globaali mallisalkku - syyskuu 2017 - nordea.fi · eps-kasvu 10% 37% 8% ebit-marginaali 17% 19% 19%...

Lähde: Nordea Markets, Thomson Reuters

Osake- Osinko, %kurssi 1 kk 12 kk 2017E 2018E 2017E

EOG Resources USA 41,214 84.99 USD -11 -3 138.6 59.1 0.8Total Ranska 108,397 43.45 EUR 1 8 13.0 12.2 5.2Dow Chemical USA 68,477 66.65 USD 4 29 16.4 15.1 2.9Rio Tinto Iso-Britannia 74,888 37.47 GBP 9 72 11.2 13.8 5.3Cummins USA 22,435 159.38 USD -4 31 16.1 14.6 2.6Ferrovial Espanja 14,126 19.15 EUR 5 14 36.4 33.8 3.9Masco USA 9,838 36.77 USD -4 5 18.4 16.2 1.1Amazon.com USA 395,582 980.60 USD -1 27 244.4 123.4 0.0Comcast USA 160,740 40.61 USD 0 25 19.7 17.9 1.6General Motors USA 44,715 36.54 USD 2 20 6.0 6.2 4.2Hanesbrands USA 7,425 24.26 USD 7 -6 12.2 11.3 2.5Ahold Delhaize Hollanti 19,304 15.10 EUR -13 -28 11.8 10.6 4.0Constellation Brands USA 32,753 200.10 USD 4 23 25.1 22.6 1.0Wal-Mart USA 198,751 78.07 USD -2 10 17.6 16.8 2.7Bayer Saksa 88,695 107.50 EUR 0 17 14.4 13.4 2.6ICON Irlanti 5,146 113.39 USD 8 48 21.5 19.3 0.0Shire Iso-Britannia 37,783 38.34 GBP -10 -18 9.9 9.0 0.7Stryker USA 44,408 141.37 USD -4 24 21.9 19.9 1.1

Rahoitus Allianz Saksa 80,619 179.75 EUR 0 40 11.3 10.8 4.4Bank of America USA 197,623 23.89 USD 0 52 13.1 10.9 1.6BNP Paribas Ranska 79,606 63.91 EUR -3 42 10.1 9.8 4.7KBC Groep Belgia 28,795 69.03 EUR -1 34 11.7 12.3 4.3Prudential Iso-Britannia 50,952 18.16 GBP -1 37 0.1 0.1 2.6Wells Fargo USA 212,889 51.07 USD -5 4 0.1 0.1 3.0Capgemini Ranska 15,717 93.13 EUR 1 7 15.8 14.6 1.7Citrix Systems USA 9,951 78.21 USD -1 13 16.9 15.8 0.0HP Inc USA 26,972 19.08 USD 0 36 11.4 10.8 2.8Facebook USA 419,410 171.97 USD 2 36 32.1 26.4 0.0Taiw an Semicon Mfg USA 156,443 36.97 USD 3 28 17.2 16.0 3.3

Tietoliikennepalvelut Telecom Italia Italia 16,127 0.80 EUR -8 -1 0.1 0.1 0.4

YhtiöSektori Maa M.arvo, mEUR

Tuotto, % P/E

Terveydenhuolto

Informaatio-teknologia

Energia

Perusteollisuus

Päivittäistavarat

Kulutustavarat ja -palvelut

Teollisuustuotteet ja -palvelut

Globaali mallisalkku

1.9.2017

60

80

100

120

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Ahold Delhaize MSCI World, EUR

Ahold Delhaize

Jo ennen yhdistymistä Aholdin ja Delhaizen liiketoiminnat olivat hyvässä kunnossa, mutta kaupan myötä yhtiöt odottavat saavansa vielä vuositason synergiaetuja 500 miljoonan euron edestä vuoteen 2019 mennessä. Yhtiön osake on sektoria edullisemmin hinnoiteltu, kassavirta on vahvempi ja yhtiön liiketoiminta on vähemmin alttiina kaupan murrokselle myyntijakauman ansiosta.

Hollantilaisen Aholdin ja belgialaisen Delhaizen eurooppalaisista juurista huolimatta lähes kaksi kolmasosaa yhtiön myynnistä kertyy USA:sta. Euroopan markkinoista tärkeimpiä ovat Hollanti ja Belgia 20 %:n ja 10 %:n osuuksillaan. Ruokakauppaketjut niin Euroopassa kuin USA:ssa viime vuosina olleet paineessa monesta suunnasta. Elintarvikkeiden halpeneminen on nakertanut kasvua, hypermarketit ja ostoskeskukset ovat kärsineet asiakasvirtojen hiljentymisestä kuluttajakäyttäytymisen muuttuessa ja verkkokauppa on kiristänyt kilpailutilannetta käyttötavarakaupassa. Viimeisimpänä Amazon liittyi mukaan kilpailuun ostettuaan terveellisestä ruuastaan tunnetun amerikkalaisketju Whole Foodsin.

Näistä riskeistä ainoastaan ruuan hintapaineen voi odottaa jäävän ohimeneväksi. Ahold Delhaize on vähittäiskauppakentässä kuitenkin suhteellisen hyvin asemoitunut. Yhtiöllä ei ole laajaa hypermarket-verkostoa ja vain 12 % sen myynnistä tulee muusta kuin elintarvikkeista. Ruuan hinnan halpeneminen on toki myös Ahold Delhaizen vastatuuli, jota vastaan se on kamppaillut säästöin ja sisäisin tehostustoimin. Tosin viime aikoina talouden deflaatioriskit ovat yleisesti ottaen hellittäneet. Amazonin mukaantulo ruokamarkkinoille lisää toki epävarmuutta, mutta kokoluokka on edelleen pieni ja onnistuessaankin verkkokauppajätin mukaantulo lisäisi hintakilpailua vasta vuosien kuluttua.

Yhdistyneellä kauppakonsernilla on riittävä maantieteellinen kattavuus eikä se ole aktiivisesti laajentamassa kauppaverkostoaan. Merkittäviä investointeja ei juuri ole tiedossa mikä osaltaan lisää odotuksia Aholdin tukevasta ja kilpailijoita vahvemmasta kassavirrasta. Yhtiön tase on vahva, minkä myötä ylimääräiset pääomat jaettaneen osakkeenomistajille. Osinkojen ohella yhtiö käyttää voitonjaossaan myös omia osakkeita. Kokonaisvoitonjako yltääkin yli 7 %:iin.

Perustelut poiminnalle

Ahold Delhaize on maailman suurimpia ruokakauppiaita, joka syntyi hollantilaisen Aholdin ja belgialaisen Delhaizen yhdistyttyä kesällä 2016. Kauppaketjulla on kaikkiaan 6500 myymälää 11 eri maassa. Yhtiössä houkuttelee vahvan kassavirran ohella se, että Ahold Delhaizen liiketoiminta on monia kilpailijoita vähemmän alttiina vähittäiskaupan murrokselle.

Yhtiökuvaus

Kurssikehitys 12 kk (indeksoitu)

Lähde: Thomson Reuters, Nordea

Osakekurssi EUR 15.1Markkina-arvo (mEUR) 19,304Maa HollantiSektori PäivittäistavaratISIN NL0011794037

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 30% 27% 1%EPS-kasvu -27% 57% 11%EBIT-marginaali 4% 4% 4%ROCE% 7 9 10EV/EBIT - 9 9P/E 17 12 11Osinkotuotto 2.9% 4.0% 4.5%Nettovelat/EBITDA 0.8 0.7 0.6Vapaan kassavirran tuotto

6% 8% 10%

1.9.2017

Allianz

Allianzin viime vuosien kehitys on ollut suotuisaa, minkä myötä yhtiön kerryttämät pääomat ylittävät jo kirkkaasti uusien pääomavaateiden rajat. Sen ansiosta Allianzin on mahdollista kasvattaa voitonjakoaan osakkeenomistajille tulevina vuosina. Yhtiö julkaisi helmikuussa uuden kolmen miljardin euron omien osakkeiden takaisinosto-ohjelman ja pidämme mahdollisena takaisinosto-ohjelman laajentamista edelleen. Ennustettujen osinkojen ja takaisinostojen perusteella laskettuna Allianzin kokonaisvoitonjakoprosentti nousee 6 %:iin, mikä on eurooppalaisen rahoitussektorin kärkeä.

Allianz osti vuonna 2000 amerikkalaisen varainhoitoyhtiö Pimcon, joka on viime vuosina kärsinyt sijoitusvarojen ulosvirtauksesta sen jälkeen, kun Pimcon perustajiin kuulunut Bill Gross jätti yhtiön syksyllä 2014. Pimcosta vedettiin ulos kolmen ja puolen vuoden aikana jopa 220 miljardin euron sijoitusvarat. Muutaman edellisen vuosineljänneksen aikana hallinnoitavat varat ovat jälleen kääntyneet kasvuun ja tammi-maaliskuun aikana yhtiö keräsi 19 miljardin euron edestä uutta hoidettavaa sijoitusvarallisuutta. Pimco on Allianzin kannattavin yksikkö ja sen myötä sijoitusvirtojen kääntyminen vahvistaa koko konsernin tulosnäkymiä.

Pimcon viime neljännesten käänteen ohella Allianzin henkivakuutusyksikkö on parantanut juoksuaan Saksan vakuutusmarkkinoiden muutoksen avittamana. Saksassa henkivakuutusten painopiste on siirtynyt yhä enemmän sijoitussidonnaisiin vakuutuksiin, minkä myötä vakuutuksenantajan pääomavaateet ovat kevyemmät kuin aiemmin yleisissä takuutuottoisissa henkivakuutuksissa. Uusien vakuutusten myynnin piristyminen vakuutusmarkkinoiden murrosvaiheen jälkeen parantaa Allianzin osaltaan tuloskehitystä, kun taas pienemmät pääomavaateet tukevat yhtiön edellytyksiä paisuttaa voitonjakoa osakkeenomistajilleen.


Allianz on maailman suurin vakuutusyhtiö niin vahinkovakuutuksissa kuin henkivakuutuksissa. Yhtiö on myös merkittävä varallisuudenhoitaja sekä omistamansa Pimcon että AGI:n (Allianz Global Investor) kautta ja sillä on hoidossaan 1800 miljardin euron sijoitusvarat.

Yhtiökuvaus



Osakekurssi EUR 179.75Markkina-arvo (mEUR) 80,619Maa SaksaSektori RahoitusISIN DE0008404005

2016 2017 2018EPS-kasvu 5% 5% 5%P/E 10 11 11P/BV 1.1 1.2 1.1Osinkotuotto 4.9% 4.4% 4.7%

90100110120130140150

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Allianz MSCI World, EUR

1.9.2017

AmazonAmazon.com


AWS:stä on tullut johtava tekijä pilvipalveluiden nopeasti kasvavilla markkinoilla. Se on Internet-palvelu, joka tarjoaa yrityksille pilvipohjaisia sovelluksia ja tallennustilaa. Näin yritysten ei tarvitse investoida suuria summia datakapasiteettiin ja sovellusten kehittämiseen, vaan asiakkaat voivat käyttää kaikkea helposti AWS:n kautta. AWS:n liikevaihdon odotetaan kasvavan tänä vuonna 60 %.

Pilvipalveluyksikkö on kasvanut jo niin paljon, että Amazon erotti Web Services -toiminnan hiljattain omaksi liiketoiminta-alueekseen. Tämä saattaa tukea osakkeen nousun jatkumista, kun sijoittajat ja analyytikot voivat nyt todella nähdä, mihin tahtiin Amazonin uusi liiketoiminta-alue kehittyy.

Vaikka odotamme AWS:n nostavan Amazonin osakekurssia, kannattaa muistaa, että ”alkuperäinen verkkokauppa” kasvaa edelleen yli 20 prosentin vuosivauhtia vähittäiskaupan murroksen jatkuessa. Amazonin osakkeen arvostus on perinteisin mittarein korkea, mutta kuitenkin perusteltu, jos Amazonin mittavat investoinnit tuottavat odotetusti. Amazonin osakkeen päälistaus on teknologiapörssi Nasdaqissa, jonne yhtiö listautui vuonna 1997.


