扩大内需，推进复工...2020/03/09 ·...
TRANSCRIPT
宏观首席分析师
姜超 S0850513010002
电话： 021-23212042
Email：[email protected]
扩大内需，推进复工——实体经济观察2020年第9期
2020年3月5日
证券研究报告
宏观高级分析师
于博 S0850516080005
电话： 021-23219820
Email：[email protected]
宏观分析师
陈兴 S0850519110001
电话： 021-23154504
Email：[email protected]
新冠肺炎疫情冲击仍未消除，供需两端均处低迷。一方面，35城和龙头房企地产销量增速普遍下滑，
乘联会乘用车批发和零售增速也双双大跌，指向终端需求仍较羸弱。而另一方面，发电耗煤增速下滑转负，汽车、钢铁等行业开工率虽有回升，但仍处历年同期低位，意味着工业生产恢复偏慢。
随着近期政策不断加码，复工复产也逐渐提速，全国近半数省份规上工业企业复工率超过90%。
但由于下游经营活动仍未全面展开，需求疲弱仍将制约生产恢复，而当前工业品价格普降、库存普遍偏高也正是需求较生产更弱的结果。3月4日
政治局常务委员会会议强调，要把复工复产与扩大内需结合起来：一是消费需求的释放，使实物消费和服务消费得到回补；二是以新型基础设施为代表的投资项目加快建设。政策的重心和落脚点正在从推进复工转向扩大内需。
2
结论：扩大内需，推进复工
价格：2月百城房价同环比
增速均降，上周国内生资价格普遍回落，国际油价下滑。
库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥回补，化工走平。上游煤炭去化、有色分化。
需求：下游地产、乘用车走弱。中游钢铁、水泥、化工均走弱。上游煤炭分化、有色走弱。交运分化。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
复工跟踪：全国各省市规模以上工业企业复工率情况
资料来源：各省市政府网站，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3
复工跟踪解读
1）从全国各地复工进度来看，
规模以上工业企业有比较明显的提升，多数省份复工率都超过80%，近半数省份超过90%，其中贵州省复工率高达100%。
2）工信部3月2日称，目前我
国中小企业复工复产率达到45%左右。
3）从重点城市工作日道路拥
堵情况来看，北上广深平均来看约恢复至去年同期77%左右，预示经济活跃程度继续好转。
4）从重点城市工作日地铁客
流量来看，北上广杭平均来看约为去年同期的23%左右，公共交通有所改善但依然偏弱。
复工跟踪：上周一线城市工作日拥堵情况恢复至去年同期77%
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
图 北京城市拥堵延迟指数（%）
资料来源：WIND，海通证券研究所，以农历春节为比较基准日。
图 上海城市拥堵延迟指数（%）
图 广州城市拥堵延迟指数（%）
图 深圳城市拥堵延迟指数（%）
4
50
70
90
110
130
150
0
0.5
1
1.5
2
2.5
-15-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36
2019年2020年20年指数/19年指数（%，右）
50
70
90
110
130
150
0
0.5
1
1.5
2
2.5
-15-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36
2019年
2020年
20年指数/19年指数（%，右）
50
60
70
80
90
100
110
120
130
0
0.5
1
1.5
2
2.5
-15-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36
2019年
2020年
20年指数/19年指数（%，右）
50
60
70
80
90
100
110
120
0
0.5
1
1.5
2
-15-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36
2019年2020年20年指数/19年指数（%，右）
复工跟踪：上周北上广杭工作日地铁客流量恢复至去年同期23%
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
图 北京地铁客流量情况
资料来源：各城市地铁公司，海通证券研究所，以农历春节为比较基准日
图 广州地铁客流量情况
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
-15 -11 -7 -3 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37
2020年（万人次）
2019年（万人次）
20年客流量/19年客流量（右）
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
-15 -11 -7 -3 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37
2020年（万人次）
2019年（万人次）
20年客流量/19年客流量（右）
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
0
200
400
600
800
1000
1200
-15 -11 -7 -3 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37
2020年（万人次）
2019年（万人次）
20年客流量/19年客流量（右）
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
0
50
100
150
200
250
-15 -11 -7 -3 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37
2020年（万人次）
2019年（万人次）
20年客流量/19年客流量（右）
5
图 上海地铁客流量情况 图 杭州地铁客流量情况
6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
下游行业
中游行业
上游行业和交通运输
