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Industry Brief

건설업

1Q15 Preview: 무난한 실적+주택시장 모멘텀 지속

2015. 4. 3 Analyst 김형근 (6309-4530) / RA 김재윤 (6309-2656)

Overweight

▶ 결론: 건설업 투자의견 ‘Overweight’ 및 상반기 주도업종

- 1Q15 실적: 해외 Proj. 일부 원가반영 있으나 무난한 실적

- 주택시장: 주택3법 시행으로 수도권 신규분양 시장 중심으로 활성화 지속

- 해외 플랜트: 중동발주는 지연 및 감소로 해외 신규수주 저조할 것

▶ 투자포인트

1. 2015 년 주택시장 수도권 신규분양+강남/지방 재건축 중심으로 활성화 지속

① 2000년 이후 2015년 사상최대 주택공급 계획 34.5만→ 38.3만 세대로 갱신

② 4월 주택 3법 시행으로 본격적 재건축 시장 개막으로 이주가구 증가

③ 초저금리 시대로 전세품귀 현상에 따른 수도권 신규분양 지속 확대

2. 2016 년 건설발주는 중동지역의 이란시장과 동남아 시장중심으로 확대 개편

① 이란재제(Sanction) 해제 후 건설발주 약 1,800 억불~2,100 억불 규모

- 2015 년 약 487 억불 지연된 공사발주는 2016 년 재기될 것

- 공종별 발주는 Oil/Gas 425억불+발전 27억불+정유 10억불 등

② 아시아인프라투자은행(AIIB) 발족으로 동남아지역의 토목 SOC사업 확대

3. 1Q15 Preview: 해외공사 일부 원가반영 있으나 큰 이슈사항은 없음

① 현대산업: 수주 1.3 조원, 매출 1.1 조원, OP 672 억원, NP 318 억원

- 최근 신규분양 호조와 4Q14 미분양 재판매로 풍부한 현금유입+실적개선

② 대우건설: 수주 1.8 조원, 매출 2.3 조원, OP 920 억원, NP 273 억원

- 해외현장 일부 원가반영+주택 신규분양 호조로 주택사업 이익 견조

③ GS 건설: 수주 1.6 조원, 매출 2.1 조원, OP 198 억원, NP 56 억원

- 2Q15 파르나스 호텔 매각차익으로 재무개선+주택사업 더욱 확대 될 것

④ 대림산업: 수주 1.4 조원, 매출 2.1 조원, OP 435 억원, NP317 억원

- 사우디 현장 마무리 단계+이란재제 해제 시 수혜주로 부각

⑤ 현대건설(연결): 수주 1.5 조원, 매출 3.9 조원, OP 2,098 억원, NP 1,031 억원

⑥ 삼성물산(연결): 수주 1.3 조원, 매출 6.9 조원, OP 1,444 억원, NP 1,219 억원

※ 2Q15 ‘저가수주’ 현장 준공시점으로 2Q15 추가 원가반영 이슈는 존재

→ 상반기 주택시장 모멘텀+하반기 실적개선 지속될 것

▶ Top Picks: 현대산업, 대우건설

차선호주: GS 건설, 대림산업

Top Picks

현대산업(012630)

Strong Buy, TP 61,400원

대우건설(047040)

Buy, TP 10,700원

차선호주

GS건설(006360)

Buy, TP 39,100원

대림산업(000210)

Buy, TP 79,900원

관련종목

현대건설(000720)

Buy, TP 63,200원

삼성물산(000830)

Buy, TP 73,000원

Industry Brief

Meritz Research 2

[그림 1] 전국 아파트 분양 물량 추이

2000 년 이후 2015 년

주택공급 사상 최대 34.5 만

→ 38.3 만 세대로 증가

207

307

248

293

226

354

173

263

383

331

3432

166

40

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

전국 분양물량 전국 미분양 물량(천세대)

자료: REPS, 통계청, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 1] 연간 지역별 주택분양 (단위: 세대)

2006 년 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년(연초) 2015 년

전국 248,112 292,953 226,491 227,668 173,372 263,351 261,277 282,921 331,263 346,717 382,748

수도권 91,110 167,328 123,694 154,010 98,711 109,529 91,568 124,999 120,900 193,210 226,328

서울 16,839 34,874 33,706 23,770 29,308 35,725 21,298 39,578 30,145 53,846 55,110

인천 9,543 22,477 13,430 35,123 11,725 7,705 15,458 10,882 7,725 11,645 12,646

경기도 64,728 109,977 76,558 95,117 57,678 66,099 54,812 74,539 83,030 127,719 158,572

지방 157,002 125,625 102,797 73,658 74,661 153,822 169,709 157,922 210,363 153,507 156,420

