支付：互联网金融入口，移动化和数据...

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深度报告

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生

影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

【行业·

证券研究报告】

我们此前的互联网金融系列报告构建了以“转、存、贷”为基础的研究体

系，并针对“贷”中的 P2P 业务、“存”中的金融产品网销渠道业务给出了

深入的分析。本报告是“转”系列的首篇，将支付产业在互联网金融的大

框架下进行研究。

苹果召开手表特别发布会，包括移动支付在内的 NFC安全认证是重要卖点，

相关板块将引起市场重视。

核心观点

支付是互联网金融服务的入口。支付服务刚需、高频的特点为其建立了天然

的获客优势，是沉淀用户、商户及数据的重要入口，并为金融和商业行为提

供了安全便利的使用环境。支付产业按商业模式划分为基础硬件、软件建设、

支付基础服务和支付增值服务四类，产业链内部存在整合机会。

支付产业风口之一：移动化助力 O2O 战略落地，二维码与 NFC 共存发展。

1>我国手机网民规模已达 5.6 亿，移动支付的用户基础和习惯已培养起来。

2>互联网巨头出于 O2O 战略落地的需求，针对线下场景展开白热化的竞争。

3>二维码成本低，产业链结构简单，推广容易；苹果将凭借其对消费群体的

影响力、创新的商业模式和创新的 Token+指纹技术拉动 NFC 的普及；两者

将长期共存发展。

支付产业风口之二：实体运营融合支付，数据运营前景可期。1>支付服务公

司与实体运营企业融合已成为行业趋势，互联网企业、IT 服务企业和线下商

业纷纷涉足，且将持续迎来风口。2>数据运营将成为这一融合的最终目标。

3>在大数据技术快速发展、数据价值不断得到市场认可的大背景下，通过精

准营销和互联网金融的模式进行数据变现具备广阔空间。

投资建议与投资标的

移动化领域：建议关注有望受益于支付移动化带来的硬件出货量提升机会的

相关标的；恒宝股份(002104，买入)、顺络电子(002138，未评级)、新大陆

(000997，未评级)。

数据运营领域：建议关注通过布局支付业务形成与主业协同效应、具备数据

运营前景的标的：上海钢联(300226，未评级)、石基信息(002153，未评级)、

捷顺科技(002609，未评级)、新国都(300130，未评级)、长亮科技(300348，

未评级)、中天城投(000540，买入)、中国平安(601318，买入)、海印股份

（300348，未评级）。

风险提示

标的公司业务拓展进度不达预期的风险；支付产业政策调整的风险。

支付：互联网金融入口，移动化和数据运营趋势

互联网金融研究系列

行业评级看好中性看淡 (维持)

国家/地区中国/A 股

报告发布日期 2015 年 03 月 11 日

证券分析师互联网金融研究小组

蒯剑

021-63325888*8514

[email protected]

执业证书编号：S0860514050005

浦俊懿

021-63325888*6106

[email protected]

执业证书编号：S0860514050004

胡誉镜

021-63325888*7518

[email protected]

执业证书编号：S0860514080001

张良卫

021-63325888*6079

[email protected]

执业证书编号：S0860514040001

竺劲

021-63325888*6084

[email protected]

执业证书编号：S086051406003

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张颖

021-63325888*6085

[email protected]

执业证书编号：S0860514090001

联系人

徐欣

021-63325888*6098

[email protected]

李竹君

021-63325888*6089

[email protected]

mailto:[email protected]


HeaderTable_TypeTitle 互联网金融研究系列 —— 支付：互联网金融入口，移动化和数据运营趋势

2

我们区别于市场的观点

市场目前观点：1>支付产业难以落地，投资机会少；2>对二维码和 NFC 这两种主流移动

支付技术路线存在非此即彼的看法；3>对支付业务的理解偏重于基础支付服务，缺乏将

支付业务与实体运营、数据运营整合看待的分析框架。

我们的观点：1>支付产业是互联网金融服务的入口。行业多年来持续快速发展，支付服

务公司与实体运营企业融合已成为行业趋势，且将持续迎来风口；2>移动化成为支付产

业风口。二维码成本低，产业链结构简单，推广容易；苹果将凭借其对消费群体的影响

力、创新的商业模式和创新的 Token+指纹技术拉动 NFC 的普及；3>实体运营企业通过

布局支付拓展数据运营大有可为。支付业务承载大量交易数据，在大数据技术快速发展、

数据价值不断得到市场认可的大背景下，通过精准营销和互联网金融的模式进行支付数

据变现具备广阔空间。

投资建议与投资标的

1. 移动化领域：建议关注有望受益于支付移动化带来的硬件出货量提升机会的相关

标的；恒宝股份(002104，买入)、顺络电子(002138，未评级)、新大陆(000997，

未评级)

2. 数据运营领域：建议关注通过布局支付业务形成与主业协同效应、具备数据运营

前景的标的：上海钢联(300226，未评级)、石基信息(002153，未评级)、捷顺科

技(002609，未评级)、新国都(300130，未评级)、长亮科技(300348，未评级)、中

天城投(000540，买入)、中国平安(601318，买入)、海印股份（300348，未评级）。

风险提示

1> 标的公司业务拓展进度不达预期的风险：数据运营属于创新业务，目前国内除部分

互联网巨头外尚缺乏较为成熟的案例，相关上市公司的业务拓展也处于探索阶段。

如果相关标的业务拓展进度低于预期，可能导致估值水平的调整。

2> 支付产业政策调整的风险：监管层对于支付业务监管政策的调整，或利好政策出台

的晚于预期，可能对相关公司业务带来风险。由于行业内公司经营模式差异较大，

不同公司受到监管政策的影响程度也不尽相同。



3

目录

一、支付：互联网金融服务的入口........................................................... 7

1. 支付产业是互联网金融的重要环节之一 ...................................................................... 7

2. 支付的产业链分工 ...................................................................................................... 8

3. 多方共同完成支付信息流与资金流 ............................................................................. 9

二、支付产业风口之一：移动化 ............................................................ 10

1. 用户端：移动支付的用户基础和习惯已经培养起来 .................................................. 10

2. 企业端：移动支付是 O2O 落地的现实需求 .............................................................. 12

3. 移动终端：安全能力提升 ......................................................................................... 14

4. 二维码：促进传统行业互联网化，政策有望逐渐放开 .............................................. 15

5. NFC：苹果促进产业链大发展 .................................................................................. 19

三、支付产业风口之二：数据运营......................................................... 23

1. 实体运营与支付融合：跨越多个行业的趋势 ............................................................ 23

2. 数据运营：实体运营与支付融合的最终目标 ............................................................ 25

3. 精准营销 + 互联网金融：数据运营的两大出口 ....................................................... 28

四、投资建议与投资标的 ....................................................................... 32

1. 移动化 ...................................................................................................................... 32

恒宝股份（002104，买入） 33

顺络电子（002138，未评级） 33

新大陆（000997，未评级） 35

2. 数据运营 .................................................................................................................. 36

上海钢联（300226，未评级） 36

石基信息（002153，未评级） 37

捷顺科技（002609，未评级） 38

新国都（300130，未评级） 39

长亮科技（300348，未评级） 39

中天城投（000540，买入） 40

中国平安（601318，买入） 40

海印股份（300348，未评级） 40

五、风险提示 ........................................................................................ 42

附录 ............................................................................................................. 43

1. 我国支付产业发展概况 ............................................................................................. 43

2. 我国支付产业链上市公司分布 .................................................................................. 43

3. 支付宝 PK 微信支付：红包大战与打车软件大战始末 ............................................... 45



4

4. 支付宝 14 大 O2O 战略 ............................................................................................ 45

5. 支付公司与实体商业结盟一览 .................................................................................. 47



