investment investment r researchesearch d … research.pdf · arrow electronics (marke t cap: 5,9...

Seite 1 29. Mai 2015 Independent Research

INVESTMENT RESEARCH NANOFOCUS AGINVESTMENT RESEARCH DATA MODUL AG

Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments

Votum: Unternehmensdatenalt: Kaufen vom 14.11.14 Branche Industrie

Kursziel (in Euro) 36,00 Segment Prime Standard

Kurs (Xetra) (in Euro) 34,50 ISIN DE0005498901

28.05.2015 17:36 Uhr Reuters DAMG.DE

Kurspotenzial 4% Bloomberg DAM

AktiendatenAktienanzahl (in Mio. Stück) 3,526

Streubesitz 42,6%

Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 121,7

∅ Tagesumsatz (Stück) 10.650

52W Hoch 26.05.2015 35,53 Euro

52W Tief 14.10.2014 15,80 Euro

TermineHauptversammlung 03.07.2015

Q2-Zahlen 11.08.2015

PerformanceAbsolut Relativ

ggü. DAX

1 Monat 17,1% 14,9%

3 Monate 25,0% 22,5%

6 Monate 64,5% 47,4%

12 Monate 74,2% 56,6%

Index-GewichtungPrime All Share 0,005%

Prime Technolgy 0,307%

2011 2012 2013 2014 2015e 2016eUmsatzerlöse 140,9 140,2 146,7 155,9 173,2 183,4

Umsatzwachstum 18,3% -0,4% 4,6% 6,3% 11,1% 5,9%

EBIT 10,1 8,4 5,7 11,4 13,7 14,8

EBIT-Marge 7,2% 6,0% 3,9% 7,3% 7,9% 8,1%

Jahresüberschuss 7,6 7,1 3,2 7,6 9,5 10,3

Nettomarge 5,4% 5,1% 2,2% 4,9% 5,5% 5,6%

Ergebnis je Aktie 2,16 2,05 0,95 2,23 2,79 3,03 Quelle: Data Modul AG, BloombergDividende je Aktie 0,60 0,60 0,60 0,90 1,10 1,20Nettoverschuldung / EBITDA 0,4 0,5 0,8 0,1 -0,1 -0,2

Net Gearing 0,1 0,2 0,1 -0,1 0,0 -0,1

Free Cashflow (FCF) 4,7 0,8 2,6 11,3 1,9 6,9

FCF je Aktie (Euro) 1,32 0,24 0,77 3,34 0,56 2,02

EV / Umsatz 0,4 0,4 0,4 0,4 0,7 0,6

EV / EBITDA 4,2 5,5 7,7 4,6 7,6 7,0

EV / EBIT 5,0 6,7 10,6 5,4 8,7 8,0

EV / FCF 10,8 67,9 22,9 5,4 62,4 17,3

KGV 6,2 7,0 16,7 8,5 12,4 11,4

KBV 1,2 1,2 1,3 1,3 2,2 2,0

Dividendenrendite 4,5% 4,2% 3,8% 4,8% 3,2% 3,5%

Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro), hist. KGVs auf Jahresdurchschnittskursen

Quelle: Independent Research, Data Modul AG E-Mail: [email protected]; [email protected]: M. Engelmayer; S. Röhle (Analysten)

HaltenData Modul AG

Kontakt Independent Research GmbH

Friedrich-Ebert-Anlage 3660325 Frankfurt am Main

Telefon: +49 (69) 971490-0Telefax: +49 (69) 971490-90Internet: www.irffm.de

Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokuments, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangabenzu § 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments. Diese Finanzanalyse im Sinne des§ 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß § 31a WpHG bestimmt.

Datum: 29.05.2015

Highlights

! Die Übernahme von Data Modul durch den US-GroßkonzernArrow Electronics (Market Cap: 5,9 Mrd. USD) kam zwar nichtüberraschend (siehe Initial Coverage-Studie vom April 2014),sie ist aber ein Beleg für die Technologieführerschaft und verbes-serte operative Performance von Data Modul. Arrow (Distributorvon Elektronikkomponenten) vertieft mit diesem Schritt die Wert-schöpfung durch die technologische Expertise von Data Modulin der Veredelung von Displays und bei Embedded-Lösungen.

! Die Übernahme bestätigt die erfolgreiche Unternehmensentwick-lung (überzeugende Ertragssteigerung). Wir haben unsere EpS-Schätzungen für 2015 und 2016 um 24% bzw. 13% erhöht.

! Wir erwarten in den kommenden Monaten eine Reevalu-ierungder Strategie (künftig zwei Arrow-Vertreter im Aufsichtsrat).Nähre Details sind nach der HV am 03.07.15 zu erwarten.

! Wir haben unser Kursziel auf 36,00 (alt: 27,50) Euro erhöht.Die Aktie ist mit Ablauf des Übernahmeangebots bereits denverbesserten Ertragsaussichten gefolgt (3M: +25%). Vor die-sem Hintergrund hat unser Halten-Votum Bestand.

8,00

12,00

16,00

20,00

24,00

28,00

32,00

36,00

Mai2010

Mai2011

Mai2012

Mai2013

Mai2014

Mai2015

INVESTMENT RESEARCH DATA MODUL AG

Independent ResearchSeite 2 29. Mai 2015


Inhaltsverzeichnis

Highlights 1

SWOT-Analyse 3

Bewertung 4

Finanz-, Bilanz- und Ertragsanalyse 7

! Ertragsanalyse 7

! Finanzanalyse 10

Unternehmensüberblick 12

! Unternehmensprofil 12

! Historie 13

! Management 14

! Unternehmensdaten und Aktionärsstruktur 15

Geschäftsmodell 16

Strategische Perspektiven 19

Markt und Wettbewerb 24

Anhang 27

Rechtliche Hinweise 34




STÄRKEN und CHANCEN

""""" Führender unabhängiger Display- und Touchscreen-Lösungsan-bieter in Europa

""""" Übernahme durch Arrow Electronics - ist u.E. seit einigen Jahren ei-ner der wenigen Deals, bei denen ein US-Großunternehmen einendeutschen Mittelständler im Technologiebereich übernimmt

""""" Fokus auf industrielle Display-Technologie (keine Consumer-Produk-te) - Display-Technologie steht im Industriebereich noch am Anfang

""""" Überdurchschnittlich hohe Finanzstärke (EK-Quote von knapp 60%)

""""" Effizienzsteigerungen greifen schneller und besser als erwartet

""""" Hohe F&E-Kompetenz - 17% der Mitarbeiter in F&E

""""" Abgrenzung vom Massenmarkt durch:##### Wandel zum margenstärkeren System-/Komplettanbieter

##### Kundenspezifische Lösungen

##### Entwicklung proprietärer Technologien (Optical Bonding undEmbedded Systems)

""""" Geografische Expansion vor allem in Nordamerika und China

""""" Neue Industrien: Automotive, Medizintechnik, White Goods, Gaming

""""" Integration in den Arrow-Konzern könnte u.E. Synergien beim Einkaufbringen und Data Modul die Forcierung des Wachstums ermöglichen(Einbindung in globales Netzwerk; Kapitalressourcen von Arrow)

""""" Potenzielle Akquisitionen

RISIKEN und SCHWÄCHEN

""""" Data Modul trotz führender Marktstellung in Europa mit dem Fo-kus auf das Industriesegment global gesehen ein Nischenplayer

""""" Ausbau des Systemgeschäfts geht durch Fokus auf Großprojekte lang-samer als geplant voran (Abkehr von kleineren Projekten)

""""" Data Modul stellt sich mit dem deutschen ProduktionsstandortWeikersheim der kostengünstigen Konkurrenz aus Asien entgegen

""""" Verpassen von Trends - Industrie mit schnellen Innovationszyklen

""""" Steigender Preiswettbewerb sowie Kosten- und Effizienzdruck

""""" Konzentration auf der Zulieferseite (Fusionswelle)

""""" Verlust an Flexibilität durch Zugehörigkeit zum Arrow-Konzern

""""" Wechselkursrisiken - insbesondere USD/EUR und JPY/EUR

""""" Reduzierter Freefloat nach Übernahme durch Arrow - durch weitereAnteilsaufstockung von Arrow würde Freefloat weiter abnehmen




Bewertung

BewertungsfazitWir bewerten die Data Modul-Aktie auf Basis eines DCF-Modells und einer Peer Group-Ana-lyse. Die Peer Group-Analyse gewichten wir nur mit 25%, das DCF-Modell mit 75%. Die meis-ten Peer Group-Unternehmen sind sehr breit aufgestellt. Die Bereiche Displays und EmbeddedSystems (z.B. Kontron) machen hier nur einen Teil des Geschäfts aus oder es handelt sich umZulieferer (bspw. Dialog Semiconductor) und damit nicht um direkte Wettbewerber. Wir ermit-teln einen gewichteten fairen Wert des Eigenkapitals von 127,8 Mio. Euro bzw. 36,23 Euroje Aktie. Hierin spiegelt sich die deutliche Anhebung unserer Prognosen wider. Der faire Wertentspricht einem EV/EBITDA 2015 von 8,0 und einem KGV 2015 von 13,0. Für 2016 sin-ken die Werte auf 7,3 und 12,0. Die Relationen erscheinen uns auch im historischen Vergleich(mittleres EV/EBITDA 2007 bis 2014: 7,5; mittleres KGV 2007 bis 2014: 9,2) angemessen.

DCF-ModellWir bewerten die Data Modul-Aktie anhand unseres dreistufigen DCF-Modells. Es basiertin der ersten Stufe auf einer detaillierten Planung bis einschließlich 2016. In der zweitenStufe wechseln wir von unserer Detailplanung zu einer Grobplanung (Trendanalyse) biszum Geschäftsjahr 2024. Für diese Periode unterstellen wir eine nachhaltige EBIT-Margevon 8,0% (alt: 7,0%). Für die Topline-Entwicklung unterstellen wir nach 2016 ein Umsatz-wachstum von 5,0% p.a. Grundsätzlich gehen wir von einem rein organischen Wachstumaus. Mögliche Unternehmenszukäufe sind nicht berücksichtigt. In Stufe drei ermitteln wirden Terminal Value. Wir folgen in diesem Teil, der mit dem größten Prognoserisiko behaftetist, dem Going-Concern-Ansatz mit einem Wachstum des Free Cashflows von 2,0% (imRahmen der jährlichen Inflationsrate).Bei der Ermittlung des WACC von 8,8% haben wir auf Grund der niedrigen Finanz-verschuldung bei der langfristigen Zielkapitalstruktur eine Eigenkapitalquote (zu Marktwer-ten) von 85% unterstellt. Das Beta von 1,3 ist u.E. konservativ gewählt (relativ kleines Unter-nehmen; zyklische Industrie). Eine Analyse des adjustierten Betas (Fünfjahresscheiben; relativzum CDAX) ergibt für die Data Modul-Aktie Werte von deutlich unter 1,0.

