formulación de supuestos
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Presentación de la conferencia brindada a alumnos emprendedores de la Universidad Rafael Landívar de Guatemala (Sept. 2011)TRANSCRIPT
- 28 de septiembre de 2011 -
LOS SUPUESTOS EN LA FORMULACIÓN DE PLANES FINANCIEROS PARA
PROYECTOS DE INVERSIÓN
ECO. ITALO ARBULÚ VILLANUEVAGERENTE EN ASESORÍA ECONÓMICA-FINANCIERA
Málaga-Webb & Asociados
Este documento constituye el esquema de una presentación. El contenido es incompleto sin los comentarios orales ni la discusión correspondiente.
2
AGENDA
I. INTRODUCCIÓN.
II. IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS.
III. ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL PLAN FINANCIERO.
IV. ANÁLISIS DE RIESGOS.
V. CONCLUSIONES
3
I. INTRODUCCIÓNI. INTRODUCCIÓN
4
INTRODUCCIÓN
5
¿QUÉ SIGNIFICA INVERTIR?¿QUÉ SIGNIFICA INVERTIR?
RECURSOS EN EL PRESENTE
BENEFICIOS NETOS EN EL
FUTUROPROYECTO
(PLAN DE ACCIÓN)
PROYECTO(PLAN DE ACCIÓN)
INTRODUCCIÓN
6
¿QUÉ SIGNIFICA INVERTIR?¿QUÉ SIGNIFICA INVERTIR?
RECURSOS EN EL PRESENTE
BENEFICIOS NETOS EN EL
FUTUROPROYECTO
(PLAN DE ACCIÓN)
PROYECTO(PLAN DE ACCIÓN)
STOP!STOP!
1. ASOCIADO A EXPECTATIVAS DEL FUTURO: EXISTE INCERTIDUMBRE SOBRE LA CAPACIDAD DE OBTENER LOS BENEFICIOS.
2. ASIGNACIÓN IRREVERSIBLE DE RECURSOS: UNA VEZ INVERTIDOS, LOS RECURSOS NO SE PUEDEN UTILIZAR EN OTROS FINES.
1. ASOCIADO A EXPECTATIVAS DEL FUTURO: EXISTE INCERTIDUMBRE SOBRE LA CAPACIDAD DE OBTENER LOS BENEFICIOS.
2. ASIGNACIÓN IRREVERSIBLE DE RECURSOS: UNA VEZ INVERTIDOS, LOS RECURSOS NO SE PUEDEN UTILIZAR EN OTROS FINES.
II. IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS
II. IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS
7
Ince
rtid
um
bre
Inversión
ProyectoIdentificado
ProyectoFactible
ProyectoConstruido
ConstrucciónFactibilidad Operación
Iden
tificación
IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS
EL OBJETIVO PRINCIPAL DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS ES REDUCIR CONSIDERABLEMENTE LA INCERTIDUMBRE
EL OBJETIVO PRINCIPAL DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS ES REDUCIR CONSIDERABLEMENTE LA INCERTIDUMBRE
8
IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS
9
INCERTIDUMBREINCERTIDUMBRE
TÉCNICATÉCNICA
MERCADOMERCADO
LEGALLEGAL
GESTIONGESTION
• ¿Se puede hacer?
• ¿Cómo lo hago?
• ¿Hay capacidad técnica?
• ¿Se puede hacer?
• ¿Cómo lo hago?
• ¿Hay capacidad técnica?
• ¿Hay demanda?
• ¿Quiénes consumen?
• ¿Competencia?
• ¿Hay demanda?
• ¿Quiénes consumen?
• ¿Competencia?
• ¿Es legal?
• ¿Qué restricciones hay?
• ¿Requisitos?
• ¿Es legal?
• ¿Qué restricciones hay?
• ¿Requisitos?
• ¿Qué tipo de organización necesito?
• ¿Puedo contar con el equipo de personas adecuadas?
• ¿Qué tipo de organización necesito?
• ¿Puedo contar con el equipo de personas adecuadas?
ECONÓMICAECONÓMICA • ¿Genera riqueza?
• ¿Es rentable hacerlo?
• ¿Genera riqueza?
• ¿Es rentable hacerlo?
