ELABORACIN Y EVALUACIN

PROYECTOS

Flujo de Caja y

Herramientas

para Evaluacin

de Alternativas

Ing. Wilbert Zevallos Gonzales

FLUJO DE CAJA

FLUJO DE CAJA:

Entradas y salidas de dinero generadas por unproyecto, inversin o cualquier actividadeconmica. Tambin es la diferencia entre loscobros y los pagos realizados por una empresa enun perodo determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

4A.- Egresos iniciales de fondos

4 B.- Ingresos y egresos de operacin

4 C.- Momento que ocurren ingresos y egresos

4 D.- Valor de desecho o salvamento

TIPOS DE FLUJO DE CAJA

4 Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de todala inversin en el proyecto.

4 Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidadde los recursos propios considerando los prestamospara su financiamiento.

4 Flujo de Caja Incremental: mide larentabilidad considerando la diferencia entre un flujode caja de la empresa con proyecto (inversin) y en lasituacin que no se realizara el proyecto. Se empleapara proyectos en empresas en marcha.

.

ASPECTOS METODOLGICOS- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar

informacin adicional relacionada con: efectos tributarios

de la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor

residual, utilidades y prdidas.

- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento

cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en

marcha del proyecto.

- Los egresos iniciales corresponden al total de la

inversin inicial para la puesta en marcha del proyecto.

- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse

totalmente antes de iniciar la operacin, tambin se

considera como un egreso en el momento cero.

ASPECTOS METODOLGICOS (cont.)

- Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos losflujos de entradas y salidas reales.

- Un egreso que no es proporcionado como informacin porotros estudios es el impuesto a las utilidades. Para sucalculo deben considerarse algunos gastos contables queno son movimientos de caja, pero que permiten reducir lautilidad contable y su impuesto correspondiente.

- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estnconstituidos por las depreciaciones de los activos fijos, laamortiguacin de activos intangibles, y el valor libro ocontable de los activos que se venden.

- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo,los gastos por depreciacin, no es un gasto efectivo, sinocontable con el fin de compensar la prdida de valor de losactivos.

CLASIFICACIN DE COSTOS

A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:

4 Costos directos: materiales directos y mano de obradirecta (remuneraciones, previsin social,indemnizaciones, gratificaciones, etc).

4 Costos Indirectos:

- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.

- Materiales indirectos: repuestos, combustible,lubricantes, tiles de aseo.

- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros,arriendos, depreciaciones, etc.

CLASIFICACIN DE COSTOS (cont.)

B. Gastos de Operacin:

4 Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, segurosocial, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y decobranzas, publicidad, empaques, transportes yalmacenamiento.

4 Gastos generales y de Administracin: gastoslaborales, de representacin, seguros, alquileres,materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificiosadministrativos y equipos de oficina, impuestos y otros.

C. Gastos financieros:

Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.

D. Otros Gastos :

Estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos (10% del total.

ESTRUCTURA

4 + Ingresos afectos a impuestos

4 - Egresos afectos a impuestos

4 - Gastos no desembolsables .

4 = Utilidad antes de impuestos

4 - Impuestos .

4 = Utilidad despus de Impuestos

4 + Ajustes por gastos no desembolsables

4 - Egresos no afectos a impuestos

4 + Beneficios no afectos a impuestos .

4 Flujo de caja

1. DE FLUJO DE CAJA PURO

CONSIDERACIONES:

4 Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellosque aumentan o disminuyen la utilidad contable de laempresa.

4 Gastos no desembolsables: gastos que para fines detributacin son deducibles, pero que no generan salidas decaja (depreciacin, amortizacin y valor de libro). Primero serestan antes de aplicar el impuesto y luego se suman comoAjuste de gastos no desembolsables.

4 Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, yaque no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de laempresa por el solo hecho de adquirirlos.

4 Beneficios no afectos a impuestos: son el valor dedesecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo(si valor de desecho se calcul por valoracin de activoscontable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si elV.D. se calcul por mtodo econmico. Ninguno estadisponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.

Ejemplo:En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales deun producto a $500 cada una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del3 ao. Las proyecciones de ventas se incrementaran a partir del 6 ao en un20%.

El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000unidades de: Terrenos $12mill., obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill.Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra$20, materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin esposible importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.

Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aospor otra similar y podra venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento deventas debe ampliarse la inversin en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.

Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin.La ampliacin de la capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.

Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5primeros aos y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operacin. Losgastos de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.

La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas lasmquinas en 10 aos. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5aos.

El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.

Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que seincluye el costo del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.