5

图表目录

图 1：东方证券互联网金融研究体系：转、存、贷 ....................................... 7

图 2：支付产业链的四个环节 ......................................................... 8

图 3：我国主要的支付基础服务体系 ................................................... 9

图 4：中国手机网民规模及其占网民比例 .............................................. 10

图 5：苹果手表具有 Apple Pay移动支付功能 ........................................... 11

图 6：北京市政一卡通手环 .......................................................... 11

图 7：国内第三方移动支付交易规模 .................................................. 11

图 8：移动支付使用场景分布 ........................................................ 12

图 9：移动支付使用原因 ............................................................ 12

图 10：支付宝钱包拓展多样化的线下场景 ............................................. 13

图 11：百度钱包打通移动产品线 ..................................................... 13

图 12：支付宝服务窗服务模型 ....................................................... 13

图 13：支付宝服务窗应用框架 ....................................................... 13

图 14：手机安全方案的三个等级 ..................................................... 14

图 15：传统银行卡及 NFC支付体系的各方关系 ......................................... 15

图 16：扫码支付体系的各方关系 ..................................................... 15

图 17：扫码支付与 NFC支付对比 ..................................................... 16

图 18：被动扫码支付 vs. 主动扫码支付：前后台流程对比 ............................... 17

图 19：目前我国银行卡收单手续费标准 ............................................... 18

图 20：Apple Pay：在原有支付方式基础上提供技术支持 ................................. 20

图 21：电子钱包：往往涉及到信息存储和资金沉淀 ..................................... 20

图 22：支付宝用 NFC手机给厦门等 6城公交卡充值 ..................................... 21

图 23：手机 QQ支持银行 IC卡“刷卡支付” ........................................... 21

图 24：NFC支付的三个技术路线 ..................................................... 22

图 25：NFC手机控制智能家居系统 ................................................... 22

图 26：Apple Watch通过 NFC与特斯拉车互联 .......................................... 22

图 27：IT服务公司向支付业务布局概览 ............................................... 23

图 28：IT服务公司布局支付：纵向平台类拓展 vs. 垂直场景类拓展 ....................... 24

图 29：神庙模型：实体运营-支付服务-数据运营 ...................................... 26

图 30：苹果有望通过 iBeacon低功耗蓝牙基站推送精准广告 .............................. 29

图 31：微信、支付宝芝麻信用：通过精准营销和互联网金融，实现支付数据变现 ............ 30

图 32：快钱：基于支付数据提供互联网金融服务 ....................................... 31

图 33：NFC支付产业链 A股相关上市公司 ............................................. 32

图 34：TSM系统架构 ............................................................... 35



6

图 35：2011-2014年中国主要中小企业 B2B电商市场份额 ............................... 37

图 36：石基信息：打通“预订—商户管理—支付”消费生态圈 ........................... 37

图 37：石基信息：业务布局清晰，盈利模式充满想象空间 ............................... 38

图 38：捷顺科技：捷生活 APP，提供停车、付费等 O2O服务 ............................. 39

图 39：海印股份主营业务：按行业 ................................................... 41

图 40：商联支付主要产品介绍 ....................................................... 41

图 41：我国支付产业发展史 ......................................................... 43

图 42：支付产业链上市公司分布 ..................................................... 44

图 43：支付宝 PK微信支付：红包大战与打车软件大战始末 .............................. 45

图 44：支付宝 14大 O2O战略........................................................ 46

图 45：支付公司与实体商业结盟一览 ................................................. 47


一、支付：互联网金融服务的入口

1. 支付产业是互联网金融的重要环节之一

我们构建了以“转、存、贷”为基础的互联网金融研究体系。我们在此前的互联网金融

系列报告中，构建了以“转、存、贷”为基础的互联网金融研究体系，并针对“贷”中

的 P2P 模式、“存”中的金融产品网销渠道给出了深入的分析。本专题作为“转”系列

的首篇，将对支付产业进行现状分析与投资机会探讨。支付是互联网金融服务的入口，

支付相关公司将享受互联网金融高增长的红利。

图 1：东方证券互联网金融研究体系：转、存、贷

信息来源：东方证券研究所

支付服务是获取和沉淀用户、商户及数据的重要入口。1> 获客：支付环节是大多数商业

交易的刚需，因此在获取用户和商户上具备天然的优势。2> 留客：支付业务的发生频次

高，因此是支付服务方和商户与用户互动、提升用户粘性的出发点。3> 知客：基于基础

支付服务，服务提供方和商户可以沉淀大量、高频的支付数据。而且，由于支付数据由

多方共同经手（例如，收单业务中，收单方、银联、发卡方、商户均可获得收单数据），

因此就数据体量和真实性而言，相关服务方具备向互联网金融（P2P、数据征信）和精准

营销等增值服务延伸的广阔空间。

支付技术为金融和商业行为提供了安全便利的使用环境。尤其是移动支付的引入，在移

动互联网的大趋势下，为用户提供了极大的便利性，支付流程简化，支付场景也大为丰

富，安全模块/可信执行环境等使得安全性也得到充分保障。同时移动支付也促进了线上

与线下的融合，成为打通线上与线下的关键一环。


2. 支付的产业链分工

支付产业链分工包括基础硬件、软件建设、支付基础服务和支付增值服务四类。

1> 基础硬件；提供支付读取设备（POS 机、扫码枪）、支付载体（金融 IC 卡及芯片、

NFC 芯片）、安全硬件（指纹识别）等获得硬件销售或租赁收入。

2> 软件建设：提供支付系统解决方案建设服务并获得收入。

3> 支付基础服务：提供基础支付服务，获得支付手续费收入和沉淀资金的利息收入，

包括银行、第三方支付公司和提供跨行清算服务的银联。

4> 支付增值服务：通过基础支付服务积累用户、商户和支付数据，提供互联网金融、

数据营销等增值服务，并获得手续费收入。

支付产业链上市公司总表，请参见附录。

图 2：支付产业链的四个环节