Gewichteter fairer Wert jeAktie von 38,36 Euro

WACC von 8,8%

Gewichtung

Kursziel (Euro)

Quelle: Independent Research

Zusammenführende Bewertung

Fairer Wert (Mio. Euro)

Fairer Wert je Aktie (Euro)

36,23

27,27

25% 75%

39,22

Gewichteter fairer Wert je Aktie (Euro)

96,2

Peer Group-Vergleich DCF-Modell

36,00

138,3

Dreistufiges DCF-Modell

Kursziel: 36,00 (alt: 27,50)Euro; Votum: Halten




DCF-Modell: fairer Wert von39,22 Euro je Aktie

8,3% 8,8% 9,3% 9,8%

1,5% 40,68 37,46 34,66 32,21

2,0% 43,26 39,22 36,14 33,45

2,5% 45,32 41,27 37,83 34,87

3,0% 48,31 43,67 39,79 36,49


Sensitivitätsanalyse (in Euro)

Diskontierungszinssatz (WACC)

Wa

chst

um

(TV

)

Data Modul AG

Mio. Euro 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e

Umsatz 173,2 183,4 192,6 202,2 212,3 222,9 234,1 245,8 258,1 264,5Wachstum Umsatz - 5,9% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 2,5%EBIT-Marge 7,9% 8,1% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0% 8,0%

EBIT 13,7 14,8 15,4 16,2 17,0 17,8 18,7 19,7 20,6 21,2- Ertragsteuern -4,1 -4,4 -4,6 -4,9 -5,1 -5,4 -5,6 -5,9 -6,2 -6,3+ Abschreibungen 2,1 2,3 2,4 2,5 2,6 2,8 2,9 3,1 3,2 3,3+/- Veränderung langfristige Rückstellungen 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2+/- Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Operativer Brutto Cashflow 11,8 12,8 13,3 14,0 14,7 15,4 16,2 17,0 17,8 18,3

-/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen -5,1 -3,2 -2,5 -2,6 -2,8 -2,9 -3,0 -3,2 -3,4 -1,8-/+ Investitionen in das Anlagevermögen -5,4 -3,0 -3,2 -3,3 -3,5 -3,7 -3,9 -4,0 -4,2 -3,3

Free Cashflow 1,3 6,5 7,7 8,0 8,4 8,8 9,3 9,7 10,2 13,2

Barwerte 1,2 5,7 6,1 5,9 5,6 5,4 5,2 5,0 4,8 5,7

Summe Barwerte 50,6

Terminalwert 85,1

Wert des operativen Geschäfts 135,7+ liquide Mittel 15,7- Finanzverschuldung -13,1 langfristige Bilanzstruktur -> Eigenkapital: 85% 15%

Marktwert Eigenkapital 138,3 risikofreie Rendite: 3,0% Beta: 1,3 2,8%Risikoprämie: 5,0% 30,0%

Anzahl der Aktien in Mio. Stück 3,526 Zins EK: 9,6% 4,0%

Fairer Wert je Aktie in Euro 39,22


29.05.15Wachstumsrate FCF: WACC:2,0% Datum:8,8%

Zins FK:

in % vom Gesamtwert: 63%

Modell-Parameter / Entity-DCF-Modell:

Fremdkapital:

Risikoprämie FK:Tax-Shield:

Auf Basis unseres DCF-Modells ermitteln wir für Data Modul einen fairen Wert des Eigen-kapitals von 138,3 Mio. Euro bzw. 39,22 Euro je Aktie. Der Terminal Value von 63% desGesamtwerts reflektiert die Wachstumsperspektiven von Data Modul sowohl auf der Um-satz- (Internationalisierung, neue proprietäre Produkte etc.) als auch auf der Ertragsseite.




Peer Group-AnalyseDie Peer Group setzt sich aus Unternehmen der Zulieferindustrie (Dialog Semiconductor,Innolux), Distributoren (Avnet, Arrow Electronics) und Herstellern (Kontron) von Displays undEmbedded Systems zusammen. Allerdings macht der Display-Bereich bei den Unternehmennur einen Teil des Geschäfts aus. Zudem handelt es sich bei den Zulieferern und Distributorenzumeist nicht um direkte Wettbewerber. Daher ist die Aussagekraft der Peer Group-Analyseeingeschränkt. Wir ermitteln auf Basis der Peer Group-Analyse für Data Modul einen fairenWert des Eigenkapitals von 96,2 Mio. Euro bzw. 27,27 Euro je Aktie. Die weiter zunehmen-de Profitabilität von Data Modul (u.a. höherer Anteil eigenentwickelter, margenstarker Pro-dukte in den Bereichen Optical Bonding und Embedded-Systeme) wird daran deutlich, dassdie fairen Werte auf EV/EBIT- und KGV-Basis für 2016 über denen für 2015 liegen.

Peer Group-Bewertung: fai-rer Wert von 27,27 Euro jeAktie

Peer Group-Vergleich

Data Modul AG2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e

Avnet 6,6 6,2 7,3 6,9 9,5 9,0Arrow Electronics 7,5 7,2 8,4 8,0 9,9 9,2AU Optronics 2,9 3,3 7,6 9,2 6,9 8,4Dialog Semiconductor 11,5 9,7 13,6 11,3 18,9 15,3Innolux 2,5 3,1 6,6 8,0 6,7 8,7Japan Display 2,6 2,1 8,1 5,9 14,2 10,9Kontron 7,7 5,3 19,5 9,1 25,7 12,3LG Display 2,1 2,2 5,4 6,1 6,5 7,0

Durchschnitt 5,4 4,9 9,6 8,0 12,3 10,1Median 4,7 4,3 7,9 8,0 9,7 9,1Standardabweichung 3,4 2,7 4,7 1,8 6,9 2,6

2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e

Data Modul AG 15,7 17,1 13,7 14,8 2,79 3,03

Enterprise Value 74,6 73,5 107,4 118,4Fairer Wert je Aktie 27,06 27,60

Durchschnittswert

Liquide Mittel

Finanzverbindlichkeiten

Faire Marktkapitalisierung

Anzahl der Aktien (Mio. Stück)

Fairer Wert je Aktie

Gewichtung

Fairer Wert je Aktie

Quelle: Independent Research; Bloomberg

KGVEV / EBITDA

EBIT EpS

EV / EBIT

33,3%

in Mio. Euro, EpS und Wert je Aktie in Euro

EBITDA

74,0

3,526

Schlusskurse vom 28.05.15

27,33

33,3%

-13,1

32,75

33,3%

3,526

27,27

21,73

-13,1

76,6

27,33

15,7

115,5

112,9

15,7




Finanz-, Bilanz- und Ertragsanalyse

Ertragsanalyse

Neuausrichtung erfolgreich und schneller als erwartet umgesetztData Modul hat sich 2012 und 2013 auf der Produktions- und Logistikseite neu aufgestellt (Ver-lagerung von München nach Weikersheim), die Positionierung als Lieferant von Systemen undproprietären Technologien vorangetrieben sowie die Internationalisierung forciert (USA, Chi-na/Asien). Zudem wurden die Kosten durch das Effizienzsteigerungsprogramm „Fit for Future2015“ gesenkt. Dies hat sich schneller und stärker als erwartet in den Zahlen gezeigt.

Zahlen für 2014 ergebnisseitig deutlich über unseren ErwartungenZu sehen ist dies am deutlich über unseren Erwartungen liegenden EBIT 2014 von 11,4 (5,7;unsere Prognose: 10,0) Mio. Euro. Haupttreiber waren die gesenkten Herstellungskosten (75,6%(78,9%) des Umsatzes) durch die optimierte Produktion in Weikersheim. Zugute kamen DataModul auch Preissenkungen eines Lieferanten, der seine Marktposition aggressiv ausbauen will(der positive Effekt dürfte in den nächsten Quartalen abnehmen), sowie Währungsgewinne.

Effizienzsteigerungspro-gramm schneller und besserumgesetzt als erwartet

155,9146,7140,2136,1 132,6

183,4173,2

98,3 119,1140,9

0

50

100

150

200

250

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e0

50

100

150

200

Displays Systeme Konzern

Umsatz nach Segmenten (Mio. Euro)

Quelle: Independent Research; Data Modul AG

CAGR 2007 bis 2016e: +3,4%; CAGR 2009 bis 2016e: +9,3%

0

10

20

30

40

50

Q1 12

Q2 12

Q3 12

Q4 12

Q1 13

Q2 13

Q3 13

Q4 13

Q1 14

Q2 14

Q314

Q414

Q115

0

50


Quartalsumsätze nach Segmenten (Mio. Euro)


-1

0

1

2

3

4

5

Q1 12

Q2 12

Q3 12

Q4 12

Q1 13

Q2 13

Q3 13

Q4 13

Q1 14

Q2 14

Q314

Q414

Q115

0

50


Quartals-EBIT nach Segmenten (Mio. Euro)


Optimierter Prozessablauftreibt Ertragsniveau




0

25

50

75

100

125

150

175

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Q1 150,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

Auftragseingang (Mio. Euro) - links

Book-to-Bill-Ratio - rechts

Auftragseingang und Book-to-Bill-Ratio

Quelle: Data Modul AG

0

23

46

69

92

115

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Q1 154

5

6

7

8

9

Auftragsbestand (Mio. Euro) - links

Reichweite (Monate) - rechts

Auftragsbestand und Reichweite


Kapazitätserweiterungen rücken wieder in den FokusDer Umsatz lag 2014 mit 155,9 (146,7; unsere Prognose: 160,1) Mio. Euro leicht unter un-seren Schätzungen. Hervorzuheben ist das überdurchschnittliche Wachstum im Ausland (+6,9%;Inland: +5,9%). Mit dem erreichten Umsatz dürfte die Erweiterung des Standorts Weikersheimwieder in den Fokus rücken (für Umsatz von 150 bis 160 Mio. Euro ausgelegt; vor allem Er-weiterung der Logistik) - insbesondere, falls Arrow erwägen sollte, Teile seiner Produkte künf-tig bei Data Modul fertigen zu lassen. Den zusätzlichen Capex schätzen wir auf 3 Mio. Euro.

Effizienzsteigerung und Währungsgewinne treiben Q1-ErgebnisÜberraschend stark fiel das Q1 2015 mit einem Umsatzanstieg um 20,6% und einem EBITvon 4,5 (1,8) Mio. Euro aus. Neben Effizienzsteigerungen dürften hierzu Währungsgewinnevon geschätzt 1,0 Mio. Euro auf EBIT-Ebene sowie vorgezogene Lieferungen an Kunden bei-getragen haben. Hervorzuheben ist das Segment Systems, das dank der eigenentwickeltenProdukte erstmals wieder erheblich zum Q1-EBIT beigetragen hat (1,5 (0,5) Mio. Euro). Wirhaben unsere Ertragsschätzungen für 2015 (EBIT: 13,7 (alt: 11,2) Mio. Euro; EpS: 2,79 (alt:2,25) Euro) und 2016 (EBIT: 14,8 (alt: 13,2) Mio. Euro; EpS: 3,03 (alt: 2,67) Euro) erhöht.

Umsatzniveau nahe anKapazitätsgrenze

EpS-Prognose für 2015(+24%) und 2016 (+13%)deutlich angehoben

Ausgewählte Kennziffern der GuV-Rechnung

Einheit : Mio. Euro

Geschäftsjahresende : 31. Dez. Q4 2013 Q4 2014 Gj. 2013 Gj. 2014 Gj. 2014 Q1 2014 Q1 2015

Rechnungslegungsstandard : IFRS Ist Ist Ist Ist IR-Prognose Ist Ist

Umsatzerlöse 39,8 38,6 146,7 155,9 160,1 37,5 45,2in % ggü. Vorjahr - -2,9% - 6,3% 9,1% - 20,6%

EBIT 2,4 3,9 5,7 11,4 10,0 1,8 4,5EBIT-Marge 6,1% 10,1% 3,9% 7,3% 6,3% 4,8% 10,1%

Nettoergebnis 1,5 2,4 3,2 7,6 6,8 1,1 3,3Nettomarge 3,9% 6,1% 2,2% 4,9% 4,3% 2,9% 7,3%

EpS (Euro) 0,45 0,69 0,95 2,23 2,01 0,33 0,98





-3

0

3

6

9

12

15

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

EBIT (Mio. Euro) - links

EBIT-Marge (%) - rechts

EBIT und EBIT-Marge im Konzern


0

3

6

9

10 11 12 13 14 15e 16e

0%

4%

8%

12%

EBIT Displays (Mio. Euro) - linksEBIT Systeme (Mio. Euro) - linksEBIT-Marge Systeme (%) - rechtsEBIT-Marge Displays (%) - rechts

EBIT und EBIT-Margen der Segmente


0

30

60

90

120

150

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e63%

65%

67%

69%

71%

73%

Materialaufwand (Mio. Euro) - links

Materialaufwandsquote (%) - rechts

Materialaufwand


0

6

12

18

24

30

36

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e16%

17%

18%

19%

20%

21%

22%

F&E (Mio. Euro) - linksVertrieb/Verwaltung (Mio. Euro) - linksOperative Kosten / Umsatz (%) - rechts

Operative Kosten


Hoher Auftragsbestand und hohe Reichweite sprechen für starkes Jahr 2015Zum Ende des Q1 2015 lag der Auftragsbestand mit 110,3 (31.12.14: 98,5) Mio. Euro aufeinem Rekordniveau. Dies spricht für ein starkes Jahr 2015, auch wenn leichte Rücksetzerbeim Auftragseingang in den nächsten Quartalen nicht ungewöhnlich wären.

Touchscreens in der Industrie, Internationalisierung und Arrow als TreiberWir erwarten, dass Data Modul 2015 und darüber hinaus auf dem Wachstumspfad bleibt:• Vermehrter Einsatz von Displays und Touchscreens in der Industrie:

Die Display- und Touchscreen-Technologie aus dem Consumer-Bereich kommt mit zeit-licher Verzögerung nun im industriellen Bereich zum Einsatz.

• Weitere Internationalisierung:Data Modul dürfte sich weiter auf dem US-Markt etablieren. Erhebliches Potenzial se-hen wir in China. Hier folgt die Gesellschaft ihren deutschen Kunden.

