eugene small-cap · 스마트폰 시장에서 중국이 드디어 미국을 넘어서다 - 2012년...

2013. 01. 14

EUGENE Small-Cap

중국 스마트폰 시장 확대 수혜주 분석

Small-Cap 부장 박종선

Tel. 368-6076

Small-Cap 선임 최순호

Tel. 368-6153

Small-Cap 팀장 변준호

Tel. 368-6141

* CES 2013에서 출시된 중국 스마트폰(화웨이, ZTE)

Prologue

지난 ‘CES 2013’(1/8~1/11일)에서 확인한 새로운 점은 중국 스마트폰 제조업체의 급부상이었습니다.

지난 3년간 전세계 스마트폰 시장은 220% 성장했으며, 2013년에도 중국을 중심으로 고성장이 지속될 전망입니다.

중국이 세계 1위의 스마트폰 내수시장으로 부상하고, 중국 로컬 업체들이 시장점유율을 서서히 높혀가고 있습니다.

따라서 국내 스마트폰 부품 업체의 성장동력을 중국 스마트폰 시장에서 찾아볼 필요가 있습니다.

유진투자증권 스몰캡팀은

이번 보고서를 통하여 중국 스마트폰 로컬 제조업체의 성장으로 수혜가 예상되는 국내 스마트폰 부품업체를 찾아보았습니다.

투자 판단에 도움이 되시길 바랍니다.

- 이노칩(004710): 중국 스마트폰 ESD필터 M/S 60%로 1위

- 엠씨넥스(043590): ZTE 카메라모듈 공급. 삼성전자, 화웨이 등 신규공급 개시

- 유원컴텍(036500): 자회사(유원화양)을 통해 중국 스마트폰 시장 개척

- 와이솔(122990): 중국 로컬업체에 SAW필터 공급. 매출비중 30%

유진투자증권 스몰캡팀

박종선 부장

Contents

중국, 스마트폰 시장의 중심 I. 글로벌 스마트폰 시장 현황................................................................................................................................................... 5

II. 중국 스마트폰 시장의 성장.................................................................................................................................................. 8

III. 중국 로컬 업체들의 선전(레노보, 화웨이, ZTE).......................................................................................................................12

IV. 중국 지역별 수출입 현황...................................................................................................................................................16

관심주 Value Chain.......................................................................................................................................................................19

중국 스마트폰 관련 국내기업 현황...........................................................................................................................................20

Valuation...........................................................................................................................................................................21

이노칩(080420) ..................................................................................................................................................................22

엠씨넥스(043590)................................................................................................................................................................24

유원컴텍(036500).................................................................................................................................................................26

와이솔(122990) ...................................................................................................................................................................28

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중국, 스마트폰 시장의 중심

- 글로벌 스마트폰 시장 현황

- 중국 스마트폰 시장의 성장

- 중국 로컬 업체들의 선전(레노보, 화웨이, ZTE)

- 중국 지역별 수출입 현황

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I. 글로벌 스마트폰 시장 현황: CES 2013 출시 모델

CES 2013 스마트폰 신제품 출시

제조사 삼성전자 LG전자 화웨이 화웨이 ZTE 소니에릭슨

모델명 갤럭시S 4(미정) 옵티머스 G2(미정) 아센드 메이트 아센드 D2 그랜드 S 엑스페리아 Z

제품사진

화면크기 5인치 5.5인치 6.1인치 5인치 5인치 5인치

특징 플래그쉽 모델 플래그쉽 모델 플래그쉽 모델 플래그쉽 모델 플래그쉽 모델 플래그쉽 모델

풀HD AMOLED 풀HD 풀HD 풀HD 풀HD 풀HD

쿼드코어 CPU 쿼드코어 CPU 쿼드코어 CPU 쿼드코어 CPU 쿼드코어 CPU 쿼드코어 CPU

출시 예정일 미정 미정 CES 2013 공개 CES 2013 공개 CES 2013 공개 CES 2013 공개

자료: 언론자료 종합, 유진투자증권

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I. 글로벌 스마트폰 시장 현황 (1)

전세계 스마트폰 시장규모가 TV시장을 추월

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2009A 2010A 2011A 2012E 2013E

스마트폰

TV

(억 달러)

전세계 스마트폰 시장은 3년 만에 220% 성장

- 전세계 스마트폰 시장규모는 ‘09년 453억 달러에서 ‘12년 1,435억 달러를 기록하며 불과 3년 만에 +220% 성장. 대다수 시장조사업체 및 휴대폰 업계는 전세계 스마트폰 시장의

고성장세가 당분간 지속될 것으로 전망

- 스마트폰 시장은 이미 TV시장(1,112억 달러)과 메모리 반도체 시장(630억 달러)을 추월했으며, 전체 반도체 시장규모(3,189억 달러)의 50% 수준에 도달

- 스마트폰은 5~10년 이상 장기간 사용되는 일반 가전제품과 다르게 빠른 교체주기(1~2년 내외)를 갖고 있어 단기간 고성장을 이어갈 전망

자료: SA, 디스플레이서치

스마트폰 업체별 점유율 현황

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1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11A 1Q12A 2Q12A 3Q12A

삼성전자 애플 화웨이 RIM

HTC LG전자 노키아 ZTE

(%)

3Q12, 세계 스마트폰 시장은 여전히 삼성전자와 애플이 주도

- 2012년 3분기, 전세계 스마트폰 시장은 삼성전자와 애플이 절대적인 양강체제를 구축하고, 중국 로컬업체들의 추격하는 모습

- 삼성전자는 3Q12, 글로벌 스마트폰 판매량 5,690만대를 달성하며 M/S 35.2%로 1위를 이어감. 애플은 2,690만대(16.6%)로 2위를 유지

- 중위권 싸움은 중국 로컬업체들의 선전이 돋보임. 3위 화웨이, 4위 RIM, 5위, HTC, 6위 LG전자가 대부분 700만대 내외의 판매량과 4%대 M/S를 점유

- 한편, 과거 휴대폰 시장의 강자였던 노키아는 스마트폰 시장에서 부진한 모습. 스마트폰 판매량 630만대로 7위를 기록, 8위 ZTE(600만대)와 치열한 경쟁 지속

자료: SA, 유진투자증권

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I. 글로벌 스마트폰 시장 현황 (2)

3Q12, 전세계 스마트폰 판매량 +34.7%

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스마트폰 판매량(만대)

3Q12, 전세계 스마트폰 판매량 +34.7%yoy 성장

- 2012년 3분기, 전세계 스마트폰 판매량은 1.6억대로 분기 사상 최대 규모를 기록. 이는 전년동기 대비 +34.7% 증가한 것이며, 전분기 대비로도 7.1% 성장한 수치

- 삼성전자와 애플이 최신형 스마트폰 신제품을 경쟁적으로 내놓고 있으며, 세계 1위의 스마트폰 시장인 중국을 중심으로 스마트폰 판매량 지속적으로 증가