环节 1、基础硬件 2、软件建设 3、支付基础服务 4、支付增值服务

盈利模式硬件销售收入系统建设收入支付手续费收入

沉淀资金利息收入

增值服务手续费收入（积

累用户、商户和支付数据

后变现）

具体业务

手机及零部件制造、

读取设备制造

（POS机、扫码枪）

支付载体制造

（IC 卡、NFC 芯片）

TSM 平台服务、安全管

理（SE、TEE）

收单系统建设

预付卡系统建设

银行支付服务（银行）

第三方支付服务

跨行清算服务（银联）

互联网金融服务

数据营销服务

典型公司

新大陆、新国都

恒宝股份、天喻信

息、东信和平

天喻信息、新国都、长

亮科技

银联商务、支付宝、财付

通银联智惠、快钱

信息来源：Wind，中国人民银行，东方证券研究所


3. 多方共同完成支付信息流与资金流

上述第三项“支付基础服务”的体系较为复杂，我们在此对其进行更深入的分析。我国

的支付基础服务体系主要由银行、清算机构、第三方支付公司及底层结算系统构成。

我们就清算机构和底层结算系统进行简单说明：1> 清算机构：目前只有银联一家，负责

跨行交易的清算记账，其清算经办范围包括线下跨行收单、ATM/柜面跨行转账、网上银

联在线转账等。2> 底层结算系统：包括人民银行支付系统和其他机构支付系统。以人行

支付系统为例，各家银行在人行开设资金户，人行通过这样的账户安排和支付系统完成

所有底层的跨行资金划拨。3> 清算机构与底层结算系统的区别：清算机构只处理信息流，

没有实际资金流；底层结算系统有实际的资金流。

按发生渠道，支付服务可划分为线上支付和线下支付。按央行发放的第三方支付牌照种

类，第三方支付服务可分为银行卡收单、预付卡发行、预付卡受理、互联网支付、移动

电话支付、固定电话支付和数字电视支付。

图 3：我国主要的支付基础服务体系

信息来源：中国人民银行《非金融机构支付服务管理办法》，中国支付清算协会，东方证券研究所


二、支付产业风口之一：移动化

1. 用户端：移动支付的用户基础和习惯已经培养起来

互联网用户行为向移动端转移大势所趋。据中国互联网络信息中心数据，截至 2014 年

12 月，中国网民规模达 6.49 亿，互联网普及率 47.9%；其中，手机网民规模 5.57 亿，占

比 85.8%。用户行为持续由 PC 端向移动端的转移，使得移动端用户场景大为拓展，移动

支付成为用户继银行卡、现金外惯常使用的支付方式。

图 4：中国手机网民规模及其占网民比例

信息来源：中国互联网络信息中心，东方证券研究所

可穿戴设备加强移动支付的安全性和便利性。手表等可穿戴设备佩戴在人体，不容易遗

失，相比手机天然地具有更强的安全性。相比手机，手表进行非接触支付也更为便利，

特别适合公交等交易时间要求高的场景。苹果手表将配置 Apple Pay 移动支付功能，我们

推测苹果手表仅仅在每次佩戴全程的多次支付中的第一次支付需要输入密码，通过表背

上的传感器获知用户已摘下手表，需要在支付时重新输入密码，其便利性比 iPhone 的指

纹+NFC 更优。随着苹果手表的发布，可穿戴设备市场将迎来爆发，基于可穿戴设备的移

动支付也将大大普及。

0%

25%

50%

75%

100%

0

2

4

6

8

2010.6 2010.12 2011.6 2011.12 2012.6 2012.12 2013.6 2013.12 2014.6 2014.12

手机网民规模（亿人）手机网民占整体网民比例


图 5：苹果手表具有 Apple Pay 移动支付功能图 6：北京市政一卡通手环

数据来源：东方证券研究所数据来源：东方证券研究所

移动支付交易规模高速增长。2013 年，国内第三方移动支付交易规模同比增长 707%。

2014 年，移动支付市场交易规模达到 6.0 万亿元，同比增长 391%，连续两年保持超高增

长。预计 2018 年我国移动支付的交易规模有望达到 18 万亿。另据中国电子商务研究中

心监测数据显示，截至 2014 年 6 月，我国移动支付用户规模达到 2.05 亿，上半年增长率

为 63.4%，用户移动支付习惯逐步形成。

图 7：国内第三方移动支付交易规模

信息来源：艾瑞咨询，东方证券研究所

0.1 0.2 1.2

6.0

8.4

11.4

14.7

18.3

36% 89%

707%

391%

40% 36% 29% 25%

0%

200%

400%

600%

800%

0.0

10.0

20.0

30.0

2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

交易规模（万亿元）增长率


目前，移动支付最常用的场景是网上购物、转账汇款和信用卡还款等，都是高频次高黏

性的场景，这些场景逐步提升了用户的使用习惯和黏性。本地化生活服务等新兴场景也

在逐步形成，这得益于移动支付的即时性和便携性。操作简单、服务高效快捷和无需携

带钱卡是用户选择移动支付的最主要原因，除此之外，移动支付还通过网购、本地化生

活服务等方式提供了更优惠、更透明的支付体验，真正提升了效率。

图 8：移动支付使用场景分布

图 9：移动支付使用原因

信息来源：艾瑞咨询，东方证券研究所信息来源：艾瑞咨询，东方证券研究所

2. 企业端：移动支付是 O2O 落地的现实需求

用户习惯逐步形成，互联网巨头从用户之争走向场景之争。伴随 PC 端互联网用户数的增

长、线上服务格局的明朗，如何占据更多的线下用户场景、提高服务渗透率成为各互联

网巨头关注的焦点。针对社交和日常出行等高频刚需场景，互联网公司展开了激烈争夺。

1> 红包大战：刚刚过去的春节，微信支付宝红包大战成为持续热议的话题，双方在红

包功能中均投入了大量的营销和产品研发成本。其中，微信送出 5 亿现金红包、30

亿卡券类红包，除夕 5 个小时内共 110 亿人次拿起手机“摇一摇”，峰值 8.1 亿次/

分钟。支付宝则与品牌商户一起发放 6 亿红包（其中现金超过 1.56 亿元，购物消费

红包约 4.3 亿元），除夕夜收发 40 亿元，超过 2.4 亿个。与去年春节的亲朋好友抢

红包相比，今年春节商户红包成为一大特色，20 元玛莎拉蒂红包、500 万波音 747

红包等调侃层出不穷。最终，红包大战以拥有社交场景的微信支付略胜一筹而告终。

63.20%

36.30%

31.20%

25.20%

16.40%

11.60%

11.20%

9.30%

9.10%

8.70%

网上购物

转账汇款

信用卡还款

生活缴费

购买彩票

购买票务

本地化生活服务

金融理财服务

购买手机应用

商场/超市购物

44.20%

40.40%

36.80%

24.90%

19.10%

18.60%

15.90%

14.10%

13.40%

11.30%

操作简单

服务高效快捷

无需携带钱卡

收费低

开通手续便捷

补充网上支付

安全性高

促销优惠多

服务功能需求

商户支持方式


图 10：支付宝钱包拓展多样化的线下场景

图 11：百度钱包打通移动产品线

信息来源：百度文库，东方证券研究所信息来源：百度文库，东方证券研究所

2> 打车软件大战：此前，阿里巴巴与腾讯在打车软件这一移动支付 O2O 落地的关键场

景中，同样上演了白热化的竞争，最终戏剧性地在 2015 年情人节当日以滴滴打车与

快递打车实现战略合并而暂告一段落。

移动支付场景之争是互联网巨头 O2O 战略落地的刚需。我们认为，互联网巨头之所以如

此热衷于争夺场景，是因为移动支付已成为自己和商户 O2O 战略落地的现实需求，背后

的商户资源和交易数据价值无限。例如，支付宝的服务窗可以为入驻商户提供直达用户

的服务平台，通过此平台对用户进行信息推送、交易场景打通和会员服务管理，形成“下

单支付—卡券管理—会员服务—服务窗”的闭环。

图 12：支付宝服务窗服务模型图 13：支付宝服务窗应用框架

信息来源：支付宝，东方证券研究所信息来源：支付宝，东方证券研究所


2012 年 3 月，支付宝宣布投入 5 亿布局线下 POS 业务。2013 年 8 月，由于政策原因该

业务拓展停止。2014 年双 12，支付宝联合 2 万多家商户发起了史无前例的支付宝钱包半

价活动，与双 11 相比，重点布局线下。2015 年，支付宝宣布全面发力线下市场，给予商

户低费率+首年返还的优惠，无论何种商户类别一律按照 0.6%的费率收取，且 2015 年费

率全部返还、2016 年费率向商户返还 7 成。同时，支付宝还发布了 O2O 行业的解决方案，

包括未来商超、医院、餐饮、百货、酒店、物流等 14 个行业场景，主要通过扫码、服务

窗等方式完成支付。商户也可以通过服务窗实现精准营销，以及获得支付宝结合数据罗

盘和云服务提供的定制化的数据服务方案。

3. 移动终端：安全能力提升

安全是选择支付方式的重要考虑因素之一。为了保障 PC 线上支付的安全性，银行采用

USBKey 硬件认证方式，支付宝采用复杂密码、数字证书、短信校验、支付盾等方式。

由于手机体积、操作界面等方面的约束，移动支付需要新的方式来提升安全能力。手机

等移动终端的通常应用程序在 RichOS 纯软件安全方式的环境下执行，安全性能较差；

TEE（Trusted Execution Environment，可信执行环境），在移动终端主处理器中开辟独立

的区域来执行独立的操作系统和应用程序，从而安全地提取、存取和处理信息。SE（Secure

Element，安全模块）在硬件上有独立的 CPU 和存储空间，软件上有独立的操作系统，

用于存储用户的账户和支付信息。从 RichOS 到 TEE、SE，安全性能逐级提高。在

GlobalPlatform、Trustonic、ARM、高通等组织的推动下，TEE 和 SE 在 iPhone 6、三星

