informe de coyuntura argentina n°37

8/10/2019 Informe de Coyuntura Argentina N37

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NDICE

Resumen Ejecutivo 2

1 Actividad econmica 3

2 Industria 8

3 Precios, salarios y ocupacin 9

4 Dlar, mercado cambiario y reservas 12

5 Sector agropecuario 15

6 Tipo de cambio, brechas cambiarias y tasas de inters 17

7 Adquisicin de divisas en el mercado oficial 20

8 Reservas Internacionales 21

9 Recaudacin 23

10 Finanzas pblicas 24

11 Construccin 25

12 Emisin monetaria, prstamos y depsitos 25

13 Tipo de cambio real multilateral 31

14 Panorama internacional 33

15 Turismo 35


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Resumen Ejecutivo

La actividad econmica volvi a caer en septiembre por segundo mes

consecutivo, pero se apreci una mejora respecto a agosto.

El consumo contina mermando, con menores crecimientos reales

de las ventas en supermercados y shoppings, y mermas en autos,

motos y comercios minoristas.

En esta dinmica influye una relativa prdida de poder adquisitivo en

los salarios, luego de varios aos de recuperacin, y el avance en los

precios se ha estabilizado en torno al 1,3%/1,4% mensual,

acumulando un 21,3% entre enero y septiembre.

La situacin de la actividad econmica est fuertemente asociada a

la contraccin en la produccin industrial del 2,7% en el periodo

enero-septiembre de 2014, principalmente debido al sector

automotriz.

La cada en la actividad econmica repercuti en un incremento de la

desocupacin en el tercer trimestre en relacin al mismo lapso del

ao pasado.

Las reservas internacionales del Banco Central se recuperaron en

octubre y crecen las expectativas por una recomposicin.

En noviembre se desacelera la demanda de dlar para ahorro y

atesoramiento, luego de los rcords consecutivos de los ltimos

meses.

Mejor entre enero y septiembre la competitividad del pas a travs

de su tipo de cambio, pero se deteriora en los ltimos meses.

Se registr dficit fiscal primario en septiembre.

En septiembre sigui creciendo el ingreso de turistas no residentes al

pas, mientras que volvieron a caer las salidas de argentinos al

exterior, con cada en el gasto efectuado por los viajeros dentro y

fuera del pas.

El crecimiento econmico a nivel global sigue siendo magro, y

atraviesa un contexto de dudas e incertidumbre, tanto en los pases

desarrollados como en los emergentes.


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1 Actividad econmica

La actividad econmica volvi a caer en septiembre

En el noveno mes del ao, la actividad econmica present una ligera

variacin negativa del 0,2% respecto a idntico mes de 20131. De esta

forma, la economa argentina acusa la segunda merma interanual

consecutiva, que llevara a una contraccin en el tercer trimestre, luego del

crecimiento nulo del primer semestre.

Cabe recordar que el crecimiento econmico esperado por el Gobierno para

este ao es del 0,5%. En funcin de la evolucin reciente de la actividad, el

PBI debiera expandirse en el ltimo trimestre para evitar que 2014 concluye

con una cada en el Producto.

1Fuente: Indec.

Grfico 1. Evolucin de la actividad econmica argentina (EMAE)

Variaciones interanuales

Fuente: Estudio Singerman & Makon en base a INDEC.

Respecto al pasado mes de agosto, se observ un crecimiento del 0,2%.

0,9% 0,9%

-0,9%

-0,5%

-0,2%

0,7%

0,2%

-1%

-0,2%

ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14


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4

Grfico 2. Evolucin mensual de la actividad econmica argentina (EMAE)


La Bolsa portea sigue en descenso por menores operaciones

Sigue acusando los menores volmenes operados de dlar bolsa y

contado con liquidacin.El ndice Merval, representativo de las acciones

lderes, dej de mostrar continuos crecimientos que dieron lugar a rcords,

para caer en octubre y en los primeros 20 das de noviembre. No obstante,

acumula en lo que corre de 2014 una mejora del 79,5%.

Grfico 3. Variacin mensual en el ndice Merval


El consumo sigue en cada

Las ventas a precios corrientes en supermercados2 crecieron 34,9% en

valores en septiembre respecto al mismo mes del ao pasado.

Por su parte, sin considerar el alza en los precios, las ventas a precios

constantes disminuyeron 8,1% en septiembre respecto al mes previo,

2Fuente: Indec.

0,6%

-0,1%-0,2%

0,1%

0,6% 0,6%

0,2%

-0,8%

0,2%

ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14

11,7%

-3,9%

10,2%

6,4%

13,7%

2,3%3,8%

19,9%

27,8%

-12,2% -12,2%


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5

exhibiendo la sexta cada mensual de los nueve meses transcurridos hasta el

momento.

La variacin interanual de las ventas a precios corrientes de los primeros

nueve meses del ao 2014 fue del 37,2%. Segn la encuesta llevada a cabo,

los precios en estos establecimientos crecieron 22,3% en el periodo enero-

septiembre, superando a la variacin general en los precios reflejada en el

IPCNu (19,8%).

El empleo en estos establecimientos acusa el impacto de los menoresniveles de consumo y actividad econmica. La cantidad de personal ocupado

asalariado descendi 1,3% en el pasado mes de agosto en relacin a idntico

mes de 2013. No obstante, entre enero y agosto la merma es mnima

respecto al ao pasado (0,3%).

Por su parte, las ventas a precios corrientes en los centros de compras

(shopping centers) en septiembre se incrementaron 26,4% respecto al

mismo mes del ao anterior, mientras que las ventas a precios constantes

sufrieron una variacin negativa del 11,2% respecto al mes anterior,

acumulando 3 mermas mensuales consecutivas.

El incremento en los precios de los shoppings fue menor al de los

supermercados, alcanzando un 12,3% en el periodo enero-septiembre del

presente ao.

La venta de autos nuevos cay en octubre con retrasos en la entrega de lasautomotrices

En octubre se patentaron 52.983 vehculos nuevos en Argentina, 40% por

debajo del registro para el mismo mes de 20133. Asimismo, experimentaron

una baja del 10% respecto a septiembre pasado.

Sin embargo, el presidente de la institucin, Abel Bomrad, seal que Ms

all de que cualquier comparacin contra el pasado ao rcord muestra un

marcado descenso, el mes de octubre hubiera arrojado un muy buen nivel

de actividad si se incluan los ms de 10.000 vehculos suscriptos pero an

no patentados del Procreauto. Si eso hubiese acontecido superbamos las

cifras de septiembre de este ao.

De estas declaraciones se desprenden los inconvenientes en la entrega de

unidades por parte de las terminales automotrices, cuyas ventas mayoristas

3Fuente: Acara.


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6

a los concesionarios mermaron significativamente en octubre, 41,5% i.a., y

un 35% en el lapso enero-octubre del presente ao.

Las ventas minoristas al pblico acumuladas del periodo enero-octubre de

este ao (614.634) resultaron ser un 27% inferiores a las de idntico lapso

de 2013.

Cabe recordar que 2013 fue un ao rcord para el sector, con 844.160

unidades 0km patentadas.

Se prev que la venta en unidades al mercado interno se reduzca este ao

un 25%. Una contraccin que genera dificultades en la cadena de valor:

fbricas, concesionarios, etc., con suspensiones y prdidas de empleo, e

incertidumbre de cara al futuro.

Autos usados: menor cada que en los vehculos 0km

Se volvi a observar una retraccin en la venta de autos usados en octubre.

Esta vez fue del 10,38% respecto al mismo mes de 2013, conduciendo a una

merma del 11,57% en el lapso enero-octubre de 20144.

4Fuente: Cmara del Comercio Automotor

No obstante, el presidente de la Cmara del Comercio Automotor, Alberto

Prncipe, asever que la cada en el mercado de usados experiment un

comportamiento menos agresivo que el resto de los sectores de la

economa.

A dos meses de la finalizacin del ao, la comercializacin de vehculos

usados alcanza un volumen impensado hace algunos meses atrs. La cifra en

el periodo enero-octubre llega a 1.378.493 unidades, un 11% por debajo de

igual perodo de 2013, el mejor ao de la historia, afirm.