- 글로벌 소비둔화 기조에도 전세계 스마트폰 시장의 고성장 추이는 당분간 지속될 전망

자료: SA, 유진투자증권

전세계 스마트폰 비중은 전체 휴대폰 시장의 50%를 돌파

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스마트폰 출하량(좌)

스마트폰 비중(우)

(억대) (%)

2013년 스마트폰 출하량 +32% 증가, 스마트폰 비중은 54%까지 확대

- 2013년 전세계 스마트폰 판매량 예상치는 8.6억대로 지난 2012년 추정치 6.6억대 대비 2억대 이상 증가할 것으로 전망

- 전세계 휴대폰 시장에서 스마트폰이 차지하는 비중도 ‘11년 35%, ‘12년 46%에 이어 ‘13년에는 54%까지 증가

- 2013년 삼성전자의 스마트폰 예상 판매량이 3억~3.5억대 수준(‘12년 2.1억대)인 점을 감안하면 2013년 스마트폰 출하량 전망치는 충분히 달성 가능한 수준으로 판단

자료: SA, 아이서플라이, 가트너 등 취합

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II. 중국 스마트폰 시장의 성장 (1)

2012년 상반기, 중국 스마트폰 시장점유율 25.6%

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중국(좌) 미국(좌)

중국 M/S(우) 미국 M/S(우)

(천대) (%)

스마트폰 시장에서 중국이 드디어 미국을 넘어서다

- 2012년 상반기 기준, 중국 스마트폰 시장의 전세계 시장점유율은 25.6%로 이미 미국 스마트폰 시장(15.1%)을 넘어섰음

- 중국 스마트폰 판매량은 지난 2Q11 판매량 1,566만대에서 1년 만에 +151% 성장하면서 같은 기간 0.5% 성장에 그친 미국 스마트폰 시장을 압도하고 있음

- 이러한 중국 스마트폰 시장의 강세는 소위 '중화쿠롄'이라 불리는 중국 로컬 기업들의 선전 때문. '중화쿠롄'은 ZTE(中興), 화웨이(華爲), 쿨패드(酷派), 레노버(聯想)를 말함

자료: IDC, 유진투자증권

중국 스마트폰 업체들은 중저가 스마트폰 위주로 성장

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중국 스마트폰 수출규모(만대)

2016년, 중국 스마트폰 수출규모 30배 증가 예상

- 중국 스마트폰 시장은 전세계 스마트폰 시장에서 가장 핵심국가로 올라설 전망

- 2016년 중국 스마트폰 수출규모는 3.2억대로 중국을 제외한 전세계 M/S 60.8%를 전망

- 이는 지난 2011년 중국의 스마트폰 수출규모가 1,010만대에서 5년 만에 30배 이상 증가하는 것이며, 매년 2배 이상의 고성장을 기록해야 가능한 수준

- 중국 스마트폰 제조사들은 100달러 내외의 중저가 스마트폰 제조에 강점을 보유. 최근에는 고사양 스마트폰 시장에서도 서서히 두각을 나타내고 있음(ZTE, 화웨이 등)

- 따라서 과거 피쳐폰 시장의 강자(노키아, 모토로라, RIM)이 고전중인 스마트폰 시장에서 중국 로컬 업체들이 틈새시장을 공략할 전망

자료: 가트너, 유진투자증권

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중국 스마트폰 사용자 수: 2012년 상반기에 2.9억명 돌파

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중국 스마트폰 사용자(억명)

2012년, 상반기 중국 스마트폰 사용자 2.9억명

- 중국 스마트폰 사용자는 2Q12 2.9억명을 돌파하여 세계 최대 시장으로 부상

- 그러나 현재 중국의 스마트폰 사용자의 30~40%는 스마트폰 초기 구매자로 현재 시장에서 유행하고 있는 고사양 스마트폰과 비교하면 하드웨어 스펙에서 많은 격차가 있음

- 따라서 향후에도 중국 스마트폰 시장확대 가능성이 높은 상황

자료: 아이미디어 리서치, 유진투자증권

스마트폰 보급률: 선진국 50%대 vs. 개도국 15% 미만

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아시아

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남미

중국, 스마트폰 보급률 25%에 불과

- 전세계 스마트폰 보급률은 아직도 낮은 수준으로 2012년 15%, 2013년 20% 예상

- 이 중 선진국(서유럽, 북미)의 스마트폰 보급률은 평균 50%를 상회하지만 아시아, 동유럽, 남미 등에서는 스마트폰 보급률이 평균 15% 이하 수준에 불과함

- 특히, 중국의 스마트폰 보급률은 25%로 여전히 성장 가능성 높음

자료: 시장자료 종합, 유진투자증권

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국가별 스마트폰 시장 점유율: 중국이 세계 1위

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중국 미국 인도

브라질 영국

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중국, 세계 1위의 내수시장을 바탕으로 급성장

- 중국은 세계 1위의 내수시장을 보유하고 있기 때문에 오는 2016년에도 전세계 스마트폰 시장의 23.3%를 차지할 것으로 전망

- 미국은 지난 2011년 21.3%의 점유율로 세계 1위였으나, 작년 이후 주도권을 중국에게 넘겨준 상황. 2016년에는 중국과의 격차가 더욱 벌어질 가능성이 높음

자료: IDC, 유진투자증권

삼성전자, 애플의 고가 스마트폰과 로컬업체의 중저가 스마트폰의 대결

제조사 단말기 위안

애플 아이폰 5(16GB) 5,288

삼성전자 갤럭시노트 2 4,200

애플 아이폰 4S(16GB) 4,200

삼성전자 갤럭시S 3 4,000

HTC HTC G23 One X 3,810

화웨이 화웨이 U9200 1,900

HTC HTC T328 1,680

ZTE ZTE U970 1,450

Lenovo Lenovo A750 1,050

화웨이 화웨이 C8812 870

중국 스마트폰 시장의 양극화: 고가 vs. 중저가의 한판 대결

- ‘12년 상반기 기준, 중국 스마트폰 시장에서는 1,000~2,000위안의 중저가 스마트폰이 전체 시장의 46%를 차지. 1,000위안 이하의 저가형 단말기 비중도 23.3%를 차지

- 스마트폰 사용자의 70%가 경제적 이유로 비싼 휴대폰을 구입하지 못하고 있음

- 중국 스마트폰 시장은 해외 유명제품을 따라한 모조품이 대부분이며, 현재도 해외 대표모델의 경우 모조품이 공공연하게 제작되고 있음

- 최근에는 중국 로컬 업체들도 제대로 된 스마트폰을 공급하기 시작. 그러나 고사양 스마트폰 시장에서 선두업체인 삼성전자나 애플과의 경쟁은 아직 어렵기 때문에 중저가 제품

에 집중하는 전략

자료: 언론자료, 유진투자증권

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스마트폰 보유자는 미국이 1위, 증가율은 중국이 1위

