giao ban thÁng 5 - static.tinnhanhchungkhoan.vn · chúng tôi đánh giá: về dài hạn ttck...

www.mbs.com.vn Giải pháp kinh doanh chuyên biệt

T8/2016


Phần I: Kinh tế thế giới và Việt Nam

1. Bối cảnh kinh tế thế giới 6 tháng cuối năm 2016

2. Bối cảnh kinh tế Việt Nam & dự báo 2016 - 2017

Phần II: Thị trường chứng khoán thế giới và Việt Nam

1. Bối cảnh TTCK thế giới

2. Triển vọng thị trường chứng khoán Việt Nam 6 tháng cuối

năm 2016

Phần III: Chiến lược đầu tư – Ngành và CP tăng trưởng

2

NỘI DUNG CHÍNH

1. Bất động sản

2. Xây dựng

3. Vật liệu xây dựng

4. Hàng tiêu dùng

5. Dầu khí

6. Các catalyst khác


Phần I:

Kinh tế Việt Nam:

1. Kinh tế Vĩ mô Việt Nam trong dài hạn

2. Kinh tế Vĩ mô Việt Nam trong năm 2016

3. Bối cảnh kinh tế Việt Nam & dự báo 2016 - 2017

Kinh tế Thế giới:

1. Kinh tế Thế giới dự báo sẽ tăng trưởng chậm lại

2. Kinh tế EU và toàn cầu ảnh hưởng sau tác động BREXIT.

3. FED hành động thận trọng, khả năng sẽ không nâng lãi suất

trong năm nay do bất ổn từ nền kinh tế toàn cầu, đặc biệt là

Châu Âu và Trung Quốc.

4. Giá cả hàng hóa thế giới: Chạm đáy và có xu hướng đi lên

3

NỘI DUNG CHÍNH


Chu kỳ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam

Nền kinh tế nhiều khả năng đã trải qua chu kỳ đi lên từ đáy năm 2012 và tạo đỉnh ngắn

hạn vào cuối năm 2018, đầu 2019. Trong năm 2019 và 2020 nhiều khả năng tăng

trưởng của nền kinh tế sẽ giảm nhẹ khi áp lực lạm phát tăng lên, khiến mặt bằng lãi

suất tăng.

Nền kinh tế Việt Nam nhiều khả năng sẽ chịu tình trạng lạm phát cao trong năm 2018,

2019 do cung tiền và tín dụng gia tăng nóng trước khi ổn định và đi lên trở lại từ năm

2020.

Điểm đáy của nền kinh tế

Điểm đỉnh của nền kinh tế

Điểm đáy của nền kinh tế

5.32%

6.78%

5.89%

5.24%

5.42%

5.98%

6.68%

6.00%

6.70% 6.80%

6.10%

5.60%

5.80%

4%

5%

5%

6%

6%

7%

7%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F

KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM TRONG DÀI HẠN


Mối quan hệ giữa cung tiền M2 và lạm phát qua các năm

Các yếu tố xác nhận Việt Nam vẫn đang ở giai đoạn đi lên của một chu kỳ kinh tế và

có khả năng tạo đỉnh trong 2-3 năm sau:

Lạm phát bắt đầu tăng lên song vẫn duy trì ở mức thấp

Mặt bằng lãi suất huy động có xu hướng tăng nhẹ, mặt bằng lãi suất cho vay chạm

đáy vào tháng 5 2016, có khả năng tăng nhẹ trong 2017.

Tăng trưởng tín dụng đạt mức khá, dự kiến trên 20% trong năm nay. NHNN vẫn giữ

quan điểm nới lỏng tiền tệ để hỗ trợ tăng trưởng tín dụng.

Thị trường bất động sản sôi động, tín dụng bất động sản tăng , TTCK tạo đỉnh mới.

Lạm phát, lãi suất và tăng trưởng tín dụng

Nguồn: MBS tổng hợp

-

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

40.00

45.00

50.00

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

CPI M2


6.80% 6.05%

1.84% 0.64%

4.50% 5.50%

13.50% 12%

9% 8.00% 8.00% 9.00% 8%

12.51% 14.80%

17% 20%

24%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2012 2013 2014 2015 2016 2017F

Lạm phát Mặt bằng lãi suất cho vay

Tăng trưởng tín dụng

KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM TRONG DÀI HẠN


Chỉ số nguồn cung Hà Nội Căn hộ Biệt thự/nhà phố

Cung hoàn thành 94,000 N/A

Cung chưa hoàn thành 56,000 N/A

Tồn kho 16.10% N/A

Phân khúc thị trường

Giá bán sơ

cấp

Giá bán thứ

cấp

Căn hộ Tăng 7.9% Tăng 5.7%

Biệt thự/nhà phố N/A N/A

Nguồn cung TPHCM Chung cư Biệt thự/nhà phố

Cung hoàn thành 80,000 4600

Cung chưa hoàn thành 59,000 2000

Tồn kho(%) 14.10% 26.60%

Phân khúc thị trường

Giá bán sơ

cấp Giá bán thứ cấp

Căn hộ Tăng 6.4% Tăng 8.1%

Biệt thự/nhà phố Tăng 3.7% Tăng 6.9%

Nguồn: Nghiên cứu JLL Nguồn: Nghiên cứu JLL

Nguồn cung căn hộ tại TP HCM Nguồn cung căn hộ tại Hà Nội

Nguồn: Nghiên cứu JLL Nguồn: Nghiên cứu JLL

KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM 2016


Dư nợ tín dụng trong lĩnh vực bất động sản tính đến giữa quý 2/2016 đạt trên

415,443 tỷ đồng, tăng 32,92% so với thời điểm đầu năm 2014, và tăng 5,76% so với

đầu năm 2016. Dư nợ tín dụng bất động sản kể cả trái phiếu đang chiếm khoảng

12% tổng dư nợ toàn hệ thống.

Hiện tại tín dụng bất động sản vẫn ở mức lành mạnh tuy nhiên, Chúng tôi dự đoán

tỷ lệ này sẽ tăng lên mức 14% vào năm sau và sẽ đạt mức nóng là 18% vào năm

2018 và sẽ giảm dần khi NHNN tăng tỷ lệ rủi ro cho vay BĐS lên 250% theo lộ trình.

Tín dụng bất động sản qua các năm

Nguồn: MBS tổng hợp và ước tính

312.5

392.7 415.4

377

478 513

0

100

200

300

400

500

600

2014 2015 6T 2016

Tín dụng bất động sản Tín dụng bất động sản tính cả trái phiếu

14% 15.40%

19.30%

26%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2012 2013 2014 2015

Nguồn: NHNN

Tốc độ tăng tín dụng đầu tư bất động sản



0

100

200

300

400

500

600

700

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

VN-INDEX và lãi suất cho vay

Lending(t-2) VnIndex

• Hệ số tương quan giữa Vnindex và lãi suất cho vay bình quân của 4 ngân hàng kỳ

hạn 12 tháng với độ trễ 2 quý là -0.88.

• Như vậy có thể thấy, diễn biến của TTCK có mối tương quan chặt chẽ đến mặt

bằng lãi suất và do đó nhiều khả năng TTCK sẽ tạo đỉnh vào cuối năm 2017 đầu

2018.

• TTCK có khả năng có một nhịp điều chỉnh trong năm 2018 - 2019 trước khi tạo đáy

và tăng trưởng mạnh mẽ trở lại vào cuối 2019 đầu 2020.

Nguồn: MBS tổng hợp và tính toán

6

8

10

12

14

16

18

20

300 350 400 450 500 550 600 650

VNINDEX

LEN

DIN

G2

TƯƠNG QUAN LÃI SUẤT VÀ TTCK


Xét về các tiêu chí kinh tế, Việt Nam có tốc độ tăng trưởng khá trong khu vực

song rủi ro vĩ mô cao hơn với mức lạm phát cao, thâm hụt ngân sách cao và nợ

công cao.

Mặc dù mức định giá thị trường thấp hơn song thị trường lại có quy mô khá nhỏ

và thanh khoản khá thấp so với khu vực.

Chúng tôi đánh giá: về dài hạn TTCK Việt Nam có tiềm năng tăng lên mặt bằng giá

của các nước trong khu vực khi quy mô thị trường và thanh khoản tăng lên trong

tương lai.

Nguồn: Tradingeconomic

So sánh kinh tế các quốc gia Đông Nam Á và Việt Nam

KINH TẾ VIỆT NAM vs KHU VỰC ĐÔNG NAM Á

So sánh GDP Lạm phát TH ngân

sách

Nợ

công/GDP PE Vốn hóa

Indonesia 5.2% 3.2% 2.5% 27.0% 28 435

Thái Lan 3.5% 0.1% 2.5% 44.0% 21 421

Philipin 6.9% 1.9% 0.9% 45.0% 22 283

Malaysia 4.0% 1.6% 3.2% 54.0% 18 408

Việt Nam 6.1% 4.5% 6.1% 65.0% 15 70


Môi trường kinh doanh của Việt Nam xếp hạng 90/189 quốc gia, đứng thứ 5 tại

Đông Nam Á.

Việt Nam đang có những tiến bộ mạnh mẽ về các tiêu chí như thời gian nộp

thuế và tiếp cận điện năng.

Đánh giá môi trường kinh doanh Việt Nam Xếp hạng môi trường kinh doanh

Nguồn: ADB Nguồn: MBS tổng hợp

MÔI TRƯỜNG KINH DOANH

Lĩnh vực 2016 2015

Thành lập doanh nghiệp 119 125

Cấp phép xây dựng 12 12

Tiếp cận điện năng 108 130

Đăng ký tài sản 58 58

Vay vốn 28 36

Bảo vệ nhà đầu tư 122 121

Nộp thuế 168 172

Giao thương quốc tế 99 98

Thực thi hợp đồng 74 74

Xử lý mất khả năng thanh toán 123 125

Quốc gia Xếp hạng

Singapore 1

Malayxia 18

Thái Lan 49

Brunei 84

Vietnam 90

Philipines 103

Indonesia 109


NGHỊ QUYẾT 19-2016/NQ-CP VỀ MÔI TRƯỜNG KD

Cấp phép xây dựng giảm xuống 77 ngày.

Phá sản doanh nghiệp còn 5 tháng

Giải quyết tranh chấp hợp đồng còn 200 ngày

Thời gian thông quan hàng hóa xuất nhập khẩu giảm xuông mức 10 – 12 ngày.

Phấn đấu tiếp cận các nước Asean 4 về cải cách hành chính thuế.

Giảm mạnh thời gian thực thi thủ tục thuế

Bãi bỏ các điều kiện kinh doanh không phù hợp.

Giảm 10% chi phí tuân thủ thủ tục hành chính hàng năm

Điều kiện kinh doanh, thủ tục hành

chính

Thuế và thủ tục nộp thuế

Các tiêu chí khác

Lĩnh vực xuất nhập

khẩu


Quan điểm điều hành kinh tế của Thủ tướng nhiệm

kỳ 2016 - 2021

Các điểm đột phá thể chế trong luật

doanh nghiệp

Các điểm đột phá trong luật thuế thu nhập

doanh nghiệp

Thuế thu nhập doanh nghiệp 22% từ 2014 và

20% theo lộ trình

Khống chế chi phí quảng cáo là 15%

doanh thu

Ưu đãi thuế không phân biệt có thành lập doanh nghiệp mới hay không

CẢI CÁCH THỂ CHẾ KINH TẾ

Nhiệm vụ trọng tâm là cải cách thể chế, nhiệm vụ kinh doanh là nhiệm vụ

của toàn dân.

Kinh tế tư nhân là động lực chính.

Xây dựng môi trường kinh doanh

lành mạnh, bảo vệ người dân và doanh nghiệp.

Doanh nghiệp được tự do kinh doanh trong các lĩnh vực mà phát luật không cấm

Tách riêng thủ tục thành lập doanh

nghiệp và thủ tục đầu tư dự án

Bãi bỏ quy định đăng ký mã ngành kinh

doanh

Doanh nghiệp nhà nước là doanh nghiệp

mà nhà nước nắm 100% vốn

www.mbs.com.vn Giải pháp kinh doanh chuyên biệt 13

KINH TẾ VIỆT NAM TRONG NGẮN HẠN

KINH TẾ

Tăng trưởng GDP của Việt Nam 6 tháng đầu năm chỉ đạt 5.52%, nhiều khả năng tăng trưởng GDP 2016 sẽ thấp hơn so với năm 2015, đứng ở mức 6.1% do khu vực nông nghiệp suy giảm và khu vực công nghiệp tăng trưởng chậm (chủ yếu trong lĩnh vực dầu khí).

Lạm phát dự báo sẽ tăng cao hơn và tiệm cận mức 4.5% (7 tháng tăng 2.48%) do cung tiền tăng mạnh (8.02% 6 tháng) cộng thêm các dịch vụ công như y tế và giáo dục tăng.

Lãi suất có khả năng ổn định và tăng nhẹ vào cuối năm do áp lực lạm phát và tăng trưởng tín dụng.

Tỷ giá ổn định khi Việt Nam đã xuất siêu trở lại và FED trì hoãn lộ trình tăng lãi suất.

KINH TẾ VIỆT NAM CÁC THÁNG ĐẦU NĂM 2016


Tăng trưởng GDP qua các quý Đầu tư/GDP, ICOR

Tăng trưởng GDP có dấu hiệu suy

giảm trong hai quý đầu năm 2016

do sự suy yếu của khu vực nông

nghiệp (giảm 0.1%), Công nghiệp

(chỉ tăng 6.68%).

Tỷ trọng lĩnh vực công nghiệp và

nông nghiệp suy giảm do các yếu

tố như Elnino và giá khoáng sản

giảm mạnh.

Tỷ trọng GDP 2 quý đầu năm 2016

Nguồn: Tổng cục thống kê

Nguồn: MBS tổng hợp Nguồn: Tổng cục thống kê

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

Quý I2015

Quý II2015

Quý III2015

Quý IV2015

Quý I2016

Quý II2016

6.03% 6%

6.81% 7%

5.43% 5.55%

32.94%

15.74%

41.01%

10.31%

Công nghiệp Nông nghiệp Dịch vụ Thuế & trợ cấp

0

2

4

6

8

10

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

Tỷ lệ đầu tư toàn xã hội /GDP Việt Nam

Hệ số ICOR



Lạm phát theo tháng trong 7 tháng đầu năm

Lạm phát có xu hướng tăng mạnh so với cùng kỳ các năm 2014 và 2015. Lạm phát 7

tháng 2016 đạt mức 2.48%, cao hơn đáng kể so với cùng kỳ năm ngoái.

Tăng trưởng cung tiền M2 7 tháng 2016 đạt mức 9.45% vượt mức 6.05% cùng kỳ năm

2015. M2 tăng mạnh sẽ tạo động lực cho lạm phát gia tăng cao hơn vào các tháng cuối

năm 2016 và đầu năm 2017.

Các hàng hóa cơ bản trên thế giới đều có xu hướng tạo đáy và đi lên từ cuối năm 2015

sẽ làm gia tăng lạm phát trong thời gian tới.

Chỉ số giá cả hàng hóa thế giới

0%

0.42%

0.57%

0.33%

0.54%

0.46%

0.13%

0%

0%

0%

0%

0%

1%

1%

Tháng 1 Tháng 2 Tháng 3 Tháng 4 Tháng 5 Tháng 6 Tháng 7

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

2000M

1

2000M

10

2001M

7

2002M

4

2003M

1

2003M

10

2004M

7

2005M

4

2006M

1

2006M

10

2007M

7

2008M

4

2009M

1

2009M

10

2010M

7

2011M

4

2012M

1

2012M

10

2013M

7

2014M

4

2015M

1

2015M

10

Nguồn: IMF Nguồn: MBS tổng hợp



Lạm phát, lãi suất và tăng trưởng tín dụng

Tỷ lệ đầu tư toàn xã hội, tín dụng/GDP



6.80% 6.05%

1.84% 0.64%

4.50%

13.50% 12%

9% 8.00% 8.00% 8%

12.51% 14.80%

17%

22%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2012 2013 2014 2015 2016

Lạm phát Mặt bằng lãi suất cho vay


0

2

4

6

8

10

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

Tỷ lệ đầu tư toàn xã hội /GDP Việt Nam

Hệ số ICOR


Mặt bằng lãi suất gia tăng từ 0.2% -0.5% tại các kỳ hạn ngắn. Vượt 8% tại một số kỳ hạn dài.

Tỷ lệ cho vay/huy động trong hệ

thống NH tăng lên 89.31%.

Tín dụng tăng trưởng 8.54% trong 7 tháng đầu năm .


Tỷ giá hối đoái Cán cán thương mại

Dự trữ ngoại hối qua các năm

Tỷ giá VND/USD ổn định trong các

tháng gần đây nhờ chính sách

điều hành tỷ giá trung tâm mới của

NHNN và FED trì hoãn tăng lãi suất

khi triển vọng kinh tế Mỹ suy giảm.

Áp lực nguồn cung USD giảm khi

Việt Nam xuất siêu trở lại trong 7

tháng đầu năm. Dự trữ ngoại hối

gia tăng mạnh lên 38 tỷ USD.

Nguồn: Tổng cục thống kê Nguồn: MBS tổng hợp

Nguồn: NHNN

0.789

0.2

2.14

-3.5

0.776 0.584

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

2012 2013 2014 2015 Quý I 2016 Quý II2016

25.6

25.9

36

30.6

38

0 10 20 30 40

2012

2013

2014

2015

2016F

20,000

20,500

21,000

21,500

22,000

22,500

23,000

Jan-1

5

Feb-1

5

Mar-

15

Apr-

15

May-1

5

Jun-1

5

Jul-15

Aug-1

5

Sep-1

5

Oct

-15

Nov-1

5

Dec-

15

Jan-1

6

Feb-1

6

Mar-

16

Apr-

16

May-1

6

Jun-1

6

SBV VCB mua VCB bán Tự do Liên ngân hàng



CDS 5 năm giảm đáng kể trong thời gian

gần đây cho thấy các nhà đầu tư quốc tế

đang đánh giá tốt đối với môi trường

kinh tế vĩ mô của Việt Nam.

Nguyên nhân chính là do rủi ro biến động

tỷ giá đã giảm đi đáng kể.

CDS 5 năm

Nguồn: Bloomberg

Nguồn: Nikkey

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

23-J

an-1

2

23-M

ar-

12

23-M

ay-

12

23-J

ul-12

23-S

ep-1

2

23-N

ov-1

2

23-J

an-1

3

23-M

ar-

13

23-M

ay-

13

23-J

ul-13

23-S

ep-1

3

23-N

ov-1

3

23-J

an-1

4

23-M

ar-

14

23-M

ay-

14

23-J

ul-14

23-S

ep-1

4

23-N

ov-1

4

23-J

an-1

5

23-M

ar-

15

23-M

ay-

15

23-J

ul-15

23-S

ep-1

5

23-N

ov-1

5

23-J

an-1

6

23-M

ar-

16

23-M

ay-

16

Chỉ số PMI qua các tháng

PMI đạt mức 51,9 điểm trong tháng 7, giảm

nhẹ so với kết quả 52,6 điểm trong tháng 6,

báo hiệu sức khỏe của lĩnh vực sản xuất

vẫn ổn định. PMI giảm chủ yếu do yếu tố

mùa vụ bình thường.

Số lượng đơn hàng mới và sản lượng tiếp

tục tăng trong 8 tháng liên tiếp. Cho thấy

khu vực sản xuất vẫn ổn định.



0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Lãi suất cơ bản Lãi suất tái chiết khấu

Lãi suất tái cấp vốn

Trong 7 tháng đầu năm NHNN đã bơm ra một lượng

lớn VNĐ thông qua việc mua vào 8 tỷ USD.

Tuy nhiên hiện tại NHNN không còn nhiều dư địa để

nới lỏng chính sách tiền tệ khi áp lực lạm phát

trong năm 2016 được dự báo gia tăng. Dự kiến

NHNN sẽ giữ nguyên các mức LS điều hành như

năm 2015.

Nguồn: NHNN

Lãi suất điều hành

0

1

2

3

4

5

6

7O/N 1W 2W 1M

Nguồn: NHNN

Lãi suất liên ngân hàng các kỳ hạn

Định hướng chính sách tiền tệ

CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ

Tăng trưởng tín dụng định

hướng 18-20%

Tổng phương tiện thanh toán

tăng 16 -18%

Giữ lạm phát mục tiêu dưới

5%

Hỗ trợ tăng trưởng kinh tế

ở mức 6.7%


Thâm hụt ngân sách /GDP Nợ công /GDP

Nguồn: Tổng cục thống kê Nguồn: MBS tổng hợp

4.40% 4.80%

6.60% 6.33%

6.10% 6%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

2011 2012 2013 2014 2015 2016F

Từ năm 2013 đến nay, Việt Nam luôn duy trì mức thâm hụt ngân sách cao và không bền

vững. Nguyên nhân là do tăng chi thường xuyên và chi trả nợ tăng mạnh. Mức nợ

công/GDP dự kiến tiệm cận mức được quốc hội cho phép trong năm nay. Thâm hụt ngân

sách 7 tháng là 105 nghìn tỷ VNĐ.

Dư địa của chính sách tài khoán không còn nhiều khi nghĩa vụ trả nợ của ngân sách ngày

càng tăng. Theo kế hoạch, riêng trong năm 2016, Chính phủ dự kiến sẽ dành 273.300 tỷ

đồng (tương đương 12 tỷ USD) để trả nợ năm nay, gồm: trả nợ trực tiếp đã bố trí trong dự

toán ngân sách năm (154.000 tỷ đồng), trả nợ vay nước ngoài của Chính phủ về cho vay

lại (24.000 tỷ đồng), đảo nợ (95.000 tỷ đồng).

56.30% 54.90% 55.70% 56% 60% 62.30%

65%

17.60% 15.60% 22% 24% 23% 25% 26%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

Nợ công/GDP Nghĩa vụ trả nợ của ngân sách

CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA


Kho bạc nhà nước dự kiến huy động 250 nghìn tỷ trái

phiếu

Nhìn chung, thị trường trái phiếu 7 tháng đầu năm đã nhận được hỗ trợ rất lớn từ chính

sách tiền tệ khi NHNN bơm một lượng tiền đồng đáng kể vào hệ thống và ban hành

Thông tư 07/2016/TT-NHNN. Các nhà đầu tư nước ngoài đã mua 17,000 tỷ TPCP trong 7

tháng đầu năm.

Tuy nhiên, Chúng tôi đánh giá lợi suât trái phiếu Chính Phủ đã chạm đáy và sẽ tăng lên

trong các tháng tới do áp lực lạm phát tăng lên sẽ khiến NHNN phải điều hành chính

sách tiền tệ theo hướng chặt chẽ hơn.

Lợi suất trái phiếu Chính Phủ

Nguồn: Bloomberg 2

4

6

8

10

12

14

Aug-1

1

Oct

-11

Dec-

11

Feb-1

2

Apr-

12

Jun-1

2

Aug-1

2

Oct

-12

Dec-

12

Feb-1

3

Apr-

13

Jun-1

3

Aug-1

3

Oct

-13

Dec-

13

Feb-1

4

Apr-

14

Jun-1

4

Aug-1

4

Oct

-14

Dec-

14

Feb-1

5

Apr-

15

Jun-1

5

Aug-1

5

Oct

-15

Dec-

15

Feb-1

6

Apr-

16

Jun-1

6

2Y 5Y 10Y 15Y

CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA


BỐI CẢNH KINH TẾ THẾ GIỚI

KINH TẾ

Kinh tế toàn cầu được dự báo sẽ tăng trưởng kém khả

quan so với các dự báo hồi đầu năm

Kinh tế toàn cầu:

Được dự báo tăng trưởng kém khả quan hơn so với dự báo hồi đầu năm (từ 3.4% xuống 3.2%).

BREXIT góp phần tác động tiêu cực tới tăng trưởng kinh tế toàn cầu.

FED hành động thận trọng, khả năng sẽ không nâng lãi suất trong năm nay do bất ổn từ nền kinh tế toàn cầu, đặc biệt là Châu Âu và Trung Quốc.

Giá cả hàng hóa thế giới: Thiếu ổn định, giá dầu duy trì ở mức thấp.

KINH TẾ THẾ GIỚI


• Kinh tế toàn cầu: tăng trưởng 3.2% thấp hơn mức 3.4% dự báo tháng 1/2016.

• Các nền kinh tế phát triển và đang phát triển đều tăng trưởng chậm hơn dự báo.

• Giá cả hàng hóa đã chạm đáy và có xu hướng đi lên

23

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016f 2017f 2018f

GDP thế giới và khu vực

Toàn cầu Các nền kinh tế phát triển Các nền kinh tế đang phát triển

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

300.00

2000M

1

2000M

12

2001M

11

2002M

10

2003M

9

2004M

8

2005M

7

2006M

6

2007M

5

2008M

4

2009M

3

2010M

2

2011M

1

2011M

12

2012M

11

2013M

10

2014M

9

2015M

8

Giá cả hàng hóa thế giới

Chỉ số giá hàng hóa thế giới (2005=100)

Chỉ số giá thực phẩm (2005=100)

Chỉ số giá kim loại (2005=100)

Giá dầu thô bình quân (Brent, Texas, Dubai)

Nguồn: IMF

Nguồn: IMF

TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TOÀN CẦU CHẬM LẠI


Nguồn: IMF

Kinh tế khu vực đồng tiền

chung Châu Âu được dự

báo tăng trưởng ở mức

1.5% (IMF tháng 4/2016)

thấp hơn mức 1.7% (IMF

tháng 1/2016).

Anh rời EU: làn sóng

người di cư, những mối

lo an ninh gia tăng, sự

suy yếu của hệ thống

ngân hàng, sự hạn chế

thương mại giữa các

nước nội khối hiện tại và

tâm lý lo ngại rủi ro kéo

dài sẽ tác động tiêu cực

tới nền kinh tế đang tăng

trưởng kém khả quan

này.

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

GDP của EU và UK

GDP-EU GDP-UK

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1/1

/2000

8/1

/2000

3/1

/2001

10/1

/2001

5/1

/2002

12/1

/2002

7/1

/2003

2/1

/2004

9/1

/2004

4/1

/2005

11/1

/2005

6/1

/2006

1/1

/2007

8/1

/2007

3/1

/2008

10/1

/2008

5/1

/2009

12/1

/2009

7/1

/2010

2/1

/2011

9/1

/2011

4/1

/2012

11/1

/2012

6/1

/2013

1/1

/2014

8/1

/2014

3/1

/2015

10/1

/2015

5/1

/2016

Tỷ giá GBP, EUR, CNY

USDGBP USDEUR USDCNY (phải) Nguồn: Bloomberg

KINH TẾ EU BỊ ẢNH HƯỞNG DO BREXIT


• Kinh tế Nhật Bản đã tăng trưởng khả quan trong quí I/2016 đạt 1.9% so với quý trước và 0.1% so với năm trước.

• Có thể giảm trong quý II do xuất khẩu tiếp tục giảm, chỉ số PMI đạt mức thấp trong vòng 3 năm qua và trận động đất diễn ra hồi tháng 4/2016.

• Xuất nhập khẩu giảm mạnh do đồng Yên tăng giá, Anh rời EU tác động tiêu cực.

25

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

GDP và CPI Nhật Bản

CPI (trái) GDP (phải)

Nguồn: IMF

Nguồn: Bloomberg

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

-30.0

-20.0

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

2010M01 2011M01 2012M01 2013M01 2014M01 2015M01 2016M01

Tăng trưởng xuất nhập khẩu và tỷ giá USDJPY

Exports (yoy %) Imports (yoy %) USDJPY (phải)

KINH TẾ NHẬT BẢN HỒI PHỤC CHẬM


GDP tăng trưởng 6.7% trong quý I, năm trong mức mục tiêu 6.5-6.7% mà Chính Phủ Trung Quốc đề ra cho cả năm 2016.

Khu vực bất động sản phục hồi mạnh nhờ các biện pháp hỗ trợ tín dụng của Chính phủ.

Quá trình chuyển đổi nền kinh tế tiềm ẩn nhiều rủi ro và tác động tiêu cực từ BREXIT.

26

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

16.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

GDP và CPI của Trung Quốc


6.7

7

7.3

7.8

8

6

6.5

7

7.5

8

8.5

1Q 20161Q 20151Q 20141Q 20131Q 2012

GDP Trung Quốc theo QI các năm

Nguồn: IMF

Nguồn: TCTK TQ

Nguồn: Bloomberg

5.6

5.8

6.0

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

-40.0

-20.0

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

2010M01 2011M01 2012M01 2013M01 2014M01 2015M01 2016M01

Tăng trưởng xuất nhập khẩu và tỷ giá USDCNY

Exports (yoy %) Imports (yoy %) USDCNY (phải)

KINH TẾ TRUNG QUỐC DIỄN BIẾN KHÓ LƯỜNG


IMF hạ dự báo tăng trưởng kinh tế Mỹ xuống 2.2% từ 2.4% hồi đầu năm.

Kinh tế toàn cầu tăng trưởng chậm và giảm sút đầu tư trong lĩnh vực năng lượng do giá dầu thấp.

Nâng lãi suất dự kiến 04 lần => 01 lần => khả năng FED sẽ không nâng lãi suất đến hết năm nay nếu như kinh tế toàn vẫn tiếp tục các tín hiệu bất ổn như hiện tại.

27

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5

GDP và CPI Mỹ


54

56

58

60

62

64

66

0

2

4

6

8

10

12

3/1

/2000

1/1

/2001

11/1

/2001

9/1

/2002

7/1

/2003

5/1

/2004

3/1

/2005

1/1

/2006

11/1

/2006

9/1

/2007

7/1

/2008

5/1

/2009

3/1

/2010

1/1

/2011

11/1

/2011

9/1

/2012

7/1

/2013

5/1

/2014

3/1

/2015

1/1

/2016

Tỷ lệ thất nghiệp và tham gia lao động

Tỷ lệ thất nghiệp (%) Tỷ lệ người tham gia lao động (%)

-

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

140.00

-

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

3/1

/2000

1/1

/2001

11/1

/2001

9/1

/2002

7/1

/2003

5/1

/2004

3/1

/2005

1/1

/2006

11/1

/2006

9/1

/2007

7/1

/2008

5/1

/2009

3/1

/2010

1/1

/2011

11/1

/2011

9/1

/2012

7/1

/2013

5/1

/2014

3/1

/2015

1/1

/2016

Lãi suất FED và Chỉ số đồng USD

Fed Funds Rate (%) USD Index (phải)

Nguồn: Bloomberg Nguồn: IMF

Nguồn: Bloomberg

KINH TẾ MỸ - FED HÀNH ĐỘNG THẬN TRỌNG!


Phần II: TTCK Thế giới và Việt Nam

Thị trường chứng khoán thế giới:

1. Các NHTW tiếp tục duy trì chính sách nới lỏng tiền tệ

2. TTCK thế giới tăng trưởng nhờ dòng tiền rẻ

3. Dòng tiền trở lại thị trường Emerging Market.

4. Giá dầu tiếp tục phục hồi, cung cầu dần cân bằng

Thị trường chứng khoán Việt Nam:

1. Hưởng lợi nhờ sự phục hồi theo chu kỳ kinh tế & BDS

2. Dự báo xu hướng tăng trưởng tiếp diễn đến 2019.

3. Chiến lược đầu tư tập trung vào ngành và cổ phiếu tăng

trưởng

28

NỘI DUNG CHÍNH


HÀNH ĐỘNG CỦA CÁC NHTW DIỄN BIẾN TRONG 6 THÁNG ĐẦU NĂM

29

NHTW QIV/2015 QI & QII/2016 QIII/2016

FED Tăng lãi suất 4 lần trong

năm 2016 Tăng lãi suất 2 lần trong năm 2016

mức lãi suất dự kiến 0.75% đến 1% Có khả năng tăng lãi suất về cuối

năm với các tỷ lệ Tháng 9 / Tháng 12

BOJ Giữ nguyên tốc độ mua 80

nghìn tỷ Yên/năm Lãi suất âm -0,1% (29/1/2016)

Tăng cường mua ETF lên 6.000 tỷ Yên từ mức 3.000 tỷ yên (29/7/2016)

Đưa ra gói kích thích tài khóa 132 tỷ USD (02/8/2016

ECB QE ở mức 60 tỷ euro/tháng

cho tới tháng 9/2016 đến tối thiểu 1.100 tỷ

Cắt lãi suất âm -0,4%, tăng QE lên 80 tỷ euro/tháng.