Prncipe seal que el plan Procreauto "Reactiv nuestra actividad porque la

gente, por la incertidumbre de los precios del auto, haba dejado de ir a las

agencias, y al volver siempre pudo encontrar opciones alternativas".

Agreg que "lo que nos complica son las demoras en las entregas de los

autos del Procrear I, que se extendieron hasta febrero, porque eso hace que

no entren nuevos coches a nuestro circuito. As que esperamos con ansiedad

que se regularicen las entregas porque eso va incrementar nuestra oferta".


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7

Al igual que el vicepresidente de Acara, Dante Alvarez, el titular de la CCA

coincide en que "este no es un mal ao para el sector" de venta de

automotores.

El sector de autos usados vendi en 2013, considerado ao rcord,

1.854.912 unidades Se espera que 2014 concluya un 10 u 11% por debajo

del rcord.

Motos: continu la merma en las ventas de unidades nuevas en octubre

La venta de motos en Argentina volvi a desplomarse en octubre, con un

nivel de patentamientos que alcanz las 43.042 unidades5, equivalente a

una merma del 31,95% interanual y del 5% en relacin a septiembre.

De esta forma, entre enero y octubre (421.409) la cada asciende al 30%

respecto a idntico lapso de 2013, que fue rcord para el sector.

Por su parte, la transferencia de motos usadas entre enero y septiembre

totaliz 215.049 unidades, creciendo un 1% en comparacin a las

transferencias de idntico perodo de 2013.

5Asociacin Argentina de Motovehculos (Mottos).

Diego Dinitz, titular de Mottos, asever que Ms all de que el ao

finalizar con un mercado aproximado de 500 mil unidades, los niveles de

distribucin mayorista a los concesionarios estn mostrando una cada muy

pronunciada.

Por ello, estamos trabajando en la elaboracin de una propuesta integral

para el mercado de 2015, que permita mantener los niveles de produccin,

integracin y comercializacin, ya que la demanda de unidades sigue

estable, a pesar de la falta de provisin de unidades de parte del sector

industrial, explic.

Mediante un comunicado, Dinitz seal que uno de los factores

fundamentales de nuestra propuesta es sostener el nivel de empleo del

sector de motovehculos, que en toda su cadena de valor supera los 15 mil

puestos de trabajo en forma directa.

Argentina se encuentra promediando el peor ao en materia de consumo

desde la salida de la crisis de 2001, producto de la merma del salario real y la

prdida de dinamismo del empleo. El consumo se encuentra en cada, con

diferencias entre los distintos sectores de la economa. Pero es cierto que,

aun tolerando cadas importantes, todava los volmenes de venta muestran


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valores relevantes. La cada actual posee mltiples efectos, impactando en el

empleo, en los hbitos de compra, en el humor social y en la poltica,

llevando a que los consumidores se inclinen por un recorte en sus gastos.

Si bien la actividad econmica no atraviesa una crisis, s acontece una

profunda incertidumbre.

La situacin busca ser revertida por el Gobierno mediante el programa

Ahora 12, que segn algunas cmaras asociadas, estara dando buenos

resultados, merced a la posibilidad de financiar compras de productos y

servicios en 12 cuotas en un contexto inflacionario, lo cual opera

financieramente como un descuento. El programa alcanz los $2.630

millones en transacciones luego de sus nueve semanas de funcionamiento.

2

Industria

La industria acumula 14 meses de cadas en la produccin

El estancamiento de la actividad econmica est fuertemente ligado a la

contraccin de la produccin industrial, que lleg al 2,7% en el periodo

enero-septiembre de 2014 respecto al mismo periodo de 20136, con una

utilizacin de la capacidad instalada que lleg al 73,3% en septiembre, por

debajo del 75,2% del mismo mes de 2013. La utilizacin promedio de 2014

asciende al 70,2%, el nivel ms bajo para el periodo desde 2004.

Asimismo, constituye un sector que moviliza a una gran cantidad de

actividades econmicas vinculadas, como el caso de los neumticos, cuya

produccin merm 6,7% este ao.

Grfico 4. Evolucin de produccin industrial

En % respecto al ao pasado


6Fuente: Estimador Mensual Industrial (EMI). INDEC.

Septiembre:

-1,8%-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%


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La contraccin en la produccin fabril tiene como principal explicacin al

sector automotriz, golpeado por la cada en la demanda por parte de Brasil,

y lejos del ciclo virtuoso que lo llev a posicionarse como la estrella de la

industria nacional en la ltima dcada, alcanzando un rcord histrico de

produccin en 2011, con 828.771 unidades. La utilizacin de la capacidad

instalada en este sector fue de apenas el 58,3% en septiembre, la menor

entre el resto de los sectores industriales del pas.

Grfico 5. Evolucin de la produccin industrial por sectores

Variaciones interanuales para el lapso enero-septiembre de 2014


La Asociacin de Fbricas de Automotores (ADEFA), que rene a las

principales casas matrices del pas, inform que la produccin automotriz se

contrajo un 19,5% en octubre en relacin al mismo mes de 2013, y la

produccin acumulada entre enero y octubre se encontr un 23,7% por

debajo del registro de idntico lapso de 2013, sumando 522.136 unidades.

Las exportaciones de vehculos, limitadas por la cada en la demanda por

parte de Brasil, hacia donde se dirigen el 80% de las mismas, disminuyeron

su tasa de cada al 14,4% en octubre respecto al mismo mes del ao pasado,

mientras que acusan un desplome del 22,9% entre enero y octubre frente a

2013.

3 Precios, salarios y ocupacin

Los precios en Argentina se elevaron 21,3%7 en los primeros 10 meses de

2014, luego de registrar un ascenso mensual del 1,2% en octubre,

evidenciando la menor suba mensual del ao. De esta forma, si bien la

inflacin se mantiene elevada, se ha estabilizado en torno al 1,3%/1,4%

desde mayo.

7Fuente: Indec - IPCnu

-23,2%-5,6%

-1,5%

-0,2%

0,1%

0,7%

1,7%

2,7%

3%

3%

5,1%

6,2%

Vehculos automotores

Caucho y plstico

Resto de la industria metalmecnica

Papel y cartn

Refinacin de petrleo

Productos minerales no metlicos

Alimenticia

Sustancias y productos qumicos

Tabaco

Textil

Edicin e impresin

Industrias metlicas bsicas


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10

Dentro de las alzas ms significativas en los precios se encuentran los rubros

de Atencin mdica y gastos para la salud (25,9%) y Transporte y

comunicaciones, con un 25%.

Grfico 6. Variaciones en los precios segn rubro (IPCNu)Enero-octubre de 2014


Por el lado de los ingresos, los salarios en Argentina crecieron en promedioun 28,2% en el periodo enero-septiembre de 2014, elevndose a una tasa

anualizada del 34,6% en el noveno mes del ao. Se espera que esta tasa se

mantenga estable o decrezca en lo que resta del ao, ya que se transitarn

meses en los que ya habrn impactado los efectos de los incrementos

salariales acordados en los acuerdos de la primera parte del ao.

Los empleados que se desempean en el sector privado no registrado

(informal) de Argentina dejaron de ser los ms beneficiados por las

recomposiciones salariales en 2014. En los primeros nueve meses del ao,

vieron incrementar sus salarios en un 29% en promedio, ubicndose en

segundo lugar tras aquellos que trabajan en el sector pblico (+30,8%). Sin

embargo, siguen evidenciando el mayor dinamismo en sus ingresos en los

ltimos 12 meses, con un alza acumulada del 41% (respecto a septiembre de

2013), mientras que los salarios de los empleados del sector pblico

crecieron 34,6% en el periodo.

Por su parte, quienes trabajan en el sector privado registrado

experimentaron alzas del 26,8% en el acumulado de 2014, y del 32,5%

respecto a septiembre del ao pasado.

17,7% 19%20,4%

22% 22,7%23,8% 25%

25,9%27,8%


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11

El empleo acusa el impacto de la retraccin en los niveles de actividadeconmica

La desocupacin en Argentina creci en el tercer trimestre al 7,5%8, idntico

al registro del segundo trimestre del presente ao, pero por encima del 6,8%

evidenciado en el mismo periodo de 2013.