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중국

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라

터키

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핀

이집

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러시

아

개통수 증가율

스마트폰 개통수 증가율 중국 1위

- 2012년 10월말 기준, 중국의 주요 스마트폰(iOS와 안드로이드) 개통수는 1.6억건으로 미국(1.8억건)에 이어 2위를 기록. 개통수 증가율은 중국이 2배 이상 앞서고 있어, 2013년

1분기 중으로 이 순위가 역전될 가능성 높음

- 3Q12, 중국 스마트폰 개통수는 1.2억대(+290%yoy)로 미국의 스마트폰 개통수 5,500만대(+30%yoy)와 격차를 늘려가고 있음

- 과거 미국을 비롯한 선진국 시장에서 ‘09~’10년에 기록했던 스마트폰 시장의 급성장 경험이 이제 중국에서 재현될 전망

자료: Flurry, 유진투자증권

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III. 중국 로컬 업체들의 선전

중국 로컬 브랜드가 전체 중국 스마트폰 시장의 44% 차지

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삼성전자 레노보 쿨패드 화웨이 ZTE HTC

중국시장 M/S

3Q12, 중국 스마트폰 시장의 절반은 중국 로컬 브랜드

- 중국 스마트폰 시장조사기업(아이미디어리서치)가 발표한 3Q12, 중국 스마트폰 시장점유율 조사에 의하면, 시장점유율 1위는 삼성전자(17.8%)로 알려짐

- 2위~5위까지는 모두 중국 로컬 브랜드가 차지했는데, 240달러 이하 중저가 스마트폰 시장에서 중국 로컬 브랜드들이 약진하고 있는 것으로 판단

- 2위 레노보(13.2%), 3위 쿨패드(10.9%), 4위 화웨이(10.6%), 5위 ZTE(9.7%)의 점유율 합계는 44.4%로 기타 중소업체들을 포함하면 중국 스마트폰 시장의 절반 이상을 차지

- 일부에서는 2013년 중국 스마트폰 시장의 선두자리는 레노보가 차지할 것이라는 전망까지 제시. 중국 스마트폰 업체들은 세계 최대의 내수시장에서의 선전으로 글로벌 기업과

경쟁이 가능한 수준까지 성장

자료: 아이미디어리서치, 유진투자증권

중국 OS 시장도 안드로이드 진영이 독점: 중국 로컬 브랜드의 약진 덕분

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안드로이드

심비안

iOS

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안드로이드 OS가 중국 스마트폰 시장 90% 점령: 로컬업체의 강세 덕분

- 3Q12, 중국 스마트폰 시장은 안드로이드 OS가 전체 시장의 90.1%를 점유. 이는 지난 2분기 점유율 82.8 대비 +7.3%p 증가한 수치

- 이렇게 안드로이드 OS가 중국 시장에서 강세를 보이는 것은 중국 로컬 브랜드들이 대부분 안드로이드 OS를 채택하고 있기 때문

- 애플은 시장조사업체에 따라 중국 내 스마트폰 시장점유율이 8% 내외로 전체 6위권 밖으로 밀려나면서 OS 시장에서도 약세를 지속

자료: EnfoDesk

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III. 중국 로컬 업체들의 선전 – 레노보

주요제품 소개

제조사 및 모델명 Lenovo, K860

OS 안드로이드 4.0(ICS)

CPU 1.4Ghz 엑시노스

RAM 1GB

디스플레이 5인치, 1280*720

카메라 800만 화소

배터리 2,250mAh

레노보(Lenovo) 기업개요

- 기존 PC 시장에서 IBM을 인수하며 세계 2위 PC업체로 알려진 레노보(Lenovo)는 '중화쿠롄'(ZTE, 화웨이, 쿨패드, 레노버)의 대표기업

- ‘11년에는 중국시장 M/S가 1.7%로 매우 미약했으나, 3Q12에는 삼성전자에 이어 M/S 2위에 오르며 시장을 놀라게 함

- 현지에서는 레노버가 2013년 이후 중국 스마트폰 시장점유율 1위업체로 도약 전망

- 레노보는 저가형 스마트폰에서 중고가 스마트폰에 이르는 제품 라인업을 보유. 기존 PC업체로서의 인지도와 함께 전국적인 유통망을 보유한 것이 최대 장점

- 향후 전세계 스마트폰 시장에서 성공하려면 고사양 스마트폰의 개발이 필요

자료: 레노보, 유진투자증권

스마트폰 시장 전략

- 레노보 CEO인 양얜칭은 “마케팅 비용을 많이 썼기 때문에 아직까지는 스마트폰 사업부의 실적이 좋지 않다. 그러나 향후 2~3분기 이내로 큰 이익을 기대한다”고 발언

- 지난해 10월, 인도네시아 최대 유통업체인 트리콤셀과 함께 5개 모델(800만 화소급 카메라와 쿼드코어 프로세서 탑재)를 출시하였고, 필리핀, 베트남 등에서도 스마트폰 판매 개시

- 또한 11월부터는 인도에서 199~349달러의 모델을 5개 이상 출시하는 등 스마트폰 사업강화에 집중하고 있음. 그러나 아직까지 해외 시장에서의 성공여부는 미지수

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III. 중국 로컬 업체들의 선전 – 화웨이

갤노트2에 대항하는 대화면 스마트폰 개발

제조사 및 모델명 화웨이, 어센드 메이트

OS 안드로이드 4.1 젤리빈

CPU 1.8Ghz 쿼드코어

RAM 미확인

디스플레이 6.1인치

카메라 미확인

배터리 4,000mAh

화웨이(Huawei) 기업개요

- 세계 2위의 통신장비 업체로 2010년 이후 중국 스마트폰 내수시장에서 꾸준히 성장

- 3Q12, 중국 스마트폰 시장점유율 10.6%로 4위에 오르며 급부상

- 전세계 스마트폰 업체 중에서 삼성전자, 소니에릭슨에 이어 안드로이드폰 판매 3위에 오를 정도로 중저가 시장에서 강점

- 중국, 미국, 영국, 인도, 독일 등에서 저소득층을 대상으로 시장점유율 확대. 지난 2010년 스마트폰 판매량 314만대, 2011년 2,000만대로 증가

자료: 화웨이, 유진투자증권

CES 2013에 출시한 어센드 D2

제조사 및 모델명 화웨이, 어센드 D2

OS 안드로이드 OS

CPU 1.5Ghz 쿼드코어

RAM 미확인

디스플레이 5인치

카메라 1,300만 화소

배터리 3,000mAh

화웨이, 어센드 D2 출시 예정

- CES 2013에서 신제품 ‘어센드 메이트’와 ‘어센드 D2’를 공개 - ‘어센드 D2’의 스펙은 디스플레이 크기는 5인치, CPU는 자체 개발한 1.5Ghz 쿼드코어