Verkkokauppa Amazon.com aloitti nettikirjakauppana vuonna 1995, mutta nykyisin yhtiö on USA:n suurin verkkokauppa. Yhtiö toimii myös useissa Euroopan maissa sekä mm. Kiinassa ja Australiassa. Nykyisin Amazonilla on verkkokaupan lisäksi suoratoistopalvelu ja nopeasti kasvava pilvipalveluyksikkö AWS (Amazon Web Services), josta on muodostunut yhtiölle vahva tuloksentekokone.

Yhtiökuvaus


90

100

110

120

130

140

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17Amazon.comMSCI World, EUR

Osakekurssi USD 980.6Markkina-arvo (mEUR) 395,582Maa USASektori KulutustavaratISIN US0231351067

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 27% 27% 27%EPS-kasvu 292% -20% 98%EBIT-marginaali 3% 2% 3%ROCE% 11 - -EV/EBIT 83 139 67P/E 155 244 123Osinkotuotto 0.0% 0.0% 0.0%Nettovelat/EBITDA -1.5 -0.8 -1.2Vapaan kassavirran tuotto

3% 2% 3%

1.9.2017

80

100

120

140

160

180

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Bank of America MSCI World, EUR

Bank of America

Donald Trumpin marraskuisen vaalivoiton jälkeen korot ovat nousseet Yhdysvalloissa reippaasti ja USA:n keskuspankki Fed on lupaillut uusia koronnostoja tänä vuonna. Rahoitussektorilla korkojen nousu on kasvattanut etenkin korkoherkkien osakkeiden, kuten Bank of American suosiota.

Bank of American tuloskehityksen kannalta korkojen nousu on myönteistä. Yhtiön julkaisemien tulosherkkyyksien perusteella 100 korkopisteen eli yhden prosenttiyksikön nousu korkokäyrässä kasvattaa Bank of American vuositason nettotulosta 5,3 miljardilla dollarilla. Tämä tarkoittaa jopa noin 25 %:n tuloskasvua. Yhtiön tuloshyöty korkojen noususta on monia kilpailijoita voimakkaampaa, mm. vaihtuvakorkoisten lainojen isomman osuuden takia. Pankkijätin korkoherkkyys näkyikin edellisen korkojen noususyklin aikana finanssikriisiä ennen sekä yhtiön tuloskehityksessä että osakekurssissa.

Viimeksi kuluneiden vuosineljännesten aikana lainakanta on kasvanut ja presidentti Trumpin isot infraelvytyshankkeet tukisivat kehitystä edelleen. Lisäksi Bank of American veroaste on noin 30 %, minkä myötä Trumpin havittelema USA:n liittovaltion yritysveron alennus 15-20 %:iin tukisi merkittävästi pankin tulosta. Keskeisiä osakkeeseen liittyviä riskejä ovat korkojen odotettua hitaampi nousu, matalammaksi jäävä talouskasvu tai kiristyvä sääntely-ympäristö.


Bank of America on yksi USA:n ja maailman suurimmista pankeista, jonka liiketoiminta on painot-tunut Yhdysvaltoihin. Yhtiö tekee 80 % tuotoistaan Pohjois-Amerikasta ja 11 % Euroopasta. Bank of American tuloskehitys on herkkää korkojen nousulle, joten USA:n presidentinvaalien jälkeiset markkinaliikkeet ovat Bank of American kannalta suotuisia.

Yhtiökuvaus



Osakekurssi USD 23.89Markkina-arvo (mEUR) 197,623Maa USASektori RahoitusISIN US0605051046

2016 2017 2018EPS-kasvu 15% 15% 20%P/E 14 13 11P/BV 0.8 1.0 0.9Osinkotuotto 1.1% 1.6% 2.4%

1.9.2017

90

100

110

120

130

140

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Bayer MSCI World, EUR

Osakekurssi EUR 107.5Markkina-arvo (mEUR) 88,695Maa SaksaSektori TerveydenhuoltoISIN DE000BAY0017

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 1% 6% 5%EPS-kasvu 10% 37% 8%EBIT-marginaali 17% 19% 19%ROCE% 11 15 15EV/EBIT 10 11 10P/E 14 14 13Osinkotuotto 2.7% 2.6% 2.8%Nettovelat/EBITDA 1.0 1.1 0.9Vapaan kassavirran tuotto

8% 6% 7%

Bayer

Amerikkalainen Monsanto hyväksyi syksyllä 2016 Bayerin tekemän 66 miljardin dollarin ostotarjouksen, mutta kauppa vaatii vielä viranomaisten hyväksynnät. Maatalouden torjunta-aineita ja siemeniä valmistavan Monsanton ja Bayerin yhdistelmästä tulee maailman suurin siemen- ja kasvinsuojelu-ainevalmistaja. Monsanto on tunnettu myös geenimanipuloitujen satokasvien kehittäjänä.

Bayerin ja Monsanton nykyiset maatalousliiketoiminnat täydentävät kattavasti toisiaan ja yrityskaupasta odotetaan saavutettavan huomattavat synergiat. Bayer on arvioinut kaupasta saatavan jopa 1,5 miljardin dollarin synergiat yhdistymistä seuraavien kolmen vuoden aikana ja lisäsynergioita vielä tämän jälkeen. Arviolta 80 % synergioista on arvioitu tulevan kustannussäästöistä, IT-järjestelmien integroinnista sekä päällekkäisten markkinointi- ja tutkimus-ja kehityskulujen karsinnasta. Loppuosa yhdistymishyödyistä saataisiin tuotevalikoiman yhdistämisestä ja myynnin tehostamisesta. Kauppa on tarkoitus saattaa maaliin vielä tämän vuoden aikana, mutta se on ehdollinen viranomaishyväksymisille.

Mikäli Monsanto-kauppa kariutuisi – mihin emme siis usko – olisi Bayer itsenäisenäkin yhtiönä kiinnostava kasvavan lääketeollisuusliiketoiminnan ansiosta. Yhtiö korotti hiljattain tärkeimpien alkuperälääkkeidensä kokonaismyyntiennusteita, minkä lisäksi Bayerilla on lupaavia aihioita tuotekehitysputkessaan. Bayer on panostanut hiljattain merkittävästi mm. onkologialiiketoimintaan eli syöpätautien hoitoon.


Saksalainen Bayer on perinteikäs lääkealan yhtiö, jolla on mittavaa liiketoimintaa myös maatalouskemikaaleissa. Nykyisin yhtiön liiketoimina jakautuu reseptilääkkeisiin (Pharmaceuticals), terveydenhuollon kuluttajatuotteisiin (Consumer health) sekä kasvinsuojeluaineisiin (Crop science), joiden lisäksi Bayerilla on eläinlääkeliiketoimintaa. Sen sijaan Bayerin muoviraaka-aineita valmistava yksikkö listattiin syksyllä 2015 itsenäisenä pörssiyhtiö Covestrona, josta Bayer omistaa edelleen 53 %:n osuuden.

Yhtiökuvaus



1.9.2017

BNP Paribas

Rahoitussektorin sääntelyn kiristyminen Euroopassa ja matala korkotaso ovat osaltaan rajoittaneet pankkien kasvupotentiaalia. Useat pankit ovat käynnistäneet uudelleenjärjestely- ja säästöohjelmia sekä lykänneet osingonmaksua täyttääkseen viranomaisvaatimukset. Heikoimmassa asemassa olevat pankit ovat hakeneet myös uusia pääomia osakemarkkinoilta. Toisin kuin useat kilpailijansa BNP ei ole leikannut osinkoaan tai hakenut pääomaa osakemarkkinoilta vuoden 2010 jälkeen. Pankki on aloittanut investointipankkitoimintansa uudelleenjärjestelyn, jonka puitteissa BNP aikoo myös myydä ei-strategista varallisuuttaan pienentääkseen kuluja.

Tehostustoimien ja uudelleenjärjestelyjen myötä uskomme pankin saavuttavan pääomatavoitteensa ja osakkeen arvostuseron kilpailijoihin kaventuvan. BNP osake on arvostukseltaan houkutteleva suhteessa kilpailijoihinsa. BNP:n tavoite on maksaa 45 % tuloksesta osinkoa omistajilleen.


BNP Paribas on markkina-arvoltaan euroalueen toiseksi suurin pankki. Ranskalaispankin liiketoiminta painottuu Eurooppaan, jonka osuus liikevaihdosta on 73 %. Loppuosa jakautuu Amerikan (12 %), Aasian (8 %) ja muiden alueiden (7 %) kesken.

Yhtiökuvaus


80

100

120

140

160

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

BNP Paribas MSCI World, EUR


Osakekurssi EUR 63.91Markkina-arvo (mEUR) 79,606Maa RanskaSektori RahoitusISIN FR0000131104

2016 2017 2018EPS-kasvu nm 5% 3%P/E 10 10 10P/BV 0.8 0.8 0.8Osinkotuotto 4.5% 4.7% 4.8%

1.9.2017

Capgemini

IT-palvelujen kysyntää lisää nopeasti edistyvä digitalisaatio. Capgemini toimii erittäin laajasti eri markkina-alueilla ja asiakasryhmien kanssa, ja hyötyy siten tästä trendistä. Viime vuonna Capgeminin liikevaihto kasvoi etenkin rahoitusalalla sekä kuluttaja-, vähittäiskauppa ja logistiikka-aloilla. Capgemini pyrkii myös voimakkaasti lisäämään ulkoistetun henkilöstön osuutta ja vahvistamaan kannattavuuttaan tämän avulla. IGATE-nimisen yhtiön osto kesällä vuonna 2015 sopii täydellisesti strategiaan, sillä sen henkilöstöstä on ulkoistettu yli 80 %. Nyt Capgemini pääsee hyödyntämään tästä koituvia etuja ja synergioita sekä kannattavuuden että liikevaihdon suhteen.

Capgeminin osakkeen arvostus on linjassa toimialan keskiarvon kanssa, vaikka yhtiö kasvaa nopeammin ja sen kannattavuus on hyvä. Näin ollen näemme osakkeessa nousuvaraa jatkossa. Suurimmat Capgeminin osakkeeseen liittyvät riskit ovat mielestämme yhtiöiden yhdistämisen eteneminen, koko konsernin kannattavuustavoitteista jääminen sekä yleisesti IT-palvelujen kysynnän kehitys. Lisäksi taseeseen sisältyy suuri liikearvo.


Capgemini on yksi maailman suurimmista IT-palveluyhtiöistä. Se tarjoaa yrityksille ja julkishallinnolle kaikenlaisia tietotekniikkaan liittyviä palveluja, mukaan lukien IT-toimintojen ulkoistaminen, sovellusten rakentaminen, sosiaalisen median sivustot, tietojen käsittely jne. Pohjois-Amerikan osuus liikevaihdosta on 28 %, Euroopan 64 % ja Aasian 8 %.

Yhtiökuvaus


80

90

100

110

120

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Capgemini MSCI World, EUR


Osakekurssi EUR 93.13Markkina-arvo (mEUR) 15,717Maa RanskaSektori InformaatioteknologiaISIN FR0000125338

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 5% 2% 4%EPS-kasvu -19% 9% 8%EBIT-marginaali 10% 11% 12%ROCE% 9 11 12EV/EBIT 13 12 11P/E 14 16 15Osinkotuotto 1.9% 1.7% 1.9%Nettovelat/EBITDA 1.0 0.6 0.1Vapaan kassavirran tuotto

8% 7% 7%

1.9.2017

Citrix Systems

Citrixin tavoitteena oli vuosien ajan kasvaa yrityskaupoilla. Yhtiön tuotevalikoima leveni levenemistään ja kannattavuus jäi kakkossijalle. Yhtiö panosti merkittävästi markkinointiin laajentunutta valikoimaa tukeakseen, mutta jäi ilman toivottua kasvua. Sittemmin useita yhtiön liiketoiminta-alueita on nyt karsittu ja koko yhtiö on uudistusten myötä selvästi aiempaa suoraviivaisempi. Panostaminen niin tuotekehityksessä kuin markkinoinnissakin muutamiin ydinalueisiin ovat jo tuottaneet tulosta. Tämä on näkynyt ohjeistuksen korottamisena ja tehokkaampana pääomien käyttönä. Citrix luopui hiljattain pilvipalveluita tarjoavasta GoTo-yksiköstään, joka yhdistetiin LogMein-nimisen pörssiyhtiön kanssa. Citrixin omistajat saavat 0,1718 LogMeinin osaketta jokaista Citrix-osakettaan kohden.

