eugene research 전자...2019/09/09 · 자료: 삼성전자 사업보고서, 유진투자증권...

탑다운은 불안하지만, 바텀업 관점에서는 회복

반도체/디스플레이 이승우

Tel. 02)368-6121 / [email protected]

3분기 영업이익 7.3조원으로 개선될 것으로 전망

3분기 실적 전망치를 매출 61.4조원, 영업이익 7.3조원으로 기존 추정치(매출 58.8조원,

영업이익 6.8조원) 대비 상향 제시한다. 2분기 실적이 일회성 수익을 포함해 6.6조원이었

다는 점과 불안한 매크로 상황을 감안하면 의미있는 수준의 개선으로 볼 수 있다. 부문별

예상 영업이익은 반도체 3.4조, DP 0.8조, IM 2.1조, CE 0.8조 등이다.

실적 전망치를 상향하게 만든 요인은 첫째, 3분기 원달러 평균 환율이 1,200원대로 기존

가정(1,172원)보다 높아질 것으로 보이고, 둘째, DRAM과 NAND 출하량이 가이던스를

상회할 것으로 전망되며, 셋째, 갤럭시 노트10의 출하량이 예상보다 양호할 것으로 보여

ASP와 마진에 도움이 될 것으로 보기 때문이다.

탑다운과 바텀업의 온도차

지난 2분기 실적 컨퍼런스콜에서 글로벌 IT 기업들이 제시한 하반기 전망은 사실 긍정적

이었다. 그러나, 8월 들어 트럼프의 협박성 트윗과 홍콩의 정국 불안, 한일 갈등 심화, 노

딜 브렉시트, 글로벌 리세션 우려 등으로 투자 심리가 크게 위축되었다.

하지만, 국내외 IT 서플라이체인을 점검해본 결과, 탑다운에서 걱정스럽게 보였던 것에

비해 상황이 괜찮다는 점들이 확인되고 있다. (1)2분기부터 PC 수요가 증가한 가운데,

(2)모바일도 3분기부터 수요 회복 조짐이 나타나고 있다. (3)파운드리 수요도 견조해 보

인다. 도시바 정전 여파로 (4)NAND 재고가 눈에 띄게 감소한 것으로 보이는 가운데,

(5)DRAM 메이저 업체들의 3분기 출하량이 일제히 예상을 상회할 것으로 보며, DRAM

재고도 연말로 가면서 의미있게 감소할 것으로 전망된다.

전방산업 부진의 부담이 반영되었던 상반기 실적

탑다운에서의 불안 및 부담에도 불구하고 바텀업에서 파악되고 있는 회복 가능성을 반영

해 2019~2021년 영업이익 전망치를 27.4조, 37.4조, 50.1조원으로 종전 대비 1%, 4%,

6% 높이고, 이를 반영해 목표주가를 5% 높인 56,000원(Target P/B 1.5배)으로 상향한

다. 투자의견은 ‘BUY’를 유지한다.

매크로와 지정학적 불안감은 쉽게 해소될 성질의 것은 아니다. 투자자들은 이러한 불안감

을 어느 정도 안고 갈 수 밖에 없는 상황이다. 그러나, 한편으로 미국 대선을 앞둔 상황에

서 과거 케이스를 점검해 볼 필요가 있을 것이다. 또한, 반도체 주식의 특성상 실적의 변

곡점에서는 보다 열린 시각에서 접근하는 것이 확률적으로 성공할 가능성이 높다는 조언

을 드리고 싶다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 56,000원 현재주가(9/6) 46,300원

(기준일: 2019.9.6) KOSPI(pt) 2,009

KOSDAQ(pt) 631

액면가(원) 100

시가총액(십억원) 276,401

52주 최고/최저(원) 47,600 / 36,850

52주 일간 Beta 1.44

발행주식수(천주) 5,969,783

평균거래량(3M,천주) 9,284

평균거래대금(3M,백만원) 417,245

배당수익률(19F, %) 3.1

외국인 지분율(%) 57.3

주요주주 지분율(%)

이건희 외 14인 21.2

국민연금공단 10.0

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 6.4 5.5 5.2 0.4

KOSPI대비상대수익률 1.7 8.4 12.9 12.6

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45,000

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18.9 19.1 19.5

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

결산기(12월) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 239,575 243,771 231,876 258,351 278,059

영업이익(십억원) 53,645 58,887 27,361 37,374 50,141

세전계속사업손익(십억원) 56,196 61,160 30,011 40,195 53,525

당기순이익(십억원) 42,187 44,345 22,259 29,263 38,752

EPS(원) 5,397 6,011 3,225 4,233 5,629

증감률(%) 97.6 11.4 -46.3 31.3 33.0

PER(배) 9.4 6.4 14.4 10.9 8.2

ROE(%) 21.0 19.6 8.8 10.9 13.2

PBR(배) 1.8 1.1 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 4.0 2.0 4.0 3.3 2.5