RECURSOSDEL PROYECTO
PROPIOS
EXTERNOS
NOS PERMITE IDENTIFICAR LA MEJOR ALTERNATIVA DE GESTIÓN
PARA NUESTRO PROYECTO
NOS PERMITE HABLAR EL MISMO LENGUAJE CON POTENCIALES
INVERSIONISTAS (+ RIESGO = + TASA DE INTERÉS)
IMPORTANCIA DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS
10
¿CÓMO SE RELACIONA UN ANÁLISIS FINANCIERO Y LOS RECURSOS?¿CÓMO SE RELACIONA UN ANÁLISIS FINANCIERO Y LOS RECURSOS?
III. EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
III. EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
11
• Evaluar proyectos es NO es difícil.
• Una de las técnicas de mayor aplicación a nivel internacional para estimar el valor de un proyecto está asociada con el uso del FLUJO DE CAJA DESCONTADO (FCD).
• Para evaluar financieramente el valor generado a través de FCD se requieren 3 elementos:– Estimar el flujo de beneficios netos que el proyecto va a generar.– Identificar la tasa de descuento adecuada.– Elegir un periodo de análisis adecuado.
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
12
Donde:
n: Es la vida del proyecto (periodo de análisis).
BNt: Es el flujo de beneficios netos en el período t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el costo de oportunidad del capital.
∑0 1
n
ttt
r
BNValor
13
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
Donde:
n: Es la vida del proyecto (periodo de análisis).
BNt: Es el flujo de beneficios netos en el período t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el costo de oportunidad del capital.
∑0 1
n
ttt
r
BNValor
14
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
OJO!!! NO PODEMOS DEJAR DE CONSIDERAR LA INCERTIDUMBRE!
∑0 1
)(n
ttt
r
BNEValor
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
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TENDREMOS QUE HACER NUESTRA ESTIMACIÓN DEL VALOR DEL PROYECTO BASADOS EN:
EL FLUJO DE BENEFICIOS NETOS ESPERADOS
TENDREMOS QUE HACER NUESTRA ESTIMACIÓN DEL VALOR DEL PROYECTO BASADOS EN:
EL FLUJO DE BENEFICIOS NETOS ESPERADOS
LOS SUPUESTOS SON DE GRAN IMPORTANCIALOS SUPUESTOS SON DE GRAN IMPORTANCIA
IV. ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCDIV. ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
16
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
1. NADIE CONOCE LO QUE PASARÁ EN EL FUTURO A CIENCIA CIERTA (NI SIQUIERA LO QUE PASARÁ MAÑANA)
2. NO EXISTE FÓRMULA MÁGICA PARA ELABORAR LAS PROYECCIONES.
3. LO QUE SÍ ES IMPORTANTE ES RECORDAR QUE TODOS LOS SUPUESTOS QUE SE HAGAN DEBEN SER REALISTAS Y CONSERVADORES.
4. DE ESTA FORMA, LOS COMPONENTES MÁS IMPORTANTES CON LOS QUE PODEMOS CONTAR PARA ELABORAR NUESTROS SUPUESTOS SON EL ANÁLISIS DE MERCADO Y EL ANÁLISIS DE GESTIÓN.
17
Análisis de
mercado
Análisis de
gestión
Análisis Financiero
Requerimiento de inversiones
RESULTADO
Volúmenes de ventas por línea
Margen bruto por línea
RESULTADO
Estructura de gastos
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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Flujo de Caja Libre + Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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Flujo de Caja Libre + Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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INGRESOS DEL PROYECTO
• ¿Cuál es el precio que se paga en el mercado hoy?
• ¿Cómo ha evolucionado este precio en el pasado?
• ¿Qué se espera?• ¿El proyecto tendrá impacto
sobre el precio?• ¿Cómo reaccionará la
competencia?
PRECIOS
CANTIDADES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
21
• ¿Cuál es el volumen del mercado actual?
• ¿Cómo ha evolucionado este volumen?
• ¿Cuál es la participación de mercado que considero razonable para EL PROYECTO?
• ¿Estoy en la capacidad de producir y vender esa cantidad?
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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PRODUCTO XX(CASO DE LA VIDA REAL)
PRODUCTO XX(CASO DE LA VIDA REAL)
LA EMPRESA INICIALMENTE TUVO UNA PROYECCIÓN OPTIMISTA.
POSTERIORMENTE, SE VIO OBLIGADA A REFORMULAR SU ESTRATEGIA DE PRECIOS.
¿HABRÁ IMPACTADO EN LA ESTIMACIÓN DE VALOR DEL PROYECTO?
LA EMPRESA INICIALMENTE TUVO UNA PROYECCIÓN OPTIMISTA.
POSTERIORMENTE, SE VIO OBLIGADA A REFORMULAR SU ESTRATEGIA DE PRECIOS.