Lupaavasta tuloskäänteestä huolimatta markkinoilla ei olla täysin vakuuttuneita yhtiön uudistumisesta, mikä näkyy osakkeen vaisuutena. Citrixin tavoitteena on ostaa takaisin 15 % osakkeistaan ennen ensi vuoden loppua, mikä jo lähes yksin riittänee ensi vuoden osakekohtaisen tuloksen tavoitteiden täyttämiseen.


Floridalainen IT-yhtiö Citrix Systems on globaali markkinajohtaja mm. virtuaalityöpöydissä ja erilaisissa tiedostonjakopalveluissa. Yhtiöllä on myös ydinliiketoimintojen ulkopuolisia yksiköitä kuten ByteMobil-yksikkö, joka tarjoaa datan ja videoliikenteen optimointipalveluja teleoperaattoreille. Nämä yksiköt on kuitenkin nyt laitettu myyntilistalle. Vuonna 1989 perustetun Citrixin palveluilla on nykyisin maailmanlaajuisesti yli 100 miljoonaa käyttäjää 400 000 organisaatiossa.

Yhtiökuvaus


90

100

110

120

130

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Citrix Systems MSCI World, EUR


Osakekurssi USD 78.21Markkina-arvo (mEUR) 9,951Maa USASektori InformaatioteknologiaISIN US1773761002

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 4% -17% 4%EPS-kasvu 72% 34% 7%EBIT-marginaali 21% 31% 32%ROCE% 32 20 20EV/EBIT 11 14 13P/E 14 17 16Osinkotuotto 0.0% 0.0% 0.0%Nettovelat/EBITDA -0.2 -1.2 -1.7Vapaan kassavirran tuotto

9% 7% 8%

1.9.2017

80

90

100

110

120

130

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Comcast MSCI World, EUR

Osakekurssi USD 40.61Markkina-arvo (mEUR) 160,740Maa USASektori KulutustavaratISIN US20030N1019

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 8% 5% 6%EPS-kasvu 10% 13% 10%EBIT-marginaali 21% 22% 22%ROCE% - - -EV/EBIT 14 14 13P/E 20 20 18Osinkotuotto 1.6% 1.6% 1.7%Nettovelat/EBITDA 2.2 2.1 2.0Vapaan kassavirran tuotto

6% 5% 5%

Comcast

Comcastin kilpailuetuja on yhtiön viime vuosina kehittämä netti-TV-käyttöliittymä Xfinity, jonka kautta yhtiö tarjoaa nettiyhteyksien ohella pääsyn elokuviin ja TV-kanaviin sekä mm. Netflixin ja HBO:n suoratoistopalveluihin. Tällä hetkellä yhtiö on ottamassa käyttöön uudistettua käyttöliittymää, jota käyttää tällä hetkellä jo noin puolet yhtiön asiakkaista. Xfinityn kautta ohjelmia voi katsoa niin TV:llä, tabletilla kuin älypuhelimellakin.

Comcast on kyennyt myös kääntämään TV-kanavapakettiensa tilausmäärien pudotuksen ja viime vuodesta alkaen asiakasmäärät ovat jälleen kasvaneet. Näemmekin edellytyksiä trendin jatkumiselle uuden Comcastin käyttöliittymän ansiosta. Toimialan nopea kehitys ja kuluttajien viihteenkulutusmieltymyksissä tapahtuvat muutokset ovat toki keskeisiä toimialan yhtiöihin liittyviä riskejä. TV-, elokuva- ja huvipuistoliiketoimintojen osalta yhtiön selkein kilpailija on Disney, mutta toisaalta Comcast kilpailee operaattoreiden kanssa.

Comcast on myös menestynyt uusien suosittujen ohjelmien tuottamisessa niin viihde- kuin uutiskanavilleen. Tämä on näkynyt sekä mainosmyynnin kasvuna että palkkiotuottoina muilta yhtiöiltä, jotka tarjoavat Comcastin kanavia osana omia TV-kanavapakettejaan. Comcast on myös tuottanut useita menestyselokuvia (kuten Harry Potter), mikä osaltaan on tukenut tuloskehitystä. Comcastin tuloskasvun odotetaankin jatkuvan lähivuodet kaksinumeroisena.


Comcast on USA:n suurin kaapeli-TV-yhtiö, joka tarjoaa myös internet-yhteyksiä ja erilaisia kana-vapaketteja. Comcast omistaa NBCUniversal-yksikkönsä kautta TV-kanavia (esim. CNBC) sekä mm. Universalin elokuvastudiot ja huvipuistot

Yhtiökuvaus



1.9.2017

Constellation Brands

Constellation Brands osti muutama vuosi sitten meksikolaisen Modelo-panimon ja aloitti yhtiössä uudistukset, joiden uskomme tuovan lisää potentiaalia. Uudet panimotilat toimivat paljon tehokkaammin kuin yhtiön vanhat tuotantolaitokset. Tämä tukee kannattavuutta. Lisäksi meksikolaisten oluiden osuuden kasvu parantaa liikevaihtoa. Constellation Brands laajentaa tuotantoaan Meksikossa, minkä odotamme parantavan liikevaihtoa ja kannattavuutta edelleen. Yhtiön osuus Yhdysvaltain olutmarkkinoista on noin 7 %. Sen tärkeimpien kilpailijoiden AB InBevinja MillerCoorsin osuus on yhteensä yli 70 %, joten haastajalla on edelleen mittavasti kasvunvaraa.

Yhtiön uudistus on nostanut osakkeen arvostusta, ja lähtökohtaisesti meksikolaisen oluen ja erikoisoluiden kysyntä on kasvussa. Yhtiö on kuitenkin mahdollinen suuri kärsijä, jos Donald Trumpajaa tuontitulleja tai vastaavia toimia USA:an tuotaville ulkomaisille tuotteille.


Amerikkalainen panimoyhtiö Constellation Brands valmistaa olutta, viiniä ja väkeviä alkoholijuomia. Yhtiön tärkein tuote on olut, jonka osuus liikevaihdosta on 59 %. Viinin osuus liikevaihdosta on 36 % ja väkevien alkoholijuomien 5 %. Yhtiön tuotevalikoimaan kuuluvat mm. olutmerkit Corona, Modelo ja Tsingtao sekä Robert Mondavi, Selaks ja Kim Crawford -viinit. USA:n osuus liikevaihdosta on 89 %.

Yhtiökuvaus


80

90

100

110

120

130

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17Constellation BrandsMSCI World, EUR


Osakekurssi USD 200.1Markkina-arvo (mEUR) 32,753Maa USASektori PäivittäistavaratISIN US21036P1084


2% 2% 4%

1.9.2017

Cummins

Cumminsin moottoreita myydään useammalle teollisuuden toimialalle, mutta yhtiölle suurimmat loppumarkkinat ovat kuitenkin kuorma-autot, varsinkin USA:ssa. USA:n kuorma-autosykli kääntyi alkuvuonna parin heikomman vuoden jälkeen jälleen nousuun, ja perinteisesti kuorma-autosyklit ovat kestäneet USA:ssa noin kolme vuotta. Odotamme kuorma-autosyklin käänteen yhdessä teollisuuden hyvän vireen kanssa tukevan Cumminsin odotettua vahvempaa tuloskasvua. Cumminsin osakkeen arvostus on lisäksi noin 15 % verrokkejaan edullisempi.

Talouskasvu oli alkuvuonna maailmanlaajuisesti viime vuosia vahvempaa, ja vahva vire on ennusteidemme mukaan jatkunut. Esimerkiksi teollisuuden luottamusluvut, tehdastilaukset sekä teollisuuden suunnannäyttäjien kuukausittaiset myyntiluvut viittaavat kaikki talousvireen edelleen vahvistuneen, varsinkin teollisuudessa. Vahva vire taloudessa on näkynyt myös Cumminsintuloskehityksessä.

Vahvan alkuvuoden tukemana Cummins nosti myös koko vuoden ennustettaan niin liikevaihdon kasvun kuin kannattavuuden osalta. Cumminsin tuloskehitys on perinteisesti ollut varsin herkkä liikevaihdon käännöksille. Odotamme vahvan talousvireen varsinkin teollisuudessa tukevan Cumminsin tuloskasvua tulevina neljänneksinä odotettua enemmän.


Yhdysvaltalainen Cummins on maailman suurin dieselmoottoreiden valmistaja. Yhtiö myy moottoreitaan mm. teollisuudelle, maataloudelle ja kaivosyhtiöille, mutta kuorma-autot ovat yhtiölle kuitenkin tärkein kohderyhmä. Cummins tarjoaa myös vaihtoehtoisiin polttoaineisiin pohjautuvia moottoreita. Yli puolet yhtiön liikevaihdosta tehtaillaan Yhdysvalloissa ja myös Kiina on yhtiölle tärkeä markkina-alue.

Yhtiökuvaus



1.9.2017

90

100

110

120

130

140

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Cummins MSCI World, EUR

Osakekurssi USD 159.38Markkina-arvo (mEUR) 22,435Maa USASektori TeollisuustuotteetISIN US2310211063

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu -8% 11% 4%EPS-kasvu 5% 20% 10%EBIT-marginaali 9% 12% 12%ROCE% 18 20 19EV/EBIT 12 12 11P/E 17 16 15Osinkotuotto 2.9% 2.6% 2.6%Nettovelat/EBITDA 0.2 0.0 0.0Vapaan kassavirran tuotto

6% 5% 6%

Dow Chemical

Vuonna 1897 perustettu Dow on fuusioitumassa kilpailija DuPontin kanssa DowDuPont -yhtiöksi. Yhtiöt on tarkoitus yhdistää tänä vuonna, ja tämän yhdistetyn jätin on puolestaan suunniteltu jakautuvan vuonna 2018 kolmeen uuteen yhtiöön. Fuusiouutinen on saanut toistaiseksi markkinoilla laimean vastaanoton, eikä sen hyödyille mielestämme anneta tarpeeksi arvoa. Yhtiöt voivat saada aikaiseksi merkittäviä synergiahyötyjä, jotka voivat nousta jopa 3 miljardiin dollariin.

Dow:n osakkeen varsin maltillinen arvostus antaa mielestämme tilaa nousulle, varsinkin kun ajan myötä fuusio etenee ja sen hyödyt saavat suurempaa huomiota. Suurimpia Dow Chemicalinosakkeeseen liittyviä riskejä ovatkin mm. fuusion kariutuminen esim. viranomaisten toimesta, maailmantalouden kasvun hiipuminen sekä raaka-aineiden hintojen liikkeet.


Dow Chemical on yksi maailman suurimmista kemianalan yhtiöistä. Yhtiöllä on erittäin laaja tuotevalikoima ja se toimii viidellä toimialalla. Liikevaihdolla mitattuna suurin on muoviyksikkö 38 %:n osuudella koko konsernista. Toimiala toimittaa erityyppisiä muovivalmisteita mm. pakkauksiin, pulloihin, sähkö- ja energiateollisuudelle. Loppuosa jakautuu mm. vedenkäsittelykemikaaleihin, eristemateriaaleihin, maatalouden torjunta-aineisiin.

Yhtiökuvaus


90

100

110

120

130

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17Dow ChemicalMSCI World, EUR


Osakekurssi USD 66.65Markkina-arvo (mEUR) 68,477Maa USASektori PerusteollisuusISIN US2605431038

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu -1% 12% 5%EPS-kasvu -45% 14% 9%EBIT-marginaali 11% 14% 14%ROCE% 10 11 11EV/EBIT 13 13 12P/E 16 16 15Osinkotuotto 3.2% 2.9% 3.1%Nettovelat/EBITDA 1.5 1.2 1.0Vapaan kassavirran tuotto

2% 4% 7%

1.9.2017

8090

100110120130140

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Enel MSCI World, EUR

Enel

Enelin uudessa strategiassa keskityttiin kasvuun ja etenkin mittaviin säästötoimiin. Alun skeptisyyden jälkeen markkinoiden suhtautuminen yhtiön käänteeseen on muuttunut positiivisemmaksi vakuuttavan tuloskäänteen myötä.