Galaxy S5 等手机中获得应用。

图 14：手机安全方案的三个等级

信息来源：GlobalPlatform、东方证券研究所


4. 二维码：促进传统行业互联网化，政策有望逐渐放开

扫码支付和 NFC 支付是移动支付的两个主要技术方案。我们认为，两种技术路线都将受

益于支付移动化的大趋势。

1> 扫码支付：以支付宝和微信支付等第三方支付服务商为主要参与方，具备成本低、

易推广、便于搭载更多交易信息的优势，同时针对基于支付的 O2O 服务也有较好的

延展性。2011 年，支付宝等互联网巨头基于拓展线下市场的需求，开始推出条码支

付，为线下实体商户提供快捷的现场支付解决方案。相比传统的银行卡支付，扫码

支付无须安装 POS，通过收银系统或手机扫描条码完成收银，直接与银行对接，绕

开清算机构银联。

图 15：传统银行卡及 NFC支付体系的各方关系

图 16：扫码支付体系的各方关系

信息来源：东方证券研究所信息来源：东方证券研究所

2> NFC 支付：对应的产业链包括卡组织、商业银行、运营商、手机厂商、上游元器件

生产商等，具有安全性高、读取快捷、对传统线下收单支付参与方影响较小等优点。

NFC+指纹识别就产品功能而言，是目前结合安全性和便利性的最佳方案。


图 17：扫码支付与 NFC支付对比

扫码支付 NFC 支付

生态环境第三方支付公司主导：支付宝、微信支付等互联网

巨头强势推进

复杂的产业链：卡组织、商业银行、运营商、手机厂商、

上游元器件生产商，以往参与方利益协调较为复杂，目

前利益链条逐步梳理清楚

安全性无卡交易、软件加密：客户端软加密有卡交易、硬件加密：SE 安全芯片或可信执行环境

便利性较麻烦，需要上网，打开扫码等简单，无需上网，挥动等简单动作

成本较低：易推广，软件生成条码，可以通过打印、印

刷、屏显等多种形式出现较高：需要 NFC 硬件模块和相应的非接 POS

政策支持程度较低：2014 年 3 月，央行以存在安全隐患为由，暂

停二维码支付

较高：2014 年 11 月，央行规定 2016 年起发卡银行、

银行卡清算机构等移动金融服务应以有卡交易为主，引

导移动支付从纯客户端加密模式向硬件加密模式转变

信息来源：东方证券研究所整理

扫码支付分为被动式和主动式两种应用场景。被动式用于商超，主动式则较为适合自动

贩售机等。

1> 被动扫码支付：用户出示支付宝钱包付款码或打开微信刷卡支付，商户用扫码枪扫

描手机条码实现支付，条码在支付宝或微信钱包生成，降低了用户扫码的风险，效

率提升，也符合用户“刷卡“消费的习惯，因此成为目前移动场景支付的主流；

2> 主动扫码支付：商户录入订单，生成纸质二维码或在屏幕显示，用户用支付宝或微

信钱包识别该二维码所存储的价格等信息完成支付，主动扫码支付依赖于二维码生

成环节的安全性，应用场景不及被动式，但在自动贩售机等已经在逐步推广。


图 18：被动扫码支付 vs. 主动扫码支付：前后台流程对比

被动扫码支付

主动扫码支付

信息来源：互联网，东方证券研究所

政策支持程度是扫码支付推广的最主要影响因素。2014 年 3 月，央行以存在安全隐患为

由，暂停二维码支付。但是，支付宝和微信支付另辟蹊径，通过一维条形码被动扫码的

模式，继续在线下推广扫码支付，并与众多知名商户合作以降低风险。

1> 扫码支付的安全性问题有望得到改善。

二维码采用软加密的方式，安全性低于 NFC 模式的芯片硬件加密。另外，由于二维码生

成软件众多，传播渠道广，容易被嵌入病毒链接，带来安全风险。目前，二维码支付主

要应用于交易金额较小的场景，如打车、便利店消费等。我们认为，随着相关互联网公

司产品和技术的成熟，以及对合作商户筛选机制的完善，扫码支付有望形成较为广泛的


商户基础和用户口碑，扫码支付的安全性有望通过客户端加密以及商户信誉的背书得到

较强保障。

2> 扫码支付低费率对原线下收单价格体系的冲击，可能是其被叫停的根本原因。

互联网公司在线下商户中推广扫码支付，替代的是线下银行卡收单服务。我们对比银行

卡收单的费率体系和扫码支付的费率体系如下：

A. 银行卡收单业务费率：发改委规定。收单业务对商户收取的总费率根据商户类别区

分一般为 0.38%至 1.25%（可在规定基础上下浮动 10%）。收单收入在服务机构之间

大致按发卡机构：收单机构：清算机构=7:2:1 的比例分配。因此，收单机构很难基于

收单服务价格的调整竞争，主要依赖商户数量的扩张提升业务规模。

B. 扫码支付业务费率：互联网公司与商户协定。互联网公司处于快速占领市场的考虑，

会给予商户高额补贴，相对线下收单服务方对商户收取的费率，必然存在价格优势。

目前，支付宝线下扫码给予商户 0.6%低费率+首年全额返还、次年返还 7 成的优惠。

同时，在用户端，支付宝也提供了多样化的补贴形式。

图 19：目前我国银行卡收单手续费标准

商户类别

合计发卡清算收单

餐娱类：餐饮、宾馆、娱乐、珠宝金饰、工

艺美术、房地产、汽车

服务费率 1.25% 0.90% 0.13% 0.22%

占比 100% 72% 10% 18%

一般类：百货、批发、社会培训、中介服务、

旅行社及景区门票

服务费率 0.78% 0.55% 0.08% 0.15%

占比 100% 71% 10% 19%

民生类：超市、大型仓储式卖场、水电煤气

缴费、加油、交通运输售票票

服务费率 0.38% 0.26% 0.04% 0.08%

占比 100% 68% 11% 21%

公益类：公立医院和公立学校基本不收费 0% 0% 按成本收取

信息来源：国家发改委，东方证券研究所

我们认为，二维码支付被叫停，除了对安全性的原因，另一可能原因是互联网公司圈地

补贴的低费率冲击了原线下收单业务的价格体系和市场格局。

预期政策面对扫码支付的影响将逐渐改善。考虑到国家对金融创新的支持、二维码支付

安全性的提升，以及相关参与方和国家监管部门沟通的深入和成熟，我们预期政策面对

扫码支付的影响将逐渐改善。


5. NFC：苹果促进产业链大发展

基于 NFC 的移动支付早在日本获得广泛应用，中国的运营商、银联等早在数年前也积极

推进，但收效一般。我们认为，苹果将凭借其对消费群体的影响力、创新的商业模式和

创新的 Token+指纹技术拉动 NFC 的普及。

苹果 Apple Pay 服务获得产业链支持，各手机厂商效仿。苹果从 iPhone 6 和 iPhone 6 Plus

上开始搭载 NFC 功能，并基于 NFC 推出 Apple Pay 服务，用 Touch ID 验证用户信息、

SE 芯片保证隐私，Passbook 存储银行卡等信息。自 2014 年 10 月推出以来，Apple Pay

在 Visa、万事达和美国运通这三大信用卡公司的非接触移动支付中已经占到了 2/3，目前

已支持 750 家银行和信用卡联盟的信用卡、数万家商超，以及停车场、自动洗衣机、自

动售货机等 20 多万个终端。苹果也正与中国银联及各银行谈判，将 Apple Pay 引入中国

市场。

苹果 Apple Pay 有望获得成功的原因主要有三点：

1> 苹果在高端用户群体具有很大的影响力，支付产业链合作意愿强：按照我们的分析

框架，移动支付是互联网金融的入口，苹果手机或手表是移动支付的硬件载体，与

苹果合作将直接获得高端用户群体。

2> 苹果 Apple Pay 不触碰产业链其它环节核心利益：以往移动支付参与方纷纷想推广自

己的电子钱包，常常以 SE 芯片为载体，各方陷入抢夺 SE 芯片控制权的纷争。苹果

独劈蹊径，在硬件产品中提供 SE 芯片，但却不提供电子钱包，从而避免触碰产业链

其它环节的核心利益。

3> Token 技术加强安全性，指纹识别提升便利性：苹果手机、手表等硬件在 SE 中存储

信用卡卡号等可能引起盗用的信息，每次交易将产生一次性的 Token 代码，这个代

码将传输至 POS 机用以识别相应的信用卡卡号等。Token 技术提升了安全性，降低

了发卡方用于盗用的经济损失。指纹识别替代密码，加快安全认证过程，提升了便

利性。


图 20：Apple Pay：在原有支付方式基础上提供技术支持

图 21：电子钱包：往往涉及到信息存储和资金沉淀

信息来源：银联，东方证券研究所信息来源：银联，东方证券研究所

在苹果的引领下，各手机厂商纷纷加速推进基于 NFC 技术的移动支付方案，如：魅族推

出了 mPay、华为推出了荣耀钱包，OPPO 则与支付宝联手推出公交一卡通，联想和酷派

有望与银联合作推广 Android Pay。

谷歌与美国运营商握手言和。Apple Pay 加速了产业链其它环节的合作。谷歌钱包自 2013

年 11 月推出以来遭到美国三大运营商 Verizon、AT&T 和 T-Mobile 的联合抵制，并在所

有合约机中被禁用。近期，谷歌将与 Softcard（美国三大运营商在移动支付业务的合资公

司）合作，将谷歌钱包预装在三大运营商的安卓合约机中，加上另一主要运营商 Sprint

早已是谷歌合作伙伴，美国的大部分手机将具有 NFC 移动支付功能。

国内互联网巨头拥抱 NFC 技术。支付宝、腾讯等互联网巨头积极布局 NFC 技术。虽然

二维码是支付宝等国内互联网公司当前采用的主要技术，他们也在积极布局 NFC 技术。

1> 支付宝采用 NFC 技术实现公交卡充值：支付宝与住建部合作，实现 NFC 手机用支

付宝钱包给青岛、厦门、南昌、宁波、绍兴、嘉兴 6 个城市的公交卡充值。支付宝

也与华为、魅族等合作，推广支付宝钱包+指纹认证。

2> QQ 钱包用手机完成银行 IC 卡刷卡消费：手机 QQ“一拍即付”功能，支持银联 IC

卡刷卡支付、无需绑定。


图 22：支付宝用 NFC手机给厦门等 6城公交卡充值

图 23：手机 QQ支持银行 IC卡“刷卡支付”