¿HABRÁ IMPACTADO EN LA ESTIMACIÓN DE VALOR DEL PROYECTO?
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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COMPAÑÍA AEREA YY(CASO DE LA VIDA REAL)
COMPAÑÍA AEREA YY(CASO DE LA VIDA REAL)
ESTA EMPRESA MUESTRA UNA PROYECCIÓN DE INGRESOS RELATIVAMENTE ALTA CON RESPECTO A LA HISTORIA.
¿HABRÁ ESTA COMPAÑÍA COMETIDO EL MISMO ERROR QUE LA ANTERIOR?.
ESTA EMPRESA MUESTRA UNA PROYECCIÓN DE INGRESOS RELATIVAMENTE ALTA CON RESPECTO A LA HISTORIA.
¿HABRÁ ESTA COMPAÑÍA COMETIDO EL MISMO ERROR QUE LA ANTERIOR?.
COMPAÑÍA AEREA YY.Evolución de las Ventas
(En miles de US$)
5,596 5,3246,336
8,000
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2005 2006 2007 2008P
Proyección de Ventas (En US$ Miles)
5,596 5,3246,336
8,000
11,90012,871 13,497 14,039 14,517 14,945 15,332 15,685 16,010 16,311
-
2,500
5,000
7,500
10,000
12,500
15,000
17,500
2005
2006
2007
2008
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
Año 6
Año 7
Año 8
Año 9
Año 1
0
Total de ingresos a Machu Picchu (Pasajeros Extranjeros y Nacionales)
322,495372,984
453,454540,304 552,243
657,765
0
200,000
400,000
600,000
800,000
2002 2003 2004 2005 2006 2007
Años
Nº
de
ing
reso
s
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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COMPAÑÍA TRANSPORTE ZZ(CASO DE LA VIDA REAL)
COMPAÑÍA TRANSPORTE ZZ(CASO DE LA VIDA REAL)
LA EMPRESA SE DISPONÍA A ESTABLECER UN SERVICIO DE TRANSPORTE.
LA TENDENCIA HISTÓRICA DE LLEGADAS ERA CRECIENTE (ESTUDIO DE MERCADO).
¿POR QUÉ LA PROYECCIÓN DE DEMANDA NO CRECE?
LA EMPRESA SE DISPONÍA A ESTABLECER UN SERVICIO DE TRANSPORTE.
LA TENDENCIA HISTÓRICA DE LLEGADAS ERA CRECIENTE (ESTUDIO DE MERCADO).
¿POR QUÉ LA PROYECCIÓN DE DEMANDA NO CRECE?
Fuente: MINCETURElaboración: Málaga-Webb & Asociados
Distribución de los Pasajeros Transportados por Mes
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
Mes
N°
Pasaje
ros
INGRESOS DEL PROYECTO
• Límite de Mercado: el precio no puede crecer infinitamente porque afecta la cantidad (LEY DE DEMANDA)CONSIDERACIONES
EN PROYECCIONES DE PRECIOS
CONSIDERACIONES EN
PROYECCIONES DE CANTIDADES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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• Límite de Capacidad: La tecnología que utilicemos tendrá una capacidad máxima (es necesario no proyectar más)
• Límite Competitivo: el precio no puede crecer infinitamente porque atraería más competencia o nuevos productos.
• Límite de Reacción: ¿La cantidad que yo introduzca afectará al mercado o generará una reacción de la competencia?
¡A TOMAR EN CUENTA!
¡A TOMAR EN CUENTA!
Flujo de Caja Libre + Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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COSTOS DEL PROYECTO
• Todos los costos y beneficios que se consideren deben corresponder a conceptos económicos.
• Sólo las salidas y entradas de
efectivo son relevantes.
• ESTE ES EL QUE SE UTILIZA PARA EL FCD
EFECTIVOS
CONTABLES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
27
• Los costos y beneficios contables sólo tienen importancia por su efecto impositivo.
• Amortizaciones - vida útil contable.
• Costos imputados.• Valoración a costo histórico
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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¿Cómo saber cuál es mi costo directo?
¿Cómo saber cuál es mi costo directo?