부산 13,975 9,632 13,174 10,972 9,830 28,128 22,489 12,188 29,554 13,955 12,957

대구 19,486 16,611 5,456 6,148 7,374 11,093 10,394 21,924 26,922 8,717 9,486

광주 25,353 7,573 11,506 4,238 9,166 8,788 15,075 5,058 11,938 3,121 4,778

대전 5,206 5,717 7,725 11,639 3,305 12,936 2,755 4,774 6,188 4,209 5,331

울산 5,519 9,821 4,511 3,405 1,246 8,244 9,638 9,980 5,460 6,799 5,776

강원도 8,841 7,281 4,827 1,895 3,960 5,901 10,827 4,065 8,467 5,401 6,278

경상남도 19,637 13,042 9,608 7,036 8,375 29,972 25,655 13,396 33,968 20,467 25,108

경상북도 16,377 15,680 9,199 5,835 5,072 6,877 13,111 18,186 18,142 19,288 16,863

전라남도 6,662 5,535 3,575 5,269 5,613 12,022 13,050 10,301 13,733 6,547 4,689

전라북도 11,194 5,996 6,581 6,008 7,311 8,201 10,758 9,075 9,372 10,585 7,372

충청남도 11,239 18,547 17,442 5,185 3,127 8,176 7,524 22,056 19,857 25,666 30,490

충청북도 10,599 9,335 9,130 4,229 6,664 2,727 7,371 10,225 11,510 12,403 12,605

제주도 0 855 63 1,799 2,036 662 2,287 3,397 1,627 1,258 1,972

세종시 2,914 0 0 0 1,582 10,095 18,775 13,297 13,625 15,091 12,715

자료: REPS, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 2] 사업유형별 주택분양계획 (단위: 세대)

2015 년 재건축/재개발 증가

계 임대 재건축/재개발 주상복합

2015 382,748 42,082 79,453 10,348

2014 331,263 58,624 39,261 11,549

2013 282,921 66,655 29,522 12,582

대비 15.54% -28.22% 102.37% -10.40%


Industry Brief

Meritz Research 3

[그림 2] 아파트 준공 후 미분양 추이

APT 준공후 미분양 사상최저

14.5

50.1

21.8

16.317.4

6.9

12.3

7.6

0

10

20

30

40

50

60

`07 `08 `09 1̀0 1̀1 1̀2 1̀3 1̀4 1̀5.02

0

2

4

6

8

10

12

14전국 서울특별시 경기도부산광역시 대구광역시 대전광역시

울산광역시

(천호) (천호)


[그림 3] 아파트 미분양 추이

최근 사상최대 공급에도

불구하고 미분양 감소 추세

→ 신규분양 시장 호조

3225

38

69

57

74

112

166

123

89

7075

61

4034

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1̀5.02

아파트 미분양 물량(천세대)


[그림 4] 아파트 가격 변동률

2012 년 가격바닥

: 2013 년 하반기 회복시작

→ 2014 년 상승세 진입

3.4

1.9

2.8

5.88

-1.86

2.19

2.0

-1.2

-4.0-4.9

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

전국 서울특별시 경기도(%)


Industry Brief

Meritz Research 4

[그림 5] 한국은행 기준금리

1.75% 초저금리 시대 개막

4.003.75 3.25

2.00

3.00

1.75

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

1Q01 1Q03 1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15

한국은행 기준금리(%)

자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 3] 아시아인프라투자은행(AIIB) 개요

AIIB 창립회원국으로 참여

: 건설, 철도, 통신, 전력,

금융, 컨설팅 사업 등 교류

설립배경

미국, 일본 주도의 세게은행, 아시아개발은행(ADB)에

대항하기 위해 설립된 은행으로 시진핑 중국 국가주석이

2013 년 10 월 동남아 순방중 제안

설립공식 선언일 2014 년 10 월 24 일

자본금 중국 초기 자본금 투자 500 억 달러(목표액 1000 억달러)

기존창립회원국(27 개국) 중국 인도 파키스탄 몽골등

예정 창립회원국(7 개국) 영국 프랑스 독일 이탈리아 스위스 룩셈부르크 한국

정식 출범일(예정) 2015 년 말

자료: 언론자료, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 4] 아시아인프라투자은행(AIIB)