AP를 탑재할 것으로 예상. 카메라는 1,300만 화소 후면 카메라. 3,000mAh 배터리를 채

택할 것으로 현재까지 알려졌지만 공식적으로 확인된 바는 없음

- OS는 과거 제품과 마찬가지로 화웨이의 자체 개발한 안드로이드 OS를 개조한 '이모션 UI(Emotion UI)'를 채택

자료: 화웨이, 유진투자증권

중국 로컬 업

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III. 중국 로컬 업체들의 선전 – ZTE

신제품 ‘그랜드 S’

제조사 및 모델명 그랜드 S

OS 안드로이드

CPU 1.5Ghz 스냅드래곤 쿼드코어

RAM 2GB

디스플레이 5인치 풀HD

카메라 1,300만 화소

배터리 2,500mAh

ZTE 기업개요

- ZTE는 중국의 대표적인 통신장비업체로 지난 3Q12, 글로벌 스마트폰 M/S 4.6%를 점유하였고, 중국 내수시장에서는 9.7%의 시장점유율을 기록하며 5위를 기록

- 1,000위안(17만원)짜리 'Z폰' 시리즈를 출시하였고, 고가형 스마트폰 시장에서 경쟁하기 위한 고사양 제품도 출시할 예정

- 최근 고급형 스마트폰 브랜드 ‘누비아’를 발표(첫 제품인 'Z5'는 퀄컴의 1.5GHz 쿼드코어 프로세서, 1,300만 화소 카메라, 2GB 램을 탑재하여 중저가 폰 일변도에서 탈피)

- CES 2013에서 신제품 ‘그랜드 S’ 출시. 삼성전자와 애플이 양분하고 있는 프리미엄 스마트폰 시장진입 예정

자료: ZTE, 유진투자증권

‘제트폰’ 주요 스펙

제조사 및 모델명 ZTE, 제트폰

OS 안드로이드 ICS

CPU 1GHz 듀얼코어

RAM 2GB

디스플레이 4인치 LCD, 800*480

카메라 500만 화소

배터리 1,600mAh

제트폰 국내 출시

- 지난 12월, ZTE는 `G마켓을 통해 `4인치 듀얼코어 3G 스마트폰 ‘제트폰’̀을 중국 업체로는 국내 최초로 정식 발매

- 기본적인 스펙은 4인치 디스플레이, 1GHz 듀얼코어 프로세서, 500만화소 카메라 등으로 중저가 스마트폰의 사양을 갖춤

- 가격은 39.8만원으로 제공되며 각종 프로모션을 통해 23.9만원에 제공 예정

- 삼보TG를 통해 1년간 AS를 제공하며, 약정 없이 통신사를 소비자가 마음대로 선택 가능한 자급형 스마트폰 출시

자료: ZTE, 유진투자증권

- 16 -

IV. 중국 지역별 수출입 현황 (1)

베이징의 휴대폰 케이스 수입액 현황

한국이 수입액 전체 2위 (단위: 만 달러)

수입액 증가율 순위 국가

2009A 2010A 2011A 2012상반기 2009A 2010A 2011A

1 중국 488,287 654,912 1,203,456 591,990 -3.7 34.1 83.8

2 한국 245,944 295,476 450,763 325,685 6.8 20.1 52.6

3 홍콩 35,893 42,490 62,238 29,021 -23.3 18.4 46.5

4 대만 36,488 46,819 61,084 44,246 20.9 28.3 30.5

5 일본 83,232 62,895 51,976 19,024 -44.1 -24.4 -17.4

합계 953,034 1,178,081 1,899,266 1,057,806 -0.2 23.6 61.2

베이징 주요 수입품목: 휴대폰 케이스 - 베이징의 10대 수입품목 중에 7위를 차지하는 것이 휴대폰케이스

- 지난 2011년 휴대폰 케이스 수입규모는 총 189억 8,266만 달러로 61.2%yoy 증가

- 2012년 상반기 한국에서 수입한 금액은 32.5억 달러로 전체 수입액에서 30.8% 차지

- 중국 로컬 생산제품은 한국 업체 대비 상대적으로 특수 재질, 특수 디자인 제품이 적기 때문에 수입액이 지속적으로 증가하고 있음

- 과거 중국 업체들이 중저가 스마트폰에 치중하여 낮은 단가의 부품만을 수입했지만, 고사양 스마트폰 시장에 진출이 증가할수록 국내 휴대폰 케이스 업체의 진출이 활발해질 전망

자료: 코트라, 유진투자증권

상하이 휴대폰 부품 수입액 현황

한국이 전체 2위로 전체의 26.1%를 차지 (단위: %)

순위 국가 2010 2011 2012 상반기

1 중국 47.8 56.6 52.2

2 한국 18.5 19.1 26.1

3 대만 6.2 3.9 4.6

4 일본 4.6 3.8 3.1

5 필리핀 3.6 1.3 2.7

상하이 주요 수입품목: 휴대폰 부품 - 상하이의 10대 수입품목 중 한국의 휴대폰 부품이 6위

- 중국의 중저가 휴대폰에는 주로 가격이 저렴한 대만산과 중국산 부품을 사용. 그러나 중고가 휴대폰에는 한국의 AP칩, LCD 디스플레이, 메모리 등이 사용됨

- 한국은 중국의 2대 휴대폰 부품 수입국으로 2012년 상반기, 26.1%의 수입비중 차지

- 2013년 한중 IT 로드쇼가 5월(잠정) 개최될 예정. 화웨이, ZTE 등 현지 제조업체 15개사 참가 예정. 국내 휴대폰 부품업체들의 공급 확대 가능성 증가

자료: KOTIS, 유진투자증권

- 17 -

IV. 중국 지역별 수출입 현황 (2)

광저우: 한국의 반도체 수입비중이 전체 3위

광저우

2011A 2012 상반기

순위 국가

금액 비중 금액 비중

1 대만 22,923 23.4 11,271 23.9

2 말레이시아 23,912 24.4 10,414 22.0

3 한국 14,176 14.5 7,416 15.7

4 중국 9,588 9.7 4,651 9.8

5 일본 6,487 6.6 2,757 5.8

합계 98,049 47,170

광저우 주요 수입품목: 반도체, 휴대폰 - 광저우의 10대 수입품목 중 1위 반도체, 4위 휴대폰을 주로 한국에서 수입

- 1) 반도체: 2012년 상반기 수입액 상위 5개국은 대만, 말레이시아, 한국, 중국, 일본 등으로 구성. 한국 반도체의 중국 수출액 증가율은 ‘10년 +21.9%, ‘11년 69.1%, ‘12년 상반기에는 +122.4%로 큰 폭으로 증가

- 2) 휴대폰: 지난 ‘11년에는 한국의 휴대폰 수입규모가 4.1억 달러로 5위 안에 진입. 그러나 ‘12년 상반기 2.1억 달러를 기록하며, 수입국 순위에서 10위로 후퇴

