fy2013 embedded value - vincent...
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FY2013 Embedded ValueFY2013 Embedded Value
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30DisclaimerDisclaimer
본 자료는 미래에 대한 기대나 예측(forward looking statements)을 담고 있습니
다 이 기대와 예측은 경영진의 현재 시각과 가정에 기반한 것이며 알려지거나 알려지지 않다. 이 기대와 예측은 경영진의 현재 시각과 가정에 기반한 것이며 알려지거나 알려지지 않
은 리스크와 불확실성을 담고 있습니다. 이 외에도 문맥상 미래 기대와 관련된 일정한 단어
와 문구들은 미래 기대나 예측과 동일합니다 실제 결과 성과나 사건들은 이러한 기대나 예와 문구들은 미래 기대나 예측과 동일합니다. 실제 결과, 성과나 사건들은 이러한 기대나 예
측과 중대하게 달라질 수 있습니다. 달라질 수 있는 원인으로는 전반적인 경제 현황, 금융시
장의 성과, 보험사고의 빈도와 심도, 사망률과 질병률 상태와 트렌드, 계약유지율, 이자율, 시
장의 경쟁상황, 법과 규제의 변화, 그리고 정부와 규제단체 정책의 변화 등이 있습니다.
또한 본 자료는 결정론적인 전통적인 가치평가 방법(Traditional Embedded
Valuation Methodology)을 이용하여 산출하였습니다. 시장에는 다른 가치 평가방법도 존재
합니다. 당사는 본 자료에 담긴 미래에 대한 기대나 예측을 갱신할 의무가 없습니다. 또한 이
에 기반하여 행해진 투자결과에 대해 당사의 의무나 책임은 없습니다.
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31ContentsContents
Ⅰ. Embedded Value
Ⅱ. Value of New Business (VNB)
Ⅲ. Movement of EV
Ⅳ. P/EV
Ⅴ. Sensitivities
Ⅵ. Review Statement
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32Ⅰ- 1. Embedded Value results
▶▶ FY2013 EmbeddedFY2013 Embedded Value : 26,696Value : 26,696억원억원 ((전년전년 대비대비 1,7941,794억원억원 (7.2%) (7.2%) 증가증가))
Unit : 억원
1,7947.2% ↑24,90224,902
26,69626,6963,36215.6% ↑
EmbeddedValue
2,3065 4% ↑
21,54021,540
17,24217,242
Value of in-force business
14,93614,93615.4% ↑
13,16613,166
,,1,770
13.4% ↑
o ce us ess
-5129 4539 4531 592AdjustedNet Worth
9,9669,966512
5.1% ↓8,3748,374
9,4539,4531,59219.0% ↑
FY2012FY2011 FY2013
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33Ⅰ- 2. Adjusted Net Worth (ANW)
▶▶ FY2013 ANW : 9,453FY2013 ANW : 9,453억억 ((전년전년 대비대비 512512억원억원 (5.1%) (5.1%) 감소감소))
Unit : 억원
-1,989555
1,353
,
유상증자
9,966
당기순이익
배당
매도가능금융자산평가손익 9,453
-290
-142-22 24배당
자기주식 AdjustedCapital
기타
FY2013FY2012
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34Ⅰ- 2. Adjusted Net Worth (ANW)
Unit : 억원
▶▶ FY2013 ANW FY2013 ANW 조정사항조정사항
Unit : 억원
구 분FY2013
(A)FY2012
(B)YoY(A-B)
비 고
Shareholder’s 10 377 10 867 490
•당기순이익 : +1,353억원
•유상증자 : +555억원
•매도가능금융자산평가손익: -
Equity (a)10,377 10,867 -490 1,989억원
•배당 : -290억원
•자기주식취득: -142억원 등
-923 -901 -22
정상/요주의 대손 71 56 15
Adjusted Capital (b)
무형자산 -940 -908 -32
선급비용 -54 -49 -5
Adjusted Net Worth (a+b) 9,453 9,966 -512
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35Ⅰ- 3. Value of in-force business - Assumptions
▶▶ 계리적계리적 가정가정 (Operational Assumption)(Operational Assumption)
유 지 율 - 직전 3개년 경험통계 사용→ 상품특성 및 판매채널에 따라 적용
위 험 손 해 율- 과거 6년간 경험통계 사용→ 17개 Category로 구분하여 적용
위 험 손 해 율- Inforce Business의 현가 L/R : FY2012 84.6% , FY2013 87.6%
사 업 비- 비례수당/수금비 : 회사의 지급기준 적용
- 비례수당/수금비를 제외한 사업비 : 직전 1개년 경험통계 사용
예 정 이 율- 확정형/연동형 구분하였으며, 연동형은 금리유형별(공시이율,보험계약대출이율 등)로 적용
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36Ⅰ- 3. Value of in-force business - Assumptions
▶▶ 경제적경제적 가정가정 (Economic Assumption)(Economic Assumption)
□ 투자이익율 (Investment yield) : 4.40%
(단위 : %) FY2013 FY2012 YoY
□ 할인율 (Risk Discount Rate) : 10 0% (전년도 동일)
(단위 : %) FY2013 FY2012 YoY
투자이익률 4.40 4.10 + 0.30%p
□ 할인율 (Risk Discount Rate) : 10.0% (전년도 동일)
□ Inflation Rate 3 0%
- CAPM(Capital Asset Pricing Model) 방식으로 산출
□ Inflation Rate : 3.0%
□ Tax : 24.2%
□ 자본비용 (Required Capital)
- RBC 요구자본의 150% 반영
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37Ⅰ- 3. Value of in-force business (VIB)
▶▶ VIB = Present Value of Future Profit VIB = Present Value of Future Profit –– Cost of Capital = 17,242Cost of Capital = 17,242억원억원
Unit : 억원