En tanto, super a la desocupacin del primer trimestre del ao, que haba

sido del 7,1%.

La subocupacin fue del 9,2%, experimentando un alza frente al 8,7% que se

haba registrado en el tercer trimestre de 2013. La subocupacin

demandante, entendida como la cantidad de personas que trabajan menos

de 35 horas semanales, pero quisieran laborar ms, lleg entre julio y

septiembre al 6,3%, en comparacin al 5,8% de 2013, mientras que los no

demandantes se mantuvieron en torno al 2,9 %.

Sumado a esto, cay la Tasa de Actividad (cantidad de personas que buscanempleo, sobre el total de personas) al 44,7% desde el 46,1% del tercer

trimestre de 2013. Es decir que menos personas salieron a buscar empleo en

el periodo respecto al ao pasado, y an as creci la desocupacin.

8Fuente: Indec.

Las ciudades con mayor ndice de desempleo, conforme a cifras del INDEC,

resultaron Crdoba con el 11,6%, Rosario con el 9,3%; Mar del Plata con el

8,9%, y Catamarca y Ro Cuarto, ambas con el 8,7%.

Por su parte, los menores ndices de desempleo se verificaron en Resistencia

(0,2%); Formosa (1,6%); y San Luis (1,9%).

En la Ciudad de Buenos Aires la desocupacin subi al 5,5% desde el 5,2%

del ao pasado, al tiempo que en los partidos del Gran Buenos aires, el

ndice alcanz al 8,7% desde el 8,1% previo.

Grfico 7. Evolucin de la tasa de desocupacin en Argentina

Total de aglomerados urbanos

Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a BCRA.

20,4%

6,7% 6,4%

7,5%

5

7

9

11

13

15

17

19

21

1T2003

3T2003

1T2004

3T2004

1T2005

3T2005

1T2006

3T2006

1T2007

3T2007

1T2008

3T2008

1T2009

3T2009

1T2010

3T2010

1T2011

3T2011

1T2012

3T2012

1T2013

3T2013

1T2014

3T2014


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El nivel de desocupacin, que ha cado sistemticamente a lo largo de la

ltima dcada (a excepcin de 2009, ao de la crisis a nivel internacional que

impact en nuestro pas), se situ en el tercer trimestre de este ao en

niveles del tercer trimestre de 2010, evidenciando la prdida de dinamismo

de la creacin de empleo.

4 Dlar, mercado cambiario y reservas

Luego del acuerdo con las principales cerealeras del pas (que se

comprometieron a liquidar u$s 5.700 millones en el ltimo trimestre de

2014 en concepto de exportacin de granos y productos procesados), se

evidencia una aceleracin en las liquidaciones del sector. En las ltimas dos

semanas de octubre se elevaron un 13% y 83,4% en forma interanual,

respectivamente, y se expandieron un 53,8% en la primera semana de

noviembre y un 100,2% en la segunda, que, no obstante, mostr una

desaceleracin en relacin a las semanas previas.

As lo indicaron la Cmara de la Industria Aceitera de la Repblica Argentina

(CIARA) y el Centro de Exportadores de Cereales (CEC), entidades que

representan un tercio de las exportaciones argentinas. El rcord de

liquidaciones se alcanz en 2011, con algo ms de u$s 25 mil millones.

Por otra parte, el Banco Central (BCRA) activ el pasado 17 de noviembre el

segundo tramo del swap de monedas con la Repblica Popular de China,

buscando robustecer el nivel de reservas internacionales y dando seales

tendientes a menores presiones cambiarias, solidez frente a una potencial

corrida cambiara y certidumbre respecto a los futuros pagos de deuda.

De esta forma, el Central acumula una deuda superior a los u$s 1.400

millones con su par de China, por la que entrega pesos como contrapartida,

pero que debe devolver en menos de doce meses.

Cabe recordar que en el marco del acuerdo, el BCRA podr solicitar

intercambios adicionales hasta un mximo equivalente a u$s 11.000

millones de dlares. La autoridad monetaria ha sealado que los yuanes

recibidos en la operacin pueden ser convertidos libremente en dlares,

euros, o en cualquier otra moneda de reserva, en plazas internacionales

como Hong Kong, Londres o Singapur.

En paralelo, el presidente del BCRA, Alejandro Vanoli, negocia un convenio

similar con Rusia, que por el momento se encuentra en una etapa de

conversaciones. Vanoli ha declarado que en principio el acuerdo con Rusia

tendra una caracterstica de financiamiento ms de carcter comercial",


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pero que "no se descarta que esto se pueda ampliar a otro tipo de

mecanismos".

Por otra parte, tras alta adhesin del BONAD 2016 y en el marco de

estrategia de desarrollo del mercado de capitales local, el Ministerio de

Economa coloc en su primera licitacin un nuevo bono atado a la

evolucin de la cotizacin del dlar oficial (dollar linked) denominado

BONAD 2018, por u$s 653 millones. El bono ofrece pagos en moneda local,

superando la cantidad programada originalmente de u$s 500 millones. El

nuevo bono posee un cupn anual del 2,4% (a diferencia del de 1,75% del

BONAD 2016) y las obligaciones sern pagadas al tipo de cambio oficial del

pas.

Cabe recordar que la emisin del BONAD 2016, alcanz los u$s 983 millones,

y represent la primera emisin soberana "dollar linked".

Uno de los objetivos es atenuar los efectos de fin de ao, queestacionalmente implican una mayor asistencia del Banco Central al Tesoro,

con la consecuente mayor emisin monetaria.

Los bonos emitidos permiten conseguir financiamiento en el mercado sin

necesidad de recurrir al BCRA; y, por el otro, saciar a inversores que hoy

buscan activos en moneda extranjera para limitar el riesgo ante una

eventual devaluacin local.

Estas emisiones se suman a los esfuerzos tendientes a descomprimir el

mercado paralelo de la divisa norteamericana, retirando pesos del mercado

y restndole fuerza a las expectativas de devaluacin. All apunt tambin la

suba de tasas de inters de los plazos fijos menores a $ 350.000, de unos

tres puntos porcentuales, para alentar los ahorros en pesos; la segunda, el

aumento del fondo de garanta de estos depsitos que se dispuso para

restar liquidez a los bancos; la tercera, la decisin de intervenir en esa

primera semana en el mercado secundario con colocaciones de Lebac para

sacar pesos de la plaza.

Condicionantes externos al crecimiento argentino: Brasil, soja y suba detasas en los Estados Unidos

Brasil, principal socio comercial y regional de la Argentina, crecera apenas el

0,7% este ao, conforme a proyecciones de su Banco Central. La estimacin

de su Ministerio de Economa es un tanto ms halagea (0,9%), mientras

que los analistas de mercado esperan slo un 0,28%. Menor crecimiento de


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la demanda agregada en Brasil implica menor expansin industrial,

perjudicando la demanda de productos argentinos. En los primeros 9 meses

del ao, las exportaciones de la Argentina a Brasil se retrajeron un 12%

respecto al mismo periodo de 2013. Es menester recordar que Brasil es el

principal receptor de Manufacturas de Origen Industrial de nuestro pas

(48% de las mismas entre enero y septiembre), cuya exportacin hacia el

pas vecino mermaron 13% en los meses mencionados. Por su parte, las

ventas de productos primarios cayeron an ms, un 21%.

Otro de los factores externos condicionantes de la actividad econmica local

es la cada en la cotizacin internacional de la soja. Si bien se espera una

cosecha de soja en torno a los 55 millones de toneladas para la campaa

2014/15, genera inquietud la cada sufrida por el precio internacional de la

oleaginosa. La cosecha mundial super las previsiones, y fue rcord en los

Estados Unidos, llevando a que la mayor oferta presione el precio

internacional a la baja.

A comienzos de 2014, el precio de la tonelada giraba en torno a los u$s 470,

cuando a finales de noviembre se acerca a los u$s 370.

Los principales precios de las exportaciones de Argentina siguen en franco

deterioro, acumulando 15 meses de cadas y evidenciando que el contexto

benvolo internacional del que goz Argentina, as como gran parte de los

pases de la regin, estara mostrando signos de agotamiento.