信息来源：支付宝，东方证券研究所信息来源：腾讯，东方证券研究所

NFC 将采用全终端和 SWP-NFC 路线。NFC 技术的实现在硬件上需要 NFC 控制器、SE

和天线三个核心部件，根据三个核心部件的不同分布，NFC 技术有三个路线：

1> 全卡路线：早期的手机终端缺少 NFC 硬件，中移动、银联等采用全 SIM 卡或全 SD

卡模式，在卡中集成 NFC 控制器、SE 和天线三个核心部件。

2> 全终端路线：全卡技术路线可能存在天线与手机的兼容性等问题，特别是在金属机

壳的机型上。不少手机中开始集成 NFC 控制器、SE 和天线三个核心部件，从而直接

实现移动支付功能。

3> SWP-NFC 路线： SIM 卡是通信运营商掌握用户资源的核心，希望在移动支付中发

挥作用的运营商因而力推 SWP-NFC 路线：把 NFC 控制器和天线放在手机上，而最

核心的 SE 安全模块放在运营商掌控的 SIM 卡上。不少运营商强制手机厂商关闭全终

端手机中的 SE 功能。


图 24：NFC支付的三个技术路线

方案全卡模式 SWP-NFC 机卡分离模式全终端模式

详解控制器、天线、SE 安全模块全在SIM 卡上

NFC 控制器和天线在手机上

SE 安全模块在 SIM 卡上

NFC 控制器、天线、SE 安全模块全在手机上

成本 RF-SIM 初期单价 120 元，后来降至 70-80 元；SIM-Pass 约 20 元

SIM 卡成本 6-7 元，但需要更换手机

全终端硬件成本约 20 元

优点用户只需要更换 SIM 卡运营商掌控 SE NFC 载体丰富，倒逼商户推出支持终端，第三方开发 NFC 应用

信息来源：东方证券研究所整理

考虑到运营商对手机终端的控制力，我们认为，NFC 技术将长期存在全终端和 SWP-NFC

两种路线。更广的角度来看，NFC 技术用便捷和安全的方式连接线上和线下，不仅仅用于支付，还将用于门禁、智能家居、智能车等领域。

图 25：NFC手机控制智能家居系统图 26：Apple Watch 通过 NFC 与特斯拉车互联

数据来源：东方证券研究所数据来源：东方证券研究所


三、支付产业风口之二：数据运营

1. 实体运营与支付融合：跨越多个行业的趋势

一方面，近年来实体运营公司向支付延伸已成为跨越多个细分行业的趋势。

我们将实体运营公司分为 TMT 背景和非 TMT 背景两大类进行阐述。

1> TMT 公司向支付的延伸

互联网公司：在阿里巴巴、腾讯等互联网巨头对支付场景快速圈地的同时，上海钢联这

样的垂直产业电商也在积极申请支付牌照。我们认为，未来在产业互联网领域具备长远

规划、意图打通垂直场景交易闭环的电子商务公司，均具有通过合作、自建或收购的方

式布局支付领域的可能。

基础 IT 服务公司：由于 IT 建设在支付服务运营中具备基础性地位，IT 服务商向支付业

务延伸可谓近水楼台先得月。我们汇总 A 股中布局支付业务的典型 IT 服务商如下。

图 27：IT服务公司向支付业务布局概览

典型案例传统业务和核心资源支付业务业务拓展逻辑

纵向平台类

新国都主营 POS 生产

深入理解支付产业

为支付公司及其客户提供服务平台基于支付行业经验延产业

链向下游进行纵向延伸

业务拓展情况取决于纵向

拓展的深度和与之合作的

支付公司及商户数

长亮科技金融 IT 服务收购国内预付卡系统建设龙头银商资讯

31.63%的股权

垂直场景类

捷顺科技提供停车场管理、门禁管理、通道闸及

收费管理等整体解决方案

10 万社区单位、5000 万实名用户

具备停车一卡通运营能力

互联网支付和预付卡牌照申请中

基于 IT 解决方案，建立了

细分行业或场景的客户基

础

在传统业务渠道上叠加支

付服务，完善业务流程，

深挖现有客户需求

支付服务丰富了业务范

围，增强了客户粘性，巩

固了传统业务优势

石基信息提供酒店和餐饮管理信息系统

国内五星级酒店市占率>90%，餐饮用户

30 万家

全资控股北海石基，参股迅付 22.5%股份

与阿里航旅、淘点点合作 O2O 业务

用友网络 ERP 软件服务

ERP 软件企业客户资源

控股畅捷通支付

向畅捷贷、友金所等金融服务延伸

说明：迅付、北海石基和畅捷通支付均拥有央行颁发的第三方支付牌照

信息来源：Wind，东方证券研究所

上述布局支付服务的 IT 公司，具体又可分为两类：1> 纵向平台类：以新国都和长亮科

技收购的银商资讯为代表，原先在支付产业链上游，深入理解支付产业，通过提供技术

服务的形式，沿产业链向下游进行纵向延伸；2> 垂直场景类：以捷顺科技、用友网络和


石基信息为代表，通过 IT 解决方案，在垂直领域建立了一定的用户基础；通过布局支付

业务（已拥有或计划申请牌照），进一步挖掘现有客户需求，形成用户业务场景的闭环。

图 28：IT服务公司布局支付：纵向平台类拓展 vs. 垂直场景类拓展


2> 非 TMT 公司向支付的延伸

在线下社区服务、金融、零售、生产制造等行业具备垂直场景的公司，出于战略布局、

完善产业生态系统、沉淀交易数据的目的，通过自建或收购补足支付环节，代表公司包

括中天城投、中国平安、步步高、TCL 等。我们认为，作为业务与支付密不可分的线下

商业实体，加强对支付业务的布局，不仅可以完整传统业务的商业闭环、增强用户体验，

更可以通过支付业务数据挖掘消费者的潜在消费能力，与传统该业务形成协同。

案例 1：步步高。公司拥有商业、置业两大产业，涵盖超市、百货、电器、餐饮、便利店、

娱乐、大型商业地产、金融服务等业态，并拥有中南零售业最大的现代化物流中心，连

锁门店覆盖湖南、江西、四川、重庆、广西和贵州等省份。2014 年，公司成立全资子公

司步步高支付科技，正在申请第三方支付牌照。公司以 O2O 全渠道布局为目标，意欲整


合 PC+手机 APP+微信购物+线下渠道，提升消费者的购买体验。我们认为，布局支付将

为公司整合线下资源提供极大的支持。

案例 2：TCL。公司作为国内最大的消费类电子集团，正在申请第三方支付牌照及小额

贷款牌照，并与湖北银行、武商联集团等共同成立了湖北消费金融股份有限公司，金融

服务成为公司战略转型的重要环节。目前，TCL 集团金融事业本部已包含：TCL 集团财

务有限公司、惠州仲恺 TCL 智融科技小额贷款股份有限公司、深圳前海启航供应链管理

有限公司、深圳前海汇银通支付科技有限公司。我们认为，公司有望基于前述综合金融

平台积极开拓消费信贷、供应链管理、第三方支付等金融服务，为行业合作伙伴及用户

提供更多的金融增值服务。

另一方面，第三方支付企业也在积极寻求与线下商业公司结盟的机会。

例如，万达集团收购快钱、海印股份收购商联支付、东易日盛与汇付天下合作等。我们

认为，由于支付业务与实体经济密不可分，考虑到业务的长期竞争力，第三方支付企业

与互联网化程度相对较低的线下实体结盟，有望充分发挥各自优势，并建立起具备行业

业务特色的差异化竞争优势。

支付公司与实体运营企业的具体合作案例，请参见本报告附录。

2. 数据运营：实体运营与支付融合的最终目标

基于报告开篇阐述的支付服务在获取和沉淀用户、商户及数据上的重要作用，以及前述

实体运营公司与支付融合的现状，我们构建了神庙模型，进一步分析“实体运营-支付服

务-数据运营”的整个流程。

1> 实体运营：包括线下商业、互联网和基础 IT 服务，沉淀了实体运营的业务数据，同

时也是支付服务发展的基础，无实体不足以谈支付。

2> 支付服务：沉淀了实体运营的交易数据，提供了开展全面的数据运营服务的基础。

3> 数据运营：以精准营销和互联网金融为 2 种主要方式。


图 29：神庙模型：实体运营-支付服务-数据运营


我们认为，目前实体运营与支付服务的融合，是双方业务发展的需求。

1> 通过支付服务沉淀交易数据：实体运营公司平台化的必经之路

一方面，之于线下商业和基础 IT 服务公司，支付服务中的交易数据能够与其业务数据进

行有效地补充，数据运营为其在较为成熟稳定的主业格局外开拓了新的天地，数据运营

的业务广度和深度是其挖掘现有用户和商户资源的能力的体现。另一方面，之于互联网

公司，贯穿业务全流程的业务及交易数据运营更是其安身立命的根本。

支付环节交易数据对实体运营企业的价值，体现为以下 4 点：

A. 真实可靠：交易数据是外部数据，业务数据主要是内部数据，外部数据相对内部数

据，之于决策判断更为真实可靠。

B. 实效性好：相对传统线下企业分散在各个部门、搜集周期较长的业务数据而言，交

易数据频率更高、时效性更好。

C. 便于对比个体与整体：交易数据覆盖了大量用户和商户，有助于实体运营企业在群

体中对个体进行分析，弥补了业务数据绝对值多、相对比例少的缺点。

D. 数据整合效用放大：通过打通交易数据和垂直场景中的业务数据，实体运营企业可

以获取更多维度的用户和商户标签，完善用户的商户档案，从而为更全面、更准确

的商业决策提供支撑，甚至能够将这样的决策判断进行对外输出，实现从实体运营

到数据运营的跨越。


2> 拥抱垂直场景寻找交易数据变现途径：支付公司生存发展的必然选择

由于支付业务具备较强的规模效应，中小型支付公司很难仅通过支付基础服务实现盈利，

探索支付增值服务成为其生存所必须。一方面，我们看到众多支付公司不断开拓精准营

销、互联网金融等创新业务，并与实体商业结盟以谋求长期稳定发展。另一方面，此前

线下收单行业的各种乱象丛生，也表明部分从业公司在难以找到可持续的盈利模式时，

不惜铤而走险。

2014 年 9 月，央行下发了针对汇付天下、富友、易宝、随行付 4 家第三方支付公司的处

罚意见，要求被处罚公司暂停发展新商户。并退出已有收单业务。据银联业务管理委员

会发布的通报信息，2014 年上半年，全国银行卡收单业务确认违规商户 4.69 万户，占活

动商户的 5.84%，与 2013 年底相比，违规商户的增长已翻三倍。违规行为包括套码（收

单方违规为适用高费率的商户提供低费率的 POS 机）、伪造虚假商户信息等。

在线下收单价格由发改委制定、线上支付服务巨头纷争的背景下，通过拥抱线下垂直场

景寻找交易数据变现的途径，从而进行差异化竞争，成为想要谋求长期稳定发展的第三

方支付公司的必然选择。

小结：支付增值服务是支付产业链当中差异化能力最高的一环，也是实体运营精细化、

个性化的关键所在。通过支付服务沉淀交易数据是实体运营公司平台化的必经之路，拥

抱垂直场景寻找交易数据变现途径则是支付公司生存发展的必然选择。实体运营公司融

合支付服务，沉淀用户、商户以及交易数据后，通过对数据的分析处理，可进一步深化

服务内容，以实现数据变现。


3. 精准营销 + 互联网金融：数据运营的两大出口

我们认为，在当前的支付体系中，精准营销和互联网金融将成为数据运营的两大出口。

精准营销：在积累用户交易数据和场景化的业务数据基础上，通过数据分析，为用户推

送个性化的营销服务信息，提升营销转化率。

互联网金融：1> 通过支付平台向用户推广理财产品（兼具精准营销属性）；2>以支付过

程中沉淀的用户和商户交易信息、经营状况、资金流向等数据为基础，提供征信、增信、

资产证券化等服务。

目前，支付宝、微信/微信支付和快钱等支付行业龙头，已就上述模式的数据运营探索出

较为成熟的案例。

1> 以精准营销为出口的数据运营案例：

案例 1：精准营销 - 微信/微信支付：腾讯在滴滴打车服务、微信支付打车/其他线下服务

费用以及微信红包的推广上进行了产品及营销方面的大量投入。目前，上述业务的变现

方式已初现端倪。2015 年除夕当日，微信摇一摇功能增加了摇出周边商户优惠券推送的

功能。我们认为，腾讯以支付这一刚需为出发点，通过补贴的形式获取用户，在用户使

用打车软件、支付打车费用/其他线下服务费用的过程中逐渐丰富了用户档案，根据打车

软件所获取的地理位置数据判断向推送的商户地理范围，或者根据用户在线下场景的支

付数据判断推送的商户类别、价位水平等，实现更精准的营销效果，并向商户收取服务

费，这一商业模式有望在未来得到普适应用。

案例 2：精准营销 – iBeacon 营销推送：苹果的低功耗蓝牙 iBeacon 技术，能够实现在室

内环境下对用户进行精确定位。通过周边多个 iBeacon 基站，用户的位置可以被精确定

位至几英尺的范围内。在另一方面，由于 iBeacon 的技术特点是在后台实时对用户进行

定位和数据传输，从而借助支付获得的数据实现精准营销。


图 30：苹果有望通过 iBeacon低功耗蓝牙基站推送精准广告

信息来源：苹果、东方证券研究所

2> 以互联网金融为出口的数据运营案例：

案例 1：个人征信 – 支付宝芝麻信用： 2015 年 1 月，支付宝上线芝麻信用 beta 版，根

据支付宝用户过往的信用历史、行为偏好、履约行为、身份特质和人脉关系 5 个维度，

对用户进行信用评分，分值越高代表信用水平越好、可使用户获得更高效、更优质的服

务。我们认为，信用卡还款、购物缴费及转账理财记录、C2C 转账对方账户数等基于支

付数据的信息，在对用户评分 5 个维度中扮演了核心的角色。

根据目前芝麻信用服务类型的页面展示，信用评分数据的出口可能包括出行住宿免押金、

借款和分期服务、购物试用和社交服务等。以阿里旅行和芝麻信用联合推出的“信用住”