Depende de la tecnología que
utilice para atender la demanda
Depende de la tecnología que
utilice para atender la demanda
ALTERNATIVA AALTERNATIVA A
ALTERNATIVA BALTERNATIVA B
ALTERNATIVA CALTERNATIVA C
ALTERNATIVA DALTERNATIVA D
ALTERNATIVA EALTERNATIVA E
EJEMPLO: Procesamiento de CONCHAS DE ABANICO(producto natural)
PROCESO PRIMARIOPROCESO PRIMARIO
PROCESO FRESCO/REFRIGERADO
PROCESO FRESCO/REFRIGERADO
PROCESO CONGELADOPROCESO CONGELADO
DESPACHODESPACHO
Debido a la naturaleza perecedera del recurso, este no
debe exceder las 24 horas.
Debido a la naturaleza perecedera del recurso, este no
debe exceder las 24 horas.
Introducción del recurso a un túnel de congelación. Temperatura: Entre -28oC a -40oC para que se remueva
entre los -18oC y -22oC.
Introducción del recurso a un túnel de congelación. Temperatura: Entre -28oC a -40oC para que se remueva
entre los -18oC y -22oC.
Empaque de acuerdo a mercado final
Empaque de acuerdo a mercado final
AlmacenamientoEste se realiza en cámaras
frigoríficas a -30º C
AlmacenamientoEste se realiza en cámaras
frigoríficas a -30º C
Introducción del recurso a un túnel frío para removerlo a una temperatura de 0oC a -2oC
Introducción del recurso a un túnel frío para removerlo a una temperatura de 0oC a -2oC
Envasado y empacado para el envío al mercado final
Envasado y empacado para el envío al mercado final
DESPACHODESPACHO
Recepción de materia primaRecepción de materia prima
Tratamiento térmicoTratamiento térmico
EnfriamientoEnfriamiento
Desvalvado y evisceradoDesvalvado y eviscerado
Selección y calibradoSelección y calibrado
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ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
FLOTA INDUSTRIAL FLOTA INDUSTRIAL
MERCADO EXTERNO Y
MERCADO INTERNO
MERCADO EXTERNO Y
MERCADO INTERNO
PROCESAMIENTOPROCESAMIENTO
ALMACENAMIENTOALMACENAMIENTO
ARMADORES INDUSTRIALES
ARMADORES INDUSTRIALES
PROCESAMIENTOPROCESAMIENTO
ALMACENAMIENTOALMACENAMIENTO
PROCESAMIENTOPROCESAMIENTO
ALMACENAMIENTOALMACENAMIENTO
CO
ME
RC
IAL
IZA
CIÓ
NC
OM
ER
CIA
LIZ
AC
IÓN
EN
LA
TAD
OS
EN
LA
TAD
OS
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E Y
H
AR
INA
DE
P
ES
CA
DO
AC
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H
AR
INA
DE
P
ES
CA
DO
CO
NG
EL
AD
OS
CO
NG
EL
AD
OS
30
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
EJEMPLO: Procesamiento en PESCA INDUSTRIAL(productos con valor agregado)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
31
SELECCIÓN DE LA
TECNOLOGÍA
SELECCIÓN DE LA
TECNOLOGÍA
DETERMINAR LAS ETAPAS
DEL PROCESO
PRODUCTIVO
DETERMINAR LAS ETAPAS
DEL PROCESO
PRODUCTIVO
COSTO EN MANO DE OBRA DIRECTA
(MDO)
COSTO EN MANO DE OBRA DIRECTA
(MDO)
MATERIAS PRIMAS(MP)
MATERIAS PRIMAS(MP)
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN
(CIF)
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN
(CIF)
¿CÓMO ENCUENTRO MI COSTO?¿CÓMO ENCUENTRO MI COSTO?
COSTO DIRECTO DE
PRODUCCIÓN
COSTO DIRECTO DE
PRODUCCIÓN
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• No todos los ingresos o costos se tienen que medir en términos del número de clientes o unidades de producto.
• Existen casos donde, dada la naturaleza del negocio, es mejor utilizar otras unidades de referencia.
• Lo importante es que las proyecciones guarden COHERENCIA con la forma como se miden tanto ingresos como costos.
• VEAMOS UN EJEMPLO…
32
¿LA FORMA DE MEDIR EL COSTO ES SIEMPRE LA MISMA?¿LA FORMA DE MEDIR EL COSTO ES SIEMPRE LA MISMA?
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• ¿Recuerdan a la EMPRESA TRANSPORTES ZZ?– Este tipo de negocio tiene ingresos por PASAJERO (tickets) pero el
costo se mide por VIAJE.– Si medimos el costo adicional por pasajero es prácticamente cero.– Esto quiere decir que en término de costos, es prácticamente lo mismo
transportar 5 pasajeros que 7.– Para poder comparar correctamente ingresos y costos, transformaremos
los INGRESOS POR PASAJERO en INGRESOS POR VIAJE.
