份额较低。

2012～2014 年，国内市场自主品牌乘用车市场占有率在 40%左右，呈

逐年下降态势，2015 年 1～10 月自主品牌乘用车市场占有率有短暂回

升，但是合资品牌汽车仍占据主导地位，自主品牌汽车劣势明显，现

有格局短期内不会改变。

表 1 2012～2014 年及 2015 年 1～10 月国内自主品牌乘用车市场占有率情况（单位：万辆、%）

项目 2015年 1～10月 2014 年 2013 年 2012 年

国内乘用车销售总量 1,646.98 1,970.00 1,792.82 1,549.36

国内自主品牌乘用车销售量 674.11 754.71 724.99 646.90

国内自主品牌车用车市场占有率 40.88 38.31 40.44 41.75


国内自主品牌乘用车主要集中在 SUV、MPV 市场，轿车仍是以合资

品牌为主。2015 年 1～10 月，国内轿车销量前十名均是合资品牌，占

轿车总销售量的 24.27%；SUV 销量前十名中有七名是自主品牌，销量

合计 113.64 万辆，占十个品牌总合计比例为 71.18%，但是自主品牌

SUV 以低端市场为主，高端 SUV 市场主要是欧美车系，中端 SUV 市场主

要是日韩车系。MPV 市场以自主品牌为主，销量排位前十名有八名是自

主品牌，并且市场集中度较高，前十名的销量占总销量的 82.56%。

表 2 2015 年 1～10 月国内乘用车品牌销量前十位排名（单位：万辆、%）

排名轿车 SUV MPV

品牌销量品牌销量品牌销量

1 朗逸 29.72 哈弗 H6 29.04 五菱宏光 51.08

2 轩逸 25.49 途观 21.46 宝骏 730 24.84

3 桑塔纳 22.55 瑞风 S3 15.09 欧诺 12.20

4 速腾 22.49 CS75 14.55 威旺 M20 10.15

5 捷达 22.22 CS35 14.24 菱智 8.87

6 英朗 22.22 幻速 13.96 小康风光 7.24

7 福克斯 20.72 瑞虎 13.72 别克 GL8 6.69

8 朗动 20.29 哈佛 H2 13.04 瑞风 4.85

9 卡罗拉 19.65 奇骏 12.57 杰德 4.08

10 科鲁兹 19.11 本田 CRV 11.99 欧力威 3.39

合计 224.46 159.66 133.39

所占比重 24.27 33.92 82.56

数据来源：中国汽车工业协会

2014 年，国Ⅳ排放标准逐步落实，同时中央和地方从研发、购置、


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运营、基础设施、交通管理等方面出台了多项扶持和配套政策，导致

新能源汽车销量迅速增长，2014 年新能源汽车销量为 7.48万辆，同比

增长 323.78%，其中有 4.50 万辆纯电动汽车，2.97 万辆混合动力汽车。

2015 年 1～10 月，新能源汽车销量为 17.11 万辆，同比增长率为

128.74%，其中纯电动汽车和混合动力汽车销量分别为 11.38 万辆和

5.73 万辆。随着政策体系的进一步完善，预计未来 1～2 年我国新能源

汽车市场将继续保持高增长态势。

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2010年 2011年 2012年 2013年 2014年

新能源汽车销量新能源汽车同比增长率

万辆 %

图 2 2010～2014 年中国新能源汽车销量情况


2012 年以来，汽车主要原材料价格处于低位，有利于汽车企业控

制生产成本

钢材是汽车生产的主要原材料，近年来钢材价格出现较大幅度波

动。

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图 3 2009 年 1 月～2015 年 11 月北京 1mm 冷轧普通薄板价格走势（元/吨）



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2009 年四季度以来，随着汽车产量的快速增长，汽车用钢市场缺

口较大，需要从国外大量进口，价格维持在相对较高水平，汽车企业

面临成本上升的压力，2010 年和 2011 年上半年，钢材价格处于较高水

平；2012 年以来，受欧债危机和国内经济放缓等因素影响，钢材价格

总体下降，2015 年 11 月，北京地区 1mm 冷轧普通薄板价格在 2,200

元/吨左右波动。

预计未来 1～2 年，国内宏观经济增速趋缓，钢材价格仍将处于低

位，有利于汽车企业控制生产成本。

北京是国家首都和北方中心城市，能够为公司的发展提供较好的

区域经济环境

公司住所地北京市是我国的首都，同时也是北方的经济中心、金

融中心、教育中心、科技创新中心和交通中心，是京津经济区的中心

城市，具有政治、经济、文化、交通等多重区域优势。

2014 年，北京市实现国内生产总值 21,330.83 亿元，同比增长

7.73%，居于全国前列。北京市民平均消费水平远高于全国平均水平，

有利于乘用车的销售和推广；北京市的经济文化交流中心地位和便捷

的交通及传播条件，有利于公司在全国范围内推广自己的产品；北京

市作为国家首都和全国教育及科技创新中心，有利于公司吸引人才、

增强技术研发及创新能力。北京市能够为公司的发展提供较好的区域

经济环境。

经营与竞争

公司主要从事整车和关键零部件制造以及汽车配件的销售，整车

制造是主要的收入和利润来源；2012～2014 年，公司营业收入逐年增

长，毛利率有所波动

公司主要从事整车和关键零部件制造以及汽车配件的销售。

2012～2014 年，公司经营规模有所扩大，营业收入逐年增长，毛利润

和毛利率均有所波动。

整车生产与销售是公司收入和利润主要来源，2012 年以来，随着

公司新车型的不断推出和汽车销量的增加，整车营业收入规模和占比

均逐年提高。配件销售是公司收入和利润的重要补充，配件销售额波

动大主要是因为公司配件批发业务受市场影响。2014 年发动机和变速

箱销售额大幅增加，同比增长 259.01%，主要是因为 2013 年公司发动

机和变速箱开始量产，但是发动机和变速器要使用到汽车上需经过一

段时间的试验标定，因此 2013 年处于初步增加产量、开拓市场阶段，

2014 年市场日趋稳定，收入增长幅度较大。2012 年，公司煤炭业务收

入占比较大，主要经营主体为鄂尔多斯市华兴能源有限责任公司（以

下简称“华兴能源”）。2013 年，公司子公司包头市恒通（集团）有限

责任公司（以下简称“包头恒通”）将华兴能源 60%股权转让，转让完


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毕后公司对华兴能源持股比例为 30%，不再纳入合并报表范围。公司其

他板块包括租金收入和房款收入等，对营业收入贡献较小。

从毛利率来看，2013 年，由于华兴能源不再纳入合并报表范围，

而煤炭业务毛利率较高，因此公司毛利率同比下降 2.45 个百分点。

2012～2014 年，公司整车毛利率逐年上升，主要由于原材料成本的下

降。

表 3 2012～2014 年及 2015 年 1～9 月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）1

项目 2015 年 1～9 月 2014 年 2013 年 2012 年

金额占比金额占比金额占比金额占比

营业收入 107.21 100.00 130.20 100.00 108.46 100.00 101.77 100.00

整车 84.99 79.27 83.73 64.31 66.26 61.09 53.86 52.92

配件销售 16.53 15.41 36.13 27.75 38.83 35.80 26.47 26.01

发动机、变速箱 5.42 5.05 10.16 7.80 2.83 2.61 - -

煤炭 - - - - - - 20.76 20.40

其他 0.28 0.26 0.18 0.14 0.54 0.50 0.68 0.67

毛利润 17.44 100.00 20.12 100.00 15.25 100.00 16.80 100.00

整车 14.23 81.61 16.67 82.85 12.10 79.34 6.63 39.46

配件销售 2.36 13.53 2.18 10.83 2.54 16.66 1.62 9.65

发动机、变速箱 0.57 3.26 1.11 5.52 0.41 2.69 - -

煤炭 - - - - - - 8.21 48.87

其他 0.28 1.60 0.16 0.80 0.20 1.31 0.34 2.02

毛利率 16.26 15.45 14.06 16.51

整车 16.74 19.91 18.26 12.31

配件销售 14.27 6.03 6.54 6.12

发动机、变速箱 10.49 10.93 14.49 -

煤炭 - - - 39.55

其他 99.89 88.89 37.04 50.00

数据来源：根据公司提供资料整理

2015年 1～9月，公司实现营业收入 107.21亿元，同比增长 3.86%，

主要是因为路盛 E70 销量的增加和新圣达菲的入市所致；毛利润为

17.44 亿元，同比增长 12.15%，主要是整车业务营业收入的大幅增加

所致，且整车业务营业收入的增幅大于其营业成本的增幅；毛利率为

16.26%，同比上升 1.19个百分点。

预计未来 1～2 年，随着公司新车型的推出以及海外市场的开拓，

公司营业收入将保持继续增长。

● 整车制造

公司整车制造业务主要由荣成华泰汽车有限公司、鄂尔多斯市华 1 表中分类数据加总后的值与合计数在尾数上的误差是由于四舍五入所致，下同。


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泰汽车车身有限责任公司（以下简称“鄂尔多斯车身”）和华泰汽车集