La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al

Solucin:a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los

productos y por la venta de la mquina que se reemplaza al final del 8

ao..

b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de

fabricacin unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de

fabricacin, la comisin de ventas y los gastos fijos de administracin y

ventas.

c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de

intangibles y el valor de libro del activo que se vende. La amortizacin de

intangibles corresponde al 20% anual del total de activos intangibles

posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro

es el saldo por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao.

Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10 aos, su valor

libro corresponde a $2 millones. La depreciacin se muestra a

continuacin:

d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.

e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la

amortizacin y el valor libro.

f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados

en el Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser

incluidos por ser movimientos de caja.

En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y

maquinarias ($120.000.000) ms la inversin relevante en activos

intangibles ($2.000.000 se excluye el costo del estudio por ser un costo

comprometido independientemente de la decisin que se tome respecto

de hacer o no el proyecto).

En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la

ampliacin de la capacidad de produccin a partir del 6 ao, y en el

momento 8, la inversin para reponer el activo vendido. La inversin en

capital de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de los costos

anuales desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, el

incremento en los momentos 2 y 5.

g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo

del ao 10, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual entre la

tasa de retorno exigida.

A continuacin se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.

FLUJO DE CAJA PURO

CONSIDERACIONES:

Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursospropios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:

4 Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos,deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a lainstitucin que otorga el prstamo, es inters y que parte esamortizacin de la deuda.

4 Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en lariqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debeincluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.

4 Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia seestablezca el monto que deba invertir el inversionista.

4 Existen dos formas de establecer este flujo. La primera esincorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segundaes a travs de un flujo adaptado.

2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO

A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

4 + Ingresos afectos a impuestos

4 - Egresos afectos a impuestos

4 - Gastos no desembolsables

4 - Inters del prstamo .

4 = Utilidad antes de impuestos

4 - Impuestos .

4 = Utilidad despus de impuestos

4 + Ajustes por gastos no desembolsables

4 - Egresos no afectos a impuestos

4 + Beneficios no afectos a impuestos

4 + Prstamo

4 - Amortizacin de la deuda .

4 Flujo de caja

Ejemplo:Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener unprstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, quedeber ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.

Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda ydescomponerla para cada momento el inters y amortizacincorrespondiente. El cual se muestra a continuacin:

n Saldo deuda Cuota Inters Amortizacin

1 80,000 13,921 6,400 7,521

2 72,479 13,921 5,798 8,123

3 64,356 13,921 5,148 8,773

4 55,583 13,921 4,447 9,475

5 46,109 13,921 3,689 10,232

6 35,876 13,921 2,870 11,051

7 24,825 13,921 1,986 11,935

8 12,890 13,921 1,031 12,890

Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin

de cada periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en

el siguiente cuadro.

Flujo de Caja Financiado

CONSIDERACIONES:

Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y

restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.

4 Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del

ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,

permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.

B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO

4 Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el

mismo flujo de caja para el inversionista

Inters x (1-tasa

impuesto)

Proyectos mutuamente excluyentes

Slo uno de los proyectos viables puede seleccionarse

mediante un anlisis econmico. Cada proyecto viable es

una alternativa.

Proyectos independientes

Ms de un proyecto viable puede seleccionarse a travs

de un anlisis econmico.

Clculo del WACC

El clculo del WACC involucra al clculo de la

rentabilidad exigida por los accionistas y por las

entidades prestamistas.

Clculo del WACC

La Rentabilidad exigida por los accionistas

Los accionistas exigirn una rentabilidad a los fondos

igual a la de la rentabilidad libre de riesgo ms una

prima de riesgo.

Donde:

Siendo:

Ke = Rentabilidad exigida por los accionistas

Rf = Es el activo libre de riesgo

Rm = Es el rendimiento del mercado

PR = Es la prima de riesgo deseada por los accionistas

= Es el coeficiente beta

Clculo del WACC

La Rentabilidad exigida por los accionistas

El coeficiente beta es la pendiente de la regresin entre

la rentabilidad histrica ofrecida por los accionistas de la

empresa y la rentabilidad histrica ofrecida por el ndice

de la bolsa de valores donde opera.

Mide el riesgo sistemtico o no diversificable de estos

ttulos

Clculo del WACC

La Rentabilidad exigida por las entidades financieras

prestamistas

sta corresponde al tipo de inters que le aplicaran a la

empresa por un prstamo que solicitase en la fecha del

clculo del WACC.

