ﻪﯾﺎﻣﺮﺳ ﺖﮐﺮﺷ هزاﺪﻧا...ﻲﻟﺎﻣ ﺕﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ١٣٨٤...

تحقيقات مالي ١٣٨٤ـ بهار و تابستان ١٩شماره

٣ ـ ٢٤ ص ص

بررسی رابطه میان عملکرد شرکت های سرمایه گذاری بر ارزش ( اساس سه شاخص ترینر، جنسن و شارپ با اندازه

ها و نقدشوندگی آن) بازاری

ـ ∗∗ رضا تهراني ـ ∗ غالمرضا اسالمي بيدگلي ∗∗∗ زهرا شيرازيان

٢٥/١٢/٨٣: ت مقالهتاريخ درياف

١/٦/٨٤: تاريخ تاييد نهايي ده چكي

يک پروژه سرمايه گذاري را تنها نمي توان . است )ريسک و بازده (سـرمايه گذاري يک فرايند دو بعدي ، محققان اصطالحات ٦٠قبل از دهه . كردبـر اساس بازدهي باال و بدون توجه به ريسک آن انتخاب

امـا نمـي توانستند اين دو عامل را براي ارزيابي عملکرد پروژه هاي ريسـک و بـازده را مـي شـناختند شارپ و جنسن، مدل هايي را ،که سه دانشمند به نام هاي ترينر تا اين . سـرمايه گـذاري ترکيـب کنند

اين تحقيق رابطه ميان . بـراي ارزيابـي عملکـرد پورتفولـيو با توجه به ريسک و بازده به دست آوردند ي سـرمايه گـذاري پذيرفـته شـده در بـورس اوراق بهـادار تهـران را با اندازه و عملکـرد شـركت هـا

با استفاده از گزارش هاي ماهانه و ساالنه بورس اوراق بهادار، . نقدشـوندگي آن هـا بررسـي مـي کـند محقـق بعضـي داده هـا مـثل ريسـک و بـازده پورتفوي و اندازه و بتاي شركت هاي سرمايه گذاري را

. است س شركت ها را بر اساس شاخص هاي شارپ، ترينر و جنسن رتبه بندي کرده اب کرده و سپ سح تحقـيق استفاده شده است در پايان نتيجه گيري و ه هـاي بـراي پذيـرش يـا رد فرضـي Tآزمـون از

. براي بازار سرمايه ارايه شده استهاييپيشنهاد رکت، شاخص شارپ، شاخص ترينر، شاخص جنسن، اندازه ش : هاي كليدي واژه

نقدشوندگي

نكشده مديريت دانشگاه تهران استاديار دا ∗ استاديار دانشكده مديريت دانشگاه تهران∗∗ كارشناس ارشد مديريت مالي دانشكده مديريت دانشگاه تهران ∗∗∗

١٣٨٤ ـ بهار و تابستان ١٩تحقيقات مالي ـ شماره

٤

مقدمه انديشمندان اقتصادي در تحقيقاتشان به اين نتيجه رسيده اند که يکي از عوامل موثر بر اكـثر

اين سرمايه گذاري ها از طريق . استرشـد و توسـعه پـايدار، سـرمايه گذاري موثر در کشور هاي مالي سـرمايه گـذاري در دارايـي هـاي فيزيکـي و يا به صورت سرمايه گذاري در دارايي

سرمايه گذاران . انجام مي شود )نظير سرمايه گذاري در سهام، اوراق مشارکت، اوراق خزانه (ــا ســاير ه عالقــ ــتايج اقتصــادي ســرمايه گــذاري خــود را بدانــند و بــازده آن را ب مــندند کــه ن

ارزيابي عملکرد سرمايه گذاري ها در دارايي هاي . سـرمايه گـذاري ها مورد مقايسه قرار دهند ، هدف اين مقاله پرداختن به آن ها نيست كه يزيکي، روش و محاسبات خاص خود را دارد ف

از . استولـي ارزيابـي و مقايسـه عملکـرد سـرمايه گـذاري هـاي مالي در اين تحقيق مد نظر گذشـته تـا بـه امـروز مـدل هـاي مـتعددي براي ارزيابي عملکرد سرمايه گذاري ها طراحي و

بدين معني که عملکرد با . هـا مدل هاي مقايسه اي هستند مرسـوم شـده اسـت کـه عمـده آن نظـير مقايسـه عملکـرد بـا بودجه، مقايسه عملکرد يک شرکت . ( چـيزي مقايسـه مـي شـود

اما از زمان حاکميت روش هاي تعامل ريسک و بازده، . . . ) باعملکـرد شركت هاي ديگر و . ش تر متداول شده استمقايسه عملکرد شركت ها بر اساس ريسک و بازده آن ها بي

و اهميت موضوعمسالهبيان اگـر نـتايج ارزيابي عملكرد . ارزيابـي عملكـرد پـرتفوي بـراي سـرمايه گـذاران مهـم اسـت

پورتفـوي رضـايت بخـش نباشـد بايد دليل آن روشن شود تا تغييرات الزم در سياست هاي به صورت انفرادي ارزيابي پرتفوي مهم است خواه يك فرد . سـرمايه گـذاري صورت گيرد

به صورتي غير مستقيم در شركت سرمايه گذاري، و يا اين كه كندپـرتفوي خـود را بررسـي ارزيابي عملکرد شركت هاي سرمايه گذاري و رتبه بندي آن ها از . سرمايه گذاري كرده باشد گران اين سهام بتوانند درباره نگهداري، فروش و يا تا معامله استايـن جهـت قـابل اهميت

بسيار طبيعي است كنندخريد سهام اين شركت ها در زمان مقتضي تصميمات الزم را اتخاذ از شركت هاي سرمايه گذاري باشند که عملکرد دنبال سهامي کـه سـرمايه گـذاران بـالقوه به

دير گاهي . بهـتري از سـاير شـركت هـاي سـرمايه گذاري و نيز از عملکرد بازار داشته باشند ر سـهام کشورمان شركت هاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار را بر نيسـت کـه در بـازا

.. .بررسي رابطه ميان عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري

٥

. شرکت برتر اعالم مي کند ۵۰ رتبه بندي و نتايج آن را به صورت ١گانه شش اساس معيارهاي در مطالعه اي ديگر بر . سـت کـه اين روش رتبه بندي خالي از نقد نيست ا ولـي واقعيـت ايـن