• Zunehmende Umsätze mit proprietären Technologien:Data Modul differenziert sich durch High-End-Lösungen. Die Optical Bonding-Kapazitä-ten wurden ausgeweitet. Die Embedded-Systeme werden gerade am Markt eingeführt.

Neue Perspektiven könnten sich durch die Integration in den Arrow-Konzern ergeben. Kosten-synergien sehen wir u.a. im Einkauf (70% Materialkostenquote). Zudem könnte die Interna-tionalisierung durch die Nutzung des Arrow-Netzwerks beschleunigt werden.

Auftragsbestand auf Rekord-niveau

Weiterer Schub durch Arrowu.E. möglich

Expansion in China und denUSA sowie eigenentwickelteProdukte als Treiber




Finanzanalyse

Überdurchschnittlich solide KapitalbasisData Modul verfolgt ein wenig kapitalintensives Geschäftsmodell mit einer Anlagenintensitätvon 18% bis 23%. Hierbei kommt zum Tragen, dass Data Modul im Segment Displays nur alsDistributor auftritt. Zudem hat sich die Gesellschaft auf die Veredelung von Displays bzw. dieProduktion von Komplettsystemen spezialisiert und kauft einen Großteil der Ware von Vor-produzenten zu. Dies zeigt sich in der relativ hohen Working Capital-Quote von 24% bis 27%.U.E. zeichnet sich Data Modul unverändert durch überdurchschnittlich solide Bilanzkennzahlenaus. Die Eigenkapitalquote lag zum 31.03.15 bei hohen 58% (31.12.14: 60%; 31.12.13:51%). Der Anstieg gegenüber Ende 2013 resultiert aus der überzeugenden Ertragsentwicklungbei einer gleichzeitig leicht reduzierten Bilanzsumme (zum 31.12.14: -4% ggü. dem 31.12.13).

Überzeugende Cashflow-EntwicklungPositiv überrascht hat uns 2014 der operative Cashflow von 13,8 (4,9) Mio. Euro. Ursächlichwar die gute Ertragsentwicklung und das zum 31.12.14 auf 39,5 (31.12.13: 41,2) Mio.Euro reduzierte Working Capital. Wir rechnen künftig mit einem operativen Cashflow von 5%bis 6% des Umsatzes. Das Q1 2015 (0,1 (0,1) Mio. Euro) ist hierbei wenig repräsentativ.

EK-Quote von knapp 60%

0

11

22

33

44

55

66

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e43%

47%

51%

55%

59%

63%

67%

Eigenkapital (Mio. Euro) - linke Achse

Eigenkapitalquote (%) - rechte Achse

Eigenkapital und Eigenkapitalquote


0

10

20

30

40

50

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e21%

23%

25%

27%

29%

31%

Working Capital (Mio. Euro) - linke Achse

Working Capital-Quote (%) - rechte Achse

Working Capital u. Working Capital-Quote


-4

0

4

8

12

16

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e-3%

0%

3%

6%

9%

12%

Cash Earnings (Mio. Euro) - linke AchseOperativer Cashflow (Mio. Euro) - linke AchseCash Earnings / Umsatz (%) - rechte AchseOperativer Cashflow / Umsatz (%) - rechte Achse

Cash Earnings und operativer Cashflow

Quelle: Independent Re-search; Data Modul AG

Außergewöhnlich hoherCashflow im Jahr 2014

-3

0

3

6

9

12

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e-2%

0%

2%

4%

6%

8%

Free Cashflow (Mio. Euro) - linke Achse

Free Cashflow / Umsatz (%) - rechte Achse

Free Cashflow


Wenig kapitalintensives Ge-schäftsmodell




-8

-4

0

4

8

12

16

20

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e-0,6

-0,3

0,0

0,3

0,6

0,9

1,2

1,5

Nettofinanzverschuldung (Mio. Euro) - linke Achse

Nettofinanzverschuldung / EBITDA - rechte Achse

Nettoverschuldung, Verschuldungsgrad


0,00

0,30

0,60

0,90

1,20

1,50

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

Dividende pro Aktie (Euro) - linke Achse

Dividendenrendite (%) - rechte Aktie

Dividende und Dividendenrendite


-15

0

15

30

45

60

75

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e-4%

0%

4%

8%

12%

16%

20%

Capital Employed (Mio. Euro) - linke AchseWACC (%) - rechte AchseROCE (%) - rechte Aktie

Return on Capital Employed


-34

-17

0

17

34

51

68

07 08 09 10 11 12 13 14 15e 16e-12%

-6%

0%

6%

12%

18%

24%

Eigenkapital (Mio. Euro) - linke AchseCost of Equity (%) - rechte AchseROE (%) - rechte Aktie

Return on Equity


Data Modul hat sich in den letzten Jahren durch hohe positive operative und Free Cashflowsausgezeichnet. Der Free Cashflow dürfte 2015 noch von Investitionen in die Kapazitätser-weiterungen des Standorts Weikersheim (geschätzt: 3,0 Mio. Euro) gekennzeichnet sein.

Wieder Nettoliquidität - Spielraum für AkquisitionenData Modul hat zum 31.03.15 die Gesamtfinanzverschuldung deutlich auf 13,1 (31.12.14:13,8; 31.12.13: 21,3) Mio. Euro zurückgeführt. Damit wies der Konzern erstmals eine Netto-liquidität von 2,6 (31.12.14: 3,0; 31.12.13 Nettoverschuldung: 6,1) Mio. Euro auf. Wirsehen Data Modul daher gut gerüstet, um weiter zu expandieren. Wir erwarten jedoch, dassder neue Mehrheitsaktionär Arrow die aktuelle Strategie vor allem hinsichtlich potenziellerAkquisitionen (bisher vor allem in den USA, Deutschland, Benelux und Österreich geplant)neu evaluiert. Weitere Details hierzu erwarten wir auf der Hauptversammlung Anfang Juli.

Data Modul als DividendentitelWir gehen davon aus, dass Data Modul weiterhin ein Dividendentitel bleibt. So erwarten wir2015 eine deutliche Erhöhung der Dividende auf 1,10 (alt: 1,00; 2014: 0,90) Euro je Aktie,was trotz des jüngsten Kurssprungs einer Dividendenrendite von 3,2% entspricht.Hervorzuheben ist die hohe Rentabilität. Der ROCE mit 19% (WACC: 8,8%) liegt über denKapitalkosten - d.h. Data Modul schafft einen positiven Economic Value Added.

Unterstellte Kapazitätserwei-terungen in Weikersheim

Reevaluierung der Strategiedurch Arrow denkbar

Dividendenrendite von 3%bis 4% erwartet




Unternehmensüberblick

Unternehmensprofil

Führende Marktstellung bei Display-Technik in EuropaData Modul ist in der Display-Technik für industrielle Anwendungen (kein Consumer-Geschäft)tätig. Mit einem Umsatz von 156 (147) Mio. Euro in 2014 nimmt Data Modul unter den un-abhängigen Anbietern eine führende Marktstellung in Europa ein. Data Modul konzentriertsich auf die Bereiche Displays und Systeme, die 2014 einen Umsatzanteil von 58% bzw. 42%sowie einen EBIT-Anteil von 54% bzw. 46% erzielten. Produziert wird im StammwerkWeikersheim bei Würzburg (rd. 18.000 qm). Die Zentrale ist in München.

Lösungsanbieter bei Displays und TouchscreensIm noch umsatzgrößten Geschäftsbereich Displays versteht sich Data Modul als Distributorund Value-Added-Anbieter von Displays und elektronischen Baugruppen wie beispielsweise(optische) Encoder oder DIP-Schalter. Im Vergleich zum Geschäftsbereich Systeme werden hiervor allem Standardprodukte der Panelhersteller wie Samsung, Sharp oder Kyocera sowie Zu-satzdienstleistungen angeboten. Hier werden insbesondere Kunden aus dem industriellen so-wie dem Automotive-Bereich bedient.

Anbieter von kompletten Display-Systemen und Embedded-LösungenIm Geschäftsbereich Systeme ist Data Modul als Systemanbieter von kompletten Display- undEmbedded-Lösungen tätig - beispielsweise die easyBoard-, easyPanel- und easyEmbedded-Solutions sowie Spezialmonitore, die in der Medizintechnik, Schiffsnavigation, bei Flughä-fen und Bahnen eingesetzt werden. In den vergangenen Jahren hat sich Data Modul vermehrtvom reinen Distributor zu einem Systemkomplettanbieter entwickelt. Dabei profitierte DataModul von der Fokussierung auf die wachstumsstarken Produktlinien easyTouch, easyPanel,easyBoard und easyEmbedded.

Stark auf F&E ausgerichtetes UnternehmenData Modul ist stark auf Forschung & Entwicklung ausgerichtet (59 Mitarbeiter bzw. 17% derBelegschaft). Die Absatzgebiete liegen vor allem in Europa, mit Deutschland als Hauptmarkt.Neben Vertriebsbüros in Großbritannien, Italien, Frankreich, Spanien und der Schweiz ist DataModul in den USA, Singapur, Dubai und Shanghai mit eigenen Vertriebsbüros tätig.

Spezialist für Display-Tech-nik für den industriellen Be-reich

Geschäftsbereiche Dis-plays...

...und Systeme

Entwicklung vom Distributorzum Systemkomplettanbieter

17% der Mitarbeiter arbei-ten im F&E-Bereich

Quelle : Data Modul AG

Data Modul AGMünchen

Data ModulWeikersheim

GmbH

Weikersheim

Conrac MENA FZE

EST

Dubai

Data ModulLtd.

Birmingham

Data ModulHong Kong

Ltd.

Hong Kong

Data ModulInc.

New York

Data ModulIberia S.L.

Madrid

Data ModulSuisse GmbH

Zug

Conrac Asia Display Pro-ducts PTE

Ltd.Singapur

Data ModulFrance SARL

Baron

Data ModulItalia S.r.I.

Bozen




Historie


•Gründung der Data Modul als Distributor und Hersteller von Flat Panel Displays und Subsystemen1972

•Gründung der Display-Marke BATRON1984

•Umwandlung der Data Modul GmbH in eine Aktiengesellschaft1988

•Börsengang der Gesellschaft1989

•ISO 9001-Zertifizierung von Data Modul1994

•Übernahme der Datamega GmbH in München / Gründung der Data Modul Inc. New York, USA1997

•Übernahme der Conrac GmbH, Weikersheim als Hersteller von Flat Panel Monitoren mit LCD Technologie (Public Displays für Indoor- und Outdoor-Anwendungen, Radar und ECDIS Displays, Marine, Automotive, Medizintechnik und Industriedisplays, Digital Signage Systeme, FIDS / PIDS Software)

1998

•Gründung der Conrac France, SARL1999

•Gründung der Data Modul Suisse GmbH / DIN-EN-ISO 14001-Zertifizierung2011

Historie Data Modul AG

•Übernahme der Conrac Produktion, Weikersheim / Gründung der Conrac Asia Display Products Ltd., Singapur

2000

•Zulassung der Aktien von Data Modul zum Prime Standard der Deutschen Börse2003

•Gründung der Data Modul Ltd., UK, Birmingham / Data Modul France, SARL, Lognes/ Data Modul Italia, S.r.l. Mailand / Data Modul Iberia, S.L., Madrid

2005

•Umzug der Logistik-, Produktions-, Lager- und Serviceabteilungen nach Weikersheim / Umfirmierung der Conrac GmbH in die Data Modul Weikersheim GmbH

2013

•Übernahme durch Arrow Electronics (27,50 Euro je Aktie in bar; Arrow hält nun 53,4% der Anteile)2015

•Gründung der Data Modul Hong Kong Ltd.2014




Management

Dr. Florian Pesahl (CFO; ab dem 01.07.15 Alleinvorstand)• Seit 01.01.2010 CFO von Data Modul• Studium der Betriebswirtschaftslehre in Regensburg, Passau und den USA• Beginn der beruflichen Laufbahn 2004 bei Ernst & Young in der Transaktions-

beratung und im Corporate Finance• Anschließende Tätigkeit bei der Fichtl Unternehmensgruppe• Anschließend Leitung des Konzerncontrollings bei Data Modul

Walter King (Vorstand Technik; bis zum 30.06.15)• Gelernter Datenverarbeitungskaufmann• Seit 2001 Vorstand für den Bereich Technik• Seit 1990 für Data Modul tätig, zunächst als Leiter der IT, danach mit zusätzlicher

Verantwortung für die Bereiche Logistik, zentraler Einkauf und Produktion• Start der beruflichen Laufbahn in der IT-Branche als Systembetreuer und Programmierer

Dipl.-Ing. Peter Hecktor (AR-Vorsitzender; bis zum 03.07.15)• Diplom-Elektroingenieur• Gründer von Data Modul und seit 1976 im Unternehmen tätig• Gehört in Deutschland zu den Pionieren auf dem Gebiet der Display-Systeme für

industrielle Anwendungen• Beginn der beruflichen Laufbahn bei Siemens in der Entwicklung von Messgeräten• Es folgten Tätigkeiten in der Halbleiterbranche u.a. als Vertriebsingenieur und bei

Texas Instruments

Dem Aufsichtsrat gehören neben Dipl-Ing. Peter Hecktor der Vertreter des neuen Großaktio-närs Arrow Electronics, Amir Mobayen, und der Arbeitnehmervertreter Wolfgang Klein an.