Conociendo la rentabilidad exigida por los accionistas

(Ke) y la rentabilidad exigida por las entidades

financieras (Kd) procederemos al clculo del WACC de

la empresa

Clculo del WACC

a. Clculo de la tasa despus de impuestos

Clculo del WACC

b. Clculo de la tasa antes de impuestos

Clculo del WACC

Ejemplo: Al revisar el balance de la organizacin tenemos que el total de

pasivos generadores de inters, sumado al patrimonio equivale a $100

millones. De este total, $60 millones son pasivos y $40 millones son

patrimonio. Esto quiere decir que el porcentaje del capital que corresponde

a capital de los accionistas (patrimonio) representa el 40%; ($40 millones /

$100 millones). As mismo, la deuda representa el 60%; ($60 millones /

$100 millones).

E = 40% = porcentaje de capital de accionistas en el capital total

D = 60% = porcentaje de deuda en el capital

Ke = 13% = costo de capital de accionistas

Kd = 18% = tasa de inters bancario

T = 33% = tasa de impuesto a la renta

Criterios de rentabilidad usados en

evaluacin

Valor Actual Neto (VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ratio Beneficio Costo (B/C)

Valor Anual Equivalente (VAE)

Costo Anual Equivalente (CAE)

Perodo de Recuperacin del Capital (PR)

Valor Actual Neto (VAN)

Es el valor actual de los beneficios netos que genera el proyectodurante toda su vida.

Para su clculo se requiere predeterminar una TASA DEDESCUENTO que representa el costo de oportunidad delcapital (WACC).

Mide, en moneda de hoy, cuanto ms dinero recibe elinversionista si decide ejecutar el proyecto en vez de colocar sudinero en una actividad que le redite una rentabilidad

equivalente a la tasa de descuento . Su valor depende del tiempo.

Frmula para el clculo del VAN

VAN =Bt - Ct

(1+i)^tt=1

n

Io

Donde:

Bt : Beneficios del perodo t

Ct : Costos del perodo t

i : Tasa de descuento

Io : Inversin inicial

n : Vida til del proyecto

Interpretacin del VAN

VAN> 0; se recomienda pasar a la siguiente etapa

del proyecto

VAN = 0; es indiferente realizar la inversin

VAN < 0; se recomienda desecharlo o postergarlo

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Es una tasa porcentual que indica la rentabilidad

promedio anual que genera el capital que

permanece invertido en el proyecto

Tambin se define como la tasa de descuento que

hace que el VAN = 0

Su valor no depende del tiempo

Representa el mximo costo que el inversionista

podra pagar por el capital prestado

Grfico 3 : Representacin grfica de la TIR

10 20 30 40 50

0

1

2

3

VAN (S/)

T.D. (%)

TIR

Frmula para calcular la TIR

Criterios de decisin de la TIR

TIR > COK se recomienda pasar a la siguiente

etapa

TIR = COK es indiferente invertir

TIR < COK se recomienda su rechazo o

postergacin

Ventajas y desventajas de la TIR

Ventaja : Brinda un coeficiente de rentabilidad

comprensible y facilmente comparable

Desventajas

No es apropiado aplicar a proyectos mutuamente

excluyentes, si tienen distinta duracin o diferente

distribucin de beneficios

Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR

porque matematicamente pueden darse diversas

soluciones a la ecuacin: VAN = 0

Mltiples TIRsHay dos TIRs para este proyecto:

0 1 2 3

$200 $800

-$200 - $800

($150.00)

($100.00)

($50.00)

$0.00

$50.00

$100.00

-50% 0% 50% 100% 150% 200%

Tasa Descuento

VP

N

100% = TIR2

0% = TIR1

Cul deberamos

usar?

El Ratio Beneficio Costo (B/C) es el cociente entre el

valor absoluto de los costos y los beneficios, actualizados

al valor presente

Ambos (los costos y beneficios) se actualizan con la misma

tasa de descuento (TPD)

Ejemplo:

Ratio Beneficio - Costo

589,10))14.01(

150

)14.01(

150

)12.01(

150

)14.01(

300

)14.01(

000,10(

43210=

+-

+-

+-

+-

+--=VAC

55.703,10)14.01(

000,2

)14.01(

500,2

)14.01(

000,4

)14.01(

000,54321

=+

++

++

++

=VAB

01.1/ =CB

Confiabilidad de los Indicadores

De todos los indicadores, el ms confiable es el VAN,

debido a que la TIR y el Ratio B/C presentan serios

problemas cuando:

Existen flujos no convencionales

Las alternativas tienen perodos de inversin distintos

Los horizontes de las alternativas son distintos

Costo Anual Equivalente (CAE)

Permite hallar cul es el costo anual que equivale a la

inversin inicial.

Muestra hipotticamente cul sera el monto uniforme

que se tendra que ir invirtiendo cada ao, durante toda

la vida til, para igualar la inversin inicial.

Es un criterio complementario.