团（天津）有限公司（以下简称“天津华泰”）承担。

表 4 2012～2014 年及 2015 年 1～9 月公司整车业务营业收入和毛利润情况（单位：亿元、%）

项目 2015 年 1～9 月 2014 年 2013 年 2012 年


营业收入 84.99 100.00 83.73 100.00 66.26 100.00 53.86 100.00

SUV

圣达菲 26.31 30.95 32.82 39.20 33.32 50.29 30.55 56.72

宝利格 24.52 28.85 29.54 35.28 27.46 41.44 21.51 39.94

特拉卡 0.40 0.47 1.00 1.19 1.09 1.65 0.71 1.32

新圣达菲 13.93 16.39 - - - - - -

轿

车

路盛 E70 19.83 23.33 20.37 24.33 2.07 3.12 - -

华泰 B11 - - - - 2.32 3.50 1.09 2.02

毛利润 14.23 100.00 16.67 100.00 12.10 100.00 6.63 100.00

SUV

圣达菲 4.28 30.10 6.69 40.13 5.84 48.26 3.67 55.36

宝利格 4.30 30.24 6.66 39.95 5.86 48.43 2.92 44.04

特拉卡 0.04 0.28 0.09 0.54 0.02 0.17 0.01 0.15

新圣达菲 2.53 17.75 - - - - - -

轿

车

路盛 E70 3.08 21.63 3.23 19.38 0.37 3.06 - -

华泰 B11 - - - - 0.01 0.08 0.03 0.45

毛利率 16.74 19.91 18.26 12.31

SUV

圣达菲 16.28 20.38 17.53 12.01

宝利格 17.55 22.55 21.34 13.58

特拉卡 10.07 9.00 1.83 1.41

新圣达菲 18.13 - - -

轿

车

路盛 E70 15.52 15.86 17.87 -

华泰 B11 - - 0.43 2.75


公司主要生产车型为 SUV 和轿车，SUV 产品包括圣达菲、宝利格、

特拉卡、新圣达菲和新圣达菲 EV 五个产品平台，轿车包括华泰 B11、

路盛 E70、路盛 E70EV 和路盛 E90EV 四个系列，其中，新圣达菲 EV、

路盛 E70EV 和路盛 E90EV 是公司新推出的纯电动汽车，目前均已进入

工信部的整车生产目录，具备生产和销售的条件，目前路盛 E70EV 已

在天津市出租车市场投入试运营，路盛 E90EV尚未生产。

2012～2014年，公司整车业务收入、毛利润和毛利率均不断增加，

SUV 是公司整车销售收入的主要来源，营业收入和毛利润最高的两款车

是圣达菲和宝利格。


12

公司拥有山东荣成、内蒙古鄂尔多斯和天津三个生产基地，随着

天津基地一期的建成投产，产能进一步扩大，公司产能利用率较低

公司在山东荣成、内蒙古鄂尔多斯和天津拥有三个生产基地。荣

成基地现有冲压生产线、焊装生产线、涂装生产线、总装生产线、车

身内饰装配线、汽车检测线等，具备年产整车 17 万辆的生产能力，主

要生产车型为圣达菲、宝利格和特拉卡。鄂尔多斯基地冲压、焊装、

涂装、总装四大工艺齐全，自动化水平较高，30 万辆轿车项目于 2013

年实现量产。天津基地一期于 2013年 4 月动工，2014 年 5月启动，截

至 2015 年 9月末，总装生产线、冲压生产线和焊装生产线已建成投产，

涂装生产线基本完工，预计 2015 年 12 月末试投槽，设计年产能为 15

万台，主要作为新圣达菲和新圣达菲 EV、路盛 E70EV 等新能源车的生

产基地。天津基地作为公司的海外出口基地，为公司全球化战略规划

奠定基础。

截至2015年9月末，公司具备年产62万台整车的生产能力。2012～

2014 年及 2015 年 1～9 月，公司整车产能分别为 20 万辆、50 万辆、

47 万辆和 62 万辆，产量分别为 9.05 万辆、8.78 万辆、12.31 万辆和

11.14 万辆。公司整车产量会根据销售情况调整，由于公司销量不高，

导致产量无法达到设计产能，公司产能利用率较低，2012～2014 年及

2015 年 1～9 月分别为 45.25%、17.56%、26.19%和 23.96%2，截至 2015

年 9 月末，公司固定资产累计折旧为 10.60 亿元，较低的产能利用率

和较高的折旧摊销，一定程度上降低了公司的盈利能力。

公司轿车业务起步较晚，品牌影响力较弱，主要集中在中低端市

场；2012 年以来，公司整车销量较低，未来销售情况仍存在一定不确

定性

公司 SUV产品主要定位于中低端市场，圣达菲于 2006年投入市场，

目前市场报价约 7～10 万元，宝利格于 2011 年投入市场，目前市场报

价约 10～16万，均面临激烈的市场竞争。2012 年以来，公司圣达菲销

售情况较为稳定，宝利格在 2014 年销量大幅增加，主要是 2014 年公

司推出新款宝利格，提高了宝利格的性价比；特拉卡是公司 2003 年下

线并投入市场的车型，近些年销量很少，市场报价约 10～12 万元。公

司首款自主轿车华泰 B11 于 2010 年下线，目前市场报价约 11～15 万

元，由于其生产线由荣成基地搬迁至天津基地以作为新能源车的生产

线，因此 2013 年起停止生产；路盛 E70 于 2012 年下线，目前市场报

价约 6～8 万。路盛 E70 车型在 2013 年投入市场试销，2014 年随着后

期研发逐渐成熟，国内销量和出口均大幅增加；新圣达菲于 2014 年下

线，目前市场报价 10～13 万，该车型目前是公司的主打车型，其外形、

价格、性价比均比较符合市场地位，销量逐渐扩大；总体来看，公司

轿车业务起步较晚，品牌影响力较弱，汽车销量与主要竞争对手仍有

一定差距。

2 公司 2015年 1～9月份产能利用率经过年化处理。


13

表 5 2012～2014 年及 2015 年 1～9 月公司整车产品产销量情况

产品名称类别 2015 年 1～9 月 2014 年 2013 年 2012 年

圣达菲

产量（辆） 31,878 44,625 53,563 58,098

销量（辆） 31,604 48,524 48,590 57,649

产销率（%） 99.14 108.74 90.72 99.23

宝利格

产量（辆） 26,365 41,380 27,600 30,025

销量（辆） 26,221 40,282 29,681 29,183

产销率（%） 99.45 97.35 107.54 97.20

特拉卡

产量（辆） 594 1,180 1,142 950

销量（辆） 568 1,318 1,143 936

产销率（%） 95.62 111.69 100.05 98.53

新圣达菲

产量（辆） 18,095 - - -

销量（辆） 17,078 - - -

产销率（%） 94.38 - - -

路盛 E70

产量（辆） 34,380 35,883 3,528 -

销量（辆） 34,280 36,017 2,866 -

产销率（%） 99.71 100.37 81.24 -

华泰 B11

产量（辆） - - 2,035 1,380

销量（辆） - - 2,018 1,374

产销率（%） - - 99.16 99.57


2012～2014 年及 2015 年 1～9 月，公司共销售整车分别为 8.91

万辆、8.43 万辆、12.61 万辆和 10.98 万辆，由于公司轿车打入市场

较晚，已下线产品新圣达菲 EV和路盛 E70EV等新能源车还未投入市场，

公司未来整车销售情况仍存在一定不确定性。

公司原材料由集团统一采购，有利于控制生产成本；公司柴油发

动机具备自主配套能力

公司整车生产所需原材料由钢材和各类零部件构成。其中钢材主

要是冷轧板、热轧板、镀层板和一些钢构件生产所需的钢坯；零部件

主要是动力系统、传动系统、制动系统、转向系统、电子控制系统以

及一些乘坐、娱乐设施所需部件等。公司主要原材料由集团统一采购，

有利于控制生产成本。公司共有 300 多家原材料供应商，合作关系稳

定。公司具备 30 万台清洁柴油发动机和 45 万台变速器的生产能力，

整车生产所需核心零部件中的柴油发动机和自动变速箱具备自主配套

能力，汽油发动机和手动变速箱需要从外部采购。


14

表 6 2015 年 1～9 月公司前五大供应商情况（单位：万元、%）

供应商采购金额占采购总额比重

上海汽车变速器有限公司 98,157.29 13.87

金兴汽车内饰有限公司 65,724.28 9.29

烟台中福钢材加工有限公司 58,247.53 8.23

上海汽车集团股份有限公司 50,294.37 7.11

力神动力电池系统有限公司 18,235.92 2.58

合计 290,659.39 41.08

资料来源：根据公司提供资料整理

公司已基本完成覆盖全国的销售服务网络布局，地级市是公司产

品主要的销售市场

公司目前已基本完成国内市场的销售和服务网络布局，主要集中

在地级市，地级市是公司产品主要的销售市场。

表 7 2015 年 9 月末公司国内销售服务网络城市分布情况（单位：家）

城市分级3

4S 店单体店

运营在建运营在建中央直辖省级市 9 1 2 0

副省级市 46 3 5 0

地级市 134 7 11 0

县级市、县城及以下 1 5 0 0

合计 190 16 18 0