중국 및 한국 건설사 중심

→ 동남아시아 지역

토목 SOC 공사 확대

정책 중국과 주변국간의 공동 경제발전 전략 추진

지역개발 전략 수립시 주변국과의 소통 강화

인프라 도로 철도등 교통 인프라 연결

국가간 전력 운송 체계 구축

무역 무역 및 투자장벽 제거

중국 기업의 주변국 인프라 투자 확대

금융 아시아인프라투자은행/브릭스 개발은행 등 창설

해외 정부 및 기업의 중국 내 위안화 채권발행장려

문화 매년 1 만명의 외국인에 장학금 지급

비자발급 절차 간소화로 해외여행 확대


Industry Brief

Meritz Research 5

[표 5] 이란 핵협상 쟁점 사항

쟁점 서방 이란

우라늄 농축용 원심불리기 1 만 9000 개에서 4000 개로 감축 6000 개까지는 감축 가능

이란 내 이라크 중수로 경수로로 변경 중수로를 유지하되 플루토늄 생산량 감축

국제원자력기구 시찰 우라늄 채광부터 핵연료 저장까지 매일 감시 고폭 실험 시설과 중성자 수율 자료는 비공개

농축우라늄 비축분 농도 20%우라늄을 제 3 국으로 일부 이송 농도 20% 우라늄을 다른 우라늄으로 전환 보유

경제재제 해제 단계적 해제 일괄 해제

협상유효기간 타결 후 20 년은 유지 3~5 년 지킨 후 재협상


[표 6] 이란 핵협상 일지

2002 년 8 월 이란 반정부 단체 국민저항위원회(NCRI)가 이란에 우라늄 농축 시설 존재 폭로

2003 년 6 월 IAEA, 이란의 핵 활동 보고 의무 불이행 지적

2004 년 11 월 이란, EU 와 우라늄 농축 유예 합의

2006 년 4 월 이란, 시험용 저농축우라늄 추출 성공

2006 년 12 월 유엔 안보리, 1 차 제재 결의안 채택

2007 년 10 월 미국, 이란 상대로 최고 수위의 30 년 짜리 경제 제재 발표

2009 년 11 월 이란, 우라늄 농축 시설 10 곳 추가 계획 발표

2013 년 10 월 이란의 중도파 로하니 정부 출범 후 이란과 서방 6 개국 첫 협상

2014 년 11 월 핵 협상 타결 시한 2014 년 7 월 1 일로 연기 합의

2015 년 3 월 이란과 서방 6 개국 협상 타결 임박


[표 7] MENA 지역 2015년 국가별 발주 금액

(백만달러) Petrochemicals Refining Power Oil / Gas Total Infra/Construction

Algeria

3,000

6,820 9,820 6,725

Bahrain

10,000

4,000 14,000 10,920

Egypt 200 887 550 4,300 5,937 15,183

Iran 500 1,000 2,718 42,530 46,748 2,000

Iraq 15,750 1,300 34,680 51,730 44,146

Kuwait 6,550 4,817 6,083 17,450 12,503

Libya

1,000

2,850 3,850 800

Morocco

1,388

Oman 12,900 6,250 1,500 8,750 29,400 8,920

Qatar 481

13,700 14,181 42,824

Saudi Arabia 2,400 1,453 25,305 6,600 35,758 107,001

UAE 1,800 1,300 860 13,250 17,210 36,069

Sudan

Syria

Tunisia

2,000

2,000 1,959

Yemen

1,520

Lebanon

500

Jordan

1,737 1,737 2,561

이란/이라크 제외 17,781 32,440 33,032 68,090 151,343 248,873

Total 18,281 49,190 37,050 145,300 249,821 295,019

자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터

Industry Brief

Meritz Research 6

[그림 6] MENA 지역 발주 금액

Oil/Gas

refinery

power

petrochem

66616365

0

50

100

150

200

250 Award Budget(십억달러)

09 10 11 12 13 14 15

133142

58

83

141121

115

212

151

68


[표 8] 2014년 중동 발주 프로젝트 리스트

국가 Project Date Owner Budget

($m)

사우디

Yanbu Integrated Refinery & Petrochemicals Complex 1H14 Saudi Aramco/Mitsui&Co/Nabaa 20,000

Jizan Refinery IGCC Power Plant 1H14 Saudi Aramco 10,500

Fadhili Gas Plant 2H14 Saudi Aramco 1,000

Purified Terephthalic Acid (PTA) & Polyethylene Terephthalate (PET) Plant 2H14 QPIC 1,000

쿠웨이트

Clean Fuels Project 2020 1H14 KNPC 15,300

Gathering Centre 29, 30 & 31 1H14 KOC 3,000

Mina Al-Ahmadi Refinery Gas Fractionation Train 5 2H14 KNPC 1,500

Ratqa LFHO: Production Facilities/Support Complex/Tank Farm 2H14 KOC 3,700

UAE

Station Q 1H14 DEWA 4,000

Mirfa IWPP 1H14 ADWEA 1,800

Lehbab Power Plant 1H14 DEWA 5,500

IGCC Power & Desalination Plant 1H14 DEWA 3,000

Nasr Field Development: Phase 2 1H14 ADMA-OPCO 3,900

North East Bab Field Development: Phase III: Al Dabbiya Field 2H14 ADCO 1,300

Phase I~II: Fujairah Refinery 2H14 IPIC 7,000

카타르 Mesaieed Power Plant (Facility D) 2H14 KAHRAMAA 1,950

Al-Karaana Petrochemical Package 1~2 2H14 QP / Shell 5,000

오만 Duqm IWPP 2H14

Oman Power & Water Procurement Company

2,000

Khazzan & Makarem Fields: Early Field Development Phase 2H14 BP 3,000

이라크

Karbala New Refinery 1H14 SCOP 5,000

Kurdistan IPP 1H14 KRG 2,000

Kirkuk New Refinery 1H14 NRC 6,000

Bin Umar & Nassiriyah Oil Depot: Crude Oil Tanks 1H14 SCOP 2,000

Zubair Field Development: Degassing Stations 1H14 Eni / Oxy / Kogas / MOC 2,700

이란

Shiraz Condensate Refinery 1H14 NIOC 2,000

Methanol and Polyethylene Plant 1H14 NPC / Petkim 2,000

Basra Refinery Upgrade: FCC Unit 2H14 SRC 1,500

Iraq Strategic Crude Oil Export Pipeline: Haditha-Aqaba Pipeline 2H14 MoO 11,250

12th Olefins and Aromatics Complex 2H14 NPC / Ghadir Investment Company 3,000

Kish Development (Phase 2 & 3) 2H14 IOOC 5,000


Industry Brief

Meritz Research 7

[표 9] 2015년 중동 발주 프로젝트 리스트

국가 Project Date Owner Budget($m)