Lãi suất tái cấp vốn duy trì mức 0%

Lãi suất tái cấp vốn duy trì mức 0% trong suốt 5 tháng liên tiếp gần đây.

Lãi suẩt huy động và cho vay ổn định ở mức -0,4% và 0,25%.

Bắt đầu mua trái phiếu DN vào tháng 8/2016

PBOC 6 lần cắt giảm lãi suất, 4 lần

cắt giảm dự trữ bắt buộc

Giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc từ 17,5% còn 17%

Bơm 100 tỷ CNY (15,2 tỷ USD) vào nền kinh tế thông qua các hợp đồng reverse repos trên thị trường mở

Giữ nguyên chính sách

BOE

BOE cắt giảm lãi suất từ 0,5% xuống còn 0,25% sau 7 năm giữ nguyên Hỗ trợ thanh khoản 100 tỷ, 6 tỷ mua trái phiếu CP và 6 tỷ cho trái phiếu DN.


TTCK TOÀN CẦU TĂNG TRƯỞNG TÍCH CỰC CHÍNH SÁCH NỚI LỎNG HỖ TRỢ THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU

30

Thị trường % thay đổi so với

năm 2015 % thay đổi so với



năm 2012

US: Dow Jones 1.34% 9.49% 23.82% 4.68%

US: S&P 500 3.03% 13.88% 26.35% 9.75%

US: NASDAQ 10.30% 16.14% 34.36% 10.70%

MSCI EUROPE 9.61% 4.15% 13.39% 11.67%

UK: FTSE ALL SHARE 0.77% -2.36% 13.48% 7.18%

UK: FTSE 100 -1.45% -2.73% 11.19% 4.88%

GERMANY: DAX 13.45% 4.00% 24.12% 25.66%

FRANCE: CAC 40 14.54% 0.43% 15.38% 15.39%

NETHERLANDS: AEX 9.25% 5.44% 14.51% 9.93%

ITALY: S&P MIB 18.05% -1.15% 11.90% 11.11%

SWITZERLAND: SMI -0.64% 8.60% 15.95% 13.45%

SPAIN: IBEX 35 -2.32% 3.95% 17.14% -1.91%

JAPAN: NIKKEI 12.74% 9.69% 55.04% 23.89%

MSCI ASIA PACIFIC INDEX -2.39% -0.95% 7.88% 13.31%

HONGKONG: HANG SHENG -6.83% 3.60% 0.58% 21.91%

AUSTRALIA: S&P/ASX 200 -0.84% 1.72% 14.21% 13.70%

CHINA: SHANGHAI SHENZHEN 6.61% 54.75% -7.84% 3.23%


XU HƯỚNG DÒNG VỐN THẾ GIỚI TÂM ĐIỂM DÒNG VỐN VÀO: CỔ PHIẾU – TRÁI PHIẾU – HÀNG HÓA

31

Market Net Flows ($M)

AUM ($M) % of AUM

U.S. Equity 30,137.73 1,312,531.57 2.30%

International Equity

3,148.81 492,752.53 0.64%

U.S. Fixed Income

11,606.73 396,166.79 2.93%

International Fixed Income

2,694.90 39,167.12 6.88%

Commodities 1,974.89 74,797.90 2.64%

Currency 103.79 1,509.68 6.87%

Leveraged 33.27 24,936.92 0.13%

Inverse 853.85 19,465.34 4.39%

Asset Allocation 90.03 6,276.24 1.43%

Alternatives 1,918.78 4,385.09 43.76%

Total: 52,562.77 2,371,989.19 2.22%

Asset Class Data, July 2016

Market Net Flows ($M) AUM ($M) % of AUM

U.S. Equity 35,437.72 1,312,531.57 2.70%

International Equity -6,212.70 492,752.53 -1.26%

U.S. Fixed Income 52,253.15 396,166.79 13.19%

International Fixed Income

8,280.11 39,167.12 21.14%

Commodities 17,684.27 74,797.90 23.64%

Currency 90.77 1,509.68 6.01%

Leveraged -194.56 24,936.92 -0.78%

Inverse 7218.56 19,465.34 37.08%

Asset Allocation -164.41 6,276.24 -2.62%

Alternatives 2,792.62 4,385.09 63.68%

Total: 117,185.53 2,371,989.19 4.94%

Asset Class Data, YTD 2016

Ticker Fund Issuer YTD 2016 Net Flows ($M)

YTD 2016 AUM ($M)

% of AUM July 2016 Net Flows ($M)

EEM iShares MSCI Emerging Markets ETF

iShares 4,486.73 28,068.90 15.98% 4,019.36

DÒNG VỐN TĂNG

MẠNH TRỞ LẠI THỊ

TRƯỜNG EMERGING

MARKET


ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ 2016-2017 ĐIỂM NHẤN NGÀNH

32


GIÁ DẦU: Dư cung giảm dần đến 2017

33

Price Summary 2014 2015 2016 2017

WTI Crude Oil 93.17 48.67 41.16 51.58

(dollars per barrel)

Brent Crude Oil 98.89 52.32 41.6 51.58

(dollars per barrel)

Gasoline 3.36 2.43 2.06 2.26

(dollars per gallon)

Diesel 3.83 2.71 2.3 2.7


Heating Oild 3.71 2.65 2.11 2.6


Natural Gas 10.94 10.36 9.96 10.66

(dollars per thousand cubic feet)

Electricity 12.52 12.67 12.64 13.02

(cents per kilowatthour)

DỰ BÁO GIÁ DẦU HỒI

PHỤC VÀO CUỐI 2016-

2017


GIÁ DẦU: Dư cung giảm dần đến 2017

34


GIÁ DẦU: Có thể trở lại siêu chu kỳ?

35

Tạo đáy quanh vùng

dao động 30$-40$


CHU KỲ KINH TẾ PHỤC HỒI RÕ NÉT

36

Vietnam*

Bắt đầu chu kỳ kinh tế

Hoạt động kinh tế cải

thiện (GDP, Sản xuất

công nghiệp, việc làm,

thu nhập)


cải thiện

Lợi nhuận tăng mạnh

mẽ

Chính sách nới lỏng

Tồn kho thấp, doanh thu

cải thiện

Giữa chu kỳ kinh tế

Tăng trưởng tạo đỉnh


tiếp tục mạnh mẽ

Tăng trưởng lợi nhuận

tạo đỉnh

Chính sách tiền tệ trung

tính

Tồn kho, doanh thu tăng

đạt điểm cân bằng

Cuối chu kỳ kinh tế

Tăng trưởng chậm lại

Tín dụng thặt chặt

EPS chịu áp lực giảm

Chính sách tiền tệ thắt

chặt

Tồn kho tăng, tăng

trưởng doanh thu giảm

Suy thoái

Hoạt động kinh tế suy

giảm

Tín dụng không tăng

trưởng

Lợi nhuận suy giảm

Chính sách nới lỏng

Tồn kho, doanh thu

giảm



37

9.5 9.3

8.2

5.8

4.8

6.8 6.9 7.1

7.3

7.8 7.55

6.98 7.13

5.66 5.4

6.42 6.24

5.25 5.42

5.98

6.68

4

5

6

7

8

9

10

Vietnam*

CHU KỲ KINH TẾ VIỆT NAM

GIAI ĐOẠN 1995- 2015

Chu kỳ 9 năm



38

CHU KỲ BDS VIỆT NAM


Đáy BDS

2011 2015 2019

Đỉnh BDS

Giá BDS gia tăng trở lại

Giao dịch tăng mạnh ở nhiều

phân khúc thanh khoản cao.

Hàng tồn kho có xu hướng

giảm

Tín dụng BDS đạt đỉnh (tín

dụng BDS chiếm 20%/tổng

dư nợ tín dụng toàn hệ

thống)

Giá BDS tạo đỉnh và KLGD

bắt đầu suy giảm

Giá BDS tiếp tục tăng mạnh

Giao dịch BDS gia tăng và đạt

đỉnh.

Tín dụng cho BDS tiếp tục tăng

Hàng tồn kho có xu hướng

tăng mạnh mẽ


DỰ BÁO THỊ TRƯỜNG 6T 2016-2017 DỰ BÁO DÀI HẠN

39

GDP

2005

7.5%

GDP

2006

6,9%

GDP

2007

7.1%

GDP

2008

5,6%

GDP

2009

5,3%

GDP

2011

6,2%

GDP

2010

6,4%

GDP

2012

5,2%

GDP

2013

5,4%

GDP

2014

5,9%

GDP

2015

6,6%

GDP

2016

6,6%

668 - 720

850 - 890


DỰ BÁO THỊ TRƯỜNG 6T 2016-2017 KỊCH BẢN NGẮN HẠN

40

720

680

640-650

620


DỰ BÁO THỊ TRƯỜNG 6T 2016-2017 KỊCH BẢN NGẮN HẠN

41

680+/-

600

640-650

620


BIỂU ĐỒ TÂM LÝ CỦA THỊ TRƯỜNG

42

Nghi ngờ

Hy vọng

Lạc

quan

Cảm xúc Điểm rủi ro tài

chính lớn nhất Lo ngại, băn

khoăn

Từ chối- chối

bỏ

Sợ

hãi

Tuyệt

vọng

Hoảng

loạn

Xem xét lại tài

sản

Chán

nản

Nghi ngờ

Hy vọng

Lạc quan

Niềm tin

Cần giảm tỷ trọng đầu tư cổ phiếu

Nên tăng tỷ trọng đầu tư cổ phiếu

Niềm

tin

Hưng

phấn

Thỏa

mãn

Tức

giận

Mất niềm tin

Cơ hội đầu tư tốt nhất

Đầu tư giá trị

& tăng trưởng


Đầu tư

tăng trưởng



43



Kết hợp tăng trưởng

Đầu tư

tăng

trưởng

Đầu tư vào các DN có khả năng tăng trưởng cao, bảo đảm PEG<0,5

và càng thấp càng tốt.

Đầu tư vào DN có yếu tố mới như Sản phẩm, Công nghệ, thị trường

mới, bảo đảm khả năng tăng trưởng trong tương lai, thường là các DN

trong lĩnh vực hưởng lợi nhờ chu kỳ kinh tế.

Thường phải trả giá cao hơn giá trị tài sản ròng của DN

Cơ hội đầu tư xuất hiện nhiều trong điều kiện thị trường suy

thoái.

Giá mua thường rẻ hơn giá trị tài sản ròng của DN

Đầu tư vào Công ty với mục đích cùng phát triển, thu lợi thông

qua cổ tức, giá trị TS ròng gia tăng, chênh lệch giá mua – giá

bán.

Khá năng tạo ra giá trị ròng cao, bảo đảm tốc động tăng trưởng

cao thoải mãm PEG<=0,5

DN, cổ phiếu có giá trị GD thấp hơn từ 30%-70%

giá trị tài sản ròng của DN

Đầu tư vào công ty chứ không phải đầu tư vào cổ

phiếu.

Biến động giá CP không ảnh hưởng đến quyết định

đầu tư.

Dùng vốn dài hạn để đầu tư.

Cơ hội xuất hiện nhiều trong giai đoạn SUY THOÁI



44



Kết hợp tăng trưởng

Đầu tư

tăng

trưởng

CLDT tăng trưởng tập trung vào các CP có đà tăng mạnh nhất trị

trường. Là CP hoặc nhóm CP có đà tăng trưởng mạnh nhất và là

động lực tăng trưởng của thị trường.

Chiến lược đầu tư tăng trưởng là tập trung xem xét những cổ phiếu có

tăng trưởng giá 1 năm trên 20%.

Thông thường, các công ty tăng trưởng có tỷ số P/E cao (PEG>1);

vốn cổ phần lớn hơn hoặc bằng tổng nợ; tăng trưởng đều đặn, không

ngừng trong thu nhập tính theo đầu cổ phiếu ít nhất là 10%/năm.

Cơ hội đầu tư xuất hiện nhiều trong điều kiện thị trường suy

thoái.

Giá mua thường rẻ hơn giá trị tài sản ròng của DN

Đầu tư vào Công ty với mục đích cùng phát triển, thu lợi

thông qua cổ tức, giá trị TS ròng gia tăng, chênh lệch giá

mua – giá bán.

Khá năng tạo ra giá trị ròng cao, bảo đảm tốc động tăng

trưởng cao thoải mãm PEG<=0,5

DN, cổ phiếu có giá giao dịch thấp hơn định giá từ

30%-70% giá trị tài sản ròng của DN, PEG<0,5

Chọn các mã có PE thấp (PEG<0,5)

Lợi suất cổ tức cao

Tốc độ tăng trưởng trung bình >=7%

Có lượng tiền mặt dồi dào

Hệ số thanh toán >=2



45

THỊ TRƯỜNG BDS HỒI PHỤC

NHU CẦU TIÊU DÙNG GIA TĂNG

DÒNG VỐN FDI VÀ CÁC FTAS

Nhu cầu xây dựng tăng mạnh

Nhu cầu Vật liệu xây dựng tăng

THÉP

XI MĂNG & BÊ TÔNG

GẠCH ỐP LÁT

ĐÁ XÂY DỰNG

NHỰA

HPG, HSG, VGS…

HT1, BCC, HCC, BTS, BPC

CVT,VHL, VGC, GMX, TTC

C32, NNC, DHA

BMP, DNP, NTP

Hàng tiêu dùng thiết yếu Hàng thực phẩm

Sản phẩm tiêu dùng Tăng trưởng bán lẻ

VNM, KDC, MSN, DBC

MWG, FPT, SVC, VNS, HAX, PNJ

XÂY DỰNG CTD, HBC, HTI, BCE, THG, FCN, D2D…

BDS KCN

Vận tải, Logistic, Cảng biển

Dệt May, thủy sản

KBC, LHG, UIC…

DVP, VSC, SKG, GMD

TCM, VGG, VHC

KINH TẾ VĨ MÔ HỒI

PHỤC VỮNG CHẮC



46

BẤT ĐỘNG SẢN

GIÁ DẦU HỒI PHỤC - TIÊU ĐIỂM CP DẦU KHÍ -

CÁC THƯƠNG VỤ M&A NỚI ROOM, THOÁI VỐN HƯỞNG LỢI TỪ DÒNG VỐN

NGOẠI

Nhu cầu MUA căn hộ để ở gia tăng

Hưởng lợi từ quy hoạch và chính

sách

BDS căn hộ

BDS đất nền

SCR, NLG, TDH, NBB

SJS, DIG, KDH, BCI

KBC, ITA, LHG, UIC,

Cung cầu dịch chuyển cân bằng CP nhón PP khí

CP dịch vụ dầu khí Các dự án lớn dầu khí của VN trong

tương lai

GAS, CNG

PVD, PVB, PVS, PXS

Dược, Bán lẻ…

Nới room & thoái vốn

CP Blue Chip

DHG, IMP, MSN

FPT, DMC, VNM, BMP, NTP…

BVH, VIC, VCB, GAS, VNM

BDS KHU CN



47

Vật liệu xây dựng:

– Hưởng lợi từ chu kỳ kinh tế phục hồi và tăng trưởng

– Thị trường Bất động sản phục hồi mạnh

– Chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm

– Hưởng lợi từ chính sách của Chính phủ (áp thuế bảo

hộ)

Top pick

Ngành thép:

HPG: Hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng trưởng mạnh nhờ

nhu cầu tiêu thụ thép gia tăng, giá bán bình quân tăng

cộng với đóng góp cao hơn từ mảng thức ăn chăn nuôi.

Hưởng lợi trực tiếp từ thuế chống phá giá cho phôi thép và

thép dài của Bộ Công thương. Giá cổ phiếu vẫn thấp hơn

định giá.

Xi măng:

BCC: KQKD tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ nhờ TT

BDS và xây dựng hồi phục. Nhu cầu xi măng cho xây dựng

tăng mạnh. Hưởng lợi nhờ Eur giảm. Giá hiện tại thấp hơn

định giá.

Gạch ốp lát

CVT: KQKD tăng trưởng mạnh nhờ nhu cầu xây dựng tăng

trở lại, nhà máy mới đi vào hoạt động phát huy hiệu quả

tích cực. Dòng tiền và cổ tức cao, triển vọng trụng hạn lạc

quan.

VGC: Viglacera là công ty hàng đầu trong lĩnh vực sản

xuất vật liệu xây dựng (sứ vệ sinh, kính, gạch ngói, gạch

men). Hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng trưởng mạnh nhờ

nhu cầu tiêu thụ VLXD gia tăng. Là doanh nghiệp duy

nhất trên sàn SX kính xây dựng, đây cũng là mảng chủ

lực của VGC (40% DTT, LNTT ~ 440 tỷ/năm)

Đá xây dựng:

C32: Hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng trưởng thị trường

Bất động sản ấm lên và nhu cầu đầu tư hạ tầng đường bộ

rất lớn trong thời gian tới. Nhà máy Tân Uyên mở rộng sẽ

gia tăng công suất và sản lượng sản xuất cống bê tông của

C32. Nằm trong lộ trình thoái vốn trong thời gian tới của

Tổng Công ty Sản xuất - Xuất nhập khẩu Bình Dương.

Ngành Nhựa:

NTP: Nhà SX ống Nhựa xây dựng lớn nhất Miền Bắc với

thị phần khoảng 60%. Hưởng lợi từ nhu cầu xây dựng gia

tăng và giá nguyên liệu đầu vào thấp. Chính sách bán

hàng của công ty đang phát huy hiệu quả tích cực. Nằm

trong DS thoái vốn của SCIC

RAL: Đứng vị trí thứ 2 về SX cung cấp thiết bị chiếu sáng.

Thị phần xuất khẩu chiếm phần lớn(45%), trong nước

chiếm 15%. Chiếm ưu thế về công nghệ SX bóng đèn

LED, rào cản gia nhập cao. Công ty có lợi thế về quy mô

và KQKD 6 tháng tăng trưởng mạnh nhờ quản lý tốt chuỗi

cung ứng và chi phí.



48

Xây dựng:


– Thị trường Bất động sản phục hồi phục

– Nhu cầu xây lắp gia tăng

Top pick

CTD: Hưởng lợi nhất từ sự phục hồi của thị trường BDS.

Mảng xây dựng chung cư với mô hình tổng thầu là nhân tố

thành công của CTD. Với uy tín đầu ngành CTD liên tục

nhận được các họp đồng lớn như The Landmark(2.800 tỷ),

City Garden giai đoạn 2(1.110 tỷ đồng), Everich8 (1.126 tỷ

đồng)…Tổng giá trị hợp đồng thực hiện 2016 đạt khoảng

29.800 tỷ đồng, giai đoạn 2016-2018 vào khoảng trên

23.000 tỷ đồng. CTD đang có thời kỳ kinh doanh hoàng

kim nhất lịch sử, EPS dự kiến >25000 đồng/CP

HTI: Hoạt động thu phí khá ổn định và bền vững với doanh

thu cước đường bộ qua trạm thu phí An Sương – An Lạc

trên 150 tỷ/năm và tăng trưởng ước tính 7%/năm nhờ lưu

lượng xe tăng. Bên cạnh đó, việc tăng cước thu phí đường

bộ cũng giúp HTI gia tăng doanh thu(mỗi lần tăng TB

25%). Công ty còn 3 lần điều chỉnh tăng cước vào các năm

2020-2025-2030. Công ty tập trung thực hiện dự án Trạm

thu phí số 2 và sau khi đi vào hoạt động sẽ giúp HTI gia

tăng nguồn thu. Hoạt động xây dựng tiếp tục khởi sắc giúp

KQKD của HTI tiếp tục tăng trưởng mạnh.

Cảng biển:


– Lượng hàng hóa qua cảng tăng nhờ các hiệp định

thương mại FTAs và gia tăng của dòng vốn FDI

– Cụm cảng phía bắc vẫn thiếu hụt nguồn cung

Top pick

DVP: Là cảng có vị trí thuận lợi trong khu vực kinh tế

có tốc độ phát triển nhanh. DVP tăng trưởng bền vững

trong 4 năm gần đây với tốc độ tăng trưởng bình quân đạt

12,37%/ năm.

Việc xây dựng cầu Bạch Đằng nối Hải Phòng và Quảng

Ninh từ đầu năm 2015 sẽ giúp DVP được hưởng lợi do các

chủ tàu sẽ chuyển hướng tập trung hơn vào các cảng bên

ngoài như Cảng Đình Vũ, Nam Hải Đình Vũ cũng như khu

vực Lạch Huyện.

Đóng góp của 2 công ty liên doanh khá tốt Công ty TNHH

Tiếp cận SITC - Đình Vũ (DVP nắm 51% vốn) đạt LNTT 42

tỷ đồng, CTCP Tiếp vận Đình Vũ (DVP nắm 45,6% vốn) đạt

12 tỷ đồng.

Giá trị khấu hao dự kiến sẽ hết trong năm 2018. Tỷ suất cổ

tức ở mức tương đối hấp dẫn.



49

Hàng tiêu dùng:


– Nhu cầu tiêu dùng phục hồi mạnh, dân số trẻ

– Chi phí nguyên vật liệu đầu vào thấp

– Hưởng lợi từ chính sách kích cầu tiêu dùng của CP

Top pick

VNM: Là công ty sữa đứng đầu trên sàn với hơn 50%

thị phần và 30 năm kinh nghiệm. Thị phần tiếp tục được

mở rộng nhờ VNM tăng mạnh chi phí bán hàng. Sản lượng

bán hàng tăng trưởng mạnh nhờ nhu cầu tiêu dùng tăng và

tăng trưởng tại thị trường nước ngoài(Myanmar). Biên lợi

nhuận gia tăng nhờ chi phí nguyên liệu đầu vào thấp. Việc

nới room nước ngoài giúp VNM tiệm cận sát hơn với mức

định giá của các công ty cùng ngành trong khu vực(PE 35

lần).

KDC: Công ty có thương hiệu mạnh trong lĩnh vực thực

phẩm. Có lượng tiền mặt dồi dào sau khi bán 80%

BKD(tiền gửi ngân hàng 1.928 tỷ đồng). Loại trừ ảnh

hưởng mảng bánh kẹo, doanh thu 6 tháng đầu năm tăng

trưởng 140% so cùng kỳ nhờ mảng kem và sữa chua.

Catalyst mạnh của KDC nằm ở các thương vụ M&A

Vocarimex và TAC. Sau khi hoàn tất khả năng tăng trưởng

của KDC sẽ tiếp tục mạnh mẽ.

MWG: Thị trường bán lẻ thiết bị di động tiếp tục tăng

trưởng và chuỗi thegioididong.com vẫn tiếp tục xu hướng

mở rộng thị phần. Theo ước tính của chúng tôi, trong năm

2016, chuỗi thegioididong sẽ mở rộng thêm 170 cửa hàng,

đồng thời tỷ lệ tăng trưởng doanh thu trên những cửa hàng

hiện hữu (SSSG) của hệ thống kỳ vọng đạt 8%/năm. Tiếp

tục mở rộng mạnh mẽ thị phần trên thị trường bán lẻ điện

máy(Hệ thống dienmayxanh.com) hiện đang có quy mô

lớn nhưng vẫn khá phân tán. Lợi thế cạnh tranh cao trên

thị trường bán lẻ thiết bị điện tử : từ sự hỗ trợ của hệ

thống quản lý nguồn lực ERP, số lượng/độ phủ cửa

hàng lớn mang lại lợi thế thương hiệu, quản lý hàng tồn

kho, và chiến thuật mua hàng. KQKD tiếp tục tăng trưởng

mạnh nhờ thị phần ơở rộng. Trong 6 tháng, MWG đạt

19.650 tỷ đồng doanh thu, tăng trưởng 81% so với

cùng kỳ năm 2015 và hoàn thành 58% kế hoạch cả

năm.

SVC: Là doanh nghiệp phân phối ôtô hàng đầu và chiếm

8,5% thị phần. KQKD 2015 khởi sắc khi tăng trưởng Doanh

thu và LNST lần lượt 25% và 82% so với năm 2014. Năm

2016 tốc độ tăng trưởng doanh số ô tô của SVC dự kiến sẽ

đi vào ổn định hơn với mức tăng trưởng từ 8%-10%/năm.

Việc thoái vốn khỏi các dự án BDS 106 Phổ Quang tiếp tục

giúp SVC gia tăng lợi nhuận. Mảng dịch vụ của SVC sẽ là

mảng có nhiều tiềm năng để tăng trưởng dự kiến sẽ đóng

góp ít nhất 20%-25% trong cơ cấu lợi nhuận gộp của công

ty. Các quỹ đầu tư mua vào mạnh



50

BDS khu Công nghiệp:


– Nhu cầu đầu tư tăng mạnh sau khi Việt Nam tham gia

hiệp định thương mại FTAs và gia tăng của dòng vốn

FDI

– Rào cản gia nhập cao

Top pick

KBC: . Quỹ đất lớn, đặc biệt quỹ đất được hình thành trong

những năm trước đây. Có kinh nghiệm lâu năm trong

ngành, tiêu chí quan trọng

Vị trí khu Công nghiệp thõa mãn tiêu chí: (1) Gần cảng,

sân bay, logistics thuận lợi, Có nguồn lao động tay nghề

cao dồi dào, Gần trung tâm dịch vụ cho các chuyên gia, kĩ

sư nước ngoài.

Dòng vốn FDI vào Việt Nam tăng mạnh giúp hoạt động

kinh doanh khu công nghiệp tăng trưởng tốt, tập trung ở

KCN Tràng Duệ, KCN Quế Võ, KCN Tân Phú Trung, KCN

Quang Châu. LNST 6 tháng đầu năm của KBC tăng trưởng

67%. Triển vọng 2016 khả quan.Thương vụ bán 6,3 ha đất

ở tại KCN Quế Võ đã đem lại 200 tỷ đồng doanh thu, được

ghi nhận vào Q2.

Hiện nhiều thương vụ gần hoàn tất đàm phán ký kết và có

thể sẽ đem lại KQKD cực kỳ khả quan trong 6 tháng cuối

năm

Thủy sản:


– Tham gia hiệp định thương mại FTAs giúp các DN thủy

sản mở rộng thị trường và hưởng lợi thuế quan

– Phân hóa và chỉ tập trung và các DN có nền tảng vững

chắc.

Top pick

VHC: Là công ty thủy sản hàng đầu trên sàn với thế

mạnh tích hợp được chuỗi cung ứng tích hợp từ uôi

trồng, sản xuất thức ăn thủy sản, chế biến, sản xuất cá

đông lạnh và lưu trữ kho lạnh.

Với ưu thế được miễn thuế chống bán phá giá tại thị

trường Mỹ, VHC tiếp tục thâm nhập và mở rộng thị phần tại

Mỹ và thị trường Trung Quốc, Nhật Bản, Ai Cập và thâm

nhập thành công ba thị trường mới như Philippines, Đài

Loan, Rumani. Do đó, VHC tiếp tục dẫn đầu ngành thủy

sản Việt Nam với tổng giá trị xuất khẩu 6 tháng đầu năm

đạt 139.8 triệu USD, tăng 12% so với cùng kỳ năm 2015.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, lợi nhuận Vĩnh Hoàn tăng 61% so

với cùng kỳ lên 307 tỷ đồng, hoàn thành 88% kế hoạch cả

năm. Dự kiến sẽ tiếp tục gia tăng vào nửa cuối 2016 nhờ

các lễ hội ở phương tây, cùng với nhà máy chế biến mới

Văn Đức Tiền Giang bắt đầu hoạt động vào cuối QII/2016

sẽ giúp nâng tổng công suất của VHC thêm 25% giúp VHC

gia tăng doanh thu và lợi nhuận.



51

Dầu khí:

– Kết quả kinh doanh sụt giảm do giá dầu và khí suy giảm

– Lượng công việc giảm sụt mạnh, các giàn khoan không có việc làm liên tục hiệu xuất giảm

– Triển vọng: Thời kỳ khó khăn nhất đã qua đi, giá cổ phiếu có thể phục hồi nhờ giá dầu tuy nhiên KQKD vẫn sẽ

chưa thể hồi phục nhanh trở lại.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

So sánh giá Dầu, GAS và PVD theo Tuần

WTI PVD GASCorrelation giữa các biến giai đoạn: 08/2014-08/2016

Corr. GAS PVD VNI WTI

GAS

1

0.94

0.34

0.93

PVD

0.94

1

0.16

0.93

VNI

0.34

0.16

1

0.27

WTI

0.93

0.93

0.27

1



52

Dầu khí:

Cập nhật KQKD GAS:

Doanh thu 6 tháng đầu năm đạt 29,8 nghìn tỷ đồng (giảm 5% so

với cùng kỳ) và LNST đạt 3.005 tỷ đồng (giảm 41,9% so với

cùng kỳ). Mặc dù trong 6 tháng đầu năm sản lượng khí tiêu thụ

đạt 5,53 tỷ m3 khí tự nhiên, tăng khoảng 4,5% so với cùng kỳ

nhưng do giá bán giảm khoảng 10% (4,1 USD/MMBTU) nên

biên LNG suy giảm, KQKD vẫn chưa tích cực.

Dự báo năm 2016 GAS sẽ đạt doanh thu 62,75 nghìn tỷ đồng

(giảm 2,72%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 6,903 tỷ

đồng (giảm 19%). EPS dự kiến đạt 3.600 đ/CP.

DỰ BÁO TRIỂN VỌNG GIÁ GAS THEO GIÁ DẦU WTI

WTI GAS EPS PE

40$ 46.83 3.60 13.01

50$ 59.51 3.60 16.53

60$ 69.48 3.60 19.30

70$ 80.66 3.60 22.41

2013 2014 2015 2016F

Doanh thu (Tỷ

đồng)

65,400

73,375

64,300

62,757

LNTT (Tỷ đồng)

15,583

17,979

11,199

LNST (Tỷ đồng)

12,288

14,114

8,534

6,903

EPS

6,484

6,985

4,400

3,600

BVPS

17,603

18,988

21,675

20,690

P/E

10

10

8

18

KLCP niêm yết (

triệu)

1,895

1,895

1,894

1,894


DANH MỤC TƯ VẤN

53

No. Ticker Exch

Code ICB Sector Rating ROE ROA

EPS

2015 EPS FW 2016 Giá ngày 23.8.16

Giá định

giá 2016

LN kỳ

vọng

KLGD 3

tháng

1 VIC HOSE Real Estate Investment &

Services BUY

5.74 1.09 2,450 1,500 48,500 60,000 24%

858,853

2 SCR HNX Real Estate Investment &

Services BUY

6.43 3.21 900 800 9,600 14,000 46%

4,674,012

3 HPG HOSE General Industrials BUY

27.78

16.30 4,520 6,000 49,300 60,000 22%

4,105,467

4 HSG HOSE Industrial Metals & Mining BUY

38.28

13.70 5210 6000 40,200 57,000 42%

2,430,341

5 BCC HNX Construction & Materials BUY

10.61

3.33 2,720 2,300 16,600 20,700 25%

380,292

6 CVT HNX Construction & Materials HOLD

26.46

9.48 2970 5700 36,800 41,000 11%

543,385

7 VGC UPCOM Construction & Materials BUY

11.70

2.74 1,240 1,500 15,000 21,000 40%

331,329

8 C32 HOSE Construction & Materials HOLD

30.54

23.77 8410 8900 62,000 71,200 15%

166,363

9 NTP HNX Construction & Materials HOLD

24.36

13.43 5,720 5,200 72,700 72,800 0%

79,241

10 BMP HOSE Construction & Materials HOLD

29.39

27.03 11410 14100 158,000 170,000 8%

87,905

11 VNM HOSE Food Producers BUY

34.53

29.87 5,840 6,249 143,000 156,200 9%

1,129,293

12 KDC HOSE Food Producers BUY

95.77 78.26 22580 8500 37,000 50,000 35%

411,231

13 SVC HOSE General Retailers BUY

13.40 4.14 3,570 5,600 42,000 53,200 27%

118,353

14 VNS HOSE Travel & Leisure BUY

22.65 11.97 4160 4500 33,500 45,000 34%

348,875

15 KBC HOSE Financial Services HOLD

8.09 4.14 1,320 1,700 18,100 20,400 13%

4,304,274

16 DVP HOSE Industrial Transportation BUY

33.73 25.39 7030 7200 74,500 86,400 16%

5,404

17 DBC HNX Food Producers HOLD

13.67 5.74 4,030 5,300 35,800 45,050 26%

599,367

18 FPT HOSE Fixed Line

Telecommunications BUY

21.41 7.9 4390 5100 41,700 51,000 22%

718,671


TỔNG QUAN NGÀNH THÉP VIỆT NAM MỘT SỐ ĐIỂM NHẤN ĐÁNG CHÚ Ý

54

STT Phân loại Chi tiết

1

Thép xây dựng Thép dây cuộn

Thép thanh trợ lực

Thép hình

Thép tấm

2 Thép ống Ống đen

Ống mạ

3 Thép cán nóng, thép cán nguội

4

Tôn mạ kim loại và

sơn phủ mầu Mạ kẽm

Mạ màu

Hợp kim Al-Zn

Cơ cấu sản phẩm thép

Thép xây dựng 48%

- Thép thanh 40%

- Thép cuộn 8%

- Thép hình 1%

Thép cán nguội 20%

Ống thép 10%

Tôn mạ 22%

48%

40%

8% 1%

20%

10%

22%

56%

17%

14%

8% 5%

Trung Quốc

Nhật Bản

Hàn Quốc

Đài Loan

Khác

Cơ cấu thép nhập khẩu 2015

Sản lượng 2015 Tăng trưởng 2013-2016 Sản lượng 2016f

15 triệu tấn 15% 17 triệu tấn

Tiêu thụ thép nội địa 2015 Nhập khẩu 2015

9,8 triệu tấn 11,3 tỷ USD

Xuất khẩu 2015

3,5 tỷ USD



55

Giá thép tiếp tục tăng

Lũy kế 7 tháng

năm 2016, bán

hàng thép xây

dựng 7 tháng toàn

quốc đạt gần 4,5

triệu tấn, tăng

25,5% so với cùng

kỳ.