- 국내업체가 시장을 확대할 수 있는 환경이나 현지 생산기지를 보유한 기업들에게 유리

자료: 한국무역통계, 유진투자증권

칭다오: 태블릿PC 위주로 수입

칭다오

2010A 2011A 2012 상반기 순위 국가

금액 비중 금액 비중 금액 비중

1 일본 124,508 28.7 35,334 7.2 17,909 5.3

2 대만 6,374 1.5 17,323 3.6 6,640 2.0

3 한국 2,544 0.6 2,123 4.4 1,072 0.3

4 캐나다 2,846 0.7 3,319 0.7 1,029 0.3

5 독일 1,508 0.3 1,989 0.4 927 0.3

합계 434,484 487,722 339,718

칭다오 주요 수입품목: 태블릿 PC - 칭다오의 10대 수입품목 중에 태블릿 PC가 7위를 차지

- 그러나 중국에서 태블릿 PC는 주로 아이패드가 많이 팔리며, 삼성, LG 등 국내 업체의 태블릿 PC는 1~4%의 낮은 관심도를 보임

- 애플의 아이패드가 비싼 편이고, 제품이 단일화되어 틈새시장을 공략하는 방법이 유효

자료: KOTIS, 유진투자증권

- 18 -

관심주

- 중국 스마트폰 산업 Value Chain

- 이노칩(080420)

- 엠씨넥스(097520)

- 유원컴텍(036500)

- 와이솔(122990)

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Value Chain

중국 로컬 업체(중화쿠롄) 주요 조달업체

ZTE 화웨이

쿨패드 레노버

국내 관련 기업

SK하이닉스(D램)

아모텍(ESD 필터, NFC 안테나)

이노칩(ESD 필터)

와이솔(Saw 필터)

유원컴텍(휴대폰 케이스)

KH바텍(휴대폰 케이스)

우전앤한단(휴대폰 케이스)

엠씨넥스(카메라 모듈)

알에프세미(ECM 칩)

크루셜엠스(광모듈 부품)

AP: 퀄컴, TI, 미디어텍

D램: 마이크론, 엘피다

낸드플래시: 도시바, 마이크론

터치패널: TPK, 윈텍, 제이터치, 영패스트

카메라: 샤프, 도시바, 라이트온

배터리: BYD, Lishen, ATL, 파나소닉

휴대폰 케이스: 다수의 로컬 기업

자료: 유진투자증권

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중국 스마트폰 관련 국내기업 현황

중국 스마트폰 로컬업체 관련 기업 리스트

구분 업체명 사업 주요 내역

모바일 D램 SK하이닉스 - 중국 스마트폰 로컬 업체의 급부상으로 중국향 모바일 D램 공급 증가

- 중국 로컬업체의 D램 수요 급증은 동사의 D램가격 결정권을 높혀주는 계기로 판단

ESD필터, NFC안테나 아모텍 - 전세계 스마트폰 시장확대로 신제품 NFC안테나와 CMF칩의 사용빈도 증가할 전망

- 중국 로컬업체들의 고가 스마트폰 시장진입으로 동사의 부품을 필수적으로 탑재할 것으로 전망

ESD필터, CMEF칩 이노칩 - 주력제품인 ESD필터, CMEF칩은 세계 시장점유율 1위(50%), 국내 및 중국 시장점유율 1위(60%) 점유

- 대표적인 중국 로컬업체 대부분과 부품공급 진행. ‘13년 중국 스마트폰 시장확대는 실적개선의 큰 기회

SAW필터, 듀플렉서 와이솔 - 국내 유일, 세계 1위의 SAW Filter, Duplexer 생산업체. 중국향 SAW Filter 매출이 전체 매출액 성장을 견인

- 중국 스마트폰 시장의 양적 성장과 LTE 전환 이슈 등 SAW Filter 수요는 지속적으로 증가할 것

유원컴텍 - 자회사 유원화양을 통해 삼성전자(혜주법인), ZTE, 화웨이, 쿨패드 등 중국 로컬업체에 마그네슘 내장재 공급

- 중국 화양그룹과의 시너지로 중국 로컬 스마트폰 제조사와의 공급물량 확대 예상. 중국 현지 생산능력 65% 추가 증설

KH바텍 - 중국 혜주법인의 수율개선과 추가증설을 통해 삼성전자, ZTE, 화웨이, 레노보 등의 수주물량 확대 예상

- 2013년 이후 스마트폰 모델 재정비에 나선 RIM, 노키아 등의 추가 물량 확보 가능성도 높음 휴대폰 케이스

우전앤한단 - 휴대폰 케이스 사업부는 RIM사 매출비중 70%로 대부분

- 삼성전자의 갤럭시S, 갤럭시노트 시리즈로 공급 진행. 2013년 중국 로컬업체(화웨이, ZTE)와 공급 물량 확대 기대

카메라 모듈 엠씨넥스 - 휴대폰용 카메라 모듈 및 자동차용 카메라 모듈 생산업체

- 삼성전자향 저화소 카메라 모듈 공급 개시. 중국 로컬업체(화웨이, ZTE)와의 공급 개시

ECM 칩 알에프세미 - 휴대폰용 마이크로폰 핵심부품인 ECM칩 세계 1위

- 삼성, 애플, LG, 팬텍, 노키아, ZTE 등 글로벌 휴대폰 제조사와의 공급물량 확대


- 21 -

Valuation

2013년 관련기업 Valuation 및 최근 주가 등락율

2013E(십억원, 배) 주가등락율(%) 종목명(코드)

매출액 영업이익 순이익 PER 1M 3M 6M 12M

이노칩(080420) 93.0 23.0 18.7 10.6 -3.0 24.8 15.4 33.9

엠씨넥스(097520) 246.7 12.6 7.5 6.8 -4.0 -29.1 na na

유원컴텍(036500) 264.5 36.1 18.8 9.0 5.1 33.6 52.9 104.5

와이솔(122990) 179.1 19.3 15.8 10.1 14.3 0.4 14.3 -18.7

KH바텍(060720) 534.5 35.4 26.3 9.2 10.2 54.9 98.7 45.2

우전앤한단(052270) 478.2 34.9 30.5 7.0 9.6 54.4 72.3 83.1

아모텍(052710) 225.3 23.0 13.7 9.4 14.8 56.8 128.4 213.5

알에프세미(096610) 58.5 12.7 10.1 9.2 0.0 4.6 12.9 17.4


주: 이노칩, 엠씨넥스, 유원컴텍, 와이솔은 유진투자증권 추정치. 기타기업은 시장 컨센서스 적용

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이노칩(080420) 투자의견: NR

제품별 매출비중(%) Key data (1/11)

종가 (원) 13,250

52주 최고가 (원) 15,250

52주 최저가 (원) 9,510

시가총액(십억원) 197.5

발행주식수(보통주, 천주) 14,908

외국인보유율 (%) 5.2

베타 0.56

상품 등, 6.5%

ESD.