사우디

PP14 Combined Cycle Power Plant 1H15 SEC 1,760

Riyadh PP13 Combined Cycle Power Plant 1H15 SEC 2,000

Al-Rais Power Plant 1H15 SEC 1,800

Fadhili Power Plant 1H15 Saudi Aramco 1,500

Duba IPP (Phase II) 1H15 SEC 2,700

Saudi Egypt Power Interconnection 2H15 Egypt Ministry of Electricity & Energy

/ SEC 1,600

Al Ruwais Regeneration in Jeddah 2H15 JDURC 13,800

Jabal Al Sharashif Development in Mecca 2H15 Jurhom 10,000

Renewable Energy Program: Round 2 2H15 KACARE 10,920

Jubail Steel Plant 2H15 SABIC 2,500

KAEC : Rabigh Steel Plant 2H15 SABIC 1,700

Shale Gas Development 2H15 Saudi Aramco 2,000

Al Rais 2 Power Plant 2H15 SEC 1,800

Ras Al-Khair Power Plant 2H15 SEC 2,520

쿠웨이트

New Refinery Project: Package 1~4 1H15 KNPC 10,650

Al Zour North IWPP: Phase 2: Power Plant 1H15 PTB 1,749

Nuwaiseeb IPP 2H15 PTB 2,500

UAE Bab Sour Gas Project 2H15 ADNOC / Shell 10,000

오만

Duqm Refinery 1H15 Duqm Refinery and Petrochemical Industries LLC 6,000

Khazzan & Makarem Fields: GWES Facility 2H15 BP 2,000

Suwaiq IWPP 2H15 Oman Power & Water Procurement Company 1,500

Middle East to India Deepwater Pipeline (MEIDP) 2H15 SAGE 4,000

바레인 Bahrain Refinery Upgrade 2H15 Bapco 9,000

알제리 Hassi Messaoud Refinery 2H15 Sonatrach 3,000

Photovoltaic Power Plant (1228MW) 2H15 Sonelgaz / Dii Eumena 3,000

이집트 Alexandria (Egypt) - Tobruk (Libya) Natural Gas Pipeline 2H15 NOC 1,500

요르단 Jordan-Egypt Export Pipeline 2H15 Iraq MOO 1,500

카타르 Bul Hanine Field Redevelopment Project 2H15 QP 13,000

튀니지 La Skhira Refinery 2H15 QP/ STIR 2,000

Nuclear Power Plant 2H15 STEG 2,500

이라크

Boor & Baba Kurkur Oil Refinery 1H15 MoO 2,000

Nahrain Refinery 1H15 Iraq MoO / Iran MoO 1,500

Iraq Strategic Crude Oil Export Pipeline

- Basra Haditha Pipeline 1H15 MoO 10,200

South Gas Utilisation Project 2H15 Basrah Gas Company 17,200

Babil Refinery & Petrochemical Complex 2H15 MoO 3,500

Maysan Oil Refinery 2H15 SCOP 6,500

이란

Lavan Gas Field Development 1H15 IOOC 6,000

Bangestan Oil Fields Development 1H15 NISOC 3,000

Jask Oil Terminal 1H15 Iranian Oil Terminals Company 2,400

South Pars Gas Field Development: Phase 11: Onshore 1H15 POGC 2,300

Iran to Dubai Electricity Link 1H15 Tavanir/DEWA 2,000

Development of Oil and Gas Fields 2H15 ICOFC 5,000

Golshan Gas & Ferdowsi Oil

& Gas Fields Development: Offshore 2H15 IOOC 6,000

Golshan Gas & Ferdowsi Oil

& Gas Fields Development: Onshore 2H15 IOOC 10,000


Industry Brief

Meritz Research 8

현대산업(012630): 실적개선 시작! 아이파크(I’ Park)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

IFRS 연결

신규수주 359 287 740 1,250 1,300 1,115 1,252 1,255 1,995 2,636 4,922 4,000

매출액 964 1,137 1,128 1,248 1,126 1,350 1,317 1,290 4,217 4,477 5,082 5,867

영업이익 23 70 56 77 67.2 95.0 77.0 78.0 -148 226 317 419

영업이익률 2.4% 6.2% 5.0% 6.2% 6.0% 7.0% 5.8% 6.0% -3.5% 5.1% 6.2% 7.1%

세전이익 11 41 35 34 42 70 52 53 -242 122 218 317

순이익 7 27 27 22 31.8 52.6 39.1 39.9 -201 83 163 238 ▶ 결론: 투자의견 Strong Buy 및 최선호주, 목표주가 61,400원 유지