56

Sau 7 tháng, Hòa Phát đưa ra thị trường gần

925.000 tấn thép xây dựng, qua đó chiếm 20,

61% thị phần thép xây dựng toàn quốc. Ngoài

thép thành phẩm, Hòa Phát đã cung cấp hơn

150.000 tấn phôi thép cho các nhà máy cán thép

khác tại Việt Nam và xuất khẩu gần 13.000 tấn

sang các nước ASEAN.

22.30%

22.56%

7.43% 9.61%

11.19%

26.91% Hòa Phát

Hoa Sen

SeAH VN

Thép Việt Đức

Minh Ngọc

Khác

TOP 5 THỊ PHẦN SẢN XUẤT ỐNG THÉP



57

Chủng loại Thuế đã áp dụng

trước đây

Thuế CBPG tạm

thời(22/3/16)

Thuế CBPG chính

thức (2/8/16)

Phôi thép hợp kim - 0.233 0

Phôi thép không hợp kim 5%-10% 28.3%-33.3% 28.3%-33.3%

Thép dài hợp kim chứa Bo/Crom 0 0.242 0

Thép dài không hợp kim 15%-20% 29.2%-34.2% 30.4%-35.4%


Công ty Cổ phần Tập đoàn Hòa Phát (HPG) MUA– 53.400 đồng

Luận điểm đầu tư HPG duy trì vị thế dẫn đầu trong mảng thép xây dựng và mảng ống thép với thị phần cả nước cho hai sản phẩm này lần lượt là 22,1% và 21,9%. Mặc dù nhiều doanh nghiệp trong ngành thép gặp khó khăn do giá thép giảm song nhờ công nghệ sản xuất tiên tiến và vị thế thị trường cao, HPG vẫn kinh doanh khả quan và có lợi nhuận tăng trưởng khá so với năm 2014. Khu liên hợp gang thép tại Hải Dương của Công ty đã chạy gần tối đa công suất và sẽ tiếp tục mở rộng khi giai đoạn 3 của khu liên hợp đi vào hoạt động.

Giá quặng sắt tăng mạnh sẽ mang lại lợi thế cho những doanh nghiệp ngành thép. Theo số liệu của Metal Bulletin, giá quặng sắt trong phiên giao dịch ngày 5/8 đã tăng 2,1% lên mức 60,74 USD/tấn. Tính cả tuần trước, giá quặng sắt đã tăng 2,3% và tính từ đầu năm là tăng 39,4%. Điều này mang lại lợi thế không chỉ giá đầu ra và giá đầu vào cho những doanh nghiệp ngành thép

Hoạt động kinh doanh cốt lõi là thép xây dựng tăng trưởng ổn định và bền vững: Sản lượng tiêu thụ đạt thép xây dựng 1,38 triệu tấn (+38% yoy). Thị phần được mở rộng lên 21,3% củng cố vị thế dẫn đầu của HPG trong ngành thép xây dựng. Nhóm sản phẩm ống thép tăng trưởng ấn tượng với DTT đạt 7.000 tỷ đồng (+20% yoy), sản lượng tăng 40% (ước đạt 430 ngàn tấn) và thị phần đạt 23%.

Hiệu quả vượt trội từ Khu Liên Hợp Thép Hải Dương: HPG đã đầu tư hơn 4,000 tỷ VNĐ vào dự án giai đoạn 3 của khu liên hợp tại Hải Dương. Nhờ cơ sở hạ tầng và nhiều hạng mục có sẵn nên HPG đã tiết kiệm được nhiều chi phí đầu tư do đó hiệu quả kinh doanh của khu liên hợp sẽ tăng lên đáng kể nếu hoạt động tiêu thụ sản phẩm tăng trưởng thuận lợi. Dự kiến công suất sản xuất của giai đoạn 3 sẽ là 750.000 tấn thép/năm, đưa hòa phát lên vị trí số 1 về sản xuất thép xây dựng tại Việt Nam.

Thuế tự vệ áp lên phôi thép và thép thanh sẽ mang lại hiệu ứng tích cực ngắn hạn cho HPG. Bộ Công thương quyết định áp thuế tự vệ đối với mặt hàng phôi thép (23,3%) và thép dài (14,2% không phân biệt hợp kim và không hợp kim) trong vòng 200 ngày, dự kiến kết thúc vào cuối tháng 10/2016. Chúng tôi cho rằng, HPG sẽ được hưởng lợi lớn nhất từ chính sách này trong ngắn hạn do có thể tăng cường lợi thế cạnh tranh về giá từ đầu vào lẫn đầu ra.

Tín hiệu tích cực từ mảng ống thép. Theo thống kê của Hiệp hội thép Việt Nam (VSA), đầu năm 2016, thị phần ống thép của HPG đạt tới 31% (so với con số 22% trong năm 2015). Tình hình tiêu thụ khá khả quan so với sản phẩm thép xây dựng với sản lượng tiêu thụ (43,4 ngàn tấn) vượt qua sản lượng sản xuất (31,5 ngàn tấn) và không còn tồn kho. Kế hoạch 2016, HPG đặt mục tiêu tăng trưởng 30% sản lượng ống thép tiêu thụ.

Source: MBS Research



Luận điểm đầu tư Mảng thép – Tăng trưởng mạnh. Trong 6 tháng đầu năm 2016, tiêu thụ mảng thép Xây dựng đạt 785 nghìn tấn tăng

16,3% so với cùng kỳ, chiếm 20,5% thị phần giảm so với mức thi phần 22% của 6 tháng cùng kỳ. Nguyên nhân do thị trường thép hồi phục, các doanh nghiệp khác trong ngành tiêu thụ được nhiều hơn so với cùng kỳ, dẫn đến thị phần của HPG có sụt giảm. Kế hoạch sản lượng thép Xây dựng đạt 1,6 triệu tấn trong năm 2016. Bên cạnh đó, HPG đang nghiên cứu để có thể đầu tư tiếp một dự án mới công suất từ 2–4 triệu tấn. Về Ống thép, sản lượng tiêu thụ đạt 211.200 tấn tăng 7,65% so với cùng kỳ chiếm 25% thị phần. Về dự án Tôn mạ đang triển khai, tổng vốn đầu tư 4.000 tỷ đồng, công suất giai đoạn 1 là 400.000 tấn/năm, đồng bộ thiết bị châu Âu, dự kiến cuối 2017 sẽ chạy thử và ra sản phẩm vào năm 2018.

Hòa Phát đang triển khai các dự án về chăn nuôi. HPG đặt mục tiêu sẽ sản xuất và tiêu thụ đạt 1 triệu tấn thức ăn chăn nuôi vào năm 2020. Hiện tại HPG đang có 2 dự án thức ăn chăn nuôi, dự án tại Hưng Yên công suất 300.000 tấn/năm đã hoàn thành và đưa vào chạy thử, tốc độ bán hàng tốt, vượt kỳ vọng, thương hiệu Big Boss và HP Feeds. Dự án thức ăn chăn nuôi tại Đồng Nai dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2016, công suất 300.000 tấn/năm. Ngoài ra, HPG dự kiến sẽ có thêm nhà máy thứ 3 tại Phú Thọ để phục vụ thị trường Tây Bắc, và nhà máy thứ 4 tại đồng bằng sông Cửu Long. Bên cạnh mảng thức ăn chăn nuôi, HPG đã nhập hơn 1.400 lợn giống cụ kỵ từ Đan Mạch, nuôi tại Yên Bái và Bình Phước, ra lợn thương phẩm vào năm 2018. Mục tiêu 1 triệu đầu lợn năm 2020.

Doanh thu Mảng Bất động sản sẽ được ghi nhận trong năm 2018. Dự án Mandarin 2 với giá trị đầu tư 1.500 tỷ đồng, đã mở bán và dự kiến ghi nhận vào năm 2018 khi bàn giao nhà.




Kết quả hoạt động kinh doanh Quý 2 năm 2016, doanh thu thuần đạt hơn 8.048 ty đồng va lãi rong đạt hơn 2.030 ty đồng, lần lượt tăng 5% va 64% so

với cung ky năm trước. Luy kê 6 tháng đầu năm 2016, HPG ước đạt doanh thu thuần 15.191 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 3.050 tỷ đồng, bằng 55% kế hoạch doanh thu và 95% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2016. Tại thời điểm cuối tháng 6, gia trị hàng tồn kho của HPG gần 8.248 ty đồng, tăng thêm 1.310 ty đồng so với đầu năm.

Đối với thép xây dựng, HPG cho biết sản lượng bán hàng đạt 785.000 tấn, tăng 16% so với cùng kỳ 2015. Trong đó, thép xuất khẩu gần 11.000 tấn sang các nước ASEAN. Đối với sản phẩm ống thép, sản lượng bán hàng 211.200 tấn.

HĐQT của HPG đã thông qua việc trả cổ tức năm 2015, tỷ lệ 30%. Thời gian thực hiện trong tháng 9 năm 2016. Cụ thể, Công ty thực hiện trả cổ tức 15% bằng tiền và 15% bằng cổ phiếu. Với việc trả cổ tức bằng cổ phiếu, công ty dự kiến phát hành 109,94 triệu cổ phần. Dự kiến sau đợt trả cổ tức, tổng vốn điều lệ công ty đạt 8.428,94 tỷ đồng.

Theo kế hoạch năm 2016, HPG dự kiến lợi nhuận sau thuê chỉ đạt gần 3.200 tỷ đồng, giảm 9% so với thực hiện năm 2015, trong khi tổng doanh thu tăng nhẹ lên 28.000 tỷ đồng. Năm 2016 vẫn tiếp tục là năm khó khăn với ngành thép trong nước trước sức ép dư cung rất mạnh của Trung Quốc và một nguyên nhân khác là năm 2016 là năm HPG triển khai các dự án về chăn nuôi, tiếp tục đầu tư dự án BĐS nhà ở tại 493 Trương Định.


Chỉ tiêu (tỷ

đồng) 6T/2015 6T/2016 %YoY KH2016 %KH

Doanh thu 13,486 15,190 12.6% 28,000 54.25%

Lợi nhuận

gộp 2,715 4,003 47.4%

Biên LNG 20.13% 26.35%

LNTT 2,146 3,571 66.4%

LNST 1,888 3,048 61.4% 3,200 95.25%



Định giá

HPG là một trong những doanh nghiệp đầu ngành thép, với nền tảng cơ bản vững vàng. Chúng tôi cho rằng, kế hoạch 28.000 tỷ đồng doanh thu và 3.200 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp là tương đối thận trọng. Dự phóng trên giả định giá thép trung bình 2016 duy trì ở mức 9,5 triệu đồng/tấn và giai đoạn 3 hoạt động 80% công suất tối đa, Doanh thu thuần dự kiến đạt 29.500 tỷ đồng tăng 5,85% và lợi nhuận sau thuế dự kiến đạt 4.500 tỷ đồng tăng 29% so với thực hiện năm 2015, tương ứng với EPS forward đạt 5.340 đồng/cổ phiếu ( tính trên phần vốn mới 8,428 tỷ đồng sau khi chia thưởng bằng cổ phiếu).

Hiện tại, HPG đang giao dịch với mức P/E là 8,79 thấp hơn nhiều so với P/E thị trường (14,x). Do đó, mức P/E forward năm 2016 khoảng 10 lần, giá hợp lý đối với cổ phiếu HPG khoảng 53.400 đồng/cp. Vùng mua hợp lý đối với cổ phiếu HPG là 39.000-43.000 đồng/cp, vùng bán chốt lời 52.000-55.000 đồng/cp. Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm MUA đối với HPG cho mục tiêu trung hạn.


Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 18.934 25.525 27.452 29.500

LNTT 2.394 3.769 3.989 5.770

LNST 1954 3144 3485 4500

EPS (VND) 4.663 6.435 4.517 5.340

BVPS 22.671 24.478 19.739 25.316

P/E 8,81 7,72 5,23 10

Vốn điều lệ 4190 4819 7329 8428




16,827 18,934

25,525 27,453

994

1,954

3,144 3,485

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2012 2013 2014 2015

Doanh thu thuần và LNST

DTT (tỷ vnđ, trái) LSNT (tỷ vnđ, phải)




5.91%

10.32% 12.32% 12.70%

14.8%

17.3%

20.3% 20.4%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận

Net profit margin Gross profit margin

12.8%

22.2%

29.5%

0.24

5.4%

9.3%

13.9% 13.7%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

0.76 0.86

1.42 1.29

0.47 0.57

0.80 0.78

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

2012 2013 2014 2015

Đòn bẩy tài chính

Nợ phải trả/VCSH (lần) Nợ vay/VCSH (lần)

0

0.5

1

1.5

2012 2013 2014 2015

Khả năng thanh toán

Thanh toán hiện thời (lần, ngắn hạn)

Thanh toán nhanh (lần)




40%

10%

30%

60%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015

EPS, BVPS và Cổ tức

EPS (vnđ) BVPS (vnđ) Cổ tức


Công ty cổ phần Sữa Việt Nam(VNM - HSX) Định giá – 156.200 đồng/cp

Luận điểm đầu tư

VNM là doanh nghiệp hàng đầu trong ngành sửa Việt Nam với Lịch sử hình thành và phát triển hơn 30 năm và chiếm thị phần

lớn khoảng 50% thị trường sữa trong nước nhờ ưu thế từ mạng lướt phân phối rộng khắp mọi tỉnh thành. Trong nhiều năm

qua VNM luôn nhận được sự quan tâm đầu tư lớn của các quỹ đầu tư cả trong và ngoài nước nhờ khả năng duy trì thị phần

qua đó đảm bảo tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ở mức cao, cơ cấu tài chính lành mạnh và hàng năm thường chia cổ tức

với tỷ lệ khá cao.

VNM hội tụ đầu đủ các yếu tố lợi thể của 1 doanh nghiệp đầu ngành: Thương hiệu mạnh (hơn 30 năm phát triển,

mạng lưới phân phối rộng khắp, thị phần lớn (50%), cơ cấu sản đa dạng đáp ứng nhu cầu thị trường (Sữa tươi, sữa bột,

sữa chua, sữa đặc…), tốc độ tăng trưởng hiệu quả kinh doanh cao và cổ tức cho cổ đông ở mức khá.

Tiềm năng phát triển của VNM còn lớn khi thị trường sữa Việt Nam được dự báo còn nhiều dư địa tăng trưởng, lượng

sữa tiêu thụ trên số dân còn thấp so với khu vực và thế giới, do đó trong quá trình phát triển kinh tế xã hội thì tỷ lệ tiêu thụ

mặt hàng sữa trên số dân dự báo sẽ còn tăng mạnh trong thời gian tới.

VNM hưởng lợi lớn từ khả năng được nâng tỷ lệ sở hữu NĐTNN trong thời gian tới: VNM luôn nhận được sự quan

tâm từ nhà đầu tư nước ngoài nhờ lợi thế về quy mô doanh nghiệp trong nhiều năm qua ngoài những lợi thế cơ bản nêu

trên, đó là lý do vì sao VNM luôn kín room NĐTNN 49%. Việc được phép mở giới hạn sở hữu NĐTNN có thể giúp VNM thu

hút được sức mua từ các nhà đầu tư mới, ngoài ra đây cũng là điều kiện để VNM trở thành một trong những lựa chọn của

các quý đầu tư như ETF, MSCI Frontier Market … Bên cạnh đó, việc nới room sở hữu nước ngoài hoàn toàn sẽ giúp

VNM tiệm cận sát hơn với mức định giá của các công ty kinh doanh cùng ngành trong khu vực. Quy mô của

VNM đã vươn đến tầm khu vực, có vị thế dẫn đầu thị trường với mức vốn hóa ảnh hưởng lớn đến rổ chỉ số và triển vọng

tăng trưởng mạnh mẽ do tăng trưởng nhu cầu tiêu thụ sữa ở Việt Nam vẫn còn rất lớn. Với việc tăng room NN, VNM có khả

năng thu hút một lượng lớn dòng tiền đổ vào thị trường Việt Nam do quy mô, nền tảng cơ bản và khả năng đầu tư không

có đối thủ tại Việt Nam.

Cơ cấu tài sản lành mạnh: tiền mặt lớn, nợ vay thấp, tỷ trọng nợ trên tổng tài sản thấp.




Trong 6T2016, Vinamilk đạt kết quả tăng trưởng ấn tượng. Cụ thể, doanh thu thuần đạt 22.782 tỷ đồng, tăng trưởng mạnh 18,6% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, động lực tăng trưởng đến từ thị trường nội địa: doanh thu nội địa tăng trưởng 20,7% và doanh thu xuất khẩu tăng trưởng 9,3% so với cùng kỳ năm trước. Theo báo cáo của Kantar Worldpanel tháng 7/2016, động lực tăng trưởng của ngành đến nhiều hơn từ thị trường nông thôn (+8%) so với thị trường thành thị (+5%) và việc 70% doanh thu Vinamilk đến từ thị trường nông thôn cũng giải thích một phần cho sự tăng trưởng này.

Ngoài ra, giá sữa đầu vào giảm giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể. Trong 6T2016, giá bột sữa nguyên kem đã giảm 17% so với cùng kỳ; trong khi giá bột sữa gầy giảm 21%. Chi phí đầu vào giảm đã giúp Vinamilk ghi nhận sự mở rộng đáng kể trong biên lợi nhuận gộp (từ 39,0% trong 6T2015 lên 42,6% trong 6T2016). Đây là mức biên lợi nhuận gộp cao nhất trong 5 năm trở lại đây.

Tỷ trọng chi phí SG&A/doanh thu thuần có dấu hiệu ổn định. Chi phí SG&A/DTT trong 6T2016 ở mức 17,9%, khá tương đương so với con số 17,1% của 6T2015. Tỷ trọng này được giữ ổn định giúp biên lợi nhuần thuần không tiếp tục bị bào mòn. Sau 6T2016, biên lợi nhuận thuần đạt 21,8% (so với con số 19,5% của cùng kỳ năm trước); lợi nhuận thuần đạt 4.973 tỷ đồng, tăng trưởng 32,9% so với cùng kỳ. EPS 6T2016 đạt 3.740 đồng/cổ phiếu, nếu điều chỉnh chi phí khen thưởng và phúc lợi (10%), EPS đạt 3.366 đồng/cổ phiếu.


Chỉ tiêu (tỷ

đồng)

6T/2015 6T/2016 %YoY

Doanh thu thuần 19.216 22.782 18,6%

Lợi nhuận gộp 7.496 9.712 29,6%

Biên LNG 39,0% 42,6%

Chi phí SG&A 3.295 4.085 33,9%

% chi phí

SG&A/DTT

17,1% 17,9%

LNTT 4.528 5.989 32,3%

LN thuần 3.742 4.973 32,9%

Biên LN thuần 19,5% 21,8%

Cập nhật tình hình hoạt động VNM 6 tháng đầu năm



Triển vọng 6 tháng cuối năm:

Theo Hiệp hội sữa Việt Nam (VDA), tiêu thụ sữa đầu người của Việt Nam hiện ở mức 19,7 lít vào cuối năm 2015, thấp hơn con số của Thái Lan là trên 30 lít. VDA kỳ vọng tiêu thụ sữa đầu người sẽ đạt 30 lít vào năm 2020, tương đương với tốc độ tăng trưởng 8-9%/năm. Con số này cũng khá tương đương với con số tăng trưởng kỳ vọng của Euromonitor (9%/năm).

Theo Kantar Worldpanel, động lực tăng trưởng của ngành thực phẩm nói chung và ngành sữa nói riêng sẽ đến từ thị trường nông thôn. Số lượng dân sống ở nông thôn của Việt Nam là xấp xỉ 70%, trong khi doanh thu từ thị trường nông thôn chỉ mới đạt tỷ trọng 54%, ngụ ý tiềm năng tăng trưởng tốt hơn của thị trường này so với thị trường thành thị trong tương lai. Lợi thế từ hệ thống phân phối phủ khắp cả nước sẽ giúp Vinamilk phát triển tốt thị trường này.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần 2016 đạt 46.323 tỷ đồng (+18%) và lợi nhuận thuần đạt 10.078 tỷ đồng (+29,65%). Vinamilk đã chốt giá nguyên liệu sữa cho kỳ năm 2016 nên chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp năm nay sẽ vẫn giữ ở mức cao. EPS điều chỉnh khen thưởng phúc lợi, cổ tức cho năm 2016 ở mức 6.249 đồng/cổ phiếu. P/E của các doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng trên thị trường mới nổi là 25 lần, tương đương giá mục tiêu cuối năm 2016 là 156.200 đồng/cổ phiếu (sau chia).

Điểm đáng chú ý:

Tập đoàn F&N của tỷ phú Thái muốn nâng sở hữu tại VNM. Mục tiêu tiềm năng của F&N chính là CTCP Sữa Việt Nam (VNM), Giám đốc điều hành bộ phận đồ uống không cồn của F&N – ông Lee Meng Tat – cho biết. Theo ông, nhà sản xuất sữa lớn nhất Việt Nam hội đủ các yếu tố mà F&N mong muốn, đó là một công ty với thị phần lớn, thương hiệu nổi tiếng và mạng lưới phân khối rộng khắp.

Sau 2 năm đầu tư công ty con Driftwood ( tại Mỹ) đã bắt đầu có lãi vào cuối năm 2015. Việc mua lại một nhà máy sữa tại Mỹ (Driftwood) giúp VNM có thể đưa được các mặt hàng sữa “made in Vietnam” vào siêu thị của một trong những cường quốc sữa của thế giới. Theo lãnh đạo Vinamilk, thời điểm VNM mua 70% cổ phần của Công ty Driftwood Dairy với giá 7 triệu USD vào năm 2013 là lúc công ty này đang gặp khó khăn về tài chính. Tuy nhiên sau 2 năm hoạt động Driftwood bắt đầu có lãi vào cuối năm 2015.





Công ty Mã Quốc gia Vốn hóa (triệu

USD) Doanh thu (triệu USD)

Lợi nhuận gộp P/E ROE P/B

Inner Mongolia Yili Industrial Group

600887 CH CHINA

16,269.77

9,566.54 3,458.93 22.13 23.54 5.03

MEIJI Holdings 2269 JP JAPAN

14,411.56

10,201.90 3,714.48 24.63 14.24 3.43

China Mengniu Dairy

2319 HK CHINA

6,663.45

7,802.75 2,447.06 16.20 10.85 2.00

China Huishan Dairy

6863 HK CHINA

5,283.81

712.10 147.90 60.35 5.05 2.79

Bright Dairy & Food

600597 CH CHINA

2,740.26

3,068.08 1,098.04 41.28 9.47 3.90

Royal Group 002329 CH CHINA

2,306.26

266.83 91.36 77.85 9.07 5.99

Megmilk Snow Brand

2270 JP JAPAN

2,126.15

4,821.30 1,115.87 12.81 12.78 1.58

Yashili International Holdings

1230 HK CHINA

1,071.08

439.51 223.18 53.55 2.34 1.06

Henan Kedi Dairy

002770 CH CHINA

965.82

108.21 38.09 58.70 11.34 5.86

Engro Foods EFOODS PA PAKISTAN

1,061.79

484.97 112.22 34.58 22.37 6.96

Vinamilk VNM VN VIETNAM

9,439.86

1,829.92 742.48 25.55 37.09 9.07

Trung bình 5,290.00 3747.22 1244.71 40.21 12.11 3.86




26,562 30,949

34,977 40,080

5,819 6,534 6,069

7,773

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2012 2013 2014 2015



40% 46% 40%

60%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015






37.6% 37.2%

30.8%

0.37

29.5% 28.6%

23.5%

28.3%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

21.91% 21.11% 17.35%

19.39%

34.2% 36.1% 35.2%

40.6%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận


2.68 2.63 2.85 2.79

1.84 1.98

2.18 2.15

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

2012 2013 2014 2015


Thanh toán hiện thời (lần, ngắn hạn) Thanh toán nhanh (lần)

0.27 0.30 0.30 0.31

0.00 0.02

0.08 0.09

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

0.35

2012 2013 2014 2015





71

Vật liệu xây dựng:


– Thị trường Bất động sản phục hồi mạnh

– Nhu cầu trong nước vẫn cao (cả dân dụng và hạ tầng)

– Chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm

– Hưởng lợi từ chính sách của Chính phủ (áp thuế bảo hộ)

Top pick

Ngành thép:

HPG: Hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng trưởng mạnh nhờ

nhu cầu tiêu thụ thép gia tăng, giá bán bình quân tăng

cộng với đóng góp cao hơn từ mảng thức ăn chăn nuôi.

Hưởng lợi trực tiếp từ thuế chống phá giá cho phôi thép và

thép dài của Bộ Công thương. Giá cổ phiếu vẫn thấp hơn

định giá.

Xi măng:

BCC: KQKD tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ nhờ TT

BDS và xây dựng hồi phục. Nhu cầu xi măng cho xây dựng

tăng mạnh. Hưởng lợi nhờ Eur giảm. Giá hiện tại thấp hơn

định giá.

Gạch ốp lát

CVT: KQKD tăng trưởng mạnh nhờ nhu cầu xây dựng tăng

trở lại, nhà máy mới đi vào hoạt động phát huy hiệu quả

tích cực. Dòng tiền và cổ tức cao, triển vọng trụng hạn lạc

quan.

VGC: Viglacera là công ty hàng đầu trong lĩnh vực sản

xuất vật liệu xây dựng (sứ vệ sinh, kính, gạch ngói, gạch

men). Hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng trưởng mạnh nhờ

nhu cầu tiêu thụ VLXD gia tăng. Là doanh nghiệp duy

nhất trên sàn SX kính xây dựng, đây cũng là mảng chủ

lực của VGC (40% DTT, LNTT ~ 440 tỷ/năm)

Đá xây dựng:

C32: Hoạt động kinh doanh cốt lõi tăng trưởng thị trường

Bất động sản ấm lên và nhu cầu đầu tư hạ tầng đường bộ

rất lớn trong thời gian tới. Nhà máy Tân Uyên mở rộng sẽ

gia tăng công suất và sản lượng sản xuất cống bê tông của

C32. Nằm trong lộ trình thoái vốn trong thời gian tới của

Tổng Công ty Sản xuất - Xuất nhập khẩu Bình Dương.


Tổng công ty Viglacera- CTCP (VGC-Upcom) Mua– 21.200 đồng

Luận điểm đầu tư Viglacera là công ty hàng đầu trong lĩnh vực sản xuất vật liệu xây dựng (sứ vệ sinh, kính, gạch ngói, gạch men) bên cạnh mảng khu công nghiệp và bất động sản. VGC là một doanh nghiệp được hưởng lợi từ sự đi lên của thị trường Bất động sản và vật liệu xây dựng và từng bước tận dụng ưu thế để phát triển các khu công nghiệp đón đầu làn sóng FDI đẩu tư vào VN.

Doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực vật liệu xây dựng: Mảng VLXD chiếm 40% DTT, LNTT ~ 440 tỷ/năm, bao gồm:

Kính xây dựng: công suất 64 tr. m3, chiếm 40% công suất toàn ngành. LNTT 150 tỷ/năm. Thị trường có độ cạnh tranh thấp.

Gạch ngói: 50% công suất toàn ngành, LNTT 120- 140 tỷ/năm.

Gạch ốp lát: công suất 20 tr. m2 /năm, 10% công suất toàn ngành, LNTT 110 tỷ.

Sứ vệ sinh: Công suất 1,2 tr. m3, 10% công suất toàn ngành. LN 40-50 tỷ/năm, cạnh tranh với sứ vệ sinh ngoại.

Giá kính xây dựng tăng mạnh từ 20-50% trong thời gian vừa qua:

Tỷ suất lợi nhuận ~20%, đay cũng là mảng chủ lực của VGC (đóng góp ~40% lợi nhuận – khoảng 200 tỷ/năm). Hiện tại, dự án kính tiết kiệm năng lượng (Low-E) tại Bình Dương với công suất 420 tấn/ngày. Trong năm 2016, VGC sẽ hợp tác đầu tư nhà máy kính nổi siêu trắng với công suất 600 tấn/ngày tại cụm công nghiệp phía Nam.

Theo Hiệp hội Kính xây dựng VN, nhu cầu kính xây dựng đang tăng rất mạnh (trung bình 8% - 10%/năm). Trong khi, nhà máy kính Tràng An đã dừng sản xuất để đại tu thiết bị, khiến nguồn cung trên thị trường bị thiếu hụt cục bộ. Khiến giá kinh trung bình tăng 20% - 30% so với trước đó. Theo đó, gia tăng tỷ suất lợi nhuận từ kính của VGC trong thời gian tới.

VGC đang đầu tư hệ thống sử dụng nguyên liệu khí tự nhiên CNG – có giá rẻ hơn từ 10% - 30% và kéo dài được tuổi thọ máy móc thiết bị – tại Nhà máy Kính nổi Viglacera tại Bình Dương. Việc áp dụng hệ thống mới sẽ giúp VGC giảm chi phí, gia tăng tỷ suất lợi nhuận mảng sản xuất kính trong dài hạn.




Tiền năng từ công ty con, công ty liên kết

Hiện tại, VGC đang sở hữu 24 công ty con và 05 công ty liên kết với hoạt động sản xuất kinh doanh chủ yếu là xây dựng và sản xuất vật liệu xây dựng.

Đặc biệt, Công ty Cổ phần Viglacera Thăng Long (TLT), Công ty Cổ phần Viglacera Tiên Sơn (VIT), Công ty Cổ phần Viglacera Hạ Long (VHL) là 03 công ty con có kết quả kinh doanh và tăng trưởng ấn tượng của VGC sau tái cơ cấu.

Như vậy, tính từ đầu năm 2016 đến thời điểm hiện tại, nếu tính theo giá trị thị trường thì giá trị đầu tư vào 03 công ty con trên đã tăng hơn 189 tỷ đồng.