Enelin uuden johdon ajama strategiauudistus on sujunut myönteisesti ja yhtiö saavuttanut tavoitteensa odotettua nopeammin, minkä myötä se korotti loppuvuoden pääomamarkkinapäivän yhteydessä taloudellisia tavoitteitaan. Etenkin yhtiön kustannuskarsinta on sujunut vauhdikkaasti, sillä Enel on jo saavuttanut vuodelle 2019 asettamansa kulusäästötavoitteen.

Enel on myös viime vuosina pystynyt kasvattamaan osinkoaan tasaisesti. Yhtiö myös korotti osingonmaksutavoitettaan ja on aloittamassa 2 miljardin euron omien osakkeiden takaisinostot. Viimeksi kuluneiden vuosineljännesten vakuuttava tulostahti on palauttanut markkinoiden luottamusta yhtiötä kohtaan ja saanut analyytikot nostamaan Enelin tulosennusteita jo lähelle yhtiön antamaa tulosohjeistusta. Yhtiön lähivuosien kasvun ennustetaankin nyt ylittävän selvästi kilpailijoiden kasvutahdin.

Myönteisestä tuloskehityksestä huolimatta Enelin osakekurssi on kehittynyt vain sektorin tahdissa ja osakkeen arvostus on näin ollen valunut lähelle eurokriisin aikaan vuosina 2011-2012 nähtyjä tasoja. Näemmekin osakekurssissa nousuedellytyksiä arvostuksen normalisoitumisen avittamana. Toki arvostukseen vaikuttaa Italiaan liittyvä maariski, minkä takia myös osakkeen kurssiliikkeet ovat olleet eurooppalaista yhdyskuntapalvelusektoria vauhdikkaampia.


Italialaisyhtiö Enel keskittyy sähkön ja kaasun myyntiin ja jakeluun Euroopassa ja Latinalaisessa Amerikassa. Enelin tuloksesta noin 44 % tulee Italiasta ja loput lähinnä Espanjasta ja Latinalaisesta Amerikasta. Kaikkiaan yhtiöllä on toimintaa yli 30 maassa. Enelin sähköntuotannosta jo noin 40 % tulee uusiutuvista energianlähteistä. Yhtiön uusiutuvan energian kapasiteetti on kasvanut vuoden 2013 jälkeen yli 70 %:lla. Italian valtio omistaa Enelistä vajaat 24 %.

Yhtiökuvaus



Osakekurssi EUR 5.085Markkina-arvo (mEUR) 51,580Maa ItaliaSektori YhdyskuntapalvelutISIN IT0003128367


5% 11% 13%

1.9.2017

EOG Resources

Tulevien vuosien kasvun perustat ovat hyvät, sillä yhtiön tärkeimmät öljyesiintymät ovat osoittautuneet vielä aiemmin arvioitua suuremmiksi. Yhtiön kasvua tukee myös se, että EOG Resources vastaa nykyisin itse öljynporauksen suunnittelusta ja rakentamisesta, ja on saanut sen ansiosta nostettua uusien öljylähteiden tuotannon paikoin lähes kaksinkertaiseksi kilpailijoihinsa verrattuna.

Keskeisimpiä EOG:n osakkeeseen liittyviä riskejä ovat öljyn ja kaasun hinnat. Hinnat ovat nyt elpyneet kovan laskun jälkeen. Öljyn hinnan elpyminen on lisännyt voimakkaasti USA:n öljyalan aktiivisuutta. Toimialallaan EOG lukeutuu suurimpiin ja vahvimpiin toimijoihin, mikä tukee pitkän aikavälin tarinaa. Yhtiön tehokkuus on myös varsin hyvä, ja se on onnistunut painamaan tuotantokustannuksiaan alas viime vuosina


EOG Resources on yksi maailman suurimmista liuskeöljyesiintymien hyödyntämiseen keskittyvistä öljy- ja kaasuyhtiöistä. Yhtiön varannoista yli 90 % on Yhdysvalloissa. EOG Resourcesin öljyn- ja kaasunetsintä on ollut viime vuosina menestyksekästä, sillä yhtiön varannot ovat kasvaneet selvästi voimakkaammin kuin mitä yhtiö on tuottanut. EOG on keskittynyt pitkään liuskeöljyesiintymien hyödyntämiseen ja yhtiön teknologiaosaaminen on mahdollistanut tuotannon nopean kasvun.

Yhtiökuvaus


90

100

110

120

130

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17EOG ResourcesMSCI World, EUR


Osakekurssi USD 84.99Markkina-arvo (mEUR) 41,214Maa USASektori EnergiaISIN US26875P1012

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu -15% 43% 18%EPS-kasvu -76% nm nmEBIT-marginaali -11% 8% 15%ROCE% -4 3 6EV/EBIT - nm nmP/E -63 139 59Osinkotuotto 0.7% 0.8% 0.8%Nettovelat/EBITDA 1.9 1.2 0.9Vapaan kassavirran tuotto

- - -

1.9.2017

Facebook

Facebookin liiketoiminnan keskiössä ovat mainostulot, jotka tuovat yhtiön liikevaihdosta 95 prosenttia. Viime vuosien isoja trendejä on ollut Facebookin mobiilikäytön raju kasvu. Yhtiö on onnistunut hyödyntämään mobiilitrendin onnistuneesti myös ansainnassaan, sillä valtaosa yhtiön kokonaisliikevaihdosta kertyi mobiilimainonnasta.

Facebook-sovellus on asennettu kolmeen neljästä älypuhelimesta maailmassa. Laaja käyttäjäkunta mahdollistaakin kohdennetut mainoskampanjat, joissa yhtiön hiljattain kehitetyt alustat ja ominaisuudet mahdollistavat tehokkaan mainoshinnoittelun. Näin ollen Facebookilla on hyvät mahdollisuudet hyötyä mobiilin tietoyhteiskunnan rakenteellisesta kasvusta.

Keskeisiä Facebookin osakkeeseen liittyviä riskejä ovat yhtiön mittavat investoinnit sekä mahdolliset uudet innovaatiot, jotka kilpailevat nykyisen sosiaalisen median kanssa. Kasvuyhtiölle tyypilliseen tapaan myös Facebookin osakkeen arvostus on korkea.


Voimakkaana jatkuvan kasvun ansiosta yhteisöpalvelu Facebookilla on jo 1,9 miljardia kuukausittaista käyttäjää, joista jopa 66 % käyttää ohjelmaa päivittäin. Maailman suosituimman sosiaalisen median ohella Facebook omistaa mm. kuvien jakopalvelu Instagramin ja pikaviestiohjelma WhatsAppin.

Yhtiökuvaus


90

100

110

120

130

140

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Facebook MSCI World, EUR


Osakekurssi USD 171.97Markkina-arvo (mEUR) 419,410Maa USASektori InformaatioteknologiaISIN US30303M1027

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 54% 42% 30%EPS-kasvu 172% 50% 22%EBIT-marginaali 45% 47% 46%ROCE% 20 28 27EV/EBIT 19 25 20P/E 28 32 26Osinkotuotto 0.0% 0.0% 0.0%Nettovelat/EBITDA -1.6 -1.4 -1.6Vapaan kassavirran tuotto

3% 3% 4%

1.9.2017

Ferrovial

Ferrovialin liiketoiminta on vakaata verrattuna useimpiin teollisuusyhtiöihin. Siksi yhtiö on mielestämme houkutteleva nykysuhdanteessa, kun monet teollisuusyhtiöt kärsivät vaisusta kysynnästä ja hupenevasta tilauskannasta. Kaikkien Ferrovialin liiketoimintayksiköiden toiminta ja kassavirrat ovat kasvussa. Lisäksi puolet kassavirrasta palautetaan osakkeenomistajille osinkoina ja osakkeiden takaisinostoina.

Vakaa kasvu perustuu etenkin tietulleihin lähinnä Kanadassa ja Yhdysvalloissa sekä Lontoon Heathrown lentokenttään. Ferrovial omistaa 25 prosenttia Heathrown kentästä ja on sen suurin yksittäinen omistaja, joten yhtiö kärsii punnan heikkenemisestä. Yhtiön suurin omistus on Pohjois-Amerikan viidenneksi suurinta kaupunkia Torontoa ympäröivä kehätie.

Myös yhtiön syklisemmät toiminnot, eli rakennushankkeet ovat kehittyneet suotuisasti. Suurin osa Ferrovialin rakennusprojekteista on julkisen sektorin hankkeita, ja siksi vähemmän suhdanneherkkiä kuin kaupalliset hankkeet. Niihin liittyy kuitenkin riskeinä julkisten menojen leikkaukset. Mahdollinen riski on myös velkakriisi tai muut vakavat ongelmat Espanjassa, josta kertyy 20 % yhtiön liikevaihdosta.


Ferrovial on infrarakentamiseen sekä maksuteihin ja lentokenttäoperointiin keskittynyt espanjalaisyhtiö. Reilut 50 % yhtiön liikevaihdosta kertyy Ferrovialin omistamien teiden ja lentokenttien tietulleista ja lentokenttämaksuista. Loput liikevaihdosta muodostuu rakennustoiminnasta (mm. tiet, sillat ja muut infrastruktuurihankkeet) sekä palveluista, kuten moottoriteiden ylläpidosta ja jätehuollosta.

Yhtiökuvaus


80

90

100

110

120

130

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Ferrovial MSCI World, EUR


Osakekurssi EUR 19.145Markkina-arvo (mEUR) 14,126Maa EspanjaSektori TeollisuustuotteetISIN ES0118900010

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 11% 10% -1%EPS-kasvu -47% 4% 7%EBIT-marginaali 6% 5% 5%ROCE% 5 5 5EV/EBIT 19 32 32P/E 33 36 34Osinkotuotto 4.2% 3.9% 4.1%Nettovelat/EBITDA 4.9 4.0 4.1Vapaan kassavirran tuotto

5% 4% 3%

1.9.2017

General Motors

GM:n liikevaihdosta 70 % kertyy Yhdysvalloista, mutta osuus nousee entisestään, kunhan GM:nEuroopan toimintojen, eli Opelin ja Vauxhallin myynti Peugeot-emo PSA:lle on toteutettu. Yhtiö on hiljattain uudistanut useita USA:n markkinoiden kannalta keskeisiä crossover- ja SUV-mallejaan, minkä ansiosta yhtiö on kasvanut jo pitkään USA:n koko automarkkinaa vahvemmin. Myös yhtiön USA:ssa maastureihin ja avolavoihin painottunut mallisto on istunut hyvin amerikkalaiskuluttajien muuttuneisiin automieltymyksiin, sillä perinteisten henkilöautojen myynti on kehittynyt selvästi heikommin.

GM:n malliston uudistustahdin odotetaan jatkuvan kiivaana, mikä tukee kasvua edelleen. Iso huomio kohdistuu etenkin sähköauto Chevrolet Boltiin, jonka eurooppalaisversio kantaa nimeä Opel Ampera-e. Uusiutuvan malliston ohella kannattavuutta parantavat edelleen jatkuvat säästötoimet.

Lisäksi GM on käynnistänyt omien osakkeiden takaisinosto-ohjelman, joka yltää 4 miljardiin dollariin, eli lähes 8 %:iin yhtiön markkina-arvosta. Tästä huolimatta osake on arvostettu selvästi keskeisiä kilpailijoitaan edullisemmin. Merkittävimpiä osakkeeseen liittyviä riskejä ovat mm. USA:n automyynnin ennakoitua heikompi kehitys, mikä voisi johtaa odotettua suurempiin myyntialennuksiin ja heikompaan kannattavuuteen.


General Motors on maailman kolmanneksi suurin autoyhtiö. Yhtiö kävi viime vuosikymmenen lopussa liittovaltion omistuksessa läpi rajun rakennemuutoksen, jonka myötä yhtiö karsi merkkipalettiaan. Tällä hetkellä GM:n tärkein brändi on Chevrolet, mutta yhtiön merkkejä ovat myös mm. Cadillac, Buick ja Opel.

