國華人壽彩繪人生變額萬能壽險投資週報（本資料僅供參考）

彩繪人生投資訊息一覽 101 年 02 月 29 日(一)

一、彩繪人生旗下基金本週投資績效速報二、本週全球股、債市場分析三、全球重要金融市場上週表現四、近期國際重要數據公佈

彩繪人生變額萬能壽險投資週報（本資料僅供參考）

一、彩繪人生旗下基金本週投資績效速報 101 年 02 月 29 日

基金名稱 2/17 (五)淨值 2/24(28) 淨值 週報酬

統一大滿貫基金 19.19 19.40 1.09%

統一奔騰基金 29.97 30.46 1.63%

統一龍馬基金 36.47 37.17 1.92%

統一強漢基金 13.36 13.57 1.57%

群益馬拉松基金 66.20 67.76 2.36%

群益真善美基金 14.6502 14.7089 0.40%

群益創新科技基金 21.55 21.95 1.86%

群益店頭市場基金 42.02 42.96 2.24%

群益亞太新趨勢平衡基金 14.72 14.71 -0.07%

群益新興金鑽基金 9.56 9.58 0.21%

寶來精準中小基金 13.96 14.23 1.93%

寶來全球不動產證券化基金 A 7.60 7.76 2.11%

寶來全球 ETF 穩健組合基金 12.89 12.94 0.39%

摩根 JF 新興科技基金 32.89 33.41 1.58%

摩根 JF 價值成長基金 13.41 13.63 1.64%

摩根 JF 龍揚基金 20.49 20.62 0.63%

摩根 JF 亞洲基金 35.80 35.85 0.14%

摩根大歐洲基金 11.45 11.68 2.01%

摩根全球α基金 11.17 11.28 0.98%

摩根 JF 金龍收成基金 13.61 13.61 0.00%

摩根全球平衡基金 15.1454 15.1813 0.24%

JF 東協基金(JF) 102.61 102.08 -0.52%

JF 印度基金(JF) 199.29 195.09 -2.11%

JF 南韓基金(JF) 49.30 48.84 -0.93%

摩根環球天然資源基金(JPM) 18.78 19.00 1.17%

摩根全方位新興市場基金(JPM) 31.30 31.30 0.00%

摩根環球發現基金(JPM) 21.03 20.78 -1.19%

JF 太平洋證券基金(JF) 216.87 218.72 0.85%

摩根 JF 中國基金(JPM) 43.20 43.87 1.55%

摩根美國複合收益基金 A 股 入息 12.83 12.89 0.47%

摩根東歐基金 28.95 28.95 0.00%

基金名稱 2/17 (五)淨值 2/24(28) 淨值 週報酬

KBI 全球替代性能源基金 198.025 192.637 -2.72%

KBI 全球水資源基金 679.570 668.329 -1.65%

富蘭克林坦伯頓成長基金 18.09 18.25 0.88%

富蘭克林(坦全)－拉丁美洲基金 82.24 83.98 2.12%

富蘭克林(坦全)－全球平衡基金 18.89 19.12 1.22%

富蘭克林(坦全)－全球債券基金 20.14 20.26 0.60%

富蘭克林(坦全)－東歐基金 22.55 22.49 -0.27%

富蘭克林(坦全)－全球股票收益基金 8.67 8.78 1.27%

富蘭克林(坦全)－高價差基金 49.36 49.66 0.61%

富蘭克林(坦全)－互利歐洲基金 22.19 22.54 1.58%

富蘭克林(坦全)－金磚四國基金 17.30 17.44 0.81%

富蘭克林(坦全)－大中華基金 24.40 24.43 0.12%

富蘭克林(坦全)－亞洲成長基金 32.42 32.26 -0.49%

富蘭克林(坦全)－亞洲債券基金 14.14 14.15 0.07%

富蘭克林(坦全)－新興國家固定收益基金 19.84 19.94 0.50%

富蘭克林(坦全)－生技領航基金 12.65 12.61 -0.32%

柏瑞旗艦全球成長組合基金 12.69 12.76 0.55%

柏瑞全球金牌組合基金 11.88 11.96 0.67%

柏瑞拉丁美洲基金 12.46 12.49 0.24%

柏瑞美國雙核心收益基金 A (不配息) 11.1043 11.0937 -0.10%

柏瑞亞太高股息基金 A (不配息) 9.56 9.56 0.00%

柏瑞印度股票基金 A 30.7433 30.4326 -1.01%

柏瑞新興歐洲股票基金 A 11.8425 12.1588 2.67%

柏瑞環球債券基金 A 22.0911 22.2036 0.51%

德盛安聯全球新興市場基金 16.33 16.40 0.43%

德盛安聯目標傘型之目標 2020 基金 10.43 10.48 0.48%

德盛安聯目標傘型之目標 2030 基金 9.92 10.00 0.81%

德盛日本基金 13.41 13.51 0.75%

德盛德利全球資源產業基金 113.84 112.53 -1.15%

德盛德利歐洲成長基金 66.64 66.88 0.36%

德盛德利德國基金 63.19 63.82 1.00%

德盛德利東方入息基金 A 82.74 83.98 1.50%

德盛韓國基金 11.14 11.04 -0.90%

【資料來源：各基金公司網站】

二、本週全球股、債市場分析

◎美歐股市

過去一週表現回顧：歐洲消息面錯綜，經濟數據利多推升道瓊工業指數於 2008 年來首度站上 13,000 點大關

2/20 日美股假期休市，歐元區財長 2/21 日同意提供希臘 1300 億歐元第二波紓困金、中國宣布 2/24

日起調降存準率兩碼以激勵經濟成長、德國議會 2/27 日以 84%多數通過希臘第二輪紓困方案、但表

示希臘必須落實遵節措施且多數民間債權人須同意債務重組，加上美國經濟數據好轉，掩蓋市場憂心

歐洲財長通過第二波希臘紓困案仍不足以化解希臘債務危機，歐盟調降歐元區今年經濟成長率預估值

至萎縮 0.3%，G20 財長推遲就向歐洲提供國際援助的問題做出決定，惠譽信評將希臘主權債信評等

自 CCC 下調至 C，標準普爾信評調降希臘評等至選擇性違約、並將 EFSF 評等展望下調至負向的利

空，美歐股市多數震盪走揚，道瓊工業指數 2008 年來首度站上 13,000 點大關。在經濟數據方面，美

國持續交出不錯成績單，包括一月成屋銷售成長 4.3%至年率 457 萬棟、雖略低於預期，但仍創下 2010

年五月來高點，一月新屋銷售為年率 32.1 萬棟，同期成屋待完成銷售成長 2%至 2010 年四月來高點，

上週首次申請失業救濟金人數持平於 35.1 萬人的四年來低點，12 月房價指數月增率 0.7%，均優於

預期，二月密西根大學消費者信心指數及同期消費者信心指數皆升至一年來高點，抵銷一月耐久財訂

單減少 4%、創三年來最大降幅及 12 月標普/凱斯 20 大城市房價較上月下跌 0.5%的利空；雖然二月

德國 IFO 企業景氣指數自前期 108.3 上升至 109.6、為連續第四個月上升，同期歐元區消費者信心指

數連兩個月上揚，但歐元區二月製造業與服務業採購經理人指數則分別下滑至 49 及 49.4、呈現萎縮，

歐盟執委會 2/22 日將歐元區 2012 年經濟成長率預估從正成長 0.5%下調至萎縮 0.3%，主要受到義大

利及西班牙經濟預估分別萎縮 1.3%及 1%所拖累，希臘預估衰退 4.4%，葡萄牙預估衰退 3.3%，愛爾

蘭預估正成長 0.5%，另受到高能源價格及間接稅提高的影響，通膨預估值從 1.7%上調至 2.1%，歐

盟經濟暨貨幣事務執委榮恩(Olli Rehn)指出歐元區正進入溫和衰退時期，未來幾個月歐元區經濟前景

不容樂觀。

史坦普 500 指數十大類股漲多跌少，惠普及戴爾因財測不如預期，股價連袂下挫 11.52%及 3.19%，

所幸蘋果電腦可能於下個月發表 iPad3，股價上揚 6.63%，再創歷史收盤新高，買進英特爾在兩家晶

圓工廠股權的美光科技躍升 5.34%，帶動科技類股揚升 1.98%、傲視群雄，伊朗禁止出口原油至英法

消息帶動油價勁揚 3.21%，激勵能源類股收高 1.46%，雪佛龍能源走揚 2.77%；零售商 J.C. Penney

公佈上季獲利優於預期、但銷售額下降，股價收低 3.14%，因低價策略侵蝕毛利的威名百貨及上季意

外虧損的營建商 Toll Brother 分別挫跌 5.68%及 6.39%，所幸美國第二大折扣零售商 Target 及梅西百

貨因獲利超乎預期走高 6.40%及 4.39%，永利度假村(Wynn Resort)將以折價 31%的價格向其最大股

東買回股份，並將其排除於董事會之外，股價收高 2.13%，民生消費品公司寶鹼宣佈將裁員 5700 人

後上揚 3.82%，Sears 百貨宣布計劃出售 11 家店並分割部分規模較小的業務，以增加 7.7 億美元資

金，股價大漲 26.04%，消費耐久財及民生消費類股分別上揚 0.72%及 0.33%，較具防禦性的公用事

業類股小幅拉回 0.36%、表現最為落後(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數週線上漲0.51%至13005.12點，史坦普500指數上漲0.87%至1372.18點，那斯達克