随着多种车型的陆续投产，公司仍将地级市作为主要销售市场，

进一步加强销售服务网络建设。2014 年 6 月末至今，公司在副省级市

增加了 20 家 4S 店，县级市、县城及以下减少了 16 家 4S 店，主要是

因为县级市消费能力较弱，改变销售战略，从而将 4S 点向副省级转移。

公司重视整车的售后服务工作，国家汽车整车保修标准是“3 年或 6

万公里”，公司独家推出“5 年或 15万公里”保修服务。

公司销售服务网络主要集中在中南、华东和华北地区，销售收入

呈现不均匀分布现象，区域集中度不高，其中中南地区占比最大。

3 中央直辖省级市指北京、上海、天津和重庆 4个城市；副省级市指哈尔滨、长春、沈阳、济南、南京、杭州、

广州、武汉、成都、西安等 10个副省级省会城市和大连、青岛、宁波、厦门、深圳等 5个副省级计划单列市。


15

表 8 2012～2014 年及 2015 年 1～9 月公司产品销售区域情况（单位：万元、%）

地区 2015 年 1～9 月 2014 年 2013 年 2012 年


中南地区 155,650 18.31 81,786 9.77 141,272 21.32 129,854 24.11

华东地区 135,633 15.96 103,451 12.36 72,523 10.95 103,484 19.21

华北地区 144,095 16.95 89,018 10.63 45,948 6.93 40,018 7.43

西北地区 78,490 9.24 117,942 14.09 67,241 10.15 50,347 9.35

东北地区 130,251 15.33 62,458 7.46 29,538 4.46 31,628 5.87

国外 205,781 24.21 382,627 45.70 306,043 46.19 183,271 34.03

合计 849,901 100.00 837,282 100.00 662,565 100.00 538,602 100.00


近两年公司出口占比快速上升，出口国家较为集中，但出口业务

易受各国政策法规、汇率变动和政局变动的影响，存在一定不确定性

公司海外销售主要通过套件即 KD 件贸易和整车贸易两种方式操

作。公司出口产品以圣达菲、宝利格和路盛 E70 为主，份额较高的国

家主要是安哥拉和俄罗斯，朝鲜和中东等占比较小，出口国家较为集

中。

表 9 2012～2014 年及 2015 年 1～9 月公司产品出口销售区域情况（单位：万元、%）

地区 2015 年 1～9 月 2014 年 2013 年 2012 年


安哥拉 113,910 55.35 204,439 53.43 209,991 68.61 134,489 73.38

俄罗斯 48,557 23.60 120,163 31.40 42,696 13.95 26,551 14.49

朝鲜 18,760 9.12 11,053 2.89 23,617 7.72 10,766 5.87

其他 24,554 11.93 46,973 12.28 29,738 9.72 11,465 6.26

合计 205,781 100.00 382,627 100.00 306,043 100.00 183,271 100.00


2012～2014 年，公司汽车出口数量分别为 2.39 万辆、3.53 万辆

和 5.44 万辆，出口数量持续增长；同期，出口金额占公司整车销售金

额的比重分别为 34.03%、46.18%和 45.69%。2015 年 1～9 月，公司汽

车出口金额为 20.58 亿元，出口金额占公司整车销售金额的比重为

24.21%。公司天津出口基地的建成，以及海外市场战略的进一步实施，

有利于扩大公司在汽车出口领域的优势地位，但公司出口业务易受各

国政策法规、汇率变动和政局变动的影响，存在一定不确定性。

● 配件销售

公司配件业务通过集中采购方式降低成本，提升盈利能力；公司

配件销售客户中单一客户占比较大，下游集中度较高

公司配件销售主要包括轮胎、空调、座椅、CD 播放器、中控、车


16

锁、大灯和内饰件等的销售，主要通过批发、经销商和出口三种模式，

其中批发业务占比较大。

2012～2014年及 2015年 1～9月，公司配件销售收入分别为 26.47

亿元、38.83 亿元、36.13 亿元和 16.53 亿元，波动幅度较大，未来公

司将营销重点向整车和发动机转移，配件业务会有所萎缩。

表 10 2012～2014 年及 2015 年 1～9月公司配件业务营业收入和毛利润情况（单位：亿元、%）

项目 2015 年 1～9 月 2014 年 2013 年 2012 年


营业收入 16.53 100.00 36.13 100.00 38.83 100.00 26.47 100.00

批发 8.18 49.50 22.00 60.89 30.96 79.73 23.03 87.00

经销商 7.30 44.20 7.62 21.09 4.22 10.87 3.02 11.41

出口 1.04 6.30 6.51 18.02 3.65 9.40 0.42 1.59

毛利润 2.36 100.00 2.18 100.00 2.54 100.00 1.62 100.00

批发 0.29 12.19 0.55 25.23 1.27 50.00 0.94 58.02

经销商 1.85 9.19 1.01 46.33 0.85 33.46 0.63 38.89

出口 0.22 78.62 0.62 28.44 0.42 16.54 0.05 3.09

毛利率 14.27 6.03 6.54 6.12

批发 3.55 2.50 4.10 4.08

经销商 25.34 13.25 20.14 20.86

出口 21.15 9.52 11.51 11.90


公司配件业务采取“统一采购、渠道销售”的运作模式，通过集

中采购降低成本，提升盈利能力。公司配件批发渠道毛利率较低，约

2%～4%；经销商渠道毛利率较高，约 9%～20%，经销商采购配件主要通

过整车厂采购，相较于整车厂以外汽车零部件厂商，原厂配件性能质

量较为优异，较多客户会选择原厂配件。

2015 年 1～9 月，公司配件销售前五大客户占配件销售总额的比重

合计为 36.92%，北京韩奥汽车配件公司占比最大，客户集中度较高。

表 11 2015 年 1～9 月公司配件销售前五大客户情况（单位：万元、%）

排名客户销售金额占配件销售总额比重

1 北京韩奥汽车配件公司 36,275 21.95

2 达州市源金工贸有限责任公司 10,280 6.22

3 贵州中企汽车销售有限公司 6,749 4.08

4 云南京利通汽车销售有限公司 3,749 2.27

5 重庆黄记汽车销售有限公司 3,971 2.40

合计 61,024 36.92



17

● 发动机、变速器

公司引进意大利 VM 公司柴油发动机技术，基于该技术研发的清洁

柴油轿车发动机居于国内领先地位；公司 AT 自动变速器生产技术引自

世界顶级自动变速器制造商德国 ZF 公司，其中六速自动变速器将弥补

国内自主研发六速自动变速器市场空白

公司发动机业务主要由欧意德公司承担。欧意德引进世界知名发

动机制造商意大利 VM 公司的清洁柴油发动机以及韩国现代重工、意大

利柯马等世界先进的发动机、变速器生产线和检测设备，截至 2015 年

9 月末，具备年产 30 万台清洁型柴油发动机和 45 万台自动变速器的生

产能力。公司研发的 1.0L/1.5L/2.0L 等八款柴油发动机，已达到欧Ⅳ、

欧Ⅴ排放标准，可搭载轿车、SUV、高档商务车。公司清洁柴油轿车发

动机采用世界领先的电控高压共轨燃油喷射系统，具有更快的响应速

度、更加灵活可控的喷油规律及处理速度更快、容量更大的电控单元，

极大地提高了柴油轿车发动机的性能。与同排量汽油发动机相比，可

以节能 35%，碳排放减少 25%，动力最高增加 50%，在技术上居于国内

领先地位。与自产的柴油发动机配套，公司开发拥有自主知识产权的

欧意德自动变速器，驱动型式涵盖了两驱和四驱。

2014 年及 2015 年 1～9 月，公司发动机销量分别为 18,540 台和

18,033台，销售额分别为 3.54亿元和 3.52亿元，出口金额分别为 2.60

亿元和 0.95亿元。

表 12 2014 年及 2015 年 1～9 月公司发动机、变速器前五大客户情况（单位：万元、%）

排名客户交易额占发动机销售总额比重

2015 年 1～9 月

1 北京恒通华泰汽车销售有限公司 9,528 17.59

2 中国航空工业供销哈尔滨有限公司 6,892 12.72

3 山东省安达全地形车制造有限公司 3,729 6.88

4 第星油压工程机械（上海）有限公司 2,539 4.69

5 VM MOTORI S.P.A. 533 0.98

合计 23,221 42.87

2014 年

1 中国航空工业供销哈尔滨有限公司 10,255 10.09

2 山东省安达全地形车制造有限公司 8,935 8.79

3 北京恒通华泰汽车销售有限公司 5,077 5.00

4 VM MOTORI S.P.A. 2,579 2.54

5 鄂尔多斯市恒宏汽车销售有限公司 1,929 1.90

合计 28,775 28.32


公司AT自动变速器生产技术引自世界顶级自动变速器制造商德国


18

ZF 公司，其中四速自动变速器由欧意德公司承担，六速自动变速器将

由正在建设的华欧德变速器有限公司承担，该公司由欧意德持股 80%，

位于江苏省江阴市,计划一期形成年产 40万台乘用车用六速 AT自动变

速器和 120 万套自动变速器控制器（TCU）的生产能力。目前市场上自