Veränderungen im Managment und AufsichtsratInfolge der Übernahme durch Arrow Electronics wird CTO Walter King das Unternehmen Mit-te 2015 verlassen. Damit wird Dr. Florian Pesahl ab dem 01.07.15 Alleinvorstand. Unter-nehmensgründer Peter Hecktor scheidet mit Ablauf der Hauptversammlung am 03.07.15 ausdem Aufsichtsrat aus. Mit Brian Armstrong soll neben Amir Mobayen ein zweiter Vertreter vonArrow in das Gremium gewählt werden. Neuer AR-Vorsitzender soll Amir Mobayen werden.

Unternehmensgründer schei-det in Kürze aus AR aus


Dipl.-Ing. Peter Hecktor (Vorsitzender; bis zum 03.07.15)

Amir MobayenWolfgang Klein (Arbeitnehmervertreter)

Walter King(bis zum 30.06.15)

Aufsichtsrat

Vorstand

Dr. Florian Pesahl(ab dem 01.07.15 Alleinvorstand)

Finanzvorstand Vorstand Technik

Künftig zwei Arrow-Vertre-ter im Aufsichtsrat




Unternehmensdaten und Aktionärsstruktur

FirmenanschriftData Modul AGLandsberger Str. 32280687 MünchenInternet: www.data-modul.com

Kontakt Investor RelationsBarbara LedererTelefon: +49 (89) 56017 - 105Telefax: +49 (89) 56017 - 102E-Mail: [email protected]

Familie Hecktor und Varitronix haben Anteile an Arrow abgegebenNach dem Ende April 2015 abgeschlossenen Übernahmeangebot hält Arrow Electronicsmittlerweile 53,4% und damit die Mehrheit an Data Modul. Die Varitronix-Gruppe (bisher:19,99%), die Familie des Vorsitzenden des Aufsichtsrats Peter Hecktor (bisher: 14,2%) so-wie Heidrun Hecktor (bisher: 4,0%) haben ihre Anteile abgegeben. Zudem hat Data Moduldie eigenen Aktien (3,8%) Arrow Electronics angedient. Die Familie Lehmann (4,0%) bleibthingegen Großaktionär. Der Streubesitz hat sich auf 42,6% (bisher: 57,0%) verringert.

Arrow hält bereits 53,4%

4,0%

42,6%

53,4%

Freefloat

Arrow Electronics

Ludwig Lehmann (Rechtsanwalt)

Aktionärsstruktur


Hauptsitz in München




Geschäftsmodell

Pionier im Bereich der Display-TechnikData Modul ist einer der europäischen Marktführer in der Display-Technik. Das Unternehmenentwickelt und vertreibt Flachdisplays, Bildschirme, elektronische Baugruppen und kompletteInformationssysteme. Data Modul fokussiert sich auf industrielle Anwendungen (nicht auf denConsumer-Bereich). Dabei profitiert Data Modul von der erst am Anfang stehenden Übertra-gung der Technologie aus dem Consumer-Geschäft auf die Industrie. Die Gesellschaft ver-folgt ein One-Stop-Shop-Geschäftsmodell. Der Fokus liegt traditionell auf der individuellen Mo-difikation von Standardprodukten. In den letzten Jahren haben jedoch die wertschöpfendenBereiche an Bedeutung gewonnen - d.h. integrierte Systemlösungen und selbst entwickelteTechnologien. Hierdurch erlangt Data Modul einen entscheidenden Wettbewerbsvorteil.

Konzentration der Produktion in WeikersheimIm Jahr 2013 wurde die Produktion, Logistik und Lagerhaltung in Weikersheim bei Würz-burg konzentriert. Data Modul stehen hier rd. 18.000 qm Produktionsfläche zur Verfügung.Laut des Managements kann Data Modul mit den Kapazitäten einen Umsatz von 155 bis 160Mio. Euro erzielen. Die Produktion eignet sich für Klein- und Großserien.

Bindeglied zwischen dem Panelhersteller und dem EndkundenData Modul stellt selbst keine LCD- bzw. TFT-Panels her, sondern bezieht diese von Herstel-lern wie Samsung, Epson, Hitachi oder Kyocera. Ein wichtiger Lieferant ist auch der bisheri-ge Großaktionär Varitronix. Da einzelne Komponenten extern bezogen werden, ist für DataModul ein schneller und direkter Zugriff auf neueste Technologien möglich.

Segment Displays: Anteil von kundenspezifischen Produkten steigtEin Schwerpunkt des Segments Displays (Umsatzanteil 2014: 58%; EBIT-Anteil 2014: 54%)ist der Vertrieb von individuell adaptierten Standardprodukten großer Panelhersteller. Data

One-Stop-Shop-Geschäfts-modell

⇒ Bestandsmanagement ⇒ Optical Bonding ⇒ Umsetzung kundenspezifi- ⇒ Spitzenprodukt scher Anforderungen

⇒ Logistik ⇒ Touchscreen-Fertigung ⇒ Verkürzung der Produktein- ⇒ Langfristige führungszeit für den Kunden Verfügbarkeit

⇒ Verbesserung der ⇒ Beschleunigung des Auflösung Wachstums

⇒ Wirtschaftliche ⇒ Systemintegration ⇒ Technische Erfahrung und ⇒ Breite Produktpalette Beschaffung von Kompetenz Komponenten ⇒ Qualitätssicherung ⇒ Diverse Display-Lösungen ⇒ 40 Jahre Erfahrung


Inte

rna

tiona

le L

iefe

rante

n

Inte

rna

tiona

le K

und

enData Modul Wertschöpfungskette

Distribution Veredelung Kundenspezifische Lösungen Eigenprodukte

"Weiterverarbeitung" vonLCD-/TFT-Panels

Flexible Produktion mit Um-satzpotenzial von 155 bis160 Mio. Euro




Ausbau des Anteils kunden-spezifischer Lösungen

Modul veredelt zugekaufte Display-Einheiten (reine Visualisierung) u.a. mit berührungs-empfindlichen Oberflächen. Einen wichtigen Mehrwert für Kunden bietet die eigenentwickelteeasyTouch-Technologie. Damit werden aus den Displays integrierte Bedieneinheiten bspw.zur Steuerung von Maschinen. Insgesamt ist das niedrigmargigere Distributionsgeschäft je-doch synergetisch zu den anderen Bereichen, weil Data Modul durch das hohe Einkaufs-volumen bei den Panelherstellern seine Einkaufspreise insgesamt reduzieren kann.Data Modul hat in den letzten Jahren die Kompetenz bei kundenspezifischen Lösungen ausge-baut. Gegen Schmutz, Wärme oder Flüssigkeiten resistente Displays werden in der Elektro-,Chemie-, Maschinenbau- Automatisierungstechnik-, Automotive- und ITK-Industrie eingesetzt.Ferner hat Data Modul das Geschäft mit elektronischen Baugruppen wie (optische) Encoder(bei Audi A6/A4; Porsche 918 Spyder Display und Encoder) oder DIP Schalter ausgebaut.


Data Modul: easyTouch

MultiTouchSechs-Punkt-Multitouch für große Touchscreens

Easy to cleanVerhindert unabsichtliches Berühren durch Wassertropfen und sichert einwandfreie Touch-Funktion

Glove compatibleErkennt Berührungen mit Latex sowie medizinischen und industriellen Handschuhen


Data Modul: easyBoard, easySystems und easyEmbedded

easyBoardDisplayPort/DVI/VGA/Video TFT-Controller Boards zur Verbindung von TFT-Displays mit Grafik- und Vidoe-Interfaces

easySystemsKundenspezifische Systeme und Monitorlösungen - Projektmanagement, Beratung, Produktkonzept, Prototypen und Massenproduktion

easyEmbeddedEmbedded Computer-Systeme - vorkonfigurierte Kits oder kundenspezifische Lösungen

Günstigere Einkaufskondi-tionen durch Distributionsge-schäft




Steigende Projektvoluminabei Kunden in den Berei-chen Bahnen und Flughäfen

Display- und Touchscreen-Technologie steht in der Me-dizintechnik erst am Anfang

62% 62% 60% 56% 56% 58% 57% 56%

38% 38% 40% 44% 44% 42% 43% 44%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e

Displays Systeme

Umsatzanteil nach Segmenten


91% 86%

51% 58% 54% 54% 53%

9% 14%

49% 42% 46% 46% 47%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e

Displays Systeme

EBIT-Anteil nach Segmenten


System- und Lösungsansätzegewinnen bei Kunden anBedeutung

Bereich Systeme gewinnt an BedeutungVon zunehmender Bedeutung ist das Segment Systeme (Umsatzanteil 2014: 42%; EBIT-Anteil2014: 46%). Als High-End-Anbieter kompletter Display- und Embedded-Lösungen hebt sich DataModul vom Wettbewerb ab. Durch Systeme und Subsysteme im Baukastenprinzip können Kun-den ihre Designzyklen und die Time-to-Market verkürzen. Die neuesten Entwicklungen werdenunter dem Brand easySystems, easyEmbedded und easyBoards zusammengefasst.Embedded Computer-Komplettlösungen (erste eigene Embedded-Systeme ab H1 2016) entwi-ckeln sich in Verbindung mit elektronischen Baugruppen und Displays zu einem Wachstums-treiber. Ein boomender Markt sind komplette Informationssysteme. Sie sind auf Flughäfen (u.a.Dubai, München, Frankfurt), Bahnhöfen (bei der SNCF in Frankreich), in Hotels und bei Mes-sen im Einsatz. Die Systeme sind auch in der Industrie, Medizintechnik, Automatisierung undSchiffsnavigation zu finden. Wir erwarten hier ein überdurchschnittliches Wachstum.

Neu ausgerichteter VertriebData Modul hat vor allem bei Informationssystemen für Flughäfen und Bahnen (Umsatz: ca. 16Mio. Euro) die Akquise margenstärkerer Großprojekte forciert. Hier kann Data Modul auf Groß-projekte verweisen. Wir sehen die Chance, weitere Großprojekte zu gewinnen. Bei Bahnin-formationssystemen will Data Modul in Deutschland stärker Fuß fassen (derzeit vor allem imAusland aktiv). Data Modul kann bei der Akquise von Großprojekten seine Lösungskompetenzbei komplexen Projekten nutzen. Mit einem steigenden Anteil von Großprojekten dürfte dieUmsatzentwicklung volatiler werden. Während der Großprojektvertrieb gestrafft wurde, hatData Modul den Vertrieb von Systemlösungen in anderen Bereichen deutlich ausgebaut.

Organisches und anorganisches Wachstum in definierten KernbereichenAls Wachstumsfelder hat Data Modul die Bereiche Automotive, Medizintechnik, Haushalts-geräte und Gaming (USA) identifiziert. Im Automotive-Bereich ist Data Modul bereits gut posi-tioniert (Audi, Continental, Porsche etc.). Als attraktiv stufen wir die Medizintechnik ein (DataModul mit Displays für die Kernspintomographie, Ophthalmologie und Neurochirurgie).Medizintechnikgeräte müssen von den Arzneimittelbehörden (EMA in Europa; FDA in den USA)zugelassen werden. Dadurch sind die Gerätehersteller an Lieferanten gebunden - das bedeu-tet für Data Modul eine langwierige Kundenakquise, aber auch eine hohe Kundentreue. Inden oben genannten Bereichen sehen wir für Data Modul auch die Möglichkeit von Akquisiti-onen, insbesondere zum Ausbau des Technologieportfolios und des Vertriebs.