Mã CP Tỷ lệ sở hữu Giá tại ngày 31/12/2015 Giá hiện tại Tăng trưởng KLCP sở hữu

Vốn điều lệ (tỷ đồng)

TLT 51.07% 12,000 18,800 57% 3,569,690 69.9

VIT 51.00% 18,400 29,100 58% 7,650,000 150

VHL 50.48% 36,700 47,000 28% 8,076,800 160



Mảng bất động sản chiếm khoản 60% doanh thu thuần hàng năm với 2 nhóm bất động sản chính: Nhóm khu công nghiệp: Mảng cho thuê KCN chiếm 60% DTT hàng năm với 1.613 ha cho thuê chủ yếu ở Bắc Ninh (563

ha), Phú Thọ (350 ha), Thái Bình (446 ha) có chi phí đền bù thấp ~ 100.000 đ/m2. KCN có vị trí thuận lợi tại Bắc Ninh (nằm trên QL Hà Nội Quảng Ninh), gần mỏ khí Tiền Hải Thái Bình. VGC ghi nhận đều doanh thu KCN trong 50 năm, đảm bảo Lợi

nhuận ổn định hàng năm ~ 70 tỷ. Đã có gần 200 DN trong và ngoài nước thuê đất, trong đó có nhiều DN uy tín như:

Samsung, Canon, Orion Vina,Vinamilk, Vinasoy, Công ty rượu Hà Nội…. 08/08/2016, VGC được trao giấy chứng nhận đăng ký đầu tư dự án KCN Đồng Văn 4 tại tỉnh Hà Nam (300ha), Dự kiến VGC sẽ tiếp tục nhận giấy chứng nhận sử dụng KCN Thuận thành – Bắc ninh, Cẩm khê – Phú Thọ và chuẩn bị khởi

công KCN Yên phong mở rộng, KCN Tiền Hải – Thái Bình nâng tổng diện tích KCN của VGC lên tới 4.030 ha.

Nhóm Bất Động Sản và thi công xây lắp: Ngoài ra, VGC cũng đang dần hình thành chuỗi kinh doanh BĐS khép kín từ khâu lập dự án, thiết kế tới thi công xây dựng, lắp đặt tiện ích và bán hàng. Với chiến lược hợp lý, 3 tháng đầu năm 2016, doanh thu BĐS của VGC đạt hơn 405 tỷ đồng, chiếm 50% doanh thu Công ty Mẹ và 20% doanh thu Tổng công ty.




Kế hoạch đầu tư 2016 - 2020

Mảng Bất động sản: VGC sẽ tập trung vào mảng thu nhập thấp (khu đô thị Đặng Xá 22 ha, vốn đầu tư 2800 tỷ) khu dân cư Xuân Phương, và mảng cao cấp (triển khai GĐ 2 của Thăng Long No. 1 từ cuối 2016 vốn đầu tư 2200 tỷ), các dự án hợp tác xây dựng nhà cho công nhân quy mô tổng cộng 1590 căn. Năm 2016 chỉ đầu tư 200 tỷ.

Mảng Vật liệu xây dựng: Đầu tư 400 tỷ với dự án trọng điểm là kính Low E tại Bình Dương, Q3/2016 hoàn thành, công suất 2,3 triệu m2. (DT dự kiến 400 tỷ, LNTT 50 tỷ) Dự kiến đầu tư 260 ty vào dự án kính siêu trắng tại Vũng Tàu, tổng vốn đầu tư 1200 – 1500 tỷ, triển khai 2016- 2017. Nhà máy vôi CN tại Hải Phòng vốn đầu tư 300 tỷ (2016 -2018). Nhà máy gạch ốp cao cấp 6 triệu m2/ năm, tại Phú Thọ (vốn đầu tư 300 tỷ, 2016 -2017), dự án nhà máy sứ 750 SP/năm, vốn đầu tư 300 tỷ.

Mảng KCN: Chuyển tiếp dự án 140 tỷ bao gồm các KCN hiện có như KCN Đông Mai (160 ha), Hải Yên (130 ha), tại Quảng Ninh, PHú Hà (350 ha) tại Phú Thọ, Phong Điền (284 ha) tại Huế. Thành lập công ty đầu tư hạ tầng KCN Viglacera (60% VĐL) với các dự án trọng điểm là Tiền Hải – Thái Bình (446 ha, tổng đầu tư 1800 tỷ), Yên Phong mở rộng (314 ha), vốn đầu tư 20900 tỷ, chuẩn bị đầu tư KHCN Cẩm Khê- Phú Thọ (450 ha, 2000 tỷ), Thuận Thành Bắc ninh (300 ha, 1500 tỷ), Đồng Văn Hà Nam (300 ha, 1500 tỷ).




Nhà Nước thoái vốn: Theo thông tin hiện tại, Nhà nước sẽ giảm tỷ lệ sở hữu từ 91% hiện nay (242 triệu cổ phiếu) xuống còn 69% sau 2 đợt tăng vốn tới (không tham gia mua) và lộ trình về 51% đến năm 2020. Tuy nhiên không loại trừ khả năng nhà nước sẽ sớm thoái cổ phần tại VGC trong nỗ lực đẩy nhanh tái cơ cấu tập đoàn TCT Nhà Nước.

Thoái vốn công ty con: VGC đang có một mạng lưới công ty con chồng chéo và phức tạp gồm 19 công ty con và 5 công ty liên doanh liên kết, gây khó khăn cho công tác quản lý cũng như đánh giá của nhà đầu tư với công ty. Dự tính VGC sẽ thoái vốn tại một số công ty con như VGC Bá Hiến, VGC Từ Liêm, VGC Đông Triều, công ty liên kết như VGC Từ Sơn, VGC Hạ Long 1 và VGC Hợp Thịnh.

Thông tin đáng chú ý: VGC đã bán thành công 30 triệu cổ phiếu 28/07/2016 thông qua đấu giá. Đã có 4 nhà đầu tư tổ chức và 1 nhà đầu tư cá nhân mua hết với giá đấu giá thành công là 13.923 đ/cp. Việc chỉ có duy nhất 1 nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư nước ngoài đã mua 15,49 triệu cổ phần (52% tổng số cp chào bán) làm giảm áp lực chốt lời khi cổ phiếu giá rẻ về. Ngoài ra, VGC sẽ phát hành thêm 12,5 triệu ESOP 2016 với giá 11.700đ, lượng cổ phiếu này bị hạn chế chuyển nhượng 6 tháng.

Rủi ro đầu tư:

Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu cao

Tác động của pha loãng cổ tới tăng trưởng EPS.

Định giá và pha loãng: VGC dự tính tăng trưởng LNTT 7% trong năm nay nhưng cổ phiếu bị pha loãng 7,6%. Tốc độ tăng trưởng dự kiến sẽ tăng mạnh trong giai đoạn 2017-2019 với tốc độ tăng trưởng LNST ~ 20%/năm.

Ngành gạch men được bảo hộ cao từ nhà nước (thuế bảo hộ áp dụng hiện tại từ 5% (asean) đến 20% (gạch men Trung Quốc, Nhật Bản, Ấn Độ). Mặc dù ngành gạch men đã có sự phát triển vượt bậc nhưng với một quy mô còn rất nhỏ so với Trung Quốc, ngành sẽ gặp khó khăn khi Việt Nam gỡ thuế bảo hộ trên. Tăng trưởng nhóm gạch men và gạch ngói đã khá bão hòa, động lực tăng trưởng chính hiện tại là gạch granite (20%/năm).

Do tính dàn trải, hiệu quả kinh doanh của VGC kém hơn các doanh nghiệp cùng ngành và các công ty con của mình. ROE đạt khoảng 10% so với ROE từ 20-23% của các doanh nghiệp như VIT, CVT, TTC, VHL.



Chỉ tiêu TH 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Vốn ĐL 2645 3070 3070 3500 3500 3500

DT Hợp nhất 8000 8244 9684 11918 13875 15739

LN hợp nhất 524 559 677 790 931 1053

Cổ tức 4% 7% 8.5% 9% 10% 12%

LN/VĐL 9.3% 9.1% 11.2% 11.4% 12.9% 14.3%


Nguồn: BCTN 2015 của Viglacera




Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 6.090,6 4.391,9 7.819,9 8.200

LNTT 97,52 323,38 524,27 665

LNST 30 210 328 520

EPS (VND) 379 799 1.239 1.694

BVPS 11.050 10.842 11149 11.384

P/E 6,44 12,5

Vốn điều lệ 1.107,8 2.645 2.645 3.070

Định giá cổ phiếu:

Với tiềm năng từ quỹ đất lớn và sự tăng trưởng mạnh mẽ từ mảng kính xây dựng, dự phóng lợi nhuận sau thuế của VGC năm 2016 là khoảng 520 tỷ đồng (theo quan điểm thận trọng). EPS 2016 là khoảng 1.694 đ/cp ( tính trên phần vốn mới 3.070 tỷ đồng). Với mức P/E hợp lý khoảng 12,5 lần, giá kỳ vọng của VGC là 21.200 đồng/cp.

Đánh giá khả quan dựa trên những động thái tái cơ cấu tích cực của VGC.

Kết quả kinh doanh 6 tháng năm 2016:

Theo BCTC 6 tháng đầu năm 2016, Lợi nhuận sau thuế Q II/2016 và 6 tháng đầu năm của VGC đều tăng trưởng trên 30% so với cùng kỳ. Lũy kế 6 tháng đầu năm, VGC đạt 259,6 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế tương đương EPS 6 tháng ở mức 981 đồng/cp.

Dự phóng kết quả kinh doanh năm 2016

Trong năm 2016, VGC đặt kế hoạch thận trọng với kế hoạch Doanh thu tăng 5% và kế hoạch LNST giảm 15% (công ty mẹ) trong khi kế hoạch LNTT tăng 7% (hợp nhất tập đoàn). Chúng tôi cho rằng trừ sự suy giảm tạm thời của mảng BĐS khi công ty đã ghi nhận bàn giao 2 tòa nhà Thăng Long No.1 ( đóng góp 254 tỷ LNG năm 2015 và 282 tỷ trong 2 quý cuối năm 2014), mảng kinh doanh VLXD sẽ tăng trưởng tốt như sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường Bất động sản trong khi mảng KCN vẫn ổn định.




2.03% 0.74% 0.49%

4.20%

17.4% 17.6% 19.2%

22.0%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận


11.9%

3.4% 2.5%

10%

1.4% 0.4% 0.3%

2.8%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

2.54

8.16 7.28 6.99

0.68

2.63 2.32 2.32

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

2012 2013 2014 2015



0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

2012 2013 2014 2015





Công ty cổ phần CMC (CVT) Nắm giữ – 41.000 đồng

Luận điểm đầu tư CVT đã chính thức khánh thành nhà máy mới CMC 2 giai đoạn 2 với công suất 5 triệu m2 gạch/năm trong tháng 10/2015, với phần bằng chuyền chạy gach rộng hơn các đời máy trước giúp tăng sản lượng 25% so với các máy có khổ bằng chuyền hẹp như CMC 2 giai đoạn 1. Năm 2016 dự kiến cả 2 dây chuyền máy CMC 2 giai đoạn 1 và giai đoạn 2 đều chạy song song có thể giúp sản lượng của CVT tăng trưởng từ 40 – 50%,

Sản lượng tăng trưởng tích cực từ nhà máy mới: Nhà máy này đã chạy bắt đầu chạy ổn định từ đầu năm 2016, cho sản phẩm ổn định, dự kiến với tình hình tiêu thụ hiện nay thì trong năm 2016 có thể chạy đạt 70% – 80% công suất, đưa tổng cả 3 nhà máy thì năng lực sản xuất của CVT có thể đạt tối đa 16 triệu m2 gạch/năm. là điều kiện để CVT tăng trưởng mạnh doanh thu và lợi nhuận trong năm 2016.

Duy trì hệ thống bán hàng tốt thông qua các đại lý phân phối trên khắp các tỉnh thành, tập chủ yếu ở Miền Bắc, Miền Trung và đang có kế hoạch mở rộng vào thị trường miền Nam.

Chia cổ tức tiền mặt cao: CVT chia cổ tức năm 2015 bằng tiền mặt 25% (2.500 đ/cp), với thị giá quanh vùng 32.000-33.000đ/cp thì CVT là cổ phiếu hấp dẫn đối với NĐT.

Sản lượng tiêu thụ tăng, lãi ròng tăng trưởng mạnh theo từng quý

Doanh thu thần qý 1 của CVT đạt 163,28 tỷ đồng, tăng 37,81% và lợi nhuận sau thuế đạt 12,21 tỷ đồng, tăng 124,86% so với cùng kỳ năm ngoái. CVT cho biết, kết quả kinh doanh quý I/2015 tăng mạnh so với quý I/2014 chủ yếu là do dây chuyền công nghệ mới đi vào sản xuất ổn định, tiết kiệm được chi phí sản xuất triệt để, và công suất cao. Ngoài ra, sản phẩm của công ty đã chuyên sâu vào các mặt hàng cao cấp, đáp ứng được nhu cầu của thị trường.

Quý 2 doanh thu thuần của CVT đạt 301 tỷ đồng, tăng gần 76% so với cùng kỳ 2015. Theo đó, lãi ròng cũng tăng gấp hơn 2 lần cùng kỳ, đạt 34,2 tỷ đồng. Nguyên nhân dẫn đến kết quả trên là nhờ sản lượng tiêu thụ trong quý 2/2016 tăng gấp 1,4 lần cùng kỳ năm trước, dây chuyền công nghệ mới đi vào sản xuất ổn định, tiết giảm được chi phí sản xuất. Mức tăng giá vốn hàng bán trong kỳ thấp hơn doanh thu (chỉ tăng 65%) giúp lãi gộp tăng mạnh gấp hơn 2 lần, chạm mức 67 tỷ đồng.

Lũy kế 6 tháng, tổng doanh thu của CVT đạt 464 tỷ đồng, tăng hơn 43% so với cùng kỳ năm 2015 và tương đương gần 39% kế hoạch 2016. Lợi nhuận trước thuế nửa đầu năm ghi nhận 74 tỷ đồng, tăng 112% so với cùng kỳ và đạt 62% chỉ tiêu cả năm 2016.



Công ty cổ phần CMC (CVT) Nắm giữ – 41.000 đồng


Định giá Chúng tôi lạc quan với khả năng CVT sẽ hoàn thành vượt kế hoạch LNTT 120 tỷ đồng đề ra cho năm 2016 để đạt mức 140 tỷ LNTT, tương ứng dự phóng EPS 2016 là 5.900 đ/cp, là cơ sở tốt để CVT tiếp tục chia cổ tức bằng tiền mặt ở mức cao từ 25% trở lên.

Bằng phương pháp FCEE chúng tôi định giá cổ phiếu CVT ở mức hợp lý là 41.000 đ/cp, và khuyến nghị nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu này.

Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 591 607,35 680,20 1.100

LNTT 25,32 66,21 80,49 140

LNST 18,86 50,69 62,66 120

EPS (VND) 2.420 6.438 2.970 5.900

BVPS 15.723 30.117 15.092 19.879

P/E 4,30 3,68 6,01 7,0x

Vốn điều lệ 80 160 191,99 191,99

292

591 607

680

12

19

51

63

-

100

200

300

400

500

600

700

800

-

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015




CTCP CMC - CVT

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

2012 2013 2014 2015




20%

11%

18%

25%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2012 2013 2014 2015



2.22

1.72

3.01 3.12

1.57 1.23

1.97 2.04

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

2012 2013 2014 2015




Công ty cổ phần Đầu tư xây dựng 3-2(C32 - HSX) Định giá – 66.000 đ/cp

Luận điểm đầu tư Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng 3-2 được thành lập vào năm 1993, Trải qua 23 năm xây dựng và phát triển Công ty xác định

chiến lược kinh doanh sẽ tập trung phát triển 3 lĩnh vực chính (1) khai thác đá xây dựng, (2) xây lắp, (3) sản xuất cống bê tông ly

tâm. Hiện nay, mảng kinh doanh khai thác đá xây dựng đóng góp đến 44,6% cơ cấu doanh thu của Công ty trong năm 2015 đây là

mảng có biên lợi nhuận gộp cao đạt 40% và chiếm khoảng 70% trong tổng lợi nhuận của Công ty, nguyên nhân do các loại máy

móc, thiết bị dùng trong hoạt khai thác chế biến đá đã khấu hết giá trị nhưng vẫn đang được sử dụng. Với lợi thế đó thì triển vọng

kinh doanh của C32 được đánh giá tích cực trong thời gian tới.

Sản phẩm đá có chất lượng tốt và nhu cầu tiêu thụ đang ở mức cao: Sản phẩm đá xây dựng C32 được khai thác từ mỏ đá Tufdaxit Tân Đông Hiệp - Dĩ An - tỉnh Bình Dương, với quy mô khai thác công nghiệp trên diện tích 20ha và sản lượng chế biến là 1.200.000 m3/năm. Với đá gốc là Tufdaxit nên đá xây dựng của C32 sản xuất có chất lượng cao, với những tính chất cơ lý như cường độ chịu nén, chống mài mòn cao, đạt tiêu chuẩn để sử dụng làm cốt liệu cho bê tông, thi công lót đường, cầu cảng… tại thị trường tiêu thụ chính của C32 là các tỉnh miền Đông Nam Bộ, nhu cầu tiêu thụ đá được dự báo sẽ tăng trưởng ở mức 45% từ nay đến năm 2020.

Các mảng hoạt động khác tiếp tục ổn định: Thi công xây dựng là lĩnh vực truyền thống của C32, đóng góp 29,5% vào tổng doanh thu trong năm 2015. Công ty là đơn vị thi công xây lắp với hơn 20 năm kinh nghiệm và có uy tín trên địa bàn tỉnh Bình Dương và các tỉnh lân cận. So với các công ty cùng ngành, C32 có nhiều lợi thế cạnh tranh do có thể tự túc được nguồn nguyên liệu như đá, sắt thép. sản phẩm cống bê tông đóng góp 12,8%. Trong đó, cống hộp bê tông cốt thép của Công ty được sản xuất theo khuôn mẫu định hình, cùng hệ thống cân cốt liệu và nạp liệu tự động, với công suất đạt 15.000 m cống/năm

Cơ cấu tài sản lành mạnh: nợ vay thấp, tỷ trọng nợ trên tổng tài sản thấp.

Tiếp tục đạt kết quả kinh doanh tích cực: Tính lũy kế 6 tháng đầu năm 2016, C32 đạt 233,8 tỷ đồng, thấp hơn 0,8% so với cùng kỳ năm 2015 và đạt 42,5% kế hoạch năm 2016. Lợi nhuận ròng 6T.2016 đạt 49,3 tỷ đồng, tăng 21,4% so với cùng kỳ năm trước, đạt 62,4% kế hoạch cả năm. Biên lợi nhuận ròng 6T.2016 đạt 21,1%, cải thiện so với mức 17,2% của 6T2015.

Định giá: Dự kiến cả năm 2016 C32 có thể đạt hơn 550 tỷ doanh thu và gần 100 tỷ LNST, tương ứng EPS 2016 8.900 đ/cp. Với kết quả này mức định giá hợp lý của C32 với dự phóng P/Ef 2016 khoảng 7,5 lần là 66.000 đ/cp.




87

Ngành nhựa:

– Là một trong 3 ngành tăng trưởng tốt nhất cả nước với tóc

độ tăng trưởng bình quân gần 12% trong 5 năm gần đây. Đóng

góp gần 5% tổng sản phẩm công nghiệp nội địa.

– Nhu cầu tiêu tụ cao cả trong nước và xuất khẩu. VPA dự báo

tiêu thu nhựa bình quân đầu người sẽ tăng lên 45 kg/người/năm

vào năm 2020, tương đương CAGR là 4%/năm (năm 2010 là

30kg/năm, năm 2013 là 35kg/năm). Sản phẩm nhựa từ VN đang

được xuất khẩu đi hơn 150 quốc gia trên thế giới.

– Là một trong những ngành hưởng lợi lớn từ các hiệp định

thương mại tư do (Việt Nam – EU, TPP…) khi sản phẩm nhựa

Việt Nam là một trong những mặt hàng xuất khẩu tốt trên nhiều

thị trường trên thế giới. Dự báo thuế nhập khẩu các sản phẩm

nhựa Việt Nam vào các thị trường EU, Mỹ, Nhật, Hàn Quốc sẽ

giảm về 0 – 5%. Đồng thời thuế chống bán phá giá SP nhựa

Việt Nam tại EU được dỡ bỏ, trong khi SP từ Châu Á khác như

TQ là 8 – 30%.

– Là ngành đang thu hút sự quan tâm của vốn ngoại, nhất là

khi nhu cầu dịch chuyển sản xuất về VN tăng cao (thể hiện qua

thu hút dòng vốn FDI tăng mạnh). Khiến nhu cầu SP nhựa kỹ

thuật tăng cao.

– Ngành XD – BĐS tiếp tục tăng trưởng, tiếp tục giúp nhu cầu

SP nhựa xây dựng tăng cao, dự kiến tăng trưởng 15% 2016

– Có thể được hưởng lợi từ chính sách giảm thuế xuất khẩu

của chính phủ từ 2% xuống 1%. Chính sách này có thể giúp DN

tối ưu lợi ích nếu thuế nhập khẩu hạt nhựa PP tăng từ 2% lên

3% theo các dự báo trước đó.

Một số rủi ro ngành:

Đa phần nguyên liệu cho sản xuất của ngành Nhựa Việt

Nam là nhập khẩu và giá nhập khẩu nguyên liệu cũng phụ

thuộc vào biến động giá dầu do đó DN sản xuất nhựa đối

mặt với các rủi ro về biến động tỷ giá và biến động giá

nguyên liệu đầu vào.

Chính sách trong nước dự kiến tăng thuế nhập khẩu với

nhựa PP từ 2% lên 3% cũng khiến chi phí đầu vào của

DNSX nhựa tăng lên.

Rủi ro cạnh tranh với các công ty nước ngoài gia nhập

thị trường Việt Nam (Nhật, Thai lán…)

Top pick



tăng và giá nguyên liệu đầu vào thấp. Nằm trong DS thoái

vốn của SCIC.

BMP: là doanh nghiệp hàng đầu trong khu vực phía Nam

với năng lực sản xuất vượt trội, thị phần lớn 50% khu vực

phía Nam, mạng lưới phân phối rộng khắp và tình hình tài

chính tích cực.



88



89


Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh (BMP) Nắm giư–170.000đồng

Luận điểm đầu tư CTCP Nhựa Bình Minh Là doanh nghiệp hàng đầu trong ngành nhựa Việt Nam, có doanh thu đứng thứ 2 và lợi nhuận đứng số 1 trong ngành. BMP hiện chiếm thị phần hơn 50% thị trường miền Nam và gần 28% thị phần cả nước. Trong chiến lược phát triển của mình BMP đang thực hiện mở rộng thị trường ra miền Bắc và miền Trung với việc đầu tư nhà máy lớn tại Hưng Yên và sở hữu 30% vốn tại CTCP Nhựa Đà Nẵng.

BMP Có năng lực sản xuất lớn và đang trong quá trình mở rộng: BMP hiện sở hữu 4 nhà máy với tổng công suất khoảng 85.000 tấn sản phẩm nhựa/năm. Trong năm 2015 BMP tiếp tục đầu tư nhà máy mới với tên Nhà máy Bình Minh- Long An, Nhà máy Bình Minh tại Long An với trị giá đầu tư hơn 144 tỷ đồng, tổng diện tích xây dựng là 32.400 m2, thiết bị đạt công suất 5.000 tấn sản phẩm phụ tung/năm. Nhà máy đã đi vào hoạt động từ tháng 10/2015 và hoạt động 100% công suất. Theo HĐQT cho biết, Nhà máy Bình Minh- Long An sẽ đóng góp 12% vào lợi nhuận của BMP hàng năm. Năm 2016 thì công ty có kế hoạch đầu tư là 360 tỷ đồng. Trong 360 tỷ đồng này, sẽ dành 200 tỷ để đầu tư vào các thiết bị, giúp nhà máy tăng gấp 3 công suất hiện tại lên 15.000 tấn sản phẩm/năm, nâng tổng sản lượng sản xuất có thể đạt khoảng 95.000 tấn sp nhựa/năm.

Tăng trưởng lợi nhuận và doanh thu ở mức cao nhờ giá đầu vào giảm và nhu cầu cao từ sự phục hồi của lĩnh vực Bất động sản, cơ sở hạ tầng. BMP là một doanh nghiệp được hưởng lợi chính từ việc giá dầu điều chỉnh mạnh trong 1 năm qua. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ mức trung bình 28% năm 2014 lên 33,6% năm 2015 và 51,57% trong quý 1/2016. Mặc dù giá dầu đã tăng trở lại trong quý I/2016, triển vọng cung cầu cho thấy giá dầu sẽ tiếp tục ổn định ở mức thấp trong năm 2015-2016 và biên lợi nhuận gộp thời gian tới của BMP sẽ duy trì ~ 30%, cao hơn mức trung bình các năm qua (từ 27%- 29%).

Duy trì được thị phần lớn nhờ tận dụng được lợi thế chất lượng sản phẩm cao: Một điều đáng chú ý là mặc dù nguyên liệu biến động khá mạnh trong 3 năm qua nhưng biên lợi nhuận gộp của BMP khá ổn định ở mức cao, duy trì thị phần lớn trong ngành cho thấy công ty có vị trí vững chắc nhờ khả năng bán hàng dự án tốt từ ưu thế chất lượng sản phẩm cao.

Khả năng tạo dòng tiền mạnh với tỷ lệ chi phí thấp và ít vay nợ. BMP có một khả năng tạo dòng tiền mạnh với dòng tiền từ

kinh doanh từ 400-500 tỷ đồng/ năm nhờ biên lợi nhuận gộp ổn định ở mức cao do vị trí chi phối thị phần ống nhựa đặc biệt ở

khu vực phía Nam; khả năng quản lý hàng tồn kho, quản lý các khoản phải thu tốt, chi phí quản lý thấp và đặc biệt là chi phí bán

hàng được quản lý tốt vượt trội so với các đối thủ trong ngành (chi phí bán hàng của BMP là 5% so với mức 13%-15% của

NTP) và sự thận trọng trong kinh doanh giúp BMP không phải gánh nợ ngân hàng cho việc mở rộng công suất mà không sử

dụng tới ( hiện các nhà máy của BMP ở phía Nam đã hoạt động hết công suất, nhà máy phía Bắc công suất trên 60%). Tất cả

những yếu tố trên giúp hoạt động kinh doanh của BMP ổn định, kéo theo chi phí vay vốn thấp và rủi ro đầu tư thấp, phù hợp với

nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư dài hạn.




Luận điểm đầu tư Nhờ khả năng tạo dòng tiền mạnh, BMP thường xuyên trả cổ tức bằng tiền ở mức cao, từ 30%- 60%/năm. Hiện

nay, xét tới thị giá khá cao của cổ phiếu và vốn chủ sở hữu 2015 tỷ đồng trên vốn điều lệ 454 tỷ đồng, công ty hoàn toàn đủ khả năng để thực hiện chi trả cổ phiếu thưởng trong thời gian tới. Tỷ lệ cổ tức 2015 được thông qua là 60%, 15% đã thanh toán trong năm 2015 và BMP sẽ thanh toán 45% còn lại trong năm 2016. Dự kiến cổ tức 2016 sẽ tiếp tục cao trên 20%.

Triển vọng nới room và thoái vốn SCIC. BMP là một trong những công ty tích cực nhất trong việc nới room cho nhà đầu tư

nước ngoài. Với động thái gần đây của SCIC sẽ thoái số cổ phần nắm giữ tại BMP (13,42 triệu cổ phiếu tương đương 29,51%

vốn điều lệ), chúng tôi cho rằng BMP sẽ sớm được nới room sở hữu nước ngoài (hiện đã kín room 49%). Nhà đầu tư cùng

ngành của BMP là Nawaplastic Industries hiện đang nắm giữ 20,5% và chúng tôi cho rằng nếu được nới room, công ty này sẵn

sàng trả mức giá premium cho cổ phiếu BMP để có thể nắm quyền sở hữu chi phối ở doanh nghiệp này. Ở mức giá hiện tại,

BMP hiện giao dịch ở mức P/E chỉ là 10,5 lần (2015) là một mức giá hấp dẫn so với mức định giá P/E trung bình của Vn-index.

Hiện nay, các cổ phiếu đã hết room đang thiếu lực mua từ khối ngoại và dựa vào giao dịch khối ngoại ở cổ phiếu Vinamilk,

chúng tôi cho rằng nhà ĐTNN sẵn sàng trả cao hơn 10%-20% so với thị giá của cổ phiếu đang giao dịch trước khi có thông tin

nới room. Số tiền để mua cổ phiếu BMP từ phần sở hữu của SCIC không lớn đối với nhà đầu tư nước ngoài (dự tính khoảng

1800 tỷ) và chúng tôi cho rằng SCIC có thể hoàn tất thoái vốn tại BMP trong năm 2016.

BMP có thể tiếp tục mở rộng thị trường thông qua Kế hoạch sáp nhập công ty nhựa Đà Nẵng: BMP không nêu rõ phương án sáp nhập trong tài liệu ĐHĐCĐ thường niên 2016 song theo tài liệu họp ĐHĐCĐ thường niên của DPC thì dự kiến, BMP sẽ phải phát hành 604.065 cp để thực hiện hoán đổi với cổ phiếu DPC. Sau sáp nhập, DPC sẽ chuyển đổi từ mô hình CTCP sang hình thức Công ty TNHH MTV do BMP sở hữu 100% vốn điều lệ. Dự kiến, việc hoàn đổi cổ phiếu để sáp nhập DPC vào BMP sẽ được thực hiện vào quý 3 đến quý 4/2016. Mặc dù theo kế hoạch DPC có thể lỗ trong những năm đầu sau tái cấu trúc nhưng là cơ hội để BMP thâm nhập vào thị trường miền Trung. Bên cạnh đó, nếu chỉ vận chuyển sản phẩm ra miền Trung thì tốn nhiều chi phí, còn nhận sáp nhập DPC sẽ giảm được 6-8% chi phí vận chuyển cho khu vực này. Mặc dù quy mô của DPC nhỏ hơn nhiều so với BMP nhưng việc sáp nhập sẽ có tác động tích cực đối với BMP.



Kết quả hoạt động kinh doanh: Kết quả kinh doanh quy 1/2016 tăng trưởng tốt, LNTT hoàn thành 36% kê hoạch năm. DTT quy 1/2016 tăng 21%

đạt 704 tỷ đồng, hoàn thành 21% kế hoạch năm. Giá vốn hàng bán chiếm 433 tỷ đồng do giá nguyên vật liệu giảm so với cùng kỳ năm trước. Kết quả, lợi nhuận gộp của BMP tăng mạnh 53%, đạt 271 tỷ đồng. Doanh thu và chi phí tài chính tăng mạnh nhưng chiếm tỷ trọng nhỏ, chi phí bán hàng tăng 13,5%, ở mức 30 tỷ đồng, chi phí quản lý doanh nghiệp 20 tỷ, tăng 60% cùng kỳ. Do đó, LNTT đạt 217 tỷ đồng, tăng 58% so với cùng kỳ và hoàn thành 36% kế hoạch năm. Trong ky , công ty có khoản hoàn nhập thuế thu nhập doanh nghiệp trị giá 24 tỷ đồng, làm tăng lợi nhuận sau thuế 83%, đạt mức 198 tỷ đồng.

Qúy 2/2016 BMP tiếp tục đạt kêt quả kinh doanh khả quan, khi đạt gần 1.020 tỷ đồng doanh thu và LNST 148 tỷ đồng, lũy kế 6 tháng đầu năm 2016 BMP đạt hơn 1.740 tỷ đồng doanh thu và 346 tỷ đồng LNST.

BMP đặt ra chỉ tiêu doanh thu đạt 3.330 tỷ đồng với sản lượng tiêu thụ là 76.000 tấn, lợi nhuận trước thuế 600 tỷ đồng, ty lê cổ tức tiền mặt cho cổ đông tối thiểu là 20%. Dự kiến công ty sẽ chi ra 620 tỷ đồng để đầu tư vào 2 năm 2016 và 2017. Chúng tôi đánh gia kê hoạch trên là hoàn toàn phu hợp với tình hình thực tê , do đo doanh thu năm 2016 có thê đạt 3.450 ty đồng va lợi nhuận trước thuê đạt 800 ty đồng tương đương EPS đạt 14.100 đồng/cp.


Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 2.088 2.416 2.792 3.330

LNTT 499,47 481,09 665,12 800

LNST 369,63 376,81 518,90 640

EPS (VND) 8.134 8.285 11.410 14.100

BVPS 32.742 37.782 44.313 58.000

P/E 7,49 8,81 11,48 11

Vốn điều lệ 454,78 454,78 454,78 454,78

Khuyến nghi Ở mức giá hiện tại, BMP đang giao dịch ở mức

P/E là 11,20 lần, một mức hấp dẫn đối với một cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng tốt, dòng tiền mạnh, rủi ro đầu tư thấp và tốc độ tăng trưởng doanh thu cao. Chúng tôi đánh giá khả quan đối với cổ phiếu BMP, giá hợp lý trong năm 2016 vào khoảng 170.000 đồng/cp.




1,891

2,088

2,416

2,792

361 370 377

519

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

-

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2015


DTT (tỷ vnđ) LSNT (tỷ vnđ)




19.07%

17.72%

15.60%

18.59%

31.2%

29.8% 27.7%

31.9%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận


28.3%

24.8% 21.9%

26% 25.3%

22.0% 19.5%

21.3%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

0.12 0.13 0.12

0.21

0.00 0.02 0.03 0.03

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

2012 2013 2014 2015



0

2

4

6

8

2012 2013 2014 2015







30% 30%

30%

45%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2012 2013 2014 2015




Công ty Cổ phần Thiếu niên Tiền phong (NTP) Nắm giư – 85.000đồng

Luận điểm đầu tư NTP là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong ngành Nhựa Việt Nam (đứng số 1 về doanh thu và thứ 2 về lợi nhuận sau Nhựa Bình Minh). Với sản phẩm chính là ống nhựa và phụ kiện ống thì NTP đang chiếm 29% thị phần cả nước, tính riêng miền Bắc thì thị phần này là 60%, thực tế này cho thấy nền tảng vững chắc của doanh nghiệp trước khi thực hiện chiến lược mở rộng thị trường vào phía Nam.

Là DN có năng lực sản xuất lớn và đang tiếp tục có chiến lược mở rộng: sở hữu 4 nhà máy với năng lực sản xuất hơn 100.000 tấn SP nhựa/năm, trong năm 2015 NTP đã tiêu thụ hơn 70.000 tấn SP nhựa đạt hiệu suất 70% năm lực sản xuất hiện có. Trong thời gian vừa qua NTP đã thực hiện di chuyển nhà máy tại Hải Phòng sang vị trí mới cũng tại Hải Phòng nhưng với diện tích lớn gấp 4 lần nhằm đáp ứng nhu cầu mở rộng năng lực sản xuât của DN. Dự kiến trong 3 năm tới công suất của NTP có thể tăng thêm 30% khi các kế hoạch mở rộng hoàn thành. Một ưu điển nữa là NTP được hưởng ưu đãi thuế lớn khi mở nhà máy mới tại Nghệ An và các nhà máy dự kiến mở rộng sau này.

Sản phẩm chất lượng cao, đa dạng chủng loại đáp ứng đa dạng nhu cầu: về cả các sản phẩm nhựa dân dụng, xây dựng, kỹ thuật. Nhu cầu nhựa dân dụng gia tăng do tỷ lệ sử dụng sản phẩm nhựa tại VN còn thấp và sẽ tiếp tục tăng trưởng. Nhu cầu nhựa xây dựng gia tăng nhờ thị trường bất động sản và vật liệu xây dựng tiếp tục tăng trưởng nhờ sự hồi phục chung của nền kinh tế. Nhu cầu nhựa kỹ thuật gia tăng khi làn sóng chuyển dịch nhà xưởng sản xuất về VN ngày càng tăng cao thể hiện qua tăng trưởng mạnh vốn FDI.

Được hưởng lợi nhờ giá nguyên liệu giảm: Biên lợi nhuận cải thiện tích cực trong 2 năm trở lại đây nhờ chi phí nguyên liệu đầu vào giảm gần 21%, đây là tác động tích cực của sự suy giảm giá dầu thế giới.

NTP hàng năm thường chia cổ tức với tỷ lệ cao từ 25% đến 40% cả bằng tiền và cổ phiếu. Năm 2015 là 25% bằng tiền và 20% bằng cổ phiếu.

Tiếp tục duy trì thị phần lớn nhờ chiến lược mở rộng vào thị trường miền Trung và miền Nam: Hiện tại NTP đang năm 60% thị phần ống nhựa phía Bắc, và chiếm 29% thị phần cả nước. Trong thời gian qua NTP đã dần thực hiện chiến lược mở rộng thị trường vào Miền Trung và Miền Nam với việc đưa vào vận hành nhà máy mới tại Nghệ An (100% vốn tại CT TNHH Nhựa Thiếu niên Tiền Phong Miền Trung và Bình Dương (37,8% CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong Miền Nam) và nhà máy Nhựa tại Lào (51% CT TNHH Liên doanh Nhựa Tiền Phong – SMP). Ngoài ra, việc chiết khấu cao cho đại lý cũng giúp NTP duy trì thị phần tuy nhiên để nâng cao hiệu quả trong dài hạn NTP cần có những thay đổi trong chính sách để phù hợp với từng giai đoạn phát triển.



Là doanh nghiệp nằm trong nhóm thoái vốn của SCIC: Hiện tại SCIC đang nắm giữ 37,1% vốn tại NTP và theo kế hoạch thoái vốn nhà nước thì đơn vị này sẽ thoái phần vốn này trong thời gian tới. Chúng tôi cho rằng

Trong dài hạn NTP có kế hoạch tối ưu hóa giá trị BĐS tại vị trí nhà máy cũ đã di dời nhằm phát triển dự án BĐS quy mô.

Kết quả kinh doanh khả quan Trong 6 tháng đầu năm 2016 NTP đạt gần 2.000 tỷ đồng doanh thu và 222 tỷ đồng LNTT, gần tương đương mức thực hiện của năm 2015 và hoàn thành 54% kế hoạch năm 2016. Dự kiến của năm 2016 NTP có thể đạt hơn 4.000 tỷ đồng doanh thu và 450 tỷ đong LNTT. EPSfw 2016 dự kiến đạt 5.500 đ/cp, duy trì tốc độ tăng trưởng hơn 10% trong năm 2016, chúng tôi dự kiến mức tăng trưởng của NTP sẽ cao hơn trong các năm tiếp theo khi các kế hoạch mở rộng sản xuất hoàn thành, có thể đạt tốc độ 15% - 20% trong giai đoạn 2017 – 2019. Bằng phương pháp FCFE chúng tôi định giá NTP ở mức 85.000 đ/cp và khuyến nghị nắm giữ CP này.




2,360 2,481

2,998

3,556

291 290

325

366

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

-

50

100

150

200

250

300

350

400

2012 2013 2014 2015






26.2% 23.6%

22.2% 0.21

17.5% 16.0%

12.6% 11.3%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

12.34% 11.67% 10.84% 10.30%

33.1% 35.2%

30.9%

35.6%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận


1.61 1.51

1.3 1.24 1.05

0.84 0.65 0.73

0

0.5

1

1.5

2

2012 2013 2014 2015



0.49 0.48

0.76

0.89

0.32 0.30

0.59 0.66

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

2012 2013 2014 2015






6,721 6,682 6,519 6,285

25,702

28,290

26,019

27,741

20%

35%

25%

20%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015




Công ty cổ phần Đầu tư xây dựng 3-2(C32 - HSX) Định giá – 66.000 đ/cp

Luận điểm đầu tư Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng 3-2 được thành lập vào năm 1993, Trải qua 23 năm xây dựng và phát triển Công ty xác định

chiến lược kinh doanh sẽ tập trung phát triển 3 lĩnh vực chính (1) khai thác đá xây dựng, (2) xây lắp, (3) sản xuất cống bê tông ly

tâm. Hiện nay, mảng kinh doanh khai thác đá xây dựng đóng góp đến 44,6% cơ cấu doanh thu của Công ty trong năm 2015 đây là

mảng có biên lợi nhuận gộp cao đạt 40% và chiếm khoảng 70% trong tổng lợi nhuận của Công ty, nguyên nhân do các loại máy

móc, thiết bị dùng trong hoạt khai thác chế biến đá đã khấu hết giá trị nhưng vẫn đang được sử dụng. Với lợi thế đó thì triển vọng

kinh doanh của C32 được đánh giá tích cực trong thời gian tới.

Sản phẩm đá có chất lượng tốt và nhu cầu tiêu thụ đang ở mức cao: Sản phẩm đá xây dựng C32 được khai thác từ mỏ đá Tufdaxit Tân Đông Hiệp - Dĩ An - tỉnh Bình Dương, với quy mô khai thác công nghiệp trên diện tích 20ha và sản lượng chế biến là 1.200.000 m3/năm. Với đá gốc là Tufdaxit nên đá xây dựng của C32 sản xuất có chất lượng cao, với những tính chất cơ lý như cường độ chịu nén, chống mài mòn cao, đạt tiêu chuẩn để sử dụng làm cốt liệu cho bê tông, thi công lót đường, cầu cảng… tại thị trường tiêu thụ chính của C32 là các tỉnh miền Đông Nam Bộ, nhu cầu tiêu thụ đá được dự báo sẽ tăng trưởng ở mức 45% từ nay đến năm 2020.

Các mảng hoạt động khác tiếp tục ổn định: Thi công xây dựng là lĩnh vực truyền thống của C32, đóng góp 29,5% vào tổng doanh thu trong năm 2015. Công ty là đơn vị thi công xây lắp với hơn 20 năm kinh nghiệm và có uy tín trên địa bàn tỉnh Bình Dương và các tỉnh lân cận. So với các công ty cùng ngành, C32 có nhiều lợi thế cạnh tranh do có thể tự túc được nguồn nguyên liệu như đá, sắt thép. sản phẩm cống bê tông đóng góp 12,8%. Trong đó, cống hộp bê tông cốt thép của Công ty được sản xuất theo khuôn mẫu định hình, cùng hệ thống cân cốt liệu và nạp liệu tự động, với công suất đạt 15.000 m cống/năm

Cơ cấu tài sản lành mạnh: nợ vay thấp, tỷ trọng nợ trên tổng tài sản thấp.

Tiếp tục đạt kết quả kinh doanh tích cực: Tính lũy kế 6 tháng đầu năm 2016, C32 đạt 233,8 tỷ đồng, thấp hơn 0,8% so với cùng kỳ năm 2015 và đạt 42,5% kế hoạch năm 2016. Lợi nhuận ròng 6T.2016 đạt 49,3 tỷ đồng, tăng 21,4% so với cùng kỳ năm trước, đạt 62,4% kế hoạch cả năm. Biên lợi nhuận ròng 6T.2016 đạt 21,1%, cải thiện so với mức 17,2% của 6T2015.

Định giá: Dự kiến cả năm 2016 C32 có thể đạt hơn 550 tỷ doanh thu và gần 100 tỷ LNST, tương ứng EPS 2016 8.900 đ/cp. Với kết quả này mức định giá hợp lý của C32 với dự phóng P/Ef 2016 khoảng 7,5 lần là 66.000 đ/cp.



Công ty cổ phần Xi măng Bỉm Sơn (BCC-HNX) Mua– 19.800 đồng

Luận điểm đầu tư Hoạt động kinh doanh chính của Công ty cổ phần Xi măng Bỉm Sơn (BCC) là sản xuất xi măng bao gồm các loại: Xi măng PCB30, Xi măng PCB40, Clinker. Trong đó, xi măng PCB30 chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng doanh thu hàng năm. Mạng lưới phân phối sản phẩm gồm 1 văn phòng bán hàng trực tiếp tại Nhà máy, 8 chi nhánh tại Hà Tĩnh, Nghệ An, Ninh Bình, Nam Định, Hà Tây, Thái Bình, Sơn La, Thanh Hóa và 1 văn phòng đại diện tại Lào. Thị trường tiêu thụ chính là Thanh Hóa, Hà Tĩnh, Nam Định, Hà Tây (chiếm khoảng 70% thị phần). Tính trên cả nước, thị phần của công ty vào khoảng 8%. Sản phẩm clinker chủ yếu được tiêu thụ bởi đơn vị liên kết là công ty Thạch cao xi măng và Công ty Xi măng Hải Vân để nghiền và đóng bao tại Quảng Bình và Đà Nẵng.

Tiêu thụ xi măng trong nước tăng mạnh trong 6 tháng đầu năm: Theo thống kê của Vụ Vật liệu xây dựng (Bộ Xây dựng), ước tính lượng tiêu thụ 6 tháng đầu năm 2016 của ngành xi măng (bao gồm clinker) đạt 38,77 triệu tấn, tăng 12,4% so cùng kỳ năm trước và đạt 51,01% kế hoạch năm 2016. Trong đó, tiêu thụ xi măng trong nước của cả nước ước đạt 29,92 triệu tấn, tăng 14,8% so với cùng kỳ năm trước. Bên cạnh đó, dù hoạt động xuất khẩu xi măng gặp nhiều khó khăn, nhưng vẫn đạt được số lượng 8,85 triệu tấn, tăng 5% so với cùng kỳ trong nước. Trong năm 2016, dự báo nhu cầu tiêu thụ xi măng cả nước đạt khoảng 75 - 77 triệu tấn, tăng từ 4 - 7% so với năm 2015. Tỷ lệ tiêu thụ nội địa năm tới dự báo tăng lên mức 59 - 60 triệu tấn, trong khi lượng xuất khẩu xi măng giảm xuống 16 - 17 triệu tấn.

Những yếu tố như lãi suất, tỷ giá, tín dụng đang tạo thuận lợi cho sự phát triển của ngành xi măng nói chung và BCC nói riêng. Lãi suất 2 năm gần đây giảm là yếu tố hỗ trợ đối với lợi nhuận của các doanh nghiệp xi măng. Đặc thù của các doanh nghiệp xi măng nói chung và BCC nói riêng là sử dụng nhiều nợ vay nhiều vì thế lãi suất giảm sẽ giảm áp lực tài chính lớn cho các doanh nghiệp. Đồng EURO giảm giá mạnh cũng là một yếu tố rất tích cực. Vì các doanh nghiệp trong ngành xi măng thường có các khoản vay bằng đồng EURO vì thế đồng tiền này giảm giá đã giúp các doanh nghiệp ghi nhận lợi nhuận lớn đột biến sau khi điều chỉnh chênh lệch tỷ giá. Trong những năm tới, khả năng đồng EUR vẫn tiếp tục giữ ở mức giá thấp nên vẫn có ảnh hưởng tích cực đối với những doanh nghiệp vay nợ bằng EUR như BCC.

BCC đang sở hữu vùng nguyên liệu có chất lượng cao: Đối với đá vôi, công ty hiện đang sở hữu mỏ đá vôi Yên Duyên, nằm trong địa phận huyện Hà Trung, cách công ty khoảng 2,6 km. Công ty được khai thác diện tích 83,7 ha (mỏ này có trữ lượng 3.000 triệu tấn với diện tích 1.000 ha). Vùng núi đá vôi của BCC được đánh giá có chất lượng đồng đều và ổn định, trữ lượng đủ để công ty hoạt động trong hơn 50 năm. Đối với đất sét, công ty hiện đang sở hữu mỏ Tam Diên với trữ lượng 240 triệu tấn, diện tích 200 ha và mỏ Cổ Đam với trữ lượng 60 triệu tấn, diện tích 200 ha.




Chi phí lãi vay của BCC đang trong xu hướng giảm từ năm 2011 đến nay. Trong giai đoạn từ năm 2011 đến nay, chi phí lãi vay giảm từ 425 tỷ đồng năm 2011 xuống đến nay còn 60,24 tỷ đồng. Năm 2015, chi phí lãi vay đạt 146,62 tỷ đồng giảm 74,94 tỷ đồng so với năm 2014, tương ứng tỷ lệ chi phí lãi vay trên doanh thu thuần được dự phóng ở mức 3,53%. Tính đến 30/06/2016 chi phí lãi vay của BCC là 60,24 tỷ đồng, giảm 18,13 tỷ đồng so với cùng kỳ. Do vay nợ nhiều nên kết quả hoạt động kinh doanh của BCC và các công ty xi măng Việt Nam nói chung chịu nhiều ảnh hưởng từ biến động lãi suất. Tỷ lệ chi phí lãi vay trên doanh thu thuần rất khác nhau giữa các doanh nghiệp xi măng, BCC nằm ở mức trung bình ngành. Chúng tôi cho rằng chi phí lãi vay sẽ tiếp tục được tiết giảm mạnh trong thời gian tới, qua đó giúp cải thiện đáng kể kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

Xi măng Bỉm Sơn đứng thứ 2 VICEM về sản lượng tiêu thụ. BCC là doanh nghiệp có sản lượng tiêu thụ lớn thứ 2 trong khối VICEM, sau HT1 và đứng thứ 4 cả nước, sau HT1, Holcim và Nghi Sơn. Sản lượng tiêu thụ của BCC chiếm khoảng 6,3% thị phần tiêu thụ nội địa. Thị phần tiêu thụ tại khu vực miền Bắc đang giảm. Năm 2015, sản lượng tiêu thụ công ty chiếm khoảng 10% thị phần tiêu thụ khu vực miền Bắc, sau Chinfon, Bút Sơn và Hoàng Thạch. Ngoài ra, BCC là 1 trong 3 doanh nghiệp dẫn đầu tại miền Trung. BCC cùng với Hoàng Mai và Nghi Sơn là 3 doanh nghiệp dẫn đầu về thị phần tại thị trường miền Trung. BCC chiếm khoảng 11% thị phần với sản lượng tiêu thụ đạt khoảng 110.000 - 120.000 tấn/tháng, xếp thứ 2 sau xi măng Hoàng Mai.

Thị trường tiêu thụ chính tiếp tục lạc quan trong năm 2016. Thị trường chính Thanh Hóa còn nhiều tiềm năng. Mặc dù thị trường BĐS 2016 sẽ đối mặt với một số khó khăn do nguồn tín dụng ngân hàng bị thắt chặt hơn, tuy nhiên tại thị trường lớn nhất của BCC là Thanh Hóa (25% sản lượng tiêu thụ) dự kiến trong giai đoạn 2016-2018 sẽ đón nhận làn sóng đầu tư BĐS của hàng loạt chủ đầu tư lớn như Vingroup (Khu trung tâm hành chính mới, trung tâm thương mại Vincom Center), FLC (Dự án nhà ở hỗn hợp Nam thành phố Thanh Hóa, FLC Complex Thanh Hóa, FLC Sầm Sơn); tập đoàn T&T (khu du lịch sinh thái Tân Dân), HUD (7 dự án nhà ở). Xi măng Bỉm Sơn với lợi thế vị trí nằm gần thành phố Thanh Hóa và thị xã Sầm Sơn sẽ được hưởng lợi nhiều từ làn sóng đầu tư này.




Lợi nhuận năm 2015 tăng trưởng nhờ tiết giảm chi phí Năm 2015, BCC đạt 4.153 tỷ đồng doanh thu giảm 4,2% so với cùng kỳ, tuy nhiên, nhờ tiết giảm các loại chi phí tài chính (-

63% yoy), chi phí bán hàng (-28% yoy) và chi phí QLDN (-18% yoy). Kết quả, lợi nhuận sau thuế của công ty tăng mạnh lên 260,42 tỷ đồng, tăng 61% so với cùng kỳ, EPS đạt 2.722 đồng/cổ phần. Do không còn được hưởng lợi nhiều từ tỷ giá, doanh thu tài chính năm 2015 chỉ đạt 76 tỷ, giảm một nửa so với cùng kỳ. Đáng chú ý liên quan tới khoản nợ bằng EUR, trong năm 2015 BCC đã trả 3 kỳ nợ tương đương 27 triệu EUR thay vì 2 kỳ (18 triệu EUR) như các năm trước. Việc trả nợ trước hạn sẽ giúp BCC giảm thêm chi phí lãi vay trong năm 2016.

Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm Quý 2 lãi 98 tỷ đồng cao gấp hơn 2 lần cùng kỳ do quý này công ty không có khoản lỗ chênh lệch tỷ giá

Theo đó, doanh thu thuần đạt hơn 1.123 tỷ đồng, tăng 8% so với cùng kỳ năm trước, do giá vốn hàng bán cũng tăng thêm gần 10% nên lợi nhuận gộp của công ty chỉ tăng nhẹ 2% và đạt 216,9 tỷ đồng. Trong kỳ doanh thu hoạt động tài chính đạt hơn 11 tỷ đồng tăng mạnh so với con số 230 triệu đồng cùng kỳ năm ngoái, trong khi đó, chi phí tài chính giảm mạnh 67% xuống mức 28,5 tỷ đồng chủ yếu do quý này công ty không có khoản lỗ chênh lệch tỷ giá trong khi cùng kỳ khoản lỗ chênh lệch tỷ giá đạt hơn 37,29 tỷ đồng. Sau khi trừ các khoản chi phí, BCC lãi sau thuế hơn 98,4 tỷ đồng, gấp 2,4 lần cùng kỳ năm trước, trong đó, phần lãi của cổ đông công ty mẹ đạt hơn 99,57 tỷ đồng, tăng 136% so với cùng kỳ.

Lũy kế 6 tháng đầu năm 2016, BCC lãi sau thuế hơn 2.199,5 tỷ đồng, tăng 14% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận sau thuế đạt 119,2 tỷ đồng, giảm 28,4% so với cùng kỳ.

Năm 2016, BCC đặt mục tiêu doanh thu 4.061 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 260,6 tỷ đồng. Như vậy kết thúc nửa đầu năm 2016 công ty đã hoàn thành 54% kế hoạch doanh thu và 46% kế hoạch lợi nhuận.



Dự phóng kết quả kinh doanh năm 2016 và khuyến nghị.

Triển vọng kinh doanh của BCC trong các năm tới được đánh giá tốt khi thị trường bất động sản và Xây dựng được dự báo

tiếp tục cải thiện, đặt biệt là tại thị trường Thanh Hóa và các tỉnh Miền Trung. Chúng tôi dự phóng năm 2016 BCC tiêu thụ

được khoảng 3,5 triệu tấn xi măng và 800 nghìn tấn clinker, dự kiến doanh thu khoảng 4.360 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế

đạt 270 tỷ tương đương EPS 2.822 đồng/cổ phiếu, tăng lần lượt 5% và 4% so với năm 2015. Biên lợi nhuận ròng ở mức

6,19% tương đương với năm 2015. Chúng tôi đưa ra dự phóng mức lợi nhuận năm 2016 trên cơ sở: công ty thường hoạch

toán lợi nhuận vào quý cuối năm, chi phí lãi vay đang tiếp tục giảm mạnh.

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu BCC với mục tiêu trung và dài hạn, với mức giá hợp lý là 19.800 đồng/cp, dựa

trên phương pháp định giá P/E. Với EPS forward 2016 được dự tính là 2.822 đồng/ cổ phiếu, cổ phiếu BCC đang được giao

dịch với PE, thấp hơn khá nhiều so với PE của HNX hiện là 13. Trong trung và dài hạn chúng tôi đánh giá việc hoàn thành

phân bổ lỗ chênh lệch tỷ giá trong giai đoạn đầu tư xây dựng dây chuyền mới và lãi chênh lệch tỷ giá với khoản nợ dài hạn

còn lại do đồng EUR suy giảm sẽ có tác động đáng kể đến lợi nhuận của doanh nghiệp cũng như triển vọng của cổ phiếu

BCC.


Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 3.729 4.334 4.153 4.360

LNTT -26,35 205,39 332,68 345

LNST -21,62 162,09 260,43 270

EPS (VND) -226 1.694 2.722 2.822

BVPS 11.759 15.127 17.794 17.820

P/E 8,79 4,92 7,x

Vốn điều lệ 956,61 956,61 956,61 956,61



0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2011 2012 2013 2014 2015

Chi phí lãi vay đang được tiết giảm

Chi phí lãi vay Doanh thu từ HĐTC Chi phí Bán Hàng Chi phí QLDN



3830

314.45

8.55

Cơ cấu doanh thu năm 2015

Doanh thu từ bán xi măng

Doanh thu từ bán clinker

Doanh thu khác

3,516 3,729

4,334 4,153

69

-22

162

260

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

-50

-

50

100

150

200

250

300

2012 2013 2014 2015






1.96% -0.58%

3.74% 6.27%

22.8%

19.0% 21.1%

18.7%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận


6.0%

-1.9%

11.2%

14%

1.2% -0.4%

2.9%

5.1%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

4.01 4.12

2.86

2.01

3.45 3.37

2.27

1.36

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

2012 2013 2014 2015



0.64

0.48 0.47

0.41 0.4

0.28 0.3 0.19

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

2012 2013 2014 2015






0% 0%

0%

3%

0%

1%

1%

2%

2%

3%

3%

4%

-2,000

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2012 2013 2014 2015





114

Ngành nhựa:

– Là một trong 3 ngành tăng trưởng tốt nhất cả nước với tóc độ

tăng trưởng bình quân gần 12% trong 5 năm gần đây. Đóng góp

gần 5% tổng sản phẩm công nghiệp nội địa.

– Nhu cầu tiêu tụ cao cả trong nước và xuất khẩu. VPA dự báo

tiêu thu nhựa bình quân đầu người sẽ tăng lên 45 kg/người/năm

vào năm 2020, tương đương CAGR là 4%/năm (năm 2010 là

30kg/năm, năm 2013 là 35kg/năm). Sản phẩm nhựa từ VN đang

được xuất khẩu đi hơn 150 quốc gia trên thế giới.

– Là một trong những ngành hưởng lợi lớn từ các hiệp định

thương mại tư do (Việt Nam – EU, TPP…) khi sản phẩm nhựa

Việt Nam là một trong những mặt hàng xuất khẩu tốt trên nhiều

thị trường trên thế giới. Dự báo thuế nhập khẩu các sản phẩm

nhựa Việt Nam vào các thị trường EU, Mỹ, Nhật, Hàn Quốc sẽ

giảm về 0 – 5%. Đồng thời thuế chống bán phá giá SP nhựa

Việt Nam tại EU được dỡ bỏ, trong khi SP từ Châu Á khác như

TQ là 8 – 30%.

– Là ngành đang thu hút sự quan tâm của vốn ngoại, nhất là khi

nhu cầu dịch chuyển sản xuất về VN tăng cao (thể hiện qua thu

hút dòng vốn FDI tăng mạnh). Khiến nhu cầu SP nhựa kỹ thuật

tăng cao.

– Ngành XD – BĐS tiếp tục tăng trưởng, tiếp tục giúp nhu cầu SP

nhựa xây dựng tăng cao, dự kiến tăng trưởng 15% 2016

– Có thể được hưởng lợi từ chính sách giảm thuế xuất khẩu của

chính phủ từ 2% xuống 1%. Chính sách này có thể giúp DN tối

ưu lợi ích nếu thuế nhập khẩu hạt nhựa PP tăng từ 2% lên 3%

theo các dự báo trước đó.

Một số rủi ro ngành:

Đa phần nguyên liệu cho sản xuất của ngành Nhựa Việt

Nam là nhập khẩu và giá nhập khẩu nguyên liệu cũng phụ

thuộc vào biến động giá dầu do đó DN sản xuất nhựa đối

mặt với các rủi ro về biến động tỷ giá và biến động giá

nguyên liệu đầu vào.

Chính sách trong nước dự kiến tăng thuế nhập khẩu với

nhựa PP từ 2% lên 3% cũng khiến chi phí đầu vào của

DNSX nhựa tăng lên.

Rủi ro cạnh tranh với các công ty nước ngoài gia nhập

thị trường Việt Nam (Nhật, Thai lán…)

Top pick



tăng và giá nguyên liệu đầu vào thấp. Chính sách bán

hàng của công ty đang phát huy hiệu quả tích cực. Nằm

trong DS thoái vốn của SCIC.

BMP: là doanh nghiệp hàng đầu trong khu vực phía Nam

với năng lực sản xuất vượt trội, thị phần lớn, mạng lưới

phân phối rộng khắp và tình hình tài chính tích cực.



115



Luận điểm đầu tư Nhà máy Bình Minh- Long An sẽ đóng góp 12% vào lợi nhuận của BMP hàng năm. Trong năm 2015, BMP đã

khánh thành nhà máy Bình Minh tại Long An với trị giá đầu tư hơn 144 tỷ đồng, tổng diện tích xây dựng là 32.400 m2, thiết bị đạt công suất 5.000 tấn sản phẩm phụ tùng/năm. Nhà máy đã đi vào hoạt động từ tháng 10/2015 và hoạt động 100% công suất, dư kiến, số lượng thiết bị tại nhà máy sẽ tăng gấp đôi với năng suất của thiết bị mới cao gấp đôi so với thiết bị cũ và góp phần giải quyết việc thiếu phụ kiện ống nhựa Bình Minh trên thị trường. Theo HĐQT cho biết, Nhà máy Bình Minh- Long An sẽ đóng góp 12% vào lợi nhuận của BMP hàng năm. Năm 2016 thì công ty có kế hoạch đầu tư là 360 tỷ đồng. Nếu không gì thay đổi thì tuần sau sẽ động thổ giai đoạn 2 nhà máy tại Long An, trong 360 tỷ đồng này, sẽ dành 200 tỷ để đầu tư vào các thiết bị.

Tăng trưởng lợi nhuận và doanh thu ở mức cao nhờ giá đầu vào giảm và nhu cầu cao từ sự phục hồi của lĩnh vực Bất động sản và cơ sở hạ tầng. BMP là một doanh nghiệp được hưởng lợi chính từ việc giá dầu điều chỉnh mạnh trong 1 năm qua. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ mức trung bình 28% năm 2014 lên 33,6% năm 2015 và 51,57% trong quý 1/2016. Mặc dù giá dầu đã tăng trở lại trong quý I/2015, triển vọng cung cầu cho thấy giá dầu sẽ tiếp tục ổn định ở mức thấp trong năm 2015-2016 và biên lợi nhuận gộp thời gian tới của BMP sẽ duy trì ~ 30%, cao hơn mức trung bình các năm qua (từ 27%- 29%). Một điều đáng chú ý là mặc dù giá dầu biến động khá mạnh trong 5 năm qua nhưng biên lợi nhuận gộp của BMP khá ổn định ở mức cao cho thấy công ty có vị trí vững chắc trong ngành và khả năng chuyển chi phí cho người tiêu dùng cao.

Khả năng tạo dòng tiền mạnh với tỷ lệ chi phí thấp và ít vay nợ. BMP có một khả năng tạo dòng tiền mạnh với dòng

tiền từ kinh doanh từ 400-500 tỷ đồng/ năm nhờ biên lợi nhuận gộp ổn định ở mức cao do vị trí chi phối thị phần ống nhựa

đặc biệt ở khu vực phía Nam; khả năng quản lý hàng tồn kho, quản lý các khoản phải thu tốt, chi phí quản lý thấp và đặc

biệt là chi phí bán hàng được quản lý tốt vượt trội so với các đối thủ trong ngành (chi phí bán hàng của BMP là 5% so với

mức 13%-15% của NTP) và sự thận trọng trong kinh doanh giúp BMP không phải gánh nợ ngân hàng cho việc mở rộng

công suất mà không sử dụng tới ( hiện các nhà máy của BMP ở phía Nam đã hoạt động hết công suất, nhà máy phía Bắc

công suất trên 60%). Tất cả những yếu tố trên giúp hoạt động kinh doanh của BMP ổn định, kéo theo chi phí vay vốn thấp

và rủi ro đầu tư thấp, phù hợp với nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư dài hạn.




Luận điểm đầu tư Nhờ khả năng tạo dòng tiền mạnh, BMP thường xuyên trả cổ tức bằng tiền ở mức cao, từ 30%- 35%/năm.

Ngoài ra, Công ty cũng đã tăng vốn từ cổ phiếu thưởng tỷ lệ 1:1 vào năm 2009 và cổ tức bằng cổ phiếu 30% vào năm 2013. Hiện nay, xét tới thị giá khá cao của cổ phiếu và vốn chủ sở hữu 2015 tỷ đồng trên vốn điều lệ 454 tỷ đồng, công ty hoàn toàn đủ khả năng để thực hiện chi trả cổ phiếu thưởng trong thời gian tới. Tỷ lệ cổ tức 2015 được thông qua là 60%, 15% đã thanh toán trong năm 2015 và BMP sẽ thanh toán 45% còn lại trong năm 2016. Dự kiến cổ tức 2016 sẽ tiếp tục cao trên 20% .