动变速器大致分为四类：液力自动变速器（AT）、电控机械式自动变速

器（AMT）、无级自动变速器（CVT）和双离合器自动变速器（DCT），其

中 AT 自动变速器是市场主流，与四速 AT 自动变速器相比，六速 AT 自

动变速器的燃油经济性更好、污染排放更低、机械零件的寿命更长，

市场前景更广阔。目前国内市场上还没有自主研发的六速自动变速器，

公司六速自动变速器的投产将会弥补国内市场自主研发六速自动变速

器的空白。

公司华欧德六速自动变速器生产基地正在建设，已与国内多家汽

车企业建立了供货意向或产品匹配合作关系，包括广汽、一汽、重庆

力帆、川汽集团、宇通汽车、江铃汽车、杭州神戎、北汽控股、丹东

黄海、江淮汽车、东风柳汽等。

公司治理与管理

产权状况与公司治理

截至 2015 年 9 月末，公司注册资本为 30,000 万元，其中张秀根

持股 24%、张宏亮持股 60%、苗玉莉持股 16%。公司实际控制人为张秀

根。公司严格依照《公司法》等有关法律法规要求制定和完善法人治

理制度，建立现代企业制度，强化内部管理，规范公司运作；公司设

立一位执行董事，负责重大事务决策，日常经营工作由各业务部门直

接负责，目前已建立了较为科学和规范的法人治理结构。

战略与管理

公司拟建项目较多，未来投资需求较大，面临一定的资金支出压

力

公司抓住我国乘用车市场持续增长和能效与排放标准不断提高的

有利机遇，以整车、清洁柴油发动机、自动变速器、新能源汽车等新

产品上市为契机，以网络开发为重点，以产品创新、营销创新、网络

创新、服务创新四合一的整合营销模式，不断提高产品品质、提升售

后服务、注重节能环保，建立竞争优势。产品布局方面，形成 SUV、轿

车、MPV、皮卡等品类齐全的产品系列，以满足国内外市场需求；产品

开发方面，缩短新品研发周期，加快产品更新节奏，提高产品市场竞

争力。


19

表 13 截至 2015 年 9 月末公司主要投资项目情况（单位：亿元）

项目名称开始年份（预计）

投产年份总投资

已完成投

资

2015 年 10～

12 月拟投资

2016年拟

投资

天津华泰一期工程 2013 2015 19.86 17.06 1.30 1.50

华欧德 6AT一期 2014 2016 23.00 9.70 2.30 11.00

华泰卡玛斯合资合

作-天津项目 2015 2016 21.30 0.00 0.00 21.30

华泰卡玛斯合资合

作-俄罗斯项目4

2015 2016 19.08 0.00 0.00 19.08

合计 - - 83.24 26.76 3.60 52.88


公司目前正在不断推进天津基地和华欧德 6AT 一期项目的建设，

其中天津基地一期工程已开始投产，截至 2015年 9 末，再投入 2.8 亿

元的资金就可彻底完工；华欧德 6AT 一期项目厂房建设已基本完成，

主要设备已运至基地，总装线、测试线已签订购销合同，并支付了前

期预付款，供应商正在按合同准备设备，预计年末到厂。2015 年 9 月

3 日，公司与俄罗斯卡玛斯汽车集团（以下简称“卡玛斯”）签署了价

值 6.3 亿美元的双边合资项目框架协议，协议约定在天津自贸区合资

成立年产 5 万台集研发和制造一体的重卡生产基地，导入具有国际市

场竞争优势的中、高端重卡，越野全驱载重卡和专用装备商用车等系

列汽车产品；在俄罗斯鞑靼斯坦成立年产 30 万台的乘用车合资公司，

截至报告出具日，双方已正式成立联合工作组，并拟就合资合作协议

草案，正在进行内部审批工作。同时公司也加大科研和自主创新力度，

以提高产能、提升产品质量和价值。总体来看，未来投资需求较大，

面临一定的资金压力。

抗风险能力

我国已进入汽车消费普及阶段，国民经济和城乡居民收入持续增

长为汽车企业提供了较大的市场空间。公司主要生产车型为 SUV 和轿

车，国内 SUV 和轿车市场竞争较为激烈，自主品牌主要集中在低端市

场；公司已基本完成覆盖全国的销售服务网络布局，但由于销量较少，

相较于公司 62 万辆整车的生产能力，未来面临一定的市场拓展压力；

公司引进意大利 VM 公司柴油发动机技术，基于该技术研发的清洁柴油

轿车发动机居于国内领先地位，公司柴油发动机具备自主配套能力；

公司 AT 自动变速器生产技术引自世界顶级自动变速器制造商德国 ZF

公司，其中六速自动变速器将弥补国内自主研发六速自动变速器市场

空白。综上所述，公司具有很强的抗风险能力。

4 华泰卡玛斯合资合作-俄罗斯项目签订的是美元合同，表格中金额是按 2015年 9 月 3日人民币汇率 6.36 换算而

得。


20

财务分析公司提供了 2012～2014年及 2015年 1～9 月财务报表。中兴财光

华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2012～2014 年财务报表进行

了三年联审，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2015 年 1～9

月财务报表未经审计。

资产质量

公司资产规模整体呈上升态势，资产构成以非流动资产为主；公

司其他应收款占用资金较多，存在一定回收风险；截至 2015 年 9 月末，

公司为北京银行第四大股东，持有北京银行股票 45,423 万股，该资产

质量较好

2012～2014 年末及 2015 年 9 月末，公司总资产分别为 294.33 亿

元、271.97 亿元、361.70 亿元和 418.69 亿元，公司资产规模有所波

动，但总体呈增长态势，其中以非流动资产为主，非流动资产占总资

产比例分别为 61.07%、60.02%、58.44%和 48.57%，资产构成结构比较

稳定。

114.57 108.74 150.31 215.32

179.75 163.23

211.39 203.37

0

20

40

60

80

100

0

100

200

300

400

500

2012年末 2013年末 2014年末 2015年9月末

%亿元

流动资产合计非流动资产合计流动资产占比

图 4 2012～2014 年末及 2015 年 9 月末公司资产结构

公司流动资产主要由货币资金、其他应收款、存货、应收账款和

预付款项构成。

2012～2014 年末，公司货币资金分别为 30.83 亿元、28.99 亿元

和 64.91 亿元，主要由银行存款和其他货币资金5构成；2014 年末，

货币资金同比增长 123.89%，主要是银行承兑汇票保证金大幅增加所

致，公司银行存款和其他货币资金分别是 8.01亿元和 56.89 亿元，其

中银行存款中有 3.50 亿元为定期存单，为应付票据授信进行了质押。

2015年 9月末，公司货币资金为 115.64亿元，较 2014年末增长 78.16%，

主要是收到的短期借款，以及公司以银行承兑汇票方式支付供应商的

货款增加，导致保证金金额的增加。

5 公司其他货币资金为银行承兑汇票保证金。


21

其他

2.59%

货币资金

43.18%

应收账款

12.72%

预付款项

5.28%

其他应收款

20.38%

存货

15.85%

图 5 2014 年末公司流动资产构成情况

2012～2014年末，公司其他应收款逐年减少。2014 年末，公司其

他应收款为 30.63 亿元，同比减少 38.95%，其中账龄在一年以内的占

比 75.74%，已计提坏账准备 0.59 亿元。2012～2013 年公司其他应收

款占用资金较多，2014 年有所改善，主要是关联公司的暂借款，占比

最大单位为关联公司北京华泰汽车控股有限公司（以下简称“华泰控

股”），华泰控股最大股东为张宏亮，无实际经营业务，主要从事辅助

公司运营研发等职能，2014 年末，华泰控股期末资产负债率为 63.89%，

无营业收入，公司其他应收款存在一定回收风险。2015 年 9 月末，其

他应收款为 34.44 亿元，较 2014 年末增长 12.44%，主要是新能源车的

定制材料保证金以及往来款的增加所致。

表 14 截至 2014年末公司其他应收款前五名情况（单位：亿元、%）

单位名称款项性质与公司

关系账龄金额

占其他应收款

的比例

北京华泰汽车控股有限公司暂借款关联 1 年以内 5.01 16.04

民生金融租赁股份有限公司保证金非关联注6 3.20 10.25

内蒙古恒通金安股份有限公司暂借款关联 1 年以内 2.71 8.69

淮南矿业集团有限责任公司股权转让款非关联 1～2 年 1.63 5.22

北京华泰元田汽车销售有限公司暂借款关联 1 年以内 1.29 4.13

合计 - - - 13.84 44.33

2012～2014年末，公司存货规模不断增加。2014 年末，公司存货

为 23.82 亿元，同比增长 19.22%，主要包括开发成本、原材料、库存

商品和在产品，其中开发成本为 13.75 亿元，占比最大，主要是公司

正在开发的房地产项目三鹿综合大厦、恒通嘉苑和瑞泰嘉园；公司存

货未计提跌价准备。2015 年 9 月末，公司存货为 37.86 亿元，较 2014

6 公司对民生金融租赁股份有限公司的其他应收款中 1年以内金额为 2.70亿元，1～2 年金额为 0.50 亿元。


22

年末增长 58.95%，原因有三点：一是公司业务规模扩大，在产品及产

成品相应增加；二是公司开发的各式电动车处于试生产阶段，新型零

配件的采购及相应的在产品及产成品增加；三是为应对年末预期销售

会增加而增加的原材料备货。

表 15 截至 2014 年末公司应收账款金额前五名客户情况(单位：万元、%)