자료: 유진투자증권

삼성전자(005930.KS) Eugene Research

기업분석

2019. 09. 09

Analyst 이승우 | 반도체

도표 1 3분기 주요 데이터포인트 예상

2Q19 결과 3Q19F 가이던스 3Q19 유진 예상

DRAM B/G 10% 중반 ↑ 시장 10% 중반 ↑

(삼성은 시장 수준) 24%

DRAM ASP 20% 초반 ↓ - -14%

NAND B/G 30% ↑ 시장 한 자리수 후반 ↑

(삼성은 시장 수준) 10%

NAND ASP 10% 중반 ↓ - -4%

OLED 비중 70% 후반 - 82%

휴대폰 판매량 8,300만대 전분기 수준 유지 8,270만대

Blended ASP $210 전분기 대비 ↑ $234

스마트폰 비중 90% 초반 90% 초반 93% (7,670만대)

테블릿 판매량 500만대 전분기 수준 유지 500만대

TV 판매량 한 자리수 중반 ↓ 10% 초반 ↑ +10% (990만대)

자료: 삼성전자, 유진투자증권

도표 2 유진 리서치 글로벌 DRAM 공급 모델

DRAM Model 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

DRAM Supply

Wafer Out (KWPM)

Samsung 400 400 420 440 460 480 500 520 500 490 480

SK 300 300 320 330 340 350 360 360 350 350 340

Micron 298 305 327 329 334 332 332 332 322 306 301

Nanya 60 60 60 64 64 68 68 68 68 63 63

Other Taiwan 44 48 50 54 56 56 56 56 56 56 56

China - - -

Total Capa. 1,102 1,113 1,177 1,217 1,254 1,286 1,316 1,336 1,296 1,265 1,240

YoY 2% 1% 6% 3% 3% 3% 2% 2% -3% -2% -2%

Supply (EB or GB bil)

Samsung 1.12 1.17 1.28 1.31 1.29 1.36 1.56 1.28 1.29 1.48 1.84

SK 0.75 0.77 0.90 0.93 0.88 1.02 1.06 1.04 0.95 1.08 1.20

Micron 0.63 0.66 0.70 0.76 0.80 0.80 0.85 0.85 0.75 0.75 0.97

Nanya 0.06 0.06 0.07 0.08 0.08 0.10 0.10 0.08 0.07 0.09 0.12

Other Taiwan 0.03 0.04 0.04 0.04 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.06 0.06

China - - -

Total Supply (EB) 2.59 2.70 2.97 3.12 3.09 3.33 3.62 3.30 3.11 3.46 4.18

Bit growth (qoq / yoy)

Samsung -11% 5% 9% 3% -2% 6% 15% -18% 0% 15% 24%

SK -5% 3% 17% 3% -5% 16% 5% -2% -8% 13% 12%

Micron 1% 5% 5% 9% 5% 0% 7% 0% -12% 0% 28%

Nanya -14% 2% 3% 19% 8% 22% -3% -22% -11% 33% 26%

Other Taiwan 1% 10% 6% 10% 7% 3% 4% 3% 3% 4% 3%

China

Total Bit growth -6% 4% 10% 5% -1% 8% 9% -9% -6% 11% 21% 자료: 유진투자증권

DRAM과 NAND 빗그로

스가 2분기 실적 발표에

서 회사가 제시한 가이던

스를 상회할 것으로 예상

된다…

3분기 글로벌 DRAM 공

급 빗그로스는 20%를 상

회할 것으로 추정된다.

이렇게 출하가 늘어난다는

것은 결국 이를 흡수할 수

요와 주문이 서서히 생기

고 있기 때문이며, 출하

증가로 인해 재고가 줄어

든다는 점에서 긍정적인

것으로 해석된다.


도표 3 삼성전자 반도체 사업부 매출-재고 순환도: 여전히 가장 좋지 않은 2사분면에 위치하고 있으나, 최악의 상황에서는 벗어나고 있는 중

-40%

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100%

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

매출 YoY

재고 YoY

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100%

-40% -20% 0% 20% 40% 60%

매출 YoY

재고 YoY

2Q19

자료: 삼성전자 사업보고서, 유진투자증권

도표 4 글로벌 DRAM 월별 매출 장기 사이클: 2018년 DRAM 슈퍼 사이클 붕괴 이후 매출 감소폭은 64%로 2010~2011년의 49%, 2015년의 44%보다 매우 가파르게 진행되었다. 다만, 글로벌 DRAM 매출 저점은 이미 지난 4월이었고, 현재는 단기 충격에서 회복하고 있는 상황이다.