Triển vọng nới room và thoái vốn SCIC. BMP là một trong những công ty tích cực nhất trong việc nới room cho nhà đầu

tư nước ngoài. Với động thái gần đây của SCIC sẽ thoái số cổ phần nắm giữ tại BMP (13,42 triệu cổ phiếu tương đương

29,51% vốn điều lệ), chúng tôi cho rằng BMP sẽ sớm được nới room sở hữu nước ngoài (hiện đã kín room 49%). Nhà đầu

tư cùng ngành của BMP là Nawaplastic Industries hiện đang nắm giữ 20,5% và chúng tôi cho rằng nếu được nới room,

công ty này sẵn sàng trả mức giá premium cho cổ phiếu BMP để có thể nắm quyền sở hữu chi phối ở doanh nghiệp này. Ở

mức giá hiện tại, BMP hiện giao dịch ở mức P/E chỉ là 10,5 lần (2015) là một mức giá hấp dẫn so với mức định giá P/E

trung bình của Vn-index. Hiện nay, các cổ phiếu đã hết room đang thiếu lực mua từ khối ngoại và dựa vào giao dịch khối

ngoại ở cổ phiếu Vinamilk, chúng tôi cho rằng nhà ĐTNN sẵn sàng trả cao hơn 10%-20% so với thị giá của cổ phiếu đang

giao dịch trước khi có thông tin nới room. Số tiền để mua cổ phiếu BMP từ phần sở hữu của SCIC không lớn đối với nhà

đầu tư nước ngoài (dự tính khoảng 1800 tỷ) và chúng tôi cho rằng SCIC có thể hoàn tất thoái vốn tại BMP trong năm 2016.

BMP sẽ trở thành nhà sản xuất ống nhựa lớn nhất thị trường Việt Nam Kế hoạch sáp nhập công ty nhựa Đà Nẵng: BMP không nêu rõ phương án sáp nhập trong tài liệu ĐHĐCĐ thường niên 2016 song theo tài liệu họp ĐHĐCĐ thường niên của DPC thì dự kiến, BMP sẽ phải phát hành 604.065 cp để thực hiện hoán đổi với cổ phiếu DPC. Sau sáp nhập, DPC sẽ chuyển đổi từ mô hình CTCP sang hình thức Công ty TNHH MTV do BMP sở hữu 100% vốn điều lệ. Dự kiến, việc hoàn đổi cổ phiếu để sáp nhập DPC vào BMP sẽ được thực hiện vào quý 3 đến quý 4/2016. Mặc dù theo kế hoạch DPC có thể lỗ trong những năm đầu sau tái cấu trúc nhưng là cơ hội để BMP thâm nhập vào thị trường miền Trung. Bên cạnh đó, nếu chỉ vận chuyển sản phẩm ra miền Trung thì tốn nhiều chi phí, còn nhận sáp nhập DPC sẽ giảm được 6-8% chi phí vận chuyển cho khu vực này. Mặc dù quy mô của DPC nhỏ hơn nhiều so với BMP nhưng việc sáp nhập sẽ có tác động tích cực đối với BMP.



Kết quả hoạt động kinh doanh: Kết quả kinh doanh quy 1/2016 tăng trưởng tốt, LNTT hoàn thành 36% kê hoạch năm. DTT quy 1/2016 tăng 21% đạt

704 tỷ đồng, hoàn thành 21% kế hoạch năm. Giá vốn hàng bán chiếm 433 tỷ đồng do giá nguyên vật liệu giảm so với cùng kỳ năm trước. Kết quả, lợi nhuận gộp của BMP tăng mạnh 53%, đạt 271 tỷ đồng. Doanh thu và chi phí tài chính tăng mạnh nhưng chiếm tỷ trọng nhỏ, chi phí bán hàng tăng 13,5%, ở mức 30 tỷ đồng, chi phí quản lý doanh nghiệp 20 tỷ, tăng 60% cùng kỳ. Do đó, LNTT đạt 217 tỷ đồng, tăng 58% so với cùng kỳ và hoàn thành 36% kế hoạch năm. Trong ky, công ty có khoản hoàn nhập thuế thu nhập doanh nghiệp trị giá 24 tỷ đồng, làm tăng lợi nhuận sau thuế 83%, đạt mức 198 tỷ đồng.

Qúy 2/2016 BMP tiếp tục đạt kêt quả kinh doanh khả quan, khi đạt gần 1.020 tỷ đồng doanh thu và LNST 148 tỷ đồng, lũy kế 6 tháng đầu năm 2016 BMP đạt hơn 1.740 tỷ đồng doanh thu và 346 tỷ đồng LNST.

BMP đặt ra chỉ tiêu doanh thu đạt 3.330 tỷ đồng với sản lượng tiêu thụ là 76.000 tấn, lợi nhuận trước thuế 600 tỷ đồng, ty lê cổ tức tiền mặt cho cổ đông tối thiểu là 20%. Dự kiến công ty sẽ chi ra 620 tỷ đồng để đầu tư vào 2 năm 2016 và 2017. Chúng tôi đánh gia kê hoạch trên là hoàn toàn phu hợp với tình hình thực tê , do đo doanh thu năm 2016 có thê đạt 3.330 ty đồng va lợi nhuận trước thuê đạt 600 ty đồng tương đương EPS đạt 13.187 đồng/cp.

Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 2.088 2.416 2.792 3.330

LNTT 499,47 481,09 665,12 769

LNST 369,63 376,81 518,90 600

EPS (VND) 8.134 8.285 11.410 13.187

BVPS 32.742 37.782 44.313 45.758

P/E 7,49 8,81 11,48 11

Vốn điều lệ 454,78 454,78 454,78 454,78

Khuyến nghi Ở mức giá hiện tại, BMP đang giao dịch ở mức

P/E là 10,40 lần, một mức hấp dẫn đối với một cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng tốt, dòng tiền mạnh, rủi ro đầu tư thấp và tốc độ tăng trưởng doanh thu được cải thiện. Chúng tôi đánh giá khả quan đối với cổ phiếu BMP, giá hợp lý trong năm 2016 vào khoảng 170.000 đồng/cp.





1,891

2,088

2,416

2,792

361 370 377

519

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

-

100

200

300

400

500

600

2012 2013 2014 2015






19.07%

17.72%

15.60%

18.59%

31.2%

29.8% 27.7%

31.9%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận


28.3%

24.8% 21.9%

26% 25.3%

22.0% 19.5%

21.3%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

0.12 0.13 0.12

0.21

0.00 0.02 0.03 0.03

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

2012 2013 2014 2015



0

2

4

6

8

2012 2013 2014 2015







30% 30%

30%

45%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2012 2013 2014 2015





Luận điểm đầu tư NTP là một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong ngành Nhựa Việt Nam (đứng số 1 về doanh thu và thứ 2 về lợi nhuận sau Nhựa Bình MINH). Với sản phẩm chính là ống nhựa thì NTP đang chiếm 29% thị phần cả nước, tính riêng miền Bắc thì thị phần này là 60%, thực tế này cho thấy nền tảng vững chắc của doanh nghiệp trước khi thực hiện chiến lược mở rộng thị trường vào phía Nam.

Là DN có năng lực sản xuất lớn và đang tiếp tục có chiến lược mở rộng: sở hữu 4 nhà máy với năng lực sản xuất hơn 100.000 tấn SP nhựa/năm, trong năm 2015 NTP đã tiêu thụ hơn 70.000 tấn SP nhựa đạt hiệu suất 70% năm lực sản xuất hiện có. Trong thời gian vừa qua NTP đã thực hiện di chuyển nhà máy tại Hải Phòng sang vị trí mới cũng tại Hải Phòng nhưng với diện tích lớn gấp 4 lần nhằm đáp ứng nhu cầu mở rộng năng lực sản xuât của DN. Dự kiến trong 3 năm tới công suất của NTP có thể tăng thêm 50% khi các kế hoạch mở rộng hoàn thành.

Sản phẩm chất lượng cao, đa dạng chủng loại đáp ứng đa dạng nhu cầu: về cả các sản phẩm nhựa dân dụng, xây dựng, kỹ thuật. Nhu cầu nhựa dân dụng gia tăng do tỷ lệ sử dụng sản phẩm nhựa tại VN còn thấp và sẽ tiếp tục tăng trưởng. Nhu cầu nhựa xây dựng gia tăng nhờ thị trường bất động sản và vật liệu xây dựng tiếp tục tăng trưởng nhờ sự hồi phục chung của nền kinh tế. Nhu cầu nhựa kỹ thuật gia tăng khi làn sóng chuyển dịch nhà xưởng sản xuất về VN ngày càng tăng cao thể hiện qua tăng trưởng mạnh vốn FDI.

Tiếp tục duy trì thị phần lớn nhờ chính sách phát triển kênh phân phối phù hợp và có chiến lược mở rộng vào thị trường miền Trung và miền Nam: Hiện tại NTP đang năm 60% thị phần ống nhựa phía Bắc, và chiếm 29% thị phần cả nước. Trong thời gian qua NTP đã dần thực hiện chiến lược mở rộng thị trường vào Miền Trung và Miền Nam với việc đưa vào vận hành nhà máy mới tại Nghệ An (100% vốn tại CT TNHH Nhựa Thiếu niên Tiền Phong Miền Trung và Bình Dương (37,8% CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong Miền Nam). Ngoài ra, việc chính thức đưa vào hoạt động nhà máy Nhựa tại Lào (51% CT TNHH Liên doanh Nhựa Tiền Phong – SMP).

Được hưởng lợi nhờ giá nguyên liệu giảm: Biên lợi nhuận cải thiện tích cực trong 2 năm trở lại đây nhờ chi phí nguyên liệu đầu vào giảm gần 21%, đây là tác động tích cực của sự suy giảm giá dầu thế giới.

Là doanh nghiệp nằm trong nhóm thoái vốn của SCIC: Hiện tại SCIC đang nắm giữ 37,1% vốn tại NTP và theo kế hoạch thoái vốn nhà nước thì đơn vị này sẽ thoái phần vốn này trong thời gian tới. Chúng tôi cho rằng

Trong dài hạn NTP có kế hoạch tối ưu hóa giá trị BĐS tại vị trí nhà máy cũ đã di dời nhằm phát triển dự án BĐS quy mô.





2,360 2,481

2,998

3,556

291 290

325

366

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

-

50

100

150

200

250

300

350

400

2012 2013 2014 2015






26.2% 23.6%

22.2% 0.21

17.5% 16.0%

12.6% 11.3%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

12.34% 11.67% 10.84% 10.30%

33.1% 35.2%

30.9%

35.6%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận


1.61 1.51

1.3 1.24 1.05

0.84 0.65 0.73

0

0.5

1

1.5

2

2012 2013 2014 2015



0.49 0.48

0.76

0.89

0.32 0.30

0.59 0.66

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

2012 2013 2014 2015






6,721 6,682 6,519 6,285

25,702

28,290

26,019

27,741

20%

35%

25%

20%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015




NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN

“Hưởng lợi từ chu kỳ kinh tế tăng trưởng và đô thị hóa”


Đã đến thời khắc của bất động sản?

128

9.5 9.3

8.2

5.8

4.8

6.8 6.9 7.1

7.3

7.8 7.55

6.98 7.13

5.66 5.4

6.42 6.24

5.25 5.42

5.98

6.68

4

5

6

7

8

9

10

Vietnam*

VLXD -> BĐS?

CHU KỲ KINH TẾ VIỆT NAM


Chu kỳ 9 năm


Triển vọng chung thị trường Bất động sản Việt Nam

Số lượng hộ gia đình khá giả tăng gấp đôi: Số lượng hộ gia đình khá giả có thu nhập năm 20.000 USD tăng gấp đôi từ 230.000 lên 550.000 trong giai đoạn 2016 – 2020.

Số lượng hộ gia đinh trung lưu gia tăng mạnh thu nhập từ 9.000 – 20.000 USD tăng từ 3.16 triệu hộ lên 4.83 triệu hộ trong 4 năm, trung bình mỗi năm tăng 153.000 hộ.

Tăng dân số cơ học tại Hà Nội và Hồ Chí Minh: mỗi năm có thêm 58.000 hộ gia đình mới tại HCM và 42.000 tại Hà Nội. Nhu cầu nhà thay thế rất lớn, riêng ở HCM là 85.900 căn nhà/năm


21

37

85.9

15

27

7.5

0

20

40

60

80

100

Nguồn cầu với nhà đất

Nguồn cầu với chung cư

Nguồn cầu thay thế nhà cũ

HCM

Hà Nội


Chỉ số Q2/2015 Q2/2016 Tăng/giảm

Tổng tài sản 204,982,651,265,988 272,082,373,102,166 32.73%

Doanh thu thuần 10,864,977,944,643 17,399,913,690,598 60.15%

LNST 1,314,104,976,555 2,933,650,563,491 123.24%

LNST Công ty mẹ 1,242,292,309,800 2,030,790,982,998 63.47%

Triển vọng chung thị trường Bất động sản Việt Nam

Chỉ số (- VIC) Q2/2015 Q2/2016 Tăng/giảm

Tổng tài sản 94,449,209,596,323 112,749,720,933,429 19.38%

Doanh thu thuần 4,833,504,572,520 7,940,155,459,856 64.27%

LNST 978,837,619,817 1,297,620,000,013 32.57%

LNST Công ty mẹ 952,989,827,355 1,287,550,306,325 35.11%


Các công ty bất động sản tăng mạnh về quy mô - Điểm rơi lợi nhuận 2017

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

tổng tài sản Doanh thu thuần LNST LNST Công ty mẹ

Tỷ đ

ồn

g

Q2/2015 Q2/2016


-

20,000,000,000,000

40,000,000,000,000

60,000,000,000,000

80,000,000,000,000

100,000,000,000,000

120,000,000,000,000

tổng tài sản Doanh thu thuần

LNST LNST Công ty mẹ

Q2/2015

Q2/2016

Các công ty bất động sản tăng mạnh về quy mô - Điểm rơi lợi nhuận 2017

Chú thích: Tăng trưởng ngành bất động sản (- VIC)


1. Dự án xây cầu Cát Lái nối Q2 với Nhơn Trạch Doanh nghiệp được hưởng lợi: DIG, LCG, SZL, DTA, SJS 2. Xây cầu Bình Khánh nối Cần Giờ với Nhà Bè Doanh nghiệp hưởng lợi: VIC, TDH, FDC 3. Xây đường vành đai 3 nối Nhơn Trạch, Bình Dương, Hồ Chí Minh Doanh nghiệp hưởng lợi: IJC, DIG, LCG, SZL, DTA,SJS

4. Quy hoạch vùng thủ đô, xây vành đai 5 Doanh nghiệp được hưởng lợi: DIG

5. Nâng cấp huyện Hoài Đức lên quận vào năm 2020 Doanh nghiệp hưởng lợi: SJS, VCG 6. Phân khúc cao cấp: HDG

Sự thay đổi nhanh chóng về cơ sở hạ tầng tạo sức hấp dẫn cho cổ phiếu Bất động sản


Trong Quý 2/2016, nguồn cung thị trường căn hộ bán tiếp tục tăng mạnh, tổng cộng có 10.107 căn hộ mới, tăng 20% so với quý trước nhưng giảm 9% so với cùng kỳ năm trước.

Nguồn cung mới của phân khúc trung cấp chiếm tỷ lệ cao nhất, khoảng 41% tổng nguồn cung mới. Tiếp sau là phân khúc hạng sang với 22% tổng nguồn cung mới, chủ yếu đến từ dự án Vinhomes Golden River tại khu Ba Son.

Trong quý này, số căn bán được đạt 5.887 căn, giảm 45% so với cùng kỳ năm ngoái và giảm 35% so với quý trước.

Phân khúc nhà chung cư cao cấp có dấu hiệu bão hòa, tuy nhiên mảng trung cấp phục vụ nhà đầu tư vẫn tăng trưởng tốt đáp ứng nhu cầu thực của người mua.

Điểm tích cực của thị trường nằm ở phân khúc trung cấp. Với nguồn cung mới cao, các dự án thuộc phân khúc trung cấp đều ghi nhận kết quả kinh doanh tốt, chiếm 37% tổng lượng tiêu thụ toàn thị trường, cao nhất trong các phân khúc

Mảng trung cấp được hỗ trợ bởi di dân cơ học, mặt bằng thu nhập cải thiện, lãi suất ngân hàng ở mức thấp và chấp nhận được đối với người mua

Những công ty phục vụ mảng thu nhập trung bình sẽ có lợi nhuận tăng trưởng khả quan trong năm 2016 – 2017: TDH, NLG, SCR, NBB, DXG

Thị trường Bất động sản HCM cho phân khúc trung bình khá tăng trưởng tốt


Thị trường Bất động sản HCM : số căn tiêu thụ thu hẹp đặc biệt là phân khúc cao cấp


Nhóm cổ phiếu Bất động sản được sự hỗ trợ mua vào của nhà ĐTNN

Cổ phiêu Cổ đông lớn Giá mua ước tính

TDH PXP 11.000 đ/ cổ phiếu

SJS Dragon capital 24.000 - 30.000 đ/ cổ phiếu

DXG Dragon Capital 15.300 – 18.000 đ/ cổ phiếu

NTL Kingsmead 10.000 đ/ cổ phiếu

DIG Dragon Capital, PYN 9.000 – 10.000 đ/ cổ phiếu

LCG Lutherne 7.500 đ/ cổ phiếu

KDH Vinacapital, Dragoncapital

19.000 đ/ cổ phiếu

NLG Nhật 19.100- 23.000 đ/ cổ phiếu


Kết quả kinh doanh ghi nhận lớn vào năm 2016 – 2017 từ bàn giao căn hộ từ dự án (1) JAMONA CITY Khu căn hộ thấp tầng Sky Villas, (2) Carillon 2. Tính đến quý II/ 2016, công ty đang ghi nhận tới 1500 tỷ người mua trả tiền trước cho các dự án bất động sản đã bán của mình. Với ước tính các dự án trên đã bán 70% và lợi nhuận gộp 48% như duy trì trong quý II/2016, các dự án trên có thể mang lại Lợi nhuận gộp gần 1.000 tỷ đ cho các năm 2017 – 2018.

Quỹ đất hơn 1tr. m2 tập trung trong bán kính 10 km từ trung tâm tp. HCM.

Tập trung trong phân khúc trung cấp và bình dân, ít chịu ảnh hưởng từ sự suy giảm cầu đang diễn ra ở phân khúc cao cấp.

Công ty tiên phong trong việc cung cấp quần thể sống cho phân khúc trung cấp

2014 2015 2016*

Doanh thu 688 159 1448

LNG 134 18

Biên LNG 19% 11%

LNTT 56 195 206

LNST 29 198 164

EPS 184 884 760

CFO 0.2 447

Người mua trả trước

500 1000 1500

Vốn ĐL 1576 2170 2170

Giá trị sổ sách

14.500 14.000 14.500

CTCP ĐỊA ỐC SÀI GÒN THƯƠNG TÍN MUA Giá mục tiêu: 14.000 đ/ cổ phiếu (45%)

137


Dong sản phẩm diện tích 45 -80 m2 giá từ 1,2 -2,5 tỷ phu hợp với nhu cầu của đa số người mua nhà.

Chuỗi Carilon đã bán 321 căn và còn 779 căn bán trong 2016, giá từ 16-29 triệu/căn, ghi nhận từ 2016 và chủ yếu 2017.

Jamona HR bán xong 238 căn, Jamona city bán xong 700/700 căn NOXH, 100/249 NO TM, 201 nền nhà phố. Còn 301 căn NOXH cho thuê.

Tình hình tài chính lành mạnh hơn sau khi bán dự án Celedon: tỷ lệ nợ phải trả/vốn chủ sở hữu 63%, nợ vay/vốn chủ sở hữu 32%.

SCR ở vị trí thuận lợi để nâng cao đon bảy và đẩy mạnh các dự án bất động sản trung cấp.

Rủi ro (vấn đề quản trị):

SCR còn 30 triệu cổ phiếu phát hành thêm không thành công trong đợt phát hành tháng 10/2015. Công ty dự tính phát hành riêng lẻ và chia thưởng.

Công ty có các khoản đầu tư vào công ty con và liên kết hơn 600 tỷ . Trong năm 2015 công ty có ghi nhận lỗ 200 tỷ từ việc giảm số cổ phần tại công ty con là công ty May Tiến Phát, lãi 62 tỷ từ bán An Phước Gia và 53 tỷ từ CPXD Hùng Anh. Lãi lỗ từ các khoản chuyển nhượng công ty con là yếu tố khó dự đoán.

Công ty có các khoản cho vay công ty con và công ty liên quan 762 tỷ , tăng so với đầu năm là 452 tỷ đ.

Luận điểm đầu tư - SCR



Năm 2015 đã ghi nhận sự chuyển mình mạnh mẽ của doanh nghiệp với 1.400 căn hộ được tiêu thụ.

Năm2016 dự kiến sẽ tiếp tục ghi nhận nhiều kết quả tích cực với 2.000 căn dự kiện được bán ra.

Số lượng căn hộ tiêu thụ

400

1400

2000

0

500

1000

1500

2000

2500

2014 2015 2016E



Doanh thu được kì vọng sẽ tăng

mạnh lên 1.448 tỷ nhờ lượng tiêu

thụ tiếp tục được cải thiện, cung

như phần doanh số đột biến

trong năm 2015 sẽ được hạch

toán trong kì này.

Dù vậy, lợi nhuận ko được kì

vọng sẽ tăng đáng kể do ko có

khoản thu nhập khác đột biến từ

chuyển nhượng dự án như trong

2015

Doanh thu và LNTT

554.3 586.8

1093.5

688.5

158.9

1448

16 116

72 56

195 206

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2011 2012 2013 2014 2015 2016E

Doanh thu LNTT



Cơ cấu nguồn vốn đang được duy trì ở mức thận trọng tạo điều kiện cho công ty gia tăng vốn nợ khi cần thiết để đầu tư cho các dự án nhằm tận dụng sự hấp thụ cao của thị trường.

Nợ vay thuần/vốn chủ sở hữu

20.8%

11.0%

38.8%

19.2%

87.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

SCR NLG KDH BCI VIC


Dự án Vị trí Diện tích/số căn hộ

Vốn đầu tư

Tiến độ hiện tại

Dự án Belleza Phú Mỹ, Q.7 5 ha, 278K m2 sàn 1320 Đang tách sổ và quyết toán

Dự án Carilon 1 P 13, Tân Bình 7834 m2 630 tỷ Đang quyết toán

Dự án Carilon 3 P13, Q. Tân Bình 1283 m2, 11K sàn 135 Đã hoàn tất bán hàng/ Đang thị công

Dự án Carilon 4 Hòa Thạnh Tân Phú

3000 m2,25K m2 sàn

276 Đã có công nhận CĐT/ đang hoàn thiện pháp lý và thiết kế

Jamona Home Resort

Hiệp Bình Phước, Thủ Đức

91,966 m2, 100.000 m2 sàn

410 tỷ Hoàn tất bán hàng/thi công hạ tầng kỹ thuật

Jamona City Đào Trí, Q7 10,5 ha, 113K m2 chung cư, 18K villas,12K đất nền

3456 tỷ Hoàn thành bán hàng thấp tầng/móng khu cao tầng

Jamona Golden silk

Tân Thuận Đông, Q.7

7,7 ha, cao tầng 3,7 ha, thấp tầng 3 ha

1150 tỷ Đang chuẩn bị bán hàng/đang triển khai HTKT

Charmington La point

181 Cao Thắng, Q10

5000 m2,508 căn 429 Đã bán 80% sản phẩm/ đang làm móng

Charmington Plaza

P 10, Q.5 5077 m2,55.379 m2 sàn

1368 Đang bồi thường các hộ còn lại

Carilon 5,6, Ung Văn Khiêm

Chuẩn bị cho giai đoạn 2016-2020

Triển vọng dự án 2016


Dự án Vị trí Diện tích/số căn hộ

Vốn đầu tư

Tiến độ hiện tại

Đào Duy Anh 16.475 m2 2014

Jamona Golden silk

Tân Thuận Đông, Q.7


1150 tỷ Đang chuẩn bị bán hàng/đang triển khai HTKT

Carillon 5 2453 m2 259

Carillon 6 3236 m2 263

129 Âu Cơ 8777 m2 223

Ung Văn Khiêm

5648 m2 100

Gò Ô Môi 9702 m2 1585

Dự án cho giai đoạn 2017- 2020


SCR DỰ ÁN JAMONA CARILLON


SCR DỰ ÁN JAMONA ĐÀO TRÍ QUẬN 7

Jamona City

Đào Trí, Q7

10,5 ha

113K m2 chung cư

18K villas,12K đất nền

Vốn đầu tư 3456 tỷ

Hoàn thành bán hàng thấp tầng/móng khu cao tầng


SCR DỰ ÁN JAMONA GOLDEN SILK

Jamona Golden silk Tân Thuận Đông, Q.7


Vốn đầu tư, 1150 tỷ

Đang chuẩn bị bán hàng

/đang triển khai HTKT


Chỉ tiêu Q2/2015 Q2/2016 Tăng/giảm

Tổng Tài sản 4536 6059 33.58%

Tồn kho 2536 3417 34.74%

Nợ phải trả 1502 3089 105.66%

N.mua trả trước 763 1,545 102.49%

Vay dài hạn 343 634 84.84%

Vốn CSH 2743 3135 14.29%

Doanh thu thuần 67 168 150.75%

LNG 18 80 344.44%

Tỷ suất LNG 26% 48% 84.62%

LN khác 302 2 -99.34%

LNST 145 37 -74.48%

LCTT 409 285 -30.32%

Cập nhật kết quả SCR quý II/2016


Thị trường Bất động sản Hà Nội có dấu hiệu chuyển sang phân khúc biệt thự và liền kề

Tại Hà Nội, phân khúc trung cấp chiếm tới 82% cung bất động sản trong

quý II - > dấu hiệu bão hòa nhất định. Lượng giao dịch căn hộ đạt 8,200

căn hộ, trung cấp chiếm 40% lượng giao dịch. Giá các dự án vẫn tăng

trung bình 4 – 6% so với cùng kỳ năm trước.

Đối với phân khúc cao cấp, giá tăng tại các dự án quy mô lớn của chủ đầu

tư có tên tuổi, cung cấp đầy đủ các tiện ích và hạng mục phụ trợ trong khu

đô thị. Còn tại phân khúc trung cấp, các dự án có mức giá tốt, ở vị trí thuận

tiện tạo cơ hội tăng giá khi bán lại cho các khách hàng đầu tư dường như

khá được ưa chuộng.

Nhà biệt thự và liền kề chiếm 89% cung mở bán mới trong quý II/2016. Giá

thứ cấp trung bình toàn thị trường tăng 2,9% so với quý trước và 1,7% so

với cùng kỳ năm ngoái

Tại Hà Nội, dòng tiền đầu tư có dấu hiệu chuyển sang phân khúc đất liền

kề biệt thự trong phạm vi 10 km đến khu phố mới (Trung Hòa Nhân Chính):

NTL, SJS.


Cung trong mảng biệt thự/liền kề nhà phố hiện thấp hơn nhiều so với cầu tiềm năng

Tỷ lệ cung nhà phố so với cầu tiềm năng

Nguồn: Savills


Dự án biệt thự/nhà phố chính đang chào bán

Nguồn: Savills


Công ty được hưởng lợi từ việc VIC triển khai dự án Thăng Long trên diện tích đất mua từ SJS. Trên cơ sở này, SJS đã tăng giá bán đất biệt thự từ 18- 20 triệu đ/m2 lên gần 30 triệu đ/m2

Quỹ đất kinh doanh còn rất lớn, việc VIC xây dựng khu đô thị tại Nam An Khánh tạo điểm nhấn để thu hút lực cầu của nhà đầu tư. Quỹ đất đã đền bù nên tỷ suất lợi nhuận gộp rất cao.

Phân khúc đất biệt thự/liền kề chưa bão hòa, giá hợp lý sẽ hút dòng tiền đầu cơ khi phân khúc căn hộ có dấu hiệu bão hòa nhất định. Xét trên mật độ dân số tỷ lệ cung biệt thự Hà nội chỉ bằng 1/3 so với các nước trong khu vực

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với SJS với giá mục tiêu là 29.000 đ/ cổ phiếu (27%).

2014 2015 2016* 1H/2016

Doanh thu 1226 855 983 485

LNG 333 312 241

Biên LNG 27% 37% 49.6%

LNTT 191 290 303 197

LNST 138 226 159

EPS 1380 2260 2420 1590

CFO 716 87 241

Vốn ĐL 1752 1990 2077

Giá trị sổ sách

17.520 19.900 20.770

Cổ phiếu tiêu điểm: SJS- Giá khuyến nghị: 29.000 đ (27%)

151


Thị trường giao dịch đất nền Hà Nội tích cực – chênh lệch cung cầu sẽ hỗ trợ việc bán hàng cho các chủ đầu tư. Huyện Hoài Đức sẽ trở thành Quận muộn nhất vào năm 2020, qua đó kéo theo đầu tư về cơ sở hạ tầng, trường trạm là nhân tố tích cực cho các dự an trên địa bàn (SJS, VCG).

SJS được hưởng lợi từ dự án Vinhomes Thăng Long và sự hoàn thiện về cơ sở hạ tầng. Nhờ sự tham gia của VIC và sự hoàn thiện hạ tầng, SJS nâng giá bán đất trong năm 2016 giá kỳ vọng 30 triệu đ/m2. Giá vốn của đất nền bán cho VIC là 11 triệu đ/m2. Điều này sẽ giúp tăng tỷ suất lợi nhuận gộp chúng tôi kỳ vọng ~ 50%.

Định giá NAV ròng cao: SJS đã bán cho Techcombank ( sau đó chuyển nhượng tiếp cho VIC) 12 ha đất với giá 2100 tỷ, ~ 180 tỷ /ha với tỷ suất lợi nhuận gộp là 38% ở mức giá 18 triệu đ/m2.

Theo thông tin ĐHCĐ của SJS, hiện công ty còn 70 ha có thể bán trong đó 40 ha đất kinh doanh và 30 ha đất cao tầng và hỗn hợp. Công ty đang ghi nhận nợ ~ 1200 tỷ và khoản lãi phải trả 600 tỷ được thế chấp bằng 4,5 ha đất tại NAK và đất tại Hòa Hải, Đà Nẵng.

Giá trị tài sản trên chưa tính tới diện tích đất khu B (45 ha) và dự án tại Văn La, văn khê với diện tích đất 12 ha và đất có thể bán là 5 ha. Dự án này cũng sẽ được triển khai cả thấp tầng và cao tầng và SJS sẽ triển khai bán khu thấp tầng.

Luận điểm đầu tư


Dự án Nam An Khánh


Diện tích đất SJS


Dự án Nam An Khánh có diện tích 234 ha gồm khu A (189 ha) và khu B (45 ha). Dự án nằm cách Trung tâm hội nghị quốc gia 5 km.

Diện tích thuần để bán cho khu A là 109 ha (sau khi trừ đi cây xanh, công viên, cơ sở hạ tầng)

Diện tích sử dụng hỗn hợp 27 ha, khu dân cư 79 ha trong đó 56 ha thấp tầng và 23 ha cao tầng

SJS đã giải phóng và đền bu toàn bộ cho khu A

Một số diện tích đã bán:

SJS đã bán 12 ha khu A cho Techcombank- Vincom (2100 tỷ)

MB (203 tỷ, ước hơn 1 ha), HH2D (263 tỷ, ước 1,5 ha)

Maritimebank (4 ha, 2013 giá 14 tr đ/m2), 2011- 2012 (5 ha)

Bán cho 90 khách hàng cá nhân với tổng thu về 500 tỷ đ (5,5 tỷ căn , diện tích trung bình 170 -200 m2/căn) và các diện tích khác.

Diện tích con lại ước tính: 46 ha gồm ½ thấp tầng, ½ cao tầng



Trong 6 tháng năm 2016, SJS ghi nhận kết quả tăng trưởng mạnh.

