ETF как финансовый инструмент Пример золотых фондов

Евгений Ковалишин – генеральный директор УК ФинЭкс+

Особенности применения ETF для долгосрочного инвестирования

ETF = прозрачное управление Информация о составе фонда доступна фактически в реальном

времени;

ETF = дешевое управление Средняя стоимость взаимных фондов (mutual funds) для

инвесторов в США – 1.42% в год, в то время как у ETF – только 0.53%

Выигрыш в 0.89% на горизонте 40 лет означает разницу в итоговом размере активов на 43%!

ETF – это идеальный инструмент индексного инвестирования индексы в среднем обыгрывают около 75% всех активных фондов

акций и до 100% фондов облигаций;

Источники: Standard&Poor’s, IndexUniverse

Что требуется от индексного инструмента? – прозрачность и низкая стоимость

Индексное инвестирование на примере управления пенсионным планом (типа DC)

Доходность

Пенсионный фонд с "молодой" структурой клиентов

Риск

Рыночный портфель

Пенсионный фонд с "возрастной" структурой клиентов

Безрисковый актив

Долгосрочные инвесторы могут позволить больше краткосрочных рисков

Источник: L. Viceira (Harvard Business School, 2009)

Реальная доходность, горизонт 20 лет, период наблюдений 1926-2005

Реальнаядоходность,% годовых

8.80%

13.70%

0.10%1%

7.20%

-3.40% -3.40%

0.50%

3.10%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Государственные облигации

Корпоративные облигации

Акции

25%

30%

35%

40%

45%

15%17%19%21%23%25%

Практика пенсионного управления в ОЭСР

Источники: Доклад ОЭСР "Оценка инвестиционных стратегий в накопительной пенсионной системе", 2010 г., life annuity payout, с учетом российской нормы отчислений в накопительную систему (6%)

Replacement rate at the 5th percentile, %

Median replacement rate, %

Портфели акций

Портфели облигаций

Смешанные портфели

Пенсионный фонд с "возрастной" структурой клиентов

Пенсионный фонд с "молодой" структурой клиентов

Низкая корреляция с динамикой стоимости других активов – корреляция достигает максимум 40%

Сырьевые товары. Дополнительные возможности для инвесторов

Источник: Bloomberg (1992- 2011 гг.)

Включение сырьевых активов в портфель – рост уровня диверсификации за счет снижения рисков и роста доходности

ДоходностьРыночный портфель

Пенсионный фонд с "возрастной" структурой клиентов

Граница множества эффективных портфелей

с товарами

без товаров

Риск

SP-500 RTS MSCI Emergin Markets MSCI World

S&P Goldman Sachs Commodity Index (ER) 25% 27% 33% 33%Gold Spot Price -2% 7% 19% 3%MSCI Emergin Markets 72% 69% 78%RTS 51% 69% 54%

Методы формирования ETFs (replication methods)

Методы репликации

Физическая(Physical)

Синтетическая(Synthetic, TRS)

Полностью обеспеченная

(Fully Collateralized)

Необеспеченная (Unfunded)

Один Контрагент(Single Counterparty TRS)

Несколько контрагентов(Multiple-Counterparty TRS)

Физическое золото хранится в сегрегированном банковском хранилище в интересах фонда и его акционеров

Перемещение золота внутри

хранилища

Акции фонда

Пример товарного ETF – ETC на золото

Различные структуры - фонды, трасты, партнерства, ноты

Различные базовые активы – физическое золото, золотые сертификаты, деривативы

Пример: Упрощенная схема подписки фондов на физическое золото (активы = золотые слитки)

ETC фонд

ИнвесторПокупка напрямую через

авторизованного агента по NAV

Авторизованный Агент

(Брокер/Маркет-мейкер)

Сегрегированный счет учета золота товарного фонда

Счет учета золота, принадлежащий

Авторизованному Агенту

Инвестиции

Право собственности на физические

слитки

Покупка/размещение

золота

Акции фонда

Заявка на подписку

ETF и Фьючерсы на золото. Есть ли конфликт?

Инвестиционный горизонт

Длинный > 3 мес.

Короткий

Важные вопросы:Издержки Риски Ликвидность

Фьючерсы на золото

ETFs на физическое золото

Фьючерсы и ETF нацелены на разную аудиторию!