CMEF 등,

93.5%

액면가 (원) 500

2013년에는 중국이 성장동력

기업개요

- 2000년 설립, 휴대폰용 세라믹 부품(정전기 및 전자파 방지) 전문 제조업체

- 매출액의 60%를 차지하는 CME/CMEF칩은 삼성전자 M/S 65%, 국내 M/S 60%

- 세계 최초로 1) CMF와 ESD를 원칩화하고, 2) EMI필터와 ESD를 결합한 제품을 개발하여 일본(TDK, 무라타, 도코 등)업체와 세계 세라믹 부품시장 선도

- 경쟁사(아모텍)이 CMEF시장에 진입했으나 양산능력에서 우위. 중국향 매출확대 및 신제품(Giga beads, Power inductor)으로 새로운 성장동력 마련


주요제품 소개 실적 전망 및 Valuation

결산기(12월) 2011A 2012F 2013F

매출액(십억원) 70.0 72.0 93.0

영업이익(십억원) 18.2 18.9 23.0

세전이익(십억원) 18.6 18.8 23.0

당기순이익(십억원) 17.9 15.1 18.7

EPS(원) 1,203 1,016 1,254

증감률(%) 125.5 -15.8 23.8

PER(배) 7.3 13.1 10.6

ROE(%) 27.7 18.2 18.7

PBR(배) 1.9 2.4 2.0

중국 스마트폰 관련 진행사항

- 고객사별 매출비중이 ‘12년 삼성전자 40%, LG전자 20%, 중국 및 대만업체 20%에서 ‘13년 삼성전자 30%, 중국업체 25~30%, LG전자 20%로 변화할 전망

- 세계 1위의 내수시장인 중국에서 로컬 업체들이 50% 이상을 점유율을 기록하면서 동사의 CMEF칩 수요도 연간 100% 이상 증가할 것으로 전망되기 때문

- 이노칩의 부품들은 일본업체 대비 가격 경쟁력이 높기 때문에 중저가 스마트폰에 적용하기에도 유리. 동사는 현재 중국의 주력 스마트폰 로컬업체 대부분(ZTE, 화웨이, 쿨패드,

레노보 등)에 휴대폰용 ESD필터, 스마트폰용 CMEF칩 공급

- 중국향 매출액 ‘12년 160억원, ‘13년 250억원 예상

자료: 이노칩

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이노칩(080420)

실적 및 Valuation

분기/연간 실적 전망

(십억원) 1Q12A 2Q12A 3Q12A 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q14E 2011A 2012E 2013E

매출액 19.8 16.1 19.1 17.0 20.0 24.0 28.0 21.0 70.0 72.0 93.0

영업이익 5.1 4.2 5.2 4.4 4.5 6.0 7.0 5.5 18.2 18.9 23.0

세전이익 5.1 4.2 5.1 4.4 4.5 6.0 7.0 5.5 18.6 18.8 23.0

당기순이익 5.6 1.8 4.2 3.5 3.7 4.9 5.7 4.4 17.9 15.1 18.7

수익성(%)

영업이익률 25.7 26.0 27.3 25.9 22.5 25.0 25.0 26.2 26.1 26.3 24.7

순이익률 28.1 11.5 22.1 20.7 18.5 20.4 20.4 21.0 25.6 21.0 20.1

4Q12 및 향후 실적 전망

- 4Q12 예상 매출액 170억원, 영업이익 44억원으로 전년대비 각각 -20%, -21% 감소

- 이는 1) 고객사의 재고조정, 2) 상품매출액(‘11년 매출액의 15%) 감소 때문 - ‘13년 예상실적은 매출액 930억원, 영업이익 230억원. 분기실적도 1Q13 매출액 200억

원으로 지난 4Q11 이후 5분기 만에 다시 200억원대 돌파 예상

- 1) 삼성전자, 중국향 매출확대, 2) 신제품 출시(‘13년 예상매출액 100억원), 3) 생산능력 확대(기존 월 7,500만개에서 30% 증가) 등으로 추가 실적 상향 가능성


주: IFRS 별도 기준

최근 주가 추이

Valuation

- 현재주가는 ‘12년 예상실적 기준 PER 13.1배, ‘13년 PER 10.6배 수준 - 여전히 동사의 valuation이 매력적이라 판단하는 근거는 다음과 같음

- 1) 부품업체의 특성상 다변화된 매출처를 보유하기 어려운 것이 현실. 그러나 동사는 국내 대기업인 삼성전자와 LG전자에 제품을 동시에 공급할 정도로 시장 지배력 보유

- 2) 또한, 최근 급성장중인 중국 및 대만 스마트폰 업체로의 공급물량도 지속적으로 증가할 것으로 예상되는 등 valuation 할증요소를 충분히 보유

- 따라서 지난 한달간 -17.7% 하락한 동사의 주가는 재상승 가능성이 높다고 판단

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12.1 12.2 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 12.9 12.10 12.11 12.12 13.1

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주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)


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엠씨넥스(097520) 투자의견: NR


종가 (원) 8,680

52주 최고가 (원) 13,950

52주 최저가 (원) 6,890




베타 1.48

휴대폰용 모듈,

83%

기타, 2%자동차용 모듈,

15%

액면가 (원) 500

휴대폰 카메라 모듈 다시 일어선다

기업개요

- ‘04년 설립, ‘12년 7월에 상장된 카메라모듈 제조업체 - ‘11년 기준, 휴대폰용 카메라모듈 국내 4위, 차량용 카메라모듈 국내 1위 - ‘’12년 기준, 매출 비중은 카메라모듈 69.0%, 자동차용 모듈 28.7%



결산기(12월) 2011A 2012F 2013F

매출액(십억원) 201.9 160.4 246.7

영업이익(십억원) 12.5 6.7 12.6

세전이익(십억원) 9.2 4.0 8.8

당기순이익(십억원) 8.0 3.8 7.5

EPS(원) 2,085 643 1,269

증감률(%) 6.6 -69.2 97.4

PER(배) na 13.5 6.8

ROE(%) 24.9 8.1 13.8

PBR(배) na 1.1 0.9


- 중국 상해공장을 보유. ‘12년 실적은 별도기준으로 본사 매출에 미반영 - ‘13년부터 연결기준 적용하며, 중국 매출이 본격적으로 반영 - 중국 휴대폰 제조업체인 ZTE 매출액은 지속 상승 ‘11년 320억원 → ‘12년 450억원 → ‘13년 700억원 예상

- 이외에도 폭스콘, OPPO, GIONEE 등에 ‘09년 이후 납품 지속 - 중국 상해공장에서 직접 제조함으로써 가격 경쟁력을 보유, 지속적인 성장 전망

자료: 엠씨넥스

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엠씨넥스(097520)