Vom Design über den Proto-typen bis zur Massenpro-duktion im Baukastenprinzip




Strategische Perspektiven

Data Modul künftig Teil eines weltweit agierenden UnternehmensDie US-amerikanische Arrow Electronics (Marktkapitalisierung: 5,9 Mrd. USD) hat Ende Aprilim Rahmen eines Übernahmeangebots (27,50 Euro je Aktie in bar) die Mehrheit an DataModul übernommen. Dies ist u.E. seit einigen Jahren einer der wenigen Deals, bei denen einUS-Großkonzern einen deutschen Mittelständler im Technologiebereich übernimmt Die Über-nahme belegt die Technologieführerschaft und verbesserte operative Performance von Data Modulund bestätigt die erfolgreiche Unternehmensentwicklung. Mit der Übernahme wird Data ModulTeil des weltweit zweitgrößten Distributors von Elektronikkomponenten. Arrow hat mit einemUmsatz 2014 von 22,8 Mrd. USD einen weltweiten Marktanteil von 18%. Der Konzern hat inseinen Segmenten Electronic Components (Elektronikkomponenten) und Enterprise ComputingSolutions (Computersysteme für Unternehmen) eine breite Produktpalette. Arrow bedient über100.000 Kunden - von OEMs über Auftragsfertiger und andere gewerbliche Kunden im Seg-ment Electronic Components bis zu "value-added"-Reseller im Segment Enter-prise ComputingSolutions. Der Konzern hat über 460 Standorte und 12.700 Mitarbeiter.

Arrow als aktiver Player bei der Konsolidierung der Branche....Die Branche der Distributoren von Elektronikkomponenten ist stark fragmentiert (41% derUnternehmen haben einen Marktanteil von 4% oder weniger). Angesichts eines zunehmen-den Preisdrucks und sich beschleunigender technologischer Zyklen haben Arrow und Avnetin den letzten Jahren zahlreiche Unternehmen akquiriert. Allein Arrow hat seit 2007 rund35 Unternehmen mit einem Umsatz von 5,6 Mrd. USD hinzugekauft (CAGR Umsatz 2006bis 2014: berichtet +6,7%; organisch: +2,2%; vor allem Akquisition von nicht börsen-notierten Gesellschaften). Mit der taiwanesischen WPG Holdings ist zudem ein weiterergroßer Player auf den Markt getreten (CAGR Umsatz 2006 bis 2013: +21,2%; Avnet CAGR

Arrow: Globales Lagernetzwerk

Quelle: Arrow Electronics

US-Großkonzern übernimmtmittelständischen deutschenTechnologieführer

Arrow hat seit 2007 Unter-nehmen mit einem Umsatzvon 5,6 Mrd. USD gekauft




19%

18%

16%6%4%

4%

29%

4%

Avnet

Arrow Electronics

WPG

Future Electronics

Marubun

WT

Ryosan

Sonstige (Marktanteile von 3% und weniger)

Markt für Distributoren von Elektonikkomponenten (2012)

Quelle: Avnet

-15.000-10.000-5.000

05.000

10.00015.00020.00025.00030.000

09 10 11 12 13 14 15e 16e 17e-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%

Umsatz (Mio. USD) - links Umsatzwachstum (%) - rechts

Arrow: Entwicklung des Umsatzes

Quelle: Arrow Electronics; Bloomberg

CAGR: +7,2%

0

250

500

750

1.000

1.250

09 10 11 12 13 14 15e 16e 17e0%

1%

2%

3%

4%

5%

EBITDA (Mio. USD) - links EBIT (Mio. USD) - linksEBITDA-Marge (%) - rechts EBIT-Marge (%) - rechts

Arrow: Entwicklung des EBITDA und EBIT


-1.100

-550

0

550

1.100

1.650

09 10 11 12 13 14 15e 16e 17e

-3,0%

-1,5%

0,0%

1,5%

3,0%

4,5%


Avnet: Entwicklung des EBITDA und EBIT

Quelle: Avnet; Bloomberg

Im Vergleich zu Arrow schwächere Margen

-12.000

-6.000

0

6.000

12.000

18.000

24.000

30.000

36.000

09 10 11 12 13 14 15e 16e 17e-14%

-7%

0%

7%

14%

21%

28%

35%

42%


Avnet: Entwicklung des Umsatzes

Quelle: Avnet; Bloomberg

CAGR: +7,6%

Umsatz 2006 bis 2014: +8,6%). Hinsichtlich der Wachstumsstärke sehen wir Arrow undAvnet ungefähr auf gleichem Niveau. Arrow zeichnet sich jedoch durch eine vergleichsweisehohe Margenstärke aus, während das hohe Wachstumstempo der WPG Holdings bislangstark zu Lasten der Profitabilität geht.

Arrow setzt stärker auf Pro-fitabilität




0

5.000

10.000

15.000

20.000

09 10 11 12 13 14 15e 16e 17e0%

10%

20%

30%

40%


WPG: Entwicklung des Umsatzes

Quelle: WPG Holdings; Bloomberg

CAGR: +14,9%

0

75

150

225

300

375

09 10 11 12 13 14 15e 16e 17e

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%


WPG: Entwicklung des EBITDA und EBIT

Quelle: WPG Holdings; Bloomberg

Starkes Umsatzwachstum zu Lasten der Marge

...und als ein Taktgeber in der RückwärtsintegrationWir sehen in der Übernahme von Data Modul die Fortsetzung der auf drei Säulen stehendenWachstumsstrategie von Arrow: 1) die geografische Expansion, 2) die Ausweitung des Produkt-spektrums und 3) den Ausbau wertschöpfender Lösungen bzw. die Rückwärtsintegration. Vorallem im letzten Punkt sehen wir den Grund für die Akquisition, denn Data Modul zeichnetsich durch ein hohes Wachstum bei margenstarken eigenentwickelten Technologien aus. Aberauch die Verstärkung der Deutschlandaktivitäten dürfte ein Motiv gewesen sein, da Arrowbis dato im deutschen Display-Geschäft schwach aufgestellt war. Mit dem Schritt folgt Arrowzudem Avnet, die 2013 den direkten Data Modul-Konkurrenten MSC Gleichmann übernom-men hat (im Gegensatz zu Data Modul war MSC Gleichmann aber hoch defizitär).Als Wachstumstreiber bei Data Modul sehen wir in den nächsten Jahren vor allem das OpticalBonding und eigene Embedded-Systeme. Mit der Optical Bonding-Technologie werden zweioder mehrere transparente Komponenten mit Spezialklebstoffen verbunden. Das Verkleben er-setzt traditionelle Verfahren wie das Löten. Das Verfahren ermöglicht:• Display-Lösungen mit weiteren Funktionen bei berührungsempfindlichen Anwendungen• Verbesserte optische Eigenschaften auch unter Sonnenlicht• Erhöhte Haltbarkeit (besonders wichtig für die Industrie)Aktuell sind am Standort Weikersheim mehrere Maschinen installiert. Eine weitere Anlage wurdemittlerweile installiert (Capex: 0,5 Mio. Euro). Wir sehen im Optical Bonding hohes Potenzialim industriellen Bereich. Data Modul arbeitet derzeit noch an der Optimierung des Herstellungs-prozesses, da zwar die Fertigung, jedoch noch nicht die Endkontrolle automatisiert ist. Zudemhat sich Data Modul mit der Entwicklung eigener Embedded-Systeme (Ansteuerung für TFT-Displays) vertikal integriert. Damit wird Data Modul unabhängiger von Lieferanten, kann bes-ser auf kundenspezifische Anforderungen eingehen und Margen internalisieren.

Data Modul profitiert von höherer Einkaufsmacht und globalem NetzwerkDurch die Übernahme erwarten wir Synergien durch eine mögliche Kooperation im Einkauf(Materialaufwandsquote von 70%). Denn infolge des Preisverfalls und des Kostendrucks beiden Display-Herstellern - den Zulieferern von Data Modul - ist es zu einer Konzentration gekom-men (u.a. Fusion der Display-Sparten von Sony, Hitachi und Toshiba zu Japan Displays in 2013;Zusammenschluss der taiwanesischen TFT-LCD-Produzenten AU Optronics und Innolux ist vorerstgescheitert). Durch diese Fusionswelle hat sich die Zulieferseite für Data Modul konzentriert.Mittlerweile entfallen 69% des Einkaufsvolumens von Data Modul auf die Top 10-Zulieferer.

Data Modul passt in Wachs-tumsstrategie von Arrow

Proprietäre Technologienund vertikale Integration alsWachstumstreiber

Synergien durch Bündelungdes Einkaufs erwartet




Andererseits erwarten wir durch den Zugang zum globalen Standortnetzwerk von Arrow eineforcierte Internationalisierung von Data Modul. Weiterhin erhebliches Potenzial sehen wir imUS-Markt. Hier hat Data Modul den Umsatz 2014 auf 8,4 (7,2) Mio. Euro gesteigert (+17%;

Arrow Electronics: Ausgewählte Übernahmen Mio. Euro Jahr Land Beschreibung Kaufpreis Umsatz Preis / Anmerkung

(Mio. USD) (Mio. USD) Umsatz

ATM Electronic 2015 Taiwan, China Distributor von Elektronikkomponenten - - - -immixGroup 2015 USA Value-added-Distributor - - - -Utd. Technical-Division von Hearst Business Media

2015 Nordamerika, USA, Asien

E-Newsletters, Verzeichnisse, Datenbanken und Zugangswerkzeuge für Vorräte

- - - -

Data Modul 2015 Deutschland Display-Technik vor allem für die Industrie 109 (2014) 175 (2014) 0,6 Prämie auf Schlusskurs: 30%

RDC 2015 UK IT bspw. in der Logistik 75 (2014) 75 (2014) 1,0 -Computerlinks 2013 Deutschland Distributor von IT-Lösungen 306 (2013) 930 (2013) 0,3 -Wireless. und Infrastruktur-Geschäft von Waching

2012 China Wireless und Infrastruktur - 33 (2012) - -

Global Link Technology, 2012 USA Electronic Asset Disposition - - - -Redemtech 2012 USA Electronic Asset Disposition - 60 (2012) - -Altimate Group 2012 Europa Value-added-Distributor von

Computerprodukten- 340 (2012) - -

Asset Recovery Corporation 2012 Nordamerika Electronic Asset Disposition - 20 (2012) - -TechTurn 2012 Nordamerika Electronic Asset Disposition - 50 (2012) - -Distributions-Geschäft von Seed International

2012 China Value-added-Distributor von Embedded-Lösungen

- 90 (2011) - -

Chip One Stop 2011 Japan Elektronische Komponenten Maschinenbau 95 (2010) 42 (2010) 2,3 Prämie auf Schlusskurs: 175%

Cross Telecom 2011 USA Anbieter von Internetprotokoll-Technologie - 120 (2010) - -RFID-Distributions-Geschäft von Richardson Electronics

2011 Noramerika, Asien, Europa, Lateinamerika

Distributor von RFID-Technologie - 350 (2010) - -

Nu Horizons Electronics 2011 Nord-/Südamerika, Asien, Europa

Halbleiter, Display, Licht und Stromversorgung

130 (2010) 671 (2010) 0,2 Prämie auf Schlusskurs: 105%

Diasa Informática 2010 Spanien, Portugal Distributor Server, Speicher, Software etc. - 250 (2009) - -Intechra 2010 USA IT Asset Disposition - 75 (2009) - -Shared Technologies 2010 USA Kommunikations- und Serviceprovider - 250 (2009) - -Sphinx Group 2010 UK Value-added-Distributor Sicherheit, Netzwerk - 82 (2009) - -

Converge 2010 Nord-/Südamerika, Asien, Europa

Reverse-Logistik-Dienstleistungen - - - -

Verical 2010 USA E-Commerce-Marktplatz - - - -A.E. Petsche Company 2009 USA, Kanada, Mexiko,

UK, Frankreich, BelgienLieferant von Verbindungsprodukten - 220 (2008) - -

Eteq Components 2008 Asien Einziger Broadcom-Distributor in Südkorea - - - -Excel Tech 2008 Asien Broadcom-Franchisenehmer ASEAN-Staaten - - - -Distributions-Geschäft von Achieva

2008 Asien Distributor von Elektronikkomponenten - 200 (2006) - -

LOGIX 2008 Europa Mittelgroßer Distributor Server, Speicher etc. - - - -

ACI Electronics 2008 USA, Israel, Spanien, Italien

Elektronikkomponenten Verteidigung, Luftfahrt

- 60 (2007) - -

Hynetic Electronics & Shreyanics Electronics

2008 Indien Franchise-Distributor von Elektronik-komponenten

- - - -

Universe Electron 2007 Japan Distributor von Halbleiter- und Multimedia-komponenten

- 60 (2007) - -

Centia Group & AKS Group Nordic

2007 Europa Distributor Zugangsinfrastruktur, Sicherheit, Software etc.

- 120 (2007) - -

Adilam 2007 Australien, Neuseeland Distributor von Elektronikkomponenten - - - -KeyLink Systems Group 2007 USA, Kanada Distributor Enterprise Computing Solutions 485 (2006) 1600 (2006) 0,3 -

Summe 5.604





u.a. neuer Vertrieb und Ansprache neuer Kundenbranchen). Nach der Etablierung im Distri-butionsgeschäft dürfte Arrow vor allem das margenstarke Systemgeschäft in den USA voran-bringen wollen. Zudem hat Data Modul in Q4 2014 in Shanghai eine Vertriebsniederlassungeröffnet. Da Data Modul mit Bestandskunden aus Deutschland wächst, die in China bereitsproduzieren, erwarten wir hier ein dynamisches Umsatzwachstum. Das Ziel von Data Modul,in China mittelfristig einen Umsatz von über 10 (2014: 2) Mio. Euro zu erreichen, könnte mitArrow nun schneller erreicht werden. Insgesamt können wir uns vorstellen, dass Arrow künftigdurch die Bereitstellung von Kapital Data Modul in die Lage versetzt, das eigenentwickelteProduktsportfolio zu erweitern und in weitere Länder zu expandieren.