客户金额账龄占应收账款

总额比例

Phoenix Photovoltaic Technology Holding CO.,LTD 183,435 1 年以内 95.96

青岛中瑞重工集团有限公司 6,535 1 年以内 3.42

Fiat Group Automobiles S.P.A. 536 1 年以内 0.28

重庆力帆汽车发动机有限公司 174 1 年以内 0.09

中国国际基金有限公司(安哥拉) 20 1 年以内 0.01

合计 190,700 - 99.76


2012～2014年末，公司应收账款不断增长。2014 年末，公司应收

账款为 19.11 亿元，其中账龄在一年以内的占比 99.97%，同比增加

17.82 亿元，主要是 Phoenix Photovoltaic Technology Holding

CO.,LTD（以下简称“Phoenix”）应收账款的增加所致。Phoenix 是境

外企业，专门从事汽车 KD 件等大宗商品进出口贸易，2014 年，华泰汽

车委托其代理华泰汽车 KD 件海外销售，由于合同签订的是货物离港后

180 天以后付款，账期较长，因此应收账款余额较大。2015 年 9 月末，

公司应收账款为 17.91亿元，主要是 Phoenix的应收账款。

2012～2014年末，公司预付款项逐年减少。2014 年末，公司预付

款项为 7.94亿元，主要预付给公司关联方鄂尔多斯市恒宏汽车销售有

限责任公司，用于采购整车售后配件。2015 年 9 月末公司预付款项为

9.43 亿元，较 2014 年末增长 18.84%，主要是新能源汽车的配件采购

增加，一些配件如电控系统等的供应商大部分要求预付。

其他

5.28%

可供出售金

融资产

37.60%

固定资产

33.76%

在建工程

7.71%

无形资产

15.65%

图 6 2014 年末公司非流动资产构成情况


23

公司非流动资产主要为可供出售金融资产、固定资产、无形资产

和在建工程等，2014 年末以上四项合计占非流动资产的 94.72%。

2012～2014年末，公司可供出售金融资产不断增加。2014年末，

公司可供出售金融资产为 79.49 亿元，主要为投资于北京银行股份有

限公司、鄂尔多斯市华兴能源有限责任公司、内蒙古银行股份有限公

司、锦州银行股份有限公司的股份。2015 年 9 月末，可供出售金融资

产为 66.97亿元，较 2014 年末减少 15.75%，一是由于公司出售了部分

北京银行的股权，二是由于北京银行股票价格下降产生的公允价值变

动。截至 2015 年 9 月末，公司对北京银行持股数量为 45,423 万股，

占总股本的 3.58%，为北京银行第四大股东，该资产具有较强的变现能

力，资产质量较好。

2012～2014年末，公司固定资产规模逐年递增。2014 年末，公司

固定资产为 71.37 亿元，同比增加 33.10 亿元，主要是天津汽车生产

基地一期项目的房屋及建筑物、机器设备的增加以及鄂尔多斯生产基

地的在建工程转固所致。2015 年 9 月末，固定资产为 84.94 亿元，较

2014 年末增长 19.02%，主要是因为天津汽车生产基地一期项目在建工

程转固。

2012～2014年末，公司无形资产不断增加。2014 年末，公司无形

资产为 33.08 亿元，主要是土地使用权，同比增加 2.73 亿元，主要是

由于非专利技术的增加。

2012～2014年末，公司在建工程不断较少。2014 年末，公司在建

工程为 16.29 亿元，主要是天津华泰汽车总部及汽车生产基地一期项

目等。2015 年 9 月末，公司在建工程较 2014 年末下降 55.39%，主要

是天津汽车生产基地一期建设部分在建工程转固。

2012～2014 年及 2015 年 1～9 月，公司应收账款周转天数分别为

1.96 天、3.99 天、28.22 天和 46.62 天；存货周转天数分别为 53.70

天、69.78天、71.61天和 92.74天，公司应收账款及存货周转率均逐

年下降。2015 年 1～9 月，公司应收账款周转天数增加较多主要是对

Phoenix 的应收账款大幅增加所致；公司存货周转天数增加较多主要是

为生产新能源汽车大量备货所致。

截至 2014 年末，公司受限资产合计 67.84 亿元，占期末总资产的

19.31%，其中有 56.89 亿元的货币资金作为汇票保证金；7.44 亿元的

固定资产和无形资产，用于抵押取得借款；3.50 亿元的银行存款，用

于质押取得借款。

总体来看，公司资产规模整体呈上升态势，资产构成以非流动资

产为主；公司其他应收款占用资金较多，存在一定回收风险；截至 2015

年 9 月末，公司为北京银行第四大股东，持有北京银行股票

454,232,866 万股，该资产质量较好。


24

资本结构

公司负债规模有所波动，以流动负债为主；公司有息债务规模较

大且逐年增加，短期面临一定偿债压力；公司流动比率和速动比率处

于较低水平，流动资产对流动负债的保障程度不高

2012～2014 年末及 2015 年 9 月末，公司总负债分别为 203.57 亿

元、173.68 亿元、240.09 亿元和 292.91 亿元，负债规模有所波动，

流动负债占比较高。

157.84 124.86 196.95

240.77

45.73 48.82

43.14

52.14

0

20

40

60

80

100

0

100

200

300

400

2012年末 2013年末 2014年末 2015年9月末

%亿元

流动负债合计非流动负债合计流动负债占比

图 7 2012～2014 年末及 2015 年 9 月末公司负债构成情况

公司流动负债主要由应付票据、短期借款、一年内到期的非流动

负债和其他应付款构成。

其他

6.97%

短期借款

26.27%