구 분 FY2013 FY2012 YoY
PV of Future Premium (a) 176,684 164,376 12,308 7.5%
PV of Future Profit (b) 20,935 18,310 2,626 14.3%
Margin (b/a) 11.8% 11.1% +0.7%p
Cost of Capital (c) 3,693 3,374 319 9.5%p ( ) , ,
(c/a) 2.1% 2.1% +0.0%p
Value of In-force Business 17 242 14 936 2 306 15 4%(d = b - c) 17,242 14,936 2,306 15.4%
Value Margin (d/a) 9.8% 9.1% +0.7%p
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38Ⅱ. Value of new business (VNB)
▶▶ Value of 1Value of 1--year new business : 2,357year new business : 2,357억원억원
억원Unit : 억원
구 분 FY2013 FY2012 YoY
PV of Future Premium (a) 38,866 47,755 -8,889 -18.6%
Annualized Premiums equivalent (b) 10,130 12,949 -2,819 -21.8%
PV of Future Profit (c) 2,932 4,399 -1,467 -33.3%
Margin (c/a) 7.5% 9.2% -1.7%p
Cost of Capital 576 630 -55 -8.7%
Value of 1-year New Business (d) 2,357 3,769 -1,412 -37.5%
Profit Margin (d/a) 6.1% 7.9% -1.8%p
Profit Margin on ANP (d/b) 23.3% 29.1% -5.8%p
※ FY2013 VNB : 2013.12월 기준 최근 1년 신계약가치 / ANP : Annualized premiums equivalent
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39Ⅲ. Movement of EV
▶▶ 전년대비전년대비 1,7941,794억원억원 증가한증가한 22조조6,6966,696억원억원 시현시현
-- FY2013 RoEV : 6.7%( = [FY2013 Adjusted EV 주) / FY2012 EV] - 1)
Unit : 억원
P&C영업손
익
1,502 130
일반계정
-719
55
DiscountVariances
1,277
-1,865
Value ofNew Business
익
영업외손익
등 기타24 902
일반계정투자이익 -147
DiscountUnwinding(new biz)1,541
순자산변동
26,696
순자산변동배당 290억89 -6824,902
가정 변경
RBC& Tax
(in-force)
DiscountUnwinding(in-force)
- 배당 : -290억- 매도가능금융자산평가손익 변동 : -
1,989억- 자기주식취득 : -142억- 유상증자 : 555억- Adjusted Capital 변화 등: -22억 등
89 -68
FY2012 FY2013
j p 화 억
주) Adjusted EV : 기중의 유상증자, 배당, 자기주식 취득분을 차감한 EV
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40Ⅳ. P/EV
▶▶ 주가주가, , 주당주당EV, P/EVEV, P/EV
P/EV
0.56x0.58x
22 275원
26,346원
0.46x
25,752원
12,900원
22,275원
14,750원
11 950원12,900원 11,950원
FY2011 FY2012
주가 주당EV
Current
주가 주당EV주가 주당EV
FY2011 FY2012(2014.2.20)
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41Ⅴ. Sensitivities ( In-force business )
Unit : 억원
해약률 사업비율※해약률 사업비율
+10% +10%
699 (4%)728 (4%)
-10%
+10%
-10%
+10%
-664 (-4%) -728 (-4%)
금리※※ 손해율
1 798 (10%)
3,808 (22%)
+10%-50bp
1,798 (10%)
※ 사업비율의 변동요인은 직접비용인 수당수수료와 기타비용을 제외하였음
-10%+50bp
-1,957 (-11%)
3 744 ( 22%)※ 사업비율의 변동요인은 직접비용인 수당수수료와 기타비용을 제외하였음※※ 시장금리변동에 따른 투자수익률 및 부담금리변동을 반영함
-3,744 (-22%)
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42Ⅴ. Sensitivities ( New Business )
Unit : 억원
해약률 사업비율※
170(7%) 242 (10%)
-10%
+10%
-10%
+10%
-161(-7%)-242 (-10%)
손해율
( )
493 (21%)금리※※
+10%-50bp
335 (14%)
-10%+50bp
-366 (-16%)
-491 (-21%)사업비율의 변동요인은 직접비용인 수당수수 와 기타비용을 제외하였음
( )※ 사업비율의 변동요인은 직접비용인 수당수수료와 기타비용을 제외하였음※※ 시장금리변동에 따른 투자수익률 및 부담금리변동을 반영함
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43Ⅴ. Sensitivities ( Others )
Unit : 억원
구 분Risk Discount Rate
구 분9.0% 10.0% 11.0%
Adjusted Net Worth 9,453
Sh h ld ’ E i 10 377Shareholder’s Equity 10,377
Adjusted Capital -923
Value of In-force Business 18,835 17,242 15,829
PV of future profit 22,231 20,935 19,770
Cost of Capital 3,397 3,693 3,942
Embedded Value 28,288 26,696 25,282
Value of 1-year New Business 2,633 2,357 2,117y , , ,
PV of future profit 3,171 2,932 2,722
Cost of Capital 538 576 605
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44Ⅵ. Review Statement - Towers Watson
Towers Watson has reviewed the methodology and assumptions used to determine the results of Meritz’s Embedded Value as at 31 December 2013 and the value of new business written in the twelve months to 31 December 2013 for the long-term insurance business.