计划为例，支付宝实名用户芝麻分 600 分以上的，入住合作酒店不需要担保和预付押金，

退还房卡离店后，系统会自动从用户的支付宝账户里扣除房费。目前已有近 3000 家酒店

加入该计划，包括君澜、雷迪森、开元、金陵等高端酒店，以及如家、布丁等经济型酒

店，覆盖北上广深在内的全国 210 多个市县。

我们认为，“信用住”计划的本质是个人消费信贷服务，阿里巴巴基于支付在自己的体

系内打通了从在线商旅服务到个人信贷服务的全流程。未来，伴随产品业务模式的不断

成熟和用户渗透率的提升，互联网公司基于支付数据对用户和商户进行信用评定、并提

供贷款服务，通过利差或信息服务费等模式获得收入，将获得进一步的业务拓展空间。


图 31：微信、支付宝芝麻信用：通过精准营销和互联网金融，实现支付数据变现

微信卡包支付宝芝麻信用

数据来源：微信，支付宝，东方证券研究所

案例 2：商户保理及流水贷服务 – 快钱：快钱是国内领先的第三方支付公司，拥有互联

网支付、银行卡收单、移动/固定电话支付、预付费卡受理、货币汇兑等支付牌照。

公司自 2012 年开始，就开始依托支付清算平台，与银行、信托等金融机构合作为企业客

户提供保理服务。

2014 年 9 月，公司上线“快易融”产品，针对在公司平台上有支付流水记录的民生行业

中小微客户提供信用贷款服务，基于支付数据支撑，有效解决中小微客户融资成本高、

审批流程复杂、贷后管理难的问题。

2014 年 12 月，快钱与与万达集团签署战略控股协议，基于自身在线支付和互联网金融业

务经验，以及万达集团的线下商业资源，共同向互联网金融混业集团目标迈进。


图 32：快钱：基于支付数据提供互联网金融服务

信息来源：快钱，东方证券研究所

小结：综上所述，我们认为：1> 实体商业运营与支付的融合，已经成为跨越多个行业的

趋势。2> 数据运营是实体运营整合支付的最终目标；3> 精准营销和互联网金融是数据

运营的两大核心变现方式，也是 A 股相关涉足支付公司潜在的发展方向。


四、投资建议与投资标的

支付产业链标的众多，我们建议投资者沿移动化和数据运营两条主线进行标的筛选，重

点关注：1> 移动化：有望受益于支付移动化带来的硬件出货量提升机会；2>数据运营：

通过布局支付业务形成与主业协同效应，具备数据运营前景。

1. 移动化

国内 NFC 产业链包括 NFC 芯片、NFC 天线、POS 机等硬件环节，以及 TSM 平台建设、

安全模块/可信执行环境等软件支撑。

图 33：NFC支付产业链 A股相关上市公司


1> NFC 硬件

NFC 芯片和天线（包括磁片）带来单机 30 元左右的市场空间，指纹识别模块也价值 30

元（已考虑大规模量产后的降价），随着苹果在 iPhone 6 / 6 Plus和Apple Watch引入NFC，

并与指纹识别相结合力推 Apple Pay，今年起 NFC 和指纹识别渗透率将大幅提升，长期

来看 NFC+指纹有望成为标配。

看好 NFC 环节的芯片、磁片、天线厂商以及指纹识别环节。芯片厂商包括同方国芯、国

民技术、大唐电信（大唐微）等；磁片和天线厂商包括顺络电子、天通股份、信维通信、


硕贝德等；指纹识别厂商包括华天科技、晶方科技、硕贝德、长电科技等。其中我们重

点建议买入恒宝股份，关注顺络电子(002138，未评级)、国民技术(300077，未评级)、信

维通信(300136，未评级)等。

恒宝股份（002104，买入）

移动支付受益明确，税控盘有望超预期

移动支付将迎来高增长：公司通信 SWP 卡今年可望迎来爆发，电信即将开始招标，采购

量约 9000 万张，恒宝约占 30%份额，此外，恒宝也是联通 SWP 卡的最大供应商，移动

的主要供应商。市场普遍把卡商当做单纯的硬件制造厂商，我们认为，卡商最核心的价

值在于卡的 COS 操作系统。不论未来采用全终端或是 SWP NFC 技术路线，COS 操作系

统都是必须的。

积极探索转型提升估值空间：公司也将在互联网金融、移动支付和信息安全三方面加强

软件和服务相关布局，并积极运用外延式手段提升扩张速度。从硬件向软件、服务的转

型天然蕴含着估值水平的提升。

新业务支付系统空间极大：1）可以用于所有线上交易平台；2）银联的 TSM 已经建好，

但四大行、省级运营商等都打算为省内交易建设二级 TSM。

税控盘业务毛利高，有望超市场预期：恒宝是总参指定的 5 家厂商之一，接获 20 万只订

单，盈利水平高，全年业绩贡献有望超市场预期。营改增新增 12000 万税控盘商户，潜

在替换需求也高达 1400 万，市场空间巨大。

金融 IC卡业务未来两年仍将快速增长：金融 IC卡发卡量今明两年的增速都在 30%以上，

将拉动恒宝的金融 IC 卡出货量，此外，恒宝在后续上量的股份制银行、农合银行等份额

高，有望获得超越行业增速。

顺络电子（002138，未评级）

NFC 天线主要供应商，电感、陶瓷后盖、军工、汽车电子等值得期待

NFC 天线今年迎来放量：公司是国内 NFC 天线主要供应商，与子公司上海德门一起合力

布局 NFC，形成了 NFC 磁片到天线的完整方案，客户包括中兴、华为等，单台产值 6 元，

较电感有数倍提升，公司去年 NFC 收入 1000 多万，今年开始公司 NFC 天线有望随行业

将迎来放量；

陶瓷、无线充电线圈受益无线充电趋势：公司参股子公司东莞信柏是华为 P7 典藏版氧化

锆陶瓷后盖供应商，单台产值上百元，金立等也开始使跟进，亲肤、硬度高、无电磁屏

蔽的特性使之适合可穿戴设备的无线充电，Apple watch 将引领这一趋势，公司同时也供

应无线充电线圈；


电感迎来加速赶超期：公司位列全球电感第三，但与龙头村田、TDK 规模相差很大（仅

为村田电感的 1/5 左右），受益于国内品牌厂商强势崛起，公司电感迎来加速赶超期，

小型化电感今年上量，差距将逐渐缩小；

军工电子空间巨大：贵阳顺络去年 1.1 亿收入，其中军工电感约 5000 万，用于航空航天

等军工设备，后续 LTCC 等产品线也将放量，长期成长空间巨大；

其他：公司 PDS 天线今年以来订单增长明显，电子变压器、汽车电子等也将成为长期增

长点，公司整体元器件的平台化效应逐步体现。

2> 软件支撑

A. 安全模块/可信执行环境

NFC 支付需要安全模块（SE/eSE）、可信执行环境（TEE）保证支付安全，全终端 NFC

模式下，eSE 逐步在手机上成为标配，TEE 在 Apple Pay、华为 Mate 7 的带动下也将加大

应用，基于 TEE 的 TOS（可信操作系统）将区别于普通的手机操作系统（Rich OS），

承载涉及到支付、指纹等信息安全的应用。

天喻信息、恒宝股份等卡商通过以往在 SIM 卡上加载 COS（Chip OS）的经验，在手机

上的安全模块和可信执行环境也将具备天然优势。

B. TSM 平台

支付应用场景非常广泛，需要 TSM（可信服务管理）平台体系实现应用发行和管理的交

互，在全终端或 SWP 模式下，从银联到各级银行、从住建部到各地一卡通公司、以及支

付宝、运营商等都需要 TSM 平台。银联、银行、运营商都需要建立各级 TSM 平台。

TSM 平台提供商受益，甚至可以扮演运营的角色，恒宝股份、东信和平、天喻信息等卡

商也通过与银行、运营商的多年合作，以及提供 SE/eSE 的便利性（SE 是 TSM 平台的承

载渠道之一），成为支付宝、银联、银行、住建部的 TSM 平台提供商。


图 34：TSM系统架构

信息来源：移动 Labs，东方证券研究所

建议关注由卡向硬件、软件和服务一体化转型的三大卡商，重点推荐恒宝股份(002104，

买入)、建议关注天喻信息(300205，未评级)、东信和平(002017，未评级)。

3> 二维码产业链

新大陆（000997，未评级）

公司主营电子支付及信息识读产品、移动通信行业信息化、高速公路信息化等多个领域。

二维码：子公司自动识别技术和上海翼码在条码（包括一维码和二维码）生成、识别、

营销和服务领域均处于业内领先地位，二维码扫码枪、模组、芯片有望受益于二维码支

付政策放开的潜在机会。

POS：子公司支付技术专注 POS 机研发，与中国银联、中国银行、交通银行等金融机构，

以及快钱、支付宝、财付通、拉卡拉、通联支付等第三方支付均保持良好的合作关系，

2013 年 POS 机销量 60 万台，2014 及 2015 年连续中标银联商务 POS 终端设备采购项目。


我们长期看好公司在识别和支付终端领域的发展，同时看好其通过下游渗透或业务外延

的方式切入支付增值服务领域的机会，建议关注。

2. 数据运营

作为典型的平台服务，支付基础服务和支付增值服务相关公司的用户、商户和数据资源

决定数据变现能力和公司价值。我们看好实体运营企业通过拓展支付业务，提升拓展和

沉淀用户、商户及数据资源的能力，及其向精准营销和互联网金融等数据变现业务发展

的路径。具体而言，我们根据标的公司主业进行分类，建议关注如下标的：

1> 线上商业类

上海钢联（300226，未评级）

公司是国内领先的大宗商品行业资讯、数据、电子商务服务提供商，2000 年开始从事钢

铁资讯服务，上市之初为客户提供以钢铁、能源、矿业和有色等行业的资讯和研究服务。

目前，公司已形成资讯平台、交易结算（撮合+寄售）、供应链金融、仓储物流以及支付

结算五大业务板块。2014 年 5 月，公司开展寄售业务以来，交易量逐步攀升，带动供应

链金融的融资收费模式，提高仓储物流服务利用效率，增加代销模式交易手续费，利于

公司形成信息流、商流、物流、资金流的闭环。公司目前主要通过资讯信息费盈利，未

来在流量以及成交量提升的背景下，供应链金融服务、仓储物流费将成为最大的看点。

公司 2014 年成立上海钢联宝，目前正在申请第三方支付牌照，主要为“钢银钢铁现货交

易平台”及其他交易平台定制支付解决方案，使平台的交易流程实现线上处理，提高支

付的便捷性、安全性，是公司大宗商品电子商务战略实施的重要环节。同年，公司成立

了上海钢联物联网公司，从事大宗商品仓库的管理输出服务。

公司旗下“我的钢铁网”B2B 电商市占率从 2011 年 2.7%增加到 2014 年 19.9%，仅次于

阿里巴巴。目前，公司注册用户 100 多万家，占据了钢铁行业最主要的流量入口。我们

认为，公司基于行业数据与流量优势，如果支付牌照申请成功，将有助于保障钢铁交易

的资金安全，打通信息流、物流及资金流闭环，并为公司开展其他金融业务打开空间。


图 35：2011-2014年中国主要中小企业 B2B电商市场份额

信息来源：艾瑞咨询，东方证券研究所

2> IT 服务类

石基信息（002153，未评级）

公司主营酒店信息管理系统，目前五星级酒店信息管理系统市场占有率高于 90%。公司

通过外延拓展，收购西软科技布局中档、连锁酒店管理系统，以及收购 Infrasys、思迅软

件等布局餐饮零售等消费领域。公司与阿里、腾讯两大巨头在相同的细分领域均建立合

作关系，体现了公司前述大消费领域布局的卡位优势。

1> 直连+收单一体化，打通消费全流程：在消费领域商户系统接口上明显的卡位优势，

将帮助公司参与互联网平台与线下商户的连接。目前，公司通过直连和收单一体化

技术打通“预订—商户管理—支付”环节，并与淘宝旅游合作取得消费流水分成，

转型平台运营商初见成效。

图 36：石基信息：打通“预订—商户管理—支付”消费生态圈

信息来源：公司资料，东方证券研究所

49.2% 39.2% 36.4% 34.3%

2.7% 6.0% 8.7% 19.9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2011 2012 2013 2014E