자료: 삼성전자 사업보고서, 유진투자증권


도표 5 이재용 부회장 재판 관련 이슈 vs. 분기 영업이익 vs. 삼성전자 주가: 결국 주가는 글로벌 반도체/IT 경기 상황과 이익의 방향성에 따라 반응

20,000

25,000

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55,000

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-

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16.01 16.04 16.07 16.10 17.01 17.04 17.07 17.10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10 20.01

영업이익

주가(우)

(원)(십억원)

17/2/17

JY 구속

16/12/6

청문회

17/8/7

1심구형

징역 12년

17/8/25

1심 선고

징역 5년

17/12/27

2심구형

징역 12년

18/2/5

2심 선고/석방

징역 2년 6월

집행유예 4년19/8/29

국정농단 3심

원심 파기 환송


도표 6 미 대선과 S&P500 수익률: 61년 이후 14번의 대선에서 당해 주가가 하락한 경우는 2000년(IT 버블 붕괴)과 2008년(글로벌 금융위기) 2회뿐 이었다. 참고로 재선에 성공한 경우는 5차례가 있었고, 그 때는 예외없이 주가가 상승했었다.

주: 빨간색 막대 그래프가 대선이 있던 해의 1년간 주가 수익률, 검정색 화살표는 재선 성공 케이스



도표 7 삼성전자 주가 vs. 연간 EPS: 다음해 실적이 개선되는 경우 거의 어김없이 주가가 상승했다. 올해 실적 부진에도 불구하고 연초 대비 주가가 상승해 있는 것은 결국 내년 이익의 개선 가능성이 높기 때문이라 할 수 있다…

0

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60,000

70,000

'11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 '21.1

(원)(EPS, 원)

EPS

다음 년도

이익 증가다음 년도

이익 증가

다음 년도

이익 증가

다음 년도

이익 감소

다음 년도

이익 감소

다음 년도

이익 증가

다음 년도

이익 감소


도표 8 연간 실적 전망 변경

2019F 2020F 2021F 2019F 2020F 2021F 2019F 2020F 2021F

원달러 1,173 1,173 1,150 1,149 1,140 1,140 24 33 10

매출액 231.9 258.4 278.1 228.3 247.2 265.4 2% 5% 5%

반도체 65.1 74.6 89.6 62.9 72.1 84.6 4% 4% 6%

DP 31.2 35.7 43.1 34.1 38.3 43.2 -8% -7% 0%

IM 107.9 120.2 120.3 104.3 109.3 111.6 3% 10% 8%

CE 46.1 46.3 44.9 45.2 45.0 44.5 2% 3% 1%

HAR 10.2 11.0 11.7 10.1 10.7 11.6 1% 3% 1%

기타 -28.7 -29.5 -31.6 -28.3 -28.2 -30.1 ~ ~ ~

영업이익 27.4 37.4 50.1 27.0 35.8 47.3 1% 4% 6%

반도체 14.4 19.7 31.2 14.3 20.0 29.7 1% -2% 5%

DP 2.2 4.5 4.4 2.4 3.9 4.5 -10% 15% -1%

IM 7.7 10.1 11.0 7.2 8.5 9.7 7% 18% 13%

CE 2.8 2.8 2.8 2.7 3.2 2.8 5% -13% 2%

HAR 0.4 0.5 0.8 0.4 0.5 0.8 -10% 7% -5%

기타 -0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.3 -0.2 ~ ~ ~

세전이익 30.0 40.2 53.3 29.6 38.7 50.6 1% 4% 5%

순이익 22.3 29.3 38.6 21.4 28.1 36.5 4% 4% 6%

신규전망 기존전망 차이(조원)


삼성저자 주가의 방향성은

결국 당해의 이익보다는

다음해. 이익의 방향성에

따라 결정되는 확률이 높

다고 할 수 있다

2020년과 2021년 영업이

익 추정치를 각각

4%, 6% 상향 조정


도표 9 주요 데이터 및 가정

Key Data 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

원/달러 (평균) 1,125 1,166 1,200 1,200 1,200 1,180 1,160 1,150 1,130 1,100 1,173 1,173 1,150

(기말) 1,122 1,157 1,200 1,200 1,200 1,170 1,150 1,140 1,130 1,100 1,173 1,173 1,150

DRAM (GB mil) 1,288 1,480 1,836 1,863 1,774 1,962 2,084 2,003 4,876 5,494 6,467 7,823 9,153