ــا اســتفاده از )Data Envelopment Analysis(اســاس روش تحلــيل پوششــي داده هــا ، بشـاخص هـاي شـارپ، تريـنر و جنسن، عملکرد شركت هاي سرمايه گذاري پذيرفته شده در بـورس تهران مورد ارزيابي قرار گرفت و نتايج حاصل از تحقيق نشان داد که رتبه بندي اين

اين . استر متفاوت و از سالي تا سال ديگ يادشدهگانه بر اساس شاخص هاي سه شـركت ها تفـاوت هــا ناشــي از عوامـل مخــتلف و از جملــه عـامل عملکــرد بــازار بـورس تهــران و نــيز

و از اين رو استمحدوديـت هـاي ناشي از ساختار و کاربرد مدل هاي شارپ، جنسن و ترينر رتـبه بندي بر اساس اين شاخص ها جاي ترديد و انتقاد خود را باقي مي گذارد با اين حال اين

در عمـل بوده و مي توان از آن ها براي نظـري تحقـيق نـيز راهگشـاي اسـتفاده از مـدل هـاي .) و اطالعاتي مدل هانظريالبته با توجه به محدوديت هاي (كردارزيابي عملکرد استفاده

از نظــر . اهميــت ايــن تحقــيق را مــي تــوان بــا توجــه بــه جوانــب مختلفــي بررســي كــردنظر سهامداران شركت هاي سرمايه گذاري، از نظر سازمان شـركت هـاي سرمايه گذاري، از

. بورس اوراق بهادار و اقتصاد كشور

هدف پژوهشهـدف ايـن تحقـيق سـنجش عملکـرد شـركت هـاي سرمايه گذاري پذيرفته شده در بورس اوراق بهـادار تهـران بـا اسـتفاده از سـه مـدل شـارپ، تريـنر و جنسـن و بررسـي رابطه ميان

. استكت ها با اندازه و نقدشوندگي آن ها عملکرد اين شر

چارچوبي براي اندازه گيري عملكرد پرتفويــر ــه مدي ــه چگون ــب اســت ک ــن مطل ــه بدي ــت توج ــرد در حقيق ــي عملک ــنظور از ارزياب م

ارزيابي . كندسـرمايه گـذاري مـي توانـد بيـن بـازده بـاال و ريسـک مـورد قبول توازن ايجاد که استحله از فرايند مديريت سرمايه گذاري عملکـرد پورتفـوي در حقيقـت آخريـن مـر

کنترلـي و بـازخور دانسـت که در فرايند مديريت سـازوكار مـي تـوان آن را بـه عـنوان يـک سه محقق بنام هاي ويليام شارپ، جك ترينر، مايكل جنسن . سرمايه گذاري بسيار موثر است

تعداد سهام داد و ستد شده، ارزش سهام داد و ستد شده، تعداد روزهاي داد و ستد، :اين معيارها عبارتند از . ١

.ميانگين تعداد سهام منتشره، ميانگين ارزش جاري سهام هر شرکت، ستدتعداد دفعات داد و


٦

ه، معيارهايي را براي و مفاهيم ريسك و بازد CAPMبـر مبـناي مفهوم بازار سرمايه و مدل . ]٤[ مطرح کردند و توسعه دادند ۱۹۶۰ارزيابي عملكرد پرتفوي در دهه

ــارپ ــاخص ش ــر روي :ش ــرد ب ــي عملک ــراي ارزياب ــارپ ب ــور ش صــندوق ۳۴ پروفس تحقيقي انجام داد و به معياري دست ۱۹۶۶الي ۱۹۵۴سـرمايه گذاري مشترک طي سال هاي

اين معيار نشان دهنده . معروف است ) (RVAR" يري نسبت پاداش به تغييرپذ "يافـت که به در اين شاخص نسبت . مـازاد بـازده پورتفـوي در مقـابل هر يک واحد از ريسک کل است

RVAR و از رابطه زير به دست مي آيداست باالتر نشان دهنده عملکرد بهتري :

RiskturnExcess

SDRRT

RVARp

fP Re=

−=

متوسط نرخ fRدهـي كل پرتفوي طي يك دوره زماني، متوسـط باز pRT:كـه در آن

انحراف معيار بازدهي پرتفوي طي يك pSDبازدهي بدون ريسك طي يك دوره زماني، . استبازده اضافي Excess Return دوره زماني،

نسبت پاداش "نام ه مشابهي را ب معيار ۱۹۶۰ پروفسور ترينر در اواسط دهه :شاخص ترينر اين شاخص در حقيقت بيان كننده اين مطلب است . مطرح كرد )(RVOL"بـه نوسـان پذيري

كـه در ازاي هر يك واحد از ريسك سيستماتيك چه ميزان بازده مازاد نصيب سرمايه گذار : اين شاخص از رابطه زير به دست مي آيد. مي شود

p

fp

BRRT

RVOL−

=

شـــاخص ريســـک pβ را دارنـــد و پيشـــين يادشـــدهمعانـــي fRوpRT: آنكـــه در . استسيستماتيک پرتفوي

اين معيار كه با آلفا نشان داده مي شود با شاخص ترينر :معـيار بازدهي تفاضلي جنسن ديالتي، رتبه بندي يكساني را براي سنجش عملكرد اين دو معيار مي توانند با تع . مرتبط است

اگر آلفاي جنسن به ضرايب بتا تقسيم شود معادل است با معيار ترينر . كنـند پرتفويـي خلـق استوار CAPMمعيار عملكرد جنسن بر مدل . مـنهاي صرف ريسك پرتفوي بازار طي دوره

: كردحسابزير را مي توان به صورت pبازده مورد انتظار براي پرتفوي . است

ptftmtpftptfmpfp E]RR[bRR,)R)R(E(bR)R(E +−+=−+=


٧

، t نرخ بازده بدون ريسك در دوره t ،ftR در دورة pبازدهي پرتفوي ptR: كـه در آن mtR بازدهي بازار در دوره t ،ptE خطاي استاندارد پرتفويpه در دورt .