Doanh thu đạt 486 tỷ đ (130% yoy, hoàn thành 46% kế hoạch)

LNTT 199 tỷ đ (63% kế hoạch).

Biên LNG tăng mạnh lên 49% và biên lợi nhuận rong là 32%. Đóng góp lợi nhuận chủ yếu do công ty hạch toán phần con lại của việc bán 12 ha đất giá 2100 tỷ đ cho Techcombank (sau chuyển giao cho VIC).

EPS đạt 1611 đ/ 6 tháng.

Chi phí tài chính âm 2 tỷ do công ty đã vốn hóa 70 tỷ đ lãi vay.

Kết quả kinh doanh quý II/2016


Công ty hiện đang đầu tư hơn 1000 tỷ tại dự án tại Hoa Hải, Đà Nẵng mặc du SJS đã trích lập dự phong cho dự án trên (đang ghi nhận mức đầu tư là 830 tỷ, trích lập 25%) và thị trường đất tại Đà Nẵng hiện tại khả quan.

SJS có khoản vay nợ đến hạn hơn 1092 tỷ tại ngân hàng được đảm bảo bằng quyền sử dụng 50 ha đất tại Nam An Khánh. Các khoản nợ phần lớn tại MSB. SJS tự tin sẽ cơ cấu lại nợ dài hạn trên do được đảm bảo bằng giá trị tài sản rong lớn. SJS vẫn có rủi ro phải bán đất cho chủ nợ nếu không trả nợ đến hạn.

SJS ngoài ra có khoản chi phí phải trả 600 tỷ là lãi vay đến hạn trả của các công ty con.

Trong trường hợp xấu, SJS có khả năng sẽ tiếp tục thực hiện các giao dịch bán đất cho ngân hàng trong đó mức giá bán cho Techcombank (~ 18 tr/ đ/m2) là giá tham khảo.

Thị trường Bất động sản có một mối quan hệ chặt chẽ với yếu tố kinh tế vĩ mô. Nếu kinh tế Việt Nam và thế giới đảo chiều đi xuống do khủng hoảng giá trị bất động sản sẽ rơi nhanh chóng.

Vung giá đáy từ 2008 (10 năm) của SJS là 17.000 đ/ cổ phiếu (thấp hơn 25% so với giá hiện tại). Chúng tôi cho rằng ngay cả trong các đợt suy giảm lớn thì cổ phiếu SJS cũng sẽ không duy trì thấp hơn vung giá này trong trung hạn.

Rủi ro


Kết quả hoạt động kinh doanh: Kết quả kinh doanh quý 1 tăng mạnh:

Doanh thu thuần quy 1/2016 đạt 38 ty đồng tăng 38,68% so với cung ky năm 2015. Doanh thu trong quý tăng là do doanh thu cho thuê đất công nghiệp tăng 6,69 tỷ đồng, doanh thu các hoạt động khác tăng 3,96 tỷ đồng. Doanh thu tăng làm cho lãi gộp tăng 6,17 tỷ đồng. Doanh thu tài chính tăng 10,67 tỷ đồng chủ yếu do lãi khi thanh lý khoản đầu tư từ công ty liên kết, chi phí tài chính giảm 2,79 tỷ đồng, giảm so với cùng kỳ năm 2015 do số dư nợ vay giảm. Nguồn thu từ hoạt động tài chính trong kỳ làm tăng lợi nhuận khoảng 13,46 tỷ đồng. Hoạt động khác trong kỳ làm tăng lợi nhuận so với cùng kỳ năm trước là 1,63 tỷ đồng. Kết quả, lãi rong quy 1/2016 của LHG đạt 20,34 ty đồng ( trong khi cung ky năm 2015 chỉ đạt hơn 510 triệu đồng)

Kế hoạch sản xuất kinh doanh 2016 với doanh thu dự kiến tăng 32% so với 2015, đạt 404 tỷ đồng. Chi phí tài chính tiếp tục giảm mạnh, từ 21,5 tỷ của 2015 xuống 12 tỷ đồng trong 2016. Lãi ròng dư kiến đạt 75 tỷ đồng, tăng nhẹ so với 2015.

Công ty Cổ phần Long Hậu (LHG) MUA– 30.000 đồng

Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 240,54 312,74 232,23 404

LNTT 51,09 47 34,12 96,15

LNST 24,19 25,17 69,59 75

EPS (VND) 928 966 2.676 2.874

BVPS 24.680 24.508 26.239 27.575

P/E 10,99 13,46 6,44 9,5

Vốn điều lệ 260,83 260,83 260,83 260,83

Khuyến nghi Với triển vọng ngành bất động sản công nghiệp

tăng trưởng mạnh, cung với những lợi thê lớn so với các doanh nghiệp cung ngành, chúng tôi cho rằng kê hoạch kinh doanh đặt ra là hết sức kha thi với doanh thu đat 404 ty đồng va lợi nhuận sau thuê đạt 75 ty đồng tương đương với EPS khoảng 2.874 đồng/cp.

Hiện tại, LHG đang giao dịch với mức P/E 8.3 lần thấp hơn P/E thị trường là 13x. Gia mục tiêu cô phiếu LHG có thê đạt được khoảng 30.000 đồng/cp. Chúng tôi khuyến nghi nha đầu tư MUA cô phiếu LHG.



Luận điểm đầu tư Triển vọng kinh doanh Bất Động Sản công nghiệp. Các nhân tố ảnh hưởng lên hoạt động của ngành BĐS Công

nghiệp đang chuyển biến tích cực như sự tăng trưởng của nền kinh tế, chi phí lãi vay, dòng vốn FDI, sự hồi phục của thị trường Bất động sản đang diễn ra khả quan.Là một nhà kinh doanh Bất Động Sản Công nghiệp còn khá trẻ tại khu vực phía Nam, Long Hậu có ưu thế vượt trội nhờ vị trí địa lý thuận lợi và chiến lược kinh doanh hợp lý. Đặc biệt dòng vốn FDI vào các khu công nghiệp ở Long An tăng mạnh từ đầu năm 2015. Những lợi thế đó được kỳ vọng sẽ giúp các doanh nghiệp kinh doanh Bất Động Sản công nghiệp như Long Hậu sẽ có tiềm năng phát triển trong thời gian tới.

Dòng tiền được cải thiện tích cực qua đó giảm đáng kể nợ vay. Theo đó, nợ vay ngắn và dài hạn của LHG giảm từ 238 tỷ đồng cuối năm 2014 xuống còn 135 tỷ đồng năm 2015. Nhờ đó chi phí tài chính của công ty được giảm thiểu đáng kể. Hiện cơ cấu nợ vay của công ty được duy trì ổn định và ở mức vừa phải, tỷ lệ nợ vay chiếm 9,79% trên tổng tài sản và 19,74% trên vốn chủ sở hữu.

Triển vọng tăng trưởng trong dài hạn nhờ quỹ đất lớn và vẫn còn khả năng mở rộng. Là một nhà kinh doanh Bất Động Sản công ngiệp còn khá trẻ tại khu vực phía nam, Long Hậu có triển vọng tăng trưởng trong dài hạn nhờ quỹ đất lớn có khả năng mở rộng. Khu công nghiệp Long Hậu hiện hữu có diện tích 141,85 ha, hiện tại đã lấp đầy khoảng 90% và khu mở rộng có diện tích 108,48 ha cũng chỉ còn 25% diện tích trống. Với giá cho thuê trung bình 100-105 USD/m2, giá trị cho thuê còn lại của KCN Long Hậu hiện hữu và Long Hậu mở rộng khoảng 645 tỷ đồng. Ngoài ra, LHG có 41 ha nhà xưởng xây sẵn và 3 ha lưu trú cho doanh thu 60 tỷ và giá vốn khoảng 26 tỷ , LNG ổn định 32 tỷ/năm.

LHG đầu tư dự án Khu công nghiệp Long Hậu 3 trị giá 1.102 tỷ đồng. Nhằm bổ sung quỹ đất cho mục tiêu dài hạn, LHG đã có kế hoạch tiếp tục phát triển Khu công nghiệp Long Hậu 3 cũng ở xã Cần Giuộc, tỉnh Long An (nằm liền kề về phía Tây Khu công nghiệp Long Hậu mở rộng). Với tổng diện tích 123,98 ha và khu tái định cư Long Hậu 3 có diện tích 18,26 ha , Khu công nghiệp Long Hậu 3 sẽ là dự án trọng điểm của LHG trong giai đoạn 2016-2020. Dự án có diện tích 123,9 héc-ta; trong đó diện tích đất thương phẩm là 90,8 héc-ta, còn lại là đất công nghiệp và đất dịch vụ cho thuê. Tổng vốn đầu tư dự kiến là 1.102 tỷ đồng, trong đó sử dụng từ vốn chủ sở hữu là 502 tỷ đồng, 600 tỷ đồng từ nguồn vốn vay. Dự án có thời gian hoàn vốn là 7 năm, dự kiến hoàn thành xây dựng và khai thác kinh doanh vào quý I/2017.




Luận điểm đầu tư Khu công nghiệp Long Hậu có vị trí thuận lợi, tạo sức hấp dẫn cho chủ đầu tư.

Long Hậu là khu công nghiệp trọng điểm trong chiến lược của Tp. Hồ Chí Minh. Long Hậu có vị trí cực kỳ thuận lợi,

cách khu đô thị Phú Mỹ Hưng chỉ 10km và trung tâm thành phố chỉ 19km, cách ba cảng lớn: Cảng Container Trung tâm Sài

Gòn (SPCT), cảng Sài Gòn – Hiệp Phước và Tân Cảng Hiệp Phước chỉ 3km. Điều này tạo ra sức hấp dẫn đối với các chủ

đầu tư vì những thuận lợi giao thương, lưu thông hàng hóa.

Khu công nghiệp Long Hậu rất gần Tân Cảng - Hiệp Phước, Cảng có vị trí chiến lược do nằm tại giao điểm của vùng

kinh tế trọng điểm phía Nam Tp HCM và các tỉnh ĐBSLC, lại nằm trên ngã ba sông Soài Rạp và sông Đồng Điền. Cảng chỉ

cách cảng Tân Cảng - Cát Lái 19km đường bộ và 18km đường thủy, các trung tâm thành phố 23km. Khi đi vào hoạt động,

Cảng được xem là Bến nối dài của Cảng Cát Lái và là điểm kết nối hàng hóa quan trọng của khu vực.

LHG nằm ở trung tâm nhiều dự án hạ tầng giao thông lớn, trong đó có cao tốc Bến Lức - Long Thành, một trong những

dự án cao tốc trọng điểm của cả nước trong giai đoạn tới. Đi về phía Bắc, từ KCN Long Hậu hiện hữu đến đường cao tốc

(chân cầu Bình Khánh) chỉ khoảng 6km. Cao tốc Bến Lức - Long Thành đã được khởi công đầu năm 2015 và hiện đã bắt

đầu xây dựng tại xã Bình Khánh, huyện Cần Giờ. Việc hoàn thành dự án này sẽ làm tăng tính kết nối giữa TP.HCM với hai

tỉnh lân cận là Long An và Đồng Nai.

LHG được đầu tư tốt về cơ sở hạ tầng, tỷ lệ cây xanh nhiều hơn so với các Khu công nghiệp khác tạo không gian làm

việc thoáng đãng. Ngoài ra các dịch vụ tiện ích như siêu thị, phòng khám, khu vui chơi, nhà ở cho công nhân khang trang

sạch sẽ, đáp ứng tốt nhu cầu cuốc sống cho công nhân. Vì vậy, Khu công nghiệp Long Hậu tạo sức hấp dẫn cho chủ đầu

tư.

Giá thuê đất Khu công nghiệp Long Hậu cao hơn so với các khu công nghiệp trên địa bàn tỉnh Long An. Với vị trí thuận lợi hơn so với các khu công nghiệp cùng khu vực, do đó giá thuê đất tại khu công nghiệp Long Hậu cũng cao hơn so với các khu công nghiệp khác. Theo bảng giá cho thuê đất khu công nghiệp trên địa bàn tỉnh Long An năm 2015, giá cho thuê khu công nghiệp Long Hậu hiện hữu và Khu công nghiệp mở rộng có giá cho thuê bình quân 100-105 USD/m2.



Hình ảnh vị trí KCN Long Hậu:



Hình ảnh KCN mở rộng:



Chỉ tiêu Thực hiện năm 2015 Kê hoạch năm 2016

Doanh thu 307,274 404,178

Chi phí hoạt động 46,780 60,650

Chi phí tài chính 21,515 12,017

Lợi nhuận sau thuê 69,569 75,227

Đầu tư 32,148 591,516


STT Chỉ tiêu Gia trị ( ty đồng)

1 Gia trị xây lắp 464,567

2 CP QL dư án+ Tư vấn đầu tư+CP khác 35,324

3 Kinh phí bồi thường, giải phóng mặt bằng 527,353

4 Dư phong phí 10% 49,989

5 Góp vốn đầu tư đường Tân Lập-Long Hậu 24,800

Tổng mức đầu tư dư án Long Hậu 3 1102,033




259 241

313

232 53

24 25

70

-

50

100

150

200

250

300

350

-

10

20

30

40

50

60

70

80

2012 2013 2014 2015






20.53%

10.06% 8.05%

29.97%

53.4% 59.3%

53.3%

43.2%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận


8.4%

3.8% 3.9%

10%

3.2%

1.5% 1.7%

5.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

1.63 1.56

1.31

1.02 0.81

0.64

0.37 0.20

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2012 2013 2014 2015



0

0.5

1

1.5

2

2012 2013 2014 2015







0%

10%

20% 23%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015





Rủi ro

Diện tích đất sạch của dự án cu còn khá thấp: Chúng tôi ước tính diện tích đất sạch của Dự án KCN 1 và KCN 2 là 40 ha ~ doanh thu 900 tỷ đ, chỉ ~ 2 năm doanh thu hiện tại cho LHG

Dự án mới sẽ có chi phí đên bù cao hơn: Tuy vậy, theo ước tính từ LHG, chi phí cho dự án mới KCN 3 chỉ là 1100 tỷ trong khi dự án này có thể cho thuê đến 88 ha ~ doanh thu là 1900 tỷ, NAV của dự án là 800 tỷ đ.

Khoản hồi tồ chi phí đất: Trước 1/7/2014, LHG cũng như nhiều DN kinh doanh KCN khác bán đất 1 lần cho khách hàng trong khi vẫn trả tiền thuê đất theo năm. LHG đã ghi nhận 1,16 tr m2 cho khoản kinh doanh này. Giá vốn ghi nhận dựa trên ước tính giá đất hàng năm LHG phải trả cho nhà nước.

Tuy nhiên, theo luật đất đai mới, DN muốn bán đất 1 lần sẽ phải trả luôn thuế đất cho toàn bộ thời gian sử dụng. Điều này có thể khiến LHG mất tới 230 tỷ hồi tố cho các khoản đất đã bán trong thời kỳ trước. Điều này sẽ ảnh hưởng tới sức mạnh tài chính của LHG mặc dù các chỉ sô về tài chính của LHG hiện vẫn an toàn hơn rất nhiều so với các doanh nghiệp kinh doanh KCN đầu ngành khác (ITA, KBC).


KBC – Phù hợp thị trường – TP 18,000 VND


Chủ đầu tư khu công nghiệp hưởng lợi hàng đầu từ

các FTAs

Điểm nhấn đầu tư

Nhiều kinh nghiệm vận hành, có khả năng mang

đến các dịch vụ chất lượng cao cho nhà đầu tư

nước ngoài.

Các FTA sẽ tiếp tục thu hút vốn FDI vào Việt Nam

bất chấp Brexit

Giá: Hiện tại, cổ phiếu KBC đang được giao dịch ở mức

P/E, P/B lần lượt là 10.82x và 0.98x Mặc dù các mức

định giá này cao hơn trung bình ngành nhưng với các lợi

thế đặc biệt của một công ty đầu ngành được hưởng lợi

lớn từ các FTAs, chúng tôi cho rằng KBC xứng đáng

được giao dịch ở mức cao hơn.

Key data (01.07.2016)

Price (VND) 15,500

Target price (VND) 18,000

Upside 16.1%

Dividend (VND) NA

Dividend yield NA

Total foreign room (%) 49%

Current foreign room (shares)

78,872,736

VND bn 2014 2015 2016E 2017E

LNST 312 602 1,023 1,025

Earnings growth

295%

93% 70% 0.2%

EPS (VND)

823 1,286 1,710 1,710

BVPS (VND)

13,586 15,063 15,432 16,524

P/E 17.17 9.87 10.53 10.53

P/B 1.15 0.78 1.17 1.09

ROAE 6.91% 9.12% 11.08% 10.6%



Các ngành sản xuất, chế biến, chế tạo tiếp tục là ngành nghề thu hút FDI nhiều nhất. Như vậy nhu cầu đất công nghiệp sẽ tiếp tục tăng trong thời gian tới

FDI phân bố theo ngành nghề



Hải Phòng đang là nơi thu hút vốn FDI mạnh mẽ nhất

FDI phân bố theo vùng miền



Vị trí các khu công nghiệp thuận lợi để thiết lập nhà máy sản xuất



Doanh số bán hàng tiếp tục được cải

thiện

KCN Vị Trí Diện tích bán

được 2H2016 (ha)

Giá (USD)

Doanh số (VND bn)

Quế Võ mở rộng Bắc Ninh 4 $65 58

Quang Châu 188 (100ha chưa kí chính thức)

$55 2,136

Nam Sơn – Hạp Lĩnh

Bắc Giang Dự kiến sẽ có các hợp đồng lớn

$60

Tràng Duệ GĐ II Hải Phòng 45 $75 782

Tràng Duệ GĐ III Hải Phòng Đang triển khai -

Tân Phú Trung TP.HCM 20 $70 312

Housing for workers

Bắc Ninh 6.3 200

Total 3,488


NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG & BÁN LẺ

“Hàng tiêu dùng nhanh: Phục hồi mạnh mẽ nhất trong 3 năm qua”



Quy mô 40 tỷ USD (2013) với tốc độ tăng trưởng trung bình 12%/năm

Mảng thực phẩm ước tính tăng 18% (2015) và dự tính 18.6%/năm trong giai đoạn 2015-2019.

Tốc độ tăng trưởng dự tính sẽ hồi phục mạnh khi nền kinh tế thoát đáy và bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định.

Dân số vàng với nhu cầu tiêu dùng tăng cao là cơ sở cho sự tăng trưởng mạnh

Định giá hấp dẫn do sự suy giảm chung của thị trường

Tăng trưởng hàng tiêu dùng nhanh đang chững lại ở thị trường thành thị nhưng tăng mạnh tại khu vực nông thôn

Kênh bán hàng truyền thống gồm 1,3 triệu cửa hàng bán lẻ chiếm 80% doanh thu



Ngành hàng tiêu dùng nhanh tại 6 thành phố lớn tăng với tốc độ 6,3%

trong Q2/2016, mạnh nhất trong 3 năm qua.

Cập nhật ngành hàng tiêu dùng nhanh Q2/2016

Source: Báo cáo Market Pulse-The Nielson company, MBS Research





4.7

4

4.6

9.2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Thực phẩm Sữa Chăm sóc gia đình Bia



Tiêu dùng nông thôn tăng chậm nhưng sẽ trở lại sau khi ảnh hưởng của đợt hạn hán suy giảm.

1/3 người mua hàng dựa trên Khuyến nghị của nhà bán lẻ; 9/10 người bán lẻ giới thiệu hàng cho khách hàng .







Công ty Giá hiện tại Giá kỳ vọng

KDC 33.000 40.000

MSN 60.000 89.000

VNM 172.000 200.000

Những công ty với hệ thống phân phối sâu rộng sẽ được hưởng lợi


Công ty cổ phần Kido (KDC) KHẢ QUAN – 40.000 đồng (+20%)

Luận điểm đầu tư KDC là công ty tiêu dùng hàng đầu hiện sở hữu mạng lưới phân phối gồm gần 200.000 điểm bán lẻ (quy mô xấp xỉ MSN). Cổ phiếu đang bị đánh giá thấp do KDC đang trong quá trình tái cơ cấu từ mảng bánh kẹo sang mảng dầu ăn, kem, bánh ăn ngay và mỳ ăn liền. Chúng tôi đánh giá cao tính chiến lược của bước đi này giúp KDC trở thành một công ty có quy mô nhỏ và tiềm năng phát triển nhanh hơn.

Cổ phiếu tiêu dùng định giá thấp : Định giá BV =33.000 đ/ cổ phiếu. Công ty đã lên kế hoạch mua thêm 30 triệu cổ phiếu quỹ với giá từ 27.000 – 30.000 đ/ cổ phiếu. Sau đợt mua này, số lượng cổ phiếu lưu hành dự kiến giảm xuống còn 175 triệu cổ phiếu và KDC vẫn còn 2500 tỷ tiền mặt ~ 15.000 đ/ cổ phiếu.

EPS 2016 khả quan: EPS dự tính 8.300 đ/cổ phiếu từ bán tiếp phần sở hữu tại mảng bánh kẹo. EPS từ hoạt động cốt lõi tăng mạnh so với năm 2015 do đong góp tăng trưởng từ mảng Kem và hợp nhất Vocarimex. 6 tháng đầu năm EPS từ hoạt động kinh doanh đạt 160 tỷ đ (800 đ/cổ phiếu). Dự tính EPS cốt lõi cả năm đạt 1750 đ/cổ phiếu.

Sát nhập Vocarimex và TAC mở ra triển vọng tăng trưởng mới: Vocarimex hiện đang chi phối thị trường dầu ăn Việt Nam. Việc mua ~60% cổ phần tại Vocarimex sẽ giúp KDC có thể ghi lợi nhuận hợp nhất từ hoạt động kinh doanh chính của Vocarimex (~ 300 tỷ năm), ghi nhận lãi từ việc mua cổ phiếu chiến lược thấp hơn giá trị sổ sách và cải tiến hoạt động kinh doanh của Vocarimex.


Định giá Định giá NAV : 40.000 đ/ cổ phiếu

Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 4560 4952 3134 5.000

LNST 493 536 5253 360

EPS (VND) 3013 2249 22.280 8300

EPS core 3015 2625 1102 1800

BVPS 29580 24246 22815 34.000

P/E 17 19 1.1 4

Vốn điều lệ (từ CPQ)

2566 2566 2056 2056


Công ty cổ phần Kido (KDC) KHẢ QUAN – 40.000 đồng (+20%)

Cập nhật kết quả kinh doanh quý II/2016

Loại trừ mảng bánh kẹo, doanh thu thuần 6 tháng vẫn tăng 140% so với cùng kỳ năm trước

Đóng góp chính là doanh thu từ mảng sữa tăng gấp đôi cùng kỳ

Lợi nhuận hoạt động thuần 6 tháng 111 tỷ đ, tăng 45% so với cùng kỳ

Lợi nhuận từ công ty liên kết đạt 61 tỷ đồng từ khoản đầu tư 20% tại BKD và 24% tại Vocarimex.

Tỷ suất LNG 51% so với 39,3% của cùng kỳ năm trước do đóng góp của mảng kem- sữa chua có LNG gần 60%.

LNST từ hoạt động kinh doanh thuần tiếp tục duy trì ở mức 300 tỷ năm 2017 (do không còn khoản đóng góp từ NKD). EPS dự tính ~1800 đ/ cổ phiếu.


Chỉ tiêu 2014 2015 Tăng/giả

m

Dự phóng 2016

Doanh thu thuần 4,952 3,134 -36.71% 5,000

LNG 2,145 1,188 -44.62%

Tỷ suất LNG 43.30% 37.90% -12.47%

Thu nhập TC 118 6,697 5575.42%

Chi phí bán hàng 1,214 877 -27.76%

Chi phí quản lý chung

417 351 -15.83%

LN liên kết 86 0

LNTT 663 6,668 905.73% 2,450

LNST mẹ 536 5,253 880.04% 1,700

LNST kinh doanh chính

536 168 -68.66% 360

EPS 8,300

EPS kinh doanh chính

2,249 1,102 1,800

Ước tính LNST 2016 đạt 1,700 tỷ trong đó phần đóng góp từ bán dự án là hơn 1,400 tỷ


KDC đang nắm 24% ~ 210 tỷ ghi sổ nhưng gia trị thực tế BV là 436 tỷ, KDC dự tính nắm 60% Vocarimex ~ khả năng hợp nhất lợi nhuận thêm 240 tỷ đ/năm.

Thỏa thuận hợp tác với FGV và ITL để sản xuất và kinh doanh dầu cọ đóng chai tại Việt Nam. Dự kiến tỷ lệ góp vốn là KIDO 45%, FGV và ITL góp 55%.

KIDO cho biết việc hợp tác này sẽ giúp giảm chi phí nguyên vật liệu chính (dầu cọ và dầu nành thô) xuống thêm 10-12%.

Liên doanh tập trung vào việc phân phối và sử dụng cơ sở hạ tầng sẵn có của Vocarimex.

KDC dự tính sẽ sát nhập thương hiệu dầu ăn Đại Gia Đình vào Vocarimex

Vocarimex đã bán 24% cổ phần tại TAC với giá ước tính 270 tỷ đ (60.000 đ/ cổ phiếu), có khả năng KDC sẽ là người mua sau cùng của TAC và qua đó KDC sẽ sở hữu hai thương hiệu dầu ăn là Đại Gia Đình và Tường An.

Việc trực tiếp ghi nhận được TAC là công ty liên kết sẽ giúp KDC có thể ghi nhận đến 51% hoặc 60% (trong trường hợp KDC cũng là người mua của CĐL đã thoái vốn trong năm 2016), TAC dự kiến có thể đạt LNST ~ 100 tỷ /năm ~ 60 tỷ LNST cho KDC.

KDC : Mảng dầu ăn


Kết hợp giữa cơ sở nhà xưởng của Vocarimex + kinh nghiệm sản xuất+ đầu vào từ đối tác nước ngoài + hệ thống phân phối của KDC.

Chuyển hướng hoạt động từ sản xuất dầu xá (thành phẩm đầu vào cho dầu ăn) sang cung cấp dầu ăn. Công suất hiện tại 1.1 triệu tấn/năm chủ yếu là dầu xá

Nhà máy mới kết hợp với Musim Mas (Singapore) công suất 1500 tấn/ngày, giai đoạn 1 hoàn thành 12/2016 với công suất 600 tấn/ngày. Sau 2 giai đoạn công suất Vocarimex sẽ vượt dầu Cái Lân (1150 tấn/ngày).

Vocarimex: Định hướng kinh doanh


Tình hình hoạt động kinh doanh- Vocarimex

Chỉ tiêu 1H2016 1h2015 Tăng /giảm

Giải thích

Doanh thu 2556 2401 6.4%

Lợi nhuận gộp 275 248 10.8%

LN HĐKD 223 254 -13% Lợi nhuận suy giảm chủ yếu do đóng góp ít hơn từ Công ty LK

LN HĐKD trừ LNLK 116 98 18%

Chi phí bán hàng quản lý 182 192 -5%

LNST 198 226 -13%


185

Tình hình hoạt động kinh doanh- Vocarimex

Chỉ tiêu 1H2016 1h2015 Tăng /giảm

Giải thích

Doanh thu

2556 2401 6.4%

Lợi nhuận gộp

275 248 10.8%

LN HĐKD 223 254 -13% Lợi nhuận suy giảm chủ yếu do đóng góp ít hơn từ Công ty LK

LN HĐKD trừ LNLK

116 98 18%

Chi phí bán hàng quản lý

182 192 -5%

LNST 198 226 -13%


Doanh thu ước tính 1,100 tỷ (2016) (30% DTT), LNG 55% cao hơn cả mảng bánh kẹo.

Tăng trưởng doanh thu 2015: 27%

Thị phần 36% đứng đầu Việt Nam (Euromonitor 2014), đứng đầu thị trường trung cấp với 30.000 điểm phân phối, tốc độ tăng trưởng ngành kem 30%/năm trong 5 năm qua.

1 nhà máy tại Củ Chi với công suất 9 triệu lít/năm, vốn đầu tư 20 triệu USD

Đầu tư thêm hơn 250 – 300 tỷ cho nhà máy kem miền Bắc

Tình hình hoạt động kinh doanh- mảng kem


Quy mô thị trường: 22.000 tỷ gấp 10 thị trường bánh kẹo, tăng trưởng 6%/năm

KDC kết hợp với Vewong theo hình thức OEM

doanh thu 100 tỷ, 6 tháng đầu năm, LNG 25%-28%

Phân khúc cấp trung với giá từ 3.500-6.000 đ/ gói, bán tại 86.000 điểm bán (40% điểm bán mỳ ăn liền hiện nay)

Xây dựng nhà máy mỳ ăn liền 30 triệu USD kết hớp với Saigon Vewong – KDC sở hữu 49%, công suất 6 triệu tấn và sẽ nâng lên 12 triệu tấn/năm

Tốc độ tăng trưởng ở thành thị đang giảm trong khi ở nông thôn đang tăng tốt- KDC định vị thị trường hợp lý.

Mảng Mì ăn liền


Hoàn tất sát nhập Vocarimex: Dự tính Vocarimex đạt 350 tỷ LNST năm 2016, dự tính vốn đầu tư của KDC vào Vocarimex là 60% ~ 210 tỷ LNST/năm sẽ được hợp nhất.

Chú ý: LN của Vocarimex có khoản bán TAC cho đối tác thứ 3. Loại trừ LN từ bán TAC (dự kiến khoảng 70 tỷ) thì LN của Vocarimex ~ 280 tỷ và phần đóng góp cho KDC là 170 tỷ.

• Ghi nhận lợi nhuận từ thoái vốn 20% của NKD: 1700 tỷ

• Ước tính lợi nhuận từ mảng kem 250 tỷ - 300 tỷ (2016)

• Kido Bakery và Mỳ ăn liền dự tính đóng góp không đáng kể

• Dự tính LNTT từ mảng hoạt động kinh doanh chính đạt 450 tỷ đ và 1,700 tỷ từ hoạt động chuyển nhượng mảng bánh keo.

EPS 2016 ~ 8,365 đ/ cổ phiếu, EPS hoạt động lõi 1,750 đ/ cổ phiếu.

Kỳ vọng cho 2016


Phân phối hàng công nghệ

Tổng quan

Nhu cầu tăng trưởng cùng với đà tăng trưởng GDP

Xu hướng sử dụng smartphone tiếp tục trong năm 2016 & 2017.

Các chuỗi bán lẻ lấy thị phần từ các cửa hàng nhỏ

Cơ hội đầu tư

FPT

MWG

DGW

“Nhu cầu với các sản phẩm công nghệ tiếp tục gia tăng. Các nhà

bán lẻ đẩy mạnh mở rộng thị trường trong khi những nhà phân phối

gặp nhiều khó khăn.”



• Nhu cầu hàng công nghệ

tăng trưởng cùng GDP

danh nghĩa.

• Tổng giá trị tiêu thụ của

Việt Nam đạt USD 125.7

bn hay VND 2,827,477 bn,

trong đó tiêu thụ hàng

công nghệ đạt 139.000 tỷ

đ (tăng 19,8%/năm).

0

50

100

150

200

250

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2011 2012 2013 2014 2015

CE Total Demand VND bn Total Household Spending USD bn

GDP USD bn

Source: GFK, World Bank, MBS Research



• Tiêu thu Điện thoại di

động chiếm 47% tiêu thu

hàng công nghệ và đạt tốc

độ tăng trưởng 32%/năm.

… CE và Apps tăng 18%,

chiếm 36,5% tổng tiêu

thụ.

Source: GFK, World Bank, MBS Research

32%

-6%

18%

16%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

Mobile Laptop CE and Apps OfficeEquipment

2014 2015 Growth



Source: GFK, MBS Research

0

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Smart Phone Feature Phone

Xu hướng tăng trưởng tiếp tục trong năm 2016 -2017 đặc biệt với phân khúc

điện thoại trung cấp




0

50

100

150

200

250

300

350

Vietnam China Malaysia Thailand Singapore Taiwan

Tel per Capita CE and App per Capita

• Theo GFK, mức chi cho

tiêu dùng điện thoại di

động đầu người của Việt

Nam là 31.6 USD/năm,

so với Trung Quốc và

Malaysia là 83.5 USD và

71.5 USD.

Mức chi tiêu tại Việt Nam vẫn thấp hơn đáng kể so với các quốc gia lân cận



Production

Distribution

Retail





0

100

200

300

400

500

600

700

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2011 2012 2013 2014 2015

MWG FPT Shop MWG Stores FPT Shop Stores

MWG, 30.0%

FPT Shop, 11.9%

VienthongA, 9.9% Chuỗi

khác, 10.1%

Cửa hàng nhỏ lẻ, 40.0%

MWG FPT Shop VienthongA

Chuỗi khác Cửa hàng nhỏ lẻ

Các hãng bán lẻ đẩy mạnh phát triển hệ thống cửa hàng.