매출액 38.9 30.2 41.5 49.8 51.5 56.7 70.0 68.5 201.9 160.4 246.7

영업이익 2.4 0.8 1.1 2.3 2.4 2.8 3.9 3.5 12.5 6.7 12.6

세전이익 1.5 0.5 0.1 1.8 1.7 2.0 2.7 2.5 9.2 4.0 8.8

당기순이익 1.4 0.5 0.3 1.6 1.4 1.7 2.3 2.1 8.0 3.8 7.5

수익성(%)

영업이익률 6.2 2.7 2.7 4.6 4.7 4.9 5.6 5.1 6.2 4.2 5.1

순이익률 3.7 1.6 0.7 3.2 2.8 2.9 3.3 3.0 4.0 2.4 3.0


- 4Q12 예상 매출액은 498억원, 영업이익은 23억원으로 이는 전분기대비 각각 +103.8%, 1,357.3%로 큰 폭 증가할 전망. 매출액이 크게 증가한 이유는 지난 2분기부터 급감했던

휴대폰용 카메라모듈 매출이 증가하고 있기 때문

- 2013년 예상 실적은 중국 상해공장을 연결로 적용하면서 큰 폭으로 증가할 전망. 매출액은 2,467억원, 영업이익은 126억원 전망, 이중 휴대폰 카메라모듈은 1,801억원, 자동차

모듈은 624억원 추정

- 휴대폰 카메라 모듈 사업은 ‘12년 1,107억원에서 ‘13년 1,801억원으로 크게 증가 - 이는 1) 중국 ZTE에 대한 매출이 증가(‘’12년 450억원 → ‘13년 700억원), 2) 삼성전자

에 저화소 공급 확대가 예상되기 때문


주: 2013년 이후 IFRS 연결 기준


Valuation

- ‘12년 휴대폰 매출 부진으로 인한 주가 조정이 진행된 가운데, 주가는 상승세로 전환할 것으로 판단함

- 근거는 1) 중국 로컬업체인 ZTE 스마트폰 확대에 따른 실적 성장이 예상되고, 2) 삼성전자향 카메라모듈 매출이 본격적인 성장세로 전환하고 있으며, 3) 자동차용 카메라 모듈

채택 기종이 확대되면서 매출이 큰 폭으로 증가할 것으로 판단하기 때문

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12.7 12.8 12.9 12.10 12.11 12.12 13.1

40

50

60

70

80

90

100

110

주가(좌,원)



- 26 -

유원컴텍(036500) 투자의견: NR


종가 (원) 9,950

52주 최고가 (원) 10,200

52주 최저가 (원) 4,530




베타 0.24

복합

소재

(EP),

61.4%

EP원료,

15.8%

레진 및

기타,

22.8%

액면가 (원) 500

잘 키운 중국 자회사가 효자(孝子)

기업개요

- 1988년 설립된 엔지니어링 플라스틱(EP) 및 휴대폰 부품(Bracket) 제조업체

- EP(고기능성 화학소재)는 고분자 원재료에 컴파운딩 과정(첨가, 보강제 혼합)을 거쳐 압출, 사출성형 업체에 공급. 주로 반도체, 디스플레이, 자동차용 부품 등에 사용

- 지난 ‘08년 중국의 화양그룹과 혜주지역에 공동설립한 자회사 유원화양(지분율 57.1%)를 통하여 삼성전자, 중국 로컬 스마트폰 제조사에 마그네슘 부품(Bracket)을 공급



결산기(12월) 2011A 2012F 2013F

매출액(십억원) 32.0 32.7 264.5

영업이익(십억원) 1.4 4.6 36.1

세전이익(십억원) -1.8 2.7 34.9

당기순이익(십억원) -1.9 2.4 18.8

EPS(원) -155 160 1,252

증감률(%) 적전 흑전 683.3

PER(배) na 62.3 9.0

ROE(%) -6.6 6.2 32.6

PBR(배) 1.9 3.7 2.5


- 1) 유원화양: 삼성전자(혜주법인) 및 중국 로컬업체(ZTE, 화웨이, 쿨패드 등)에 알루미늄 내장재 공급. 마그네슘 잉곳으로 핸드셋 금형제작 및 다이캐스팅 처리능력에 강점

- 화양그룹과의 시너지 통해 공급물량 확대 예상. 기존 알루미늄 소재보다 싸고, 가볍고, 강하기 때문에 중국 로컬업체 수요가 지속적으로 증가

- ‘12년 유원화양 매출액 1,014억원, 영업이익 135억원. ‘13년 매출액 1,999억원, 영업이익 308억원 예상. 기존 18대의 다이캐스팅 장비를 ‘12년 6대, 올해 6대 증설효과 기대

- 2) 유원컴텍: 작년 12월, 중국 화얼티와 엔지니어링 플라스틱 공급계약(512톤, 20억원). 화얼티 그룹은 ZTE, 레노보, 화웨이 등의 휴대폰 케이스 사출업체로 월 800톤의 플라스

틱 소재 소비. 유원화양을 통해 축적한 중국 네트워크를 활용하여 공급물량 확대 전망

자료: 유원컴텍

- 27 -

유원컴텍(036500)




매출액 7.5 7.2 8.0 10.0 53.5 62.1 71.9 77.0 32.0 32.7 264.5

영업이익 0.6 0.7 1.7 1.6 6.8 7.9 10.5 10.9 1.4 4.6 36.1

세전이익 0.3 -0.1 1.0 1.4 6.5 7.6 10.2 10.6 -1.8 2.7 34.9

당기순이익 0.3 -0.2 1.0 1.3 3.4 4.0 5.6 5.8 -1.9 2.4 18.8

수익성(%)

영업이익률 8.3 9.6 21.6 16.0 12.7 12.7 14.6 14.2 4.2 14.2 13.7

순이익률 4.0 -2.2 13.1 12.6 6.3 6.4 7.8 7.5 -6.1 7.5 7.1

2013년 실적 전망

- ‘13년 연결기준, 예상 매출액 2,645억원, 영업이익 361억원 예상. 기존 유원컴텍 매출액 646억원, 영업이익 53억원, 중국 유원화양 매출액 1,999억원, 영업이익 308억원 예상

- 실적개선 요인은, 1) 유원컴텍의 신제품(열확산시트)가 중국 휴대폰 업체로의 공급이 본격화되어 실적 턴어라운드가 기대되고, 2) 중국 로컬업체의 스마트폰 물량 증가로 유원화양

의 설비증설 효과가 극대화될 것으로 전망되기 때문

- 특히 유원화양의 분기 매출액은 고객사 수요에 따라 분기평균 10~15% 증가할 전망


주: 2013년 이후 IFRS 연결 기준


Valuation

- 현재주가는 ‘13년 PER 9.0배(BW물량 213만주 희석) 수준. 지난 3개월간 +33% 상승한 동사의 주가가 여전히 매력적으로 판단하는 이유는 다음과 같음