69%

31%

Top 10-Zulieferer

Sonstige

Anteil Top 10-Zulieferer von Data Modul (2014)


60%

30%

5%4%1%

DeutschlandRest von EuropaAmerikaAsien/PazifikRest der Welt

Umsatzanteil nach Regionen (2014)


Zugang zum Arrow-Netz-werk ermöglicht Forcierungder Internationalisierung

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

Mai. 10 Mai. 11 Mai. 12 Mai. 13 Mai. 14 Mai. 15

Data Modul Arrow Electronics

Avnet WPG Holdings

Performance im Vergleich (Kurse und Performance auf Euro-Basis)

Quelle: Independent Research; Bloomberg




Automotive-Industrie wirdzum wichtigen Kunden

Markt und Wettbewerb

Wachstumspotenziale bei Displays und Touchscreens in der IndustrieDer Display-Markt ist ein noch junger Markt. Zwar wurden erste Produkte Mitte der 1970erJahre entwickelt und das erste TFT-Display Mitte der 1980er Jahre eingeführt. Der Durchbruchgelang aber erst in den letzten 10 bis 15 Jahren. Der Display-Markt ist daher weiterhin eineWachstumsbranche. Laut MarketsandMarkets soll das globale Marktvolumen von 145 Mrd.USD in 2013 bis 2017 auf 164 Mrd. USD steigen (CAGR: +3%). Während bisher das Wachs-tum vom Consumer Bereich getragen wird, ist der Wachstumstrigger für Data Modul der nunbeginnende, zeitversetzte Einzug der Display- und Touchscreen-Technologien in die Industrie(Data Modul auf Industrieanwendungen und nicht auf das Consumer-Geschäft spezialisiert).

Nachfrage für Displays im öffentlichen Raum zieht anEin Schwerpunkt von Data Modul liegt auf Touchscreens. Laut NPD DisplaySearch wurden 20141,74 (1,51) Mrd. Touchscreens ausgeliefert. Bis 2018 wird eine Steigerung auf 2,52 Mrd.erwartet (CAGR 2014 bis 2018e: +10%). Als Anbieter von großflächigen Displays (auf Bahn-höfen oder Flughäfen) ist für Data Modul der Markt für Displays im öffentlichen Raum von Be-deutung. NPD DisplaySearch erwartet 2018 hier rd. 4,5 (2013: 2,3) Mio. abgesetzte Dis-plays - ein CAGR 2013 bis 2018e von +14%.

Consumer-Segment zeigt Wachstumsperspektive für Industrie aufBisher war das Wachstum bei Touchscreens vom Consumer-Bereich geprägt, hier vor allemvom Smartphone-Markt, aber auch von Tablet-PCs. Laut NPD DisplaySearch dürfte das Wachs-tum bei Smartphones (2018e: 1,9 (2014: 1,3) Mrd. Stück) und Tablet-PCs (2018e: 416 (2014:285) Mio. Stück) hoch bleiben. Zwar ist Data Modul nicht im Consumer-Bereich tätig. DieWachstumsraten im Consumer-Bereich sind aber ein guter Indikator für die künftige Entwick-lung bei Displays und Touchscreens im industriellen Bereich - dem Spezialgebiet von Data Modul.

Automotive, Medizintechnik und Haushaltsgeräte als wichtige SegmenteVon besonderer Bedeutung für Data Modul sind Displays und Touchscreens für die industrielleAnwendung, insbesondere im wichtigsten Kundensegment Automotive. Im den Bereichen derzentralen Informationsdisplays und Multifunktionsmonitoren ist durch die steigende Zahl an

Gesamtmarkt mit CAGRvon 3% bis 2017...

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2012 2013 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Auslieferungen (Mio. Stück) - linke Achse

Umsatzwachstum ggü. Vj. (%) - rechte Achse

Weltweiter Touchscreen-Markt

Quelle: NPD DisplaySearch

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2008 2010 2012 2014e 2016e 2018e-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Auslieferungen (Mio. Stück) - linke AchseWachstum ggü. Vj. (%) - rechte Achse

Flat Panel Public Display-Lieferungen


...doch bei TouchscreensCAGR von 10% bis 2018

Consumer-Bereich als gu-ter Indikator für industriel-le Anwendungen




0

100

200

300

400

500

2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e

Tablet Notebook Ultra-Slim PC

Weltweite Auslieferungen mobiler PCs (Mio. St.)


0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e

Smartphone Einfache und Feature-Telefone

Auslieferungen von Mobiltelefonen (Mio. St.)

Quelle: IDC

0

20

40

60

80

100

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e 2016e 2017e

Monitore Instrumentenanzeige Zentrales Informationsdisplay

TFT/LCD-Display-Auslieferungen für die Automotive-Industrie (Mio. Stück)


CAGR: +43%

Nachfrage aus Medizin-technik nach innovativenLED-Displays

umweltfreundlichen Autos sowie an Navigationssystemen ein starkes Wachstum von 65 Mio.Einheiten in 2013 auf 90 Mio. im Jahr 2017 (CAGR 2013 bis 2017e: +9%) zu erwarten.Zudem plant Data Modul künftig stärker den Wachstumsmarkt der Displays für Medizintechnik-geräte zu adressieren. Das Marktforschungsinstitut IHS erwartet bis 2017 ein weltweites Markt-volumen von 3,2 Mrd. USD (CAGR 2012 bis 2017e: +5%). Hier sehen wir auf Grund derstarken Nachfrage nach größeren und innovativen LED-Displays erhebliches Wachstums-potenzial. Allerdings ist der Ausbau dieses Geschäftes als längerfristiges Projekt zu sehen. Vorallem die Kundenakquise dürfte wegen regulatorischer Hürden (Medizingeräte müssen vonder europäischen Arzneimittelbehörde EMA zugelassen werden) Zeit in Anspruch nehmen.Durch den Trend zur intelligenten Steuerung von Haushaltgeräten verspürt Data Modul einestarke Display-Nachfrage der Haushaltsgerätehersteller. Als einen Grund für die steigende Mengean Halbleitern in Haushaltsgeräten verweist IHS auf die zunehmende Zahl elektronischer Dis-plays, Touchscreens und Sensoren. Insgesamt erwartet IHS einen Anstieg des Halbleitervolumensin Haushaltsgeräten von 2012 bis 2017 um jährlich 11% auf 3,8 Mrd. USD.

Starker Innovationsdruck - neue Touchscreen-Technologien auf dem VormarschDer Display- und Touchscreen-Markt ist von einem hohen Innovationstempo geprägt. Daher istdie hohe F&E-Quote bei Data Modul (rd. 3% des Umsatzes; 18% der Mitarbeiter) essenziell.Bei Touchscreens hat Data Modul den Trend zur projektiv-kapazitiven Touchscreen-Technologie(PCAP) frühzeitig erkannt. Projektiv-kapazitive Touchscreens werden in über 50% der berührungs-

Haushaltsgeräte mit immermehr elektronischen Bautei-len

Data Modul hat Trend zuprojektiv-kapazitiven Touch-screens früh erkannt




Große Display-Herstellernur eingeschränkt als Wett-bewerber

50%

31%

5%

5%3%

1% 5%

Resistiv

Projected Capacitive

Oberflächen kapazitiv

Optisch

Akustisch

On-Cell und In-Cell

Andere

Technologien im Touchscreen-Markt 2009


2012

23%

55%

4%

3%

4%

10%

2%Resistiv

Projected Capacitive

Oberflächen kapazitiv

Optisch

Akustisch

On-Cell und In-Cell

Andere

Technologien im Touchscreen-Markt 2012

Quelle: ID TechEx

M edical Displays

0

1.000

2.000

3.000

4.000

2012 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e

Displays in Medizintechnikgeräten (Mio. USD)

Quelle: IHS

CAGR: +5%

Home Semiconductors

0

750

1.500

2.250

3.000

3.750

4.500

2012 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e

Halbleiter in Haushaltsgeräten (Mio. USD)

Quelle: IHS

CAGR: +11%

empfindlichen Bildschirme verbaut. Anwendung finden kapazitive Touchscreens in Point-of-Sales-Systemen, Smartphones und Tablet-PCs - aber auch in schwierigen Gebieten wie Produktions-hallen und medizinischen Geräten, ein Fokus von Data Modul. Allerdings gewinnen innovati-ve Technologien an Bedeutung (In-Cell, On-Cell, Sensor-on-Cover-Touchscreens).

Display- und Touchscreen-Markt mit KonzentrationsprozessDer Markt für Displays und Touchscreens hat sich zum Massenmarkt entwickelt. Daher sind dieDisplay-Hersteller mit einem Preisverfall und starken Kostendruck konfrontiert. Unter den reinenDisplay-Herstellern - den Zulieferern von Data Modul - ist es deswegen zu Zusammenschlüssengekommen. U.a. fusionierten 2013 die Display-Sparten von Sony, Hitachi und Toshiba zu JapanDisplay, Advantech übernahm 2013 GPEG und Kyocera kaufte 2011 Optrex. Durch dieseFusionswelle hat sich die Zulieferseite für Data Modul konzentriert. Mittlerweile entfallen zweiDrittel des Einkaufsvolumens auf die Top 10-Zulieferer. Data Modul ist diesem Konkurrenz- undPreisdruck u.E. nur indirekt ausgesetzt. Vor allem im reinen Distributionsgeschäft spürt Data Moduldie fallenden Verkaufspreise, profitiert aber auch von günstigeren Einkaufskonditionen.Data Modul hebt sich vom Massenmarkt vermehrt durch kundenspezifische (System-)Lösun-gen ab. Als Wettbewerber sehen wir in Europa Fortec Elektronik (Segment Datenvisualisierungmit Embedded-Systemen), Kontron (Embedded Solutions) und MSC Gleichmann (2013 vonAvnet übernommen). Insgesamt stufen wir Data Modul vor dem Hintergrund der finanziellschwächelnden Wettbewerber als überdurchschnittlich solide ein.