Yhtiökuvaus


90

100

110

120

130

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17General MotorsMSCI World, EUR


Osakekurssi USD 36.54Markkina-arvo (mEUR) 44,715Maa USASektori KulutustavaratISIN US37045V1008

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 9% -11% -5%EPS-kasvu 0% 0% -3%EBIT-marginaali 6% 6% 7%ROCE% 9 13 11EV/EBIT 8 13 12P/E 6 6 6Osinkotuotto 4.3% 4.2% 4.3%Nettovelat/EBITDA -1.1 -0.4 -0.3Vapaan kassavirran tuotto

13% 11% 9%

1.9.2017

Hanesbrands

Hanesbrands on vuonna 2012 julkaistun strategian myötä keskittynyt liikevaihdon kasvattamiseen, kustannusten leikkauksiin ja arvoa kasvattaviin yritysostoihin. Hanesbrands on onnistunut toteuttamaan strategiaansa mallikkaasti ja erityisesti yhtiö on ollut aktiivinen yritysostoissaan. Toisaalta yhtiö on onnistunut myös hyödyntämään matalan kustannustason valmistusporrastaan, jonka odotamme näkyvän parempana kannattavuutena. Viime vuosien aikana (2014 – 16) Hanesbrands on käyttänyt yrityskauppoihin 2,5 miljardia dollaria. Ostettujen yhtiöiden integroinnin myötä odotamme synergiahyötyjen tukevan yhtiön tuloskasvua ja kannattavuuden kasvavan vuoden 2015 11 %:n liikevoittomarginaalista aina 16 %:iin kuluvan vuoden aikana.

Viime vuonna suurta heiluntaa osakkeessa selittävät osaltaan useat yrityskaupat ja yhtiön suurimpien asiakkaiden Wal-Martin, Targetin ja Kohl’sin uudet varastohallintajärjestelmät, jotka johtivat varastotasojen pienentämiseen ja suurin tulosheilahteluihin neljännesten välillä. Kertaluontoisen varastokorjauksen jälkeen odotamme vakaampaa tulosraportointia tulevina vuosineljänneksinä. Uskomme osakkeen tarjoavan nousupotentiaalia kustannusleikkausten tukiessa kannattavuuden parantumista.


Hanesbrands on edullisimpiin merkkivaatteiisiin keskittynyt amerikkalaisyhtiö, jonka suurimpia jälleenmyyjiä ovat Target ja Wal-Mart -kauppaketjut. Vaateyhtiön liikevaihdosta 80 % tulee Yhdysvalloista ja se on tunnettu mm. t-paidoistaan, alusvaatteistaan ja urheiluasusteista. Yhtiön tunnetuimpia brändejä ovat Hanes, Champion, Wonderbra. Hanesbrands irtautui Sara Leestä vuonna 2006 itsenäiseksi yhtiöksi.

Yhtiökuvaus


60708090

100110120

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17HanesbrandsMSCI World, EUR


Osakekurssi USD 24.26Markkina-arvo (mEUR) 7,425Maa USASektori KulutustavaratISIN US4103451021

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 5% 7% 2%EPS-kasvu 32% 41% 8%EBIT-marginaali 13% 15% 15%ROCE% - - -EV/EBIT 13 13 13P/E 12 12 11Osinkotuotto 2.0% 2.5% 2.6%Nettovelat/EBITDA 3.2 3.0 2.7Vapaan kassavirran tuotto

6% 6% 8%

1.9.2017

Osakekurssi USD 19.08Markkina-arvo (mEUR) 26,972Maa USASektori InformaatioteknologiaISIN US40434L1052

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu -6% 7% 1%EPS-kasvu -43% 15% 6%EBIT-marginaali 8% 8% 8%ROCE% 10 9 -EV/EBIT 7 8 8P/E 9 11 11Osinkotuotto 3.6% 2.8% 2.9%Nettovelat/EBITDA 0.3 0.2 -0.1Vapaan kassavirran tuotto

9% 9% 9%

90

100

110

120

130

140

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

HP Inc MSCI World, EUR

HP

HP:n käänne on ollut vakuuttava Hewlett-Packard -konsernin toissa vuoden jakautumisen jälkeen. Tällä hetkellä sekä HP:n PC että printteriyksikkö ovat kasvussa, mitä ei ole tapahtunut seitsemään vuoteen. Merkittävä osa HP:n liiketoiminta-alueista on rakenteellisessa laskussa, mutta HP:n kaltaiset toimialan isot pelurit kasvattavat markkinaosuuttaan, minkä ansiosta yhtiön liikevaihto on loppumarkkinoiden supistumisesta huolimatta kasvussa. Yhtiö onkin viime neljänneksinä raportoinut hyviä kasvulukemia niin tietokoneissa kuin printtereissä siitä huolimatta, että esimeriksi PC-myynti on globaalisti laskenut jo viisi vuotta putkeen.

Lisäkasvupotentiaalia yhtiölle tarjoaa teollisuuden tulostussovellukset, joissa yhtiöllä on laaja-asiakaskunta ja merkittävä käytössä oleva konekanta. HP osti viime vuonna teknologiaa ja patentteja korealaisyhtiö Samsungilta, mikä vahvistaa HP:n edellytyksiä kasvattaa markkinaosuuttaan edelleen ja toimittaa aiempaa kehittyneempiä (ja parempikatteisia) printtereitä. Paljon otsikoissa ollut 3D-printtaus tuo toistaiseksi HP:n liikevaihdosta vain muutamia prosentteja, mutta sen ennustetaan kasvavan lähivuosina yli 20 %:n vuosivauhdilla.

HP:n osake on noussut alkuvuoden aikana vahvasti, mutta siitä huolimatta osakkeen tulosperusteinen arvostus on edelleen selvästi matalampi kuin muiden vastaavien hitaammin kasvavien IT-jättien.


Amerikkalainen HP Inc on Hewlett-Packard -konsernista 2015 eriytetty laitevalmistaja. Yhtiön liiketoiminta jakautuu Personal systems ja Printing -liiketoiminta-alueisiin. Personal systemsiinkuuluu yhtiön tietokone ja tablettitoiminnat, kun taas Printing-yksikkö sisältää niin perinteiset tulostusratkaisut kuin voimakkaasti kasvava 3D-tulostusliiketoiminta.

Yhtiökuvaus



1.9.2017

ICON

ICON pystyy voittamaan markkinaosuuksia pieniltä paikallisilta kilpailijoilta, sillä lääkeyhtiöt suosivat yhä enemmän suuria toimijoita, jotka voivat tarjota palveluja maailmanlaajuisesti. ICONin liikevaihto ja tulos ovat viime vuosina kasvaneet vahvasti, ja uskomme, että yhtiön kasvu jatkuu terveydenhuoltosektorin yleistä kasvua nopeampana. Yhtiön tilauskanta on vahvistunut, ja erityisesti pienasiakkailta saatavien tilausten määrä lisääntyy nopeasti. Tämä tukee yhtiön näkymiä ja vähentää sen riippuvuutta yksittäisistä suurasiakkaista.

Lääkejätti Pfizer tuo ICONin liikevaihdosta 30 % ja on suurin yksittäinen asiakas. Viiden suurimman asiakkaan yhteisosuus on lähes 50 %. ICON neuvotteli uusiksi katkolla olleen sopimuksen Pfizerin kanssa, mikä oli helpotus osakkeen kannalta. Odotammekin uusitun ulkoistussopimuksen näkyvän ICONin tuloksissa, vaikka Pfizerin osuuden odotetaankin jäävän huippuvuosia pienemmäksi.

ICONin osakekurssissa on historiallisesti tarkasteltuna ollut preemio suhteessa terveydenhuoltosektorin osakkeisiin, mutta nyt arvostus on samalla tasolla kuin sektorilla yleisesti. Pidämmekin arvostusta houkuttelevana toimialan rakenteellisen kasvun ansiosta.


Irlantilaisyhtiö ICON tarjoaa tutkimus- ja kehityspalveluja biotekniikka- ja lääkeyhtiöille maailmanlaajuisesti. Yhtiö hoitaa tutkimukset, joita tarvitaan lääkkeiden kehittämisen alkuvaiheista aina viranomaishyväksyntään saakka. ICON hyötyy siitä, että biotekniikka- ja lääkeyhtiöt eri puolilla maailmaa lisäävät panostuksiaan tutkimukseen ja kehittämiseen sekä siitä, että monia näistä toiminnoista ulkoistetaan yhä enemmän.

Yhtiökuvaus


90

110

130

150

170

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

ICON MSCI World, EUR


Osakekurssi EUR 113.39Markkina-arvo (mEUR) 5,146Maa IrlantiSektori TerveydenhuoltoISIN IE0005711209

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 6% 5% 7%EPS-kasvu 16% 12% 11%EBIT-marginaali 19% 19% 20%ROCE% 24 22 21EV/EBIT 13 18 17P/E 16 21 19Osinkotuotto 0.0% 0.0% 0.0%Nettovelat/EBITDA 0.2 0.0 -0.2Vapaan kassavirran tuotto

5% 5% 6%

1.9.2017

8090

100110120130140

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

KBC Groep MSCI World, EUR

KBC Groep

Belgialainen KBC Groep on Euroopan vakavaraisimpia pankkeja, joka on yltänyt korkeaan oman pääoman tuottoon ja 4 %:n lainakannan kasvuun. Päivitetyn osingonjakopolitiikkansa ansiosta se nousee korkealle myös eurooppalaisten pankkiosakkeiden voitonjakotilastoissa. Tämä yhdistelmä tekeekin osakkeesta houkuttelevan, sillä sen arvostus on linjassa pankkisektorin kanssa.

KBC:n vahvan pääomituksen ansiosta yhtiö pystyy panostamaan kasvuun osakkeenomistajien voitonjaosta tinkimättä. Samaan aikaan monet kilpailevat pankit keskittyvät pääomiensa kasvattamiseen yltääkseen tuleviin vakavaraisuusvaatimuksiin. Yhtiön kustannustehokkaan toiminnan ansiosta sen oman pääoman tuottoluvut ovat eurooppalaisen pankkisektorin kärkikaartia. Panostukset Itä-Eurooppaan ja Irlantiin ovat puolestaan vauhdittaneet yhtiön lainakannan kasvua.

KBC Groepin vakavaraisuus mahdollistaa voitonjaon kasvattamisen vielä nykyisestä. Yhtiön vuonna 2016 päivitetyn osinkopolitiikan mukaan se tavoittelee vähintään 50 %:n voitonjakosuhdetta. Ylimääräisten pääomiensa ansiosta KBC:lla on kuitenkin edellytyksiä lisäosinkojen maksamiseen tai omien osakkeiden takaisinostoihin.

Itä-Euroopan ja etenkin Irlannin markkinat tarjoavat edelleen käännepotentiaali. KBC:n Irlannin toiminnot kääntyivät voitolle vuonna 2015 tehtyään sitä ennen viisi vuotta tappiota putkeen. Viime vuonna yhtiö jo kykenikin purkamaan osan Irlannissa tekemistään luottotappiovarauksista. Yhtiön johto positiivisen odottaa trendin edelleen jatkuvan, mitä avittaa Irlannin talouskasvu, joka on jälleen Euroopan nopeimpia.


KBC Groep on belgialainen pankki- ja vakuutusyhtiö, joka toimii kuudessa Euroopan maassa. Suurin markkina-alue on Belgia noin 50 %:n osuudellaan. Toinen puolisko konsernin liiketoiminnasta on Tsekeissä, Bulgariassa Unkarissa, Slovakiassa ja Irlannissa.

Yhtiökuvaus



Osakekurssi EUR 69.03Markkina-arvo (mEUR) 28,795Maa BelgiaSektori RahoitusISIN BE0003565737

2016 2017 2018EPS-kasvu nm 5% -4%P/E 10 12 12P/BV 1.5 1.7 1.6Osinkotuotto 4.8% 4.3% 4.3%

1.9.2017

Masco

USA:n asuntomarkkinat ovat toipumassa finanssikriisin aikaisesta voimakkaasta laskusta. Vaikka markkinatilanne on parantunut, ollaan vielä monilla mittarilla kaukana edellisestä huippukaudesta. Asuntomarkkinoiden elpyminen on olennainen osa Mascon tuloksentekokyvyn paranemista.

