investment research renteprognose · nyt begreb: ‘trumpflation’ valgresultatet i usa udløste i...

www.danskeresearch.com

Investment Research — General Market Conditions

Reflationen startede, før Trump vandt præsidentvalget

Obligationsrenterne er steget markant både i Europa og USA siden sidste udgave af Rente-

prognosen, og den 2-10-årige og 5-10-årige rentekurve er stejlet mærkbart.

Det skal imidlertid understreges, at tendensen til kurvestejling og højere renter begyndte inden

valget i USA. Hen over efteråret har markedet i stigende grad fokuseret på, at deflationsten-

densen nu endelig efter to år har set ud til at klinge af.

Vi har især i USA set tydelige tegn på, at der er kommet mere gang i lønvæksten. Det står

i stigende grad klart, at en ledighed på omkring 5 % og fortsat månedlig jobvækst på næsten

200.000 faktisk påvirker løndannelsen i amerikansk økonomi. Det stramme arbejdsmarked

er hovedårsagen til, at vi venter en amerikansk renteforhøjelse i næste måned og endnu to

renteforhøjelser næste år, hvilket er noget mere, end markedet generelt venter. Priserne på

mange råvarer er samtidig på vej op, idet der nu er udsigt til et opsving i Kina, selv om

olieprisen endnu ikke rigtigt er begyndt at røre på sig. Desuden har euroområdet hidtil ikke

været synderligt påvirket af briternes nej til EU ved folkeafstemningen i juni. Det gælder i

øvrigt også Storbritannien, hvor pundkursens svækkelse har givet økonomien et løft.

Efter perioden med vedvarende lav inflation og vækst bevæger vi os nu over i et miljø, hvor

der i hvert fald er udsigt til nogen inflation og lidt højere vækst i den globale økonomi – et

miljø, som økonomerne har døbt ‘reflation’.

Nyt begreb: ‘Trumpflation’

Valgresultatet i USA udløste i første omgang rentefald på obligationsmarkedet, men kun

kortvarigt og renterne er siden steget igen. Markederne kan tilsyneladende godt lide mel-

dingerne om, at Trump vil give økonomien en vitaminindsprøjtning via infrastrukturinve-

steringer og skattenedsættelser, hvilket har trukket inflationsforventningerne og renterne

op i USA og fået markederne til at opjustere forventningerne til amerikanske renteforhø-

jelser. Et scenarie, der har fået navnet ‘Trumpflation’. Markederne er nu ret overbeviste

om, at Fed sætter renten op i december, og indregner desuden mere end to renteforhøjelser

frem til slutningen af 2017, mens de før valget kun indregnede 1½ renteforhøjelse. Den 10-

årige statsobligationsrente i USA ligger nu i 2,2 % – det højeste niveau siden slutningen af

2015 – og de 5-årige5-årige inflationsforventninger er steget til 2,4 %.

Selv om den amerikanske rentekurve allerede er stejlet noget, tror vi, at den kan stejleyder-

ligere, og at obligationsrenterne vil fortsætte op i de kommende måneder. Vi regner imid-

lertid med, at tendensen til kurvestejling ophører på 6-12 måneders sigt, i takt med at de

korte renter kravler opad. Der er efter vores vurdering en grænse for, hvor højt de lange

obligationsrenter kan komme op, da Federal Reserve løbende nedjusterer sin vurdering af

den såkaldte neutrale rente (aktuelt under 3 %), og de globale investorer fortsat ‘jagter af-

kast’. Rentestigningerne i USA vil smitte af på de europæiske obligationsmarkeder og også

her give en stejling af rentekurven. Vi tror imidlertid, at Den Europæiske Centralbank mod-

sat Federal Reserve vil kunne holde de 2- og 5-årige renter tæt på det aktuelle niveau, da

der ikke er udsigt til renteforhøjelser i 2017.