B/G 0% 15% 24% 1% -5% 11% 6% -4% 14% 13% 18% 21% 17%

ASP ($/GB) $5.6 $4.4 $3.8 $3.6 $3.5 $3.6 $4.0 $4.3 $6.8 $8.1 $4.2 $3.9 $4.3

Chg. -26% -21% -14% -6% -1% 3% 9% 10% 44% 19% -40% -5% 11%

NAND (TB mil) 22.9 29.8 32.9 32.1 31.0 36.0 41.8 44.9 63 84 118 154 209

B/G 4% 30% 10% -2% -3% 16% 16% 7% 29% 33% 40% 31% 36%

ASP ($/TB) $168 $143 $137 $144 $150 $142 $139 $130 $377 $305 $146 $139 $124

Chg. -26% -15% -4% 5% 4% -5% -2% -7% 22% -19% -52% -5% -11%

OLED (백만장) 83 107 134 144 105 119 154 164 404 430 467 543 624

Q/Q, Y/Y -31% 29% 26% 7% -27% 13% 30% 6% 2% 6% 8% 16% 15%

Mobile Rigid 52 75 77 80 58 70 75 85 265 260 284 288 280

Mobile Flex 27 27 50 56 41 42 69 68 122 151 159 220 303

Others 4 5 7 8 6 7 10 11 17 20 23 35 41

핸드폰 (백만대) 78.2 83.2 82.7 82.2 81.6 79.4 83.5 81.3 369 324 326 329 329

Q/Q, Y/Y 0% 6% -1% -1% -1% -3% 5% -3% 2% -12% 1% 1% 0%

스마트폰 (백만대) 71.5 75.7 76.7 76.2 76.6 74.4 78.5 76.3 317 292 300 309 314

Q/Q, Y/Y 3% 6% 1% -1% 1% -3% 6% -3% 2% -8% 3% 3% 2%

IM ASP($) $258 $211 $234 $220 $266 $242 $264 $276 $209 $230 $230 $259 $269

Q/Q, Y/Y 22% -18% 11% -6% 20% -9% 9% 5% 5% 10% 0% 12% 4%

TV 세트(백만대) 9.5 9.0 9.9 13.7 9.8 9.4 9.5 13.3 42.2 40.3 42.1 42.0 41.2

Q/Q, Y/Y -24% -5% 10% 38% -28% -4% 1% 40% -11% -4% 4% 0% -2% 자료: 유진투자증권

도표 10 삼성전자 사업부별 요약 실적

(조원) 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2017 2018 2019F 2020F 2021F

매출액 52.4 56.1 61.4 62.0 60.7 60.8 67.3 69.6 239.6 243.8 231.9 258.4 278.1

반도체 14.5 16.1 17.5 17.1 16.4 18.0 20.0 20.2 74.3 86.3 65.1 74.6 89.6

DP 6.1 7.6 8.8 8.7 6.5 7.9 10.8 10.6 34.5 32.5 31.2 35.7 43.1

IM 27.2 25.9 28.3 26.6 31.2 27.5 30.5 31.0 106.7 100.7 107.9 120.2 120.3

CE 10.0 11.1 11.5 13.5 11.1 11.5 10.9 12.7 45.1 42.1 46.1 46.3 44.9

HAR 2.2 2.5 2.6 2.9 2.5 2.8 2.7 3.0 6.6 8.8 10.2 11.0 11.7

연결제거 -7.6 -7.0 -7.3 -6.7 -6.9 -6.9 -7.7 -7.9 -27.5 -26.6 -28.7 -29.5 -31.6

영업이익 6.2 6.6 7.3 7.4 7.1 8.5 10.7 11.1 53.7 58.9 27.4 37.4 50.1

반도체 4.1 3.4 3.4 3.5 3.5 4.4 5.6 6.2 35.2 44.6 14.4 19.7 31.2

DP -0.6 0.8 0.8 1.2 0.2 1.1 1.7 1.5 5.4 2.6 2.2 4.5 4.4

IM 2.3 1.6 2.1 1.8 2.7 2.2 2.6 2.5 11.8 10.2 7.7 10.1 11.0

CE 0.5 0.7 0.8 0.8 0.6 0.8 0.7 0.7 1.7 2.0 2.8 2.8 2.8

HAR 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.0 0.2 0.4 0.5 0.8

기타 -0.2 0.1 -0.1 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.0 -0.5 -0.7 -0.1 -0.2 -0.1

영업이익률 11.9% 11.8% 11.8% 11.9% 11.6% 14.0% 16.0% 15.9% 22.4% 24.2% 11.8% 14.5% 18.0%

반도체 28.5% 21.1% 19.7% 20.7% 21.4% 24.2% 28.0% 30.7% 47.4% 51.7% 22.1% 26.4% 34.8%