Mascon johdossa tehtiin muutoksia, ja uuden johdon voimin yhtiön toimintaa yksinkertaistetaan. Joistain ydinliiketoiminnan ulkopuolisista liiketoiminnoista luovutaan, samalla kun yhtiö hakee laajentumista uusille markkinoille. Lisäksi uusia toimintatapoja kokeillaan, ja tässä on jo saatu aikaan ensimmäisiä onnistumisia. Masco on mm. tehnyt sopimuksen rautakauppajätti Home Depot:n kanssa, jossa Mascon esittelijät ovat paikalla Home Depot:n tavarataloissa esittelemässä tuotteita.

Odotukset Mascon lähiaikojen tuloksentekokyvystä ovat mielestämme turhan maltillisia. Markkinoilla odotukset tuloskasvusta ovat kohtuullisen matalia, ja uskomme yhtiön voivan yllättää markkinat myönteisesti. Riskeinä Mascolle ovat erityisesti USA:n asuntomarkkinoiden sekä maan työllisyystilanteen kehitys.


Masco on Pohjois-Amerikan suurimpia kylpyhuone-, wc- ja keittiökalusteiden valmistaja. Yhtiön tuotevalikoimaan lukeutuvat mm. suihkut, hanat, keittiökaapit, tasot, poreammeet, ikkunat sekä maalit ja muut rakennustarvikkeet. Konserniin kuuluu yli 20 eri yhtiötä, jotka toimivat eri brändeillä. Eurooppalaisittain Mascon tunnettuja brändejä on mm. saksalainen hanavalmistaja Hansgrohe. Pohjois-Amerikan osuus konsernin liikevaihdosta on vajaat 80 %, muu liiketoiminta on lähinnä Euroopassa. Uudisrakentamisen osuus liikevaihdosta on noin 17 %, loput on korjausrakentamista. Masco myy tuotteitaan tukkumyyntinä. Loppuasiakkaista valtaosa on joko yksityisasiakkaita (ns. tee-se-itse -rakentajat) tai pienempiä yrityksiä (kuten rakennus-, maalaus- ja sisustusyhtiöt)

Yhtiökuvaus


80

90

100

110

120

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Masco MSCI World, EUR


Osakekurssi USD 36.77Markkina-arvo (mEUR) 9,838Maa USASektori TeollisuustuotteetISIN US5745991068


5% 5% 5%

Prudential

Prudentialissa on ainutlaatuista sen vahva asema Itä-Aasiassa, joka on yhtiön suurin ja nopeimmin kasvava markkina-alue. Prudential on markkinajohtaja useimmissa maissa, joissa se toimii. Itä-Aasiassa yhtiön kannattavuus on huomattavasti parempi kuin Euroopassa ja Yhdysvalloissa, minkä ansiosta Prudentialin kokonaiskannattavuus on kaksi kertaa parempi kuin kilpailijoilla.

Vakuutusliiketoiminnan kasvunäkymät Itä-Aasiassa ovat lupaavat. Elintason nopean nousu lisää henki- ja sairausvakuutusten kysyntää. Prudentialin suurin yksittäinen markkina-alue Itä-Aasiassa on Indonesia, jossa on 240 miljoonaa asukasta. Vakuutusten määrä maassa on edelleen vain kymmenesosa Euroopan tasosta, joten kasvupotentiaali on merkittävä. Filippiineillä, Vietnamissa ja muissa alueen maissa mahdollisuudet ovat niin ikään mittavat. Talouskasvun hidastumisuhat Itä-Aasiassa sekä sijoitussalkun tuotto ovat selkeimpiä Prudentialin osakkeeseen liittyviä riskejä.


Prudential on perustettu vuonna 1848 ja se on Ison- Britannian suurin henkivakuutusyhtiö. Se myy henkivakuutuksia, sairausvakuutuksia ja eläkevakuutuksia sekä tarjoaa varallisuudenhoidon palveluja. Prudentialin vakuutusmaksutuloista 45 % kertyy Itä-Aasiasta, 35 % Yhdysvalloista ja 20 % Isosta-Britanniasta.

Yhtiökuvaus


80

100

120

140

160

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Prudential MSCI World, EUR


Osakekurssi GBP 18.155Markkina-arvo (mEUR) 50,952Maa Iso-BritanniaSektori RahoitusISIN GB0007099541

2016 2017 2018EPS-kasvu -26% 84% 10%P/E 22 13 12P/BV 2.9 2.8 2.5Osinkotuotto 3.0% 2.6% 2.8%

1.9.2017

80

100

120

140

160

180

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Rio Tinto MSCI World, EUR

Rio Tinto

Rio Tinton kannalta keskeisen rautamalmin maailmanmarkkinahinnat ovat viime vuoden alussa kääntyneet nousuun, mutta alkukesästä hintakehitys on ollut ailahtelevaa. Markkinakonsensuksessa hinnan odotetaan tosin laskevan lähes 30 % ensi vuoteen mentäessä ja tasaantuvan sen jälkeen. Näkemys rautamalmin hinnan laskuriskeistä on kuitenkin jo huomioitu Rio Tinton tulosennusteissa. Nykyisten markkinahintojen perusteella yhtiön kuluvan vuoden tulosennusteissa olisikin selkeitä nostotarpeita.

Nykyisellä korkealla rautamalmin hinnalla Rio Tinto tekee huomattavan vuolasta kassavirtaa. Vaikka rautamalmin hinta laskisi konsensusennusteiden odotusten mukaisesti lähes 30 %:lla, olisi yhtiön vapaan kassavirran tuotto silti noin 8 %. Kun myös yhtiön tase on jopa perusteettoman vahva, odotetaan yhtiöltä omistajaystävällistä voitonjakoa. Mitä pidempään rautamalmin hinnat pysyvät korkeuksissa, sitä suurempia takaisinostoja Rio Tinto kykenee tekemään. Nykyennusteissa yhtiöltä odotetaan yli 5 %:n osinkotuottoa ja 500 miljoonan dollarin takaisinostoja, mutta näitä korotettaneen, mikäli rautamalmin hinnat pysyvät korkealla.

Kaivostaantumien jälkeiset sektorin elpymisrallit ovat tyypillisesti kuitenkin kuoppaisia. Kaivososakkeiden arvostukset eivät kuitenkaan ole kireitä, eikä metallien nykyisiä markkinahintoja ole otettu täysimääräisesti ennusteisiin.


Australialais-brittiläinen Rio Tinto on maailman suurimpia kaivosyhtiöitä, jonka historia juontaa 140 vuoden taakse. Lähes puolet yhtiön tuotannon arvosta tulee rautamalmista, mutta toinen puolisko koostuu mm. kuparista, alumiinista, muista metalleista sekä myös mm. hiilestä ja energiantuotan-nosta.

Yhtiökuvaus



Osakekurssi GBP 37.465Markkina-arvo (mEUR) 74,888Maa Iso-BritanniaSektori PerusteollisuusISIN GB0007188757

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu -3% 15% -8%EPS-kasvu -641% 68% -19%EBIT-marginaali 26% 32% 27%ROCE% 7 14 12EV/EBIT 12 8 10P/E 14 11 14Osinkotuotto 4.3% 5.3% 4.2%Nettovelat/EBITDA 0.8 0.3 0.3Vapaan kassavirran tuotto

8% 10% 9%

1.9.2017

70

80

90

100

110

120

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Shire MSCI World, EUR

Shire

Markkinoita Shiren laajennus hemofilialääkkeisiin Baxalta-jättikaupalla ei vakuuttanut. Yhtiöllä ei ole aiemmin ollut tuotealueelta juurikaan kokemusta ja kauppahintaa pidettiin kireähkönä. Lisäksi kilpailu hemofilian hoidossa on kiristymässä mm. sveitsiläisyhtiö Rochen lupaavan hemofilialääkkeen takia. Markkinaennusteissa on kuitenkin huomioitu jo huomattavat markkinaosuuden menetykset hemofilialääkkeissä, eikä nykykurssissa koko hemofilialiiketoiminnalle (noin 60 % Baxaltan liikevaihdosta ennen yrityskauppaa) anneta käytännössä arvoa lainkaan.

Shiren tuotekehitysputkessa on liuta lupaavia lääkeaihioita, joista saatavan uutisvirran odotamme kaventavan osakkeen arvostusalennusta. Myös yrityskaupasta saatavat synergiahyödyt ovat tämän vuoden mahdollisia myönteisiä yllättäjiä, sillä niihin on suhtauduttu toistaiseksi markkinaennusteissa varoen. Osakkeen riski-tuotto -suhde onkin tällä hetkellä houkutteleva, sillä yrityskauppa myös parantaa yhtiön tuotepaletin hajautusta ja vähentää yksittäisiin lääkkeisiin liittyvää riskiä.

Shiren kasvuedellytykset ovat selvästi lääkesektoria suotuisammat, mutta osake on silti tällä hetkellä hinnoiteltu P/E-luvulla mitattuna selvällä alennuksella suhteessa eurooppalaiseen lääkesektoriin.


Brittiyhtiö Shire on erikoistunut mm. ADHD-lääkkeisiin ja useiden harvinaisten sairauksien hoitoon, mutta se on laajentanut tuotepalettiaan isolla yritysostolla hematologiaan eli verisairauksien hoitoon. Shire osti amerikkalaisyhtiö Baxaltan viime vuonna yli 30 miljardin dollarin arvoisessa jättikaupassa.

Yhtiökuvaus



Osakekurssi GBP 38.335Markkina-arvo (mEUR) 37,783Maa Iso-BritanniaSektori TerveydenhuoltoISIN JE00B2QKY057

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 78% 31% 4%EPS-kasvu -81% 1076% 10%EBIT-marginaali 17% 38% 40%ROCE% 6 9 9EV/EBIT 17 12 11P/E 14 10 9Osinkotuotto 0.5% 0.7% 0.8%Nettovelat/EBITDA 4.8 3.0 2.1Vapaan kassavirran tuotto

4% 8% 9%

1.9.2017

Stryker

Stryker esitteli maaliskuussa ortopedisten laitteiden kongressissa uuden Mako-leikkausrobotin, jota käytetään apuna polvi- ja lonkkaproteesioperaatioissa. Yhtiön asema tällä kasvavalla toimialalla on vahva, eivätkä kilpailijat ole vielä tuoneet markkinoille vastaavia leikkausrobotteja. Odotammekin Strykerin robottiosaamisen tukevan yhtiön markkinaosuuden kasvua proteesileikkauksissa. Näemme edellytyksiä Strykerin ohjeistuksen nostamiselle vielä myöhemmin tänä vuonna lupaavan vastaanoton saaneen Makon ansiosta. Toukokuun sijoittajatapaamisissa yhtiön johto totesi haasteena olevan lähinnä se, miten Stryker pystyy vastaamaan Mako-leikkausrobottien kovaan kysyntään.

Myös Strykerin muiden liiketoiminta-alueiden näkymät ovat hyvät, sillä yhtiön useiden uusien tuotelanseerausten odotetaan kiihdyttävän kasvua. Alkuvuonna esimerkiksi yhtiön endoskooppien eli tähystimien kysynnän kasvu oli erittäin vahvaa. Kilpailijoitaan kovempi kasvu ja hyvä kannattavuuskehitys pitäisi näkemyksemme mukaan heijastua myös osakkeen sektoria kovempaan arvostukseen. Tällä hetkellä Strykerin osake kuitenkin hinnoitellaan vain linjassa verkkaisemmin kasvavien verrokkiensa kanssa. Vuoden 2018 tulosennusteilla laskettuna osakkeen P/E-luvuksi tulee noin 20.


Stryker on erikoistunut terveydenhuollon laitteisiin. Yhtiön tuotevalikoima on laaja, mutta tärkeimpiä tuotealueita ovat mm. proteesit, kirurgiset laitteet sekä neurologisissa toimenpiteissä käytettävät tarvikkeet. Strykerin tärkein markkina-alue on USA, joka tuo yli 70 % yhtiön liikevaihdosta.