18. november 2016

Renteprognose

Fra reflation til Trumpflation

Genveje

Prognose for euroområdet

Prognose for Danmark

Prognose for Sverige

Prognose for Norge

Prognose for USA

Prognose for Storbritannien

Prognosetabel

Centralbankrenter

Kilde: Danske Bank Markets

10-årige swap-renter


Redaktører:

Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]

Assistentanalytiker Nina T. B. Andersen +45 45 12 82 87 [email protected]

Land Spot +3m +6m +12m

USD 0.50 0.75 0.75 1.00

EUR 0.00 0.00 0.00 0.00

GBP 0.25 0.25 0.25 0.25

DKK 0.05 0.05 0.05 0.05

SEK -0.50 -0.60 -0.60 -0.60

NOK 0.50 0.50 0.50 0.50

Land Spot +3m +6m +12mUSD 2.05 2.40 2.60 2.90EUR 0.68 0.75 0.95 1.35GBP 1.40 1.40 1.50 1.75DKK 0.95 1.05 1.20 1.60SEK 1.04 1.20 1.20 1.40NOK 1.90 1.80 2.00 2.30

mailto:[email protected]


2 | 18. november 2016 www.danskeresearch.com

Ren

tepro

gno

se

Renteprognose

Indhold og bidragydere

Euroområdet ............................................................................................................................................................................................................................................................. 3

Makro Senioranalytiker Pernille Bomholdt Nielsen +45 45 13 20 21 [email protected]

Renter Chefanalytiker Arne Lohmann Rasmussen +45 45 12 85 32 [email protected]

Danmark ....................................................................................................................................................................................................................................................................... 4

Makro Cheføkonom Las Olsen +45 45 12 85 36 [email protected]


Sverige ........................................................................................................................................................................................................................................................................... 5

Makro & Renter Chefanalytiker Michael Boström +46 (0)8-568 805 87 [email protected]

Senioranalytiker Michael Grahn +46 (0)8-568 807 00 [email protected]

Senioranalytiker Marcus Söderberg +46 (0)8-568 807 64 [email protected]

Senioranalytiker Carl Milton +46 (0)8-568 807 98 [email protected]

Norge .............................................................................................................................................................................................................................................................................. 6

Makro & Renter Chefanalytiker Jostein Tvedt +47 23 13 91 84 [email protected]

USA .................................................................................................................................................................................................................................................................................. 7

Makro & Renter Senioranalytiker Mikael Milhøj +45 45 12 76 07 [email protected]


Storbritannien ......................................................................................................................................................................................................................................................... 8

Makro & Renter Senioranalytiker Morten Helt +45 45 12 85 18 [email protected]

Prognosetabel ......................................................................................................................................................................................................................................................... 9



mailto:jtv@danskebank.



Ren

tepro

gno

se

Renteprognose

Prognose for euroområdet

Til trods for briternes nej til EU ved folkeafstemningen i juni så europæisk økonomi robust

ud i 3. kvartal, hvor kvartalsvæksten var på 0,3 %, og ledigheden faldt yderligere i september

til 10,0 %. Allerede kort efter afstemningen pegede de ledende indikatorer i denne retning, og

de seneste tillidsindikatorer for 4. kvartal ser endnu stærkere ud, hvilket peger på en stigning

i den økonomiske vækst i årets sidste kvartal. En række politiske begivenheder lægger imid-

lertid en dæmper på vækstudsigterne for 2017. Det gælder Storbritanniens skilsmisse med

EU, forfatningsafstemningen i Italien i december 2017, valgene i Frankrig og Tyskland i løbet

af 2017, samt at Donald Trump nu kommer til at sidde ved roret i USA. Det ventes at skabe

usikkerhed om den økonomiske udvikling og vil derfor være negativt for den økonomiske

aktivitet næste år. Den samlede årlige inflation i euroområdet steg til 0,5 % i oktober fra 0,4 %

i september, mens kerneinflationen var uændret 0,8 %. Vi venter, at den samlede inflation

fortsætter op i de sidste par måneder af 2016 og i de første måneder af det nye år, mens ker-

neinflationen formentlig holder sig på et niveau omkring 1 %.

