ft-ix poglavlje

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

POGLAVLJE IXPOGLAVLJE IXFinansijska trFinansijska tržžiiššta i institucijeta i institucije

TRŽIŠTE OBVEZNICA


Ciljevi predavanjaCiljevi predavanja

• Prikaz osnovnih karakteristika obveznica• Prinos i rizik obveznica• Rejting obveznica• Tipologija obveznica• Cena obveznice i njena promenljivost• Ravnoteža na tržištu obveznica


DefinicijaDefinicija

• Obveznica je dužnička hartija od vrednosti kojaemitenta (issuer, debtor, borrower) obavezuje dainvestitoru (lender, investor) isplati pozajmljeni iznoszajedno sa pripadajućom kamatom, u tačno utvrđenomvremenskom periodu.

• Tipična obveznica podrazumeva da je specificirandatum dospeća glavnice (principal) i kamate, koja se popravilu isplaćuje šestomesečno (semiannualy).


Formalna svojstva obvezniceFormalna svojstva obveznice

• Tip emitenta• Rok dospeća• Glavnica• Kuponska stopa


Tip emitentaTip emitenta

• Tri osnovne kategorije emitenata:1. centralna vlada i njene agencije, 2. municipaliteti i 3. korporativni sektor.


Rok dospeRok dospeććaa

• broj perioda (godina) kuponskih plaćanja i dospećaglavnice

• precizno definisan rok dospeća ili ne• saglasno međunarodnim standardima:

rok dospeća 1-5 godina, kratkoročne obvezniceod 5-12 godina srednjoročne obveznicepreko 12 godina dugoročne obveznice.

• rok dospeća obveznice značajno utiče na prinos


GlavnicaGlavnica

• iznos koji se isplaćuje o roku dospeća• osnov za izračunavanje vrednosti kupona


Kuponska stopaKuponska stopa

• kamatna stopu koju je emitent obveznice saglasan daplaća svake godine do dospeća obveznice.

• kupon je godišnji iznos kamatnog plaćanja• kuponska stopa pomnožena glavnicom daje

apsolutnu vrednost kupona. • SAD i Japan- isplata kupona vrši se polugodišnje.• evropsko tržište-isplata kupona godišnje.• bezkuponska obveznica isplata isključivo prilikom

dospeća obveznice


Cena koju Cena koju ćće investitor platiti:e investitor platiti:(pretpostavljajući identično dospeće i kupon) može se deskriptivno izraziti na sledeći način:

Cena obveznice trezora (risk-free)minus

premija na rizik za prihvatanje kreditnog rizikaminus

vrednost opcije koju vlasnik garantuje emitentuplus

vrednost opcije koju emitent garantuje vlasnikuminus

premija za prihvatanje rizika deviznog kursa kodobveznica denominiranih u stranoj valuti

plusvrednost poreske olakšice

minuspremija za prihvatanje rizika likvidnosti/utrživosti.


Prinos date obveznice se moPrinos date obveznice se možže izraziti:e izraziti:(pretpostavka: jednako dospeće i kupon):

Prinos na obveznicu trezoraplus

premija za prihvatanje kreditnog rizikaplus

premija za opciju koju vlasnik daje emitentuminus

premija za opciju koju emitent daje vlasnikuplus

premija za prihvatanje rizika deviznog kursaminus

poreske olakšice vezane za emisijuplus

premija za prihvatanje rizika likvidnosti.


Vrste obveznica po metodu otplateVrste obveznica po metodu otplate

• Kamatne

• Diskontne ( Zero coupon bond)

• Dohodovne


Vrste obveznica prema Vrste obveznica prema nanaččininuuobezbeđivanjaobezbeđivanja otplateotplate

• Obične, neosigurane (debenture)

• Garantovane

• Hipotekarne


Mere prinosaMere prinosa

• Nominalni prinos

• Tekući prinos

• Prinos do dospeća


TekuTekućći prinos (Current Yield)i prinos (Current Yield)

• godišnji kupon/tržišna cena obveznice

Primer:• Pretpostavimo da je P = 1.276,76$, a godišnji

kupon C=80$• Godišnji tekući prinos = 80$/1.276,76$ =0,0627 = 6,27%


Prinos do dospePrinos do dospećća (Yield to Maturity)a (Yield to Maturity)

nyyyy )1(100080...