El ndice de Precios de las Materias Primas (IPMP) del Banco Central (BCRA),

que sintetiza la dinmica de los precios de los productos bsicos ms

representativos de las exportaciones de Argentina, cay 1,9% en septiembre

respecto al mes anterior (en dlares), y un 17,2% en forma interanual. De

esta forma en el periodo enero-octubre, acumula un descenso del 15,5%

respecto al mismo periodo de 2013.

Lo que genera preocupacin es que se arrib a un nivel promedio de precios

que no se vislumbraba desde julio de 2010.

Sumado a esto, entre enero y septiembre de 2014, el INDEC report que los

precios de las exportaciones argentinas de productos primariosdescendieron un 11% respecto a 2013.

El ndice de los trminos del intercambio, que mide la relacin entre los

ndices de precios de exportacin e importacin, registr una leve baja (-


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0,4%) en los primeros nueve meses de 2014 respecto a igual perodo del ao

anterior.

Grfico 8. Evolucin del precio de materias primas que comercializa

Argentina (IPMP-BCRA)Variaciones interanuales en dlares estadounidenses


5 Sector agropecuario

El Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA, por sus siglas

en ingls) confirm sus previsiones de cosecha para la Argentina. Espera una

produccin consolidada de 12 millones de toneladas de trigo para la

presente campaa fina en la Argentina, indicando que la mitad de esta

produccin podra ser exportada, la mientras que para la soja y maz

conserva un pronstico de cosecha de 55 millones y 23 millones de

toneladas, respectivamente, para el ciclo 2014/15.

ltimas estimaciones del Ministerio de Agricultura para la campaaagrcola 2014/15

Trigo: se espera un volumen recolectado en torno a las 12 millones de

toneladas, equivalentes a un incremento de la produccin del 30% respecto

al ciclo precedente.

Octubre-14

-17,2%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

oct-08 oct-09 oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 oct-14


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Grfico 9. Evolucin de la produccin de trigo en Argentina

En millones de toneladas

Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a Ministerio de Agricultura.

Maz: el rea a sembrar se ubicara alrededor de las 5,56 millones de

hectreas (-9,7% interanual), con un avance de siembra del 38 % al 13/11

(vs. 40% de la campaa anterior). La produccin del ciclo pasado fue de 33

millones de toneladas (+2,8% interanual).

Grfico 10. Evolucin de la produccin de maz en Argentina



Soja: el rea a sembrar se ubicara alrededor de las 20,13 millones de

hectreas (+1,8% i.a.), con un avance de siembra al 13/11 del 22% de la

intensin 13/11 (vs. 28% de la campaa anterior). Al 13/11 se llevaba

sembrado un 22 % de la intencin (28% en la campaa 2013/14).

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Grfico 11. Evolucin de la produccin de soja en Argentina



6

Tipo de cambio, brechas cambiarias y tasas de inters

A fines de septiembre, la brecha cambiaria que separa la cotizacin del dlaroficial y el paralelo (dlar blue) lleg a su pico mximo, situndose en el

89%, llegando al final de una tendencia creciente que se observaba desde

abril. A partir de la llegada de las nuevas autoridades del Banco Central, esta

comenz a descender. Cabe preguntarse cules fueron los factores que

contribuyeron a ello. En nuestros ltimos informes, hemos sealado

aquellos motivos por los cuales esta diferencia se haba ido ensanchando

con el correr de los meses. Qu cambi? Principalmente, las expectativas.

Varios son los factores que operan para generar este cambio.

La aceitada operatoria de adquisicin dlar ahorro por parte de

particulares, que implica una relajacin del denominado cepo cambiario o

de las restricciones en el mercado de cambios, implic cada vez mayores

demandas que fueron satisfechas, restando pesos de la economa que

podran dirigirse a alimentar la demanda en el mercado ilegal, a la vez que

ciertos compradores que adquieren divisas formalmente resuelven

venderlas en el mercado paralelo, lo cual presiona la cotizacin blue a la

baja.

Por otra parte, la aceleracin en la liquidacin de divisas por parte de los

sectores agroexportadores, merced al acuerdo establecido con el Gobierno,

como sealamos lneas arriba, coadyuva a mitigar, al menos en el cortoplazo, los efectos de la escasez de divisas.

La emisin de los bonos atados al dlar oficial (BONAD 2016 Y BONAD 2018),

constituyen una fuente de financiamiento que evita incrementar la emisin

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monetaria (que suele crecer en la ltima parte del ao) y la asistencia del

Banco Central al Tesoro, a la vez que retira pesos del mercado, ofrece

alternativas de inversin y evita que dichos pesos se dirijan a la adquisicin

del dlar en el mercado informal.

Por otra parte, el swap (o intercambio) de monedas establecido por el Banco

Central con su homlogo chino, del cual ya se ha completado el segundo

tramo, totalizando por ambas operaciones ms de u$s 1.300 millones desde

octubre, robusteciendo el nivel de reservas en moneda extranjera de la

autoridad monetaria nacional. Cabe recordar que como parte del pacto con

el Banco Central de China, podrn ser solicitados hasta u$s 11.000 millones

en los swaps de divisas con el gigante asitico.

La licitacin de las frecuencias de tecnologas 3G y 4G, por la cual el Estado

Nacional recaud u$s 2.233 millones, busca brindarle sustentabilidad al

balance de divisas y reforzar el nivel de reservas, este o el ao prximo.

Reducir las expectativas de devaluacin, implica volver a utilizar al tipo de

cambio como un ancla inflacionaria. La tarifas de los servicios pblicos, que

otrora fueran utilizadas como ancla, ya comenzaron a subir, y lo seguirn

haciendo el ao prximo. Si las expectativas no se reducen, se vuelve a caer

en una dinmica en la cual los sectores exportadores resuelven retrasar la

liquidacin de divisas a la espera de un tipo de cambio ms alto, mientras

que los importadores buscan anticipar pagos, las inversiones no entran, los

prstamos se cancelan y crece el turismo al exterior y el atesoramiento va la

AFIP, lo cual refuerza las expectativas.

La mayor oferta de dlares permitira reducir medidas restrictivas para

importadores, permitiendo el ingreso de insumos, piezas y bienes de capital

sumamente necesarios para el crecimiento de la actividad econmica, junto

con las exportaciones. Segn informacin oficial del BCRA, se liberan slo

u$s 100 millones mensuales para la importacin neta del sector automotriz

y u$s 120 millones para la industria de electrnica de consumo de Tierra del

Fuego.

Permitira, llegado el caso, recortar los requisitos que deben cumplir los

ahorristas que recurren al dlar ahorro, desincentivando la alternativa de

volcarse a buscar divisas en la plaza informal.

El incremento en las tasas mnimas de plazos fijos va en ese camino tambin,

pero siguen siendo negativas en trminos reales, es decir, respecto al avance


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19

de los precios, por lo cual ser difcil que los agentes econmicos, en su

conjunto, pierdan el apetito por el dlar, en el actual contexto inflacionario.

Asimismo, ya se empiezan a vislumbrar medidas del sector bancario para

enfrentar la prdida de rentabilidad producto de convalidar mayores tasas a

los depositantes. Responden a la presente regulacin encareciendo tambin

el costo de los crditos, ante la prdida de rentabilidad.

La autoridad monetaria estar dispuesta a tolerar perder reservas a cambio

de descomprimir el mercado cambiario y apaciguar la brecha con el dlar

paralelo. La baja del dlar paralelo controla las expectativas de inflacin. El

Gobierno busca, asimismo, dominar las expectativas de devaluacin

exhibiendo un slido nivel de reservas, lo cual aleje las previsiones de

devaluacin y sin optar por subir demasiado las tasas de inters.

Adems, aguarda a que estn dadas las condiciones econmicas para relajar

por completo el denominado cepo cambiario. Algunas de ellas estnocurriendo. La brecha cambiaria se ha reducido, no slo con el dlar blue,

sino tambin con la cotizacin que exhibe esta divisa en la operatoria legal

de contado con liquidacin, por la cual grandes y sofisticados inversores

adquieren ttulos en pesos en la plaza local para luego venderlos en

mercados financieros extranjeros en dlares. Dicha cotizacin, que lleg a

superar los $15 a fines de septiembre, promediando el mes de noviembre se

sita en los $11,78, reduciendo la brecha con el dlar oficial al 38%.