Vi tror fortsat, at Den Europæiske Centralbank på mødet i december vil forlænge opkøbene

af statsobligationer m.v. Det skyldes vores syn på kerneinflationen, samt at ECB er sig be-

vidst, at det kan udløse store rentestigninger, hvis opkøbsprogrammet ikke forlænges, især på

obligationsmarkederne i euroens periferi. Det er stadig et åbent spørgsmål, om ECB ændrer

betingelserne for opkøbene. Sker det, så ECB får mulighed for at købe flere obligationer i

periferilandene eller at opkøbe obligationer med en rente under indskudsrenten på minus

0,40 %, kan det forstærke stejlingen af swapkurven i eurolandene, ikke mindst den tyske ob-

ligationsrentekurve.

Men som vi skrev i Renteprognose: For tidligt at fokusere på ‘tapering’, 14. oktober, tror vi,

at det store tema igennem 2017 bliver, om ECB begynder at udfase obligationsopkøbene næ-

ste år. Vi regner med, at markedet vil begynde at fokusere på dette i 2017, og at det vil for-

stærke tendensen til en stejling af eurorentekurven. Det gælder både den 2-10-årige og den 5-

10-årige rentekurve. Her er det værd at lægge mærke til, at de 5-årige eurorenter allerede er

steget omkring 30bp siden begyndelsen af oktober, og at markedet nu begynder at indregne

en vis sandsynlighed for en renteforhøjelse i starten af 2018. Det er efter vores vurdering alt

for tidligt, og vi tror ikke, at de korte renter skal så hurtigt op, som markedet venter.

Efter vores vurdering vil den vigtigste faktor især for de 10-årige eurorenter i 2017 være af-

smitningen fra det amerikanske obligationsmarked. Vi venter betydelige rentestigninger, især

på de 10-årige amerikanske obligationer, hvilket ventes at smitte af på renterne i euroområdet.

3-måneders Euribor-rente

10-årig swaprente

Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets

Prognosetabel


EUR-swapkurve


EUR Spot +3m +6m +12m

ECB 0.00 0.00 0.00 0.00

3M -0.31 -0.30 -0.30 -0.30

2-årig -0.63 -0.60 -0.50 -0.40

5-årig -0.34 -0.30 -0.20 -0.10

10-årig 0.28 0.40 0.60 1.00

2-årig -0.14 -0.20 -0.10 0.00

5-årig 0.13 0.10 0.20 0.30

10-årig 0.68 0.75 0.95 1.35

Pengemarked

Tyske statsobligationer

Swaprenter

-5

0

5

10

15

20

25

30

-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4

0 3 6 9 12 15 18 21 24 27

Ændring, bp (h-akse) 17-Oct-16 17-Nov-16

% bp

http://danskeanalyse.danskebank.dk/abo/NyRenteprognose141016/$file/NyRenteprognose_141016.pdf


Ren

tepro

gno

se

Renteprognose

Prognose for Danmark

Vækstudsigterne er samlet set blevet lidt lysere. Efter en større revision af nationalregn-

skabstallene viser det sig nu, at dansk økonomi voksede 1,6 % sidste år i stedet for 1,0 %,

hvilket også betyder, at fremtidsudsigterne tegner bedre. Væksten var på 0,2 % i 3. kvartal

set i forhold til kvartalet før, hvilket var bedre end ventet, men alligevel betød en opbrems-

ning i økonomien. Indikatorerne peger på en forbrugsfremgang her i 4. kvartal, og eksport-

udviklingen er samtidig positiv. Vi har imidlertid set et bekymrende fald i forbruger- og

erhvervstilliden. Inflationen er som ventet steget fra nul til 0,3 %, og vi regner med, at den

vil nærme sig 1 % i løbet af de kommende måneder.

Kronekursen har holdt sig relativt stabil i forhold til euroen i den seneste måned, selv om

valget i USA har skabt en del volatilitet. Vi venter, at Nationalbanken holder indskudsbe-

visrenten uændret på -0,65 % på 12 måneders sigt. Hvis behovet for at sælge kroner imid-

lertid accelererer, eller Den Europæiske Centralbank nedsætter indlånsrenten igen (hvilket

ikke er vores hovedscenario), vælger Nationalbanken måske at nedsætte renten til -0,75 %,

som efter vores vurdering stadig er den nedre grænse for den ledende danske rente. USA

tegner sig for mere end en tredjedel af det danske betalingsbalanceoverskud. Nationalban-

ken vil derfor holde nøje øje med, hvilken politik Donald Trump vil føre, når han tiltræder.