100,0

102,0

104,0

106,0

108,0

110,0

112,0

114,0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19срок контракта, мес.

Ноябрь, 2011 Август, 2011 Ноябрь, 2007

Roll Over Yield – издержки от

сползания по кривой

Риски, связанные с изменением структуры

форвардной кривой и

ростом Roll Over Yield

ETF и Фьючерсы на золото. Есть ли конфликт?

ETFs на физическое золото

Фьючерс на золото

Синхронный рост интереса инвесторов

Рост взаимосвязи цен фьючерсного и спот рынка Возможности для новых торговых стратегий Рост активности на рынке сырьевых фьючерсов за

счет арбитражных операций между фьючерсами и ETF

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

3 янв 0624 авг 06

18 апр 077 дек 07

31 июл 081 апр 09

23 ноя 09

21 июл 10

11 мар 1131 окт 11

0100020003000400050006000700080009000

CME Gold Futures SPDR Gold ETC

Тыс. унций (фьючерсы)

Тыс. унций ETC

Источник: данные по объемам биржевых торгов, Bloomberg

Возможности, доступные для российских инвесторов

напрямую в иностранные ETF на иностранных биржах

в структурированные ноты, инвестирующие в иностранные ETF

в фонды, по российскому праву (типа ОФБУ или ПИФов), инвестирующие в иностранные ETF

российские биржевые ПИФы

напрямую в иностранные ETF на российских биржах

Спасибо за внимание!

Иностранные ETF на российские индексыакций предпочтительнее российских аналогов

• Отработанные процедуры выпуска, погашения и обращения

• Прозрачный учет прав

• Возможен широкий набор вариантов создания ETF

• Низкие издержки создания – "зонтичные структуры" для создания фондов

• Возможен выпуск товарных фондов (commodity ETP)

• Целевая "аудитория" - российские и международные инвесторы

• Налоговые преимущества

• Нет необходимых процедур, нужны серьезные изменения в законодательстве

• Учет прав вызывает опасения инвесторов

• Набор существенно ограничен

• "Зонтичные структуры" не разрешены

• Фонды товарного рынка – неэффективный инструмент

• Ориентированы на российских инвесторов

• Существующее налогообложение не позволит развиваться данному сегменту рынка

Иностранный ETF Российский ETF

Эффект масштаба = выигрыш российских долгосрочных инвесторов!

Использование иностранного ETF, листингованногона российской бирже, отвечает всем требованиям ОЭСР

• Прозрачность: обеспечена процедурой выпуска паев (арбитражный механизм, система «сдержек и противовесов»)

• Диверсификация: автоматическая за счет инвестиций в индекс

• Надежность: двойной контроль российского и зарубежного регулятора

• Контроль рисков: встроен в структуру

• Принцип "разумного лица": автоматическая диверсификация

• Стратегическое вложение портфеля: использование ETF обеспечивает доступ к различным классам активов ине требует высокой квалификации

• Расширение "линейки" инвестиционных активов (товары, иностранные бумаги, индексы недвижимости и др.)

Иностранные ETF с листингом в РФ: перспективы для российских профучастников

• Биржи: рост биржевых оборотов, в т.ч. на срочном рынке, усиление глобальной конкурентоспособности

• Маркет-мейкеры и своп-провайдеры: дополнительный бизнес, глобализация бизнеса

• Российские ETF-провайдеры: новый сегмент бизнеса (российская часть – ключевой элемент!)

• Депозитарии: дополнительный бизнес

• Управляющие компании: дешевый и ликвидный инструмент

• НПФ: самостоятельное инвестирование (не требует сложного анализа)

• Регулятор: прозрачность, снижение рисков

Реальная перспектива оттягивания ликвидности из-за рубежа!

Почему цена ETF стремится к фундаментальной стоимости (Price ≈ NAV)?

ETF торгуется с дисконтом ETF торгуется с премией

Цена ETF: 95

Фундаментальная стоимость: 100

Цена ETF: 105

Фундаментальная стоимость: 100

Авторизованный агент покупает ETF на вторичном рынке за 95 и погашает их за 100, подталкивая цену ETF вверх

Авторизованный агент покупает корзину за 100, подписывается на новые ETF и продает их на вторичном рынке, снижая тем самым рыночную цену ETF