33
¿LA FORMA DE MEDIR EL COSTO ES SIEMPRE LA MISMA?¿LA FORMA DE MEDIR EL COSTO ES SIEMPRE LA MISMA?
ING. X VIAJE = (PASAJE PROMEDIO) x (OCUPABILIDAD)ING. X VIAJE = (PASAJE PROMEDIO) x (OCUPABILIDAD)
Flujo de Caja Libre + Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
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GASTOS GENERALES
(ADM Y VENTAS)
GASTOS GENERALES
(ADM Y VENTAS)
GASTOS DE PERSONAL
GASTOS DE PERSONAL
GASTOS DE VENTAS
GASTOS DE VENTAS
RESTO DE GASTOSRESTO DE GASTOS
¿CÓMO ENCUENTRO MI ESTRUCTURA DE GASTOS?¿CÓMO ENCUENTRO MI ESTRUCTURA DE GASTOS?
DEPENDE DE LA ESTRUCTURA DE
INCENTIVO DE VENTAS
DEPENDE DE LA ESTRUCTURA DE
INCENTIVO DE VENTAS
DEPENDE DE LA CANTIDAD DE
PROCESOS QUE TENGA LA ADM.
DEPENDE DE LA CANTIDAD DE
PROCESOS QUE TENGA LA ADM.
DEPENDE DE LA ESTRUCTURA DE
LA EMPRESA (ORGANIGRAMA)
DEPENDE DE LA ESTRUCTURA DE
LA EMPRESA (ORGANIGRAMA)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
36
Junta de Accionistas
Directorio(Comité
Directivo)
GerenciaMancomunada
Comité de Riesgos
Comité de Prevenciónde Lavado de Activos
Gerencia de Negocios
Gerencia de Finanzas y
Operaciones
Gerencia de Administración
Comité de Auditoría
Agencias
Operaciones
Tesorería
Ahorros
Créditos
Recuperaciones
Contabilidad
Rec ursos Humanos
Logística
Seguridad
Tecnología de la Información y Soporte
Asesoría Legal
Marketing e ImagenInstitucional
Atención al Usuario
Supervisión de Agencias
CMAC(CASO DE LA VIDA REAL)
CMAC(CASO DE LA VIDA REAL)
EN EL CASO PERUANO HABÍA REGULACIÓN QUE IMPACTABA EN LOS REQUERIMIENTOS DE AREAS (POR ELLO EN PERSONAL)
ESTE ES UN CASO DE ESTRUCTURAS IMPUESTAS.
EN EL CASO PERUANO HABÍA REGULACIÓN QUE IMPACTABA EN LOS REQUERIMIENTOS DE AREAS (POR ELLO EN PERSONAL)
ESTE ES UN CASO DE ESTRUCTURAS IMPUESTAS.
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
37
EmpresasRemuneraciones a
Trabajadores Otros Gastos de
Personal 1/Gastos del Directorio
Honorarios
Profesionales 2/
Otros Servicios Recibidos de
Terceros 3/Tributos
Total Gastos de Administración
(En miles de nuevos soles)
B. Continental 39.77 10.05 0.05 0.85 46.03 3.26 638,488
B. de Comercio 51.71 15.14 1.64 3.41 24.45 2.17 52,240
B. de Crédito del Perú (con sucursales en el ex terior) 36.22 10.19 0.23 2.89 32.94 4.20 1,297,808
B. Financiero 40.34 12.46 0.20 10.57 34.82 1.61 143,563
B. Interamericano de Finanzas 41.65 24.43 0.30 3.36 27.15 3.12 96,417
Scotiabank Perú (con sucursales en el ex terior) 35.98 14.47 0.03 3.02 39.70 6.81 537,712
Citibank 38.72 11.08 0.01 1.64 40.78 7.76 169,754
Interbank (con sucursales en el ex terior) 35.51 9.19 0.10 3.20 45.34 2.42 585,768
Mibanco 46.42 13.10 1.17 9.20 24.25 0.96 276,536
HSBC Bank Perú 34.71 13.34 0.04 0.34 49.22 2.35 138,978
B. Falabella Perú 23.77 8.71 0.02 1.32 61.57 0.79 161,333
B. Santander Perú 48.47 16.06 0.83 3.07 27.28 4.30 16,376
B. Ripley 29.84 9.13 0.03 0.41 57.14 0.37 141,120
B. Azteca Perú 34.18 16.43 - 0.57 40.07 7.46 93,183
Deutsche bank Perú 52.21 9.69 - 6.19 28.81 3.09 10,996
TOTAL BANCA MÚLTIPLE 37.13 11.40 0.21 3.01 39.42 3.70 4,360,273
EJEMPLO: Estructura de los Gastos de Administración por Empresa Bancaria – PERÚAl 31/08/2011 (En porcentajes. Fuente: SBS.)