CITA-pengemarkedsrenterne og CIBOR-fixingerne har ligget på et lavt niveau i de sidste

fire måneder til trods for volatiliteten i kronekursen, og da vi fortsat venter høj overskuds-

likviditet i banksystemet, vil CITA og CIBOR sandsynligvis forblive lave i 2017. Vi venter

derfor stadig, at 6-måneders CIBOR-fixingerne holder sig marginalt under nul, mens 3-

måneders fixingerne fortsat vil ligge på et niveau omkring minus 20bp på 3, 6 og 12 måne-

ders sigt. Det betydelige danske betalingsbalanceoverskud ventes fortsat at sikre, at Natio-

nalbankens rente kan forblive under eurorenten i en overskuelig fremtid – også på den an-

den side af 2018.

Den 10-årige danske swaprente ventes at stige i tråd med eurorenterne på 12 måneders sigt.

Der er ikke udsigt til væsentlige ændringer i rentespændet til euroen. Vi ser en vis sandsyn-

lighed for, at de lange eurorenter stiger hurtigere og kraftigere end i vores prognose givet

risikoen for, at markedet vil begynde at tro mere på en udfasning af ECB’s obligationsop-

køb, samt sandsynligheden for rentestigninger i USA.

3M Cibor-rente 10-årig swaprente


Prognosetabel


DKK-swapkurve


DKK Spot +3m +6m +12m

ISBV -0.65 -0.65 -0.65 -0.65

REPO 0.05 0.05 0.05 0.05

3M -0.19 -0.17 -0.17 -0.17

6M -0.02 -0.02 -0.02 0.00

2-årig -0.53 -0.50 -0.40 -0.305-årig -0.13 -0.10 0.00 0.10

10-årig 0.40 0.55 0.75 1.15

2-årig 0.07 0.00 0.10 0.205-årig 0.38 0.35 0.45 0.55

10-årig 0.95 1.05 1.20 1.60

Pengemarked

Statsobligationer

Swaprenter

-3

-2

-2

-1

-1

0

1

-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4

0 3 6 9 12 15 18 21 24 27


%bp


Ren

tepro

gno

se

Renteprognose

Prognose for Sverige

Bedømt ud fra de seneste nøgletal slæber svensk økonomi sig fortsat afsted i lavt tempo i

starten af 4. kvartal. Tillidsindikatorerne tyder imidlertid på, at væksten har fået lidt mere

momentum i begyndelsen af 4. kvartal, men om det er rigtigt, ved vi først, når vi har set de

faktiske nøgletal. Riksbanken nedjusterede den kortsigtede inflationsprognose markant i

den pengepolitiske rapport fra oktober. Inflationen viste sig dog at være marginalt lavere i

oktober end i Riksbankens nedjusterede prognose. Priserne på serviceydelser falder igen,

men vi holder øje med eventuelle tegn på stigende priser på importerede varer efter den

seneste tids svækkelse af den svenske krone over for dollaren.

Efter nedjusteringen af inflationsprognosen signalerede Riksbanken på rentemødet i okto-

ber større vilje til at nedsætte renten yderligere. Centralbankens gennemsnitlige prognose

for repo-renten fra 1. til 4. kvartal 2017 ligger på -0,56 %, svarende til en sandsynlighed på

omkring 60 % for en rentenedsættelse på 10bp i december. Riksbanken udtalte for første

gang officielt, at man er klar til at forlænge opkøbene af statsobligationer ind i det nye år.

Vi forventer, at Riksbanken både vil annoncere en rentenedsættelse og en forlængelse af

obligationsopkøbene i forbindelse med næste måneds rentemøde. Pengemarkedsrenterne

faldt i første omgang som reaktion på nyheden, men de har rettet sig igen oven på de gene-

relle rentestigninger i kølvandet på det amerikanske præsidentvalg. Markedet tror nu stort

set ikke længere på rentenedsættelser, men indregner derimod renteforhøjelser fra novem-

ber næste år.