Asimismo, las reservas internacionales en poder del Banco Central dejaron

de mermar, para volver a crecer. Aquellas previsiones de una cada abrupta

en su nivel fueron desmentidas por la realidad, y tampoco aconteci una

disparada del dlar ilegal. Por ltimo, la inflacin, que en el tiempo puede

dar lugar a una futura devaluacin, se ubic un escaln ms abajo en

octubre, y analistas privados estiman que noviembre mostrara la menor

inflacin mensual del ao.

El corolario de estos eventos, es un eventual arreglo con los fondos buitre

luego de vencida la clusula RUFO en enero, y mostrar la solidez necesaria

para afrontar los importantes vencimientos de deuda en moneda extranjera

de 2015. El arreglo sera auspicioso, asimismo, por la posibilidad de acabar

con el financiamiento externo vedado actual.

Reabrir por completo el mercado de cambios, significara una relativa

unificacin de todas las cotizaciones alternativas al dlar oficial, tornando

ms atractivo el mercado local para potenciales inversiones.


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20

Grfico 12. Evolucin cotizacin del dlar en el mercado oficial y en el

ilegal

Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a BCRA y mbito Financiero.

7 Adquisicin de divisas en el mercado oficial

La demanda de dlar ahorro sigue batiendo rcords pero se desacelera en

noviembre

En este contexto, la adquisicin de divisas en el mercado oficial por parte de

particulares (tambin denominado dlar ahorro), alcanz una nueva

marca rcord en octubre, pero desacelerndose en los primeros das de

noviembre. Los agentes econmicos encuentran que, a pesar de que dichas

compras conllevan un recargo del 20% (salvo que la persona resolviera

depositar sus acreencias en moneda extranjera por un plazo de 365 das) la

posibilidad de hacerse de dlares en el mercado oficial y venderlos en el

circuito ilegal sigue latente, dado que implica una rpida ganancia superior

al 30%.

A ello se suma el desafo de ofrecer a los ciudadanos instrumentos

financieros que promuevan el ahorro en moneda nacional. A eso apuntan las

tasas mnimas para los depsitos minoristas a plazo fijo, como explicamos

ms adelante en el apartado monetario.

Entre enero y los primeros 20 das de noviembre, las compras efectivizadas

ascendieron a un total de u$s 2.462,9 millones.

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20%

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12/11/20

14

TCN oficial Blue Brecha


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Grfico 13. Montos adquiridos de moneda extranjera para tenencia y

ahorro

En millones de dlares

Fuente: Estudio Singerman & Makon en base a AFIP.

8

Reservas Internacionales

Recuperacin y expectativas de una estabilizacin

En octubre, las mismas experimentaron una recuperacin de alrededor de

u$s 246 millones, la primera desde junio de este ao. Si bien el saldo entre

las compras y ventas del Banco Central (BCRA) volvi a ser negativo (u$s 247

millones) por tercer mes consecutivo, el concepto otras operaciones con el

Sector Pblico registr un saldo positivo de u$s 2.882 millones.

Entre febrero y julio de este ao, el saldo entre compra y venta de divisas

del BCRA haba siso positivo, pero a partir de agosto comienzan a

evidenciarse las dificultades de la autoridad monetaria para adquirirlas, y su

necesidad de venderlas oportunamente para contener el alza en el dlar

oficial. Al trmino de octubre, se situaron en los u$s 28.111 millones.

En la comparacin frente al mismo mes del ao pasado, se advierte un

deterioro de u$s 6.299 millones, si bien significativo, del orden del 18,3%

interanual, se aprecia una ralentizacin en la merma desde agosto, mes en

el que llegaba al 22%, bajando al 19,8% en septiembre.

94,9

167,7148,0 133,4 140,5

161,6

205,7

260,1

379,1

446,5

Primeros 20das:

325,4


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23

9 Recaudacin

La recaudacin tributaria en octubre fue de $104.606 millones, monto que

supera en un 40,8% al obtenido en el mismo mes del ao anterior9, y exhibe

un crecimiento del 35,3% en el acumulado de enero-octubre respecto al

mismo lapso de 2013.

Nuevamente, el alza mensual estuvo impulsada por los tributos asociados al

Impuesto a las Ganancias (+63,4% i.a.). Cabe recordar que este ao no se ha

procedido a una actualizacin el mnimo no imponible y en las escalas de

este impuesto, llevando a que los incrementos salariales acordados en las

paritarias lo superaran, incluyendo en el pago a muchos trabajadores que

hasta el momento se encontraban exentos. Asimismo, su recaudacin fue la

que ms creci este ao (43,1%).

Por su parte, la recaudacin por IVA (+26,7% i.a.), mostr una

desaceleracin respecto a los meses previos, lo cual mostrara un magroavance del consumo, ya que su recaudacin acumulada creci un 33,3% i.a.

entre enero y octubre, similar al avance en el nivel de precios. El

proveniente del comercio al por mayor y al por menor creci 28,7% i.a. en

9Fuente: AFIP

octubre, mientras que lo recaudado por la industria manufacturera se elev

22,5% i.a.

Grfico 15. Evolucin de los rubros de la recaudacin en octubreVariaciones interanuales

Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a AFIP

Los tributos provenientes a los Aportes y Contribuciones de la Seguridad

Social siguen representando la mayor parte de la recaudacin, con un 33%

de participacin, seguidos por IVA (28%) y Ganancias (23%).

El organismo oficial declar haber superado en un 6,5% su meta de

recaudacin para el periodo enero-octubre.

21%26,7%

31,9% 32,7%

63,4%

86,5%

Derechos deImportacin y

otros

IVA Dbitos yCrditos

SeguridadSocial

Ganancias Derechos deExportacin


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24

10 Finanzas pblicas

El resultado fiscal de las cuentas pblicas exhibi dficit en septiembre

En el noveno mes del ao, el resultado primario fue deficitario en $ -4.257,8

millones10, mostrando un deterioro en relacin al mismo mes de 2013,

cuando se haba registrado un supervit de $ 412,5 millones. Result ser el

peor resultado primario para el mes de septiembre en los ltimos 12 aos.

Grfico 16. Resultado primario para el mes de septiembre

En millones de pesos

Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a AFIP

10Fuente: Ministerio de Economa.

El resultado financiero, luego del pago de los intereses de deuda ($ 9.026,4

millones, $ 3.771,8 millones ms que en septiembre de 2013), fue deficitario

en $-13.284,2 millones.

Los ingresos totales se expandieron a un menor ritmo que el gasto primario

en septiembre. Los primeros lo hicieron a una tasa del 34,4% interanual,

desacelerndose respecto al mes previo, mientras el gasto se elev 41,4%

i.a., por debajo de lo observado en agosto.

El gasto derivado de las prestaciones a la Seguridad Social creci 38% anual

en septiembre, explicando el 31,8% del total de las erogaciones. Por su

parte, las transferencias al sector privado, que explicaron el 27,2% del

incremento en el gasto, se incrementaron 48,9% anual en septiembre, con

un 52% que se destin a los subsidios a las tarifas, mientras que el 45% fue a

asignaciones familiares (AUH, entre otras).

Durante el tercer trimestre, los ingresos totales se expandieron al 40,7%anual, al tiempo que los gastos primarios lo hicieron al 43,6%, lo cual explica

el deterioro de las cuentas pblicas.

763

1.387 1.617

2.213

3.183 3.534

196

3.189

449 535 413

-4.274

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014


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25

11 Construccin

La actividad de la construccin, que constituye uno de los principales

componentes de la inversin y de fuentes de trabajo, adems de movilizadorde otras industrias satlites, se contrajo 1,2% entre enero y septiembre11,

luego de la recuperacin en septiembre (+3,2% interanual).

La merma en la actividad llev a que el presidente de la Cmara Argentina

de la Construccin (CAMARCO), Gustavo Weiss, asegurara que en lo que va

de 2014 el sector haya perdido 8.000 puestos de trabajo, esperando concluir

este ao con una cada del 2% de la actividad. No obstenta, expres que se

espera que la situacin mejore en 2015.