指數上漲1.20%至2986.76點，費城半導體指數下跌0.19%至430.99點，羅素2000指數下跌0.55%至

823.80點，那斯達克生技指數上漲0.70%至1243.90點，史坦普500公用事業指數下跌0.34%至176.47

點，道瓊歐洲600指數下跌0.49%至264.33點，英國富時100指數上漲0.45%至5927.91點、法國CAC

指數上漲0.43%至3453.99點、德國DAX指數上漲0.58%至6887.63點。(彭博資訊自2/17~2/28，含股

利及價格變動)

未來一週市場展望與觀察指標：消息面眾多，聚焦歐債、柏南克談話、聯準會褐皮書及眾多

經濟數據，預期股市高檔震盪、醞釀續創波段新高

1. 歐債：未來一週市場將聚焦在2/29日歐洲央行第二輪三年期再融資操作(LTRO)以及3/1~2日的歐

盟領袖高峰會，後者主要重點在簽訂新的財政聯盟協定及討論是否擴增歐洲金融穩定基金(EFSF)

和永久性的歐洲穩定機制(ESM)的規模，未來一週西班牙、義大利、法國、德國亦將標售公債/國

庫券。歐元財長於2/21日清晨順利通過1300億歐元第二輪希臘紓困金，私有債權人債務減記規模

則提高至53.5%，希臘國會於2/23日正式通過債務交換法案，法案中包含了具爭議性的集體行動

條款(collective-action clauses)，目的是強制不同意債務交換的債權人接受債務減記，市場擔憂此

行動將導致其他歐元區債券被投資人拋售、亦可能觸動CDS合約，進而引發擴散風險。花旗集團

(2/23)表示，儘管包括私有債權人債務減記、第二輪紓困金及財政緊縮的希臘紓困方案降低了希臘

立即失序違約及退出歐元區的風險，但並恐不足以使希臘達成於2020年以前降低債務佔GDP比重

至120%的目標，預期希臘未來仍有可能需要進一步的債務重整。此外，於2/25~26日舉行的G20

財長及央行官員會議並未就注資IMF達成共識，G20財長表示歐洲必須先加強其維持金融穩定的紓

困基金、國際才會提供援助，將於四月份的會議再做討論，因此三月份的歐盟高峰會是否能提升

EFSF和ESM的規模將為重要指標。

2. 2/29歐洲央行將執行第二輪三年期再融資操作(LTRO)：2/29歐洲央行將推出第二輪三年期再融資

操作，回顧去年12月20日啟動第一輪LTRO，確實對於改善銀行流動性、降低邊陲歐洲國家債券

殖利率達到顯著的效果，並帶動風險性資產價值大幅回升，不過並未看到銀行增加放貸拉動實體

經濟的跡象。針對第二輪LTRO可分就幾個構面來看(摩根士丹利，2/22)：(1)規模：預估將淨增加

2,000~4,500億歐元的流動性，加上估計約1000億歐元既有的LTRO將展延至三年期，總計LTRO

將增加3,000~5,500億歐元，路透社資料顯示市場普遍預期在4,700億歐元，若金額顯著低於4,000

億歐元，市場恐解讀為負面消息；(2)國家分佈：推估西班牙及義大利銀行將佔約60%的新增需求；

(3)資金用途：預期多數的資金將用來購買或停泊在政府國庫券或公債；(4)能否舒緩信貸標準：預

期LTRO有機會緩解信貸狀況，但對於實體經濟的效用需待一段時日才有機會顯現，而去槓桿化的

過程將持續，預估第一季西班牙及義大利的信貸狀況仍將趨於緊縮，直到第二季才有機會看到效

果。另摩根士丹利(2/22)也預期，若三年期LTRO無法達到舒緩中小型企業信貸的效果，不排除歐

洲央行會有進一步的干預動作。

3. 柏南克談話、聯準會褐皮書及經濟數據：除了每週例行公佈的初次請領失業金人數之外，可留意

2/29日聯準會主席柏南克將在眾議院金融服務委員會發表半年一度的貨幣政策報告，留意其對於

美國經濟前景及通膨展望看法，亦將作為市場對第三波量化寬鬆政策預期的基礎；此外，聯準會

褐皮書、第四季經濟成長率修正值(預估維持初估值2.8%不變)、二月ISM製造業指數(預估將自上

月的54.1小幅揚升至54.5)、同期芝加哥採購經理人指數、同期個人所得/支出(預估分別成長0.5%

及0.4%)、一月營建支出等。整體而言，雖然將公佈的經濟數據互有升降，但大體上仍呈現美國經

濟穩健改善趨勢。

4. 高油價對經濟及股市的影響：美國全國平均汽油價格自去年12/20日十個月低點3.21美元/加崙已

上升至3.61美元(2/22)，波段漲幅達12.5%，巴克萊資本(2/23)表示，股市上漲對高端消費者的財

富效果多半有六至九個月時間落差，但高油價對低收入消費者的衝擊僅有一個月時間落差，雖然

目前汽油價格這波漲勢不像2011年年初猛烈，會有立即中止經濟復甦或股市上漲的程度，當時汽

油價格波段上漲三成(2011/1/2:3.07美元5/4:3.99美元、逼近4美元整數關卡)，衝擊股市自4/29

日高點下跌7.2%(迄6/15波段低點)，若汽油價格隨油價攀高而續漲逼近4美元，預期聯準會可能因

為擔心高油價衝擊經濟成長而推出進一步量化寬鬆政策，資金可能拋售美元、轉進原油，股市漲

勢可能因此放緩。

富蘭克林證券投顧表示，從去年第四季低點以來，商品、股債市等風險性資產齊揚、且皆有不小幅度

的反彈，目前恐慌指數(VIX)已滑落至相對低檔(2/28:17.96)、且資金從防禦性類股流往循環性類股的

步調亦有減緩的現象，至2/15日止，美國個人投資者協會(AAII)看多比例雖較前一週下滑8.9%至

42.7%，但仍高於歷史均值的39%，隨著史坦普500指數已突破去年四月底高點，投資人仍須保留風

險意識，防範美股潛在的漲多拉回壓力。另外，根據美銀美林證券(2/21)研究，探討這波反彈，除了

受惠於美國經濟活力增強的影響外，主要是受到歐洲央行實施三年期再融資操作的推升，比較過去12

年、特別是信用危機後，政府執行流動性操作的歷史經驗(包括QE1、EFSF、QE2等)，結果顯示，史

坦普500指數此波表現略優於平均水準，不過著眼歐洲銀行業的資金緊俏情況獲得舒緩，可望提供股

市下檔支撐，因此即便股市拉回、無論是幅度或是時間都將有限。

富蘭克林證券投顧表示，即將於 2/29 日進行的歐洲央行第二輪再融資操作將挹注流動性，對於實體

經濟的效用有機會逐步顯現。觀察美國就業市場頻傳佳音，其中房地產市場接近底部扮演關鍵因素，

路透社一月初調查顯示，市場預期美國房價過去五年來的跌勢將在今年終結，且明年房價將些微復

甦，由於房地產市場為促進經濟成長非常重要的因素，房屋成交量與許多經濟活動有密切的關聯，例

如營建產業的雇用以及耐久財產品的銷售，我們認為房價穩定將會提升潛在買家和賣家進入市場的意

願。追蹤每週初次請領失業救濟金人數的四週移動平均值已降至 35.9 萬人，創 2008 年 3 月以來低點，

較 2011 年三月前波循環低點 38.9 萬人低了兩萬人以上，歷史經驗顯示當失業金人數較前波循環低點

減少兩萬人以上的情況出現後一個月，循環性類股表現會比大盤高出 0.9%，科技、耐久財及工業類

股報酬率將高出大盤 1.6%、1.2%及 0.9%(摩根大通，2/17)。另一方面，代表科技類股的那斯達克指

數創 11 年高點，引發投資人對科技股泡沫的疑慮，根據摩根士丹利(2/21)統計，權值股蘋果及微軟合

計貢獻了近四成的漲幅，雖然如此，從評價面來看，目前大型科技股本益比與歷史或整體市場相較並

未偏高，而科技股持有的現金部位佔整體美國企業手中持有的 1.5 兆美元約三成水準，例如蘋果執行