应付票据

54.24%

其他应付款

5.99%

一年内到期的

非流动负债

6.53%

图 8 2014 年末公司流动负债构成情况

2012～2014年末，公司应付票据有所波动。2014 年末，公司应付

票据为 106.83 亿元，主要为银行承兑汇票，同比增长 147.17%，主要

是用于天津基地的生产采购。2015年 9 月末，公司应付票据为 121.23

亿元，较 2014 年末增长 13.48%，主要由于公司为应对采购规模的扩大，

增加了银行承兑汇票规模。

2012～2014年末，短期借款不断增加。2014 年末短期借款为 51.75


25

亿元，其中保证借款7为 36.24 亿元，抵押借款

8为 5.63 亿元，信用借

款为 5.00 亿元，质押借款为 4.87 亿元，同比增长 87.32%，主要是保

证借款和抵押借款的增加。2015 年 9 月末，公司短期借款大幅增加，

较 2014 年末增长 103.18%，主要是三个方面的资金需求，一是用于天

津基地的建设和生产启动资金；二是用于新能源电动车的生产准备资

金；三是用于华欧德 6AT 项目建设资金。

2014 年末一年内到期的非流动负债为 12.86 亿元，主要为一年内

到期的长期应付款，截至 2015 年 9月末，已全部归还。

2012～2014年末，其他应付款不断下降。2014 年末，其他应付款

为 11.79 亿元，同比下降 65.71%，主要是归还了一部分暂借款和竣工

工程的保证金。2015 年 9 月末，其他应付款大幅减少，比 2014 年末下

降 45.22%，主要是归还竣工工程的保证金。

公司非流动负债主要包括长期应付款、递延收益-非流动负债、递

延所得税负债、专项应付款和长期借款等。

长期借款

10.43%

长期应付款

41.05%

专项应付款

12.61%

递延所得税

负债

14.29%

递延收益—

非流动负债

21.62%

图 9 2014 年末公司非流动负债构成情况

2014 年末，公司长期应付款为 17.71 亿元，全部是应付融资租赁

款。公司递延收益-非流动负债为 9.33 亿元，是政府给予天津华泰汽

车总部及汽车生产基地一期项目的补助款。公司递延所得税负债为

6.16 亿元。公司专项应付款为拆迁补偿款9，金额为 5.44 亿元。公司

长期借款为 4.50 亿元，主要是保证借款和信用借款，2015年 9 月末，

公司长期借款为 11.32 亿元，较 2014 年末增加 6.82 亿元，主要是用

于天津华泰一期工程等项目建设。

7 公司取得的保证借款为母子公司内部及张秀根、苗玉莉、张宏亮等为公司提供的保证借款。 8 截至 2014年末，公司抵押借款为以荣成公司厂房、设备以及鄂尔多斯土地设定抵押。 9 公司专项应付款为鄂尔多斯国土资源局康巴什新区分局拨付的拆迁补偿款，截止 2014年末，搬迁工作尚未进行。


26

表 16 2012～2014 年末及 2015 年 9 月末公司有息债务及其占总负债比重（单位：亿元、%）

项目 2015 年 9 月末 2014 年末 2013 年末 2012 年末


短期有息债务 226.37 68.76 171.43 71.40 70.84 40.79 72.61 35.67

长期有息债务 32.10 16.86 22.21 9.25 39.86 22.95 40.15 19.72

总有息债务 258.47 85.62 193.64 80.65 110.70 63.74 112.76 55.39

2012 年以来，公司有息债务金额及其占总负债比重逐年上升，其

中以短期有息债务为主，2014 年末公司短期借款和应付票据增加很多。

有息债务的持续增长会增加公司的财务费用，压缩公司利润，带来较

大的偿债压力。

表 17 截至 2015 年 9 月末公司有息债务到期期限结构（单位：亿元、%）10

项目＜1 年 [1,2)年 [2,3)年 [3,4)年 ≥4 年合计

金额 226.37 10.85 14.71 5.04 1.50 258.47

占比 87.58 4.20 5.69 1.95 0.58 100.00

数据来源：根据公司提供整理

从债务期限结构看，截至 2015 年 9月末，公司未来一年内到期的

有息债务为 226.37 亿元，占总有息债务的 87.58%，公司短期内面临一

定的还本付息压力；长期有息债务中，大部分为 1～3 年内到期的有息

债务。

从部分偿债指标来看，2012～2014 年末，公司资产负债率有所波

动，流动比率、速动比率和长期资产适合率均处于较低水平，流动资

产对流动负债的保障程度不高，2015 年 9 月末流动比率和速动比率有

所提升。

表 18 2012～2014 年末及 2015 年 9 月末公司部分财务指标11

项目 2015 年 9 月末 2014 年末 2013 年末 2012 年末

资产负债率（%） 69.96 66.38 63.86 69.16

债务资本比率（%） 67.27 61.43 52.97 55.41

长期资产适合率（%） 87.49 77.93 90.12 75.93

流动比率（倍） 0.89 0.76 0.87 0.73

速动比率（倍） 0.74 0.64 0.71 0.62

保守速动比率（倍） 0.48 0.33 0.23 0.20

2012～2014 年末，公司所有者权益分别为 90.76 亿元、98.29 亿

元和 121.60亿元，逐年增加，主要是未分配利润、其他综合收益和少

数股东权益不断增加所致。同期，未分配利润分别为 52.50亿元、63.91

亿元和 72.86亿元，其他综合收益分别为 1.26亿元、1.26亿元和 13.73

10 表中占比数据误差是由于四舍五入所致。 11 据 Wind资讯，2014年汽车整车制造行业资产负债率平均水平为 60.00%，速动比率平均水平为 0.93 倍。