La superficie a construir registrada por los permisos de edificacin12 para

obras privadas en una nmina representativa de 42 municipios registr en

septiembre un suba mensual del 26,2%, y del 25,9% en relacin a igual mes

de 2013. La superficie cubierta autorizada acumulada durante los primeros

nueve meses del ao en su conjunto registra una suba del 6,8% con respecto

al mismo lapso del ao pasado.

11Fuente: Indicador Sinttico de la Actividad de la Construccin (ISAC). INDEC.

12Los permisos de edificacin privada constituyen un importante indicador de las intenciones

de construccin por parte de los particulares, anticipando la futura actividad de la

construccin y la oferta real de unidades inmobiliarias.

Es de destacar que el principal impulso a la actividad proviene de las

construcciones petroleras, que crecieron un 20,2% i.a. en septiembre.

Adems, se recuper la construccin de edificios para viviendas (+10,3%

i.a.).

Estrechamente vinculado a este fenmeno, el ndice Construya (IC), que

mide la evolucin de los volmenes vendidos al sector privado de los

productos para la construccin que fabrican las empresas, exhibe que las

ventas de insumos descendieron un 6% en septiembre en forma interanual,

acumulando una merma del 4,6% en los primeros 9 meses de 2014.

12

Emisin monetaria, prstamos y depsitos

Se desacelera emisin del BCRA por primera vez desde mayo

Los pesos que circulan en la economa (la base monetaria), que entre mayo y

septiembre haban ido creciendo del 17,6% al 20% anual, lo hicieron en

octubre al 19,7% anual, y terminaran por confirmar esta tendencia a lo

largo de noviembre.

La menor expansin responde, en parte, a la suba de las tasas de inters

mnimas, en pases y plazos fijos, que alentaron levemente el ahorro del


26/39

26

sector privado, pero que no tardaron en ser trasladadas por los bancos a las

tasas de prstamos no regulados (por ejemplo, a empresas). Es lo que evita,

en parte, que la emisin quede en poder del pblico, que al ltimo da de

octubre crece al 17,4% anual.

Grfico 17. Evolucin de la tasa de variacin interanual de la BM


Sumado a esto, haber resuelto que el Gobierno deje de financiarse

nicamente con asistencia del Banco Central, que conlleva mayor emisin, y

comience a abastecerse tambin con pesos del mercado, mediante

colocaciones de bonos atados al dlar, como hemos mencionado. Si bien la

asistencia al tesoro duplic en octubre a la de septiembre, sta hubiera sido

mayor de no haber sido por el plan de utilizar bonos soberanos para cubrir

las necesidades del Tesoro y evitar aumentar por stas la emisin del Banco

Central.

Las operaciones mencionadas coadyuvan a compensar asimismo la menor

esterilizacin que se ve semanalmente en las licitaciones de deuda del

Central, que retir $ 3.056 millones del mercado en octubre, suma inferior al

promedio de $9.800 de los primeros nueve meses del ao. El Banco Central

se resiste a elevar las tasas de inters de estos instrumentos.

40,7%

23,5%

19,7%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

45,0%

ene-13

mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

ene-14

mar-14

may-14

jul-14

sep-14


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27

Grfico 18. Evolucin de la tasa de las LEBAC (en pesos a 12 meses)Promedio mensual


En suma, entre los factores que explicaron el incremento en la base

monetaria en octubre, emerge el efecto expansivo del sector pblico como

principal factor explicativo, por $21.984 millones, que entre enero y octubre

de este ao se expandi un 66,8%, llegando a los $97.950 millones.

Por su parte, los pases y redescuentos ($10.713 millones) tambin operaron

expandiendo el dinero en octubre, elevando el fondeo de las entidades

bancarias comerciales.

Grfico 19. Factores de Explicacin de la Base Monetaria Octubre 2014.

Promedio diario mensual. En millones de pesos.


En relacin a los niveles, la BM para octubre se ubic en $401.131 millones

aproximadamente, representando una variacin respecto al mes anterior

del 1,4%. Entre enero y octubre, la tasa interanual ascendi al 19,3%, entanto que para el mismo periodo del ao pasado se situaba en el 31,7%.

29,60

20,00

22,00

24,00

26,00

28,00

30,00

32,00$ 25.121

-$ 2.133

$ 21.984

$ 10.713

-$ 3.056 -$ 2.386

BM Compra de

Divisas

S. Pb P y R Ttulos BCRA Otros


28/39

28

Grfico 20. Evolucin de la Base Monetaria

Promedios mensuales de saldos diarios. En millones de pesos


A fin de ofrecer un panorama de la poltica monetaria que viene

desarrollando el Banco Central, debe focalizarse el anlisis sobre el

acumulado a septiembre del corriente ao.

Como puede observarse en el grfico 16, la base monetaria ha crecido en

$30.240 millones (55,5% ms que en enero-octubre de 2013), con

principales consecuencias provenientes de las transferencias al sector

pblico ($97.950 millones) y la compra de divisas ($38.956 millones), que no

pudieron ser compensadas por la significativa poltica de esterilizacin que

implic una contraccin de $91.170 millones a travs de la colocacin de

ttulos del BCRA (que super en un 547% a la del mismo periodo de 2013) y

en Pases y Redescuentos ($13.189 millones).

Grfico 21. Sesgo de la Poltica Monetaria a Octubre del 2014 (en

millones).


401.131

$ 0

$ 50.000

$ 100.000

$ 150.000

$ 200.000

$ 250.000

$ 300.000

$ 350.000

$ 400.000

$ 450.000

ene-12

mar-12

may-12

jul-12

sep-12

nov-12

ene-13

mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

ene-14

mar-14

may-14

jul-14

sep-14 $ 30.240

$ 38.956

$ 97.950

-$ 13.189

-$ 91.170

-$ 2.307

BM Compra de

Divisas

S. Pb P y R Ttulos BCRA Otros


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29

Depsitos: en octubre se revirti la tendencia declinante

En octubre, se ubicaron en torno a los $781,9 millones, hecho que signific

un crecimiento mensual del 2,4% y del 22,1% en la variacin interanual,

rompiendo con la tendencia declinante desde comienzos de ao, en lnea

con el progresivo descenso que haban experimentado las tasas de inters

que remuneran los depsitos y que se incrementaron a partir de la

regulacin del Banco Central tendiente a fomentar el ahorro en moneda

nacional.

Grfico 22. Evolucin de los depsitos totales

Variacin interanual en octubre (en %)


El crecimiento interanual en octubre fue explicado principalmente por la

significativa alza en los depsitos en cuenta corriente (+36%), exhibiendo el

mayor incremento anual desde febrero; seguidos por los plazos fijos

ajustados por CER (33,3%); los depsitos en cajas de ahorro (26,5%) y los

plazos fijos no ajustados por CER (12,5%).

Los depsitos en dlares crecieron en octubre (0,9% interanual), llegando a

los u$s 8.245 millones un registro que exhibe luego de que 2011 y 2012

exhibieran una masiva fuga de divisas del sistema, actualmente se han

estabilizado, mostrando leves crecimientos. An no se ha logrado devolverle

a los ahorristas la confianza para volver a depositar sus tenencias en

moneda extranjera en las entidades bancarias, mxime en un contexto de

escasez de los mismos.36,0%

26,5%

12,5%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

45,0%

ene-13

feb-13

mar-13

abr-13

may-13

jun-13

jul-13

ago-13

sep-13

oct-13

nov-13

dic-13

ene-14

feb-14

mar-14

abr-14

may-14

jun-14

jul-14

ago-14

sep-14

oct-14

Cta Cte C. Ah P.Fijos


30/39

30

Grfico 23. Evolucin interanual de los depsitos totales en dlares

Variacin interanual del periodo enero-octubre (en %)


Crecieron los prstamos en octubre merced al programa Ahora 12

Los prstamos al sector privado se ubicaron en $522.642 millones en

octubre, representando un incremento mensual del 3,3%, el mayor desdediciembre de 2013. No obstante, se expandieron un 19,1% interanual en el

mes, la menor alza desde mayo de 2010.