- 국내 부동산 시장 모멘텀에 따른 최대 수혜주

▶ 1Q15 Preview

1. 1Q15 실적: 신규수주 1.3조원, 매출 1.1조원, 영업이익 672억원, 순이익 318억원 예상

① 1Q14 (YoY): 신규수주 3,593억원(+261.8%), 매출 1.0조원(+16.8%), 영업이익 227억원(+195.8%), 순이익 65억원(+386.7%) ② 4Q14(QoQ): 신규수주 1.3조원(+4.0%), 매출 1.2조원(-9.8%), 영업이익 773억원(-13.0%), 순이익 219억원(+45.1%)

2. 최근 신규분양 호조와 미분양 재판매로 현급유입 및 실적개선 지속

① 2015년 주택공급 약 2.16만세대 (자체 4,637세대+재건축/재개발 8,527세대) ② 1Q15 주택공급 약 3,000세대 신규분양 ‘완판’ 및 미분양 재판매로 Cash 유입으로 약 7,000억원 보유 ③ 차입금 감소 및 이자율 하락으로 금융비용 감소될 에정

- 순차입금(연결): 12년 1.67조원→ 13년 1.4조원→ 14년 1.1조원→ 1Q15 1.0조원 - 미분양 13년 2,300세대→ 14년 650세대→ 1Q15 약 250세대(수원 권산2차 150세대+부천약대 100세대)

▶ 2015년 상반기 Key Point: 주택분양 시장에 따른 추가 실적개선+면세사업 진출 여부 및 신성장사업을 위한 전략

대우건설(047040): 신규분양 확대! 푸르지오(PRUGIO)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

IFRS 연결

신규수주 2,748 3,370 2,021 2,797 1,800 2,567 2,426 2,791 11,415 10,937 9,584 9,000

매출액 2,165 2,546 2,606 2,677 2,283 2,542 2,652 2,813 8,782 9,995 10,289 10,907

영업이익 130 114 94 89 92 119 151 149 -245 427 512 568

영업이익률 6.0% 4.5% 3.6% 3.3% 4.0% 4.7% 5.7% 5.3% -2.8% 4.3% 5.0% 5.2%

세전이익 96 43 2 15 36 66 96 97 -840 156 295 356

순이익 69 30 -2 5 27 50 72 72 -718 102 221 267

▶ 결론: 투자의견 Buy 및 최선호주, 목표주가 10,700원 유지

- 상반기 금감원 회계감리는 특별한 이슈사항 없이 일부 과징금으로 마무리 될 예정

▶ 1Q15 Preview


① 1Q14 (YoY): 신규수주 2.7조원(-34.5%), 매출 2.2조원(+5.4%), 영업이익 1,304억원(-29.4%), 순이익 688억원(-60.4%) ② 4Q14(QoQ): 신규수주 2.8조원(-35.7%), 매출 2.7조원(-14.7%), 영업이익 890억원(+3.3%), 순이익 45억원(+500.1%) ③ 2Q15까지 UAE RRE 및 사우디 사다라 Tank 소폭 원가반영 될 것

2. 해외 ‘저가수주’ 현장 영향은 2Q15 반영 마무리 되고 주택사업을 통한 이익 가시화 확대될 예정

① 아프리카 지역의 토목공사로 하반기부터 해외 이익증가율 개선될 것

② 2015년 주택공급 약 3.16만세대 (자체 3,600세대+재건축 2,600세대+도급사업 1.5만세대) ③ 1Q15 주택공급 약 4,000세대 신규분양 ‘완판’ 및 미분양 약 300세대 감소(4Q14 2,096세대→1Q15 약 1,800세대)

▶ 2015년 상반기 Key Point: 금감원 회계감리는 특별한 이슈사항 없이 마무리+해외 ‘저가수주’ 현장 준공으로 원가반영 마무리

Industry Brief

Meritz Research 9

GS건설(006360): 재건축 강자! 자이(Xi)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

IFRS 연결

신규수주 5,042 2,804 2,320 1,050 1,600 2,868 2,447 2,385 9,009 11,216 9,300 9,500

매출액 2,041 2,366 2,305 2,776 2,106 2,556 2,660 2,901 9,566 9,488 10,223 10,441

영업이익 -18 11 23 35 20 32 45 38 -935 51 135 207

영업이익률 -0.9% 0.5% 1.0% 1.3% 0.9% 1.3% 1.7% 1.3% -9.8% 0.5% 1.3% 2.0%

세전이익 -36 11 11 -16 9 254 17 11 -993 -30 291 184

순이익 -19 -7 1 -12 6 191 13 9 -827 -22 218 138

▶ 결론: 투자의견 Buy 및 차선호주, 목표주가 39,100원 유지

▶ 1Q15 Preview


① 1Q14 (YoY): 신규수주 5.0조원(-68.3%), 매출 2.0조원(+3.2%), 영업이익 -183억원(흑자전환), 순이익 -187억원(흑자전환)

② 4Q14(QoQ): 신규수주 1.1조원(+52.4%), 매출 2.8조원(-24.1%), 영업이익 353억원(-43.9%), 순이익 -123억원(흑자전환) ③ 2Q15까지 쿠웨이트 Wara 및 Azzour, 사우디 라빅3&4 원가율 및 추가 원가 반영될 것