Fortec, Kontron und Gleich-mann als Wettbewerber




Gewinn- und Verlustrechnung

Einheit: Mio. EuroGeschäftsjahresende: 31. Dez. 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e

Rechnungslegungsstandard: IFRS

Umsatzerlöse 140,9 140,2 146,7 155,9 173,2 183,4Herstellungskosten -107,8 -108,3 -115,7 -117,9 -130,8 -138,3Bruttoergebnis 33,1 31,9 31,0 38,0 42,4 45,1F&E-Kosten -2,9 -3,1 -4,9 -5,3 -5,5 -6,0Vertriebs- und Verwaltungskosten -20,0 -20,4 -20,4 -21,4 -23,3 -24,3EBIT 10,1 8,4 5,7 11,4 13,7 14,8Finanzergebnis -0,6 -0,4 -0,3 -0,3 -0,2 -0,1EBT 9,5 8,0 5,4 11,1 13,5 14,7Ertragsteuern -1,9 -0,9 -2,2 -3,6 -4,1 -4,4Konzernergebnis 7,6 7,1 3,2 7,6 9,5 10,3Gewichtete Aktienanzahl (in Mio. Stück) 3,526 3,461 3,394 3,394 3,394 3,394Ergebnis je Aktie (in Euro) 2,16 2,05 0,95 2,23 2,79 3,03Dividende je Aktie (in Euro) 0,60 0,60 0,60 0,90 1,10 1,20

Abschreibungen -1,9 -1,8 -2,1 -1,9 -2,1 -2,3

EBITDA 12,1 10,2 7,8 13,3 15,7 17,1


Gewinn- und Verlustrechnung (Positionen in % des Umsatzes)

Einheit: in %Geschäftsjahresende: 31. Dez. 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e


Umsatzerlöse 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%Herstellungskosten -76,5% -77,2% -78,9% -75,6% -75,5% -75,4%Bruttoergebnis 23,5% 22,8% 21,1% 24,4% 24,5% 24,6%F&E-Kosten -2,1% -2,2% -3,3% -3,4% -3,2% -3,3%Vertriebs- und Verwaltungskosten -14,2% -14,5% -13,9% -13,7% -13,4% -13,3%EBIT 7,2% 6,0% 3,9% 7,3% 7,9% 8,1%Finanzergebnis -0,4% -0,3% -0,2% -0,2% -0,1% -0,1%EBT 6,8% 5,7% 3,7% 7,1% 7,8% 8,0%Ertragsteuern -1,4% -0,6% -1,5% -2,3% -2,3% -2,4%Konzernergebnis 5,4% 5,1% 2,2% 4,9% 5,5% 5,6%

Abschreibungen -1,4% -1,3% -1,4% -1,2% -1,2% -1,2%

EBITDA 8,6% 7,3% 5,3% 8,5% 9,1% 9,3%





Bilanz



Immaterielle Vermögenswerte 4,8 5,4 5,0 4,9 5,1 5,3Sachanlagen 7,8 8,4 9,0 9,6 12,8 13,3Nach der Equity Methode bilanzierte Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Sonstige langfristige Vermögenswerte 1,5 1,4 0,3 0,2 0,2 0,2Aktive latente Steuern 1,7 0,9 0,0 0,0 0,0 0,0Summe langfristiger Vermögenswerte 15,8 16,1 14,2 14,7 18,1 18,8

Vorräte 27,1 30,4 29,8 28,9 32,6 34,9Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 17,7 15,8 22,4 18,3 21,4 23,6Ertragssteuererstattungsansprüche 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Sonstige Vermögenswerte 0,9 2,4 1,8 1,3 1,4 1,5Flüssige Mittel 8,4 9,5 15,3 16,8 15,0 15,0Zur Veräußerung gehaltene Vermögenswerte 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Summe kurzfristiger Vermögenswerte 54,1 58,2 69,2 65,4 70,3 74,9

Summe Aktiva 69,9 74,3 83,5 80,1 88,4 93,8

Grundkapital 10,6 10,2 10,2 10,2 10,2 10,2Kapitalrücklage 22,4 22,4 22,4 22,4 22,4 22,4Gewinnrücklage 7,4 10,6 11,7 17,1 23,5 30,1Sonstige Rücklage -1,5 -1,5 -2,2 -1,6 -1,6 -1,6Summe Eigenkapital 38,9 41,8 42,1 48,0 54,4 61,0

Langfristige Bankverbindlichkeiten 4,3 4,8 0,9 3,0 3,0 3,0Pensionsrückstellungen 1,1 1,3 1,5 1,8 1,9 2,0Sonstige Rückstellungen 0,8 0,3 0,5 0,4 0,4 0,4Passive latente Steuern 1,6 0,8 0,1 0,5 0,5 0,6Summe langfristiger Verbindlichkeiten 7,9 7,1 3,0 5,6 5,8 6,0

Kurzfristige Finanzschulden 6,2 10,0 19,0 9,1 8,4 5,3Sonstige Rückstellungen 1,1 2,1 0,9 1,5 1,7 1,7Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 9,0 8,4 10,9 7,7 9,3 10,6Erhaltene Anzahlungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Sonstige Verbindlichkeiten 6,0 4,5 5,6 5,1 5,5 5,8Steuerverbindlichkeiten 0,9 0,5 1,9 3,0 3,3 3,4Summe kurzfristiger Verbindlichkeiten 23,1 25,4 38,4 26,4 28,1 26,8

Summe Passiva 69,9 74,3 83,5 80,1 88,4 93,8





Bilanz (Positionen in % der Bilanzsumme)

Einheit: in %Geschäftsjahresende: 31. Dez. 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e


Immaterielle Vermögenswerte 6,8% 7,3% 5,9% 6,1% 5,8% 5,6%Sachanlagen 11,2% 11,3% 10,7% 12,0% 14,4% 14,2%Nach der Equity Methode bilanzierte Finanzanlagen 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%Sonstige langfristige Vermögenswerte 2,2% 1,9% 0,4% 0,3% 0,3% 0,2%Aktive latente Steuern 2,4% 1,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%Summe langfristiger Vermögenswerte 22,6% 21,7% 17,0% 18,4% 20,4% 20,1%

Vorräte 38,8% 40,9% 35,7% 36,1% 36,9% 37,2%Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 25,3% 21,3% 26,8% 22,9% 24,2% 25,2%Ertragssteuererstattungsansprüche 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%Sonstige Vermögenswerte 1,2% 3,2% 2,1% 1,6% 1,6% 1,6%Flüssige Mittel 12,0% 12,8% 18,3% 21,0% 16,9% 16,0%Zur Veräußerung gehaltene Vermögenswerte 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%Summe kurzfristiger Vermögenswerte 77,4% 78,3% 83,0% 81,6% 79,6% 79,9%

Summe Aktiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

Grundkapital 15,1% 13,7% 12,2% 12,7% 11,5% 10,9%Kapitalrücklage 32,1% 30,2% 26,9% 27,9% 25,3% 23,9%Gewinnrücklage 10,6% 14,3% 14,1% 21,4% 26,6% 32,1%Sonstige Rücklage -2,1% -2,0% -2,7% -2,0% -1,8% -1,7%Summe Eigenkapital 55,6% 56,2% 50,5% 60,0% 61,6% 65,1%

Langfristige Bankverbindlichkeiten 6,2% 6,4% 1,0% 3,7% 3,4% 3,2%Pensionsrückstellungen 1,6% 1,8% 1,8% 2,2% 2,2% 2,1%Sonstige Rückstellungen 1,1% 0,4% 0,6% 0,4% 0,4% 0,4%Passive latente Steuern 2,3% 1,0% 0,1% 0,6% 0,6% 0,6%Summe langfristiger Verbindlichkeiten 11,3% 9,6% 3,6% 7,0% 6,6% 6,4%

Kurzfristige Finanzschulden 8,8% 13,4% 22,8% 11,3% 9,4% 5,6%Sonstige Rückstellungen 1,5% 2,8% 1,0% 1,9% 1,9% 1,9%Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 12,9% 11,3% 13,1% 9,6% 10,5% 11,3%Erhaltene Anzahlungen 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%Sonstige Verbindlichkeiten 8,6% 6,0% 6,7% 6,4% 6,2% 6,1%Steuerverbindlichkeiten 1,2% 0,7% 2,3% 3,8% 3,7% 3,7%Summe kurzfristiger Verbindlichkeiten 33,1% 34,2% 46,0% 33,0% 31,8% 28,6%

Summe Passiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%





Kapitalflussrechnung



Jahresüberschuss 7,6 6,9 3,2 7,6 9,5 10,3Abschreibungen (Entwicklungskosten/Sachanlagen) 1,9 1,8 2,1 1,9 2,1 2,3Zinsergebnis 0,6 0,4 0,3 0,3 0,2 0,1Zinseinzahlungen 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1Zinsauszahlungen -0,4 -0,4 -0,3 -0,3 -0,2 -0,2Latente Steuern -0,6 -0,1 0,2 0,4 0,0 0,0Gezahlte Ertragsteuern 2,6 1,0 2,5 3,1 4,1 4,4Geleistete Ertragsteuerzahlungen -2,1 -2,5 -1,4 -1,4 -4,1 -4,4Wertberichtigungen auf Forderungen 0,0 -0,3 0,9 0,3 0,0 0,0Ergebnis aus dem Abgang von Anlagevermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Veränderung der langfristigen Rückstellungen 0,1 0,5 0,7 0,1 0,2 0,1Veränderung der kurzfristigen Rückstellungen -0,6 0,2 -1,5 -0,2 0,1 0,1Sonstige Vermögenswerte und Schulden 0,6 -5,4 -0,1 -2,6 0,6 0,3Sonstige zahlungsunwirksame Aufwendungen und Erträge 1,1 3,4 2,4 3,2 0,0 0,0Cash Earnings 10,7 5,6 9,0 12,3 12,4 13,1Forderungen aus Lieferung und Leistungen 0,8 2,1 -7,3 3,8 -3,0 -2,3Vorräte -4,3 -3,3 0,6 0,9 -3,7 -2,2Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen sowie Anzahlungen -0,9 -0,6 2,6 -3,2 1,6 1,3Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit 6,3 3,9 4,9 13,8 7,3 9,9

Einzahlungen aus dem Abgang von Anlagevermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Auszahlungen für Investitionen in aktivierte Entwicklungskosten -0,8 -1,4 -0,8 -0,6 -0,5 -0,5Investitionen in sonstige immaterielle Vermögenswerte und Sachanlagen -0,9 -1,7 -1,4 -1,9 -4,9 -2,5Einzahlung aus Veräußerung von Tochtergesellschaften 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Cashflow aus der Investitionstätigkeit -1,7 -3,0 -2,2 -2,4 -5,4 -3,0

Kapitalerhöhung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Erwerb eigener Anteile 0,0 -1,9 0,0 0,0 0,0 0,0Dividendenausschüttung -1,4 -2,1 -2,0 -2,0 -3,1 -3,7Tilgung/Aufnahme von Finanzschulden -1,3 4,3 5,1 -7,8 -0,7 -3,1Cashflow aus der Finanzierungstätigkeit -2,7 0,3 3,1 -9,9 -3,8 -6,8

Zahlungswirksame Veränderungen 1,9 1,1 5,7 1,5 -1,8 0,0

Wechselkursbedingte Änderungen der Zahlungsmittel 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0Finanzmittelfonds zu Periodenbeginn 6,5 8,4 9,5 15,3 16,8 15,0Finanzmittelfonds am Ende der Periode 8,4 9,5 15,3 16,8 15,0 15,0





Kennzahlenübersicht

Geschäftsjahresende: 31. Dez.Rechnungslegungsstandard: IFRS 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e

WachstumsanalyseUmsatzwachstum 18,3% -0,4% 4,6% 6,3% 11,1% 5,9%EBITDA-Wachstum 39,3% -15,7% -23,4% 70,0% 18,6% 8,7%EBIT-Wachstum 54,0% -17,2% -32,4% 100,9% 19,9% 8,3%EBT-Wachstum 60,1% -16,3% -32,3% 106,3% 21,4% 8,7%EpS-Wachstum 94,9% -5,0% -53,4% 134,1% 24,9% 8,7%

MargenanalyseEBITDA-Marge 8,6% 7,3% 5,3% 8,5% 9,1% 9,3%EBIT-Marge 7,2% 6,0% 3,9% 7,3% 7,9% 8,1%EBT-Marge 6,8% 5,7% 3,7% 7,1% 7,8% 8,0%Nettomarge 5,4% 5,1% 2,2% 4,9% 5,5% 5,6%

RenditeanalyseROI 11,3% 9,8% 4,1% 9,3% 11,2% 11,3%ROCE 16,5% 14,1% 6,2% 14,1% 16,4% 16,0%ROE vor Steuern 26,7% 19,8% 12,9% 24,7% 26,4% 25,5%ROE nach Steuern 21,3% 17,6% 7,7% 16,8% 18,5% 17,8%ROIC 16,8% 13,8% 5,6% 12,4% 14,8% 14,9%

BilanzanalyseEigenkapitalquote 55,6% 56,2% 50,5% 60,0% 61,6% 65,1%Anlagendeckungsgrad I 2,5 2,6 3,0 3,3 3,0 3,2Anlagendeckungsgrad II 3,0 3,0 3,2 3,6 3,3 3,6Anlageintensität 22,6% 21,7% 17,0% 18,4% 20,4% 20,1%Vorratsumschlag 5,6 4,9 4,9 5,3 5,6 5,4Debitorenumschlag 7,8 8,4 7,7 7,7 8,7 8,2Debitorenlaufzeit/-ziel (in Tagen) 46,9 43,7 47,5 47,6 41,8 44,8Working Capital / Umsatz 23,8% 26,3% 27,0% 25,9% 24,3% 25,2%Kreditorenlaufzeit/-ziel (in Tagen) 32,3 29,3 30,5 28,9 23,7 26,3