به مجموع بازده بدون ريسك و t طي دوره Pدر ايـن معادلــه بازده تحقق يافته پرتفوي صرف ريسك . صـرف ريسك پرتفوي به عالوه هرگونه خطاي استانداردي مربوط مي شود

هرچه ضريب ريسك سيستماتيك . پـرتفوي، ضـريبي از ريسك سيستماتيك پرتفوي است را يادشدهمي توان معادلـه . بزرگ تر خواهد شد بـيش تـر باشـد، صـرف ريسك پرتفوي هم

:صورت زير نوشت به

ptftmtpftpt E)RR(bRR +−=− ftpt: در آن كـه RR نشان مي دهد كه يادشدهمعادلـه . صـرف ريسـك پرتفوي است −

صـرف ريسك پرتفوي مساوي با بتاي آن ها و صرف ريسك بازار به عالوه هرگونه خطاي . ]١٢[ست استاندارد ا

پـژوهش هـاي انجام شده در زمينه ارزيابي عملکرد شركت هاي سرمايه گذاري بـا توجه به اهميت مديريت ريسک پرتفوي : پذيرفته شده در بورس اوراق بهادارتهران

شـركت هـاي سـرمايه گـذاري، پژوهشـي پـيرامون مديريـت ريسـک بـر روي پرتفوي کليه نظر از ماهيت واقعي در بورس تهران صرفگري مالي شـركت هـاي فعـال در صنعت واسطه

. ]١[ آنان صورت گرفته استدر تبيين مديريت ريسک . را در بر مي گيرد ۱۳۸۰ تـا ۱۳۷۸ايـن پـژوهش دامـنه زمانـي

پورتفـوي شركت هاي سرمايه گذاري متغيرهاي بازدهي، ريسک کل، ريسک سيستماتيک، : ]٣[ و نتايج زير به دست آمده استکار گرفته شدهه ريسک غير سيستماتيک و ضريب بتا ب

. ريسک پورتفوي شركت هاي سرمايه گذاري كوچك تر از ريسک سهام بازار است .١ . ريسک پورتفوي شركت هاي سرمايه گذاري بزرگ تر از ريسک پورتفوي بازار است .٢ . ضريب بتاي پورتفوي شركت هاي سرمايه گذاري از پورتفوي بازار كم تر است .٣ . استماتيک پورتفوي شركت هاي سرمايه گذاري معادل صفر ريسک غير سيست .٤ . نيستضريب بتاي پورتفوي شركت هاي سرمايه گذاري معادل يک .٥

، پژوهشي درباره ارزيابي عملکرد ]٥[محسـن صـفري در پايـان نامـه کارشناسـي ارشـد شركت هاي سرمايه گذاري فعال در بورس اوراق بهادار تهران بر اساس شاخص هاي شارپ

: به نتايجي به شرح زير رسيدو ترينر انجام داد و ميان عملکرد پورتفوي شركت هاي سرمايه گذاري فعال در بورس اوراق بهادار تهران و .١


٨

. حجم فعاليت آن ها رابطه معني دار وجود نداردبـا افـزايش تعـداد انـواع سـهام در يـک پورتفـوي مي توان ريسک غير سيستماتيک را .٢

چه ضـريب همبسـتگي بيـن انـواع سـهام در پورتفوي کم باشد اين کـاهش داد و چـنان . کاهش بيش تر خواهد بود

رتـبه بـندي بـر اسـاس شاخص شارپ و ترينر الزاماٌ نتايج يکساني نمي دهد ولي چنانچه .٣پورتفـوي هـا کـامالٌ متـنوع باشـند رتـبه بـندي عملکـرد بـر اسـاس ايندو شاخص به هم

. نزديك تر خواهند شد

لعات تطبيقي در ساير کشورهابررسي مطا پورتفـوي بـا اسـتفاده از شـاخص هاي شارپ، ترينر و ۷بـر روي ]١٤[تحقيقـي در آمـريکا

صورت ) ۱۹۹۰ -۱۹۹۴(و ) ۱۹۸۵-۱۹۸۹(آلفـاي جنسـن بـراي دو دوره زمانـي از سال هاي . رتبه بندي حاصل از دو معيارشارپ و ترينر براي چهار پورتفوي، دقيقاً يکي بودند . گرفـت

ايـن نشـان دهـنده ايـن است که بازده به دست آمده با ريسک کل و با ريسک سيستماتيک . و بنابراين ريسک کل به ريسک سيستماتيک نزديک استداردنتايج يکساني

شرکت سرمايه گذاري داخلي فعال در بازارهاي ۱۰ در يونـان عملکـرد ]٦[در تحقيقـي سه شاخص شارپ، ترينر و جنسن ارزيابي شده بر اساس۱۹۹۵ - ۱۹۹۸مالي در دوره زماني

ايـن شـركت هـا طـي دوره زماني مورد بررسي بازدهي كم تري نسبت به بازار بورس . اسـت آتـن کسـب کـرده در عيـن حـال بـه طور قابل توجهي ريسک كم تري را نيز نسبت به بازار

بازدهي (مـتحمل شـده انـد و بـا توجـه به ريسک، بازدهي رضايت بخشي را کسب کرده اند شـرکت بازدهـي تعديل شده نسبت به ريسک ۷بـر اسـاس شـاخص جنسـن ). تعديـل شـده

شرکت ديگر بازدهي تعديل شده نسبت به ريسک ۳باالتـري نسـبت به بازار کسب کرده و نشاني از ،بتاي كوچك تر از يک همه اين شركت ها . اند كم تري نسبت به بازار کسب کرده . استان سياست سرمايه گذاري تدافعي ش

در هند عملکرد دو دسته شرکت سرمايه گذاري در حال رشد ]١١[در تحقـيق ديگـري بـه نـام هاي مگنوم و مسترِگين بر اساس شاخص هاي شارپ، ترينر و جنسن طي دوره ژوئن

مگـنوم داراي پورتفوي متنوعي است در نتيجه . ارزيابـي شـده اسـت ۱۹۹۴ تـا مـارچ ۱۹۹۲نتيجه اي که ازاين تحقيق گرفته شده . ک کل كم تري داردريسـک غـير سيستماتيک و ريس

ايـن اسـت کـه هر چند مگنوم، پورتفوي متنوعي داشته اما مدير نتوانسته سهام باارزش ذاتي محقق نتيجه مي گيرد که از . در پورتفـوي داشـته باشد ) Market Timing(بـاال را بـه موقـع


٩

امل ويژگي هاي کيفي مديران مثل جملـه عواملـي کـه در عملکـرد پورتفـوي موثـر است ش .است. . . سن، تجربه و آموزش و

شرکت سرمايه گذاري طي دوره ۱۷، عملکرد مديران ]١٥[ در تحقيق ديگري در يونان که به دليل نوپا بودن صنعت كردهچنين نتيجه گيري محقق و دهش ارزيابي ۱۹۹۸ الـي ۱۹۹۵

مديـران ايـن شركت ها، آن ها نتوانسته اند گـري مالـي در يونـان و کـم تجـربه بـودن واسـطه . عملکرد خوبي داشته باشند