27

亿元，其他综合收益的增加主要是可供出售金融资产公允价值变动收

益。2015 年 9 月末，公司所有者权益为 125.78 亿元，未分配利润为

79.83 亿元，其他综合收益为 9.55亿元。

截至 2015年 9 月末，公司无对外担保。

总体来看，公司负债规模有所波动，以流动负债为主；公司有息

债务规模较大且逐年增加，短期面临一定偿债压力；公司流动比率和

速动比率处于较低水平，流动资产对流动负债的保障程度不高。

盈利能力

2012～2014 年，公司营业收入逐年增加，利润总额有所波动；公

司总资产报酬率较低，盈利能力较弱

2012～2014年，随着整车销量及 KD 出口的不断增加，公司营业收

入逐年上升，分别为 101.77 亿元、108.46 亿元和 130.20 亿元；公司

毛利率有所波动，分别为 16.51%、14.06%和 15.45%。

101.77108.46

130.20

10.90 20.4615.35

0

5

10

15

20

25

30

0

20

40

60

80

100

120

140

2012年 2013年 2014年

%亿元

营业收入利润总额毛利率营业利润率

图 10 2012～2014 年公司收入和盈利情况

2012～2014年，公司期间费用分别为 5.71亿元、8.85亿元和 10.04

亿元，占营业收入比重分别为 5.61%、8.16%和 7.71%，期间费用规模

不断增加，占比略有波动。2014 年，公司销售费用大幅下降，主要是

因为公司主打产品均为老产品，客户相对稳定，增加销售费用投入对

市场影响不大；公司财务费用大幅增加，主要是因为鄂尔多斯生产基

地在建工程转固，原来计入资本化的利息部分被费用化，导致财务费

用增加。


28

表 19 2012～2014 年及 2015 年 1～9月公司期间费用及占营业收入比重（单位：亿元、%）

项目 2015 年 1～9 月 2014 年 2013 年 2012 年


销售费用 0.66 0.62 0.72 0.56 2.29 2.11 2.56 2.52

管理费用 2.99 2.79 4.07 3.12 3.43 3.16 3.33 3.27

财务费用 6.92 6.45 5.25 4.03 3.13 2.89 -0.18 -0.18

期间费用合计 10.57 9.86 10.04 7.71 8.85 8.16 5.71 5.61

公司公允价值变动主要来源于按公允价值计量的投资性房地产，

2012～2014年分别为 1.84 亿元、1.01 亿元和 0.06 亿元，公允价值变

动收益逐年递减。

2012～2014年，公司投资收益分别为 0.88亿元、14.68亿元和 0.87

亿元，2013 年，公司投资收益为 14.68 亿元，同比增加 13.79 亿元，

主要是公司转让华兴能源 60%的股权带来的收益；2014 年，公司投资

收益为 0.87亿元，主要是收到北京银行分配的现金股利。

2012～2014 年，公司营业外收入分别为 0.13 亿元、0.54 亿元和

5.79 亿元。2013 年公司营业外收入主要是收到政府给予的土地使用税

返还款，2014 年公司营业外收入主要是收到荣成市财政局拨付的 0.01

亿元企业发展资金和天津滨海高新技术开发区财政局拨付的5.66亿元

企业发展资金。2015 年 1～9 月，公司营业外收入为 3.33 亿元，主要

是清理了部分不用支付的长期应付款所得。

2012～2014 年，公司利润总额分别为 10.90 亿元、20.46 亿元和

15.35 亿元，利润总额波动较大，2014 年，公司利润总额主要来源于

经营性收益。2012～2014 年，净利润分别为 7.23 亿元、9.47 亿元和

9.84 亿元，净利润逐年增加。

2012～2014年，公司总资产报酬率分别为 3.77%、8.99%和 5.86%；

净资产收益率分别为 7.96%、9.64%和 8.10%，2014 年公司的总资产报

酬率和净资产收益率均低于行业平均水平12。

2015 年 1～9 月，公司营业收入为 107.21 亿元，同比增长 3.86%，

主要是因为路盛 E70 销量的增加和新圣达菲的入市所致；毛利润为

17.44 亿元，同比增长 12.15%，主要是整车业务营业收入的大幅增加

所致，且整车业务营业收入的增幅大于其营业成本的增幅；毛利率为

16.26%，同比上升 1.19个百分点；利润总额为 12.55 亿元，同比增长

36.26%；净利润为 7.86亿元，同比增长 36.70%。

总体上看，2012～2014 年，公司营业收入逐年增加，利润总额有

所波动；公司总资产报酬率较低，盈利能力较弱。

12 据 Wind资讯，2014年汽车整车制造业总资产报酬率平均值为 8.00%，净资产收益率平均值为 10.20%。


29

现金流

2014 年，公司经营性净现金流大幅减少，2015 年 1～9 月，经营

性净现金流净流出较多，公司存在较大的筹资压力

2012～2014年，公司经营性净现金流分别为 7.94 亿元、22.67 亿

元和 5.59 亿元，2013 年同比增加较多，主要是净利润增加以及预付款

项和其他应收款减少所致，2014 年同比下降较多主要是应收账款的增

加和其他应付款的减少。

2012～2014 年，公司投资性净现金流分别为-47.49 亿元、-7.61

亿元和-22.66 亿元，2012 年净流出较多主要是支付对北京银行的股权

投资 35 亿元，2014 年净流出较多主要是天津生产基地购建大量固定资

产所致。

7.94 22.67

5.59

-47.49

-7.61 -22.66

38.24

-26.83

14.40

-60

-40

-20

0

20

40

60

2012年 2013年 2014年

亿元

经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流

图 11 2012～2014 年公司现金流情况

2012～2014 年，公司筹资性净现金流分别为 38.24 亿元、-26.83

亿元和 14.40 亿元，2013 年筹资性现金大幅流出主要是用于偿还 2012

年对北京银行投资的借款。

2015 年 1～9 月，公司经营性净现金流为-29.38 亿元，同比减少

34.97 亿元，主要原因有三点：一是公司部分的银行授信以承兑汇票形

式拨付，导致承兑汇票保证金大幅增加；二是公司为新能源车生产备

货支付的现金增多；三是部分应付账款账期到期，集中还款所致。同

期，投资性净现金流为 3.38 亿元，同比增加 26.04 亿元，主要是出售

了持有的部分北京银行股权所致；筹资性净现金流为 56.91 亿元，同

比增加 42.51 亿元，主要是借款的大量增加。

表 20 2012～2014 年及 2015 年 1～9月公司债务及利息的保障情况

指标 2015 年 1～9 月 2014 年 2013 年 2012 年

经营性净现金流/流动负债（%） -13.42 3.47 16.04 5.97

经营性净现金流/总负债（%） -11.02 2.70 12.02 4.54

经营现金流利息保障倍数（倍） -3.01 0.66 2.56 1.12

EBIT 利息保障倍数（倍） 2.08 2.49 2.76 1.57

EBITDA 利息保障倍数（倍） 2.46 2.88 3.13 2.11


30

2012～2014 年，公司经营性净现金流有所波动但均为净流入，能

够对债务和利息形成一定保障。公司 EBIT 利息保障倍数和 EBITDA 利

息保障倍数均有所波动。

总体上看，2012～2014 年，公司经营性净现金流有所波动但均为

净流入，能够对债务和利息形成一定保障。

偿债能力

2012～2014 年，公司营业收入不断增加，分别为 101.77 亿元、

108.46 亿元和 130.20 亿元；毛利率分别为 16.51%、14.06%和 15.45%，

有所波动；总资产报酬率分别为 3.77%、8.99%和 5.86%，呈波动态势。

整体来看，公司资产盈利能力不稳定。2012～2014 年，公司资产负债

率分别 69.16%、63.86%和 66.38%，整体处于较高水平，负债主要以有

息债务为主，总有息债务分别为 112.77 亿元、110.71 亿元和 193.64

亿元，有息债务规模增长较快，且以短期有息债务为主。2012～2014

年，公司经营性净现金流分别为 7.94 亿元、22.67 亿元和 5.59 亿元，

波动幅度较大，2014 年同比下降较多主要是应收账款的增加和其他应

付款的减少，经营性净现金流对利息的保障程度不稳定；EBIT 利息保

障倍数有所波动，但幅度不大。截至 2015 年 9月末，公司综合授信额

度为 285.23 亿元，已使用 258.48 亿元，未来银行授信基本没有新增

空间。综上所述，公司偿还债务能力很强。

债务履约情况根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报

告》，截至 2015 年 11 月 27 日，公司本部未曾发生信贷违约事件；截

至本报告出具日，公司未曾在债券市场发行过债务融资工具。

结论我国已进入汽车消费普及阶段，国民经济和城乡居民收入持续增

长为汽车企业提供了较大的市场空间，同时我国新能源汽车受政府政

策支持的影响将会保持高增长态势，公司未来发展具有良好的行业环

境。公司主要生产车型为 SUV 和轿车，其中 SUV 是公司的主打产品，

主要集中在中低端市场；轿车业务起步较晚，品牌影响力较弱，与主

要竞争对手还存在一定差距。公司目前已基本完成覆盖全国的销售服

务网络布局，地级市是公司产品主要的销售市场，2012 年以来，公司

销量较低，未来面临一定的市场拓展压力。公司引进意大利 VM 公司柴

油发动机技术，基于该技术研发的清洁柴油轿车发动机居于国内领先

地位，公司柴油发动机具备自主配套生产能力；公司 AT 自动变速器生

产技术引自世界顶级自动变速器制造商德国 ZF 公司，其中六速自动变

速器将弥补国内自主研发六速自动变速器市场空白；2015 年 9 月 3 日，

公司与卡玛斯签订了合资合作的框架协议，协议计划分别在天津和鞑


31

靼斯坦合作建厂，有利于公司与卡玛斯在技术、生产、市场等方面资

源共享、优势互补。整体来看，公司偿还债务的能力很强。

综合分析，公司偿还债务的能力很强，本次债券到期不能偿付的

风险很小。预计未来 1～2 年，随着公司新车型的上市及海外市场的进

一步拓展，公司主营业务收入将继续增长。因此，大公对华泰汽车的

评级展望为稳定。


32

跟踪评级安排

自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）将对华泰汽

车集团有限公司（以下简称“发债主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪

评级和不定期跟踪评级。

跟踪评级期间，大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况

的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发债主

体的信用状况。

跟踪评级安排包括以下内容：

1) 跟踪评级时间安排

定期跟踪评级：大公将在本次债券存续期内，在每年发债主体发布年度报告后两个月内

出具一次定期跟踪评级报告。

不定期跟踪评级：大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在

跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。

2) 跟踪评级程序安排

跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级

报告、公告等程序进行。

大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体、监管部门及监管部门要求的披露对象进

行披露。

3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信息资料进行

分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评

级资料。


33

附件 1 截至 2015年 9月末华泰汽车集团有限公司股权结构图

张

宏

亮

华泰汽车集团有限公司

100%

60.00%

张

秀

根

苗

玉

莉

24.00% 16.00%


34

附件 2 截至 2015年 9 月末华泰汽车集团有限公司组织结构图

执行董事

总裁

总

裁

办

生

产

计

划

部

财

务

管

理

中

心

经

营

管

理

部

人

力

资

源

部

项

目

管

理

中

心

新

能

源

汽

车

研

究

院

销

售

中

心

荣

成

生

产

基

地

设

计

工

程

研

究

院

天

津

生

产

基

地

鄂

尔

多

斯

生

产

基

地

采

购

中

心

质

量

管

理

中

心

工

程

采

购

中

心

股东会

监事


35

附件 3 华泰汽车集团有限公司主要财务指标单位：万元

年份 2015 年 9 月（未经审计）