VerschuldungNettofinanzverschuldung 3,2 6,6 6,1 -3,0 -1,7 -4,8Nettofinanzverschuldung / EBITDA 0,4 0,5 0,8 0,1 -0,1 -0,2Net Gearing 0,1 0,2 0,1 -0,1 0,0 -0,1Zinsdeckungsgrad (EBITDA) 18,6 22,9 24,0 45,1 67,2 87,2Zinsdeckungsgrad (EBIT) 15,6 18,9 17,5 38,8 58,4 75,6Cash Flow-AnalyseFree Cashflow (FCF) 4,7 0,8 2,6 11,3 1,9 6,9FCF / Umsatz 3,3% 0,6% 1,8% 7,3% 1,1% 3,7%FCF / Jahresüberschuss 61,2% 11,6% 81,2% 149,6% 20,2% 66,8%FCF je Aktie 1,32 0,24 0,77 3,34 0,56 2,02FCF Yield 9,9% 1,7% 4,9% 17,7% 1,6% 5,9%Capex 1,7 3,0 2,2 2,5 5,4 3,0Capex / Abschreibungen 87,7% 169,3% 105,0% 133,4% 262,5% 131,4%Capex / Umsatz 1,2% 2,2% 1,5% 1,6% 3,1% 1,6%

BewertungsmultiplikatorenEV / Umsatz 0,4 0,4 0,4 0,4 0,7 0,6EV / EBITDA 4,2 5,5 7,7 4,6 7,6 7,0EV / EBIT 5,0 6,7 10,6 5,4 8,7 8,0EV / FCF 10,8 67,9 22,9 5,4 62,4 17,3KGV 6,2 7,0 16,7 8,5 12,4 11,4KBV 1,2 1,2 1,3 1,3 2,2 2,0KCV 7,4 12,8 11,1 4,6 16,6 12,3KUV 0,3 0,4 0,4 0,4 0,7 0,7Dividendenrendite 4,5% 4,2% 3,8% 4,8% 3,2% 3,5%






⇒⇒⇒ Internationalisierung, proprietäre Produkte und Systemgeschäft als Treiber

Starke Erholung nach konjunkturbedingem Umsatzeinbruch 2009 (-26%)Neuausrichtung führte in den letzten Jahren zu geringem Umsatzwachstum

-50

0

50

100

150

200

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e-7%

0%

7%

14%

21%

28%

Umsatz (Mio. Euro) - linke Achse Umsatzwachstum (%) - rechte Achse

Entwicklung des Umsatzes

⇒⇒

Umsatzanteil des Segments Displays in letzten Jahren sukzessive gesunkenSegment Systeme sollte u.E. durch Internationalisierung (USA, China) und Forcierung des Großkundengeschäfts an Bedeutung gewinnen

2014

58%

42%

Displays

Systeme

Umsatz nach Segmenten (2014)

⇒

⇒

Data Modul ist stark vom Inlandsmarkt mit einem Umsatzanteil von 60% abhängig (vor allem Displays-Segment)Internationalisierungsstrategie vor allem in den USA und China

2014

60%

40%Inland

Ausland

Umsatz nach Regionen (2014)

⇒

⇒ Ziel ist Differenzierung vom Massenmarkt durch kundenspezifische Produkte

Stark gestiegene F&E-Kosten in 2014 durch Entwicklung proprietärer Techno-logien in den Bereichen Optical Bonding und Embedded Systems

0,0

1,5

3,0

4,5

6,0

7,5

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

F&E-Aufwendungen (Mio. Euro) - linke AchseF&E-Aufwendungen / Umsatz (%) - rechte Achse

Entwicklung der F&E-Aufwendungen

⇒⇒

2013 von Einmalaufwendungen und hohen F&E-Kosten geprägtWieder steigende Margen erwartet: Systemgeschäft gewinnt an Bedeutung, proprietäre Technologien, Skaleneffekte (höhere Kapazitätsauslastung) etc.

-4

0

4

8

12

16

20

24

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

EBITDA (Mio. Euro) - linke Achse EBIT (Mio. Euro) - linke AchseEBITDA-Marge (%) - rechte Achse EBIT-Marge (%) - rechte Achse

Entwicklung des EBITDA und EBIT

⇒ Niedrige Anlagenintensität reflektiert Geschäftsmodell mit Fokus auf die Veredelung von Displays und - mit abnehmendem Umsatzanteil - dem Distributionsgeschäft

0

4

8

12

16

20

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e16%

19%

22%

25%

28%

31%

Anlagevermögen (Mio. Euro) - linke AchseAnlagenintensität (%) - rechte Achse

Anlagevermögen und Anlagenintensität




⇒⇒

Überdurchschnittlich solide EigenkapitalausstattungData Modul hat Ende 2014 wieder eine Netto-Cashposition von 3,0 Mio. Euro aufgebaut und dürfte diese weiter ausbauen

-26

-13

0

13

26

39

52

65

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e-0,14

-0,07

0,00

0,07

0,14

0,21

0,28

0,35

Eigenkapital (Mio. Euro) - linke Achse Net Gearing - rechte Achse

Eigenkapital und Net Gearing

⇒

⇒ Weitere Investitionen u.a. in den Ausbau der Produktion in Weikersheim

Hoher Capex in 2012 und 2013 u.a. auf Grund der Verlagerung der Produktion und Logistik von München nach Weikersheim

0

1

2

3

4

5

6

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

Capex (Mio. Euro) - linke Achse Capex / Abschreibungen (%) - rechte Achse

Entwicklung des Capex


Peer Group-Vergleich

in Mio. Landeswährung Kurs Market EVaußer Kurs und EpS Cap 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e 2015e 2016e

Avnet (USD) 44,88 6.096 7.368 28.473 29.228 1.117 1.188 1.012 1.069 4,71 5,00

Wachstum (Umsatz) bzw. Marge (EBITDA, EBIT) 2,7% 3,9% 4,1% 3,6% 3,7% - -

Arrow Electronics (USD) 61,24 5.860 8.030 22.972 24.199 1.066 1.113 960 1.000 6,20 6,62


AU Optronics (TWD) 16,85 162.169 234.358 392.972 385.554 81.047 70.482 30.843 25.594 2,43 2,00

Wachstum (Umsatz) bzw. Marge (EBITDA, EBIT) -1,9% 20,6% 18,3% 7,8% 6,6% - -

Dialog Semiconductor (Euro) 51,48 4.009 3.821 1.423 1.630 332 396 280 337 2,73 3,37


Innolux (TWD) 19,00 189.122 227.502 411.264 394.369 89.282 72.230 34.385 28.579 2,86 2,19

Wachstum (Umsatz) bzw. Marge (EBITDA, EBIT) -4,1% 21,7% 18,3% 8,4% 7,2% - -

Japan Display (JPY) 523,00 314.526 305.039 908.792 996.772 118.683 142.693 37.599 51.960 36,92 47,96


Kontron (Euro) 4,72 263 281 491 533 36 53 14 31 0,18 0,38


LG Display (KRW) 29.250 10.466* 12.199* 28.957* 29.191* 5.689* 5.427* 2.268* 2.012* 4.479 4.192


Data Modul AG (Euro) 34,50 122 119 173 183 16 17 14 15 2,79 3,03


Quelle: Independent Research; Bloomberg * in Mrd. Schlusskurse vom 28.05.15

Umsatz EBITDA EBIT EpS




Rechtliche HinweiseErläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten - (Gültig ab dem 18.12.2009)

Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinnvon mindestens 15% aufweisen.

Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklungzwischen 0% und 15% aufweisen.

Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlustaufweisen.

Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten - (Gültig bis zum 17.12.2009)

Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinnvon mindestens 15% aufweisen.

Akkumulieren: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinnzwischen 0% und 15% aufweisen.

Reduzieren: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlustzwischen 0% und 15% aufweisen.

Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlustvon mindestens 15% aufweisen.

Pflichtangaben nach § 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung

Wesentliche Informationsquellen

Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste(z.B. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.B. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet Journal, Financial Timesu.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten.

Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen:

Aktienanalysen:

Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge,d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigenUnternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierteEmittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinn-Verhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, EnterpriseValue/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit unddie wirtschaftlichen Aussichten bestimmt.

Sensitivität der Bewertungsparameter:

Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sinddatumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.

Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmenserreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach denProdukten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellenAktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, beimWechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. Diese Erörterung vonBewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.




Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:

Aktienanalysen:

Die Independent Research GmbH führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen („CoverlisteAktienanalysen“) veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär dieZugehörigkeit zu einem Index (DAX®, EuroStoxx 50SM und Stoxx Europe 50SM). Zusätzlich werden ausgewählte Emittentenaus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US-Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen derIndependent Research GmbH, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf der Coverliste vorzunehmen.Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird, wenn von der Independent Research GmbH alssinnvoll betrachtet, ein qualifizierter Kurzkommentar oder eine Studie verfasst. Dies erfolgt im Regelfall nach derVeröffentlichung von Unternehmenszahlen. Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysenaufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.B. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichtenbewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der IndependentResearch GmbH. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysenerstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der IndependentResearch GmbH.

Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf derCoverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrtwird.

Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten:

Mitarbeiter/-innen der Independent Research GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen denhausinternen Compliance-Regelungen, die sie als Mitarbeiter/-innen eines Vertraulichkeitsbereiches einstufen. Die hausinternen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der §§ 33 und 33b WpHG.

Mögliche Interessenkonflikte - Stand: 29.05.2015 -

Mögliche Interessenkonflikte können mit folgenden, in diesem Research-Report genannten Emittenten existieren:

Die Independent Research GmbH und/oder mit ihr verbundene Unternehmen:

1) sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 1 Prozent beteiligt.

2) waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanz-instrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte.

3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsauf-trägen.

4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren FinanzinstrumenteGegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mitInvestmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchenVereinbarung erhalten.

5) haben diese Finanzanalyse ohne den Bewertungs-/Prognosenteil vor der Veröffentlichung dem Emittentenzugänglich gemacht und danach geändert.

6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eineVereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.

Interessenkonflikte5, 6

EmittentData Modul AG




Rechtliche Hinweise

Dieses Dokument dient ausschließlich Informationszwecken. Dieses Dokument ist durch die Independent Research GmbH erstellt und zur Verteilungin der Bundesrepublik Deutschland bestimmt. Dieses Dokument richtet sich nicht an Personen mit Wohn- und/oder Gesellschaftssitz und/oder Nie-derlassungen im Ausland, vor allem in den Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Großbritannien oder Japan. Dieses Dokument darf im Aus-land nur in Einklang mit den dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden. Personen, die in den Besitz dieser Information und Materialiengelangen, haben sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen.

Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Erwerb von Wertpapieren oderFinanzinstrumenten dar. Mit der Erstellung dieser Informationen ist die Independent Research GmbH insbesondere nicht als Anlageberater oderaufgrund einer Vermögensbetreuungspflicht tätig. Eine Investitionsentscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumentesollte auf der Grundlage eines individuellen Beratungsgesprächs und/oder eines Prospekts oder Informationsmemorandums erfolgen.

Das Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der entsprechenden Emittentin bzw. Wertpapiere durch die Independent Research GmbH dar.Alle hierin enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendiger-weise mit denen der Emittentin oder dritter Parteien überein.

Die Independent Research GmbH hat die Informationen, auf die sich das Dokument stützt, aus als zuverlässig erachteten Quellen übernommen,ohne jedoch alle diese Informationen selbst zu verifizieren. Dementsprechend gibt die Independent Research GmbH keine Gewährleistungen oderZusicherungen hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der hierin enthaltenen Informationen oder Meinungen ab.

Die Independent Research GmbH übernimmt keine Haftung für unmittelbare oder mittelbare Schäden, die durch die Verteilung und/oder Verwendungdieses Dokuments verursacht und/oder mit der Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen.

Die Informationen bzw. Meinungen und Aussagen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments. Sie können aufgrund künftigerEntwicklungen überholt sein, ohne dass das Dokument geändert wurde. Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verläss-licher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Die steuerliche Behandlung von Finanzinstrumenten hängt von den persönlichen Verhältnissen desjeweiligen Investors ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein, die ggf. auch zurückwirken können.

Obgleich die Independent Research GmbH Hyperlinks zu Internet-Seiten von in dieser Studie erwähnten Unternehmen angeben kann, bedeutet dieEinbeziehung eines Links nicht, dass die Independent Research GmbH sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Daten, auf welche von dieserSeite aus zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder genehmigt. Die Independent Research GmbH übernimmt weder eine Haftung fürsolche Daten noch für irgendwelche Konsequenzen, die aus der Verwendung dieser Daten entstehen.

Stand: 29.05.2015

Independent Research GmbH Zuständige Aufsichtsbehörde:Friedrich-Ebert-Anlage 36 Bundesanstalt für FinanzdienstleistungsaufsichtD-60325 Frankfurt am Main Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn

undMarie-Curie-Straße 24-28, 60439 Frankfurt am Main

investment investment r researchesearch d … research.pdf · arrow electronics (marke t cap: 5,9...

Documents