2. 자산매각을 통한 부채비율 감소로 재무구조 개선 및 현금유입으로 주택사업 확대

① 2Q15 파르나스 호텔+서교동 모델하우스 매각으로 약 8,500억원 현금 확보될 예정 ② 2015년 주택공급 약 2.5만세대 (자체 4,500세대+재건축 4,100세대+임대 2,500만세대) ③ 1Q15 주택공급 약 3,000세대 신규분양 ‘완판’ 및 2Q15 약 7,000세대 공급계획

- 미분양 4Q14 1,100세대→1Q15 약 900세대 소폭감소

▶ 2015년 상반기 Key Point: 파르나스 호텔 매각을 통한 재무개선+주택 미착공 PF 추가현장 착공 여부

대림산업(000210): 공동 브랜드! e-편한세상

1Q14 2Q14E 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

IFRS 연결

신규수주 607 2,651 2,570 3,148 1,400 1,889 1,795 1,918 8,652 8,970 7,000 7,500

매출액 2,154 2,495 2,090 2,555 2,113 2,413 2,410 2,267 9,847 9,295 9,203 9,521

영업이익 54.6 87.2 -189.4 -222.6 43.5 69.9 78.1 85.0 40 -270 276 394

영업이익률 2.5% 3.5% -9.1% -8.7% 2.1% 2.9% 3.2% 3.8% 0.4% -2.9% 3.0% 4.1%

세전이익 34 79 -206 -307 42 69 77 84 -14 -399 272 354

순이익 27.3 57.9 -167.7 -358.0 31.7 51.5 57.7 62.9 -10 -441 204 265

▶ 결론: 투자의견 Buy 및 차선호주, 목표주가 79,900원 유지

▶ 1Q15 Preview


① 1Q14 (YoY): 신규수주 0.6조원(+130.6%), 매출 2.2조원(-1.9%), 영업이익 546억원(-20.4%), 순이익 273억원(+16.3%)

② 4Q14(QoQ): 신규수주 3.1조원(-55.5%), 매출 2.6조원(-17.3%), 영업이익 -2,226억원(흑자전환), 순이익 -3,580억원(흑자전환) ③ 3Q15까지 사우디 ‘저가수주’ 현장 원가반영 마무리 될 것 ④ 사우디 ‘저가수주’ 현장 마무리를 위한 시공법인(DSA) 대여금 이슈 존재

2. 2015년 연결 및 지분법 자회사+유화사업의 이익은 안정적이나 해외/국내 원가반영 영향은 존재

① 연결 자회사: 대림자동차+대림C&S+오라관광 연간 약 700억원 OP반영 ② 지분법 자회사: 삼호+고려개발+YNCC+포천파워+PMC+KRCC 연간 약 800억원 기타OP 반영

③ 1Q15 주택공급 약 2,000세대 신규분양 ‘완판’ 및 2Q15 약 1만세대 공급계획 - 대림+삼호+고려개발 공동브랜드 e-편안세상+대림의 고급 브랜드 아크로(ACRO)로 다양한 주택공급 ④ 2H15 해외매출 일시적 감소할 수 있지만 주택매출 증가하여 이익개선 시작

▶ 2015년 상반기 Key Point: 해외 ‘저가수주’ 현장준공으로 손실반영 완료+이란 경제재제(Sanction) 해제 시 수혜주로 부각

Industry Brief

Meritz Research 10

현대건설(000720): 든든한 힐스테이트(Hillstate)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

IFRS 연결

신규수주 3,602 7,222 4,868 11,476 1,500 5,096 6,476 10,011 21,617 27,167 23,000 24,000

매출액 3,291 4,703 4,259 5,134 3,963 5,030 5,481 5,690 13,938 17,387 20,163 21,131

영업이익 188 280 231 261 210 247 280 320 793 959 1,057 1,304

영업이익률 5.7% 5.9% 5.4% 5.1% 5.3% 4.9% 5.1% 5.6% 5.7% 5.5% 5.2% 6.2%

세전이익 165 207 199 232 138 198 202 298 762 803 836 1,019

순이익 119 157 135 176 103 149 152 223 570 587 627 764

▶ 결론: 투자의견 Buy 및 목표주가 63,200원 유지

▶ 1Q15 Preview

1. 1Q15 실적: 신규수주 1.5조원, 매출 4.0조원, 영업이익 2,098억원, 순이익 1,031억원 예상

① 1Q14 (YoY): 신규수주 3.6조원(-58.4%), 매출 3.3조원(+20.4%), 영업이익 1,877억원(+11.7%), 순이익 1,189억원(-13.3%) ② 4Q14(QoQ): 신규수주 11.5조원(-86.9%), 매출 5.1조원(-22.8%), 영업이익 2,608억원(-19.6%), 순이익 1,758억원(-41.3%) ③ 해외현장 손실반영 없으며 하반기 주택 미분양 해소를 위한 판관비 소폭 증가될 것