DP -9.2% 9.8% 9.3% 13.3% 3.2% 14.1% 15.8% 13.8% 15.6% 8.1% 6.9% 12.6% 10.3%

IM 8.3% 6.0% 7.5% 6.6% 8.8% 8.0% 8.4% 8.2% 11.1% 10.1% 7.2% 8.4% 9.1%

CE 5.4% 6.4% 6.8% 6.1% 5.6% 6.7% 6.3% 5.6% 3.7% 4.8% 6.2% 6.0% 6.3%

HAR 0.5% 3.6% 5.0% 4.5% 2.5% 5.0% 6.0% 5.7% 0.6% 1.7% 3.5% 4.9% 6.5%

영업외손익 0.7 0.6 0.6 0.8 0.7 0.6 0.7 0.8 2.5 2.3 2.6 2.8 3.2

세전이익 6.9 7.2 7.9 8.2 7.7 9.1 11.4 11.9 56.2 61.2 30.0 40.2 53.3

순이익 5.0 5.2 5.9 6.1 5.8 6.7 8.2 8.6 42.2 44.3 22.3 29.3 38.6 자료: 유진투자증권


도표 11 삼성전자 사업부별 상세 영업실적

실적요약 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 17 18 19F 20F 21F

매출액 (조원) 52.39 56.13 61.36 62.03 60.72 60.76 67.28 69.56 239.58 243.78 231.88 258.35 278.06

반도체 14.47 16.09 17.52 17.10 16.39 17.98 20.05 20.22 74.26 86.29 65.13 74.64 89.61

Memory 11.47 12.30 13.03 12.79 12.38 13.68 15.47 15.85 60.30 72.38 49.59 57.39 71.15

DRAM 7.74 7.36 8.00 7.64 7.20 8.06 9.18 9.62 34.88 46.68 30.75 34.06 43.47

NAND 3.73 4.94 5.03 5.15 5.19 5.62 6.30 6.23 25.42 25.70 18.84 23.33 27.68

SLSI 2.95 3.74 4.44 4.26 3.96 4.25 4.52 4.32 13.78 13.70 15.34 17.05 18.25

DP 6.12 7.62 8.80 8.70 6.45 7.90 10.75 10.65 34.46 32.47 31.24 35.75 43.11

LCD 1.53 1.70 1.52 1.22 1.11 1.17 1.15 1.14 10.56 7.59 5.97 4.58 4.54

OLED 4.59 5.92 7.28 7.48 5.34 6.72 9.60 9.50 23.90 24.88 25.27 31.16 38.57

IM 27.20 25.86 28.27 26.56 31.18 27.49 30.54 30.95 106.67 100.68 107.89 120.17 120.29

무선 25.92 24.27 27.05 25.51 30.09 26.06 29.05 29.23 103.62 96.51 102.76 114.43 113.82

NW/기타 1.28 1.54 1.22 1.05 1.09 1.43 1.50 1.72 3.05 4.17 5.14 5.74 6.47

CE 10.04 11.07 11.50 13.46 11.12 11.54 10.91 12.66 45.11 42.11 46.07 46.26 44.94

VD 5.84 6.00 6.87 8.83 6.55 6.46 6.34 8.15 27.52 25.30 27.54 27.54 26.21

가전/기타 4.20 5.07 4.63 4.64 4.57 5.08 4.56 4.51 17.59 16.81 18.53 18.72 18.73

HAR 2.19 2.52 2.61 2.90 2.52 2.77 2.73 3.01 6.56 8.84 10.24 11.02 11.69

기타 -7.63 -7.03 -7.34 -6.70 -6.95 -6.92 -7.69 -7.93 -27.49 -26.61 -28.70 -29.49 -31.58

영업이익 (조원) 6.23 6.60 7.25 7.41 7.05 8.49 10.74 11.09 53.67 58.89 27.36 37.37 50.14