2014 年 2013 年 2012 年

资产类

货币资金 1,156,391 649,057 289,902 308,283

应收票据 0 1,435 0 3,492

应收账款 179,071 191,145 12,963 11,095

其他应收款 344,436 306,322 501,771 556,378

预付款项 94,340 79,385 82,985 104,906

存货 378,572 238,177 199,785 161,570

流动资产合计 2,153,217 1,503,080 1,087,407 1,145,724

可供出售金融资产 669,689 794,876 570,095 421,002

投资性房地产 88,577 88,577 88,024 77,934

固定资产 849,442 713,720 382,763 123,101

在建工程 72,666 162,896 244,753 518,184

无形资产 326,401 330,847 303,523 631,556

非流动资产合计 2,033,703 2,113,895 1,632,282 1,797,541

总资产 4,186,920 3,616,975 2,719,689 2,943,265

占资产总额比（%）

货币资金 27.62 17.94 10.66 10.47

应收票据 0.00 0.04 0.00 0.12

应收账款 4.28 5.28 0.48 0.38

其他应收款 8.23 8.47 18.45 18.90

预付款项 2.25 2.19 3.05 3.56

存货 9.04 6.58 7.35 5.49

流动资产合计 51.43 41.56 39.98 38.93

可供出售金融资产 15.99 21.98 20.96 14.30

投资性房地产 2.12 2.45 3.24 2.65

固定资产 20.29 19.73 14.07 4.18

在建工程 1.74 4.50 9.00 17.61

无形资产 7.80 9.15 11.16 21.46

非流动资产合计 48.57 58.44 60.02 61.07


36

附件 3 华泰汽车集团有限公司主要财务指标（续表 1）

单位：万元


2014 年 2013 年 2012 年

负债类

短期借款 1,051,392 517,458 276,240 241,140

应付票据 1,212,332 1,068,291 432,206 480,401

应付账款 47,577 91,048 156,135 148,030

其他应付款 64,610 117,942 343,988 656,579

一年内到期的非流动负债 0 128,589 0 4,600

流动负债合计 2,407,650 1,969,518 1,248,637 1,578,372

长期借款 113,216 45,000 100,000 152,513

长期应付款 207,816 177,108 298,642 249,000

专项应付款 54,404 54,404 54,404 38,404

递延所得税负债 47,725 61,641 19,933 17,410

递延收益—非流动负债 98,259 93,266 15,190 0

非流动负债合计 521,421 431,420 488,169 457,327

负债合计 2,929,071 2,400,938 1,736,807 2,035,699

占负债总额比（%）

短期借款 35.90 21.55 15.91 11.85

应付票据 41.39 44.49 24.89 23.60

应付账款 1.62 3.79 8.99 7.27

其他应付款 2.21 4.91 19.81 32.25

一年内到期的非流动负债 0.00 5.36 0.00 0.23

流动负债合计 82.20 82.03 71.89 77.53

长期借款 3.87 1.87 5.76 7.49

长期应付款 7.09 7.38 17.19 12.23

专项应付款 1.86 2.27 3.13 1.89

递延所得税负债 1.63 2.57 1.15 0.86

递延收益—非流动负债 3.35 3.88 0.87 0.00

非流动负债合计 17.80 17.97 28.11 22.47

权益类

少数股东权益 90,778 76,905 57,935 69,231

实收资本（股本） 30,000 30,000 30,000 30,000

资本公积 241,636 241,636 241,636 241,636

盈余公积 1,581 1,581 1,581 591

未分配利润 798,305 728,617 639,143 525,014

归属于母公司所有者权益 1,167,071 1,139,132 924,947 838,335

所有者权益合计 1,257,849 1,216,037 982,882 907,566


37


单位：万元


2014 年 2013 年 2012 年

损益类

营业收入 1,072,124 1,302,030 1,084,620 1,017,684

营业成本 897,761 1,100,877 932,079 849,699

销售费用 6,672 7,236 22,933 25,636

管理费用 29,910 40,651 34,310 33,329

财务费用 69,227 52,499 31,271 -1,849

投资收益 38,203 8,658 146,781 8,832

营业利润 92,504 95,708 199,926 108,093

营业外收支净额 32,995 57,755 4,667 946

利润总额 125,499 153,463 204,593 109,039

所得税 46,938 55,019 109,862 36,771

净利润 78,561 98,444 94,731 72,268

归属于母公司所有者的净利润 69,688 89,474 89,064 62,527

占营业收入比（%）

营业成本 83.74 84.55 85.94 83.49

销售费用 0.62 0.56 2.11 2.52

管理费用 2.79 3.12 3.16 3.27

财务费用 6.46 4.03 2.88 -0.18

营业利润 8.63 7.35 18.43 10.62

投资收益 3.56 0.66 13.53 0.87

营业外收支净额 3.08 4.44 0.43 0.09

利润总额 11.71 11.79 18.86 10.71

净利润 7.33 7.56 8.73 7.10

归属于母公司所有者的净利润 6.50 6.87 8.21 6.14

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 -293,803 55,907 226,696 79,350

投资活动产生的现金流量净额 33,780 -226,574 -76,103 -474,864

筹资活动产生的现金流量净额 569,096 143,994 -268,303 382,396

财务指标

EBIT 203,244 211,808 244,496 110,984

EBITDA 240,206 245,074 276,428 148,861

总有息负债 2,584,756 1,936,446 1,107,089 1,127,654


38



2014 年 2013 年 2012 年

毛利率（%） 16.26 15.45 14.06 16.51

营业利润率（%） 8.63 7.35 18.43 10.62

总资产报酬率（%） 4.85 5.86 8.99 3.77

净资产收益率（%） 6.25 8.10 9.64 7.96

资产负债率（%） 69.96 66.38 63.86 69.16

债务资本比率（%） 67.27 61.43 52.97 55.41

长期资产适合率（%） 87.49 77.93 90.12 75.93

流动比率（倍） 0.89 0.76 0.87 0.73

速动比率（倍） 0.74 0.64 0.71 0.62

保守速动比率（倍） 0.48 0.33 0.23 0.20

存货周转天数（天） 92.74 71.61 69.78 53.70

应收账款周转天数（天） 46.62 28.22 3.99 1.96

经营性净现金流/流动负债（%） -13.42 3.47 16.04 5.97

经营性净现金流/总负债（%） -11.02 2.70 12.02 4.54

经营性净现金流利息保障倍数（倍） -3.01 0.66 2.56 1.12

EBIT 利息保障倍数（倍） 2.08 2.49 2.76 1.57

EBITDA 利息保障倍数（倍） 2.46 2.88 3.13 2.11

现金比率（%） 48.03 32.96 23.22 19.53

现金回笼率（%） 118.68 98.15 129.13 120.43

担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00


39

附件 4 各项指标的计算公式

1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%

2. 营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%

3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%

4. 净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%

5. EBIT ＝利润总额＋计入财务费用的利息支出

6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

7. 资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%

8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%

9. 债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%

10. 总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务

11. 短期有息债务＝短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期

的非流动负债＋其他应付款（付息项）

12. 长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）

13. 资本化总额＝总有息债务＋所有者权益

14. 流动比率＝流动资产/流动负债

15. 速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债

16. 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债

17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

18. 存货周转天数13 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）

19. 应收账款周转天数14 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

20. 现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资

本化利息）

22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支

13 前三季度取 270天。 14 前三季度取 270天。


40

出＋资本化利息）

23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金

流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

24. 担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%

25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负

债）/2]×100%

26. 经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）

/2]×100%


41

附件 5 公司债券及主体信用等级符号和定义

大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。

AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 级：不能偿还债务。

注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

大公评级展望定义：

正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

华泰汽车集团有限公司...公司债券信用评级报告 4 发债主体...

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