Efter Donald Trumps valgsejr er der større usikkerhed i forbindelse med vores forventning

om lavere renter/fladere rentekurver. Vores forventning holder stadig, hvis man ser på den

indenlandske svenske økonomi: Inflationen er fortsat (for) lav, obligationsopkøbene for-

længes, og det svenske finanstilsyn kræver en stramning af solvenskravene til livsforsik-

rings- og pensionsselskaberne, som formentlig (hvis den gennemføres) vil øge efterspørgs-

len efter lang varighed (via obligationer eller swaps). Samtidig vil de svenske renter sand-

synligvis ikke være immune over for en fortsat rentestigning/stejling af rentekurven i USA.

Sandsynligheden for afsmitning til det svenske rentemarked er formentlig størst for løbeti-

der på 5 år og derover.

3-måneders Stibor-rente 10-årig swaprente

Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets

Prognosetabel


SEK-swapkurve


SEK Spot +3m +6m +12m

Repo -0.50 -0.60 -0.60 -0.60

3M -0.57 -0.65 -0.65 -0.65

2-årig -0.67 -0.75 -0.70 -0.70

5-årig -0.13 -0.15 -0.15 -0.05

10-årig 0.52 0.60 0.60 0.80

2-årig -0.42 -0.45 -0.40 -0.45

5-årig 0.20 0.20 0.20 0.30

10-årig 1.08 1.20 1.20 1.40

Pengemarked

Statsobligationer

Swaprenter

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0 3 6 9 12 15 18 21 24 27

Ændring, bp (h-akse) 17/10/2016 17/11/2016

% bp


Ren

tepro

gno

se

Renteprognose

Prognose for Norge

Vi venter, at Norges Bank holder renten uændret på 0,50 % på rentemødet den 15. decem-

ber. Centralbankens seneste prognose indikerer, at den ledende rente når et bundniveau på

0,40 % i 3. kvartal 2017. Norges Bank signalerer dermed, at der kun er en forholdsvis lille

sandsynlighed for en kommende renteændring.

Interbankrenten er blevet afkoblet fra Norges Banks rentemålsætning, hvilket skaber ud-

fordringer i pengepolitikken. Spændet mellem de to renter har i de seneste måneder været

omkring dobbelt så stort som det normale spænd på ca. 30bp. Norges Bank har ikke hidtil

gjort noget for at mindske det relativt store spænd via likviditeten i banksystemet. Situati-

onen skyldes delvis afsmitning fra det amerikanske marked, hvor der i oktober blev indført

nye regler for pengemarkedsfonde. 3-måneders Nibor-renten ligger aktuelt på 1,09 %, hvil-

ket er på niveau med Nibor-renten hen over efteråret. Hvis spændet ikke indsnævres frem-

over, hvilket er en mulighed, da likviditetssituationen normalt er stram sidst på året, vil

centralbanken måske være nødt til at gribe ind for igen at få kontrol med den pengepolitiske

transmission.

De norske nøgletal har været lidt blandede på det seneste, men peger på en meget træg

vending efter den oliemarkedsdrevne nedtur. Væksten i fastlandsøkonomien var i 3. kvartal

på sølle 0,2 % set i forhold til kvartalet før. På trods af den lave vækst i norsk økonomi vil

Norges Bank formentlig holde renten uændret i 2017, hvilket markedet også forventer. Den

seneste stigning i de internationale renter har medført en markant stejling af den norske

rentekurve. Den lange ende af den norske kurve har stort set bevæget sig parallelt med

renterne i USA. Norge har høj inflation i øjeblikket, og kerneinflationen var på 2,9 % i

oktober, hvilket var uændret i forhold til september. Vi venter, at inflationen falder betyde-

ligt i 2017 og kommer ned under inflationsmålet på 2,5 %, når helårseffekten af den norske

krones svækkelse forsvinder. Norge risikerer derfor at stå med faldende og for lav inflation

i 2017 i en situation, hvor inflationen og renterne stiger på globalt plan.