Yhtiökuvaus



1.9.2017

8090

100110120130140

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Stryker MSCI World, EUR

Osakekurssi USD 141.37Markkina-arvo (mEUR) 44,408Maa USASektori TerveydenhuoltoISIN US8636671013


- - -

Telecom Italia

Telecom Italian viime vuosien mittavien uudelleenjärjestelyjen myötä operaattori on saanut suuntansa käännettyä kotimarkkinoillaan. Yhtiön panostukset laajakaistaverkon laajennuksiin kattamaan yhä suuremman osan Italiasta ovat näkyneet kasvavina asiakasmäärinä. Liikevaihto onkin kääntynyt pitkän supistumisjakson jälkeen jälleen kasvuun ja kustannussäästöt ovat osaltaan parantaneet kannattavuutta. Tehostustoimista on kuitenkin arviomme mukaan edelleen odotettavissa tulostukea. Toistaiseksi puolet kaavailluista säästötoimista on toteutettu ja niissä on onnistuttu suunniteltua aikataulua ripeämmin. Telecom Italia onkin nostanut säästötavoitettaan jo kahteen kertaan.

Myös brasilialaisyhtiö TIM Brasilin, josta Telecom Italia omistaa siis enemmistön, viime vuodet ovat olleet haastavia maan talouden pitkittyneen taantuman keskellä. Edellinen neljänneskatsaus kuitenkin katkaisi vuosien supistumiskehityksen ja yhtiön liikevaihto kääntyi jälleen kasvuun. Italian ja Brasilian viime vuosien ongelmien takia Telecom Italian osakekurssi on pysynyt painuksissa ja arvostukseltaan yhtiö onkin länsimaiden edullisimpia teleoperaattoreita. Näemmekin nykyisen kurssitason houkuttelevana, sillä osakekurssissa ei näkemyksemme mukaan näy vielä täysimääräisesti liiketoiminnassa tapahtunut käänne parempaan.

Telecom Italian osake ei ole ilman riskejä. Markkinatilanne Italiassa on tänä vuonna kiristymässä, kun teleoperaattori Illiad on laajentamassa Italiaan ja Enel on puolestaan rakentamassa omaa laajakaistaverkkoaan. Osakkeeseen liittyviä riskejä on myös Telecom Italian korkea velkaisuusaste sekä viranomaistutkinnat mahdollisesta yhtiön hallitsevan markkina-aseman väärinkäytöstä Italiassa.


Telecom Italia on italialainen teleoperaattori, jolla on lisäksi kahden kolmasosan omistusosuus brasilialaisoperaattori TIM Brasilista. Yhtiön tuloksesta Brasilian omistus tuo noin 20 %:n osuuden. Yhtiöt tarjoavat niin mobiili- kuin laajakaistapalveluita Italiassa ja Brasiliassa ja molemmilla markkinoilla on vihdoin nähty selkeämpää kasvua. Tästä huolimatta Telecom Italian osake on länsimarkkinoiden edullisimpia teleoperaattoreita.

Yhtiökuvaus



1.9.2017

Osakekurssi EUR 0.8045Markkina-arvo (mEUR) 16,127Maa ItaliaSektori TietoliikennepalvelutISIN IT0003497168

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu -4% 3% 0%EPS-kasvu - -15% 7%EBIT-marginaali 21% 22% 22%ROCE% 7 5 5EV/EBIT 12 10 10P/E 9 11 10Osinkotuotto 3.4% 0.4% 0.5%Nettovelat/EBITDA 3.5 3.2 3.1Vapaan kassavirran tuotto

13% 0% 0%

80

90

100

110

120

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17Telecom ItaliaMSCI World, EUR

Total

Öljysektorin yhtiöt ovat viime vuosina leikanneet kuluja ja jarruttaneet investointeja laskeneen öljyn hinnan perässä. Kulu- ja investointileikkausohjelmien tarkastelussa Total on suoriutunut kilpailijoitaan paremmin ja on ollut toimialansa tehokkaimpia.

Yhtiö on leikannut investointeja viime vuosien aikana mukauttaakseen toimiaan alhaisemman öljyn hinnan toimintaympäristöön. Säästötoimien myötä uskomme, että Totalin taloudellinen tilanne on tarpeeksi vahva, jotta yhtiö pystyy jatkossa jakamaan kilpailukykyisen osingon vuosittain.

Tehostusohjelmasta huolimatta Totalin öljyn ja kaasun kokonaistuotannon kasvun ennustetaan olevan kilpailijoitaan nopeampaa. Yhtiön useat suuret hankkeet tukevat 5 prosentin tuotannon kasvua vuoteen 2020 asti, mikä on selvästi keskeisiä kilpailijoita enemmän. Huolimatta suotuisista kasvunäkymistä yhtiön arvostus suhteessa toimialaan näyttäytyy edulliselta sekä tase- että tulosperusteisilla mittareilla. Esimerkiksi taseperusteisella P/Book-tunnusluvulla Totalin osake on jopa neljänneksen kilpailijoitaan edullisempi.


Ranskalainen Total on yksi maailman suurimmista öljy-yhtiöistä. Yhtiö tuottaa öljyä ja kaasua sekä jalostaa polttoaineita. Totalilla on myös omia polttoaineasemia. Lisäksi yhtiön kemikaaliyksikkö tuottaa muun muassa liimojen, pintakäsittelyaineiden ja eristeiden ainesosia.

Yhtiökuvaus


9095

100105110115120

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Total MSCI World, EUR


Osakekurssi EUR 43.445Markkina-arvo (mEUR) 108,397Maa RanskaSektori EnergiaISIN FR0000120271


-1% 6% 6%

1.9.2017

TSMC

Puolijohteiden tuotannossa tarvittavat laitteet ovat yhä kalliimpia ja tuotannon on oltava laajamittaista mittakaavaetujen hyödyntämiseksi. TSMC on ulkoistamisen ansiosta kasvanut nopeammin kuin puolijohdemarkkinat kokonaisuudessaan, ja uskomme kasvun jatkuvan. Puolijohdeteollisuudessa mittakaavaedut ovat merkittäviä ja kokonsa vuoksi TSMC:llä on vahva kilpailukyky. Yhtiön taloudelliset resurssit riittävät laajaan tuotantoon ja uuden tuotantoteknologian kehittämiseksi tarvittaviin investointeihin.

TSMC on viime vuosina investoinut uuden teknologian kehittämiseen ja tuotantokapasiteetin laajentamiseen. Odotamme yhtiön kassavirtojen kasvavan merkittävästi investointien päättyessä, mikä luo TSMC:lle edellytykset kasvattaa osinkoja. Osakkeen arvostus on houkuttelevalla tasolla omaan historiaansa nähden sekä suhteessa teknologiasektoriin. Suurimpina riskeinä näemme asiakaskeskittyneisyyden tai älypuhelinmarkkinoiden kasvun hiipumisen, sillä hieman yli puolet yhtiön tuloksesta kertyy älypuhelimissa käytettävistä puolijohteista. TSMC:n suurimman yksittäisen asiakkaan osuus tuotoista oli 22 % viime vuonna.


Taiwan Semiconductor Manufacturing Company on yksi maailman johtavista puolijohdevalmistajista. Yhtiö valmistaa puolijohteita asiakaskohtaisesti yhtiöille, jotka ovat ulkoistaneet niiden tuotannon. Puolijohdetuotannon ulkoistamistrendin uskotaan jatkuvan, sillä toimialan yhtiöt keskittyvät yhä enemmän kehitys- ja suunnittelutyöhön.

Yhtiökuvaus


90

100

110

120

130

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17Taiwan Semicon MfgMSCI World, EUR


Osakekurssi USD 36.97Markkina-arvo (mEUR) 156,443Maa USASektori InformaatioteknologiaISIN US8740391003

2016 2017 2018Liikevaihdon kasvu 12% -97% 8%EPS-kasvu 9% -83% 8%EBIT-marginaali 40% 39% 39%ROCE% - - -EV/EBIT 62 76 71P/E 14 17 16Osinkotuotto 2.7% 3.3% 3.6%Nettovelat/EBITDA -0.6 -0.7 -0.8Vapaan kassavirran tuotto

- - -

1.9.2017

80

90

100

110

120

130

09/16 12/16 03/17 06/17 09/17

Wells Fargo MSCI World, EUR

Wells Fargo

Wells Fargo koki viime vuonna kolauksen kun ilmeni, että pankin työntekijät olivat avanneet tilejä ja laskeneet liikkeelle luottokortteja asiakkaiden tietämättä saavuttaakseen myyntitavoitteensa. Vilpillinen toiminta rapautti asiakkaiden luottamuksen pankkia kohtaan ja yhtiö päätti vaihtaa toimitusjohtajaa. Uuden johdon myötä Wells Fargo on muuttanut mm. palkitsemiskäytäntöjään asiakastyytyväisyyslähtöisiksi.

Luottamuksen uudelleenrakentaminen vie aikaansa, ja markkinoilla odotukset asiakashankinnan suhteen ovat matalalla. Ongelmallisesta viime vuodesta huolimatta yhtiön pääoman tuotto on alan korkeimpia, ja viime vuoden viimeisellä neljänneksellä lainakannan kasvu oli vahvalla 6 %:n tasolla. Tästä huolimatta Wells Fargon osakkeen taseperusteinen arvostusero kilpailijoihin on heikoimmalla tasollaan sitten vuoden 2000.

Wells Fargo on pitkään kasvanut kilpailijoitaan nopeammin ja yhtiön pääoman tuotto on verrokkejaan korkeampi. Osakkeen laatuleima on kuitenkin hävinnyt skandaalin myötä. Yhtiön kasvu on kuitenkin edelleen rivakasta ja kannattavuus on pysytellyt korkealla tasolla. Uskomme Wells Fargon osakkeen arvostuksen palautuvan kohti historiallisia arvostuskertoimiaan kun sijoittajat vakuuttuvat siitä, ettei skandaali vaikuta yhtiön pidemmän tähtäimen näkymiin.


Wells Fargo on yksi USA:n suurimpia pankkeja. Yhtiöllä on pankki- ja vakuutustoimintaa ainoastaan USA:ssa, eikä sillä ole samassa määrin investointipankkiliiketoimintaa kuin muilla maan suurpankeilla. Viime vuonna yhtiötä ravisteli luottokorttiskandaali, joka on jättänyt varjon osakkeen ylle. Wells Fargo on kuitenkin yksi maan kannattavimpia pankkeja, ja odotamme osakkeen arvostusalen purkautuvan skandaalin jäädessä ajan mittaan taakse.

Yhtiökuvaus



Osakekurssi USD 51.07Markkina-arvo (mEUR) 212,889Maa USASektori RahoitusISIN US9497461015

2016 2017 2018EPS-kasvu nm 3% 6%P/E 13 12 12P/BV 1.5 1.4 1.3Osinkotuotto 2.8% 3.0% 3.2%

1.9.2017

Julkaisun tai suosituksen alkuperäTämän julkaisun tai raportin ovat laatineet: Nordea Bank AB (publ) ja sen sivuliikkeet Tanskassa, Suomessa ja Norjassa (Nordea Danmark, filial af Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ), Suomen sivuliike ja Nordea Bank AB (publ), filial i Norge) (jäljempänä yhdessä ”Nordea-yksiköt”), Nordea Markets- ja Investment Solutions and Advisory Centre (ISAC) -yksikköjensä välityksellä. Nordea-yksiköitä valvoo Ruotsin Finansinspektionen ja kunkin Nordea-yksikön kotimaan kansallinen finanssivalvontaviranomainen.

Julkaisun tai suosituksen sisältöTämä julkaisun tai raportin ovat laatineet Nordea Markets ja ISAC.

Nordea Marketsin ja ISAC:in antamat suositukset ja arviot voivat poiketa toisistaan tai muiden Nordea-konsernin yksiköiden tai konserniin kuuluvien yhtiöiden antamista suosituksista ja arvioista. Tämä voi johtua esimerkiksi erilaisista tarkasteluajanjaksoista, menetelmistä, asiayhteydestä taikka muista tekijöistä.