هـر چـه بـتوان يـك دارايـي را سريع تر و با هزينه كم تري بفروش ]١٠[ :نقدشـوندگي بنابراين هر سهم با ضريب بتاي يكسان اما . رسـاند، قابليـت نقـد شـوندگي آن بـيش تر است

باركلي و كندل و . انـتظار متفاوتي است درجـه نقـد شـوندگي مـتفاوت داراي بـازده مـورد عـنوان كردند كه نقدشوندگي تحت تاثير حجم معامالت و تعداد دفعات ) ۱۹۹۸(مـاركس

. استمعامالت سهام

پژوهشپرسش که آيا رابطه معني داري ميان است، ايناست اصلي که پژوهش درصدد پاسخ به آن پرسش

ده در بورس اوراق بهادار تهران با اندازه و عملکـرد شـركت هـاي سرمايه گذاري پذيرفته ش نقدشوندگي آن ها وجود دارد؟

: استآزمون دو فرضيه زير در اين پژوهش مد نظر : تحقيقه هايفرضي ميانگيـن عملكـرد شـركت هاي سرمايه گذاري پذيرفته شده در بورس تهران با اندازه .۱

. کوچک و بزرگ برابرندسرمايه گذاري پذيرفته شده در بورس تهران با رتبه نقد ميانگين عملكرد شركت هاي .۲

. ين برابرنديشوندگي باال و پا

روش گردآوري اطالعات و داده هاي تحقيق شامل شاخص بازار، قيمت هاي سهام، ميزان سود سهام (اطالعـات الزم براي انجام پژوهش

مايه گذاري مورد توزيع شده، تركيب پرتفوي، ارزش بازاري ونقدشوندگي شركت هاي سر بـا اسـتفاده از گزارشـات ماهانـه و سـاالنه منتشره توسط سازمان بورس . . . ) نظـر تحقـيق و

اوراق بهـادار تهـران و صـورت هـاي مالي شركت هاي موضوع تحقيق و اطالعات دنا سهم . جمع آوري شده است


١٠

جامعه و نمونه آماريتصميم گرفته شد تا تمام جامعه ، دود بود مح تحقيق اين مورد مطالعه كه جامعه ييـ از آنجا

كـه حـاوي دو ويژگـي زيـر باشند مورد بررسي قرار گيرند و از نمونه گيري مـورد بررسـي : شوداجتناب جـزء شـركت هاي سرمايه گذاري فعال در بورس اوراق بهادار ۱۳۸۱ تـا پايـان اسـفند .۱

. تهران باشندكل پرتفوي آن ها طي دوره مورد متوسـط درصـد پرتفويـي بـورس آن هـا بـه حجـم .۲

. نباشد% ۵۰بررسي كم تر از سـرمايه گـذاري غدير، سرمايه گذاري رنا، سرمايه گذاري : ايـن شـركت هـا عبارتـنداز

صـندوق بازنشستگي، سرمايه گذاري پارس توشه، سرمايه گذاري پتروشيمي، سرمايه گذاري ذاري سپه، سرمايه گذاري صنعت و توسـعه صـنايع بهشـهر، سـرمايه گـذاري الـبرز، سرمايه گ

معـدن، سـرمايه گـذاري صـنعت بـيمه، سـرمايه گـذاري ملـت، سـرمايه گـذاري بانک ملي، . سرمايه گذاري ملي ايران، سرمايه گذاري توسعه صنعتي ايران

قلمرو زماني و مکاني تحقيق تهران بـراي انجـام اين پژوهش، پذيرش شركت هاي سرمايه گذاري در بورس اوراق بهادار

سال به عنوان محدوده زماني در نظر ۶ به مدت ۸۱ تا ۷۶بـه عنوان محدوده مکاني و سال هاي .گيري در بعد زماني انجام شده است نمونه. گرفته شده است

بـراي انجـام تحقيقات ميداني در اين پژوهش : تحقـيق انـدازه گـيري متغـيرهاي روشپذيرو بازدهي و ريسک سهام سرمايه نيازمـند محاسـبه بازدهـي و ريسک سهام شركت هاي

منظور انجام اين مطالعات متغيرهاي ه بـ . هسـتيم شـركت هـاي سـرمايه گـذاري مـورد مطالعـه در محاسبه بازدهي پورتفوي . بازدهـي و ريسـک بـه شـرح زيـر مـورد بررسـي قرار گرفت

آن ها ساليانه هر شرکت سرمايه گذاري، ترکيب پايان سال مالي پورتفوي بورسي هر يک از بـا ايـن حـال پورتفـوي پايـان سـال هـر شـرکت، تـنها ترکيب و حجم . در نظـر گرفـته شـد

سـرمايه گـذاري هـا را در تـاريخ پايـان سال مالي آن شرکت نشان داده، اما اطالعاتي درباره طول مدتي که هر کدام از اجزا در ترکيب پورتفوي حضور داشته اند را ارايه نمي دهدو اين

محقـق بـراي بـه حداقل رساندن اثرات اين محدوديت از ميانگين . تيـک محدوديـت اسـ پذير که در پورتفوي بازدهي ماهانه شركت هاي سرمايه . هندسي بازدهي آن ها استفاده کرد

: )۷( مي شودابشركت هاي سرمايه گذاري قرار دارند به صورت زير حس


١١

0

01)1(P

CDPSppri

−+−+=

α

قيمت سهم در 0P سـود تقسـي مـي هـر سهم عادي شركت طي ماه، DPS :كـه در آن آورده نقدي به C درصـد افزايش سرمايه، α قيمـت سـهم در پايـان مـاه، 1Pابـتداي مـاه،

. استهنگام افزايش سرمايه به ازاي هر سهم راي محاسـبه ميانگيـن بازدهـي ماهانـه از متوسط هندسي بازده ماهانه كه با فرمول زير بـ

.]٨[ مي شود، استفاده شده استحساب

1)]1)....(1)(1)(1[(1

321 −++++= Nni rrrrR

: فـرمول ايـن در

−

iR ،متوسـط بازده براي دوره مورد نظر ir د بازدهي در دوره هاي مور . است تعداد دوره هاي مورد بررسي Nنظر و

. مي شودمتوسط بازده ماهانه شركت ها با فرمول زير، به ساليانه تبديل 1)1( 12 −+ iR :بازده ساليانه

بازده پورتفوي ساالنه شرکت سرمايه گذاري براي سال هاي مورد نظر تحقيق از رابطه : به دست مي آيدزير

i

n

iip w.RR ∑

=

=1

بر مبناي ارزش ( ام iدرصـد سـرمايه گـذاري در شرکت سرمايه پذير iWدر ايـن رابطـه

. است ام iشرکت سرمايه پذير در حقيقت همان بازده ساليانه iRو ) بازاريبـازده بـازار بـا اسـتفاده از تغيـيرات شـاخص کل قيمت سهام و بازده نقدي که در آمار

: اب شده استس، حشدهماهانه سازمان بورس اوراق بهادار تهران منتشر

1,

1, )(

−

−−=

tm

tmmtmt P

PPr

,1، است tعدد شاخص در زمان mtP: كه در آن −tmP عدد شاخص در زمان t-1 است .