長庫克 2/22 日便在股東會上表示正考慮如何運用過多的現金，預期科技股未來將有提高股利配發及

現金併購的動作，增添漲升潛力。

整體而言，放眼美股現階段投資題材相當多元豐富，富蘭克林證券投顧建議空手投資人逢大盤震盪整

理之際積極進場佈局，以「精選股利持續增長股票」為核心，搭配大型績優成長型的績優股，包括具

備併購及藥品研發成功題材的生技醫療產業，電子新產品問世帶動需求及獲利回升的科技類股，或是

可受惠高油價環境的能源類股，多元參與美股震盪向上再創高峰的投資契機。

中長線投資展望：美股體質強健、布局首選，歐洲央行政策已紓解經濟及銀行業風險

富蘭克林證券投顧表示，在主要工業國家當中，2012年美國經濟跟企業獲利仍有溫和成長的表現可

期，再加上聯準會承諾維持低利率政策，亦有可能推出第三波量化寬鬆政策(QE3)，歐債疑慮擴散將

強化美元資產的投資吸引力，預期美國股市將是2012年第一季投資人可特別留意的亮點。

根據國際貨幣基金預估(1/24)，美國2012年經濟成長率預估為1.8%、與2011年相當，反觀歐元區，

2012年經濟成長率預估將溫和衰退0.5%，不如2011年的1.6%成長率，歐盟執委會2/22日也將歐元區

2012年經濟成長率預估從正成長0.5%下調至萎縮0.3%，主要受到義大利及西班牙經濟預估分別萎縮

1.3%及1%所拖累，所幸德國跟法國預估分別有0.6%及0.4%正成長，接受紓困的希臘預估衰退4.4%，

葡萄牙預估衰退3.3%，愛爾蘭預估正成長0.5%，顯示今年工業國家中將呈現美優於歐的情況。但國

際貨幣基金同時也建議，最迫切的政策挑戰是恢復信心及終結歐元區的危機，方法包括支撐經濟成

長，同時持續進行調整，控制去槓桿化的措施，以及提供更多的流動性和貨幣融通。富蘭克林證券投

顧認為，著眼歐洲央行目前已將利率降至歷史低點1%，去年12/20日釋出4890億歐元的三年期再融資

貸款(LTRO)予銀行體系，並相繼放寬抵押品限制，已經大幅紓解歐洲銀行業的流動性風險，今年來

許多歐洲國家發債成果順利，義大利、愛爾蘭及西班牙等國的長天期公債殖利率下滑，更是投資人信

心回復的一大明證，英國倫敦Barenberg銀行(2/9)便預期若歐債危機持續在控制當中，預期歐元區整

體經濟第三季重回正成長的機會很高。再者，歐盟銀行管理局(EBA)表示若不考慮正在進行業務重整

以取得國際貨幣基金紓困資金的銀行，包括希臘的所有銀行、比利時德克夏銀行、奧地利的

Oesterreichische Volksbanken、及德國WestLB，其餘歐洲銀行業的整體資金需求預估為980億歐元、

較去年12月歐盟銀行管理局預估的高出26%，其中77%的資金將來自於保留盈餘或保留股利，預期銀

行減少信貸對實體經濟的影響有限，預期隨著歐洲銀行體系的疑慮淡化，歐洲經濟或全球經濟的下行

風險將可大幅收斂，投資人對歐洲股市亦無需過度悲觀。

◎區域新興股市–拉丁美洲與東歐股市

過去一週表現回顧：消息面錯綜，惟市場做多意願濃厚，新興股市週線小幅收高

歐盟同意提供希臘1300億歐元第二波紓困金，德國議會2/27日亦以84%多數通過希臘第二輪紓困方

案，中國2/24意外調降存準率兩碼以刺激經濟成長，美國上週初次請領失業救濟金人數持平於35.1萬

人的四年來低點，二月密西根大學消費者信心指數及同期消費者信心指數皆升至一年來高點，抵銷第

二波希臘紓困案恐不足以化解希臘債務危機，二月歐洲製造業與服務業採購經理人指數分別下滑至49

及49.4，同期中國匯豐製造業採購經理人預覽數據雖上揚至49.7但仍呈現萎縮，歐盟調降歐元區今年

經濟成長率預估值至萎縮0.3%，惠譽信評將希臘主權債信評等自CCC下調至C，標準普爾信評調降希

臘評等至選擇性違約，國際油價攀升將不利經濟成長動能等利空，新興股市週線以小漲作收，其中以

東歐股市漲幅最大，因俄羅斯股市大漲，其次為拉美股市，新興亞股則以小跌作收，而新興市場小型

股表現優於中大型股。

過去一週巴西股市於2/21-22因狂歡節休市二日，而俄羅斯股市於2/23因祖國保衛日休市一日。

拉美股市：雖然歐債及美歐經濟數據消息錯綜，所幸市場低檔買盤紮實，且巴西央行持續表態傾向降

息，以美元計價的拉美股市指數週線以小漲作收。

巴西股市方面，歐洲及中國製造業數據不佳及歐盟預估歐元區2012年經濟成長率將萎縮0.3%，引發

市場擔憂，而巴西經濟學家調降今年通膨預估值，但卻調升明年通膨預估，衝擊大盤收低，不過，美

國消費者信心指數走揚，及巴西央行表示巴西採取刺激經濟增長及控制通膨於目標區間的經濟政策，

目前仍有降息空間，縮減大盤跌幅。線上零售商B2W因巴克萊資本給予減持的投資評等，股價滑落

1.86%，營建類股亦表現不佳，因經濟學家調高對巴西2013年的通膨預期，建商Gafisa下挫4.64%。

不過，通信股Tim因預期今年在巴西的營收可望成長超過10%，股價漲升2.63%，而肉品包裝股Marfrig

宣佈將合併旗下部門，以節省支出，股價上揚2.75%，連袂收斂大盤跌幅。

墨西哥股市受美國經濟數據激勵，大盤通週收於平盤之上，玉米粉生產商Gruma公佈上季獲利優於預

期，週線大漲5.75%，墨西哥最大釀酒商Modelo上季獲利成長48%，股價走高1.66%。墨西哥去年12

月零售銷售年比增長3.5%，帶動零售商Walmex股價揚升2.56%，惟水泥生產商Cemex宣布以溢價約

13.6%買入愛爾蘭水泥配送商Readymix剩餘股權，週線下跌9.54%，且最大營建商Homex公布財報不

如預期，股價大跌12.27%。

東歐股市：東歐股市多表現欠佳，惟俄羅斯股市受惠政治情勢可望趨於穩定，以美元計價的東歐股市

指數週線上漲2.44%。

俄羅斯股市一度因市場消息面多空互見，走勢震盪，所幸，總統候選人普丁民調穩定，可望於3/4的

總統選舉中獲勝，資金湧進推升俄股漲勢，週線以大漲作收。隨著油價上漲，能源股領漲大盤，Rosneft

上漲2.59%，銀行股亦有表現，Sberbank漲升1.98%，不過，盧克石油表示至2021年資本支出將達1550

億美元，分析師擔憂公司將無法履行增發股利的承諾，股價逆勢走低2.36%。奧地利股市反向下滑，

雖OMV公佈財報優於預期，股價揚升1.99%，但Erste銀行週線下挫達3.45%，拖累大盤收低。匈牙利

股市週線小漲，歐盟委員會計畫終止發放給匈牙利總額4.95億歐元的援助資金，因匈牙利政府遲遲未

能削減財政赤字，不過，匈牙利央行維持基準利率於7%不變，符合預期，且表示有必要維持審慎的

政策立場並儘快與歐盟及IMF就IMF貸款達成協議，激勵大盤回揚，EGIS製藥因政府計畫削減藥品補

助，股價因而滑落1.12%，不過，另一製藥商Richter股價漲升2.93%，因實驗中的新藥測試結果優於

預期。土耳其股市跌幅較重，因摩根士丹利調低土耳其股市投資評等至減持，高盛集團亦調降銀行股

的投資評等，另外，土耳其央行如預期維持基準附買回利率於5.75%不變，但調降隔夜拆款利率從

12.5%至11.5%，顯示央行貨幣政策或趨於寬鬆，Yapi Kredi銀行公佈財報不如預期，週線收低7.08%。

總計過去一週摩根士丹利新興股市指數上揚0.62%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲0.92%、