Anlisis del Valor Presente

Permite hallar cul es el valor presente, calculado a

partir de la tasa mnima atractiva de rendimiento para

cada alternativa.

El VP es muy popular debido a que los gastos o los

ingresos se transforman en dlares equivalentes de

ahora

Anlisis del Valor Presente

Realice una comparacin del VP de las mquinas de igual servicio, para las

cuales se muestran los costos, si la TMAR es del 10% anual. qu alternativa

elegira?

VPE = -2,500 - 900(P/A,10%,5) + 200(P/F,10%,5) = -5,788

VPG = -3,500 - 700(P/A,10%,5) + 350(P/F,10%,5) = -5,936

VPS = -6,000 - 50(P/A,10%,5) + 100(P/F,10%,5) = -6,127

Anlisis del Valor Presente

con vida diferente

El requerimiento de igual servicio puede satisfacerse por

cualquiera de los dos enfoques:

Compare las alternativas durante un periodo de tiempo

igual al mnimo comn mltiplo de sus vidas.

Usando un perodo de estudio de n cantidad de aos,

que no necesariamente tome en consideracin las

vidas tiles de las alternativas; a este mtodo se le

conoce como el enfoque del horizonte de planeacin.

Anlisis del Valor Presente

con vida diferente

A un ingeniero de proyectos se le asigna poner en marcha

una nueva oficina en una ciudad donde ha sido finiquitado

el contrato a seis aos para tomar y analizar lecturas de

niveles de ozono. Dos opciones de arrendamiento estn

disponibles, cada una con un costo inicial, costo anual de

arrendamiento y un estimado de depsitos de rendimiento

mostrado a continuacin.

Anlisis Incremental

Generalmente, valor presente neto y tasa interna de

rendimiento llevan a tomar la misma decisin de

inversin, sin embargo, en algunas ocasiones y con

proyectos mutuamente excluyentes, pueden llevar a

tomar decisiones contrarias con lo cual es conveniente

utilizar el anlisis incremental.

Para ejemplificar, supngase que una empresa de

servicios informticos est plantendose adquirir una

nueva computadora. Considera dos alternativas: adquirir

el modelo H que supone una inversin de $ 30,000 o el

modelo S cuyo costo es de $ 40,000.

Anlisis Incremental

El decidirse por el modelo S supone pagos estimados

anuales de $ 15,000 durante 5 aos, frente a unos

ingresos de $ 15,000 en el primer ao y 30,000 los otros

cuatro. El modelo H, por su parte, implica desembolsos

durante cinco aos de 10,000 e ingresos de 15,000 en el

primer ao y 20,000 los cuatro restantes. En ambos

casos se supone que la tasa de descuento es del 7% y

la vida til de las mquinas de cinco aos.

VAN H = 6,329.08 VAN S = 7,484.27

TIR H = 14% TIR S = 13%

Anlisis Incremental

En el caso de decisiones contrarias en los mtodos, es

recomendable hacer uso del anlisis incremental, esto es restar el

proyecto de menor inversin inicial al proyecto de mayor inversin

inicial. En el ejemplo, habra que realizar la siguiente operacin: S-

H.

A la diferencia entre los proyectos, se le calcula su VPN y si ste, es

positivo, conviene el proyecto de mayor inversin inicial ya que el

excedente es capaz de cubrir al proyecto menor y todava ofrecer

una ganancia. Por otra parte, si VPN del excedente es negativo,

debe seleccionarse el proyecto de menor inversin inicial ya que el

proyecto mayor no es capaz de cubrir sus beneficios y generar

ganancias.

En el ejemplo, el VPN del excedente es positivo en $ 1,155.25 por lo

que debe ser seleccionado el proyecto con mayor inversin inicial es

decir, el proyecto S.

Periodo de Recuperacin de la

Inversin

Cunto tiempo demora el proyecto para

recuperar su inversin inicial?

Perodo de Recuperacin = nmero de

aos para recobrar los costos iniciales

Criterio mnimo de aceptacin:

Establecido por la administracin

Criterio de ordenamiento:

Establecido por la administracin

La Regla del Perodo de

Recuperacin

Ejemplo:

Ao Flujo efectivo neto

1 4000

2 6000 16000 3 aos

3 6000

4 4000 2000 0.5 aos

5 4000

Si Inversin 18000 PRC 3.5 aos

La Regla del Perodo de

Recuperacin descontado

Cunto tiempo demora el proyecto en

recuperar su inversin inicial tomando

en cuenta el valor del dinero en el

tiempo?

Al momento en que usted haya

descontado los flujos de efectivo,

tambin puede haber calculado el VPN.