3-måneders Nibor-rente 10-årig swaprente

Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets

Prognosetabel


NOK-swapkurve


NOK Spot +3m +6m +12m

ON DEP 0.50 0.50 0.50 0.50

3M 1.11 1.00 0.90 0.90

2-årig 0.61 0.60 0.70 0.80

5-årig 1.16 1.10 1.10 1.10

10-årig 1.63 1.50 1.70 2.00

2-årig 1.26 1.20 1.30 1.40

5-årig 1.51 1.50 1.50 1.50

10-årig 1.90 1.80 2.00 2.30

Pengemarked

Statsobligationer

Swaprenter

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

1.9

2.1

0 3 6 9 12 15 18 21 24 27

Ændring, bp (h-akse) 17/10/2016 17/11/2016

% bp


Ren

tepro

gno

se

Renteprognose

Prognose for USA

Der er løbet meget vand i åen, siden vi udsendte den sidste udgave af renteprognosen, Ren-

teprognose: For tidligt at fokusere på ‘tapering’, 14. oktober. Federal Reserve har holdt ren-

temøde, arbejdsmarkedsrapporten for oktober er udsendt, og valget i USA er nu (endelig)

overstået. Oven på en solid jobrapport, der blev udsendt blot et par dage før valget, ændrede

vi renteprognosen, så vi nu uafhængigt af valgresultatet venter en amerikansk renteforhø-

jelse i december. Årsagen er, at lønvæksten er steget og ledigheden faldet, så Federal Re-

serve nu efter vores vurdering har fået det bevis på, at det går den rigtige vej i amerikansk

økonomi, som de efterlyste i den pengepolitiske udmelding fra mødet i november.

Som nævnt i Donald Trump as US President: The economic and financial implications, 9.

november, venter vi nu en større stramning af den amerikanske pengepolitik næste år end

tidligere som følge af Trumps sejr. Mere præcist venter vi to ekstra renteforhøjelser i 2017

(en i juni og en i december), dvs. i alt tre renteforhøjelser fra nu af og frem til slutningen af

2017, der delvis vil opveje effekten af Trumps finanspolitiske lempelser.

Valgresultatet udløste i første omgang rentefald på obligationsmarkedet, men kun kortva-

rigt og renterne er siden steget igen. Markederne kan tilsyneladende godt lide meldingerne

om, at Trump vil give økonomien en vitaminindsprøjtning via infrastrukturinvesteringer og

skattenedsættelser, hvilket har trukket inflationsforventningerne og renterne op i USA og

fået markederne til at opjustere forventningerne til amerikanske renteforhøjelser. Marke-

derne er nu ret overbeviste om, at Fed sætter renten op i december, og indregner desuden

mere end to renteforhøjelser frem til slutningen af 2017, mens de før valget kun indregnede

1½ renteforhøjelse. Den 10-årige statsobligationsrente i USA ligger nu i 2,2 % – det højeste

niveau siden slutningen af 2015 – og de 5-årige5-årige inflationsforventninger er steget til

2,4 %.

Selv om den amerikanske rentekurve allerede er stejlet noget, tror vi, at den kan stejle yder-

ligere i de kommende måneder, og vi regner med, at både det 2-5-årige og det 2-10-årige

rentespænd vil køre ud. Rentekurven vil formentlig flade igen på 6-12 måneders sigt, i takt

med at de korte renter kravler opad. Der er efter vores vurdering en grænse for, hvor højt

de lange obligationsrenter kan komme op, da Federal Reserve løbende nedjusterer sin vur-

dering af den såkaldte neutrale rente. Centralbanken signalerede på mødet i september, at

de stopper med renteforhøjelserne, inden fed funds-renten når op på 3 %.