巴西聖保羅指數下跌0.37%、墨西哥IPC指數上漲0.30%、俄羅斯RTS美元指數上漲3.11%、奧地利

ATX指數下跌0.38%、土耳其XU100指數下跌1.85%，匈牙利BUX指數上揚0.37%。

未來一週市場展望與觀察指標：各國製造業PMI、俄羅斯/匈牙利利率會議

(1) 經濟數據：在未來一週拉美、東歐地區可留意的經濟數據方面，包括巴西央行對經濟學家之通膨

預期調查、巴西一月淨債務占GDP%/二月製造業採購經理人指數、俄羅斯隔夜存款利率、奧地利

一月消費者物價指數、匈牙利基準利率公布/一月失業率、土耳其二月製造業採購經理人指數、哈

薩克二月消費者物價指數。

(2) 花旗認為巴西央行延續降息趨勢：花旗集團(2012/2/23)指出，由於巴西央行在一月份維持溫和的

聲調，且巴西凍結 2012 年的公共支出，今年的基本財政盈餘將達到 3.1%GDP，使得巴西央行未

來續將利率調降至 9.5%的機率頗高。

(3) 土耳其利率決策：土耳其央行於 2/21 如預期維持基準附買回利率於 5.75%不變，但調降隔夜拆款

利率的區間高點從 12.5%至 11.5%。德意志銀行(2012/2/21)表示，土耳其央行此舉在反應歐洲局

勢有好轉跡象，使其對土耳其貨幣貶值的擔憂下降，且核心通膨見頂，使貨幣有寬鬆的空間。

(4) 俄羅斯總統大選：俄羅斯將在 3/4 進行總統大選，未來六年的俄羅斯總統將從統一俄羅斯黨候選

人及現任總理普丁、俄羅斯共産黨主席久加諾夫、自由民主黨主席日裏諾夫斯基、公正俄羅斯黨

主席米羅諾夫以及獨立候選人富豪普羅霍羅夫五人中産生。普丁領導的統一俄羅斯黨在去年 12

月的下議院杜馬選舉中獲勝，因涉嫌舞弊，引發莫斯科和其他城市一波波的民眾抗議示威，成為

蘇聯解體以來從未出現的狀況，亦造成股市一度重挫。

觀察從俄羅斯社會輿論研究中心發佈的民調來看，普丁的支持率於 2/17 公佈的結果顯示，已接近

55%，而其他總統候選人的支持率最高的僅在 15%上下，對第二輪投票也做了調查。結果顯示，

普丁和俄羅斯共産黨主席久加諾夫是最有機會進入大選第二輪的兩名候選人，若真如此，預計僅

不到 20%的人會在第二輪投票中支援久加諾夫。因此，普丁取得勝選的機會極高。雖然普丁充滿

獨裁的形象，且勝選後，可能再領導俄羅斯達 12 年之久，因可再取得連任資格，不符民主常軌，

不過，普丁強勢的執政手腕能保障俄羅斯政經不致於再陷入蘇聯解體後的混亂局面，延續目前的

發展基調，因此，預期若普丁取得勝選，對股市將有正面激勵。

中長線投資展望：新興國家貨幣政策趨向寬鬆，有利內需，醞釀補漲行情

富蘭克林證券投顧指出，野村證券表示(2012/2/13)，為防範經濟趨緩，巴西央行積極透過降息來支撐

成長動能，預期巴西央行在2012年第二季可能將利率降至8.5%，而在較低的利率水準協助下，巴西

經濟成長率在2012年有機會維持在3.2%的水準，動能可望展現在今年下半年，且在2013年持續強力

回升，達到5.1%的高成長。另外，預期巴西央行對通膨可能有較大的忍受度，低於6.5%的區間上緣，

應可滿足央行的要求。

野村證券亦指出，墨西哥的兩個重要貿易夥伴美國和歐洲的經濟狀況，的確有可能形成經濟拖累，尤

其是歐洲，不過，可以樂觀的是，在消費和投資的回升下，墨西哥內需動能開始加溫，墨西哥的消費

力在信貸擴張和在美勞工的收入匯回穩定下，將可得到良好支撐。預期墨西哥經濟在2012年可望成長

3%。另外，預期墨西哥央行將保持利率在4.5%不變，直至2014年，這將是平衡成長和通膨的利率水

準。

花旗集團(2012/2/8)指出，延續看好新興股市的態度，若是有拉回，應站在進場買進的一方。相對於

成熟股市，即使在一月的大漲過後，新興股市尚折價16%，相對便宜。在投資組合裡，將巴西的投資

評等從中立調升加碼，原因為：1.巴西央行尚有至少100個基本點的降息空間；2.預期金磚四國股市

將為今年領漲指標。另外，預期巴西股市今年目標價為77000點。在拉美的經濟表現方面，受惠於工

資持續成長、信貸擴張、社會保障支出增加和中產階級逐漸壯大，均有利於拉美民間消費成長，同時，

為因應全球經濟情勢，拉美政府會更鼓勵民間企業參與公共建設，促成投資支出成長內需支撐2012

年經濟成長。因此，在內需支撐下，拉美經濟在未來仍有機會有不錯的表現。

花旗集團表示看好金磚四國股市(2012/1/25)，原因包括：(1)貨幣寬鬆題材：金磚四個國家央行皆採

取寬鬆的貨幣政策，此和先前緊縮的態度明顯不同，可望再吸引資金回流。(2)價值面被低估：金磚四

國股市本益比為9.6倍，而新興國家股市為11.9倍，價值面遭低估，有較大的漲升機會。(3)資金回流：

依過去經驗，當市場資金明顯流入新興股市時，因金磚四國股市占指數權值較大，基金經理人將優先

佈局，股市通常可望因此有領漲的表現。

瑞士信貸指出(2012/2/22)，新興股市今年以來已上漲了16%，但預期未來仍有上漲空間，期待下一輪

的上漲將是由預估盈餘上調來帶動。另外，以盈餘情況來看，在2011年底時，MSCI新興股市指數的

每股盈餘已較2007年底時高出了27%，以今年的9%預估成長率下，在今年底的每股盈餘更將較2007

年底時高出了38%，因此，雖然今年來漲幅已不小，但中長期來看，新興股市應仍有上漲空間。

富蘭克林證券投顧指出，雖新興股市今年來已有不小的漲幅，不過預估今年底的MSCI新興股市指數

每股盈餘可能將較2007年底時高出38%，而新興股市指數自高點尚有20%的跌幅，顯示新興股市的表

現尚未完全反應擁有的獲利水準，而且希臘失序違約的風險就目前來看，已經大幅下降，新興股市的

中長線多頭可期，對投資者應只有進場點好壞的差異。不過，鑒於短線漲幅已大，建議投資人利用金

字塔型的佈局方法，來掌握新興股市的中長線多頭趨勢。另外，油價近期的漲勢可能令新興國家的通

膨議題再度浮現抬面，若西德州油價明顯越過每桶110美元，需多加留意市場的投資議題是否有所轉

變。

◎區域新興股市–新興亞洲股市

過去一週表現回顧：油價高漲引發獲利回吐賣壓，政策利多亦給予市場支撐，亞股漲跌互見

中國人民銀行意外調降金融機構存款準備金率、歐元區財長會議達成提供希臘第二波紓困資金協議、

希臘官方與民間債券人也完成債務減記協商，美國最新就業數據與消費者信心指數亦有亮眼表現，強

化全球經濟成長前景，惟股市漲多累積獲利了結賣壓，加以市場擔憂國際油價攀升至九個月來高點將

抑制消費需求不利成長動能，壓抑亞股漲勢、週線表現漲跌互見。總計過去一週摩根士丹利亞洲不含

日本指數下跌0.02%，十大類股以消費物資、科技、通訊與金融類股表現較佳，週線收在平盤之上，

亞洲不含日本小型企業指數上漲0.58%。(資料來源︰彭博資訊、統計時間為2/17~2/28，原幣計價)