Towers Watson has concluded that:
The methodology used is consistent with recent industry practice for traditional deterministic embedded value reporting in Korea. In particular the values have been based on a deterministic projection of future profits, with p g p p j p ,allowance for risk through the use of a risk discount rate specified by Meritz and an explicit adjustment for the cost of holding an amount of solvency capital. While this is in line with recent industry practice as regards traditional deterministic embedded value calculations, this may not correspond to a capital markets valuation of such risk (so called “market consistent valuation”);
The operating assumptions have been set with appropriate regard to past current and expected future The operating assumptions have been set with appropriate regard to past, current and expected future experience; and
The economic assumptions used have made allowance for the company's current and expected future asset mix and investment strategy and are internally consistent.
Towers Watson has reviewed the results of the calculations made by Meritz, given the methodology and Towers Watson has reviewed the results of the calculations made by Meritz, given the methodology and assumptions set out in this document, by undertaking a number of high-level checks of the models, processes and model outputs, and has confirmed that any issues discovered do not have a material impact on the disclosed embedded value as at 31 December 2013 or the disclosed value of new business written in the twelve months to 31 December 2013 for the long-term insurance business.
In arriving at these conclusions Towers Watson relied on data and information provided by Meritz This opinion is In arriving at these conclusions, Towers Watson relied on data and information provided by Meritz. This opinion is made solely to Meritz in accordance with the terms of Towers Watson's engagement letter. To the fullest extent permitted by applicable law, Towers Watson does not accept or assume any responsibility, duty of care or liability to anyone other than Meritz for or in connection with its review work, the opinions it has formed, or for any statement set forth in this opinion.
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45별첨. Value of new business (VNB) 변동 요인
▶▶ Value of 1Value of 1--year new business year new business 변동변동 요인요인
Unit : 억원3,769 -701
-330-186
-253-61183
2 357매출감소손해율 상승 기타투자수익률
-65
자본비용2,795
2,357손해율 상승 표준이율표준위험률
기타투자수익률 자본비용
FY2012
변동 요인 FY2013 제도 적용 FY2013
FY2013제도적용
前
FY2013제도적용
後
구 분 FY2012
변동 요인 FY2013제도적용
前
제도 적용 FY2013제도적용
後매출감
소손해율상승
투자수익률
자본비용
기 타표준이
율표준
위험률
누Value 3,769 3,067 2,737 2,920 2,856 2,795 2,795 2,609 2,357 2,357
누계 % -
-18.6%
-27.4%
-22.5%
-24.2%
-25.8%
-25.8%-
30.8%-
37.5%-37.5%
변Value - -701 -330 183 -65 -61 -973 -186 -253 -1,412
동 % --
18.6%-8.8% 4.9% -1.7% -1.6% -25.8% -4.9% -6.7% -37.5%주) 표준책임준비금 제도 적용 : 표준이율 3.5%(예정이율 3.75%), 표준위험률 적용 담보 확대
(1종 → 6종)
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46별첨. Value of In-force business (VIF) 변동 요인
▶▶ Value of InValue of In--force business force business 변동변동 요인요인
Unit : 억원
14 936
1,118 -904
-67
956
2,357
자본비용&기타
1,203
사업비율14,936
매출증가 손해율 상승 투자수익률
사업비율
FY2012
변 동 요 인
FY2013
구 분 FY2012
변 동 요 인
FY2013매출증가
손해율상승
투자수익률
사업비율자본비용&기타
누 Value 14,936 16,054 15,150 16,106 17,309 17,242 17,242누계
, , , , , , ,
% - 7.5% 1.4% 7.8% 15.9% 15.4% 15.4%
변동
Value - 1,118 -904 956 1,203 -67 -1,412
% - 7 5% -6 1% 6 4% 8 1% -0 4% 15 4%% 7.5% 6.1% 6.4% 8.1% 0.4% 15.4%
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