بازده به عنوان بازده ماهانه شركت هاي سرمايه پذير ابتدا واريانس ۱۲بـا توجـه بـه داشتن


١٢

اب شده و جذر اين واريانس نيز به عنوان سپذير ح بـازده هـاي ماهانه براي هر شرکت سرمايه :پذير به دست آمده است ريسک سال شرکت سرمايه

1)( 2

2

−

−= ∑

nRr iiσ

بـا اسـتفاده از ريسـک شـركت هاي سرمايه پذير که در مرحله قبل به دست آمد و درصد

:مي شود حساب زير سرمايه گذاري در هر شرکت سرمايه پذير واريانس پورتفوي ازرابطه)۲(

),cov(2222 jiwww jiiip ∑∑ += σσ

رمايه گذاري و ضريب بتاي تحقـيق ضـريب بـتا بـراي هر يک از شركت هاي س ايـن در : بازار با استفاده از رابطه زير به دست مي آيد

),(),(

mi

mii RRVAR

RRCOVB =

: يعني،ست از ميانگين موزون ضرايب بتاي تک تک اجزا ابتاي پورتفوي عبارت

i

n

iip wBB .

1∑=

=

ه سرمايه گذاران بدون تحمل ست از متوسط نرخ بازدهي ك ابـازده بدون ريسك عبارت

در تحقيق حاضر نرخ سود بانکي بلند مدت در . ، انـتظار كسب آن را دارند )خطـر (ريسـك . ده استشعنوان بازده بدون ريسک منظور کشور به

تعداد سهام داد و ستد شده، ( نماگر۶بـراي تعييـن رتـبه نقدشـوندگي شـركت ها بر پايه روزهاي داد و ستد، تعداد دفعات داد و ستد انجام شده، ارزش سهام داد و ستد شده، تعداد

از طريق ميانگين ) ميانگيـن تعـداد سـهام منتشـر شـده و ميانگين ارزش جاري سهام شرکت همان طور که در بورس اوراق بهادار تهران از اين روش (. انجام مي گيرد زيرساز به شرح هم

. )استفاده مي کنند

∑=

=N

i ij )

I(/NM

1

1

ام i نماگر iIگانه، تعداد نماگرهاي شش N ام، j شركت سرمايه گذاري Mj: كه در آن

. معادلـه استاز مجموعه بر شمرده در


١٣

ي مورد بررسي در نظر شركت ها بورسيارزش بازار پرتفوي اندازه شرکت ها بر حسب ضرب ست از حاصل ا ت عبارت ارزش بازاري کل سهام يک شرک )۹. (گرفـته شـده اسـت

. ]١٣[ در تعداد سهام عادي شرکت مورد نظر )در هر زمان(قيمت يک سهم عادي

ه هاآزمون فرضيه دو شان ب مـنظور آزمون فرضيه اول، شركت هاي سرمايه گذاري را ساالنه بر اساس اندازه بـه

ها در هر سال، با استفاده از ميانه اندازه همه شركت ( گـروه کوچـک و بـزرگ تقسيم کرده بديـن صـورت کـه بعـد از بـه دسـت آوردن مـيانه، آن دسته از شركت هايي که در آن سال

دسته خـاص داراي اندازه اي بزرگ تر از ميانه داشتند جزو شركت هاي با اندازه بزرگ و آن از شـركت هايـي کـه در آن سـال داراي انـدازه اي كـم تـر از مـيانه داشتند جزو شركت هاي

شركت هاي سرمايه گذاري با :بر اين اساس دو جامعه داريم .) بـندي شـدند کوچـک دسـته و سپس برابري ميانگين . انـدازه کوچـک و شـركت هـاي سـرمايه گـذاري بـا اندازه بزرگ

اگـر نتـيجه آزمـون ايـن باشـد که ميانگين عملکرد . عملکـرد ايـن دو جامعـه سـنجيده شـد بدين معني است که اندازه ،رابر باشند شـركت هاي کوچک و بزرگ سرمايه گذاري با هم ب

و اگر نتيجه آزمون اين باشد . هـيچ تاثـيري روي عملکـرد شركت هاي سرمايه گذاري ندارد کـه ميانگين عملکرد شركت هاي کوچک و بزرگ سرمايه گذاري با هم برابر نباشند، بدين

ي همين منظور برا. معناسـت کـه اندازه روي عملکرد شركت هاي سرمايه گذاري تاثير دارد . استفاده مي شودTاز آزمون

در مـورد آزمـون فرضـيه دوم نـيز، شـركت هـاي سرمايه گذاري را ساالنه بر اساس رتبه دو گروه با رتبه نقدشوندگي کوچک و بزرگ تقسيم کرده و بر اين ه شـان ب نقدشـوندگي

ال و شركت هاي شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي با :اسـاس دو جامعـه داريـم و سپس برابري ميانگين عملکرد اين دو جامعه . سـرمايه گـذاري بـا رتبه نقدشوندگي پايين

اگـر نتـيجه آزمون اين باشد که ميانگين عملکرد شركت هاي سرمايه گذاري . سـنجيده شـد ــا هــم برابــر باشــند بديــن معنــي اســت کــه رتــبه ،داراي رتــبه نقدشــوندگي بــاال و پاييــن ب

. شركت هاي سرمايه گذاري هيچ تاثيري روي عملکردشان نداردنقدشوندگي ميانگيـن عملكـرد شركت هاي سرمايه گذاري پذيرفته شده در بورس تهران با :فرضـيه اول

. اندازه کوچک و بزرگ بر اساس سه شاخص شارپ، ترينر و جنسن برابر استو بزرگ بر اساس ميانگيـن عملكـرد شركت هاي سرمايه گذاري با اندازه کوچک . ۱-۱


١٤

. شاخص ترينر برابرندميانگيـن عملكـرد شركت هاي سرمايه گذاري با اندازه بزرگ و کوچک بر اساس . ۱-۲