陸股受政策利多預期帶動週線走強，表現居亞股之冠，中國人民銀行宣佈調降銀行存款準備金率兩

碼，為三個月內第二度調降動作，寬鬆貨幣政策提振市場信心，加以媒體報導中國金融主管機關已允

許銀行業，繼續向地方政府的部份項目進行放貸，以及上海政府與浙江象山鬆綁住房限購措施，政策

面訊息均加強投資人對於中國銀行業與房地產市場緊縮政策可望陸續鬆綁的預期，鼓舞陸股買氣增

溫，匯豐二月份製造業PMI預覽數據則上揚至49.7。滬深300指數十大類股全數收紅，並以消費性耐

久財類股6.64%漲勢最為亮眼，反應汽車類股受惠工信部公務車目錄排除外資品牌之利多而大漲，國

際油價上漲也激勵中國石油天然氣等能源類股收高。港股受能源類股影響走勢稍弱，週線勉力收於平

盤之上，能源類股週線跌幅較為明顯，反應國際原油價格上漲引發投資人對於中國石化等煉油類股毛

利受到侵蝕的擔憂，煤炭價格下跌也衝擊兗州煤業等股走跌，油價上漲也壓抑國泰航空等航運類股走

跌。台股週線由傳產類股領漲收紅，受惠中國意外調降存準率舉措帶動觀光、汽車、玻璃陶瓷、塑化

等中概傳產類股走揚，尤其觀光類股受王品集團即將掛牌上市可望帶動比價效應的預期發酵，類股週

線揚升4.18%，表現亮眼，電子類股中則以光電、零組件類股表現較佳。總計上證綜合指數上漲4.02%，

香港恆生指數上漲0.36%，恆生中國企業指數上漲0.43%，台灣加權股價指數上漲0.82%。（資料來

源︰彭博資訊、統計時間為2/17~2/28，台股統計至2/24，原幣計價）

韓股受累獲利了結賣壓拖累，週線小幅收黑，國際油價上漲壓抑航運類股跌勢較重，尤其遭德銀調降

投資評等的韓國航空表現尤遜，現代汽車等股也在日圓貶值將降低南韓汽車業者相對日本競爭力的擔

憂下走勢疲弱，掩蓋韓美自由貿易協定即將生效的利多訊息，科技類股受日本晶片大廠爾必達申請破

產以及美國科技大廠惠普本季財測遜於預期的多空訊息影響之下，週線收在平盤之下，投資人對於造

船類股獲利前景的期待也鼓舞現代重工、三星重工等股漲勢。泰股週線收高，泰國最大便利商店營運

商CP ALL公佈去年全年獲利成長20%至80.1億泰銖、超市營運商Big C Supercenter也獲券商上調投

資評等，鼓舞商業類股週線大漲8.35%，表現居各類股之冠，國際油價攀升至九個月來高點，加以能

源權值股PTT提出至2020年提高原油、天然氣與煤產量的計畫，帶動能源類股週線上漲2.63%，共同

領漲泰股。國際油價一度攀升至將近每桶110美元大關，引發投資人對於印度通膨升溫與央行政策動

向不明的擔憂，加以印股攀升至七個月高點後，投資人揣測股市漲勢恐超越企業獲利成長前景，引發

獲利了結賣壓湧現，衝擊印股週線挫跌，為八週以來首週週線收黑，近期漲多的銅製造商Sterlite

Industries、地產開發商DLF、印度國家銀行跌幅均在7%之上，為領跌個股。總計過去一週韓國KOSPI

指數下跌0.98%，泰國SET指數上漲1.57%，印度SENSEX指數下跌3.05%。(資料來源︰彭博資訊、

統計時間為2/17~2/28，原幣計價)