En el dcimo mes del ao se observ una significativa alza mensual del 8%

en los prstamos con tarjeta de crdito, evidenciando el impulso al consumo

propiciado por el programa Ahora 12, mediante el cual se ofrecen compras

con hasta 12 cuotas sin inters, que en trminos financieros la prctica

operan como un descuento.

Sin embargo, an se sigue observando una merma real en los prstamos

para el consumo (crditos prendarios, personales y con tarjeta de crdito) y

para la adquisicin de viviendas y automotores, consistente con la cada en

la actividad econmica y la merma en la inversin.

La persistente cada en los documentos y el rubro otros, indican indicando

cierta parsimonia en el financiamiento de la actividad y la inversin, dado

que en el primer caso se agrupan las lneas de crdito para la inversin

productiva y en el segundo las restantes financiaciones comerciales.

-50,0%

-40,0%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

sep-12

oct-12

nov-12

dic-12

ene-13

feb-13

mar-13

abr-13

may-13

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sep-13

oct-13

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dic-13

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may-14

jun-14

jul-14

ago-14

sep-14

oct-14


31/39

31

Grfico 24. Evolucin de los prstamos al sector privado



Los prstamos en dlares al sector privado se contrajeron 5,7% en octubre,

respecto al mes previo, ubicndose en torno a los u$s 3.789 millones.

Asimismo, retrocedieron un 6,2% respecto a idntico mes de 2013,

acumulando 29 meses de cadas anuales, pero desde agosto, se registran

cadas menores, de un dgito.

13 Tipo de cambio real multilateral

La mejora en la competitividad de la Argentina por la depreciacin del Tipo

de Cambio Real Multilateral se reduce en los ltimos meses

Al estudiar la competitividad de la Argentina reflejada en su tipo de cambio,

se observa que en septiembre el ndice de Tipo de Cambio Nominal

Multilateral (BCRA), que mide el precio relativo de los bienes y servicios de

Argentina con respecto a los de sus principales socios comerciales, mostr

una apreciacin (prdida de competitividad) del 0,9% en forma mensual, lo

que se traduce en un leve encarecimiento de los bienes y servicios

argentinos, acumulando tres meses de apreciaciones consecutivas.

Al estudiar la competitividad de la Argentina respecto a sus principales

socios comerciales, es importante estudiar su tipo de cambio real

multilateral (TCRM), a fin de ver si nuestro pas resulta caro o barato para losextranjeros, incorporando en el anlisis la variacin del nivel general de los

precios internos.

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

oct-12

ene-13

abr-13

jul-13

oct-13

ene-14

abr-14

jul-14

oct-14

Adel Doc Hipo Prend Pers Tarj


32/39

32

El TCRM mejora cuando el peso se deprecia por sobre las monedas de los

socios comerciales y se deteriora con un incremento en el nivel de precios

local mayor al de estos pases.

En los primeros 9 meses de 2014, tuvo lugar una mejora en la

competitividad por una depreciacin real del peso del 11,9%, siendo del

16,8% respecto a Brasil, del 12,5% con EE.UU. y 4,6% frente a la Zona del

Euro.

En septiembre de este ao, en relacin a septiembre de 2013, en una

comparacin anual acumulada, el tipo de cambio real de Argentina muestra

una depreciacin del 19,4%.

Sin embargo, en septiembre se observ una apreciacin del tipo de cambio

real por quinto mes consecutivo. Esta vez fue del 1,9%, y desde abril pasado,

la prdida de competitividad por tipo de cambio se si tu en torno al 3,7%.

Grfico 25. Evolucin del Tipo de Cambio Real Multilateral


Los riesgos externos que enfrenta la Argentina si busca mantener un tipo de

cambio real alto, estable y competitivo, pasan por la depreciacin

experimentada por el Real brasileo respecto al dlar en lo que va de 2014.

La prdida de valor de la moneda del principal socio comercial de nuestro

pas respecto a la divisa norteamericana en lo transcurrido del presente ao

asciende al 9,5% hacia mediados de noviembre, llegando a los 2,59 reales

por dlar, en el mayor nivel desde 2005.

280,00

300,00

320,00

340,00

360,00

380,00

400,00


33/39

33

Esta depreciacin genera preocupacin en la Argentina, debido a que un

dlar ms caro, podra impactar en el nivel de las transacciones entre ambos

pases, tornando las exportaciones argentinas ms caras.

As mismo, y como comentramos en nuestro ltimo informe, un riesgo

latente para nuestro pas es la decisin que podra tomar la Reserva Federal

de los Estados Unidos (FED) de incrementar en algn momento de 2015 sus

tasas de inters de referencia, en funcin de la evolucin de los precios, el

desempleo y la actividad econmica de los Estados Unidos.

Esto podra provocar una reversin de los flujos de inversin y

financiamiento de los que gozaron muchos pases emergentes, lo que

inducira una depreciacin en sus monedas respecto al dlar, como est

sucediendo en Brasil. Este fenmeno podra influir en una prdida de

competitividad del peso argentino respecto a los principales socios

comerciales, perjudicando la competitividad de sus exportaciones.

14 Panorama internacional

Como venimos sealando en nuestros ltimos informes, el crecimiento

econmico a nivel global sigue siendo magro, y atraviesa un contexto dedudas e incertidumbre, tanto en los pases desarrollados como en los

emergentes, con la recesin y el desempleo en Europa, la desaceleracin en

China y el ingreso sorpresivo a la recesin de Japn, cuyo PBI se contrajo

1,6% en el tercer trimestre del ao, luego de la contraccin revisada a la baja

del 7,3% en el segundo trimestre (-7,1% originalmente), luego de una suba

de los impuestos nacionales a las ventas.

Luego de muchos aos de estancamiento y deflacin permanente, la

economa japonesa haba comenzado a crecer unos meses atrs y a ver su

tasa de inflacin incrementarse por encima del 1%, pero luego del

incremento del IVA, se desaceler, y la inflacin volvi a disminuir.

La coyuntura ha dejado a los Estados Unidos como principal motor y

economa desarrollada traccionando el crecimiento a nivel global, luego de

lograr un segundo trimestre con un crecimiento del 4,6% seguido de un 3,9%

en el tercero. Si bien la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) afirm

que el deterioro global de la economa podra afectar a EE.UU, estima que


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34

este impacto es por el momento "muy limitado" y que la baja de los precios

de la energa podran "compensar" el efecto negativo de la suba del dlar,

favoreciendo as el consumo en EE.UU.

En Europa sigue generando preocupacin la idea de una deflacin y de una

posible tercera recesin desde el ao 2009. No obstante, ha bajado la

probabilidad de ocurrencia de este fenmeno, pero se advierte sobre la

dbil marcha de la principal economa de la Eurozona: Alemania. El Banco

Central Europeo (BCE) confirm que mantendr los estmulos monetarios a

fin de reactivas las economas europeas.

Por su parte, China creci 7,3% en el tercer trimestre, al ritmo ms lento de

los ltimos cinco aos y por debajo de la meta oficial del 7,5%. Su Banco

Central resolvi recortar sus tasas de inters por primera vez en ms de dos

aos en un intento por impulsar el crecimiento econmico del pas. La tasa

de prstamos a un ao fue reducida en 40 puntos bsicos, hasta el 5,6%, y la

tasa de depsitos a un ao se retrajo en 25 puntos bsicos, hasta el 2,75%.

La reduccin fue sorpresiva, dado que fue la primera reduccin de las tasas

desde julio de 2012, y ocurre cuando la segunda mayor economa del mundo

pronostica su crecimiento ms dbil en casi 25 aos.

El riesgo deflacionario sigue vigente, principalmente en Europa y Japn,

habida cuenta de las seales de desaceleracin mundial, la merma en las

cotizaciones de las materias primas y el potencial fin de la compra de bonos

por parte de la FED.

La recuperacin en materia de actividad el ao que viene ser desigual y

ms dbil de lo esperado, as como tambin un bajo ritmo de creacin de

empleo.

En una reunin que se llev a cabo en Brisbane, en el marco previo de la

Cumbre de Presidentes del G-20, los presidentes del grupo de los BRICS

(Brasil, Rusia, India, China y Sudfrica) coincidieron en que sigue pendiente

de recuperacin la economa mundial, y reclamaron a las naciones ms

desarrolladas la implementacin de polticas destinadas a fortalecer la

demanda en el corto plazo y las inversiones en el largo plazo, y aseguraron

que los pases emergentes estn bien preparados para enfrentar las crisis

externas.