Flujo de Caja Libre + Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
38
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
39
Tecnología que utilice para atender
la demanda
Tecnología que utilice para atender
la demanda
ALTERNATIVA AALTERNATIVA A
ALTERNATIVA BALTERNATIVA B
ALTERNATIVA CALTERNATIVA C
ALTERNATIVA DALTERNATIVA D
ALTERNATIVA EALTERNATIVA E
COSTO DE INVERSIÓN
COSTO DE INVERSIÓN
COSTO DE REINVERSIÓN
Y MTTO.
COSTO DE REINVERSIÓN
Y MTTO.
Flujo de Caja Libre + Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
= Utilidad Bruta
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad Operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad Neta de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de Caja Bruto (Generación Interna)
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de Caja Libre (FCL)
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
40
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• El capital de trabajo es la inversión adicional líquida que debe aportarse para que la empresa empiece a elaborar el producto o brindar el servicio.
• Se refiere a que hay que financiar la primera producción antes de recibir ingresos.
• La se deberá de comprar materias primas, pagar mano de obra directa, otorgar crédito en las primeras ventas y contar con cierta cantidad de efectivo para sufragar los gastos diarios de la empresa.
• Lo que se incluye en el FCD es el cambio en éste cada año.
41
¿QUÉ ES EL CAPITAL DE TRABAJO?¿QUÉ ES EL CAPITAL DE TRABAJO?
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
42
EL CICLO DE EFECTIVO EL CICLO DE EFECTIVO
Nº de días de stock
de materia prima
Plazo de pago a
proveedores
Nº de días de stock
de producto en curso
Nº de días de stock
de producto acabado
Plazo de cobro de clientes
25 días 15 días20
días30 días 60 días
120 días
PASAN 120 DÍAS PARA
RECUPERAR EL DINERO
PASAN 120 DÍAS PARA
RECUPERAR EL DINERO
IMPORTANTE CONSIDERARLO
PARA CRECIMIENTO
IMPORTANTE CONSIDERARLO
PARA CRECIMIENTO
ANÁLISIS FINANCIERO DEL
PLAN DE NEGOCIOS
Análisis de Mercado
Análisis de Gestión
INPUTS
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
43
A MANERA DE REPASO…A MANERA DE REPASO…
PRECIOSPRECIOS
CANTIDADESCANTIDADES
COSTOS DE PROD.COSTOS DE PROD.
GASTOSGASTOS
INVERSIONESINVERSIONES
CAPITAL DE TRAB.CAPITAL DE TRAB.
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
44
A MANERA DE EJEMPLO… UN CASO DE LA VIDA REAL!
En Miles de US$
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10(+) Ingresos Requeridos 0 10,539 20,959 21,131 21,376 21,599 21,853 22,122 22,390 22,677 22,953
(-) Costos Operativos 0 -7,153 -8,546 -8,571 -9,374 -9,399 -9,788 -9,911 -10,196 -10,329 -10,417Costos Variables 0 -2,772 -4,153 -4,178 -4,973 -4,998 -5,383 -5,505 -5,787 -5,919 -6,007Costos Fijos 0 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165 -2,165Costo de Personal Operativo 0 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190 -2,190Costos Muertos 0 -26 -39 -39 -46 -46 -50 -51 -54 -55 -56
(-) Gastos Administrativos -13 -406 -781 -781 -781 -781 -781 -781 -781 -781 -781Costo Fijo de Personal 0 -327 -632 -633 -634 -635 -636 -638 -639 -640 -641Alquileres y Servicios -13 -78 -150 -149 -147 -146 -145 -144 -143 -141 -140
(-) Gastos Financieros -46 -29 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20
(=) EBITDA -59 2,952 11,611 11,759 11,201 11,399 11,263 11,410 11,393 11,547 11,734
(-) Depreciación 0 -5,566 -5,566 -5,566 -5,566 -5,566 -124 -124 -124 -124 -124
(=) EBIT -59 -2,614 6,045 6,193 5,635 5,834 11,140 11,287 11,269 11,424 11,611
(-) Participación de los Trabajadores (L) 0 0 -183 -209 -190 -222 -599 -637 -666 -710 -759(-) Impuestos (EBIT-I-L) 0 -21 -42 -42 -43 -43 -1,193 -1,488 -1,558 -1,672 -1,802
(=) Generación Interna -59 -2,635 5,821 5,942 5,403 5,569 9,348 9,162 9,045 9,042 9,050
(+) Depreciación 0 5,566 5,566 5,566 5,566 5,566 124 124 124 124 124(-) Capex -44,045 0 0 0 0 -35 0 0 0 0 -76(+) Rescate de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0(-) Inversión Capital de Trabajo -1,003 -1,103 -944 -1,237 -1,120 -1,245 -1,208 -1,290 -1,279 -1,287
(=) Flujo de Caja Libre -44,104 1,927 10,283 10,564 9,731 9,979 8,226 8,077 7,879 7,887 7,811
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• La BASE de todo es contar con un buen Estudio de Mercado y un buen Análisis de Gestión. Sabemos que son buenos, si nos permiten obtener los números que necesitamos para proyectar.