未來一週市場展望與觀察指標：中國PMI數據、印度GDP數據、國際會議

(1) 未來一週經濟數據：富蘭克林證券投顧表示，未來一週進入三月初留意各國公佈之二月份採購經

理人數據，南韓與泰國出口狀況，以及印度上季GDP成長率數據，其中匯豐公佈中國PMI數據預覽

顯示景氣有好轉跡象，而依據彭博資訊對於分析師所作之調查亦顯示，二月份PMI數據將由一月份

的50.5小幅攀升至50.8，此外則留意三月初歐盟領袖高峰會之議題發展。

(2) 亞股走勢評析與建議：富蘭克林證券投顧表示，今年以來截至2/22外資共淨買超新興亞股(不含中

國與馬來西亞)179.43億美元，相較於去年全年淨賣超亞股160億美元而言，回補力道相當強勁。不

過相較於2008年淨賣超700億美元後，2009與2010年連兩年淨買超600億與647億美元，外資回補空

間仍大。此外，依據瑞士信貸證券(2/8)資料顯示，就外資淨買超佔亞股市值比數據觀察，相較於

2010年4月的2.2%與2011年1月的1.6%，現階段該比重剛由負轉正，僅為0.1%，也顯示外資仍有回補

空間。就技術線型而言，MSCI亞洲不含日本指數即將碰觸去年五至七月份整理區間，短線或有可

能面臨市場藉歐債議題回吐賣壓的影響，惟目前市場氣氛相對樂觀、流動性亦相當充沛，回檔幅

度應能相對收斂，建議對於亞股應採取逢回加碼策略。

(3) 泰國股市表現觀察：富蘭克林證券投顧表示，2011年泰國全年GDP僅微幅成長0.1%、2012年據國際

貨幣基金組織預估，GDP成長率可望達到4.8%水準，重建需求、投資計畫為今年泰股投資主題。

另外，瑞士信貸證券(2/20)認為，泰國的成功並非來自總體經濟而是個體企業，泰國經濟動能普遍

落後亞洲其他國家，但企業獲利顯示與國內GDP的相關性不大。泰國獨特的自下而上的驅動成長

模式，消費模式的變化、經濟結構的轉變與意外強勁的所得成長效應，使企業獲利狀況遠優於GDP

成長。基於泰國企業獲利動能，上調泰國SET指數股價目標至1333點價位。

(4) 印度股市投資策略：富蘭克林證券投顧表示，印度去年12月份通膨指標躉售物價指數在連續12個

月維持9%以上高檔後，下滑至7.47%，甫公佈的經濟數據則顯示一月份通膨進一步放緩至6.55%，

隨著食物價格下滑以及去年基期相對較高的效應顯現，預期未來兩個季度通膨將會下降至正常水

準，而印度央行極有可能在下一次利率決策會議就展開降息動作。依據歷史經驗顯示，印度央行

的降息動作往往能對股市走勢帶來正面助益，以過去十次央行降息後的孟買指數表現來看，一年

後的平均漲幅達59%，上漲的機率則高達九成。就整體投資策略而言，展望印度本波景氣與獲利

放緩循環有望觸底，特殊人口紅利支撐長期經濟成長與企業獲利，通膨趨緩也締造印度央行刺激

經濟的降息空間，再加上全球寬鬆資金環境與投資人風險意識降溫，有望創造印度股市續演資金

行情。

中長線投資展望：佈局內需較為充沛以及具備財政政策支持的國家

富蘭克林證券投顧表示，聯準會承諾將延長低利率環境更長時間至 2014 年底並再次釋出啟動 QE3

意願，美元指數(DXY)自 1/16 高點已回落逾 3%，全球資金又有往風險性資產流入以尋求更高收益的

趨勢，亞洲貨幣也呈現升值走勢，而亞洲貨幣升值通常也與亞股上漲相伴而生。預期歐債問題演變成

拖累經濟與金融市場的金融危機風險已明顯下滑，亞洲國家尤以 2011 年最受緊縮政策困擾的金磚國

家中國與印度，均已見調降存款準備金率動作，政策面逐步轉趨寬鬆，資金持續回流亞洲股債資產，

建議投資人可略微提高投資積極度，並將佈局重點著重在中印等可望受惠政策利多的國家。

2011 年上半年中東局勢不穩引發地緣政治風險，新興亞洲國家內部更有央行緊縮政策困擾，下半年

則是歐債疑慮如緊箍咒般箝制亞股走勢，MSCI 亞洲不含日本指數本益比價位一度來到 10.1 倍，甚至

還低於 2003 年 SARS 期間的 10.4 倍水準，現階段亞股本益比價位低廉，本益比擴張可望是驅動 2012

年亞股上漲的主要動力。就歷史經驗來看，股價低廉反而可望創造未來較佳的報酬空間，依據高盛證

券統計自 1988 年以來亞股本益比低於 10 倍時，未來 6 個月漲幅高於 25%的機率超過四成，未來 12

個月漲幅高於 25%的機率更達到 98%，顯見逢低進場佈局並長期持有以獲取較佳報酬的投資策略，

應能奏效。

中國人民銀行於2/18宣佈，自2/24起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，大型金融

機構存準率將因而下降至20.5%、中小型機構下降至18.5%，預估此次調降存準率動作約將釋放4000

億人民幣至金融市場中。富蘭克林證券投顧分析，元月份中國進出口成長兩年來首度呈現下滑、外人

直接投資連續三個月下滑，然消費者物價指數年增率則意外上揚4.5%，為六個月來首次回升，不過中

國人民銀行仍在三個月內的第二次調降存準率，顯見中國官方體認歐洲國家成長放緩對於中國經濟動

能的衝擊愈趨明顯，預期維持寬鬆政策、促進經濟成長仍將是中國官方未來施政重點方向，渣打銀行

預期人行今年將再下調存準率至少三次、滙豐控股、美銀美林證券預估再下調兩次。

◎全球政府債與新興債市

過去一週表現回顧：資金行情推升，新興債市連續第六週上揚

花旗全球債券指數過去七個交易日上漲0.42%(2/20~2/28)，歐元區財長批准希臘第二輪救助方案，希

臘獲得1300億歐元紓困資金，民間投資人持有希臘債券減值53.5%，一度降低市場對公債之避險需

求。不過，惠譽信評先將希臘主權債信評等由CCC降至C級，且表示該國很可能出現債務違約，接著

標準普爾公司2/27給予歐洲金融穩定基金負面展望，並且調降希臘主權債信評等至選擇性違約，再加

上G20週末的財金首長會議表示，是否增加注資給國際貨幣基金將取決於歐洲能否增強其金融防火

牆，對此次會議失望性賣壓遂增持美國公債避險，美國公債標售亦獲超額認購，推升美國公債揚升

0.43%。此外，由於市場樂觀期待歐洲央行2/29第二輪三年期無限量注資行動，激勵義大利及西班牙

公債上漲1.31%及1.27%，整體歐洲公債漲幅有0.92%(彭博資訊，截至2/28)。

花旗新興債指數過去七個交易日上漲1.18%，且為連續六週上揚，中國人民銀行2/18宣布再調降存準

率兩碼，且歐洲央行將於2/29執行第二輪的銀行業注資行動，持續激發新興債市的資金行情。尤其伊

朗緊張局勢推升油價持續飆漲，支撐石油天然氣生產國如俄羅斯、烏克蘭及委內瑞拉等債市收紅，其

中委內瑞拉總統查維茲表示將到古巴進行癌症手術，市場預期他可能不會參加十月的總統大選，推升

委債漲幅達6.42%。菲律賓央行表示將採取實際作為以支撐匯率升值，且巴西央行主席表示將採取刺

激經濟成長及控制通膨於目標區間的政策，推升兩債市分別揚升0.86%及0.44%。歐盟執委會鑑於匈

牙利沒有削減財政赤字，擬提議暫止給予匈牙利4.95億歐元的區域發展補貼，匈牙利經濟部表示將竭

盡所有方法達成今年財政赤字佔GDP2.5%的目標，而外長則表示，匈牙利已針對歐盟就有爭議法案

的所有疑慮做出回應，希望雙方可以於三月底開始會談，匈牙利債券震盪收紅0.31%。不過，另一方

面，印尼政府計劃降低油料補貼成本，國內被補貼的油價可能提高1/3，加上近期公債標售熱況有減

弱現象，且印尼央行2/23表示若油價每公升漲幅超過1000印尼盾，將會使今年通膨率超過5.5%的最

高目標值，導致印尼原幣公債指數收黑2.60%。就整體利差水準，受投資人風險趨避心理減緩影響，

美銀美林新興債指數利差下降7點至360基本點(彭博資訊，至2/28)

未來一週市場展望與觀察指標：歐債發展及利率會議

富蘭克林證券投顧表示，觀察指標有：(1)歐債相關：2/29日歐洲央行第二輪三年期再融資操作

(LTRO)，根據彭博資訊調查，可能再釋出約4700億歐元規模資金。另外，2/25~26日G20財金官員要

求歐元區要先加強防火牆的規模，因此接下來宜觀察3/1~2日的歐盟領袖高峰會，是否有擴大紓困資

金規模的決議；(2)公債標售：留意匈牙利及西班牙的標售公債/國庫券狀況；(3)利率會議：菲律賓(3/1，

預期降息一碼至4%)、俄羅斯(3/1-3/15，預期持平於8%)。

中長線投資展望：側重新興國家債市

富蘭克林證券投顧表示，在多方努力下，歐元區債務問題不至於擴散為系統性危機，全球的挑戰應會

轉向為：(1)政策面執行狀況：諸如希臘債務重整、歐盟國家財政改革等政策執行，在未來三至六個月

乃關鍵期；(2)歐洲經濟溫和衰退之影響：雖然會造成亞洲對歐洲的出口有些減少，但將會被外資流入

所彌補；(3)大量救市資金湧出後之效應：雖然可化解流動性危機，但須謹慎看待對通膨之影響。因應

這些趨勢，建議債市投資宜重視：以全球政府債防禦不確定性風險、側重基本面強勁的新興國家資產，

以及持有原幣短期債券方式防禦利率風險、分享貨幣升值行情。將投資視野擴及全球，將可發現有如

AAA級主權債信的澳洲，兼具低負債、商品生產及較高債息題材、印尼成功挺過金融風暴而重拾信評

機構給予投資級債信評等、波蘭乃金融海嘯時期唯一沒有陷入經濟衰退的歐盟國家，突顯各地債匯市

題材仍然豐富。

根據EPFR統計，截至2/22當週，新興國家債券型基金已連續第六週淨流入，單週再流入7.01億美元。

新興國家債市近期出現龐大的資金流入，主要因為核心工業國大量印製鈔票救市，如英國及日本二月

更相繼宣佈再加碼量化寬鬆規模，新興國家債市因具備低債務負擔、較高成長動能、較高殖利率以及

債信升等題材，吸納國際資金的流入。此外，國際貨幣基金一月份報告中，預估先進工業國政府負債

佔GDP比重可能由今年的107.6%再膨脹至明年的110.2%，但新興國家政府負債比則將由36.4%降至

35.0%，值此投資人對政府債務負擔特別敏感時期，新興國家優異的償債基本面自可吸引資金青睞。

◎歐美公司債市

過去一週表現回顧：經濟數據續報喜、希臘獲得紓困資金，歐美高收益債市連十紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲1.08%、投資級公司債指數上漲0.76%、美銀美林歐洲高收益債

指數上漲1.94%(2/17~2/28)。美國二月消費者信心指數攀至70.8，一年來高點，一月領先指標上揚

0.4%，連四個月成長，十二月房價指數月增0.7%，上週初領失業救濟金人數維持於四年來低點的35.1

萬人，優於預期，經濟數據持續支撐風險資產表現。歐債消息多空交錯，惠譽信評將希臘債信評等由

CCC降至C，且表示該國很可能出現債務違約，標準普爾調降希臘債評等至「選擇性違約」，歐盟執

委會表示，義大利與西班牙經濟成長恐陷入衰退，預估今年歐元區經濟將萎縮0.3%，然而，歐盟財長

批准希臘1300億歐元第二輪救助方案，達成民間投資人持有希臘債券減值53.5%協議，短線不確定性

降溫，歐美高收益債市續揚。產業方面，通訊商Metro PCS上季每股盈餘0.25美元、公用事業商

Northeast Utilities上季每股盈餘0.74美元，優於預期，原油價格攀至106.55美元/桶(截至2/28)，去年

五月以來高點，能源、通訊、公用事業漲幅介於1.08%~1.90%。投資級債市產業漲多於跌，出版、能

源指數表現較為突出，週線分別上漲1.33%、0.91%。

市場展望與觀察指標：經濟數據、企業財報、歐債議題

美銀美林美國高收益債指數利差自去年12月底723個基本點降至601個基本點；歐洲高收益債指數利

差由1042個基本點降至774個基本點(截至2/28)。未來一周市場觀察焦點與指標包括：

1. 經濟數據：美國將公佈多項重要經濟數據，第四季經濟成長率修正值(預估持平於2.8%)、一月營

建支出(成長1.0%)、二月ISM製造業指數(攀至54.5)、二月消費者信心指數(攀至63)、二月芝加哥

採購經理人指數(增至61.8)，另外，聯準會主席柏南克將於2/29、3/1發表半年一度貨幣政策報告，

聯準會褐皮書亦將於3/1公佈，藉此可觀察景氣狀況以及未來政策走向。至於歐洲方面，歐元區、

德國、法國、英國皆將公佈二月採購經理人製造業指數，另外，歐元區一月失業率、德國二月失

業率、德國一月零售銷售亦值得留意。

2. 企業財報：第四季財報逐漸進入尾聲，根據彭博資訊統計(截至2/28)，目前史坦普500大型企業482

家已公佈財報公司，62.7%獲利優於預期。未來公佈財報企業主要集中於能源相關公司，例如桑

普拉能源、NRG、First Energy等，觀察企業財報對於個別產業的影響。

3. 歐洲央行第二輪再融資操作：去年12/20歐洲央行啟動第一輪三年期再融資操作規模達4890億歐

元，並計畫2/29啟動第二輪再融資操作，彭博資訊(2/28)預估該貸款規模將達4700億歐元，由於

現階段歐債疑慮有所淡化，高負債國家殖利率下滑，觀察銀行申貸意願以及後續運用資金方式，

若銀行能擴大信貸或增加購買高負債國家公債，有助於增加市場流動性、降低高負債國家融資成

本。

4. 油價走勢：西方國家制裁伊朗的地緣政治疑慮升溫，加上經濟數據優於預期，紐約原油期貨價格增至106.55美元/桶(彭博資訊，截至2/28)。根據美銀美林(2/23)報告指出，伊朗為全球第四大石油