"Las economas emergentes han mantenido tasas de crecimiento elevadas

pese a circunstancias adversas y a los impactos de las polticas de las

principales economas desarrolladas, sobre todo en materia monetaria",

asever el documento final del encuentro.


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35

Los mandatarios sealaron que el Nuevo Banco de Desarrollo (NBD) y el

fondo de reserva para crisis (ACR), creados en el reciente encuentro de

Fortaleza, contribuirn a dar una mayor estabilidad al sistema financiero

internacional una vez que se implementen de manera efectiva.

15

Turismo

En septiembre, sigui creciendo el ingreso de turistas extranjeros y

volvieron a disminuir las salidas de argentinos

En septiembre, ingresaron al pas 439,3 miles de turistas extranjeros a travs

de todos los pasos al pas, equivalentes a un alza interanual del 4,1%. El

panorama es auspicioso, ya que las llegadas acumuladas entre enero y

septiembre del presente ao superan en un 14,5% a las del mismo periodo

de 2013.

No sucede lo mismo con el turismo emisivo. En septiembre las salidas al

exterior de los turistas argentinos (394,8 miles), retomaron las cadas que

vienen caracterizando a esta clase de turismo, mermando un 6,8% en

relacin a septiembre de 2013. Asimismo, se observa un descenso del 3,5%

entre enero y septiembre en comparacin a igual lapso del ao pasado.

Grfico 26. Variaciones interanuales en el movimiento de turistas.

En %

Fuente: Estudio Singerman & Makn en base a INDEC

En septiembre, el crecimiento en el arribo de turistas estuvo impulsado por

el acceso a travs de los pasos terrestres (+10,7% i.a.), empleado por el

43,9% de los turistas. El 47,88% de los turistas no residentes emple la va

area (+2,8% i.a. en las llegadas). El 8,3% restante lleg por va martima y

fluvial (-16,4% i.a.). Los principales pases emisores fueron

13,6%

20,8%

11,5%

32,8%

16,2%

6,2% 6,6%

20,9%

4,1%

-1,4%

-6,9%

4,1%

-26%

14,3%

-4,4%-1,3%

7%

-7%

Receptivo

Emisivo


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36

Brasil, Chile y Uruguay, que en conjunto representaron el 58,1% del total del

turismo receptivo.

Por su parte, en el caso de las salidas de turistas argentinos se aprecia unainfluencia determinante en el descenso del 4% de los viajes por va area,

utilizado por el 56,1% de los turistas argentinos; la merma del 7,8% en los

viajes por va terrestre (35,4% de los turistas) y la retraccin en las salidas a

travs de la va martima/fluvial (-19,2%), que emplearon el 8,5% restante.

Los principales pases de destino fueron Chile, Brasil y Uruguay, que

conjuntamente representaron el 46,7% del total del turismo emisivo.

La buena marcha del turismo receptivo se evidencia, asimismo, en las cifras

que arroja al flujo de turistas que arribaron al pas por medio del Aeropuerto

internacional de Ezeiza y del Aeroparque Jorge Newbery. En septiembre,

llegaron 198,3 miles de turistas extranjeros a travs de ambos aeropuertos,

incrementndose un 2,5% respecto al mismo mes de 2013. En el lapso

enero-septiembre, el acumulado de las llegadas exhibe un incremento del

orden del 3,1% en comparacin a idntico periodo del ao pasado.

Grfico 27. Llegada de turistas no residentes por Ezeiza y Aeroparque



Segn el pas de residencia habitual de los turistas extranjeros arribados a

Ezeiza y Aeroparque, en septiembre de 2014 se observ que la mayorparticipacin la obtuvo Brasil (33,6%), seguida por Resto de Amrica (21,8%),

Europa (15,8%), Chile (13,0%), EE.UU. y Canad (6,8%), Resto del mundo

(5,4%) y Uruguay (3,6%).

-12,4%

-14,9%-15,1%

-18,3%

-12,3%

-7,5%-8,7%

-2,9%

1,3%

0%

4,4% 4,4%

-1,9%-2,4%

3,8%

7,3%7,5%

-2,9%

2%

13,4%

2,5%

ene-13

feb-13

mar-13

abr-13

may-13

jun-13

jul-13

ago-13

sep-13

oct-13

nov-13

dic-13

ene-14

feb-14

mar-14

abr-14

may-14

jun-14

jul-14

ago-14

sep-14


37/39

37

Por su parte, las salidas de turistas argentinos (199,2 miles) al exterior a

travs de dichos aeropuertos retrocedieron un 5,9% en forma interanual. De

esta forma, en los primeros 9 meses del ao, los egresos retrocedieron 4%.

Grfico 28. Salida de turistas residentes a travs de Ezeiza y Aeroparque



El gasto de los turistas que visitaron el pas retrocedi, as como el de los

argentinos en el exterior

El gasto estimado para el conjunto de turistas extranjeros fue de U$S 189,3

millones (-1,3% i.a.) en septiembre. De esta forma, en el periodo enero-

septiembre, el gasto de los turistas extranjeros en Argentina retrocedi un

0,5%.

Grfico 29. Gasto de turistas extranjeros arribados por Ezeiza y Aeroparque



5,3%

-0,6%

8%

15,2%

-6,6%

8,0%9,9%

7,4%5,5% 6%

9,1%9,7%

-1,3% -0,9%

-5,8%

-25%

11,5%

-4,4%-6,1%

7%

-5,9%

ene

-13

feb

-13

mar

-13

abr

-13

may

-13

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-13

jul-13

ago

-13

sep

-13

oct

-13

nov

-13

dic

-13

ene

-14

feb

-14

mar

-14

abr

-14

may

-14

jun

-14

jul-14

ago

-14

sep

-14

-22,9%

-19,2%

-19%

-20,6%

-19,6%

-16,5%-20,7%

-6,6%

-12,1%

1,7%

7,9%

6,7%

0,7%

-6,7%

1,8% 2,9%

-6,0%

-6,7%

-9,1%

20,3%

-1,3%

ene-13

feb-13

mar-13

abr-13

may-13

jun-13

jul-13

ago-13

sep-13

oct-13

nov-13

dic-13

ene-14

feb-14

mar-14

abr-14

may-14

jun-14

jul-14

ago-14

sep-14


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38

Por su parte, el gasto realizado por los turistas argentinos en el exterior se

estim en U$S 269,4 millones (-3% i.a.). Asimismo, en el acumulado de los

primeros 9 meses de 2014, el desembolso de los viajeros argentinos en el

exterior creci un 1,4% respecto a idntico lapso de 2013.

Grfico 30. Gasto de turistas argentinos que salieron por Ezeiza y

Aeroparque



Esto llev a que el saldo de divisas que se desprende de este relevamiento

haya vuelto a ser negativo en septiembre (U$S 80,1 millones). En el ltimo

ao, slo dos meses exhibieron un supervit en este sentido. El dficit

acumulado del lapso enero-septiembre, creci 9,7% respecto al mismo

periodo del ao pasado.

Los pernoctes de los pasajeros extranjeros volvieron a crecer

Las pernoctaciones de los turistas extranjeros, crecieron un 4% i.a. en

septiembre, de acuerdo a este relevamiento, confirmando la senda de

crecimiento por segundo mes consecutivo. No obstante, acumulan un

descenso del 1,2% entre enero y septiembre.

Por su parte, los pernoctes de los turistas argentinos en el extranjero

siguieron descendiendo, encadenando cuatro meses de disminuciones. En

septiembre tuvo lugar una merma del 8,4%, contribuyendo a un descenso

del 2,8% en los primeros nueve meses de 2014.

-4,6%

5,5%

-6,2%

-2,3%

-9,1%

-17,9%

-0,3% -0,3%

17,3% 17,3%

8,4%

-2,6%

21,1%

14,6%

-2,2%

-10,3%

13,5%

-3,6%

-16,5%

4,3%

-3%

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informe de coyuntura argentina n°37

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