. شاخص جنسن برابرندمـيان عملكـرد شـركت هـاي سـرمايه گـذاري با اندازه بزرگ و کوچک بر اساس . ۱-۳

. شاخص شارپ برابرندرمايه گذاري پذيرفته شده در بورس تهران ميانگين عملكرد شركت هاي س :فرضـيه دوم

. با رتبه نقدشوندگي باال و پايين بر اساس سه شاخص شارپ، ترينر و جنسن برابر است ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري تهران با رتبه نقدشوندگي باال و پايين .۲-۱

. بر اساس شاخص ترينر برابرندايه گذاري تهران با رتبه نقدشوندگي باال و پايين ميانگين عملكرد شركت هاي سرم .۲-۲

. بر اساس شاخص شارپ برابرند ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري تهران با رتبه نقدشوندگي باال و پايين .۲-۳

. بر اساس شاخص جنسن برابرندســطح از آنجايــي كــه شــده اســت و آزمــون درصــد ۹۵فرضــيه اول در ســطح اطميــنان

Hسـت، از اين رو فرض ا از مـيزان خطـا ري بـزرگ تـر معنـي دا 0عبارت ه ب . پذيرفته مي شود

ديگر ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک با ميانگين عملكرد شركت هاي بدين . سـرمايه گـذاري بـزرگ بر اساس شاخص ترينر درهمه سال هاي مورد تحقيق برابرند

ه شركت هاي سرمايه گذاري پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در معنـي کـه انـداز در همين سطح اطمينان ميانگين عملكرد . بر اساس شاخص ترينر تاثيري ندارد عملکردشـان

شـركت هاي سرمايه گذاري کوچک با ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري بزرگ چون سطح معني داري . يق برابرند بـر اسـاس شـاخص شـارپ درهمـه سـال هـاي مـورد تحق

H0بـزرگ تـراز مـيزان خطـا اسـت، از ايـن رو فرض بدين معني که اندازه ، پذيرفته مي شود

سـرمايه گـذاري پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در عملکردشان بر شـركت هـاي ميانگين عملكرد شركت هاي ،در همين سطح اطمينان . اسـاس شاخص شارپ تاثيري ندارد

سـرمايه گـذاري کوچـک بـا ميانگيـن عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري بزرگ بر اساس چون سطح معني داري بزرگ تراز . شـاخص جنسـن درهمـه سـال هـاي مـورد تحقيق برابرند

Hمـيزان خطـا اسـت، از ايـن رو فرض 0 شركت هاي بدين معني که اندازه ، پذيرفته مي شود

سرمايه گذاري پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در عملکردشان بر اساس شاخص


١٥

. جنسن تاثيري ندارد

نتايج آزمون برابري ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس . ١نگاره ترينرشاخص

فرضيه آزمون sig نتيجه آزمون

Hفرض 0

پذيرفته ۸۹/۰ . مي شود

H 0ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس :

. برابرند۷۶شاخص ترينر در سال

H1ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس :

. ند برابرنيست۷۶شاخص ترينر در سال

Hفرض 0

پذيرفته ۹۵/۰ . مي شود


. برابرند۷۷شاخص ترينر در سال

H1ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس : . برابرنيستند۷۷ص ترينر در سال شاخ

Hفرض 0

پذيرفته ۰۶/۰ . شود مي


. برابرند۷۸شاخص ترينر در سال

H1ذاري کوچک و بزرگ بر اساس ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گ :

. برابرنيستند۷۸شاخص ترينر در سال

Hفرض 0

پذيرفته ۵۶/۰ . شود مي


. برابرند۷۹شاخص ترينر در سال

H1گين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس ميان:

. برابرنيستند۷۹شاخص ترينر در سال

H0فرض

پذيرفته ۲۶/۰ . مي شود


. برابرند۸۰شاخص ترينر در سال


. برابرنيستند۸۰شاخص ترينر در سال

Hفرض 0

پذيرفته ۱۵/۰ . شود مي

H 0ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس : . برابرند۸۱ ترينر در سال شاخص


. برابرنيستند۸۱شاخص ترينر در سال


١٦

نتايج حاصل از آزمون برابري ميانگين عملكرد شركت هاي. ٢نگاره سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس شاخص شارپ

فرضيه آزمون sig آزموننتيجه

Hفرض 0

پذيرفته . شود مي

۲۵/۰

H 0ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر :

. برابرند۷۶اساس شاخص شارپ در سال

H1رگ بر اساس ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بز:

. برابرنيستند۷۶شاخص شارپ در سال

Hفرض 0

پذيرفته . مي شود

۱۰/۰


. برابرند۷۷اساس شاخص شارپ در سال

H1اي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس ميانگين عملكرد شركت ه:

. برابرنيستند۷۷شاخص شارپ در سال

H0فرض پذيرفته . مي شود

۱۰/۰

H0 : ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر . برابرند۷۸اساس شاخص شارپ در سال

H1 : ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس . برابرنيستند۷۸شاخص شارپ در سال

Hفرض 0


۸۲/۰


. د برابرن۷۹اساس شاخص شارپ در سال


. برابرنيستند۷۹شاخص شارپ در سال

Hفرض 0


۱۲/۰

H 0ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر : . برابرند۸۰اخص شارپ در سال اساس ش


. برابرنيستند۸۰شاخص شارپ در سال

Hفرض 0


۴۱/۰

H 0اري کوچک و بزرگ بر ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذ :

. برابرند۸۱اساس شاخص شارپ در سال


. برابرنيستند۸۱شاخص شارپ در سال


١٧

نتايج حاصل از آزمون برابري ميانگين عملكرد شركت هاي. ٣نگاره بر اساس شاخص جنسنسرمايه گذاري کوچک و بزرگ


Hفرض 0


۸۸/۰


. برابرند۷۶شاخص جنسن در سال

H1اي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس ميانگين عملكرد شركت ه :

. برابرنيستند۷۶شاخص جنسن در سال

Hفرض 0


۲۲/۰


. برابرند۷۷شاخص جنسن در سال


. برابرنيستند۷۷شاخص جنسن در سال

Hفرض 0


۹۸/۰


. د برابرن۷۸شاخص جنسن در سال


. برابرنيستند۷۸شاخص جنسن در سال

Hفرض 0


۸۹/۰


. برابرند۷۹خص جنسن در سال شا


. برابرنيستند۷۹شاخص جنسن در سال

Hفرض 0


۷۷/۰

H 0اري کوچک و بزرگ بر اساس ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذ :

. برابرند۸۰شاخص جنسن در سال


. برابرنيستند۸۰شاخص جنسن در سال

Hفرض 0


۲۵/۰

H 0ملكرد شركت هاي سرمايه گذاري کوچک و بزرگ بر اساس ميانگين ع :

. برابرند۸۱شاخص جنسن در سال


. برابرنيستند۸۱شاخص جنسن در سال


١٨

ندگي باال و ميانگيـن عملكـرد شـركت هـاي سـرمايه گذاري با رتبه نقدشو :فرضـيه دوم . پايين بر اساس شاخص هاي ترينر و جنسن و شارپ برابرند

ر اساس ب ميانگيـن عملكـرد شـركت هـاي سـرمايه گـذاري با رتبه نقدشوندگي باال .۲-۱شـاخص تريـنر با ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي پايين بر

. اساس شاخص ترينر برابرندبر اساس ن عملكـرد شـركت هـاي سـرمايه گـذاري با رتبه نقدشوندگي باال ميانگيـ .۲-۲

شاخص شارپ با ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي پايين بر . اساس شاخص شارپ برابرند

بر اساس ميانگيـن عملكـرد شـركت هـاي سـرمايه گـذاري با رتبه نقدشوندگي باال .۲-۳نگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي پايين بر شـاخص جنسن با ميا

درصد ميانگين عملكرد شركت هاي ۹۵در سطح اطمينان . اسـاس شـاخص جنسـن برابـرند سـرمايه گـذاري بـا رتـبه نقدشـوندگي بـاال و پايين بر اساس شاخص ترينر درهمه سال هاي

Hست، از اين رو فرض ا از ميزان خطا مورد تحقيق برابرند چون سطح معني داري بزرگ تر 0

بدين معني که رتبه نقدشوندگي شركت هاي سرمايه گذاري پذيرفته شده . پذيرفـته مي شود . در بورس اوراق بهادار تهران در عملکردشان بر اساس شاخص ترينر تاثيري ندارد

ــنان ميانگيــن عملكــرد شــركت هــاي ســ ــبه در هميــن ســطح اطمي ــا رت رمايه گــذاري ب. نقدشـوندگي بـاال و پاييـن بـر اسـاس شاخص شارپ درهمه سال هاي مورد تحقيق برابرند

Hچـون سـطح معنـي داري بـزرگ تراز ميزان خطا است، از اين رو فرض 0 . پذيرفته مي شود

در بورس اوراق بديـن معني که رتبه نقدشوندگي شركت هاي سرمايه گذاري پذيرفته شده . بهادار تهران در عملکردشان بر اساس شاخص شارپ تاثيري ندارد

ــبه ــا رت ــاي ســرمايه گــذاري ب ــن عملكــرد شــركت ه ــنان ميانگي ــن ســطح اطمي در همي. نقدشـوندگي بـاال و پاييـن بـر اسـاس شاخص جنسن درهمه سال هاي مورد تحقيق برابرند

Hت، از اين رو فرض از ميزان خطا اس چـون سـطح معنـي داري بزرگ تر 0 . پذيرفته مي شود

بديـن معني که رتبه نقدشوندگي شركت هاي سرمايه گذاري پذيرفته شده در بورس اوراق . بهادار تهران در عملکردشان بر اساس شاخص جنسن تاثيري ندارد


١٩

رمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال نتايج حاصل از آزمون برابري ميانگين عملكرد شركت هاي س. ٤نگاره و پايين بر اساس شاخص ترينر

نتيجه فرضيه آزمون sig آزمون

H0فرض


۴۱/۰

H0ميانگيـن عملكـرد شـركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و پايين بر :

. برابرند۷۶ سال اساس شاخص ترينر در


. برابرنيستند۷۶اساس شاخص ترينر در سال

Hفرض 0


۹۵ ./۰

H 0اي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و پايين بر ميانگيـن عملكرد شركت ه :

. برابرند۷۷اساس شاخص ترينر در سال


. برابرنيستند۷۷اساس شاخص ترينر در سال

Hفرض 0

رفتهپذي . مي شود

۸۵/۰

H 0ميانگيـن عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و پايين بر :

. برابرند۷۸اساس شاخص ترينر در سال


. برابرنيستند۷۸خص ترينر در سال اساس شا

Hفرض 0


۲۲/۰


. برابرند۷۹اساس شاخص ترينر در سال

H1رد شـركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و پايين بر ميانگيـن عملكـ :

. برابرنيستند۷۹اساس شاخص ترينر در سال

Hفرض 0


۱۹/۰


. برابرند۸۰ص ترينر در سال اساس شاخ


. برابرنيستند۸۰اساس شاخص ترينر در سال

H0فرض


۴۸/۰

H 0د شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و پايين بر ميانگيـن عملكر :

. برابرند۸۱اساس شاخص ترينر در سال


. برابرنيستند۸۱اساس شاخص ترينر در سال


٢٠

آزمون برابري ميانگين عملكرد شركت هاينتايج حاصل از . ٥نگاره سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و پايين بر اساس شاخص شارپ


Hفرض 0

پذيرفته .مي شود

۲۳/۰

H 0 باال و ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي:

. برابرند۷۶پايين بر اساس شاخص شارپ در سال

H1ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و :

. برابرنيستند۷۶پايين بر اساس شاخص شارپ در سال

Hفرض 0


۰۸/۰

H 0ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و :

. برابرند۷۷پايين بر اساس شاخص شارپ در سال


. برابرنيستند۷۷پايين بر اساس شاخص شارپ در سال

H فرض 0


۲۵/۰


. برابرند۷۸پايين بر اساس شاخص شارپ در سال

H1ي باال و ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگ:

. برابرنيستند۷۸پايين بر اساس شاخص شارپ در سال

H0فرض


۵۹/۰


. برابرند۷۹پايين بر اساس شاخص شارپ در سال


. برابرنيستند۷۹پايين بر اساس شاخص شارپ در سال

Hفرض 0


۱۱/۰

H 0 ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و:

. برابرند۸۰پايين بر اساس شاخص شارپ در سال


. برابرنيستند۸۰پايين بر اساس شاخص شارپ در سال

Hفرض 0


۷۸/۰


. برابرند۸۱پايين بر اساس شاخص شارپ در سال


. برابرنيستند۸۱پايين بر اساس شاخص شارپ در سال


٢١

يج حاصل از آزمون برابري ميانگين عملكرد شركت هاينتا. ٦نگاره سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و پايين بر اساس شاخص جنسن