出口國，僅次於俄羅斯、沙烏地阿拉伯、美國。一般而言，原油價格上揚10美元/桶，一國經濟成

長率將減少0.1%~0.5%。就區域來看，由於歐洲較為依賴中東油源，例如希臘有三分之一的石油

來自伊朗，而美國國內石油產量增加、新興國家財政健全，有空間給予家計單位能源補貼，因此

伊朗事件對於歐洲所造成的衝擊將比其他地區來的大。

中長線投資展望：評價面與資金面利多，2012年高收益債市前景可期

富蘭克林證券投顧表示，由於美國受益於較大的政策彈性，且企業擁有較佳的創新能力、依賴銀行的

程度較低，並握有龐大的流動性部位，足可因應經濟成長步調較為減緩的環境，加上過去幾年大多數

企業已完成債務償還或展延的目標，短期內無太大的融資壓力，今年度的發行量將較去年度減少，有

助於減低債信風險。信評機構穆迪表示，雖然歐洲地區的信用風險有較明顯的上升，但整體違約率仍

將低於長期平均水準，以基本情境假設預估，未來十二個月全球高收益債違約率將上升至2.7%(至

2013/1月)，依然低於長期平均5%的水準。從違約率的領先指標－危機債券比例來看，已連續26個月

低於2%水準， 2012年一月份收在1.23%水準，可預期未來2~3季違約率不至於有大幅上揚的風險。

摩根大通(2/1)報告指出，今明兩年美國高收益公司債之違約率將維持低檔，預估為1.5%與2.0%水準，

且預估2011年全年投資報酬率約為一成水準。

富蘭克林證券投顧表示，今年全球的經濟復甦較為緩慢，但企業獲利表現依然突出，企業獲利佔GDP

比重依然處於高檔，企業槓桿處於25年來低點，加上低利率、低通膨與溫和的經濟成長預期，將持續

有利於公司債市表現，利差有續降空間。從區域來看，由於美國的高收益債價格已充分反映風險，且

受惠全球低成長下的負利率環境，使投資公司債的不確定性降低，輔以今年逢美國總統大選，政策面

可望釋出利多，將有利於美國公司債市的資金行情，根據EPFR統計至2/22一週，淨流入美國高收益

債基金之資金規模達8.52億美元、連續12週資金淨流入，累計今年來淨流入總額已超過120億美元。

產業配置上，建議可側重能源、原物料、媒體、通訊等公司債產業，除了獲利穩定，固定資產豐沛外，

併購題材的加持，亦有助於帶動價格上漲潛力。

◎國際匯市

過去一週表現回顧：美國經濟數據亮麗及中國調降存準率激勵風險性資產買盤，美元收低

過去一週美元下跌 1.30%。歐盟調降歐元區今年經濟成長率預估值至萎縮 0.3%，希臘雖然獲得第二

輪紓困金，但惠譽信評仍將希臘主權債信評等下調至 C、標準普爾調降希臘信評至「選擇性違約

(SD)」，市場對希臘危機仍有疑慮；但中國調降存準率兩碼促進經濟成長，美國就業、房市及消費者

信心等經濟數據表現亮麗，市場仍偏好風險性資產，美元仍持續收低。希臘獲得 1300 億歐元的紓困

金激勵歐元週線上漲 1.68%，其它歐系貨幣也多強勁反彈，尤其 2012 年經濟成長可望領先其它歐盟

國家的波蘭，貨幣政策官員表示若經濟及通膨持續上升，並不排除再度升息，支撐波蘭幣大漲 3.45%，

維持利率水準不變的匈牙利福林也有近 1.5%的漲勢。伊朗禁運石油至英法之消息激勵油價週線大

漲，商品貨幣如俄羅斯盧布及澳紐幣也追隨油價漲勢，惟惠譽調降三家主要澳洲銀行債信評等、巴西

央行也持續進場干預匯率，壓抑澳幣及巴西里拉漲勢略遜於俄羅斯盧布，但過去一週均有 1.43%以上

的漲幅。亞幣部分漲跌互見，泰銖及印度盧比受惠資金持續流入而升值，泰銖漲至五個月之高點，但

歐元今年經濟可能陷入萎縮及油價高漲恐再度引燃通膨壓抑韓元漲勢，未來一週可能降息的菲律賓也

下跌 0.63%，印尼盾貶值 0.85%，因本月以來外國投資人減持印尼股債部位，且擔心高油價將抑制經

濟成長，日圓因日本擴大量化寬鬆規模跌幅相對較重，日圓匯價突破 80 美元大關。(至 2/29 上午 9:00)