반도체 4.12 3.40 3.45 3.54 3.51 4.35 5.61 6.20 35.22 44.58 14.38 19.68 31.22

Memory 3.81 3.02 2.91 2.98 3.03 3.75 4.92 5.64 33.92 42.80 12.59 17.35 28.57

DRAM 3.73 3.09 2.93 2.58 2.43 3.02 4.01 4.85 21.93 32.21 12.33 14.31 22.75

NAND 0.01 -0.14 -0.02 0.40 0.61 0.74 0.91 0.79 11.99 10.61 0.26 3.04 5.83

SLSI 0.31 0.37 0.53 0.55 0.48 0.59 0.68 0.56 1.31 1.76 1.77 2.31 2.63

DP -0.56 0.75 0.82 1.16 0.21 1.11 1.70 1.47 5.38 2.62 2.16 4.49 4.44

LCD -0.28 -0.17 -0.11 -0.05 -0.01 0.02 0.05 0.06 1.43 0.10 -0.61 0.12 0.15

OLED -0.28 0.92 0.92 1.21 0.22 1.09 1.65 1.41 3.96 2.52 2.77 4.37 4.29

IM 2.27 1.56 2.13 1.76 2.74 2.20 2.58 2.54 11.84 10.17 7.72 10.06 10.99

무선 2.07 1.28 1.96 1.66 2.56 1.96 2.35 2.28 11.34 9.46 6.97 9.16 9.90

NW/기타 0.20 0.28 0.17 0.10 0.18 0.24 0.22 0.25 0.50 0.71 0.75 0.90 1.09

CE 0.54 0.71 0.78 0.82 0.63 0.77 0.68 0.71 1.65 2.03 2.85 2.79 2.85

VD 0.46 0.47 0.56 0.66 0.48 0.52 0.46 0.53 1.42 1.88 2.14 1.99 1.91

가전/기타 0.08 0.24 0.22 0.16 0.15 0.25 0.23 0.18 0.23 0.15 0.70 0.81 0.94

HAR 0.01 0.09 0.13 0.13 0.06 0.14 0.16 0.17 0.04 0.15 0.36 0.54 0.76

기타 -0.15 0.09 -0.05 0.00 -0.10 -0.09 0.01 0.00 -0.46 -0.66 -0.11 -0.18 -0.12

영업이익률 11.9% 11.8% 11.8% 11.9% 11.6% 14.0% 16.0% 15.9% 22.4% 24.2% 11.8% 14.5% 18.0%

반도체 28.5% 21.1% 19.7% 20.7% 21.4% 24.2% 28.0% 30.7% 47.4% 51.7% 22.1% 26.4% 34.8%

메모리 33.2% 24.6% 22.3% 23.3% 24.5% 27.4% 31.8% 35.6% 56.3% 59.1% 25.4% 30.2% 40.2%

DRAM 48.2% 41.9% 36.6% 33.7% 33.7% 37.4% 43.7% 50.4% 62.9% 69.0% 40.1% 42.0% 52.3%

NAND 0.4% -2.8% -0.4% 7.8% 11.7% 13.1% 14.4% 12.6% 47.2% 41.3% 1.4% 13.0% 21.0%

SLSI 10.5% 10.0% 12.0% 13.0% 12.0% 14.0% 15.0% 13.0% 9.5% 12.9% 11.5% 13.5% 14.4%

DP -9.2% 9.8% 9.3% 13.3% 3.2% 14.1% 15.8% 13.8% 15.6% 8.1% 6.9% 12.6% 10.3%

LCD -18.0% -10.3% -7.0% -4.0% -1.0% 2.0% 4.0% 5.0% 13.5% 1.3% -10.2% 2.5% 3.4%

OLED -6.2% 15.6% 12.7% 16.1% 4.1% 16.2% 17.2% 14.8% 16.5% 10.1% 11.0% 14.0% 11.1%

IM 8.3% 6.0% 7.5% 6.6% 8.8% 8.0% 8.4% 8.2% 11.1% 10.1% 7.2% 8.4% 9.1%

무선 8.0% 5.3% 7.2% 6.5% 8.5% 7.5% 8.1% 7.8% 10.9% 9.8% 6.8% 8.0% 8.7%

NW/기타 15.5% 18.3% 13.8% 9.7% 16.8% 16.8% 14.9% 14.7% 16.4% 17.1% 14.6% 15.7% 16.8%

CE 5.4% 6.4% 6.8% 6.1% 5.6% 6.7% 6.3% 5.6% 3.7% 4.8% 6.2% 6.0% 6.3%

VD 7.8% 7.9% 8.1% 7.4% 7.3% 8.0% 7.2% 6.5% 5.2% 7.4% 7.8% 7.2% 7.3%

가전/기타 2.0% 4.6% 4.8% 3.5% 3.2% 5.0% 5.0% 4.0% 1.3% 0.9% 3.8% 4.3% 5.0%

HAR 0.5% 3.6% 5.0% 4.5% 2.5% 5.0% 6.0% 5.7% 0.6% 1.7% 3.5% 4.9% 6.5% 자료: 유진투자증권


삼성전자(005930.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E (단위:십억원) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

유동자산 146,982 174,697 192,933 216,575 239,274 매출액 239,575 243,771 231,876 258,351 278,059