2. 매출채권(미청구공사) 감소로 Cash Flow 개선 및 잠재적 Risk 모두 정리될 것

① 하반기 미착공 PF 대부분 착공과 미분양관련 판촉으로 잠재적 Risk 모두 정리될 계획

② 2015년 현대건설 주택공급 약 1.7만세대+현대엔지니어링 약 1만세대로 통합 2.7만세대 공급 ③ 1Q15 주택공급 약 3,300세대(현건 1,275세대+현대엔지 2,000세대) 및 2Q15 약 8,000세대 공급계획

- 미분양 4Q14 약 930세대→1Q15 약 730세대 소폭감소

▶ 2015년 상반기 Key Point: 현대엔지니어링 관련 Risk 해소+수익성 좋은 해외 Proj. 본공사 시작 시점

삼성물산(000830): 아까운 브랜드 래미안(來美安)

1Q14 2Q14E 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E 2016E

IFRS 연결

신규수주 2,262 3,391 2,220 5,227 1,300 3,300 3,550 3,850 19,539 13,100 12,000 11,500

매출액 6,473 7,441 6,881 7,651 6,938 7,698 8,022 8,122 28,433 28,446 30,779 27,377

영업이익 115.4 145.4 193.4 197.8 144.4 151.4 154.6 190.6 433 652 641 609

영업이익률 1.8% 2.0% 2.8% 2.6% 2.1% 2.0% 1.9% 2.3% 1.5% 2.3% 2.1% 2.2%

세전이익 186 183 168 -81 163 177 180 206 449 457 726 698

순이익 140.3 134.6 64.6 -60.5 121.9 133.0 135.3 154.2 266 286 544 524

▶ 결론: 투자의견 Buy 및 목표주가 73,000원 유지

▶ 1Q15 Preview

1. 1Q15 실적: 신규수주 1.3조원, 매출 6.9조원, 영업이익 1,444억원, 순이익 2,129억원 예상

① 1Q14 (YoY): 신규수주 2.3조원(-42.5%), 매출 6.5조원(+7.2%), 영업이익 1,154억원(+25.2%), 순이익 1,403억원(-13.1%) ② 4Q14(QoQ): 신규수주 5.2조원(-75.1%), 매출 7.7조원(-9.3%), 영업이익 1,978억원(-27.0%), 순이익 -605억원(흑자전환)

③ 2Q15 사우디 쿠라야 발전공사 완공으로 지체보상금(LD) 반영 여부 결정될 것

2. 해외공사 및 주택 매출감소로 성장 모멘텀 부재

① 4Q15 호주 Roy Hill 준공으로 건설관련 매출 급감할 예정 ② 2015년 주택공급 약 1.2만세대로 재건축/재개발 사업만 추진 중

③ 1Q15 주택공급 약 500세대 및 미분양 4Q14 약 930세대→1Q15 약 730세대 소폭감소

▶ 2015년 상반기 Key Point: 건설관련 모멘텀 부재로 새로운 성장모델 필요

Industry Brief

Meritz Research 11

Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015년 4월 3일 현재 동

자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2015년 4월 3일 현

재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2015년 4월 3일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지

분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음

을 확인합니다. (작성자: 김형근, 김재윤)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서

오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으

로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)

현대산업(012630)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.12.20 산업브리프 Strong Buy 35,000 김형근

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2013.04 2013.09 2014.02 2014.07 2014.12

주가 목표주가

2014.01.02 산업분석 Strong Buy 35,000 김형근




2014.02.18 기업분석 Strong Buy 40,100 김형근






2014.07.07 산업분석 Buy 40,100 김형근

2014.08.12 산업브리프 Buy 40,100 김형근

2014.09.03 산업브리프 Buy 45,950 김형근

2014.10.14 산업분석 Buy 45,950 김형근

2014.12.30 산업분석 Buy 45,950 김형근



2015.02.04 기업브리프 Strong Buy 61,400 김형근



대우건설(047040)의 투자등급변경 내용


2014.07.07 산업분석 Hold 10,100 김형근

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2013.04 2013.09 2014.02 2014.07 2014.12

주가 목표주가

2014.09.03 산업브리프 Buy 10,100 김형근

2014.10.14 산업분석 Buy 10,100 김형근

2015.01.12 산업분석 Buy 8,570 김형근

2015.01.29 산업분석 Buy 8,570 김형근

2015.02.02 기업브리프 Buy 8,570 김형근

2015.02.27 산업브리프 Buy 10,700 김형근

2015.02.27 산업분석 Buy 10,700 김형근

2015.04.03 산업브리프 Buy 10,700 김형근

Industry Brief

Meritz Research 12

GS건설(006360)의 투자등급변경 내용


2013.03.06 산업분석 Buy 77,500 김형근

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2013.04 2013.09 2014.02 2014.07 2014.12