未來一週市場展望與觀察指標：美國第四季GDP等經濟數據、歐盟領袖會議、LTRO及各國利率動態

(1) 經濟數據公佈、歐債及重要會議：未來一週美國將公佈眾多經濟數據，其中包括成屋銷售等房市

數據、芝加哥採購經理人指數，最重要的應屬第四季經濟成長率修正值及ISM製造業指數；聯準會

也會公佈褐皮書，主席柏南克於2/29~3/1將發表半年一度的貨幣政策報告。此外，歐洲央行2/29將

展開第二輪長期再融資操作也將是市場關注焦點，其它還有3/2的歐盟領袖峰會，及歐洲國家公債

/國庫券標售動態(德國、法國及西班牙均有發債需求)，都須特別留意。

(2) 利率動態：未來一週將召開利率會議的國家包括：菲律賓(3/1，預期降息一碼至4%)、俄羅斯(3/1-3/15，預期持平於8%)。

中長線投資展望：新興市場貨幣投資價值浮現，待歐債利空淡化後之漲升行情

由歐美日等成熟國家釋放出來充沛的流動性，持續推升新興國家資產價格及貨幣升值，部分國家如印

尼、菲律賓及巴西害怕貨幣升值幅度過快及全球經濟成長趨緩，紛紛採用降息、放寬國內流動性或直

接在匯市阻升等方式應因，現階段新興經濟體政策實行障礙在於持續上漲的油價，許多新興市場通膨

對油價的敏感性極高，因此油價上漲可能會影響各國貨幣政策操作。富蘭克林證券投顧表示，其實全

球經濟成長仍在復甦的軌道上，資金持續流入，全球的需求及中國工資成長都會推升物價，多數新興

市場過去提前實施寛鬆政策來因應景氣成長放緩，但應注意的風險在於當全球經濟環境好轉時，不能

落後恢復緊縮循環的步調太遠，所幸新興經濟體在經濟及財政基本面上相對健全，在政策操作上也具

備較大的彈性，允許該國貨幣升值也可同時防範輸入性通膨，尤其像亞洲貨幣目前仍被低估，這些貨

幣未來仍有上漲的空間。

不過，未來仍充滿眾多不確定性，摩根士丹利(2/16)表示，目前市場正處於甜蜜點(sweet point)上，

但美國亮麗的經濟數據主要受惠於存貨重建，這無法長期持續下去，未來幾個月可能會出現較令人失

望的現象；另外，希臘目前仍未獲得第二輪的援助，在市場耐心漸失下，可能也會影響風險偏好，對

未來幾個月市場看法仍較為審慎，這可能會使目前漲幅較大的新興市場貨幣出現漲多回檔賣壓。富蘭

克林證券投顧認為，投資還是要著重基本面及長期成長潛力，目前成熟國家的經濟基本面及極低的貨

幣政策，無法支撐這些國家的貨幣如歐元、美元、日圓長期走強，除非看到根本的改革，否則對歐元、

日圓及美元看法還是偏向保守。短線的波動反而提供新興市場貨幣良好的投資機會，其它貨幣如商品

貨幣中的澳幣及巴西里拉、歐洲經濟成長相對穩健的瑞典及挪威幣、波蘭幣也都是較看好的貨幣。

◎天然資源與黃金

過去一週表現回顧：伊朗緊張情勢推升油價走揚，且市場信心回升，帶動商品價格週線上漲

能源等天然資源：伊朗緊張情勢升高推升油價上漲至九個月高點，德國國會於2/27通過總額1300億歐

元的第二輪希臘救助方案，中國調降存款準備率二碼，美國上週初次請領失業救濟金人數持平於35.1

萬人的四年低點，美國二月消費者信心指數成長至70.8之一年高點，二月德國IFO企業景氣指數自前

期108.3上升至109.6、創去年七月來高點，且是連續第四個月上升等利多亦激勵商品價格漲勢，CRB

商品市場週線上揚，掩蓋第二波紓困金恐仍無法解決希臘危機，惠譽信評將希臘主權債信評等自CCC

下調至C，標準普爾亦在2/27將希臘的信用評等從目前的CC級，調降為選擇性違約的評等。二月份歐

洲與中國製造業指數仍呈現萎縮，歐盟執委將歐元區今年經濟成長率預估值從成長0.5%下調至萎縮

0.3%，及美國一月耐久財訂單減少4%的利空，CRB商品市場週線上揚1.81%，其中以白銀、糖、鋁

和銅等漲幅較大。

基本金屬與能源表現方面，受惠於希臘獲得第二波紓困緩解了市場對歐債危機恐抑制金屬需求的擔

憂、中國調降存準率，且美國消費者信心回升，帶動銅價走高，倫敦交易所三個月期銅價格週線揚升

5.20%，帶動倫敦交易所基本金屬價格指數收高5.58%。在油價方面，伊朗停止出口原油給法國與英

國，並威脅將停止出口至其他國家，伊朗緊張情勢升溫，推升油價上揚至九個月高位，掩蓋美國能源

資訊署(EIA)公布截至2月17日止的一周，美國原油庫存增加163萬桶、高於預期的利空，不過，油價

在逼近每桶110美元之際，市場轉向擔憂油價高漲衝擊經濟，油價回檔收斂漲幅，紐約近月原油期貨

價格週線上揚3.21%。

黃金：紐約近月黃金期貨價格過去六個交易日收紅(2/21~2/28，2/20美國期交所休市一天)，原因有：

(1)希臘取得第二輪紓困承諾，激起市場對原物料需求之樂觀展望；(2)中東政治不確定性再起，不僅

刺激黃金的避險需求，而且油價大漲也同步推升黃金漲勢；(3)歐洲央行2/29即將貸出第二輪三年期資

金給銀行業，推升歐元走強，也激發黃金的替代性投資需求。儘管金價在2/23漲至三個月新高後，一

度激起獲利了結賣壓，但累積六個交易日，金價仍上漲3.62%至1788.4美元/盎司(資料來源：彭博資

訊，截至2/28)。

觀察焦點與投資展望：天然資源市場長線看俏，積極型投資人可分批進場

富蘭克林證券投顧表示，對於伊朗問題，隨著利比亞、西非和北海油田的供給將出現成長，且石油輸

出國組織OPEC亦可能在油價高檔的擔憂下，維持偏高的原油產量，目前OPEC的閒置產能仍高於伊

朗的每日出口桶數，使原油市場有能力抵擋部份原油供給斷鍊的風險。因此，油價不易形成供給面短

缺下的惡性上漲行情，我們亦不樂見油價過度的飆升，此將可能阻礙全球經濟復甦的腳步。不過，此

次和過去景氣循環不同的是，在過去景氣自谷底復甦階段，原油產能都在低檔，然而，目前沙烏地阿

拉伯的產出已來到30年來高峰，OECD成員國的原油庫存在一月底仍來到2008年的最低水準，而石油

輸出國組織(OPEC)的閒置產能亦在過去幾年來的相對低檔，若是未來需求回升上來，將令原油供應

更偏吃緊，且較不易應付供給面意外中斷的狀況，使得油價仍存在明顯的上漲風險。另外，為達到2012

年的原油需求量，邊際成本至少可能來到每桶90美元之上。若油價低於邊際成本，將令能源生產業者

減產因應。因此，原油市場即使沒有伊朗因素干擾，以供需角度來看，油價走高仍應是個長期趨勢。

在看好的能源子產業方面，建議投資人偏往能源上游佈局，因油田服務與能源生產類股的獲利表現與

油價連結度高，使得易與油價呈緊密連結。在高油價趨勢來臨下，類股表現有機會優先受惠。

黃金：

富蘭克林證券投顧表示，就技術線型，黃金已站穩半年線之長期多頭價位以上(26週均線1700美元，

截至2/28，彭博資訊)，但因短線急漲，宜留意接近1800以上至1900美元之解套或獲利了結賣壓。所

幸，就主要券商預估，金價今年可望挑戰2000美元，例如美銀美林證券(2/13)預期今年黃金均價在1850

美元，有可能於五月前攀至1900美元，下半年更可望見到2000美元價位。高盛證券(2/22)報告則指出，

美國實質負利率環境有利金價持續走多，預估未來12個月目標價可望到1940美元，建議持續作多黃

金部位。就投資策略，因第二季向為傳統需求淡季，所以建議投資人可採取分批配置的方式，分享黃

金下半年多頭行情。且就金礦股而言，富時黃金礦脈指數截至2/24之本益比17倍，仍低於五年平均的

24倍，只要國際股市持續反彈，金礦股可望展現其高貝它特性。

【資料來源：富蘭克林證券投顧】

三、 全球重要金融市場上週表現

股市 最新價位 一週% 商品 最新價位 一週%

MSCI 世界指數 1303.00 1.16 CRB 指數 323.12 1.81

道瓊工業指數 13005.12 0.51 油價(西德州近月期貨) 106.55 3.21

史坦普 500 指數 1372.18 0.87 標普北美天然資源指數 319.38 1.78

羅素 2000 指數 823.80 -0.55 金價(近月期貨) 1788.40 3.62

那斯達克指數 2986.76 1.20 富時黃金礦脈指數 4277.82 4.15

那斯達克生技指數 1243.90 0.70 債市 最新價位 一週%

標普 500 公用事業指數 176.47 -0.34 投資等級公司債指數 1727.60 0.76

美林 100 科技指數 446.04 0.46 全球政府債市 614.21 0.42

道瓊歐洲 600 指數 264.33 -0.49 美國十年公債 1335.95 0.78

日經 225 指數 9863.27 3.68 美國政府債 1536.66 -0.01

新興市場指數 1068.82 0.62 美國高收益公司債 697.04 1.08

亞洲不含日本指數 530.10 -0.02 歐洲高收益公司債 194.50 1.94

上海證交所綜合指數 2437.99 4.02 歐洲公債 719.58 0.92

恆生中國企業指數 11855.12 0.43 新興國家債市 602.75 1.18

香港恆生指數 21694.78 0.36 原幣新興債市指數 998.484 1.30

台灣加權股價指數 8090.77 0.82 新興亞洲債 538.19 0.67

韓國 KOSPI 指數 2030.56 -0.98 各國基準利率 一週變動 最新價位(%)

泰國 SET 股價指數 1146.26 1.57 美國 0 0.25

印度孟買指數 17731.12 -3.05 歐元區 0 1

新興拉丁美洲指數 4275.91 0.90 日本 0 0.1

巴西 IBOV 綜合股價指數 65958.78 -0.37 英國 0 0.5

墨西哥指數 38021.42 0.30 澳洲 0 4.25

新興東歐指數 4893.22 0.19 韓國 0 3.25

俄羅斯 1714.64 3.11 巴西 0 10.5

邊境市場指數 480.88 1.74 波蘭 0 4.5資料來源：彭博資訊，股市與商品為原幣計價，統計至 2012/02/28 收盤。債市除歐洲高收益債為美林債券指數外，其餘均為花旗債券指數。且除新興債部份以美元計價外，其餘指數皆以原幣計價，至2012/02/28 收盤。

【資料來源：富蘭克林證券投顧】

四、 近期國際重要數據公佈

日期 經濟數據 預估值 上期值

美歐

2012/02/29 歐洲央行第二輪三年期再融資操作(LTRO) -- --

2012/02/29 第四季國內生產毛額(年化季比)修正值 2.8% 2.8%

2012/02/29 第四季個人消費支出核心指數 季比 1.1% 1.1%

2012/02/29 第四季個人消費 2.0% 2.0%

2012/02/29 二月芝加哥採購經理人指數 61.0 60.2

2012/02/29 聯準會褐皮書 -- --

2012/02/29 聯準會主席柏南克於發表半年度貨幣政策報告 -- --

2012/02/29 聯準會官員 Pianalto 及 Fisher 談論經濟 -- --

2012/03/01 一月個人所得 0.4% 0.5%

2012/03/01 一月個人支出 0.4% 0.0%

2012/03/01 上週初次請領失業救濟金人數 35.5 萬人 35.1 萬人

2012/03/01 一月營建支出 月比 1.0% 1.5%

2012/03/01 二月 ISM 製造業指數 54.5 54.1

2012/03/01 二月 ICSC 連鎖店銷售 年比 -- 4.8%

2012/03/01 聯準會官員 Lockhart 談論經濟 -- --

2012/03/01~02 歐盟領袖高峰會 -- --

2012/03/02 聯準會官員 Bullard 談論經濟 -- --

亞洲

2012/02/29 泰國一月海關出口 年比 0.0% -2.0%

2012/02/29 印度第四季國內生產毛額 年比 6.3% 6.9%

2012/02/29 南韓一月工業生產 年比 -2.0% 2.8%

2012/03/01 南韓二月外貿-出口額 年比 17.5% -6.6%

2012/03/01 中國二月製造業採購經理人指數 50.8 50.5

2012/03/03 中國二月非製造業採購經理人指數 -- 52.9

拉丁美洲

2012/02/29 巴西一月淨債務占 GDP% -- 36.5%

2012/03/01 巴西二月製造業採購經理人指數 -- 50.6

新興歐洲

2012/02/29 奧地利一月消費者物價指數 年比 -- 3.2%

2012/03/01~15 俄羅斯隔夜存款利率 -- 4.00%

2012/03/01 土耳其二月製造業採購經理人指數 51.7 52.0

2012/03/01 哈薩克二月消費者物價指數 年比 -- 5.9%

【資料來源：富蘭克林證券投顧】