현금성자산 83,184 100,940 100,984 109,251 130,582 증가율 (%) 19 2 -5 11 8

매출채권 31,805 36,948 31,303 34,361 37,717 매출총이익 110,285 111,377 81,557 96,333 117,398

재고자산 24,983 28,985 25,274 28,607 31,386 매출총이익율 (%) 46 46 35 37 42

비유동자산 154,770 164,660 162,625 161,701 170,416 판매비와관리비 56,640 52,490 54,196 58,959 61,915

투자자산 34,915 26,036 34,001 33,489 34,456 증가율 (%) 8 -7 3 9 5

유형자산 111,666 115,417 113,594 113,129 120,896 영업이익 53,645 58,887 27,361 37,374 50,141

무형자산 14,760 14,892 15,029 15,083 15,064 증가율 (%) 83 10 -54 37 34

자산총계 301,752 339,357 355,558 378,276 409,690 EBITDA 75,762 85,369 55,147 65,384 77,707

유동부채 67,175 69,082 70,162 72,330 71,886 증가율 (%) 52 13 -35 19 19

매입채무 22,984 19,191 9,971 10,851 11,400 영업외손익 2,551 2,273 2,650 2,821 3,384

단기차입금 16,046 13,620 12,255 11,913 11,552 이자수익 1,743 2,429 2,579 2,485 3,278

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 655 675 690 615 601

비유동부채 20,086 22,523 22,042 23,085 23,508 외화관련손익 9 -454 39 0 -138

사채및장기차입금 2,768 1,047 2,760 2,610 2,460 지분법손익 201 540 400 500 480

기타비유동부채 15,274 18,281 16,500 17,649 18,070 기타영업외손익 1,252 434 321 451 366

부채총계 87,261 91,604 92,203 95,414 95,394 세전계속사업손익 56,196 61,160 30,011 40,195 53,525

자본금 898 898 898 898 898 법인세비용 14,009 16,815 7,880 10,932 14,773

자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -13,899 -7,931 -5,938 -7,180 -7,017 당기순이익 42,187 44,345 22,259 29,263 38,752

자기주식 -6,228 0 0 0 0 증가율 (%) 86 5 -50 31 32

이익잉여금 215,811 242,699 255,989 276,293 307,051 당기순이익률 (%) 18 18 10 11 14

자본총계 214,491 247,753 263,355 282,862 314,296 EPS 5,397 6,011 3,225 4,233 5,629

총차입금 18,814 14,667 15,015 14,523 14,012 증가율 (%) 98 11 -46 31 33

순차입금(순현금) -64,370 -86,273 -85,968 -94,728 -116,570 완전희석EPS 6,171 6,857 3,474 4,622 6,208

투하자본 135,460 145,852 161,936 172,277 181,756 증가율 (%) 97 11 -49 33 34

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

영업활동현금흐름 62,162 67,032 50,235 56,473 66,961 주당지표(원)

당기순이익 42,187 44,345 22,259 29,263 38,752 EPS 5,397 6,011 3,225 4,233 5,629

유무형자산상각비 22,117 26,482 27,786 28,011 27,566 BPS 28,126 35,342 37,592 40,399 45,001

기타비현금손익가감 0 0 -4,954 6,688 8,389 DPS 850 850 1,416 1,416 1,600

운전자본의변동 -10,621 -9,924 5,144 -7,489 -7,746 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -7,676 4,514 4,848 -154 1,934 PER 9.4 6.4 14.4 10.9 8.2

재고자산감소(증가) -8,445 -5,979 1,350 -5,383 -4,910 PBR 1.8 1.1 1.2 1.1 1.0

매입채무증가(감소) 5,102 -2,415 1,608 1,372 41 PCR 5.0 3.2 5.4 4.6 3.8

기타 398 -6,044 -2,662 -3,323 -4,811 EV/ EBITDA 4.0 2.0 4.0 3.3 2.5

투자활동현금흐름 -49,385 -52,240 -34,779 -39,866 -35,837 배당수익율 1.7 2.2 3.1 3.1 3.5

단기투자자산처분(취득) 887 -14,657 1,072 -2,467 -673 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -273 0 0 0 0 영업이익율 22.4 24.2 11.8 14.5 18.0

설비투자 -42,792 -29,556 -25,685 -27,500 -35,000 EBITDA이익율 31.6 35.0 23.8 25.3 27.9

유형자산처분 308 557 826 1,157 874 순이익율 17.6 18.2 9.6 11.3 13.9

무형자산감소(증가) -983 -1,009 -992 -1,056 -1,038 ROE 21.0 19.6 8.8 10.9 13.2

재무활동현금흐름 -12,561 -15,090 -9,211 -10,103 -10,121 ROIC 33.2 30.4 13.1 16.3 20.5

차입금증가(감소) 2,588 -4,029 399 -492 -511 안정성(%,배)