)1(80

)1(80

)1(8076,276.1 32 +

+++

++

++

+=

y- Prinos do dospeća

Primer:y =iterativnom procedurom se izračunava

nyNVC

yC

yC

yCP

)1(...

)1()1()1( 32 ++

+++

++

++

=


Rizici obvezniceRizici obveznice

• Kreditni rizik• Kamatni rizik• Rizik inflacije• Rizik likvidnosti• Rizik reinvestiranja• Rizik opoziva• Rizik promene deviznog kursa


Rejting obveznicaRejting obveznica

Moody’s S&P FitchAaa AAA AAA

Aa1 AA+ AA+

Aa2 AA AA

Aa3 AA- AA-

A1 A+ A+

A2 A A

A3 A- A-

Baa1 BBB+ BBB+

Baa2 BBB BBB

Baa3 BBB- BBB-

Ba1 BB+ BB+Ba2 BB BBBa3 BB- BB-B1 B+ B+B2 B BB3 B- B-

Caa1 CCC+ CCCCaa2 CCC -Caa3 CCC- -Ca - -C - -- - DDD- - DD- D D


Vrednost obvezniceVrednost obveznice

• vrednost obveznice jednaka je sadašnjojvrednosti očekivanih novčanih tokova poosnovu investiranja

• utvrđivanje vrednosti obveznice zahteva:procenu očekivanih novčanih tokovaprocenu odgovarajućeg zahtevanog prinosa


Cena obvezniceCena obveznice

nrNVC

rC

rC

rCP

)1(...

)1()1()1( 32 ++

+++

++

++

=

gde je:P − cena (u n.j.),C − kuponsko plaćanje (u n.j.),NV − nominalna vrednost,n − broj godina,r − zahtevan godišnji prinos


Cena beskuponske obvezniceCena beskuponske obveznice

nrNVP

)1( +=


Odnos cenaOdnos cena--prinos obvezniceprinos obveznice

r

Cena (n.j.)

1400

400

600

800

1000

1200

5% 15%10%0

Izvor: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus, op. cit., str. 401.


CenaCena--prinosprinos

• Funkcija cena-prinos je i inverzna i konveksna.• Kada raste kamatna stopa, cena obveznice pada.• Razlog: PV novčanih tokova je niža.• Godišnja stopa prinosa je funkcija kupovne cene

obveznice (diktirana je tržišnim uslovima) u poređenju sa sumom priliva u formi kuponskihplaćanja i glavnice.

• Konveksnost: povećanje kamatnih stopa uzrokujemanju promenu cene nego što cena raste ukoliko se kamatne stope smanje za isti iznos.


Odnos između kuponske stopeOdnos između kuponske stope, , zahtevanog prinosa i cenezahtevanog prinosa i cene

• Kuponska stopa < zahtevani prinos, sledi, • cena < NV (diskontna obveznica)• Kuponska stopa = zahtevani prinos, sledi, • cena = NV• Kuponska stopa > zahtevani prinos, sledi, • cena > NV (premijska obveznica)


Kretanje cene premijske i diskontne Kretanje cene premijske i diskontne obvezniceobveznice

Premijskeobveznice

Diskontneobveznice

1.000

Cena(n.j.)

Rokdospeća

Vreme

Izvor: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus, op. cit., str. 411.


CenaCena obvezniceobveznice promenipromeniććee se se usledusled::

• promene zahtevanog prinosa usled promeneu kreditnom kvalitetu emitenta;

• promene cene premijske/diskontneobveznice usled približavanja datumadospeća;

• promene u zahtevanom prinosu usledpromene prinosa uporedive obveznice(promena prinosa na zahtev tržišta).

ft-ix poglavlje

Documents