地产：2月百城房价增速回落，1-2月地产销量增速普遍下滑。乘用车：1-2月乘联会乘用车批零大幅负增，上周开工率仍低。
钢铁：上周钢价走势分化，钢材产量增速降，社库继续回补。水泥：上周全国水泥均价继续走低，企业库容比处同期高位。化工：上周PTA产业链价格普降，涤纶POY库存高位持平。重卡：1-2月重卡销量增速下滑转负，疫情冲击货运需求不足。电力：1-2月六大集团发电耗煤增速转负，工业生产边际改善。
分行业观察：
煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数继续下行。有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存升、铝库存降。大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数走低。交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数上行。
7
指标 数据表现 解读
需求
土地成交
资料来源：WIND，海通证券研究所
下游地产：2月百城房价增速回落，1-2月地产销量增速普遍下滑
库存
受新冠肺炎疫情影响，年初地产销售量价齐跌。价格方面，2月百城房价同比回落、环比转负。销量方面，各口径下1-2月地产销量增速普遍下滑，其中35城、百家龙头
房企销量降幅扩大，而五大龙头房企销量增速几近归零。销售低迷一是令库存明显攀升，2月十大城市商品房库销比创下13年以来同期新高，二是令房企资金趋紧，2月以来百城土地成交面积增速下滑转负。
图 百家、五大龙头房企及35城地产销量同比增速（%）
上周百城土地成交面积回落，同比降幅略缩窄，百城土地成交溢价率回升。
2月十大城市商品房库销比升至15.1个月。
1-2月35城地产销量增速降至-34%，五大、百家龙头房企销量增速分别降至2.4%、-19.3%。
图 百城住宅价格指数同比和环比增速（%）
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
价格 2月百城房价同比降至3.1%，环比降至-0.24%。
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
16/2 16/10 17/6 18/2 18/10 19/6 20/2
百城住宅价格指数同比
百城住宅价格指数环比（右）
-40
-20
0
20
40
60
80
18/2 18/5 18/8 18/11 19/2 19/5 19/8 19/11 20/2
百家房企 五大龙头房企 35城
指标 数据表现 解读
下游乘用车：1-2月乘联会乘用车批零大幅负增，上周开工率仍低
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
受新冠肺炎疫情影响，20年1-2月乘联会乘用车批发、零售销量增速较19年12月大
幅下滑。销售明显放缓使得渠道库存压力骤升，2月汽车经销商库存预警指数回升，并创下自12年12月有数据记录以来的历史
新高。随着节后复工，生产端逐步恢复，上周半钢胎开工率有所回升，但仍处16年以来同期新低，仅略高于15年同期水平。
图 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）
库存2月汽车经销商库存预警指数81.2%，
较1月大幅回升，创14年以来同期新高。
生产上周半钢胎开工率回升至41.3%，
创16年以来同期新低。
资料来源：WIND，海通证券研究所 8
图 历年各周半钢胎开工率（%）
需求1-2月乘联会乘用车批发、零售销量同比增速
分别降至-43%、-41%。
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8 20/2
零售销量增速 批发销量增速
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
2014 2015 20162017 2018 20192020
指标 数据表现 解读
价格、吨钢毛利 上周钢价螺纹下跌、热板上涨，吨钢毛利螺纹、热板均有回升。
上周Mysteel样本钢厂钢材库存续升，钢材社会库存继续回补。
中游钢铁：上周钢价走势分化，钢材产量增速降，社库继续回补
资料来源：WIND，海通证券研究所
图 螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）
库存
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
图 Mysteel样本钢厂钢材产量增速（%）
上周钢价走势分化，螺纹跌热板涨，而受原料价格下跌影响，吨钢毛利双双上行。当前供需两端仍在转弱。一方面，上周钢材社会库存继续回补，反映需求仍较低迷。另一方面，上周样本钢厂钢材产量降幅继续扩大，全国高炉开工率虽有回升，但仍处13年以来同期新低，指向生产同步下行。
生产上周全国高炉开工率回升至62.9%，
Mysteel样本钢厂钢材产量增速降至-13%。
9
3000
3200
3400
3600
3800
4000
4200
4400
4600
4800
5000
17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 20/3
HRB335 20mm螺纹钢平均价（元/吨）
上海3.0mm热轧板卷价格（元/吨）-30
-20
-10
0
10
20
30
18/2 18/5 18/8 18/11 19/2 19/5 19/8 19/11 20/2
螺纹 合计
指标 数据表现 解读
价格
上周全国水泥市场均价继续走低，环比增速跌幅有所扩大，而水泥企业库容比继续回升，创17年以来同期新高。整体来看，受限于工
人返城不足，下游工程和搅拌站开工率提升并不明显，且主要以原春节期间在建的项目和重点工程为主，其他项目如房地产等建设尚未正式复工。分区域来看，华东、西南地区水泥价格下调，华北平稳，中南大稳小动。
中游水泥：上周全国水泥均价继续走低，企业库容比处同期高位
图 全国水泥平均价格（P.O42.5）（元/吨）
资料来源：WIND，海通证券研究所
图 全国水泥企业库容比（%）
库存
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
上周全国水泥均价继续走低，环比跌幅扩大至-0.7%。
上周全国水泥企业库容比升至72.6%。
10
320
340
360
380
400
420
440
460
480
17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8 20/2
