招商银行：便宜吗？

半年报全面解读

招商银行（SH:600036）

2013年09月02日发布

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招商银行（SH:600036）过去 30 日股价（最高：11.15，最低：10.56）

10.6

10.7

10.8

10.9

08/05 08/12 08/19 08/26

SH600036

基本信息

市场 A股

代码 600036

市盈率LYR 5.0804

市盈率TTM 4.7752

每股收益 2.1

每股净资产 9.84

总股本 215.77亿

总市值 2300.07亿

招商银行（SH:600036）近期大事件

2013-08-17 招商银行2013年半年报

2013-08-20 熊熊babybear13解读招商银行中报

2013-08-26

招商银行A股10配1.74配股价9.29元。8月27日股权登记

日

关于招商银行（SH:600036）的雪球访谈

熊熊babybear13解读招商银行中报

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那一水的鱼

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第 1 篇

招行VS浦发

那一水的鱼 发布于 2013-08-17 10:29

招商真的比浦发强吗？

啥也不说，上数据：

一、营业收入对比：

补充数据：

2013年上半年：

浦发同比增长16.29%

招商同比增长12.15%

二、净利润对比：

补充数据：

2013年上半年：

浦发同比增长12.76%

招商同比增长12.39%

你别不信邪，近5年半来无论营业收入增长，还是净利润增长，招商均未跑赢浦发。

三：2013年中期拨贷比：

浦发银行：2.33%

招商银行：2.17%

四：2013年中期不良资产率：

浦发银行：0.67%

招商银行：0.71%

五、2013年中期逾期贷款率：

浦发银行：1.22%

招商银行：1.41%

再来看看两者未来业绩各自可以发力的地方：

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六、净利差：

浦发银行：2.16%

招商银行：2.72%

净利差方面，浦发银行的改善空间较大，通过改善资产配置可以扩大利差空间。招商

银行则处于最高水平，基本和民生不相上下，提升空间有限。

浦发银行贷款利率：短期6.34%，中长期：6.31%。亮瞎眼，比一年期贷款基准利率

还低。

招商银行呢？总体6.1%

再来看存款成本（利率）：

浦发：2.234%（通过下面的表格加权计算）

招商：1.85%

可以看到，从存贷款来看，浦发和招商的利差差别不大，只有0.16%左右。那么造成

净息差这么大，很大一部分来自于两者的同业业务等其他资产。

不多说，上图：

浦发银行的：

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招商银行的：

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七、非息收入占比：

浦发银行：15.6%

招商银行：25.94%

浦发银行这项数据在上市银行中是属于下游的，但在明显转好。去年上半年同期仅

为10.99%，可以说是排倒数。由于非息收入不占用资本，且营业成本增加相对较少，

故对利润的贡献很大。浦发从去年四季度开始，在非息收入这一块有所发力。今年上

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半年非息收入同比增长了60%多。未来如果非息收入占比继续上升，将助推净利润的

上升。

招商银行这项数据基本已经达到最高水平，基本和民生、工商、建行持平，进一步向

上的空间有限。

八、成本收入比：

由于各公司的季节性差别，所以这一项数据用去年年报的数据来看：

浦发：28.71%

招商：35.98%

这一项招商是有改善空间的。但由于招商的零售模式，营业成本的降低是很难的，特

别是人工成本这一块，具有刚性，向下不具备空间。

九、上半年ROE（年化）：

浦发：20.9%

招商：25.6%

在核心资本充足率受限的情况下，25%左右的ROE几乎已达极限。这一块浦发的提升

空间更大。

十、核心资本充足率：

浦发：8.48%

招商：8%

十一、估值：

浦发：8.31元，4.02PE，0.80PB

招商：10.99元，4.67PE，1.08PB

总结：

为什么说明年招商的业绩增长跑赢浦发很难？因为招商的各项指标已经达到极限，向

上继续改善的空间不大，而浦发还具有一定的改善空间（可以看到非息收入的改善空

间还是很大的，而且近半年来也在发力追赶）。招商的核心资本充足率低于浦发，配

股将稀释一定的股权。而且招商的拨贷比是略低于浦发的，这不利于后期的业绩释

放。

如果招商2014年增长率要超越浦发，那么除非：

1、招商的总资产增长率较大幅度超越浦发

2、浦发的坏账呼啦呼啦追上来，核销了大笔坏账。

说明：本人持有浦发银行，未持有招商银行，难免有屁股决定脑袋之嫌。以上仅供研

究企业发展。不构成投资及证券买卖建议，请勿参考。

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$招商银行(SH600036)$ $浦发银行(SH600000)$

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大洋一生:

说说我的观点（本人持有$招商银行(SH600036)$ $兴业银行(SH601166)$ ）：

1.银行过去10年是猪都能吹上天的10年，也是银行同质化的10年，全都靠存贷挣钱。如果这

种环境持续，买银行股应该挑便宜的就对了。

2.即使是同质化的10年，部分有创新意识的银行已经做到了部分差异化。典型代表就是零售

招行，同业兴业，小微民生。他们都在自己差异化的部分建立了壁垒。但你说这种壁垒可以

造成1.08:0.80的差距，我觉得还不至于。因此浦发相对低估我赞同（虽然我没研究过浦

发）。

3.银行未来10年应该是竞争的10年，也就是猪上不了天。想不从天上掉下来就得八仙过海各

显神通，说白了就是差异化，不然就得进红海厮杀。招商、民生、兴业的壁垒在几年内应该

能持续，不能继续往上飞至少扑腾不掉下来是可以的。浦发我不知道有什么壁垒（确实没研

究过，不是说没有），这还得请教楼主。

4.金融业和其它行业不同，壁垒和差异化固然重要，但最最重要的是风控，没有风控什么都

是白扯。考察风控水平不能只拿那几个零点几的不良率比来比去。很遗憾，我觉得中国的银

行在风控上基本都差不多，没有哪家是让我感觉特别杰出的。以前招行信用卡审批很严，给

我良好印象，但目前业绩压力大，也变成旅鼠了——当然，像中信这种一年给我打好几个电

话要送钱给我的更是奇葩一朵了。

5.所以，我觉得目前无法证明招行不行。如果我没持有招行，也许会考虑一下浦发。持有

了，没法证明别家未来能比招行很确定的好很多，所以没必要换。未来总是不确定的，对浦

发和招行都一样，现在的角度看买谁都没有对错。

会飞的茶杯2000:

我来算一下：招商年初净资产2003亿，上半年营业收入640.6亿，净利润263亿，净资净产营

业收入率为31.98%，净资产收益率为13.1%，（均以年初净资产为准）。浦发年初净资

产1775亿，上半年营业收入465.2亿，净利润193.9亿，净资产营业收入率为26.2%，净资产

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收益率为10.9%。也就是说，100元净资产，招商营业收入为31.98元，浦发为26.2元。净利

润招商为13.1元，浦发为10.9元。再说一下，我浦发多于招商，因浦发便宜些。（净资产营

业收入率为我自己起的名，即营业收入除以净资产，方便比较，净资产收益率受计提等影

响，不够准确）

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第 2 篇

招行半年报简要分析

富投网 发布于 2013-08-17 21:01

$招商银行(SH600036)$ $招商银行(03968)$

1. 二季度净利润增长率由一季度的11.8%提高到12.9%，并且资产准

备支出同比增长34%，环比一季度也增加了41%，说明二季度利润增长的质量很高；

实际上二季度拨备前利润增长率达到17.4%，大大高于一季度的10.3%，也高于去年

三季度和四季度。

2. 业绩改善主要来源于非利息收入的快速增长，以及费用率的下降。

二季度非利息收入同比增长33%，超过一季度的14%和去年全年26%的增速。一季度

和二季度费用收入比分别下降0.7%和0.9%，效率开始提高！如果能持续改善费用效

率，对业绩的增长好处明显。

3. 净利息收入增长速度也由此前两个季度有所提高，增长10.4%；二

季度净利差较一季度下滑0.10个百分点，贷款利率微降0.09个百分点，小微贷款快速

增长，和去年下半年一样，今年上半年小微贷款继续实现同比翻番式的增长！目前占

贷款总额的比率已经由2012年底的9.6%增长值12.4%，半年提升近3个百分点！

4. 坏账率由上季度末的0.66%上升0.05个百分点至0.71%，略有加

速，但完全符合预期。根据模拟，假设今后每个季度坏账率提高0.06个百分点，利润

仍会保持平稳增长，不会有太大影响。

5. 拨备覆盖率近4个季度以来，每个季度下滑25个百分点左右，假设

今年下半年和后几年继续按照这个趋势下滑，每个季度下滑15-20个百分点，直

到2015年底达到183%的覆盖率（拨贷比下滑至2.05%），则2014年和2015年利润仍

可能会保持平稳甚至较快增长（15-20%增速，不考虑配股融资贡献）。

6. 考虑以上情况，本人乐观预计，假如招行在小微贷款保持良好发展

趋势，非利息收入保持良好增长态势，费用率得到有效控制，坏账率持续上升但趋势

平稳可控，那么2013-2015年每年利润增长将可分别达到9.2%（最新修正

为11.1%）；20.5%，17.9%！（不考虑配股融资贡献，考虑融资贡献增长会更

快），2013年增速较低，主要是考虑到今年宏观环境较差，息差和坏账率情况影响略

大，2014年可能会逐渐得到改善。

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@Mario @处镜如初 @熊熊babybear13

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Mario:

对公是很多零售业务的起点。拿下企业基本户（一个企业只有一个基本户），很大可能就拿

下代发工资账户。工资户则是个人的基本户，是财富管理的起点。招商想通过超级网银把零

售客户的钱吸过来，兴业希望给企业提供综合服务拿下基本户。两条不同的思路。

一只特立独行的猪:

同业资产猛增而此时同业基本已经不赚钱了、资产端靠跟随民生进入“风险”高的小微来提

价 . . . . . . .企业变量的发展是动态的，招商05年开始零售之战一役甚为漂亮，但资产端始终做的

不行，民生银行05-07年忍辱负重的改革，现在开始弯道超车。企业发展也如同投资，领先

了一段路，要时常思考回想，想简单的通过表象的东西复制以后的成功，不可能。

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第 3 篇

交行和招行的几个数据比较

traveller69 发布于 2013-08-21 20:49

成本比较，个别数据由于是靠记忆，有误差。

银行名称　　　　　招行　　　　　　　　　交行

员工数　　　　　　６万７（含派遣）　　　９万７

总资产（亿）　　　３万８　　　　　　　　５万７

总收入（亿） 640

848

员工薪酬（亿）　　127 　　　　　　　　　98

行政费用　　　　　48

53.5　　　　　

折旧和租赁　　　　25.8

31.3

净利润　　　　　　262

348

======================================================

招行的人均资产：总资产 /员工数比交行略低

收入资产比：　　招行略好

人均员工雇佣成本：招行是交行的２倍。华丽丽的被闪到了，两个零售为主的银行，

居然差一倍。招行一个柜台人员和ＩＴ行业的资深工程师收入差不多。

马蔚华下课是绝对应该的，把股份制银行变成了福利机构。长远下去，失去盈利能

力。

员工薪酬工资加上去容易，降下来难。

$招商银行(SH600036)$ $交通银行(SH601328)$

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第 4 篇

一张表比较招商银行、兴业银行、民生银行2013半年报

香草子 发布于 2013-08-28 21:45

原作@处镜如初 http://xueqiu.com/9226205191/25004217

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小鸡啄米:

招行还是有优势的，民生、兴业各有特色

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第 5 篇

记录：对招行银行13年半年报的定性思考，2013年8月19日。

unite_zhao 发布于 2013-08-19 11:45

对银行的理解，在下是个外行，只能定性的说说招商银行。

（注：本人重仓招商银行，必然屁股决定脑袋。）

1）营业收入 /净利润增速放缓。横向比较，确实如此，不要抵赖。

2）不良贷款额 /率上升。确实如此，认定不良贷款，银行间有固定标准嘛？在我看

来，如同房地产公司的资产减值，依赖于企业的自行评估。

3）增发配股 /股东圈钱。确实如此，任何一个投资者都希望找到，不需要股东投入而

能获得高额收益的企业。在我看来，中国银行业还处于跑马圈地的时代，只能通过圈

钱方式，放大规模，依靠内生性增长，暂时是个幻想。

4）零售业务依然高增长，这是个不错的局面，且成本似乎有降低的趋势。

5）加强同业业务。在我看来，无可厚非。

6）ROA/ROE依然保持行业领先水平。

7）存款成本1.85%，是行业领先水平嘛？没做横向比较，成本低不容易干傻事吧。

8）昨天去招行办理业务，柜台服务依然不错。

=========

拍脑门，1倍PB的招商银行，确实便宜。

我坚持等待，顺其自然。

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沃伦小巴:

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存款成本在同业算是很有竞争力了，至于增发配股，中国的银行业这几年都在做这个事情，

从公司角度来讲，银行业目前还是高增长阶段，需要融资扩张可以理解；从股东角度来讲，

招商银行每年的ROE达到20%以上，回报还是很不错的，那融资也没有问题。至于坏账率升

高，整个行业都在升高，不是招行独有，而且，公司微观业务数据的变化，通常情况下短期

内不是旁观者能够看清的，至少目前来讲，我觉得招行总体经营水平优于其他股份制银行。

当然，现在民生银行、兴业银行增长也很快，那么对于新行长来说，在控制风险的基础上，

扩展收入来源，同时融资以促进公司增长，作为股东，我觉得完全应该支持。对于投资银行

股但又看不清并且较真哪家增长最快的投资者，那么多买几家银行的股票也无妨

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