نتيجه فرضيه آزمون sig آزمون

Hفرض 0 پذيرفته ۰۸/۰ . مي شود

H 0رتبه نقدشوندگي باال و ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با :

. برابرند۷۶پايين بر اساس شاخص جنسن در سال


. برابرنيستند۷۶پايين بر اساس شاخص جنسن در سال

H0فرض

پذيرفته ۲۲/۰ . مي شود


. برابرند۷۷پايين بر اساس شاخص جنسن در سال


. رابرنيستند ب۷۷پايين بر اساس شاخص جنسن در سال

Hفرض 0

پذيرفته ۶۲/۰ . مي شود


. برابرند۷۸پايين بر اساس شاخص جنسن در سال

H1اري با رتبه نقدشوندگي باال و ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذ :

. برابرنيستند۷۸پايين بر اساس شاخص جنسن در سال

Hفرض 0

پذيرفته ۱۱/۰ . مي شود


. برند برا۷۹پايين بر اساس شاخص جنسن در سال H1 : ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و

. برابرنيستند۷۹پايين بر اساس شاخص جنسن در سال

H0فرض پذيرفته ۹۵/۰ . مي شود

H 0ي با رتبه نقدشوندگي باال و ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذار :

. برابرند۸۰پايين بر اساس شاخص جنسن در سال H1 : ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و

. برابرنيستند۸۰پايين بر اساس شاخص جنسن در سال

Hفرض 0

پذيرفته ۷۱/۰ . مي شود

H0 : ميانگين عملكرد شركت هاي سرمايه گذاري با رتبه نقدشوندگي باال و . برابرند۸۱پايين بر اساس شاخص جنسن در سال


. برابرنيستند۸۱پايين بر اساس شاخص جنسن در سال


٢٢

نتيجه گيري ــاي .١ ــركت ه ــن عملکردش ــيه اول، ميانگي ــده فرض ــام ش ــاري انج ــيل آم ــاس تحل ــر اس ب

سرمايه گذاري کوجک بر اساس سه شاخص ترينر، شارپ و جنسن با ميانگين عملکرد . شركت هاي سرمايه گذاري بزرگ بر اساس سه شاخص ترينر، شارپ و جنسن برابرند

ه شـركت هـاي سـرمايه گـذاري هـيچ تاثيري در عملکردشان در بديـن معنـي کـه انـداز . سال هاي مورد تحقيق نداشته است

ــاي .٢ ــركت ه ــن عملکردش ــده فرضــيه دوم، ميانگي ــام ش ــاري انج ــيل آم ــاس تحل ــر اس بسـرمايه گـذاري بـا رتبه نقدشوندگي باال بر اساس سه شاخص ترينر، شارپ و جنسن با

ري با رتبه نقدشوندگي پايين بر اساس سه ميانگيـن عملکـرد شـركت هـاي سـرمايه گـذا بدين معني که رتبه نقدشوندگي شركت هاي . شـاخص تريـنر، شـارپ و جنسـن برابرند

. سرمايه گذاري هيچ تاثيري در عملکردشان در سال هاي مورد تحقيق نداشته استدر سـال هـاي مـورد نظـر تحقيق برخي از شركت هاي سرمايه گذاري نسبت به پورتفوي .٣

تر از پورتفوي ار عملکرد باالتر و برخي شركت هاي سرمايه گذاري عملکردي پايين بـاز . اند بازار داشته


٢٣

منابع مديريت پرتفوي با ”). ١٣٧٥ و بهار ١٣٧٤زمستان (اسـال مي بيدگلي غالمرضا، هيبتي فرشاد، .١

. ١٧، ص ١٠ و ٩، سال سوم پژوهش هاي مالي، “استفاده از مدل تك شاخصي

، “گذاري و ارزيابي اوراق بهادار مديريت سرمايه ”).١٣٧٦(ن علـي و جهانخاني علي پارسـائيا .٢ . ٥٠انتشارات دانشكده مديريت دانشگاه تهران، ص

، نشـريه موسسـه توسعه صنعت سرمايه گذاري ايران ). ١٣٨١مهـرماه (" پـيام سـرمايه گـذاري " .٣ . ٨شماره

جمه رضا تهراني، عسگر نوربخش، تر"مديريـت سـرمايه گـذاري " ). ١٣٨٢(جونـز پـي چالـز، .٤ . چاپ اول

ارزيابي عملکرد شركت هاي سرمايه گذاري فعال در بورس تهران ").١٣٨١( محسن، ،صفري .٥پايان نامه کارشناسي ارشد، دانشکده مديريت دانشگاه " بـر اساس شاخص هاي شارپ و ترينر

. تهران

6. Artikis,P. George. ( 2003). " Performance Evaluation: A Case Study of the Greek Balanced Mutual Fund" Journal of Managerial Finance,Vol. 29,Number. 9.

7. Banz,R. W. (1981). "The Relationship between Return and Market Value,of common stocks,"Journal of Financial Economics, vol 9,no. 1,p. 3-18.

8. Basu, S. (1983). "The Relationship between Barning ,Yeild , Market Value, and return for NYSE common stocks :further Evidence,"Journal of Financial Economics,Vol 12,no. 1, p. 129-156 .

9. Berk,Jonathan B. (1997). "Dose size Really Matter" , Financial Analysts Journal, September/October, p. 12-17.

10. Chorafas, D. N. (2002). Libilities, Liquidity and Cash management. Wielly.

11. Jayadev. M. " Mutual Fund Performance: An Analysis of Monthly Returns" Journal of Finance India, Vol. x ,No. 1,pp. 73-84.


٢٤

12. Jones, C, (1993). Investment Analysis and Management. Forth Edition, Jhon willey & sons, Inc. p. 424.

13. Keim ,Donald. B. (1990). "A New look at the Effects of firm size and E/P Ration on stock Returns" ,financial Analysts Journal, vol 46,no. 4 , P:56-57.

14. Redman L Arnold,N S Gullet. ( Spring 2000). "The Performance of Global and International Mutual Fund" Journal of Finance. Volume 13.

15. Sorros , John N. (2001). "Equity Mutual Fund Managers Performance In Greec", Journal of Managerial Finance,Vol. 26,No. 6 , pp. 68-74.

ﻪﯾﺎﻣﺮﺳ ﺖﮐﺮﺷ هزاﺪﻧا...ﻲﻟﺎﻣ ﺕﺎﻘﻴﻘﺤﺗ ١٣٨٤...

Documents