其他

网盛生意宝

环球市场

中国制造网

敦煌网

慧聪网

环球资源

我的钢铁网

阿里巴巴


2> 数据运营充满想象空间：公司目前分成盈利模式是基于客户变现，未来公司有望从

价值客户变现切入到价值数据变现，在公司业务体系中将产生大量消费信息和商户

流水数据。我们认为。公司凭借与阿里合作，以及具备自有支付平台等相关优势下，

有能力为消费者或商户提供精准营销和互联网金融相关服务，实现价值数据变现，

未来公司新盈利模式充满想象空间。

图 37：石基信息：业务布局清晰，盈利模式充满想象空间


捷顺科技（002609，未评级）

公司主营出入口控制与管理及智能安防解决方案，在社区和商业停车场管理领域具备市

场份额领先优势，拥有 10 万社区单位、5000 万实名用户。公司以停车场管理细分行业卡

位为切入点，上线“捷生活”APP 布局移动互联网。目前公司互联网支付和预付卡牌照

正在申请中，未来有望依托停车场服务及支付服务进一步拓展社区 O2O 运营服务。

1>“捷生活”上线，占据社区流量入口：基于停车场管理领域的优势，公司上线了“捷

生活”APP，为用户提供停车场空位查询、预付卡管理等高频刚需服务。未来，公司有

望凭借该 APP 提升社区流量，拓展更多社区商业增值服务。

2>申请支付牌照，打通社区 O2O 闭环：目前，公司正在申请互联网支付和预付卡牌照。

未来，公司有望依托“捷生活”将社区用户 C 端与社区商户、移动应用、金融应用等方

面连接，构建智慧社区；并依托自建的预付卡和互联网支付服务，打通社区 O2O 服务的

资金流，构建业主、社区商户、第三方服务共赢的社区 O2O 生态，转型平台运营商，打

开新的盈利模式。


图 38：捷顺科技：捷生活 APP，提供停车、付费等 O2O服务


新国都（300130，未评级）

公司主营以金融 POS 机为主的电子支付终端设备，2013 年 POS 机销售量 70 多万台，市

场份额在国内同行中处于领先地位。基于在 POS 销售业务中建立起的行业经验和客户资

源，公司积极推行互联网战略，2013 年投入占营业收入 15%的研发费用，集中用于研发

基于互联网的新产品、新技术以及大型支付系统等。同时，公司也在积极寻求与收单公

司的业务合作，凭借公司的技术服务能力，协助收单公司做好商户运营，提高其商户粘

性。随着 O2O 模式的不断发展推进，支付环节成为线上与线下的衔接点，也成为未来数

据资源的重要接口。我们认为，公司基于对收单行业多年的经验积累，有望向产业链下

游延伸，切入支付信息系统，进而连接数据资源。

长亮科技（300348，未评级）

公司主要为商业银行提供技术开发、技术服务及相应的系统集成，2014 年 11 月收购银商

资讯 31.63%的股份，进入预付卡系统运营领域。银商资讯主营预付卡发行与消费的全流

程信息处理系统、业务管理系统、预付卡销售等，服务规模和市场占有率长期保持行业

第一，16.91%的股份由银联商务持有。我们认为，长亮科技并购银商资讯后，有望围绕

现有的预付卡服务体系，建立基于交易数据的数据分析模型，从而为未来参与数据增值

服务提供支撑。我们看好公司未来在商业支付用卡领域的拓展以及提供数据增值服务的

发展空间。


3> 线下商业类

中天城投（000540，买入）

公司通过自建和并购，基本形成了互联网金融产业投资平台和 P2P 平台的互联网金融业

务布局。其中互金产投平台由公司自建，主要涉及 NFC 封装和发卡、在线供应链金融和

网上直销银行解决方案建设等，并计划申请第三方支付牌照。P2P 布局由公司收购西南

地区第一大 P2P 平台招商贷来完成。利用互联网金融方面的优势，公司将向地产+金融控

股集团方向转型，由于公司是贵阳本地最大的开发商，管理了贵阳将近 15%的物业，未

来在用户导入、商户导入和提供金融增值服务方面具备强大优势。

中国平安（601318，买入）

公司作为全牌照的金融综合服务方，旗下平安付电子支付有限公司和平安付科技服务有

限公司均持有第三方支付牌照，业务范围包括互联网支付、移动电话支付、银行卡收单、

预付卡发行与受理。目前，公司正在积极探索通过账户体系和数据手段打通众多业务板

块、实现客户共享的有效方式，而支付则有望作为纽带，助力公司对传统业务的 O2O 改

造，并为各业务板块的营销和金融增值服务提供支持。我们看好公司在金融全牌照优势

下，未来进行资源整合和业务创新的空间。

海印股份（300348，未评级）

公司是华南地区领先的商业服务运营公司，“海印又一城”系列城市综合项目是业内商

业运营的标杆，涵盖超市、购物中心、写字楼、五星级酒店等业态。2014 年上半年，公

司华南地区业务占比接近 92%，物业出租及管理业务占比 41%。

公司于 2014 年下半年开始一系列战略升级转型，收购红太阳演艺 38.3%股权，并于 2015

年 2 月 10 日公告拟 1.75 亿元收购商联支付 51%股权，这是继资产证券化、设立并购基

金、参与消费金融、参股沁朴基金之后又一金融领域布局。公司致力于搭建商业运营、

文娱运营、金融运营三大平台，利用互联网金融模式促进商业和文娱一体化发展。

金融运营是公司未来战略布局中的重要一环。收购标的商联支付成立于 1995 年，主营银

联 POS 商户拓展与维护、商联卡的发行和运营，是全国首批获得中国银联专业化外包服

务资质认定的机构之一，2014 年获得支付牌照。公司已与中国银联及多家银行建立合作

关系，同时正在与联通沃支付、电信翼支付等机构洽谈异业联盟合作方案。成立至今存

量商户超 3 万户，商户月均交易 20 亿元。


图 39：海印股份主营业务：按行业

图 38：海印股份主营业务：按地区

信息来源：公司公告。东方证券研究所信息来源：公司公告。东方证券研究所

商联支付旗下共有商 e 宝、快付 360、乐惠通、即时付、商 e 贷等五大主要产品，涵盖移

动支付、银行收单、物流 COD（货到付款）、餐饮支付、商业小贷等多项功能。海印股

份借助商联支付的“商 e 宝+M-POS”打通 O2O 支付环节，实现商业运营平台和文娱平

台的 B 端商户和 C 端消费者的统一收银和信用管理，后续有望通过供应链金融和互联

网金融方式满足商户和消费者的支付需求和金融需求，增强平台粘性，形成商业+文娱+

金融的良性互动。

图 40：商联支付主要产品介绍

产品介绍

商 e 宝打通互联网支付、移动支付、银行卡收单、虚拟卡、预付卡等多套系统的基础

上开卡的创新支付产品

快付 360 基于商 e 宝应用，针对物流行业的 COD 系统

乐惠通针对餐饮娱乐类特约商户的会员应用手机 APP

即时付针对商户的 T+0 即时到账服务

商 e 贷联合银行、小贷公司，基于商 e 宝应用面向 POS 商户、个人用户的无抵押贷款

信息来源：公司公告。东方证券研究所

我们认为，公司收购商联支付，将有助于形成数据流、物流、资金流的 O2O 交易闭环：

1）公司拥有 1 万多家优质商户，并在 20 年的商业经营中积累大量数据信息，在此基础

上整合优质资源将进一步提升商业和文娱运营平台的流量，通过大数据为供应链金融和

互联网金融业务后续发展打下坚实基础；

0%

25%

50%

75%

100%

2011 2012 2013 1H2014

余热发电

炭黑系列产品

酒店业

高岭土

房地产

百货业

物业出租及管理

0%

25%

50%

75%

100%

2011 2012 2013 1H2014

其他

西南

华中

华北

华东

华南


2）增强商户与消费者的粘性，打通原有的“海印生活圈”支付闭环，实现统一收银与信

用管理，提升平台运营一体化的价值。

公司基于“家庭生活休闲娱乐中心运营商”的战略目标，其商业运营、文娱运营、金融

运营的三大业务板块具备较高的协同作用，线下商户运营转型 O2O 模式值得关注。

五、风险提示

标的公司业务拓展进度不达预期的风险：数据运营属于创新业务，目前国内除部分互联

网巨头外尚缺乏较为成熟的案例，相关上市公司的业务拓展也处于探索阶段。如果相关

标的业务拓展进度低于预期，可能导致估值水平的调整。

支付产业政策调整的风险：监管层对于支付业务监管政策的调整，或利好政策出台的晚

于预期，可能对相关公司业务带来风险。由于行业内公司经营模式差异较大，不同公司

受到监管政策的影响程度也不尽相同。


附录

1. 我国支付产业发展概况

我国支付产业的发展经历了手工操作、单机操作到联机联网三个阶段。2002 年，中国银

联的成立，标志着银行卡系统联网通用的初步实现。2011 年央行第一批《非金融机构支

付业务许可证》的发放，标志着银行以外的第三方支付服务机构的法律地位得到国家认

可。纵观我国支付产业的发展史，从早期的邮路传输到电子传输，从各银行独立的收单

网络、发卡和商户拓展到银行间系统的联网通用，支付技术和行业政策的进步扮演了核

心推动力的角色，标准、连接与共享成为产业发展的关键词。

图 41：我国支付产业发展史

时间发展情况

建国后

手工操作阶段

大一统的人民银行体制

1984 同城、异地和国际结算通过不同渠道进行，银行结算主要为手工操作

二元银行体制：中央银行 + 专业银行（工农中建四大银行）

1985 “中银卡”发行：中国第一张自主品牌银行卡

1993

单机操作阶段

银行收单网络、发卡和拓展商户均独立，行间卡片和终端标准不统一，机具不兼容

四大专业银行商业化，股份制商行成立，计算机和应用系统开始在银行业普及

电子传送支付信息替代邮路传输支付凭证，结算效率提高

2000

联机联网阶段

电子支付信息跨行传送、支票全国通用、行内通存通兑，银行卡开始在全国 ATM 和 POS 上使用

2002 中国银联成立，建设跨行交易清算系统，初步实现银行卡系统联网通用

2003 发卡机构委托专业服务机构，完成特约商户开发签约、终端设备布放和维护

2011 央行颁发《非金融机构支付业务许可证》，认可第三方支付行业的法律地位

2014Q3 全国跨行支付系统联网商户 1091 万户，POS 146 万台，ATM 58 万台，银行卡渗透率 48%

联网商户和联网 POS 数迅速增长，连续四个季度同比增长超过 50%

信息来源：中国支付清算协会；《我国银行支付结算体系的发展与完善》，牛彦秀，东北财经大学，2009；《中国银行卡收单市场发展研究——基于双边市场理论》，

张姣姣，中南财经大学，2014；东方证券研究所

2. 我国支付产业链上市公司分布


图 42：支付产业链上市公司分布

公司/模式 1、基础硬件 2、软件建设 3、支付基础服务 4、支付增值服务

同方国芯银行 IC 卡芯片、NFC 芯片

国民技术银行 IC 卡芯片、NFC 芯片

大唐电信银行 IC 卡芯片、NFC 芯片

顺络电子 NFC 磁片、天线

硕贝德 NFC 天线、指纹模块

恒宝股份智能卡 TSM 平台