Các hãng bán lẻ đẩy mạnh phát triển hệ thống cửa hàng.

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

PET FPT Trading DGW

• Thị trường bán buôn thu

hẹp khi các nhà bán lẻ có

thể mua trực tiếp từ

Apple, Samsung

• … cửa hàng nhỏ không

thể cạnh tranh nổi với

chuỗi bán lẻ


Công ty cổ phần FPT (FPT) MUA– 52.000 đồng

Luận điểm đầu tư FPT hiện đang bị định giá thấp do phải gánh mảng phân phối và bán lẻ (định giá thấp, biên lợi nhuận gộp mỏng). Việc thoái vốn khỏi mảng bán lẻ xuống dưới tỷ lệ hợp nhất và khả năng mua lại FPT Telecom sẽ đưa FPT trở thành công ty tập trung vào mảng công nghệ + tiêu dùng cơ bản có định giá cao hơn (P/E ~15 lần)

Thoái vốn có lãi từ mảng bán lẻ và phân phối: Công ty phân phối đang có vốn điều lệ 600 tỷ, công ty bán lẻ VĐL 200 tỷ. Hai công ty này đem lại LNTT 729 tỷ, ước EPS sau thuế 6.600 đ/ cổ phiếu (Cả 2 mảng). LNTT của 2 mảng này trong 2 quý đầu năm là 280 tỷ đ. Định giá cho 2 mảng này ít nhất 5000 tỷ đ/ vốn điều lệ 800 tỷ đ.

Khả năng mua lại phần vốn SCIC tại FPT telecom: Mảng Telecom đang mang lại 1000 tỷ LNTT nhưng FPT chỉ sở hữu 50%. Việc mua lại cổ phiếu từ SCIC sẽ làm tăng lợi nhuận lên 19%. Nếu đồng thời bán mảng phân phối bán lẻ và mua thêm cổ phiếu của SCIC tại FPT Telecom thì quy mô lợi nhuận chỉ giảm 10% trong khi công ty quản lý tiền mặt tốt hơn và sẽ được định giá cao hơn. Với giả định này chúng tôi cho rằng có thể áp dụng mức P/E 15x lần cho FPT ~ mức giá 64.000 đ/ cổ phiếu.

Tiền thu được từ bán mảng phân phối và bảng cân đối tài chính vững mạnh sẽ hỗ trợ quá trình M&A này: FPT có bảng cân đối tài chính lành mạnh với tỷ lệ nợ phải trả/vốn chủ sở hữu = 1, tiền và tương đương tiền ~ 6100 tỷ so với vay nợ 8600 tỷ để duy trì mảng phân phối/bán lẻ. Dòng tiền tự do sau khi thoái vốn sẽ giúp FPT M&A không gặp nhiều trở ngại.


Định giá Bằng các phương pháp định giá FCFE, FCFF, PE chúng tôi đưa ra mức định giá bình quân đối với cổ phiếu FPT là ở mức 52.000 đ/cp. Do đó chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu FPT tại vùng giá hiện nay. Khuyến nghị MUA cổ phiếu FPT với giá mục tiêu 52.000 đ/ cổ phiếu trong ngắn hạn (+22%) và 64.000 đ/ cổ phiếu (sau khi mua được phần SCIC thoái vốn). Định giá DCF: 60.000 đ/ cổ phiếu

Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 27027 32644 37959 45796

LNTT 2515 2512 2851 3151

LNST cty mẹ 1608 1632 1930 2170

EPS (VND) 5858 5211 5209 4600

BVPS 26192 23003 25607 26900

P/E 8.04 9.19 9.27 9.x

Vốn điều lệ 3975 3975 3975 3990


Tình hình ngành CNTT hiện nay

Nhóm công nghệ Tiêu dùng, năm 2015 đạt mức tăng trưởng khả quan. Bao gồm: Mảng viễn thông di động sau giai đoạn

phát triển tăng tốc cho đến nay mảng này vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu ổn định nhưng vẫn ở mức cao, trung bình khoảng 15,5%/năm và đạt doanh thu 6,79 tỷ USD.

Mảng dịch vụ internet ước vẫn duy trì

mức tăng trưởng cao với hơn 19,9% số lượng người dùng tăng thêm trong năm, tương ứng với 39,8 triệu người dùng.


Tình hình ngành CNTT hiện nay Nhóm công nghệ cao, năm 2015 có dấu hiệu hồi phục rõ nhất, bao gồm: i) Tích hợp hệ thống, ii) Tích hợp phần mềm và iii) Dịch vụ phần mềm có mức tăng trưởng mạnh mẽ nhờ:

Từ cuối năm 2014, Chính phủ Việt Nam đã giải ngân trở lại cho việc đầu tư mạnh mẽ trong Chính phủ điện tử, điện toán đám mây, trung tâm dữ liệu và hệ thống thông tin địa lý đã dẫn đầu cho nhu cầu tăng trưởng khả quan cho các dịch vụ tích hợp hệ thống và giải pháp phần mềm đạt quy mô trên 774 triệu USD, tăng 17,3% so với năm 2014 (theo IDC).

Sau gần 15 năm hình thành và phát triển, đến nay ngành gia công phần mềm tại Việt Nam đã bứt phá để lọt vào Top những thị trường hấp dẫn và được các tổ chức quốc tế đánh giá là địa điểm “nên đến” của ngành gia công phần mềm thế giới. Năm 2015, tốc độ doanh thu của ngành công nghiệp phần mềm tăng 16,1% và ước đạt hơn 1,8 tỷ USD (theo Vinasa).


Nhiều cơ hội mở ra… NHÀ NƯỚC

Chính sách ưu đãi thuế đối với lĩnh vực CNTT

Quyết định 80/2014/QĐ- TTg của Thủ tướng Chính phủ về thuê ngoài dịch vụ CNTT

Đẩy mạnh xây dựng hạ tầng giao thông đi kèm tối ưu hóa CNTT phục vụ ngành

DOANH NGHIỆP

Khách hàng doanh nghiệp tăng chi tiêu cho đầu tư công nghệ

HIỆP ĐỊNH TPP

TPP sẽ giúp cho các doanh nghiệp CNTT Việt Nam mở rộng thêm thị trường


Hệ thống cáp quang trên biển APG


Cập nhật kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2016:

FPT: 6 tháng đầu năm lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt 862 tỷ đồng.

Trong 6 tháng đầu năm 2016, FPT ghi nhận doanh thu hợp nhất đạt 17.818 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt 1.258 tỷ đồng, đạt tương ứng 95% và 100% kế hoạch đề ra. Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 862 tỷ đồng, đạt 102% kế hoạch. Lãi cơ bản trên cổ phiếu (EPS) đạt 1.881 đồng, tương đương 102% kế hoạch. Theo đó, các chỉ tiêu lợi nhuận giảm nhẹ so với cùng kỳ năm trước do khối Công nghệ ghi nhận ít doanh thu hơn cùng kỳ khi thị trường trong nước chưa hồi phục, khối Viễn thông hoàn thành dự án quang hóa tại các tỉnh thành lớn nhưng đang trong giai đoạn phân bổ chi phí, lĩnh vực Phân phối bị giảm doanh thu phân phối iPhone cho các khách hàng lớn.

Doanh thu thị trường nước ngoài tăng trưởng hơn 34% trong 6 tháng đầu năm.

Kết thúc 6 tháng đầu năm, thị trường nước ngoài của FPT ghi nhận kết quả khả quan với 2.713 tỷ đồng doanh thu, tăng 34% và lợi nhuận trước thuế đạt 377 tỷ đồng, tăng 31% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, đóng góp lớn nhất là từ lĩnh vực Xuất khẩu phần mềm với doanh thu tăng trưởng 37% so với cùng kỳ năm trước, đạt 100% kế hoạch đặt ra. Đặc biệt thị trường Nhật Bản, đây là thị trường lớn nhất của FPT tại nước ngoài đạt mức tăng trưởng doanh thu cao nhất trong các năm trở lại đây với mức tăng ấn tượng hơn 52% so với 6 tháng đầu năm 2015 tính theo đồng USD ( công ty đã loại ảnh hưởng tăng giá của đồng Yên Nhật).

Doanh thu và LNTT mảng gia công phần mềm tăng trưởng mạnh trong 6 tháng đầu năm.

Trong 6 tháng đầu năm 2016 doanh thu mảng gia công phần mềm đạt 2.359 tỷ đồng tăng 37% và lợi nhuận trước thuế đạt 349 tỷ đồng tăng 27% so với cùng kỳ. Trong đó, doanh thu tại thị trường Nhật tăng mạnh nhờ hai nhân tố chính là đồng Yên tăng giá và nhu cầu gia công phần mềm tăng. Trong 6 tháng đầu năm, tăng trưởng doanh thu tại thị trường Nhật Bản đạt khoảng 50%. Nếu loại bỏ tác động của tỷ giá hối đoái, thì doanh thu từ thị trường Nhật Bản tăng 28% nhờ công ty ký thêm được hợp đồng cả từ khách hàng hiện hữu và khách hàng mới.



Mảng tích hợp hệ thống, dịch vụ CNTT và giải pháp phần mềm có lợi nhuận giảm do ảnh hưởng từ những yếu tố khách quan.

Trong 6 tháng đầu năm, tất cả các mảng liên quan đến tích hợp hệ thống đều có lợi nhuận giảm. Mảng tích hợp hệ thống đạt 889 tỷ đồng doanh thu giảm 10% và lợi nhuận trước thuế đạt 14 tỷ đồng giảm 68% so với cùng kỳ. Mảng dịch vụ CNTT có doanh thu đạt 384 tỷ đồng giảm 7% và lợi nhuận trước thuế đạt 32 tỷ đồng giảm 42% so với cùng kỳ. Trong khi đó doanh thu mảng giải pháp phần mềm đạt 311 tỷ đồng giảm 7% so với cùng kỳ và lợi nhuận trước thuế ghi nhận ở mức âm 38 tỷ đồng.

Nguyên nhân dẫn đến kết quả kinh doanh kém khả quan trong 6 tháng đầu năm do ảnh hưởng của các yếu tố khách quan như số lượng các dự án Ngân hàng giảm mạnh và lần đầu tiên trong 6 tháng không có dự án Tài chính công được đưa ra đấu thầu. Doanh thu từ khối Ngân hàng giảm 20%, tỷ trọng trong cơ cấu doanh thu của FIS giảm từ 40% xuống còn 29%. Bên cạnh đó, doanh thu từ Tài chính công giảm 50% so với cùng kỳ, tỷ trọng giảm từ 20% xuống còn 7,2% trong cơ cấu doanh thu 6 tháng của FIS. Tình hình các dự án kém khả quan cùng với chi phí cố định không đổi (lương chiếm trung bình 65% tổng chi phí) khiến lợi nhuận giảm mạnh. Tuy nhiên FIS cho biết tình hình 6 tháng cuối năm sẽ khả quan hơn so với đầu năm, hết tháng 8 dự kiến ghi nhận lợi nhuận 140 tỷ đồng (dự án Bangladesh, dự án thu phí không dừng trên đường cao tốc,…). Ngoài ra phần giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện xong của 3 mảng trên tại thời điểm cuối tháng 6 là 2.997 tỷ đồng tăng 21,5% so với cùng kỳ. Do đó, chúng tôi đánh giá cao khả năng phục hồi của mảng hợp hệ thống, dịch vụ CNTT và giải pháp phần mềm trong 6 tháng cuối năm.

Mảng dịch vụ viễn thông đạt mức tăng trưởng mạnh đối với doanh thu nhưng tỷ suất lợi nhuận giảm do khấu hao hệ thống cáp quang.

Mảng dịch vụ viễn thông đạt 2.960 tỷ đồng doanh thu tăng 26% và lợi nhuận trước thuế đạt 422 tỷ đồng giảm 11% so với cùng kỳ. Lợi nhuận giảm là do công ty tiếp tục khấu hao dự án chuyển từ cáp đồng sang cáp quang đã làm chi phí khấu hao tăng mạnh trong vài năm qua. Dự án chuyển đổi sang cáp quang đã bắt đầu vào tháng 5/2014 tại Hà Nội và TP.HCM. Hiện nay, FPT có trên 1,5 triệu thuê bao, trong đó 2/3 là cáp quang và 1/3 là cáp đồng. Kế hoạch quang hóa sẽ tiếp tục ảnh hưởng tới biên lợi nhuận của FPT Telecom. Trong đó, chi phí quang hóa được chia làm 2 phần, một phần ghi nhận vào TSCĐ khấu hao từ 5 – 7 năm và một phần ghi nhận vào vật tư thuê bao sẽ phân bổ hết trong năm (phần này chưa chiếm đến 50% tổng đầu tư). Trong 6 tháng đầu năm, FPT đã hoàn thành quang hóa giai đoạn 1 tại 5 tỉnh là Hải Phòng, Đà Nẵng, Đồng Nai, Bình Dương và Cần Thơ, chi phí khoảng 200 tỷ đồng với số lượng khoảng 100 nghìn thuê bao. Kế hoạch quang hóa tại các tỉnh vẫn đang tiếp tục được triển khai.



Mảng phân phối và bán lẻ tăng trưởng nhờ tăng mạnh số lượng cửa hàng

Lĩnh vực Phân phối ghi nhận doanh thu 6 tháng đạt 5.613 tỷ đồng giảm 40% và lợi nhuận trước thuế đạt 182 tỷ đồng giảm 39% so với cùng kỳ, nguyên nhân ảnh hưởng từ sự suy giảm của dòng điện thoại iPhone khi doanh thu giảm từ 2.800 tỷ xuống còn 452 tỷ đồng và Microsoft Window phone doanh thu giảm từ 1.600 tỷ xuống còn 900 tỷ đồng.

Lĩnh vực bán lẻ ghi nhận doanh thu 6 tháng đạt 4.736 tỷ đồng tăng 32% so với cùng kỳ và lợi nhuận trước thuế đạt 98 tỷ đồng tăng 38% so với cùng kỳ. Trong 6 tháng đầu năm, FPT đã mở thêm 66 cửa hàng mới trên toàn quốc, nâng tổng số cửa hàng lên 318 tăng 55,1%. Bên cạnh đó, FPT tiếp tục tăng thị phần trong các ngành hàng điện thoại di động, máy tính xác tay và máy tính bảng. Tỷ suất lợi nhuận gộp cũng được cải thiện nhờ doanh số tăng và chi phí cố định mỗi cửa hàng giảm. Trong đó, doanh thu bán hàng trực tuyến tăng 48% so với cùng kỳ chiếm 10,1% doanh thu bán lẻ trong 6 tháng đầu năm

Triển vọng kinh doanh lạc quan trong 6 tháng cuối năm

Triển vọng kinh doanh trong ngắn hạn đối với FPT là khá tích cực. Chúng tôi tin rằng các mảng hoạt động kinh doanh chính của FPT sẽ tăng trưởng mạnh hơn trong 6 tháng cuối năm trên cơ sở:

(1) Hoạt động xuất khẩu tiếp tục là điểm sáng trong hoạt động kinh doanh của FPT, trong đó Nhật Bản và Mỹ tiếp tục là thị trường chính.

(2) Chi phí khấu hao cho mạng lưới cáp quang tại Hà Nội và TP HCM đã được ghi nhận hết.

(3) Mảng tích hợp hệ thống, dịch vụ CNTT và giải pháp phần mềm sẽ có sự cải thiện nhờ giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện của cả 3 mảng đến cuối tháng 6 tăng 21,5% so với cùng kỳ. Trong những năm trước, lợi nhuận các mảng thường được hoạch toán về những quý cuối năm.

(4) Kỳ vọng thoái vốn thành công tại mảng phân phối và bán lẻ.



Doanh thu 2015 Tăng trưởng

Lợi nhuận 2015 Tăng trưởng

Doanh thu 2016

Tăng trưởng

LN 2016

Tăng trưởng

Khối công nghệ 8605 22% 926 25% 9990 16% 1210 31%

XK phần mềm 634 23%

Viễn thông 5486 16% 1041 11% 6550 19% 1042 0%

Phân phối, bán lẻ 25212 11% 729 24% 28586 13% 826 13%

Phân phối 17371 548

Bán lẻ 7842 180

Giáo dục 586 -1% 167 2% 670 -5% 73 -53%

Tổng 40003 15% 2851 16% 45796 15% 3151 11%

EBITA 21.20%

205

Định giá

EPS dự kiến 2016: 4.600 đ/ cổ phiếu, chưa bao gồm kịch bản thoái vốn mảng phân phối và bán lẻ có thể đem lại lợi nhuận đột biến ~ 7000 đ một cổ phiếu sau thuế


ĐỊNH GIÁ

206

Các mảng chính Doanh thu 2015

Tăng trưởng Lợi nhuận 2015

Tăng trưởng Doanh thu 2016

Tăng

trưởng LN 2016

Tăng

trưởng

Khối công nghệ 8605 22% 926 25% 9990 16% 1210 31%

XK phần mềm 634 23%

Viễn thông 5486 16% 1041 11% 6550 19% 1042 0%

Phân phối, bán lẻ 25212 11% 729 24% 28586 13% 826 13%

Phân phối 17371 548

Bán lẻ 7842 180

Giáo dục 586 -1% 167 2% 670 -5% 73 -53%

Tổng 40003 15% 2851 16% 45796 15% 3151 11%

EBITA 21.20%


FPT nếu thoái hết vốn khỏi mảng bán lẻ có thể tăng trưởng 18%/năm

Source: FPT, MBS Source: FPT, MBS

21%

13%

61%

-5%

FPT cơ cấu doanh thu 2015

Technology Telecommunication Distribution & Retail Others

32%

37%

26%

5%

FPT cơ cấu lợi nhuận 2015

Technology Telecommunication Distribution & Retail Others

207


Telecom: tăng trưởng doanh thu 17.8% CAGR

Source: FPT, MBS

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

VN

Dbn

Cơ cấu doanh thu telecom

Digital content Telecommunication

CAGR -2.1% CAGR 20.5%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2010 2011 2012 2013 2014 2015

VN

Dbn

Cơ cấu lợi nhuận Telecom

Digital content Telecommunication

CAGR 0.4% CAGR 8.6% CAGR 12.2%

… nhưng lợi nhuận chỉ tăng 11.6% CAGR do khấu hao nhanh

- Nội dung số ảnh hưởng từ dừng mảng game.

- Doanh thu Quảng cáo: 11% CAGR

70% từ internet và 30% từ dịch vụ khác

208


Telecom: tăng trưởng Lợi nhuận 18.9% CAGR 2016-2020 …


2,619

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

VN

Dbn

MBS's forecast: Revenue

Digital content Telecom 5M2016 (Telecom)

CAGR 13.8% CAGR 10.0%

434

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

VN

Dbn

MBS's forecast: PBT

Digital content Telecom 5M2016 (Telecom)

CAGR 20.8% CAGR 10.0%

- Thuê bao dự kiến tăng 18%/năm

209


Công nghệ: tăng trưởng lợi nhuận 22.3% 2016-2020


3,093

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

VN

Dbn

MBS's forecast: Revenue

IT services System integration Software 5M2016 (Techno)

CAGR 25.1% CAGR -7.5% CAGR 1.8% CAGR 25.2% CAGR -5.0% CAGR 5.0%

313

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

VN

Dbn

MBS's forecast: PBT

IT services System integration Software 5M2016 (Techno)

CAGR 24.9% CAGR -5.0% CAGR 5.0%

… so với 4.4% giai đoạn 2010-2015.

- Dự báo doanh thu phần mềm tăng 26.8% CAGR và tích hợp tăng 10% CAGR.

210


Định giá cổ phiếu FPT dựa trên kịch bản thoái vốn của SCIC

Tỷ VND Định giá

từng phần FPT Định giá

Mảng công nghệ 12,567 100% 12,097

Telecom 10,147 45.6% 5,730

Bán lẻ và viễn thông 4,734 100% 4,734

Giáo dục 1,948 100% 1,948

Tổng 23,876

Cổ phiếu lưu hành 459

Value per share 52,000

50.2% 45.6%

4.2%

Cơ cấu sở hữu mảng Telecom

SCIC FPT Others

75% 10,147

29,396

64,000

Source: FTel, MBS Source: MBS

211


CTCP Đầu tư Thế giới di động (MWG) Nắm giữ– 168.800 đồng

Dự phóng kết quả kinh doanh năm 2016 MWG công bố chính sách ESOP mới được áp dụng cho lợi nhuận năm 2016, trong đó tỷ lệ phát hành cổ phiếu ESOP tối đa là

3% so với mức 5% cho năm 2015. Tỷ lệ này sẽ được quyết định dựa vào hiệu quả công việc của cán bộ công nhân viên và diễn biến tăng trưởng của giá cổ phiếu MWG và chỉ số VN-Index. Cụ thể, nếu giá cổ phiếu MWG không tăng trưởng cao hơn 10% so với chỉ số VN-Index thì tỷ lệ ESOP sẽ bị điều chỉnh giảm 20%.

Năm 2016 của Thế giới di động được đặt ra với những mục tiêu rất tham vọng: nâng thị phần chuỗi bán lẻ điện thoại thegioididong.com lên trên 35% qua việc tăng trưởng doanh thu các siêu thị cũ và mở thêm khoảng 100 siêu thị mới. Ngoài ra, MWG cũng dự kiến đưa “Điện máy Xanh” vào thị phần số 1 Việt Nam trước cuối năm 2016 qua việc tăng doanh thu các siêu thị cũ và mở thêm khoảng 50 siêu thị mới, đưa Điện máy Xanh trở thành chuỗi bán lẻ duy nhất phủ sóng 63/63 tỉnh thành cả nước.

Với hoạt động kinh doanh tăng trưởng của thegioididong.com và dienmayxanh.com, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận trong năm 2016 lần lượt đạt 35.910 tỷ đồng (+42,2% YoY) và 1.550 tỷ đồng (+44,59% YoY). Biên lợi nhuận gộp của từng mảng di động và điện máy kỳ vọng vẫn giữ ổn định ở mức 15,8% và 14,5%.


Định giá Chúng tôi xác định mức giá hợp lý cho cổ phiếu MWG năm 2016 là 168.800 đồng/cổ phiếu Với EPS forward 2016 là 10.550 đồng/cp, mức P/E forward tương ứng với mức P/E 16,x lần và P/E 2017 là 10.x lần.

Tỷ VND 2013 2014 2015 2016F

Doanh thu 9.498 15.757 25.252 35.910

LNTT 350,8 868,2 1.386 1.987

LNST 255,6 668 1.072 1.550

EPS (VND) 23.328 8.570 8.373 10.550

BVPS 73.041 13.833 16.933 18.951

P/E 12,72 9,37 16,x

Vốn điều lệ 109,56 1119,6 1468,9 1468,9



Luận điểm đầu tư Chúng tôi tiến hành định giá lại đối với cổ phiếu MWG của CTCP Đầu tư Thế giới Di động với mức giá hợp lý 168.800 đồng, cao hơn 21,44% so với mức giá hiện tại ngày 11/08/2016, dựa vào các luận điểm như sau:

Thị trường bán lẻ thiết bị di động tiếp tục tăng trưởng và chuỗi thegioididong.com vẫn tiếp tục xu hướng mở rộng thị phần. Theo ước tính của chúng tôi, trong năm 2016, chuỗi thegioididong sẽ mở rộng thêm 170 cửa hàng, đồng thời tỷ lệ tăng trưởng doanh thu trên những cửa hàng hiện hữu của hệ thống kỳ vọng đạt 8%/năm. Doanh thu của mảng bán lẻ thiết bị di động dự phóng đạt 26.019 tỷ đồng, tăng 25,3% so với năm 2015.

Tiếp tục mở rộng mạnh mẽ thị phần trên thị trường bán lẻ điện máy hiện. Hệ thống dienmayxanh.com được chúng tôi kỳ vọng sẽ mở thêm 65 cửa hàng trong năm 2016 để đạt mục tiêu thị phần 12% so với mức 8% trong năm 2015. Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu trên những cửa hàng hiện hữu dự phóng đạt 20% trong năm. Trong những năm tiếp theo, mảng bán lẻ điện máy sẽ trở thành động lực tăng trưởng mới cho MWG, và đóng góp đáng kể vào tổng doanh thu. Trong năm 2016, doanh thu dienmayxanh.com ước đạt 9.892 tỷ đồng, tăng 120,2% so với cùng kỳ.

Lợi thế cạnh tranh cao trên thị trường bán lẻ thiết bị điện tử: từ sự hỗ trợ của hệ thống quản lý nguồn lực ERP, số lượng/độ phủ cửa hàng lớn mang lại lợi thế thương hiệu, quản lý hàng tồn kho, và chiến thuật mua hàng. Đội ngũ nhân sự giàu kinh nghiệm trong việc quản lý ngành hàng và mở mới cửa hàng.

Bách hóa Xanh sẽ đóng góp khoảng 40-60% tổng doanh thu của Thế giới di động: với khoảng 20 cửa hàng đầu tiên kỳ vọng sẽ hoàn thành trong năm 2016. Nếu thành công, MWG sẽ mở rộng số lượng cửa hàng với quy mô lớn nhằm khai thác thị trường bán lẻ truyền thống, hiện đang chiếm 80% thị phần. Công ty hiện có 16 cửa hàng kinh doanh thực phẩm với thương hiệu Bách hóa Xanh, đạt 20 tỷ đồng doanh thu trong 7 tháng đầu năm 2016. Tuy nhiên, dự án vẫn đang trong giai đoạn nghiên cứu nên chúng tôi chưa tính toán mảng Bachhoaxanh vào mô hình định giá.

Kết quả kinh doanh của MWG 6 tháng đầu năm khả quan. Cụ thể, trong 6 tháng đầu năm doanh thu đạt 19.650 tỷ đồng, tăng 81% so với cùng kỳ năm trước, trong đó chuỗi Điện máy Xanh tăng trưởng vượt bậc 216%, đạt 5.587 tỷ đồng. Lợi nhuận 6 tháng đạt 835 tỷ đồng, tăng 83% so với cùng kỳ năm trước . Kết thúc 6 tháng, MWG hoàn thành 58% kế hoạch doanh thu và 40% kế hoạch lợi nhuận. Trong 6 tháng đầu năm, MWG đã mở thêm 305 siêu thị trên toàn quốc, trong đó TGDĐ mở thêm 263 cửa hàng và điện máy Xanh mở thêm 42 cửa hàng. Như vậy tính đến cuối tháng 6, MWG có 938 cửa hàng, trong đó 827 cửa hàng điện thoại và 111 cửa hàng điện máy.




Hoạt động kinh doanh Thegioididong.com

Hệ thống cửa hàng thegioididong.com của MWG tính đến thời điểm cuối tháng 6/2016 đã đạt con số 827 cửa hàng, và phủ khắp 63 tỉnh thành. Song song cùng với việc mở rộng cửa hàng, thị phần của Thegioididong.com cũng từng bước gia tăng từ mức 21% năm 2013 đến 30% năm 2015. Tiếp tục xu hướng, trong năm 2016, MWG đặt mục tiêu gia tăng thị phần bán lẻ di động lên mức 35% lấy động lực từ việc gia tăng độ phủ cửa hàng và tăng trưởng doanh thu trên từng cửa hàng hiện hữu.

Năm 2015, doanh thu của hệ thống thegioididong.com đạt 20.758 tỷ đồng, tăng 53,9% so với năm ngoái. Đây là mức tăng trưởng khá cao do MWG trực tiếp đang hưởng lợi từ sự tăng trưởng quy mô thị trường thiết bị di động, tăng trưởng 31,9% so với năm 2014, và việc mở rộng thị phần từ 27% lên mức 30%. Doanh thu trung bình từng cửa hàng của chuỗi thegioididong.com dao động quanh mức 3 tỷ đồng/tháng. Tỷ lệ tăng trưởng SSSG năm 2015 đạt mức 7% - 8%, và chúng tôi kỳ vọng con số này sẽ được giữ vững trong năm 2016 do số lượng cửa hàng mở mới trong năm 2015 khá cao, tạo ra dư địa tiềm năng. Với mức thị phần kỳ vọng 35% trong năm nay, chúng tôi dự báo MWG sẽ mở mới 170 cửa hàng, cao hơn kế hoạch 100 cửa hàng, tương ứng với mức doanh thu dự phóng đạt 26.019 tỷ đồng (+25,3% YoY).


31 40 84

211 232 217

344

564

0

100

200

300

400

500

600

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Số lượng cửa hàng Thegioididong.com

30

11.9

9.9 10.1

40

Thị phần thiết bị di động

MWG FPT Shop VienthongA Viettel Store Cửa hàng nhỏ lẻ



Hoạt động kinh doanh Dienmayxanh.com

Hệ thống Dienmayxanh.com bắt đầu hoạt động từ năm 2011 và hiện tại đạt mức 87 cửa hàng. Trong năm 2016, doanh nghiệp đưa ra kế hoạch sẽ mở thêm mới 50 cửa hàng và tiến đến dẫn đầu thị phần trong mảng bán lẻ điện máy.

Thực tế, thị trường bán lẻ điện máy tại Việt Nam vẫn đang phân tán hơn nhiều so với thị trường bán lẻ thiết bị di động và chủ yếu phần lớn thị phần vẫn là các cửa hàng nhỏ lẻ truyền thống. Do mức độ phân tán đang khá cao nên sự cạnh tranh trong ngành cũng diễn ra gay gắt. Theo kỳ vọng của chúng tôi, động lực tăng trưởng thị phần của MWG trong mảng bán lẻ điện máy là giảm mức độ phân mảnh trong ngành bằng việc khai thác thị phần trong tay các cửa hàng bán lẻ truyền thống.

Chiến lược này đang được MWG thực hiện bằng những chiến thuật thống nhất như cung cấp mức giá bán hợp lý trong điều kiện chất lượng dịch vụ chuyên nghiệp hơn các cửa hàng truyền thống. Đồng thời, với lợi thế quy mô lớn, Dienmayxanh.com có thể chủ động được mức độ đa dạng hóa trong dòng sản phẩm ngay cả ở những thị trường tỉnh lẻ. Trong dài hạn, chiến lược này sẽ tạo được thương hiệu trong nhận thức người tiêu dùng và dịch chuyển thói quen mua hàng điện máy truyền thống.


8 7.5

20

52.5

12

Thị phần bán lẻ điện máy

Nguyễn Kim Dienmayxanh

Cholon Trần Anh, Pico

Cửa hàng truyền thống

Kết quả hoạt động kinh doanh 2013-2015 của MWG

0

5

10

15

20

25

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

2013 2014 2015 2016F

Doanh thu Lợi nhuận sau thuế EPS


CTCP Đầu Tư Thế Giới Di Động - MWG

32.9%

40.7%

58.7%

43.2%

8.0% 13.4%

23.7%

14.8%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

2012 2013 2014 2015

ROE & ROA

ROE ROA

1.70% 2.69%

4.24% 4.24%

16.2% 14.8% 15.2% 15.5%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

2012 2013 2014 2015

Biên lợi nhuận


7,375 9,499

15,757

25,253

125

256

668

1,072

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

-

200

400

600

800

1,000

1,200

2012 2013 2014 2015




CTCP Đầu Tư Thế Giới Di Động - MWG

0

0.5

1

1.5

2

2012 2013 2014 2015




174%

25%

0

0.5

1

1.5

2

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2012 2013 2014 2015



1.93

1.30

1.76

2.49

0.83

0.42 0.64

0.86

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

2012 2013 2014 2015



giao ban thÁng 5 - static.tinnhanhchungkhoan.vn · chúng tôi đánh giá: về dài hạn ttck...

Documents