全国水泥平均价格（P.O42.5)（元/吨）
44
48
52
56
60
64
68
72
76
80
84
W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
2014 2015 20162017 2018 20192020
指标 数据表现 解读
上周PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均降。
中游化工：上周PTA产业链价格普降，涤纶POY库存高位持平
上周涤纶POY库存天数持平在29天，创14年以来同期新高。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
图 化纤产业链产品价格（元/吨）
价格
库存
资料来源：WIND，海通证券研究所
图 历年各周涤纶POY库存天数（天）
受新型肺炎疫情冲击，下游织造需求陷入低迷，上周PTA产业链产品价格普遍回落，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均降。而
随着需求放缓，库存压力也有明显上升，上周涤纶POY库存天数高位持平，并创下14年以来同期新高。
11
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
13000
17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8 20/2
PTA价格（元/吨）
聚酯切片价格（元/吨）
涤纶长丝POY价格（元/吨）
0
5
10
15
20
25
30
35
W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
2014 2015 2016 2017
2018 2019 2020
中游重卡：1-2月重卡销量增速下滑转负，疫情冲击货运需求不足
指标 数据表现 解读
需求
2月重卡销量约3.9万辆，同比转负至-50%，环比降至-15.6%。
1-2月重卡销量同比增速-11.9%，较19年12月下滑转负。
图 重卡销量同比增速（%）
12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所
受新冠肺炎疫情影响，20年2月重卡销量创下17年以来新低，1-2月销量同比增速也是由正转负，创下18年11月以来的新低。
一方面，受到疫情的不利影响，国内重卡和零部件企业大多复工较晚，导致各企业产销计划延后。另一方面，工业复工偏慢导致货运需求偏少，也使得货源严重不足。
图 重卡销量环比增速（%）
-60
-20
20
60
100
140
180
16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8 20/2
重卡销量当月同比 重卡销量累计同比
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
1-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2014 2015 2016 2017
2018 2019 2020
中游电力：1-2月六大集团发电耗煤增速转负，工业生产边际改善
指标 数据表现 解读
生产
1-2月六大集团发电耗煤增速-15.5%，较19年12月大幅下滑，并由正转负。
3月上旬前5天日均发电耗煤同比-33.7%。农历口径下，春节后第五周发电耗煤增速-28%，连续第三周降幅收窄。
图 月度六大发电集团日均耗煤同比增速（%）
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所
20年1-2月六大集团发电耗煤同比增速较19年12月大跌转负，3月上旬前5天日均
发电耗煤同比降幅也进一步扩大。但在农历口径下，自春节后第三周起，发电耗煤增速已连续三周降幅收窄，汽车、钢铁等行业开工率也持续回升，向历年同期均值收敛，指向工业生产边际改善。
图 历年春节前后各周发电耗煤同比增速（%）
13
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8 20/2
6大发电集团日均耗煤同比增速（%）
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
2014 2015 2016
2017 2018 2019
2020
解读
上周动力煤价格回升， 秦皇岛港煤价格回落，焦煤、无烟煤价格走平。
上周秦皇岛港口煤炭库存回升，电厂煤炭库存天数降至41.3天。
上周煤炭价格涨跌平互现，其中动力煤价格回升，而秦皇岛港煤价格回落，焦煤、无烟煤价格走平。春节后第五周六大集团发电耗煤同比增速降幅继续收窄，电厂煤炭库存也有所下滑，上周电厂煤炭库存天数降至41.3天，但仍处于14年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存有所回升。
图 秦皇岛港煤价格（元/吨） 图 历年各周六大发电集团煤炭库存可用天数（天）
上游煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数继续下行
资料来源：WIND，海通证券研究所
库存
指标 数据表现
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
价格
14
10
15
20
25
30
35
40
45
50
W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51
2014 2015 2016 2017
2018 2019 2020
500
550
600
650
700
750
800
18/2 18/5 18/8 18/11 19/2 19/5 19/8 19/11 20/2
秦皇岛港煤价
指标 数据表现 解读
上游有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存升、铝库存降
图 LME铜和铝现货价格（美元/吨） 图 LME铝库存（万吨）
资料来源：WIND，海通证券研究所
价格 上周LME铜、铝均价回落。
库存上周LME铜库存升、COMEX铜库存降，
整体上行。LME铝库存回落。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