Sijoituksia koskevat arviot, luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat perustuvat yhteen tai useampaan arvostusmenetelmään, kuten kassavirta-analyysiin, tunnuslukujen käyttöön tai markkinoiden tekniseen analyysiin markkinatilanne, tarkasteluajanjakso ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus huomioon ottaen. Julkaisussa tai raportissa siteeratut luokitukset, suositukset ja tavoitehinnat sekä ennusteiden taustalla olevat keskeiset oletukset perustuvat nimettyyn lähdemateriaaliin. Niiden julkaisuajankohta ilmenee lainatusta materiaalista. Ennusteita ja arvioita voidaan muuttaa julkaisun tai raportin myöhemmässä versiossa, mikäli asianomaista yhtiötä/liikkeeseenlaskijaa arvioidaan uudelleen lähdemateriaalin myöhemmissä versioissa.

Julkaisun tai raportin oikeellisuusKaikki tässä julkaisussa tai raportissa esitetyt arviot ja ennusteet on lähteestä riippumatta annettu vilpittömässä mielessä. Ne saattavat pitää paikkansa vain julkaisussa tai raportissa mainittuna ajankohtana, ja niitä voidaan muuttaa ilman eri ilmoitusta. Kaikki tässä Nordea Marketsin ja ISAC:in laatimassa julkaisussa tai raportissa esitetyt näkemykset ja arviot edustavat ainoastaan nimetyn analyytikon / nimettyjen analyytikkojen henkilökohtaisia näkemyksiä julkaisussa tai raportissa käsiteltävästä aiheesta julkaisuhetkellä. Ne eivät siis välttämättä pidä paikkaansa julkaisuhetken jälkeen.

Ei yksilöllistä sijoitus- tai veroneuvontaaTämän julkaisun tai raportin tarkoitus on ainoastaan tarjota yleistä ja alustavaa tietoa sijoittajille, eikä sitä tule sellaisenaan käyttää sijoituspäätösten perustana. Nordea Markets ja ISAC ovat laatineet tämän julkaisun tai raportin yleisesti tiedoksi henkilökohtaiseen käyttöön niille sijoittajille, joille se on jaettu. Julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu tiettyjä arvopapereita tai sijoitusstrategioita koskeviksi henkilökohtaisiksi sijoitusneuvoiksi, eikä se ota huomioon kenenkään yksittäisen sijoittajan henkilökohtaista taloudellista tilannetta, olemassa olevia omistuksia tai vastuita, sijoituskokemusta tai -tietämystä, sijoitustavoitetta ja -aikaa tai riskiprofiilia ja mieltymyksiä. Sijoittajan tulee itse varmistua siitä, että sijoitus soveltuu hänen taloudelliseen tilanteeseensa, verotuskohteluunsa ja sijoitustavoitteisiinsa. Sijoittaja vastaa kaikista sijoituspäätöksiinsä liittyvistä tappioriskeistä.

On suositeltavaa, että sijoittaja ottaa yhteyttä taloudelliseen neuvonantajaansa ennen kuin tekee sijoituspäätöksiä tässä julkaisussa tai raportissa esitettyjen tietojen perusteella.

Tämän julkaisun tai raportin tietoja ei tule pitää sijoituspäätöksen veroseuraamuksia koskevana neuvontana. Kunkin sijoittajan tulee itse arvioida sijoituspäätöstensä veroseuraamukset sekä muut taloudelliset hyödyt tai haitat.

LähteetTämä julkaisu tai raportti voi perustua seuraavista lähteistä peräisin oleviin tietoihin, arvioihin, ennusteisiin, suosituksiin, tavoitehintoihin ja arvostuksiin tai sisältää niitä: Nordea Markets, ISAC tai nimetty analyytikko / nimetyt analyytikot. Analyytikon tietyn näkemyksen muodostamisessa käyttämät tiedot ovat peräisin julkisesti saatavilla olevista tai muista nimetyistä lähteistä.

Sikäli kun tämä julkaisu tai raportti perustuu muista lähteistä (”muut lähteet”) kuin Nordea Markets- ja ISAC -yksiköistä peräisin oleviin tietoihin tai sisältää tällaisia tietoja (”ulkopuoliset tiedot”), Nordea Markets ja ISAC ovat arvioineet muut lähteet luotettaviksi. Nordea-konserniin kuuluvat yhtiöt tai niiden osakkuus- tai tytäryhtiöt taikka muut henkilöt eivät kuitenkaan takaa, että ulkopuoliset tiedot ovat paikkansapitäviä, riittäviä tai täydellisiä.

Arvioiden tai suositusten (esim. osta, myy tai muut vastaavat ilmaukset) merkitys saattaa vaihdella, joten ilmaukset on määritelty julkaisussa tai raportissa tai kunkin nimetyn lähteen verkkosivuilla.

VastuuvaraumaNordea-konserni yhtiön osakkuus- tai tytäryhtiöt eivät vastaa sijoittajan tämän julkaisun tai raportin perusteella tekemistä arvopapereiden ostamiseen, myymiseen tai pitämiseen liittyvistä päätöksistä. Nordea-konserni tai yhtiön osakkuus-tai tytäryhtiöt eivät missään olosuhteissa vastaa tässä julkaisussa tai raportissa esitetyistä tiedoista aiheutuvista välittömistä, välillisistä, satunnaisista tai erityisistä vahingoista.

Arvopapereihin liittyvät riskitTiettyihin, myös tässä asiakirjassa mainittuihin, arvopapereihin liittyy yleisesti ottaen korkea riski. Tämä johtuu siitä, että niiden markkina-arvoon vaikuttavat monet tekijät, kuten arvopaperin liikkeeseenlaskijan operatiivinen ja taloudellinen tilanne, kasvunäkymät, luottoluokituksen ja korkotason muutokset, taloudellinen ja poliittinen toimintaympäristö, lainsäädännön muutokset, valuuttakurssit, muutokset sijoittajien odotuksissa jne. Mikäli arvopaperi noteerataan muussa kuin sijoittajan kotivaluutassa, valuuttakurssien muutos voi joko heikentää tai parantaa sijoituksen arvoa, hintaa tai tuottoa. Historialliset tuotot eivät ole tae tulevasta kehityksestä. Arviot tulevasta kehityksestä perustuvat oletuksiin, jotka eivät välttämättä toteudu. Osakkeisiin sijoitetun pääoman voi menettää joko kokonaan tai osittain.

Vastuuvarauma

EturistiriidatNordea-konserniin kuuluvat yhtiöt ja konsernin osakkuusyhtiöt sekä Nordea-konsernin henkilöstö voivat tarjota palveluja julkaisussa mainituille yhtiöille, pyrkiä saamaan niiltä liiketoimintaa, omistaa pitkiä tai lyhyitä positioita niissä tai olla muulla tavalla osallisena niiden sijoituksissa (johdannaiset mukaan lukien).

Mahdollisten eturistiriitojen ja sisäpiiritiedon väärinkäytön ehkäisemiseksi tämän julkaisun tai raportin laatineet Nordea Markets- ja ISAC-yksikköjen analyytikot ovat sitoutuneet noudattamaan konsernin sisäisiä ohjeita eettisistä toimintatavoista, sisäpiiritiedon hallinnoinnista, julkaisemattoman tutkimusmateriaalin käsittelystä, muiden konserniyhtiöihin kuuluvien yksiköiden kanssa tehtävästä yhteistyöstä sekä henkilökohtaisesta kaupankäynnistä. Sisäiset ohjeet ovat voimassa olevan lainsäädännön ja alan markkinakäytäntöjen mukaiset. Sisäisten ohjeiden tarkoituksena on varmistaa esimerkiksi, että analyytikot eivät käytä väärin luottamuksellista tietoa tai myötävaikuta luottamuksellisen tiedon väärinkäyttöön. Osake- ja joukkolainatutkimukseen osallistuvat analyytikot työskentelevät erillään (sekä fyysisesti että teknisesti ja organisatorisesti erotettuna) muista Nordean investointipankkipalveluihin liittyvää neuvontaa tarjoavista yksiköistä (mukaan lukien asiakkaiden joukkolainojen liikkeeseenlaskujen järjestäminen). Nordea Marketsin ja ISAC:in periaatteena on, että pääomamarkkinatoiminnan tuottojen ja yksittäisen analyytikon palkitsemisen välillä ei ole yhteyttä.

Konserniyhtiöt ovat kansallisten arvopaperinvälittäjien yhdistysten jäseniä siinä maassa, jossa konserniyhtiöllä on päätoimipaikka. Sisäiset ohjeet on laadittu arvopaperinvälittäjien yhdistysten suositusten mukaisesti. Tämä julkaisu tai raportti noudattaa Nordea-konsernin eturistiriitoja koskevia periaatteita, jotka ovat luettavissa osoitteessa www.nordea.com/mifid.

Julkaisun laatimisesta vastaavien osakeanalyytikoiden henkilökohtaiset osakeomistukset: http://www.nordea.fi/Images/58-178918/

Mallisalkkujen ja suosituslistojen viimeisimmät muutokset: http://www.nordea.fi/Images/58-178921/

Jakelua koskevat rajoituksetTässä julkaisussa tai raportissa mainituilla arvopapereilla ei välttämättä voi käydä kauppaa kaikilla lainkäyttöalueilla. Tätä julkaisua tai raporttia ei ole tarkoitettu eikä sitä saa jakaa Yhdysvalloissa tai yhdysvaltalaisille henkilöille.

Mikäli tätä julkaisua tai raporttia jaetaan Singaporessa, se on tarkoitettu ainoastaan Singaporessa toimiville akkreditoiduille sijoittajille, asiantuntijasijoittajille tai institutionaalisille sijoittajille ja sitä saa jakaa ainoastaan heille. Nämä sijoittajat voivat ottaa yhteyttä Nordea Bankin Singaporen konttoriin, jonka osoite on 3 Anson Road, #22-01, Springleaf Tower, Singapore 079909. Tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank S.A., Singapore Branch, jota valvoo Monetary Authority of Singapore.

Luxemburgissa tämän julkaisun tai raportin jakelijana voi toimia Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, jota valvoo Commission de Surveillance du Secteur Financier.Isossa-Britanniassa tätä julkaisua tai raporttia voi jakaa institutionaalisille sijoittajille Nordea Bank AB, London Branch, 6th Floor, 5 Aldermanbury Square, London, EC2V 7AZ, jonka toimiluvan on antanut Ruotsin Finansinspektionen jajota valvovat rajoitetusti Ison-Britannian Financial Conduct Authority ja Prudential Regulation Authority. Financial Conduct Authorityn ja Prudential Regulation Authorityn sääntelyn laajuutta koskevat yksityiskohdat ovat pyynnöstä saatavissa Nordeasta.

Tätä julkaisua tai raporttia tai sen osaa ei saa monistaa, kopioida tai muuten jäljentää siihen soveltuvien tekijänoikeuslakien mukaisesti.

Lisätietoja: www.nordea.com/equitydisclosure

Vastuuvarauma

Nordea Bank AB (publ) Nordea Danmark A/S Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank AB (publ),filial af Nordea Bank AB (publ) Suomen sivuliike filial i Norge

Smålandsgatan 17 Strandgade 3 Satamaradankatu 5, Helsinki Essendrops gate 7SE-105 71 Stockholm DK-1401 Copenhagen K FI-00020 Nordea PO box 1166 SentrumSweden Denmark Finland 0107 OsloRek.nro 516406-0120 Rek.nro 25992180 Y-tunnus 1703218-0 Rek.nro 983258344 MVAStockholm Copenhagen Helsinki

Nordea Bank S.A. Luxemburg Nordea Bank S.A. Nordea Bank S.A., Singapore Branch562 Rue de Neudorf Zweigniederlassung Zürich 3 Anson Road,L-2220 Luxembourg Mainaustrasse 21-23 #20-01 Springleaf TowerLuxemburg CH-8008 Zürich Singapore 07 9909Rek.nro B 14157 Switzerland [email protected] Rek.nro CH – 0520.9.001.063-7

Zürich

globaali mallisalkku - syyskuu 2017 - nordea.fi · eps-kasvu 10% 37% 8% ebit-marginaali 17% 19% 19%...

Documents