• Los principales problemas que podemos encontrar entonces son:– Ingresos: Ser muy optimistas con nuestras proyecciones.
• No entender cómo evolucionan las variables precio y cantidad (NO HAY SOPORTE EN LA REALIDAD DEL MERCADO).
• No entender cómo reacciona la competencia. (NO INFORMACIÓN DE COMP.)
– Egresos: Ser muy conservadores con nuestros costos.• Poco conocimiento del proceso productivo (MALA ESTIMACIÓN DE
COSTOS).
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FALLAS USUALES EN LA ELABORACIÓN DE PROYECCIONESFALLAS USUALES EN LA ELABORACIÓN DE PROYECCIONES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
– Mala elaboración de presupuesto (¿El gerente lo puede todo?)• Existe un gran mito al pensar que el emprendedor o el dueño puede hacerse
cargo de toda la empresa y por lo tanto tener un organigrama reducido.• Esto puede ser cierto en la etapa inicial, pero si no se considera la necesidad
de personal en el futuro conforme crezca la empresa, estaremos cometiendo un error de proyección y un error en gestión (el gerente destina su tiempo a actividades menos productivas).
– No se consideran factores sociales, políticos y económicos y sus efectos en el proyecto.
• Ejemplo: CASO DE LUCCHETTI EN LIMA
– NO SE CONVERSA CON EXPERTOS!• El emprendedor tiene que saber ESCUCHAR… no se nace con conocimientos!
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FALLAS USUALES EN LA ELABORACIÓN DE PROYECCIONESFALLAS USUALES EN LA ELABORACIÓN DE PROYECCIONES
ELABORACIÓN DE SUPUESTOS PARA EL FCD
• Como hemos visto, la idea de las proyecciones es que sean coherentes y realistas.
• Una forma de “verificar” si hemos hecho un buen trabajo es realizar una COMPARACION entre nuestros resultados y los de la competencia (BENCHMARK)– Ventas : ¿Mis proyecciones de ventas qué significan en términos de
participación de mercado? ¿Es alcanzable realmente?– Costos: ¿Los márgenes brutos de mi proyecto son altos o bajos con
respecto a la competencia?– Gastos: ¿Mi estructura de gestión es grande o pequeña con respecto a la
competencia? ¿Gasto mucho (% de ingresos) en la gestión?
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¿CÓMO PUEDO “INTUIR” SI MIS SUPUESTOS HAN SIDO COHERENTES?¿CÓMO PUEDO “INTUIR” SI MIS SUPUESTOS HAN SIDO COHERENTES?
IV. ANÁLISIS DE RIESGOSIV. ANÁLISIS DE RIESGOS
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• Riesgo: Es una situación que si ocurriese afectaría adversamente el proyecto.
• Todos los proyectos tienen riesgos– Algunos desaparecerán– Algunos se convierten en los problemas que exigen atención– Algunos se convierten en crisis y destruyen proyectos
Los riesgos que ocurren… ¡Son los problemas !Los riesgos que ocurren… ¡Son los problemas !
ANÁLISIS DE RIESGOS
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• Debido a la existencia de riesgos en el proyecto es necesario analizar su naturaleza y su impacto en el proyecto… esta técnica es conocida como ANALISIS DE RIESGOS.
• Esta técnica NO es la PANACEA para evitar errores en la toma de decisiones, ya que debe acompañarse de las intangibilidades que da la experiencia.
• Su aplicación repetida desarrolla las capacidades para perfecciona la metodología. (ejercicio iterativo).