上周基本金属价格普遍回落。韩国、意大利和伊朗的新冠肺炎感染病例大幅上升，世卫组织警告疫情可能发展为全球流行病，对需求的担忧使得基本金属价格普遍下行。加拿大艾芬豪矿业公司宣布，其位于刚果民主共和国的卡库铜矿的地下开发工作继续提前进行，几内亚SBG公司计划2020年底投产其铝土矿项目，上周铜、铝价格均有回落。
15
85
95
105
115
125
135
145
155
165
18/2 18/8 19/2 19/8 20/2
总库存:LME铝
1500
1600
1700
1800
1900
2000
2100
2200
5000
5200
5400
5600
5800
6000
6200
6400
6600
6800
7000
19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3
LME铜现货价（美元/吨，左轴）
LME铝现货价（美元/吨，右轴）
指标 数据表现 解读
原油 上周Brent、WTI原油均价回落。
CRB指数 上周CRB指数均值下行。
美元指数 上周美元指数均值走低。
大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数走低
图 布伦特和WTI原油期货价格（美元/桶） 图 美元指数与CRB现货价格指数
资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
海外新冠病毒肺炎感染的新增确诊病例攀升，美国疾控中心警告民众为疫情在美爆发做好准备，而OPEC和盟国并不急于加大减产力度，上周原油价格均值回落。上周CRB指数均值下行。19年美国GDP增长年率创3年来最慢增速，20年2月Markit综合PMI显示企业活动出现13
年以来首次萎缩，上周美元指数均值走低。
16
25
35
45
55
65
75
85
95
17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 20/3
Brent原油期货结算价（美元/桶）
WTI原油期货结算价（美元/桶）
80
85
90
95
100
105
360
370
380
390
400
410
420
430
440
450
460
17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 20/3
CRB现货指数（左轴） 美元指数（右轴）
指标 数据表现 解读
交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数上行
图 BDI与CCFI指数 图 中国公路物流运价指数
资料来源：WIND，海通证券研究所
海运
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数有所回落。上周海岬型船舶平均租金环比下降9%，巴拿马型船舶平均租金环比下降24%，超灵便型船舶平均租金环比上升16%。上周公路物流运价指数上行。
上周BDI指数回升，CCFI指数回落。
物流 上周公路物流运价指数上行。
17
600
700
800
900
1000
1100
1200
0200400600800
100012001400160018002000220024002600
17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8 20/2
BDI指数（左轴） CCFI指数（右轴）
900
950
1000
1050
1100
1150
17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 19/8 20/2
中国公路物流运价指数
分析师声明和研究团队
分析师声明姜超、于博、陈兴：宏观经济本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
附注宏观部《实体经济观察》，立足于宏观和中观相互印证，跟踪主要行业的需求、价格和库存变量，与宏观指标对照分析判断实体经济趋势。策略部《行业比较数据月报及解读》（Excel & PDF版），从股价驱动力出发跟踪分析行业量价等盈利及估值指标变化，以便行业横向比较，形成行业配置结论。
姜超SAC执业证书编号：S0850513010002
电话：021-23212042
Email：[email protected]
于博SAC执业证书编号：S0850516080005
电话：021-23219820
Email：[email protected]
陈兴SAC执业证书编号：S0850519110001
电话：021-23154504
Email：[email protected]
信息披露和法律声明
投资评级说明
法律声明
本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。
根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
1. 投资评级的比较和评级标准 类别 评级 说明
以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较
标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或
行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数
的涨跌幅；
优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；
股票投资评级 中性
预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%
之间；
弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；
无评级
对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相
比无明确观点。
2. 市场基准指数的比较标准 优于大市
预期行业整体回报高于基准指数整体水平
10%以上；
A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒
生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯
达克综合指数为基准。
行业投资评级 中性
预期行业整体回报介于基准指数整体水平
-10%与 10%之间；
弱于大市
预期行业整体回报低于基准指数整体水平
-10%以下。