자본증가(감소) -6,804 -10,194 -9,618 -9,618 -9,618 순차입금/자기자본 -30.0 -34.8 -32.6 -33.5 -37.1

배당금지급 6,804 10,194 9,618 9,618 9,618 유동비율 218.8 252.9 275.0 299.4 332.9

현금의 증가(감소) -1,566 -205 5,821 5,800 20,658 이자보상배율 81.9 87.3 39.7 60.8 83.5

기초현금 32,111 30,545 30,341 36,162 41,962 활동성 (회)

기말현금 30,545 30,341 36,162 41,962 62,620 총자산회전율 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7

Gross cash flow 78,398 87,949 58,741 68,608 81,599 매출채권회전율 8.0 7.1 6.8 7.9 7.7

Gross investment 60,893 47,508 30,707 44,888 42,911 재고자산회전율 11.1 9.0 8.5 9.6 9.3

Free cash flow 17,505 40,442 28,033 23,720 38,689 매입채무회전율 11.7 11.6 15.9 24.8 25.0



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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2019.6.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

삼성전자(005930.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-09-11 Buy 3,000,000 1년

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 19.3 19.6 19.9

(원) 삼성전자

목표주가

2017-09-12 Buy 3,150,000 1년 -15.9 -12.6

2017-09-26 Buy 3,150,000 1년 -15.0 -12.6

2017-10-16 Buy 3,150,000 1년 -14.4 -12.6

2017-11-01 Buy 3,500,000 1년 -24.2 -18.5

2017-11-07 Buy 3,500,000 1년 -24.7 -18.9

2017-11-14 Buy 3,500,000 1년 -25.5 -20.1

2017-11-23 Buy 3,500,000 1년 -26.9 -20.8

2017-12-12 Buy 3,500,000 1년 -28.0 -26.3

2018-01-03 Buy 3,300,000 1년 -25.2 -19.7

2018-02-01 Buy 3,300,000 1년 -25.4 -19.7

2018-02-05 Buy 3,300,000 1년 -25.3 -19.7

2018-02-06 Buy 3,300,000 1년 -25.3 -19.7

2018-02-06 Buy 3,300,000 1년 -25.3 -19.7

2018-02-26 Buy 3,300,000 1년 -24.3 -19.7

2018-03-05 Buy 3,300,000 1년 -23.8 -19.7

2018-03-12 Buy 3,300,000 1년 -23.5 -19.7

2018-04-03 Buy 3,300,000 1년 -23.3 -19.7

2018-04-09 Buy 3,300,000 1년 -22.5 -19.7

2018-04-27 Buy 3,300,000 1년 -19.7 -19.7

50:1 액면분할로 목표주가 변경

2018-05-04 Buy 66,000 1년 -24.7 -20.2

2018-05-23 Buy 66,000 1년 -25.3 -20.2

2018-05-31 Buy 66,000 1년 -26.4 -22.3

2018-06-11 Buy 66,000 1년 -28.1 -25.2

2018-06-28 Buy 62,000 1년 -25.7 -21.9

2018-07-09 Buy 62,000 1년 -25.7 -21.9

2018-07-23 Buy 62,000 1년 -25.8 -21.9

2018-08-01 Buy 62,000 1년 -25.9 -21.9

2018-08-30 Buy 62,000 1년 -25.7 -21.9

2018-09-20 Buy 62,000 1년 -25.6 -23.4

2018-10-08 Buy 57,000 1년 -24.4 -20.5

2018-11-01 Buy 54,000 1년 -20.8 -16.3

2018-11-14 Buy 54,000 1년 -22.0 -18.1

2018-12-14 Buy 49,000 1년 -21.4 -20.1

2019-01-03 Buy 49,000 1년 -22.2 -20.9

2019-01-09 Buy 48,000 1년 -10.8 -3.3

2019-01-14 Buy 48,000 1년 -9.5 -3.3

2019-02-01 Buy 53,000 1년 -15.2 -10.4

2019-03-19 Buy 53,000 1년 -15.4 -10.8


2019-04-08 Buy 53,000 1년 -15.6 -10.8

2019-05-02 Buy 53,000 1년 -16.0 -10.8

2019-06-05 Buy 53,000 1년 -15.0 -10.8

2019-06-19 Buy 53,000 1년 -14.8 -10.8

2019-07-08 Buy 53,000 1년 -15.2 -10.8

2019-08-01 Buy 53,000 1년 -17.1 -12.6

2019-08-01 Buy 56,000 1년

eugene research 전자...2019/09/09 · 자료: 삼성전자 사업보고서, 유진투자증권...

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