ANÁLISIS DE RIESGOS
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• El Análisis de Riesgo intenta contestar las siguientes preguntas:
¿Qué puede salir mal? (Identificación).
¿Qué probabilidad hay de que algo salga mal? (Probabilidad)
¿Cuáles pueden ser las consecuencias de que algo salga mal? (Impacto)
¿Qué se puede hacer para reducir la probabilidad y las consecuencias de que algo salga mal?. (Mitigación)
ANÁLISIS DE RIESGOS
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Matriz Probabilidad / Impacto
ANÁLISIS DE RIESGOS
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MITIGACIÓN
• Implica tomar acciones.
• Sobre todo en los riesgos más importantes : Alto impacto / alta probabilidad.
• Ningún proyecto sobrevive con riesgos en niveles críticos en el largo plazo.
ANÁLISIS DE RIESGOS
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V. CONCLUSIONESV. CONCLUSIONES
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1. Enfrentamos un problema (Incertidumbre) y para ello usamos un herramienta (Análisis de Proyectos).
2. El análisis financiero es la conclusión (en números) de todo lo que sabemos y creemos de nuestro proyecto.
3. Los supuestos que se utilicen para su elaboración deben ser REALISTAS y CONSERVADORES.
4. Hemos visto algunos casos de errores y aciertos en la formulación de supuestos: Aprendamos de ellos (no hay bola de cristal).
5. Recordar siempre que el estudio de mercado y el análisis de gestión son elementos BASICOS… no se deben tomar a la ligera.
6. Hay que conocer nuestro proyecto, hay que olerlo, verlo, tocarlo, sentirlo… entender de qué se trata cada etapa. Para ello, es necesario CONVERSAR con expertos (Recuerden… Nadie nace sabiendo).
7. Finalmente, es importante saber identificar los riesgos en nuestro proyecto para poder evaluar alternativas de mitigación.
CONCLUSIONES
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MUCHAS GRACIAS…
MUCHAS GRACIAS…
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Málaga-Webb & Asociados
- 28 de septiembre de 2011 -
LOS SUPUESTOS EN LA FORMULACIÓN DE PLANES FINANCIEROS PARA
PROYECTOS DE INVERSIÓN
ECO. ITALO ARBULÚ VILLANUEVAGERENTE EN ASESORÍA ECONÓMICA-FINANCIERA
Málaga-Webb & Asociados
ANEXO: CÁLCULO DE LA TASA DE
DESCUENTO TEÓRICA
ANEXO: CÁLCULO DE LA TASA DE
DESCUENTO TEÓRICA
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• Para obtener la tasa de descuento del accionista (“Ta”) se tiene que recurrir a una fórmula que se denomina “CAPM” – Capital Asset Pricing Model:
Ta = Rf + B (Rm – Rf) + Rp
en donde:
Rf = Tasa de libre riesgo del bono americano a 30 años.
B = Beta o volatilidad de acciones similares en el mercado bursátil.
Rm = Retorno esperado del mercado bursátil americano.
Rp = Riesgo país o “spread” respecto a bonos del tesoro.
¿CÓMO ENCUENTRO LA TASA DE DESCUENTO RAZONABLE PARA MI PROYECTO?
ANEXO: TASA DE DESCUENTO
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Fuente: Banco Central de Reserva del Perú y Damodarán
Elaboración: Málaga-Webb & Asociados
COSTO DE CAPITAL
a.- Tasa libre de riesgo (Rf) 4.0%
b.- Beta re-apalancado del sector 0.91
c.- Retorno del mercado 12.0%
d.- Riesgo País 3.7%
COSTO DE CAPITAL (Ke) 14.9%
• El cálculo de la tasa libre de riesgo se realizó sobre el promedio de los últimos 12 meses de la tasa de los bonos del tesoro americano a 30 años.
• El “beta” utilizado corresponde al Unleavered Beta para Transport - Rail publicado por Damodaran.
• El retorno del mercado corresponden al promedio del rendimiento de las acciones norteamericanas publicadas por Damoradan.
• Para el cálculo del Riesgo País se utilizó el promedio de los últimos 12 meses del EMBI+ Perú.
ANEXO: TASA DE DESCUENTO
EJEMPLO DE APLICACIÓN PARA
EMPRESA DEL SECTOR TRANSPORTE
(TRENES) EN 2008
EJEMPLO DE APLICACIÓN PARA
EMPRESA DEL SECTOR TRANSPORTE
(TRENES) EN 2008
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