주가 목표주가

2013.03.21 산업분석 Buy 77,500 김형근

2013.03.25 산업분석 Buy 77,500 김형근

2013.04.11 기업브리프 Reduce 35,400 김형근

2013.06.11 산업분석 Reduce 35,400 김형근

2013.07.16 산업분석 Reduce 24,900 김형근

2013.08.02 기업브리프 Reduce 24,900 김형근

2013.08.26 산업분석 Reduce 24,900 김형근

2013.10.15 산업분석 Hold 39,200 김형근

2013.11.07 산업분석 Hold 39,200 김형근

2013.11.26 산업분석 Hold 39,200 김형근

2013.12.20 산업브리프 Hold 39,200 김형근

2014.01.06 산업분석 Buy 39,200 김형근

2014.01.24 산업브리프 Buy 39,200 김형근

2014.02.27 기업분석 Buy 46,900 김형근

2014.03.13 산업브리프 Buy 46,900 김형근

2014.03.26 산업분석 Buy 46,900 김형근

2014.04.22 산업브리프 Buy 46,900 김형근



2014.08.12 산업브리프 Buy 46,900 김형근

2014.09.03 산업브리프 Buy 46,900 김형근

2014.10.14 산업분석 Buy 46,900 김형근

2015.01.12 산업분석 Buy 27,000 김형근

2015.02.27 산업브리프 Buy 39,100 김형근

2015.04.03 산업브리프 Buy 39,100 김형근

대림산업(000210)의 투자등급변경 내용


2013.03.06 산업분석 Buy 133,500 김형근

0

50,000

100,000

150,000

2013.04 2013.09 2014.02 2014.07 2014.12

주가 목표주가

2013.03.13 기업브리프 Buy 133,500 김형근

2013.04.18 기업브리프 Buy 133,500 김형근

2013.05.27 기업브리프 Buy 133,500 김형근

2013.06.03 산업분석 Buy 133,500 김형근

2013.07.01 산업분석 Buy 133,500 김형근

2013.07.15 산업분석 Buy 133,500 김형근

2013.08.01 산업분석 Buy 133,500 김형근





2013.11.07 산업분석 Buy 133,500 김형근

2013.11.26 산업분석 Buy 133,500 김형근

2013.12.04 기업브리프 Buy 133,500 김형근

2013.12.20 산업브리프 Buy 133,500 김형근











2014.08.12 산업브리프 Buy 127,600 김형근

2014.09.03 산업브리프 Buy 127,600 김형근

2014.10.14 산업분석 Buy 127,600 김형근

2015.01.12 산업분석 Buy 79,900 김형근

2015.02.27 산업브리프 Buy 79,900 김형근

2015.04.03 산업브리프 Buy 79,900 김형근

Industry Brief

Meritz Research 13

현대건설(000720)의 투자등급변경 내용


2013.01.02 산업분석 Buy 85,700 김형근

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2013.04 2013.09 2014.02 2014.07 2014.12

주가 목표주가

2013.03.28 기업브리프 Buy 90,000 김형근

2013.04.29 기업브리프 Buy 90,000 김형근

2013.06.11 산업분석 Buy 90,000 김형근

2013.06.25 기업브리프 Buy 90,000 김형근

2013.07.16 산업분석 Buy 90,000 김형근

2013.08.26 산업분석 Buy 90,000 김형근












2014.01.24 산업브리프 Buy 90,000 김형근

2014.03.13 산업브리프 Buy 90,000 김형근

2014.03.26 산업분석 Buy 90,000 김형근

2014.04.22 산업브리프 Buy 90,000 김형근

2014.07.07 산업분석 Buy 90,000 김형근

2014.08.01 산업분석 Buy 90,000 김형근

2014.08.12 산업브리프 Buy 90,000 김형근

2014.09.01 산업분석 Buy 90,000 김형근

2014.09.03 산업브리프 Buy 90,000 김형근

2014.10.14 산업분석 Buy 90,000 김형근

2015.01.12 산업분석 Buy 63,180 김형근

2015.01.29 산업분석 Buy 63,200 김형근

2015.04.03 산업브리프 Buy 63,200 김형근

삼성물산(000830)의 투자등급변경 내용


2013.05.21 기업분석 Buy 84,600 김형근

2013.06.04 기업분석 Buy 84,600 김형근

2013.06.11 산업분석 Buy 84,600 김형근

2013.07.16 산업분석 Buy 84,600 김형근

2013.07.16 산업분석 Buy 84,600 김형근

2013.08.26 산업분석 Buy 84,600 김형근

2013.08.27 산업분석 Buy 84,600 김형근

2013.10.15 산업분석 Buy 84,600 김형근

2013.11.07 산업분석 Buy 84,600 김형근

2013.11.26 산업분석 Buy 84,600 김형근

2013.12.20 산업브리프 Buy 84,600 김형근

2014.01.06 산업분석 Buy 70,200 김형근

2014.03.26 산업분석 Buy 70,200 김형근

2014.04.22 산업브리프 Buy 70,200 김형근

2014.07.07 산업분석 Buy 86,800 김형근

2014.09.03 산업브리프 Buy 86,800 김형근

2014.09.30 산업분석 Buy 86,800 김형근

2014.10.14 산업분석 Buy 86,800 김형근

2015.01.12 산업분석 Buy 73,000 김형근

2015.04.03 산업브리프 Buy 73,000 김형근

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2013.04 2013.09 2014.02 2014.07 2014.12

주가 목표주가

industry brief 건설업 -...

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