3-måneders USD Libor-rente 10-årig swaprente


Prognosetabel


USD-swapkurve


USD Spot +3m +6m +12m

FED 0.5 0.75 0.75 1.00

3M 0.91 1.08 1.24 1.50

2-årig 0.99 1.10 1.30 1.60

5-årig 1.64 1.90 2.10 2.25

10-årig 2.19 2.50 2.70 3.00

2-årig 1.23 1.35 1.55 1.85

5-årig 1.67 1.90 2.10 2.30

10-årig 2.05 2.40 2.60 2.90

Pengemarked

Statsobligationer

Swaprenter

0

10

20

30

40

50

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

0 3 6 9 12 15 18 21 24 27

Ændring, bp (h.akse) 17-Oct-16 17-Nov-16

% bp



http://danskeresearch.danskebank.com/abo/USelectionTrump091116/$file/USelection_Trump_091116.pdf


Ren

tepro

gno

se

Renteprognose

Prognose for Storbritannien

Bank of England (BoE) valgte som ventet at holde renten uændret på rentemødet i novem-

ber. Tonen i udmeldingen overraskede lidt, da centralbanken nu med udmeldingen om, at

pengepolitikken kan blive lempet eller strammet efter behov, sender mere neutrale signaler,

hvor den hidtil især har betonet behovet for en lempelig pengepolitik. Holdningsskiftet

skyldes den overraskende lille påvirkning, som Brexit har haft på økonomien, og samtidig

betyder pundets bratte fald, at inflationen vil stige voldsomt næste år. BoE er tilsyneladende

tilfreds med, at de har understøttet britisk økonomi og løftet inflationen op mod inflations-

målet på 2 %. Holdningsskiftet hos BoE og de robuste økonomiske nøgletal betyder, at vi

ikke venter flere pengepolitiske lempelser. Selvom det er usandsynligt, at BoE strammer

pengepolitikken i en periode med øget politisk usikkerhed, tror vi samtidig, at der skal en

vækstnedgang og/eller en stigning i ledigheden til, før pengepolitikken lempes igen. Vi

forventer, at BoE holder renten uændret på 0,25% på 12 måneders sigt. Det britiske penge-

marked venter også uændret rente i de kommende 12 måneder.

Usikkerheden om Brexit tog en ny drejning, da den britiske landsret den 3. november af-

gjorde, at det er landets parlament – ikke regeringen – der har ret til at aktivere artikel 50.

Den britiske regering har anket afgørelsen. Vi tror, at artikel 50 i sidste ende vil blive akti-

veret, men hvis den britiske højesteret også konkluderer, at regeringen ikke kan gøre det,

og at parlamentet skal spille en større rolle i forhandlingsprocessen, vil det øge sandsynlig-

heden for et ‘blødere Brexit’, da et flertal af parlamentets medlemmer er pro-EU og stemte

for, at Storbritannien skal forblive som medlem. Valget af Donald Trump som USA’s præ-

sident ses som positivt for Storbritannien, da Trump over for premierminister Theresa May

har udtrykt, at han ønsker at genskabe et forhold svarende til det, der var mellem Margaret

Thatcher og Ronald Reagan i 1980’erne. Vi ved stadig ikke meget om Trumps politiske

planer, men et tættere økonomisk forhold mellem USA og Storbritannien vil i nogen grad

kunne opveje de negative virkninger af Brexit på britisk økonomi, hvilket vil kunne få mar-

kederne til at nedjustere risikopræmien i forbindelse med Brexit.

Renten på britiske statsobligationer tog et dyk efter EU-afstemningen, men steg så kraftigt

pga. højere inflationsforventninger. Efter præsidentvalget i USA er renten steget yderligere

pga. amerikanske rentestigninger, og renten på de britiske 10-årige statsobligationer er nu

1,4 %, svarende til niveauet fra før folkeafstemningen. Den britiske rentekurve er stejlet i

lighed med den europæiske og amerikanske. Vi venter, at renten på britiske statsobligatio-

ner vil stige yderligere i prognoseperioden, særligt i det 5-10-årige segment pga. de stigende

renter i USA. Da de korte renter vil forblive lave, ventes rentekurven at stejle yderligere