天喻信息智能卡 TSM 平台、可信执行环境

东信和平智能卡 TSM 平台（城市一卡通）

梅泰诺

NFC 支付及认证解决方案 0.15 亿参股拉卡拉支付 0.5%

蓝色光标 0.6 亿参股拉卡拉支付 2%

新大陆 POS 机具支付解决方案（北京亚大）

参股券码营销公司翼码

证通电子 POS 机具一卡通等解决方案

信雅达 POS 机具

新国都 POS 机具、扫码枪收单系统建设

基于收单系统的增值服务

新开普 POS 机具、智能卡 TSM 平台（校园一卡通）

安居宝

智能停车场收费系统

捷顺科技

智能停车场收费系统预付卡、互联网支付牌照

申请中

有望基于停车卡服务拓展

O2O 业务

长亮科技

参股预付卡建设公司银商

用友网络

企业支付解决方案建设控股畅捷通支付友金所、畅捷贷

石基信息

酒店支付系统全资控股北海石基，参股

迅付 22.5%股份

有望基于酒店系统及支付

牌照拓展增值服务

汇金股份收购提供第三方支付运营

支撑业务的棠棣科技

腾邦国际

控股腾付通

上海钢联

钢联宝，第三方支付牌照

申请中

供应链金融服务

钢铁电商平台

海印股份

收购商联支付 51%股权，

互联网支付牌照申请中向商业小贷等业务延伸

中天城投 NFC 封装和发卡 TSM 平台，供应链金融及

直销银行解决方案第三方支付牌照申请中

理财服务（P2P、私募基金）

可能向社区服务延伸

中国平安

控股平安付

步步高

第三方支付牌照申请中有望基于线下实体门店和

支付拓展营销金融服务

TCL

第三方支付牌照申请中消费信贷、小贷、银行

信息来源：Wind，中国人民银行，东方证券研究所（拉卡拉支付、畅捷通支付、北海石基、迅付、腾付通、平安付：均拥有央行第三方支付牌照）


3. 支付宝 PK 微信支付：红包大战与打车软件大战始末

图 43：支付宝 PK微信支付：红包大战与打车软件大战始末

支付宝 / 快的打车微信支付 / 滴滴打车

红包大战

2014 年春节推出红包功能快速获客

2015/02/02 上线红包分享至微信、朋友圈、QQ和QQ空间的功能 12 小时内屏蔽支付宝红包分享链接

2015/02/03 上线口令红包功能，绕开微信屏蔽

2015 年春节上线定时抢红包功能，由于产品缺乏社交属性，推广

效果逊于微信支付

与央视春晚及众多商户合作摇红包、摇优惠券功能，

抢红包基于微信社交场景衍生出娱乐属性，引发热潮

打车软件大战

2013 年/09 9 月：快的打车投入 2000 万元强攻北京市场

12 月：北京支付宝钱包付款，乘客和司机各 5 元返现

2014 元旦北京：首次使用获 30 元话费返还，活动持续一个月,

预计总投入超 1 亿元

2014/01/10 滴滴打车微信支付每笔向乘客和司机各补贴 10 元

2014/01/21 使用支付宝支付打车款，乘客每单奖励 10 元,司机每

单奖励 15 元

2014/02/17 乘客每单减 11 元乘客每单减 10 元,新乘客首单立减 15 元

2014/02/18 乘客每单最少减 13 元,每天两单乘客每单最少减 12 元

2014/03/03 乘客每单减 10 元，每天两单,司机端补贴不变。

2014/03/04 乘客每单减 5 元

2014/03/07 乘客每单减 6-15 元

2014/03/22 乘客每单减 3 元，每天两单

2014/03/23 乘客每单减 3 元，每天两单

2014/05/16 取消对乘客的补贴；送积分可抵扣车费取消对乘客的补贴；可发红包分享好友

2015/02/14 滴滴打车与快递打车宣布将实现战略合并

信息来源：互联网，东方证券研究所


4. 支付宝 14 大 O2O 战略

图 44：支付宝 14大 O2O战略

方案产品功能

未来售卖终端

解决方案

声波支付方案

扫码支付方案

用户可基于地理位置，查看附近售卖机、优惠信息。

商户精准数据营销

未来商超解决

方案条码支付方案

搭建电子会员体系，支付宝为会员卡充值

精准营销：优惠劵发放、精准化投放红包，提供定制化的数据服务方案

未来医院解决

方案医院服务窗方案

绑定医保卡、手机挂号、在线付费、服务窗在线交流

电子地图：医院室内全景图展现，医院室内导航

未来餐饮解决

方案

门店支付方案

服务窗方案

在线订座，点菜并支付，提升餐厅翻台率

商户发展会员，提供优惠，交易行为分析，提升到店转化率

未来教育解决

方案

校园一卡通解决方案

教育缴费方案

支付宝钱包内嵌校园一卡通入口，用户便捷充值、查看余额

通过支付宝钱包与学生证信息绑定，缴纳教育费用，实时查询缴费账单

未来百货解决

方案

服务窗方案

扫码支付、付款码支

付方案

用户可在服务窗添加会员卡，享受会员折扣与充值优惠

商户利用服务窗，展示商品信息、优惠信息、添加会员卡

未来物流解决

方案

运单条码支付方案

二维码支付方案

供应链融资：以物流订单数据为基础，为物流体系提供贷款服务

保险：对电商和物流客户提供退货险、拒签险等保险服务

未来展会票务

解决方案

票务解决方案

展会服务方案

支付宝钱包扫码支付，电子票实时出票并下发到支付宝钱包卡券

服务窗提供会议日程、大会抽奖等，分析用户群体，精准推送活动信息

未来酒店解决

方案

酒店自助方案

酒店会议体系搭建方

案

酒店服务窗自助预订，入住登记，下发电子钥匙，通过 NFC 自助开门。

支付宝会员卡系统集成，带来用户，消费行为分析，精准推荐，路线规划

未来便民解决

方案

订奶解决方案

家政、洗衣解决方案

订奶：结合大数据圈定用户、完成支付，匹配收货地址，发送续订提醒

家政、洗衣：在线预约家政、洗衣服务，查看服务报价

未来景区解决

方案

景区售票及核销方案

动态调整票价方案：

在线购买景区门票并以电子门票下发、用户在闸机口扫描二维码

景区淡季通过门票优惠、推送活动信息。已购票用户提醒，提示错开高峰

未来停车场解

决方案

自助缴费机、服务窗

缴费方案

停车卡扫码缴费解决

方案

显示订单码，扫描二维码付费；绑定车牌号，查看停车信息并自助缴费

LBS 服务：推送停车场车位信息，停车场室内导航

未来数据解决

方案

数据罗盘

商家精细化运营工具

随时随地了解店铺交易，从金额、笔数、客户三个维度解析店铺运营情况。

商家精细化运营，准确定位，降低结算费和退货率、加快资金归集。

未来资金解决

方案

资金解决方案

多级结算方案

针对商户的模式推出有针对性的结算方案、分润方案以及对账方案

多级结算：结算方案定制化，结算周期多样化，结算分账场景化

信息来源：支付宝，东方证券研究所


5. 支付公司与实体商业结盟一览

图 45：支付公司与实体商业结盟一览

收购方/合作方支付公司事件

公司名主业公司名业务范围时间投资额

（亿元）

股份备注

收购

万达商业

3699.HK

商业地产快钱支付清算

信息有限公司

互联网支付

移动/固定电话支付

银行卡收单

预付卡受理

2014 年 12

月

20 68.70% 快钱市占率 6.9%

华控赛格

000068.SZ

电子广西支付通商

务服务有限公

司

预付卡发行与受理 2015 年 2 月发布收购意向书

石基信息

002153.SZ

软件迅付信息科技

有限公司

互联网支付


银行卡收单

2010 年 11

月

2011 年 2 月

0.53 22.50%

中国平安

601318.SH

金融平安付电子支

付有限公司（上

海捷银）

互联网支付

移动电话支付

银行卡收单

预付卡发行与受理（仅限

线上实名支付账户充值）

2012 年 9 月

起连续 4 次

增资

6.8 49.99%

海印股份

000861.SZ

商贸深圳商联商用

科技有限公司

预付卡发行与受理

2015 年 2 月 1.75 51.00% 商联支付存量商

户超 3 万户，月

均交易 20 亿

京东

JD.O

电商网银在线（北

京）科技有限公

司

互联网支付（全国）

移动电话支付（全国）

固定电话支付（全国）

银行卡收单（北京市）

2012 年 10

月

合作

东易日盛

002713.SZ

家装上海汇付数据

服务有限公司

互联网支付

银行卡收单


2015 年 2 月双方合资组建易日升金融，以家居为入

口，为家装、家居、婚庆、旅游、教育

等业务提供金融服务

信息来源：Wind，东方证券研究所


分析师申明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证

券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研

究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义

报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准

买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；

增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；

减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股

票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司

存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定

性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给

予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及

目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；

中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；

看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的

研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究

依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信

息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购

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