- 1) ‘13년 이후, 본사 실적의 턴어라운드가 본격화되고, 2) 중국 로컬 스마트폰 업체들의 M/S증가로 유원화양의 가동률 증가, 3) 중국 상장(심천A)을 준비중인 유원화양의 지분가

치(최근 18배수로 유상증자 200억원 성공) 등을 감안할 때 여전히 기업가치 상승이 가능

할 것으로 전망하기 때문

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

12.1 12.2 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 12.9 12.10 12.11 12.12 13.1

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160

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200

220

주가(좌,원)



- 28 -

와이솔(122990) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 17,500원(하향)


종가 (원) 13,350

52주 최고가 (원) 16,650

52주 최저가 (원) 9,560




베타 0.92

SAW

Filter

48.6%

Module

21.9%

Duplexer

3.8%

BT

Module

24.9%

기타

(신사업)

0.3%

액면가 (원) 500

실적 우려를 벗어나고 있다

기업 개요

- 국내 유일의 SAW필터 및 듀플렉서 생산 유일, 세계 5위 업체

- ‘08년 삼성전기에서 분사, ‘10년 코스닥 상장 - ‘12년 기준, 매출비중은 SAW필터 및 모듈이 70.5%, BT모듈 24.9%, 듀플렉서 3.8% - SAW필터(Surface Acoustic Wave Filter, 표면탄성파필터)는 휴대폰 등 무선충전기기

에서 원하는 주파수를 선택해주는 역할, 듀플렉서는 송신과 수신을 분리해 주는 기능

- BT(Bluetooth) 모듈은 스마트TV와 리모콘 등의 기타 스마트기기 사이에서 제어 및 데이터를 송수신하기 위해 사용하는 부품


주요 매출비중을 차지하는 SAW필터 실적 전망 및 Valuation

결산기(12월) 2011A 2012F 2013F

매출액(십억원) 106.7 124.0 179.1

영업이익(십억원) 12.4 12.5 19.3

세전이익(십억원) 10.2 10.8 17.5

당기순이익(십억원) 9.6 11.0 15.8

EPS(원) 907 962 1,323

증감률(%) -26.5 6.1 37.6

PER(배) 19.0 13.9 10.1

ROE(%) 23.5 18.6 20.4

PBR(배) 4.1 2.4 1.9


- ‘08년~’10년에는 중국 수출 비중이 50%에 육박했으나, 중국 업체들의 스마트폰 대응 미흡으로 시장점유율 하락과 함께 지속 감소하여 동사 매출비중 현재 30% 수준

- ‘13년 중국 로컬업체들의 스마트폰 출시 경쟁과 함께 동사의 수혜도 가능할 것으로 예상- 중국 공장에서 주로 생산하고 있는 SAW필터를 중국 현지 7~8개 대리점을 통해 중국

로컬 휴대폰업체에 공급하고 있으며, ‘12년 예상 매출액은 330억원 - 특히 ZTE는 ‘11년말 와이솔과 SAW필터 공급 계약을 맺은 이후 지속적으로 관계를 유

지하고 있으나, 아직 본격적인 매출은 없는 상황. 중국 스마트폰 시장의 본격적인 성장과

함께 동사의 매출 확대 기대

자료: 와이솔

- 29 -

와이솔(122990)

투자포인트


(십억원) 1Q12A 2Q12A 3Q12A 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 2011A 2012F 2013F

매출액 27.4 31.6 37.8 27.2 30.1 37.7 53.8 57.5 106.7 124.0 179.1

영업이익 3.3 3.3 5.2 0.8 2.0 4.3 6.9 6.1 12.4 12.5 19.3

세전이익 3.8 1.4 5.0 0.7 1.8 3.9 6.3 5.6 10.2 10.8 17.5

당기순이익 3.7 2.3 4.4 0.7 1.6 3.5 5.7 5.0 9.6 11.0 15.8

수익성(%)

영업이익률 12.0 10.3 13.7 2.9 6.6 11.4 12.8 10.6 11.6 10.1 10.8

순이익률 13.4 7.4 11.6 2.4 5.3 9.2 10.6 8.7 9.0 8.9 8.8


- 4Q12 실적: 매출액과 영업이익이 전년 동기대비 각각 -6.7%, -79.8%로 감소할 예정. 매출액이 감소한 이유는 그 동안 성장세를 보였던 BT모듈이 4분기 재고조정에 따라 관련

매출이 감소했기 때문. 특히 영업이익이 크게 감소한 것은 매출감소 및 전년동기대비

Capa 증설에 따른 고정비가 증가했기 때문으로 판단

- 1Q13 예상 실적: ‘13년 1분기 매출액은 301억원으로 전년대비 소폭(+9.9%yoy) 증가하겠으나, 영업이익은 20억원으로 전년대비 감소(-39.3%yoy) 전망. 본격적인 성장은 2분

기부터 주요고객의 신제품 출시에 따른 수혜가 예상됨

- 2013년 예상실적: ‘13년 예상 매출액은 1,791억원, 영업이익은 193억원으로 전년대비 각각 +44.5%, +53.9% 증가할 전망


주: IFRS 별도 기준


Valuation

- 최근 3개월간 주가는 KOSPI 대비 -2.6%p 하락. 이는 ‘12년 4분기 실적이 예상을 하회하고, 실적 부진이 ‘13년 1분기까지 이어질 것이라는 우려가 반영된 것으로 판단

- 투자의견 BUY는 유지, 목표주가 20,500원을 17,500원으로 하향. 목표주가는 ‘13년 예상 EPS 1,323원(BW 완전 희석)에 코스닥 평균 PER 11.0배와 20%의 할증(국내 유일생

산 및 국내 주요고객 공급)을 적용한 것으로 +31.1% 상승여력 있음

- 1) 주요고객 신제품 출시로 2분기부터 본격적인 매출 반영 시작, 2) 신규 모듈 제품의 본격적인 시장 진입 기대감 등으로 주가는 조정 후 상승세로 전환할 것으로 판단

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2,000

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12.1 12.2 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 12.9 12.10 12.11 12.12 13.1

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주가(좌,원)



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Compliance

Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 목표가(원) 와이솔(122990.KQ) 주가 및 목표주가 추이

2011-03-22 BUY 20,500

2011-11-14 BUY 20,500

2012-01-30 BUY 20,500

2012-04-04 BUY 20,500

2012-04-09 BUY 20,500

2012-05-04 BUY 20,500

2012-05-21 BUY 20,500

2012-06-01 BUY 20,500

2012-09-19 BUY 20,500

2013-01-14 BUY 17,500

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5,000

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15,000

20,000

25,000

2011-

03

2011-

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2011-

07

2011-

09

2011-

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2012-

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09

2012-

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와이솔

목표주가

(원)

eugene small-cap · 스마트폰 시장에서 중국이 드디어 미국을 넘어서다 - 2012년...

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