3-måneders Libor-rente 10-årig swaprente


Prognosetabel


GBP-swapkurve


GBP Spot +3m +6m +12m

Base rate 0.25 0.25 0.25 0.25

3M 0.40 0.40 0.40 0.40

2-årig 0.21 0.25 0.25 0.30

5-årig 0.71 0.75 0.80 0.90

10-årig 1.47 1.40 1.50 1.75

2-årig 0.67 0.55 0.55 0.60

5-årig 1.00 1.00 1.05 1.15

10-årig 1.40 1.40 1.50 1.75

Pengemarked

Swaprenter

Statsobligationer

0510152025303540

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0 3 6 9 12 15 18 21 24 27


% bp


Ren

tepro

gno

se

Renteprognose

Prognosetabel

Prognosetabel


Horisont CB rente 3m xIbor 2-årig swp 5-årig swp 10-årig swp 2-årig stat 5-årig stat 10-årig stat

Spot 0.50 0.91 1.23 1.67 2.05 0.99 1.64 2.19

+3m 0.75 1.08 1.35 1.90 2.40 1.10 1.90 2.50

+6m 0.75 1.24 1.55 2.10 2.60 1.30 2.10 2.70

+12m 1.00 1.50 1.85 2.30 2.90 1.60 2.25 3.00

Spot 0.00 -0.31 -0.14 0.13 0.68 -0.63 -0.34 0.28

+3m 0.00 -0.30 -0.20 0.10 0.75 -0.60 -0.30 0.40

+6m 0.00 -0.30 -0.10 0.20 0.95 -0.50 -0.20 0.60

+12m 0.00 -0.30 0.00 0.30 1.35 -0.40 -0.10 1.00

Spot 0.25 0.40 0.67 1.00 1.40 0.21 0.71 1.47

+3m 0.25 0.40 0.55 1.00 1.40 0.25 0.75 1.40

+6m 0.25 0.40 0.55 1.05 1.50 0.25 0.80 1.50

+12m 0.25 0.40 0.60 1.15 1.75 0.30 0.90 1.75

Spot 0.05 -0.19 0.07 0.38 0.95 -0.53 -0.13 0.40

+3m 0.05 -0.17 0.00 0.35 1.05 -0.50 -0.10 0.55

+6m 0.05 -0.17 0.10 0.45 1.20 -0.40 0.00 0.75

+12m 0.05 -0.17 0.20 0.55 1.60 -0.30 0.10 1.15

Spot -0.50 -0.57 -0.43 0.17 1.04 -0.68 -0.16 0.47

+3m -0.60 -0.65 -0.45 0.20 1.20 -0.75 -0.15 0.60

+6m -0.60 -0.65 -0.40 0.20 1.20 -0.70 -0.15 0.60

+12m -0.60 -0.65 -0.45 0.30 1.40 -0.70 -0.05 0.80

Spot 0.50 1.11 1.26 1.51 1.90 0.61 1.16 1.63

+3m 0.50 1.00 1.20 1.50 1.80 0.60 1.10 1.50

+6m 0.50 0.90 1.30 1.50 2.00 0.70 1.10 1.70

+12m 0.50 0.90 1.40 1.50 2.30 0.80 1.10 2.00

US

DE

UR

*G

BP

DK

KS

EK

NO

K

Note: * Tyske statsobligationer er benyttet


Ren

tepro

gno

se

Renteprognose

Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af

Finanstilsynet.

Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansforeningens etiske regler og Den danske Børs-

mæglerforenings anbefalinger.

Analytikernes erklæring

Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes

i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er

omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har

været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.

Regulering

Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er

udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske

Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regula-

tion Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Aut-

horitys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank.

Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser

har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks

Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan

kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compli-

ance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks

øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i

Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbeta-

linger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.

Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt

i denne analyse.

For yderligere information se venligst www.danskebank.com/Research.

Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt,

udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Dan-

ske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer,

valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påta-

ger sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke

påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Dan-

ske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller

afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investe-

ringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kredit-

analytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den

pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til

personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet

i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank

A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn,

Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til

banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens

personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.

http://www.danskebank.com/Research

investment research renteprognose · nyt begreb: ‘trumpflation’ valgresultatet i usa udløste i...

Documents